Apostila Capital de Giro

2 CONCEITOS ECONMICO-FINANCEIROS
2.1 CICLO OPERACIONAL E CICLO FINANCEIRO

Os conceitos de Ciclo Operacional e Ciclo Financeiro incorporam a influncia do
tempo nas operaes de uma empresa.
O Ciclo Operacional abrange o prazo decorrido entre as compras de matriasprimas (ou mercadorias para revenda) e o recebimento das vendas dos produtos
ou mercadorias.
O Ciclo Financeiro, por sua vez, compreende o perodo transcorrido entre o
pagamento dos fornecedores e o recebimento dos clientes pelas vendas efetuadas,
ou seja, o prazo decorrido entre as sadas de caixa (pagamentos a fornecedores) e
as entradas de caixa (recebimentos de clientes). Durante este perodo, a empresa
investe recursos nas operaes, basicamente em estoques e concesso de crdito
aos seus clientes. Parte destes recursos financiada pelos fornecedores, que
concedem prazo para pagamento das compras de mercadorias ou matriasprimas.
Pode-se concluir que a liquidez da empresa ser tanto maior quanto melhor for sua
eficincia em completar o ciclo operacional no menor tempo possvel. A relao
entre os ciclos operacional e financeiro demonstrada a seguir.
Compras
Pagamento
das Compras
Vendas
Recebimento
de produtos
das Vendas
|___________________|_____________________|_______________________|
|________________________Ciclo Operacional_________________________|
|_______________ Ciclo Financeiro ________________|
|____________Prazo de Estocagem____________|
|__Prazo de Recebimento___|
|_Prazos de Pagamento_|
O Ciclo Financeiro (CF) pode ser calculado a partir do Ciclo Operacional (CO),
deduzido do Prazo Mdio de Pagamento (PMP).
CF = CO - PMP
O Ciclo Financeiro (CF), em nmero de dias, pode ser calculado pela soma dos
prazos mdios de estoques (PME) e recebimento (PMR), deduzidos dos prazos
mdios de pagamento de fornecedores (PMP) e de impostos (PMROF).
CF = PME + PMR PMP
12
2.2 PRAZOS MDIOS

Para compreendermos melhor o conceito de prazo mdio, imaginemos uma fila
nica em uma agncia bancria em uma determinada tarde. Nesse exemplo,
suponhamos que entraram 160 pessoas nessa agncia e que a fila mdia era
formada por 10 pessoas.
Se dividirmos o nmero de pessoas que entrou na agncia (fluxo) pelo nmero
mdio de pessoas na fila (estoque), teremos o nmero de vezes que a fila girou.
Assim, 160 / 10 = 16 (a fila girou 16 vezes nesse perodo).
O Prazo Mdio de permanncia na fila foi de:
Prazo Mdio = 4 horas (de 12:00 s 16:00 h) / 16 (nmero de vezes que a fila
girou)
Ou: 240 min / 16 = 15 minutos
Transpondo esse exemplo para as operaes de uma empresa, podemos calcular
os seguintes indicadores de prazos mdios:
PME =
PMRV =
Estoques
CMV
x 360
Duplicatas a Receber
Vendas
PMP =
Fornecedor es
Compras
x 360
x 360
PMROF =
Impostos a Recolher
Impostos sobre Vendas
x 360
PMPDO =
Contas a Pagar
Despesas Operacionais
x 360
13
2.2.1 PRAZO MDIO DE ESTOQUE (PME)

O Prazo Mdio de Estoques (PME) pode ser calculado pela relao entre valor dos
estoques e o custo das mercadorias vendidas (CMV).
PME =
Estoques
CMV
x 360
Este prazo indica quantos dias, em mdia, os produtos da companhia ficam

armazenados at o momento da venda.
2.2.2 PRAZO MDIO DE RECEBIMENTO DE VENDAS (PMRV)
O Prazo Mdio de Recebimento (PMRV) obtido pela diviso dos valores a
receber de clientes e o valor das vendas brutas.
PMRV =
Vendas
x 360
Este prazo corresponde ao nmero de dias decorridos entre as vendas e o seu

recebimento. O volume de Duplicatas a Receber funo do total de vendas e do
prazo concedido aos clientes.
Quanto maior o prazo concedido pela empresa aos seus clientes, maior ser o
volume de duplicatas a receber. Para compreendermos esse mecanismo,
suponhamos uma empresa que vende diariamente R$ 20 com prazo de 30 dias
para pagamento pelos seus clientes. Assim, teremos:
Dias
1 2 3 4
Vendas a Prazo
20 20 20 20
Recebimentos
0 0 0 0
Duplicatas a Receber 20 40 60 80
... 29 30
31
32 ... 360
... 20 20
20
20 ...
20
...
0
0 (20) (20) ... (20)
... 580 600 600 600 ... 600
No primeiro dia, ocorre a venda de R$ 20 pelo prazo de 30 dias, no ocorrendo

recebimento. No segundo dia, ela permanece sem receber pelas vendas,
acumulando um saldo de R$ 40 em Duplicatas a Receber.
Esse processo ocorre diariamente, com acmulo de Duplicatas a Receber at
atingir o saldo de R$ 600 no 30. dia, momento em que o saldo se estabiliza, pois,
a partir do 31. dia, h uma gerao de R$ 20 de duplicatas a receber,
compensada pela reduo dos mesmos R$ 20 em funo do recebimento das
vendas de 30 dias passados.
Supondo-se vendas constantes ao longo do ano e prazo mdio de recebimento
tambm constante, teremos um volume de R$ 600 investidos em duplicatas a
receber.
Caso a empresa decida ampliar o prazo de pagamento para seus clientes para, por
exemplo, 40 dias, seu saldo de duplicatas a receber se elevar at atingir o volume
de R$ 800, no 40. dia, mantendo-se neste patamar da por diante.
14
2.2.3 PRAZO MDIO DE PAGAMENTO DE FORNECEDORES (PMP)

O Prazo Mdio de Pagamento (PMP) medido pela relao entre as contas de
fornecedores e o valor das compras realizadas no perodo.
PMP =
Fornecedor es
Compras
x 360
Este indicador fornece o tempo mdio entre o recebimento das mercadorias para
revenda, ou das matrias-primas para serem transformadas, e o seu respectivo
pagamento. O volume de Duplicatas a Pagar funo do total de compras e do
prazo concedido pelos fornecedores.
Quanto maior o prazo concedido empresa pelos seus fornecedores, maior ser o
volume de Duplicatas a Pagar. Para compreendermos esse mecanismo,
suponhamos uma empresa que compra diariamente R$ 10 com prazo de 30 dias
para pagamento aos seus fornecedores. Assim, teremos:
Dias
1 2 3 4
Compras a Prazo
10 10 10 10
Pagamentos
0 0 0 0
Duplicatas a Pagar 10 20 30 40
... 29 30
31
32 ... 360
... 10 10
10
10 ...
10
...
0
0 (10) (10) ... (10)
... 290 300 300 300 ... 300
No primeiro dia, ocorre a compra de R$ 10 pelo prazo de 30 dias, no ocorrendo

pagamento. No segundo dia, ela efetua novas aquisies e permanece sem pagar
pelas compras, acumulando um saldo de R$ 20 em Duplicatas a Pagar. Esse
processo ocorre diariamente, com acmulo de Duplicatas a Pagar at atingir o
saldo de R$ 300 no 30. dia, momento em que o saldo se estabiliza, pois, a partir
do 31. dia, h compras dirias de R$ 10, compensadas pela reduo dos mesmos
R$ 10 em funo do pagamento das compras de 30 dias anteriores. Supondo-se
compras constantes ao longo do ano e prazo mdio de pagamento tambm
constante, teremos um volume de R$ 300 originados de duplicatas a pagar.
Caso a empresa consiga ampliar o prazo de pagamento junto a seus fornecedores
para, por exemplo, 40 dias, seu saldo de duplicatas a pagar se elevar at atingir o
volume de R$ 400, no 40. dia, mantendo-se neste patamar da por diante.
Obs: O valor das compras, quando no conhecido, pode ser estimado de acordo
com os seguintes critrios:
Para uma empresa comercial:
o CMV = Estoque Inicial + Compras Estoque Final.
o Logo: Compras = CMV Estoque Inicial + Estoque Final
Para uma empresa industrial:
o CPV = Estoque Inicial + Custos de Produo Estoque Final.
Logo: Compras = CPV Estoque Inicial + Estoque Final
o Se Custos de Produo = Custos Fixos (depreciao, manuteno,
energia, etc.) + Custos Variveis (consumo de matria-prima,
embalagens, etc.), podemos considerar:
Compras = Custos Variveis
15
2.2.4 PRAZO MDIO DE RECOLHIMENTO DE OBRIGAES FISCAIS (PMROF)

O Prazo Mdio de Recolhimento de Obrigaes Fiscais (PMROF) medido pela
relao entre as contas de Impostos a Recolher (Balano) e o valor dos Impostos
sobre Vendas (DRE).
PMROF =
Impostos a Recolher
x 360
Este indicador fornece o tempo mdio entre as Vendas e o recolhimento dos

Impostos incidentes sobre as mesmas. O volume de Impostos sobre Vendas
funo direta do total de Vendas, da alquota incidente sobre as vendas e do prazo
concedido pelo governo para recolhimento destes impostos.
Quanto maior o prazo concedido pelo governo empresa, maior ser o volume de
Impostos a Recolher. Para compreendermos esse mecanismo, suponhamos uma
empresa que vende diariamente R$ 20 com prazo de 30 dias para recolhimento
dos impostos. Supondo alquota de 15% de Impostos sobre o valor das Vendas,
teremos:
Dias
1 2 3 4
Vendas
20 20 20 20
Impostos sobre Vendas (15%) 3 3 3 3
Pagamento de Impostos
0 0 0 0
Impostos a Recolher
3 6 9 12
... 29 30 31 32 ... 360

... 20 20 20 20 ... 20
... 3 3
3
3 ...
3
... 0 0 (3) (3) ... (3)
... 87 90 90 90 ... 90
No primeiro dia, ocorrem vendas no valor de R$ 20, gerando R$ 3 de Impostos a

Pagar (R$ 20 x 15%), que somente sero recolhidos em 30 dias. No segundo dia,
ela efetua novas vendas (R$ 20), gerando Impostos a Recolher de R$ 3, que
somente sero pagos aps 30 dias, acumulando um saldo de R$ 6 em Impostos a
Recolher. Esse processo se repete diariamente, com acmulo de Impostos a
Recolher at atingir o saldo de R$ 90 no 30.dia, momento em que o saldo se
estabiliza, pois, a partir do 31. dia, continuaro ocorrendo vendas dirias de R$ 20,
gerando Impostos a Recolher de R$ 3 compensados pela reduo dos mesmos R$
3 devido ao pagamento dos impostos relativos s vendas de 30 dias atrs.
Supondo-se vendas constantes ao longo do ano, alquota e prazo mdio de
recolhimento de impostos tambm constantes, teremos um volume constante de
Impostos a Recolher, no valor de R$ 90, a partir do 30. dia.
Caso o governo decida ampliar o prazo para as empresas recolherem estes
impostos, de 30 para, por exemplo, 40 dias, o saldo de Impostos a Recolher se
elevar at atingir o volume de R$ 120, no 40. dia, mantendo-se neste patamar
da por diante.
Obs: A alquota dos Impostos sobre Vendas, quando no conhecida, pode ser
estimada a partir da Demonstrao do Resultado do Exerccio, pela relao entre
Impostos sobre Vendas e Vendas Brutas, conforme abaixo:
Aliquota de Impostos =

Vendas Brutas
16
EXERCCIOS
3) Determinada
empresa
apresentou
os
seguintes
demonstrativos
contbeis:
Balano Patrimonial (exerccios findos em 31/12).
Ativo
2012
2013
Ativo Circulante
Passivo
2012
2013
382
270
79
99
159
114
1.023
967
Passivo Circulante
Caixa e Bancos
431
339
Duplicatas a Pagar
Contas a Receber
503
365
Salrios a Pagar
Estoques
289
300
Impostos a Recolher
Ativo No Circulante
Passivo No Circulante
Realizvel a Longo Prazo

Imobilizado
0 Exigvel a Longo Prazo
2.374 2.266 Patrimnio Lquido
1.954 1.820
Demonstrativo do Resultado (exerccios findos em 31/12).

