d.

Identificar y cuantificando, los efectos sobre el valor de la

empresa.
Identificando los hechos su citados en los ltimos 3 aos de la empresa
Enron y que efectos han tenido sobre el valor del negocio hasta su quiebra.
En Julio de 1999, las acciones de Enron ascendan a US$ 42 la accin. Enron
arm una campaa para capturar los corazones y mentes de los analistas
de acciones.
En Noviembre de 1999, se llev a cabo el lanzamiento de "Enron Online", un
sistema de transacciones globales en Internet que permita a los clientes de
Enron ver en tiempo real los precios del mercado y realizar transacciones en
lnea, en forma instantnea. En dos aos, esa plataforma de comercio
electrnico lleg a realizar 6.000 transacciones diarias por un valor de 2.500
millones de dlares.
En diciembre de ese ao Enron concreta su primer negocio de banda ancha.
EES inform su primer trimestre con utilidades.
Las acciones de Enron dieron un salto de un 30% en ganancias en el
segundo trimestre del ao. Tambin el comercio por red y la venta de
energa al por mayor. En Wall Street se trataba de un juego, si la empresa se
superaba en presupuesto de ganancias del trimestre las acciones suban.
Los altos ejecutivos aumentaban el valor de la accin y luego vendan en
cifras multimillonarias sus opciones.
Kenneth Lay y Jeff Skilling utilizaban lo que llamaron como la estrategia de
confa en m para mantener a los inversionistas y a los empleados
invirtiendo sus ahorros en la compaa. Todos los empleados canalizaban
sus ahorros en la empresa ya que era lo tradicional y lo ms seguro. Ellos
continuaron vendiendo la compaa como un lugar seguro para invertir,
donde comunicaban un pronstico de ganancias con un aumento del 10% 15% al ao, cuando los resultados reales mostraban todo lo contrario.
Enron tena operaciones por todo el mundo y no estaban funcionando como
lo esperaban, especialmente en India donde comenzaron la construccin de
la planta de energa elctrica Dabhol que demand una inversin de 1 billn
sin considerar que en India no podan pagar por la Energa que Enron
produca. A pesar de la prdida sufrida es de pblico conocimiento que
Enron abon a los ejecutivos bonos basados en los beneficios imaginarios
que recibiran por este proyecto. Tuvieron que aparecer con una nueva idea
innovadora para cubrir el fracaso de Dabhol, la adquisicin de PGE, la cual
coloc a Enron en el negocio de la electricidad y la posicin de PGE le dio
acceso al nuevo mercado de desregulacin en California.
Los analistas calificaban las acciones de Enron en lo ms alto. El presidente
de la compaa de analistas Knykos y asociados declar que muchas veces
cuando realizaban preguntas que los vendedores no podan contestar,
siempre decan: Le cometo a Jeff, lo llamo a Jeff.
As se descubri que los analistas no realizaban los estudios
correspondientes, en realidad crean ciegamente en todo lo que Enron les

deca. Enron estaba engaando a todos, accionistas, personal, instituciones

financieras, etc.
El 20 de Enero del 2000, las acciones de Enron valan 68 US$ cada una y la
compaa elevo su valor a 52 billones de dlares. La semana anterior a ese
suceso, ingres al negocio de banda ancha asocindose con Blockbuster
para pasar pelculas por demanda online.
El 21 de Enero del 2000, cada accin vala 71,62 US$, el valor se elev en
un 34% en 2 das. Pero la realidad segua siendo ocultada a los
inversionistas dado que la tecnologa no funcionaba y el trato con
Blockbuster se disolvi. Pero gracias a la contabilidad Valor-hipottico-afuturo, Enron registr 53 millones en ganancias que nunca haban fluido
hacia la empresa, nunca recibieron los frutos de ese contrato.
En Febrero del 2000, Enron lanza la EnronCredit.com,
departamento de crdito en tiempo real para corporaciones.

