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Srie

ESTUDOS ECONMICOS

NOTA TCNICA DEA 15/11

Caracterizao do cenrio
macroeconmico
para os prximos 10 anos (2012-2021)

Rio de Janeiro
Dezembro de 2011

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Srie
ESTUDOS ECONMICOS

NOTA TCNICA DEA 15/11


GOVERNO FEDERAL
Ministrio de Minas e Energia
Ministro
Edison Lobo
Secretrio Executivo
Mrcio Pereira Zimmermann
Secretrio de Planejamento e Desenvolvimento
Energtico
Altino Ventura Filho

Caracterizao do
cenrio
macroeconmico
para os prximos 10 anos
(2012-2021)

Empresa pblica, vinculada ao Ministrio de Minas e Energia, instituda


nos termos da Lei n 10.847, de 15 de maro de 2004, a EPE tem por
finalidade prestar servios na rea de estudos e pesquisas destinadas a
subsidiar o planejamento do setor energtico, tais como energia eltrica,
petrleo e gs natural e seus derivados, carvo mineral, fontes
energticas renovveis e eficincia energtica, dentre outras.

Presidente
Mauricio Tiomno Tolmasquim
Diretor de Estudos Econmico-Energticos e Ambientais
Amilcar Guerreiro
Diretor de Estudos de Energia Eltrica
Jos Carlos de Miranda Farias
Diretor de Estudos de Petrleo, Gs e Biocombustvel
Elson Ronaldo Nunes
Diretor de Gesto Corporativa
Ibans Csar Cssel

Coordenao Geral
Mauricio Tiomno Tolmasquim
Amilcar Guerreiro
Coordenao Executiva
Ricardo Gorini de Oliveira
Coordenao Tcnica
Carla Acho
Emilio Matsumura (reviso)
Equipe Tcnica
Isabela de Almeida Oliveira
Jairo Viana Feliciano

URL: http://www.epe.gov.br
Sede
SAN Quadra 1 Bloco B Sala 100-A
70041-903 - Braslia DF
Escritrio Central
Av. Rio Branco, n. 01 11 Andar
20090-003 - Rio de Janeiro RJ

Rio de Janeiro
Dezembro de 2011

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Ministrio de Minas e Energia

Srie
ESTUDOS ECONMICOS
NOTA TCNICA DEA 15/11

Caracterizao do cenrio macroeconmico


para os prximos 10 anos

SUMRIO
1 INTRODUO_______________________________________________________ 1
2 ECONOMIA MUNDIAL _________________________________________________ 2
3 ECONOMIA NACIONAL ________________________________________________ 6
4 TRAJETRIA MACROECONMICA DE INTERESSE ___________________________ 13
4.1

ANLISE QUALITATIVA

13

4.2

ANLISE QUANTITATIVA

14

5 REFERNCIAS _____________________________________________________ 23
5.1

DADOS

23

5.2

BIBLIOGRFICAS

23

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

Ministrio de Minas e Energia

NDICE DE TABELAS
Tabela 1 - Economia Mundial. Diferenas nas expectativas de crescimento para o PIB.

Tabela 2 Projees de Crescimento do PIB brasileiro.

10

Tabela 3 Investimentos mapeados em infraestrutura

11

Tabela 4 - Crescimento dos Investimentos na Indstria

11

Tabela 5 Taxas de Crescimento do Nvel de Atividade (mdias no perodo)

14

Tabela 6 Principais variveis exgenas (mdias no perodo)

15

Tabela 7 Investimento (% PIB)

15

Tabela 8 Indicadores Econmicos do Setor Pblico (mdias no perodo)

16

Tabela 9 Indicadores Econmicos do Setor Externo (mdias no perodo)

16

Tabela 10 PIB: Participao Setorial Relativa

21

Tabela 11 - Evoluo do Preo do Petrleo tipo Brent

21

NDICE DE FIGURAS
Figura 1 - Necessidade de financiamento dos pases desenvolvidos em 2011 (% do PIB)

Figura 2 - Projees de dficit fiscal para os pases desenvolvidos (% do PIB)

Figura 3 - Evoluo Histrica do Dficit Oramentrio dos EUA (% PIB)

Figura 4 - Evoluo do preo do petrleo WTI (US$/barril).

Figura 5 Despesa de Consumo das Famlias (Var. %)

Figura 6 Evoluo das Classes de Renda no Brasil (%)

Figura 7 Evoluo do Crdito Total (% PIB)

Figura 8 Taxa de Cmbio Efetiva Real (Jun/94 = 100)

Figura 9 Indstria: Produo Fsica com ajuste sazonal

Figura 10 Saldo em Transaes Correntes em 12 meses (% PIB)

Figura 11 Investimento externo direto (US$ bilhes)

Figura 12 PIB per capita (R$ mil de 2010) em fim de perodo

17

Figura 13 Relao Habitante por veculo em fim de perodo

18

Figura 14 Participao setorial no valor adicionado a preos bsicos (%)

18

Figura 15 Participao relativa no valor adicionado da indstria a preos bsicos (%)

19

Figura 16 Projeo da evoluo da participao setorial na economia brasileira (%)

19

Figura 17 Participao Relativa do PIB Industrial (%)

20

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ii

Ministrio de Minas e Energia

INTRODUO

A avaliao do cenrio esperado para a economia brasileira e mundial de extrema


importncia para subsidiar os estudos de demanda e oferta de energia de longo prazo, sendo
de extrema importncia analisar as principais premissas que norteiam a construo desse
cenrio econmico e energtico. Entre essas premissas, primordial discutir a evoluo dos
principais indicadores econmicos agrupados entre o setor externo, setor pblico e
investimento.
A presente Nota Tcnica detalha os elementos conjunturais e estruturais que iro determinar
essas premissas econmicas. Com relao ao cenrio mundial, no h considerao de que os
pases desenvolvidos sofrero uma nova e prolongada recesso, apesar de crescerem a taxas
moderadas nos prximos anos. Nesse contexto, cada vez maior a participao dos pases
emergentes no comrcio internacional, contribuindo de forma crescente para o crescimento
econmico mundial.
Nesse cenrio, a evoluo da economia nacional segue em sua trajetria de crescimento,
beneficiada especialmente pela perspectiva de aumento na taxa de investimento. No perodo,
de grande relevncia a soluo de importantes entraves para a sustentao deste
crescimento. Destacando-se o aumento da taxa de produtividade em importantes setores da
economia nacional.
Com a finalidade de apresentar as principais premissas utilizadas na elaborao do cenrio
econmico, o presente trabalho se divide em 3 captulos alm desta introduo. No captulo 2
so apresentados os principais destaques para a economia mundial, buscando identificar como
evoluir o cenrio internacional na prxima dcada. No captulo 3, o destaque passa a ser a
economia brasileira. Nele so apontados os elementos que sustentam a boa perspectiva de
crescimento econmico nacional. Por fim, no captulo 4 so apresentados os principais
resultados do cenrio econmico. Nesse captulo, tambm apresentada a anlise qualitativa
que embasa os resultados alcanados, alm da breve descrio do modelo de consistncia
macroeconmica usado na elaborao das projees.

