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Exemplo:
Qual a taxa de juros cobrada num emprstimo de R$1.000,00 a ser resgatado no vencimento por
R$1.400,00.
Soluo:
400,00
i = -------------- = 0,40 ou 40%
1.000,00
Exemplo:
Calcular o montante da aplicao de um capital de $8.000,00, pelo prazo de 12 meses, taxa de 3% ao ms.
Soluo:
S=P(1+i xn)
S = 10.880,00
Valor atual ou valor presente, que vamos indicar por P, o valor do capital que, aplicado a dada taxa e a dado
prazo, nos d um montante conhecido S. Assim, como S = P x ( 1 + i x n ), segue-se que:
S
P = --- ---------1 +( i x n)
Exemplo:
Determinar o valor atual de um ttulo cujo valor de resgate de $60.000,00, sabendo-se que a taxa de juros de 5%
ao ms e que faltam quatro meses para o seu vencimento.
S
Soluo:
P = ----------1 + ( i x n)
P = 50.000,00
CAPITALIZAO COMPOSTA
Montante e valor atual para pagamento nico
Capitalizao composta aquela em que a taxa de juros incide sobre o valor do capital inicial, acrescido dos juros
acumulados at o perodo anterior.
Exemplo:
Calcular o montante de um capital de $1.000,00, aplicado taxa de 4% ao ms, durante 5 meses.
P = 1.000,00
N = 5 meses
I = 4% ao ms ou 0,04 ao ms
S=?
CAPITAL NO
MS INCIO DO MS
(Pt)
JUROS CORRESPONDENTES AO
MS (Jt)
MONTANTE
NO FINAL DO
MS (St)
1.000,00
1.000,00
X 0,04
= 40,00
1.040,00
1.040,00
1.040,00
X 0,04
= 41,60
1.081,60
1.081,60
1.081,60
X 0,04
= 43,26
1.124,86
1.124,86
1.124,86
X 0,04
= 44,99
1.169,85
1.169,85
1.169,85
X 0,04
= 46,79
1.216,64
S = P x ( 1 + i )n
Exemplo:
Calcular o montante de uma aplicao de $15.000,00, pelo prazo de 6 meses, taxa de 3% ao ms.
Dados:
P = 15.000,00
N = 6 meses
I = 3% ao ms ou 0,03 ao ms
S=?
Soluo:
S = P (1+i)n
S = 15.000,00 x (1 + 0,03)6
S = 15.000,00 x (1,03)6
S = 15.000,00 x 1,1940522 = 17.910,78
O valor atual ou valor presente de um pagamento simples, ou nico, em capitalizao composta cuja conceituao
similar j definida para capitalizao simples, tem sua frmula deduzida da frmula do montante acima, como
segue:
S = P x ( 1 + i )n
S
P = ---------(1 + i ) n
Onde a expresso
1
---------( 1 + i )n
1
P = S x ---------( 1 + i )n
Exemplo:
No final de dois anos, o Sr. Joo dever fazer um pagamento de $200.000,00 referente ao valor de um emprstimo
contrado nesta data, mais os juros devidos, correspondentes a uma taxa de 4% ao ms. Pergunta-se: Qual o valor
emprestado?
Dados: S = 200.000,00
n = 2 anos ou 24 meses
i = 4% ao ms ou 0,04 ao ms
P=?
1
Soluo: P = S x ---------( 1 + i )n
1
P = 200.000,00 x ----------(1,04 )24
1
P = 200.000,00 x -------------2,5633042
200.000,00
P = ----------------- = 78.024,29
2,5633042
EQUIVALNCIA DE TAXAS
Capitalizao Composta
Diz-se que a taxa mensal im equivalente taxa anual ia quando:
im = (1 + ia)1/12 1
Exemplos:
1)
2)
3)
4)
5)
Frmula genrica:
ivou = (1 + iestou)vou/estou 1
100
100
100
100
100
( 1 + 0,04 )5 - 1
FV = 100 x -------------------0,04
FV + 100 x 5,4163226
FV = 541,63
HP 12c
Entrada
Sada
N
5
I
4
PV
0
PMT
-100
FV
?
541,63
i
PMT = FV x
(1+i)n -1
Exemplo:
Quanto devo aplicar mensalmente em fundo de investimento, durante cinco anos, uma taxa de 0,80% ao ms,
para que eu possa resgatar 200.000,00 no final de 60 meses.
Fluxo de caixa
FV=200.000,00
1
...
60
pmt
pmt
pmt
...
pmt
0,0080
PMT = 200.000,00 x ----------------------( 1 + 0,0080 )60 - 1
PMT = 200.000,00 x 0,0130508
PMT = 2.610,15
HP 12c
N
60
Entrada
Sada
I
0,80
PV
0
PMT
?
-2.610,15
FV
200.000
...
100
100
100
...
100
( 1 + 0,04 )5 - 1
PV = 100,00 x -----------------------( 1 + 0,04 )5 x 0,04
PV = 100,00 x 4,4518223
PV = 445,18
HP 12c
Entrada
Sada
N
5
I
4
PV
?
-445,18
PMT
100
FV
0
...
12
pmt
pmt
pmt
...
pmt
( 1 + 0,035)12 x 0,035
PMT = 30.000,00 x --------------------------( 1 + 0,035)12 - 1
PMT = 30.000,00 x 0,1034839
PMT = 3.104,52
HP 12c
Entrada
Sada
N
12
I
3,5
PV
-30.000
PMT
?
3.104,52
FV
0
AMORTIZAO DE EMPRSTIMOS
No mundo dos negcios, bastante comum contrair-se uma dvida para sald-la a mdio e longo prazo.
Considerando o fato de que o valor nominal de cada pagamento consiste em uma mescla de pagamentos de juros e
de amortizao do principal, podem-se usar vrias metodologias para estabelecer a forma de liquidar-se uma
dvida. Para efeito ilustrativo, lembramos que a crise pela qual vem passando o S.F.H. (Sistema Financeiro da
Habilitao), aliada estabilizao da economia, implicou uma srie de alternativas de financiamentos, consrcios e
cooperativas no ramo imobilirio. Tais situaes prticas constituem-se na aplicabilidade do assunto aqui tratado;
sobremaneira nos sistemas utilizados com maior freqncia.
Os sistemas de amortizao so desenvolvidos basicamente para operaes de emprstimos e financiamentos de
longo prazo, envolvendo desembolsos peridicos do principal e encargos financeiros.
Uma caracterstica fundamental dos sistemas de amortizao a serem estudados a utilizao exclusiva do critrio
de juros compostos, incidindo os juros exclusivamente sobre o saldo devedor (montante) apurado em perodo
imediatamente anterior.
Conceitos Iniciais
Amortizao: o pagamento do principal ou capital emprestado que feito, normalmente, de forma peridica e
sucessiva durante o prazo de financiamento.
Juros: o custo do capital tomado sob o aspecto do muturio e o retorno do capital investido sob o aspecto do
mutuante.
Prestao: o pagamento da amortizao mais os juros relativos ao saldo devedor imediatamente anterior ao
perodo referente prestao. A taxa de juros pode ser pr ou ps-fixada, dependendo de clusula contratual.
Entende-se como taxa pr-fixada aquela cuja expectativa de inflao futura j est incorporada taxa, enquanto na
ps-fixada existe a necessidade de apurar-se a desvalorizao ocorrida por conta da inflao, compensado-a atravs
da correo monetria.
Saldo devedor ou estado da dvida: o valor devido em certo perodo, imediatamente aps a realizao do
pagamento relativo a este perodo.
Exemplo:
Fazer o quadro demonstrativo para um emprstimo no valor de $10.000, o qual ser amortizado em cinco
prestaes trimestrais razo de 7% ao trimestre atravs do S.A.C.
Para montagem da planilha, devemos inicialmente calcular o valor da amortizao:
10
A=
P
n
Onde:
A = Amortizao
P = Principal
n = nmeros de prestaes
Resoluo:
A=
P
n
A=
10000
5
Perodo
A = $2.000,00
Saldo
Devedor
0
1
10.700
2
8560,00
3
6420,00
4
4.280,00
5
2.140,00
Totalizaes
Amortizao
2.000,00
2.000,00
2.000,00
2.000,00
2.000,00
10.000,00
Juros
700,00
560,00
420,00
280,00
140,00
2.100,00
Prestao
2.700,00
2.560,00
2.420,00
2.280,00
2.140,00
12.100,00
Saldo Atual
10.000
8.000,00
6.000,00
4.000,00
2.000,00
0,00
Observaes:
Os juros so obtidos sobre o saldo devedor anterior ao perodo de apurao do resultado;
A prestao a soma da amortizao aos juros calculados no perodo;
O saldo devedor a soma dos juros ao saldo anterior;
O saldo atual a diferena entre o saldo devedor e a prestao;
(1 + i ) n .1
(1 + i ) n 1
11
Onde:
R = valor das prestaes
P = principal
i = taxa de juros
n = perodo
Exemplo:
Uma pessoa contraiu um emprstimo de $20.000,00 para ser pago ao longo de cinco anos com prestaes
semestrais (sistema francs) taxa de 18% ao semestre. Monte a planilha financeira.
Resoluo:
1 Clculo do valor da prestao:
(1 + i ) n .
R = P.
(1 + i ) n 1
R = 20000.
(1 + 0,18)10 .1
(1 + 0,18)10 1
R = $4.4450,30
12
Perodo
Saldo
Devedor
0
1
23.600,00
2
22.596,65
3
21.412,69
4
20.015,62
5
18.367,08
6
16.421,80
7
14.126,36
8
11,417,76
9
8.2221,60
10
4.450,13
Totalizaes
Amortizao
Juros
Prestao
Saldo Atual
850,30
1.003,35
1.183,96
1.397,07
1.648,54
1.945,28
2.295,43
2.708,61
3.196,16
3.771,47
20.000,00
3.600,00
3.446,95
3.266,34
3.053,23
2.801,76
2.505,02
2.154,87
1.741,69
1.254,14
678,83
24.502,83
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
4.450,30
44.502,83
20.000,00
19.149,70
18.146,35
16.962,39
15.565,32
13.916,78
11.971,50
9.676,06
6.967,46
3.771,30
0,00
Observaes:
Os juros incidem sobre o saldo atual.
A amortizao a diferena entre a prestao e os juros.
O saldo atual consiste na diferena entre o saldo atual anterior e a amortizao.
O saldo devedor consiste na soma do saldo atual mais os juros.
ANLISE COMPARATIVA S.A.C x S.A.F
Visando comparar as duas metodologias aqui apresentadas, faremos um estudo em conjunto a partir de uma
situao hipottica a seguir:
Principal: $15.000,00
Taxa de Juros: 10% a.p.
Nmero de Perodos: 10
1 Clculo da amortizao para o S.A.C
A=
P
n
A=
15000
10
A = 1.500,00
(1 + i ) n .1
(1 + i ) n 1
Perodo
Saldo
R = 15000.
