ISSN 2409-1863

DT 032-Octubre 2013
Banco Central de Nicaragua

Choques Externos y Ciclos Econmicos en

Nicaragua 1994-2012
Harlan Lpez Olivas, Flor Sarria Rueda y Juan
Carlos Treminio

Choques externos y ciclos econmicos en

Nicaragua: 1994-2012
Harlan Lpez Olivas, Flor Sarria Rueda y Juan Carlos Treminio
Octubre 2013
La serie de documentos de trabajo es una publicacin del Banco Central de Nicaragua que
divulga los trabajos de investigacin econmica realizados por profesionales de esta Institucin
o encargados por ella a terceros. El objetivo de la serie es aportar a la discusin de temas de
inters econmico y de promover el intercambio de ideas. El contenido de los documentos de
trabajo es de exclusiva responsabilidad de su(s) autor(es) y no reflejan necesariamente la
opinin del Banco Central de Nicaragua. Los documentos pueden obtenerse en versin PDF en
la direccin http://www.bcn.gob.ni/
The working paper series is a publication of the Central Bank of Nicaragua that disseminates
economic research conducted by its staff or third parties sponsored by the institution. The
purpose of the series is to contribute to the discussion of relevant economic issues and to
promote the exchange of ideas. The views expressed in the working papers are exclusively those
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Choques externos y ciclos econmicos en

Nicaragua: 1994-2012
Harlan Lpez Olivas, Flor Sarria Rueda y Juan Carlos Treminio1
Octubre 2013.
Resumen:
El presente trabajo presenta un modelo macroeconomtrico de corto plazo (MMCPN) que
permite apreciar los efectos de los choques externos sobre las principales variables
macroeconmicas. La novedad de este modelo es que permite endogeneizar la poltica
monetaria del Banco Central a travs de la estimacin de una funcin de reaccin, la cual es
funcin de la brecha del producto, de tasa de inters externa y variables de liquidez. Asimismo
se estima una ecuacin de variacin de reservas internacionales que permite cuantificar los
efectos de los choque externos sobre ella. De los resultados se desprende, que la tasa de inters
del BCN reacciona a la brecha del producto, a la tasa libor y a las condiciones de liquidez del
sistema financiero nacional. Adicionalmente, los resultados de las simulaciones evidencian la
incidencia de los shocks externos en la economa nacional, su mecanismo de transmisin y el
impacto de su efecto.

Palabras claves: Brecha del producto, Curva de Phillips, Reservas Internacionales.

Cdigo JEL: E17, E32

Correo de los autores: hlopez@bcn.gob.ni, fsarria@bcn.gob.ni, jtreminio@bcn.gob.ni.

2

1. Introduccin
El presente documento pretende generar un modelo macroeconomtrico de corto plazo
(MMCPN) que explique el impacto de los choques reales y su mecanismo de transmisin sobre
el comportamiento de las principales variables macroeconmicas. La principal novedad en este
modelo radica en la endogeneizacin de la poltica monetaria del Banco Central de
Nicaragua, a travs de la adaptacin de una regla de Taylor a las condiciones del rgimen
cambiario.
La estructura del modelo permite su aplicabilidad para el anlisis de los efectos sobre la
produccin, la tasa de inters real, y el tipo de cambio real que surgen de los choques externos.
Lo anterior, puede servir como un instrumento de apoyo a la programacin monetaria, al
proveer elementos que contribuyan a los objetivos fundamentales de poltica monetaria:
estabilidad de precios y normal desenvolvimiento del sistema de pagos.
El documento se encuentra estructurado de la siguiente forma: en la segunda seccin se
mostrar una breve descripcin terica del modelo detallando las causalidades existentes entre
las variables, en la tercera seccin se muestra la estructura del modelo que est constituido por
cuatro ecuaciones de comportamiento: inflacin (Curva de Phillips), la brecha del producto (a
travs de una funcin de demanda agregada); la variacin de las Reservas Internacionales
Netas Ajustadas (RINAS) y la tasa de inters nominal (funcin de reaccin del Banco Central).
En la cuarta y ltima seccin se muestran los efectos de choques de la tasa de inters externa,
brecha del producto externo, inflacin importada y tasa de devaluacin cambiaria.
Para la estimacin realizada de los parmetros del modelo, se utiliz la tcnica de
cointegracin propuesta por Pesaran, Shin, Smith (1996), de forma tal de estimar por mnimos
cuadrados ordinarios la relacin de corto y largo plazo de cada una de las ecuaciones del
modelo (Regla de Taylor, Curva de Phillips, RINA, Brecha del Producto). Las simulaciones
finales se realizan asumiendo que todas las variables exgenas del modelo, exceptuando la
variable en shock, se mantienen constantes al definir el escenario base.
El modelo de corto plazo generado constituye un primer ejercicio para

identificar los

principales canales de transmisin de choques externos, asociados con cambios en las tasas de
inters internacionales, en el nivel de producto e inflacin de Estados Unidos, as como ante
4

variaciones en la tasa de deslizamiento del BCN. En este ejercicio se identific una funcin de
reaccin del Banco Central, que al responder a las variaciones del producto y de la tasa de
inters internacional, transmite el impacto de los shocks a las tasas de inters real y amplifica su
impacto en la economa real. Sin embargo, el modelo presenta limitaciones vinculadas a la
disponibilidad de datos y a los supuestos simplificadores utilizados, lo que supone un espacio
de mejora para perfeccionar el anlisis y los resultados del mismo.

2. Descripcin del Modelo

En este trabajo se presenta un modelo macro economtrico de corto plazo que incluye
componentes de oferta y demanda agregada, lo que permite caracterizar los choques externos
as como simularlos con el objetivo final de observar su impacto en las variables
macroeconmicas ms relevantes. Este modelo consta de las siguientes ecuaciones: brecha del
producto, que permite obtener la desviacin porcentual del producto observado respecto su
potencial; una ecuacin de oferta agregada o Curva de Phillips que incluye la brecha del
producto como determinante importante de la inflacin; regla de Taylor o de poltica monetaria
del banco central, aproximada por la tasa de rendimientos promedios de colocaciones del
BCN; reservas internacional netas que depende del saldo de cuenta corriente y de capital.
Dado que Nicaragua posee un rgimen cambiario de micro devaluaciones preanunciadas
(crawling peg), la regla de Taylor es modificada para obtener una especificacin que permita
identificar los factores que determinan la tasa de inters de colocacin de Letras del BCN.
Tambin la paridad de tasa de inters se sustituye por una ecuacin de comportamiento para
las reservas internacionales netas (RIN) y el nivel de RINAS se incorpora como determinante de
la regla de poltica monetaria del BCN.
Transmisin de la poltica monetaria: Un incremento en la tasa de inters nominal del Banco
Central genera un incremento de la tasa de inters real, as como una contraccin en la brecha
de producto y disminucin de las presiones inflacionarias por el lado de la demanda. El
incremento en la tasa de inters real contrae el consumo, el gasto de gobierno y la inversin,
generando una mejora de la cuenta corriente y una mayor acumulacin de RINAS, al mismo
tiempo se ocasiona una mayor atraccin de capitales debido al mayor premio en tasa de
inters.

