Sebenta DIS2512 PDF

DIS 2411
Anlise de Balanos e Estudos de

Indicadores Econmicos com Base nos
Modelos SNC
Autor: Carlos Monteiro

Fernando Almeida
Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros
NOTA INTRODUTRIA
1. Objectivos
O objectivo principal desta aco consiste em dar a conhecer aos formandos as diversas
tcnicas de anlise da informao contabilstica e dos indicadores econmicofinanceiros, de modo que consigam diagnosticar os principais pontos fracos e pontos
fortes da empresa a partir das peas corrigidas e das informaes de carcter extracontabilstico.
Pretende-se demonstrar a importncia da identificao dos problemas econmicofinanceiros, de forma a aconselhar a aplicao de medidas correctivas de gesto,
principalmente de cariz financeiro e potenciar o equilbrio estrutural e a rendibilidade da
empresa.
Deste modo, pretende-se que os formandos no final da aco de formao consigam:

Extrair informao relevante das principais fontes de informao contabilstica e

extra-contabilstica;
Proceder aos ajustamentos necessrios s peas contabilsticas para a obteno das

peas financeiras;
Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores econmicofinanceiros da empresa em termos de:

Investimento
Financiamento
Equilbrio Estrutural
Liquidez e Tesouraria
Rendibilidade
Risco
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a:

Potenciar o equilbrio estrutural
Aumentar a rendibilidade
-1-
2. Material de Apoio
O curso ministrado numa plataforma de formao distncia (Blackboard), sendo a

apresentao terica das matrias efectuada atravs de vdeos, complementados com
diapositivos em Power Point e com exemplos ou casos prticos resolvidos em ficheiros
Word. Os contedos programticos encontram-se desenvolvidos nesta Sebenta de Apoio
que ser disponibilizada aos formandos.
3. Agenda dos Blocos de Formao
Estudo
Horas
Vdeo
0,5
Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos
Fundo de Maneio
Polticas de Investimento e de Financiamento
0,5
Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Liquidez
Tesouraria (Balano Esquemtico)
Indicadores de Actividade e Gesto
0,5
0,5
16,0
2,0
Blocos
B1
Programa
Horas
Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Objecto e Mtodo da Anlise Econmico-financeira
Informao Extra-contabilstica
Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras Ajustamentos s Peas Contabilsticas

B2
B3
B4
4 Blocos
Principais Mapas de Anlise
Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Estrutura de Gastos e Perdas
Rendibilidade Econmica
Rendibilidade Financeira
Risco Global
TOTAL
-2-
NDICE
Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios
5
5
16
o Empresa
16
o Envolvente Micro e Macroeconmica
23
Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras

Ajustamentos s Peas Contabilsticas
27
42
o Balano Financeiro
42
o Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida
45
o Demonstrao dos Fluxos de Caixa
47
o Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos
50
Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)
59
59
Fundo de Maneio
61
65
Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)
74
Liquidez
74
77
90
Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos
96
Estrutura de Gastos
96
98
o Teoria do Custo, Volume e Resultados (CVR)
98
o Efeito e Grau Econmico de Alavanca
101
o Risco Econmico
103
o Rendibilidade e Viabilidade Econmica
104
106
o Rendibilidade e Viabilidade Financeira
106
o Efeito e Grau Financeiro de Alavanca
110
o Risco Financeiro
115
Risco Global
116
-3-
NDICE DE FIGURAS
Fig. 1: Matriz de Anlise SWOT
21
Fig. 2: Anlise das Foras e Fraquezas
22
Fig. 3: Anlise das Oportunidades e Ameaas
23
Fig. 4: Modelo de Porter
26
Fig. 5: Perspectiva Contabilstica vs. Financeira das Contas
28
Fig. 6: Mapa de Rectificao Balano Financeiro (exemplo parcial)
30
Fig. 7: Mapa de Rectificao da Demonstrao dos Resultados por Naturezas

(exemplo parcial)
31
Fig. 8: Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida
47
Fig. 9: Principais Ciclos Financeiros
48
Fig. 10: Mapa de Mutao de Valores
52
Fig. 11: Demonstrao de Variaes dos Fundos Circulantes
53
Fig. 12: Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos
55
Fig. 13: Balanos Sucessivos (Aplicao de Fundos sinttico)
60
Fig. 14: Grficos da Evoluo da Estrutura das Aplicaes (%) e

das Origens (Valor) (exemplo)
60
Fig. 15: DOAFs Sucessivas (Aplicao de Fundos sinttico)
61
Fig. 16: Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo
62
Fig. 17: Durao e Risco do Ciclo das Origens e das Aplicaes (exemplo)
63
Fig. 18: Fundo de Maneio
63
Fig. 19: Balano Esquemtico
78
Fig. 20: Elementos Activos e Passivos de Tesouraria
87
Fig. 21: Demonst. de Resultados Sucessivas (Gastos de Explorao sinttico)
97
Fig. 22: Demonstraes de Resultados Sucessivas (sinttico)
97
Fig. 23: Demonstrao dos Resultados por Naturezas segundo a Teoria do CVR
99
-4-
_________________________________
BLOCO 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Objectivos Principais:
Distinguir as funes e os objectivos da gesto financeira e da anlise financeira;
Conhecer o objecto e o mtodo da anlise financeira;
Reconhecer a importncia da informao extra-contabilstica;
Conhecer os trabalhos preparatrios;
Identificar os principais ajustamentos a efectuar s peas contabilsticas de forma a

obter as peas financeiras;
Conhecer as principais informaes a explorar das peas corrigidas.

A funo financeira de uma empresa ocupa-se da obteno, utilizao e controle dos
recursos financeiros, de forma a maximizar o valor da empresa, desenvolvendo
actividades que visem a determinao das necessidades de recursos financeiros (atravs
do planeamento das necessidades, inventariao dos recursos disponveis, previso dos
recursos a libertar pela explorao e clculo dos recursos a obter fora da empresa), a
obteno de recursos da forma mais vantajosa (em termos de custos e prazos, condies
fiscais, procura de equilbrio entre a composio dos capitais prprios e alheios), a
aplicao criteriosa e racional dos recursos (a fim de obter uma estrutura financeira
adequada e bons nveis de eficincia e rendibilidade), o controlo das aplicaes de
fundos (atravs da comparao entre previses e realizaes e pela anlise dos desvios)
e a avaliao da rendibilidade dos investimentos (quer da empresa como um todo, quer
por tipo de capitais utilizados).
A funo financeira engloba a gesto financeira e a anlise financeira.

A gesto financeira abrange o conjunto de tcnicas que visam a obteno regular e
oportuna dos recursos financeiros necessrios ao funcionamento e desenvolvimento da
empresa, ao menor custo possvel e sem alienao da sua independncia, bem como, o
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_________________________________
estudo e controlo da rendibilidade, podendo ser aplicada numa perspectiva de mdio

longo prazo (quanto a polticas de investimento e de financiamento, distribuio de
resultados ou estrutura e nvel dos capitais permanentes) ou de curto prazo
(relativamente gesto dos activos e passivos correntes, tais como, disponibilidades,
gesto dos crditos de e a terceiros, desconto de ttulos, gesto de stocks e tesouraria).
Desta forma, so objectivos da gesto financeira: fazer o planeamento financeiro de

mdio longo prazo (Planos Financeiros) e de curto prazo (Oramentos de Tesouraria),
assegurar a gesto da tesouraria, estudar as decises de investimento e seleccionar as
fontes de financiamento, negociar financiamentos, estudar polticas de depreciao e
amortizao dos activos, analisar imparidades, variaes do justo valor, constituio de
provises, distribuio de resultados, assegurar a estrutura financeira mais adequada,
manter a integridade do capital e promover o seu reforo, permitir a constante
solvibilidade da empresa, assegurar a rendibilidade dos capitais investidos e controlar
origens e aplicaes de fundos.
Compete anlise financeira a recolha de dados e o seu estudo, a fim de fornecer

informaes relevantes ao gestor financeiro, atravs de um conjunto de tcnicas que
visam o estudo passado e presente da situao econmico-financeira da empresa, com
vista a determinar a sua provvel evoluo futura.
A anlise financeira pretende obter resposta s seguintes questes:

A empresa lucrativa?
Como obtido o lucro?
O que aconteceu nos anos anteriores?
Qual nvel de facturao da empresa?
Est muito endividada?
Que investimentos foram realizados?
.....
O seu objecto consiste em caracterizar a situao econmica e financeira da empresa e a
sua evoluo ao longo de certo perodo de tempo (normalmente de 3 a 5 anos), com
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_________________________________
base no estudo das demonstraes financeiras e respectivos anexos. importante

verificar se:
a empresa dispe dos meios financeiros adequados s necessidades operacionais, ou
pode vir a dispor deles sem criar relaes de dependncia perante terceiros;
EQUILBRIO FINANCEIRO
a empresa tem capacidade de gerar valor ou rendimento que permita satisfazer

todos os agentes com interesses na organizao e garantir a sua sobrevivncia e
expanso a longo prazo.
RENDIBILIDADE / PRODUTIVIDADE
Os principais documentos que servem de base anlise financeira so o Balano e a

Demonstrao dos Resultados por Naturezas e respectivos anexos, a Demonstrao de
Alteraes no Capital Prprio, a Demonstrao de Fluxos de Caixa e respectivos
Anexos, os Relatrios de Gesto da Empresa, a Certificao Legal de Contas, as
publicaes
de
Gabinetes
de
Estudos
(relativas
anlises
sectoriais
ou
macroeconmicas) e documentos relevantes da imprensa da especialidade.
As informaes financeiras de uma empresa fornecem um importante quadro de

referncia sobre a sua evoluo e estado de sade, revelando-se cada vez mais
importantes para a sociedade circundante, uma vez que se encontram na base de deciso
das vrias entidades envolvidas. A informao financeira vista neste contexto como
um elemento redutor de incertezas.
Podemos identificar um conjunto de entidades que, por diversas motivaes, tm o

maior interesse no conhecimento das informaes de carcter econmico e financeiro
de uma empresa, nomeadamente:
-7-
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Accionistas, Potenciais Investidores, Consultores e Analistas Financeiros

que pretendem analisar a evoluo dos seus investimentos, o grau de distribuio ou
afectao de resultados, as formas de aumento de capital social, as estratgias de
crescimento das suas quotas de mercado e/ou avaliar o potencial de determinada
empresa em que desejam investir. Este um dos principais grupos receptores da
informao financeira de uma empresa, que necessita de informao para a tomada de
deciso quanto compra, posse ou venda das aces e o respectivo timing para a
realizao destas operaes. As anlises elaboradas para servirem de base tomada de
deciso podero ser efectuadas pelos prprios accionistas e potenciais investidores, ou
por intermedirios, tais como, consultores ou analistas financeiros, que constituem um
importante grupo de presso junto da gesto quanto publicao da informao
financeira, quer em termos de prazos, quer em termos de natureza e contedo.
Gestores
que pretendem avaliar a sua performance, compreender e controlar as operaes e ter
uma base para o planeamento e para a tomada de diversas decises de gesto, tais como,
decises de investimento, de financiamento, de distribuio de resultados, de polticas
comerciais ou operacionais. Tambm os contratos ou planos de incentivo aos gestores
assentam essencialmente em elementos financeiros. Muitas empresas estabelecem o
recebimento de incentivos (sob forma de bnus pecunirios, viagens ou outros prmios)
por parte dos gestores, quando estes atingem os objectivos predefinidos (ou uma
percentagem destes), por exemplo, em termos de Resultados, Rendibilidade dos
Capitais Prprios, Vendas ou Rendibilidade Econmica. importante que o gestor
possua conhecimento acerca das informaes financeiras da sua empresa em tempo
oportuno, a fim de corrigir possveis desvios na prossecuo dos objectivos a atingir.
Pessoal e Sindicatos
que pretendem negociar melhores condies de trabalho e maiores benefcios salariais,
necessitando de informaes financeiras da empresa, dado que estas constituem uma
boa fonte de informao acerca da sua situao actual e potencial rendibilidade e
solvabilidade. Dado que a empresa possui uma importante envolvente social,
promovendo o emprego e constituindo uma das principais fontes de rendimento das
famlias, o seu pessoal necessita ter conhecimento das suas informaes financeiras a
fim de avaliar a viabilidade futura dos seus planos de reforma. Alm disso, tal como
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para os gestores, algumas empresas estabelecem planos de incentivo aos trabalhadores

com base em elementos financeiros, como por exemplo, comisses ou bnus sobre o
valor dos Ganhos ou Resultado Lquido do Perodo ou com base em indicadores de
rendibilidade, tendo eles, deste modo, grande interesse em aceder informao
necessria.
Credores e Pblico em Geral

que pretendem avaliar a capacidade da empresa quanto liquidao futura de crditos
concedidos e/ou decidir sobre depsitos ou outras aplicaes a efectuar.
Estado e Outros Entes Pblicos

que pretendem calcular o montante de impostos e taxas devido numa perspectiva fiscal,
ou que pretendem, de alguma forma, obter acesso aos elementos sobre a sua actividade,
tais como, as entidades que acompanham determinados sectores econmicos
(construo e da habitao por exemplo) a fim de compatibilizar medidas e polticas.
Outros
tais como, concorrentes que pretendem avaliar a performance relativa, estudantes ou
docentes que pretendem realizar trabalhos de investigao acadmica, ou outras
instituies de interesse especfico.
Uma anlise financeira inclui o estudo comparativo das informaes financeiras de uma
ou vrias empresas num determinado momento no tempo (Anlise Cross-Sectional)
e/ou evoluo e tendncias dessas informaes ao longo do tempo (Anlise Time-Serie).
Contudo, os analistas e gestores devem ter presente que as informaes contabilsticas

so obtidas de documentos contabilsticos que apresentam algumas limitaes,
nomeadamente:
No mbito da anlise econmico-financeira, a existncia de divergncias
conceptuais entre a tcnica contabilstica e a financeira provoca a necessidade de se
efectuar ajustamentos s peas contabilsticas, apoiadas em informaes
complementares extra-contabilsticas. Alguns destes ajustamentos no so aceites
em termos fiscais;
-9-
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Os documentos contabilsticos podem conter informao assente no princpio do

custo histrico, ou seja, no reflectem os valores actuais de algumas contas;
O saldo de algumas contas so determinados por estimativa, como, por exemplo, as
contas de depreciaes, amortizaes e provises;
A dificuldade em valorizar quantitativamente alguns activos fsicos ou intangveis
existentes na empresa provoca a sua no valorizao e, logo, a sua omisso, tais
como, o valor dos seus recursos humanos (a sua motivao, capacidades tcnicas ou
formao), da sua imagem, da qualidade dos seus produtos ou servios, da marca,
do sistema de informao existente, da sua experincia e da existncia de sinergias;
A alterao de determinadas regras contabilsticas poder influenciar a
comparabilidade das peas contabilsticas de um exerccio com as dos exerccios
anteriores;
A falta de uniformidade contabilstica a nvel internacional inviabiliza, na maioria
das vezes, as comparaes entre empresas do mesmo sector em diferentes pases.
A anlise de rcios1 constitui uma das principais tcnicas de anlise no mbito da
anlise financeira, dado que permite reduzir toda a informao relevante constante num
complexo conjunto de informaes financeiras, a um conjunto limitado de indicadores
econmico-financeiros.
O clculo de rcios utilizado na anlise das informaes financeiras de uma empresa a

fim de se avaliar a sua situao econmico-financeira num dado momento e/ou a sua
evoluo ao longo de vrios perodos e compar-la com a situao de outras empresas
do mesmo sector e/ou com os valores mdios do sector. Esta prtica enfatiza (implcita
ou explicitamente) a posio relativa dos rcios financeiros da empresa em relao
distribuio dos rcios do sector e denomina-se benchmarking. Deste modo, comum
catalogar uma empresa como pouco rentvel ou muito rentvel de acordo com o seu
rcio de rendibilidade, sendo este muito abaixo ou muito acima da mdia, por exemplo.
A relao entre contas ou agrupamentos de contas do Balano e da Demonstrao dos Resultados por
Naturezas, ou ainda entre outras grandezas econmico-financeiras, podero ter diversas designaes,
nomeadamente, rcios, ndices, coeficientes, quocientes ou indicadores. Em Portugal, o termo rcio o
mais defendido por diversos Professores da rea de Gesto e Contabilidade e pelo prprio Banco de
Portugal.
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Ser importante referir que as divergncias registadas entre os rcios de uma empresa e
os rcios de referncia, podero no representar instabilidade perante a mdia do seu
sector, mas apenas reflectir uma posio estratgica da empresa quanto definio dos
seus objectivos, por exemplo.
implicitamente assumido neste tipo de anlise, que os rcios utilizados possuem as

propriedades estatsticas apropriadas, nomeadamente:
Proporcionalidade (a prpria forma do rcio requer uma estreita relao
proporcional entre o numerador e o denominador. Ou seja, a relao entre o
numerador e o denominador linear com constante igual a zero);
Normalidade (os valores em estudo apresentam uma distribuio normal).
No entanto, um elevado nmero de estudos revela que a no-proporcionalidade e a nonormalidade so a regra e no a excepo, onde os dados apresentam constantemente
elevadas assimetrias e numerosos valores extremos e a incorrecta assuno destas
propriedades provoca implicaes graves a analistas financeiros e gestores. Por
exemplo, aquando da no existncia de normalidade, quer pela existncia de
assimetrias, quer pela presena de valores extremos, os rcios financeiros mdios de um
sector no devero ser utilizados como valores de referncia para uma empresa
(Martins, 2001).
Segundo McLeay (1986) os rcios referentes aos valores sectoriais podem ser
apresentados segundo dois mtodos de clculo:
1: Valor Mdio, em que o rcio calculado segundo a mdia aritmtica simples dos
rcios de cada empresa, segundo a expresso:
r=
1
n
(y
xi )
McLeay (1986: 78)
2: Valor Agregado, em que o rcio calculado com o numerador e o denominador

agregado das vrias empresas, nomeadamente:
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y x = yi
1
yi
n
1
xi
n
McLeay (1986: 78)
Sendo que:
y x=r+
(y r x )
x
i
McLeay (1986: 79)
Podemos ainda verificar que as diferenas existentes entre os valores de
y x e r,
dependem da co-varincia entre o rcio e o seu denominador, dado que:
1
ri r x i x = y r x
n
)(
McLeay (1986: 90)
e deste modo
y x=r+
cov(r , x)
x
McLeay (1986: 90)
Os valores resultantes destes dois mtodos de clculo apenas sero semelhantes,

mediante condies de perfeita proporcionalidade entre as variveis y e x.
Tal como j foi anteriormente referido, o mtodo de anlise de rcios promove a

necessidade de comparar os valores dos rcios de uma empresa com determinados
rcios de referncia. Consideramos rcios de referncia todos os valores que servem de
padro de comparao nas anlises efectuadas e identificamos essencialmente os
seguintes trs tipos:
a) rcios da prpria empresa referentes a perodos anteriores para anlises de evoluo

e/ou referentes a projeces ou objectivos predefinidos para anlises de
desempenho face ao previsto;
b) rcios de empresas concorrentes a fim de identificar a posio relativa da empresa

face aos mesmos. Este tipo de informao por vezes de difcil acesso face
tendncia generalizada para manter a confidencialidade das informaes
- 12 -
_________________________________
financeiras, essencialmente as referentes s empresas que no so legalmente

obrigadas sua divulgao;
c) rcios do sector a fim de identificar a posio relativa da empresa no mesmo. Este

tipo de informao j de mais fcil obteno, dado a existncia de algumas
instituies sectoriais e Centrais de Balanos que procedem recolha e ao
tratamento de informaes financeiras das empresas, constroem bases de dados por
sectores e emitem relatrios peridicos, normalmente anuais, com rcios mdios
dos diversos sectores de actividade, servindo estes como valores de referncia a
gestores, analistas de crdito e analistas financeiros.
Sendo tradicionalmente os valores sectoriais valores mdios do sector, quaisquer

desvios extremos, relativamente a esses valores mdios, podem afectar a futura
performance das empresas, dado que, nestes casos, os elementos decisores alertam para
a necessidade de convergncia dos seus rcios actuais para os rcios de referncia. A
este tipo de convergncia denomina-se frequentemente por ajustamento de rcios.
O ajustamento de rcios pode ser conseguido pela manipulao das informaes

financeiras, atravs de tcnicas e polticas contabilsticas, como por exemplo, pelo
critrio de valorizao dos inventrios, pelo mtodo de depreciaes e amortizaes ou
pela valorizao dos activos no correntes ou atravs de outras decises de gesto a
nvel das polticas de investimento, comerciais, financiamento ou distribuio de
resultados.
Em Portugal, as Centrais de Balanos que fornecem com maior rigor e regularidade

informaes sectoriais so a do Banco de Portugal, a do Millennium BCP e a Dun &
Bradstreet.
As reas de estudo mais trabalhadas no mbito da anlise de rcios so:

a forma funcional dos rcios financeiros, ou seja, a questo da proporcionalidade;
as caractersticas da distribuio dos rcios financeiros;
a comparabilidade dos rcios entre empresas do mesmo sector e entre sectores;
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o ajustamento de rcios;
a classificao dos rcios financeiros;
as propriedades cronolgicas dos rcios financeiros;
os modelos para previso de falncias;
anlise e avaliao de estratgias;
o mercado de ttulos e os rcios financeiros;
anlise de crdito e risco;
a estimao da Taxa Interna de Rentabilidade a partir das informaes financeiras.
Contudo, o mtodo de anlise de rcios apresenta diversas limitaes, que embora no

invalidem a sua utilizao, exigem ao analista um permanente estado de alerta aquando
da sua aplicao. Segundo Martins (2001) e Saias et al. (1998) as principais limitaes
dos rcios financeiros so as seguintes:
A inexistncia de valores de referncia universais provoca uma elevada
subjectividade afecta anlise;
Os rcios permitem quantificar factos e detectar anomalias mas, geralmente, no
conseguem por si s explicar de forma satisfatria as incorreces identificadas;
A anlise de rcios apenas tem sentido quando elaborada dentro do contexto
econmico-social em que a empresa se insere, tornando muito complexa, ou mesmo
impossvel, a comparao de rcios entre empresas de diferentes sectores ou pases;
A informao obtida atravs de um rcio mnima. O mtodo pressupe o estudo da
evoluo do mesmo rcio no tempo e a sua interligao com outros rcios. Por
exemplo, uma Liquidez Geral2 elevada pode representar uma situao forte de
liquidez (boa gesto) ou um excesso de fundos em caixa, que no geram
rendimentos (m gesto);
Liquidez Geral = Activo Corrente / Passivo Corrente.
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Um rcio pode evoluir de forma positiva por uma melhoria ou pioria de um dos seus
componentes: por exemplo, um aumento do rcio de Rendibilidade das Vendas3
poder ocorrer por diminuio do volume de vendas;
Dois valores idnticos para o mesmo rcio, obtidos em perodos diferentes ou entre
diferentes empresas, podem no reflectir a mesma realidade, pois podem ocorrer
compensaes entre os seus componentes;
Um rcio de valor positivo (que partida pode parecer resultante de uma situao
favorvel) pode dissimular uma situao desfavorvel por resultar de componentes
com sinais simultaneamente negativos, ou seja y
> 0;
Os rcios podem ser afectados por operaes pontuais que coincidam com os fechos
de exerccio ou com variaes sazonais;
A definio dos valores mdios do sector como valor padro de referncia para uma
empresa apenas ser vlido se os dados cumprirem as propriedades estatsticas
necessrias, nomeadamente, a de proporcionalidade e de normalidade;
A possibilidade de clculo de numerosos rcios,
provoca a necessidade de
seleccionar um conjunto mais limitado de rcios que permita uma anlise em que se:
minimize a informao perdida pela limitao do nmero de rcios utilizados
(para tal necessrio que o conjunto final de rcios seleccionados mantenha a
maioria da varincia observada no conjunto original de rcios considerados);
minimize a informao redundante entre os rcios seleccionados (para tal
necessrio que o conjunto final de rcios seleccionados apresente a menor
correlao entre eles e a ausncia de multicolinariedade).
Em termos gerais, a metodologia de base da anlise financeira assenta nas seguintes

etapas:
1. Recolha de informao contabilstica e extra-contabilstica;
2. Preparao das peas contabilsticas para anlise;
Rendibilidade das Vendas = Resultado Lquido / Vendas.
- 15 -
_________________________________
3. Comparao ao longo de um determinado perodo de tempo das peas

