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Clasificaciones
Escala Internacional
IDR* (ME*)
IDR* (ML*)
BBB
BBB
Escala Nacional
Solvencia
Lneas de Bonos
Acciones
AA(cl)
AA(cl)
Nivel 1(cl)
Outlook
Estable
Resumen Financiero
Empresas Copec S.A.
MMUSD
31/06/2014 31/12/2013
Ventas
EBITDA
Margen de EBITDA
(%)
Flujo Generado por
las Operaciones
Flujo de Caja Libre
24.167
2.013
8,3
24.339
1.979
8,1
1,615
1,462
20
268
1.867
1.508
7.115
3,5
7.112
3,6
6,0
5,4
Caja e Inversiones
Corrientes
Deuda Total Ajustada
Deuda Total
Ajustada/EBITDAR (x)
EBITDAR/Intereses +
Arriendos (x)
Fuente: Empresas Copec
Informes Relacionados
Compaas Chilenas Invirtiendo en
Latinoamrica (Septiembre 2014)
Outlook 2014: Sector Corporativo Chileno
(Enero 2014,)
Perspectiva 2014: Empresas No Financieras
de Latinoamrica (Diciembre 2013)
Analistas
Mnica Coeymans
+56 2 2499 3314
Monica.coeymans@fitchratings.com
Jay Djemal
1 312 368 2040
Jay.djemal@fitchratings.com
www.fitchratings.com
www.fitchratings.cl
Noviembre 3, 2014
Finanzas Corporativas
Sensibilidad de la Clasificacin
Una accin de rating negativa o un Outlook Negativo podran ocurrir si las filiales ms
relevantes de Empresas Copec sufren un deterioro en sus perfiles operacionales, provocando
una disminucin en los pagos de dividendos hechos a su matriz, y debilitando
fundamentalmente la estructura de capital de la compaa. Este escenario, probablemente,
resultara en una accin de rating negativa al igual que en las filiales en cuestin.
Una accin de rating positiva podra ocurrir si Empresas Copec es capaz de retornar niveles
similares de estructura de capital a los mantenidos histricamente entre 2001 y 2010,
exhibiendo indicadores de deuda ajustada neta / EBITDA por debajo de 2,0x, en forma
sostenida.
Hechos Recientes
Criterios Relacionados
Metodologa de Calificacin de Empresas no
Financieras (Julio 3, 2013)
Vnculo de Calificacin entre Matriz y
Subsidiaria (Julio 3, 2013)
Metodologa de Clasificacin de Acciones en
Chile (Julio 3, 2013)
Inicio de Operaciones de Montes del Plata en Junio 2014: Se espera que la planta alcance
completa capacidad hacia fines de este ao con una contribucin en torno a las 500.000
toneladas anuales de celulosa de fibra corta en Uruguay. La planta tiene una capacidad total
de 1,3 millones de toneladas, divididas 50/50 entre Arauco y Stora Enso. Arauco comenz a
consolidar proporcionalmente con Montes del Plata a partir de diciembre de 2013.
Arauco Emite Bonos en el Mercado Internacional Durante el Segundo Trimestre 2014: El
15 de julio Arauco emiti bonos por USD500 millones con vencimiento bullet en 2024. El uso
de los fondos ha sido refinanciamiento de deuda.
Copec Completa la Restructuracin de Terpel en Colombia: El proceso signific la fusin
de Proenerga Internacional, Sociedad de Inversiones de Energa, Terpel del Centro y
Organizacin Terpel. La fusin fue aprobada por los accionistas de dichas sociedades y el
proceso finaliz el 15 de agosto de 2014 con la aprobacin de la autoridad y el registro de las
acciones de Organizacin Terpel en el mercado colombiano. Copec controla directamente
Organizacin Terpel con 59% de propiedad.
Arauco Anuncia Intenciones de Convertir Planta Valdivia para Producir Celulosa Textil:
La inversin total alcanza USD180 millones para comercializar celulosa textil principalmente
en los mercados asiticos. La celulosa textil tiene un margen operacional significativamente
superior a la celulosa para papel.
Venta de 50% Participacin en Guacolda en Abril de 2014: Empresas Copec, junto con
Inversiones Ultraterra Limitada (Ultraterra), vendieron su participacin en Empresa Elctrica
Guacolda S.A. (Guacolda) a AES Gener S.A. El precio total fue USD728 millones, de los
cuales el 50% fue pagado a Empresas Copec y 50% a Ultraterra. Esta operacin gener una
utilidad antes de impuestos en torno a USD200 millones para Empresas Copec.