el

primer

En marzo, The Energy Financial Group rankea a Enron como la sexta

compaa ms grande del mundo, considerando la capitalizacin del
mercado.
En abril, se crea Enron Net Works con el fin de desarrollar nuevas
oportunidades de mercado en e-commerce a travs de un amplio rango de
industrias.
En mayo, junto a IBM y American Online lanzan The New Power Company, el
primer proveedor de servicios de energa para negocios residenciales y
pequeos comercios desregulados de energa de USA.
En agosto del 2000, el valor de la accin de Enron llega a un punto mximo
de 89 USD por accin. El ao 2000, fue muy especial para Enron, las
acciones subieron un 89% y las utilidades un 25%.
Estos resultados eran magnficos dado que una dcada antes el 80% de los
ingresos provenan de los negocios regulados de gas por caera. En ese
ao, alrededor del 95% de sus ingresos por ventas y ms del 80% de sus
utilidades provenan de mercados de energa y de la compra y venta de
participaciones a productores de energa.
Enron era la accin a comprar en Wall Street mientras que a finales del
2000, todas las acciones cayeron un 31% en forma abrupta. A la compaa
se le estaban acabando las ideas sobre cmo hacer aparentar el xito del
negocio de banda ancha y los ejecutivos comenzaron a vender sus acciones.
El 2 de enero del 2001, el precio de la accin de Enron era de US$79.
El 5 de febrero, Andersen celebra una reunin para decidir si mantener o no
a Enron como cliente de auditoria.
El 12 de febrero del 2001, K. Lay anunci su retiro y nombr a Skilling
presidente y director ejecutivo (CEO) de Enron. En febrero, Skilling celebr la
conferencia anual de la compaa con los analistas, presumiendo que las
acciones (valuadas entonces en $80 dlares aproximadamente) deban
negociarse a cerca de $126 dlares por accin.

En marzo, Enron y Blockbuster anunciaron la cancelacin de su operacin de

videos por pedido. Para entonces, las acciones haban cado a algo como
$60 dlares. Durante la primavera y el verano, las riesgosas operaciones
que Enron haba hecho en diversos tipos de inversiones de bajo rendimiento
comenzaron a desbaratarse, haciendo que sufriera una enorme insuficiencia
de efectivo.
Adems, desde agosto la administracin senior se estaba retirando de la
empresa para mostrar su desacuerdo con las operaciones riesgosas y de
bajo rendimiento que se estaban llevando a cabo, vendiendo sus acciones
de Enron en el mercado alcista, y al irse eran colectivamente ms ricos por
cientos de millones de dlares.
El 14 de agosto, solamente seis meses despus de ser nombrado CEO,
Skilling mismo renunci, aludiendo razones personales. El precio por
accin se desliz por debajo de los US$40 dlares esa semana y, excepto
por una breve recuperacin, a principios de octubre, despus de la venta de
Portland General, sigui su declive hasta por debajo de US$30 dlares por
accin. Tambin en agosto, en un memorndum interno a Lay, una
vicepresidente de la compaa, Sherron Watkins, describi sus reservas
sobre la falta de revelacin de la esencia de las transacciones de partes
relacionadas con las SPES manejadas por Fastow. Concluy el memo
declarando su temor de que la compaa podra implosionar bajo una serie
de escndalos contables. Lay notific a los abogados de la compaa,
Vinson & Elkins, as como al socio auditor de la firma de auditora de Enron,
Arthur Andersen LLP, de modo que se pudiera investigar ms el asunto.
El 16 de octubre, Enron informa US$638millones de perdida en el tercer
trimestre y una disminucin de patrimonio de US$1,2 billones, la mayor
parte de la cual se deba a las transacciones de las sociedades que
administraba Andrew Fastow Ceo de Enron. El 17 de octubre, la compaa
anunci que haba cambiado a los administradores del plan de pensiones de
sus empleados, poniendo as por ley un candado a sus inversiones por un
perodo de 30 das e impidiendo que los trabajadores vendieran sus
acciones de Enron. La compaa alega que de esta decisin se haba tomado
desde meses antes. Sin embargo, el momento de la decisin ciertamente ha
despertado sospechas. El 22 de octubre, Enron anunci que la SEC estaba
investigando las transacciones de partes relacionadas entre Enron y las
sociedades propiedad de Fastow, quien fue despedido dos das despus.
El 8 de noviembre, Enron anunci una actualizacin de sus estados
financieros desde 1997 para reflejar la consolidacin de las SPES que haba
omitido, as como para contabilizar los ajustes recomendados por Andersen
desde esos aos, los que la compaa previamente haba considerado de
poca importancia. Esta actualizacin dio como resultado otros US$591
millones de dlares en prdidas durante los cuatro aos, as como US$628
millones de dlares adicionales en pasivos al final del ao 2000. Los
mercados de capital reaccionaron inmediatamente a la actualizacin,
empujando el precio de las acciones a menos de $10 dlares por accin.
Un convenio de fusin con Dynegy, el pequeo competidor local se anunci
el 9 de noviembre, pero fue rescindido por Dynegy el 28 de noviembre con
base en la omisin de Enron de la plena revelacin de su deuda fuera del

balance, rebajando la calificacin de riesgo de Enron a la categora de

basura. El 30 de noviembre las acciones cerraron a un sorprendente precio
de US$0.26 centavos por accin. La compaa solicit proteccin por
declaracin de quiebra el 2 de diciembre.
VALORIZACION DE LAS ACCIONES DE ENRON
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0