Transmisin de la poltica cambiaria: Una cada de la devaluacin cambiaria reduce la

inflacin importada. Debido a que el traspaso a precios no se realiza instantneamente se
origina en primer lugar una apreciacin del tipo de cambio real, aumentndose el dficit en
cuenta corriente y reducindose la acumulacin de RINAS.
Funcin de reaccin del Banco Central. El Banco Central cambia su tasa ante choques de
variables externas y domsticas. La tasa de inters nominal aumenta con la tasa de inters
externa (LIBOR). Por otro lado una cada de las reservas con respecto a su nivel tendencial as
como una brecha del producto positiva llevara a un aumento de tasa de inters.
Las ecuaciones se estimarn individualmente y los choques externos se aplicarn de la misma
forma. Las ecuaciones se estimarn usando la metodologa de Pesaran Shin y Smith para poder
en cada una de ellas derivar la especificacin de largo plazo. Posteriormente, se aplicar
choques a cada una de las variables exgenas manteniendo las dems variables de ese tipo
constantes. El mecanismo de ajuste de las variables estar dado por las relaciones de largo
plazo entre ellas.

3. Estructura del Modelo Macroeconmico

3.1

Funcin de reaccin de Poltica Monetaria

3.1.1 Fundamento Terico

La Poltica Monetaria es definida por Cuadrado Raura (2010) como la accin consiente
emprendida por las autoridades monetarias, para cambiar la cantidad, disponibilidad o el
costo del dinero, con el objetivo de contribuir a lograr algunos de los objetivos bsicos de la
poltica econmica. Dentro de los principales objetivos que persigue la poltica monetaria,
sobresalen la estabilidad de precios, el impulso al crecimiento econmico, as como tambin el
equilibrio externo.
En Nicaragua, la Ley Orgnica del Banco Central de Nicaragua (BCN) establece como objetivo
fundamental de esta institucin: la estabilidad de la moneda nacional y el normal
desenvolvimiento de los pagos internos y externos. Sin embargo, dado el rgimen cambiario
existente (Crawling Peg) y la adopcin de una meta cambiaria como ancla nominal de precios,

el Banco Central persigue como objetivo intermedio la estabilidad del rgimen cambiario y
como objetivo operativo la acumulacin de Reservas Internacionales.
La reaccin del Banco Central de Nicaragua a las desviaciones de las variables que tiene como
meta, es denominada en la literatura como funcin de reaccin, y describe la forma de cmo
la autoridad monetaria utiliza sus instrumentos de poltica para la consecucin de su objetivo
final, la estabilidad de precios y el normal desenvolvimiento de los medios de pagos.
La literatura econmica es amplia respecto al debate de s la poltica monetaria debe responder
a una regla monetaria2 y reducir la discrecionalidad3en su actuacin. Lo anterior, segn
Kiyndland y Prescott (1977) evitara la posibilidad de sorprender a los agentes econmicos,
fortaleciendo su confianza y credibilidad en la autoridad monetaria. Friedman (1960) y otros
autores, plantean que los Bancos Centrales deberan guiarse por una regla de k%, segn la
cual, la cantidad de dinero debe de crecer en forma constante, para garantizar un crecimiento
bajo y estable en el nivel de precios. En la prctica, la mayora de los bancos centrales no
basan su poltica en un objetivo de oferta monetaria, sino en el ajuste en los tipos de inters
nominales a corto plazo en funcin de perturbaciones de diverso tipo.
Taylor (1993) propone una regla sencilla en relacin con el tipo de inters, formada por dos
elementos. El primero es que el tipo de inters nominal crezca con la inflacin en una
proporcin mayor que uno por uno (el llamado principio de Taylor). El segundo, es que el tipo
de inters caiga cuando la produccin se situ por debajo de lo normal y aumente cuando
aquella se situ por encima. La regla propuesta por Taylor es lineal respecto a la inflacin y al
producto.
Existen fuertes discusiones sobre la aplicacin de dicha regla, lo que ha conllevado a
modificaciones y adaptaciones de acuerdo a cada pas. As, Levin, Wieland y Williand (1999),
propusieron una modificacin consistente en incorporar un elemento de inercia en la tasa de
inters nominal. Por su parte, Ball (1999) incorpor un trmino de tipo de cambio
considerando su relevancia en economas pequeas y abiertas.
El uso de funciones de reaccin es comn en pases con un rgimen monetario de metas de
inflacin, sin embargo, existe evidencia emprica de pases que han adaptado la regla de Taylor
2

Regla Monetaria, Frmula que aplica el Banco Central cada perodo, pero que prevalece por un largo tiempo.
Poltica discrecional. Se realiza sobre la base de una optimizacin, perodo a perodo, sin una conexin entre
ellos.

cuando persiguen un objetivo cambiario. Muoz y Senz (2003), modificaron la Regla de

Taylor para Costa Rica adaptndola a un rgimen cambiario de minidevaluaciones
preanunciadas (crawling peg). Sus resultados reflejan que la tasa de inters del Banco Central
reacciona cuando la inflacin supera la meta, cuando el producto se desva del potencial o
cuando las reservas internacionales se alejan de los niveles esperados. A mediano plazo,
esperan que la tasa de inters responda a variaciones en la tasa de inters internacional y a la
tasa de devaluacin.
Soto y Cspedes (2005), modificaron una regla de Taylor para Chile en el perodo de 19901999, el cual se caracteriz por un horizonte de corto plazo, con un tipo de cambio dirigido y
tambin con un objetivo de cuenta corriente. De esta forma, la relacin de tasas para dicho
perodo queda expresada en funcin de su tasa de inters neutral, y de las desviaciones con
respecto a la meta de inflacin, producto y tipo de cambio.
En esta seccin se emplear la metodologa propuesta por Muoz y Senz, para modelar una
especificacin que nos permita identificar los factores a los que responde la tasa de inters de
colocacin de Letras del Banco Central de Nicaragua. Considerando que bajo el perodo de
estudio, Costa Rica tena el mismo rgimen cambiario adoptado por Nicaragua.
Adicionalmente, ambos pases perseguan los mismos objetivos de poltica: estabilidad de
precios y normal desenvolvimiento de pagos.
3.1.2 Descripcin de los datos.
Las variables a considerar en la estimacin de la funcin de reaccin de Poltica Monetaria
para Nicaragua son:

Tasa de inters del BCN (R_BCN): Esta tasa se aproxima por la tasa de rendimiento
promedio de colocaciones de Letras del BCN, y es la variable dependiente, de la que
esperamos determinar los factores que impactan su comportamiento.