Arauco Emite Bonos por UF7 millones el 10 de Abril 2014: Se emitieron las series Q, a un
plazo de 7 aos con 3 aos de gracia por UF2 millones (equivalente a USD86,8 millones); y
R, a 21 aos plazo, amortizacin bullet por UF5 millones (equivalente a USD217 millones). El
uso de fondos fue refinanciamiento de pasivos, entre otros fines corporativos.
Empresas Copec Anuncia su Plan de Inversiones para 2014: El grupo espera invertir
USD980 millones. El plan se divide entre 61% para el negocio forestal, 36% pata el negocio de
combustibles y la diferencia se relaciona con actividades del negocio pesquero, entre otros.
Inicio de Operaciones de la Planta Plywood de Nueva Aldea: En diciembre de 2014,
Arauco finaliz la reconstruccin de la planta que haba sido destruida por un incendio en
enero de 2012. La capacidad instalada es 350.000 metros cbicos y la inversin fue cercana a
USD190 millones.
Finanzas Corporativas
Proyecto MAPA Recibe Aprobacin Medioambiental en Chile a fines de 2013: El proyecto
considera la construccin de una tercera lnea de produccin con una capacidad de 1,3
millones de toneladas de celulosa anuales y 166MW en generacin energtica. Esta lnea
debera reemplazar la lnea 1 de la planta Arauco con una capacidad de 300.000 toneladas
anuales. La inversin alcanzara aproximadamente USD2 mil millones.
Perfil Financiero
Estructura de Deuda y Liquidez
La estrategia financiera de la compaa ha consistido en estructurar la mayor parte de la
deuda en sus subsidiarias operativas. Al 30 de junio de 2014, Empresas Copec tiene USD7,1
mil millones de deuda consolidada, de la que el 70% (USD5,0 mil millones) estaba en su
mayor subsidiaria, Arauco. Copec, parte de la divisin combustible est en segundo lugar con
USD1,3 mil millones de deuda total. Aproximadamente 88% o USD5,6 mil millones de la
deuda consolidada de Empresas Copec est en el largo plazo. Cerca de USD3,5 mil millones
(63%) de esta deuda corresponde a bonos de largo plazo, emitidos por Arauco y Empresas
Copec, mientras que la diferencia est asociada a deuda bancaria.
Del total de bonos por USD3,5 mil millones, el 50% se relaciona a bonos emitidos en el
mercado local en moneda local, y el 50% restante a bonos emitidos en el mercado
internacional. El calendario de amortizacin de la deuda es manejable. Los vencimientos de
deuda consolidada son USD472 millones en 2014, USD1,0 mil millones en 2015, USD1,0 mil
millones en 2016, USD653 millones en 2017, USD653 millones en 2017, USD273 millones en
2018, USD640 millones en 2019 y el saldo por USD2,7 mil millones tiene vencimientos a partir
de 2020 en adelante. Copec est en un proceso de restructuracin de parte de su deuda, lo
mismo que Arauco con la emisin de bonos internacional por USD500 millones en julio.
Empresas Copec tena USD363millones de deuda individual al 30 de junio de 2014. Su deuda
individual consista en un bono por UF7 millones amortizacin bullet a 21 aos, emitido en el
mercado local en diciembre de 2009; y un bono por UF1,3 millones a 10 aos bullet que fue
emitido en el mercado local en septiembre de 2011. Los fondos provenientes de la primera
emisin de bonos fueron transferidos parcialmente a Copec en la forma de un crdito intercompaa por USD210 millones, que devenga inters, y utilizado para financiar la compra de
Terpel en 2010; y la diferencia fue transferida a Abastible. Los fondos obtenidos de la segunda
emisin, mantuvieron la misma estructura de financiamiento y fueron usados por Abastible
para financiar la compra de Inversiones Nordeste durante 2011.
En ambos, a nivel consolidado e individual, Empresas Copec mantiene una adecuada
posicin de liquidez. Al 30 de junio de 2014, la compaa mantiene un saldo de caja y
equivalentes por USD842 millones a nivel de compaa holding, y a nivel consolidado, el saldo
de caja y equivalentes alcanza los USD1,8 mil millones. Las compaas que cuentan con las
mayores posiciones de liquidez son Arauco con USD640 millones y Copec (USD346 millones).