En la tabla anterior se muestra grficamente la valorizacin de las acciones

de la empresa hasta su quiebre, la cual se describe puntualmente en los
hechos ya indicados lneas anteriores

Rating crediticio de Enron

El analista Roe Barone, analista de crditos de Standard & Poors. Quien
trabajo en el equipo responsable de establecer el rating crediticio de Enron,
declaro que quedo muy sorprendido cuando un asistente de tesorera de
Enron le comento el 4 de octubre del 2001 que la compaa tendra que
efectuar un ajuste contable por un importe de 1.200 millones de dlares. El
12 de octubre K. Lay le inform telefnicamente sobre el deterioro de la
posicin financiera de Enron, que hara la necesaria la adopcin de ciertas
medidas, entre las que cit la venta de activos, incluso la venta de
gasoductos si no hubiese otro remedio y le aseguro que los libros de
contabilidad quedaban limpios tras el ajuste de 1.200 millones de dlares.
Barone describi el desplome de la calificacin crediticia de Enron a partir
de aquel momento: BBB+ el 15 de octubre; BBB/CW neg el 1 de
noviembre; BBB-/CW-neg el 9 de noviembre; B-/CW-neg el 28 de noviembre;
CC/CW-neg el 30 de noviembre; y finalmente D el 3 de diciembre, con la
compaa ya quebrada.
Se hace presente que el sr. Bruce Collins, del equipo de abogados
defensores de K. Lay, mantuvo la conocida teora de que fue precisamente
el desplome de la calificacin crediticia el que provoc el pnico bancario y
desemboco en la quiebra de la compaa.

En el cuadro anterior contiene datos financieros resumidos de Enron para

los aos 1992 a 2000, incluyendo las estimaciones de dos medidas de
rendimiento del capital de uso comn. Uno es el (despus de impuestos) de
retorno operativo, que es un amplio medida de la rentabilidad de la subyace
negocio en trminos de la el capital aportado por los accionistas y tomando
en prstamo (deuda). El segundo medida es retorno sobre el patrimonio,
que relaciona los ingresos de la lnea de fondo disponible para accionistas
comunes a capital propio General Ordinaria de Accionistas.
Terminado los cinco aos 1996-2000 Enron reportado un crecimiento
impresionante en ingresos, incluyendo una espectacular aumento del 150%
en el ao 2000. Sin embargo, las ganancias el crecimiento fue ms errtico,
y aunque el compuesto ganancias tasa de crecimiento fue de 12,1% entre
1996 y 2000, que haba sido del 18,8% desde 1992 hasta 1996.
Lo que se demmuestra del modelo de negocio cambiante venda fuera de
las empresas en activos pesada y su sustitucin por empresas que
requieren un balance ms ligero. As los inversores podran haber esperado
ver una creciente el rendimiento del capital. En cambio, lo que llama la
atencin sobre Enron es la disminucin de su rendimiento sobre el capital
durante el segundo la mitad de la dcada de 1990, incluso en las cifras
publicadas originales en la Tabla 1.
Enron tena un rendimiento operativo del 7,5% en 1999 y 5,6% en 2000, y
un retorno sobre el capital de 10,8% en 1999 y 9,5% en 2000. La estimacin
del costo de capital es una ciencia inexacta famosa. Pero, suponiendo un 5%
prima de riesgo de las acciones en el mercado en su conjunto, pues, en ms
felices, tiempos pre-escndalo, equidad propietarios de Enron se espera un

retorno de quiz un 9% -10%. Este puede servir como punto de referencia

para la rentabilidad sobre recursos propios.
Para comparar el rendimiento operativo utilizamos el costo de capital y
deuda capital de Enron. Deuda capital es ms barato que la equidad porque
el inters es el impuesto deducible. Pero en relacin con el valor de mercado
de Enron la equidad en el tiempo, la proporcin de (on-balance) la deuda no
era particularmente alto. As promedio de Enron costo de capital fue tal vez
uno o dos puntos porcentuales puntos ms bajo que el costo de capital
propio. As que una comparacin de cualquiera medida de rendimiento del
capital al costo de capital sugiere que Enron era probablemente no la
creacin de valor para 1999 y 2000.

FUENTES:
El caso Enron. Principales aspectos contables, de auditora y de gobierno
corporativo. Ril editores 2007. Autor Carmen Bastidas Mndez.
Economa y negocios universidad de chile.
IESE Business School - Universidad de Navarra, valoracin de empresas
http://web.iese.edu/pablofernandez/Plantillas/Figuras.htm
http://finance.yahoo.com/
El lado oscuro del capitalismo, El caso Enron. Publicacin de la Universidad
Alicante 2012. Autor Vicente Martin Valero.
Business Strategy Review, 2001, Volumen 12 Issue 4