(1 + 0,10)10 .0,10
(1 + 0,10)10 1
S. A. C.
Amortizao
Juros
R = 2.441,18
Prestao
Saldo Atual
13
Devedor
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
16.500,00
14.850,00
13.200,00
11.550,00
9.900,00
8.250,00
6.600,00
4.950,00
3.300,00
1.650,00
Totalizaes
Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Saldo
Devedor
1.500,00
1.500,00
1.500,00
1.350,00
1.500,00
1.200,00
1.500,00
1.050,00
1.500,00
900,00
1.500,00
750,00
1.500,00
600,00
1.500,00
450,00
1.500,00
300,00
1.500,00
150,00
15.000,00
8.250,00
S. A. F.
Amortizao
Juros
16.500,00
15.464,70
14.325,87
13.073,16
11.695,18
10.179,40
8.512,04
6.677,95
4.660,45
2.441,19
Totalizaes
941,18
1.035,30
1.138,83
1.252,71
1.377,98
1.515,78
1.667,36
1.834,096
2.017,50
2.219,25
15.000,00
1.500,00
1.405,88
1.302,35
1.188,47
1.063,20
925,40
773,82
607,09
423,68
221,93
9411,81
3.000,00
2.850,00
2.700,00
2.550,00
2.400,00
2.250,00
2.100,00
1.950,00
1.800,00
1650,00
23.250,00
Prestao
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
2.441,18
24.411,81
15.000,00
13.500,00
12.000,00
10.500,00
9.000,00
7.500,00
6.000,00
4.500,00
3.000,00
1.500,00
0,00
Saldo Atual
15.000,00
14.058,82
13.023,52
11.884,69
10.631,98
9.254,00
7.738,22
6.070,86
4.236,77
2.219,27
0,00
Como podemos constatar a partir da anlise das planilhas, as prestaes do S.A.C. so maiores do que as do S.A.F
no incio do perodo, ficando menores no final. Evidentemente, existe um momento em que ocorre a igualdade dos
pagamentos. Podemos calcular este instante atravs do seguinte raciocnio:
Sendo j = P. i. n (juros)
A=
P
(amortizao)
n
R = A + j (prestao)
Ento:
R1 =
P
+ P.i.1
n
De fato:
R1 =
15000
+ 15000.0,10.1
10
14
R1 = $3000,00
Atentando para a planilha do S.A.C. notamos, a partir do 2 perodo, que as prestaes apresentam valores
aritmeticamente decrescentes, da podemos expor em termos matemticos:
R2 = A + {j [(1/n . P). i]}
R2 =
P
P.i.(n 1)
+{
n
n
De fato:
R2 =
15000 15000.0,10.(10 1)
} = R2 = 2.850,00
+{
10
10
P
P.i.[n (k 1)
}
+{
n
n
15000 15000.0,10.[10 (7 1)
+{
10
10
R7 = $2.100,00
15
assumindo-se perspectivas diferentes. Tcnicas de valor futuro so utilizadas para encontrar valores futuros, os que
so medidas tpicas do final da vida do projeto, enquanto que as tcnicas de valor presente so usadas para
encontrar valores presentes, medidas do incio da vida do projeto (tempo zero).
A linha do tempo, que uma reta horizontal sobre a qual o tempo zero est no ltimo ponto esquerda e os
perodos futuros so apresentados medida que se movimenta da esquerda para a direita, pode ser usada para
ilustrar os fluxos de caixa associados com um dado investimento. As linhas do tempo so freqentemente usadas
em finanas para permitir ao analista uma total compreenso dos fluxos de caixa associados com dado
investimento.
LINHA DO TEMPO
-10.000
3.000
5.000
4.000
3.000
2.000
3
4
Final do ano
Figura 01
Uma vez que o dinheiro tem um valor no tempo (existem oportunidades para se obterem taxas de retorno
positivas), os fluxos de caixa associados com um investimento, devem ser medidos no mesmo instante no tempo.
Tipicamente, esse instante o final ou o incio da vida do investimento.
A tcnica de valor futuro usa o valor composto para capitalizar e encontrar o valor futuro de cada fluxo de caixa no
final da vida do investimento. Essa abordagem ilustrada na Linha do tempo (figura 02), pode ser visto que o valor
futuro de cada fluxo de caixa medido ao final da vida do investimento de cinco anos.
A tcnica do valor presente, outra abordagem muito conhecida, usa o desconto para encontrar o valor presente de
cada fluxo de caixa no tempo zero e, ento, soma-os para encontrar o valor presente do investimento. A aplicao
dessa abordagem ilustrada na linha do tempo (figura 02). Embora o valor futuro e o valor presente, quando
aplicados corretamente, resultem nas mesmas decises, os administradores financeiros tm a tendncia de confiar,
principalmente, em tcnicas de valor presente, uma vez que eles tomam decises no tempo zero.
CAPITALIZAO E DESCONTO
Capitalizao
Valor
futuro
-10.000
3.000
5.000
4.000
3.000
2.000
Valor
presente
Desconto
Figura 02
16
VF = VP.(1 + i) n
VF = valor futuro no final do perodo n
VP = principal inicial, ou valor presente
i = taxa de juros
n = nmero de perodos
Iq = [(1 + it ) q / t 1].100
Iq = Taxa para o prazo que eu quero
it = Taxa para o prazo que eu tenho
q = Prazo que eu quero
t = Prazo que eu tenho
1.3.1. Taxa de juros nominal, efetiva e real
17
importante que ambos, consumidores e empresrios, sejam capazes de fazer comparaes objetivas das taxas de
juros. Para comparar o custo de um emprstimo ou os retornos de investimento em diferentes perodos de
capitalizao, devemos distinguir entre taxa de juros nominal e a taxa de juros efetiva.
a) Taxa de juros nominal
A taxa de juros nominal ou declarada a taxa de juros contratual e cobrada por um fornecedor de fundos ou
prometida pelo tomador de fundos, podemos afirmar que a taxa nominal incide sobre o valor nominal da aplicao
ou do emprstimo, tendo em vista que leva em considerao o valor explicitado no ttulo ou no contrato.
b) Taxa de juros efetiva
A taxa efetiva de juros ou real a taxa de juros efetivamente paga ou ganha, ou seja, o valor colocado
disposio do cliente, corrigida monetariamente pela inflao do perodo, contado desde o dia da aplicao ou do
emprstimo at o dia do seu resgate ou vencimento.
A taxa de juros efetiva difere da taxa de juros nominal por refletir o impacto da freqncia da capitalizao.
Em termos de ganhos de juros, provavelmente interpretada mais adequadamente como a taxa de juros anual,
que resultaria no mesmo valor futuro que aquele resultante da aplicao da taxa nominal usando-se a freqncia
de capitalizao declarada.
Em finanas pessoais a taxa efetiva, chamada de taxa porcentual anual (TPA), deve por lei ser claramente declarada
aos tomadores de fundos e aos depositantes.
1.4. Valor presente de um montante nico
freqentemente til determinar o valor presente de um montante futuro de dinheiro. O valor presente o valor
atual de um montante futuro em unidades monetrias, o montante de unidade monetria que poderia ser investido
hoje a uma dada taxa de juros durante um perodo especificado para se igualar ao montante futuro. O valor
presente, como o valor futuro, baseia-se na convico de que $ 1,00 hoje tem mais valor que $ 1,00 que ser
recebido em alguma data futura. O valor presente efetivo de $ 1,00 depende muito das oportunidades de
investimentos do recebedor e do instante no tempo no qual $ 1,00 est para ser recebido.
1.4.1 O conceito de valor presente
O processo que envolve a determinao dos valores presentes e freqentemente referido como desconto de fluxos
de caixa. Esse processo geralmente o inverso de capitalizao de juros. Relaciona-se com a questo: Se eu ganho
n% sobre o meu dinheiro, qual o mximo que eu estaria disposto a pagar agora por uma oportunidade de receber
o valor futuro em n perodos, a contar de hoje?. Em vez de encontrar o valor futuro das unidades monetrias
atuais investidos a uma dada taxa, o desconto determina o valor presente de um montante futuro, supondo que
aquele que toma a deciso tem uma oportunidade para obter um certo retorno, i, sobre o dinheiro. Essa taxa de
retorno anual diversamente referida como taxa de desconto, retorno exigido, custo de capital, ou custo de
oportunidade.
1.4.2 A expresso matemtica para o valor presente
Podemos encontrar o valor presente de um montante futuro matematicamente solucionando a equao
apresentada a seguir. Em outras palavras, simplesmente desejamos obter o valor presente, VP, de um montante
futuro VF, a ser recebido em n perodos a partir de agora.
18
Final do ano
3
4
8
1.700
918,45
Desconto
VP =
VF
(1 + i )
ou
VF .[
1
]
(1 + n) n
VP =
VF
(1 + i )
Some todos os valores presentes individuais para encontrar o valor presente total da srie.
Exemplo:
A Pezinho de Anjo, empresa fabricante de sapatos, tem a oportunidade de receber a seguinte srie mista de fluxos
de caixa ao longo dos prximos cinco anos:
19
Ano
Fluxo de
caixa
1
2
3
4
5
400,00
800,00
500,00
400,00
300,00
Se a empresa pode obter 9%, no mnimo, sobre seus investimentos, qual o mximo que ela deve pagar por essa
oportunidade?
VALOR PRESENTE DE UMA SRIE MISTA DE FLUXOS DE
CAIXA
Fluxo de caixa
Ano (n )
(1)
FJVP 9%,n
(2)
1
400,00
0,917
2
800,00
0,842
3
500,00
0,772
4
400,00
0,708
5
300,00
0,650
Valor presente de uma srie mista
Valor presente
[(1)x(2)]
(3)
366,80
673,60
386,00
283,20
195,00
1.904,60
A Pezinho de Anjo no deve pagar mais que $ 1.904,60 pela oportunidade de receber esses fluxos de caixa, uma vez
que pagando $1.904,60 poderia ter exatamente um retorno de 9%.
Linha do tempo para o valor presente de uma srie mista (fluxos de caixa do final do ano, descontados a 9%,
durante o correspondente nmero de anos)
1
400
1.904,60
Final do ano
2
3
800
500
400
300
366,80
673,60
386,00
283,20
195,00
Desconto
20
[(1 + i ) n 1]
VP = PMT .
[(1 + i ) n .i]
21
Exemplo:
A Baby Brink, um pequeno produtor de brinquedos de plstico, est tentando determinar o mximo que pode pagar
para comprar uma anuidade especfica. A empresa requer um retorno mnimo de 8% em todos os investimentos, e
a anuidade consiste de fluxos de caixa de $ 700 por ano, durante cinco anos. O quadro a seguir apresenta um
mtodo longo para encontrar o valor presente de uma anuidade, o qual o mesmo mtodo usado para uma srie
mista. Este processo gera um valor presente de $ 2.795,10, que pode ser interpretado da mesma maneira como se
fosse uma srie mista de fluxos de caixa no exemplo precedente.
