CURSO: EMPRESARIADO

PARTE UNO: MARCO TEORICO BASICO

1.1. EL EMPRESARIO

Un empresario es una persona fsica o individual, as como jurdica o social, que por s
misma o por mediacin de sus representantes, ejercita y desarrolla una actividad
empresarial mercantil, en nombre propio, con habitualidad, adquiriendo la titularidad de
las obligaciones y derechos que se derivan de tal actividad, siendo esta una actividad
organizada en funcin de una produccin o un intercambio de bienes y servicios en el
mercado.

1.1.1. DECISIONES
En la vida de las organizaciones o del individuo siempre se presentan situaciones por
resolver. Las formas de solucionarlas son variadas y por lo general los recursos
disponibles son escasos. Esta es la razn por la cual existen la Economa y la
Administracin y su tarea es precisamente la toma de decisiones. Al presentarse diversas
alternativas de solucin, es razonable pensar en seleccionar la mejor de ellas. Aqu el
trmino mejor puede tener diversos significados, segn los objetivos de quien ha de
tomar la decisin.
La funcin de un gerente es tomar decisiones. Se enfrenta a un problema cuando hay
escasez de recursos (restricciones) y varias soluciones. Cuando hay exceso de recursos o
cantidades en la prctica ilimitadas, no hay dificultades en la eleccin. Sin embargo
siempre, aun en la abundancia, habr que escoger un curso de accin. Un problema puede
tener seis componentes:

La persona que lo enfrenta, en general se llamar el que decide. Este puede ser o
un individuo o una organizacin.
Las variables controlables por el que decide. Son aqullas sobre las cuales puede
influir de manera efectiva.
Las variables no controlables o del entorno. Son aquellas sobre las cuales el que
decide no tiene influencia alguna.

Las alternativas. En el proceso de anlisis de la situacin para encontrar una

solucin, se encuentran alternativas que resuelven el problema. Estas
alternativas de solucin son los diferentes cursos de accin que cumplen las
restricciones.
Las restricciones. Algunas variables o combinaciones de variables pueden tener
una o ms restricciones que deben satisfacerse. No hay que olvidar que la toma de
decisiones no es un ejercicio obvio, ni trivial, debido precisamente a la escasez de
recursos.
La decisin. Se trata de escoger una alternativa que sea eficiente y produzca
resultados satisfactorios en relacin con lo que el que decide valora o aprecia.
Aqu eficiencia se entiende por una alta relacin entre los resultados obtenidos y
los recursos empleados.

Entre estas soluciones o alternativas satisfactorias habr una que es la mejor y se llama
ptima. Si se busca la mejor, se est optimizando. Se puede tratar de encontrar una
solucin o alternativa que produzca resultados satisfactorios pero no ptimos.
Hay que escoger entre alternativas

Cuando hay por lo menos dos cursos de accin posibles

Cuando esos cursos de accin tienen por lo menos dos valores diferentes entre s y
Cuando los cursos de accin tienen diferente eficiencia y eficacia.

Ahora bien, se debe precisar que no todo lo que implica escogimiento es un problema, pero
todo problema si exige escogimiento.
El proceso de decisin
Cuando se identifica un problema o hay que tomar una decisin en la realidad, se hace una
abstraccin, un modelo y se eliminan algunos aspectos poco importantes, para el anlisis y
encontrar una solucin con mayor facilidad. Al resolver un problema, bsicamente se est
tomando una decisin. Una decisin no se puede identificar como una instancia nica, es
un proceso.
El resultado del proceso de decisin es la solucin de un problema, este proceso consta de
cuatro fases, las cuales se subdividen en etapas. Estas cuatro fases son:
I.
II.
III.
IV.

Identificacin y definicin del problema

Bsqueda de alternativas
Evaluacin de alternativas
Ejecucin y Control.

Fase I. Identificacin y definicin del problema

La primera etapa requiere una observacin intensa, es necesario meterse en el

problema para entenderlo, identificarlo con precisin y as poder definirlo. Este
conocimiento es necesario para realizar la labor de sntesis y de abstraccin.
Para enfatizar la importancia del proceso de identificacin del problema, basta recordar
un pensamiento de Albert Einstein: Si se me concediese slo una hora para resolver un
problema del que dependiese mi propia vida, yo dedicara 40 minutos a estudiarlo, 15
minutos a revisarlo y 5 minutos a solucionarlo.
En la siguiente etapa se identifican los objetivos de la organizacin o de la entidad en la
cual se debe resolver el problema. Esta etapa es de suma importancia pues en cierta forma
los objetivos pueden descartar algunas alternativas de solucin.
Tericamente, la tercera etapa consiste en la recoleccin de informacin, aunque el
proceso de definicin del problema ya produce informacin. Al recogerla, quien toma las
decisiones conocer sus recursos y limitaciones, que a su vez pueden influir sobre las
alternativas de solucin.
En la Fase I se debe definir una medida de eficiencia en funcin, obviamente, de los
objetivos de la organizacin; por ejemplo: si el objetivo es la ganancia contable, la medida
de eficiencia estar en unidades monetarias; si el objetivo es aumentar el nivel educativo
de la poblacin, la medida de eficiencia estar expresada en nmero de estudiantes
graduados, etc.
Sin embargo, existen muchas situaciones en las cuales los resultados son medibles pero no
cuantificables por ser aspectos de tipo intangible; adems, es necesario hacer
consideraciones de tipo tico y moral muy difciles de involucrar en una medida de
eficiencia pero que de todos modos es necesario introducir en el anlisis. Esta medida de
eficiencia se llama tambin funcin objetivo, la cual se trata de optimizar. La forma de
optimizarla depender de la estructura del problema; generalmente se trata de maximizar
o minimizar el valor de la funcin objetivo.
Con el problema identificado y la informacin recolectada, se procede a construir el
modelo. Tanto en el diseo del modelo de una realidad como en la identificacin de un
problema que exige una decisin es necesario validar las suposiciones que se hacer acerca
del mismo. Es muy frecuente encontrar aplicaciones de tcnicas o modelos (por
ejemplo modelos de regresin lineal) que no corresponden a la realidad de la situacin; se
piensa que la falla est en la tcnica (por ejemplo la estadstica) y no se tiene presente que
la falla radica en quien la escogi y aplic en forma inadecuada.

Fase II. Bsqueda de alternativas

Es un proceso que tiene algo de racional, pero tambin grandes dosis de creatividad y de
azar; puede llegar a ser aleatorio. Recurdese como grandes descubrimientos e
invenciones han sido producto del azar y no de un proceso de bsqueda metdica. En
ningn momento se desea menospreciar la bsqueda sistemtica de soluciones, sino que

paralela a ella debe existir el proceso intuitivo y no descartar las soluciones generadas por
l, por descabelladas que parezcan en un principio.
Dentro de la Fase II se debe contemplar el hecho de que una decisin generalmente tiene
implicaciones hacia el futuro. Aqu realmente se plantea el problema bsico del que
decide: tomar decisiones con consecuencias futuras.
La definicin de alternativas debe estar acompaada de la (en lo posible)clara definicin
de las consecuencias de cada una de ellas.
Fase III. Evaluacin de alternativas.
Esta etapa comprende la valoracin de la funcin objetivo de cada una de las alternativas
para elegir luego la mejor de ellas; esta seleccin se hace comparando cada uno de los
valores de la funcin objetivo con los criterios de escogimiento.
Aqu debe tenerse en cuenta que algunos objetivos son contradictorios, lo cual significa
que no todos se pueden lograr a tiempo. Habr que hacer algunas concesiones. Ceder en el
logro de alguno a favor de otro y viceversa. As mismo, hay que tener en cuenta los
elementos de riesgo e incertidumbre asociados con todo el problema. Aqu es importante
tener en cuenta la actitud hacia el riesgo.

Fase IV Ejecucin y Control

Consiste bsicamente en poner en prctica la alternativa elegida y controlar que en la
ejecucin de la solucin se satisfagan los objetivos.

1.2. CONCEPTOS BASICOS DE ECONOMIA

La economa y la escasez
La economa es el estudio de cmo se distribuyen los recursos escasos para satisfacer las
diversas necesidades humanas. Se habla de recursos escasos por que nuestra capacidad
productiva no es ilimitada. Hay una cantidad determinada de trabajadores y una cierta
cantidad de fbricas y maquinarias. Asimismo, el aire limpio es escaso por la
contaminacin, los cardmenes de peces son escasos por la captura indiscriminada, como
el dinero tambin es escaso.
La escasez es un concepto con el cual el economista debe lidear constantemente, pues el
grado de escasez relativa de un bien o servicio es el que determina su precio. Por ejemplo
en la economa peruana, los dlares son un bien cuyo precio variar de acuerdo a la
cantidad de dlares que exista en un determinado momento en el tiempo: su precio puede
aumentar si hay menos dlares que ayer o disminuir si la cantidad de stos aumenta hoy.
4

Sin embargo, no solo los economistas deben tratar la escasez. En cada una de nuestras de
decisiones de adquirir un bien especfico, y por tanto, de no adquirir otros bienes
alternativos, estamos afrontando la escasez. Debido a sta, es necesario elegir entre
diferentes alternativas disponibles, lo cual implica, necesariamente, seleccionar una
opcin especfica y dejar las otras de lado. En ese sentido, cada agente tendr una
seleccin particular y el conjunto de estas selecciones se vern reflejadas a travs del
mercado.

El mercado
El mercado es el lugar, real o virtual, donde se realizan las transacciones de compraventa, y se establecen sus precios. En el mercado actan principalmente dos agentes: los
productores o empresas, que representan la oferta del bien, y los consumidores o personas,
que representan la demanda del bien. Se asume que dentro de este mecanismo, las
personas son libres de negociar con las empresas y de realizar las actividades que deseen.
Si este supuesto es cierto, la existencia del mercado tiene dos efectos importantes sobre la
economa. El primero es estimular a los productores de fabricar los bienes que los
consumidores desean. Por ejemplo, si las personas desean ms lapiceros, el precio de este
bien aumentar y los productores estarn motivados a fabricarlos. En segundo lugar,
permite al consumidor utilizar eficientemente los escasos recursos existentes en la
economa. As, si la cosecha de trigo se destruye por condiciones climatolgicas y, por
tanto, su precio aumenta, las personas reducirn su consumo de trigo. Adems, a travs
del precio, el mercado suministra informacin acerca de las condiciones locales: cuanto
ms escaso sea , mayor ser su precio y viceversa.
Algunos mercados donde los bienes fabricados son muy similares entre s cuentan con
varios productores y consumidores, de manera tal que cada productor fabrica solo una
pequea parte de la oferta total del bien y cada consumidor adquiere una porcin tambin
pequea de la demanda total. Por ello, ninguno de los dos tiene la capacidad de influir en
el precio retirndose del mercado; es decir, el precio no se ver modificado si un
productor retira su produccin o si un consumidor deja de comprar la porcin que
habitualmente consume. El precio, entonces es determinado a travs de la interaccin de
todos los productores y todos los consumidores en el mercado. Este tipo de mercados son
conocidos como mercados competitivos y son los que usualmente se encuentran inmersos
los proyectos.

La demanda
La demanda de un bien describe la relacin entre las cantidades del mismo que los
consumidores adquiriran a diferentes precios del mercado, si el resto de los factores que
pueden influir en la decisin de compra se mantienen constantes. Sin embargo, no podemos
suponer que los consumidores adquirirn todo lo que desean de un determinado producto
5

para satisfacer sus necesidades, sino que ellos decidirn la cantidad que efectivamente
comprarn considerando, adems de sus deseos, el precio que se cobre por dicho
producto. As cuanto menor sea el precio estarn dispuestos a adquirir ms, y viceversa.
As pues, la curva de demanda no necesariamente muestra las cantidades que las personas
desean adquirir, sino aquellas cantidades que estn dispuestos a comprar a un precio
establecido. Cabe mencionar que esta disposicin a pagar no implica que siempre se
compre la cantidad de bienes demandados porque, en algunas ocasiones, la cantidad
disponible en el mercado es menor a la demandada.
En este punto es necesario distinguir entre el concepto de demanda de un bien y el de
cantidad demandad de dicho bien. La cantidad demandad es aquella que los consumidores
estn dispuestos a comprar en un momento en el tiempo dado un precio especfico.
Normalmente, si el precio de un bien disminuye, manteniendo los dems factores
constantes, la cantidad demandada del bien aumenta, y viceversa. De esta manera, la
cantidad demandad representa un punto particular sobre la demanda, ya que esta ltima
rene las diferentes cantidades a los diferentes precios en un momento del tiempo. La
relacin inversa entre el precio y la cantidad demandada que caracteriza la curva de
demanda es conocida como la ley de la demanda.

La oferta
Toda empresa produce bienes que luego pone a la venta en el mercado. Estos bienes son la
cantidad ofertada por cada empresa. Esta cantidad producida y ofrecida depende del nivel
de precios al que se pueda vender el producto en el mercado. Es importante recordar que,
de manera similar a lo comentado para el caso de la demanda, la cantidad ofrecida a un
nivel de precios no necesariamente es la cantidad vendida de un bien. Si la cantidad
demandada es menor a la producida no se podr vender toda la cantidad producida.
La cantidad ofrecida en un momento del tiempo y a un nivel de precios representa un punto
de la oferta, la cual describe las diferentes cantidades ofertadas a diferentes niveles de
precios, manteniendo constante todos los dems factores que puedan influir sobre la
decisin de produccin. La curva de oferta se caracteriza por tener una pendiente positiva,
porque el costo de producir una cantidad adicional del bien aumenta a medida que se
incrementa la cantidad producida. Entonces para motivar a los productores a fabricar una
unidad adicional es necesario compensarlos con un precio mayor. Esta relacin directa
entre precio y cantidades ofrecidas es conocida como ley de la oferta.

El equilibrio de mercado
La demanda y la oferta conforman el mercado. Ambos son fuerzas opuestas: en la primera,
un precio mayor involucra una menor cantidad demandada, mientras que en la segunda,
un precio mayor involucra una mayor cantidad ofertada. As, el equilibrio se producir
cuando estas fuerzas sean de igual magnitud; es decir, cuando la cantidad ofertada sea
igual a la demandada.

1.3. EL ESTUDIO DE PROYECTOS

La formulacin y evaluacin de proyectos es una tcnica que busca recopilar, crear y

analizar en forma sistemtica un conjunto de antecedentes econmicos que permitan
juzgar cualitativa y cuantitativamente las ventajas y desventajas de asignar recursos a una
determinada iniciativa.
Un proyecto no es ms ni menos que la bsqueda de una solucin inteligente al
planteamiento de un problema, tendiente a resolver entre tantas, una necesidad humana. El
proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solucin de un problema a
la forma para aprovechar una oportunidad de negocio, que por lo general corresponde a
la solucin de un problema de terceros.
Las causas del xito o fracaso de un proyecto pueden ser mltiples y de diversa naturaleza,
un cambio tecnolgico importante puede transformar un proyecto rentable en un proyecto
fallido, mientras ms acentuado sea el cambio que se produzca, en mayor forma va a
afectar el proyecto. Los cambios en el contexto poltico, tambin pueden generar profundas
transformaciones cualitativas o cuantitativas en los proyectos en marcha. La inestabilidad
de la naturaleza, el entorno institucional, la normatividad legal y muchos otros factores
hacen que la prediccin perfecta sea un imposible.
Lo anterior no debe servir de excusa para no evaluar proyectos, por el contrario, con la
preparacin y evaluacin ser posible la reduccin de la incertidumbre inicial respecto a
la conveniencia de llevar a cabo una inversin. La decisin que se tome con ms
informacin siempre ser mejor, salvo el azar, que aquella que se tome con poca
informacin.

1.3.1. EL PROCESO DE PREPARACIN Y EVALUACIN DE ALTERNATIVAS DE

INVERSIN.

Aunque no existen probablemente dos proyectos de inversin iguales, el estudio de su

viabilidad puede enmarcarse en una cierta rutina metodolgica que, en general, puede
adaptarse casi a cualquier proyecto.
El estudio de un proyecto pretende contestar al interrogante de si es o no conveniente
realizar una determinada inversin, esta recomendacin slo ser posible si se dispone de
todos los elementos de juicio necesarios para tomar la decisin.

En trminos generales, seis son los estudios particulares que deben realizarse para evaluar
una alternativa de inversin si se trata de un inversionista privado: viabilidad comercial,
tcnica, legal, de gestin, de impacto ambiental y financiera.
Por lo regular el estudio de una inversin se centra en la viabilidad econmica o
financiera y toma el resto de las variables nicamente como referencia. Sin embargo, cada
uno de los cinco elementos sealados puede de una u otra forma determinar que un
proyecto no se concrete en la realidad.

EL ESTUDIO DE LA VIABILIDAD COMERCIAL

Indicar si el mercado es o no sensible al bien o servicio producido por el proyecto y la
aceptabilidad que tendra en su consumo o uso, permitiendo de esta manera, determinar la
postergacin o rechazo de un proyecto, sin tener que asumir los costos que implica un
estudio econmico completo.

EL ESTUDIO DE LA VIABILIDAD TCNICA

Estudia las posibilidades materiales, fsicas y qumicas de producir el bien o servicio que
desea generarse con el proyecto. Muchos proyectos tcnicos requieren ser probados
tcnicamente para garantizar la capacidad de su produccin; por ejemplo si las
propiedades de la materia prima nacional permiten la elaboracin de un determinado
producto, si el agua tiene la calidad requerida para la operacin de una fbrica de
cervezas o si existen las condiciones geogrficas para la instalacin de un puerto.