A nivel consolidado, el saldo de caja y equivalentes cubre 1,2x el saldo de deuda de corto
plazo.
Vencimientos de Deuda
A Jun. 30,2014
USD Miles
2014
472.000
2015
1.049.000
2016
1.040.000
2017
653.000
2018
273.000
2019+
3.413.000
CFFO
1.479.966
Caja y Equivalentes
1.827.833
(USD Mil.)
8,000,000
(x)
5.0
6,000,000
4.0
3.0
4,000,000
2.0
2,000,000
1.0
0.0
2010
2011
2012
2013
2014
Finanzas Corporativas
Flujo de Caja e Indicadores Crediticios
Empresas Copec tiene control sobre la poltica de dividendos de sus subsidiarias dado que
tiene un 100% de propiedad en Arauco, Copec y Abastible. Los dividendos que recibe
provienen principalmente de Arauco, que distribuye el 40% de su utilidad neta, mientras que
los dividendos recibidos de Copec y Abastible corresponden a Flujo de Caja Libre. Durante el
ao 2012, Copec redujo su distribucin de dividendos para disminuir sus requerimientos de
liquidez.
Empresas Copec ha mostrado una slida historia de recepcin de dividendos de sus
subsidiarias, Arauco y Copec. Se ha beneficiado de una mejora en las operaciones de su
inversin minoritaria Metrogas (39% participacin). Histricamente, los dividendos recibidos
por Empresas Copec han estado, en promedio, en torno a los USD400 millones. Empresas
Copec se ha beneficiado de la diversificacin en la recepcin de dividendos.
Jun 2014
(USD Millones)
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
LTM
460
485
303
410
546
325
426
415
Arauco (99.97%)
284
297
114
142
268
179
110
138
126
144
129
118
170
49
154
142
38
36
60
144
53
31
59
47
55
66
103
95
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Deuda Individual
290
310
352
400
385
363
-13
-110
-67
131
-41
-479
Deuda/Dividendos Recibidos(x)
0,9
0,8
0,7
1,2
0,9
0,9
0,4 Negativo
-1,2
Jun 2014
Deuda y Deuda Neta
LTM
Indicadores
Durante los ltimos doce meses al 30 de junio de 2014, Empresas Copec gener USD2,0
mil millones en EBITDA, con una leve alza con respecto a los USD1,9 mil millones
alcanzados en 2013. Arauco gener un EBITDA por USD1,1 mil millones en dicho
perodo. Arauco ha mostrado un desempeo favorable, a pesar del entorno de precios de
celulosa deprimido, en vista de los aumentos de oferta esperados en celulosa de fibra
corta. El segmento paneles ha mostrado un menor desempeo durante el primer semestre
de 2014; presiones competitivas en Brasil y un entorno econmico ms lento. La madera
aserrada, en tanto, ha mostrado un buen desempeo con alzas de precios y volmenes
durante el primer semestre de 2014, tras un mayor dinamismo del mercado inmobiliario de
Estados Unidos.
En el segmento combustibles, Copec gener un EBITDA (incluyendo Terpel) por USD310
millones durante el primer semestre, con un alza de 7,9% en moneda local. Las ventas fsicas
han mostrado un desempeo favorable en todos los mercados. En Chile el volumen de ventas
aument 2,3% tras mayores ventas del canal industrial y retail. Copec aument su
participacin de mercado a 59%. Las operaciones de Terpel mantienen un buen crecimiento
en ventas fsicas, con aumentos en Colombia, Panam y Ecuador de 1,8%, 25% y 4,5%,
respectivamente.
Fitch estima que hacia fines de 2014 el EBITDA consolidado de Empresas Copec debera
estar en torno a los USD2,0 mil a USD2,1 mil millones. La generacin de Empresas Copec
debera beneficiarse de la entrada en operaciones de la nueva planta de celulosa Montes del
Plata y mejoras operacionales y favorables tasas de crecimiento del mercado colombiano, por
el lado de la distribucin de combustibles y Terpel.
Finanzas Corporativas
Al 30 de junio de 2014, Empresas Copec muestra una mejora en sus indicadores crediticios,
con respecto al 31 de diciembre de 2013. El indicador deuda ajustada neta/EBITDA de
Empresas Copec, baj a 2,6x al 30 de junio de 2014, desde 2,8x al 31 de diciembre de 2013;
mientras que el indicador deuda ajustada/EBITDA baj a 3,5x, desde 3,6x.