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do Cenrio Macroeconmico de Longo Prazo (2012-2021)

Ministrio de Minas e Energia

2 ECONOMIA MUNDIAL
Ao longo do ano de 2011 alguns fatores foram cruciais para determinar que as expectativas de
crescimento da economia mundial fossem se deteriorando, conforme apresentado na Tabela
1. Entre eles esto a intensificao da crise fiscal nos pases europeus, as tenses geopolticas
no norte da frica, o rebaixamento da nota de classificao de riscos de diversos pases
desenvolvidos e as polticas de conteno de demanda nos pases emergentes.
De acordo com a Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento Econmico (OCDE,
2011) a recuperao da economia mundial ocorrer de forma mais lenta do que o previsto,
especialmente por conta dos pases desenvolvidos. Com relao aos pases emergentes, a
expectativa de crescimento forte na maioria dos pases.
O Fundo Monetrio Internacional - FMI (2011a) ressaltou a queda do nvel de atividade e o
aumento do risco por conta dos problemas fiscais e financeiros de alguns pases
desenvolvidos. Para os pases emergentes, o FMI afirma que os pases asiticos iro manter as
altas taxas de crescimento, apesar da reduo em relao ao ano anterior. As perspectivas
para a Amrica Latina so de um menor crescimento em virtude das polticas de conteno de
demanda. Essas polticas, entretanto, so essenciais para evitar uma piora das projees de
inflao e dficit em conta corrente desses pases.
Tabela 1 - Economia Mundial. Diferenas nas expectativas de crescimento para o PIB.
Projees Setembro 2011
2011
2012
Mundo
Pases
Desenvolvidos
Estados Unidos

Projees Julho 2011


2011
2012

Projees Abril 2011


2011
2012

4,0

4,0

4,3

4,5

4,4

4,5

1,6

1,9

2,2

2,6

2,4

2,6

1,5

1,8

2,5

2,7

2,8

2,9

rea do Euro

1,6

1,1

2,0

1,7

1,6

1,8

Pases Emergentes
Rssia

6,4
4,3

6,1
4,1

6,6
4,8

6,4
4,5

6,5
4,8

6,5
4,5

China

9,5

9,0

9,6

9,5

9,6

9,5

ndia

7,8

7,5

8,2

7,8

8,2

7,8

Brasil

3,8

3,6

4,1

3,6

4,5

4,1

Fonte: FMI, 2011a.

A forte interveno dos governos para evitar um maior contgio da crise mundial sobre as
economias levou a um aumento do endividamento pblico e, consequentemente, a uma maior
incerteza sobre a capacidade de pagamento dessas dvidas. As incertezas quanto
capacidade de recuperao dos pases europeus endividados so crescentes, mesmo com o
plano de ajuda realizado conjuntamente pelo Fundo Monetrio Internacional (FMI) e Banco
Central Europeu (BCE).A Figura 1 apresenta o total de financiamento necessrio no ano de
2011 para alguns pases desenvolvidos.

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Figura 1 - Necessidade de financiamento dos pases desenvolvidos em 2011 (% do PIB)


70,0
60,0

Dficit Oramentrio

50,0

Dvidas a vencer

40,0
30,0
20,0
10,0
Alemanha

Reino Unido

Irlanda

Espanha

Frana

Portugal

Itlia

Grcia

EUA

Japo

0,0

Fonte: FMI, 2011b.

A fim de evitar um colapso nessas economias, os governos de importantes pases da Unio


Europeia que apresentam srios riscos de agravamento de sua situao (como Espanha, Grcia
e Itlia), esto adotando uma srie de reformas para o controle dos gastos governamentais.
Como resultado dessas medidas, redues no dficit fiscal desses pases j so contempladas
nas projees para 2012 (ver Figura 2).
Figura 2 - Projees de dficit fiscal para os pases desenvolvidos (% do PIB)
0,0
-2,0
-4,0
-6,0
2011

-8,0

2012

-10,0

Irlanda

Reino Unido

Grcia

Espanha

Frana

Portugal

Itlia

Alemanha

-12,0

Fonte: FMI, 2011b.

A despeito da crescente preocupao com a economia europeia, a perspectiva para os


prximos anos no englobam uma segunda recesso dos pases. A coordenao entre as
organizaes financeiras para o pacote de ajuda s economias com piores desempenhos, alm
da ajuda de alguns pases da unio Europeia que apresentam situaes mais confortveis no
cenrio atual, ser importante para impedir que haja uma ruptura no cenrio internacional.
Por sua vez, a situao da economia americana, mesmo que numa situao menos
preocupante do que a Unio Europeia, ainda representa certa apreenso com relao a sua
capacidade de recuperao nos prximos anos, na medida em que no chegou a uma soluo
para o problema do endividamento. De um lado, a atuao do governo para tentar solucionar

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o problema do setor financeiro do pas intensificou consideravelmente o dficit oramentrio


do pas a partir de 2008, conforme apresentado na Figura 3.
Figura 3 - Evoluo Histrica do Dficit Oramentrio dos EUA (% PIB)

4
2
0
-2
-4
-6
-8
-10
-12
-14
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fonte: BEA.