EL ESTUDIO DE LA VIABILIDAD LEGAL

Un proyecto puede ser viable tanto por tener un mercado asegurado como por ser
tcnicamente factible. Sin embargo podran existir normas de carcter legal que
impidieran su funcionamiento en los trminos que se pudiera haber previsto, no haciendo
recomendable su ejecucin.
EL ESTUDIO DE LA VIABILIDAD DE GESTION
Es el que normalmente recibe menos atencin, a pesar de que muchos proyectos fracasan
por falta de capacidad administrativa para emprenderlo. El objetivo de este estudio es
principalmente, definir si existen condiciones mnimas necesarias para garantizar la
viabilidad de la implementacin, tanto en lo estructural como en lo funcional.

EL ESTUDIO DEL IMPACTO AMBIENTAL

En la evaluacin de un proyecto, concebida como una herramienta que provee
informacin, puede y deben incluirse consideraciones de carcter ambiental, no slo por la
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conciencia creciente que la comunidad ha ido adquiriendo en torno a la calidad de vida

presente y futura, sino que tambin para los efectos econmicos que introduce en un
proyecto, ya sea por la necesidad de cumplir con normas impuestas a este respecto como
para prevenir futuros impactos negativos de una eventual compensacin del dao causado
por una inversin.

EL ESTUDIO DE LA VIABILIDAD FINANCIERA

Determina en ltimo trmino, su aprobacin o rechazo. Este mide la rentabilidad que
retorna a la inversin, todo medido en bases monetarias.

La profundidad con que se analice cada uno des estos seis elementos depender de las
caractersticas de cada alternativa de inversin.

1.3.2. EL ESTUDIO DEL PROYECTO COMO PROCESO

El proceso de un proyecto reconoce generalmente cuatro grandes etapas: Idea,

preinversin, inversin y operacin.

IDEA
Esta etapa puede enfrentarse sistemticamente desde una modalidad de gerencia de
beneficios, es decir, donde la organizacin est estructurada operacionalmente con un
esquema de bsqueda permanente de nueva ideas de proyecto. Para ello busca en forma
ordenada identificar problemas que puedan resolverse y oportunidades de negocio que
puedan aprovecharse. Las diferentes formas de solucionar un problema o aprovechar una
oportunidad constituirn las ideas de un proyecto.
Se puede decir que la idea de un proyecto, ms que la ocurrencia afortunada de un
inversionista, generalmente representa la realizacin de un diagnstico que identifica
distintas vas de solucin.

PREINVERSIN

En esta etapa de preinversin se realizan los distintos estudios de viabilidad. Se consideran

los siguientes niveles de estudio:

El Perfil
Se elabora a partir de la informacin existente, del juicio comn y de la opinin que da la
experiencia. En trminos monetarios solo presenta estimaciones muy globales de las
inversiones, costos e ingresos, sin entrar en investigaciones de terreno.
En el estudio del perfil, ms que calcular la rentabilidad de un proyecto, se busca
determinar si existe alguna razn que justifique el abandono de una idea antes de que se
destinen recursos, a veces de magnitudes importantes para calcular la rentabilidad en
niveles ms acabados de estudio, como la de prefactibilidad y factibilidad.

El Estudio de Prefactibilidad.
Profundiza la investigacin, y se basa principalmente en informacin de fuentes
secundarias para definir, con cierta aproximacin, las variables principales referidas al
mercado, a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad financiera de los
inversionistas. En trminos generales se estiman las inversiones probables, los costos de
operacin y los ingresos que generar el proyecto. Sigue siendo una investigacin basada
en informacin secundaria no demostrativa.

El Estudio de Factibilidad.
Se elabora sobre la base de antecedentes precisos obtenidos mayoritariamente a travs de
fuentes primarias de informacin. Las variables cualitativas son mnimas comparadas con
los estudios anteriores. El clculo de las variables econmico-financieras deben ser lo
suficientemente demostrativos para justificar la valoracin de los distintos temes.
Este nivel constituye el paso final del estudio preinversional. Por tal motivo entre las
responsabilidades del evaluador, ms all del simple estudio de viabilidad, est la de velar
por la optimacin de todos aquellos aspectos que dependen de una decisin de tipo
econmico como por ejemplo, el tamao, la tecnologa o la localizacin del proyecto, entre
otros.

1.3.3. ETAPAS DEL ESTUDIO DE PROYECTOS

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El estudio de proyectos, cualquiera que sea la profundidad con que se realice, distingue
dos grandes etapas:

Formulacin y Preparacin
Tiene por objeto definir todas las caractersticas que tengan algn grado de efecto en el
flujo de ingresos y egresos monetarios del proyecto y calcular su magnitud.
En esta etapa se reconocen a su vez, dos subetapas: una que se caracteriza por recopilar
informacin (o crear la no existente) y otra que se encarga de sistematizar, en trminos
monetarios, la informacin disponible. Esta sistematizacin se traduce en la construccin
del flujo de caja del proyecto, que servir de base para la evaluacin del proyecto.

Evaluacin
Con metodologas muy definidas, busca determinar la rentabilidad de la inversin de un
proyecto.
En esta etapa es posible distinguir tres subetapas: la medicin de la rentabilidad del
proyecto, el anlisis de las variables cualitativas y la sensibilizacin del proyecto.

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Responda:

Lo que la etapa de preparacin y evaluacin de proyectos tiene en comn con la

etapa de anlisis de pre-inversin es que ambas incluyen estudios de mercado,
tcnicos, econmicos, financieros. La diferencia es que los costos de la preinversin a veces se incluyen en la evaluacin del proyecto, en cambio los de la
preparacin y evaluacin no. Comente.
Existen muchos proyectos en los que es posible saltarse las etapas de
prefactibilidad y factibilidad para pasar directamente a la etapa de inversin.
Comente.
Qu es y cmo se determina la situacin base en el proceso de evaluacin de
proyectos?
No necesito contratar un estudio de mercado para evaluar correctamente mi
proyecto de fabricacin de envases de aluminio para conservas de alimentos, ya
que toda la produccin la usar en mi propia empresa conservera. Comente.
Para obtener los flujos de beneficios netos de un proyecto, a la utilidad contable
despus de impuestos, hay que sumarle la depreciacin y restarle el monto de
amortizacin e intereses correspondientes a la inversin.
Juan: Existen dos formas para determinar los beneficios y costos imputables a un
proyecto: la primera es comparar la situacin antes del proyecto con la situacin
despus del proyecto y la segunda, comparar las situaciones Sin y Con proyecto
para un horizonte de tiempo determinado. Pedro: Estoy de acuerdo, pero no hay
que olvidar que en el segundo caso una de las diferencias importantes entre las
denominadas situacin Sin proyecto y situacin Con proyecto, es que la primera
implica un anlisis esttico y la segunda un anlisis dinmico. Comente.
La depreciacin no es relevante para la determinacin de los flujos netos de un
proyecto cuando se trata de decisiones de reemplazo de equipos. Comente.

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PARTE DOS: SOBRE EL PLAN DE NEGOCIOS

Premisas generales para la elaboracin del plan de negocios

A continuacin se presentan los principales puntos que debern ser desarrollados en el
plan de negocios a presentar. Dentro de cada uno de los puntos, el proponente deber
exponer en forma separada los aspectos vinculados a la sala de juegos del resto de las
otras actividades (establecimiento comercial, deportivo, cultural, turstico, etc.).
I. Resumen ejecutivo
Incluir una breve descripcin de los principales puntos y conclusiones tratados en el plan.
II. Descripcin del negocio
Describir brevemente que comprende el nuevo negocio e indicar sus giros de actividad,
principal y secundarios. A va de ejemplo:
Juego
Alojamiento turstico
Locales comerciales
Instalaciones deportivas
Complejos culturales
Alimentos y bebidas, etc.
En el caso de que la empresa ya exista y est operando, se deben incluir aspectos tales
como:
cundo y dnde fue fundada;
naturaleza jurdica;
nombres de los titulares, socios y/o directores;
desarrollo que ha tenido en los ltimos 5 aos;
rea bsica de su actividad;
situacin econmica y financiera;
misin y objetivos de la empresa;
ubicacin e informacin geogrfica;
informacin del grupo, si corresponde;
Datos formales (domicilio, telfono, fax, direccin de correo electrnico)
En caso de empresas nuevas, incluir los antecedentes de quienes los responsables del
proyecto, domicilio, telfono, fax y direccin de correo electrnico, naturaleza proyectada
de la empresa, antecedentes comerciales de los responsables y giros, principal y
secundarios.

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III. Anlisis del Servicio a ofrecer y el mercado potencial

1. Servicio
Incluir una breve descripcin de los servicios a ser ofrecidos por la empresa:
Salas de juego incluyendo un detalle de los tipos de juego y cantidad de
mesas/mquinas (juegos de mesa, slots, ruleta, bingo, apuestas, etc.)
Alojamientos tursticos (hoteles, apart-hoteles, hosteras) caractersticas, tipo de
oferta de servicios y categorizacin del establecimiento de acuerdo a la normativa
vigente (decreto 384/997 de fecha 15/10/1997)
Locales comerciales, instalaciones deportivas o complejos culturales cantidad de
locales, caractersticas de las instalaciones o complejos y bienes o servicios
ofrecidos.
2. Mercado y segmentacin de la demanda
Especificar las potencialidades del mercado objetivo del proyecto incluyendo:

Definicin y cuantificacin de mercado potencial

Definicin de mercado objetivo
Comportamiento de los consumidores
Determinantes de la demanda
Tamao y tendencia del mercado objetivo

Asimismo, se deben identificar los segmentos de potenciales consumidores, teniendo

presente las siguientes variables:

Geogrficas
Demogrficas
Socioeconmicas
Psicolgicas

IV. Anlisis del sector

1. Caractersticas de la oferta
Detallar las caractersticas del entorno competitivo, contemplando, a modo de ejemplo, las
siguientes variables:
Especializacin.
Existencia de Marcas reconocidas.
Nivel y calidad del servicio.
Know-how tecnolgico.
Localizacin (ubicacin territorial de las empresas competidoras).

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2. Anlisis de la competencia
Realizar el anlisis de la competencia en base al estudio de las cinco fuerzas competitivas:
a. Rivalidad actual entre las empresas del sector. Se debe detallar los competidores
directos que son aquellos cuya oferta de servicios es muy similar a la de la
empresa. Asimismo se los puede subclasificar, en trminos de cercana geogrfica,
en Primarios y Secundarios.
b. La amenaza de nuevos participantes en el sector. Analizar la posibilidad de que
nuevas empresas ingresen al sector y compitan directamente con la oferta de la
empresa.
c. La amenaza de servicios sustitutos a los ofrecidos por la empresa. Comprende a los
competidores indirectos que son aquellas empresas que se dirigen al mismo
mercado de referencia, no obstante lo que, los servicios slo cumplen parcialmente
las mismas funciones.
d. Poder de negociacin de los clientes.
e. Poder de negociacin de los proveedores.
A su vez, se debe detallar cmo se estima que pueden evolucionar en el mediano y largo
plazo, el comportamiento de estas fuerzas competitivas.
3. Tendencias y proyecciones
Presentar una descripcin del contexto que influye en la evolucin del sector y/o mercado:
Comportamiento del entorno macroeconmico: nivel de actividad econmica,
inflacin, tipos de cambio, tasas de inters
Incidencia del entorno regional o internacional en caso que la oferta de la empresa
est destinada a estos mercados
Comportamiento de los sectores econmicos relacionados con las actividades de la
empresa.
Detallar la proyeccin de los mercados relevantes (hotelera, deportivo, cultural, locales
comerciales, juego).

V. Estrategias
1. Visin y misin
Indicar cul es la visin de la empresa, incluyendo los valores, ideas y actitudes que
conforman su diseo estratgico.
2. Anlisis FODA y factores claves de xito

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Como resultado del anlisis de la oferta de la empresa y de las fuerzas

competitivas, se debe presentar la matriz FODA de la empresa (Anlisis de
las Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas).
Identificar cules son los factores claves de xito del negocio.

2. Estrategias empresariales
Se deben indicar cules son las estrategias elegidas por la gerencia, considerando cada
uno de los siguientes niveles:
Estrategias sociales: tanto en las relaciones internas (empleados, socios o
accionistas) como en las externas (restantes grupos de inters, proveedores,
bancos, etc.).
Estrategias competitivas y propuesta de valor: determinadas en base al anlisis
FODA y a las cinco fuerzas competitivas, explicitar la propuesta de valor para el
cliente, distinguiendo si se trata de estrategias de liderazgo en costos,
diferenciacin, o focalizacin. Caracterizar el servicio en trminos de
Polticas de calidad
Polticas de precios
Definicin de paquetes promocionales, torneos y desarrollo de eventos
Poltica de crditos, etc.
Estrategias organizacionales: apoyadas en la definicin de la estructura
organizacional.
Estrategias econmico financieras.

VI. Localizacin e instalaciones

Nota: en esta seccin podr remitirse al documento arquitectnico, complementndolo
aqu en los aspectos necesarios.
1. Locales
Esta seccin contiene una descripcin sinttica de los locales donde la empresa ofrecer
los distintos servicios, su ubicacin y las ventajas asociadas.
2. Instalaciones
Describir las instalaciones de la empresa que inciden directamente en el servicio ofrecido,
las caractersticas del equipamiento utilizado y la capacidad instalada mxima. A va de
ejemplo, se deber detallar:
Cantidad y tipo de mesas y mquinas
Cantidad de habitaciones y camas disponibles, por tipo.
Otra informacin que contribuya a definir la oferta de la empresa (bares y
restaurantes, salas de convenciones, lugares de esparcimiento, locales comerciales,
deportivos, culturales, etc.)

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VII. Plan de marketing

1. Objetivos
Se deben exponer los objetivos del plan para cada rea de negocios, tanto de naturaleza
cuantitativa (por ejemplo volumen de ventas o participacin deseada en el mercado,
porcentaje de ocupacin promedio, tarifas promedio, gaming drop estimado y porcentaje
de win previsto por tipo de juego), como cualitativa de los servicios ofrecidos (por ejemplo
segmento de mercado, calidad del servicio, funcionalidad o creacin / reposicionamiento
de la imagen de marca, etc.).
2. Estrategias
Indicar cules son las estrategias de marketing, para cada rea de negocios o en la
dimensin corporativa, para alcanzar los objetivos detallados en el numeral anterior.
Incluir una descripcin de los componentes de la estrategia de marketing:
Precio: incluyendo informacin sobre la elasticidad de la demanda
Publicidad / promocin: descripcin de la publicidad que va a realizar la empresa,
detallando los medios a travs de los que se realizar, as como las promociones
que ofrezca (eventos, paquete promocionales, convenciones, torneos, etc.). Incluir
el detalle del presupuesto previsto.
Canales de distribucin: breve descripcin de los mismos, especificando acuerdos o
preacuerdos alcanzados para ofrecer los servicios de la empresa.
3. Plan de ventas
Especificar el nivel de ventas esperado en los prximos cinco aos por concepto,
especificando los mtodos y supuestos utilizados para su proyeccin, incluyendo:

Porcentaje de ocupacin promedio, discriminando entre residentes y no residentes.

Tarifas promedio, discriminando entre residentes y no residentes.
Gaming drop estimado
Porcentaje de win
Arrendamiento de locales comerciales
Otros ingresos:
o
o
o
o

Alimentos
Bebidas
Comunicaciones
Otros ingresos

17

4. Punto de equilibrio operativo

Se debe representar el punto de equilibrio entre los costos totales y los ingresos por venta,
expresados en trminos de nivel de ventas y ubicado en un marco temporal.
Se debe comparar dicho punto con:
Las previsiones de ventas
La capacidad instalada efectiva

VIII. Estructura organizacional

Se debe adjuntar un organigrama de la empresa, tanto en su situacin actual como para la
prevista, identificando las personas fundamentales para el xito de la organizacin.
Describir brevemente la experiencia de quienes dirigen el emprendimiento, si han
trabajado juntas en el pasado, el conocimiento que tienen del servicio y el mercado.
Asimismo, se debe indicar la cantidad de personal por cargo, remuneracin promedio,
actual y proyectada, de acuerdo con el siguiente formulario.
Cargo

Carga Horaria
Sem/Men

Remuneracin
en $

Cantidad
Actual

Proyeccin en aos
1

TOTAL

18

IX. Inversin y estructura de financiamiento

Se debe detallar la inversin a realizar desagregada en los principales conceptos que la
integran (incluyendo la inversin en capital de trabajo y los criterios utilizados para su
clculo) de acuerdo con el siguiente formato.
Compontente
Maquinaria
Componente 1
Componente 2

Sub total maquinaria

Equipos
Componente 1
Componente 2

Sub total equipos

Obra Civil
Componente 1
Componente 2

Sub total obra civil

Terreno
Componente 1
Componente 2

Sub total terreno

Capital de trabajo
Componente 1
Componente 2

Sub total capital de trabajo

Total

Cantidad

Costo unit.

Importe total

Distribucin por ao
Ao 0
Ao 1

Se debe indicar asimismo, cmo se financiar esta inversin, discriminando el

financiamiento de fuentes internas (fondos excedentarios disponibles, aportes de capital,
reinversin de utilidades, prstamos de los socios) del de fuentes externas (instituciones
financieras, colocaciones de obligaciones y otros ttulos, leasing, otro financiamiento).
Es necesario presentar la propuesta de plan de pago de eventuales financiaciones externas
y el costo asociado.