MTODO LONGO PARA ENCONTRAR O VALOR PRESENTE DE
UMA ANUIDADE
Ano (n )
1
2
3
4
5
Fluxo de caixa
(1)
FJVP 8%,n a
(2)
700,00
0,926
700,00
0,857
700,00
0,794
700,00
0,735
700,00
0,681
Valor presente da anuidade
Valor presente
[(1)x(2)]
(3)
648,15
600,14
555,68
514,52
476,41
2.794,90
Linha do tempo para o valor presente de uma anuidade ($700 ao final dos anos dos fluxos de caixa, descontados a
8% durante cinco anos)
1
700
2.794,90
Final do ano
2
3
700
700
700
700
648,15
600,14
555,68
514,52
476,41
Desconto
22
Adicione o valor presente calculado no Passo 1, a qualquer outro fluxo de caixa que esteja acontecendo no perodo
imediatamente precedente ao incio da anuidade, e eliminar o fluxo de caixa individual de anuidades para
determinar os fluxos de caixa revisados.
Passo 3
Realize o desconto do fluxo de caixa revisado, obtido no Passo 2, retornado ao tempo zero da forma normal com o
uso da taxa de desconto especificada.
A Sempre Vivo espera que um investimento gere o fluxo de caixa apresentado no quadro a seguir. Se a
empresa deve obter 9% em seus investimentos, qual o valor presente do fluxo de caixa esperado?
Linha do tempo do valor presente de uma srie mista com anuidade embutida (ao final do fluxo de caixa
descontado a 9%, sobre o correspondente nmero de anos).
23
PMT = VF .
i
[(1 + i ) n 1]
[(1 + i ) n .i ]
PMT = VP.
[(1 + i ) n 1]
Substituindo na equao dada, so necessrios pagamentos anuais iguais, no final de cada ano, de R$ 1.892,74
24
Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa um esquema que representa as entradas e sadas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo. Em um
fluxo de caixa deve existir pelo menos uma sada pelo menos uma entrada (ou vice-versa). Podemos ter fluxos de
caixa de empresas, de investimentos, de projetos, de operaes financeiras, etc.
A elaborao do fluxo de caixa indispensvel na anlise de rentabilidades e custos de operaes financeiras, e no
estudo de viabilidade econmica de projetos e investimentos.
A representao do fluxo de caixa feita por meio de tabelas e quadros, ou conforme o esquema abaixo:
(-)
(+)
(-)Pagamento
(-)
(+)Recebimento
...
Principais convenes:
a) a escala horizontal representa o tempo, dividido em perodos descontnuos, expresso em dias, semanas, meses,
trimestres, semestres ou anos. Os pontos 0,1,2,3, ..., n substituem as datas de calendrio, e so estipulados em
funo da necessidade de indicarem as posies relativas entre as diversas datas. Assim, o ponto 0 representa a
data inicial (hoje), o ponto 1 indica o final de 1 perodo e assim por diante;
b) os intervalos de tempo de todos os perodos so iguais;
c) os valores monetrios s podem ser colocados no incio ou no final de cada perodo, dependendo da conveno
adotada. Nenhum valor pode ser colocado ao longo dos perodos, uma vez que eles no so contnuos. Assim,
quando os perodos correspondem a trimestres, no h condio de se indicar um valor ao longo do trimestre.
Uma soluo possvel, nesse caso, diminuir a unidade de tempo dos perodos, por exemplo, para meses;
d) sadas de caixa correspondem aos pagamentos, tm sinais negativos e so representadas por setas apontadas
para baixo;
e) entradas de caixa correspondem aos recebimentos, tm sinais positivos e so representadas por setas
apontadas para cima.
25
FCj
FC1
FC2
FCn
VPL = j=1 a n ------ - FC0 = ------- + ------- + ... + ------- - FC0
(1+i)j
(1+i)1
(1+i)2
(1+i)n
FCJ representa os valores dos fluxos de caixa de ordem j, sendo j= 1, 2, 3, ..., n;
FCO representa o fluxo de caixa inicial.
i a taxa de juros da operao financeira ou a taxa de retorno do projeto de investimentos.
VPL positivo = significa que o investimento deve ser realizado.
VPL negativo = significa que o investimento no deve ser realizado.
Exemplo:
Uma empresa da rea de sade est analisando a convenincia da compra de uma mquina no valor de
R$103.000,00. Segundo os analistas desta empresa, o uso desta mquina nos prximos 5 (cinco) anos dever gerar
receitas lquidas estimadas em R$30.000,00, R$35.000,00, R$32.000,00, R$28.000,00 e R$20.000,00. Estima-se
tambm que no final deste prazo ela ser vendida por R$17.000,00. Verificar qual a deciso da empresa para as
taxas de retorno, fixadas em 15% e 18% ao ano.
35
32
30
1
37
28
103
Obs.: o fluxo de caixa do 5 ano a soma da receita gerada mais o preo de venda da mquina.
a) Soluo para taxa de retorno de 15% ao ano.
30.000 35.000
32.000 28.000
37.000
VPL = ----------- + - ----- ---- + ---- ------- +------------ + ----------- - 103.000
(1+0,15)1 (1+0,15)2 (1+0,15)3 (1+0,15)4 (1+0,15)5
VPL = 26.086,96 + 26.465,03 + 21.040,52 + 16.009,10 + 18395,54 -103.000
VPL = 107.997,15 103.000
VPL = 4.997,15
Concluso: Como o valor presente lquido positivo, isso significa que a taxa efetiva de retorno superior taxa
mnima de atratividade fixada em 15%. Portanto, o investimento dever ser realizado.
b) Soluo para taxa de retorno de 18% ao ano.
30.000 35.000
32.000 28.000
37.000
VPL = ----------- + - ----- ---- + ---- ------- +------------ + ----------- - 103.000
26
27
Teclas
Cfo
Cfj
Cfj
Cfj
Cfj
Cfj
I
NPV
50.000
40.000
30.000
1
28
100.000,00
100.000 =
30.000
----------(1+i)1
50.000
40.000
+
- ----- ---+
(1+i)2
(1+i)3
---- -------
A soluo deste problema consiste em achar uma taxa i que torne verdadeira esta equao, ou seja, que faa com
que ambos os lados sejam iguais. Esta taxa i denominada taxa interna de retorno (TIR). Esta soluo somente ser
possvel pelo processo iterativo ou tentativa e erro.
Inicialmente vamos escolher uma taxa qualquer que julgamos prxima da taxa procurada, digamos 6%.
Calculando o fluxo com 6%
100.000 =
30.000
-------------- +
(1+0,06)1
100.000 =
28.301,89+
100.000 =
106.386,48
50.000
40.000
- ------- ---+
----- ------2
(1+0,06)
(1+0,06)3
44.499,82+
33.584,77
Como o valor presente dessa srie de pagamentos superior a 100.000,00, deduz-se que a TIR maior que 6%.
Vejamos ento 11%.
Calculando o fluxo com 11%
100.000 =
30.000
-------------- +
(1+0,11)1
100.000 =
27.027,03+
100.000 =
96.855,81
50.000
40.000
- ------- ---+
----- ------2
(1+0,11)
(1+0,11)3
40.581,12+
29.247,66
Como o valor presente dessa srie de pagamentos inferior a 100.000,00, deduz-se que a TIR menor que 11%. Ou
seja, est entre 6% e 11%.
29
PAYBACK
A regra do perodo do PayBack consiste em determinar o prazo do retorno do capital investido em um projeto.
Vejamos o exemplo de um projeto de investimento no valor inicial de $50.000,00. Os fluxos de caixa estimados para
os trs anos seguintes so respectivamente, $30.000,00, $20.000,00 e $10.000,00, conforme esquema abaixo:
30
30.000
20.000
10.000
-50.000
Neste caso, o investimento inicial de $50.000,00 foi recuperado em 2 anos, sendo $30.000,00 no primeiro ano e
$20.000,00 no segundo ano. Ou seja, o perodo de payback do projeto foi de dois anos.
A regra simples. Se a estratgia da empresa de recuperar o capital investido em 2 (dois) anos, todo projeto que
satisfizer esta condio ser escolhido. Caso o prazo de retorno seja maior, o projeto ser rejeitado.
Este mtodo muito utilizado em grandes empresas para projetos de pequeno valor, cujo administrador precisa
tomar vrias decises ao longo do ms. Para projetos de maior valor, o mtodo mais indicado o do VPL, j
estudado.
Embora muito utilizado este mtodo apresente algumas limitaes que valem a pena serem comentadas.
a) Os fluxos de caixa posteriores ao perodo do payback no so considerados;
b) O perodo de payback escolhido de forma aleatria;
c) No leva em considerao o valor do dinheiro no tempo, ou seja, a taxa de juros do mercado.
Ano
A
B
C
0 -110 -110 -110
1
20
60
60
2
30
30
30
3
60
20
20
4
60
60
50
Payback (anos)
3
3
3
31
ESTRUTURA DE CAPITAL
Sabe-se que a funo essencial da administrao em uma organizao refere-se maximizao da riqueza d
proprietrios, e neste sentido, o planejamento e o controle de resultados justificam-se pela produo de resultad
relevantes diretamente relacionados execuo efetiva das responsabilidades primordiais da administrao, como be
mostra WELSCH (1983). Dentre os diversos tipos de planejamento, o planejamento financeiro constitui-se em um d
mais importantes aspectos para o adequado funcionamento e sucesso da empresa no longo prazo, medida que facili
o desempenho do processo de administrao; a definio da estrutura de capital a ser adotada pela empresa decisi
para uma maior eficincia na consecuo dos objetivos estabelecidos a priori.
Desse modo, fica clara a necessidade de se esclarecer os conceitos de capital e suas fontes e respectivos custos, para qu
se compreenda a importncia da busca de uma estrutura de capital condizente com as necessidades e peculiaridades
empresa e do setor em que atua.
Custo de Capital
Capital refere-se soma de todo o caixa investido nos ativos da empresa, no importando a forma de
financiamento, classificao contbil ou propsito. Custo de capital , por sua vez, o mnimo retorno sobre o
investimento aceitvel, sendo a linha divisria entre a boa e a m performance corporativa; refere-se taxa de
retorno esperada exigida pelo mercado para financiar determinado investimento. Assim, o custo de capital reflete
as expectativas dos investidores, as quais esto relacionadas a: taxa real de retorno que os investidores esperam
obter (em troca de deixar outras pessoas utilizarem o dinheiro deles com um dado nvel de risco), inflao esperada
(ou seja, depreciao esperada do poder de compra enquanto o capital est empatado, de modo a refletir o custo
de capital em termos nominais) e risco (isto , incerteza quanto quando e de que modo o fluxo de caixa se dar).
