Introduccin

a medicin del riesgo financiero ha cobrado vital importancia durante las ltimas dcadas
debido al vertiginoso crecimiento en el volumen de clientes, tanto del sector bancario
como del sector real, aunado a los procesos de globalizacin de los negocios que exigen
un seguimiento tcnico y riguroso de la exposicin al riesgo asociado a la cartera de los
clientes actuales y potenciales de cualquier entidad.5 Estos controles se convierten cada
vez ms en una herramienta indispensable para las organizaciones, ya que una
inadecuada gestin de este riesgo puede avocarlas a una situacin de insolvencia e
insostenibilidad financieras. Los modelos de calificacin por ponderacin de factores se
basan en tcnicas estadsticas de anlisis multivariado, dentro de las cuales el anlisis
discriminante es la metodologa ms utilizada para llegar a un nmero indicativo.

De Altman a la insolvencia financiera: Un modelo predictivo

En el mundo empresarial uno de los temas de investigacin que capt mucho la atencin
en los ltimos aos, es la prediccin del riesgo de insolvencia financiera. Muchos estudios
demuestran que el anlisis de los ratios financieros (solvencia, liquidez, rotacin de
activos, apalancamiento financiero, rentabilidad y evaluacin burstil de un negocio)
puede ser utilizado para predecir el riesgo de incumplimiento financiero. Pero Edward
I. Altman fue el pionero quien revolucion y demostr con suficiencia el mtodo y tcnica
utilizado por el para cuantificar y de terminar las probabilidades de quiebra (riesgo
financiero) entre las empresas.

La evaluacin de las actividades operativas de la empresa aplicando el Altman Z-score es

una herramienta indispensable hoy, este anlisis fundamental intenta medir en el largo
plazo la viabilidad de una empresa, lo cual ayuda a los inversores de capital a eliminar la
confusin y el pnico sobre la probabilidad de quiebra de una empresa. Una valoracin
incorrecta de la viabilidad financiera de una empresa provoca graves consecuencias y
enormes costos.

Altman Z-score: La frmula para predecir quiebras

Una de las principales preocupaciones de un inversor value es la de evitar invertir en

empresas que puedan acabar en quiebra, lo que puede hacer que perdamos gran parte o
la totalidad del dinero invertido. Una forma sencilla analizar la fortaleza financiera de una

empresa es la utilizacin de una frmula economtrica, la Altman Z-score. En este

artculo veremos la frmula de la Altman Z-score, cmo utilizarla y su precisin a la hora
de predecir quiebras de empresas.

La frmula Altman Z-score

La frmula Altman Z-score fue creada en 1.960 por el profesor de la Universidad de
Nueva York Edward Altman. Esta sencilla frmula mide la probabilidad de que quiebre una
empresa.
La frmula Altman Z-score consiste en el siguiente clculo:
Altman Z-score = 1, 2 * T1 + 1, 4 * T2 + 3, 3 * T3 + 0, 6 * T4 + 1, 0 * T5
Donde:

T1: (Capital Circulante/Activos Totales)

T2: (Beneficios no distribuidos/Activos Totales)

T3: (EBITDA/Activos Totales)

T4: (Capitalizacin Burstil/Deuda Total)

T5: (Ventas Netas/Activos Totales)

Cmo utilizar la Altman z-score para predecir quiebras?

La probabilidad de quiebra de una empresa depender del resultado de la frmula Altman
Z-score. Segn el resultado, la empresa podr encontrarse en la zona segura, zona gris o
en la zona de peligro.

Z-score superior a 2,99: Zona segura, en principio no hay que preocuparse.

Z-score entre 1,81 y 2,99: Zona gris, es probable que la empresa pueda quebrar
en los prximos 2 aos.

Z-score inferior a 1,81: Zona de peligro de quiebra inminente.

La precisin de la Altman Z-score en la prediccin de quiebras

La precisin de la frmula Altman Z-score es de un 72% con 2 aos de antelacin con
respecto a la fecha de la quiebra, con un porcentaje de falsos negativos del 6%.
En un perodo de prueba de 31 aos, esta frmula tuvo una precisin de entre un 80% y
un 90% a la hora de predecir quiebras un ao antes de que sucediesen, con un
porcentaje de falsos negativos de entre un 15% y un 20%.
Por lo tanto, podemos decir que la frmula de Altman para predecir quiebras es bastante
precisa. No obstante, no es una frmula infalible, por lo que debemos combinar su
utilizacin con un anlisis cualitativo de la empresa que ayude a determinar si estamos
ante una futura empresa en quiebra.