contabilsticas: Estudo da Situao Financeira (Balano) e Econmica
(Demonstrao dos Resultados por Naturezas);
4. Elaborao do Relatrio Econmico-Financeiro.
Desenvolvemos seguidamente os aspectos mais relevantes afectos a estas etapas, numa

perspectiva de anlise financeira.
Empresa
Um processo de anlise financeira implica a recolha de informaes contabilsticas e

extra-contabilsticas, nomeadamente, informaes referentes empresa, ao seu sector de
actividade e meio envolvente, que possam, de uma forma directa ou indirecta, ajudar a
compreender a sua situao financeira e os resultados obtidos, tais como, a sua posio
no mercado, as condies de financiamento obtidas, a sua filosofia de gesto, o seu
histrico, a capacidade e personalidade dos gestores, a sua actividade e natureza
jurdica, a composio do seu capital, a situao macroeconmica, etc. Deve-se portanto
proceder recolha do mximo de informao possvel sobre os aspectos que tenham
afectado, estejam a afectar ou possam vir a afectar futuramente a situao patrimonial
ou o desempenho da empresa (Bastardo e Gomes, 1996). Ao processo de recolha de
informaes contabilsticas e extra-contabilsticas d-se o nome de diagnstico.
O diagnstico prepara todas as informaes relevantes sobre a empresa, sobre o seu

sector de actividade, contexto de mercado em termos econmico-polticos, etc.,
efectuando um estudo aprofundado ao potencial da empresa, s condies e resultados
de explorao e s relaes estabelecidas com o meio envolvente.
Segundo Cohen (1996), a fim de caracterizar a situao actual da empresa e identificar

situaes que possam influenciar o seu futuro desempenho, necessrio efectuar uma
anlise em termos de:
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Risco (para evidenciar os riscos de incidentes susceptveis de perturbar as

actividades futuras da empresa);
Avaliao Global (realar os pontos fortes e fracos tendo em vista a proposta e o
desenvolvimento de aces de planeamento estratgico).
Em termos gerais, existem duas escolas de anlise preliminar: a escola francesa e a

americana. A escola francesa baseia-se fundamentalmente na anlise da empresa face ao
mercado e aos recursos de que dispe para desenvolver a sua actividade.
Criada no mbito da escola americana, a Teoria dos 5 Ms: Men, Money, Merchandise,
Materials e Market, considera que para avaliar o desempenho de uma empresa
necessrio efectuar uma anlise ao conjunto de factores humanos, financeiros, materiais
e de mercado que fornecem empresa vantagens competitivas face aos seus
concorrentes e logo, valor acrescentado, nomeadamente:
Men (potencial humano, qualidade das relaes, da organizao e da gesto);
Money (diagnstico financeiro);
Merchandise (qualidade e valorimetria dos Inventrios);
Materials (nvel tecnolgico, desempenho, fiabilidade dos Activos Fixos Tangveis);
Market (posio no mercado, imagem, rede de distribuio).
Ou seja, torna-se necessrio proceder a uma avaliao de carcter global, na qual

podemos identificar os principais elementos do diagnstico:
I Diagnstico das Orientaes Estratgicas
Anlise dos objectivos explcitos ou implcitos

do sistema de planificao e da gesto previsional;
dos dispositivos de controlo;
da carteira de encomendas;
das relaes com o meio envolvente (clientes, fornecedores, instituies
financeiras,).
- 17 -
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II Diagnstico das Estruturas
Anlise do organograma formal
Anlise do sistema de informao
III Diagnstico das Grandes Funes
Compras, Aprovisionamento e Gesto dos Inventrios
Produo e Gesto Tcnica
Marketing e Vendas
Recursos Humanos e relaes dentro da empresa
Diagnstico Financeiro
(Adaptado de Cohen, 1996: 387)
Cohen (1996) identifica as seguintes fases do diagnstico:
1. Preparao e tratamento das fontes de informao

Recolha das informaes contabilsticas e extra-contabilsticas consideradas relevantes.
Em termos financeiros procede-se aplicao dos instrumentos de anlise financeira,
tais como, ajustamento ou correco das contas, clculo dos indicadores, elaborao de
mapas e quadros auxiliares, etc.
2. Identificao dos aspectos mais relevantes

Identificao dos sintomas ou sndromas das dificuldades (diagnstico de crise) e
identificao dos pontos fortes e fracos (diagnstico de controlo). Em termos
financeiros procede-se apreciao e interpretao dos mapas e indicadores em termos
de equilbrio e desempenho financeiro, fontes e gastos do financiamento, estrutura e
remunerao das aplicaes, etc.
3. Anlise explicativa
Anlise explicativa das causas das dificuldades, das vantagens e desvantagens dos
vrios aspectos mais relevantes.
4. Prognsticos e recomendaes
Formulao das perspectivas e sugesto de solues alternativas.
- 18 -
_________________________________
O diagnstico constitui uma fase crucial do processo de avaliao financeira da

empresa, dado que:
ajuda na determinao do valor real do patrimnio da empresa;
avalia a capacidade da empresa para gerar lucros estimativa do valor de
rendimento;
fornece indicaes preciosas sobre a situao financeira da empresa, em termos de
solvabilidade, rendibilidade, pontos fortes e fracos (essencialmente na ptica
financeira).
Este tipo de anlise permite identificar as vantagens competitivas de que a empresa

detentora e as suas limitaes, ou seja, identificar os seus pontos fortes e fracos, no
apenas em termos financeiros, mas tambm em termos comerciais, estratgicos,
tecnolgicos, etc.
Em termos financeiros, Cohen (1996) refere que o diagnstico permite determinar a

existncia de:
Pontos Fortes, tais como:

abundncia de recursos e de liquidez;
qualidade da carteira de crditos e de activos susceptveis de proporcionar maisvalias potenciais;
qualidade das relaes com a envolvente financeira (bancos, mercados , ....).
Pontos Fracos, tais como:
fragilidade do equilbrio financeiro solvabilidade duvidosa;
falta de liquidez dos elementos activos;
fraca rendibilidade;
insuficincia de auto financiamento;
fragilidade da estrutura financeira insuficincia de Capitais Prprios ou de
Capitais Permanentes;
saturao da capacidade de endividamento;
m imagem junto do mercado financeiro;
- 19 -
_________________________________
elevadas necessidades de Fundo Maneio de carcter estrutural.

A anlise SWOT - Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats constitui um dos
mtodos mais conhecidos e utilizados pelos analistas, dado que permite posicionar
estrategicamente uma empresa no seu mercado atravs de uma anlise integrada das
suas foras e fraquezas face s oportunidades e ameaas do meio envolvente. Esta
anlise poder ajudar a compreender a situao financeira actual e os resultados obtidos,
bem como, ajudar a definir futuras estratgias e polticas de investimento,
financiamento, distribuio de resultados, comerciais, etc.
Creditada por Albert Humphrey na Universidade de Stanford (Califrnia EUA) na

dcada de 60, no se registam registos precisos sobre a origem desse tipo de anlise.
Segundo alguns autores, esta tcnica foi criada por Kenneth Andrews e por Roland
Christensen da Harvard Business School (EUA); segundo outros, esta tcnica j era
utilizada h mais de trs mil anos por Sun Tzu (544 496 a.C.). Sun Tzu considerado
um dos maiores estrategas militares de todos os tempos. Autor do famoso livro chins
sobre tcticas militares A arte da guerra (considerada de grande importncia nos
escritos militares e estratgicos da histria da humanidade) foi tambm um pioneiro das
cincias polticas.
Concentre-se nos pontos fortes, reconhea as fraquezas, agarre as

oportunidades e proteja-se contra as ameaas.
(Sun Tzu, 500 a.C.).
Mais recentemente surgiu a denominada nova Anlise SWOT, assente na mxima de

que para um bom estratego, as ameaas constituem sempre oportunidades latentes,
sendo possvel transformar aparentes ameaas em novas oportunidades. Segundo esta
nova perspectiva, uma potencial ameaa s no poder ser transformada em
oportunidade se a empresa no possuir uma viso estratgica, no possuir meios para
aproveitar as novas oportunidades ou no agir atempadamente. A nova Anlise SWOT
enquadra as Foras e Fraquezas da empresa nas Oportunidades do meio envolvente e no
Tempo, ou seja, considerando a varivel Time em vez de Threats (Freire, 1998: 144).
- 20 -
_________________________________
A anlise do ambiente interno consiste no estudo das Foras e Fraquezas actuais da

empresa e a anlise do ambiente externo no estudo das potenciais Oportunidades e
Ameaas do mercado que podero afectar o futuro funcionamento da empresa.
Figura 1: Matriz de Anlise SWOT
Fraquezas
Ameaas
(empresa)
Foras
(ambiente)
Dificulta
Interna
Ajuda
Externa
Origem do Factor
Na conquista do objectivo
Oportunidades
W
T
Fonte: Wikipdia (http://pt.wikipedia.org, consultado em 12 Julho 2007)
A definio das foras e fraquezas da empresa conseguida atravs da anlise dos

seguintes factores:
Caracterizao geral da empresa (estrutura, actividade que exerce, denominao, forma

jurdica, composio do capital, );
rea da produo (qualidades das instalaes, tecnologias utilizadas, estado de uso dos
equipamentos, cumprimento de prazos de fabrico, controlo de qualidade, manuteno
dos equipamentos, ...);
rea dos recursos humanos (definio das funes de cada posto de trabalho, nmero
de trabalhadores, seleco e recrutamento, grau de formao dos trabalhadores,
investimentos em formao, poltica de remunerao, poltica de prmios e incentivos,
estilo de gesto e liderana, );
- 21 -
_________________________________
rea de pesquisa e desenvolvimento (desenvolvimento de novos produtos, melhorias de

produtos existentes, pesquisa para diminuir os custos dos produtos, pesquisa sobre
novas tecnologias, inovao, ...);
rea de aprovisionamento (poltica de compras, rotura de stocks, qualidade das

aquisies, poltica de recepo qualitativa e quantitativa, gesto de stocks,
armazenagem, );
rea de marketing / vendas (produto, preo, promoo, distribuio, comunicao,

publicidade, relaes pblicas, apoio ps-venda, clientela, mercado potencial, ...).
Figura 2: Anlise das Foras e Fraquezas
Produo
Empresa
Marketing
Foras
Fraquezas
Aprovisionamento
Rec.Humanos
I&D
Fonte: Criado pelos autores
Os factores identificados no ambiente interno so resultado das estratgias de actuao

definidas pelos gestores da empresa e podem ser por estes controlados. Desta forma, os
gestores devem tentar maximizar as suas foras (ou pontos fortes) e minimizar as suas
fraquezas (ou pontos fracos).
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_________________________________
Envolvente Micro e Macroeconmica
Para alm das informaes sobre a empresa, tambm necessrio recolher informaes
sobre a conjuntura nacional e internacional, em relao a factores que influenciam ou
podem vir a influenciar o desempenho da empresa, tais como, agravamentos das taxas
de juro, inflao, agravamento dos impostos, crescimento, desemprego, desvalorizao
da moeda, instabilidade social, poltica, selectividade e contraco do crdito, etc.
(Bastardo e Gomes, 1996).
Os factores identificados no ambiente externo no podem ser controlados pela empresa,

mas podem ser previstos e antecipados os seus efeitos atravs de um sistema de gesto
estratgico eficiente que acompanhe o mercado de perto de forma a conhecer as suas
tendncias. Os gestores devero tentar aproveitar as oportunidades e evitar as ameaas.
A definio das oportunidades e ameaas externas conseguida atravs da anlise dos
seguintes factores:
Meio envolvente geral (composto por factores macroeconmicos de ndole econmica,

social, poltico-legal, tecnolgica ou cultural, tais como, a evoluo do Produto
Nacional Bruto (PNB), das taxas de juro, das taxas de desemprego, das taxas de cmbio,
da inflao, poltica fiscal, incentivos financeiros produo e ao investimento, );
Meio envolvente sectorial (normalmente analisado com base nas cinco foras
competitivas do Modelo de Porter).
Figura 3: Anlise das Oportunidades e Ameaas
Novos
Concorrentes
Economia
Produtos
Substitutos
Rivalidade
Negociao
Fornecedores
Negociao
Clientes
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_________________________________
Michael Porter concebeu em 1979 um modelo de anlise da competitividade entre

empresas que tem sido amplamente utilizado e mundialmente adaptado para diversos
sectores de actividade. O modelo constitudo por cinco factores, ou foras
competitivas, que devem ser objecto de estudo por parte de uma empresa que procure
desenvolver uma estratgia empresarial eficiente.
Segundo Porter (1998) existem foras externas, tais como, o poder de negociao dos
clientes e fornecedores, a ameaa de entrada de novos concorrentes e a existncia de
produtos ou servios substitutos, que influenciam de forma significativa a dinmica
concorrencial ou nvel de rivalidade entre empresas do mesmo sector, contribuindo para
a caracterizao do sector em que a empresa actua. Desta forma, uma empresa que
pretenda delinear uma estratgia eficiente, necessita avaliar os cinco factores ou foras
competitivas de Porter, que so as seguintes:
Rivalidade entre os concorrentes
O factor nvel de rivalidade ou dinmica concorrencial fortemente influenciado
pelos outros factores e pelas caractersticas dos principais concorrentes, bem como
do prprio mercado. O estudo deste factor exige o conhecimento do nmero, da
dimenso relativa e das caractersticas dos principais concorrentes, da taxa de
crescimento da actividade, do nvel de diversidade/diferenciao, de obstculos
sada, etc.
Poder de negociao dos clientes
O poder de negociao ou poder de mercado dos clientes caracterizam a presso
que estes podem exercer no sentido de influenciar o funcionamento da empresa a
seu favor. O estudo deste factor exige o conhecimento de alguns indicadores, tais
como: o ndice de concentrao relativa (maior concentrao (poucos clientes que
representam uma elevada quota parte das Vendas) implica maior poder de
negociao), a diferenciao dos produtos (pouca diferenciao implica maior poder
de negociao pois para o cliente indiferente adquirir o produto x ou y) ou o custo
de transferncia (custos baixos implicam maior poder de negociao pois para o
cliente fcil mudar de fornecedor).
- 24 -
_________________________________
Poder de negociao dos fornecedores

O estudo deste factor semelhante ao anterior, mas na perspectiva das compras e
dos fornecedores, ou seja: o ndice de concentrao relativa (maior concentrao
(poucos fornecedores que representam uma elevada quota parte das Compras)
implica maior poder de negociao), a diferenciao dos produtos ou matrias
(elevada diferenciao implica maior poder de negociao pois no indiferente
para a empresa adquirir o produto x ou y) ou o custo de transferncia (custos
elevados implicam maior poder de negociao pois para a empresa difcil mudar
de fornecedor).
Ameaa de entrada de novos concorrentes
A entrada de novos concorrentes constitui uma ameaa uma vez que promove a
reduo da quota relativa da empresa no mercado, quer pela existncia de um maior
nmero de concorrentes, quer pela perda potencial de clientes uma vez que estes
tm sua disposio mais opes de escolha. O aumento do nmero de empresas
concorrentes, aumenta a rivalidade e a concorrncia entre empresas do mesmo
sector. A ameaa de entrada de novos concorrentes tanto maior quanto maior for a
taxa de atractividade e crescimento potencial da actividade e o respectivo acesso a
essa actividade. A existncia de barreiras entrada (tais como, restries
regulamentares, elevados custos de investimento, benefcios de economias de
escala, acesso restrito aos circuitos de distribuio, elevada fidelidade da clientela,
etc.) limitam e/ou dificultam o acesso actividade e, portanto, reduzem a ameaa de
entrada de novos concorrentes.
Ameaa de produtos ou servios substitutos
As inovaes tecnolgicas so os principais responsveis pelo aumento do nvel de
ameaa da existncia ou aparecimento de produtos ou servios substitutos. A
substituio consiste, com efeito, em substituir um produto ou um servio existente
por outro, que desempenha a mesma funo, se no uma funo mais dilatada,
proporcionando assim ao utilizador uma utilidade maior por um custo competitivo
(Silva e Jordo, 2000: 33). Face evoluo exponencial das novas tecnologias, o
aparecimento de novos produtos ou servios substitutos cada vez mais difcil de
prever e de dominar.
- 25 -
_________________________________
Segundo Freire (1998) aps analisadas as foras competitivas, os gestores podem optar
por uma das alternativas seguintes:
Adequar: conhecer profundamente as caractersticas do seu sector de actividade e
adequar o funcionamento da empresa a essas caractersticas, criando condies para
enfrentar devidamente as foras competitivas do seu negcio ou explorar
determinados segmentos ou nichos de mercados onde os efeitos das foras so
menos agressivos;
Intervir: tentar intervir no sector mediante a alterao das caractersticas do mesmo
(introduzindo inovaes por exemplo) ou alterar a interaco das cinco foras em
proveito prprio, melhorando a posio concorrencial da sua empresa;
Antecipar: prever a evoluo provvel do sector e posicionar a empresa de forma a
potenciar os efeitos futuros esperados das cinco foras competitivas, tentando levar
a empresa a uma posio de liderana no sector.
Figura 4: Modelo de Porter
Poder de
Negociao dos
Fornecedores
Ameaa de
Entrada de
Novos
Concorrentes
Rivalidade
entre
Concorrentes
Ameaa de
Produtos ou
Servios
Substitutos
Poder de
Negociao dos
Clientes
Fonte: Adaptado de Porter (1998: 4)
- 26 -
_________________________________
Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras - Ajustamentos s Peas

Contabilsticas
Os ajustamentos efectuados no mbito da anlise financeira tm em vista o apuramento

do valor real das peas contabilsticas, numa perspectiva de controlo quanto s normas e
prticas contabilsticas (quotas de depreciao e amortizao, montantes de provises,
clculo de imparidades e variaes do justo valor, classificao das rubricas, arrumao
das rubricas em termos de curto e longo prazo e de explorao e extra-explorao, etc.).
Tambm a dificuldade em determinar o valor exacto de algumas contas e a existncia de
eventuais erros de contabilizao justificam a necessidade de se efectuarem
ajustamentos ou correces.
O objectivo desta fase de preparao das peas contabilsticas, que servem de base
anlise econmico-financeira de uma empresa, consiste em certificar, corrigir, ajustar e
arrumar as mesmas, de forma a passar de uma ptica contabilstica para uma ptica
financeira.
O Balano Contabilstico assenta em normas contabilsticas que, nem sempre, so

apropriadas para efeitos da anlise financeira. Contudo, muito difcil, ou mesmo
impossvel, para um analista externo empresa, ter acesso a toda a informao
necessria para transformar o Balano Contabilstico em Balano Financeiro.
A principal questo que o analista deve colocar a seguinte:
OS DOCUMENTOS CONTABILSTICOS ESPELHAM DE UMA FORMA ADEQUADA A

SITUAO PATRIMONIAL DA EMPRESA?
Numa primeira fase de Certificao, o analista deve optar por procedimentos que
permitam confirmar a veracidade e a fiabilidade da informao disponvel e corrigir
subsequentemente as anomalias, se necessrio, de forma a:
Verificar se a contabilizao dos factos patrimoniais foi efectuada de acordo com as
normas constantes do SNC;
- 27 -
_________________________________
Verificar a existncia de erros de contabilizao;

Apurar todos os nus (hipotecas, penhores, emprstimos, etc.) efectivos ou
potenciais, que possam afectar o patrimnio da empresa;
Apurar as situaes supervenientes do fecho de contas, com especial ateno nas
rubricas de Devedores, Credores, Inventrios, Depreciaes e Amortizaes,
Imparidades, variaes do Justo Valor e Provises.
Em regra, o Balano Contabilstico j reflecte de forma verdadeira e apropriada a

situao patrimonial da empresa pelo que apenas se justifica que sejam feitas as
correces decorrentes da Certificao Legal de Contas ou de informaes sobre factos
supervenientes.
As normas contabilsticas, em determinadas situaes, prevem a opo das empresas

reconhecerem os seus Investimentos pelo modelo do custo ou pelo modelo do justo
valor. Tal dualidade levanta problemas de comparabilidade entre empresas que adoptem
diferentes modelos, podendo questionar-se se o modelo do custo adequado para
efeitos de anlise financeira. Nesta perspectiva consideramos que, no Balano
Financeiro, os Investimentos devero ser reconhecidos de acordo com o seu valor de
mercado.
Numa fase posterior de Preparao, o analista deve optar por procedimentos que
permitam arrumar as contas de forma a passar de uma perspectiva contabilstica para
uma fundamentalmente financeira, de forma a destacar-se os elementos que permitam
extrair informaes relevantes sobre a situao financeira, em termos de:
Figura 5: Perspectiva Contabilstica vs. Financeira das Contas

Activo
Passivo
Passivo No Corrente + Capital Prprio
Passivo + Capital Prprio
Aplicaes de Fundos
Capital Alheio
Capitais Permanentes
Origens de Fundos
- 28 -
_________________________________
A fim de arrumar as contas do Activo de carcter permanente (liquidez superior a 1 ano)

deve criar-se a rubrica de Outros Activos No Correntes (OANC). Esta rubrica de
carcter exclusivamente financeiro pois no consta no Cdigo de Contas do SNC.
Para efeitos de anlise financeira recomendvel que o Balano Financeiro evidencie o

valor dos Activos No Correntes Brutos, (corrigidos de imparidades acumuladas), e as
respectivas Depreciaes e Amortizaes Acumuladas. Desta forma dever ser includa,
no Balano Financeiro, uma rubrica de Depreciaes e Amortizaes.
Existem vantagens, para o trabalho de anlise, em detalhar a informao constante do

Balano Contabilstico de acordo com as principais contas de determinadas classes
como, por exemplo, os Inventrios.
Exemplos de procedimentos a efectuar:
Devedores: transferir para OANC as Dvidas de Terceiros a Mdio Longo Prazo no

tituladas ou tituladas e no imediatamente descontveis, as dvidas dos scios ou de
empresas associadas ou filiais e os saldos antigos de Financiamentos Concedidos;
transferir os Adiantamentos a Fornecedores para Inventrios.
Inventrios: transferir para OANC os monos e os Adiantamentos a Fornecedores com

grau de liquidez superior a 1 ano.
Credores: transferir para Inventrios os Adiantamentos de Clientes; transferir para

Passivo No Corrente os Financiamentos Obtidos de Participantes de Capital
(suprimentos e outros mtuos) dado o seu baixo grau de exigibilidade.
Acrscimos e Diferimentos: transferir os Gastos a Reconhecer e os Devedores por

Acrscimos de Rendimentos, com liquidez superior a 1 ano, para Outras Dvidas a
Receber a Mdio Longo Prazo (integrada na conta de OANC); transferir os
Rendimentos a Reconhecer e os Credores por Acrscimos de Gastos, com liquidez
superior a 1 ano, para Passivo No Corrente.
- 29 -
_________________________________
Os ajustamentos devem ser efectuados simultaneamente no Balano e na Demonstrao

dos Resultados por Naturezas, dado que os ajustamentos que envolvem contas de gastos
ou de rendimentos exigem ajustamentos do Resultado Lquido do Perodo apurado. Os
mapas de apoio s operaes de ajustamento das peas contabilsticas tm a seguinte
estrutura:
Figura 6: Mapa de Rectificao Balano Financeiro (exemplo parcial)
Rubricas
ACTIVO NO CORRENTE
Activos Fixos Tangveis
Activos Intangveis
Participaes Financeiras
Depreciaes e Amortizaes
Outros Activos No Correntes
Gastos a Reconhecer - MLP
INVENTRIOS
Matrias-Primas
Produtos Acabados
Mercadorias
Imparidades em Inventrios
Ad. por conta de Compras
Ad. por conta de Vendas
DIFERIMENTOS
Saldo
31/12/n
857 825
2 470
129 200
(280 825)
170 935
482 310
47 905
(55 910)
Ajustamentos
Dbito
Crdito
Saldo
Rectificado
24 625 (11)
857 825
2 470
129 200
(256 200)
385 (14)
385
45 760 (4a) 37 798,3 (4b)