19

X. Anlisis Econmico Financiero

Detallar claramente los supuestos utilizados en las proyecciones y la metodologa
aplicada.
Se deben incluir los Estados Contables proyectados (estado de resultados, estado de
situacin patrimonial y flujo de fondos), respaldados en modelo financiero en Excel, de
acuerdo al modelo proporcionado.
El anlisis debe contener la evaluacin de la rentabilidad de la Inversin Total (TIR y
VAN) con el enfoque del inversor y de la inversin en si misma.
Debe explicitarse el eventual impacto negativo del proyecto sobre otras salas de juego.
Por ltimo, se deben definir las principales variables de riesgo para el proyecto y realizar
el anlisis de sensibilidad de las proyecciones.
Debe explicitarse, en forma fundamentada, el eventual impacto negativo del proyecto sobre
otras salas de juego.

XI. Anexos
Presentar toda la documentacin que se estime necesario a efectos de facilitar la
evaluacin del proyecto, como por ejemplo
Plano de las instalaciones
Currculum de los socios y del personal clave
Estudios de mercado
Contratos significativos que la empresa proponente haya celebrado en el pasado y
cuya importancia pueda ser valorada a efectos de la evaluacin de la capacidad del
proponente, etc.

20

PARTE TRES
3.1. INVERSIONES EN LOS PLANES DE NEGOCIOS
Un plan de negocios puede comprender el inicio de un nuevo negocio o su ampliacin, el
cual para implementarlo necesitar un local donde operar, maquinarias, equipos y otros
elementos adicionales, todo esto conformar en trminos monetarios el nivel de
inversiones del proyecto o plan de negocio.
COMPONENTES DE LA INVERSIN TOTAL

Los desembolsos que se deben efectuar en la ejecucin de un plan de negocios se agrupan

en dos rubros: inversin fija y capital de trabajo.
Inversin fija
Comprende el conjunto de requerimientos cuyos desembolsos originan cargos a alguna
cuenta de activo, se divide en:
Inversin fija tangible: esta constituida por los bienes muebles e inmuebles como el
terreno, obras fsicas, maquinarias y equipos, etc. A excepcin de los terrenos, la inversin
tangible se incorpora en el proceso de operacin del proyecto bajo el trmino de
depreciacin, que no implica desembolso de efectivo y sus efectos recaen en el clculo del
impuesto a la renta.
Segn la ley del impuesto a la renta, la inversin en bienes de uso cuyo costo por unidad
no sobrepase de un cuarto (1/4) de la unidad impositiva tributaria (UIT). A opcin del
contribuyente, podr considerarse como gasto del ejercicio en que se efecte. Lo anterior
no ser de aplicacin cuando los referidos bienes de uso formen parte de un conjunto o
equipo necesario par su funcionamiento.
La depreciacin se calcular sobre el valor de adquisicin, adems, se deben incluir los
gastos incurridos tales como fletes, seguros, gastos de despacho, derechos aduaneros,
instalacin, montaje, comisiones normales y otros similares que resulten necesarios para
colocar a los bienes en condiciones de ser usados, excluidos los intereses. El mtodo de
depreciacin a usarse ser el de lnea recta, salvo que la SUNAT autorice otro mtodo
diferente.
Inversin fija intangible: Son aquellos gastos en que se incurre para poner operativo el
proyecto, tales como: gastos de puesta en marcha que incluye la capacitacin, pruebas,
etc.; los gastos de organizacin, que incluye los gastos de constitucin, asesora, etc.; el
pago de patentes y licencias adquiridas e imprevistas.

21

La inversin intangible, al igual que la depreciacin, origina un cargo contable

denominado amortizacin, que tiene efectos tributarios en la fase operativa.
Cuando el negocio esta en operacin, tambin se pueden presentar desembolsos de capital
tales como la adicin o ampliaciones que implican un aumento de la capacidad productiva
y pueden ser capitalizados, los perfeccionamientos y mejoras implican la modernizacin de
edificios, equipos u otros bienes de activos. En general, el costo de estas mejoras deben
capitalizarse solamente en la medida en que se prolonga la vida del activo
correspondiente, tambin se pueden presentar reemplazos de equipos.
Aqu, tambin es conveniente diferenciar los costos de mantenimiento y reparacin, ya que
representan gastos de operacin porque permite mantener la fbrica en buen estado de
trabajo, sin aumentar la capacidad productiva o prolongar considerablemente la vida del
activo.

Capital de trabajo
Para que el proyecto funcione no slo necesita de infraestructura, maquinarias y equipos,
tambin se requiere recursos financieros que permitan sostener la operatividad del negocio
durante el tiempo en que se estime se reciban los ingresos que cubran los egresos
corrientes. Este perodo se denomina ciclo operativo, se inicia cuando se adquiere la
materia prima e insumos hasta que se recibe el efectivo despus que se han vendido los
bienes.
Debido a las caractersticas de los negocios, el capital de trabajo toma distintos valores,
por ejemplo, para u negocio de fotocopiadora, el capital de trabajo sera el monto para la
adquisicin de papel, insumos y efectivo. Para una farmacia, el capital de trabajo estara
compuesto principalmente por el costo de adquisicin de los medicamentos.
El capital de trabajo tiene un carcter permanente durante la vida del proyecto, aunque
debido al incremento de las ventas pueden existir nuevas inversiones constituyendo el
cambio en el capital de trabajo que se recuperar en forma conjunta y total cuando el
proyecto deje de operar.
En la cuantificacin del capital de trabajo se considera:

El dinero necesario para mantener un saldo mnimo de caja que afronte el pago de
gastos menores.
Las facilidades en el pago que se otorgue a los clientes, las que sern financiadas
por el negocio.
Las facilidades que nos otorguen los proveedores en la cancelacin de las deudas;
considerado como un beneficio, ya que financia parte de los recursos.
Todo negocio debe contar con reservas que permitan enfrentar los desfases entre
las distintas funciones. As, se consideran los inventarios y pueden ser en materia
prima, productos en proceso y productos terminados, los cuales deben ser
financiados.
22

CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO

Mtodo del ciclo productivo

Recomendable par proyectos nuevos, considera el total de recursos necesarios para iniciar
la operatividad del proyecto, tomando como referencia las caractersticas del negocio y su
ciclo operativo.

Caso: Manufacturas SAC

Escenario 1.
Para el clculo del capital de trabajo, el Sr. Martnez est tomando los costos y las
consideraciones del mercado en cuanto a las facilidades que se puedan obtener. Su
proyecto esta estimando ventas mensuales de 200 unidades de un producto a un precio de $
30,00; los costos por unidad son: en materia prima, $ 8,00; mano de obra, $ 4,00; los
costo fijos, $ 600,00 mensuales y gastos administrativos, $ 5,00.
Tomando como referencia negocios similares, se ha establecido:

El 20% de las ventas se cobra por adelantado

El 40% de las ventas es al crdito a dos meses.
La diferencia se cancela en el momento de la transaccin.
Por motivos de operacin se prev mantener un mes de inventario de productos
terminados y de materia prima.

Segn estas condiciones el Sr. Martnez desea saber cuanto invertir en capital de trabajo.

Propuesta de solucin:
El costo unitario del producto es:

Materia prima
Mano de obra
Costos fijos
Gastos administrativos
Costo unitario

8,00
4,00
3,00
5,00
$ 20,00

23

Para el inicio de las operaciones, el Sr. Martnez tiene que contar con cierta cantidad de
dinero que le permita producir el inventario que luego ser ofertado en el mercado,
adems de ello se tiene que financiar el crdito concedido a los clientes, pero se otorgan
facilidades que se deducen de los montos anteriores.
Capital de trabajo = Inventario + Cuentas por cobrar Cuentas por pagar

1 mes de inventario de productos term

1 mes de inventario de MP
40% de vtas. al crdito a 2 meses
20% de vtas. se paga adelantado
Capital de trabajo

200*20
200*8
0,40*200*30*2
0,20*200*30

4.000,00
1.600,00
4.800,00
(1.200,00)
9.200,00

Escenario 2
El Sr. Martnez estim que el negocio operara normalmente durante cuatro aos, en los
cuales las ventas se incrementarn en un 10% anual. En este nuevo escenario se pregunt
cul sera el capital de trabajo necesario.
Propuesta de solucin:
Los ingresos y costos para cada ao son:
Ao
1
2
3
4

Unidades
Cos variable Costo fijo
Costo total
Costo unitar
2.400
40.800,00
7.200,00
48.000,00
20,00
2.640
44.880,00
7.200,00
52.080,00
19,73
2.904
49.638,00
7.200,00
56.560,00
19,48
3.194
54.305,00
7.200,00
61.505,00
19,26

Segn las condiciones del proyecto, se tiene:

Ao
1
2
3
4

Inv MP (1)
1.600,00
1.760,00
1.936,00
2.136,00

Inv PT (2)
4.000,00
4.341,00
4.714,00
5.139,00

C x Cob (3)
4.800,00
5.280,00
5.808,00
6.408,00

Financ cli (4)

1.200,00
1.320,00
1.452,00
1.602,00

CW(1+2+3-4)
9.200,00
10.061,00
11.006,00
12.081,00

Se describen los datos para el ao 2: (ventas mensuales 220 unid)

inventario de materias primas: 220 uni mensuales* 8 UM = 1.760,00

24

inventario de productos terminados: 220*19,73 = 4.341,00

o (el costo unitario es igual a 600/220 = 2,73)
Cuentas por cobrar: 0,40*30*220*2 = 5.280,00
Financiamiento de proveedores: 220*30*0,20 = 1.320,00

El incremento de capital de trabajo se debe a la variacin de las ventas, requirindose

para cada ao el diferencial. As la inversin en capital de trabajo para cada ao es:
Ao
0
1
2
3

Inversin en Capital de trabajo

9.200
861
945
1.075

Mtodo del dficit acumulado

Mtodo de estimacin del capital de trabajo utilizado en negocios en marcha, en
situaciones que se desea realizar ampliaciones. Para ello se realiza proyecciones de
ingresos y egresos de caja para luego acumularlos, el mayor dficit acumulado representa
el capital de trabajo requerido.
Plastifor SAC
Negocio dedicado a la fabricacin d envases plsticos para la industria, se encuentra en
un proceso de expansin de su mercado, para lo cual est realizando inversiones. Las
estimaciones de sus ventas son:
Periodo
Ventas

1
200

2
220

3
220

4
240

5
240

El precio del producto es de $ 160,00 los costos de produccin son de $ 70 y los gastos de
administracin y ventas son de $ 10.000 adicionados una comisin del 5% sobre las
ventas. Adems, se requiere un nivel de caja mnimo de $ 500. En este proceso se
considera brindar facilidades a los clientes por lo que el 30% de las ventas sern al crdito
a un perodo.

Propuesta de solucin:

Ingresos
Vtas contado
Vtas crdito

22.400

24.640
9.600

24.640
10.560

26.880
10.560

26.880
11.520

25

Total
Egresos
Costos prod
Gastos Adm
Total
Flujo neto

22.400

34.240

35.200

37.440

38.400

14.000
11.600
25.600
(3.200)

15.400
11.760
27.160
7.080

15.400
11.760
27.160
8.040

16.800
11.920
28.720
8.720

16.800
11.920
28.720
9.680

El dficit acumulado para el flujo es de 3.200, pero como se desea tener un nivel mnimo
de caja, el capital de trabajo a financiar sera:
Capital de trabajo = 3.200 + 500

= $ 3.700,00

3.2. FINANCIAMIENTO EN LOS PLANES DE NEGOCIOS

Una vez identificadas las inversiones que requiera el proyecto, se deber definir la fuente
de recursos que permita su ejecucin.
Las fuentes de financiamiento del proyecto pueden ser por recursos propios, a travs de
aportes del inversionista (si la empresa est en funcionamiento la fuentes internas son
principalmente las utilidades retenidas o las reservas legales. Tambin es posible obtener
financiamiento de fuentes externas al negocio por medio de prstamos, bonos y otras
modalidades, cuya ventaja radica en el escudo fiscal por los intereses incurridos. As, el
aporte de nuevos socios (emisin de acciones) comprende los recursos externos que puede
obtener una empresa en marcha. Cada una de estas opciones tiene sus caractersticas
propias que deben ser analizadas y utilizadas en funcin de las caractersticas del negocio.
Las entidades que se encuentran en el sistema de intermediacin financiera son
principalmente:
Bancos: Son aquellas entidades que conceden crditos en diversas modalidades con
recursos obtenidos del pblico en forma de depsito o bajo cualquier otra modalidad
contractual, con si capital y el que obtenga de otras fuentes de financiamiento.
Caja Municipal de Ahorro y Crdito: Es aquella institucin que capta recursos del pblico
y cuya especialidad consiste en realizar operaciones de financiamiento, preferentemente a
las pequeas y microempresas.
Empresa de desarrollo de la Pequea y Microempresa (EDPYME): Es aquella cuya
especialidad consiste en otorgar financiamiento preferentemente a los empresarios de la
pequea y microempresa.

26

Organizaciones no gubernamentales: Cuya finalidad es brindar asistencia financiera a la

Pymes; intermedian diversas lneas de crdito provenientes de la cooperacin
internacional.
Empresas de arrendamiento financiero: Cuya especialidad consiste en la adquisicin de
bienes muebles e inmuebles, los que sern cedidos en uso a una persona natural o jurdica,
a cambio del pago de una renta peridica y con la opcin de comprar dichos bienes por un
valor predeterminado.

OPCIONES DE FINANCIAMIENTO

Existen diversas opciones para el financiamiento de un proyecto. Las principales fuentes

son cuatro y se mencionan brevemente a continuacin:
Prstamo formal: Este tipo de financiamiento necesita de una entidad bancaria o
financiera para que ella proporcione los fondos requeridos. Dicha entidad cobrar por sus
servicios intereses y/o comisiones, los que sern pagados de diversas formas, segn el
acuerdo firmado por ambas partes.
Es comn que los bancos slo financien proyectos de inversin ya constituidas (por el
menor riesgo que estos implican) y que exijan, adems, una garanta para asegurar el
repago de las deudas contradas.
Leasing: Denominado tambin arrendamiento financiero, es una modalidad de
financiamiento de activos en la que ni la empresa ni los inversionistas poseen la propiedad
del bien, sino que una tercera persona es la propietaria. Esta ltima puede ser el mismo
productor del bien o alguna entidad que brinde este servicio (normalmente, los bancos
tienen agencias asociadas que brindan este servicio). De esta manera, arriendan al
proyecto el activo deseado y, al final del financiamiento, se le ofrece a la empresa la
posibilidad de compra de dicho activo por un valor residual.
Bonos: Este tipo de financiamiento otorga al propietario del bono o acreedor, el derecho
de recibir un inters por el capital prestado, ms no un derecho de control sobre la
empresa (salvo que este pactado en el contrato). Estos instrumentos permiten al
inversionista financiar proyectos de mediano y largo plazo como la reconversin de
activos, reestructuracin de pasivos o nuevos proyectos. Los bonos tienen la ventaja de
eliminar el intermediario financiero entre las dos partes (ahorrista e inversionistas)Adems pueden ser comercializados en un mercado secundario lo que hace posible que
presenten una mayor liquidez, pues el acreedor no necesita esterar hasta el vencimiento
para recuperar el dinero prestado o parte de l.
Acciones: Son activos financieros que representan un monto equivalente a una porcin del
capital social de una empresa. En tal sentido, confieren a su poseedor ciertos derechos:
recibir dividendos de acuerdo con el porcentaje del capital social representado por la
accin, formar parte de la asamblea de accionistas y el repago del monto representado por

27

la accin en caso de quiebra de la empresa. Asimismo obliga al accionista a responder por

la porcin de las obligaciones de la empresa de acuerdo con el porcentaje del capital
social representado por la accin, ya sea con el capital invertido o con su riqueza
personal. Adicionalmente, permite al acreedor o accionista tener un activo que puede ser
vendido en el mercado secundario. Por otro lado, es importante mencionar que la
utilizacin de acciones como un instrumento de financiamiento permite a la empresa
emisora incrementar su capital social y reducir su nivel de apalancamiento, fortaleciendo
as sus estados financieros. Sin embargo dicha emisin tambin diluye el control de la
empresa al incorporar a terceras personas (los accionistas) dentro de los rganos
societarios de la empresa.

EVALUACIN DE PRSTAMOS

Un prstamo es un tipo de financiamiento otorgado por un intermediario financiero (que

suele denominarse acreedor) a los inversionistas del proyecto o al proyecto en s (que son
denominados deudores).
Con el fin de evaluar los diferentes tipos de prstamos existentes, es necesario considerar
los pagos que deben realizarse en cada momento del tiempo, as como un conjunto de
factores que afectan el costo efectivo del financiamiento. Estos factores pueden ser de dos
tipos: factores directos y factores indirectos.
Factores directos:

Tasa de inters nominal

Perodo de repago: Es el perodo durante el cual se pagan las cuotas de amortizacin del
prstamo. Estas pueden ser uniformes o irregulares, e incluyen una parte del principal y
los intereses correspondientes.
Perodo de gracia: Algunos prstamos bancarios conceden un perodo, posterior al
acuerdo del prstamo, durante el cual el prestatario no tendr que amortizar el prstamo
y, en algunos casos, tampoco los intereses. Este perodo puede durar meses o aos,
dependiendo del plazo del prstamo, entendindose ste ltimo como la suma del PR y el
PG.