Qu hace el Modelo Z-score de Edward I. Altman?

El Altman Z-score consta de cinco relaciones de rendimiento que se combinan

matemticamente en una sola valoracin, es un anlisis estadstico discriminante mltiple
que sirve para clasificar a las empresas en solventes e insolventes. Con esta tcnica a
una empresa se le asigna una puntuacin en funcin de sus caractersticas financieras. Si
su puntuacin supera un valor de corte, la empresa se considera solvente. Un puntaje por
debajo del valor de corte indica riesgo de quiebra importante en el futuro cercano.
La frmula original es:

Z= Punto de Corte

Vn= Coeficiente Discriminante

Xn= Ratios Financieros

Dnde:

Z= Indicador Global
X1= capital de trabajo / activo total
X2= utilidades retenidas / activo total
X3= EBIT / activo total)
X4= valor de mercado de las acciones / valor contable de los pasivos
X5= ventas / activo total

X1= capital de trabajo / activo total

Por lo general cuando una empresa experimenta prdidas operativas
mostrar un contraccin de los activos corrientes con relacin a los activos totales.

X2= utilidades retenidas / activo total

Evidencia el monto de las utilidades reinvertidas y/o perdidas de una empresa, este ratio
seala la utilidad acumulada a largo plazo e tcitamente considera la edad de una
empresa, los fracasos empresariales se dan en los primeros aos. Por tanto, las
empresas jvenes son ms propensas a no pagar sus obligaciones.

X3= EBIT / activo total)

Mide la productividad real de los activos de la empresa, muestra la capacidad real de la
empresa de obtener ingresos del empleo de sus activos

X4= valor de mercado de las acciones / valor contable de los pasivos

El valor del mercado del patrimonio incluye las acciones comunes y preferentes mientras
que los pasivos incluyen la deuda de corto y largo plazo. Esta medida evidencia la
cantidad de activos que pueden perder valor (medido en trminos de valor de mercado del
patrimonio ms la deuda) antes de que los pasivos superan los activos y la empresa se
declare insolvente.

X5= ventas / activo total

Revela la habilidad de la empresa para generar ventas derivadas del uso de sus activos.
Indica la productividad del activo para hacerle frente a los escenarios de la competencia.

Ejercicio de Aplicacin

Considerar los siguientes datos de la empresa ECX S.A.

Capital de trabajo

Total activos

70.000

500.000

Utilidades retenidas

30.000

EBIT

45.000

Valor de mercado del patrimonio

90.000

Valor en libros del total de la deuda

190.000

Ventas

400.000

Se pide:
a.

Calcular el Altman Z-score para esta empresa

b.

Analizar sus resultados

Z score formula:
Z = .0121X1 + .014X2 + .033X3 + .006X4 + .999X5
X1 = Capital de Trabajo/Activos Totales
X2 = Utilidades Retenidas/ Activos Totales
X3 = EBIT/ Activos Totales
X4 = Valor de mercado del patrimonio/ Valor en libros del total de la deuda
X5 = Ventas/ Activos Totales

a.
Calculo Altman Z-score
Z = .0121 ($70,000/$500,000) + .014 ($30,000/$500,000)
+ .033 ($45,000/$500,000) + .006 ($90,000/$190,000)

+ .999 ($400,000/$500,000)

Z = .0121 (0.140)

= .001694

+ .014 (0.060)

.00084

+ .033 (0.090)

.00297

+ .006 (0.474)

.002844

+ .010 (0.800)

.008

Z =1.63

b.

Z score arriba de 3,0

La compaa es considerada segura.

Z score entre 2,7 y 2,99

En alerta. Esta zona es un rea donde se debe actuar con cautela.

Z score entre 1,8 y 2,7

Posibilidad de que la empresa quiebre dentro de los 2 aos de

operaciones siguientes a partir de las cifras financieras dadas.

Z score por debajo de 1,8

Probabilidad de quiebra financiera muy alta

La interpretacin del Modelo Z-score

El resultado Z-score es de 1,63 indica que la empresa de seguir as, a futuro tendr una
alta probabilidad de caer en insolvencia financiera.