De acordo com PRATT (1998), tal custo pode ser utilizado de quatro maneiras:
1234-
Como taxa de desconto para trazer fluxos de caixa (ou EVAs) futuros projetados ao valor presente;
Como taxa mnima de retorno para aceitao de novos projetos;
Como taxa da despesa financeira para o clculo do EVA; e
Como referncia para taxas de retorno sobre capital empregado.
O custo de capital da companhia pode ser visto ainda como um custo de oportunidade, um que iguala o retorno
total que os investidores desta companhia esperam ganhar investindo o mesmo montante em um portiflio de
aes e ttulos de risco semelhante; ou seja, o custo de capital deriva da relao entre risco e retorno de certo
investimento.
Quanto estrutura de capital da companhia, pode-se dividi-la em capital de terceiros e capital prprio.
Capital de Terceiros
O capital de terceiros representa o endividamento contrado pela empresa junto a fontes de financiamento que no
os acionistas da empresa.
H diversas formas atravs das quais o endividamento pode incrementar a performance da companhia elevando o se
valor intrnseco. Uma dessas formas refere-se ao benefcio fiscal oriundo do uso de capital de terceiros em detrimento
capital prprio para financiar investimentos/projetos. Suponha, por exemplo, uma empresa que decide substituir par
do seu capital prprio por capital de terceiros. A quantidade total de capital empregada no negcio no ir mudar e
retorno exigido pelos investidores (acionistas e outros financiadores) tambm no se alterar (j que o risco assumido
o mesmo), todavia, o custo de capital prprio implcito substitudo por uma despesa financeira explcita, a qual
dedutvel do imposto de renda. O resultado desta deciso uma adio de valor s aes da empresa, em quant
equivalente ao valor presente da economia de impostos (ou benefcio fiscal).
32
Alm do benefcio fiscal, o uso de capital de terceiros em detrimento do capital prprio pode criar valor das
seguintes formas:
-
A obrigao de repagar o endividamento inibir os investimentos de excesso de caixa em negcios nomerecedores ou em aquisies sobrevalorizadas; uma forte disciplina em relao ao pagamento da dvida
favorece a criao de valor, visto que valor criado porque o mercado espera que haja poucos erros na
alocao de capital, dado que o capital escasso;
O uso de endividamento facilita a concentrao da propriedade nas mos das pessoas mais capazes de afetar o
valor: os gerentes e os empregados; isso benfico no sentido que diminui a presso sobre estas pessoas para
criar muito mais valor, j que o custo de capital prprio (retorno exigido pelos acionistas) maior que o custo de
capital de terceiros (juros de dvida);
Outra vantagem do endividamento reside no fato de que o desejo de pagar a dvida freqentemente estimula a
venda de ativos ou negcios, os quais normalmente no so os melhores destinos a empregar capital. Desse
modo, os recursos so dirigidos ao seu melhor uso; e
A ltima razo de origem psicolgica; endividamento cria a iluso de stress financeiro, muito embora seja
essencial e saudvel para o negcio. Desse modo, cria-se, conseqentemente, um senso de urgncia benfico
para criar valor, direcionando eficientemente os recursos disponveis.
Capital Prprio
O mtodo mais utilizado para estabelecer o custo do capital prprio o CAPM (Capital Asset Pricing Model ou
Modelo de Precificao de Ativos de Capital); um modelo que associa o risco e o retorno para determinado ativo e
que pode ser calculado atravs da seguinte equao:
Onde,
kj = retorno exigido sobre o ativo j (ou ke, custo do capital prprio)
Rf = taxa de retorno livre de risco (medida geralmente pelo retorno sobre o Ttulo do Tesouro)
bj = coeficiente beta do ativo j ( um ndice do grau de movimento do retorno do ativo j em resposta mudana no
retorno do mercado)
O coeficiente beta funo da relao entre o retorno exigido sobre determinado ativo e o retorno exigido pelo
mercado, ou seja, uma medida da sensibilidade da variao dos retornos de determinada ao em resposta a
variaes do retorno de alguma medida do mercado; segundo ROSS, WESTERFIELD E JAFFE (1995), tal coeficiente
abarca o risco sistemtico, , portanto, qualquer risco que afeta um grande nmero de ativos, e cada um deles com
maior ou menor intensidade) no modelo CAPM. H muitas variaes no modo como o beta medido, dependendo
da fonte que publica os betas, portanto, o beta de um ativo calculado por uma fonte pode ser diferente do beta
calculado para o mesmo ativo por uma outra fonte.
Este coeficiente beta para determinado ativo pode ser interpretado da seguinte maneira:
-
se beta > 1,0: um coeficiente beta maior do que 1 significa que, quando a taxa de retorno do mercado move-se,
seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tende a se mover no mesmo
33
sentido, porm em maior magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual a 1,5, se o retorno do
mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em 15%;
se beta = 1,0: um coeficiente beta igual a 1 significa que, quando a taxa de retorno do mercado varia, a taxa de
retorno exigida sobre determinado ativo tambm varia no mesmo sentido na mesma proporo;
se 1 < beta 0: um coeficiente beta menor do que 1 e maior ou igual a 0 significa que, quando a taxa de retorno
do mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tende a
se mover no mesmo sentido, porm em menor magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual
a 0,8, se o retorno do mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em 8%;
se beta < 0: neste raro caso, um coeficiente beta menor do que zero significa que, quando a taxa de retorno de
mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tende a se
mover no sentido contrrio.
O modelo CAPM pode ser melhorado atravs da incorporao de mais dois elementos: o prmio de risco por menor
tamanho e o prmio de risco associado a uma companhia especfica.
O prmio de risco por menor tamanho se deve a estudos empricos (estudos da Ibbotson Associates e estudos da
Price Waterhouse1) que indicam que os retornos totais de companhias menores tm sido significativamente
maiores em um longo do tempo do que a frmula original do CAPM indicava.
A Ibbotson Associates, uma firma de consultoria norte-americana, explicou em uma das edies da Stocks, Bonds,
Bills and Inflation Yearbook (SBBI), uma publicao anual com dados histricos, comentrios e outras informaes
estatsticas, que todas as companhias americanas, exceto as maiores, exigiam um ajuste para mais em seu custo de
capital. Este estudo analisou aes da New York Stock Exchange (NYSE) desde 1926 at 1997, baseando-se nos
dados do Center for Research in Security Prices (CRSP) da Universidade de Chicago. As empresas foram ordenadas
em dez grupos distintos, segundo sua capitalizao; foram ento calculados os coeficientes beta para cada grupo
(considerando o horizonte de tempo 1926-1997) e, posteriormente, calcularam-se os retornos para cada grupo,
dado o coeficiente beta encontrado. Verificou-se assim que os retornos calculados para tal coeficiente beta eram
menores do que os retornos verdadeiros (exceto para as maiores empresas), denotando que pode ser adicionado
um prmio pelo risco de menor tamanho quando do clculo do custo de capital da empresa.
Os estudos da Price Waterhouse foram similares aos da Ibbotson Associates, divergindo apenas no perodo de
tempo coberto (1963-1997), no nmero de grupos formados (25, ao invs dos 10 grupos formados pela Ibbotson
Associates) e no nmero de critrios de tamanho utilizados. Apesar dessas diferenas, as concluses foram
idnticas.
O prmio de risco associado a uma companhia especfica refere-se a uma parcela de risco diversificvel (ou nosistemtico) que determinada empresa apresenta e que ser considerado se no houver diversificao da carteira
(isso porque o risco diversificvel ou no-sistemtico refere-se parcela de risco de um ativo que est associada a
causas randmicas e, portanto, pode ser eliminado por meio de uma diversificao da carteira de ativos). Tal ajuste
se d baseado em determinadas caractersticas da empresa; PRATT (1998) enumera algumas:
-
Risco da Indstria: a indstria na qual uma companhia opera pode ter mais ou menos risco do que a mdia das
outras companhias na mesma categoria de tamanho. Esse diferencial de difcil mensurao, todavia, se a
empresa est obviamente em uma indstria risco muito baixo ou muito alto, um ou dois pontos de ajuste, para
baixo ou para cima, seria adequado.
Estudos realizados por firmas de consultoria norte-americanas acerca dos verdadeiros retornos das companhias abertas da New York Stock
Exchange. Para maiores informaes, consultar: PRATT, Shannon P., Cost of Capital. Nova Iorque: Editora Wiley Frontiers in Finance,
1998. pp.89-95
34
Volatilidade dos Retornos: a alta volatilidade do retorno (geralmente medido pelo desvio-padro do histrico
dos retornos em dado perodo) outro fator de risco. Entretanto, sem dados comparveis da mdia de outras
companhias de mesma categoria de tamanho e indstria, no possvel realizar tal comparao. Se, quando do
clculo do custo de capital, se perceber que os retornos da empresa em questo esto extraordinariamente
estveis ou extraordinariamente volteis em comparao com outras empresas de mesma categoria e indstria,
algum ajuste deve ser feito para este fator.
Alavancagem: se a estrutura de capital da empresa em questo difere significativamente da mdia das
empresas de mesma categoria e indstria, algum ajuste, para cima ou para baixo, no custo de capital seria
adequado.
Outros fatores especficos da companhia a serem considerados: concentrao da base de clientes, dependncia
de uma pessoa-chave, dependncia de um fornecedor-chave, processos legais pendentes, entre outros.
35
emprstimos contrados junto a terceiros reduzem o imposto de renda, medida que reduzem o resultado da
empresa), pois constituem uma despesa de caixa para a empresa.
Este mtodo especialmente apropriado para seleo de projetos/investimentos quando do oramento de capital;
isso porque as propores de capital prprio e de terceiros que iro financiar diferentes projetos podem diferir e o
custo de capital deveria ser baseado no investimento especfico.
O WACC pode assim ser calculado:
WACC = kd x (1 - T) x (D/C) + ke x (E/C)
Onde,
kd = (cost of debt) custo de capital de terceiros aps impostos em dlares
ke = (cost of equity) custo de capital prprio em dlares americanos
D/C = Capital de Terceiros/Capital Total (a valores de mercado)
E/C = Capital Prprio/Capital Total (a valores de mercado)
T = imposto; efeito deduo de Imposto de Renda
A estrutura de capital, portanto, refere-se forma como a empresa financia os seus ativos e investimentos, isto ,
composio de seu financiamento, entre capital prprio e capital de terceiros. A deciso do modo como a empresa
financia de relevncia vital para a firma, visto que tal deciso tem impactos em diversas aes da empresa. Algu
importantes usos relacionados:
-
Valor da empresa: a estrutura de capital pode contribuir para o incremento de valor na empresa, atravs d
benefcios mencionados anteriormente pela utilizao de capital de terceiros; e
Planejamento: a deciso de financiamento, ou seja, os custos de capital e prazos associados a determinado proje
ou perodo de exerccio, essencial para que o planejamento e previso dos fluxos de caixa envolvidos seja
executados mais facilmente;
2
Para maiores informaes, consultar: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao Financeira
Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995. p. 307-308
36
D
ke = k0 + E ( k0 - kd)
Onde,
k0 = custo do capital de uma empresa sem capital de terceiros
Nota-se que a equao acima mostra que o retorno exigido do capital prprio uma funo linear do quociente en
capital de terceiros e capital prprio. Examinando a equao, percebe-se ainda, que se k0 for superior taxa de juros
(ou custo de capital de terceiros), ento o custo do capital prprio crescer na mesma proporo do quociente capital
terceiros/capital prprio, D/E. Isso ocorre porque a possibilidade de falncia exerce um efeito negativo sobre o valor
empresa, apesar de que no o risco de falncia em si que reduz o valor, mas sim, os custos associados falncia q
produzem perda valor, ou mais genericamente, os custos de dificuldades financeiras3. Tais custos englobam cust
diretos de dificuldades financeiras (como as despesas judiciais e administrativas de liquidao ou concordata), cust
indiretos de dificuldades financeiras (como a reduo da capacidade de operao) e custos de agency (aqui, referem
aos custos associados aos conflitos de interesses entre acionistas e credores).