Descrio
(+)Receita Bruta de Vendas
2012
2013
3.616
3.020
542
453
(=) Receita Lquida de Vendas
3.074
2.567
(-) Custo dos Produtos Vendidos
2.088
1.711
(=) Lucro Bruto
986
856
(-) Despesas Operacionais
568
553
(=) Resultado Operacional
418
303
93
91
325
212
94
64
231
148
(-) Dedues da Receita Bruta (impostos e outros)
(+/-) Receitas (Despesas) Financeiras

(=) Lucro antes do IRPJ e CSSL
(-) IRPJ e CSSL
(=) Lucro Lquido do Exerccio
Calcule os indicadores, considerando, para simplificar: Compras = 70% CMV.

Indicador
2012
2013
Prazo Mdio de Estoques (PME)

Prazo Mdio de Recebimento (PMR)
Prazo Mdio de Pagamento (PMP)
Ciclo Financeiro (CF)
17
2.3 PROJEO DE CONTAS OPERACIONAIS DO BALANO

A partir da projeo da Demonstrao de Resultados e, conhecendo-se os prazos
mdios operados pela empresa, podemos projetar as contas operacionais do
Balano, conforme segue:
Seja:
PME =
Estoques
CMV
x 360
Vendas
PMRV =
PMP =
Fornecedor es
Compras
x 360
x 360
PMROF =
Impostos a Recolher
x 360
PMPDO =
Contas a Pagar
x 360
Tem-se:
Estoques =
Duplicatas a Receber =
Fornecedores =
Impostos a Recolher =
Contas a Pagar =
PME x CPV
360
PMRV x Vendas Brutas
360
PMP x Custo Varivel

360
PMROF x Impostos sobre Vendas
360
PMPDO x Despesas Operacionais

360
18
4) Um empreendedor decide montar uma pequena distribuidora de

alimentos. Ele dispe de R$ 1.000.000 para investir no novo negcio e
inicialmente aplica R$ 900.000 na compra de ativos imobilizados (loja e
instalaes) e R$ 100.000 na compra dos primeiros estoques de
mercadorias.
No primeiro ano de operao, ele estima comercializar o equivalente a R$

700.000 (receita bruta de vendas).
Os impostos sobre vendas correspondero a 20% das vendas brutas.
O custo das mercadorias vendidas foi estimado em 50% da receita bruta.
As despesas operacionais foram projetadas em R$ 180.000 por ano.

A empresa pretende trabalhar com os seguintes prazos:
P.M.R.V. = 85 dias
P.M.E. = 40 dias
P.M.P. = 20 dias
P.M.R.O.F. = 20 dias
P.M.P.D.O. = 20 dias (prazo mdio de pagamentos das despesas

operacionais)
Considere, ainda, que:
o imobilizado ser depreciado taxa de 10% ao ano. O valor da depreciao

j se encontra embutido nos custos e despesas operacionais.
a alquota de IRPJ + CSLL de 34%,;
a empresa retm todo o lucro obtido;
as compras so estimadas pela equao: Compras = CMV - EI + EF
eventuais sobras de caixa sero direcionadas para aplicaes financeiras e,

se houver dficit de caixa, este ser coberto com emprstimos de curto
prazo.
19
Com base nestas premissas, projete a Demonstrao de Resultado e o Balano

Patrimonial do Ano1.
Balano Patrimonial
Ano 0
Ativo
Demonstrao do Resultado
Ano 1
Ano 1
Receita de Vendas
Disponibilidades
(-) Impostos sobre Vendas
Contas a Receber
(=) Receita Lquida
Estoques
(-) CMV
Imobilizado
(=) Lucro Bruto

Total do Ativo

Passivo
Emprstimos
(-) IRPJ e CSLL

(=) Lucro Lquido
Fornecedores
Obrigaes Fiscais
P.M.R.V.
Contas a Pagar
P.M.E.
Patrimnio Lquido
P.M.P.
Total do Passivo
P.M.R.O.F.
P.M.P.D.O.
Compras = CMV - EI + EF
20
3 ANLISE FINANCEIRA DINMICA OU O MODELO FLEURIET

A primeira e mais importante idia inerente a este modelo refere-se ao
entendimento do Balano Patrimonial como uma balana de dois pratos, em que
um dos pratos representa as aplicaes (Ativo) e o outro, as fontes de recursos
(Passivo).
O modelo dinmico parte da constatao de que os Ativos representam Aplicaes
de Recursos, enquanto os Passivos representam Fontes de Recursos. Ou seja, a
empresa obtm recursos junto a seus fornecedores, empregados, emprstimos
junto a bancos, capital de scios, etc (Passivos) e aplica estes recursos em
estoques, contas a receber de clientes e ativos imobilizados, ou seja, em Ativos.
Como, para todas e quaisquer aplicaes, so necessrias origens de mesmo
valor, tem-se que somente se aplicaro recursos (Ativos) se forem obtidas fontes
(Passivos) de igual valor. Portanto, assim como os Ativos representam as
aplicaes de recursos e os passivos designam as fontes de recursos, temos que
Aplicaes = Fontes, ou, na estrutura do Balano Patrimonial: Ativos = Passivos.
Alm disso, a lgica do modelo consiste na idia de que aplicaes em Ativos
Circulantes devero ser financiadas por Passivos Circulantes e, por sua vez, Ativos
No Circulantes devero ser financiados por Passivos No Circulantes.
ATIVO
Ativo Circulante
PASSIVO
Passivo Circulante
Disponibilidades
(caixa,
bancos, aplicaes financeiras)
Duplicatas descontadas
Emprstimos e financiamentos
(parcelas de curto prazo)
Fornecedores
Contas a pagar
Salrios e encargos a pagar
Impostos a recolher
Contas a receber de clientes

Estoques
Despesas antecipadas
Outros crditos
Ativo No Circulante
Crditos e ttulos a receber
Emprstimos a receber
pessoas ligadas
Investimentos
Imobilizado
Intangvel
Exigvel a Longo Prazo
Ttulos a pagar
de
Emprstimos e financiamentos
(parcelas de longo prazo)
Fontes de Recursos
Aplicaes de Recursos
BALANO PATRIMONIAL
Patrimnio Lquido
Capital Social
Reservas de Capital
Reserva de Lucros
21
O Modelo Fleuriet
O Modelo Dinmico de anlise financeira ou Modelo Fleuriet diz respeito a uma
metodologia de estudo da posio de equilbrio de uma empresa baseada na
distino de seus ativos e passivos circulantes em itens operacionais e financeiros.
A anlise pelo Modelo Fleuriet inicia-se com a reclassificao das contas do
Balano. As contas do grupo circulante (ativos e passivos) so reclassificadas,
conforme sua natureza, em cclicas (operacionais) e financeiras (no operacionais),
tendo-se, a partir da, o Ativo Circulante reclassificado em: Ativo Circulante
Financeiro (ACF) e Ativo Circulante Cclico (ACC). Por sua vez, o Passivo
Circulante reclassificado em Passivo Circulante Financeiro (PCF) e Passivo
Circulante Cclico (PCC).
O Ativo Circulante Financeiro (ACF) constitudo por elementos essencialmente
financeiros, como caixa, bancos, aplicaes financeiras e em ttulos de curto prazo.
Por outro lado, o Passivo Circulante Financeiro (PCF) composto por
emprstimos e financiamentos bancrios, duplicatas descontadas e dividendos,
entre outros.
J o Ativo Circulante Cclico ou Operacional (ACC) composto pelas contas
relacionadas s atividades operacionais da empresa, como estoques e duplicatas a
receber, sendo influenciados pelo volume de negcios ou por caractersticas das
fases do ciclo operacional, como prazos de estocagem ou poltica de prazos de
recebimento de vendas.
Por sua vez, o Passivo Circulante Cclico ou Operacional (PCC) formado
pelas obrigaes de curto prazo da empresa, diretamente identificveis com seu
ciclo operacional (fornecedores, salrios e encargos, contas a pagar e impostos a
recolher).
J as contas de longo prazo permanecem classificadas como Ativo No
Circulante (ANC), englobando o Realizvel de Longo Prazo, Imobilizado,
Investimentos e Intangvel.
Da mesma forma, as contas de longo prazo do Passivo, que inclui o Exigvel a
Longo Prazo e o Patrimnio Lquido, permanecem tratados como um nico grupo,
denominado Passivo No Circulante (PNC).
22
Esta nova classificao

reclassificado, a seguir:
pode
ser
visualizada
no
Balano
Patrimonial,
ATIVO
PASSIVO
Ativo Circulante Financeiro

(ACF)
. Disponibilidades
. Caixa
. Bancos
. Aplicaes financeiras
Passivo
Circulante
Financeiro
(PCF)
. Duplicatas Descontadas
. Emprstimos de curto prazo
. Financiamentos de curto prazo
. Dividendos a pagar
. Proviso para Imposto de Renda
Ativo Circulante Cclico (ACC)

. Contas a receber de clientes
. Estoques
. Despesas Antecipadas
. Outros crditos (operacionais)
Passivo Circulante Cclico (PCC)

. Fornecedores
. Contas a pagar
. Salrios e encargos a pagar
. Impostos a recolher
Ativo No Circulante (ANC)
Passivo No Circulante (PNC)
Fontes de Recursos
Aplicaes de Recursos
BALANO PATRIMONIAL RECLASSIFICADO
. Exigvel a Longo Prazo

. Realizvel a Longo Prazo
. Ttulos a pagar
. Ttulos a receber de longo
. Emprstimos de longo prazo
prazo
. Financiamentos de longo prazo
. Crditos a receber de
pessoas ligadas
. Patrimnio Lquido
. Capital Social
. Investimentos
. Reservas de Capital
. Imobilizado
. Reserva de Lucros
. Intangvel
Esta reformulao estabelecida seguindo as premissas de Fleuriet: as contas

cclicas ou operacionais so as contas relacionadas atividade operacional da
empresa, enquanto que as contas financeiras no esto ligadas sua atividade
operacional.
Portanto, a proposta dessa reclassificao relacionar as diversas contas, no
apenas pela sua afinidade temporal (curto e longo prazo), mas tambm pela sua
relao no desenvolvimento das atividades operacionais.
Dessa segmentao surgem os conceitos de Necessidade de Capital de Giro
(NCG), Capital de Giro (CDG) e Saldo de Tesouraria (T), que veremos a seguir.
23
EXERCCIOS
5) Classifique as contas conforme a padronizao da Anlise Dinmica
ACF Ativo Circulante Financeiro
PCF Passivo Circulante Financeiro
ACC Ativo Circulante Cclico
PCC Passivo Circulante Cclico
ANC Ativo No Circulante
PNC Passivo No Circulante
Caixa = $ 22.500
Salrios a pagar = $ 63.000
Aplicaes financeiras = $ 25.500
Capital Social = $ 631.800
Duplicatas descontadas = 75.000
IRPJ e CSLL = $ 42.000
Clientes = $ 669.300
Veculos = 180.000
Despesas antecipadas = $ 12.000
Fornecedores = 120.000
Ttulos a Receber longo prazo = $
Impostos a pagar = $ 48.000
7.500
Emprstimo Curto Prazo = $ 18.000
Estoques = $ 108.000
Financiamento Longo prazo = $