A manera de conclusin, acadmicamente no hay definida una teora sobre la insolvencia

financiera, por tanto, jurdicamente una empresa se puede declarar en insolvencia, es
decir, no existe forma alguna de pagar sus deudas en el corto o largo plazo. Insolvencia
no es lo mismo que quiebra o bancarrota. La primera es una condicin de la entidad, en
cuanto a su inhabilidad para poder pagar sus deudas, mientras que el segundo concepto
corresponde a una decisin de una corte, lo que resulta en acciones legales [2].
FAB. DE ZAPATOS SUAVESITO C.A
BALANCE GENERAL AL 31-10-9X

ACTIVO CIRCULANTE

20.000.000

ACTIVO FIJO

60.000.000

OTROS ACTIVOS

10.000.000

TOTAL ACTIVOS

90.000.000

=========

PASIVO CIRC.

15.000.000

PASIVO LARGO PLAZO

40.000.000

TOTAL PASIVO

55.000.000

CAPITAL SOCIAL

20.000.000

GANANCIAS RETENIDAS

15.000.000

CAPITAL CONTABLE

35.000.000

TOTAL PASIVO Y CAPITAL.

90.000.000

=========

VENTAS..................

150.000.000

COSTO FABRICACION

60.000.000

GANANCIA BRUTA

90.000.000

GASTOS GENERALES Y ADM.

50.000.000

GANANCIA OPERATIVA

40.000.000

INGRESOS Y EGRESOS FINANC.

-25.000.000

GANANCIA ANTES I.S.L.R.

15.000.000

I.S.L.R........................

5.000.000

GANANCIA NETA....

10.000.000

El clculo de los ndices respectivos di:

X1 = (20000 - 15000) / 90000 = 0.06
X2 = 15000 / 90000 = 0.17
X3 = 40000 / 90000 = 0.44
X4 = 35000 / 55000 = 0.64
X5 = 150000 / 90000 = 1.67
Al sustituir el valor de cada ndice en la ecuacin discriminante Z1,
se obtiene:
Z1 = 0.717*0.06 + 0.847*0.17 + 3.107*0.44 + 0.42*0.64 +
0.998*1.67
Z1 = 3.49
Como Z1 > 2.90, la empresa tiene baja probabilidad de quiebra.

ejemplo con los datos de la empresa Acerinox que dejar de formar parte del ndice
Burstil Espaol IBEX 35.
1.- Datos:

2.- Aplicacin del Modelo:

El Z score de Acerinox es de 1,81 es decir est en la zona de precaucin por lo que la

empresa debe mejorar su gestin sino terminar quebrando segn el ratio dentro de los
prximos dos aos.
Aprovecho para desearles un Feliz Ao 2014! , gracias por leerme, dejar sus comentarios
y consultas por correo electrnico.

Conclusiones

Es posible utilizar el modelo Z-Scoring para pronosticar con alta precisin la

probabilidad de impago de los clientes en el entorno colombiano. Este modelo constituye
una herramienta prctica y eficaz de calificacin crediticia que, tratada con rigurosidad
estadstica y refinada mediante la experiencia de la empresa, puede conducir a modelos
de alta precisin y confiabilidad. La tabla de clasificacin arrojada por el modelo muestra
una precisin de clasificacin del 93.81% de las compaas al efectuar el procedimiento
de backtesting para los cinco aos evaluados. El error de clasificacin remanente de
6.19% viene dado principalmente por el error de tipo II, asociado con aquellas compaas
que siendo sin problemas son clasificadas por el modelo como con problemas. Esto indica
un pequeo sesgo hacia la izquierda del modelo cuando una compaa se encuentra en la
zona gris o zona de no-decisin. Este comportamiento refleja el perfil conservador del
modelo obtenido, ya que cuando existen dudas acerca de la clasificacin de una
compaa a partir de sus indicadores financieros, la tendencia general del modelo es
clasificarla en el grupo con problemas, encendiendo las alarmas acerca de la posibilidad
de este cliente de ser sujeto de crdito. En estos casos podra refinarse an ms el
modelo para que remitiese a variables complementarias que permitiesen tomar una
decisin ms acertada.

ANEXOS

BIBLIOGRAFIA

[1] Altman, E.I. (1968). Financial ratios, discriminant analysis and the prediction of
corporate bankruptcy. Journal of Finance, Vol. 23, n 4, September, pp. 589-609.

[2] http://www.misrespuestas.com/que-es-la-insolvencia.html. (30 de Octubre de

2013).Obtenido de http://www.misrespuestas.com/que-es-la-insolvencia.html