Estes custos contribuem para a elevao do custo de capital da empresa e portanto, h um estmulo para que a empre
elimine tais custos; porm, pode-se somente reduzi-los e no elimin-los, por meio de clusulas protetoras, consolida
das dvidas ou outro instrumento de garantia de idoneidade dos administradores financeiros, j que a eliminao p
completo destes necessitaria de diversos outros instrumentos que por
Portanto, uma estrutura tima de capital no composta simplesmente somente por capital de terceiros e seu clcu
tampouco tarefa fcil, devido dependncia de diversas variveis; o que percebido na prtica que as empres
geralmente assumem montantes moderados de dvida, sendo que esse montante moderado varia para cada set
econmico, devido s suas particularidades.
Uma representao grfica auxilia na compreenso da chamada estrutura tima de capital:
VL = VU + T x kd
= Valor da empresa,
segundo MM, com
VPL 2
mximo da
imposto de renda de
pessoa jurdica e
sa
dvidas
VPL 1
3
Para maiores informaes, consultar: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao Financeira
Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995. p. 325-326
37
Fonte: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao
Financeira Corporate Finance adaptado.
38
Onde:
VPL1 = Valor presente do benefcio fiscal com a utilizao de capital de terceiros
VPL2 = Valor presente dos custos de dificuldades financeiras
Graficamente, percebe-se ento que o benefcio fiscal, oriundo do financiamento com
capital de terceiros, eleva o valor da empresa, entretanto, a possibilidade de dificuldades
financeiras reduz o valor da mesma, assim, os dois fatores se compensam produzindo um
nvel timo de endividamento. Esse nvel timo porm, de determinao impossvel, visto
que a quantidade de informaes necessrias para tal no compensaria o menor custo de
capital dessa estrutura tima.
FAM, BARROS e SILVEIRA (2001) demonstraram, por meio de pesquisa emprica, que a
estrutura de capital relevante, obtendo resultados similares aos obtidos por WESTON
(1963), todavia, afirmam que, embora a combinao entre capital prprio e capital de
terceiros seja relevante, a identificao de pontos nos quais esta combinao seria tima
no foi possvel.
GITMAN (1997) apresenta alguns fatores a serem considerados quando do estabelecimento
da estrutura de capital da empresa:
-
39
obteno do coeficiente beta adequado para a firma em questo, com os devidos ajustes,
claro, porm, p resultado viesado.
SANVICENTE e MINARDI (1999) propem uma outra forma de clculo do beta:
k = -1
Beta = ___________
1+ 2
Sendo os trs betas no numerador estimados por mnimos quadrados ordinrios, a saber:
k = -1, quando o beta estimado com a regresso linear simples entre os retornos Ri,t e Rm,t-1
k = 0, quando a regresso envolve os retornos Ri,t e Rm,t
k = +1, quando a regresso envolve os retornos Ri,t e Rm,t+1
Para maiores informaes, consultar: SANVICENTE, Antnio Zoratto, MINARDI, Andrea Maria
Accioly Fonseca, Problemas de Estimao do Custo de Capital no Brasil. So Paulo, IBMEC, Relatrio
de Pesquisa, junho de 1999.
40
41
Recursos Prprios
A relao entre Recursos de Terceiros e Recursos Prprios que vai definir quanto a
empresa depende de terceiros. Recursos de terceiros so fontes que provm de
empresas ou pessoas que no tm vnculo societrio com a empresa.
Quanto maior o volume de recursos de terceiros (fornecedores, impostos, salrios,
emprstimos, etc.) representa maior risco financeiro, pois a empresa passa a trabalhar
muito mais com recursos de outros que com seus prprios recursos.
ESTRUTURA DA DEMONSTRAO DE RESULTADOS
A Demonstrao de Resultado mostra:
Receita
so FONTES de recursos
Despesas e Custos
so APLICAES de recursos
42
Quanto maior os lucros que uma empresa puder obter, maior sua capacidade de
investir em seus ativos, utilizando seus recursos prprios.
Muitas empresas no conseguem sobreviver ou expandir suas atividades exatamente
porque geram lucros muito baixos ou at prejuzos.
Empresas que tm prejuzos constantes exigem maior ateno. O prejuzo exige uso de
recursos para pag-los e as alternativas que uma empresa tm para isso desfazer-se
de ativo ou buscar recursos de terceiros, aumentando assim suas dvidas.
Podemos dividir as demonstraes financeiras da seguinte forma :
a) Demonstraes Financeiras Primrias: Balano Patrimonial e Demonstrao de
Resultado;
b) Demonstraes Financeiras Secundrias: principalmente a Demonstrao de
Origens e Aplicao dos Recursos;
c) Mtodos de Anlise: Horizontal e Vertical; e
d) ndices: grandezas relativas construdas a partir dos nmeros (Demonstrao
Primria)
O objetivo da anlise pode ser variado e depender do ponto de vista e necessidade do
gestor financeiro, podendo referir-se ao passado, presente ou futuro em termos de
situao e desempenho da empresa em referncia. Importante salientar que, ainda
que os dados contbeis se refiram a eventos passados, pode-se valer dos mesmos para
uma projeo futura.
CONCEITOS BSICOS DE ANLISE
CAPITAL DE GIRO:
o Ativo Circulante.
O capital de giro um fluxo constante de recursos utilizado para aquisio de
estoques, financiamento de vendas aos clientes (duplicatas a receber) e, em caso de
sobras, utilizado em aplicaes financeiras temporrias.
43
com estes recursos que a empresa ir manter sua situao de liquidez, pois eles
sero utilizados no pagamento de dvidas e, uma vez pagos os credores, eles voltam a
conceder crditos e, assim manter o fluxo de capitais de terceiros na empresa.
O fluxo de capital de giro no constante. Ele varia ao longo dos meses do ano.
Empresas com caractersticas sazonais so um exemplo. Esta variao pode ser dar em
funo dos volumes, que aumentam ou diminuem, como tambm em funo dos
prazos, que podem se alongar ou estreitar ao longo do ano.
CAPITAL DE TERCEIROS
Recursos de terceiros so as dvidas de curto e longo prazos mostradas no Passivo
(Circulante Exigvel).
Os recursos de terceiros tm origem sob duas formas:
Recursos Naturais ou Operacionais: so aqueles provenientes da atividade normal e
operacional da empresa;
Exemplos: fornecedores (todos concedem um prazo para pagamento),
salrios,encargos sociais e impostos a pagar (a lei e o Governo concedem um prazo
para recolhimento ou pagamento), conta a pagar (luz, gua, etc. que sempre so
enviadas com prazo para pagamento).
A empresa se utiliza estes crditos de forma normal (no por atrasos de pagamento)
pode obter excelente forma de se financiar sem depender excessivamente de outros
recursos.
Fonte operacional (mas que no capital de terceiros): o lucro. uma fonte diria de
recursos e a mais importante de todas.
Recursos No Operacionais: So recursos adicionais que a empresa busca para suprir
suas necessidades de financiar ativos ou pagar despesas, uma vez que suas fontes
naturais no foram suficientes para faz-lo. Os exemplos mais comuns so:
emprstimos ou financiamentos bancrios, emprstimos de coligadas ou scios,
atrasos ou parcelamento de impostos ou de outras dvidas;
Os recursos no operacionais so chamados tambm de recursos onerosos. O termo
oneroso nem sempre correto tecnicamente, pois leva a crer que estes recursos tm
um custo, enquanto os crditos naturais no contm custos.
Sabemos que os fornecedores, quando vendem a prazo, embutem em seus preos os
custos financeiros.
LIQUIDEZ
a rapidez ou o tempo com que os ativos se transformam em dinheiro.
44
Quanto mais rpido, maior a liquidez daquele ativo. Diz-se que um ativo tm elevado
grau de liquidez quando ele se transforma em dinheiro rapidamente.
O grau de liquidez determinado pela natureza ou utilidade de um ativo. Ativos
procurados por muitas pessoas tm maior liquidez, porque ele tem utilidade para
muitas pessoas. Uma aplicao financeira tem liquidez pela sua natureza. Um direito
de recebimento imediato.
No Balano, as contas do Ativo Circulante esto ordenadas pela ordem de liquidez.
Caixa e Bancos, mais Aplicaes Financeiras, formam o conjunto de maior liquidez,
pois so recursos j sob domnio da administrao da empresa que pode utiliza-los
imediatamente. Duplicatas a Receber compem o segundo bloco de melhor liquidez.
Por fim, estoques vendidos a prazo so os menos lquidos, pois originam duplicatas.
Eventualmente, deve ser considerar de boa liquidez os estoques vendidos vista,
sobretudo em alguns setores de comrcio, onde a quase totalidade das vendas feita
vista. Neste caso, importante conhecer o prazo mdio com que a empresa gira seus
estoques.
CAPITAL PROPRIO
representado pelo Patrimnio Lquido. So recursos que pertencem aos scios e que
esto sendo utilizados na empresa. O Patrimnio Lquido representa apenas o registro
dos recursos. Este recursos, em verdade, esto sendo utilizados no ATIVO. Os recursos
so fornecidos pelos scios (capital social) mas nem todo o valor do capital
necessariamente recursos que os scios integralizam. O capital pode ser aumentado
com a Correo Monetria e com os lucros.
Da mesma forma, os lucros acumulados representam o montante de lucros gerados
em vrios anos e que ainda no foram utilizados para aumentar o capital, para
aumentar as Reservas de Lucros ou para distribuir aos scios, como dividendos.
Na anlise financeira, deve-se concentrar a ateno no total do Patrimnio Lquido e
no em cada uma de suas contas individuais. Quanto maior for o volume de recursos
prprios, menor ser a dependncia de capital de terceiros e maior a possibilidade da
empresa ter recursos para financiar todo seu Ativo Permanente e ainda sobrar
recursos para financiar seu Capital de Giro, aumentado assim sua liquidez e capacidade
de pagar dvidas.
