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En los ltimos aos se viene concibiendo especial inters al impacto que la inflacin tiene
en las decisiones financieras. Es un fenmeno del que no podemos abstraernos, de ah
que los esfuerzos en este sentido se orientan a buscar metodolgicamente que permiten
visualizar sus aplicaciones en los resultados.
En el campo financiero se suscita polmicas de lo que respeta a la mejor manera de
evaluar los proyectos para incluir el efecto inflacional, algunos sostienen que los ms
adecuado es expresar flujos de caja en trminos corrientes, es decir, a su valor
correspondiente en cada uno de los aos durante los cuales se generan considerando los
incrementos en los precios y cantidades, otros se deciden por dejar los precios constantes
y nicamente registran en las cantidades expresando los flujos de caja en termino9s
constantes reales.
Este pequeo trabajo tiene como objetivo mostrar de forma sencilla el correcto
procedimiento del clculo que utiliza casa metodologa enfatizando el cuidado especial
que se debe tener en el mtodo de valores constantes.
Proyecto de inversin referente a la puesta en marcha en una empresa manufacturera
que elaborara y vender un solo producto.
Inversin
Activos fijos: S/.70000
Capital de trabajo: 6% de las ventas
Vida til proyecto: 3 aos
Depreciacin: lnea recta
El desembolso se realiza al principio da cada ao el capital de trabajo.
Costos fijos: S/.50000 anuales incluye depreciacin de activos fijos.
Costos variables: 50% de las ventas
Prstamo: S/.40000 activos fijos que se pagara anualmente en partes iguales a una tasa
de inters anual del 32% sobre saldos.
El resto de la inversin en activos fijos ms la inversin en capital de trabajo es aportada
por los inversionistas quienes esperan un rendimiento mnimo del 50% anual.
Inflacin: 20%
Impuestos: 30%
Precio: 41.67
VENTAS PROYECTADAS
AOS
CANTIDAD
7000
7500
8200
El anlisis en trminos corrientes implica proyectar todas las cifras el flujo de caja
afectndolas con la inflacin, en otras palabras, no solo se tiene en cuenta el incremento
en precios que para nuestro ejemplo y en aras de la simplicidad se incrementa a una
misma tasa.
A. Flujo de Caja del Proyecto y su Rendimiento en Trminos Corrientes
VENTAS PROYECTADAS
AOS
PRECIO
CANTIDAD
TOTAL
41.67 (1.2) = 50
7000
350000
50 (1.2) = 60
7500
450000
60 (1.2) = 72
8200
590400
RESUMEN
AO 0
AO 1
AO 2
AO 3
21000
8000
8424
35424
FLUJO DE CAJA
AO 1
350000
AO 2
450000
AO 3
590400
175000
225000
295200
50000
60000
72000
20000
20000
20000
105000
145000
203200
31500
43500
60960
73500
101500
142240
Ventas proyectadas
Costos
50%
variables
Costos fijos
Depreciacin
UTILIDAD
OPERATIVA
Impuestos 30%
UTLIDAD
OPERATIVA
DESPUES
IMPUESTOS
DE
20000
20000
20000
93500
121500
162240
8000
8424
35424
85500
113076
197664
AO 0
AO 1
AO 2
AO 3
197664
91000
85500
113076
Depreciacin
FLUJO DE CAJA
OPERATIVO
Inversin
incremental
en
capital de trabajo
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
FLUJO NETO DEL
PROYECTO
CUADRO RESUMEN
FUENTE
MONTO
COSTO
ANTES DE
IMPUESTO
COSTO
DESPUES
DE
IMPUESTO
PARTICIPACION
DE LA FUENTE
CPP
DEUDA
40000
32%
22.4%
0.44
9.86%
APORTE
51000
50%
50.0%
0.56