Brecha del Producto (BRECHA): Se espera que la tasa de inters del BCN se incremente
cuando la economa se sobrecalienta y la produccin supera su nivel potencial. La
Brecha del Producto, se calcula como la diferencia entre el logaritmo del PIB real y su
tendencia, esta ltima determinada a travs de la aplicacin del filto Hodrick Presscot a
la serie de logaritmo del PIB real.

Brecha de RINA (GRIN): Se espera que si la acumulacin de reservas supera su valor de

tendencia de mediano plazo, la tasa de inters debera de disminuir, ya que la
necesidad de colocacin de instrumentos de Letras disminuye. Esta variable, se calcula
como la diferencia entre el logaritmo saldo de RINA y su tendencia, esta ltima
determinada a travs del filtro Hodrick Presscot a la series de logaritmo del saldo de
RINA.

Libor (Libor06): Se emplea la tasa libor observada a 6 meses y se espera que la tasa de
inters se incremente ante variaciones al alza de la tasa de inters internacional. Lo
anterior, para evitar desacumulaciones de Reservas, asociada a la salida de capitales
en busca de un mayor rendimiento en inversiones en el exterior.

Brecha de Disponibilidades en Moneda Extranjera (DDME): Las disponibilidades en

moneda extranjera se calculan como la razn entre disponibilidades a depsitos en
moneda extranjera. Se espera que frente a incrementos en disponibilidades por encima
de su valor de tendencia de mediano plazo, la tasa de inters del BCN reaccione en
forma inversa, indicando con ello que es necesario un menor rendimiento de Letras
dado el aumento en la liquidez del sistema financiero.

3.1.3 Estimacin de la funcin de reaccin de Poltica Monetaria

Basados en las consideraciones anteriores la ecuacin se estima con la siguiente
especificacin:
D(R_BCN) = 0 + 2 (R_BCN-1) + 3(BRECHA-1) + 4(GRIN-1) + 5(DDME-1) + 6(LIBOR6-1) + 7 d(BRECHA-1) +
8d(BRECHA-2)+ 9d(GRIN-1) + 10d(GRIN-3) + 11d(GRIN-4) + 12d(Libor-1) + 13 d(Libor-4) + 14 d(DDME-2)) + 15 d03_Q2

El mtodo de estimacin seguido es el propuesto por Pesaran, Smith y Shin (1999), en donde
se incluye la dinmica de corto plazo y de largo plazo. As el cambio de la tasa de inters
promedio de Letras del BCN se presenta como funcin de la Brecha del Producto, la Brecha de
RINA, de disponibilidades y de la tasa de la tasa Libor, y de los cambios rezagados de estas
variables.

Estimacin y resultados

A continuacin se presenta la funcin de reaccin estimada para el BCN:

El ajuste de la regresin especificada es del 90% con un error estndar de 0.79, todas las
variables incluidas en el modelo tienen los signos esperados y son significativas a un nivel del
5% tanto a nivel individual como grupal.

Tests

La inspeccin al comportamiento de los residuos nos indica que siguen una distribucin
normal, no estn correlacionados, presentan homocedasticidad y la especificacin del modelo
es adecuada si obedecemos a lo que indica el test de Ramsey.
Test

Nombre del test

Valor Crtico

P-valor

Resultado

Normalidad

Jarque Bera

0.4904

0.7825

Normalidad

Autocorrelacin

Breusch-Gobfrey(2)

1.7762

0.1917

Ausencia de
correlacin

Heterocedasticidad

White

1.4517

0.2524

Homocedasticidad

Especificacin

Ramsey-Reset (2)

0.7496

0.4837

Buena especificacin

Al analizar la estabilidad el modelo resulta ser globalmente estable en el periodo de anlisis

considerado, demostrado a travs de los test Cusum y Cusum Cuadrado. Sin embargo, el test
de los coeficientes recursivos muestra una menor estabilidad.
10

Relacin de largo plazo

En base a los resultados de la regresin podemos expresar el modelo de largo plazo en la

siguiente forma:

Dada esta especificacin se encuentra que empricamente la elasticidad de la tasa de inters a

la brecha de producto es de 0.64%, mientras el efecto de la tasa Libor de 0.58%.
Adicionalmente, se observa que la tasa tambin responde a la brecha de reservas y la liquidez
del sistema financiero, pero en una menor proporcin.
Estos coeficientes de largo plazo son consistentes con los obtenidos en estudios similares
realizados para Costa Rica. En estos, la brecha de Producto y la Libor explican el 0.63% y el
0.42% respectivamente, de la variacin en la tasa de inters del Banco Central de Costa Rica.
3.2 Oferta agregada Curva de Phillips
3.2.1 Fundamento terico
La brecha del producto se define como la diferencia entre el nivel de producto observado y el
producto potencial, que es el nivel de producto consistente con una tasa estable de inflacin
dado el stock de capital productivo.
Existe una relacin positiva entre la inflacin y la brecha de producto. Una brecha del producto
positiva es indicador de presiones de demanda y una seal para que las autoridades adopten
acciones de poltica para contraer las presiones inflacionarias; de manera anloga, una brecha
negativa tiene el efecto opuesto sobre la inflacin.
Debido al rezago que existe entre el momento en que se adoptan las acciones de poltica y
cuando se observan sus resultados en la inflacin, el desarrollo de indicadores de presiones
inflacionarias, como la brecha del producto, juega un rol muy importante en la gua de poltica
monetaria para alcanzar la estabilidad de precios.
Desde 1958 la versin tradicional de la curva de Phillips, en la cual se estimaba por primera
vez la relacin entre la variacin de los salarios nominales y la tasa de desempleo para el Reino
Unido, ha tenido muchos cambios.

11

La amplia aceptacin de la curva de Phillips se debe a la posibilidad de su adaptacin con