45
ESTRUTURA DE CAPITAL
Entende-se por estrutura de capital a relao entre os volumes de fontes e aplicaes
de recursos. Alm disso, relaciona-se as fontes e as aplicaes de LONGO PRAZO
como forma de ver como so financiados os 3 grupos principais do Ativo. De uma
forma geral, ativos de longo prazo (Permanente e Realizvel) devem ser financiados
por fontes de longo prazo.
TIPOS DE BALANO
LEGISLAO SOCIETRIA
46
47
A anlise por ndices financeiros uma das ferramentas mais utilizadas no mercado
financeiro. Mas uma anlise feita somente com ndices financeiros uma anlise fraca
e pobre, e certamente poder conter inmeras falhas.
ndices financeiros no so suficientes para um julgamento adequado e uma deciso
correta. ndices financeiros aliados anlise vertical j mostram de forma melhor a
situao financeira da empresa.
Os ndices financeiros dividem-se em 4 grupos:
NDICES DE LUCRATIVIDADE
NDICES DE ENDIVIDAMENTO
NDICES DE ESTRUTURA DE CAPITAL
NDICES DE LIQUIDEZ E DE PRAZOS MDIO
NDICES FINANCEIROS
Os ndices Financeiros poder ficar iguais ou ter variaes, de acordo com a mudana
no valor de qualquer um dos componentes de sua frmula.
Numerador 1.000
=
= 0,83
Base
1.200
48
1.100
= 0,83
1.320
NDICES FINANCEIROS
Numerador 1.000
=
= 0,83
Base
1.200
O ndice ir AUMENTAR
a) Se o numerador aumentar (30%) e a Base ficar igual
1.300
= 1,08
1.200
49
O ndice ir DIMINUIR
a) Se o Numerador diminuir (-5%) e a Base aumentar (10%)
950
= 0,72
1.320
50
anlise
financeira.
Como
mencionamos
anteriormente,
ndices
so
51
Tem por objetivo determinar a relevncia de cada conta em relao a um valor total.
No Balano Patrimonial calcula-se a participao relativa das contas, tomando-se como
base o seu capital total. J na Demonstrao de Resultados, o referncial passa a ser o
valor da Receita Operacional Lquida.
Ela alcanada determinando-se o que cada item da demonstrao financeira
representa como porcentagem de uma dada base. A base geralmente o total dos
ativos no caso do balano patrimonial, e vendas lquidas, no caso de demonstrao do
resultado do exerccio. Ela envolve olhar para cima e para baixo nas colunas do
balano patrimonial e fazer comparaes. Para demonstraes de resultado do
exerccio, isto representa estabelecer vendas lquidas de 100% e ento calcular a
porcentagem de vendas lquidas para cada custo, despesa ou outra categoria.
ANLISE TCNICA:
ANLISE VERTICAL
CONCEITOS
A anlise vertical a tcnica mais simples e tambm a mais completa para anlise de
Balano. Ela mede PROPORES entre valores, ajudando-nos a determinar quais as
contas de maior importncia e relevncia para a anlise.
Na anlise do Ativo, ela mede com a empresa distribui ou usou seus recursos dentro
do Ativo. importante comear esta anlise pelos principais grupos (Circulante,
Permanente e Realizvel L. Prazo) e s depois ver cada conta isoladamente (Duplicatas
a Receber, Estoques, Imobilizado, etc).
Na anlise do Passivo, ela mede como a empresa obteve os recursos que esto
ajudando a financiar seus ativos. importante comear a anlise pelo Patrimnio
Lquido (a principal fonte de recursos) e depois os dois grupos de dvidas (Circulante e
Exigvel L.Prazo) e s ento cada conta isoladamente. No se deve, porm, analisar as
contas dentro do Patrimnio Lquido (analise apenas o total dele).
52
53
FORMULA DE CLCULO
valor da conta
x 100
Base
Anlise Vertical
ANLISE VERTICAL
ATIVO
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoques
Outros Crditos
CIRCULANTE
Depsitos Judiciais
REALIZVEL L. PRAZO
Investimentos
Imobilizado
PERMANENTE
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO
Financiamentos
Fornecedores
Contas a Pagar
Salrios, Tributos, Contr.
EXEMPLO DE CLCULO
Ano 1
Ano 2
230
10.508
7.848
428
19.014
311
311
1.015
19.119
20.134
39.459
Ano 1
2.522
14.611
1.182
1.025
1
27
20
1
48
1
1
3
48
51
100
%
6
37
3
3
420
13.285
11.015
587
25.307
385
385
1.015
19.152
20.167
45.859
Ano 2
5.392
10.685
541
980
1
29
24
1
55
1
1
2
42
44
100
%
12
23
1
2
54
CIRCULANTE
Financiamentos
EXIGVEL LONGO PRAZO
Capital
Lucros Acumulados
PATRIMNIO LQUIDO
TOTAL DO PASSIVO
19.340
1.535
1.535
12.000
6.584
18.584
39.459
49
4
4
47
100
17.598
3.223
3.223
12.000
13.038
25.038
45.859
38
7
7
55
100
Para calcular a Anlise Vertical (AV) de cada conta do Balano acima utilizado a
calculadora HP 12 C e a frmula da pagina anterior, faa o seguinte:
Para clculo na HP 12C
CLCULO DA AV DAS CONTAS DE ATIVO E PASSIVO
1) Tecle f e 0 para eliminar casas decimais.
2) Introduza o valor R$ 45.859 e tecle ENTER para arquivar a BASE = Total de Ativo.
3) Introduza o valor de R$ 420 (Disponvel), tecle %T. Aparecer no visor 1.
Este resultado : esta conta representa 1% do Total do Ativo.
Continue os clculos das outras contas. No necessrio iniciar o processo todo, mas,
seguindo a frmula, executar somente a etapa 2;
4) Para recuperar a base tecle R
ANLISE VERTICAL
EXEMPLO DE CLCULO
(D.R.E.)
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
RECEITA BRUTA
(-) Impostos s/Vendas
(-) Devolues
Ano 1
65.450
12.765
1.687
Ano 2
73.460
14.692
1.685
55
RECEITA LQUIDA
Custo de Produtos Vendidos
LUCRO BRUTO
Despesas Administrativas
Despesas com Vendas
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
LUCRO OPERACIONAL
Rec. (Desp.) No Operac.
Proviso Imposto de Renda
LUCRO LQUIDO
50.998
38.519
12.479
4.267
3.780
221
1.243
5.454
290
2.060
3.684
100
76
24
8
7
0
2
11
1
4
7
57.083
37.105
19.978
7.940
5.400
450
3.600
9.788
-420
2.914
6.454
100
65
35
14
9
1
6
17
-1
5
11
ANLISE VERTICAL
ATIVO
Disponvel
Duplicatas a Receber
Estoques
Outros Crditos
CIRCULANTE
Depsitos Judiciais
REALIZVEL L. PRAZO
Investimentos
Imobilizado
PERMANENTE
TOTAL DO ATIVO
PASSIVO
Financiamentos
Fornecedores
Contas a Pagar
Salrios, Tributos, Contr.
CIRCULANTE
Financiamentos
EXIGVEL LONGO PRAZO
Capital
Lucros Acumulados
EXEMPLO DE CLCULO
Ano 1
Ano 2
230
10.508
7.848
428
19.014
311
311
1.015
19.119
20.134
39.459
Ano 1
2.522
14.611
1.182
1.025
19.340
1.535
1.535
12.000
6.584
1
27
20
1
48
1
1
3
48
51
100
%
6
37
3
3
49
4
4
420
13.285
11.015
587
25.307
385
385
1.015
19.152
20.167
45.859
Ano 2
5.392
10.685
541
980
17.598
3.223
3.223
12.000
13.038
1
29
24
1
55
1
1
2
42
44
100
%
12
23
1
2
38
7
7
56
PATRIMNIO LQUIDO
TOTAL DO PASSIVO
ANO 1
18.584
39.459
PASSIVO
47
100
25.038
45.859
55
100
Fontes de Recursos
Aplicaes de Recursos
ANO 1
57
3 Estoques = 20%
ANLISE VERTICAL
PASSIVO
Fontes de Recursos
ANO 2
58
ANO 2
ATIVO
Aplicaes de Recursos
59
ANLISE VERTICAL
(D.R.E.)
DEMONSTRAO DE RESULTADOS
RECEITA BRUTA
(-) Impostos s/Vendas
(-) Devolues
RECEITA LQUIDA
Custo de Produtos Vendidos
LUCRO BRUTO
Despesas Administrativas
Despesas com Vendas
Despesas Financeiras
Receitas Financeiras
LUCRO OPERACIONAL
Rec. (Desp.) No Operac.
Proviso Imposto de Renda
LUCRO LQUIDO
ANO 1
D.R.E.
Ano 1
65.450
12.765
1.687
50.998
38.519
12.479
4.267
3.780
221
1.243
5.454
290
2.060
3.684
100
76
24
8
7
0
2
11
1
4
7
Ano 2
73.460
14.692
1.685
57.083
37.105
19.978
7.940
5.400
450
3.600
9.788
-420
2.914
6.454
100
65
35
14
9
1
6
17
-1
5
11
Receitas e Despesas
RESULTADO DO EXERCCIO
1 Lucro Lquido = 7%
DESPESAS QUE CONSUMIRAM MAIS RECURSOS
1 Custos de Produtos Vendidos = 65%
2 Despesas Administrativas = 8%
3 Despesas com Vendas = 7%
ANO 2
D.R.E.
Receitas e Despesas
RESULTADO DO EXERCCIO
60
ESTRUTURA DE CAPITAL
TIPOS DE ESTRUTURA
Qualquer empresa analisada ter sua estrutura de capital definida dentro dos
seguintes trs modelos:
61
ESTRUTURA DE CAPITAL
Ano 1
AC = 48
Ano 2
PC = 49
PC = 38
AC = 55
10
RLP = 1
APLICAES
ELP = 7
FONTES
APLICAES
FONTES
62
NO ANO 1:
A 1 Fonte
A 2 Fonte
A 3 Fonte
Faltam 4%
falta 1%
uma estrutura BOA porque recursos prprios financiam todos os ativos de longo
prazo e ainda h sobra para financiar o Ativo Circulante.
ESTRUTURA DE CAPITAL
BOA e Piorando
Ano 1
Ano 2
39
67
64
23
APLICAES
55
FONTES
4
5
APLICAES
FONTES
63
Ano 1: A 1 Fonte
sobram 23%
sobram 4%
ESTRUTURA DE CAPITAL
Ano 2
Ano 1
48
54
44
46
1
6
1
10
APLICAES
FONTES
12
APLICAES
FONTES
Ano 1: A 1 Fonte
faltam 3%
A 2 Fonte
sobram 7%
sobram 6%
64
faltam 13%
A 2 Fonte
A 3 Fonte
falta 1%
sobram 45%
ESTRUTURA DE CAPITAL
Ano 1
Ano 2
42
44
45
35
3
2
3
6
APLICAES
Ano 1: A 1 Fonte
A 2 Fonte
FONTES
7
APLICAES
FONTES
faltam 1%
sobram 5%
sobram 2%
65
Ano 2: A 1 Fonte
faltam 4%
sobram 3.