Inversiones
Dividendos
(XXX Mil.)
2.500.000
2.000.000
1.500.000
1.000.000
500.000
0
(500.000)
2010
2011
2012
2013
2014
EBITDA
EBITDA Margen
(USD Mil.)
(%)
30,000,000
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
25,000,000
20,000,000
15,000,000
10,000,000
5,000,000
0
2010
2011
2012
2013
2014
EBITDA Tendencias
Ingresos Tendencias
Ingresos
(%)
6,400
3.0
2.0
1.0
0.0
(1.0)
(2.0)
(3.0)
(4.0)
(5.0)
(6.0)
(7.0)
6,300
6,200
6,100
6,000
5,900
5,800
5,700
5,600
3Q13
4Q13
1Q14
EBITDA
Crecimiento Ingresos
(USD Miillones)
2Q14
EBITDA Margen
(USD Millones.)
(%)
600
10.0
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
500
400
300
200
100
0
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
Finanzas Corporativas
Perfil de la Empresa
Empresas Copec es una compaa holding, controlada por el grupo Angelini a travs de su
participacin de un 73,5% en AntarChile. A travs de sus subsidiarias, Empresas Copec tiene
una slida presencia en las industrias forestales, distribucin de combustibles y gas licuado,
pesca y minera. Adicionalmente, mantiene una participacin minoritaria en el segmento
distribucin de gas natural.
Operaciones
Divisin Forestal
Celulosa Arauco y Constitucin S.A. (Arauco) representa 60% del EBITDA consolidado a junio
de 2014, y 42% de los dividendos percibidos por Empresas Copec durante el primer semestre
de 2014. Arauco es el tercer productor mundial de celulosa, con una capacidad anual de 3,9
millones de toneladas; es uno de los mayores productores integrados de paneles en
Latinoamrica con una capacidad de 6,6 millones de metros cbicos anuales tras la compra de
los activos en Moncure y Flakeboard; y es el principal productor de madera aserrada en
Latinoamrica con una capacidad de 2,8 millones de metros cbicos. Arauco tiene acceso a
fibra de bajo costo a travs de 1,6 millones de hectreas de terrenos forestales en Chile,
Argentina, Brasil y Uruguay, de las cuales casi 1 milln de hectreas corresponde a
plantaciones productivas.
El principal producto de Arauco es la celulosa, representando 44% de sus ventas durante el
primer semestre de 2014. En este segmento el cash cost de Arauco asciende a USD 390 por
tonelada. ste es bajo comparado con sus pares del hemisferio norte, que tienen cash cost
en el rango de USD500 a USD600 por tonelada. La ventaja de costos de Arauco viene dada
por el rpido crecimiento de las plantaciones, las modernas plantas productivas, bajos costos
de transporte, y el bajo costo energtico al tener sus propias plantas de generacin. Esta
ventaja en costos es considerada como sostenible. Los segmentos paneles y madera aserrada
representaron 35% y 18% de los ingresos durante el primer semestre de 2014,
respectivamente.
Divisin Combustibles
Empresas Copec participa en el sector combustibles a travs de Copec, cuyas operaciones
incluyen la distribucin de combustibles lquidos; Abastible S.A. distribucin de gas licuado; y
Metrogas, distribucin de gas natural.
Combustibles Lquidos - Copec
Copec representa el 30% del EBITDA consolidado de Empresas Copec durante el primer
semestre de 2014, y 22% de los dividendos recibidos en igual perodo. Copec expandi sus
operaciones hacia Colombia, las que representan el 48% de su EBITDA consolidado (Chile el
52%). Las operaciones colombianas han mostrado favorables tasas de crecimiento en
volumen, especialmente en el canal de distribucin de estaciones de servicio propias. Durante
el perodo de 12 meses al 30 de junio de 2014 Copec gener un EBITDA consolidado por
USD600 millones (incluyendo Colombia).
Esta filial abastece de combustibles a ms de 3.000 clientes industriales directamente, y llega
a los clientes finales a travs de su canal retail compuesto por 625 estaciones de servicio a lo
largo de todo el pas. Al 30 de junio de 2014, las ventas fsicas de combustibles llegaron a 4,7
millones de metros cbicos, de los cuales, cerca de un 60% correspondi a los clientes
industriales. Los clientes ms importantes en este segmento son compaas mineras y
generadoras de energa. Actualmente, Copec tiene una participacin de mercado de 59% en
el mercado nacional de combustibles. En el largo plazo, la participacin de mercado de Copec
debera mantenerse en torno al 58% y 60%.