Factores indirectos:
Ataduras: En algunos casos se conceden prstamos preferenciales con la condicin de
adquirir los bienes a los que se pretende destinar dicho monto a un distribuidor especfico
o de una marca en particular. Este prstamo atado puede impedir que el inversionista
compre el bien en cuestin a un precio ms bajo; es decir, no est comprando el bien en la

28

mejor alternativa. Este sobre precio incrementa los costos del prstamo y debe ser
considerado al momento de evaluar el financiamiento. Para incorporarlo, puede
considerar este sobreprecio como una comisin que impone la entidad financiera para
brindar una tasa de inters preferencial.
Riesgo cambiario: Aparece cuando se obtienen prstamos en moneda extranjera y existe la
posibilidad de que dicha moneda se aprecie o se deprecie con relacin a la moneda
referencial (o nacional). Por ejemplo, si esta ltima es el nuevo sol y se recibe un crdito
en dlares, una devaluacin del primero con respecto al segundo va a generar un
incremento del costo del prstamo, ya que ser necesario considerar estas variaciones en
el tipo de cambio para elaborar la evaluacin del financiamiento.
Costos de negociacin: Son todos aquellos costos adicionales vinculados con el prstamo
y relacionados con factores tales como demoras en su aceptacin, gastos incurridos en la
negociacin de sus condiciones, entre otros.

INDICADORES PARA MEDIR LA CONVENIENCIA DE UN PRESTAMO

Para medir los beneficios y costos que genera un prstamo se pueden utilizar indicadores
similares al VAN y a la TIR, como se muestra a continuacin.
El elemento concesional (EC): Es el valor actual de los flujos de ingresos y costos
relacionados con el financiamiento, descontados a una tasa que refleja el costo promedio
ponderado del capital para el inversionista o costo del crdito comercial (CCC). De esta
manera, el EC medir cuanto ms rico es el inversionista si accede a la fuente de
financiamiento evaluada en vez de las fuentes alternativas disponibles. Por ello, se
considera que el prstamo es conveniente si su EC es mayor que cero; de lo contrario, ser
preferible recurrir al crdito comercial.
La tasa de inters efectiva (TIE): Es aquella que mide el costo efectivo promedio por
perodo de prstamo otorgado. De manera similar a la TIR, se puede definir tambin como
aquella tasa de descuento que hace que el EC tenga un valor de cero. As pues, cuando la
TIE de un determinado crdito sea menor que el costo promedio de las otras alternativas
de financiamiento disponibles convendr utilizar el primero. De otro lado, as como
ocurra en el caso del VAN y la TIR, el EC y la TIE pueden presentar contradicciones en
sus recomendaciones. Ante estas situaciones es preferible utilizar el EC.

Ejemplo
Se necesitan $ 120.000 para realizar la compra de una nueva maquinaria y se cuenta dos
alternativas de financiamiento.

29

Un prstamo del Banco de la Unin, a una tasa de inters nominal del 12%, un
perodo de repago de 6 aos y un perodo de gracia de dos aos.
Un prstamo del Banco de San Pedro, con una tasa de inters nominal de 5%, un
perodo de repago de 4 aos y un perodo de gracia de una ao.

En ambos casos, el servicio de la deuda se llevar a cabo en cuotas totales constantes que
incluyen amortizacin e intereses. Durante el perodo de gracia se dejan de pagar tanto la
amortizacin de la deuda como los intereses. Se sabe que el costo del crdito comercial
disponible es de 10%. Cul de las dos alternativas se debera elegir?

Propuesta de solucin:

Prstamo del Banco de la Unin

R
P
i
n

=
=
=
=

?
120.000
0,12
6
0,12(1+0,12)6

120.000

= 29.187
(1+0,12)6-1

El flujo de pagos de este prstamo se muestra a continuacin

Perodo
Flujo de caja

1-2
120.000

3-8
(29.187)

A partir de dicho flujo podemos calcular el EC del prstamo. Este resultado representa el
costo total del prstamo y se deduce de los ingresos totales ocurridos en el perodo cero,
representado por el monto del prstamo.

EC1

120.000 29.187* 1/(1,1)2* ((1+0,10)6/0,10(1+0,10))6

EC1

14.944,63

30

Prstamo del Banco de San Pedro

R
P
i
n

=
=
=
=

?
120.000
0,05
4
0,05(1+0,05)4

120.000

= 33.841,4
4

(1+0,05) -1

En este caso, el flujo de pagos de este prstamo sera como sigue

Perodo
Flujo de caja

1
120.000

2-5
(33.841,4)

De manera similar al caso anterior, se procede a hallar el EC del prstamo. As pues, a

partir de la frmula del valor presente de la anualidad, se traen al perodo 1 las cuatro
cuotas por pagar y luego se descuenta dicho monto por un perodo de gracia para traerlo
al perodo cero. Este monto se deduce de los ingresos totales ocurridos en el perodo cero,
representados por el monto del prstamo.

EC2

120.000 33.841,42* 1/(1,1)* ((1+0,10)4/0,10(1+0,10))4

EC2

22.479,32

Finalmente, sobre la base de los elementos concesionales de ambas posibilidades de

financiamiento, podemos concluir que el prstamo del Banco de San Pedro es la mejor
alternativa ya que su EC es positivo y mayor que el correspondiente al Banco de la Unin.

Inclusin de una comisin

Qu sucedera en el ejemplo anterior si el prstamo del banco de San Pedro cobrara una
comisin con una parte variable equivalente al 1% del monto del prstamo y una parte fija
equivalente a $ 1.000?
Se conoce que la mquina cuesta $ 120.000 pero como existe una comisin de 1% del
monto del prstamo, es necesario aumentar el monto de este a $ 121.210

31

120.000/0,99 = 121.210
Adems existe una comisin fija de $ 1.000 que se debe adicionar al prstamo. Entonces el
monto total del prstamo asciende a $ 122.210
A partir del monto hallado se puede calcular las cuotas a pagar para los cuatro aos como
se muestra a continuacin.

R
P
i
n

=
=
=
=

?
122.210
0,05
4
0,05(1+0,05)4

122.210

= 34.464,67
(1+0,05)4-1

El flujo de pagos de este prstamo ser el siguiente:

Perodo
Flujo de caja

1
122.210
(2.210)
120.000

2-5
(34.464,67)
(34.464,67)

Es importante resaltar que para evaluar la conveniencia del financiamiento, es necesario

deducir del monto del prstamo aquel correspondiente a la comisin, ya que representa un
sobre costo que no se recibe de forma efectiva, sino que incrementa el valor de las cuotas a
pagar. A partir de este flujo se puede calcular el EC del prstamo.

EC2

120.000 34.464,67* 1/(1,1)* ((1+0,10)4/0,10(1+0,10))4

EC2

20.683,30

Segn el nuevo EC, el prstamo del Banco de San Pedro sigue siendo la mejor alternativa:
su EC se mantiene positivo y es mayor que el EC del Banco de la Unin.

32

Inclusin de una atadura

En este caso, sobre la base del ejemplo anterior, se hace un nuevo supuesto: El Banco de
San Pedro otorga el prstamo con la condicin de que la mquina (a la que se destinara el
dinero del prstamo) sea comprada a un proveedor que es cliente del banco. Este
proveedor vende esta mquina (que se puede conseguir en $ 120.000) a $ 140.000 Cul
de las dos alternativas es la ms conveniente?
Para evaluar el financiamiento ofrecido por el Banco de San Pedro es necesario
considerar como monto del prstamo a pagar los $ 140.000 que costara la mquina, dada
la atadura impuesta. Esto generar mayores cuotas a pagar.
Sin embargo de manera similar al caso de las comisiones, es imprescindible deducir el
monto de la atadura del prstamo efectivamente recibido, ya que es un costo impuesto
exclusivamente por esta alternativa de financiamiento y se debe considerar siempre la
mejor alternativa ($ 120.000). De esta manera, se puede construir el flujo de pagos como
se muestra a continuacin.

R
P
i
n

=
=
=
=

?
140.000
0,05
4
0,05(1+0,05)4

140.000

= 39.481,66
(1+0,05)4-1

Perodo
Flujo de caja

1
140.000
(20.000)
120.000

2-5
(39.481,66)
(39.481,66)

El EC sera el siguiente

EC2

120.000 39.481,66* 1/(1,1)* ((1+0,10)4/0,10(1+0,10))4

EC2

6.225,86

33

SISTEMA FLAT

En esta modalidad de pago el valor de los intereses se mantiene constante porque proviene
de un monto fijo y no sobre los saldos de la deuda, por ello el costo del crdito es mayor.
Ejemplo
Prstamo
Tasa inters
Plazo
Modalidad

:
:
:
:

$ 5.000
2% mensual
5 meses
pago tipo flat

Muestre el calendario del servicio de la deuda

Propuesta de solucin:
Amortizacin
Inters
T. pago
Deuda

N cuota
1
2
3
4
5

:
:
:
:

Deuda
5000
4000
3000
2000
1000

prstamo/nmero de cuotas
prstamo * tasa de inters
inters + amortizacin
saldo de la cuota anterior

Inters
Amortizacin
100
1000
100
1000
100
1000
100
1000
100
1000

T. Pago
1100
1100
1100
1100
1100

Saldo
4000
3000
2000
1000
-

El costo de la deuda es:

5000 =
i
=

1100(P/A,i%,5)
3,26% mensual

34

LEASING DE EQUIPO

Ejemplo
La empresa Alfa desea adquirir un equipo cuyo valor es $ 50.000, para lo cual tiene dos
opciones de financiamiento:
Opcin A: Mediante un leasing con pagos mensuales cuyo costo es 14,97% anual durante
cuatro aos, con un valor residual del 1% del activo y pago de $ 10 de comisin mensual.
Opcin B: Mediante un prstamo de una institucin financiera, cuya tasa de inters es de
1,17% mensual por un plazo de cuatro aos, adems el pago de $ 10 de comisin mensual.
El sistema de pago es de tipo flat.

Si el equipo se deprecia totalmente en los cuatro aos, cul es la opcin ms conveniente,

si el costo de oportunidad es de 1,5% mensual?

Solucin

Opcin A
Valor del activo
IGV
Valor total del activo

:
:
:

$ 50.000
9.000
59.000

Tasa mensual = (1+0,1497)1/2 1 = 1,17%

Determinacin de cuota:
Cuota mensual

=
=
=

59.000(A/P;1,17%;48)
59.000(0,02735)
1.613,65

35

Flujo de Caja

Desembolso
Cuota
IGV
Comis y seg
Escudo fisc
Compra act
Crdito fisc
Flujo caja

0
59.000

59.000

2-47

48

-1.613,65
-290,46
-10,00
487,09

-1.613,65
-290,46
-10,00
487,09

-1.427,02

290,46
-1.136,56

49

-1.613,65
-290,46
-10,00
487,09
-500,00
290,46
-1.726,56

El IGV corresponde al 18% de la cuota mensual

El escudo fiscal se calculo sobre la suma de la cuota y la comisin
o Escudo fiscal = (1613,65 + 10)*0,30 = 487,09

El crdito fiscal se presenta por el pago del IGV del perodo anterior.
El beneficio de esta opcin (VAN) es $ 19.873,74

290,46
290,46

Opcin B

El valor de adquisicin del equipo es de $ 59.000 por lo que el prstamo debe ser por ese
monto. La cuota a pagar es:
Cuota total : 1229 + 690 = 1.919

Flujo de Caja
0
Saldo inicial
Inters
Amortizacin
Cuota total
Comisin
Total a pagar
Depreciacin
Escudo fiscal
Crdito fiscal
Flujo de caja

2-48

59.000

59.000

690,00
1229,00
1919,00
10,00
-1929,00
1041,67
522,50
9000,00
7593,50

690,00
1229,00
1919,00
10,00
-1929,00
1041,67
522,50
-1406,50

El escudo fiscal se calcula de la siguiente manera:

36

Escudo fiscal = (inters+comisin+depreciacin)*0,30

El crdito fiscal es por el pago del IGV al comprar el equipo

El saldo en el flujo de caja se calcula sumando el total a pagar, el escudo fiscal y el
crdito fiscal.
El beneficio de esta opcin es $ 19.986,14

3.3. ESTRUCTURA DE COSTOS EN LOS PROYECTOS

Con el funcionamiento del proyecto se brindar productos y servicios al mercado, ello

originar el uso de los recursos, los que tendrn que ser clasificados y cuantificados de tal
forma que se incluya en la evaluacin.
Se denomina costo a los recursos dados a cambio para alcanzar un objetivo especfico,
para nuestro propsito los costos pueden ser clasificados de la siguiente manera:

En relacin a su origen
Costos explcitos: Son aquellos que implican salidas reales d dinero, comprenden el pago
de sueldos, pago de materias primas, etc.
Costos implcitos: Llevan consigo el concepto de costos de oportunidad, implican el uso
por parte de la empresa de sus propios activos, por lo tanto no existen pagos explcitos.

Ejemplos:
1. Para un proyecto especfico se va utilizar un local comercial, el cual no esta registrado
dentro de la inversin dado que pertenece a uno de los inversionistas. Entonces por el uso
de las tiendas no se considerar ningn pago por alquiler. Este alquiler perdido es un
costo de oportunidad (implcito) de utilizar ese espacio, por tanto debe incluirse en la
evaluacin del proyecto.
2. Carlos es propietario de una tienda que la gestiona el mismo, pero no se asigna un
sueldo. Aqu se incurre en un costo de oportunidad porque Carlos podra percibir un
sueldo trabajando en otro lugar.
3. Alfonso Gonzles es un contador de una empresa de confecciones, debido a su esfuerzo
durante aos compr un oficina en un centro comercial, la cual viene alquilando a $ 4800
anuales. Para inicios del prximo ao esta pensando renunciar a su trabajo en el cual
recibe $ 21000 anuales, para instalar su propio negocio de asesora, y as trabajar en
37

forma independiente. Estima que sus gastos operativos durante el ao seran alrededor de
$ 10000. Cunto debe ser el ingreso que obtenga como mnimo para que su decisin sea
la que est pensando?
Primero, se tiene que establecer cuales seran los costos totales en que se incurrira:
Costos explcitos
Gastos operativos
Costos implcitos
C de oportunidad del alquiler
C de oportunidad del sueldo
Costo Total

$ 10.000

4.800
21.000
$ 35.800

Por tanto los ingresos que se generen al ao deben ser mayores a $ 35.800 para que la
decisin sea la correcta, con el supuesto que se cumplan todas las estimaciones.
El grado de prorrateo

Costos totales: Son los costos acumulados que incurre una organizacin para cumplir sus
objetivos.
Costos unitarios: Es el costo por unidad de producto y/o servicio.

Su comportamiento con el nivel de actividad

Costos fijos: Son costos que no tienen relacin con el volumen de produccin y estn
referidos a perodo de tiempo y rangos de produccin, por ejemplo, los alquileres, sueldos
fijos, etc.
Costos variables: Estos varan en relacin directa con el nivel de produccin, aqu se
puede mencionar a la materia prima, la mano de obra directa, etc.

Por su relacin con el bien

Costos directos: Son aquellos que pueden identificarse como parte del costo de un
producto determinado, por lo tanto se cargan directamente, as tenemos la materia prima,
la mano de obra directa, etc.
Costos indirectos: Son de naturaleza ms general que no pueden identificarse como parte
primordial del costo, por tanto tienen que asignarse usando algn mtodo equitativo
aproximado, por ejemplo, lubricantes, iluminacin, sueldo de supervisores, etc.
38

Cuando fueron calculados

Costos estimados: Son costos predeterminados que deben ser alcanzados en el futuro
Costos histricos: Son costos ya incurridos por la empresa.
Ejemplo:
Una editorial compra en enero 320 millares de papel a $ 20 el millar, al mes utiliza
aproximadamente 80 millares y se producen 1000 libros, por tanto su costo en papel para
los siguientes meses sera:
Costo por libro (papel) = 1600 / 1000 = $ 1,60
Que sucede si en marzo el papel sufre una variacin de precio y sube a $ 24 el millar en el
mercado. En un contexto intertemporal, el costo de oportunidad de usar un factor que se
tiene en existencias es el costo de reposicin (mercado) de ese factor.
Por tanto, el costo de uso de papel que se encuentra en existencias en marzo sera:
Costo por libro (papel) = 1920 / 1000 = $ 1,92

Por su relevancia

Costos hundidos: Son aquellos gastos que se han realizado y que no pueden recuperarse,
por tanto deben dejarse de lado cuando se toman decisiones econmicas en el futuro.
Ejemplos:
Hace dos meses Inmobiliaria S.A. pag $ 1000 por una opcin de compra de una oficina,
esta opcin le da derecho a comprarlo a un precio de $ 20.000, por lo que su gasto total
sera de $ 21.000 en el caso que lo compre. Hoy observa que se esta ofertando una oficina
semejante por la zona a un precio de $ 20.500. Qu oficina debe comprar?
El pago de $ 1.000 es irrecuperable que no debe afectar la decisin, por tanto el costo
econmico de la oficina inicial es $ 20.000 y de La segunda es $ 20.500, entonces, es ms
conveniente la oficina inicial.
Csar Lpez, pequeo empresario, hace dos aos compr un auto por el valor de $ 4.200 y
hace dos meses cambio accesorios en el que gast $ 100, actualmente su auto lo puede
vender a $ 2.500 debido a desperfectos que pueden ser reparados a un costo de $ 450 que

39

lo volveran en condiciones ptimas. En el mercado un vehculo casi nuevo de similares

caractersticas tiene un valor de $ 3.100. Qu decisin debe tomar?
El valor de adquisicin del auto y de los gastos de accesorios son costos pasados que no se
deben tomar en cuenta en la decisin, por lo que independientemente de lo que se opte esos
gastos ya se realizaron y no influir en las alternativas.
Alternativa 1: Vender en las condiciones existentes
El ingreso neto que se genere es
$ 2.500
Alternativa 2: Repararlo
Costo de reparacin
Costo de oportunidad del auto reparado
El ingreso neto que se genera es

$ 450
$ 3.100
$ 2.650

Entonces la mejor decisin sera repararlo.