6 165 (3)
5 525 (7)
170 935
482 310
47 905
(47 948,3)
6 165
(5 525)
385 (14)
385
Colunas utilizadas para anotar o nmero ou a referncia da

operao a dbito e a crdito, geralmente acompanhada de
uma breve nota explicativa. Exemplo: (14) Transferncia
dos Diferimentos com liquidez superior a 1 ano para Outros
Activos No Correntes (OANC).
Rubricas
CAPITAL PRPRIO
Capital
Reservas
Resultados Transitados
Resultado Lquido do Perodo
Saldo
31/12/n
Ajustamentos
Dbito
Crdito
250 000
601 395
(31 830)
77 415
300 (1)
1 746,8 (2c)
37 798,3 (4b)
23 224,5 (13)
7 310
45 760
75 615
21 825
12 045
2 800
(2b)
(4a)
(5)
(11)
(5)
(11)
Saldo
Rectificado
250 000
601 395
118 680
29 190,4
- 30 -
_________________________________
O saldo rectificado constitui o saldo inicial somado dos valores rectificados a dbito e
subtrado dos valores rectificados a crdito para as contas de saldo tipicamente devedor
(nomeadamente, contas de Activo e de Gastos) e constitui o saldo inicial somado dos
valores rectificados a crdito e subtrado dos valores rectificados a dbito para as contas
de saldo tipicamente credor (nomeadamente, contas de Passivo, de Capital Prprio e de
Rendimentos).
Figura 7: Mapa de Rectificao da Demonstrao dos Resultados por Naturezas (exemplo parcial)
Rubricas
Imparidade de Inventrios
Juros e Gastos Similares Suportados

Resultado Antes de Impostos
Imposto Sobre Rendimento
RESULTADO LQUIDO DO
PERODO
Saldo
31/12/n
Ajustamentos
Dbito
Crdito
24 705
1 746,8 (2c)
37 798,3 (4b)
75 000
77 415
300
12 045
Saldo
Rectificado
(5)
(1)
75 300
52 414,9
23 224,5
23 224,5 (13)
77 415
12 045
(5)
2 800 (11)
77 914,6
52 205,1
300
(1)
29 190,4
1 746,8 (2c)
37 798,3 (4b)
23 224,5 (13)
77 914,6

O total dos movimentos a dbito tem de ser igual ao total
dos movimentos a crdito, tanto no Balano como na
Demonstrao dos Resultados por Naturezas.
Sempre que um ajustamento envolva uma conta de gastos ou rendimentos, devem ser
efectuados dois lanamentos em simultneo, um no Balano e outro na Demonstrao
dos Resultados por Naturezas, de forma a no desequilibrar o total de movimentos a
dbito e a crdito em cada um dos mapas.
Considere-se, a ttulo de exemplo, nos mapas apresentados nas figuras 6 e 7, o

lanamento com a referncia (4b). Este lanamento corresponde ao reconhecimento de
um aumento das Imparidades de Inventrios em Mercadorias. O lanamento
contabilstico deste tipo de operao seria:
Dbito: 652 Perdas por Imparidade em Inventrios (Demonst.Resultados por Naturezas)
Crdito: 329 Perdas Por Imparidade Acumuladas (Balano)
- 31 -
_________________________________
Tal lanamento implicaria um movimento a dbito na Demonstrao dos Resultados por

Naturezas (na conta de Perdas por Imparidade em Inventrios) e o correspondente
movimento a crdito no Balano (na conta de Perdas Por Imparidade Acumuladas), o
que iria desequilibrar o total de movimentos a dbito e a crdito em cada um dos mapas.
Em termos contabilsticos, o lanamento ir afectar a conta de Resultado Lquido do

Perodo, conta comum aos dois mapas. Desta forma, para efectuar este ajustamento,
devem ser registados dois lanamentos, um no Balano e outro na Demonstrao dos
Resultados por Naturezas, atravs da conta comum de Resultado Lquido do Perodo.
Nomeadamente:
Balano:
Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 329 Perdas Por Imparidade Acumuladas
Demonstrao dos Resultados por Naturezas:
Dbito: 652 Perdas por Imparidade em Inventrios / Crdito: 81 Result. Lq. do Perodo
Em termos lquidos, o lanamento o mesmo que o correspondente lanamento

contabilstico, mas desta forma efectuado em simultneo o respectivo ajustamento ao
valor do Resultado Lquido do Perodo apurado.
De salientar ainda que esta operao iria promover um aumento dos gastos ( Perdas por
Imparidade em Inventrios ) e logo uma reduo do Resultado Lquido do Perodo
apurado. Contudo, os lanamentos de ajustamento implicam um lanamento a dbito
(no Balano) e outro a crdito (na Demonstrao dos Resultados por Naturezas). Sendo
a conta de Resultado Lquido do Perodo uma conta de Capital Prprio, o apuramento
do saldo rectificado deve ser efectuado no Balano. Na Demonstrao dos Resultados
por Naturezas iro constar os mesmos lanamentos, mas na posio contrria em termo
de dbito/crdito. Ou seja, na Demonstrao dos Resultados por Naturezas o saldo
rectificado da conta de Resultado Lquido do Perodo corresponde ao saldo inicial
somado dos valores rectificados a dbito e subtrado dos valores rectificados a crdito.
- 32 -
_________________________________
Martins (2004) defende a utilizao de uma conta especfica nos Capitais Prprios do
Balano, nomeadamente, a conta de Outras Variaes dos Capitais Prprios, para
registar os ajustamentos ao Resultado Lquido do Perodo. Desta forma, possvel
manter o valor do Resultado Lquido do Perodo apurados contabilisticamente e,
simultaneamente, fazer reflectir o valor dos ajustamentos efectuados nos Capitais
Prprios da empresa. Uma vez que este procedimento no influencia, de forma
significativa, o processo de anlise das contas e para visualizar de uma forma mais
directa o impacto dos ajustamentos sobre os resultados da empresa, optamos por fazer
reflectir os mesmos directamente na conta de Resultado Lquido do Perodo.
Segundo Martins (2004) existem algumas situaes que emitem sinais de perigo ao
analista e que revelam sintomas da necessidade de ajustar a informao contabilstica.
Essas situaes so as seguintes:
Existncia de reservas no parecer do Revisor Oficial de Contas (ou seja, a existncia
de uma certificao com reservas);
Ocorrncia de alteraes nos mtodos ou procedimentos contabilsticos (por

exemplo, a nvel do mtodo de custeio das sadas dos inventrios: existem causas
justificadas para a mudana ou a mesma foi influenciada pela busca de resultados
contabilsticos mais convenientes?);
Existncia de elevados montantes nos saldos das contas de Diferimentos e de

Acrscimos, uma vez que estas contas podem ser utilizadas com vista a influenciar
os resultados;
Registo de grandes alteraes no valor dos Inventrios, dada a influncia dos nveis
de stocks nos resultados, por via do custo das mercadorias vendidas e das matrias
consumidas ou atravs da variao dos produtos acabados ou em curso;
- 33 -
_________________________________
Com base em Martins (2004) e Baptista (2002), enunciamos seguidamente os principais

procedimentos de preparao que o analista deve efectuar, de forma a tomar medidas
correctivas, se necessrio:
a) Contas do Activo
Activos No Correntes:
Criao de uma conta no contabilstica (dado que no consta no cdigo de contas
do SNC): a conta de Outros Activos No Correntes (OANC).
A conta de Outros Activos No Correntes (OANC) deve conter todas as contas do

Activo com liquidez superior a 1 ano, ou seja, de carcter permanente, que no sejam
Activo No Corrente propriamente dito, tais como:
Adiantamentos a Fornecedores de Investimentos, porque representam investimento

em Investimentos;
Valores realizveis a mdio e longo prazo (prazo superior a 1 ano);
Devedores por Acrscimos de Rendimentos cujo rendimento ocorra em exerccio

posterior ao prximo;
Gastos a Reconhecer cujo gasto seja reconhecido em exerccio posterior ao

prximo;
Inventrios de difcil venda (Monos);
Depsitos cativos ou em conta cauo com prazos superiores a 1 ano.
Exemplo: Transferir Adiantamentos a Fornecedores de Investimentos para Outros Activos No

Correntes
Balano:
Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 271 Fornecedores de Investimento
Conferir os valores contabilsticos dos investimentos e ajustar os mesmos para o

respectivo valor real. Ou seja, verificar se a empresa utiliza o mtodo do custo ou do
- 34 -
_________________________________
justo valor e ajustar, sempre que necessrio o respectivo valor para o correspondente
valor real dos Investimentos.
Inventrios:
Verificar se houve alterao do critrio de valorimetria dos Inventrios durante o
perodo em anlise;
Registar a existncia de monos (bens dificilmente vendveis), que devem ser
transferidos para a conta de Outros Activos No Correntes, uma vez que representam
activos com elevado grau de permanncia na empresa;
Exemplo:
Balano:
Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 32 Mercadorias
Transferir Adiantamentos por Conta de Compras com grau de liquidez superior a um

ano para a conta de Outros Activos No Correntes.
Exemplo:
Balano:
Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 39 Ad. por Conta de Compras
Dvidas de Terceiros:
Arrumar as contas a receber de acordo com as perspectivas reais dos prazos de
recebimento dos crditos, em termos de curto prazo (recebimento previsto para um
prazo igual ou inferior a 1 ano) ou mdio e longo prazo (recebimento previsto para
um prazo superior a um ano);
- 35 -
_________________________________
Transferir as Contas a Receber a Mdio Longo Prazo (no tituladas ou tituladas no

descontveis de imediato) para a conta de Outros Activos No Correntes;
Exemplo:
Balano:
Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 2 Contas a Receber a ML Prazo
Transferir as dvidas dos scios ou accionistas empresa para a conta de Outros

Activos No Correntes, dado que normalmente tm um baixo grau de liquidez;
Exemplo:
Balano:
Dbito: Outros Activos No Correntes / Crdito: 26 Accionistas / Scios
Constituir Clientes de Cobrana Duvidosa e respectivas Perdas por Imparidade para

todos os crditos que se prevem de cobrana difcil, independentemente dos
critrios fiscais;
Exemplo:
Balano:
Dbito: 2134 Clientes Cobrana Duvidosa / Crdito: 211 Clientes Conta Corrente
Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas
Dbito: 65 Perdas por Imparidade / Crdito: 81 Resultado Lquido do Perodo
O SNC no prev qualquer subconta para Clientes de Cobrana Duvidosa, no entanto considera-se que
para um melhor acompanhamento destas situaes se dever retirar estes valores da conta de Clientes
C/C, pelo que se aconselha a utilizao de uma das subcontas disponveis, neste caso a 213.
- 36 -
_________________________________
Verificar a existncia de crditos incobrveis (valores que efectivamente j no se

prevem receber) nas contas de Clientes de Cobrana Duvidosa;
Exemplo:
Balano:
Dbito: 81 Result. Lq. do Perodo / Crdito: 213 Clientes Cobrana Duvidosa
Dbito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas / Crdito: 81 Result. Lq. do Perodo
Dbito: 683 Dvidas Incobrveis / Crdito: 81 Resultado Lquido do Perodo

Dbito: 81 Resultado Lquido do Perodo / Crdito: 65 Perdas por Imparidade5
Anular os crditos, no anteriormente considerados de cobrana duvidosa, que se

prevem incobrveis por contrapartida de Resultado Lquido do Perodo (referentes
ao prprio exerccio) ou Transitados (referentes a exerccios anteriores);
Exemplo:
Balano:
Dbito: 56 Resultados Transitados / Crdito: 211 Clientes de Conta Corrente
Dbito: 81 Resultado Lquido do Perodo / Crdito: 211 Clientes de Conta Corrente
Dbito: 683 Dvidas Incobrveis / Crdito: 81 Resultado Lquido do Perodo
Caso as perdas por imparidade j tivessem sido reconhecidas em anos anteriores, o lanamento no
Balano referente anulao das Perdas por Imparidade Acumuladas seria o seguinte:
Dbito: 219 Perdas por Imparidade Acumuladas / Crdito: 56 Resultados Transitados
- 37 -
_________________________________
Transferir os Adiantamentos a Fornecedores de Investimentos (cujo preo no esteja

previamente fixado registado na conta 27136) para Outros Activos No Correntes,
uma vez que constituem investimentos;
Exemplo:
Balano:
Dbito: Outros Activos no Correntes / Crdito: 27.13 Ad. a Fornecedores de Investimento
Transferir os Adiantamentos a Fornecedores (cujo preo no esteja previamente

fixado registado na conta 2287) para Inventrios, pois a sua aptido para se
transformarem em meios lquidos est condicionada recepo das matrias ou
mercadorias, eventual transformao e posterior venda;
Exemplo:
Balano:
Dbito: 3 Inventrios / Crdito: 228 Adiantamentos a Fornecedores
Meios Financeiros Lquidos:

Transferir todos os elementos constantes na conta Caixa no imediatamente, ou
quase imediatamente, disponveis, (como por exemplo: vales de caixa, valores
selados, cupes de dividendos e de juros vencidos) para Outras Contas a Receber a
Curto Prazo ou Mdio Longo Prazo (Outros Activos No Correntes) consoante o seu
grau de liquidez;
Exemplo:
Balano:
Dbito: 27 Outras Contas a Receber a Curto Prazo / Crdito: 11 Caixa
De referir que os Adiantamentos por Conta de Investimentos, com preo previamente fixado, j se
devem encontrar registados numa conta da classe 4 - Investimentos.
7
De referir que os Adiantamentos por Conta de Compras, com preo previamente fixado, j se devem
encontrar registados na conta 39, ou seja, numa conta de Inventrios.
- 38 -
_________________________________
Dbito: Outros Activos No Correntes Contas a Receber a Mdio Longo Prazo

Crdito: 11 Caixa
Transferir os Depsitos Cativos que se destinem cauo de obrigaes que a

empresa assumiu perante terceiros para Contas a Receber a Curto ou Mdio Longo
Prazo (Outros Activos No Correntes), de acordo com a data prevista para o
cumprimento dos mesmos;
Exemplo:
Balano:
Dbito: 27 Outras Contas a Receber a C. P. / Crdito: 13 Outros Depsitos Bancrios
Dbito: Outros Activos No Correntes Contas a Receber a Mdio Longo Prazo

Crdito: 13 Outros Depsitos Bancrios
b) Contas do Passivo
Dvidas a Terceiros:
Arrumar as dvidas existentes pela sua natureza: de funcionamento (directamente
associadas actividade de explorao, tais como: Fornecedores e Estado e Outros
Entes Pblicos) e de financiamento (associadas s actividades de investimento, tais
como: Financiamentos Obtidos ou Accionistas / Scios);
Transferir os Adiantamentos de Clientes (cujo preo no esteja previamente fixado
registado na conta 218) e os Adiantamentos por Conta de Vendas (cujo preo esteja
previamente fixado registado na conta 276) para Inventrios, pois os produtos ou
mercadorias que venham a ser entregues aos clientes, por via de adiantamentos
efectuados, no iro gerar mais meios lquidos;
- 39 -
_________________________________
Exemplo:
Balano:
Dbito: 218 Adiantamentos de Clientes / Crdito: 3 Inventrios
Dbito: 276 Adiantamentos por Conta de Vendas / Crdito: 3 Inventrios
Arrumar as contas das Provises nas Contas a Pagar a Curto ou a Mdio Longo
Prazo, consoante a previso da data de ocorrncia dos respectivos gastos.
Exemplo:
Balano:
Dbito: 29 Provises Mdio e Longo Prazo

Crdito: 29 Provises - Curto Prazo
c) Contas de Diferimentos
Transferir os Gastos a Reconhecer a mais de um ano para Outros Activos No
Correntes;
Exemplo:
Balano:
Dbito: Outros Activos No Correntes

Crdito: 281 Gastos a Reconhecer
Transferir os Rendimentos a Reconhecer a mais de um ano para Passivo No

Corrente.
Exemplo:
Balano:
Dbito: 282 Rendimentos a Reconhecer - CP

Crdito: 282 Rendimentos a Reconhecer - MLP
- 40 -
_________________________________
d) Contas de Gastos e Perdas
Os principais ajustamentos s contas de gastos derivam de ajustamentos efectuados s

contas j referidas anteriormente. Para alm destes, a perspectiva financeira arruma as
contas, separando o seu contedo, em termos dos gastos afectos actividade de
explorao da empresa e os referentes a actividades extra-explorao.
Outros Gastos e Perdas (conta 68 do SNC):
Segundo a perspectiva financeira os Outros Gastos e Perdas devem ser classificados

segundo a sua natureza, como por exemplo:
Outros Gastos de Explorao: os directamente ligados actividade de explorao da
empresa, tais como: quotizaes obrigatrias ou ofertas e amostras de existncias.
Os Gastos Financeiros de Funcionamento resultantes da actividade de explorao da

empresa, tais como: diferenas cambiais desfavorveis resultantes de operaes de
compra e venda, descontos de pronto pagamento concedidos, encargos financeiros
com o desconto de ttulos, etc., devero integrar esta conta;
Outros Gastos Extra-Explorao: os restantes gastos associados ao investimento ou
no especificados.
Gastos e Perdas de Financiamento (conta 69 do SNC):
Os Gastos Financeiros de Financiamento constituem os gastos resultantes de operaes

de financiamento para suprir dificuldades de tesouraria ou para cobrir investimentos em
activos no correntes, tais como: juros de emprstimos bancrios, encargos com
Leasings, etc.
- 41 -
_________________________________
e) Contas de Rendimentos
Os principais ajustamentos s contas de rendimentos derivam de ajustamentos

efectuados s contas j referidas anteriormente. Para alm destes, a perspectiva
financeira arruma as contas, separando o seu contedo, em termos dos Rendimentos
afectos actividade de explorao da empresa e os referentes a actividades extraexplorao.
Trabalhos para a Prpria Entidade (conta 74 do SNC):
Os valores constantes nesta conta no esto, normalmente, relacionados com a

actividade de explorao da empresa, pelo que devem ser considerados como Outros
Rendimentos, ou seja, no devem figurar conjuntamente com os rendimentos de
explorao.
Outros Rendimentos e Ganhos (conta 78 do SNC):
Tal como a conta anterior e dado que se registam nesta conta os rendimentos e ganhos,
alheios ao valor acrescentado, das actividades que no sejam prprias dos objectivos
principais da empresa, na perspectiva financeira devem considerar-se estes valores
como Outros Rendimentos, ou seja, no devem figurar conjuntamente com os
rendimentos de explorao. A nica excepo a referente conta 7881 (Correces
Relativas a Perodos Anteriores) que deve ser reclassificada na conta de Resultados
Transitados.
Balano Financeiro
Aps a realizao dos ajustamentos descritos no ponto anterior, o Balano

Contabilstico d lugar ao Balano Financeiro.
Destacamos seguidamente as principais diferenas entre ambos:

- 42 -
_________________________________
A perspectiva financeira avalia as contas do Activo numa ptica de Aplicao de

Fundos. A empresa tem fundos aplicados em investimentos, em inventrios, em crditos
concedidos aos seus clientes ou em depsitos bancrios e outros instrumentos
financeiros.
Enquanto a perspectiva contabilstica agrupa as contas de acordo com a sua natureza

(Activo No Corrente, Inventrios, Meios Financeiros Lquidos, etc.), ordenando-as de
acordo com o seu grau de liquidez (menor liquidez maior liquidez).
Na perspectiva financeira a informao constante do balano contabilstico
reorganizada e detalhada com o objectivo de fornecer mais informao para o analista.
Figura 8: Activo segundo o Balano Contabilstico vs. Balano Financeiro
Balano Contabilstico
Balano Financeiro
ACTIVO
APLICAES de FUNDOS
Activo No Corrente
Propriedades de Investimento
Activos Intangveis
Activos Biolgicos
Accionistas / Scios
Outros Activos Financeiros
Activos por Impostos Diferidos
Activo Corrente
Inventrios
Activos Biolgicos
Clientes
Outras Contas a Receber
Diferimentos
Activos Financeiros Detidos p/ Neg.
Activos no Corrent. Detidos p/ Venda
Caixa e Depsitos Bancrios
TOTAL DO ACTIVO
Activo No Corrente
Activos Intangveis
Activos Biolgicos
Accionistas / Scios
Activos por Impostos Diferidos
Depreciaes e Amortizaes Acum.
Ad. Fornecedores Imobilizado
Outras Contas a Receber - MLP
Diferimentos - MLP
Inventrios (Monos)
Depsitos Cativos / Cauo
Activo Corrente
Inventrios
Activos Biolgicos
Clientes
Outras Contas a Receber
Diferimentos
Activos Financeiros Detidos p/ Neg.
Activos no Corrent. Detidos p/ Venda
Caixa e Depsitos Bancrios
TOTAL DE APLICAES
- 43 -
_________________________________
A perspectiva financeira avalia as contas do Passivo e Capital Prprio numa ptica de

Origens de Fundos. A empresa financia-se com os capitais investidos pelos seus scios
ou accionistas (Capital Prprio) e com o capital de terceiros, tais como, crditos obtidos
dos seus fornecedores, entidades bancrias, outros credores, Estado e Outros Entes
Pblicos, etc. (Capital Alheio). Os capitais investidos na empresa e as dvidas a
terceiros so assim analisadas numa perspectiva de fontes de financiamento.
Enquanto a perspectiva contabilstica d nfase ao agrupamento das contas por tipo de

capitais (Prprios ou Alheios), ordenando-as de acordo com o seu grau de exigibilidade
(menor exigibilidade maior exigibilidade), a perspectiva financeira reagrupa as
mesmas, atravs da criao de dois grandes grupos de contas, dando nfase
componente temporal:
Capitais Permanentes: composto por todas as origens de fundos com grau de
exigibilidade superior a 1 ano, nomeadamente, todas as contas de Capital Prprio e
todos os passivos no correntes.
Passivo Corrente: composto por todos os passivos com grau de exigibilidade inferior
a 1 ano, que constituem, na grande maioria das vezes, a totalidade das contas de
Dvidas a Terceiros a Curto Prazo e Provises.
Figura 9: Passivo e Capital Prprio segundo o Balano Contabilstico vs. Balano Financeiro
Balano Contabilstico
PASSIVO + CAPITAL PRPRIO
Capital Prprio
Capital Realizado
Balano Financeiro
ORIGENS de FUNDOS
CAPITAL PERMANENTE
Capital Prprio
Reservas
Passivo No Corrente
Resultados Transitados

Passivo
Passivo No Corrente
Passivo Corrente
PASSIVO CORRENTE
TOTAL DO PASSIVO + CP
TOTAL DE ORIGENS
- 44 -
_________________________________
Em resumo: a perspectiva financeira analisa as componentes do Balano em termos de

investimentos efectuados (Activos ou Aplicaes de Fundos) e respectivas fontes de
financiamento ou Origens de Fundos (Capitais Prprios ou Alheios).
Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida
A Demonstrao dos Resultados por Naturezas contabilstica apresenta os resultados

decompostos em dois grandes grupos, nomeadamente: operacionais (antes e depois de
depreciaes, gastos de financiamento e impostos); e financeiros. Os ajustamentos s
contas deste mapa so aqueles que derivam dos ajustamentos efectuados s contas de
gastos e rendimentos e que, consequentemente, alteram o valor do Resultado Lquido do
Perodo apurado.
A Demonstrao dos Resultados por Naturezas corrigida para uma perspectiva

financeira sofre alteraes significativas em termos de arrumao de contas. O objectivo
apresentar separadamente os resultados em termos de explorao, extra-explorao e
financeiros.
A grande mais-valia da rectificao deste mapa consiste na separao dos valores

associados a actividades de explorao, aos quais se denominam gastos ou rendimentos
de funcionamento, dos valores associados a actividades de investimento /
financiamento.
Existem contas que, contabilisticamente, incluem valores respeitantes s diferentes

actividades, pelo que se torna necessrio o seu desdobramento. Nesta situao salientase as contas de Perdas por Imparidade (conta 65), Provises do Perodo (conta 67),
Outros Gastos e Perdas (conta 68), Reverses (conta 76) e Outros Rendimentos e
Ganhos (conta 78).
Neste contexto so includos nos Gastos de Explorao todos os valores efectivamente

imputveis a actividades de explorao, independentemente das contas em que se
encontram registados contabilisticamente. Os restantes valores so considerados Outros
Gastos associados a actividades extra-explorao.
- 45 -
_________________________________
A ttulo de exemplo, apenas a parte dos Gastos e Perdas de Financiamento (conta 69)
efectivamente correspondente a actividades operacionais, tais como diferenas cambiais
desfavorveis resultantes de operaes de compra e venda, devem ser transferidos para
Outros
Gastos
Perdas
de
Explorao.
Os
restantes
valores
registados
contabilisticamente nesta conta (conta 69), tais como, juros de emprstimos bancrios
ou encargos com Leasings, so considerados Juros e Gastos Similares de
Financiamento.
Da mesma forma, a conta de Juros, Dividendos e Outros Rendimentos Similares (conta