Por outro lado, a forte queda dos nveis de atividade a partir da crise mundial teve
repercusses sobre o mercado de trabalho, levando a economia americana a ndices de
desemprego bem acima da mdia de sua srie histrica. Numa economia onde o PIB possui
uma grande parcela representada pelo consumo das famlias, isto ainda mais preocupante.
Alm do emprego, a desacelerao da economia americana refletida em indicadores de
venda e da indstria e possuem impactos sobre os ndices de confiana no pas, que so cada
vez menores.
Dessa forma, o crescimento da economia mundial segue em ritmo heterogneo. Enquanto os
pases desenvolvidos crescem a um ritmo lento, as economias emergentes, em especial a
China, mantm um elevado crescimento econmico.
O resultado tem sido o aumento da participao destas economias no comrcio mundial,
contribuindo para manter elevada a demanda de alguns produtos mesmo em tempos de menor
crescimento da economia mundial. Nesse caso, os grandes beneficiados tm sido aqueles
pases cuja pauta de exportao composta em grande medida por commodities.
Padro semelhante de elevao de preos internacionais tem sido observado para o petrleo.
At meados de 2008, quando se instaurou a crise mundial e houve forte reduo do comrcio
entre os pases, a tendncia observada era de alta dos preos. A partir do incio de 2009,
contudo, os preos voltaram a crescer, embora ainda no tenham atingido o mesmo patamar
registrado naquele ano.

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Figura 4 - Evoluo do preo do petrleo WTI (US$/barril).


160
140
120
100
80
60
40
20
set/11

set/10

set/09

set/08

set/07

set/06

set/05

set/04

set/03

set/02

set/01

set/00

Fonte: EIA.

A expectativa de continuidade do padro de crescimento mundial com maior contribuio dos


pases emergentes leva a crer que os preos das commodities, em especial o petrleo, se
mantero nos prximos anos, sustentando os elevados patamares alcanados. Vale ressaltar
que este fato justificado pela crescente demanda da China, e tambm da ndia, que
sistematicamente absorvem importantes parcelas do mercado de commodities mundial.
Em resposta a este padro de crescimento, o Brasil se beneficiar pelo lado do setor externo
pelo aumento do comrcio de commodities no perodo, j que o produto possui parcela
importante na pauta de exportao brasileira. Ademais, o pas ser favorecido com o incio da
explorao dos poos de petrleo das reas do Pr-Sal, trazendo impactos positivos sobre a
balana comercial nacional.
Uma anlise da evoluo da economia brasileira no perodo recente, com as perspectivas de
desdobramentos para os prximos anos, analisada no captulo a seguir.

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Ministrio de Minas e Energia

ECONOMIA NACIONAL

A perspectiva de crescimento da economia brasileira para os prximos anos est pautada,


especialmente, na premissa de que ele ser sustentado prioritariamente pelo comportamento
da demanda interna; mas tambm pelo canal externo (exportao e investimento externo
direto). Esta premissa advm do fato de ter se observado, no perodo recente, um aumento
do consumo das famlias acima do PIB. Pela Figura 5 podemos observar que este
comportamento tem sido verificado nos ltimos anos e se manteve mesmo no momento de
maior agravamento da crise mundial.
Figura 5 Despesa de Consumo das Famlias (Var. %)
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
-2,0

PIB

2011.II

2011.I

2010.IV

2010.III

2010.II

2010.I

2009.IV

2009.III

2009.II

2009.I

2008.IV

2008.III

2008.II

2008.I

-4,0

Consumo das Famlias

Nota: Trimestre contra mesmo trimestre do ano anterior.


Fonte: BCB, 2011.

Entre os fatores que tem ditado a evoluo do consumo interno nos ltimos anos est o acesso
facilitado ao crdito, a reduo na taxa de desemprego e o aumento da renda da populao.
Conforme apresentado na Figura 6, a renda da populao brasileira aumentou
substancialmente nos ltimos anos, levando a uma maior participao da classe C no total,
em substituio as classes D e E. O resultado deste processo que uma parcela considervel
da populao, que no tinha acesso aos bens de consumo, tornou-se a grande consumidora
destes bens. Em virtude disto, mesmo no perodo de crise, a demanda manteve-se elevada
estimulando a economia nacional.

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Ministrio de Minas e Energia

Figura 6 Evoluo das Classes de Renda no Brasil (%)

100
80
60

19,3

18,3

16

15,3

26,4

25,1

24,4

23,6

41,8

44,9

46,9

49,2

50,5

7,7

8,3

9,4

9,7

10,4

10,6

2004

2005

2006

2007

2008

2009

25,4

22,8

26,7

27,2

27,1

37,6

39,7

7,6
2003

28,1

40
20
0

AB

Fonte: Neri, Marcelo. 2010

O aumento do consumo da populao brasileira foi estimulado, ainda, pelo maior acesso a
crdito observado nos ltimos anos, devido reduo nas taxas de juros e a facilidade de
financiamento com o aumento dos prazos de pagamento. Alguns setores, tais como
infraestrutura e habitao, sero ainda mais beneficiados se as condies favorveis de
crdito persistirem. A evoluo do crdito como porcentagem do PIB apresentada na Figura
7.
Figura 7 Evoluo do Crdito Total (% PIB)
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
800
600
400
200
0

Crditos Habitacionais
Crdito a pessoas fsicas

ago/11

ago/09

ago/07

ago/05

ago/03

ago/01

ago/99

ago/97

ago/95

Crdito total

Nota: Saldo das operaes de crdito do sistema financeiro privado e pblico.


Fonte: BCB.

A despeito da resposta positiva observada na demanda interna, a dificuldade de recuperao


da economia mundial, especialmente das economias desenvolvidas que sofrem com problemas
de desemprego e incapacidade de pagamento de suas dvidas, tem influenciado no curto
prazo negativamente alguns setores da economia brasileira. A indstria nacional,
especialmente os setores voltados ao setor externo, tem sofrido com a alta competitividade
dos produtos importados, agravada pela forte valorizao do real frente ao dlar (Figura 8).

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Ministrio de Minas e Energia

Figura 8 Taxa de Cmbio Efetiva Real (Jun/94 = 100)


180
160
140
120
100
80
60
ago/11

ago/10

ago/09

ago/08

ago/07

ago/06

ago/05

ago/04

ago/03

ago/02

ago/01

ago/00

40

Fonte: BCB.