3.4. LA EVALUACION DE LOS PROYECTOS

La evaluacin es el proceso de medicin del valor del proyecto en base a la comparacin

de los beneficios que genere y los costos que se incurren, para as obtener indicadores de
eficiencia en el uso de los recursos econmicos involucrados y, en funcin de ello, tomar la
decisin de ejecucin de la inversin.
Para ello se tienen que identificar correctamente los costos y beneficios atribuibles la
proyecto. En negocios que estn funcionando se debe tomar informacin incremental, que
resultan de la diferencia entre las situaciones con proyecto y sin proyecto optimizado. Si
algunos beneficios o costos estn presentes en ambas situaciones, o sea,
independientemente de que el proyecto se realice o no, sera incorrecto incluirlo en la
evaluacin, pues no constituye efectos incrementales atribuibles al proyecto.

La evaluacin de proyectos se puede hacer desde los siguientes tipos de anlisis:

Anlisis costo-beneficio: Consiste en identificar, medir y valorar los costos y beneficios

ocasionados por la inversin para luego compararlos; los indicadores ms usados son:
VAN y TIR.
Anlisis costo-eficiencia: Se utiliza en aquellos casos donde el beneficio es el mismo para
las alternativas, por tanto, el criterio de decisin es elegir aquella alternativa que
represente el menor costo, los indicadores son: VPC y CAUE.

40

Anlisis costo-efectividad: Se utiliza cuando el proyecto tiene beneficios difciles de medir

y/o valorar en trminos monetarios, para ello se utilizan indicadores que reflejen las
bondades del proyecto. Este tipo de anlisis se utiliza principalmente en proyectos sociales
(educacin, salud, etc.) y en los proyectos ambientales.

La evaluacin en general puede llevarse a cabo en diferentes momentos:

Antes de la ejecucin del proyecto: Cuyo objetivo es brindar criterios racionales para
tomar la decisin de implementar el proyecto.
Durante la ejecucin: Su finalidad es determinar la organizacin de los medios
disponibles para el cumplimiento de los objetivos buscados.
Despus de la ejecucin de un proyecto: Su finalidad es determinar la efectividad de los
resultados obtenidos.

Se pueden distinguir dos tipos de evaluacin antes de la ejecucin del proyecto:

Evaluacin privada
Esta relacionada a las posibilidades de un proyecto para incursionar en el mercado y mide
el beneficio que producir desde el punto de vista de la empresa, por tal motivo se valora a
precios de mercado y considera slo los efectos directos del proyecto. Se consideran dos
enfoques:
Enfoque econmico: mide la viabilidad intrnseca del proyecto sin considerar las fuentes
de recursos que lo financien.
Enfoque financiero: incluye en la evaluacin ele efecto del financiamiento, por tanto mide
la bondad del proyecto para los inversionistas.

Evaluacin social
Toma en cuenta los efectos directos como indirectos y las externalidades del proyecto
sobre el conjunto de la sociedad, lo que obliga a reconsiderar y revalorar los beneficios y
costos. As se debe corregir las distorsiones que se pueden presentar en la asignacin de
los recursos en una economa de mercado, para ello se valoran a precios sociales.

Las diferencias entre la evaluacin privada y social se dan en los siguientes aspectos:
Precios: En la evaluacin privada se utilizan precios de mercado para todos los bienes; en
cambio para la evaluacin social, en algunas ocasiones estos precios no representan el
41

verdadero valor para la sociedad debido a que existen distorsiones (impuestos, subsidios,
monopolios, etc) por lo que es necesario corregirlos.
Efectos indirectos: Para la evaluacin privada slo se consideran como efectos del
proyecto a los ocurridos en el mercado del bien y/o servicio que se pretende satisfacer. En
la evaluacin social adems se considera los efectos del proyecto en otros mercados
relacionados al producto (complementarios y sustitutos)
Externalidades: Se refiere a los efectos indirectos que los proyectos pueden generar. Las
externalidades positivas son los beneficios generados que son percibidos por un grupo
social diferente a aquel que paga por los bienes y servicios que se ofrecen; de manera
similar es aplicable al concepto de externalidades negativas, por ejemplo, una fbrica de
pinturas que descarga sus aguas residuales a un ro cercano causar un efecto negativo a
la cosecha de las zonas aledaas que usan sus aguas.
Efectos intangibles: Un proyecto en ocasiones genera efectos difciles de medir y valorar
tales como la tranquilidad, seguridad, etc.

TECNICAS DE EVALUACION DE PROYECTOS

En la evaluacin de proyectos se utiliza un conjunto de tcnicas con caractersticas

propias, ellos son:
Anlisis de Valor Presente
Esta tcnica se basa en la actualizacin de los flujos de ingresos y egresos a una tasa de
descuento (TMAR) al perodo base con el objeto de medir la eficiencia del uso de los
recursos.
Si las alternativas de evaluacin presentan mayor informacin de costos, entonces, es
recomendable emplear el valor presente de los costos, en caso contrario, el valor actual
neto debe ser usado en la forma siguiente:
VAN = Valor presente de beneficios - Valor presente de costos
En el siguiente flujo de caja calcule el VAN, sabiendo que el costo de capital es de 25%.
Perodo
0
Flujo Caja (50.000)

1
15.000

2
20.000

3
20.000

4
24.000

5
28.000

La tasa mnima atractiva de rendimiento debe ser al menos igual al costo de capital, que es
de 25%.
15.000

20.000

20.000

24.000

28.000
42

VAN =

+
(1+0,25)

VAN =

(1+0,25)2

+
+
+
(1+0,25)3
(1+0,25)4
(1+0,25)5

50.000

4.045

La interpretacin del VAN

* Si VAN >0, el proyecto rinde la tasa mnima deseada, adems de ello, obtiene una
ganancia adicional en trminos econmicos, por lo tanto es recomendable realizar la
inversin. Por ejemplo si la TMAR es de 10% y el VAN = 500, la inversin rinde el 10%,
adems obtiene 500 unidades monetarias.
* Si VAN = 0, el proyecto rinde exactamente la tasa mnima requerida por lo que se puede
realizar el proyecto o invertir en la mejor alternativa rechazada, teniendo en cuenta el
riesgo asociado a cada uno.
* Si VAN < 0, el proyecto no alcanza el rendimiento mnimo requerido, por ejemplo, si la
TMAR es 10% y el VAN = -200, significa que para que la inversin alcance el rendimiento
del 10% le hace falta 200 unidades monetarias. Tambin puede interpretarse como una
prdida que se obtiene respecto a la inversin en la mejor alternativa descartada.
EL VAN representa el valor adicional que recibe un inversionista sobre su inversin, una
vez descontada la TMAR. Esto quiere decir que el inversionista recupera su inversin, un
inters por la misma y una cantidad adicional.
Por ejemplo, se piensa instalar un negocio de venta de computadoras en un nuevo centro
comercial, para ello se ha estimado la siguiente inversin y los beneficios esperados:
Semestre
FCN

0
(70.000)

1
20.000

2
25.000

3
30.000

4
35.000

5
38.000

6
30.000

El costo de oportunidad del dinero es 20% semestral. En el centro comercial se difundi

esta informacin, por lo que un competidor ya instalado decide negociar la ejecucin del
proyecto para as evitar la competencia.
a. Cunto se debe solicitar al competidor para la no ejecucin del proyecto?
b. Si una vez ejecutado el proyecto, en el momento de iniciar las actividades,
proponen comprar el negocio. Cunto como mnimo se debe solicitar?

Propuesta de solucin
EL VAN, como se ha explicado, permite calcular la generacin de riqueza adicional que
surge de una inversin.

43

VAN = 23.586
El valor de $ 23.586 es la riqueza adicional genera por el proyecto, una vez cubierto el
costo de oportunidad. Esto significa que si no se invierte en el proyecto, se va a ganar
solamente 20% semestral que es costo de oportunidad de la inversin, por lo tanto se debe
solicitar como mnimo el adicional de 23.586 que es lo que se dejara de percibir al no
instalar el negocio.
Una vez realizada la inversin, el monto mnimo que se debe solicitar por el negocio debe
ser igual a lo gastado (inversin) y lo que se dejara de percibir al administrarlo.
Monto = Inversin + VAN
= 70.000 + 23.586
= $ 93.586

Tipos de Van
Dada la clasificacin del flujo de caja econmico (FCE) y Flujo de caja financiero (FCF),
se encuentra un valor actual neto econmico (VANE) y un valor actual neto financiero
(VANF), respectivamente.
VANE: Indica la rentabilidad intrnseca del proyecto, la tasa de descuento que debe usar
es la TMAR y puede ser el costo de oportunidad de inversin o el costo promedio
ponderado del dinero necesario para ejecutar el proyecto (el mayor de ellos)
Esto se interpreta de la siguiente forma: para que el proyecto sea viable, por lo menos,
debe cubrir el costo del dinero (inversin) o el costo de oportunidad del sector en el cual se
encuentra inmerso.
Un error muy comn es utilizar como costo de oportunidad la tasa pasiva de los bancos,
esto no es correcto, porque el riesgo de invertir en un negocio es distinto al de depositar
dinero en un banco.
VANF: Se calcula a partir del flujo de caja financiero, por tanto la TMAR debe ser igual al
costo de oportunidad del dinero del inversionista, ya que el saldo de la inversin va a ser
financiado por l.
Es necesario precisar las observaciones realizadas por Zvi Bodie y Roberto Merton,
cuando se determina el costo de capital del proyecto.

El riesgo de un proyecto particular puede ser distinto al de los activos actuales de

la compaa.
El costo de capital deber reflejar slo el riesgo del proyecto relacionado con el
mercado.
44

El riesgo importante al calcular el costo de capital del proyecto es el de los flujos

de efectivo y no el de los instrumentos financieros (acciones y bonos) que emite la
compaa para financiar el proyecto.

Anlisis de la tasa de rendimiento

Es la tcnica que nos indica el rendimiento promedio estimado por perodo que tendr el
proyecto si se ejecuta. El valor de la tasa se halla cuando el VAN = 0, segn la
interpretacin se obtiene exactamente el rendimiento de la inversin.
Para el flujo
Perodo
Flujo
de
caja

15.000

20.000
+

(1+i)

0
(50.000)

20.000
+

(1+i)

1
15.000

24.000
+

(1+i)

2
20.000

4
24.000

5
28.000

28.000
+

(1+i)

3
20.000

50.000

(1+i)

i = 28,51% (utilizar las herramientas de Excel para encontrar la solucin)

La tasa de rendimiento (TIR) es de 28,51% anual.

La interpretacin de la TIR
Para decidir que la TIR es aceptable, se tiene que comparar con la >TM>A>R que es el
nivel mnimo de referencia par realizar la inversin.
TIR > TMAR, si la TIR es mayor al mnimo rendimiento requerido, entonces, es
recomendable realizar la inversin.
TIR = TMAR, en este caso el proyecto rinde exactamente lo requerido, por lo que se puede
realizar el proyecto o invertir en la mejor opcin descartada, considerando el nivel de
riesgo asociado a la actividad.
TIR <
TMAR, la inversin en el proyecto no rinde lo mnimo establecido, por lo que no
es recomendable realizarlo, salvo por razones estratgicas y por un tiempo establecido
puede cambiarse la decisin.
Es muy importante tener en cuenta que la TIR sirve para aceptar o rechazar proyectos y no
es recomendable para seleccionar alternativas. Por ejemplo, el proyecto A tiene un TIR =
15% y un proyecto B, TIR = 20%. No necesariamente el proyecto B es mejor que el
proyecto A.
45

De igual forma que el VAN, existe una tasa de rendimiento econmico (TIRE) y una tasa de
rendimiento financiero (TIRF) segn sea el caso.

3.5. SENSIBILIZACION DEL PROYECTO

Los resultados que se obtienen al aplicar los criterios de evaluacin no miden la

rentabilidad del proyecto sino que solo miden la de uno de los tantos escenarios futuros
posibles. Los cambios que casi con certeza se producirn en el comportamiento de las
variables del entorno, harn que sea prcticamente imposible esperar que la rentabilidad
calculada sea la que efectivamente tenga el proyecto implementado. Pero ms vale una
aproximacin que no tener esta informacin para apoyar la toma de decisiones de
emprender el proyecto.
Frente a esta limitacin y a la necesidad de entregar al inversionista el mximo de la
informacin, surgen los modelos de sensibilidad como un componente de toda la
evaluacin.
En general todos los modelos de sensibilizacin muestran el grado de variabilidad que
puede exhibir o resistir, dependiendo del modelo utilizado, la proyeccin del flujo de caja,
convirtindose por ello en alternativa del uso de los modelos que incorporan el riesgo a la
evaluacin.
RIESGO VERSUS RENTABILIDAD
Para muchos evaluadores, al anlisis de sensibilidad est reemplazando a los modelos
tradicionales de incorporacin del riesgo, ya sea en los flujos de caja como en los criterios
de evaluacin (que lo incorporan en la tasa de actualizacin)
El principal problema de los modelos de riesgo radica en que bsicamente consideran
informacin histrica para suponer, por ejemplo, probabilidades de ocurrencia que le
asignarn a los flujos de caja proyectados. Se sabe que los cambios en los factores
climticos, si bien muestran un comportamiento muchas veces predecible, tambin en
muchos casos el momento de ocurrencia o la intensidad que manifiesten son imposibles de
predecir. Lo mismo ocurre con el desarrollo tecnolgico, as como de las restantes
variables del entorno.

46

EL MODELO UNIDIMENSIONAL
Este modelo permite trabajar con una sola variable cada vez. De ah el nombre de
unidimensional. En vez de analizar que pasa con el Van cuando se modifica el valor de la
variable como lo hace el modelo tradicional, busca determinar hasta cunto podr
modificarse el valor de la variable estimada en el flujo de caja para que el proyecto siga
siendo atractivo para el inversionista.
Este mtodo es mucho ms eficiente, por cuanto busca un solo valor lmite, el cual, al ser
conocido por el inversionista le permite incorporar a la decisin su propia aversin al
riesgo.
Con este mtodo se busca el punto lmite; o sea, determinar hasta donde podra bajar la
demanda para que el proyecto siga siendo conveniente. Esto es lo mismo que buscar la
cantidad que hace que el Van igual a cero.
Por ejemplo si el mtodo tradicional consideraba la demanda como una variable necesaria
de sensibilizar, poda analizar el Van para un decrecimiento de 1, 2, 3, por 100 y as
sucesivamente hasta llegar a 10 o 15 %. Con el mtodo unidimensional, la respuesta
indicara que el lmite se encuentra en una reduccin de hasta 4,35% en la estimacin de
las ventas.
De acuerdo con esto, la tasa interna de retorno correspondera a una sensibilizacin de la
tasa de costo de capital, que indicara hasta donde podra aumentar sta para que el
proyecto siga siendo conveniente.

APLICACIN DEL MODELO UNIDIMENSIONAL

El modelo no es tan complejo como se cree, al revisar la enorme frmula que se debe
utilizar para su solucin. Para una fcil comprensin de l, se usar un ejemplo que se
desarrollar etapa por etapa.
Supngase que un proyecto muy bsico presenta la siguiente informacin:
-

Perodo de evaluacin de 10 aos

Precio de venta
Cantidad que vender
Costo variable
Costo fijo anual
Inversin fija
Capital de Trabajo
Depreciacin Inversin Fija
Valor de desecho del proyecto
Costo de Capital
Impuesto a la renta

$ 100 la unidad
1.000 unidades
$ 20 por unidad
$ 30.000
$ 250.000
$ 40.000
10 aos
$ 150.000
10%
10%
47

El flujo de caja resumido se observa en la siguiente pgina.

El Van de este proyecto es de $ 75.120,16, a una tasa de costo de capital del 10%. Si se
cumplen las predicciones, el inversionista ganar ms de lo que le exige al proyecto. Pero
si no se cumplen, podra ganar menos de lo deseado, o incluso perder su inversin.

0
Ingresos
Costo Variable
Costo Fijo
Depreciacin
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Inversin Fija
Capital de Trabajo
Valor de desecho
Flujo de Caja

1a9
100.000
(20.000)
(30.000)
(25.000)
25.000
(2.500)
22.500
25.000

10
100.000
(20.000)
(30.000)
(25.000)
25.000
(2.500)
22.500
25.000

47.500

40.000
150.000
237.500

(250.000)
(40.000)
(290.000)

La sensibilizacin se realizar sobre dos variables: el precio (por que resulta ms fcil
explicar la metodologa) y la cantidad (por ser la ms completa de las sensibilizaciones.
El primer paso de la sensibilizacin ser calcular el valor actual de cada item del flujo.
Como se observa en el cuadro siguiente, la suma de todos los valores actuales debe
coincidir con el Van calculado.
El segundo paso ser igualar el Van a cero y, partiendo a la inversa, determinar cul es el
monto de la utilidad neta que hace el Van igual a cero, luego ver el valor de la utilidad
antes de impuesto que hace que se cumpla esa condicin y, por ltimo, determinar el valor
actual de los ingresos que determina que sa sea la utilidad antes de impuesto.
Dado que al variar el precio no cambian ni la depreciacin ni las inversiones, como
tampoco el valor de desecho del proyecto, la utilidad neta debiera ser igual a $ 63.132,60
para que el Van sea cero, si el valor de estos temes no se modifica. Si el valor de desecho
se calcula por el mtodo del valor econmico, si variar con un cambio en los precios. La
utilidad antes de impuestos se calcular dividiendo la utilidad neta entre 0,90 (ya que el

48

otro 10% se paga en impuestos). Por lo tanto, el valor actual de los ingresos que permite
que se llegue a esa utilidad, y por ello, a un Van igual a cero, es de $ 530.989,86
Para encontrar el valor lmite del precio se recurre a una regla de tres simple. Si a un
precio de $ 100 al valor actual de los ingresos era de $ 614.456,71 Cul es el precio que
determina que el valor actual sea de $ 530.989,86? La respuesta se obtiene multiplicando
100 por 530.989,86 y dividiendo el resultado entre 614.456,71.
El resultado as calculado es de $ 86,42. Es decir, el precio podra caer a $ 86,42 y todava
el inversionista obtendra el 10% exigido a su inversin. Dicho de otra forma, el proyecto
permite que, por algn imprevisto, el precio caiga en casi 15% respecto a la mejor
estimacin.
Como podr apreciarse, ahora el inversionista dispone de una clara y valiosa informacin
acerca de la variabilidad mxima que puede resistir el precio. La decisin de ejecutar el
proyecto la tomar si l estima que el precio de su producto no podr caer hasta el valor
calculado.