respecto a una amplia variedad de teoras acerca de la inflacin, tales como las de presiones
por demanda y costos. Con el fin de hacerla ms asequible a los encargados de poltica, la
curva de Phillips se transform de una ecuacin en cambio en salarios, a una ecuacin de
cambio en los precios bajo el supuesto de que estos ltimos se fijan en funcin de los costos
laborales. De esta manera con base en la pendiente de la curva de Phillips, es posible derivar el
nivel de desempleo compatible con una meta de inflacin dada.
De acuerdo con lo anterior el dilema entre inflacin y desempleo depende de las expectativas
sobre la inflacin que se forman los agentes econmicos. La inflacin ser estable solo cuando
el desempleo observado sea igual que la tasa natural, mientras que el costo de mantener una
tasa de desempleo inferior a ella sera una inflacin creciente. Este resultado modific la
interpretacin tradicional de la disyuntiva entre inflacin y desempleo que se tena a la fecha,
segn la cual las autoridades podran seleccionar una tasa de desempleo permanentemente
menor a la tasa natural a costa de una inflacin ms alta pero estable. Sin embargo,
dinmicamente el principio acelerador de la inflacin ocasiona que en el largo plazo no exista
esa disyuntiva, porque la inflacin no solo ser alta sino que se acelerar como resultado del
proceso continuo de modificacin de las expectativas del pblico. Esto tiene implicaciones de
poltica econmica: la curva de Phillips vertical de largo plazo reduce severamente las opciones
de poltica de las autoridades, ya que la poltica monetaria por s sola no puede determinar la
tasa natural de desempleo.
A partir de la crtica de las expectativas adaptativas de Lucas y Sargent, quienes sugieren que el
mercado de trabajo siempre se encuentra en pleno empleo y los agentes econmicos usan toda
la informacin a su disposicin, las presiones de demanda se definen en trminos de la brecha
en el desempleo, y se reconoce el hecho de que las fluctuaciones econmicas responden tanto
a cambios en la demanda como en la oferta. Okun (1962) introduce en la curva de Phillips la
idea de la brecha de producto en lugar de brecha en el desempleo basado en la causalidad
terica entre ambas.
De acuerdo con Sachs y Larran (1994), la nueva curva implica que la inflacin es mayor que la
esperada cuando el producto observado es mayor que su nivel de pleno empleo. Por tanto, los
agentes forman su expectativa de precios con base en una conjetura abstracta sobre la posicin
de la curva de demanda agregada en el prximo perodo.
12

La curva de Phillips ha generado fuertes polmicas tanto a nivel conceptual como emprico. A
nivel conceptual se le ha desacreditado porque supone que la inflacin es enteramente un
proceso que mira hacia adelante, lo cual implica que una economa puede alcanzar la
desinflacin sin la necesidad de que el Banco Central provoque una recesin. Gal y LpezSalido (2001) apuntan que esta conclusin entra en conflicto con la evidencia emprica de la
prdida de producto asociada con la desinflacin. Por otra parte se le cuestiona tericamente
porque no logra explicar la baja inflacin que acompa el buen desempeo de EE.UU a
finales de los noventa.
3.2.1

Descripcin de los datos.

Los datos de frecuencia trimestral que se identificaron tenan mayor impacto sobre la inflacin
fueron los siguientes:

La brecha del PIB base 2006 desestacionalizado (BRECHA): el cual fue estimado a
travs de su diferencia porcentual con respecto al filtro de Hodrick y Prescott.

La inflacin (P): que se obtiene a travs de la variacin intertrimestral del ndice de

precios al consumidor.

Un ndice de precios externos: el cual fue aproximado a travs del ndice de precios al
consumidor de EE.UU (PEU).

El tipo de cambio nominal oficial (TCN).

3.2.3 Estimacin de la funcin de la Curva de Phillips

Basados en las consideraciones anteriores la ecuacin se estima con la siguiente
especificacin:
DLOG(P) = 1 (LOG (P-1)) + 2(LOG(P-2)) + 3(LOG(PEU)) + 4(LOG(PEU-1)) + 5(LOG(TCN)) + 6(L0G(TCN-3))+
7(BRECHA-1)

La metodologa de estimacin utilizada es la de Pesaran, Shin y Smith el cual permite introducir

dentro de la estimacin de corto plazo la especificacin de largo plazo. Esto se deriva de que
para obtener esta ltima las variables en cambios se suponen igual a cero lo cual facilita
despejar las variables en logaritmos para obtener la representacin de largo plazo.

13

Estimacin y resultados

La ecuacin estimada es la siguiente:

.12
.08
.04
.06

.00

.04

-.04

.02
.00
-.02
-.04
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Residuo

Efectivo

Estimado

Tests

La ecuacin estimada cumple con los requisitos del modelo clsico: normalidad de los
residuos, ausencia de autocorrelacin de los errores, homocedasticidad, ausencia de quiebre
estructural.

14

Test

Nombre del test

Valor Crtico

P-valor

Resultado

Normalidad

Jarque Bera

3.68

0.16

Normalidad

Autocorrelacin

Breusch-Gobfrey(2)

0.024

0.9769

Ausencia de
correlacin

Heterocedasticidad

White

1.108153

0.296

Homocedasticidad

Especificacin

Ramsey-Reset (2)

0.07

0.9439

Buena especificacin

Relacin de largo plazo

La relacin de largo plazo que se deriva de esta estimacin es la siguiente:

La estimacin permite obtener una relacin de largo plazo entre la inflacin y sus variables
explicativas. Segn sta un 10 por ciento de aumento en el ndice de precios al consumidor de
EE.UU esta correlacionado con un aumento de 1.4 por ciento en el ndice de precios
domstico. Por otro lado, un aumento de la tasa de devaluacin cambiaria de 10 por ciento
lleva a un aumento de los precios de la misma cuanta (el parmetro no es estadsticamente
diferente de 1). Finalmente un incremento de la brecha de producto de 10 por ciento genera
un aumento de 1.9 por ciento en el ndice de precios al consumidor.
Test de Wald de Coeficientes del Tipo de Cambio nominal

3.3

Estadstico

Valor

Grados de lib.

Prob.

T
F
Chi-cuadrado

0.64
0.40
0.40

68
(1, 68)
1

0.53
0.53
0.53

Ecuacin de variacin de las Reservas Internacionales Netas Ajustadas (RINAS)

3.3.1 Fundamento terico

Las RINAS son fundamentales porque sirven para atenuar los choques reales de la economa
mediante la mantencin de la estabilidad del rgimen cambiario operante en el pas. La
estabilidad del rgimen cambiario permite anclar las expectativas de inflacin de los agentes
econmicos y el normal desenvolvimiento de los pagos internos y externos, lo cual tiene efectos
positivos sobre la inversin y el consumo.
15

Para modelar el movimiento en RINAS se utiliz la especificacin contenida en Salas, Murillo,

Snchez y Castegnaro (2004), quienes identifican una ecuacin para estimar el movimiento de
las Reservas Internacionales de Costa Rica. En esta especificacin la variacin de las Reservas
dependen del saldo de la cuenta corriente y del saldo de la cuenta de capitales. Los
determinantes de la cuenta corriente son la brecha del tipo de cambio real y la tasa de inters
real de las Letras del Banco Central de Nicaragua. Por su parte, el determinante del saldo de la
cuenta de capitales lo constituye el premio de la tasa de inters domstica frente a la tasa de
inters externa.
Una depreciacin del tipo de cambio real, por encima de su nivel de tendencia, genera una
mejora en la cuenta corriente debido a que incentiva el sector exportador (abarata el precio de
los bienes exportables para los compradores externos) y disminuye las importaciones (encarece
los bienes importables para los compradores nacionales). La mejora en la cuenta corriente
genera por esta va una mayor acumulacin de reservas internacionales.
Un incremento en la tasa de inters real disminuye la absorcin interna (la suma del consumo,
inversin y gasto) incentivando el ahorro y mejorando de esta forma el saldo de la cuenta
corriente. Por su parte un aumento en el premio de tasa de inters nacional con respecto a la
tasa externa incentiva la entrada de capitales generando una mayor acumulacin de reservas
internacionales.
3.3.2 Descripcin de los datos.
Al igual que SMSC4 (2004) se emplea el PIB como variable de escala para medir las
variaciones de las RINAS, debido a que las economas ms grandes tienden a experimentar
mayores variaciones de reservas.