27.000
ACF
PCF
ACC
PCC
ANC
PNC
e calcule:
a) o montante das fontes cclicas (PCC)
b) o valor total das aplicaes cclicas (ACC)
24
6) Determinada empresa apresentou o seguinte Balano Patrimonial (exerccio

findo em 31/12).
Ativo
2013
Ativo Circulante
Passivo
2013
Passivo Circulante
Caixa e Bancos
178.917
Duplicatas Descontadas
29.144
Contas a Receber
96.398
Emprstimos
102.003
Estoques
55.848
Fornecedores
30.776
Outros Valores a Receber
3.313
Salrios e Encargos
31.539
Despesas Antecipadas
1.200
Impostos
14.161
Dividendos a Pagar
16.069
Ativo No Circulante
82.303 Financiamentos
77.166
Imobilizado
210.622 Patrimnio Lquido
327.743
Total do Ativo
628.601 Total do Passivo
628.601
Reclassifique as contas e levante novo Balano Patrimonial de acordo com o

Modelo Dinmico.
ATIVO
PASSIVO
ACF
PCF
ACC
PCC
ANC
PNC
25
3.1 NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO (NCG)

As operaes de uma empresa envolvem as atividades relacionadas ao seu ciclo
operacional, quais sejam: compra, produo, estocagem e venda. Para tanto, a
empresa aplica recursos em estoques (de matrias-primas, produtos em
elaborao e produtos acabados), financiamento a clientes (atravs de prazos
concedidos aos clientes para efetuar o pagamento), entre outros.
Aplicaes de recursos
Em outras palavras, uma empresa industrial estar constantemente adquirindo

matrias-primas, processando e mantendo estoques (de matrias-primas, produtos
em elaborao e produtos acabados), bem como financiando continuamente seus
clientes. No caso de empresas comerciais, ela estar permanentemente adquirindo
mercadorias para revenda e, tal qual uma firma industrial, financiando
continuamente seus clientes, ao proporcionar-lhes prazos para pagamento.
Estoques
No caso dos estoques, uma empresa comercial mantm um determinado volume
de mercadorias para revenda. medida que estes produtos so vendidos, a
empresa adquire novas mercadorias para repor seu estoque. Ocorre, portanto, um
ciclo, em que mercadorias so retiradas do estoque para venda e, em seguida,
novos produtos so adquiridos para recomposio do estoque.
Consideremos, por exemplo, uma situao em que a empresa tenha um saldo
inicial de estoques de $ 3.000,00 (valor de aquisio) e que as vendas dirias
sejam de $ 200,00. Supondo que a empresa revenda suas mercadorias com
margem de 100% (desconsiderando a influncia dos impostos), isso significa que
todos os dias a empresa retira, para venda, $ 100,00 em mercadorias de seus
estoques, conforme demonstrado abaixo:
Seja:
Preo de Venda: $ 200,00
Margem = 100% = 1
Logo:
Margem = Preo de Venda Preo de Compra
Preo de Compra
Preo de Compra x Margem = Preo de Venda Preo de Compra
Preo de Compra x Margem + Preo de Compra = Preo de Venda
Preo de Compra x (Margem + 1) = Preo de Venda
Preo de Compra = Preo de Venda
Margem + 1
Substituindo os valores na equao anterior, temos:
Preo de Compra = $ 200,00 = $ 200,00 = $ 100,00
100% +1
1+1
26
Logo, para um valor de estoque inicial de $ 3.000,00 e uma venda diria de

$ 200,00, ao custo de $ 100,00 (preo de compra dos estoques), temos:
Dias
0
1
2
3
Estoque inicial
3.000 3.000 3.000
(100) (100) (100)
(-)
Baixa
nos
Estoques
pelas
Vendas
100
100
100
(+)
Compras
de
Estoques
(=) Estoque final
3.000 3.000 3.000 3.000
...
29
30
... 360
... 3.000 3.000 ... 3.000
... (100) (100) ... (100)
100
100
100
... 3.000 3.000 ... 3.000
No primeiro dia, ocorre a venda de R$ 200,00, com retirada de $ 100,00 dos

estoques. No mesmo dia, a empresa adquire mais $ 100,00 para repor seus
estoques, permanecendo com o saldo de estoques no valor de $ 3.000,00.
Esse processo se repete diariamente, de forma que a empresa manter
diariamente estoques no valor constante de $ 3.000,00. Ou seja, a qualquer
momento em que levantarmos o Balano Patrimonial da empresa, teremos $
3.000,00 aplicados em Estoques.
Acompanhando esse raciocnio, percebemos que o valor investido pela empresa
em seus estoques tende a manter-se constante ao longo do tempo, o que significa
que a manuteno de estoques representa uma aplicao permanente de recursos
realizada pela empresa. Neste caso, a empresa estar aplicando,
permanentemente, $ 3.000,00 em estoques de mercadorias para revenda.
27
Duplicatas a Receber de Clientes

O mesmo acontece com as duplicatas a receber de clientes. A cada venda a prazo
realizada pela empresa, ela emite uma duplicata que dever ser paga por seu
cliente em um determinado prazo.
Seguindo o exemplo anterior e, supondo que as vendas mantenham-se constantes
todos os dias e que a empresa conceda prazo de 30 dias para todos os seus
clientes, teremos:
Vendas Dirias = $ 200,00
Prazo de Recebimento das Vendas = 30 dias
Logo:
Dias
Vendas
a
Prazo
Recebimento
s
Duplicatas a
Receber
20
0
0
20
0
0
20
0
0
20
0
0
20
0
40
0
60
0
80
0
..
.
..
.
..
.
..
.
29
30
31
32
200
200
200
200
(200)
(200)
5.80
0
6.00
0
6.00
0
6.00
0
..
.
..
.
..
.
..
.
360
200
(200)
6.00
0
Verifica-se que, a partir do 30. dia, a empresa manter diariamente saldo de

Contas a Receber de Clientes (Duplicatas a Receber) no valor constante de $
6.000,00. Ou seja, a qualquer momento (a partir do 30. dia) em que levantarmos o
Balano Patrimonial da empresa, teremos $ 6.000,00 aplicados em Duplicatas a
Receber.
Portanto, semelhante ao que ocorre com os Estoques, verificamos que o valor
investido pela empresa em seus Clientes (Duplicatas a Receber) representa uma
aplicao permanente de recursos realizada pela empresa. Neste exemplo, esta
aplicao de $ 6.000,00.
Somando-se os valores permanentemente aplicados pela empresa em Estoques
(no exemplo, $ 3.000,00) aos valores permanentemente aplicados em Contas a
Receber de Clientes (no exemplo, $ 6.000,00), podemos concluir que a empresa
estar aplicando recursos em ativos cclicos, de forma permanente, no valor de $
9.000,00 (no exemplo, $ 3.000,00 + $ 6.000,00).
Podemos, assim, concluir que, embora sejam cclicos, ou seja, se renovem
continuamente, acompanhando o ritmo de suas operaes, a empresa estar
sempre aplicando recursos, de forma permanente, em ativos cclicos, como
Estoques e Contas a Receber de Clientes, gerando uma necessidade permanente
de recursos, que dever ser financiada por alguma fonte de recursos.
28
Fontes de recursos
Por outro lado, para financiar estas aplicaes permanentes em Estoques e Contas
a Receber de Clientes, a empresa buscar fontes de recursos (tambm de forma
permanente) junto aos seus fornecedores, empregados e governo, obtendo crdito
junto a estes, por meio de prazos para pagamento de compras de matrias-primas
ou mercadorias (fornecedores), salrios (empregados) e impostos (governo).
Fornecedores
Da mesma forma que a empresa concede prazo aos seus clientes para pagamento
das vendas realizadas, ela negociar, junto aos seus fornecedores, um prazo para
pagamento das matrias-primas ou mercadorias adquiridas destes.
Assim, a cada compra realizada, o fornecedor emitir uma duplicata que dever ser
paga pela empresa em determinado prazo.
Seguindo a mesma lgica do exemplo anterior e, supondo que a empresa realize
compras dirias de matrias-primas ou mercadorias para revenda no valor de $
100,00 e, que a mesma consiga prazo de pagamento de 40 dias, teremos:
Compras Dirias = $ 100,00
Prazo de Pagamento das Compras = 40 dias
Logo:
Dias
1
2
3
4
Compras
a 100 100 100 100
Prazo
Pagamentos
0
0
0
0
Duplicatas a 100 200 300 400
Pagar
...
...
39
100
40
100
41
100
42
...
100 ...
360
100
...
0
0 (100) (100) ... (100)
... 3.900 4.000 4.000 4.000 ... 4.000
Verifica-se que a empresa manter diariamente saldo de Contas a Pagar a

Fornecedores no valor constante de $ 4.000,00. Ou seja, a qualquer momento em
que levantarmos o Balano Patrimonial da empresa (a partir do 40. dia), teremos
$ 4.000,00 de recursos originados de (financiados por) Fornecedores.
Portanto, semelhante ao que ocorre com os valores de Contas a Receber de
Clientes, verificamos que o valor financiado empresa por seus Fornecedores (ou
Duplicatas a Pagar) representa uma fonte permanente de recursos obtida pela
empresa. Neste exemplo, esta fonte de recursos de $ 4.000,00.
29
Empregados (Salrios e Encargos)

Da mesma forma que a empresa obtm prazo para pagamento de suas compras
de mercadorias ou matrias-primas junto aos seus fornecedores, ela tambm paga
o trabalho de seus empregados (fornecedores de mo-de-obra) aps um
determinado prazo, que, normalmente, de 30 dias.
Assim, seus empregados trabalham durante todo o ms e somente recebem o
pagamento no ms seguinte. Como a frequncia do pagamento dos empregados
(bem como dos encargos sociais INSS, FGTS, etc) ocorre a cada 30 dias, podese dizer que a empresa obtm, dos empregados, um prazo de 30 dias para
pagamento do fornecimento de mo-de-obra. Em outras palavras, assim como os
fornecedores de matrias-primas ou mercadorias, os empregados financiam a
empresa por um prazo mdio de 30 dias, conforme se pode averiguar pelo quadro
a seguir.
Supondo que o total de salrios e encargos mensais pagos pela empresa seja da
ordem de $ 1.200,00 e que o pagamento ocorre a cada 30 dias, teremos:
Mo-de-obra diria = $ 40,00 (ou seja, $ 1.200,00 / 30 dias)
Prazo de Pagamento de Salrios (e encargos) = 30 dias
Logo:
Dias
1 2
3
4
40 40 40 40
Mo-de-obra
diria
0
0
Pagamento
de 0 0
Salrios
Salrios a Pagar 40 80 120 160
...
...
29
40
...
30
40
31
32 ...
40 40 ...
0 (1.200)
... 1.160 1.200
0 ...
360
40
0
40 80 ... 1.200
Portanto, a cada ciclo de 30 dias, a empresa estar sendo financiada por seus
empregados no valor de $ 1.200,00. Em outras palavras, os empregados
representam uma fonte permanente de recursos obtida pela empresa. Neste
exemplo, esta fonte permanente de recursos de $ 1.200,00.
30
Governo (Impostos)
Da mesma forma que a empresa obtm prazo para pagamento junto aos seus
fornecedores e empregados, ela tambm paga os impostos aps um determinado
prazo, que, em mdia, de 30 dias aps as vendas.
Assim, a cada dia, a empresa efetua vendas que geram impostos que sero pagos
aps 30 dias (por exemplo). Considerando que os impostos incidentes so da
ordem de 15% sobre o valor das vendas e, adotando o mesmo valor utilizado no
exemplo atual, ou seja, vendas dirias de $ 200,00, temos um valor dirio de
Impostos a Pagar de $ 30,00 (15% de $ 200,00), conforme detalhado abaixo:
Dias
Vendas
Impostos a Pagar
Impostos recolhidos
Impostos a Recolher
1
2
3
200 200 200
30 60 90
0
0
0
30
60
90
...
29 30 31 32
... 200 200 200 200
... 870 900 30 60
...
0
0 (90
0
0)
... 870 900 30 60
... 360
... 200
... 900
...
0
... 900
Portanto, a cada ciclo de 30 dias, a empresa estar sendo financiada pelo governo
no valor de $ 900,00. Em outras palavras, os impostos representam uma fonte
permanente de recursos obtida pela empresa. Neste exemplo, esta fonte
permanente de recursos de $ 900,00.
31
Necessidade de Capital de Giro (NCG) = Aplicaes (-) Fontes de