Valor Actual
Ingresos
Costo Variable
Costo Fijo
Depreciacin
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Inversin Fija
Capital de Trabajo
Valor de desecho
VAN

614.456,71
(122.891,34)
(184.337,01)
(153.614,18)
153.614,18
(15.361,42)
138.252,76
153.614,18
(250.000)
(24.578,27)
57.831,49
75.120,16

Sensibilizacin del
Precio
530.989,86
(122.891,34)
(184.337,01)
(153.614,18)
70.147,33
(7.014,73)
63.132,60
153.614,18
(250.000)
(24.578,27)
57.831,49
0

Para la sensibilizacin de la cantidad se proceder de igual manera. Sin embargo, surge

aqu una nueva complicacin, por cuanto la incgnita que se busca calcular aparece en
dos temes.
El procedimiento que se emplear es el mismo de la sensibilizacin del precio, aunque en
esta oportunidad se agruparn en un solo tem todos aquellos en los cuales aparezca la
incgnita.

49

Si el valor actual de los ingresos es de $ 614.456,71 y el de los costos variables de $

122.891,34, la diferencia, conocida tambin como margen de contribucin ser de $
491.565,37. Con esta informacin, el cuadro de clculo de la sensibilidad de la cantidad
quedar como puede verse en el siguiente cuadro.

Valor Actual
Margen de Contribucin
Costo Fijo
Depreciacin
Utilidad antes de impuesto
Impuesto
Utilidad Neta
Depreciacin
Inversin Fija
Capital de Trabajo
Valor de desecho
VAN

491.565,37
(184.337,01)
(153.614,18)
153.614,18
(15.361,42)
138.252,76
153.614,18
(250.000)
(24.578,27)
57.831,49
75.120,16

Sensibilizacin de
la cantidad
408.098,52
(184.337,01)
(153.614,18)
70.147,33
(7.014,73)
63.132,60
153.614,18
(250.000)
(24.578,27)
57.831,49
0

Si para una cantidad de 1.000 unidades el valor actual del margen de contribucin era de
$ 491.565,37 Cul ser la cantidad que haga que su valor actual sea $ 408.147,33?
Nuevamente se aplicar la regla de tres, multiplicando 1.000 por 408.147,33 y dividiendo
este resultado entre 491.565,37. La cantidad mnima que se obtiene es de 831 unidades (se
aproxima el decimal a la unidad)
An cuando el modelo permite una sensibilizacin por vez, existe una forma de suplir esta
limitacin, Por ejemplo, si se considera que bajar a 831 la cantidad vendida es
prcticamente imposible, se podr tomar un punto intermedio (900 por ejemplo) y
sensibilizar el precio sobre la base de una produccin y venta de slo 900 unidades.
Cabe indicar que las variables que se sensibilicen deben ser slo aquellas respecto a las
cuales exista fuerte incertidumbre y que, adems por obra de un cambio en su valor,
puedan provocar un cambio en el resultado de la rentabilidad que se le calcule al
proyecto.

50

APLICACIN N 1
PARTICIPACION EN EL MERCADO
Planteamiento
En la zona norte del pas existen tres compaas nacionales que se dedican a la
fabricacin de repuestos para una maquinaria especializada de la industria petrolera;
poseen equipos similares con un ritmo de produccin de una unidad por hora y pueden
laborar 24 horas diarias, segn el detalle que se indica a continuacin:
Compaa
A

N equipos operativos
2

Resa

Observacin
Los
dos
equipos
pueden
operar
satisfactoriamente 3 aos ms
Un equipo operara un ao ms y los
restantes 2 por 5 aos ms
2 equipos operaran un ao ms y los otros 2
por 5 aos ms.

Cada equipo, por razones tcnicas, debe estar paralizado 30 das al ao. La operatividad
de los equipos es verificada peridicamente por un organismo especializado. La vida til
de los equipos es de 8 aos.
Los repuestos fabricados en la referida zona son utilizados en su integridad por una
empresa petrolera, habindose registrado en los ltimos aos el consumo siguiente ( en
unidades)
Compaa
A
B
Resa
Total

Ao 1
8.500
15.100
18.500
42.100

Ao 2
10.400
17.200
22.600
50.200

Ao 3
9.600
16.800
24.300
50.700

El Plan de la empresa petrolera es aumentar, en los prximos tres aos, la adquisicin va

contrato del suministro de repuestos fabricados por las compaas nacionales, a una tasa
del 10% anual; posteriormente esta necesidad permanecera constante.
De otro lado, la poltica actual de la empresa es articular la industria nacional a las
necesidades de produccin de petrleo, lo cual no descarta la participacin de productos
importados si estos resultasen ms competitivos,
La poltica de la empresa petrolera sera distribuir el suministro de repuestos entre las
compaas nacionales de la zona, en forma proporcional a la disponibilidad de equipos
operativos de dichas empresas.

51

El precio de venta de cada repuesto sera el mismo para cada compaa, y la empresa
petrolera estara por negociar una reduccin en un 20% del precio que actualmente viene
pagando.
La compaa Resa, que identifica a la empresa Repuestos S.A., es la que, requiere
financiamiento bancario, su preocupacin es decidir la reposicin o no de sus dos equipos
que dejaran de ser operativos a partir del prximo ao. Se tiene conocimiento que la
empresa petrolera tiene preferencia por esta compaa, dado que cumple oportuna y
adecuadamente con los programas de suministro de repuestos.
De otro lado, se especula con mucha insistencia que compaas extranjeras estaran
buscando representantes comerciales para suministrar repuestos a la empresa petrolera, a
un precio equivalente al 70% del precio local actual.
Qu le recomendaramos a la Compaa Resa?

52

PARTICIPACION EN EL MERCADO: PROPUESTA DE SOLUCION

La decisin a tomar es reponer o no los dos equipos de la Ca. Resa.

Para fines de la presente aplicacin, la metodologa de anlisis estar centrada
exclusivamente en aspectos de mercado y de estrategia empresarial, naturalmente una
decisin completa para la situacin descrita es el de anlisis de ingresos y egresos de caja
que reportara cada alternativa.
I. ANTECEDENTES
A. DETERMINACION DE LA CAPCIDAD INSTALADA
Ao
Mantenimiento
Da

365 das
30 das /ao
24 horas

Compaa
N equipos operat
A
02
B
03
Resa
04
Total
(*) 365-30*24*N Eq.

Capacidad (unidades/ao) (*)

16.080
24.120
32.160
72.360

%
22
33
44
100

Esta capacidad dado que la vida til de los equipos de produccin es ocho aos, no ha
variado durante los ltimos tres aos.

B. ANALISIS DEL PORCENTAJE DE USO DE LA CAPACIDAD INSTALADA EN

FORMA ANUAL.

Ca
Unidades
%(*)
A
8.500
53
B
15.100
63
Resa 18.500
58
Total 42.100
58
(*) N Unidad/Cap. Inst.

Unidades
10.400
17.200
22.600
50.200

%
65
71
70
69

Unidades
9.600
16.800
24.300
50.700

%
60
70
76
70

%
59
68
68
66

Aqu se indica la relacin entre la produccin de cada compaa y el respectivo porcentaje

de utilizacin de su capacidad instalada.

53

C. DETERMINACION DEL PORCENTAJE DE PARTICIPACION DE LAS VENTAS DE

CADA COMPAA RESPECTO A LAS VENTAS TOTALES.

Ca
Unidades
A
8.500
B
15.100
Resa 18.500
Total 42.100
(*) N Unid/Total

%(*)
20
36
44
100

Unidades
10.400
17.200
22.600
50.200

%
21
34
45
100

Unidades
9.600
16.800
24.300
50.700

%
19
33
48
100

%
20
34
46
100

Aqu se observa el porcentaje de las ventas totales que es cubierto por cada compaa.

D. COMPARACION DEL INCREMENTO ANUAL DE LAS VENTAS

Ca
A
B
Resa
Total

Ao 1. Unidades
8.500
15.100
18.500
42.100

Ao 2. Unidades
10.400
17.200
22.600
50.200

2/1 %
22
14
22
19

Ao 3. Unidades
9.600
16.800
24.300
50.700

3/2 %
-8
-2
+8
+1

Relacionando los cuadros precedentes se concluye que la compaa Resa, es una empresa
lder teniendo en cuenta que para el perodo analizado sta registra las caractersticas
siguientes:
-

Mayor capacidad instalada

Mayor uso de la capacidad instalada
Mayor participacin en las ventas del sector.
Mayor incremento anual en sus ventas.

II. PERSPECTIVAS

A. ESTIMACION DE LA DEMANDA FUTURA, EN UNIDADES. Considerando un

incremento anual del 10% durante tres aos.

Demanda proyectada

Ao 4
55.770

Ao 5
61.347

Ao 6
67.482

Ao 7
67.482

Ao 8
67.482

54

B. CALCULO DE LA OFERTA FUTURA: En unidades, bajo el supuesto que las Cas A y

B mantienen su capacidad instalada y la Ca. Resa no repone sus dos equipos de
produccin.

Ca
A
B
Resa
Total
Oferta/Deman

Ao 4
16.080
24.120
32.160
72.360
1,30

Ao 5
16.080
24.120
16.080
56.280
0,90

Ao 6
16.080
24.120
16.080
56.280
0,80

Ao 7
16.080
24.120
16.080
56.280
0,80

Ao 8
16.080
24.120
16.080
56.280
0,80

Se observa que el sector de consumo de repuestos petroleros presentar demanda

insatisfecha a partir del quinto ao.

C. PREDICCION DEL COMPORTAMIENTO DE PRECIOS

De producirse una reduccin de precios del 20%, su consecuencia podrs ser negativa
para las compaas, efecto que depender mucho de la estrategia de costos de cada una de
ellas.

III. ALTERNATIVAS DE DECISION

Para la compaa Resa podra considerar las posibilidades de decisin siguientes:

Alternativa
No reponer equipos
Reponer 2 Eq. Ao 5
Rep 1 ao 5 y otro ao 6
Reponer un eq. Ao 5
Reponer 1 eq. Ao 6
Versus Demanda

Ao 4
72.360
72.360
72.360
72.360
72.360
55.770

Ao 5
56.280
72.360
64.320
64.320
56.280
61.347

Ao 6
56.280
72.360
72.360
64.320
64.320
67.482

Ao 7
56.280
72.360
72.360
64.320
64.320
67.482

Ao 8
56.280
72.360
72.360
64.320
64.320
67.482

Luego para satisfacer la demanda proyectada, como alternativas viables, es decir aquellas
que no permitan la existencia de demanda insatisfecha se tiene.
-

Reponer 2 equipos en el ao 5
Reponer un equipo en el ao 5 y otro en el ao 6.

55

IV. DECISION RECOMENDADA

La decisin ms conveniente para la compaa RESA podra ser reponer dos equipos por
etapas, a fin de mantener el liderazgo como objetivo empresarial, para tal fin, la estrategia
consistira en reponer un equipo en el ao 5 y el otro en el ao 6, presionando precios en
el ao 5 para lograr su recuperacin en el caso de que la empresa petrolera decida
reducirlos.
El riesgo de esta decisin para RESA sera la eventualidad de perder liderazgo en el ao 5,
pudiendo observarse la siguiente participacin de las compaas en el mercado previsto.
Alternativa / Ca
Reponer dos equipos ao 5
A
B
Resa
Total
Reponer 1 ao 5 y otro ao 6
A
B
Resa
Total

Ao 4

Ao 5

Ao 6

Ao 7

Ao 8

22
33
44
100

22
33
44
100

22
33
44
100

22
33
44
100

22
33
44
100

22
33
44
100

25
38
38
100

22
33
44
100

22
33
44
100

22
33
44
100

Con la segunda alternativa de reponer dos equipos por etapas, la participacin

cuantitativa de la compaa RESA se reduce en 6 puntos porcentuales, prdida que
despus le puede resultar difcil recuperar.

56

APLICACIN N 2
SELECCIN DE TECNOLOGIA
La empresa Reglas S.A. ha encontrado que existen dos mquinas alternativas que pueden
manufacturar un producto con caractersticas similares y aceptables por el mercado,
donde la conveniencia de cada mquina est en funcin del nmero de unidades a
fabricarse.
Se estima que, en promedio, el costo de operacin anual de cada mquina sera como
sigue:
Costo
Fijo ($)
Variable ($/unidad)

Mquina manual
1.000
20

Mquina mecnica
3.000
10

Las ventas futuras del producto a manufacturarse con la maquinaria que se seleccione,
podra fluctuar entre 180 a 210 unidades por ao.
Esta empresa ha acudido a un banco local a solicitar financiamiento para la compra de
una mquina, pero no tiene suficientes argumentos para elegir entre la mquina manual o
la mecnica. Qu le puede recomendar?
Si existiese una tercera mquina, intermedia entre la manual y la mecnica, con un costo
fijo de $ 1.800 y un costo variable unitario de $ 15 Cul sera la regla de decisin para
elegir la mquina apropiada?

57

PROPUESTA DE SOLUCION
SELECCIN DE TECNOLOGIA
En forma matemtica, se determina el valor del punto de indiferencia, que viene a ser el
nmero de unidades a producir para que el costo total de ambas mquinas sea el mismo.
Si x es el nmero de unidades a producir, se tiene:
Costo total de la mquina manual = Costo total de la mquina mecnica
1.000 + 20 x =

3.000 + 10 x

Luego x = 200 unidades, que es el volumen de indiferencia entre las dos mquinas.
De donde se observa que el costo total de operar con una o con otra alternativa es de $
5.000

As la regla de decisin, para seleccionar la tecnologa apropiada sera:

Para x < 200 unidades, es conveniente la mquina manual
Para x = 200 unidades, ambas mquinas son indiferentes
Para x > 200 unidades, es recomendable la mquina mecnica.
El criterio que se utiliza para definir esta regla es la de minimizar el costo total de la
produccin.

Como la demanda futura del producto a manufacturar se encuentra en el intervalo de 180

a 210 unidades, se tiene que:
-

Para 180 unidades: La mquina manual es recomendable, siendo la diferencia en

costos de $ 200 con respecto a la mecnica.
Para 210 unidades: La mquina mecnica es recomendable, con una diferencia en
costo de $ 100 con relacin a la mquina manual.

Evidentemente, la decisin final a adoptarse depende de la distribucin probabilstica de la

demanda; si esta fuese uniforme, la mquina recomendable es la manual, con un costo
total de $ 4.900 por ao.

Para la definicin de la regla de decisin entre tres mquinas alternativas, el

procedimiento es similar al sealado en el punto anterior, siendo el esquema el siguiente:

58

Nmero de unidades
X < 160
X = 160
160 < X < 240
X = 240
X > 240

Mquina a seleccionar
Manual
Manual o intermedia
Intermedia
Intermedia o mecnica
Mecnica

El mtodo mostrado, de costos de indiferencia entre alternativas tecnolgicas, tiene la

limitacin que es un anlisis esttico. Luego una manera de mejorar la toma de decisiones
es a base de proyecciones econmico-financieras, en este caso de costos, cuyos resultados
deben luego evaluarse con un costo (tasa de inters) del dinero o capital financiero.

59

COMPARACION DE ALTERNATIVAS CON VIDA UTILES IGUALES POR EL

METODO DEL VALOR RESENTE.

Que alternativa se debe seleccionar para dos mquinas de igual servicio, cuyos costos se
discriminan abajo, si i = 10% anual. Utilice el mtodo de Valor Presente.

Costo Inicial, P
Costo Anual de Operacin CAO
Valor de salvamento
Vida til, aos

Tipo A
$ 2.500
$ 900
$ 200
5

Tipo B
$ 3.500
$ 700
$ 350
5

Propuesta de solucin:
El diagrama del flujo de caja lo hace el alumno. El valor presente de cada mquina se
calcula de la siguiente manera:
PA = 2.500 + 900FAS(5;10%) 200 FSA(5;10%) = $ 5.788
PB = 3.500 + 700FAS(5;10%) 350 FSA(5;10%) = $ 5.936
Se debe seleccionar la mquina tipo A, puesto que PA menor PB

COMPARACION DE ALTERNATIVAS DE VIDAS UTILES DIFERENTES POR

MEDIO DEL METODO DE VALOR PRESENTE.
Un inversionista esta tratando de decidir entre las mquinas que se detallan a
continuacin.

Costo Inicial
Costo Anual de Operacin
Valor de salvamento
Vida til, aos

Mquina A
$ 11.000
$ 3.500
$ 1.000
6

Mquina B
$ 18.000
$ 3.100
$ 2.000
9

Determinar que mquina deber seleccionarse sobre la base de una comparacin por
valor presente, utilizando una tasa de inters de 15% anual.
Si se especifica el horizonte de planeacin de 5 aos y el valor de salvamento no se
espera que cambie Cul alternativa debe seleccionarse?