Por um lado as indstrias exportadoras sofrem com a lenta recuperao do mercado


internacional, alm disso, o cmbio valorizado aumenta o preo do produto brasileiro
tornando-o menos competitivo. Por outro lado, muitas indstrias aproveitam a desvalorizao
do dlar para adquirir insumos, para sua produo, no mercado internacional, em detrimento
do consumo destes produtos no mercado domsticos.
Desta forma, o agravamento da competio internacional, seja pela forte valorizao do Real
ou pela entrada de novos produtores, tem influenciado intensamente a atividade do setor
industrial. O comportamento da indstria no perodo recente, atravs da evoluo de sua
produo fsica apresentado na Figura 9.
Figura 9 Indstria: Produo Fsica com ajuste sazonal
140

120

100

ago/11

abr/11

dez/10

ago/10

abr/10

dez/09

ago/09

abr/09

dez/08

ago/08

abr/08

dez/07

ago/07

abr/07

dez/06

ago/06

abr/06

dez/05

ago/05

80

Fonte: IBGE, 2011.

Este cenrio de maior apreciao do real e expanso da economia brasileira acima da mdia
da economia mundial tem agravado a trajetria de deteriorao do saldo em transaes
correntes (Figura 1), que s no ser mais intensa nos prximos anos em virtude dos influxos
esperados de Investimento Externo Direto (IED).

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Figura 10 Saldo em Transaes Correntes em 12 meses (% PIB)


3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
2T 2011

3T 2010

4T 2009

1T 2009

2T 2008

3T 2007

4T 2006

1T 2006

2T 2005

3T 2004

4T 2003

1T 2003

2T 2002

3T 2001

4T 2000

1T 2000

-5

Fonte: BCB, 2011.

De fato, a entrada de capital externo via Investimento Externo Direto tem sido crescente
(Figura 11). O fraco desempenho das economias desenvolvidas aliado ao bom comportamento
do mercado interno brasileiro so fatores responsveis por este movimento. Ademais, o
potencial de crescimento da economia brasileira, com destaque para setores com vantagem
comparativa e aqueles associados energia, tem atrado o interesse dos investidores
estrangeiros.
Figura 11 Investimento externo direto (US$ bilhes)
80
70
60
50
40
30
20
10
ago/11

ago/10

ago/09

ago/08

ago/07

ago/06

ago/05

ago/04

ago/03

ago/02

Nota: Saldo acumulado em 12 meses.


Fonte: BCB, 2011.

O cenrio positivo da economia brasileira, especialmente o relacionado ao mercado interno,


em conjunto com as perspectivas favorveis para os prximos anos, tais como os
investimentos voltados realizao dos eventos esportivos que sero realizados no pas ainda
nesta dcada (Jogos Olmpicos e Copa do Mundo) e as oportunidades ligadas aos setores de
infraestrutura e de explorao e produo de petrleo, explicam, em boa medida, a
expectativa de um cenrio de crescimento da economia brasileira.

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Ministrio de Minas e Energia

A despeito da reduo observada nas revises feitas ao longo de 2011 por algumas
instituies, representadas na Tabela 2, para as projees dos anos que se seguem, verificase que a taxa mdia de crescimento esperada para a economia brasileira entre 2012 e 2016
deve manter o padro de crescimento observado nos ltimos anos1.
Tabela 2 Projees de Crescimento do PIB brasileiro.
Instituio

Data

Horizonte

Taxa Mdia de
Crescimento
(% a.a.)

Tendncias1

03/09/2011

2012 2016

3,8

FMI2

30/09/2011

2012 2016

4,1

Bacen3

30/09/2011

2012 2016

4,2

Bradesco

23/09/2011

2012 2016

4,6

Fontes: (1) Projees do Cenrio Bsico.


(2)World Economic Outlook, setembro de 2011.
(3) Relatrio Focus, setembro de 2011.

Um padro elevado de crescimento econmico, contudo, exige que haja melhorias estruturais
que possibilitem a sustentao deste padro no longo prazo. Diante deste quadro, um dos
grandes desafios para o Brasil nos prximos anos conseguir alcanar nveis satisfatrios de
investimentos.
Um estudo do mapeamento dos investimentos nos prximos anos, realizado pelo
BNDES(2011a), revela que, embora os maiores montantes de investimento estejam nos setores
de energia eltrica e telecomunicao, a maior taxa de crescimento ocorre no setor de
logstica, especialmente portos e ferrovias. Seja porque este setor ainda bastante
debilitado no Brasil, seja pelas polticas do governo atravs do Programa de Acelerao do
Crescimento - PAC. Contribuindo ainda para este avano, verifica-se a melhoria institucional
que estimula os investimentos privados.

O crescimento mdio da economia brasileira no perodo recente foi de 2,8% a.a. entre 2001 e 2005 e de 4,4% a.a.
entre 2006 e 2010.

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10

Ministrio de Minas e Energia

Tabela 3 Investimentos mapeados em infraestrutura

Setores
Energia Eltrica
Telecom
Saneamento
Logstica
Ferrovias
Transp. Rodovirio
Portos
Infraestrutura

Valores (R$ bilho)


2006-2009
2011-2014
104
139
62
72
26
41
55
129
20
60
30
51
5
18
247
380

Crescimento
%
% a.a.
34
6
15
2,8
57
9,4
499
18,6
202
24,7
71
11,4
225
26,6
54
9

Fonte: BNDES, 2011a.

Com relao aos investimentos direcionados ao setor industrial, o estudo aponta a perspectiva
de elevado crescimento, apresentando em mdia um aumento de 9,0% a.a. Entre os setores,
Petrleo e Gs so os apresentam maior crescimento no perodo, em virtude da crescente
importncia das atividades relacionadas produo de petrleo na economia, que dever ser
ainda maior com o incio das atividades ligadas ao Pr-Sal.
Adicionalmente, a expectativa de bom desempenho da economia brasileira, puxada pelo
crescimento da demanda interna, repercutir nos investimentos de alguns setores sob a
perspectiva de que haja maior consumo de alguns produtos, como o caso de veculos e
eletroeletrnica.
Para os setores voltados ao mercado externo, beneficiam-se aqueles cujos maiores
importadores sejam os pases emergentes, em especial a China. o caso dos investimentos na
indstria de celulose que, segundo o mapeamento realizado pelo BNDES e apresentado na
Tabela 4, crescero substancialmente nos prximos anos em resposta ao aumento da
demanda externa.
Tabela 4 - Crescimento dos Investimentos na Indstria

Setores
Petrleo e Gs
Extrativa Mineral
Siderurgia
Qumica
Papel e Celulose
Veculos
Eletroeletrnica
Txtil e Confeces
Indstria

Valores (R$ bilho)


2006-2009
2011-2014
205
378
60
62
28
33
22
40
18
28
25
33
20
29
9
12
387
614

Crescimento
%
% a.a.
84
13
4
0,9
17
3,2
78
12,3
52
8,7
31
5,6
48
8,2
39
6,8
59
9,7

Fonte: BNDES, 2011b.