79) tambm desagregada em duas partes, sendo a parte correspondente aos
Rendimentos Financeiros de Funcionamento associados explorao reflectidos nos
Outros Rendimentos de Explorao; e a parte dos Rendimentos Financeiros resultantes
de Aplicaes de Capital so reflectidos nos outros rendimentos de extra-explorao.
Diversos analistas defendem que os Juros, Dividendos e Outros Rendimentos Similares

devem ser deduzidos nos Gastos e Perdas de Financiamento. Contudo, importante ter
presente, tal como argumentam outros tantos analistas, que uma das principais polticas
em estudo na anlise financeira de uma empresa a poltica de financiamento, pelo que
de crucial importncia isolar os Juros e Gastos Similares de Financiamento, o que no
seria possvel deduzindo os Juros, Dividendos e Outros Rendimentos Similares.
Neste contexto todos os rendimentos afectos actividade de explorao que no se

encontrem reflectidos nas rubricas exclusivamente de explorao devero ser registados
numa rubrica autnoma de Outros Rendimentos de Explorao que dever conter,
entre outros, as reverses de perdas por imparidade, as redues das provises, os
aumentos de justo valor, e as reverses de depreciao e amortizao associadas
explorao.
- 46 -
_________________________________
Figura 8: Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida

1
2
3
4
5
+ Vendas de Mercadorias e Produtos

+ Prestao de Servios
+ Subsdios Explorao
+ Variao nos Inventrios da Produo
+ Outros Rendimentos de Explorao
= RENDIMENTOS DE EXPLORAO (1 + 2 + 3 + 4+5)
6
7
- Custo Mercadorias Vendidas Matrias Consumidas

- Fornecimentos e Servios Externos
8
9
10
11
12
- Gastos com o Pessoal

- Perdas por Imparidade de Inventrios
- Perdas por Imparidade de Dvidas a Receber
- Gastos de Depreciao e Amortizao
- Outros Gastos e Perdas de Explorao
= GASTOS DE EXPLORAO (6 + 7 + ... + 12)
RESULTADO DE EXPLORAO (A - B)
13
+ Outros Rendimentos
14
- Outros Gastos
RESULTADO EXTRA-EXPLORAO (13 14)
= RESULTADO ANTES JUROS E IMPOSTOS (RAJI) (C + D)
15
- Juros e Gastos Similares de Financiamento Suportados
= RESULTADO ANTES DE IMPOSTOS (RAI) (E - 15)
16
- Imposto sobre o Rendimento do Perodo (IRC) (F * t )
G
17
= RESULTADO LQUIDO DO PERODO (F 16)

9
- Resultados a Distribuir (G * d )
H = RESULTADOS RETIDOS (G 17)

Demonstrao dos Fluxos de Caixa
Elaborada de acordo com o modelo aprovado pela Portaria n 986/2009, de 7 de

Setembro, a Demonstrao dos Fluxos de Caixa (DFC) tem como principal objectivo
elucidar os utentes da informao financeira do modo como a empresa gera e utiliza o
dinheiro num determinado perodo (normalmente anual), em termos de fluxos gerados
na empresa pelas actividades operacionais, de investimento e de financiamento.
Note-se que os ajustamentos efectuados no mbito da anlise financeira no implicam

quaisquer alteraes a nvel dos recebimentos e pagamentos efectuados pela empresa,
pelo que o analista apenas se limita a analisar a informao constante neste mapa,
8
9
t: Taxa Real de Impostos sobre Lucros.

d: Taxa de Distribuio de Dividendos.
- 47 -
_________________________________
segundo os diversos Ciclos Financeiros, associados s polticas Operacionais, de

Investimento e Financiamento.
Figura 9: Principais Ciclos Financeiros
Investimento
Operacionais
Financiamento
Logo, devem-se analisar os Fluxos de Caixa produzidos por cada ciclo, dado que cada
um deles, pelas caractersticas das operaes que envolvem, apresentam saldos
tipicamente positivos ou negativos, nomeadamente:
Ciclo de Actividades Operacionais
O ciclo de actividades operacionais abrange o processo de troca e de produo que

garante o funcionamento normal da empresa, atravs da utilizao dos meios de
produo de que a empresa dispe, envolvendo as seguintes actividades:
aprovisionamento (aquisio de bens e servios), produo (transformao desses bens
e servios) e comercializao (venda da produo ou de mercadorias).
Os recebimentos e pagamentos referentes a este ciclo referem-se, em termos gerais, s

actividades de aquisio, transformao ou produo e outros (que geram gastos
operacionais) e venda, prestao de servios e outros (que geram rendimentos
operacionais) acrescidos da respectiva margem comercial. Deste modo, esperado que,
neste ciclo, os recebimentos sejam superiores aos pagamentos, ou seja, que liberte
fluxos de caixa positivos.
- 48 -
_________________________________
Ciclo de Investimento
O ciclo de investimento abrange o conjunto de operaes que garantem a existncia e

gesto dos Investimentos Financeiros e restantes Activos No Correntes que suportam
as diversas operaes do Ciclo das Actividades Operacionais, envolvendo as seguintes
actividades: aprovisionamento (equipamento de transporte, armazns, etc.), produo
(instalaes, mquinas, registo de marcas e patentes, etc.) e comercializao
(equipamento administrativo, publicidade, redes de comercializao, etc.), entre outros.

actividades de aquisio e alienao de Activos Fixos Tangveis, Intangveis e
Investimentos Financeiros. O investimento em Activos Fixos Tangveis constitui,
normalmente e para quase todos os tipos de negcio, uma componente essencial e
imprescindvel para a sobrevivncia e crescimento da empresa no mdio longo prazo. A
sua alienao faz-se, normalmente, apenas aquando da sua substituio por outro mais
moderno, ou seja, quando o Activo est obsoleto e com baixo valor de mercado. Deste
modo, esperado que, neste ciclo, os recebimentos sejam inferiores aos pagamentos, ou
seja, que liberte fluxos de caixa negativos.
Ciclo de Financiamento
O ciclo das actividades de financiamento abrange o conjunto de operaes que garantem

a existncia e gesto dos meios financeiros necessrios ao normal funcionamento
essencialmente do Ciclo de Investimento mas tambm do Ciclo das Actividades
Operacionais, envolvendo as seguintes actividades: obteno e reembolso
de
financiamentos, alteraes do Capital Social, distribuio de resultados, etc.

actividades de obteno de recursos financeiros e respectivos reembolsos. Uma empresa
recorre, normalmente, a novos financiamentos (e se cumprir a Regra do Equilbrio
Financeiro Mnimo) aquando de novos investimentos. Depois segue-se um perodo em
que tem de reembolsar esses financiamentos com os respectivos juros. Desta forma, no
possvel definir partida um fluxo de caixa esperado positivo ou negativo, pois
depende se a empresa est num perodo de contraco ou de reembolso de
- 49 -
_________________________________
financiamentos. claro que podero ocorrer as duas situaes em simultneo. A

avaliao do fluxo produzido efectuada em termos lquidos.
Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos
A Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos (DOAF), apesar de no integrar

as Demonstraes Financeiras das empresas, um importante instrumento para a anlise
do equilbrio financeiro da empresa. Apresenta as alteraes ocorridas na posio
financeira da empresa num determinado perodo (normalmente anual), permitindo o
estudo da interdependncia das variaes das diferentes rubricas do Balano.
A DOAF mostra as fontes de financiamento (Origens de Fundos) que a empresa

utilizou, para fazer face aos investimentos e s suas obrigaes na data de vencimento
(Aplicaes de Fundos) durante um dado perodo. Desta forma, a DOAF construda
atravs das variaes ocorridas nas rubricas entre dois Balanos sucessivos. Se tivermos
em estudo um perodo de 3 anos (ano n, n+1 e n+2), podemos analisar:
DOAF n+1: com base nos Balanos de n e n+1 e que nos apresenta as Origens e
Aplicaes de Fundos que foram efectuadas durante o ano de n+1;
DOAF n+2: com base nos Balanos de n+1 e n+2 e que nos apresenta as Origens e
Aplicaes de Fundos que foram efectuadas durante o ano de n+2.
A DOAF requer a elaborao de dois mapas auxiliares, nomeadamente, o Mapa de

Mutao de Valores (MMV) e a Demonstrao de Variaes de Fundos Circulantes10
(DVFC), sendo seus objectivos principais, numa perspectiva financeira, responder s
seguintes questes:
10
Os Fundos Circulantes correspondem aos Activos e Passivos Correntes
- 50 -
_________________________________
Que Investimento foi feito no perodo considerado?

Como foi Financiado esse Investimento?
Os Lucros apurados foram distribudos?
Qual o peso do Auto-financiamento?
Qual foi a variao do Fundo de Maneio?
O Mapa de Mutao de Valores (MMV) no apresenta interesse do ponto de vista de

anlise. Serve apenas como mapa de apoio construo da DOAF, mediante a
apresentao de todas as rubricas do Balano, (normalmente as contas de Inventrios e
de Contas a Receber apresentam-se lquidas das respectivas Imparidades), agrupadas em
dois grandes grupos:
Grupo I: relativo s contas de capitais correntes ou de curto prazo;
Grupo II: relativo s contas de capitais no correntes, permanentes ou de mdio

longo prazo.
As variaes activas e passivas so calculadas pelo aumento ou diminuio dos saldos

das contas, da forma seguinte:
Variaes Activas: correspondente a acrscimos nos saldos devedores nas contas do

Activo e diminuies nos saldos credores nas contas do Passivo e do Capital Prprio;
Variaes Passivas: correspondente a acrscimos nos saldos credores nas contas do

Passivo e do Capital Prprio e diminuies nos saldos devedores nas contas do Activo.
- 51 -
_________________________________
Figura 10: Mapa de Mutao de Valores

Rubricas
Ano
n
Ano
n+1
Variaes
Activas
Variaes
Passivas
GRUPO I
Meios Financeiros Lquidos
Contas a Receber - Curto Prazo
Inventrios e Activos Biolgicos
Diferimentos (Activo)
Activos Fin. Detidos p/ Negoc.
Activos No Corr. Det. p/ Venda
Contas a Pagar - Curto Prazo
Diferimentos (Passivo)
Passivos Fin. Detidos p/ Negoc.
Outros Passivos Financeiros - CP
Passivos No Corr. Det. p/ Venda
GRUPO II
Depreciaes Amortiz. Acumul.
Activos No Correntes Brutos
Passivo No Corrente
Capital Prprio
Totais
O total das Variaes Activas tem de ser igual ao

total das Variaes Passivas, dado que em cada
registo contabilstico se efectua um lanamento a
dbito e outro a crdito de igual montante.
A Demonstrao de Variaes de Fundos Circulantes (DVFC) j apresenta algum

interesse do ponto de vista de anlise, dado que permite detectar os investimentos e as
fontes de financiamento de curto prazo que foram efectuados durante o perodo em
estudo. A DVFC elaborada recorrendo s contas do Grupo I do MMV.
Considere-se a figura 12: com base nos saldos transitados directamente do Grupo I do
MMV, quando o somatrio das Variaes Passivas (Sub-total B) superior ao
somatrio das Variaes Activas (Sub-total A), tal representa um aumento do
endividamento a curto prazo, ou seja, um maior aumento do Passivo Corrente e/ou um
desinvestimento nas rubricas do Activo Corrente, pelo que se verifica uma Reduo dos
Fundos Circulantes (C). Este aumento de endividamento a curto prazo representa uma
forma de financiamento, constando nas Origens de Fundos da DOAF.
- 52 -
_________________________________
Figura 11: Demonstrao de Variaes dos Fundos Circulantes

Variaes Activas
Variaes Passivas
Aumento de Inventrios e Activos Biol.
Diminuio de Inventrios e Activos Biol.
Aumento de Contas a Receber CP
Diminuio de Contas a Receber CP
Aumento dos Meios Financeiros Lquidos
Diminuio dos Meios Financeiros Lquidos
Aumento dos Diferimentos (Activo)
Diminuio dos Diferimentos (Activo)
Aumento Activos Fin. Detidos p/ Negoc.
Diminuio Activos Fin. Detidos p/ Negoc.
Aumento Activos No Corr. Det. p/ Venda
Diminuio Activos No Corr. Det. p/ Venda
Diminuio de Contas a Pagar - CP
Aumento de Contas a Pagar - CP
Diminuio de Diferimentos (Passivo)
Aumento de Diferimentos (Passivo)
Dimin. de Passivos Fin. Detidos p/ Negoc.
Aum. de Passivos Fin. Detidos p/ Negoc.
Dimin. de Outros Passivos Financ. - CP
Aum. de Outros Passivos Financ. - CP
Dimin. Passivos No Corr. Det. p/ Venda
Aum. Passivos No Corr. Det. p/ Venda
Sub-total
Sub-total
Reduo dos Fundos Circulantes
Aumento dos Fundos Circulantes
TOTAL
TOTAL
Quando o somatrio das Variaes Activas (Sub-total A) superior ao somatrio das

Variaes Passivas (Sub-total B), tal representa um aumento do investimento nas
rubricas de curto prazo, ou seja, um maior aumento do Activo Corrente e/ou a reduo
do Passivo Corrente, pelo que se verifica um Aumento dos Fundos Circulantes (D). Este
aumento de fundos a curto prazo representa uma forma de investimento, constando nas
Aplicaes de Fundos da DOAF.
O aumento ou reduo dos fundos circulantes ento calculado por diferena entre o
somatrio das Variaes Activas (Sub-total A) e o somatrio das Variaes Passivas
(Sub-total B), ocorrendo apenas uma das situaes (C) ou (D).
Construda com base nestes dois mapas auxiliares, a Demonstrao da Origem e da

Aplicao de Fundos (DOAF) centra-se essencialmente nas variaes registadas nas
contas de carcter no corrente, permanente ou de mdio longo prazo, ou seja, nas
contas do Grupo II do MMV.
A DOAF pretende evidenciar as novas e efectivas fontes de financiamento (Origens de

Fundos) a que a empresa recorreu para fazer face a novos e efectivos investimentos
- 53 -
_________________________________
(Aplicaes de Fundos) durante um determinado perodo. Deste modo, segundo a

mesma lgica das variaes activas e passivas, constituem:
Aplicaes de Fundos: os acrscimos nos saldos devedores nas contas do Activo No

Corrente e as diminuies nos saldos credores nas contas do Passivo No Corrente e do
Capital Prprio;
Origens de Fundos: os acrscimos nos saldos credores nas contas do Passivo No

Corrente e do Capital Prprio e as diminuies nos saldos devedores nas contas do
Activo No Corrente .
Uma vez que no representam verdadeiras origens ou aplicaes de fundos, excluem-se

da DOAF as variaes ocorridas entre contas que constituem meras transferncias
internas, tais como:
A transferncia de Investimentos em Curso para as outras rubricas de Investimentos;
As variaes do Activo No Corrente e do Capital Prprio resultantes de excedentes

de revalorizao, imparidades, ajustamentos (de activos financeiros) e variaes de
justo valor;
A transferncia de Resultados Transitados para a conta de Reservas;
A transferncia de Resultado Lquido do Perodo para a conta de Resultados

Transitados;
A cobertura de prejuzos por Reservas existentes;
A integrao de Reservas no Capital.
- 54 -
_________________________________
Figura 12: Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos
ORIGENS
APLICAES
INTERNAS
RLquido do Perodo: Lucro (+) ou Prejuzo (-)
Deprec. e Amortiz.: Gastos (+) ou Reverses (-)
Imparidade Invest. Deprec.: Perdas (+) ou Rever. (-)
Provises: Redues (+) ou Aumentos (-)
Imparid. Inv. No Deprec.: Perdas (+) ou Rever. (-)
Var. de Justo Valor: Redues (+) ou Aumentos (-)
EXTERNAS
Aumento do Capital Prprio
Capital Realizado
Reservas Especiais
Cobertura de Prejuzos
Movimentos Financeiros a ML Prazo
Reduo de Participaes Financeiras
Reduo de Accionistas / Scios
Reduo de Outros Activos Financeiros
Reduo de Activos por Impostos Diferidos
Reduo de OANC
Aumento do Passivo No Corrente
Desinvestimentos
11
Cesso de Activos Fixos Tangveis
12
Cesso de Activos Intangveis
13
Cesso de Propriedades de Investimento
Cesso de Activos Biolgicos No Correntes
Reduo do Capital Prprio

Capital Realizado
Distribuio de Resultados
Distribuio de Reservas
Reduo dos Fundos Circulantes
TOTAL

Aumento de Participaes Financeiras
Aumento de Accionistas / Scios
Aumento de Outros Activos Financeiros
Aumento de Activos por Impostos Diferidos
Aumento de OANC
Reduo do Passivo No Corrente
Investimentos
Activos Intangveis
Activos Biolgicos No Correntes
TOTAL
Analisando a DOAF a fim de obter respostas s questes formuladas inicialmente:
1. Que Investimento foi feito no perodo considerado?
O Investimento corresponde ao Total das Aplicaes de Fundos. A empresa pode ter

aplicado os seus fundos em contas de:
Mdio Longo Prazo: em novas aquisies de Activos Fixos Tangveis, Intangveis,
Propriedade de Investimento, Participaes Financeiras, etc., ou no pagamento de
dvidas no correntes e na distribuio de resultados aos seus scios ou accionistas;
11
Deve ser registada pelo valor contabilstico data da alienao, ou seja, o valor de aquisio deduzido
das respectivas Depreciaes e Amortizaes Acumuladas.
12
Idem
13
Idem
- 55 -
_________________________________
Curto Prazo: em Aumentos dos Fundos Circulantes por aquisio de maiores nveis
de Inventrios, concedendo mais crditos aos seus Clientes ou no pagamento de
dvidas a Fornecedores, entre outros, (esta informao encontra-se detalhada nas
Variaes Activas da DVFC).
2. Como foi Financiado esse Investimento?
O Financiamento corresponde ao Total das Origens de Fundos. A empresa pode ter

recorrido a fundos de Origem Interna ou Externa em termos de:
Mdio Longo Prazo: pela alienao, por exemplo, de Activos Fixos Corpreos ou de
Participaes Financeiras, pela contraco de novos financiamentos de MLP ou pelo
aumento de Capital Social;
Curto Prazo: pela Reduo dos Fundos Circulantes por aumento das dvidas a
Fornecedores ou pela reduo dos nveis de Inventrios por exemplo (esta
informao encontra-se detalhada nas Variaes Passivas da DVFC).
3. Os Lucros apurados foram distribudos?
Os lucros distribudos constituem Aplicao de Fundos, dado que representam uma

forma de remunerao dos Scios ou Accionistas, ou seja, do Capital Prprio.
O analista deve verificar se houve distribuio de resultados em termos de Resultado

Lquido do Perodo ou de Resultados Transitados e deve determinar a taxa de
distribuio de dividendos14 praticada.
4. Qual o peso do Auto-financiamento?
O auto-financiamento corresponde aos Meios Libertos Lquidos Retidos e representa o

rendimento criado e retido na empresa de forma a financiar a sua actividade. O Autofinanciamento calculado por ajustamento ao Resultado Lquido Retido, com recurso a
informao contabilstica detalhada, da seguinte forma:
14
Taxa de Distribuio de Dividendos = Dividendos Distribudos / Resultado Lquido do Perodo.
- 56 -
_________________________________
MLLr = Resultado Lquido Retido Depreciaes e Amortizaes do Perodo Imparidades de

Investimentos do Perodo Provises do Perodo Variaes de Justo Valor do Perodo
Ou:
MLLr = Resultado Lquido Retido + Gastos de Depreciao e Amortizao + Perdas Por Imparidade
relativas a Investimentos + Provises do Perodo Reverses Variaes de Justo Valor do Perodo
5. Qual foi a variao do Fundo de Maneio?
O diferencial entre o Activo e o Passivo Corrente corresponde ao conjunto de aplicaes

que esto a ser financiadas pelo Fundo de Maneio (diferencial este que
matematicamente equivalente ao Fundo de Maneio).
Deste modo, aumentos do Activo Corrente (ou dos Fundos Circulantes) proporcionam
aumentos no Fundo Maneio e aumentos do Passivo Corrente (ou redues dos Fundos
Circulantes) proporcionam redues no Fundo Maneio.
- 57 -
_________________________________
Bibliografia
Almeida, Rui M.P. ; Ana Isabel Dias e Fernando Carvalho (2009) O novo Sistema
de Normalizao Contabilstica - SNC explicado, ATF Edies Tcnicas.
Baptista, Celsia (2002) Preparao das Peas Contabilsticas para Efeitos de

Anlise, texto de apoio da disciplina de Anlise Financeira dos Cursos Superiores de
Gesto e Gesto Hoteleira, Escola Superior de Gesto, Hotelaria e Turismo,
Universidade do Algarve.
Bastardo, Carlos e Antnio Rosa Gomes (1996) Fuses e Aquisies (M & A) uma
abordagem de avaliao de empresas, 4 edio, Texto Editora.
Cohen, Elie (1996) Anlise Financeira, Editorial Presena.
Freire, Adriano (1998) Estratgia - Sucesso em Portugal, Lisboa, Editorial Verbo.