ESTRUTURA DE CAPITAL
Ano 1
Ano 2
64
49
50
48
2
2
6
APLICAES
Ano 1: A 1 Fonte
FONTES
7
APLICAES
FONTES
faltam 18%
A 2 Fonte
sobram 12%
A 3 Fonte
sobram 52%.
faltam 3%
sobram 4%.
66
sobram 2%.
ANLISE HORIZONTAL
67
Saldos em:
Anlise Vertical
Anlise Horizontal
19t5
19t6
19t7
19t5 19t6 19t7
19t6
19t7
1.143.886 1.318.729 1.069.834 75% 74% 67%
15,29% -18,87%
44.843
77.118
41.120
3%
4%
3%
71,97% -46,68%
399.672 418.975 224.438 26% 24% 14%
4,83% -46,43%
326.945 464.036 424.654 21% 26% 27%
41,93%
-8,49%
-9.805 -13.918 -12.739
-1%
-1%
-1%
41,95%
-8,47%
338.247 320.116 364.556 22% 18% 23%
-5,36%
13,88%
43.984
52.402
27.805
3%
3%
2%
19,14% -46,94%
7
1.602
17.096 0,00% 0,09% 1,07%
22786% 967,17%
7
1.344
14.918 0,00% 0,08% 0,93%
19100% 1009,97%
0
258
2.178 0,00% 0,01% 0,14% 258,00% 744,19%
386.727 460.018 511.663 25% 26% 32%
18,95% 11,23%
19.944
19.644
19.278
1%
1%
1%
-1,50%
-1,86%
341.854 394.578 436.113 22% 22% 27%
15,42%
10,53%
24.929
45.796
56.272
2%
3%
4%
83,71%
22,88%
1.530.620 1.780.349 1.598.593 100% 100% 100%
16,32% -10,21%
841.840 943.143 749.256 55% 53% 47%
480.087 471.631 496.678 31% 26% 31%
1.763
10.868
2.049
0%
1%
0%
30.394
66.206
43.764
2%
4%
3%
220.017 242.473 130.768 14% 14%
8%
37.689
45.446
39.759
2%
3%
2%
71.890 106.519
36.238
5%
6%
2%
688.780 837.206 849.337 45% 47% 53%
314.259 378.265 669.688 21% 21% 42%
26.372
25.027
15.162
2%
1%
1%
40.111
17.482
18.830
3%
1%
1%
308.038 416.432 145.657 20% 23%
9%
1.530.620 1.780.349 1.598.593 100% 100% 100%
12,03%
-1,76%
516,45%
117,83%
10,21%
20,58%
48,17%
21,55%
20,37%
-5,10%
-56,42%
35,19%
18%
68
-20,56%
5,31%
-81,15%
-33,90%
-46,07%
-12,51%
-65,98%
1,45%
77,04%
-39,42%
7,71%
-65,02%
-10,21%
19t6
3.181.675
-622.226
-537.653
-39.955
-44.618
19t7
2.554.101
-494.665
-434.197
-37.077
-23.391
Anlise Horizontal
19t6/t7
-19,72%
-20,50%
-19,24%
-7,20%
-47,57%
2.559.446
-1.320.659
2.059.436
-1.279.709
-19,54%
-3,10%
LUCRO BRUTO
Despesas operacionais
Despesas vendas
Despesas gerais e adm.
Honorrios da administrao
Ganhos (perdas) com inflao
1.238.787
-961.281
-181.050
-703.012
-38.351
-38.868
779.727
-677.747
-190.493
-678.054
-39.576
230.376
-37,06%
-29,50%
5,22%
-3,55%
3,19%
-692,71%
277.506
-17.372
150.376
-1.274
101.980
-7.174
-39.137
7.258
-63,25%
-58,70%
-126,03%
-669,70%
LUCRO ANTES IR
Proviso p/ IR
Participaes estatutrias
409.236
-187.554
-28.013
72.234
-39.137
-5.500
-82,35%
-79,13%
-80,37%
193.669
27.597
LUCRO LQUIDO
-85,75%
69
A empresa est forada a competir com outras maiores que podem fazer com que
economias de escala possibilitem vendas com margens menores?
NDICES ECONMICO-FINANCEIROS
A anlise financeira utiliza a informao contida nos demonstrativos financeiros ou
contbeis da entidade (o balano patrimonial e a demonstrao do resultado do
exerccio, suplementados pelas demonstraes de fluxo de caixa e outras
demonstraes), as ferramentas primrias para anlise financeira so os ndices
financeiros.
Apresentaremos no apndice um conjunto de ndices financeiros comumente
utilizados para analisar o desempenho financeiro, uma anlise do uso de ndices
financeiros para predizer falhas corporativas, e uma viso da evidncia emprica no
que diz respeito estabilidade dos padres dos ndices financeiros atravs do tempo.
Quando se analisam demonstraes financeiras, a primeira tarefa determinar que
informao se procura. H muitas tcnicas analticas que podem revelar informaes
sobre uma empresa. Uma vez que o analista financeiro saiba isto, pode-se usar a
tcnica correta. ndices financeiros so a ferramenta analtica de um analista. ndices
so fceis de computar, verificveis e permitem comparaes perodo a perodo e da
empresa com outras de seu ramo de atividade.
Os ndices so relaes que se estabelecem entre duas grandezas, facilitam
sensivelmente o trabalho do analista, uma vez que a apreciao de certas relaes ou
porcentuais mais significativa (relevante) que a observao de montantes por si s.
A anlise das demonstraes financeiras dedica-se ao clculo de ndices, de modo a
avaliar o desempenho passado, presente e projetado da empresa, seja
comparativamente com padres do ramo em que atua, seja numa anlise de srie
70
71
OBJETIVO
Anlise de coeficientes realizam os seguintes objetivos:
-
QUANTIDADE DE NDICES
uma boa estratgia de anlise calcular vrios coeficientes, mas importante manter
em
mente
que
somente
coeficientes
operacionais
selecionados
testaro
72
anlise
financeira.
Como
mencionamos
anteriormente,
ndices
so
ESTUDO DE VIABILIDADE
73
74
75
PLANO DE NEGCIO
Segundo Dornelas (2008, p.103), o plano de negcios tem algumas funes bem
definidas como:
76
De acordo com Dornelas (2008, p. 105), no existe uma estrutura rgida e especfica
para se escrever um plano de negcios, pois cada negcio tem suas particularidades e
semelhanas, sendo impossvel definir um modelo-padro de plano de negcios que
seja universal e aplicado a qualquer negcio. Porm, qualquer plano de negcios deve
possuir um mnimo de sees, as quais proporcionaro um entendimento completo do
projeto empresarial ou novo negcio. Essas sees so organizadas de forma a manter
uma sequncia lgica que permita a qualquer leitor do plano entender como a
empresa organizada, seus objetivos, seus produtos e servios, seu mercado, sua
estratgica de marketing e sua situao financeira.
Segundo Dornelas (2008, p.105-108), a estrutura para confeco do plano de negcios
deve seguir o seguinte roteiro:
Capa Deve ser feita de maneira limpa e com as informaes necessrias e
pertinentes para se localizar os responsveis pelo plano.
Sumrio Contm o ttulo de cada seo do plano de negcios e a respectivas
pginas.
Sumrio Executivo Nele contm a sntese das principais informaes do plano
de negcios, deve ser dirigido ao pblico alvo e ser explicito no que refere-se ao
objetivo do plano de negcios. O sumrio executivo e sempre a ltima parte a ser
escrita, pois depende das outras sees para ser preenchido.
Anlise Estratgica Nesta seo so apresentados os rumos da organizao e
como o projeto est inserido dentro desse contexto. Uma boa anlise dos ambientes
externos e interno essencial, em que se observaro as potencialidades e ameaas
(riscos), as foras e fraquezas, e se definiro objetivos e metas do projeto ou novo
77
78
79
investimentos
fixos
estar
diretamente
relacionado
ao
tamanho
do
80
De acordo com Brasil e Brasil (1991, p.13) a NCG engloba e mede os investimentos
operacionais, ou seja, o conjunto de bens cclicos necessrios para manter a firma
funcionando em um determinado faturamento. Tambm segundo os autores, a NCG
um ativo operacional a ser administrado, e resulta ele prprio de um balano entre as
contas cclicas, fontes ou aplicaes de recursos.
De maneira geral, a NCG pode ser calculada pela seguinte frmula abaixo:
81
82
Dal Zot (2006) explica que o projeto ser vivel economicamente se o VPL for positivo;
caso contrrio, o projeto invivel. Se o VPL for igual ou muito prximo a zero, o
projeto de investimento tratado como indiferente do ponto de vista da viabilidade
econmica. Tambm segundo o autor, dentre diversas alternativas de investimento, a
melhor ser aquela que possuir o maior VPL.
83
Para Dal Zot (2006, p.148), a avaliao da viabilidade econmica de um projeto, a TIR
deve, primeiramente, ser comparada com a taxa mnima de atratividade. Se a TIR for
maior que a TMA, o projeto vivel; se TIR for inferior a TMA, o projeto invivel. Na
comparao entre diferentes alternativas de projetos de investimento, os com maior
TIR so preferveis aos de menor TIR.
LINHAS DE CRDITO
A captao de recursos financeiros um importante instrumento para as empresas
obterem recursos necessrios para tornar vivel um empreendimento, tanto para
investimentos quanto para capital de giro.
84
Existem vrios tipos de linhas de crditos no mercado, cada empresa pode se encaixar
a uma linha de crdito ou mais, dependendo do seu segmento ou ramo de atividade.
O mercado de crdito uma das principais formas usadas pelas empresas para sua
captao de recursos financeiros para tornar um empreendimento vivel.
Sobre a captao de recursos, como descreve Freire (2005), o grande problema reside
em micro-empreendimentos que no detm um capital inicial adequado. Uma
realidade que permeia a maioria dos pequenos empreendimentos. Estes recursos
podem fazer a diferena entre a continuidade da empresa no mercado.
85
para as organizaes.
As empresas brasileiras, cada vez mais, esto focadas em diminuir custos financeiros,
buscando um recurso que lhe proporcione maior vantagem e tambm facilidade de
pagamentos.
Essas empresas de pequeno porte precisam pesquisar mais, entender como funcionam
as linhas de crditos estabelecidas no mercado, buscar em qual deles ela melhor se
encaixa e ficar atenta tambm as regras e normas que elas devem seguir para
conseguir esses financiamentos para poder consolidar no mercado.
CATEGORIAS DE EMPRSTIMOS
Os tipos de linhas de crdito tende a ser diferentes de acordo com as empresas e a sua
necessidade.