Salas, Murillo, Snchez y Castegnaro (2004).

16

La serie RINAS a PIB presenta un promedio de 0.22. Grficamente se pueden diferenciar dos
episodios: entre el ao 1999 al ao 2005 como un perodo de bajo crecimiento de las reservas
con una media en el ratio de 0.09 y con la menor observacin disponible en el tercer trimestre
de 2002 (0.002), y por otro lado el perodo comprendido entre el tercer trimestre de 2005 y el
cuarto trimestre de 2012 en el que se observan aumentos sustanciales en el ratio. En este
ltimo perodo se puede observar una importante cada en el primer trimestre de 2009, el cual
puede deberse a los efectos negativos de la crisis financiera internacional en esos aos.

El tipo de cambio real fue tomado de las series trimestrales del Banco Mundial, el cual es
construido de la siguiente manera

, de esta forma apreciaciones reales se reflejan en un

aumento de la serie. Luego de obtener la serie se procedi a extraerle la tendencia obteniendo

el comportamiento de la brecha que se usara en la estimacin.
El comportamiento de la brecha parece estar acorde con el de las RINAS, durante el perodo
1999 a 2002 en el que se observa una apreciacin real del crdoba tambin ocurri una
disminucin del ratio RINAS a PIB, mientras que por otro lado durante la depreciacin real
17

entre los aos 2003 y 2008 se observa una mayor acumulacin. Durante el episodio post crisis
financiera internacional entre inicios de 2009 y finales de 2010 se observa una apreciacin
real de la moneda debido al aumento de los precios del petrleo y de los alimentos a nivel
internacional que generaron una mayor inflacin interna, esto tambin podra haber generado
una menor acumulacin de RINAS. Finalmente, la depreciacin real de la moneda desde el
2011 hasta 2012 ha venido acompaado de una estabilizacin del ratio RINAS a PIB.
La tasa de inters real se construy de la siguiente manera:

, donde i es la tasa de

inters de las Letras del Banco Central de Nicaragua e inf es la tasa de inflacin.

El premio en tasa de inters se construy de la siguiente forma

, donde

refiere a la tasa internacional de referencia (libor en dlares a 6 meses) y la variable

tasa de devaluacin nominal del tipo de cambio crdoba a dlar.

18

se
a la

Desde el ao 2010 al 2012 se aprecia una cada en el premio de la tasa de inters lo cual
podra haber ocasionado la disminucin en el ritmo de crecimiento de las reservas atenuando
el efecto de la depreciacin real del crdoba.
3.3.3 Estimacin de la funcin de la variacin de RINA

Estimacin y resultados

Basados en las consideraciones anteriores la ecuacin se estima con la siguiente especificacin:

D(RINA_Y) =
1 (RINA_Y-1)) + 2(RINA_Y-2)) + 3(RINA_Y3)) + 4(RINA_Y-4))+ 5(BRECHA_TCR-1) +
6(BRECHA_TCR-2) + 7(I_REAL) + 8(PAR_TASA-4) + 9C

Para realizar la estimacin se us la metodologa de Pesaran-Shin-Schmidt la cual permite

incluso incluir en la estimacin variables con distinto nivel de integracin. De esta estimacin se
puede obtener la especificacin de largo plazo de la serie.

19

Test

Esta especificacin cumple con los supuestos del modelo clsico.

Test

Nombre del test

Valor Crtico

P-valor

Resultado

Normalidad

Jarque Bera

0.37

0.83

Normalidad

Autocorrelacin

Breusch-Gobfrey(2)

1.27

0.29

Ausencia de
correlacin

Heterocedasticidad

White

0.03

0.86

Homocedasticidad

Especificacin

Ramsey-Reset (2)

3.04

0.094

Buena especificacin

Relacin de largo plazo

La relacin de largo plazo implcita en la estimacin es la siguiente:

Una depreciacin real de 1 punto porcentual del crdoba con respecto a su valor tendencial
esta correlacionado con un aumento de 0.19 puntos porcentuales de la razn

. Al mismo

tiempo un aumento de 1 punto porcentual en la tasa de inters real conlleva a un incremento

de 0.16 puntos porcentuales de la variable dependiente. Por otro lado un aumento del premio
de tasa de inters lleva a un aumento de RINA/PIB de 0.16 puntos porcentuales.
3.4 Brecha del Producto
3.4.1 Fundamento terico
La brecha del producto se define como la desviacin en un periodo de tiempo del producto
efectivo respecto al producto potencial o no inflacionario. El uso de este concepto se popularizo
con la introduccin de la Regla de Taylor que describa de forma prctica el comportamiento
de la poltica monetaria de la Reserva Federal de los Estados Unidos en los ochentas, la cual
estaba caracterizada por la tendencia a elevar la tasa de inters cuando la inflacin estaba por
encima de la meta y cuando la brecha era positiva.
Dado que el objetivo principal de la mayora de los bancos centrales es la estabilidad de
precios, la estimacin de la brecha del producto es esencial para el diseo y ejecucin de la
poltica monetaria. Para esto es necesario contar con una medicin de esta variable para
20

evaluar si la evolucin del producto impulsa la inflacin proyectada en una direccin coherente
con el objetivo inflacionario de la autoridad monetaria (Fuentes et al., 2008). Cabe sealar
que el producto potencial es una variable inobservable, an a posteriori, por lo cual la brecha
del producto tambin lo es. En el contexto de modelos estructurales, puede interpretarse como
el nivel de produccin alcanzado bajo total flexibilidad de precios, mientras que en los textos
tradicionales, esto se conoce como produccin de pleno empleo. Otra alternativa de
interpretacin considera al producto potencial como el nivel de produccin de tendencia de
largo plazo, generando una polmica sobre si la serie de tiempo del producto es estacionaria
en tendencia o en diferencia.
En los modelos con precios rgidos, un choque nominal expansivo (aumento en la masa
monetaria, mayor gasto pblico o una reduccin de la tasa de inters) afecta la evolucin del
producto produciendo una presin hacia brechas positivas, reflejando presiones inflacionarias
porque est ligada a la curva de Phillips de corto plazo. En contraste, cuando el choque
expansivo es real (aumento de la productividad agregada), el producto a precios flexibles
podra incrementarse ms que el producto a precios rgidos. Por otro lado, si la brecha del
producto es negativa, se est produciendo menos bienes y servicios que el ideal presionando a
bajos nivel de inflacin e inclusive deflacin. Una poltica monetaria que busque reducir la
brecha del producto para evitar presiones inflacionarias no implica generar recesin sino
moderar el crecimiento hacia un nivel ms acorde al crecimiento de largo plazo.
Montenegro(2011) plantea que la dinmica del producto natural depende de los choques
reales o nominales que golpean transitoriamente o de forma permanente a la economa,
observables a travs de elaborados modelos macroeconmicos, por lo cual, resulta viable el
clculo de la brecha del producto en trminos del producto tendencial, ligado al concepto de
los ciclos econmicos. Cabe sealar que en el corto plazo, el concepto de brecha del producto
est ligado a la flexibilidad de los precios, mientras que en el largo plazo, dicho concepto est
relacionado a la nocin de brecha con el producto tendencial, lo que a su vez liga el concepto
al crecimiento de estado estacionario, ya que por construccin no admite eventos de corto
plazo y se relaciona ms con la prediccin, sealando el nivel ideal al cual se dirige la
economa en el futuro.
Ahora bien, en el caso de una economa como la nicaragense, caracterizada por ser
pequea, abierta y en desarrollo, existen variables domsticas y externas que afectan directa e
21