Nota: Actualmente disponvel a 10 edio.
Martins, Ana Isabel (2001) O Mtodo dos Rcios no Sector Bancrio em Portugal Avaliao da normalidade e da proporcionalidade, Dissertao para obteno de
grau de Mestre em Cincias Econmicas e Empresariais, Faculdade de Economia,
Universidade do Algarve.
Martins, Antnio (2004) Introduo Anlise Financeira de Empresas, Vida

Econmica, 2 edio, Porto.
McLeay, Stuart (1986) The ratio of means, the means of ratios and other
benchmarks: an examination of characteristic financial ratios in the French
Corporate Sector, Journal of the French Finance Association, Vol. 7/1, p. 7593.
Moreira, J. A. Cardoso (2001) Anlise Financeira de Empresas, 4 edio, Bolsa de

Derivados do Porto.
Porter, Michael (1998) Competitive Strategy techniques for analyzing industries

and competitors, New York, The Free Press.
Saias, Lus; Rui Carvalho e Maria do Cu Amaral (1998) Instrumentos

Fundamentais de Gesto Financeira, 3 edio, Universidade Catlica Editora.
Silva, J. Freitas e Jorge Jordo (2000) Strategor Poltica Global da Empresa, 3

edio actualizada, Porto, Publicaes Dom Quixote.
- 58 -
______________________________________
BLOCO 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores de performance

financeira da empresa em termos de Investimento e Financiamento, ou seja, em
termos de Equilbrio Estrutural de Mdio Longo Prazo;
Entender o papel do Fundo de Maneio no Equilbrio Financeiro;
Conhecer as principais anlises a efectuar a cada pea contabilstica e financeira;
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a potenciar o equilbrio

estrutural.
A anlise estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos tem como principal
objectivo verificar a evoluo da estrutura financeira da empresa, a fim de apreciar
alteraes significativas nos principais grupos de contas e identificar situaes que
possam estar associadas a possveis problemas, centrando-se essencialmente no estudo
do Balano Financeiro e da DOAF.
Alteraes significativas nas contas alertam o analista para a necessidade de aprofundar

o estudo em relao s mesmas, pois as variaes ocorridas podem apenas reflectir as
consequncias das aces associadas s polticas praticadas pela empresa ou a possveis
problemas que necessitam de interveno por parte dos gestores.
Um aumento significativo nas contas de Clientes torna necessrio um estudo mais

aprofundado s mesmas, a fim de se identificar as causas que originaram essas
variaes. O aumento pode ter sido causado pelo aumento das Vendas ou pelo maior
atraso no cumprimento de prazos por parte dos Clientes, por exemplo. Variaes
significativas nas contas de Meios Financeiros Lquidos podem ser analisadas
recorrendo s DFC, identificando qual o ciclo e quais as operaes que promoveram
mais oscilaes.
- 59 -
______________________________________
O estudo de um Balano apresenta carcter esttico, enquanto que o estudo de Balanos

Sucessivos (o perodo utilizado varia normalmente entre 3 a 5 anos) apresenta um
carcter dinmico e facilita a visualizao dos dados necessrios anlise.
Figura 13: Balanos Sucessivos (Aplicao de Fundos - sinttico)

Ano n
APLICAES DE FUNDOS
Valor
Ano n+1
%
Valor
Ano n+2
Valor
Activo No Corrente
a%
j%
s%

Activos Intangveis
b%
c%
k%
l%
t%
u%
d%
m%
w%
e%
n%
v%
Activo Corrente
f%
o%
x%
Inventrios
g%
p%
y%
Contas a Receber
h%
q%
z%
i%
r%
aa %

TOTAL DAS APLICAES
100 %
100 %
100 %
Os dados podem ser analisados em termos absolutos ou relativos e o analista recorre

normalmente a grficos, a fim de visualizar mais facilmente as rubricas com maior peso
nas Aplicaes e nas Origens e suas respectivas variaes.
Figura 14: Grficos da Evoluo da Estrutura das Aplicaes (%) e das Origens (Valor) (exemplo)
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
n
n+1
n+2
Activo no Corrente
Inventrios
Contas a Receber
- 60 -
______________________________________
800.000
700.000
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
-100.000
Capital Prprio
Passivo No Corrente
n
n+1
Passivo Corrente
n+2
Tambm a DOAF pode ser analisada mediante a comparao de sucessivos exerccios, a

fim de facilitar a visualizao de uma maior/menor incidncia nas polticas de
investimento e de financiamento a curto ou a mdio longo prazo e o peso das
respectivas rubricas.
Figura 15: DOAFs Sucessivas (Aplicao de Fundos sinttico)

APLICAES DE FUNDOS
Reduo do Capital Prprio
Investimentos
Activos Intangveis
TOTAL
Ano n
Valor
%
Ano n+1
Valor
%
Variao
Valor
%
a%
e%
i%
b%
f%
j%
c%
g%
k%
d%
100 %
h%
100 %
l%
m%
Fundo de Maneio
A estrutura financeira de uma empresa est equilibrada quando em cada momento,

existam meios financeiros suficientes para liquidar as dvidas que se vo vencendo, ou
seja, quando o grau liquidez das Aplicaes de Fundos se encontra em equilbrio com o
grau exigibilidade das Origens de Fundos. Para promover este equilbrio:
- 61 -
______________________________________
A aquisio de Activos No Correntes deve ser financiada com Capital Permanente

(Capital Prprio ou Passivo No Corrente);
A aquisio de bens e servios destinados a serem incorporados no processo de
produo (Activo Corrente) deve fazer-se com recurso a financiamentos de curto
prazo (Passivo Corrente).
Graficamente:
Figura 16: Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo
ORIGENS
APLICAES
Activo No Corrente
Passivo Corrente
Activo Corrente
Ou seja, a cumprir-se sempre estas regras, o Activo Corrente seria de igual montante ao
Passivo Corrente e o Activo No Corrente de igual montante aos Capitais Permanentes.
Esta regra denominada a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo e caracteriza-se pela

compatibilizao entre o grau de liquidez das aplicaes (aptido destas para se
transformarem em meios lquidos) e o grau de exigibilidade das origens (aptido destas
para se transformarem em pagamentos).
Contudo, dentro das rubricas de curto prazo, os ciclos das diversas operaes envolvem
duraes e riscos diferentes. Vamos tomar como exemplo uma operao de compra e
venda de mercadorias. Enquanto no ciclo das origens esta operao se reflecte no
crdito obtido por parte do Fornecedor (fonte de financiamento) e se toma como certo
(ou seja, sem risco) o prazo de pagamento da respectiva factura, no ciclo das aplicaes
a mesma operao representa um investimento em termos de aquisio de stock, cuja
venda est sujeita a pedidos por parte dos Clientes e respectivo recebimento. Ou seja, o
ciclo das aplicaes envolve algum risco, dado que:
Nem todos os stocks so vendidos pelos preos previstos e nos prazos estimados;
- 62 -
______________________________________
Nem todos os Clientes liquidam as suas dvidas nos prazos devidos.

Figura 17: Durao e Risco do Ciclo das Origens e das Aplicaes (exemplo)
CICLO DAS ORIGENS
Compra
Crdito do Fornecedor
CICLO DAS APLICAES

Compra
Stock de Mercadorias
Venda (conta Clientes)
Exigibilidade
Recebimento (conta Caixa ou

Depsitos Bancrios)
CERTO
RISCO
Por uma questo de prudncia, necessrio que o valor dos Activos Correntes exceda o
Passivo Corrente, de forma a cobrir falhas nas vendas estimadas de Mercadorias ou no
no cumprimento dos prazos por parte dos Clientes.
Graficamente:
Figura 18: Fundo de Maneio
ORIGENS
APLICAES
Activo No Corrente
MARGEM DE SEGURANA
Passivo Corrente
Activo Corrente
O mesmo ser dizer que os Capitais Permanentes devem financiar todo o Activo No
Corrente e ainda parte do Activo Corrente. A esta Margem de Segurana d-se o nome
de Fundo de Maneio.
- 63 -
______________________________________
O Fundo de Maneio corresponde parte dos Capitais Permanentes que no absorvida

no financiamento do Activo No Corrente e que, consequentemente, est aplicada na
cobertura das necessidades de financiamento do Ciclo de Explorao.
FUNDO MANEIO = Capitais Permanentes Activo No Corrente
Logo, apenas as variaes dos capitais a mdio longo prazo, afectos decises de
Investimento e de Financiamento, promovem alteraes no valor do Fundo de Maneio.
FM = Capitais Permanentes - Activo No Corrente
As principais variaes que ocorrem nas contas de Capitais Permanentes, e sobre as

quais o analista deve centrar a sua anlise, so as seguintes:
Aumentos e diminuies de Capital;
Pedidos e reembolsos de Financiamentos a Mdio Longo Prazo;
Distribuio de Resultados;
Cobertura de Prejuzos pelos Scios / Suprimentos;
Ajustamentos em Activos Financeiros;
Excedentes de Revalorizao de Activos Fixos Tangveis e Intangveis
Obteno de Resultado Lquido do Perodo anual.
As principais variaes que ocorrem nas contas do Activo No Corrente, e sobre as

quais o analista deve centrar a sua anlise, so as seguintes:
Realizao de novos Investimentos;
Alienaes;
Imparidade de Investimentos;
Aumentos e Redues de Justo Valor.
- 64 -
______________________________________
Cohen (1996) apresenta a aplicao de diversos mapas no contabilsticos que permitem

analisar detalhadamente os fluxos ou variaes ocorridas nas diversas contas e de que
forma estas afectam o Fundo de Maneio e a Tesouraria da empresa.
A anlise das Polticas de Investimento e de Financiamento praticadas pela empresa

durante o perodo em estudo efectuada essencialmente atravs da anlise dos Balanos
Financeiros, das DOAF, das DFC e da evoluo da estrutura das Origens e das
Aplicaes de Fundos, anlises estas complementadas com alguns rcios e indicadores
financeiros.
Para o estudo das Polticas de Investimento praticadas, o analista dever centrar as suas
anlises, s peas corrigidas, nos seguintes aspectos:
No Total das Aplicaes de Fundos em termos de capitais permanentes ou de mdio
longo prazo, ou seja, do Activo No Corrente existente no final de cada exerccio. O
analista pode recolher esta informao nos diversos Balanos Financeiros, em termos
de valores totais e absolutos;
Na variao do Total das Aplicaes de Fundos em termos dos capitais
efectivamente investidos na aquisio de novos activos no correntes ou no
pagamento de dvidas existentes, por exemplo, durante cada exerccio. O analista
pode recolher esta informao nas DOAF, em termos de valores totais e absolutos;
Na caracterizao dos saldos de caixa afectos ao Ciclo de Investimento nas DFC;
Na evoluo das contas do Activo/Aplicaes de Fundos a fim de detectar alteraes
significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista pode recolher esta
informao da evoluo da estrutura das Aplicaes de Fundos, em termos de valores
absolutos e relativos.
Como vimos anteriormente, os Aumentos dos Fundos Circulantes representam,

geralmente, maiores investimentos nos activos correntes. Contudo, a noo de Poltica
- 65 -
______________________________________
de Investimento est associada ao Ciclo de Investimento, que abrange o conjunto de

operaes que garantem a existncia e gesto dos activos no correntes que suportam as
diversas operaes do Ciclo das Actividades Operacionais.
Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores
financeiros que permitam averiguar se a Poltica de Investimento (in)correcta e at
mesmo justificar um (in)suficiente ou excessivo investimento em determinadas rubricas.
Os rcios normalmente utilizados para complementar as anlises associadas Poltica

de Investimento so os seguintes:
Renovao dos Activos Fixos Tangveis (RAFT), que determina em que medida as
prprias Depreciaes esto a contribuir para a renovao dos Activos Fixos Tangveis.
RAFT = Investimento Activos Fixos Tangveis ano / Depreciaes dos Activos Fixos
Tangveis do Perodo
Anlise:
RAFT < 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis inferior sua
depreciao anual, ou seja, o esforo de Investimento reduzido, o valor lquido do activo
tende a diminuir e as Depreciaes esto a financiar outras actividades;
RAFT = 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis igual sua
depreciao anual, ou seja, o esforo de Investimento continua a ser reduzido, dado que o
valor lquido do activo tende a manter-se, pois a empresa apenas se limita a substituir os
activos que se vo depreciando;
RAFT > 1: o valor do Investimento efectuado em Activos Fixos Tangveis superior sua
depreciao anual, o que reflecte um esforo de Investimento que permite renovar e aumentar
o valor lquido dos Activos Fixos Tangveis, contribuindo para o crescimento dos Activos No
Correntes.
Recomendao:
RAFT 1 de forma a garantir, no mnimo (RAFT = 1), a renovao do activo fixo tangvel que
se vai depreciando. O ideal promover o crescimento dos activos no correntes da empresa
(RAFT > 1).
- 66 -
______________________________________
Envelhecimento dos Activos Fixos Tangveis (EAFT), que determina o seu grau de
envelhecimento.
EAFT = Depreciaes Acumuladas dos Activos Fixos Tangveis / Activos Fixos Tangveis Brutos
Anlise:
O grau de Envelhecimento dos Activos Fixos Tangveis varia entre zero e um, dado que as
Depreciaes Acumuladas no podem ser superiores ao valor dos prprios Activos Brutos.
Quanto mais elevado for o nvel das Depreciaes Acumuladas, mais o grau de
envelhecimento se aproxima de 1. O valor mximo de 1 (situao em que o valor das
Depreciaes Acumuladas iguala o valor dos Activos Fixos Tangveis Brutos) representa 100%
de depreciao dos Activos Fixos Tangveis.
Recomendao:
Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, podemos aceitar como
favorvel situaes em que o EAFT 0,7. Grau de envelhecimento superior a 70% envolve,
geralmente, a reduo da eficincia do equipamento, com elevados montantes de despesas de
manuteno e reparaes.
Para o estudo das Polticas de Financiamento praticadas, o analista dever centrar as

suas anlises, s peas corrigidas, nos seguintes aspectos:
No Total das Origens de Fundos em termos de capitais permanentes ou de mdio
longo prazo, ou seja, dos Capitais Prprios e Passivo No Corrente existentes no
final de cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nos diversos
Balanos Financeiros, em termos de valores totais e absolutos;
A variao do Total das Origens de Fundos em termos das efectivas fontes de
financiamento obtidas por via de novos emprstimos, do aumento do Capital ou do
auto financiamento, por exemplo, durante cada exerccio. O analista pode recolher
esta informao nas DOAF, em termos de valores totais e absolutos;
Na caracterizao dos saldos de caixa afectos ao Ciclo de Financiamento nas DFC;
Na evoluo das contas dos Capitais Prprios e Alheios / Origens de Fundos a fim de
detectar alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista
pode recolher esta informao da evoluo da estrutura das Origens de Fundos, em
termos de valores absolutos e relativos.
- 67 -
______________________________________
Como vimos anteriormente, as Redues dos Fundos Circulantes representam,

geralmente, um maior recurso a fontes de financiamento de curto prazo. Contudo, a
noo de Poltica de Financiamento est associada ao Ciclo de Financiamento, que
abrange o conjunto de operaes que garantem a existncia e gesto dos meios
financeiros necessrios ao normal funcionamento do Ciclo de Investimento, ou seja,
segundo uma perspectiva a mdio logo prazo.
Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores
financeiros que permitam averiguar se a Poltica de Financiamento (in)correcta e at
mesmo justificar o (des)equilbrio das fontes de financiamento da empresa, em termos
de Capitais Prprios / Alheios.
Os rcios normalmente utilizados para complementar as anlises associadas Poltica

de Financiamento, pretendem essencialmente avaliar a capacidade da empresa para
fazer face aos seus compromissos a mdio longo prazo (solvabilidade), determinar a sua
dependncia face a terceiros (autonomia) e avaliar o (des)equilbrio das fontes de
financiamento face aos investimentos efectuados. Os rcios so os seguintes:
Solvabilidade (Solv), que determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos
seus compromissos a mdio longo prazo, reflectindo o risco que os seus credores
correm, atravs da comparao dos nveis de Capital Prprio investido pelos scios ou
accionistas, com os nveis de Capitais Alheios aplicados pelos credores.
Solv = Capital Prprio / Passivo
Anlise:
Solv < 1: o valor do Capital Prprio inferior ao Passivo. Esta situao reflecte elevado risco
para os credores da empresa, dado que o Capital Prprio no suficiente para fazer face s
Dvidas a Pagar;
Solv = 1: o valor dos Capital Prprio igual ao valor do Passivo, ou seja, a empresa detm
capital prprio suficiente para cobrir todos os crditos obtidos;
Solv > 1: o valor do Capital Prprio superior ao Passivo. Esta situao reflecte baixo risco
para os credores da empresa, dado que o Capital Prprio suficiente para fazer face s
Dvidas a Pagar e a empresa ainda detm alguma margem de segurana.
- 68 -
______________________________________
Recomendao:
Por uma questo de prudncia, os analistas argumentam que o Capital Prprio deve ser, no
mnimo, igual aos Capitais Alheios, ou seja, Solv 1.
Autonomia Financeira (AF), que determina a (in)dependncia da empresa face a

Capitais Alheios, dando apoio na anlise do risco sobre a estrutura financeira da
empresa.
AF = Capital Prprio / Activo Lquido
Anlise:
A Autonomia Financeira varia entre zero e um, dado que o Capital Prprio no pode ser
superior ao valor do prprio Activo Lquido. Quanto mais elevado for o nvel do Capital Prprio,
maior o nvel de autonomia da empresa face a terceiros. Deste modo, quando:
AF apresenta um valor baixo: indica grande dependncia em relao aos credores, situao
que para alm dos riscos inerentes, desvantajosa na negociao de novos financiamentos;
AF apresenta valores tanto mais prximos de 1: a empresa menos dependente de
Capitais Alheios, apresentando valores mais baixos de Encargos Financeiros e beneficiando a
sua rendibilidade.
O valor mximo de 1 representa a situao em que o Activo Lquido financiado a 100% por
Capital Prprio, ou seja, a empresa tem 0% de Dvidas a Pagar.
Recomendao:
Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, Nabais (1997) refere que
a maioria dos analistas considera aceitvel situaes em que a AF 0,35, ou seja, que o Activo
15
Lquido seja financiado, pelo menos, por 35% de Capital Prprio .
Por outro lado, valores demasiado elevados (quanto mais perto de 1) podem representar
16
excesso de Capital Prprio, situao que prejudica o rcio da Rendibilidade Financeira .
Cobertura do Activo No Corrente por Capitais Permanentes (CANCCP), que

determina se a empresa est a financiar o Activo No Corrente (capitais permanentes
das Aplicaes de Fundos) recorrendo a Capitais Permanentes (das Origens de Fundos).
15
Note-se que nos casos em que se considere minimamente aceitvel uma Solvabilidade = 1, situao em
que o valor do Capital Prprio igual ao dos Capitais Alheios, a Autonomia Financeira de 50 %, ou
seja, o Activo Lquido financiado por 50 % de Capital Prprio e logo, por 50% de Capitais Alheios.
16
Dado que a Rendibilidade Financeira = Resultado Lquido / Capital Prprio. Quanto mais elevado o
nvel do Capital Prprio, menor o nvel da Rendibilidade Financeira (tema desenvolvido no Bloco 4).
- 69 -
______________________________________
CANCCP = Capitais Permanentes / Activo No Corrente
Note-se que este rcio calculado com base nas mesmas rubricas do Fundo de Maneio.
Sendo o Fundo de Maneio = Capitais Permanentes Activo No Corrente, podemos
estabelecer uma relao entre este e o rcio CANCCP.
Anlise:
CANCCP < 1 e FM < 0: o valor dos Capitais Permanentes inferior ao Activo No Corrente,
ou seja, parte do Activo No Corrente est a ser financiado por Passivo Corrente. A empresa
no respeita a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. No entanto, podero no existir
dificuldades financeiras se os Recursos Financeiros forem superiores s Necessidades
17
Financeiras ;
CANCCP = 1 e FM = 0: o valor dos Capitais Permanentes igual ao Activo No Corrente, ou
seja, empresa respeita a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, em que todo o Activo No
Corrente financiado por Capitais Permanentes, contudo a Margem de Segurana (ou Fundo
de Maneio) nula;
CANCCP > 1 e FM > 0: o nvel dos Capitais Permanentes permite fazer face ao valor do
Activo No Corrente, dando ainda lugar a um excedente (Fundo Maneio).
Recomendao:
Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, CANCCP 1.
Contudo, necessrio avaliar as caractersticas especficas da actividade da empresa a fim de
estabelecer as necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Quando a empresa no
tem necessidades de investimento em Fundo de Maneio, por existncia de Recursos
Financeiros superiores a Necessidades Financeiras, o CANCCP pode ser inferior a 1, sem que
isso implique dificuldades financeiras para a empresa.
Financiamento do Investimento (FI), que determina at que ponto as variaes do

Activo No Corrente esto a ser financiadas pelo recurso a capitais com grau de
exigibilidade superior a um ano. um rcio complementar ao rcio anterior, pelo que
podemos estabelecer algumas analogias em relao anlise dos mesmos.
18
FI
= Variaes dos Capitais Permanentes / Variaes do Activo No Corrente
17
Quando os Recursos Financeiros so superiores s Necessidades Financeiras, a empresa no tem

necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Logo, o facto de no possuir Fundo de Maneio
(FM<0) no implica a existncia de dificuldades financeiras (tema desenvolvido no Bloco 3).
18
Aos valores dos Capitais Permanentes e do Activo No Corrente Bruto devero ser retirados os
montantes referentes a Excedentes de Revalorizao, Ajustamentos em Activos Financeiros, Imparidades
e variaes de Justo Valor.
- 70 -
______________________________________
Anlise:
FI < 1: as variaes dos Capitais Permanentes so inferiores s variaes do Activo No
Corrente. Esta situao envolve, normalmente, riscos para a empresa, na medida em que
indicia que ela est a recorrer ao Crdito de Curto Prazo para financiar Investimento (situao
contrria Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo);
FI = 1: as variaes dos Capitais Permanentes so iguais s variaes do Activo No Corrente,
ou seja, se as variaes forem positivas, por exemplo, podemos afirmar que todas as
aquisies de Activos No Correntes esto a ser financiadas por Capitais Permanentes;
FI > 1: as variaes dos Capitais Permanentes so superiores s variaes do Activo No
Corrente, pelo que, se as variaes forem positivas, por exemplo, podemos afirmar que os
aumentos de Capitais Permanentes esto a financiar toda a aquisio de Activo No Corrente
e parte dos Activos Correntes.
Recomendao:
Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, FI 1. Contudo,
necessrio ter em conta o que foi referido no rcio anterior.
Capacidade de Endividamento (CE), que determina at que ponto a empresa ainda

pode recorrer a aumentos de Capitais Alheios, sem comprometer a sua solvabilidade e
autonomia financeira. O rcio da Capacidade de Endividamento analisa e estabelece as
relaes entre os vrios tipos de financiamento do lado das Origens de Fundos.
CE = Capital Prprio / Capitais Permanentes
Anlise:
A Capacidade de Endividamento, calculada com base neste rcio, varia entre zero e um, dado
19
que o Capital Prprio no pode ser superior ao valor dos Capitais Permanentes . Quanto mais
elevado for o nvel do Capital Prprio, maior a capacidade de endividamento da empresa face a
terceiros.
O valor mximo de 1 representa a situao em que o Capital Prprio igual aos Capitais
Permanentes por ausncia de Dvidas a Terceiros a Mdio Longo Prazo.
Recomendao:
Embora no haja um valor de referncia universal, em termos gerais, a maioria dos analistas
recomenda que o Capital Prprio deve representar pelo menos 50% dos Capitais
Permanentes, ou seja, que CE 0,5.
19
Capitais Permanentes = Capital Prprio + Passivo No Corrente.
- 71 -
______________________________________
O mesmo ser dizer que:
CE= Capital Prprio / Passivo No Corrente
Anlise:
O Capital Prprio deve ser pelo menos igual ao Passivo No Corrente.
Ou ainda que:
CE = Capitais Permanentes / Passivo No Corrente
Anlise:
Os Capitais Permanentes sejam pelo menos o dobro do Passivo No Corrente.
Em resumo e a fim de se visualizar mais facilmente o que foi atrs exposto, vamos
considerar uma situao no limite mnimo, ou seja:
APLICAES
ORIGENS
Capital Prprio
Total do Activo
Passivo No Corrente
Capitais
Permanentes
Passivo Corrente
- 72 -
______________________________________
Bibliografia

Menezes, Caldeira (2001) Princpios de Gesto Financeira, 8 edio, Editorial

Presena.

Derivados do Porto.
Nabais, Carlos (1997) Anlise de Balanos, 4 edio, Editorial Presena.
Neves, Joo Carvalho das (2002a) Anlise Financeira Vol. I Tcnicas

Fundamentais, Texto Editora.