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

11

Ministrio de Minas e Energia

No prximo captulo detalhado o cenrio econmico de interesse para os estudos de


planejamento energtico.

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12

Ministrio de Minas e Energia

4 TRAJETRIA MACROECONMICA DE INTERESSE


4.1

Anlise Qualitativa

Uma das principais premissas adotadas no PDE 2020 era de que a economia brasileira
cresceria, ao longo dos anos seguintes, acima da mdia mundial. A despeito dos novos fatos
ocorridos na economia mundial at o momento de execuo desta nota, persiste a
expectativa da capacidade da economia nacional de superar estas ameaas e se manter a
frente nas taxas de crescimento.
Ao longo do horizonte dos prximos 10 anos iniciados em 2012, espera-se que a economia
mundial cresa em resposta ao melhor desempenho das economias emergentes, enquanto os
pases desenvolvidos ainda lutam para solucionar seus problemas fiscais. O maior papel das
economias emergentes no crescimento mundial ir impactar a evoluo do comrcio mundial,
dando destaque ao aumento de demanda das commodities, beneficiando principalmente os
pases com importante participao na comercializao estes bens, caso em que se enquadra
o Brasil.
A trajetria de crescimento para a economia nacional est embasada tanto na expectativa de
evoluo do aumento da demanda interna, seguindo o padro de crescimento que o Brasil
vem acompanhando nos ltimos anos, quanto na perspectiva de maior volume de
investimentos que so necessrios para sustentar essa taxa de expanso.
Com relao a estes investimentos, o Brasil se beneficia da existncia de importantes eventos
esportivos que acontecero no pas nesta dcada. Os investimentos em infraestrutura que
sero demandados para dar suporte realizao destes eventos sero cruciais para reduzir
alguns gargalos que impedem atualmente um melhor desempenho da economia nacional.
A premissa de crescimento da economia brasileira acima da mdia mundial, contudo, induz a
uma expectativa de deteriorao da balana de pagamentos em virtude, especialmente, do
aumento das importaes a uma taxa mais elevada do que o crescimento das exportaes no
primeiro quinqunio. O resultado uma balana comercial menos superavitria do que
observado nos ltimos anos, embora o saldo da balana siga com taxas positivas. Este
resultado, entretanto, no traz grandes problemas para o pas, visto que o dficit gerado em
transaes correntes suficientemente financivel, ainda mais quando se considera o
aumento dos investimentos externos diretos a serem realizados.

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

13

Ministrio de Minas e Energia

4.2

Anlise Quantitativa

A partir da breve descrio qualitativa do cenrio, a trajetria econmica quantificada com


base no modelo de consistncia macroeconmica de longo prazo (MCMLP). A seguir so
apresentados os resultados quantitativos do modelo2.

4.2.1 Resultados Quantitativos do Cenrio de Interesse


Em consonncia com os estudos de longo prazo conduzidos pela EPE, a trajetria econmica
adotada neste cenrio tem como elemento central a hiptese de que a economia brasileira
continua a ter um desempenho acima da mdia mundial nos prximos 10 anos, principalmente
devido ao crescimento econmico nacional no 2 quinqunio. Neste horizonte, o Brasil
crescer a uma taxa mdia de 4,7% a.a, enquanto o mundo cresce a 4,0%. O crescimento por
quinqunio apresentado na Tabela 5.
Tabela 5 Taxas de Crescimento do Nvel de Atividade (mdias no perodo)
Histrico
Indicadores Econmicos

Projeo

2001-2005

2006-2010

2012-2016

2017-2021

PIB Mundial (% a.a.)

3,7

3,6

4,1

3,9

Comrcio Mundial (% a.a.)

5,5

4,1

5,6

5,1

PIB Nacional (% a.a.)

2,8

4,4

4,4

5,0

Fontes: IBGE e FMI (dados histricos) e EPE (projees).

Ainda que as economias desenvolvidas possuam uma trajetria de crescimento mais moderada
nos primeiros anos, o comrcio mundial beneficiado pelo maior dinamismo das economias
emergentes, em especial a China, levando a um incremento da economia mundial acima da
mdia observada no histrico recente. Para os anos que se seguem, contudo, uma mudana
no perfil da evoluo da economia mundial esperada. Ao contrrio do que se observou no
passado, o crescimento mundial passar a ter uma contribuio menor dos pases
desenvolvidos.
No primeiro quinqunio do horizonte de projeo, as medidas governamentais estaro
voltadas para recuperar os pases mais vulnerveis diante da crise mundial, maiores esforos
em termos de estmulos ao aumento da demanda sero necessrios para dar flego s
economias desenvolvidas e impedir que elas entrem no chamado duplo-mergulho. No segundo
quinqunio, porm, os pases desenvolvidos sofrero os efeitos das polticas adotadas para
solucionar o problema de solvncia do setor pblico e dos esforos para uma maior regulao
sobre o sistema financeiro internacional.
Alm disso, no segundo perodo do horizonte de projeo, a economia mundial cresce a taxas
inferiores devido menor dinmica dos pases emergentes, especialmente, a China. Como
resultado da reduo demanda desses pases, o comrcio mundial apresenta crescimento
relativamente menor ao observado no primeiro quinqunio.
2

A metodologia utilizada no modelo descrita em EPE NT DEA 13/10.

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14

Ministrio de Minas e Energia

Para que se confirme este crescimento de 4,7% do PIB nacional, entretanto, ser necessrio
obter uma maior taxa de poupana de longo prazo e um crescimento da Produtividade Total
dos Fatores (PTF). Estes indicadores so apresentados na Tabela 6.
Tabela 6 Principais variveis exgenas (mdias no perodo)
Histrico
Indicadores Econmicos

Projeo

2001-2005

2006-2010

2012-2016

2017-2021

Taxa de Poupana (% PIB)

16,2

18,1

21,5

21,7

PTF (% a.a.)

0,6

1,0

1,5

1,5

Notas: (1) As projees de taxa de poupana nos quinqunios dizem respeito aos seus valores de longo prazo. Os valores
histricos representam as mdias das taxas correntes de poupana e, portanto, so mais afetadas por questes
conjunturais.
(2) Para o clculo da PTF, ver Souza Jr. (2005).
Fontes: IBGE (dados histricos) e EPE (Projees).