indirectamente el nivel de brecha del producto en cada periodo segn los diferentes
mecanismos de transmisin. Entre las variables que determinan la brecha del producto estn:
brecha del producto de Estado Unidos, tasa de inters real y el precio promedio internacional
del petrleo.
Segn Gal y Monacelli (2005), la brecha del producto presenta cierta inercia, que surge tanto
por la hiptesis de persistencia de hbitos en las preferencias del consumidor como por la
existencia de rigideces de precios que provocan dicha persistencia y efectos de segunda vuelta
en la generacin de la brecha.
La brecha del producto de Estados Unidos sugiere que el ciclo econmico internacional tiene
efecto sobre la brecha del producto de una economa pequea y abierta como la
nicaragense, por lo cual la variable brecha del producto de Estados Unidos se considera
exgena. Una brecha positiva en la actividad econmica de Estados Unidos se asocia a un
incremento de la demanda externa, por lo cual, las fluctuaciones internas del producto estn
correlacionadas positivamente con las variaciones del producto de su principal socio comercial.
Con respecto a la tasa de inters real, una disminucin de sta afecta la demanda agregada
mediante el impacto en el consumo y la inversin, lo que provoca una brecha positiva.
Krugman y Obsfeld (1999) sealan que el efecto neto de un aumento en el consumo sobre la
demanda agregada es positivo, ya que el impacto del consumo total sobre la demanda
agregada es mayor que el incremento en las exportaciones netas. Por lo anterior, se espera que
el signo del coeficiente de la tasa de inters real sea negativo en la ecuacin de brecha del
producto.
En este modelo, el precio promedio internacional del petrleo es exgeno, dado el supuesto de
economa pequea tomadora de precios en el mercado mundial. Por la anterior, el precio
promedio internacional del petrleo est correlacionado negativamente con la brecha del
producto domstico.
3.4.2 Descripcin de los datos.
En una economa como la nicaragense, caracterizada por ser pequea, abierta y en
desarrollo, existen variables domsticas y externas que afectan directa e indirectamente el nivel
de brecha del producto en cada periodo segn los diferentes mecanismos de transmisin. Las
variables, en frecuencia trimestral, que se emplean en el modelo son:
22

Brecha del PIB base 2006

desestacionalizada(brecha): estimada a travs de su

diferencia porcentual con respecto al filtro de Hodrick y Prescott.

Brecha del producto de Estados Unidos desestacionalizada (brecusa): estimada a travs

de su diferencia porcentual con respecto al filtro de Hodrick y Prescott.

Tasa de inters real(i_real),

Precio promedio internacional del petrleo (Brent).

3.4.3 Estimacin de la Brecha del Producto

Estimacin y resultados

Basados en las consideraciones anteriores la ecuacin se estima con la siguiente especificacin:

BRECHA = 1 (BRECHA-1)) + 2(LOG(BRENT))) + 3(LOG(BRENT-2)) + 4(I_REAL))+ 5(I_REAL4) + 6(BRECUSA) +
7(BRECUSA -3)

Usando el mtodo de Pesaran, Shin y Smith se estima por MCO el modelo para encontrar una
relacin de corto y largo plazo de la brecha del producto. La ecuacin estimada se presenta a
continuacin:
Dependent Variable: BRECHA
Method: Least Squares
Date: 12/05/13 Time: 20:56
Sample: 2002Q1 2012Q4
Included observations: 44
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

BRECHA(-1)
LOG(BRENT)
LOG(BRENT(-2))
I_REAL
I_REAL(-4)
BRECUSA
BRECUSA(-3)

0.323086
1.872658
-1.899367
-0.212802
0.155196
0.228685
0.784008

0.071555
0.401188
0.402211
0.036680
0.028072
0.098026
0.116559

4.515206
4.667786
-4.722312
-5.801535
5.528526
2.332906
6.726256

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood

0.917819
0.904492
0.549267
11.16267
-32.25779

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Durbin-Watson stat

Prob.
0.0001
0.0000
0.0000
0.0000
0.0000
0.0252
0.0000
-0.276548
1.777311
1.784445
2.068293
2.005886
6
4
2
0

-2

-4

0
-1
-2
02

03

04

05

Residual

06

07

08
Actual

23

09

10

11

Fitted

12

Los signos de los coeficientes son los esperados y la ecuacin estimada cumple con los
supuestos clsicos del modelo de regresin: normalidad, ausencia de autocorrelacin serial,
homocedasticidad y ausencia de quiebre estructural. El grfico de los residuos tambin apoya
la ausencia de autocorrelacin residual, puesto que la gran mayora de los residuos entran
dentro de las bandas de confianza, con excepcin de algn residuo anmalo. Por lo tanto,
tambin muestra que los residuos son ruido blanco.
Test
Test

Nombre del test

Valor Crtico

P-valor

Resultado

Normalidad

Jarque Bera

3.20

0.20

Normalidad

Autocorrelacin

Breusch-Godfrey

0.99

1.00

Ausencia de
correlacin

Heterocedasticidad

White

0.56

0.43

Homocedasticidad

Especificacin

Ramsey

0.05

0.02

No buena
especificacin

Relacin de largo plazo

Brecha= -0.07173602*log(brent)-0.04910304*i_real+1.50495493*brecusa
De la ecuacin de largo plazo, se deriva que existe un impacto negativo del precio del petrleo
y la tasa de inters real sobre la brecha del producto con una elasticidad de -0.0717por ciento
y -0.0491 por ciento respectivamente mientras que la brecha del producto de EEUU tiene un
impacto positivo con una elasticidad de 1.50por ciento.

4. Simulacin de Choques de Variables Exgenas.

A partir del modelo estructural y del supuesto de que a corto plazo (2013-2014), se mantiene
la situacin actual de la economa nicaragense y su tendencia de mediano plazo es la
determinada por las relaciones de las variables endgenas presentadas en la seccin anterior.
Procedemos en esta seccin a simular el efecto de choques permanentes en las variables
exgenas: Produccin de USA, Libor, Inflacin de EEUU, cambios en la tasa de deslizamiento y
trminos de intercambo. Lo anterior, nos permitir testear la consistencia del modelo.