- 73 -
___________________________________
BLOCO 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)


financeira da empresa em termos de Liquidez, Tesouraria, Actividade e Gesto;
Caracterizar e analisar a Tesouraria atravs do Fundo de Maneio e dos Elementos

Activos e Passivos;
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a potenciar o equilbrio

financeiro de curto prazo.
Vimos no Bloco 2 que a anlise das Polticas de Investimento e de Financiamento se

centra essencialmente nas contas associadas ao mdio longo prazo. A anlise da
Liquidez e da Tesouraria est associada s contas de curto prazo, ou seja, ao Ciclo de
Explorao.
A informao obtida essencialmente atravs da anlise dos Balanos Financeiros, das

DVFC, das DFC e da evoluo da estrutura das Origens e das Aplicaes de Fundos,
anlises estas complementadas com alguns rcios e indicadores e com o Balano
Esquemtico.
Liquidez
Para o estudo da Liquidez, o analista dever centrar as suas anlises s peas corrigidas
nos seguintes aspectos:
No Total dos Activos e Passivos Correntes, ou seja, nos capitais de curto prazo
normalmente afectos actividade de explorao, existentes no final de cada
exerccio. O analista pode recolher esta informao nos diversos Balanos
Financeiros, em termos de valores totais e absolutos;
- 74 -
___________________________________
No Total dos Aumentos ou das Redues dos Fundos Circulantes ocorridas durante
cada exerccio. O analista pode recolher esta informao nas DVFC (mapa de apoio
da DOAF), em termos de valores totais e absolutos;
Na caracterizao dos fluxos de caixa afectos ao Ciclo de Explorao nas DFC;
Na evoluo das contas dos Capitais Correntes (activos e passivos) a fim de detectar
alteraes significativas no valor e no peso das diversas rubricas. O analista pode
recolher esta informao da evoluo da estrutura das Aplicaes e das Origens de
Fundos, em termos de valores absolutos e relativos.
Estas anlises podem e devem ser complementadas com alguns rcios ou indicadores de
liquidez que permitam averiguar o equilbrio financeiro de curto prazo. Os rcios so os
seguintes:
Liquidez Geral (Lg), que determina a capacidade da empresa para esta fazer face aos
seus compromissos a curto prazo.
Lg = Activo Corrente / Passivo Corrente
Anlise:
Lg < 1: o valor dos Activos Correntes inferior ao Passivo Corrente. Esta situao poder
reflectir dificuldades de Tesouraria. No entanto, essas dificuldades podero no se fazer sentir
se a velocidade de rotao do Activo Corrente permitir fazer face ao timming de exigibilidade
20
das dvidas de curto prazo ;
Lg = 1: o valor dos Activos Correntes igual ao Passivo Corrente, ou seja, a empresa cumpre
a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, mas a Margem de Segurana (Fundo de Maneio)
nula;
Lg > 1: o valor dos Activos Correntes superior ao Passivo Corrente. Esta situao reflecte
baixo risco para os credores da empresa, dado que a realizao dos activos correntes em
liquidez suficiente para fazer face s Dvidas a Pagar a Curto Prazo e a empresa ainda detm
alguma margem de segurana.
20
Note-se que, tal como foi referido anteriormente, o diferencial entre o Activo Corrente e o Passivo
Corrente corresponde ao conjunto de aplicaes que esto a ser financiadas pelo Fundo de Maneio (e que
matematicamente equivalente ao Fundo de Maneio). Desta forma, e tal como acontece no rcio da
CANCCP, podemos estabelecer uma relao entre o rcio de Liquidez Geral (Lg) e o Fundo de Maneio.
Ou seja, quando Lg > 1 FM > 0; Lg = 1 FM = 0; Lg < 1 FM < 0.
- 75 -
___________________________________
Recomendao:
Regra geral e a fim de cumprir a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo, Lg 1. Contudo,
necessrio avaliar as caractersticas especficas da actividade da empresa a fim de estabelecer
as necessidades de investimento em Fundo de Maneio. Quando a empresa no tem
necessidades de investimento em Fundo de Maneio, por existncia de Recursos Financeiros
superiores a Necessidades Financeiras, a Lg pode ser inferior a 1, sem que isso implique
dificuldades de tesouraria para a empresa. Nabais (1997) refere que, regra geral, aceitvel
um valor entre 1,3 e 1,5.
A anlise liquidez ainda pode ser complementada com diversos outros rcios.
Contudo, a informao adicional que os mesmos possam juntar anlise no muito
significativa. So eles:
Liquidez Reduzida (Lr) = (Activo Corrente Inventrios) / Passivo Corrente
Anlise:
Liquidez ajustada do valor dos Inventrios, que constituem as contas com menor grau de
liquidez dentro do ciclo de explorao. Para se transformarem em meios lquidos, os
Inventrios ainda esto sujeitas respectiva venda e posterior recebimento por parte dos
clientes.
Recomendao:
Nabais (1997) refere que, regra geral, aceitvel um valor entre 0,9 e 1,1.
Liquidez Imediata (Li) = Meios Financeiros Lquidos / Passivo Corrente
Anlise:
Liquidez que reflecte apenas o valor imediatamente disponvel para fazer face s Dvidas a
Pagar a Curto Prazo.
Taxa de Cobertura do Activo Corrente = Fundo de Maneio / Activo Corrente
Anlise:
Se o Fundo de Maneio for positivo, indica a percentagem do Activo Corrente que est a ser
financiada pelo mesmo, ou seja, a parcela do Activo Corrente que est a ser financiada pelo
excesso de Capitais Permanentes que no esto a financiar o Activo No Corrente.
- 76 -
___________________________________
Taxa de Cobertura dos Inventrios = Fundo de Maneio / Inventrios
Anlise:
Semelhante ao anterior, mas relativamente parcela dos Inventrios, ou seja, se o Fundo de
Maneio for positivo, indica a percentagem dos Inventrios que est a ser financiada pelo
mesmo.
O estudo da Tesouraria ser facilitado atravs da anlise dos Balanos Esquemticos

anuais. O Balano Esquemtico um mapa no contabilstico, que esquematiza de uma
forma fcil de visualizar, os diversos indicadores que permitem avaliar e caracterizar a
situao da Tesouraria da empresa, bem como as principais rubricas e respectivas
contribuies para os respectivos excessos (Tesouraria excedentria ou positiva) ou
dfices (Tesouraria deficitria ou negativa).
A situao de Tesouraria de uma empresa reflecte o excesso ou a falta de fundos para

fazer face s exigibilidades de curto prazo, tomando em considerao o Fundo de
Maneio que a empresa tem e o Fundo de Maneio que ela necessita ter para funcionar
normalmente e de acordo com os prazos estabelecidos como normais para o seu tipo de
actividade (ciclo de explorao). A equao fundamental de Tesouraria a seguinte:
Tesouraria = Fundo de Maneio - Fundo de Maneio Necessrio
A Tesouraria diz-se:
Deficitria (com saldo negativo) quando FM < FMN, ou seja, quando o Fundo de
Maneio existente na empresa insuficiente face ao Fundo de Maneio Necessrio.
Esta situao reflecte normalmente dificuldades em cumprir o pagamento das dvidas
nos prazos previstos e concedidos pelos credores;
Equilibrada (com saldo nulo) quando FM = FMN, ou seja, quando o Fundo de
Maneio existente na empresa corresponde exactamente ao valor do Fundo de Maneio
- 77 -
___________________________________
Necessrio. Teoricamente esta corresponde situao ideal. Contudo, e na prtica,

uma situao que raramente se regista e a registar-se deriva apenas de uma mera
coincidncia matemtica;
Excedentria (com saldo positivo) quando FM > FMN, ou seja, quando o Fundo de
Maneio existente na empresa superior ao Fundo de Maneio Necessrio. Embora
seja uma situao prefervel primeira (deficitria), por sujeitar a empresa a menores
presses de tesouraria, ela representativa de um desequilbrio, podendo significar a
existncia de recursos que no esto a ser devidamente rentabilizados. Assim sendo,
importante analisar as causas e as rubricas que esto a promover o excesso de
Fundo de Maneio existente.
Figura 19: Balano Esquemtico

1. Capitais Permanentes
2. Activo No Corrente
3. FUNDO MANEIO ( 1 - 2 )
4. Necessidades de Explorao
5. Recursos de Explorao
6. FUNDO MANEIO NECESSRIO DE EXPLORAO ( 4 5 )
7. Necessidades Extra-explorao
8. Recursos Extra-explorao
9. FM NECESSRIO EXTRA-EXPLORAO ( 7 - 8 )
10. FM NECESSRIO ( 6 + 9 )
11. TESOURARIA GLOBAL ( 3 - 10 )
12. Representao de Tesouraria
(+) Elementos Activos de Tesouraria
(- ) Elementos Passivos de Tesouraria
(=) Tesouraria Global
Fonte: Adaptado de Menezes (2001)
Vamos seguidamente desenvolver as noes afectas ao Balano Esquemtico, de forma

a evidenciar os aspectos mais importantes do ponto de vista da anlise financeira.
Equilbrio Financeiro
Podemos afirmar que uma empresa ter uma estrutura financeira equilibrada quando em
cada momento, existam meios financeiros suficientes para liquidar as dvidas que se vo
- 78 -
___________________________________
vencendo, ou seja, quando existir equilbrio ente o grau de liquidez das Aplicaes e o
grau de exigibilidade das Origens.
Por um lado, necessrio estabelecer o calendrio de exigibilidades, ou seja, ordenar as

Origens de Fundos segundo os prazos em que se iro tornar exigveis.
CAPITAL
PRPRIO
Capital
Reservas
Resultados
CAPITAL ALHEIO
Crdito de Fornecedores
Financiamentos Obtidos
Outros (Scios, Estado, ...)
PRAZO
Pagamento
CERTO
Por outro lado, necessrio estabelecer o calendrio de disponibilizaes, ou seja,

ordenar as Aplicaes de Fundos segundo os prazos ao fim dos quais se iro tornar
disponveis.
Caixa
D. Ordem
disponveis
Depsitos a Prazo
Clientes
Inventrios
prazo do depsito
prazo concedido
prazo mdio em armazm
Meios Financeiros
Lquidos
Meios Financeiros
Lquidos
Venda (Clientes)
prazo concedido

RISCO
Como vimos anteriormente, os Activos Correntes devem ser financiados pelos Passivos
Correntes e o Activo No Corrente pelos Capitais Permanentes, a fim de cumprir a
Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo. Contudo, dado que nem todos os Clientes
liquidam as suas dvidas nos prazos devidos e nem todos os stocks de existncias so
vendidos pelos preos previstos e nos prazos estimados, necessrio que os Activos
Correntes excedam em valor o exigvel a curto prazo, a fim de existir uma margem de
segurana, denominada Fundo de Maneio.
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___________________________________
Considere-se o seguinte exemplo:

Activo Corrente:
Meios Financeiros Lquidos 6.000
Clientes Curto Prazo
5.000
Inventrios
14.000
25.000
Fornecedores
Estado e OEP
Financiamentos Obtidos
25.000
Passivo Corrente:
10.000
5.000
10.000
Os Clientes vencem-se a 30 dias e o ciclo dos Inventrios de 30 dias;
As dvidas a Fornecedores e Estado vencem-se a 30 dias e o Financiamento a 15

dias.
Embora o Activo Corrente seja igual ao Exigvel a Curto Prazo, a empresa ir entrar em
ruptura de Tesouraria, dado que a Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo no tem em
conta a velocidade de rotao do Activo Corrente. Ou seja:
Disponvel
Exigvel
SALDO
Hoje
6.000
6.000
a 15 dias
a 60 dias
14.000
10.000
a 30 dias
5.000
15.000
(4.000)
(14.000)
Fundo de Maneio (FM)

Tal como j foi referido anteriormente, o Fundo de Maneio constitui a margem de
segurana que garante o equilbrio financeiro e que se traduz num excedente do valor do
Activo Corrente sobre o Passivo Corrente e que matematicamente equivalente ao
excedente dos Capitais Permanentes sobre o Activo No Corrente (vide figura 20:
Fundo de Maneio).
Podendo ser calculado por via dos fundos circulantes (Activo Corrente Passivo
Corrente), a noo de Fundo de Maneio traduz a necessidade de equilbrio financeiro e
est associada aos capitais de mdio longo prazo. Desta forma, devemos definir Fundo
de Maneio como o valor corresponde parte dos Capitais Permanentes que no
- 80 -
___________________________________
absorvida no financiamento do Activo No Corrente e que, consequentemente, est

aplicada na cobertura das necessidades de financiamento do ciclo de explorao.

A constituio da Empresa Alfa com a correspondente realizao de Capital Social
APLICAES
Meios Financeiros Lq.
ORIGENS
80.000 Capital Prprio

FUNDO DE MANEIO = 80.000 - 0 = 80.000
80.000
A posterior aquisio e instalao de Activos Fixos Tangveis

APLICAES
ORIGENS
40.000
FUNDO DE MANEIO = 80.000 - 40.000 = 40.000
80.000
A compra de Mercadorias (30.000 a crdito e 10.000 a pronto)

APLICAES
ORIGENS
Inventrios
40.000 Fornecedores
30.000
FUNDO DE MANEIO = 80.000 - 40.000 = 40.000
80.000
30.000
O FM permanece estvel perante decises de curto prazo
Fundo de Maneio Necessrio (FMN)

O Fundo de Maneio Necessrio (FMN) corresponde ao valor do Fundo de Maneio que a
empresa necessita ter para funcionar normalmente e de acordo com os valores e prazos
estabelecidos como normais para o seu tipo de actividade. O FMN est principalmente
associado ao normal funcionamento do Ciclo de Explorao e, desta forma, dado
especial relevo aos capitais circulantes.
O FMN calculado pela diferena entre as necessidades e os recursos financeiros, que

devem ser especificados quanto sua ligao s actividades principais da empresa
(explorao) ou restantes actividades (extra-explorao).
- 81 -
___________________________________
FMN = FMN Explorao + FMN Extra-explorao
O Fundo de Maneio Necessrio de Explorao (FMNE) corresponde ao conjunto das

Necessidades Financeiras de Explorao (ou Necessidades Cclicas - Nc), cujo
financiamento no se encontra assegurado por Recursos Financeiros de Explorao (ou
Recursos Cclicos Rc).
FMNE = Necessidades de Explorao - Recursos de Explorao
Nc

Clientes
Inventrios
Rc
Fornecedores
Estado e OEP
FMN Explorao
O valor do FMNE fortemente influenciado pelos seguintes factores:

Natureza da actividade: empresas com um Ciclo de Explorao longo e com Valor
Acrescentado
elevado,
tm
elevadas
necessidades
de
financiamento
e,
consequentemente, FMNE mais elevado. A ttulo de exemplo compare-se duas

actividades distintas:
Restaurante
Meios Financeiros
Lquidos
Construo Civil
Meios Financeiros
Lquidos
Passivo Corrente
Passivo Corrente
Clientes
Inventrios
Inventrios
no tem FMNE
FMNE
tem elevado FMNE
Volume de actividade: o aumento do volume de actividade acompanhado por um

aumento, na maior parte dos casos proporcional, do valor do FMNE;
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___________________________________
Polticas e processamentos internos: nomeadamente as polticas comerciais (por via

do prazo mdio de recebimentos e pagamentos), durao do ciclo de produo, de
aprovisionamento ou poltica de gesto de stocks praticada.
O Fundo de Maneio Necessrio Extra-explorao (FMNEE) corresponde ao conjunto

das Necessidades Financeiras Extra-explorao, cujo financiamento no se encontra
assegurado por Recursos Financeiros Extra-explorao.
FMNEE = Necessidades Extra-explorao - Recursos Extra-explorao
As Necessidades Financeiras constituem os fundos que a empresa necessita ter para

fazer face ao normal funcionamento das actividades associadas s Aplicaes de Fundos
(Activo Corrente), tais como, a compra de mercadorias, a concesso de crdito aos seus
Clientes ou aos seus colaboradores, a manuteno de um valor mnimo em Caixa para
fazer face a pagamentos de pequenas despesas, etc. Note-se que se pretende apurar o
que a empresa necessita ter, de acordo com os valores e prazos considerados normais,
para assegurar o normal funcionamento da empresa e no o que a empresa
efectivamente tem reflectido no seu Balano.
So Necessidades Financeiras de Explorao:

Reserva de Segurana de Tesouraria: o montante mnimo a ter em Meios
Financeiros Lquidos;
Crditos concedidos aos Clientes, de acordo com as condies de recebimento prnegociadas ou praticadas no sector. Normalmente calculado com base no prazo
mdio de recebimentos definido em termos de polticas comerciais;
Crdito titulado facultado aos Clientes, que seja de momento insusceptvel de
desconto ou integrvel nos plafonds negociados;
Adiantamentos efectuados aos Fornecedores, de acordo com condies previamente
negociadas ou usualmente praticadas no sector;
Valores dos Stocks normais exigidos para o regular funcionamento da empresa.
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___________________________________
As Necessidades Financeiras Extra-explorao, no so muito comuns na grande

maioria das empresas, sendo um exemplo, os crditos concedidos (previamente
negociados) a colaboradores ou empresas associadas.
Os Recursos Financeiros constituem os fundos a que a empresa pode normalmente

recorrer e esto associados s Origens de Fundos (Passivo Corrente), tais como, a
obteno de crdito dos seus Fornecedores e Outros Credores, a negociao de plafonds
para desconto de ttulos ou outros tipos de emprstimos, etc. Note-se, mais uma vez,
que se pretende apurar o valor total a que a empresa pode recorrer, de acordo com os
valores e prazos considerados normais e previamente negociados e no o que a empresa
efectivamente tem reflectido no seu Balano.
So Recursos Financeiros de Explorao:

Crditos obtidos de Fornecedores, de acordo com as condies de pagamento prnegociadas ou negociadas no sector. Normalmente calculado com base no prazo
mdio de pagamentos concedidos pelos Fornecedores e Outros Credores;
Crditos obtidos do Estado e Outras Entidades Pblicas para o posterior pagamento
de impostos, tais como, IRS retido dos seus colaboradores, IVA ou valores referentes
a descontos para a Segurana Social;
Plafonds para desconto de ttulos;
Adiantamentos efectuados por Clientes, de acordo com condies previamente
negociadas ou usualmente praticadas no sector.
So Recursos Financeiros Extra-explorao:

Financiamentos Bancrios previamente negociados, tais como, plafonds de Conta
Corrente;
Descobertos Bancrios negociados;
Plafonds para Desconto de Livranas, etc.;
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___________________________________
Tesouraria da Empresa (T)

A Tesouraria reflecte ento o confronto entre o Fundo de Maneio que a empresa
efectivamente tem (e que calculado com base no valor das rubricas que constam no
Balano Financeiro) e o Fundo de Maneio Necessrio ao normal funcionamento da
empresa (calculado com base em informao extra-contabilstica, tais como, prazos e
montantes de crditos negociados (obtidos e concedidos), nveis de stock desejveis,
valores mnimos a dispor nas contas de Meios Financeiros Lquidos, etc.).
O analista deve centrar a sua anlise nas causas ou rubricas que promovem
desequilbrios de Tesouraria (T 0). Note-se que o valor da Tesouraria resulta de uma
multiplicidade de indicadores e o analista deve identificar os principais responsveis
pela sua caracterizao. A anlise deve ser complementada com recurso aos rcios e
indicadores afectos s polticas de Investimento e de Financiamento (desenvolvido no
Bloco 2), Liquidez e actividade e gesto.
Tesouraria = (Cap. Permanentes - Activo No Corrente) (Necessidades Recursos)
FM
FMN
Apontamos seguidamente algumas das causas mais comuns para situaes de:
Tesouraria Deficitria (com saldo negativo), ou seja, FM < FMN: embora se
caracterize por uma situao em que o FM insuficiente para fazer face ao FMN, as
causas podem ter origem em FMN demasiado elevado por anomalias/alteraes
afectas ao Ciclo de Explorao. Se, por outro lado, a causa est associada ao FM,
preciso averiguar se proveniente de insuficientes nveis de Capitais Permanentes ou
excesso de Activos No Correntes. Esta situao pode ser causada por:
Polticas incorrectas em termos de Investimentos e de Financiamentos;
Excesso de Activos No Correntes;
Fraco ritmo das Depreciaes e Amortizaes anuais;
Fracos nveis de rendibilidade (essencialmente a nvel do Resultado Lquido do
Perodo);
- 85 -
___________________________________
Excessiva distribuio de lucros;

Elevados nveis de FMN;
Elevados montantes ou prazos de crditos concedidos;
Elevados nveis de stocks (por motivos de sazonalidade, por exemplo);
Baixos montantes ou prazos de crditos obtidos.
Tesouraria Excedentria (com saldo positivo), ou seja, FM > FMN: embora se
caracterize por uma situao desejvel, em que o FM suficiente para fazer face ao
FMN, o valor excessivo do FM pode ter origem em situaes que comprometem o
crescimento sustentvel da empresa a mdio longo prazo. Esta situao pode ser
causada por:
Elevados nveis de auto-financiamento e/ou rendibilidade;
Fraco ritmo de realizao de Investimentos;
Excessivas Depreciaes e Amortizaes anuais;
Polticas de Financiamento muito conservadoras (por via da sistemtica reteno
de lucros ou do excessivo recurso a Crditos a Mdio Longo Prazo);
Capitais Permanentes demasiado elevados. Os Capitais Permanentes devem ter
um nvel e estrutura equilibrados, de forma a no comprometer a rendibilidade da
empresa ou a sua capacidade de endividamento.
Os desequilbrios da Tesouraria podem ser mais facilmente explicados pelos Elementos

Activos de Tesouraria (EAT) e pelos Elementos Passivos de Tesouraria (EPT).
Como vimos anteriormente, o FMN reflecte os montantes considerados normais para a

actividade da empresa. O FM reflecte o que a empresa tem registado no Balano
Financeiro, cujos valores das rubricas podem situar-se acima ou abaixo dos
considerados normais. Os desequilbrios de Tesouraria, causados pelas diferenas entre
o FM e o FMN, resultam portanto das diferenas entre o que considerado normal
(FMN) e o real existente (FM).
- 86 -
___________________________________
Os Elementos Activos de Tesouraria constituem elementos com acentuado grau de

liquidez, ou seja, valores anormais dos capitais circulantes: valores acima do normal dos
Activos Correntes e valores abaixo do normal dos Passivos Correntes.
Os Elementos Passivos de Tesouraria constituem elementos com acentuado grau de

exigibilidade, ou seja, valores anormais dos capitais circulantes: valores acima do
normal dos Passivos Correntes e valores abaixo do normal dos Activos Correntes.
Figura 20: Elementos Activos e Passivos de Tesouraria
APLICAES
= normal Necessidades Financeiras
> normal EAT
< normal EPT
= normal
> normal
< normal
ORIGENS
Recursos Financeiros
EPT
EAT
O saldo da Tesouraria dado pela diferena entre os EAT e os EPT. Apresentamos

seguidamente alguns exemplos de apuramento dos EAT e EPT:
Meios Financeiros Lquidos:

Balano: Activo Corrente: 3.450
21
Reserva de Segurana de Tesouraria : 1.500 Necessidades Financeiras (FMNE)

Valor acima do considerado normal : 3.450 - 1.500 = 1.950 EAT
A empresa possui 1.950 em Meios Financeiros Lquidos que no so necessrios para manter o normal
funcionamento do ciclo de explorao. Este valor constitui um elemento com elevado grau de liquidez,
dado que est disponvel para ser utilizado e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.
Clientes:
Vendas Anuais: 250.740
Prazo Concedido aos Clientes: 1 ms
Crdito Negociado (normal):

22
250.740 x 1,20 (IVA ) = 25.074 Necessidades Financeiras (FMNE)
12
21
A Reserva de Segurana de Tesouraria o valor considerado aceitvel para ter normalmente em saldo
na conta de Disponibilidades, de forma a permitir fazer face ao pagamento de pequenas despesas e
pagamento de dvidas de curto prazo.
22
necessrio ajustar o valor referente ao Imposto sobre o Valor Acrescentado (IVA), uma vez que o
mesmo est includo nas contas dos Clientes e no est includo na conta de Vendas (Proveitos). Ou se
inclui o IVA no valor das Vendas ou se retira do valor afecto conta de Clientes.
- 87 -
___________________________________
Valor acima do considerado normal : 28.768 25.074 = 3.694 EAT

A empresa possui 3.694 em contas de Clientes que no esto negociados. Este valor constitui um
elemento com elevado grau de liquidez, dado que representa valor a receber imediatamente e logo,
contribui para um aumento da Tesouraria. importante cruzar esta informao com o prazo mdio de
recebimentos efectivo.
Clientes:
Vendas Anuais: 785.250
Prazo Concedido aos Clientes: 15 dias

785.250 x 0,5 x 1,20 (IVA) = 39.263 Necessidades Financeiras (FMNE)
12
Valor abaixo do considerado normal : 39.263 37.870 = 1.393 EPT
Existem 1.393 de crdito por utilizar por parte dos Clientes. Este valor constitui um elemento com elevado
grau de exigibilidade, dado que representa valor de crdito a disponibilizar aos Clientes e logo, contribui
para uma reduo da Tesouraria.
Inventrios:
CMVMC: 545.220
Stock Mdio: 15 dias
Stock Mdio (normal):

545.220 x 0,5 = 22.717,5 Necessidades Financeiras (FMNE)
12
Valor abaixo do considerado normal : 22.717,5 18.556 = 4.161,5 EPT
A empresa precisa de aumentar com urgncia 4.161,5 de stocks. Este valor constitui um elemento com
elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a disponibilizar para compra de bens de
inventrio e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.
Clientes Ttulos a Receber:

Valor de Letras Descontadas: 87.500
Plafond para desconto de Ttulos: 125.000
Plafond ainda disponvel: 125.000 87.500 = 37.500 EAT
A empresa ainda pode descontar 37.500 dos Ttulos em carteira. Este valor constitui um elemento com
elevado grau de liquidez, dado que est disponvel para ser utilizado e logo, contribui para um aumento
da Tesouraria.
- 88 -
___________________________________
Total de Ttulos existentes: 62.500 + 87.500 = 150.000

Ttulos que excedem o plafond negociado: Necessidades Financeiras (FMNE)
150.000 125.000 = 25.000
A empresa tem 25.000 de Ttulos que no so passveis de serem descontados porque excedem o
plafond negociado. Este valor constitui uma Necessidade Financeira de Explorao.
Fornecedores:
Balano: Passivo Corrente: 182.950
Compras Anuais: 872.700
Prazo Concedido pelos Fornecedores: 2 meses