recursos
Somando-se os valores permanentemente aplicados pela empresa em Estoques
(no exemplo, $ 3.000) aos valores permanentemente aplicados em Contas a
Receber de Clientes (no exemplo, $ 6.000,00), podemos concluir que a empresa
estar sempre aplicando recursos em ativos circulantes cclicos (operacionais), de
forma permanente (no exemplo, $ 3.000,00 + $ 6.000,00 = $ 9.000,00).
Por outro lado, a empresa estar obtendo fontes permanentes de recursos junto
aos seus Fornecedores (no exemplo, $ 4.000), Empregados ($ 1.200) e Governo
($ 900), oriundos de seus passivos circulantes cclicos (operacionais), tambm de
forma permanente (no exemplo, $ 4.000,00 + $ 1.200,00 + $ 900,00 = $ 6.100,00).
Assim, embora sejam cclicos, ou seja, se renovem continuamente, acompanhando
o ritmo de suas operaes, a empresa estar sempre aplicando recursos, de forma
permanente, em ativos cclicos, como estoques e contas a receber de clientes,
gerando uma necessidade permanente de recursos, que dever ser financiada
pelos recursos oriundos de suas fontes cclicas (fornecedores, salrios e impostos).
Portanto, em suas operaes, a empresa aplica, de forma permanente, recursos
em Estoques e Contas a Receber de Clientes. Por outro lado, ela financia suas
operaes, tambm de forma permanente, junto aos seus Fornecedores,
Empregados e Governo.
Contudo, como ocorreu no exemplo acima, dificilmente os valores aplicados em
ativos cclicos (estoques e contas a receber de clientes) coincidiro exatamente
com os valores obtidos junto s fontes cclicas (fornecedores, salrios a pagar,
impostos, contas a pagar), resultando em um saldo a favor das aplicaes ou das
fontes cclicas de curto prazo.
O resultado desta operao, qual seja, a diferena entre os recursos investidos em
Ativos Circulantes Cclicos (ACC) e os obtidos nos Passivos Circulantes Cclicos
(PCC) o que representa a Necessidade de Capital de Giro de uma empresa
(NCG).
Portanto, a Necessidade de Capital de Giro (NCG) de uma empresa calculada
pela diferena entre o total dos Ativos Circulantes Cclicos e dos Passivos
Circulantes Cclicos:
NCG = ACC (-) PCC
32
Necessidade de Capital de Giro (NCG) Positiva

Quando a Necessidade de Capital de Giro (NCG) for positiva, significa que o total
de ativos circulantes cclicos apresenta valor superior ao dos passivos circulantes
cclicos (ACC > PCC), ou seja, a empresa est aplicando recursos em ativos
operacionais de curto prazo (estoques, clientes, etc.) em valor superior quele
obtido junto s suas fontes de recursos operacionais de curto prazo (fornecedores,
salrios a pagar, contas a pagar, impostos a recolher, etc).
Exemplo: Contas a Receber: 25.000
Estoques: 40.000
Fornecedores: 30.000
Impostos a Pagar: 5.000
NCG = ACC - PCC

NCG = (25.000 + 40.000) (30.000 + 5.000) = 30.000
Neste caso, a empresa est aplicando $ 65.000 em Ativos Circulantes Cclicos
(ACC) e obtendo apenas $ 35.000 de fontes oriundas do Passivo Circulante Cclico
(PCC). Esta diferena ($ 30.000) representa a Necessidade de Capital de Giro
(NCG), que a empresa dever financiar com recursos de outras fontes.
Neste caso, a NCG positiva ($ 30.000) e representa uma aplicao de recursos
que dever ser financiada com recursos financeiros de curto prazo (emprstimos e
financiamentos de curto prazo PCF) ou com recursos das fontes no cclicas do
passivo (PNC), ou seja, o Exigvel a Longo Prazo e/ou o Patrimnio Lquido.
ACC > PCC
NCG Positiva
NCG como aplicao de recursos
33
Necessidade de Capital de Giro (NCG) Negativa

Ao contrrio, quando a Necessidade de Capital de Giro (NCG) for negativa,
significa que a empresa tem mais financiamentos do que investimentos
operacionais, ou seja, o total de passivos circulantes cclicos apresenta valor
superior soma dos ativos circulantes cclicos (PCC > ACC), evidenciando sobra
de recursos para aplicao no mercado financeiro (aplicaes financeiras de curto
prazo) ou em ativos de longo prazo (Ativo No Circulante). Neste caso, A NCG
constitui-se em fonte de recursos para a empresa.
Exemplo:
Contas a Receber: 15.000

Estoques: 30.000
NCG = ACC - PCC

NCG = (15.000 + 30.000) (50.000 + 10.000) = -15.000
Neste caso, a empresa est aplicando $ 45.000 em Ativos Circulantes Cclicos
(ACC) e obtendo $ 60.000 de fontes oriundas de Passivos Circulantes Cclicos
(PCC). Ou seja, a empresa tem fontes de recursos ($ 60.000) em valor superior s
aplicaes de recursos ($ 45.000), resultando, portanto, em uma Necessidade de
Capital de Giro (NCG) negativa (- $ 15.000), ou seja, h sobra de recursos oriundos
das operaes que podero ser utilizadas pela empresa para financiar aplicaes
de curto prazo no mercado financeiro ou aplicaes de longo prazo (ativos no
circulantes).
PCC > ACC
NCG Negativa
NCG como fonte de recursos
Necessidade de Capital de Giro (NCG) Nula

Quando a NCG for igual a zero, o total de aplicaes em ativos cclicos encontra-se
plenamente financiado por passivos circulantes cclicos e, neste caso, a empresa
no possuir necessidade de financiamento para o giro.
Exemplo:
Contas a Receber: 25.000

Estoques: 25.000
NCG = ACC - PCC

NCG = (25.000 + 25.000) (40.000 + 10.000) = 0
Neste caso, a Necessidade de Capital de Giro nula, ou seja, h um equilbrio
entre as aplicaes operacionais de curto prazo (ACC) e as fontes operacionais de
curto prazo (PCC):
ACC = PCC
NCG Nula
NCG no representa nem

aplicao nem fonte de recursos
34
3.1.1 CLCULO DA NCG A PARTIR DOS DEMONSTRATIVOS FINANCEIROS

A Necessidade de Capital de Giro (NCG) pode ser obtida a partir das informaes
encontradas no Balano Patrimonial e na Demonstrao do Resultado do Exerccio
(DRE).
Para calcularmos a Necessidade de Capital de Giro (NCG), faremos uso dos
indicadores de prazos mdios dos ativos circulantes cclicos (estoques e contas a
receber de clientes) e dos passivos circulantes cclicos (fornecedores, contas a
pagar e obrigaes fiscais). Os prazos mdios podem ser calculados da seguinte
forma:
Prazo Mdio de Estoques:
PME =
Estoques
CMV
x 360
Prazo Mdio de Recebimento de Vendas:
PMRV =
Vendas
x 360
Prazo Mdio de Pagamento de Fornecedores:
PMP =
Fornecedor es
Compras
x 360
Prazo Mdio de Recolhimento de Obrigaes Fiscais:
PMROF =
Impostos a Recolher
x 360
Prazo Mdio de Pagamento de Despesas Operacionais:
PMPDO =
Contas a Pagar
x 360
35
A partir dessas informaes, podemos extrair as seguintes relaes:
Estoques =
Duplicatas a Receber =
Fornecedores =
Impostos a Recolher =
Contas a Pagar =
PME x CPV
360
PMRV x Vendas Brutas

360
PMP x Custo Varivel

360
PMROF x Impostos sobre Vendas

360
PMPDO x Despesas Operacionais

360
Seja:
NCG = ACC - PCC

Logo:
NCG = Estoques + Duplic. Rec. - Fornec. - Contas a Pagar - Impostos
36
De onde se extrai que a Necessidade de Capital de Giro (NCG)

influenciada pelos seguintes fatores:
Poltica de Estoques: quanto maior o volume de estoques mantidos
pela empresa, maior ser sua Necessidade de Capital de Giro;
Prazos concedidos aos clientes: a NCG ser tanto maior quanto
maiores forem os prazos concedidos aos clientes;
Volume de Vendas: quando a NCG positiva, ela aumenta em funo
do aumento das vendas, reduzindo em condies de queda nas
vendas. Quando a NCG negativa, a situao se inverte, ocorrendo
reduo da NCG em situaes de aumento das vendas, tornando-se
ainda mais negativa.
Prazos recebidos de fornecedores: a NCG ser tanto maior quanto
menores forem os prazos de pagamento concedidos pelos
fornecedores;
Prazos de pagamento de impostos: a NCG ser tanto maior quanto
menores forem os prazos de pagamento de impostos.
Concluso
A NCG depende basicamente da natureza e do nvel de atividades dos negcios da
empresa, sendo sensvel s modificaes na economia. A natureza dos negcios
determina seu ciclo financeiro, enquanto o nvel de atividade funo das vendas.
A Necessidade de Capital de Giro, quando positiva, representa aplicao de
recursos, cabendo empresa obter fontes para financi-la. Por outro lado, a NCG,
se negativa, representa fonte de recursos que a empresa poder aplicar em ativos
circulantes financeiros (ACF) ou permanentes (ANC).
Em resumo, tem-se:
NCG (+)
Aplicao de Recursos
NCG (-)
Fonte de Recursos
37
Fatores que aumentam a NCG:

- Aumento dos Ativos Circulantes Cclicos (ACC), como elevao dos nveis de
estoques, aumento das vendas a prazo ou dos prazos concedidos aos clientes,
adiantamentos concedidos a fornecedores, antecipao de despesas, dentre
outros;
- Reduo dos Passivos Circulantes Cclicos (PCC), como reduo dos prazos
concedidos pelos fornecedores, diminuio dos prazos de pagamento de salrios,
encargos e de recolhimento de impostos, dentre outros;
- A combinao dos fatores listados acima.
Fatores que reduzem a NCG:
- Reduo dos Ativos Circulantes Cclicos (ACC), como diminuio dos nveis de
estoques, reduo das vendas a prazo ou dos prazos concedidos aos clientes,
adiantamentos recebidos de clientes, etc.;
- Aumento dos Passivos Circulantes Cclicos (PCC), como aumento dos prazos
concedidos pelos fornecedores, aumento dos prazos de pagamento de salrios,
encargos e de recolhimento de impostos, etc.;
Fatores que no afetam a NCG:
- Quaisquer modificaes ocorridas em itens relacionados aos ativos e passivos
no circulantes, como, por exemplo, aquisio de ativos imobilizados com recursos
de financiamentos de longo prazo.
EXERCCIOS
7) A empresa Alfa, em 31/12/2013, apresentou os seguintes dados: Ativo
Circulante Financeiro: R$ 30.000,00; Ativo Circulante Cclico: R$
80.000,00; Passivo Circulante Cclico: R$ 40.000,00 e Passivo
Circulante Financeiro: R$ 70.000,00. Assinale a alternativa correta:
A) No h necessidade de capital de giro, pois os ativos so iguais aos
passivos.
B) Sobram capitais de terceiros no onerosos de R$ 50.000,00.
C) A necessidade de capital de giro de R$ 10.000,00.
D) A necessidade de capital de giro de R$ 40.000,00.
38
8) A Cia. Beta, visando reduzir sua Necessidade de Capital de Giro (NCG),

estrategicamente decidiu:
I) aumentar a taxa de crescimento das vendas
II) diminuir o volume e valor de seus estoques
III) substituir dvidas de curto prazo por dvidas de longo prazo
IV) negociar maiores prazos de pagamento junto a seus fornecedores
Do ponto de vista dos objetivos previstos pela empresa, esto INCORRETAS as
decises:
A)
B)
C)
D)
E)
I e IV, apenas;
II e IV, apenas;
II, III e IV, apenas;
I e III, apenas;
I, II, III, IV.
9) Uma indstria fatura R$ 35 milhes por ano, sendo tributada alquota

de 15% de impostos sobre suas vendas. Seus custos totais (CPV)
representam 80% do valor das vendas, sendo que suas compras anuais
(custos variveis) so da ordem de R$ 16,8 milhes.
Considerando que a empresa trabalha com prazo mdio de estoques
de 91 dias, prazo de recebimento de vendas de 47 dias, paga seus
fornecedores com 62 dias e impostos com 30 dias, calcule a
Necessidade de Capital de Giro desta indstria.
39
3.2 CAPITAL DE GIRO (CDG)

O Capital de Giro (CDG) representa uma fonte permanente de recursos de longo
prazo que a empresa utiliza para financiar sua Necessidade de Capital de Giro
(NCG). Alm de permanente, a principal fonte de financiamento da NCG.
O CDG calculado pela diferena entre passivos no circulantes (PNC) e ativos
no circulantes (ANC).
CDG = PNC ANC
O motivo pelo qual se calcula o Capital de Giro (CDG) pela diferena entre as
fontes de longo prazo (passivos no circulantes) e as aplicaes de longo prazo
(ativos no circulantes) deve-se ao objetivo de demonstrar que o CDG representa
uma fonte de recursos para a empresa.
O Capital de Giro , por essncia, uma fonte permanente de recursos constituda
com a finalidade de financiar as necessidades de capital de giro da empresa. O
CDG se apresenta razoavelmente estvel ao longo do tempo em funo da
natureza permanente (no cclica) dos ativos e passivos de longo prazo.
Capital de Giro (CDG) Positivo
O Capital de Giro positivo significa que os passivos no circulantes (PNC) tm valor
superior ao dos ativos no circulantes (ANC), sendo que este saldo positivo
utilizado pela empresa pra financiar suas necessidades operacionais de curto prazo
(NCG).
Exemplo: Realizvel a Longo Prazo: 40.000
Ativo Imobilizado: 560.000
Exigvel de Longo Prazo: 170.000

Patrimnio Lquido: 500.000
CDG = PNC - ANC

CDG = (170.000 + 500.000) (40.000 + 560.000) = 70.000
Neste exemplo, a empresa dispe de fontes de recursos de longo prazo (PNC) no
valor de $ 670.000 e aplicaes de longo prazo (ANC) no valor de $ 500.000.
Assim, as fontes de longo prazo (PNC) financiam completamente as aplicaes de
longo prazo (ANC) e ainda sobram recursos ($ 70.000) para financiar a
Necessidade de Capital de Giro (NCG) da empresa.
PNC > ANC
CDG Positivo
40
Capital de Giro (CDG) Negativo

Ao contrrio, se os ativos no circulantes (ANC) apresentarem valores superiores
aos dos passivos no circulantes (PNC), o Capital de Giro ser negativo e, junto
com a NCG, ter de ser financiado com recursos financeiros de curto prazo
(Passivo Circulante Financeiro), como ser visto em tpico adiante.
Exemplo: Realizvel a Longo Prazo: 80.000

CDG = PNC - ANC

CDG = (120.000 + 600.000) - (80.000 + 700.000) = - 60.000
valor de $ 720.000 e aplicaes de longo prazo (ANC) no valor de $ 780.000.
Assim, as fontes de longo prazo (PNC) no so suficientes para financiar as
aplicaes de longo prazo (ANC), resultando em um Capital de Giro negativo (- $
60.000), que dever ser financiado com recursos de curto prazo (PCC ou PCF).
PNC < ANC
CDG Negativo
Capital de Giro (CDG) Nulo

O Capital de Giro ser nulo caso os ativos e passivos no circulantes apresentem
valores idnticos.
Exemplo:
Realizvel a Longo Prazo: 50.000


CDG = PNC - ANC

CDG = (150.000 + 350.000) (50.000 + 450.000) = 0
valor de $ 500.000 e aplicaes de longo prazo (ANC) tambm no valor de $
500.000. Assim, as fontes de longo prazo (PNC) so suficiente apenas para
financiar as aplicaes de longo prazo (ANC), no sobrando recursos para financiar
a Necessidade de Capital de Giro (NCG) da empresa.
PNC = ANC
CDG Nulo
Em resumo, tem-se:
CDG (-)
Aplicao de Recursos
CDG (+)
Fonte de Recursos
41
Fatores que aumentam o CDG:

- Aumento dos Passivos No Circulantes (PNC), como aumento de capital,
incorporao de lucros, obteno de financiamentos de longo prazo, dentre outros;
- Reduo dos Ativos No Circulantes (ANC), como venda de bens do ativo
permanente (investimentos e imobilizado), depreciao, dentre outros;
Fatores que reduzem o CDG:
- Reduo dos Passivos No Circulantes (PNC), como transferncia de passivos
de longo para curto prazo, incorporao de prejuzos, distribuio de lucros, etc.;
- Aumento dos Ativos No Circulantes (ANC), como aquisio de bens para o ativo
imobilizado com recursos de curto prazo, aquisio de participao em outras
empresas (Investimento Permanente), etc.;
Fatores que no afetam o CDG:
- Quaisquer modificaes ocorridas em itens relacionados aos ativos e passivos
circulantes (tanto cclicos quanto financeiros), como, por exemplo, alteraes nos
volumes de estoques, modificaes nos prazos concedidos aos clientes,
emprstimos de curto prazo, etc.
42
EXERCCIOS
10) Aumenta(m) o Capital de Giro:
(
) Reduo do Passivo Exigvel a Longo Prazo e aumento do Ativo Realizvel

a Longo Prazo.
) Aumento do Passivo Exigvel a Longo Prazo e

Permanente.
reduo do Ativo
) Os aumentos do Ativo Circulante e do Passivo Circulante.
) Os aumentos do Passivo Circulante e do Imobilizado.
11) Em relao ao Capital de Giro, INCORRETO afirmar que:

(
) igual ao Patrimnio Lquido mais o Exigvel a Longo Prazo menos o Ativo

Permanente menos o Realizvel a Longo Prazo;
) constitui-se na principal fonte de financiamento das necessidades para o

giro dos negcios da empresa;
) apresenta-se razoavelmente estvel ao longo do tempo. Diminui quando a

empresa realiza novos investimentos em bens do ativo permanente
(aumento do ativo permanente);
) pode ser negativo.
) igual ao Ativo No Circulante menos o Passivo No Circulante;
12) Marque Verdadeiro (V) ou Falso (F) para as afirmativas abaixo:

(
) A reduo dos estoques aumenta o capital de giro da empresa.
) A aquisio de bens para o imobilizado com recursos de curto prazo

aumenta o capital de giro.
43
3.3 SALDO DE TESOURARIA (T)

O Saldo de Tesouraria ou simplesmente Tesouraria (T) identifica o grau de
utilizao de recursos financeiros de curto prazo para financiar as Necessidades de
Capital de Giro (NCG). Assim, caso o Capital de Giro (CDG) no seja suficiente
para financiar as Necessidades de Capital de Giro (NCG), a empresa far uso de
recursos onerosos de curto prazo (PCF) para cobrir o saldo remanescente.
A Tesouraria (T) tambm poder ser utilizada para financiar aplicaes de longo
prazo (ANC), caso o Capital de Giro (CDG) seja negativo.
O saldo de Tesouraria definido como a diferena entre o Ativo Circulante
Financeiro (ACF) e o Passivo Circulante Financeiro (PCF):
T = ACF PCF
O ACF constitudo por elementos essencialmente financeiros como caixas e

bancos, aplicaes financeiras, dentre outros. O PCF abrange os emprstimos
bancrios de curto prazo, duplicatas descontadas (reclassificadas do ativo
circulante para o passivo circulante), dividendos a pagar, dentre outros.
Relao entre Tesouraria, Capital de Giro e Necessidade de Capital de
Giro
O Saldo de Tesouraria (T) deve ser entendido como a diferena entre o Capital de
Giro (CDG) e a Necessidade de Capital de Giro (NCG), ou seja:
T = CDG NCG
Esta identidade pode ser comprovada de acordo com a demonstrao abaixo:

Ativo = Passivo
ACF + ACC + ANC = PCF + PCC + PNC
ACF PCF = - (ACC PCC) + (PNC ANC)
ACF PCF = - NCG + CDG
T = CDG - NCG
44
Saldo de Tesouraria (T) Positivo

Se o Saldo de Tesouraria for positivo, significa que a empresa conta com uma folga
financeira, ou seja, com recursos financeiros aplicados no curto prazo. Em outras
palavras, a empresa apresenta Capital de Giro (CDG) em valor superior s suas
Necessidades de Capital de Giro (NCG), resultando em fontes de recursos que
ficaro disposio da empresa para aplicaes financeiras.
Estoques: 40.000


Neste caso, temos:

NCG = ACC - PCC
NCG = (25.000 + 40.000) (30.000 + 5.000) = 30.000
e
CDG = PNC - ANC
CDG = (170.000 + 500.000) (40.000 + 560.000) = 70.000
Logo:
T = CDG - NCG
T = 70.000 30.000 = 40.000
Neste exemplo, a empresa apresenta um Capital de Giro (CDG) no valor de $
70.000, que suficiente para financiar sua Necessidade de Capital de Giro (NCG)
e ainda sobram recursos ($ 40.000) para aplicao (Tesouraria positiva em $
40.000).
Assim, se o Capital de Giro (CDG) for superior Necessidade de Capital de Giro
(NCG), haver sobra de recursos e, portanto, a Tesouraria apresentar saldo
positivo, que ser aplicado no mercado financeiro (aplicaes financeiras de curto
prazo). Verifica-se, portanto, que esta situao denota sobra de recursos,
significando que a empresa encontra-se em situao de folga financeira.
Contudo, um Saldo de Tesouraria (T) positivo e elevado no constitui,
necessariamente, uma condio desejvel, podendo significar que a empresa no
est aproveitando as oportunidades de investimento propiciadas por sua estrutura
financeira, caso em que o Saldo de Tesouraria engorda por falta de uma
estratgia adequada de investimentos.
45
Saldo de Tesouraria (T) Negativo