24

4.1

Efecto de un cambio en la produccin de Estados Unidos

Simularemos el impacto de una cada permanente en la produccin de Estados Unidos, lo que

se aproximar por una disminucin de 0.64 pp en la brecha entre el producto y el producto
potencia del Estados Unidos.
El menor crecimiento de Estados Unidos, impactar negativamente el volumen de exportaciones
de Nicaragua y se reflejar en una contraccin del producto de Nicaragua, dado que su PIB de
tendencia no ha variado la brecha del producto se disminuye en 0.7 pp. Esta cada en la
brecha se traduce en menores presiones inflacionarias por lo que la inflacin tambin
disminuye 0.9 pp en promedio, iniciando su cada con un trimestre de rezago.
Brecha del producto
(variacin con respecto a PIB potencial)

Precios domsticos
(variacin interanual)
13

2
Base

12

Alternativo

Base

Alternativo

11

1.5

10
1

9
8

0.5

0
2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

-0.5

2012Q1

Fuente: Clculos propios.

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

Al disminucin de la entrada de recursos externos tambin conduce a una cada en el nivel de

reservas internacionales, sin embargo, del BCN reacciona con un incremento en tasas para
contrarrestar la prdida en reservas y mantener la convertibilidad de la moneda (+.2pp). Una
vez que iniciada la recuperacin de las Reservas, el BCN reacciona disminuyendo la tasa para
contribuir a la recuperacin del producto (-0.4pp).

25

Reservas internacionales netas ajustadas

(variacin interanual)

Tasa de inters del Banco Central

(tasa)
6

24
22

Base

Alternativo

Base

Alternativo

20

18
16

14

12

10
8

4
2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2012Q1

2014Q3

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

Fuente: Clculos propios.

Al disminuir la inflacin e incrementar la tasa del BCN, la tasa de inters real aumenta, lo que
permite que la paridad de tasas aumente y atraiga la entrada de capitales lo que contribuye a
la entrada de Recursos Externos. Adicionalmente, al mantenerse el deslizamiento y reducir la
inflacin, se produce una depreciacin del TCR (-1.0 pp en promedio), lo que incrementa la
competitividad.
Tasa de inters real
(tasa)

Tipo de cambio real

(variacin interanual)
110
109

Base

108

Alternativo

107

Base

106

Alternativo

105

104

103
102

101

100

0
2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

99

2014Q3

2012Q1

-1
-2
-3

Fuente: Clculos propios.

26

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

4.2

Efecto de un cambio en la Libor.

El impacto de un incremento permanente de 1.5pp en la tasa de inters internacional, impacta

la brecha del producto (-0.5pp) dado el encarecimiento del financiamiento externo e interno de
la actividad productiva y del consumo. La cada en la brecha reduce las presiones inflacionarias
(-04pp), por lo que la inflacin disminuye.
Brecha del producto
(variacin con respecto a PIB potencial)

Precios domsticos
(variacin interanual)
13.00%
12.00%

1.8

1.6

Base

Alternativo

1.4

10.00%

1.2

9.00%

Alternativo

8.00%

0.8

7.00%

0.6
0.4

6.00%

0.2

5.00%

0
-0.2

Base

11.00%

2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

4.00%

2014Q3

2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

-0.4

Fuente: Clculos propios.

Dado que el deslizamiento se mantiene inalterado y la inflacin cae, el Tipo de cambio real se
deprecia, lo que aumenta la competitividad e incentiva las exportaciones. Esta depreciacin
permite la entrada de recursos externos, por lo que los niveles de reservas internacionales son
afectados marginalmente, tendiendo incluso a incrementarse en un primer momento.
Tipo de cambio real
(variacin interanual)

Reservas internacionales netas ajustadas

(variacin interanual)

25.00%

110
109

Base

108

23.00%

Alternativo

Base

Alternativo

21.00%

107

19.00%

106

17.00%

105

15.00%

104

13.00%

103

11.00%

102

9.00%

101

7.00%

100

5.00%

99
2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2012Q1

2014Q3

27

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

Fuente: Clculos propios.

Dado que el incremento en reservas y el deterioro del producto, el BCN reacciona en un primer
momento reduciendo su tasa de inters (-0.7pp), aumentando posteriormente en respuesta al
comportamiento de la libor y a la recuperacin del producto. Lo anterior, en conjunto con a
menor inflacin impacta a la baja, la tasa de inters real la cual se recupera una vez que el
BCN aumenta.
Tasa de inters del Banco Central
(tasa)

Tasa de inters real

(tasa)
6

9
8

Base

Alternativo

Base

Alternativo

-1

2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

-2

0
2012Q1

2012Q3

2013Q1

2013Q3

2014Q1

2014Q3

-3

Fuente: Clculos propios.

4.3

Aumento permanente de la inflacin externa en 4 puntos porcentuales

El aumento de la inflacin externa (se usa como proxy la inflacin de EE.UU) impacta en un
aumento considerable de la inflacin nacional. El aumento de precios nacional no alcanza a
compensar el aumento de los precios externos por lo que se genera una depreciacin real del
crdoba.

28

Precios domsticos
(variacin interanual)

Tipo de cambio real

(variacin interanual)

Escenario Base

Escenario inflacin externa

Escenario Base

16.0

Escenario inflacin externa

6.0

14.0

5.0

12.0

4.0

10.0

3.0

8.0

2.0

6.0

1.0

4.0

0.0
2012

2013

2014

2012

2013

2014

Fuente: Clculos propios.

La depreciacin real sumado a la cada inicial de la tasa de inters real genera un aumento de
la actividad econmica en cerca de un trimestre. Las tasas de inters del Banco Central
aumentan ante la mayor brecha de producto lo que termina elevando la tasa de inters real
posteriormente. El cambio en la tasa de inters nominal es permanente debido a la naturaleza
tambin permanente del choque.
Brecha del producto
(variacin con respecto a PIB potencial)
Escenario Base

2.5

Tasa de inters del Banco Central

(tasa)

Escenario inflacin externa

Escenario Base

Escenario inflacin externa

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

1
0

-1.0
2012

2013

2012

2014

2013

2014

Fuente: Clculos propios.

Por su parte las RINAS se incrementan inicialmente y luego siguen una senda parecida al del
escenario base en aproximadamente 1 ao una vez que la brecha de producto llega a un
comportamiento similar.

29

Tasa de inters real

(tasa)

Reservas internacionales netas ajustadas

(variacin interanual)

Escenario Base

Escenario inflacin externa

Escenario Base

7.0

25.0

6.0

23.0

5.0

21.0

4.0

19.0

3.0

17.0

2.0

15.0

1.0

13.0

0.0

11.0

-1.0

9.0

-2.0

7.0

-3.0

Escenario inflacin externa

5.0
2012

2013

2014

2012

2013

2014

Fuente: Clculos propios.