872.700 x 2 x 1,20 (IVA) = 174.540 Recursos Financeiros (FMNE)
12
Valor acima do considerado normal : 182.950 174.540 = 8.410 EPT
A empresa deve 8.410 aos seus Fornecedores que no esto negociados. Este valor constitui um
elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a pagar imediatamente e logo,
contribui para uma reduo da Tesouraria.
Fornecedores:
Balano: Passivo Corrente: 37.220
Compras Anuais: 388.963
Prazo Concedido pelos Fornecedores: 1 ms

388.963 x 1,20 (IVA) = 38.896 Recursos Financeiros (FMNE)
12
Valor abaixo do considerado normal : 38.896 37.220 = 1.676 EAT
Existem 1.676 de crdito por utilizar em Compras a Fornecedores. Este valor constitui um elemento com
elevado grau de liquidez, dado que representa valor disponvel para efectuar compras de Existncias e
logo, contribui para um aumento da Tesouraria.
Financiamentos Obtidos:
Balano: Passivo Corrente: 205.000 que inclui:
Utilizao de 50.000 de um plafond de 75.000 negociado com o Banco A;
Crdito Bancrio negociado no montante de 75.000 com o Banco B;
Parcela a reembolsar em n+1 de 80.000 relativa a um Emprstimo de ML Prazo.
Plafond negociado com o Banco A (normal): 75.000 Recurso Financeiro (FMNEE)

Plafond por utilizar no Banco A: 75.000 50.000 = 25.000 EAT
- 89 -
___________________________________
O total do plafond constitui um Recurso Financeiro dado que est negociado e a empresa pode recorrer a
ele normalmente; o valor do plafond ainda no utilizado constitui um elemento com elevado grau de
liquidez, dado que representa valor disponvel e logo, contribui para um aumento da Tesouraria.
Crdito negociado com o Banco B (normal): 75.000 Recurso Financeiro (FMNEE)

O total do crdito constitui um Recurso Financeiro dado que est negociado e a empresa pode recorrer a
ele normalmente.
Emprstimo ML Prazo: 80.000 EPT

A parcela a reembolsar do crdito obtido a Mdio Longo Prazo constitui um elemento com elevado grau
de exigibilidade, dado que representa um valor a pagar e logo, contribui para uma reduo da Tesouraria.
Note-se que o restante valor do crdito obtido e ainda no vencido est registado no Passivo No
Corrente e logo, est includo no valor dos Capitais Permanentes (ou seja, no clculo do Fundo de
Maneio).
Estado e Outros Entes Pblicos:

Balano: Passivo Corrente: 25.461 que inclui:
Imposto sobre o Rendimento (IRC) no valor de 17.850;
Restante valor corresponde a crdito normal referente a IVA e Segurana Social.
Crdito Normal: 25.461 17.850 = 7.611 Recursos Financeiros (FMNE)
Valor acima do considerado normal : 17.850 EPT
Os 17.850 referentes a dvidas com Imposto sobre o Rendimento no constituem Recursos Financeiros
dado que este um valor apurado anualmente e exigvel para pagamento. Este valor constitui um
elemento com elevado grau de exigibilidade, dado que representa valor a pagar e logo, contribui para
uma reduo da Tesouraria. Note-se que os restantes valores de dvidas consideradas normais,
constituem Recursos Financeiros porque a empresa pode recorrer a este tipo de crdito regularmente.
Complementarmente s anlises efectuadas s contas dos capitais circulantes, o analista

pode calcular alguns rcios e indicadores que lhe permitem avaliar a actividade e a
gesto da empresa. Os principais rcios desta categorias so os seguintes:
Prazo Mdio de Recebimentos (PMR), que determina quanto tempo (em meses ou em
dias) demora a empresa, em mdia, a receber os crditos que concede aos seus Clientes.
- 90 -
___________________________________
PMR = (Clientes
23
/ Volume de Negcios
24
) x 12 meses (ou 360 dias)
Recomendao:
No existe um valor de referncia universal, pois este depende largamente da actividade da
empresa e das condies usualmente praticadas no seu sector. O valor obtido, que reflecte o
prazo real ou efectivo que a empresa demora a receber dos seus Clientes, deve ser
confrontado com os prazos negociados com os mesmos, a fim de averiguar a existncia de
diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio.
PMRreal ou efectivo > PMRnegociado: situao que reflecte atrasos nos pagamentos por parte dos
Clientes. A empresa deve rever as condies comerciais negociadas com os Clientes ou
exercer maior presso de cobrana sobre os mesmos.
PMRreal ou
Clientes.
efectivo
PMRnegociado: situao que reflecte cumprimento dos prazos por parte dos
Prazo Mdio de Pagamentos (PMP), que determina quanto tempo (em meses ou em
dias) demora a empresa, em mdia, a pagar os crditos que obtm dos seus
Fornecedores e Outros Credores.
PMP = (Fornecedores
25
/ Compras
26
) x 12 meses (ou 360 dias)
Recomendao:
empresa e das condies usualmente praticadas no seu sector. O valor obtido, que reflecte o
prazo real ou efectivo que a empresa demora a pagar aos seus Fornecedores e Outros
Credores, deve ser confrontado com os prazos negociados com os mesmos, a fim de averiguar
a existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio.
PMPreal ou efectivo > PMPnegociado: situao que reflecte atrasos nos pagamentos por parte da
empresa. A empresa deve tentar renegociar as condies comerciais obtidas dos
Fornecedores ou resolver os problemas de liquidez de forma a conseguir cumprir prazos.
PMPreal ou
empresa.
efectivo
PMPnegociado: situao que reflecte cumprimento dos prazos por parte da
23
Total de crdito concedido, ou seja, incluir os Clientes c/ Ttulos e o valor das letras descontadas e
ainda no vencidas.
24
Valor com IVA includo, uma vez que o IVA tambm se encontra includo no valor da conta de
Clientes.
25
Total de crdito obtido, ou seja, incluir os Fornecedores c/ Ttulos. Pode tambm ser includo o valor
referente a Outros Contas a Pagar.
26
Valor com IVA includo, uma vez que o IVA tambm se encontra includo no valor da conta de
Fornecedores. Se for includo no numerador a conta de Outras Contas a Pagar, deve ser includo o valor
dos respectivos bens ou servios adquiridos.
- 91 -
___________________________________
Durao Mdia dos Inventrios (DMI) (lquidas de Imparidades de Inventrios), que

determina, em termos mdios, o tempo (em meses ou em dias) que os bens de
Inventrios permanecem em armazm a partir do momento de entrada. Noutra
perspectiva, este indicador tambm pode ser analisado segundo o tempo de Vendas que
pode ser alcanado com o stock disponvel.
27
DMI = (Stock Mdio / CMVMC) x 12 meses (ou 360 dias)
Recomendao:
empresa. O valor obtido pode ser comparado com os valores obtidos em anos anteriores e/ou
com os valores de empresas concorrentes ou valores mdios do sector, a fim de averiguar a
existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio a nvel
da gesto de stocks.
DMIempresa > DMIsector: situao que reflecte uma maior permanncia dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes. O analista deve averiguar se esta situao deriva
de elevados nveis de stocks mdios, o que, normalmente, traduz um funcionamento pouco
eficiente do ciclo de produo ou comercializao.
DMIempresa DMIsector: situao que reflecte uma menor permanncia dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um
funcionamento saudvel do ciclo de produo ou comercializao.
Rotao de Inventrios (RI) (lquidos de Imparidades de Inventrios), que determina o

nmero de vezes que o stock roda em armazm durante o ano. O termo rodar
utilizado para caracterizar um ciclo de entrada e sada do stock em armazm. Note-se
que este indicador corresponde ao inverso do anterior e, logo, as respectivas anlises so
redundantes.
RI = CMVMC / Stock Mdio
27
O Stock Mdio corresponde mdia aritmtica simples entre o stock existente no incio do exerccio e o
existente no final, ou seja, Inventrios Iniciais + Inventrios Finais.
2
- 92 -
___________________________________
Recomendao:
existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio a nvel
da gesto de stocks.
RIempresa > RIsector: situao que reflecte uma maior rotatividade dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um
funcionamento saudvel do ciclo de produo ou comercializao.
RIempresa RIsector: situao que reflecte uma menor rotatividade dos stocks na empresa
comparativamente a empresas concorrentes. O analista deve averiguar se esta situao deriva
de elevados nveis de stocks mdios, o que, normalmente, traduz um funcionamento pouco
eficiente do ciclo de produo ou comercializao.
Rotao de Capitais (RC), que determinam a relao entre os capitais utilizados pela
empresa no desenvolvimento da sua actividade, com o respectivo Volume de Negcios,
a fim de avaliar a sua capacidade de utilizao dos recursos disponveis.
RC = Volume de Negcios / Capitais Investidos
Recomendao:
existncia de diferenas significativas e a tomada de aces correctivas se necessrio.
RCempresa > RCsector: situao que reflecte uma maior recuperao dos capitais investidos por via
das actividades de explorao (Venda e Prestao de Servios) comparativamente a empresas
concorrentes, o que, normalmente, positivo pois traduz um retorno mais satisfatrio aos
investidores da empresa. Contudo, necessrio analisar se valores elevados no derivam da
insuficincia dos nveis dos capitais investidos.
RCempresa RCsector: situao que reflecte uma menor recuperao dos capitais investidos
comparativamente a empresas concorrentes. Esta situao reflecte um funcionamento
ineficiente da actividade e gesto da empresa perante os seus investidores.
Os principais indicadores de Rotao dos Capitais utilizados pelos analistas, so os

seguintes:
Rotao do Activo = Volume de Negcios / Total do Activo
- 93 -
___________________________________
Anlise:
Traduz o valor em Euros recuperados pelas Vendas ou Prestaes de Servios, por cada Euro
investido em termos de capital total (Activo).
Rotao dos Investimentos = Volume de Negcios / Investimentos
Anlise:
aplicado em Investimentos.
Rotao do Capital Prprio = Volume de Negcios / Capital Prprio
Anlise:
investido pelos scios ou accionistas da empresa.
Rotao dos Capitais Permanentes = Volume de Negcios / Capitais Permanentes
Anlise:
investido pelos capitais de mdio longo prazo (scios ou accionistas e credores a mdio longo
prazo.
- 94 -
___________________________________
Bibliografia
Barros, Carlos e Aquino de Barros (1998) Anlise e Gesto Financeira de Curto

Prazo, Editora Vulgata


Presena.

Derivados do Porto.


- 95 -
___________________________________
BLOCO 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos


econmica da empresa em termos de Rendibilidade e Risco;
Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a aumentar a rendibilidade

econmica e financeira;
Caracterizar o risco e a viabilidade econmica, financeira e global.
Estrutura de Gastos
A anlise estrutura dos Gastos tem como principal objectivo verificar a evoluo das
contas de gastos da empresa, a fim de apreciar alteraes significativas que possam
condicionar a rendibilidade da empresa, centrando-se essencialmente no estudo da
Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida.
Alteraes significativas nas contas alertam o analista para a necessidade de aprofundar

o estudo em relao s mesmas, pois as variaes ocorridas podem apenas reflectir as
consequncias das aces associadas s polticas praticadas pela empresa ou a possveis
problemas que necessitam de interveno por parte dos gestores.
Um aumento significativo na conta de Custo das Mercadorias Vendidas e Matrias

Consumidas (CMVMC) torna necessrio um estudo mais aprofundado mesma, a fim
de se identificar as causas que originaram essa variao. Por exemplo, aumento pode ter
sido causado pelo aumento das quantidades vendidas ou pelo aumento do custo de
aquisio; um aumento significativo na conta de Gastos com o Pessoal pode ser causado
por aumento do nmero de colaboradores, por aumento do nvel de actividade da
empresa, ou por aumento dos ordenados, por exigncia de Sindicatos, etc.
O estudo de uma Demonstrao dos Resultados por Naturezas apresenta carcter

esttico, enquanto que o estudo de Demonstraes Sucessivas (o perodo utilizado varia
- 96 -
___________________________________
normalmente entre 3 a 5 anos) apresenta um carcter dinmico e facilita a visualizao

dos dados necessrios anlise.
Figura 21: Demonstraes de Resultados Sucessivas (Gastos de Explorao - sinttico)

Ano n
Gastos de Explorao
Valor
Ano n+1
%
Valor
Ano n+2
Valor
CMVMC
a%
i%
q%
Fornecimentos Servios Externos
b%
j%
r%
Gastos com o Pessoal
c%
k%
s%
Perdas por Imparidade
d%
l%
t%
Redues do Justo Valor
e%
m%
u%
Provises
f%
n%
v%
Gastos de Depreciao e Amortiz.
g%
o%
x%
Outros Gastos e Perdas de Explor.
h%
p%
y%
TOTAL
100 %
100 %
aa
100 %
Figura 22: Demonstraes de Resultados Sucessivas (sinttico)

Ano n
Valor
RENDIMENTOS DE EXPLORAO
Ano n+1
%
100 %
Valor
y
%
100 %
Ano n+2
Valor
z
%
100 %
Gastos de Explorao
a%
e%
h%
Resultado de Explorao
b%
f%
i%
Juros e Gastos Similares de Financiamento
c%
g%
j%
RESULTADO LQUIDO DO PERODO

d%
h%
k%
Tal como na anlise estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos, os dados
podem ser analisados em termos absolutos ou relativos e o analista recorre normalmente
a grficos, a fim de visualizar mais facilmente as rubricas com maior peso nos Gastos e
suas respectivas variaes.
O objectivo principal da anlise de rendibilidade e risco dos capitais investidos consiste

em determinar em que medida os recursos postos disposio da empresa so
eficientemente utilizados.
A anlise de rendibilidade e risco normalmente efectuada segundo duas vertentes: uma

em termos de rendibilidade total (ou denominada econmica), ou seja, em relao ao
- 97 -
___________________________________
total dos capitais investidos, independentemente da respectiva composio do Capital

Prprio e Alheio; outra em termos de rendibilidade financeira, considerando o efeito e a
composio das diversas fontes de financiamento da empresa e seus respectivos gastos.
Teoria do Custo, Volume e Resultados (CVR)
A Teoria do Custo, Volume e Resultados (denominada na prtica por Teoria do CVR)

tem como principal objectivo explicar a evoluo da Rendibilidade de Explorao
atravs da anlise das contas de Rendimentos, de Gastos e das relaes existentes entre
eles, face a alteraes do nvel de actividade.
O Volume (V) corresponde ao nvel de actividade principal da empresa, ou seja, ao total

dos Rendimentos de Explorao associados s Vendas e Prestaes de Servios.
O Custo (C) corresponde apenas aos Gastos de Explorao que devem ser detalhados de
acordo com a sua relao com a actividade da empresa, nomeadamente:
Gastos Fixos ou de Estrutura: todos os gastos de explorao que so
independentes do nvel de actividade, ou seja, mantm-se inalterveis mesmo
quando a empresa tem a sua capacidade produtiva sub ou sobre utilizada;
Gastos Variveis ou Operacionais: todos os gastos de explorao que se
encontram relacionados com o nvel de actividade e representam o preo que a
empresa deve pagar para explorar a sua capacidade produtiva.
Os Resultados (R) correspondem apenas ao Resultado de Explorao, ou seja,

diferena entre os Rendimentos e os Gastos de Explorao.
So pressupostos, e simultaneamente limitaes, desta teoria os seguintes aspectos:
- 98 -
___________________________________
sempre possvel classificar os Gastos em Fixos e Variveis e na directa

dependncia do nvel de actividade;
Os Gastos Fixos mantm-se estveis ao longo do tempo, independentemente do

nvel de actividade;
Os Gastos Variveis so rigorosamente proporcionais em relao ao nvel de

actividade;
O Preo de Venda Unitrio estvel ao longo do tempo;
A gama de produo reduz-se a um nico produto ou a vrios produtos que variam

em propores constantes em relao actividade;
A Produo igual s Vendas, ou seja, no h lugar formao de stocks de

produtos acabados ou em vias de fabrico.
A fim de aplicar a Teoria do CVR necessrio reconstruir a Demonstrao dos

Resultados por Naturezas (apenas at aos Resultados de Explorao), desagregando os
Gastos de Explorao em Gastos Variveis e Gastos Fixos.
Figura 23: Demonstrao dos Resultados por Naturezas segundo a Teoria do CVR
Rubricas
Vendas
Prestaes de Servios
Outros Rendimentos de Explorao
Total dos Rendimentos de Explorao
CMVMC
Outros Gastos Variveis
Margem Bruta
Gastos Fixos
Fonte: Adaptado de Menezes (2001)
Ano n
Valor
%
y
z
100 %
a%
b%
c%
d%
e%
Os principais indicadores a analisar, por via da aplicao da Teoria do CVR, so os

seguintes:
Ponto Crtico ou Ponto Morto Econmico (Q0 ou V0), que corresponde ao Volume de
Actividade em que a empresa no tem lucro nem prejuzo de explorao, ou seja, o
nvel de actividade para o qual a empresa apresenta Resultado de Explorao nulo.
- 99 -
___________________________________
Sendo a Margem Bruta a diferena entre os Rendimentos de Explorao e os Gastos

Variveis, a empresa situa-se no Ponto Crtico quando esta completamente absorvida
pelos Gastos Fixos, ou seja, quando Gastos Fixos = Margem Bruta.
O Ponto Crtico pode ser calculado em quantidades:

Q0 = Gastos Fixos
( pv - gv)
Com:
pv:
preo de venda unitrio
gv:
gasto varivel unitrio
Q0 :
quantidade correspondente ao Ponto Crtico
Dado que:
RE = Vendas Lquidas - Gastos Variveis - Gastos Fixos

RE =
0
( pv . Q )
( gv . Q )
GF
= ( pv . Q0 ) - ( gv . Q0 ) - GF
Q0 ( pv - gv ) = GF
Q0 = GF / ( pv - gv )
Ou em valor, em termos de preos e gastos unitrios:

V0 = Gastos Fixos
( pv - gv)
pv
Ou ainda em valor, em termos totais:
V0 =
Gastos Fixos
1 Gastos Variveis
Volume
Coeficiente de no Absoro dos Gastos Variveis (), que indica a parcela do

Volume de Actividade (em %) no utilizada na cobertura dos Gastos Variveis e,
portanto, disponvel para cobrir os Gastos Fixos.
= Volume - Gastos Variveis x 100

Volume
- 100 -
___________________________________
Margem de Segurana (MS), que exprime (em %) o distanciamento relativo do nvel

de actividade alcanado pela empresa (Volume) relativamente ao Ponto Crtico (V0), ou
seja, representa em termos relativos quanto que a empresa pode reduzir (ou deve
aumentar) o Volume de Actividade sem apresentar prejuzo.
Em termos de valor,
MS = ( Volume - 1 ) x 100
V0
Em termos de quantidades,
MS = ( Quantidades Vendidas - 1 ) x 100
Q0
Efeito e Grau Econmico de Alavanca
O Grau Econmico de Alavanca (GEA) indica em que medida uma dada variao das
quantidades vendidas afecta o Resultado de Explorao, ou seja, determina a variao
percentual ocorrida no Resultado de Explorao que resulta de uma variao percentual
do Volume de Actividade. Nomeadamente:
GEA =
RE
RE
Q
Q
= RE . Q = Q ( pv gv) x
RE . Q
Q ( pv gv) GF
Q
= Q ( p v gv )
Q
RE
GEA =
Margem Bruta
Considere-se o seguinte exemplo para a Empresa Omega:

Volume de Actividade
Gastos Variveis
Margem Bruta
Gastos Fixos
50.000
25.000
25.000
20.000
5.000
- 101 -
___________________________________
Ponto Crtico:
V0 =
20.000
= 40.000
(1 25.000)
50.000
A Empresa Omega teria de atingir um Volume de Actividade de 40.000 para no

registar prejuzos (nem lucros, ou seja, Resultado de Explorao nulo). Com um
Volume de Actividade abaixo deste valor a empresa obtm prejuzo e acima deste valor
obtm lucro.
Coeficiente de no Absoro dos Gastos Variveis: = 50.000 25.000 x 100 = 50%

50.000
Os Gastos Variveis absorvem (1 - ) 50% do Volume de Actividade, pelo que os
restantes 50% () esto disponveis para cobrir os Gastos Fixos.
Margem de Segurana:
MS = (50.000 - 1) x 100 = 25%

40.000
A empresa est a laborar 25% acima do seu Ponto Crtico. Deste modo, poderia reduzir
o seu Volume de Actividade at 25% do seu Ponto Crtico sem apresentar prejuzo.
Grau Econmico de Alavanca:
GEA = 25.000 = 5
5.000
A um acrscimo de 10% no Volume de Actividade, corresponder um acrscimo de 5 x

10%, ou seja, de 50% no Resultado de Explorao.
Seguindo o exemplo dado:
(inicial)
Volume de Actividade
Gastos Variveis
Margem Bruta
Gastos Fixos
50.000
25.000
25.000
20.000
5.000
(+ 10% V)
55.000
27.500
27.500
20.000
7.500 REfinal = 5.000 x 1,5 = 7.500
- 102 -
___________________________________
A uma reduo de 5% nas quantidades vendidas (ou Volume de Actividade),

corresponder uma reduo de 5 x 5%, ou seja, de 25% no Resultado de Explorao,
etc.
A este fenmeno que se traduz na variao no proporcional do Resultado de

Explorao relativa a uma variao do Volume de Actividade, d-se o nome de Efeito
Econmico de Alavanca e proporcionado pela existncia de Gastos Fixos. Quando o
Volume de Actividade aumenta, os Gastos Fixos existentes (e que no variam com esse
aumento) vo diluir-se por uma maior quantidade vendida, promovendo o aumento de
resultados unitrios.
Risco Econmico
O Risco Econmico traduz a probabilidade do Resultado de Explorao ser inadequado

aos objectivos da empresa ou at mesmo negativo, ou seja, a probabilidade da empresa
se situar num nvel de actividade inferior ao Ponto Crtico.
Com base na Teoria do CVR podemos analisar o Risco Econmico, e respectiva

evoluo, de uma forma qualitativa e nos seguintes termos: o Risco Econmico tanto
maior quanto:
Maior o Grau Econmico de Alavanca, dado que um valor mais elevado deste
indicador reflecte uma maior sensibilidade do Resultado de Explorao face a
variaes do Volume de Actividade;
Mais elevado for o Ponto Crtico, dado que um valor mais elevado deste indicador
exige um maior esforo por parte da empresa para o conseguir alcanar. Esta
situao mais grave em perodos de recesso econmica;
Mais baixa for a Margem de Segurana, dado que um valor mais baixo deste
indicador reflecte o perigo da empresa funcionar demasiado perto do Ponto Crtico,
podendo facilmente entrar na zona de prejuzo;
- 103 -
___________________________________
Mais elevado for o valor dos Gastos Fixos. No GEA, a diferena entre o numerador
(Margem Bruta) e o denominador (Resultado Operacional) constitui o valor dos
Gastos Fixos. Logo, quanto mais elevado for o seu valor, maior ser a diferena entre
o numerador e o denominador, ou seja, maior ser o GEA e, logo, maior o risco
econmico.
Rendibilidade e Viabilidade Econmica
A Rendibilidade Econmica (Return on Investment - ROI), Rendibilidade dos Capitais

Totais ou Rendibilidade do Activo mede o rendimento do conjunto dos meios (Total de
Origens, ou seja, Capitais Prprios e Alheios) utilizados pela empresa para a
prossecuo da sua actividade.
Podendo ser apurada segundo vrias frmulas de clculo, a noo mais generalizada a
Rendibilidade Econmica do Activo (REA) em que:
REA = Resultado Antes Juros e Impostos28