Se a Tesouraria apresentar saldo negativo, isso significa que a empresa apresenta
Capital de Giro (CDG) em valor inferior s suas Necessidades de Capital de Giro
(NCG). Neste caso, o Saldo de Tesouraria (T) ser negativo, com o Passivo
Circulante Financeiro (PCF) maior do que o Ativo Circulante Financeiro (ACF).
Essa condio indica que a empresa est financiando suas aplicaes
operacionais (ACC) ou mesmo os investimentos de longo prazo (ANC), com
recursos onerosos de curto prazo PCF (emprstimos e financiamentos de curto
prazo, por exemplo).
Ao financiar parte ou toda sua Necessidade de Capital de Giro (NCG) e/ou o
prprio Capital de Giro (CDG) com recursos onerosos (como emprstimos e
financiamentos) de curto prazo, a empresa incorrer em altos custos de juros
bancrios, o que, com o tempo, poder lev-la uma situao de insolvncia.
Estoques: 80.000
Neste caso, temos:

NCG = ACC - PCC
NCG = (60.000 + 80.000) (40.000 + 10.000) = 90.000
e
CDG = PNC - ANC
CDG = (80.000 + 300.000) (20.000 + 290.000) = 70.000
Logo:
T = CDG - NCG
T = 70.000 90.000 = - 20.000
Neste exemplo, a empresa apresenta Capital de Giro (CDG) no valor de $ 70.000,
que no suficiente para financiar completamente sua Necessidade de Capital de
Giro (NCG = $ 90.000), faltando recursos ($ 20.000) que devero ser obtidos
mediante emprstimos de curto prazo (Tesouraria negativa em $ 20.000).
Ou seja, a empresa est tomando emprstimos de curto prazo ($ 20.000) para
financiar uma parcela de sua Necessidade de Capital de Giro (NCG), o que
equivale a dizer que parte dos Estoques ou das Contas a Receber de Clientes est
sendo financiada com recursos caros (emprstimos bancrios de curto prazo).
46
Saldo de Tesouraria (T) Nulo

Se a Tesouraria apresentar saldo nulo, isso significa que a empresa apresenta
Capital de Giro (CDG) no valor exato de suas Necessidades de Capital de Giro
(NCG). Neste caso, os saldos do Passivo Circulante Financeiro (PCF) e do Ativo
Circulante Financeiro (ACF) sero idnticos.
Essa condio indica que a empresa consegue financiar suas aplicaes
operacionais (ACC) e seus investimentos de longo prazo (ANC), com os recursos
de fontes operacionais (PCC) e de longo prazo (PNC).
Estoques: 90.000
Neste caos, temos:

NCG = ACC - PCC
NCG = (70.000 + 90.000) (60.000 + 20.000) = 80.000
e
CDG = PNC - ANC
CDG = (80.000 + 320.000) (20.000 + 300.000) = 80.000
Logo:
T = CDG - NCG
T = 80.000 80.000 = 0
Neste exemplo, a empresa apresenta um Capital de Giro (CDG) no valor de $
80.000, o suficiente para financiar sua Necessidade de Capital de Giro (NCG = $
80.000), sem sobra ou falta de recursos (Tesouraria = 0).
Em resumo, tem-se:
T (+)
Aplicao de Recursos
T (-)
Fonte de Recursos
47
EXERCCIOS
13) A Cia. Gama apresenta os seguintes saldos em suas contas:
Caixa = $ 20.000
Clientes = $ 80.000
Realizvel a longo prazo = $ 20.000
Financiamento Longo prazo = $ 20.000
Imobilizado = 220.000
A) Com base nestas informaes, calcule:

a necessidade de capital de giro (NCG)
o capital de giro (CDG)
o saldo de tesouraria (T)
B) Analise a situao financeira da empresa com base nos resultados encontrados.
14) A Cia. Delta apresenta os seguintes saldos em suas contas:

Caixa = $ 20.000
Clientes = $ 80.000
Realizvel a longo prazo = $ 20.000
Financiamento Longo prazo = $
20.000
Imobilizado = 220.000
A) Com base nestas informaes, calcule:

a necessidade de capital de giro (NCG)
o capital de giro (CDG)
o saldo de tesouraria (T)
B) Analise a situao financeira da empresa com base nos resultados encontrados.
48
15) Responda s questes seguintes de acordo com o Balano abaixo:

Ativo
Caixa / Bancos
Aplicaes Financeiras
Estoques
Contas a Receber
Imobilizado
Total do Ativo
40
60
250
220
430
1.000
Passivo
Emprstimos Curto Prazo
Fornecedores
Contas a Pagar
Salrios a Pagar
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
150
200
50
50
550
1.000
A) Calcule NCG, CDG e T

B) Marque a descrio que melhor identifica a situao em que a empresa
se encontra:
(
) Situao financeira delicada, pois as necessidades de curto prazo no so

financiadas pelo capital de giro e sim por emprstimos de curto prazo.
) Situao bastante confortvel, com as necessidades de recursos

operacionais de curto prazo sendo cobertas tanto por recursos de longo
prazo como por saldos positivos de aplicaes financeiras.
) Situao muito comum em empresas brasileiras, em que necessrio

recorrer a emprstimos de curto prazo para cobrir parte dos recursos
necessrios operao.
16) Responda s questes seguintes de acordo com o Balano abaixo:

Ativo
Caixa / Bancos
Aplicaes Financeiras
Estoques
Contas a Receber
Imobilizado
Total do Ativo
50
200
350
150
250
1.000
Passivo
Emprstimos Curto Prazo
Fornecedores
Contas a Pagar
Salrios a Pagar
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
150
200
50
50
550
1.000
A) Calcule NCG, CDG e T
B) Identifique, abaixo, a descrio que melhor identifica a situao em que

a empresa se encontra:
(
) Situao financeira delicada, pois as necessidades de curto prazo no so

financiadas pelo capital de giro e sim por emprstimos de curto prazo.
) Situao bastante confortvel, com as necessidades de recursos operacionais

de curto prazo sendo cobertas tanto por recursos de longo prazo como por
saldos positivos de aplicaes financeiras.
) Situao comum em empresas brasileiras, em que os recursos necessrios

operao so cobertos tanto por recursos de longo prazo quanto por recursos
financeiros de curto prazo.
49
4 EFEITO TESOURA
O Efeito Tesoura um indicador que demonstra o descontrole no crescimento das
fontes onerosas de recursos de curto-prazo (PCF). Isto acontece quando o
crescimento da Necessidade de Capital de Giro (NCG) superior ao crescimento
do Capital de Giro (CDG), perodo aps perodo, tornando o Saldo de Tesouraria
(T) cada vez menor a cada exerccio.
Sendo T = CDG NCG, o aumento da NCG, em propores maiores do que o
aumento do CDG, levar uma reduo do Saldo de Tesouraria, que, ao tornar-se
crescentemente negativo, obrigar a empresa a cada vez mais financiar suas
operaes com recursos onerosos de curto prazo (por exemplo, emprstimos
bancrios de curto prazo).
A reduo do Saldo de Tesouraria, por si s, no suficiente para caracterizar o
Efeito Tesoura. Este se caracterizar a partir do momento em que a Tesouraria
apresentar saldo crescentemente negativo, levando a empresa a tomar cada vez
mais recursos a curto prazo no sistema financeiro, com taxas de juros cada vez
mais elevadas, face ao maior risco que ela passa a representar para o credor.
Nesta situao, as despesas financeiras crescero alm do suportvel, levando-a
falncia.
O Efeito Tesoura explica, por exemplo, o motivo pelo qual uma empresa em fase
de rpido crescimento pode vir a ter dificuldades financeiras e, at mesmo, entrar
em situao de insolvncia (overtrade). Isto ocorre porque o aumento das vendas
gera um crescimento do Ativo Circulante Cclico (ACC) em nveis superiores ao do
Passivo Circulante Cclico (PCC), visto que, para aumentar suas vendas, a
empresa incorrer em aumento de aplicaes em estoques e contas a receber de
clientes (ACC) superior ao aumento que obter em suas fontes cclicas de curto
prazo (PCC), constitudas, principalmente, por crditos junto a fornecedores. Com o
Ativo Circulante Cclico (ACC) crescendo em nveis superiores ao Passivo
Circulante Cclico (PCC), a Necessidade de Capital de Giro (NCG) aumentar
continuamente. Este aumento da NCG, se no adequadamente sustentado por
igual aumento do Capital de Giro, tornar o Saldo de Tesouraria (T) cada vez
menor.
O Efeito Tesoura pode ocorrer por vrias outras razes, tais como crescimento
elevado do nvel de atividade empresarial, prejuzos recorrentes, distribuio
excessiva de dividendos e dependncia sistemtica de emprstimos de curto
prazo, com pagamento de altas taxas de juros.
Em se tratando de pequenas e mdias empresas, comum observar a ocorrncia
do Efeito Tesoura causado por uma inadequada deciso de investir em ativos de
longo prazo (imobilizaes) com recursos de curto prazo (ACC). Esta operao tem
efeito duplo na reduo do Saldo de Tesouraria, visto que, ao mesmo tempo em
que aumenta a Necessidade de Capital de Giro (NCG), reduz o Capital de Giro
(CDG).
Para a adequada caracterizao do Efeito Tesoura, faz-se necessrio o clculo de
um indicador chamado Termmetro do Efeito Tesoura, que avalia a evoluo do
Saldo de Tesouraria (T) em comparao evoluo da Necessidade de Capital de
Giro (NCG).
50
4.1 TERMMETRO DO EFEITO TESOURA (TEF)

Este indicador calculado pela relao entre o Saldo de Tesouraria (T) e o mdulo
do valor da Necessidade de Capital de Giro ( NCG ), conforme indicado abaixo:
TEF =
T
NCG
Deve-se observar o comportamento deste indicador por um perodo mnimo de trs

exerccios. Se o resultado deste indicador mostrar-se crescentemente
negativo, estar caracterizado o Efeito Tesoura, conforme exemplo abaixo:
Indicador
NCG
CDG
T
T
| NCG |
Perodo 1
250
200
(50)
Perodo 2
600
300
(300)
Perodo 3
1.200
400
(800)
(0,20)
(0,50)
(0,66)
Graficamente, o Efeito Tesoura pode ser assim representado:
$
NCG
T3
T2
CDG
T1
Tempo
Diretrizes bsicas para salvar uma empresa do Efeito Tesoura:
- Aumento do Capital de Giro (CDG), via obteno de financiamentos de longo
prazo, aporte de capital social pelos scios / acionistas, aumento das margens de
lucro, reduzindo custos e despesas, reduo do ativo no circulante (venda de
investimentos e imobilizados ociosos);
- Reduo da Necessidade de Capital de Giro (NCG), atravs de obteno de
maiores prazos de pagamento junto a fornecedores e/ou reduo dos estoques e
do prazo de recebimento de clientes, dentre outras medidas.
51
EXERCCIOS
17) Quatro empresas tiveram seus ltimos trs Balanos reclassificados
de acordo com o Modelo Fleuriet, tendo sido calculados os valores de
NCG e CDG. Para cada uma delas, calcule o Saldo de Tesouraria (T) e o
Termmetro do Efeito Tesoura. Para cada uma, avalie qual(is) dela(s)
apresenta(m) o Efeito Tesoura.
Empresa A
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
NCG
500
1.200
2.400
CDG
400
600
800
Empresa B
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
NCG
250
600
1.200
CDG
200
480
960
Empresa C
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
NCG
200
350
500
CDG
100
200
300
Empresa D
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
NCG
8.000
10.400
13.520
CDG
10.000
12.600
15.980
T
T
| NCG |
T
T
| NCG |
T
T
| NCG |
T
T
| NCG |
52
18) Uma empresa planeja aumentar suas vendas em 40% ao ano, nos
prximos trs anos. Para tanto, ser necessria a ampliao da fbrica
com a implantao de um nova linha de produo. Descreva quais
seriam as aes que deveriam ser adotadas por esta empresa como
forma de evitar o desenvolvimento do Efeito Tesoura.
19) O Balano Patrimonial abaixo contm dados de quatro exerccios

sociais da empresa Gama. De acordo com o Modelo Dinmico,
identifique a existncia ou no do Efeito Tesoura e emita uma opinio
sobre a situao financeira da empresa, com foco na evoluo de sua
liquidez.
ATIVO
2010
2011
2012
2013
Ativo Circulante Financeiro
2.110
1.030
540
350
Ativo Circulante Cclico
3.370
5.180
7.020
8.510
10.550
13.040
16.310
18.940
Ativo No Circulante
PASSIVO
2010
2011
2012
2013
Passivo Circulante Financeiro
1.090
2.020
3.640
5.030
Passivo Circulante Cclico
3.130
4.050
5.180
6.400
11.810
13.180
15.050
16.370
2010
2011
2012
2013
Indicadores
NCG
CDG
T
T / |NCG|
Efeito Tesoura? (
) Sim
) No
Comentrios sobre a situao financeira (liquidez) da empresa:
53
5 TIPOS DE ESTRUTURAS FINANCEIRAS