4.4 Aumento en la tasa de devaluacin cambiaria a 10 por ciento.
Un aumento en la tasa de devaluacin genera un aumento de la inflacin a travs del
encarecimiento de los bienes importados. No obstante, el aumento de la inflacin se da con
rezagos por lo que inicialmente se observa una depreciacin del tipo de cambio real, el cual
dura solamente 1 trimestre, disminuyendo el dficit de cuenta corriente y aumentando la
acumulacin de RINAS.
Precios domsticos
(variacin interanual)
Escenario Base

Tipo de cambio real

(variacin interanual)
Escenario devaluacin

20.0

Escenario base

Escenario devaluacin

6.0

18.0

5.0

16.0
14.0

4.0

12.0

3.0

10.0

2.0

8.0

1.0

6.0
4.0

0.0

2.0

-1.0

0.0

2012

2013

2014

-2.0

2012

2013

2014

Fuente: Clculos propios.

La mayor actividad econmica genera un aumento en la brecha de producto lo cual ocasiona
un incremento en la tasa de inters del Banco Central el cual se ve contrarrestado parcialmente
por el efecto en sentido contrario de una mayor acumulacin de RINAS.

30

Brecha del producto

(variacin con respecto a PIB potencial)
Escenario Base

Tasa de inters del Banco Central

(tasa)

Escenario devaluacin

2.0
1.5
1.0

0.5
0.0
-0.5

2012

2013

2014

Fuente: Clculos propios.

En un principio la disminucin de la tasa de inters real genera un aumento de la tasa de
crecimiento y en la brecha del producto, al mismo tiempo, que genera un empeoramiento de la
cuenta corriente y se reduce la acumulacin de RINAS. No obstante la tasa de inters del
Banco Central no reacciona lo suficiente para compensar el efecto de una mayor inflacin ya
que reacciona solamente ante el aumento de la brecha de producto lo que genera que su
aumento se d con rezago. En el largo plazo el aumento de la tasa de inters real y la
estabilizacin del tipo de cambio real compensarn el efecto inicial de una mayor acumulacin
de reservas.
Tasa de inters real
(tasa)
Escenario Base

Reservas internacionales netas ajustadas

(variacin interanual)
Escenario devaluacin

5.0

30

4.0

25

Escenario Base

Escenario devaluacin

3.0

20

2.0
1.0

15

0.0

10

-1.0

-2.0
-3.0

2012

2013

2014

2012

2013

2014

Fuente: Clculos propios.

4.4 Aumento en el precio del barril de petrleo.
En esta simulacin, el precio del petrleo permanece en USD 120 en relacin al escenario
base a partir del primer trimestre de 2013. Esto significa un aumento del 18 por ciento respecto
al trimestre anterior en el escenario base.
31

El efecto en el crecimiento de la brecha del producto es casi instantneo con una cada de 0.3
pp en el primer trimestre de 2013 no obstante su impacto se reduce en el segundo y tercer
trimestre de ese mismo ao. El aumento de los precios del petrleo ejerce su influencia en la
dinmica de la inflacin domstica presionndola al alza y provocando desaceleracin en el
producto asociado a mayores costos de produccin marginales en los sectores productivos.
Brecha del producto
(variacin con respecto a PIB potencial)

Precios domsticos
(variacin interanual)

Fuente: Clculos propios.

Dado el alza en el nivel de precios domsticos y una tasa de devaluacin constante, existe una
apreciacin real del tipo de cambio, reduciendo la competitividad de las exportaciones y un
abaratamiento relativo de los bienes y servicios externos al tiempo que reduce el efecto sobre
los costos internos medidos en crdobas, mitigando el resultado final sobre el nivel de precios
domstico y provocando un dficit de cuenta corriente.
Tipo de cambio real
(variacin interanual)

Tasa de inters del Banco Central

(tasa)

32

Fuente: Clculos propios

La cada en la tasa de inters se traduce en una reduccin en el premio de tasa de inters y en
una menor acumulacin de RINAS, que se revierte con cuatro trimestres de rezago, una vez que
la tasa bsica se aproxima a niveles cercanos a los iniciales.

Tasa de inters real

(tasa)

Reservas internacionales netas ajustadas

(variacin interanual)

Fuente: Clculos propios.

33

5. Conclusiones
En este trabajo se presenta un modelo macro economtrico de corto plazo para Nicaragua
(MMCPN) que permite visualizar los efectos de los choques externos sobre las principales
variables macroeconmicas. Para esto se estimaron ecuaciones para i) la funcin de reaccin
de la poltica monetaria, ii) oferta agregada o curva de Phillips, iii) variacin de las RINAS y iv)
brecha del producto.
La evidencia muestra que para el caso de la economa nicaragense, los factores externos
juegan un papel importante en la determinacin de las fluctuaciones macroeconmicas de
corto plazo, especialmente en los ciclos del producto.
En cada una de las ecuaciones estimadas para el MMCPN, los coeficientes obtenidos fueron
del signo esperado segn la teora, siendo todos estadsticamente significativos por lo cual las
respuestas del modelo a choques externos y domsticos son en la mayor parte de los casos
consistentes con la teora.
De la simulacin de los cuatros escenarios alternativos se extrae que el vnculo entre la
economa nicaragense y la de Estados Unidos es muy importante, debido al efecto sobre las
exportaciones y el nivel de reservas internacionales de los shocks de brecha del producto
forneo. El anlisis cuantifica este efecto con una respuesta relativamente rpida del nivel de
actividad domstica.
Tambin, el impacto de un aumento de la tasa de inters internacional contrae el producto al
aumentar el costo de endeudamiento externo para Nicaragua o de rendimiento de los activos
financieros demandados por los inversionistas locales. Por otra parte, un aumento en la tasa de
devaluacin provoca un aumento de la inflacin a travs del encarecimiento de los bienes y
servicios importados, sin embargo, el aumento de la inflacin se da con rezagos, observndose
una depreciacin real del tipo de cambio transitoria que disminuye el dficit de cuenta corriente
y aumenta la acumulacin de RINAS. Finalmente, tanto el producto como la inflacin
reaccionan instantneamente a un incremento en el precio del petrleo.
No cabe duda que este trabajo es sujeto de futuras extensiones, entre las cuales, incorporar
una funcin de productividad y estudiar como los efectos en la productividad tendran espacio,
adicionalmente se pueden incluir los efectos de la poltica fiscal sobre la demanda agregada y
34

el sector externo.

En trminos de las limitaciones del modelo podemos rescatar factores

vinculados con la disponibilidad de datos y el supuesto simplificador de mantener constantes

las condiciones econmicas actuales en el escenario base, todo esto constituye un espacio de
mejora para perfeccionar este primer ejercicio desarrollado.

35

6. Referencias

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Evaluacin.

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