Um aumento da poupana de longo prazo imprescindvel para possibilitar o estoque de


capital necessrio para viabilizar o crescimento econmico. No cenrio adotado, a taxa de
poupana brasileira ser beneficiada especialmente pela evoluo da poupana pblica. Com
relao poupana privada, a grande contribuio vir da maior lucratividade das empresas
que se beneficiam do bom momento econmico do pas.
Com relao Produtividade Total dos Fatores (PTF), a expectativa de aumento dos
investimentos em infraestrutura no perodo permitir um avano neste indicador, ainda que
outros gargalos que impedem um aumento mais expressivo da produtividade ainda persistam,
tais como a falta de mo de obra qualificada, polticas de estmulos s inovaes tecnolgicas
e mudanas institucionais mais profundas.
A perspectiva de crescimento da PTF ocorre, contudo, estimulada pelo aumento dos
investimentos no pas e dever ocorrer de forma mais intensa nos setores em que o pas
apresenta vantagem comparativa.
Os investimentos, especialmente aqueles voltados infraestrutura, so imprescindveis para
manter um crescimento econmico de longo prazo elevado e de forma sustentvel, assim
como para fornecer ganhos de competitividade a qualquer pas. Na Tabela 7 so apresentadas
as taxas de investimento capazes de sustentar o crescimento econmico brasileiro no perodo.
Tabela 7 Investimento (% PIB)
Histrico
Indicadores Econmicos
Investimento Total

(1)

Investimento Pblico

(1) (2)

Projeo

2001-2005

2006-2010

2012-2016

2017-2021

16,7

18,3

20,2

21,7

3,1

3,3

3,4

4,0

Notas: (1) Taxas de investimento a preos correntes.


(2) Inclui empresas estatais federais.
Fontes: IBGE e Ministrio do Planejamento (dados histricos) e EPE (Projees).

As perspectivas de eventos importantes a serem realizados no pas nos prximos 10 anos,


entretanto, trazem a confiana de que esses patamares de investimentos devero se elevar
substancialmente nos anos que se seguem.

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

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Ministrio de Minas e Energia

Somado aos eventos esportivos, que tero sede no pas nos anos de 2014 e 2016, ampliando a
necessidade de aumento dos investimentos pblicos e privados no pas, tem-se o dinamismo
da cadeia produtiva de petrleo e gs natural que com a descoberta do pr-sal e os planos de
incremento da produo do gs natural recebero um montante maior de recursos para a
infraestrutura no setor.
Do lado do quadro fiscal, h uma manuteno da trajetria de gradual melhoria dos principais
indicadores de solvncia do setor pblico no perodo de 2012 a 2021, como mostra a Tabela 8.
Tabela 8 Indicadores Econmicos do Setor Pblico (mdias no perodo)
Histrico

Projeo

Indicadores Econmicos

2001-2005

2006-2010

2012-2016

2017-2021

Supervit Primrio (% PIB)

1,9

3,9

2,1

1,7

Dficit Nominal (% PIB)

4,2

2,9

2,5

1,4

Dvida Lquida (% PIB)

53,3

42,9

38,2

32,0

Fontes: Banco Central (dados histricos) e EPE (Projees).

Seguindo a tendncia observada nos ltimos anos, espera-se que, neste horizonte de
projeo, haja queda da Dvida Lquida do Setor Pblico, embora esta queda seja mais suave
nos anos iniciais. Da mesma forma, os bons resultados da economia brasileira reduzem a
necessidade de um maior esforo fiscal, fazendo com que o supervit primrio apresente uma
trajetria declinante no longo prazo. Alm disso, a reduo esperada das taxas de juros reais
contribui para diminuir a importncia da conta de juros na evoluo da dvida.
Passando para o setor externo, os principais resultados para o horizonte so apresentados na
Tabela 9.
Tabela 9 Indicadores Econmicos do Setor Externo (mdias no perodo)
Histrico
Indicadores Econmicos

Projeo

2001-2005

2006-2010

2012-2016

2017-2021

Balana Comercial (US$ bilhes)

23,8

27,6

9,1

8,6

Exportaes (US$ bilhes)

81,3

166,5

275,2

343,9

Importaes (US$ bilhes)

57,5

138,9

266,1

335,3

IED (US% bilhes)

16,5

34,6

51,0

54,0

Transaes Correntes (% PIB)

-0,3

-1,1

-2,9

-2,6

Fontes: Banco Central (dados histricos) e EPE (Projees).

Pelo lado do setor externo, o bom desempenho esperado para a economia brasileira traz
reflexos importantes sobre as importaes. O crescimento econmico nacional, puxado pelo
maior consumo interno traduz-se numa maior aquisio de produtos pela populao,
impactando especialmente as compras externas de bens de consumo durveis e no durveis.
Com relao importao de bens de capital, a demanda interna incentivar a compra de
mquinas e equipamentos que sero exigidos para atender o aumento dos investimentos em
infraestrutura no perodo, especialmente no 1 quinqunio, momento em que as importaes
crescem em ritmo superior s exportaes.

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

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As exportaes, por sua vez, crescem em funo da maior expanso das economias
emergentes. Dessa forma, o Brasil se beneficia do aumento da demanda desses pases por
commodities e pelo aumento do preo destas no mercado internacional.
Como resultado da evoluo das importaes e exportaes, a balana comercial brasileira,
apesar de apresentar um resultado mais favorvel no 2 quinqunio, mantm-se em patamar
aqum do observado no histrico recente.
O maior crescimento da economia brasileira ser responsvel pela reduo do saldo comercial
e consequentemente do maior dficit em transaes correntes. Este dficit, entretanto, ser
financivel devido ao maior afluxo de capitais para o pas.
A entrada de capitais via aumento do investimento externo direto ocorrer beneficiada pelo
desempenho da economia nacional acima da mdia mundial e dever beneficiar
principalmente os setores em que o pas possui maiores vantagens comparativas.
Considerando-se o crescimento econmico brasileiro previsto para os prximos 10 anos,
observa-se um expressivo crescimento do PIB per capita no perodo que atinge o valor de
cerca de R$ 24 mil reais em 2021 (a preos de 2010) saindo de um valor perto de R$ 13 mil em
2012, implicando aumento de aproximadamente 6,4% ao ano em mdia no perodo. A Figura
12 mostra a evoluo do PIB per capita no perodo.
Figura 12 PIB per capita (R$ mil de 2010) em fim de perodo

30
23,3
20

16,9
13,3

10

0
2012

2016

2021

Fonte: Elaborao Prpria

O aumento de renda da populao brasileira no horizonte decenal implicar em efeitos sobre


o consumo de bens de consumo, notadamente bens durveis e imveis. De importncia
fundamental para as projees de demanda de energia a frota de veculos, cuja evoluo
apresentada, atravs da relao veculos por habitante, na Figura 22.