Finanzas Corporativas
Durante el ltimo tiempo Copec ha ido disminuyendo su dependencia a Enap, ya que el 50%
de sus necesidades de combustibles son compradas a la refinera estatal y la diferencia
corresponde a importacin directa. Copec est expuesto a las fluctuaciones de los precios
internacionales de los combustibles. Actualmente, la compaa no realiza cobertura contra
estas fluctuaciones.
Gas Licuado - Abastible
Abastible representa el 5% del EBITDA consolidado de Empresas Copec durante el primer
semestre de 2014, y 10% de los dividendos recibidos por Empresas Copec en igual perodo.
Esta filial comercializa gas licuado a clientes tanto industriales como residenciales, desde la
III hasta la XI Regin. Abastible, con ventas fsicas cercanas a 400.000 toneladas en Chile,
ha mantenido histricamente una participacin de mercado a nivel nacional en torno un
35%. Abastible tambin mantiene operaciones en Colombia, a travs de Inversiones
Nordeste.
Durante el primer semestre de 2014 Abastible ha mostrado una disminucin en su EBITDA,
principalmente tras mayores gastos de distribucin en Colombia. Las ventas aumentaron 14%
durante el primer semestre de 2014, con respecto a igual perodo del ao anterior. En Chile,
las ventas fsicas aumentaron 2,8%, alcanzando 204.000 metros cbicos, con una participacin
de mercado en torno al 35% a 36%. En Colombia los volmenes de ventas disminuyeron
levemente 1,4% alcanzando los 89,000 metros cbicos. Los mrgenes EBITDA se comparan
favorablemente con el perodo anterior en 13,9% en comparacin con 18%.
Finanzas Corporativas
Empresas Copec coloc la serie C con cargo a la lnea No.624 por un total de UF7 millones, a
21 aos plazo en una sola cuota al vencimiento. Posteriormente, en septiembre de 2011
coloc la serie E con cargo a la misma lnea, por UF1,3 millones. Los ttulos emitidos
corresponden a pagars desmaterializados al portador.
Lneas Inscritas
Lnea N
Plazo
Monto
Series Inscritas
Fecha de Inscripcin
Fecha de Prepago
Plazo de Colocacin Vencido
623
10 aos
MMUF 10
2009
---A,B
624
30 aos
MMUF 10
C,E
2011
C,D
En tramite
10 aos
MMUF10
En tramite
----
En tramite
30 aos
MMUF 10
En tramite
---
Deuda Vigente
Lnea N
Series
Fecha emisin
Monto colocado
Tasa Inters Anual
Plazo / Perodo de Gracia
Pago de intereses
Amortizacin
Primera Amortizacin
Vencimiento
Rescate Anticipado
624
C
11-12-2009
MMUF 7
4,25%
21 aos
624
E
01-09-2011
MMUF 1,3
3,25%
10 aos
Semestral
Semestral
Bullet
30-11-2030
30-11-2014
Bullet
31-07-2021
31-07-2014
Covenants
Covenant
Finanzas Corporativas
Finanzas Corporativas
Categoras de Clasificacin de Largo Plazo
Categora AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la ms alta capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma significativa
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, la cual no se vera afectada en forma
significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de deteriorarse levemente
ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago
del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es susceptible de debilitarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa.
Categora BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital
e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es variable y susceptible de deteriorarse ante
posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa, pudiendo incurrirse en
retraso en el pago de intereses y del capital.
Categora B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mnimo de capacidad de pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, pero sta es muy variable y susceptible de
deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economa,
pudiendo incurrirse en prdida de intereses y capital.
Categora C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente
para el pago del capital e intereses en los trminos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de prdida de
capital e intereses.
Categora D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del
capital e intereses en los trminos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de
intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categora E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee informacin suficiente o no
tiene informacin representativa para el perodo mnimo exigido para la clasificacin, y adems no existen
garantas suficientes.
+ o : Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un smbolo + (ms) o
(menos) para destacar sus fortalezas o debilidades dentro de cada categora.
10
Finanzas Corporativas
11