60

Propuesta de solucin:
(a) Como las mquinas tienen distintas vidas tiles, deben compararse sobre la base del
mnimo comn mltiplo, es decir 18 aos en este caso. Si los costos se consideran
positivos.
VPA = 11.000 + 11.000FSA(6; 15%) 1.000FSA(6; 15%) + 11.000FSA(12; 15%)
1.000FSA(12 ; 15%) 1.000FSA(18 ; 15%) + 3.500FAS(18 ; 15%) = $ 38.559
VPB = 18.000 + 18.000FSA(9 ; 15%) 2.000FSA(9 ; 15%) 2.000FSA(18 ; 15%) +
3.100FAS(18 ; 15%) = $ 41,384
La mquina A debe seleccionarse, porque VPA es menor que VPB.

(b) Para un horizonte de planeacin de 5 aos, la ecuacin del valor presente es:
VPA = 11.000 + 3500FAS(5; 15%) - 1.000FSA(5; 15%) = $ 22.236
VPB = 18.000 + 3.100FAS(5; 15%) 2.000FSA(5; 15%) = $ 27.397
La mquina A debe ser seleccionada.

Comentario: Obsrvese que en la parte (a) el valor de salvamento de cada mquina debe
recuperarse despus de cada ciclo de vida del activo. En este ejemplo, el valor de
salvamento de la mquina A fue recuperado en los aos 6, 12 y 18 y para la mquina B fue
recuperado en los aos 9 y 18.
En la parte (b), el costo despus de 5 aos para el anlisis econmico no se considera. Se
supone que se puede disponer de las mquinas despus de cinco aos sin consecuencias
econmicas adicionales.

61

EJERCICIOS PROPUESTOS
Ejercicio 1.
Una compaa esta considerando la posibilidad de reemplazar su equipo actual de manejo
de materiales, por uno que pueda ser comprado o arrendado. Con el sistema actual se
tiene gastos de operacin y mantenimiento anuales de $ 400.000, una vida remanente
estimada de 10 aos y un valor de rescate al trmino de esta vida de $ 25.000. El valor de
rescate actual es de $ 500.000.
El nuevo sistema cuyo costo inicial es de $ 2.000.000 tiene una vida de 10 aos, un valor
de rescate de $ 200.000 y gastos anuales de operacin y mantenimiento de $ 200.000. Si
este sistema es comprado, el sistema actual puede ser vendido en $ 250.000.
Si el nuevo sistema es arrendado, la renta que se pagara sera de $ 250.000 al principio
de cada ao. Adems se incurriran en gastos adicionales de operacin y mantenimiento de
$ 100.000 por ao. Si el nuevo sistema es arrendado, el sistema actual no tendra ningn
valor de rescate. Usando una TMAR de 20% determine cual de las alternativas es mejor.
Ejercicio 2.
Una empresa hotelera est considerando la posibilidad de construir un nuevo hotel en las
afueras de la ciudad. El costo inicial de este hotel de 15 cuartos se estima en $ 100.000 y el
amueblado, el cual es conveniente realizar cada cinco aos, se estima en $ 10.000. Los
costos anuales de operacin se estima que sern del orden de $ 40.000 y la cuota diaria
que se piensa cobrar es de $ 30. El horizonte para este proyecto se considera de 10 aos
con un valor de rescate de $ 40.000. Si se estima una razn de ocupacin diaria de 40% y
60%, una TMAR de 30% y 365 das de operacin al ao, debera el hotel ser construido?
Ejercicio 3.
Una mquina cuyos gastos de operacin y mantenimiento se incrementan a una razn de $
20.000 al ao puede ser reparada. Con la reparacin, cuyo costo es de $ 150.000, se
eliminaran los incrementos en los gastos, convendra reparar la mquina? (supngase
que los ingresos y el valor de rescate no se modifican si la mquina es reparada)

62

APLICACIN N 3.

CRIANZA DE CONEJOS
Usted ha obtenido como premio un galpn para la crianza de 1.000 conejos. Sus amigos le
han ayudado a recolectar la siguiente informacin:

Se pueden comprar conejos recin nacidos a un costo de $ 1 cada uno. Estos

pueden ser vendidos despus de seis meses o despus de un ao.
El precio de venta de un conejo de seis meses es de $ 10 y el precio de un conejo de
doce meses es de $ 19. Los conejos se pagan al contado.
Un conejo entre cero y seis meses consumen tres kg. de alimento por semestre. Un
conejo entre seis y doce meses consume cuatro kg. de alimento. El kg. de alimento
cuesta $ 1y se paga al final de cada semestre.
Los costos de mantenimiento son de $ 100 por semestre
La tasa de mortalidad de conejos es de 0%.
Se estima trabajar a plena capacidad del galpn (1.000 conejos)
Se compran conejos recin nacidos para renovar el galpn.
El COK anual es de 10%.

Seale cul de las siguientes alternativas es ms rentable:

a. Criar los conejos, venderlos a los seis meses de edad y vender la parcela a los
treinta aos.
b. Criar los conejos, venderlos al ao de edad y vender la parcela a los treinta aos.

63

APLICACIN N 4
SERVICIO DE LA DEUDA
Piura Gas viene gestionando un crdito de mediano plazo para financiar la instalacin de
su planta de envasado y distribucin de gas en la zona norte del pas, con una inversin de
$ 150.000 a efectuarse en un plazo de dos aos.
Ao 1 $ 60.000
Ao 2 $ 90.000
El financiamiento seria de un banco local por el 70% de la inversin total, institucin
financiera que canalizara los recursos de COFIDE, banca de segundo piso,
complementados con la utilizacin de recursos propios, siendo las condiciones las
siguientes:
Recursos de COFIDE
Financia el 60% de la inversin en un plazo total de 5 aos incluyendo un perodo de
gracia de 2 aos, en cuotas totales decrecientes y a una TEA del 12,6% al rebatir.
Recursos propios de banco
Cubre el 10% de la inversin a una TEA del 18% al rebatir, en cuotas totales constantes, a
un plazo de tres aos que incluye un ao de gracia.
El crdito se desembolsar por partes, primero con recursos propios del banco, en el ao
uno y luego con fondos de COFIDE en el segundo ao. Cabe sealar que cada desembolso
de crdito tendr su propio calendario de pagos.
El proyecto estar afecto a un impuesto a la renta del 30%.
Adems, los inversionistas del proyecto por su aporte propio equivalente al 30% de la
inversin, estiman un costo de oportunidad del 25% anual.
Se desea elaborar el calendario de pagos del crdito que proporciones el banco local, as
como estimar el costo neto esperado para el proyecto.

64

SERVICIO DE LA DEUDA
PROPUESTA DE SOLUCION
Segn las condiciones de la aplicacin cada desembolso tendr su propio calendario de
pago. Se estima que el banco entrega los recursos al inicio del ao y los pagos a efectuarse
por estas obligaciones se realizan al final del mismo.
1. CREDITOS CON RECURSOS PROPIOS DEL BANCO
Monto
150.000*0,10 = 15.000
TEA
18% n = 3 aos
Desembolso: Ao uno, 1 ao de gracia.
Para determinar la cuota total (amortizacin ms intereses) se puede aplicar la frmula
del FRC.

FRC

=A=

i(1+ i)n
----------(1+ i)n-1

0,18(1,18)2
FRC = A =

15.000
(1,18)2 1

FRC = A = 9.581

Perodo
01
02
03

Deuda
15.000
15.000
8.119

Amortizacin
6.881
8.119

Inters
2.700
2.700
1.462

Pago Total
2.700
9.581
9.581

2. CREDITOS CON RECURSOS DE LA CORPORACION

Monto
TEA
Desembolso

150.000*0,60 =
90.000
12,6%
Ao 2, dos aos de gracia.

Con los datos presentados se tiene el siguiente cuadro:

65

Perodo
01
02
03
04
05
06

Deuda
90.000
90.000
90.000
60.000
30.000

Amortizacin

Inters

Pago Total

30.000
30.000
30.000

11.340
11.340
11.340
7.560
3.780

11.340
11.340
41.340
37.560
33.780

3. SERVICIO DE LA DEUDA TOTAL

Para un horizonte de seis aos los pagos totales a efectuarse por los dos crditos seran los
siguientes:
Perodo
01
02
03
04
05
06

Deuda
15.000
105.000
98.119
90.000
60.000
30.000

Amortizacin
6.881
8.119
30.000
30.000
30.000

Inters
2.700
14.040
12.802
11.340
7.560
3.780

Pago Total
2.700
20.291
20.921
41.340
37.560
33.780

4. COSTO DE CAPITAL
A. El costo ponderado del crdito segn la proporcin de los recursos intermediados por el
banco seran:
Fuente
Comide
Banco

Monto
90.000
15.000

Costo Neto
12,6*(0,70) = 8,82
18 *(0,70) = 12,60

El costo promedio sera:

8,82*(90.000/105.000) + 12,6(15.000/105.000) = 9,36% anual
Es de mencionar que los intereses de la deuda producen un escudo fiscal por el 30% del
monto respectivo, por lo que la tasa neta o costo neto se obtiene de la siguiente relacin:
Tasa Neta = Tasa efectiva * (1 Impuesto a la renta)
B. Costo Promedio de las fuentes de financiamiento
Como el nivel de palanqueo financiero es de 70/30, el costo esperado para el proyecto
ser:
9,36(70/100) + 25(30/100) = 14,052 %

66

APLICACIN N5

PROYECTO DE ADQUISICIN DE MAQUINARIA

El directorio de Cervezas de Piura, en su esfuerzo por ingresar con xito al mercado
limeo, proyecta la adquisicin de nueva maquinaria de produccin ms moderna y de
mayor capacidad. Se estima que tal maquinaria funcionar por tres aos y que, por su
envergadura, demorar un ao en ser liquidada. Usted ha sido encargado de la
elaboracin del flujo de caja y el estado de ganancias y prdidas proyectado. Con este fin,
se le proporciona la siguiente informacin (los precios indicados no incluyen IGV).
SUPUESTOS DEL PROYECTO

PRODUCCIN Y PRECIOS
La nueva mquina alcanzar progresivamente su funcionamiento ptimo. Permitir que
250.000 botellas de cerveza de Piura circulen en el mercado limeo durante su primer
ao; 350.000 durante el segundo; y 420.000 durante su ltimo ao. Ello supondr un
notable xito de la compaa, cuya mxima capacidad alcanza actualmente slo 100.000
botellas.
A pesar de la estabilizacin econmica, resulta difcil esperar que la inflacin sea 0%
durante los prximos tres aos. Aplicando el ndice General de Precios, se calcula que el
precio actual de una botella ($ 0,240) alcance $ 0,288 durante el prximo ao, $ 0,360
durante el siguiente, y $ 0,432 durante el tercer ao del proyecto (los precios indicados
incluyen el impuesto selectivo al consumo, ISC). Slo al final de estos tres aos se espera
que la inflacin sea nula.
INVERSION
La maquinaria en cuestin costar $ 7.000 y ocupar un amplio espacio, por ello, el
directorio piensa asignarle un terreno que mantiene sin uso y que alcanza un valor de
mercado de $ 5.000. La instalacin de las mquinas ser encargada a una empresa
especializada que cobrar $ 3.600; sin embargo, gracias a una efectiva negociacin, se ha
convenido en que tal monto podr ser cancelado entres aos en cuotas, que por considerar
intereses, alcanzarn $ 1.200, $ 1.500 y $ 1.800 respectivamente.
COSTOS DE OPERACION
Se espera que la operacin de la nueva maquinaria suponga un incremento de 150% de los
costos totales de Cervezas de Piura, los que llegarn a $ 14.500 durante el primer ao de
funcionamiento. Se elevarn luego como consecuencia de la inflacin. 20% de estos
corresponden a planillas.

67

FINANCIAMIENTO
El directorio de Cervezas Piura logr convencer al directorio del Banco de Crdito de
otorgar un prstamo de $ 12.000 para el proyecto. Las condiciones incluyen un ao de
gracia, tres de repago y una tasa de inters anual de 9%. Durante el ao de gracia, no se
amortiza la deuda ni se pagan intereses.
LIQUIDACIN DE ACTIVOS
Al final de la vida til, se estima que la maquinaria tendra un valor en el mercado de $
7.000; mientras que el terreno ocupado por ella tendra un valor de $ 5.000.
ASPECTOS TRIBUTARIOS
El IGV alcanza el 18% y grava todas las ventas (sin ISC) en el mercado nacional. Se paga
siempre en el momento mismo de la transaccin. Por ltimas disposiciones tributarias, el
IGV pagado durante la inversin y la produccin ser reconocido slo un ao despus de
tal pago. El ISC que grava el precio de la cerveza alcanza el 20% (sin IGV) y s cobrado
inmediatamente por el Estado. El impuesto a la renta es de 30%.
OBSERVACIONES FINALES
El sistema de depreciacin es de lnea recta y se plantea depreciar completamente los
activos durante su vida til. Se estima un aumento del capital de trabajo equivalente al
10% del incremento de las ventas fsicas (evaluadas en moneda del ao de esa inversin).
Lamentablemente, se ha suspendido la autorizacin de realizar el ajuste por inflacin de
los estados financieros.

68

PROPUESTA DE SOLUCION

MODULO DE INGRESOS NOMINALES

0
Produccin Incremental
Precio nominal con ISC
Precio nominal sin ISC (1)
Ingresos nominales sin ISC (1)
Ingresos nominales con ISC
Ing. Nominales con IGV e ISC (2)

1
150.000
0,288
0,240
36.000
43.200
49.680

0,240
0,200

2
250.000
0,360
0,300
75.000
90.000
103.500

3
320.000
0,432
0,360
115.200
138.240
158.976

(1) Precio con ISC / 1,2 = Precio sin ISC

(2) Ing. Nominales con IGV e ISC = Prod. Incremental*(Precio sin ISC*(1+0,18+0,2))

MODULO DE COSTOS (NOMINALES)

0
Costos de Inversin
Maquinaria sin IGV (3)
Instal. Maquin sin IGV
Aumento Capital Trabajo (4)
Maquinaria con IGV
Inst. Maquina con IGV (5)
Costos de Operacin
Total de Costos (6)
Planillas (7)
Insumos sin IGV (8)
Insumos con IGV

-7.000
-1.200
-3.000
-8.260
-1.848

4
-7.000

-1.500
-2.400

-1.800
-2.100
-8.260

-1.500

-1.800

-8.700
-1.740
-6.960
-8.213

-10.875
-2.175
-8.700
-10.266

-13.050
-2.610
-10.440
-12.319

(3) El valor de liquidacin nominal de la maquinaria es el mismo de venta (trminos

nominales). Como el activo se deprecia totalmente, hay utilidad en venta de activo
fijo.
(4) Capital de trabajo = 0,1*(Produccin (t+1)-Produccin (t)*Precio sin ISC (t).
Para t= 1: 0,1*150.000*0,2; Para t=2, 0,1*(250.000-150.000)*0,24
(5) El IGV se paga inmediatamente sobre el precio de venta, as, en el primer ao se
paga la primera cuota ms el IGV del activo (1.200+0,18*3.600)
(6) 14.500 = Costos Totales (t=1) = 2,5*Costos Totales (t=0) = 5.800; Costos
marginales (t=1) = 1,5*5.800

69

(7) Planillas = 0,2*Total costos

(8) Insumos sin IGV = 0,8*Total costos. Insumos con IGV = 1,18*0,8*Total costos

MODULO DE IGV (NOMINAL)

0
IGV de ingresos (favor fisco) (9)
IGV de egresos (descuentos)
Maquinaria
Inst. Maquinaria
Insumos
Reconocimiento crdito trib (10)
Pago IGV(11)

1.908
1.260
648

1
-6.480
1.253

2
-13.500
1.566

3
Liquidac
-20.736
-1.260
1.879

1.253
1.908
-4.572

1.566
1.253
-12.247

1.879
1.566
-19.170

1.879

(9) Incluye el IGV de la venta de la maquinaria y de los ingresos de operacin

(10)
Se reconoce un ao despus.
(11)
IGV de ingresos + reconocimiento crdito tributario.

FLUJO DE CAJA (NOMINAL)

0
A. Ingresos (1)
B. Costos de Inversin
Maquinaria (2)
Inst. Maquinaria (2)
Aumento de Cap de Trabajo
C. Costos de Operacin
Planillas
Insumos (2)
D. Pago de IGV
E. Pago de ISC
F. Impuesto a la renta (3)
G. F.Caja Econmico (4)
H. Financiamiento neto
I. Flujo de Caja Financiero (5)

-13.108
-8.260
-1.848
-3.000

-13.108
12.000
-1.108

1
49.680
-3.900

2
103.500
-3.900

-1.500
-2.400
-9.953
-1.740
-8.213
-4.572
-7.200
-7.040
17.015

-1.800
-2.100
-12.441
-2.175
-10.266
-12-247
-15.000
-18.088
41.824
-4.756
37.068

17.015

3
Liquidac
158.976
15.760
8.260
7.500
-14.929
-2.610
-12.319
-19.170
-23.040
-29.495
72.342
-4.504
67.838

-2.100
13.660
-4.252
9.408

(1) Incluye IGV e ISC

(2) Incluye IGV
(3) F=(A/1,38+Planillas+Insumos/1,18-Depreciacin)*0,3. Impuesto (FCE) + Escudo
Trinutario = Impuesto (PyG)
(4) G=A+B+C+D+E+F
(5) I=G+H

70

FINANCIAMIENTO ( NOMINAL)

Principal
Amortizacin
Intereses
Escudo Tributario(6)
Financiamiento Neto

0
12.000

12.000

-4.000
-1.080
324
-4.756

-4.000
-720
216
-4.504

Liquidac
-4.000
-360
108
-4.252

(6) Escudo Tributario = Intereses * 0,3.