Existem seis combinaes possveis do CDG, NCG e T. A combinao dessas
variveis determina a estrutura financeira da empresa, conforme o quadro abaixo.
Tipo
I
II
III
IV
V
VI
CDG
+
+
+
-
NCG
+
+
+
T
+
+
+
-
Situao
Excelente
Slida
Insatisfatria
Alto risco
Muito Ruim
Pssima
Empresas com estrutura do tipo I encontram-se em excelente situao financeira

(alto nvel de liquidez). A folga financeira para honrar as exigibilidades de curto
prazo advm dos recursos permanentes aplicados no ativo circulante (CDG +), ao
mesmo tempo em que os Passivos Circulantes Cclicos (PCC) so maiores que os
Ativos Circulantes Cclicos (ACC), ou seja, NCG negativa, o que resulta em saldo
positivo de Tesouraria
A estrutura do tipo II caracteriza uma empresa com situao financeira slida. Os
recursos de longo prazo investidos no CDG garantiro a continuidade de um Saldo
de Tesouraria favorvel, desde que o nvel de atividade operacional seja mantido.
A estrutura do tipo III representa a posio mais usual encontrada no mercado e
evidencia uma situao financeira insatisfatria, visto que o CDG inferior NCG,
o que resulta em Saldo de Tesouraria negativo. Empresas com esse tipo de
estrutura so bastante dependentes de emprstimos bancrios de curto prazo para
financiar suas operaes. O aumento da vulnerabilidade financeira ocorre medida
que cresce a diferena entre a NCG e o CDG e, consequentemente, o Saldo de
Tesouraria torna-se cada vez mais negativo.
A estrutura do tipo IV revela uma situao financeira de alto risco, pois o CDG e a
NCG apresentam saldos negativos, porm o valor da NCG inferior ao do CDG, o
que permite que o T seja positivo. Esta situao considerada de alto risco, pois
uma queda nas vendas esgotaria rapidamente a parcela excedente do Passivo
Circulante Cclico (PCC), invertendo o sinal da NCG e de T. Esta estrutura,
contudo, representa uma situao menos grave do que a estrutura do tipo V,
devido ao fato da NCG negativa ser superior ao CDG negativo, permitindo que o
saldo de tesouraria permanea positivo.
A estrutura do tipo V retrata uma situao financeira muito ruim, pois, alm de CDG
negativo, a NCG tambm negativa, sendo seu valor superior ao do primeiro, o
que resulta em Saldo de Tesouraria negativo. Essa estrutura indica que a empresa
estaria desviando sobras de recursos de curto prazo (NCG -) para financiar ativos
no circulantes (CDG -).
A estrutura financeira do tipo VI revela pssima situao financeira, pois o CDG
negativo sinaliza que fontes de curto prazo esto financiando investimentos de
longo prazo. Como h Necessidade de Capital de Giro (NCG +) e no se conta
com Capital de Giro (CDG) para seu financiamento, o Saldo de Tesouraria negativo
passa a cobrir essa insuficincia.
54
EXERCCIOS
20) Uma indstria apresenta faturamento anual de R$ 60 milhes, sendo
tributada alquota de 18% de ICMS sobre suas vendas. Seus custos
totais (CPV) representam 65% do valor das vendas, sendo que as
compras anuais (custos variveis) correspondem a 70% dos custos. As
despesas operacionais montam a R$ 2 milhes.
Considerando que a empresa trabalha com prazo mdio de estoques
de 60 dias, prazo de recebimento de vendas de 45 dias, paga seus
fornecedores com 60 dias, despesas operacionais e impostos com 30
dias.
Calcule a Necessidade de Capital de Giro desta indstria.
Se seu CDG da ordem de R$ 10 milhes, a empresa apresenta

saldo de Tesouraria positivo ou negativo? Em que valor?
Caso a empresa amplie suas vendas em 20%, em quanto aumentar

sua NCG em termos de valor?
55
ESTUDO DE CASO I
Uma indstria pretende se instalar em So Joo Del Rei para produzir
colches. Inicialmente, a empresa dispe de capital social de R$ 2.000.000,
que sero aplicados da seguinte forma: R$ 1.500.000 milho na aquisio de
instalaes, mquinas, equipamentos e mobilirio e, R$ 500.000 em caixa.
A empresa projeta, para 2015, faturamento anual de R$ 30.000.000. Sabe-se
que sua atividade tributada alquota de 17% de impostos sobre as vendas.
Seus custos totais (CPV) foram estimados em 72% do valor das vendas,
sendo que as compras anuais (custos variveis) devero corresponder a 60%
dos custos (CPV). As despesas operacionais anuais foram estimadas em
R$ 3.000.000 milhes.
A empresa prev trabalhar com prazo mdio de estoques de 45 dias, prazo de
recebimento de vendas de 60 dias e prazos de pagamento de fornecedores,
despesas operacionais e impostos de 30 dias.
Considere, ainda, que, para 2015:
A empresa tributada alquota de IRPJ + CSLL de 34%,;
O imobilizado ser depreciado taxa de 10% ao ano e no haver novos
investimentos em ativos. O valor da depreciao j se encontra embutido
nos custos e despesas operacionais.
A empresa reter todo o lucro obtido;
Eventuais sobras de caixa sero direcionadas para aplicaes
financeiras e, dficits de caixa sero cobertos com emprstimos de curto
prazo. Para clculo das Disponibilidades ou Emprstimos de curto prazo,
utilize o conceito de Tesouraria (T = CDG - NCG).
Com base nas informaes acima:
a) Calcule a Necessidade de Capital de Giro da empresa para 2015
Clculo da NCG
2015
(+) Duplicatas a Receber

(+) Estoques
(-) Fornecedores
(-) Obrigaes Fiscais
(-) Contas a Pagar
(=) Necessidade de Capital de Giro
56
b) Projete a Demonstrao de Resultado e o Balano Patrimonial de 2015.

Balano Patrimonial
2014
Demonstrao do Resultado
2015
2015
Receita de Vendas
Ativo
Disponibilidades
500.000
(=) Receita Lquida
Estoques
(-) CPV
Imobilizado
Total do Ativo
1.500.000
(=) Lucro Bruto
2.000.000

(-) IRPJ e CSLL
Passivo
Emprstimos
(=) Lucro Lquido
Fornecedores
Obrigaes Fiscais
P.M.R.V.
60
Contas a Pagar
P.M.E.
45
2.000.000
P.M.P.
30
2.000.000
P.M.R.O.F.
30
P.M.P.D.O.
30
Patrimnio Lquido
Total do Passivo
Compras = 60% CPV
Quadro auxiliar para clculo do Saldo de Tesouraria em 2015

Clculo da Tesouraria
2015
(+) CDG
(-) NCG
(=) T
57
6 ELABORAO E ANLISE DO FLUXO DE CAIXA

A partir das polticas de estoques, compras, prazos de pagamento e recebimento,
previses de vendas, custos, despesas, investimentos e distribuio de lucros,
dentre outros, a empresa dever projetar seu Fluxo de Caixa.
6.1 DEMONSTRAO DO FLUXO DE CAIXA MTODO INDIRETO
Pelo Mtodo Indireto, podemos projetar o Fluxo de Caixa de uma empresa a partir
da projeo de resultado (Lucro Lquido), conforme demonstrado abaixo:
FLUXO DE CAIXA MTODO INDIRETO

(+) Lucro Lquido
(+) Depreciao e Amortizao
(+) Despesas sem Efeito Caixa
(-) Receitas sem Efeito Caixa
(-) Variao da Necessidade de Capital de Giro ( NCG)
(-) Pagamento de Financiamentos de Longo Prazo
(+) Obteno de novos Financiamentos de Longo Prazo
(-) Pagamento de Financiamentos de Curto Prazo
(+) Novas captaes de Financiamentos de Curto Prazo
(+) Integralizao de Capital
(-) Aquisies de Imobilizado
(+) Vendas de Imobilizado
(-) Pagamentos de Dividendos
(=) Fluxo de Caixa Gerado
(+) Baixas de Aplicaes Financeiras
(+) Novos Emprstimos de Curto Prazo
(=) Fluxo de Caixa Final
58
LUCRO LQUIDO: o ponto de partida da Demonstrao do Fluxo de Caixa, pelo

Mtodo Indireto. Deve-se considerar o valor do lucro lquido do exerccio, antes das
participaes e distribuies (participaes nos lucros, distribuio de dividendos,
etc.).
DEPRECIAO E AMORTIZAO: so despesas que reduzem o lucro lquido,
mas que no envolvem desembolso (pagamento). Por este motivo, seu valor deve
ser adicionado no clculo do Fluxo de Caixa.
DESPESAS SEM EFEITO CAIXA: so despesas que reduzem o lucro lquido, mas
que no envolvem desembolso (pagamento). Por este motivo, seu valor deve ser
adicionado no clculo do Fluxo de Caixa.
Exemplo: despesas de juros de emprstimos e financiamentos, durante o perodo
de carncia.
RECEITAS SEM EFEITO CAIXA: so receitas que aumentam o lucro lquido, mas
que no envolvem recebimento (entrada de caixa). Por este motivo, seu valor deve
ser deduzido no clculo do Fluxo de Caixa.
Exemplo: receitas de equivalncia patrimonial.
VARIAO DA NECESSIDADE DE CAPITAL DE GIRO ( NCG): alteraes na
Necessidade de Capital de Giro devem ser consideradas da seguinte forma:
houve reduo da NCG, devendo este valor ser

Se NCGAno1 > NCGAno2
adicionado ao Fluxo de Caixa.
houve aumento da NCG, devendo este valor ser