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Ministrio de Minas e Energia

Figura 13 Relao Habitante por veculo em fim de perodo

7,0
5,8

6,0

4,7

5,0

3,7

4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
2012

2016

2021

Fonte: EPE (Projees)

Por fim, a perspectiva de evoluo da economia brasileira possui impactos diferenciados


sobre os diversos segmentos dos setores industrial, agropecurio e de servios. A anlise
setorial para o horizonte apresentada a seguir.

4.2.2 Perspectivas setoriais


A participao setorial no valor adicionado a preos de 2010 apresentou, nos ltimos
anos, a evoluo descrita na Figura 14, a seguir.
Figura 14 Participao setorial no valor adicionado a preos bsicos (%)

100%
80%
65,6

65,7

67,4

20%

28,8

28,3

26,8

0%

5,6

5,9

5,8

2000

2005

2010

60%
40%

Agropecuria

Indstria

Servios

Fonte: IBGE (2011)

Passado o momento mais agudo da crise financeira de 2008 a indstria recuperou parte da
perda em 2010. Segundo dados do IBGE, a indstria cresceu em um ritmo mais acelerado que
a agropecuria e o setor de servios ganhando participao relativa.

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O desempenho da indstria foi liderado pela extrativa mineral (EXTMIN) como reflexo da
recuperao mundial j que esse setor est ancorado preponderantemente dinmica
internacional. A indstria de transformao (TRANS) foi bastante afetada pela crise de 2008
e, apesar do menor desempenho relativo, apresentou um crescimento robusto em 2010. A
construo civil (CCCIV) ganhou participao em 2010 confirmando as expectativas de bom
desempenho do setor. J a Produo e Distribuio de gua, Gs e Eletricidade (A+G+EE)
perdeu participao ao crescer um pouco abaixo da mdia da indstria mantendo a relao
elasticidade renda do setor prxima de um. A Figura 2 ilustra a referida dinmica industrial.
Figura 15 Participao relativa no valor adicionado da indstria a preos bsicos (%)

100%
80%

12,0

11,8

12,5

12,2

20,7

18,3

19,4

19,6

60,3

61,4

59,1

58,7

7,0

8,5

8,9

9,4

2000

2005

2009

2010

60%
40%
20%
0%

EXTMIN

TRANS

CCIV

A+G+EE

Fonte: IBGE(2011)

A projeo de evoluo setorial para o perodo 2012-2021 est, evidentemente, ligada s


premissas gerais da economia mundial e nacional, e apresentada na Figura 16, a seguir.
Figura 16 Projeo da evoluo da participao setorial na economia brasileira (%)

100%
80%
66,8

65,9

65,6

20%

27,3

28,2

28,4

0%

5,9

6,0

6,0

2012

2016

2021

60%
40%

Agropecuria

Indstria

Servios

Fonte: Elaborao Prpria

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19

Ministrio de Minas e Energia

Espera-se que a participao relativa dos setores se altere com ganho de participao da
indstria em detrimento do setor de servios, em particular. Isso significa que a expanso
considerada no perodo decenal iniciado em 2012 tem a indstria crescendo acima da mdia
dos setores.
Este melhor desempenho relativo da indstria deve ser analisado levando-se em conta a
separao entre aqueles segmentos mais ligados lgica internacional e aqueles mais
voltados aos condicionantes domsticos.
A despeito da crise da dvida soberana na zona do Euro e da debilidade econmica dos EUA, a
expectativa que os preos das commodities continuem em patamares compatveis com o
desempenho industrial projetado. Sendo assim, espera-se que os setores que apresentam
vantagens comparativas e que so puxados pelas demandas dos pases emergentes mais
dinmicos (como siderurgia, celulose, extrativa mineral e agroindstria) continuem a se
beneficiar.
No caso dos setores mais ligados dinmica de expanso domstica, espera-se que o
crescimento se concentre naqueles que esto relacionados infraestrutura e construo
civil, refletindo a melhoria, ao longo do horizonte decenal, nas condies de crdito de longo
prazo e em programas governamentais de incentivo a esses segmentos.
A evoluo esperada para a indstria no horizonte decenal em termos de seus quatro
principais segmentos, quais sejam: Extrativa Mineral (EXTMIN), Indstria de Transformao
(TRANS), Construo Civil (CCIV) e Produo e Distribuio de Energia Eltrica, gua e Gs
(A+GAS+EE), apresentada na Figura 17.
Figura 17 Participao Relativa do PIB Industrial (%)

100%
80%
60%

11,9
10,6

11,7
11,6

12,2
12,3

19,9

20,6

20,7

57,6

56,1

54,8

2012

2016

2021

40%
20%
0%
TRANS

CCIV

EXTMIN

A+G+EE

Fonte: Elaborao Prpria

Nesse cenrio, a indstria de transformao perde participao relativa em funo de uma


expanso relativa mais moderada do que a da indstria extrativa mineral (impulsionada pela
demanda externa dos pases emergentes) e da construo civil (cujo crescimento est
vinculado expanso da infraestrutura e dos programas habitacionais do governo). O

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

20

Ministrio de Minas e Energia

segmento relativo produo e distribuio de eletricidade, gua e gs cresce no ritmo


mdio da indstria como um todo.
Em resumo, as projees decenais das participaes relativas setoriais mdias por quinqunio
na economia e na indstria so apresentadas na Tabela 10. Como parmetro de comparao,
inclui-se a evoluo quinquenal no perodo 2001 a 2010.
Tabela 10 PIB: Participao Setorial Relativa
Histrico
Setor

2001-2005

Projeo

2006-2010

2011

2012-2016

2017-2021

% PIB Brasil
6,0

5,9

5,9

5,9

6,0

Indstria

28,2

27,2

27,0

27,8

28,3

Servios

65,8

66,9

67,1

66,3

65,7

Agropecuria

% PIB Indstria
7,9

8,8

10,0

11,1

12,1

Transformao

61,4

59,9

58,2

56,8

55,3

Construo Civil

19,1

19,2

19,6

20,3

20,7

Prod. e dist. de gua, elet. e gs

11,6

12,1

12,2

11,8

11,9

Extrativa Mineral

Fontes: IBGE (dados histricos) e EPE (Projees).