ESTADO DE PERDIDAS Y GANANCIAS (NOMINAL)

J. Ingresos (7)
K. Venta de Capital
L. Costos
Planillas
Insumos (8)
Depreciacin (9)
Intereses
M. Utilidad Bruta (10)
N. Impuestos (30%) (11)
O. Utilidad Neta (12)

1
36.000

2
75.000

-12.533
-1.740
-6.960
-3.833

-15.788
-2.175
-8.700
-3.833
-1.080
59.212
-17.764
41.448

23.467
-7.040
16.427

3
Liquidac
115.200
7.000
-17.603
-360
-2.610
-10.440
-3.833
-720
-360
97.597
6.640
-29.279
-1.992
68.318
4.648

(7) Sin IGV e ISC

(8) Sin IGV
(9) Depreciacin = (7.000+1.200+1.500+1.800)/3
(10)
M=J+L
(11)
N = 0,3*M. Es decir, Impuestos (PyG) = Impuestos (FCE) + Escudo
tributario
(12)
O=M+N
Nota: Para convertir estos estados financieros a valores reales, es necesario dividir cada
valor nominal entre la inflacin acumulada de acuerdo con el perodo. Esta inflacin
acumulada es de 20% para el primer ao, de 50% para el segundo y de 80% para el
tercero.

71

APLICACIN N 6
CRITERIOS DE RENTABILIDAD
La empresa Ruedas debe decidir sobre la ejecucin de una inversin por $ 120.000
(100.000 en maquinaria y equipo y 20.000 en capital de trabajo). El activo fijo ser
depreciado al 20% anual, en cambio el capital de trabajo sera recuperado totalmente al
final de la vida til del proyecto, perodo que es equivalente al tiempo de duracin de los
activos fijos.
La empresa tendra recursos suficientes para financiar el proyecto, y se estima que su
costo de oportunidad real (libre de inflacin) es de 10% anual.
Las ventas previstas, en unidades fsicas seran las siguientes:
Ao 1: 13 ; Ao 2 : 15 ; Ao 3: 18 ; Ao 4: 20 ; Ao 5: 20
El precio de venta se estima en $ 10.000 la unidad, a valores del perodo cero, que es el
ao donde se debe llevar a cabo la inversin del proyecto. Se considera que la produccin
del ao es igual al volumen de ventas del mismo perodo.
Los desembolsos requeridos para la fabricacin de 20 unidades, que es el 100% de la
capacidad instalada de la empresa, a valores adquisitivos del ao cero, son de $ 120.000,
de los cuales $ 80.000 son costos fijos y $ 40.000 son costos variables.
Los gastos operativos, se estiman, en promedio, por el equivalente al 5% de los ingresos
por ventas.
La empresa esta afecta a una tasa del 40% sobre sus rentas.
Se desea:
-

Elabore el Balance Inicial de este proyecto.

Determine el costo de produccin
Elabore el Estado de Ganancias y Prdidas
Elabore el Flujo de Fondos para fines de Balance
Elabore el Balance General proyectado al final de cada ao de produccin.
Elabore el flujo de fondos para fines de estimacin de la rentabilidad.
Determine el VAN, TIR y Perodo de Recuperacin de la Inversin

72

PROPUESTA DE SOLUCION
CRITERIOS DE RENTABILIDAD
Balance Inicial

Activo

Pasivo

Caja
Activo Fijo
Total Activo

$
$

20.000
100.000
120.000

Capital Social

120.000

Total Pasivo y Pat

120.000

Costo de Fabricacin
Clculos previos
- Depreciacin
- Egresos Costo de Fabricacin
Costo Fijo
$
Costo V.U. $

100.000*0,20 : 20.000 anual

80.000
40.000/20

$ 2.000

Clculo del Costo de Fabricacin

Concepto
Egresos
Costo Fijo
Costo Varia
Sub total
Depreciacin
Total

1
80.000
26.000
106.000
20.000
126.000

2
80.000
30.000
110.000
20.000
130.000

3
80.000
36.000
116.000
20.000
136.000

4
80.000
40.000
120.000
20.000
140.000

5
80.000
40.000
120.000
20.000
140.000

Como la produccin del ao es igual al volumen de ventas del mismo perodo, el costo de
produccin es igual al costo de ventas.
Estado de Ganancias y Prdidas.
Concepto
Ventas
Costo de V
Utilidad B
Gastos Oper

1
130.000
126.000
4.000
6.500

2
150.000
130.000
20.000
7.500

3
180.000
136.000
44.000
9.000

4
200.000
140.000
60.000
10.000

5
200.000
140.000
60.000
10.000

73

Ut. Antes IR
I. Renta
Ut. Neta

(2.500)

12.500
4.000
8.500

(2.500)

35.000
14.000
21.000

50.000
20.000
30.000

50.000
20.000
30.000

Flujo de fondos para fines de Balance

Concepto
Fuentes
Ut. Neta
Depreciac
Aporte Ca
Total F.
Usos
I,M,Eq
Cap Trab
Total U
Saldo Per
Saldo Acu

120.000
120.000

(2.500)
20.000

8.500
20.000

21.000
20.000

30.000
20.000

30.000
20.000

17.500

28.500

41.000

50.000

50.000

17.500
17.500

28.500
46.000

41.000
87.000

50.000
137.000

50.000
187.000

100.000
20.000

120.000

Balance General proyectado al final de cada ao de produccin.

Concepto
Activo
Caja
Cap Trab
MyE
Dep Acum
M y E Net
Total Act
Pas y Pat
Capital
Ut. Reten
Total PyP

20.000
100.000
100.000
120.000
120.000
(120.000)

17.500
20.000
100.000
20.000
80.000
117.500

46.000
20.000
100.000
40.000
60.000
126.000

87.000
20.000
100.000
60.000
40.000
147.000

137.000
20.000
100.000
80.000
20.000
177.000

187.000
20.000
100.000
100.000

120.000
(2.500)
117.500

120.000
6.000
126.000

120.000
27.000
147.000

120.000
57.000
177.000

120.000
87.000
207.000

207.000

74

Flujo de Fondos para fines de estimacin de la rentabilidad

Concepto
Fuentes
Ut. Neta
Depreciac
Recup CW
Total F
Usos
I.M.Eq
C.W
Total U
Saldo Neto

100.000
20.000
120.000
(120.000)

(2.500)
20.000

8.500
20.000

21.000
20.000

30.000
20.000

17.500

28.500

41.000

50.000

30.000
20.000
20.000
70.000

17.500

28.500

41.000

50.000

70.000

ndices de Rentabilidad

Van al 10%
Tir

27.881,89
16,9%

Perodo de Recuperacin del Capital

Ao
0
1
2
3
4
5

Van parcial al 10%

(120.000)
(104.090,91)
(80.537,19)
(49.733,28)
(15.582,61)
27.881,89

75

APLICACIN N 7
La empresa Hierro Fuerte S.A. produce y vende barras de hierro para la construccin. El
gerente de la empresa esta analizando la posibilidad de cambiar su estrategia competitiva,
modificando sus precios de venta e incorporando nuevos equipos con la finalidad de
aumentar el volumen de produccin y ventas.
Actualmente la empresa vende en el mercado interno y en el exterior. Internamente el
volumen de ventas es de 4.000 toneladas de barras de hierro, a un precio de venta unitario
de $ 300 por tonelada; en el exterior vende 1.800 toneladas a un precio unitario de $ 250.
Sus costos fijos de produccin ascienden a $ 50.000 anuales, de los cuales $ 20.000
corresponden a depreciacin. Dentro de los costos variables, la compra de chatarra ocupa
el primer lugar y representa el 70% de los costos variables totales. El 30% restante est
compuesto por gastos de energa elctrica, fuel oil, carbn, oxgeno y mano de obra.
Anualmente el total de costos variables es de $ 70 tonelada.
El capital de trabajo est compuesto por:

Disponibilidades: 7 das de venta total anual

Crditos por venta: al contado en el mercado interno y 60 das en el mercado
externo.
Inventarios: mantiene un stock mnimo equivalente a 30 das de las necesidades
anuales de chatarra y en el caso de productos terminados de 15 das la produccin
anual.
Acreedores por compra: la compra de chatarra se paga a 60 das.

El cambio de estrategia implica ampliar la capacidad productiva mediante una inversin

del orden de los $ 800.000 en activo fijo, compuesto por la compra de maquinaria y equipo
(momento 0), con una vida til estimada de cinco aos. Se prev una depreciacin lineal
anual de esta inversin y un valor de rescate de mercado de $ 50.000, mientras que para la
maquinaria actual el mismo se estima ser nulo.
Los criterios para establecer las necesidades incrementales de capital de trabajo no
experimentarn cambios.
La empresa lder en el mercado interno, espera aumentar el volumen de ventas en este
mercado en un 20%. Manteniendo el precio actual de venta. En cuanto al mercado externo,
donde se observa un gran competencia, se estima modificar el volumen de ventas. Para su
clculo hay que tener en cuenta que la demanda tiene una elasticidad precio de -2,75 y que
habr que reducir el precio de venta a $ 200 por tonelada debido a la gran competencia
existente.
La vida til del proyecto se estima en cinco aos a partir del ao cero del mismo. El
proyecto est gravado por el impuesto a la renta, cuya tasa es de 30%. Los costos fijos y
variables unitarios proyectados, adoptando un criterio conservador, se mantendrn

76

constantes para los cinco aos de actividad, salvo por las nuevas amortizaciones
contables.

El 80% de la inversin en activo fijo se financiar con fondos propios, el 20% restante con
un prstamo amortizable en dos cuotas iguales anuales (aos 1 y 2), a un inters del 10%
anual sobre saldos. Las necesidades de capital de trabajo se financiarn totalmente con
recursos propios.
Se pide:
1. Determine las nuevas cantidades a vender en cada mercado.
2. Estime el capital de trabajo en la situacin con o sin proyecto.
3. Calcular el flujo de fondos desde el punto de vista de la inversin y del
inversionista.
4. Determine la rentabilidad del proyecto en ambos puntos de vista, sabiendo que la
tasa de descuento es de 10%.

77

APLICACIN N 8

EVALUACION ECONOMICA FINANCIERA DE UNA ALTERNATIVA DE INVERSION

La empresa Ruedas S.A. espera iniciar sus actividades con la ejecucin de un proyecto de
inversin que tendra el Balance General de apertura siguiente:

Activo

Pasivo

Caja
Activo Fijo
Total Activo

$
$

2.000
18.000
20.000

Deuda
$
Capital Social
Total Pas y Patrim

12.000
8.000
20.000

Se sabe que el 75% del activo fijo es de tipo productivo, el mismo que se depreciar a una
tasa anual del 25%. El activo fijo restante que es de administracin y ventas se depreciar
al 15% anual. El capital de trabajo se recupera en un 100% y el activo fijo de apoyo en un
25%.
La deuda que se estima contraer tiene un perodo de repago de 4 aos. Durante el primer
ao solo se pagar intereses. El prstamo se devolver en cuotas totales constantes a un
costo efectivo de 23% anual. La inflacin esperada de la economa en su conjunto es de
5% anual.
Por razones operativas la produccin del ao se vende totalmente durante dicho perodo,
por lo que las variaciones del inventario estn contempladas como inversin en capital de
trabajo que es el monto que figura como caja.
Las ventas previstas para el horizonte de la vida til del proyecto de inversin son las
siguientes:
Ao
Unidades

1
210

2
240

3
260

4
290

5
300

Al momento de decidir la inversin, el precio de venta del producto que se manufacturara

con el proyecto es de $ 38,00 la unidad, el mismo que permanecera constante durante el
perodo de tiempo que cubren las proyecciones.
Los costos de produccin del proyecto, sin incluir cargos por depreciacin del activo fijo a
valores del ao de la inversin, para una produccin de 300 unidades, se estiman en $
4.000, de los cuales $ 700 son costos fijos y el resto es costo variable.

78

Se considera que los gastos de administracin y ventas desembolsables que requiere el

proyecto para su operacin representan el 1,50% de los ingresos por ventas.
La empresa que tendra a cargo la operacin del proyecto est afecta a un impuesto a la
renta del 30%.
El costo de oportunidad de los accionistas, que aportan $ 8.000 para cubrir el resto de la
inversin que no es financiada por el prstamo es de 17% libre de riesgo e inflacin. Se
considera que una cobertura del 6% por concepto de riesgo es aceptable.
Se desea analizar la rentabilidad del proyecto a implementarse con el esquema financiero
sealado.

79

RENTABILIDAD ECONOMICA FINANCIERA

PROPUESTA DE SOLUCION
Clculos previos:
Depreciacin del activo fijo
- Productivo
- Administrac y Ventas

18.000*0,75*0,25
18.000*0,25*0,15

=
=

$
$

3.375,00
675,00

Cuadro del servicio de la deuda

El calendario original del prstamo estimado a una tasa de inters del 23% sera:
Perodo
1
2
3
4

Deuda
12.000
12.000
8.794
4.851

Amortizacin
3.206
3.943
4.850

Inters
2.760
2.760
2.023
1.116

Cuota Total
2.760
5.966
5.966
5.966

Como las proyecciones econmico financieras estn a valores constantes, se tiene que
deflactar el calendario de pagos original, descontando cada monto futuro a una tasa de
inflacin de 5% anual. Los montos as calculados representan los pagos a efectuarse en el
futuro en su equivalente al ao cero.
Cuadro del servicio de la deuda deflactado.
Perodo
1
2
3
4

Amortizacin
2.908
3.406
3.990

Inters
2.629
2.503
1.748
918

Cuota Total
2.629
5.411
5.154
4.908

COSTO DE PRODUCCION ANUAL

Ao
1
2
3
4
5

Egresos
700
700
700
700
700

Depreciacin
3.375
3.375
3.375
3.375

Costo Variable
2.310
2.640
2.860
3.190
3.300

Costo Total
6.385
6.715
6.935
7.265
4.000

80

Para determinar la rentabilidad, en trminos de rentabilidad econmica a base de

proyecciones econmica financieras, es decir, sin considerar en el flujo de caja o fondos el
financiamiento con prstamo, desde el punto de vista privado se tiene.
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS ECONOMICO
Concepto
Ventas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Operativos
Utilidad antes I e T
Impuesto a la renta
Utilidad

1
7.980
6.385
1.595
795
800
240
560

2
9.120
6.715
2.405
812
1.593
478
1.115

3
9.880
6.935
2.945
823
2.122
637
1.485

4
11.020
7.265
3.755
840
2.915
875
2.040

5
11.400
4.000
7.400
846
6.554
1.966
4.588

En cuanto a la rentabilidad del proyecto para los accionistas, llamada tambin

rentabilidad financiera, se tiene:
ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS FINANCIERO
Concepto
Utilidad antes de I e T(*)
Intereses (**)
Utilidad antes de T
Impuesto a la Renta
Utilidad Neta

1
800
2.629
(1.829)

2
1.593
2.503
(910)

3
2.122
1.748
374

4
2.915
918
1.997

(1.829)

(910)

374

1.997

5
6.554
6.554
(1.856)
4.698

(*) Esta utilidad antes de intereses e impuestos corresponde a la informacin presentada

en el Estado de Ganancias y Prdidas Econmico.
(**) Son los intereses de la deuda deflactados a valores constantes del ao base, ao cero.
FLUJO DE FONDOS ECONOMICO
Concepto
Fuentes
Ut/Prd Neta
Depreciacin
Recupero del C.W
Recupero del A.F. Apoyo
Total Fuentes
Usos
Activo Fijo
Caja

560
4.050

1.115
4.050

1.485
4.050

2.040
4.050

4.610

5.165

5.535

6.090

5
4.588
675
2.000
1.125
8.388

18.000
2.000
81

Total Usos
20.000
Flujo Neto
(20.000)
4.610
5.165
5.535
6.090
8.388
Luego como la rentabilidad del proyecto estar representada por la TIR del flujo de fondos
econmico, es decir
anual antes del servicio de la deuda que el proyecto pueda
contraer.
Para decidir sobre la viabilidad del proyecto a base de la TIRE mostrada se tiene que
determinar una tasa mnima esperada que ser el costo promedio ponderado del capital
del posible esquema de financiamiento del mencionado proyecto.

COSTO DEL APORTE DE LOS SOCIOS

Es el costo de oportunidad con riesgo y sin considerar la inflacin. La relacin sera:

(1,17)(1,06)-1 = 24,02%

COSTO DE LA DEUDA

Es el costo efectivo real neto

Inicialmente se tiene el costo neto
23(1-0,30) = 16,1%
Adems como la inflacin esperada es de 5%, el costo real neto sera:
Te Inf
Costo Real Neto =

0,161 0,05
=

1 + Inf

10,57%

1,05

Luego el costo promedio ponderado el capital sera:

CPPC = 24,02(8.000/20.000) + 10,57(12.000/20.000) = 15,95%

82

FLUJO DE FONDOS FINANCIERO

Concepto
Fuentes
Utilidad Neta
Depreciacin
Recupero del C.W.
Recupero A. F. Apoyo
Prstamo
Total Fuentes
Usos
Inversin A.F.
Caja
Amortizacin
Total Usos
Flujo Neto

12.000
12.000

(1.829)
4.050

(910)
4.050

374
4.050

1.997
4.050

4.698
675
2.000
1.125

2.221

3.140

4.424

6.047

8.498

2.221

2.908
2.908
232

3.406
3.406
1.018

3.990
3.990
2.057

8.498

18.000
2.000
20.000
(8.000)

Este flujo muestra el aporte realizado por los socios de $ 8.000 y el resultado potencial que
puedan obtener en cada uno de los prximos aos.
La TIRF del flujo de fondos financiero es de
inflacin esperada.

anual en trminos reales o sobre la

83

84