Se NCGAno2 > NCGAno1
deduzido do Fluxo de Caixa.
PAGAMENTO DE FINANCIAMENTOS DE LONGO PRAZO (Principal):

representa um desembolso efetivo por parte da empresa que, contudo, no
considerado na Demonstrao de Resultado.
Portanto, esses valores devero ser deduzidos no clculo do Fluxo de Caixa.
NOVOS FINANCIAMENTOS DE LONGO PRAZO: representam a obteno de
novos recursos que entraro no caixa da empresa, sem transitar pela
Demonstrao do Resultado.
Portanto, esses valores devero ser adicionados ao Fluxo de Caixa.
PAGAMENTO DE FINANCIAMENTOS DE CURTO PRAZO (Principal):
representa um desembolso efetivo por parte da empresa que, contudo, no
considerado na Demonstrao de Resultado.
Portanto, esses valores devero ser deduzidos no clculo do Fluxo de Caixa.
59
NOVOS FINANCIAMENTOS DE CURTO PRAZO: representam a obteno de

novos recursos que entraro no caixa da empresa, sem transitar pela
Demonstrao de Resultado.
INTEGRALIZAO DE CAPITAL: representam a obteno de novos recursos,
junto aos scios / acionistas, que entraro no caixa da empresa, sem transitar pela
Demonstrao de Resultado.
AQUISIES DE IMOBILIZADO: representam desembolsos (sadas de caixa da
empresa), sem transitar pela Demonstrao de Resultado.
Portanto, esses valores devero ser deduzidos no Fluxo de Caixa.
VENDAS DE IMOBILIZADO: representam recebimentos (entradas de caixa na
Portanto, esses valores devero ser acrescidos ao Fluxo de Caixa.
PAGAMENTOS DE DIVIDENDOS: representam desembolsos (sadas de caixa da
Portanto, esses valores devero ser deduzidos do Fluxo de Caixa.
FLUXO DE CAIXA GERADO: representa o saldo das entradas e sadas de caixa
da empresa em determinado perodo, decorrentes de suas operaes.
BAIXAS DE APLICAES FINANCEIRAS: representam entradas de caixa da
empresa visando cobrir saldo negativo do Fluxo de Caixa.
Caso a empresa tenha aplicaes financeiras, e seu Fluxo de Caixa esteja
negativo, a primeira providncia resgatar os saldos de aplicaes financeiras
para cobrir os desembolsos previstos.
NOVOS EMPRSTIMOS DE CURTO PRAZO: representam entradas de caixa da
empresa visando cobrir saldo negativo do Fluxo de Caixa.
Caso a empresa no tenha aplicaes financeiras ou, caso seu valor no seja
suficiente para cobrir o saldo negativo de seu Fluxo de Caixa, ela ever recorrer a
emprstimos de curto prazo para cobrir os desembolsos previstos.
FLUXO DE CAIXA FINAL: a ltima linha da Demonstrao do Fluxo de Caixa e
representa o saldo de recursos em caixa da empresa ao final de determinado
perodo.
60
ESTUDO DE CASO II
Projete a Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE), o Fluxo de
Caixa e o Balano Patrimonial de 2015 da Cia. XYZ, com base nas
demonstraes do ano de 2014 e nas informaes e premissas
apresentadas:
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
31/12/2014
(+) Receita Bruta de Vendas
10.000.000
(2.000.000)
8.000.000

Depreciao
(600.000)
Custos Fixos
(2.810.000)
Custos variveis
(2.600.000)
(=) Lucro Bruto
1.990.000

Comerciais
(500.000)
Administrativas
(300.000)
1.190.000
(-) Despesas Financeiras
(600.000)
(=) Lucro antes do IRPJ e CSLL

(-) Imposto de Renda (IRPJ) e Contribuio Social (CSLL)
(=) Lucro do Exerccio
590.000
(201.000)
389.000
61
BALANO PATRIMONIAL
Ativo
2014
Passivo
Ativo Circulante
2014
Passivo Circulante
Caixa e Bancos
Emprstimos de curto prazo
1.903.000
Contas a Receber
2.220.000
Dividendos a pagar
97.000
Estoques
1.500.000
Obrigaes Fiscais
80.000
Fornecedores
Ativo No Circulante
Imobilizado
Custo
1.040.000
Financiamento longo prazo

Patrimnio Lquido
2.000.000
5.000.000
8.000.000
(-) Deprec. Acumulada
(1.600.000)
(=) Imobilizado Lquido
6.400.000
Total do Ativo
10.120.000 Total do Passivo
10.120.000
Informaes complementares:
A taxa de depreciao de 7,5% ao ano e toda depreciao do ano est
considerada no CPV;
O financiamento de longo prazo dever ser amortizado em uma parcela
nica ao final de 2018. Seu custo de 10% ao ano;
Taxa de juros para emprstimos de curto prazo: 30% ao ano;
Taxa de juros para aplicaes financeiras (se houver): 10% ao ano.
62
Premissas a serem adotadas para projeo das demonstraes de 2015:

As vendas crescero taxa de 20% em 2015. Para tanto, a empresa ir
investir, no incio do ano, o valor de $ 2.000.000 em Ativo Imobilizado,
com o objetivo de eliminar um gargalo existente em uma das etapas do
processo de produo. Este investimento ser financiado com recursos
dos scios, mediante aporte de capital no mesmo valor;
Os percentuais de Impostos sobre Vendas, Custos Variveis sobre
Receita Operacional Bruta e Despesas Comerciais sobre Receita
Operacional Bruta permanecero constantes;
A empresa tributada com base no Lucro Real e recolhe 34% de
alquota total de Imposto de Renda e Contribuio Social. O valor desses
impostos dever ser pago no prprio ano.
Os emprstimos de curto prazo (principal + juros) devero ser pagos ao
final do ano;
A empresa dever pagar os juros da dvida de longo prazo;
Se o fluxo de caixa gerado resultar negativo, a empresa dever, nesta
ordem, resgatar aplicaes financeiras e tomar novos emprstimos de
curto prazo. Se o fluxo de caixa for positivo, ela dever fazer aplicao
financeira;
A empresa distribui 25% do Lucro Lquido a ttulo de dividendos, que so
pagos no ano seguinte ao de sua apurao;
A empresa leva, em mdia, 90 dias entre a compra de matria-prima e a
venda de produtos acabados, 80 dias para recebimento das vendas, 144
dias para pagamento de fornecedores e 14 dias para recolhimento das
obrigaes fiscais.
Utilize os quadros a seguir para elaborar sua projeo.
63
Projeo da Demonstrao do Resultado de 2015

DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO
31/12/2014
(+) Receita Bruta de Vendas
10.000.000
(2.000.000)
31/12/2015
8.000.000

Depreciao
(600.000)
Custos Fixos
(2.810.000)
Custos variveis
(2.600.000)
(=) Lucro Bruto
1.990.000

Comerciais
(500.000)
Administrativas
(300.000)
1.190.000
(-) Despesas Financeiras
(600.000)
(=) Lucro antes do IRPJ e CSLL
590.000
(-) Imposto de Renda (IRPJ) e Contribuio Social (CSLL)

(=) Lucro do Exerccio
(201.000)
389.000
Clculo da variao da Necessidade de Capital de Giro

Clculo da NCG / Ano
2014
2015
(+) Duplicatas a Receber

(+) Estoques
(-) Fornecedores
(-) Obrigaes Fiscais
(=) Necessidade de Capital de Giro
Variao da NCG
64
FLUXO DE CAIXA MTODO INDIRETO
Descrio
2015
(+) Lucro Lquido

(+) Depreciao e Amortizao
(+) Despesas sem Efeito Caixa
(-) Receitas sem Efeito Caixa
(-) Variao da Necessidade de Capital de Giro ( NCG)
(-) Pagamento de Financiamentos de Longo Prazo
(+) Obteno de novos Financiamentos de Longo Prazo
(-) Pagamento de Financiamentos de Curto Prazo
(+) Novas captaes de Financiamentos de Curto Prazo
(+) Integralizao de Capital
(-) Aquisies de Imobilizado
(+) Vendas de Imobilizado
(-) Pagamentos de Dividendos
(=) Fluxo de Caixa Gerado
(+) Baixas de Aplicaes Financeiras
(+) Novos Emprstimos de Curto Prazo
(=) Fluxo de Caixa Final
65
Total do Ativo
(=) Imobilizado Lquido
(-) Depreciao Acumulada
Custo
Imobilizado
Ativo No Circulante
10.120.000
6.400.000
(1.600.000)
8.000.000
1.500.000
Estoques
0
2.220.000
2014
Contas a Receber de Clientes
Caixa e Bancos
Ativo Circulante
Ativo
2015
Passivo
Total do Passivo
Patrimnio Lquido
Financiamento de longo prazo
Fornecedores
Obrigaes Fiscais
Dividendos a pagar
Emprstimos de curto prazo
Passivo Circulante
BALANO PATRIMONIAL
10.120.000
5.000.000
2.000.000
1.040.000
80.000
97.000
1.903.000
2014
2015
66

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2 CONCEITOS ECONMICO-FINANCEIROS

2.1 CICLO OPERACIONAL E CICLO FINANCEIRO

2.2 PRAZOS MDIOS

2.2.1 PRAZO MDIO DE ESTOQUE (PME)

Este prazo indica quantos dias, em mdia, os produtos da companhia ficam

Este prazo corresponde ao nmero de dias decorridos entre as vendas e o seu

No primeiro dia, ocorre a venda de R$ 20 pelo prazo de 30 dias, no ocorrendo

2.2.3 PRAZO MDIO DE PAGAMENTO DE FORNECEDORES (PMP)

No primeiro dia, ocorre a compra de R$ 10 pelo prazo de 30 dias, no ocorrendo

2.2.4 PRAZO MDIO DE RECOLHIMENTO DE OBRIGAES FISCAIS (PMROF)

Este indicador fornece o tempo mdio entre as Vendas e o recolhimento dos

... 29 30 31 32 ... 360

No primeiro dia, ocorrem vendas no valor de R$ 20, gerando R$ 3 de Impostos a

Impostos sobre Vendas

Realizvel a Longo Prazo

0 Exigvel a Longo Prazo

2.374 2.266 Patrimnio Lquido

Demonstrativo do Resultado (exerccios findos em 31/12).

(=) Receita Lquida de Vendas

(-) Custo dos Produtos Vendidos

(=) Lucro Bruto

(-) Despesas Operacionais

(=) Resultado Operacional

(-) Dedues da Receita Bruta (impostos e outros)

(+/-) Receitas (Despesas) Financeiras

Calcule os indicadores, considerando, para simplificar: Compras = 70% CMV.

Prazo Mdio de Estoques (PME)

2.3 PROJEO DE CONTAS OPERACIONAIS DO BALANO

PMP x Custo Varivel

PMPDO x Despesas Operacionais

4) Um empreendedor decide montar uma pequena distribuidora de

No primeiro ano de operao, ele estima comercializar o equivalente a R$

Os impostos sobre vendas correspondero a 20% das vendas brutas.

O custo das mercadorias vendidas foi estimado em 50% da receita bruta.

As despesas operacionais foram projetadas em R$ 180.000 por ano.

P.M.P.D.O. = 20 dias (prazo mdio de pagamentos das despesas

o imobilizado ser depreciado taxa de 10% ao ano. O valor da depreciao

a alquota de IRPJ + CSLL de 34%,;

a empresa retm todo o lucro obtido;

as compras so estimadas pela equao: Compras = CMV - EI + EF

eventuais sobras de caixa sero direcionadas para aplicaes financeiras e,

Com base nestas premissas, projete a Demonstrao de Resultado e o Balano

(-) Impostos sobre Vendas

(=) Receita Lquida

(=) Lucro Bruto

(=) Resultado Operacional

(-) IRPJ e CSLL

3 ANLISE FINANCEIRA DINMICA OU O MODELO FLEURIET

Contas a receber de clientes

Esta nova classificao

Ativo Circulante Financeiro

Ativo Circulante Cclico (ACC)

Passivo Circulante Cclico (PCC)

Ativo No Circulante (ANC)

Passivo No Circulante (PNC)

BALANO PATRIMONIAL RECLASSIFICADO

. Exigvel a Longo Prazo

Esta reformulao estabelecida seguindo as premissas de Fleuriet: as contas

PCF Passivo Circulante Financeiro

ACC Ativo Circulante Cclico

PCC Passivo Circulante Cclico

ANC Ativo No Circulante

PNC Passivo No Circulante