Deve-se considerar que as projees setoriais do PDE 2020 foram feitas utilizando o
valor adicionado a preos de 2008 e as projees do plano atual foram calculadas a preos de
2010. Essa mudana provocou alteraes importantes na composio do valor adicionado
industrial, pois os preos dos diversos setores em 2010 estavam em estgios diferentes de
recuperao da crise de 2008. Portanto, as comparaes com as projees do PDE 2020
relacionadas participao setorial dentro da indstria devem ser feitas com o devido
cuidado.
4.2.3 Perspectivas de Preos de Petrleo
A trajetria do preo do petrleo fundamental para a projeo de diversos aspectos da
demanda e da oferta de energia do Brasil e sua evoluo esperada (no que se refere ao tipo
Brent) por quinqunio apresentada na Tabela 11.
Tabela 11 - Evoluo do Preo do Petrleo tipo Brent
Histrico
Indicadores Econmicos
Preo do Petrleo tipo Brent
(US$ maio 2011/barril)

Projeo

2002-2006

2006-2011

56,78

92,70

2012-2016

2017-2021

102,36

82,63

Fonte: Elaborao EPE.

Associada trajetria de crescimento econmico mundial, prev-se a manuteno do


significativo crescimento da demanda mundial de petrleo nos prximos anos e uma
moderao de tal crescimento no final do perodo analisado. A recuperao da demanda por
petrleo no mundo (em especial, nos pases emergentes como a China) aps a crise de 20082009 foi mais forte do que o esperado, sobretudo no quarto trimestre de 2010. Por outro
lado, no segundo quinqunio, a tendncia moderao da demanda por petrleo ser

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

21

Ministrio de Minas e Energia

reforada pelas polticas de substituio de derivados e de eficincia energtica institudas


pelos governos dos pases grandes consumidores de energia.
No cenrio de oferta de petrleo, considera-se que a defasagem da expanso da oferta em
relao ao ritmo de incremento da demanda por petrleo ps-crise manter os preos num
patamar elevado no mdio prazo (acima de US$ 100/b). Isto porque: i) a retomada dos
investimentos em projetos de E&P (houve cancelamento/adiamento de projetos por cauda
das restries de crdito em 2008-2009) ocorrer num ritmo moderado; ii) a Primavera
rabe, em particular na Lbia, restringiu a oferta de petrleo em 2011 e o processo de
recuperao do patamar de produo, mesmo superado o perodo mais crtico, no ser
imediato (embora, atualmente, j se considere um retorno menos lento); iii) a OPEP no tem
adotado como estratgia a antecipao de investimentos em capacidade produtiva para
balancear o mercado, deixando-o pressionado e vulnervel a eventos de restrio de oferta.
Assim, acredita-se que, mesmo com a retomada dos investimentos, no haja tempo hbil para
atender o ritmo de crescimento da demanda, de tal forma que o mercado permanecer
apertado no mdio prazo. A prpria capacidade ociosa dos pases da OPEP cair para
patamares mais modestos, ao longo do primeiro quinqunio, para compensar o hiato da
expanso da produo frente ao crescimento da demanda por petrleo. A reduo da
capacidade ociosa dos pases da OPEP adicionar prmio de risco aos preos do petrleo.
Com essa evoluo do balano de oferta e demanda, haver uma persistncia do novo ciclo de
alta de preos, com a cotao do petrleo Brent mantendo-se, mais uma vez, no patamar
acima de US$ 100/b (a forte recuperao da demanda por petrleo e as implicaes da
Primavera rabe anteciparam essa elevao de patamar de preos, que era esperada para
2014-2015).
No entanto, a combinao de vrios efeitos dever levar a um novo balano de ofertademanda de petrleo, amenizando os preos do petrleo no segundo quinqunio: i) retomada
e maturao de projetos de E&P, que haviam sido cancelados ou adiados por causa da crise;
ii) moderao do crescimento econmico mundial; iii) o prprio efeito da alta de preos sobre
a demanda de derivados; iv) a maturao de polticas de substituio de derivados e de
eficincia energtica. Desta forma, as cotaes do Brent devero cair, nesse cenrio, para o
patamar de US$ 80/b no final do horizonte (a valores constantes de maio de 2011).

NOTA TCNICA DEA 15/11 - Caracterizao do cenrio macroeconmico para os prximos 10 anos (2012-2021)

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Ministrio de Minas e Energia

5
5.1

REFERNCIAS
Dados

BCB [Banco Central do Brasil]: http://www.bcb.gov


BEA [Bureau of Economic Analysis]: http://www.bea.gov
EIA [U.S. Energy Information Agency]: http://www.eia.doe.gov
FMI [Fundo Monetrio Internacional]: http://www.imf.org
IBGE [Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica]: http://www.ibge.gov.br

5.2

Bibliogrficas

BNDES (2011). Perspectiva de investimentos na


desenvolvimento n 91. 25 de fevereiro de 2011.

indstria

2011-2014.

Viso

do

BNDES (2011). Perspectiva de investimentos em infraestrutura 2011-2014. Viso do


desenvolvimento n 92. 25 de fevereiro de 2011.
FMI (2011). Slowing Growth, Rising Risks, World Economic Outlook, setembro de 2011,
disponvel em < http://www.imf.org > (acesso em 06 de outubro de 2011).
FMI (2011). Addressing Fiscal Challenges to Reduce Economic Risks Sustaining the Recovery,
Fiscal Monitor, setembro de 2011, disponvel em < http://www.imf.org > (acesso em 06
de outubro de 2011).
NERI, Marcelo C. (2010). A nova classe mdia: O lado brilhante dos pobres. Disponvel em
<http://www.fgv.br/cps/ncm>.
OCDE (2011). Economic Outlook, setembro de 2011. Disponvel em <http://www.oecd.org>.
SOUZA Jr., J.R.C. Estimativa do Produto Potencial para a Economia Brasileira: Atualizao
Utilizando o Sistema de Contas Nacionais Referncia 2000. In: IPEA. Boletim de
Conjuntura, nmero 77, Rio de Janeiro, junho de 2007.

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