28.00%
1.00
37.86%
91000
PRESTAMO
INTERES
40000
32%
AMORTIZACIO
N
DEUDA FINAL
40000
12800
13333.33
26666.67
8533.33
13333.33
13333.34
4266.67
13333.34
AO 2
145000
AO 3
203200
12800
8533.33
4266.67
92200
136466.67
198933.33
27660
40940.001
59679.999
64540
95526.669
139253.331
20000
20000
20000
13333.33
13333.33
13333.34
Utilidad Operativa
Intereses
UTILIDAD ANTES
DE IMPUESTO
Impuestos 30%
UTILIDAD NETA
Depreciacin
Amortizacin de la
deuda
8000
8424
35424
63206.67
93769.339
181343.99
AO 0
AO 1
AO 2
93769.34
AO 3
181343.99
51000
63206.67
Inversin
incremental
en
capital de trabajo
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
FLUJO NETO DEL
PROYECTO
CUADRO RESUMEN
VENTAS PROYECTADAS
AOS
PRECIO
CANTIDAD
TOTAL
41.67
7000
291690
41.67
7500
312525
41.67
8200
341694
Ao 3: 72000/(1.20)3 = 41670
Depreciacin
Ao 1: 20000/(1.20) = 16666.67
Ao 2: 20000/(1.20)2 = 13888.89
Ao 3: 20000/(1.20)3 = 11574.07
Prdida de poder adquisitivo del Capital de Trabajo
Ao 1: 21001.68/(1.20) = 17501.40 [+ 1250.10]
Ao 2: 22501.80/(1.20) = 18751.50 [+ 1750.14]
Ao 3: 24601.97/(1.20) = 20501.64
21001.68 17501.40 = 3500.28
22501.80 18751.50 = 3750.30
24601.97 20501.64 = 4100.33
AO 2
312525
AO 3
341694
145845
156262.5
170847
41670
41670
41670
16666.67
13888.89
11574.07
87508.33
100703.61
117602.93
26252.499
30211.083
35280.879
61255.831
70492.527
82322.051
Ventas proyectadas
Costos
50%
variables
Costos fijos
Depreciacin
UTILIDAD
OPERATIVA
Impuestos 30%
UTLIDAD
OPERATIVA
DESPUES
DE
IMPUESTOS
16666.67
13888.89
1250.1
1750.14
3500.28
3750.3
11574.07
Depreciacin
Inversin
incremental
en
capital de trabajo
4100.33
Prdida de Poder
Adquisitivo
20501.64
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
73172.121
78880.977
110297.431
AO 1
73172.12
AO 2
78880.98
AO 3
110297.43
CUADRO RESUMEN
AO 0
91000
[(1 + 0.3786)/(1 + 0.20)] 1 = 0.1488 => 14.88%
VAN = -91000 + 73172.12/(1 + 0.1488) + 78880.98/(1 + 0.1488) 2 + 110297.43/(1 +
0.1488)3 = 105214.27
TIR = 71.87%
B. Flujo de Caja del Inversionista y su Rendimiento evaluado en Trminos Constantes
Se requiere deflactar las pagos por concepto de amortizacin de prstamo de inters ya
que son ajustados a travs del tiempo, por lo que su valor en trminos constantes tendera
a disminuir con el tiempo.
i.
Inters deflactados
Ao 1: 12800/(1.20) = 10666.67
Ao 2: 8533.33/(1.20)2 = 5925.92
Ao 3: 4266.67/(1.20)3 = 2469.14
ii.
Ao 1: 13333.33/(1.20) = 11111.11
Ao 2: 13333.33/(1.20)2 = 9259.26
Ao 3: 13333.34/(1.20)3 = 7716.05
variables
Costos fijos
Depreciacin
UTILIDAD
OPERATIVA
Intereses
UTILIDAD ANTES
DE IMPUESTOS
Impuestos 30%
UTLIDAD NETA
Depreciacin
Amortizacin
deuda
de
Inversin
incremental
en
capital de trabajo
Prdida de Poder
AO 2
AO 3
291690
312525
341694
145845
156262.5
170847
41670
41670
41670
16666.67
13888.89
11574.07
87508.33
100703.61
117602.93
10666.67
5925.92
2469.14
76841.66
94777.69
115133.79
23052.498
28433.307
34540.137
53789.162
66344.383
80593.653
16666.67
13888.89
11574.07
11111.11
9259.26
7716.05
1250.1
1750.14
3500.28
3750.3
4100.33
adquisitivo
Recuperacin
incremental
en
capital de trabajo
20501.64
54594.342
65473.573
100852.983
CUADRO RESUMEN
AO 0
51000
AO 1
AO 2
54594.34
AO 3
65473.57
100852.98