Somente o gestor da empresa saber qual o prazo necessrio para que seja vivel
uma dada linha de crdito
Para isso, o gestor deve ter informao relacionada ao tempo necessrio que empresa
necessita para estar apta a saldar esta dvida, quais os riscos do empreendimento, as
vantagens em se obter tais recursos financeiros e os encargos financeiros de cada tipo
de financiamento.
86
Em sua obra Bangs Jr (2002), descreve que o financiamento a mdio prazo varia de um
a cinco anos e em geral saldado em pagamentos mensais fixos do emprstimos mais
juros.
Das linhas de crditos de curto e longo prazo, este tipo de recurso apresenta para o
cliente um equilbrio entres as duas.
87
88
APNDICE
1. FRMULAS FINANCEIRAS:
01 - PV = PMT
(1 + i ) n 1
(1 + i ) n .i
02 - PMT = VF .
i
[(1 + i ) n 1]
03 - PMT = VP.
[(1 + i) n .i ]
[(1 + i ) n 1]
VF
(1 + i ) n
06 - VP =
VF
(1 + i ) n
05 - VP
1
i
ou
VF .[
1
]
(1 + n) n
[(1 + i ) n +1 (1 + i )]
07 - VF = PMT .
i
[(1 + i ) n 1]
08 - VF = PMT .
i
09 -
Iq = [(1 + it ) q / t 1].100
10 - VF = VP.(1 +
11 -
i m.n
)
m
VF = VP.(1 + i) n
FV
12 - Tef =
1.100
PV
89
90
Lucro Lquido
x 100
Patrimnio Lquido
Arredonde os resultados.
No use casas decimais
91
Lucro Lquido
x 100
Total do Ativo
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
Quando h prejuzo, ele mede quanto a empresa perde de seus ativos para poder
cobrir os prejuzos. Quanto maior for o prejuzo, maior o volume de ativos que a
empresa necessita para cobri-los. Caso a empresa no queira ou no possa se desfazer
de ativos, certamente ela ter de buscar recursos de terceiros ou de scios para poder
cobrir seus prejuzos.
5. MARGEM BRUTA - MgB
Mede a eficincia de uma empresa na administrao de materiais e mo de obra na
produo (o que resta da venda dos produtos aps ter pago os custos), ou seja, mede
a porcentagem de cada unidade monetria de venda que restou , aps a empresa ter
pago seus produtos. Quanto maior, melhor.
MgB =
92
Lucro Operacional
Receita Lquida de Vendas
93
Lucro Operacional
Ativo Operacional Lquido Mdio
94
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
Este ndice trabalha com todo o Passivo. Quanto maior o volume de recursos de
terceiros, maior a dependncia. Esta dependncia vai definir o nvel de riscos. Se os
recursos de terceiros so naturais ou operacionais, o risco mais leve. Se os recursos
de terceiros so onerosos ou no operacionais, os riscos so mais elevados. Quando o
ndice for alto, os recursos prprios so insuficientes para atender as necessidades da
empresa e ela passa a depender excessivamente de recursos de terceiros.
Cuidado Quando este ndice for igual a 100% significa que 50% dos recursos so de
terceiros e 50% so recursos prprios. Este o ponto de equilbrio do ndice. Acima de
100%, a empresa depende mais de recursos de terceiros e abaixo de 100% a empresa
tem mais recursos prprios do que de terceiros.
Exemplo:
95
Mede a proporo do ativo total da empresa que financiado por capital total de
terceiros, quanto menor, melhor. assim calculado.
IEG =
Passivo Circulante
x 100
Patrimnio Lquido
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
Atualmente as dividas das empresas concentram-se mais no curto prazo, uma vez que
as fontes de recursos de longo prazo so poucas e escassas. Conseqentemente, este
ndice tender a ser bastante igual ao de endividamento total. Se no o for, a empresa
tem volumes importantes de dvidas de longo prazo.
96
Emprstimos e Financiamentos
de Curto e Longo Prazo
x 100
Patrimnio Lquido
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
97
Ele mede quanto a empresa usa de emprstimos bancrios de curto prazo em relao
ao que ela tem de recursos prprios.
Emprstimos e Financiamentos de
Curto prazo
Patrimnio Lquido
x 100
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
98
Ativo Permanente
x 100
Patrimnio Lquido
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
99
Sempre que este ndice for maior que 100% j um indicador de que a estrutura de
capital da empresa no boa. O mnimo esperado dos scios que eles supram pelo
menos a necessidade de imobilizao da empresa. Se no o fazem, h j um sinal de
risco. Neste caso importante avaliar se h outras fontes de longo prazo atendendo a
esta necessidade. Se houver, os riscos so menores, pois muitos projetos e planos de
expanso costumam ser financiados por recursos de longo prazo. Se no houver, o
risco alto, pois a estrutura de capital da empresa ruim ou pssima.
Capital de Giro Prprio
Quando positivo, este ndice mede quanto do Capital de Giro financiado por
recursos prprios. Neste caso, quanto mais alto for o ndice, melhor.
Quando negativo, ele mostra que a empresa no tem sobra de recursos prprios para
financiar nenhuma parte do Capital de Giro. Neste caso, todo o Ativo Circulante
financiado por capitais de terceiros.
100
101
Ativo Circulante
Passivo Circulante
Entende-se que uma empresa para apresentar liquidez deve ter mais
ativo do que passivo circulante. Um ILC inferior a 1,00 indica que a empresa pode
sofrer dificuldades no pagamento de seus compromissos e, por outro lado, um ndice
muito superior a 1,00 indica a utilizao no econmica de seus fundos.
A pergunta, ento, : qual o ndice ideal ?
Esta a primeira pergunta que o gestor financeiro deve fazer quando da definio de
sua poltica de capital de giro. Como ? Um bom incio se analisar os nmeros dos
concorrentes e verificar item por item qual a real necessidade daquele valor.
ndice de Liquidez Seco ILS ou LS
Muitas empresas se utilizam deste ndice por considerar as vezes o estoque como item
no lquido. Ao considerarmos uma empresa com um ativo circulante superior a seu
passivo circulante como lquida, estamos assumindo que o estoque vendvel. Muitas
vezes ao analisarmos em detalhes o estoque percebemos que o mesmo inclui itens de
reduzido giro, ou seja, o estoque no liquido em determinado momento.
102
Ativo Disponvel
Passivo Circulante
103
O ILG compara o
104
2) Duplicatas a Receber
Ativos de boa liquidez
podem ser antecipados para uso imediato atravs de desconto das duplicatas
ou cauo (emprstimo para capital de giro).
3) Estoques
Ativos que dependem da produo (matria-prima) ou venda a clientes
Vendas vista
boa liquidez
Venda a prazo
transformam-se em duplicatas
prazos at 60 dias.
(+)
(-)
Sub- Total
Duplicatas a Receber
(+)
Emprstimos Bancrios
(-)
Sub-Total
(-)
105
Sub - Total
106
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
calculada a mdia dos estoques do inicio e do fim do ano para evitar distores no
valor dos estoques (causados pela inflao ou por flutuaes no montante dos
estoques entre o inicio e o fim do ano).
Como estoques, aps serem vendidos, so registrados como Custos dos Produtos
Vendidos, compara-se na frmula a relao entre estoques existentes (Estoques
mdios) com os estoques j vendidos (Custos dos Produtos Vendidos).
107
8 dias
23 dias
Perodo de fabricao
11 dias
Produto Acabado
Venda
Custos dos produtos
Vendidos
108
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
(#) Mdia das Duplicatas a Receber = somas dos 2 anos dividida por 2
A empresa no recebe todas as duplicatas no mesmo dia. Ela recebe duplicatas todos
os dias ou todas as semanas. O ndice vai mostrar o tempo mdio que ela demora para
receber todas as duplicatas existentes, incluindo eventuais atrasos.
Prazo Mdio de Cobrana = 35 dias
35 dias
Venda
Recebimento
Caixa
Ciclo Operacional
o resultado de
109
110
111
Lento
Neste tipo a empresa necessita de um substancial valor de ativos fixos. O valor
adicionado s matrias primas bastante pondervel e deve existir abundncia de
estoque de matrias primas e de produtos em elaborao de forma contnua
(assegurando a continuidade ininterrupta do ciclo de produo). Os preos unitrios
neste tipo de ciclo devem ser caracteristicamente elevados (em termos relativos).
Como exemplos, temos a indstria de alta tecnologia: avies, computadores, bens de
capital, etc...
A companhia com ciclo operacional lento ir requerer mais capital prprio alm de
uma pondervel parcela de emprstimos, de preferncia de longo prazo.
O ciclo operacional lento apresenta maior risco aos emprestadores, uma vez que
existir mais tempo envolvido no processo produtivo, e conseqentemente,
momentos potenciais em que tal processo poder ser interrompido. Este risco est
intimamente relacionado aos riscos de negcios.
Prazo Mdio de Pagamentos
Este um ndice muito genrico. Ele mede o prazo de pagamento das principais
dvidas operacionais. Como estas dividas tm prazos diferenciados, a mistura deles
conduz a um resultado de pouca utilidade (a anlise qualitativa melhor).
Salrios e Encargos Sociais e Impostos tm prazos muito curto para pagamento. Em
mdia, entre 5 a 10 dias aps o encerramento do ms. Fornecedores tm prazos
variveis que podem chegar a 60 dias. E Contas a Pagar tm prazos de at 30 dias.
112
Arredonde os resultados.
No use casas decimais.
Ciclo Financeiro
o resultado de
113
114
Se negativo mostra que a empresa consegue financiar seus ativos operacionais com
recursos (fontes) operacionais de terceiros, resultantes dos prazos normais de sua
atividade.
115
melhor se estimar
Percentual de Resultado
A demonstrao da composio percentual do resultado expressa como uma
porcentagem das vendas, permitindo uma fcil avaliao de receitas e despesas
especficas , atravs de sua comparao com as vendas, sendo tambm muito til na
comparao do desempenho de uma empresa de um ano para outro.
116
Exemplo :
Dados para perodos encerrados em 31 de dezembro.
DISCRIMINAO
Receita Lquida de Vendas
(-) C.P.V.
Margem Bruta
(-) Despesas Operacionais
Vendas
Administrativas
Leasing
Depreciao
Margem Operacional
(-) Despesas Financeiras
Lucro Lquido Antes do I.R.
Proviso para o I.R.
Margem Lquida
1997
100,0 %
66,7%
33,3%
21,5%
4,2%
7,3%
1,3%
8,7%
11,8%
3,5%
8,3%
2,5%
5,8%
1998
100,0%
67,9%
32,1%
18,5%
3,3%
6,3%
1,1%
7,8%
13,6%
3,0%
10,6%
3,1%
7,5%
AVALIAO
Igual
Pior
Pior
Melhor
Melhor
Melhor
Melhor
Melhor
Pior
Melhor
Melhor
Pior
Melhor
117