Activo Lquido
O REA constitui um importante indicador de performance da empresa, habitualmente
comparado ao custo do capital, nos seguintes termos:
Custo Mdio do Capital Alheio (kd): a fim de se analisar o efeito financeiro de
alavanca29. Quando:
REA > kd: a alavanca financeira positiva (a empresa pode aumentar a sua
rendibilidade financeira (do capital prprio) recorrendo a capitais alheios, sem
comprometer os seus nveis de autonomia e solvabilidade);
REA < kd: a alavanca financeira negativa (no convm o aumento do
endividamento).
28
Tambm comum o uso dos Resultados de Explorao (RE), ou seja, os Resultados Antes de Juros e
Impostos ajustados dos Outros Rendimentos e dos Outros Gastos afectos actividade extra-explorao.
29
Tema a desenvolver nos pontos seguintes.
- 104 -
___________________________________
Custo Mdio do Capital Total (km): a fim de se analisar a criao de valor para o
accionista. Quando:
REA > km
H criao de Valor para o Accionista (a rendibilidade gerada
pela actividade da empresa cobre e supera os gastos suportados com as fontes de

financiamento);
REA < km
H destruio de Valor para o Accionista.
Embora seja um indicador de aceitao e utilizao generalizada, Rappaport (1998)

aponta algumas consideraes importantes para o analista:
O numerador representa uma rendibilidade liberta num determinado perodo,
enquanto o denominador representa um valor acumulado de vrios anos de
investimento;
Pode ser facilmente manipulado por prticas contabilsticas por via da manipulao
dos resultados;
Tal como qualquer outro rcio, pode ser mal interpretado por falta de informao
complementar. Por exemplo: uma empresa que apresente exactamente a mesma
actividade e resultados em dois anos consecutivos, em que no tenha efectuado
qualquer investimento (ano 1: 12/200 = 6% e ano 2: 12/180 = 6,7%) obtm um
aumento de rendibilidade dado que com menos activo se conseguiu o mesmo
resultado. O problema que este aumento reflecte uma rendibilidade fictcia, pois na
realidade a empresa no conseguir sobreviver a mdio longo prazo com este tipo de
rendibilidade;
As empresas com maior crescimento (e logo com maior valor no mercado)
apresentam normalmente Rendibilidades do Activo mais baixas do que empresas
sem crescimento porque tm maior Activo. Alm disso, empresas em crescimento
no tm que necessariamente apresentar maiores resultados. Pelo contrrio, em fase
- 105 -
___________________________________
de crescimento existe um grande peso dos gastos e das depreciaes que podero
promover um sacrifcio a nvel dos resultados actuais.
A Viabilidade Econmica reflecte a probabilidade da empresa obter um Resultado de
Explorao positivo ou de acordo com os seus objectivos (crescimento, manuteno dos
capitais investidos, reembolso dos capitais alheios, entre outros).
Rendibilidade e Viabilidade Financeira
A Rendibilidade Financeira (Return on Equity - ROE) ou Rendibilidade do Capital

Prprio (RCP) mede a eficcia com que as empresas utilizam os capitais pertencentes
aos scios ou accionistas e o valor obtido representa o equivalente taxa mxima de
remunerao obtida pelo Capital Prprio aplicado.
A RCP tem em considerao quer o Resultado Econmico obtido em todas as

actividades desenvolvidas, quer o montante global dos capitais utilizados e respectiva
origem (Capitais Prprios versus Capitais Alheios).
RCP = Resultado Lquido do Perodo

Capital Prprio
Quanto mais elevado for o valor da RCP, tanto mais atraente ser a empresa para os
investidores e tanto maiores as suas capacidades para se auto financiar. Contudo, um
valor elevado pode resultar de nveis insuficientes de Capital Prprio.
A RCP pode ser comparada com as taxas de juro dos Depsitos a Prazo, a fim de se
avaliar a sua atractividade comparativamente a investimentos alternativos por parte dos
investidores/accionistas. Tambm deve ser comparada com a Rendibilidade dos
Capitais Permanentes para avaliar a importncia dos Capitais Alheios de Mdio Longo
Prazo na formao da rendibilidade da empresa.
Desdobrando o clculo da RCP, podemos identificar alguns factores explicativos para
- 106 -
___________________________________
os valores atingidos, nomeadamente:
RL
Capital Prprio
x Volume Vendas x Activo

Volume Vendas
Activo
RL
Volume Vendas
(1)
x Volume Vendas : Capital Prprio

Activo
Activo
(2)
(3)
Em que:
(1) Rendibilidade das Vendas
(2) Rotao do Activo
(3) Autonomia Financeira
Enquanto a Rendibilidade do Activo pode ser utilizada como um indicador de

performance a nvel divisional ou departamental, a Rendibilidade do Capital Prprio
utilizada essencialmente como um indicador de performance a nvel da empresa, pois
embora seja possvel determinar os resultados e os activos afectos a cada departamento
ou diviso, bastante mais difcil ou impossvel a mesma imputao em relao ao
capital prprio.
Muitas das consideraes efectuadas anteriormente para a Rendibilidade Econmica

tambm so vlidas para a RCP e embora este seja um indicador de aceitao e
utilizao generalizada, Rappaport (1998) aponta algumas consideraes especficas
importantes:
Se a empresa for alavancada30, ou seja, apresentar efeito financeiro de alavanca
positivo, a RCP aumenta com o aumento do endividamento, mas o valor para o
accionista pode diminuir devido ao aumento do risco financeiro;
A crescente percentagem de investimentos em activos intangveis, tais como, em
imagem de marca, qualidade, satisfao dos clientes, sistemas de informao ou
formao, vo afectar futura e significativamente o clculo e a utilidade dos rcios
financeiros para efeitos de anlise. Os rcios actuais no traduzem esses
30
Tema a desenvolver nos pontos seguintes.
- 107 -
___________________________________
investimentos, mas a tendncia que venham a traduzir no futuro, pelo que se torna
premente a sua alterao.
Accounting numbers and tradicional financial ratios will be affected by the
movement from industrial companies to kwonledge companies. Shareholder
value calculations will not.
(Rappaport, 1998: 31)
Segundo Rappaport (1998), a melhor alternativa aos rcios de rendibilidade tradicionais

a Taxa Interna de Rendibilidade (TIR) assente nos Cash-flows e no nos resultados. A
TIR:
a taxa interna de retorno dos Cash-flows e deve ser superior taxa do custo do
capital;
a taxa qual o Valor Actual Lquido (VAL) nulo;
representa a taxa mxima a que uma empresa se deve financiar, pois para valores
superiores, o VAL passa a ser negativo.
Graficamente:
VAL
TIR
Custo do Capital
Normalmente, nos estudos de projectos, a Rendibilidade do Activo ultrapassa

largamente a TIR nos ltimos anos em estudo dado que habitualmente se considera um
aumento dos resultados (pelo aumento do nvel de actividade prevista) e a diminuio
do Activo No Corrente (devido contabilizao das Depreciaes e Amortizaes,
sendo, na maioria das vezes, ignorado o reinvestimento necessrio em alguns activos
antes do fim de vida til do projecto global).
Por outro lado, para cada projecto em estudo existe uma TIR global e diversas
Rendibilidades do Activo (dado que esta ltima calculada anualmente), geralmente
crescente ao longo do perodo de vida til do projecto.
- 108 -
___________________________________
O indicador dos Resultados por Aco (RPA) no mais do que uma variante da
Rendibilidade dos Capitais Prprios (RCP).
Segundo Saias et al. (1998) o RPA um rcio que se obtm pelo quociente entre o
Resultado Lquido do Perodo (RL) e o nmero total de aces emitidas,
nomeadamente:
RPA = Resultado Lquido do Perodo

N. Total Aces
Vrios analistas financeiros retiram o efeito dos Resultados Extra-Explorao, a fim de
obter um resultado que traduza de forma mais fivel as actividades principais da
empresa.
Saias et al. (1998) apontam ainda as seguintes consideraes:

Considere-se duas empresas com idnticas estruturas financeiras e resultados, mas
com diferente valor nominal das suas aces. Para o mesmo Capital Social as
empresas detm um diferente nmero de aces. Esta diferena conduz a RPA
distintos;
Se uma empresa aumentar o seu Capital Social atravs da incorporao de Reservas e
distribuir aces gratuitamente aos accionistas, o RPA diminui, embora o montante
dos resultados no sofra alteraes bem como a sua rendibilidade;
Habitualmente as empresas retm parte dos seus resultados em vez de os distribuir
integralmente sob a forma de dividendos. Caso a empresa consiga manter o mesmo
nvel de rendibilidade para este acrscimo de Capital Prprio, o RPA aumenta,
embora a RCP se mantenha constante.
A Viabilidade Financeira reflecte a probabilidade da empresa gerar resultados de forma

a cobrir os custos dos capitais utilizados (prprios e alheios), o reembolso dos Capitais
Alheios e garantir a sua Autonomia Financeira.
- 109 -
___________________________________
Efeito e Grau Financeiro de Alavanca
O Grau Financeiro de Alavanca (GFA) determina a variao percentual que ocorre no

Resultado Lquido do Perodo em resultado de uma variao percentual do Resultado de
Explorao.
GFA =
RL
RL
RE
RE
RL x RE = RAI ( 1 - t ) x RE
RL x RE
RAI ( 1 - t )
RE
Note-se que a variao do Resultado Antes de Impostos ( RAI) idntica variao

do Resultado de Explorao ( RE) uma vez que os Outros Rendimentos e os Outros
Gastos, de extra-explorao, assim como os Juros e Gastos Similares de Financiamento
no dependem directamente do nvel de actividade da empresa e, logo, funcionam como
gastos fixos31.
GFA = Resultado Explorao

Resultado Antes Impostos
(inicial)
Outros Rendimentos
Outros Gastos
Resultado Antes de Juros e Impostos (RAJI)
Juros e Gastos Similares de Financiamento
Resultados Antes de Impostos (RAI)
Imposto sobre o Rendimento (25 % IRC)
(+ 10% RE)
50.000
12.550
3.450
59.100
7.980
51.120
12.780
38.340
55.000
5.000
12.550
3.450
64.100
5.000
7.980
56.120
5.000
14.030
42.090

RLfinal = 38.340 x 1,09781 = 42.090
31
Geralmente, na grande maioria das empresas, as contas de Outros Rendimentos e Outros Gastos de
extra-explorao apresentam saldos pouco significativos e de baixo peso nos resultados, pelo que vamos
considerar, para efeito de futuras anlises, apenas os Juros e Gastos Similares de Financiamento.
- 110 -
___________________________________
GFA = 50.000 = 0,9781

51.120
A um acrscimo de 10% no Resultado de Explorao, corresponder um acrscimo de
Grau Financeiro de Alavanca:
0,9781 x 10%, ou seja, de 9,781% no Resultado Lquido do Perodo.
Note-se que a variao do Resultado Lquido do Perodo relativa a uma variao do

Resultado de Explorao no proporcional, devido existncia de rubricas que
funcionam como gastos fixos, e menor ( RE = 10% > RL = 9,781%), devido ao
aumento do nvel de Imposto sobre o Rendimento apurado (maiores nveis de
resultados, mais imposto a pagar32).
Note-se ainda que quanto mais elevado for o valor dos Juros e Gastos Similares de
Financiamento, maior a diferena entre o numerador (Resultado de Explorao) e o
denominador (Resultado Antes de Impostos), ou seja, maior o GFA.
Neste contexto, fcil constatar a existncia de uma relao estreita entre a

Rendibilidade Econmica (por via do Resultado de Explorao) e a Rendibilidade
Financeira (por via do Resultado Lquido do Perodo) e entre esta e os Juros e Gastos
Similares de Financiamento. Logo, podemos analisar estas relaes, a fim de determinar
qual a composio ptima das Origens de Fundos, em termos de Capital Prprio e
Capital Alheio.
D-se o nome de Efeito Financeiro de Alavanca ao fenmeno que permite a melhoria da

Rendibilidade Financeira atravs de uma utilizao adequada do Capital Alheio,
especificamente, dos Financiamentos a Mdio Longo Prazo.
O denominado Mtodo Aditivo ou do Efeito de Alavanca, permite determinar a

composio ptima das Origens de Fundos em termos de Capital Prprio e Alheio,
possibilitando saber, a partir do valor da Rendibilidade Econmica, se ou no
aconselhvel recorrer a maiores nveis de endividamento.
32
Note-se que se o Imposto sobre o Rendimento no sofresse variao, ou seja, se se mantivesse no

montante de 12.780, o aumento no Resultado Lquido ( RL = 5.000 RLfinal = 43.340) iria ser mais que
proporcional (13%).
- 111 -
___________________________________
Considere-se:
A: Activo
CP: Capital Prprio P: Passivo
RL: Resultado Lquido do Perodo
JGSF: Juros e Gastos Similares de Financiamento = Passivo . kd

kd :
Custo do Capital Alheio
t:
Taxa de Impostos sobre Lucros
REA = RAJI =
A
Partindo da Rendibilidade Econmica (REA):
Ou seja:
RAJI
CP + P
RAJI = REA (CP + Passivo)
Por outro lado, a Rendibilidade Financeira (RCP):
RCP = (RAJI - JGSF) . (1 - t)

CP
RCP = RL
CP
(RAJI P. kd) . (1 - t)
CP
Substituindo o RAJI pela expresso anterior:
RCP = ((REA (CP + P))- P . kd) . (1 - t)

CP
RCP = REA + P (REA - kd ) ( 1 - t )

CP
(1)
(2)
(3)
A Rendibilidade Financeira pode ser expressa em funo:
(1) Rendibilidade Econmica

(2) Composio das Origens (Passivo e Capital Prprio) e custo do endividamento (kd)
(3) Nvel de incidncia fiscal
O efeito de alavancagem pode ser estudado essencialmente a partir da expresso (2),

nomeadamente, pela composio das Origens de Fundos (P/CP) e pela diferena entre a
Rendibilidade Econmica (REA) e o Custo do Capital Alheio (kd).
- 112 -
___________________________________
Considere-se o seguinte exemplo: a Empresa Alfa adquire um equipamento produtivo

(Activo) no montante de 50.000 que lhe permite obter um Resultado Antes de Juros e
Impostos (RAJI) no primeiro ano de 9.000, ou seja, uma Rendibilidade Econmica de
18% (REA = 9.000/50.000 = 18%). A empresa dispe (em Capital Prprio) de 50% do
valor do equipamento e decide recorrer a um emprstimo bancrio para se financiar dos
restantes 50%. O Banco A concede-lhe o emprstimo a 4 anos, sujeito a 10% de juros
anuais. Considerando uma taxa de impostos sobre lucros de 25%, a Rendibilidade
Financeira esperada de:
RCP = 0,18 + 25.000 (0,18 0,1) ( 1 0,25 ) = 19,5%

25.000
E se, em alternativa, a empresa solicitasse um emprstimo no montante de apenas 30%

do valor do equipamento, a Rendibilidade Financeira esperada baixaria para:
RCP = 0,18 + 15.000 (0,18 0,1) ( 1 0,25 ) = 16,1%

35.000
Mas se a empresa solicitasse um emprstimo no montante de 70% do valor do

equipamento, a Rendibilidade Financeira esperada aumentaria para:
RCP = 0,18 + 35.000 (0,18 0,1) ( 1 0,25 ) = 27,5%

15.000
Este aumento da Rendibilidade Financeira, obtido atravs de uma adequada utilizao

do Capital Alheio, possvel devido ao Efeito Financeiro de Alavanca.
Note-se que a Rendibilidade Econmica no afectada por decises de financiamento,

uma vez que estas apenas se reflectem na Demonstrao dos Resultados por Naturezas
atravs dos Juros e Gastos Similares de Financiamento, no influenciando o Resultado
de Explorao ou o Resultado Antes de Juros e Impostos. Consideramos fixo o Custo
dos Capitais Alheios (kd) a fim de isolar apenas o impacto de variaes na composio
dos capitais. Contudo, podemos ajustar o mesmo consoante o valor do endividamento,
partindo do pressuposto que para maiores nveis de endividamento, a taxa de juro
- 113 -
___________________________________
aplicada pelo banco superior devido ao aumento do risco associado operao. Isso
iria certamente provocar alteraes no valor da RCP, mas enquanto a Rendibilidade
Econmica (REA) liberta pelo equipamento for superior ao gasto a suportar pelo
financiamento com Capital Alheio (kd), a RCP beneficia de mais elevados nveis de
endividamento.
Noutra perspectiva: aps remunerar o Capital Alheio utilizado para financiar a aquisio
do equipamento (por via do pagamento de juros), a Rendibilidade Econmica permite
ainda (pelo valor remanescente) remunerar o Capital Prprio dos scios ou accionistas.
E note-se que quanto maior for o valor do Capital Alheio, menor ser o valor a investir
em Capital Prprio. Os scios ou accionistas beneficiam de uma maior rendibilidade
face a um menor montante de capital investido.
Deste modo, a avaliao das alternativas de financiamento devem ser analisadas com
base no diferencial entre a Rendibilidade Econmica (REA) e o Custo do Capital Alheio
(kd), nos seguintes termos:
REA > kd
O Efeito Financeiro de Alavanca positivo. Quanto maior for o peso do Passivo (P) em
relao ao Capital Prprio (CP), maior a RCP. O aumento do endividamento beneficia
(aumenta) a RCP;
REA = kd
O Efeito Financeiro de Alavanca nulo. A composio das Origens de Fundos no
influencia a RCP. A Rendibilidade Financeira igual Rendibilidade Econmica
deduzida do efeito fiscal;
REA < kd
O Efeito Financeiro de Alavanca negativo. Quanto maior for o peso do Passivo (P) em
relao ao Capital Prprio (CP), menor a RCP. No aconselhvel o endividamento,
dado que o aumento do mesmo prejudica (reduz) a RCP.
- 114 -
___________________________________
O principal desafio do analista encontrar o nvel ptimo de endividamento, que lhe

permita maximizar a Rendibilidade Financeira, sem comprometer o equilbrio estrutural
a mdio longo prazo, ou seja, mantendo nveis satisfatrios de Autonomia,
Solvabilidade e Capacidade de Endividamento.
Risco Financeiro
Numa perspectiva econmica, o Risco Financeiro traduz a probabilidade da empresa

no conseguir resultados suficientes para cobrir os seus Juros e Gastos Similares de
Financiamento, implicando a obteno de um Resultado Antes de Impostos e Resultado
Lquido do Perodo negativos.
Tambm se pode avaliar o Risco Financeiro numa perspectiva de Tesouraria (que traduz
a probabilidade dos valores recebidos (Recebimentos) no serem suficientes para cobrir
os valores a pagar (Pagamentos)) ou ainda segundo uma perspectiva Estrutural (que
traduz a probabilidade da empresa no atingir nveis adequados de Solvabilidade).
Analisando o que foi desenvolvido anteriormente, o Risco Financeiro tanto maior

quanto:
Maior for o Grau Financeiro de Alavanca, dado que um valor mais elevado deste
indicador reflecte uma maior sensibilidade do Resultado Lquido do Perodo face a
variaes do Resultado de Explorao;
Mais elevado for o montante dos Juros e Gastos Similares de Financiamento. No
GFA, a diferena entre o numerador (Resultado de Explorao) e o denominador
(Resultado Antes de Impostos) constitui, principalmente, o valor dos Juros e Gastos
Similares de Financiamento. Logo, quanto mais elevado for o seu valor, maior ser a
diferena entre o numerador e o denominador, ou seja, maior ser o GFA e, logo,
maior o risco financeiro. E mesmo em situaes de RAJI positivos, estes podem no
ser suficientes para cobrir os gastos do financiamento;
- 115 -
___________________________________
Mais elevado for o nvel de incidncia fiscal, pois quanto maior o imposto a pagar ao
Estado menos resultados estaro disponveis para distribuir aos accionistas.
Risco Global
O Risco Global, que combina o Risco Econmico e o Risco Financeiro, traduz a

probabilidade dos resultados da empresa no atingirem o nvel adequado ao
cumprimento dos seus principais objectivos e ser tanto maior quanto:
Mais elevados forem os nveis de Gastos Fixos e de Juros e Gastos Similares de
Financiamento;
Mais elevado for o Ponto Crtico;
Mais baixa for a Margem de Segurana;
Mais elevados forem o Grau Econmico e Grau Financeiro de Alavanca;
Mais elevado for o nvel de incidncia fiscal;
Mais elevados forem o Risco Econmico e Risco Financeiro.
Podemos ainda falar em termos de Efeito Combinado de Alavanca, que consiste no

cruzamento entre o Efeito Econmico de Alavanca e o Efeito Financeiro de Alavanca e
que se traduz numa variao no proporcional do Resultado Lquido do Perodo face a
variaes ocorridas no Volume de Actividade.
E tambm em termos de Grau Combinado de Alavanca (GCA), que determina a

variao percentual ocorrida no Resultado Lquido do Perodo em resultado de uma
variao percentual do Volume de Actividade.
Cruzando o Grau Econmico de Alavanca com o Grau Financeiro de Alavanca, ou

seja: GCA = GEA x GFA
GCA =
x Resultado de Explorao
Margem Bruta
Resultado Antes Impostos
- 116 -
___________________________________
GCA =
Margem Bruta
RAI
Bibliografia
Esperana, Jos Paulo e Fernanda Matias (2005) Finanas Empresariais, Gesto &
Inovao, Publicaes Dom Quixote.


Presena.

Derivados do Porto.

Neves, Joo Carvalho das (2002b) Anlise Financeira Vol. II Avaliao do

Desempenho Baseada no Valor, Texto Editora.
Rappaport, Alfred (1998) Creating Shareholder Value a guide for managers and
investors, 2 edio, New York, Free Press.

- 117 -
- 118 -

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Anlise de Balanos e Estudos de

Autor: Carlos Monteiro

Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

Deste modo, pretende-se que os formandos no final da aco de formao consigam:

Extrair informao relevante das principais fontes de informao contabilstica e

Proceder aos ajustamentos necessrios s peas contabilsticas para a obteno das

Identificar, caracterizar e inter-relacionar os principais indicadores econmicofinanceiros da empresa em termos de:

Definir orientaes para a tomada de deciso de modo a:

Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

O curso ministrado numa plataforma de formao distncia (Blackboard), sendo a

3. Agenda dos Blocos de Formao

Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras Ajustamentos s Peas Contabilsticas

Principais Mapas de Anlise

Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

Estrutura de Gastos e Perdas

Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

o Envolvente Micro e Macroeconmica

Das Peas Contabilsticas para as Peas Financeiras

o Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida

o Demonstrao dos Fluxos de Caixa

o Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos

Bloco 2: Equilbrio Estrutural (Mdio Longo Prazo)

Estrutura das Aplicaes e das Origens de Fundos

Polticas de Investimento e de Financiamento

Bloco 3: Gesto dos Capitais Circulantes (Curto Prazo)

Tesouraria (Balano Esquemtico)

Indicadores de Actividade e Gesto

Bloco 4: Rendibilidade e Risco dos Capitais Investidos

o Teoria do Custo, Volume e Resultados (CVR)

o Efeito e Grau Econmico de Alavanca

o Rendibilidade e Viabilidade Econmica

o Rendibilidade e Viabilidade Financeira

o Efeito e Grau Financeiro de Alavanca

Anlise de Balanos e Estudos de Indicadores Econmico-financeiros

Fig. 2: Anlise das Foras e Fraquezas

Fig. 3: Anlise das Oportunidades e Ameaas

Fig. 4: Modelo de Porter

Fig. 5: Perspectiva Contabilstica vs. Financeira das Contas

Fig. 6: Mapa de Rectificao Balano Financeiro (exemplo parcial)

Fig. 7: Mapa de Rectificao da Demonstrao dos Resultados por Naturezas

Fig. 8: Demonstrao dos Resultados por Naturezas Corrigida

Fig. 9: Principais Ciclos Financeiros

Fig. 10: Mapa de Mutao de Valores

Fig. 11: Demonstrao de Variaes dos Fundos Circulantes

Fig. 12: Demonstrao da Origem e da Aplicao de Fundos

Fig. 13: Balanos Sucessivos (Aplicao de Fundos sinttico)

Fig. 14: Grficos da Evoluo da Estrutura das Aplicaes (%) e

Fig. 15: DOAFs Sucessivas (Aplicao de Fundos sinttico)

Fig. 16: Regra do Equilbrio Financeiro Mnimo

Fig. 18: Fundo de Maneio

Fig. 19: Balano Esquemtico

Fig. 20: Elementos Activos e Passivos de Tesouraria

Fig. 21: Demonst. de Resultados Sucessivas (Gastos de Explorao sinttico)

Fig. 22: Demonstraes de Resultados Sucessivas (sinttico)

Bloco 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

BLOCO 1: Recolha de Informao e Trabalhos Preparatrios

Distinguir as funes e os objectivos da gesto financeira e da anlise financeira;

Conhecer o objecto e o mtodo da anlise financeira;

Reconhecer a importncia da informao extra-contabilstica;