FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES

ESCUELA ACADMICO PROFESIONAL DE ADMINISTRACIN

Curso

Administracin Presupuestaria

Docente

Aguirre Morales, Juan.

Tema

Presupuesto de Capital.

Ciclo

III

Aula

508

Turno

Viernes - Maana

Integrantes

:
1. Coronado Moreno, Kenyi.
2. Lpez Ballena, Mnica
3. Maza ngeles, Tony.
4. Montero Acaro, Graciela.
5. Samanamud Mendoza, Mayumi.
6. Vsquez Blas, Astrid.

Nuevo Chimbote Per

2014

DEDICATORIA

Dedicamos primeramente nuestro trabajo a Dios que es el creador de todas las

cosas, l que nos ha dado fortaleza para continuar cuando a punto de caer
hemos estado; de igual forma, a nuestros padres, a quien les debemos toda
nuestra

vida,

les

agradecemos

el

cario

su

comprensin.

PRESENTACIN
Este trabajo est dirigido para todas aquellas personas que quisieran enterarse
sobre el presupuesto de capital, desde el punto lgido de las finanzas de ms
envargaduras y lo ms importante ampliaremos nuestro bagaje cultural
respecto al tema.

NDICE

INTRODUCCIN ............................................................................................... 5
PRESUPUESTO DE CAPITAL .......................................................................... 6
1.

Definicin de presupuesto ........................................................................ 6

2.

Definicin de capital ................................................................................. 6

3.

Definicin de presupuesto de capital ........................................................ 6

4.

Objetivos................................................................................................... 7

5.

Caractersticas del presupuesto de capital ............................................... 7

6.

Diferencias del Presupuesto de capital con otros presupuestos .............. 8

7.

Clases de proyectos ................................................................................. 8

8.

Beneficios ................................................................................................. 9

9.

Proceso de elaboracin del Presupuesto de Capital .............................. 10

10.

Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto del Capital. ......... 11

11.

Mtodos de evaluacin ....................................................................... 12

12.

Tcnicas para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital. ............ 21

13.

Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin con

los Flujos de Efectivo. ................................................................................... 25

14.

Planificacin y Control ......................................................................... 26

15.

Importancia.......................................................................................... 26

CONCLUSIONES ............................................................................................. 28
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................. 29

INTRODUCCIN
El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que se
presumen realizables para la adquisicin de nuevos activos fijos, por lo tanto el
asesor debe evaluar la conveniencia de invertir en edificios industriales y
comerciales, equipos de transporte, maquinarias, equipos, muebles y tiles,
etc.
El problema de la inversin de capital fijo es esencialmente la determinacin de
si las utilidades previstas para un proyecto propuesto, son suficientemente
atractivas para garantizar la inversin de fondos en ese proyecto. La inversin
se hace en una fecha determinada, mientras que las utilidades estn
esparcidas a largos plazos en el futuro.
Para analizar la conveniencia de inversiones a travs del estudio del
rendimiento del capital, es posible utilizar modelos como el T.I.R y el V.A.N, los
cuales tienen en consideracin la tasa de inters de mercado, permitindonos
evaluar los costos de oportunidad entre una u otra alternativa.

Los autores

PRESUPUESTO DE CAPITAL
1. Definicin de presupuesto
Segn Flores Soria (2008), es el plan detallado y cuantificado que sirve de gua
para las actividades futuras de la empresa en pos de logros de maximizar sus
utilidades.

Adems, Garca Mendoza (1998) aade que un presupuesto es un plan de accin

futura de carcter cuantitativo que habr de ayudar a la toma de decisiones y
adems servir para evaluar las decisiones tomadas. Debido a las diferentes
acepciones del trmino capital ser necesario precisar bajo qu contexto se habr
de emplear al referirnos al presupuesto de capital.

2. Definicin de capital
Segn Flores Soria (2008), son los recursos no humanos, relativamente escasos
de una empresa productiva.
3. Definicin de presupuesto de capital
Para Pastor Paredes (2010), proceso de planeacin de los desembolsos sobre
activos fijos, cuyos flujos de efectivo estimados son de largo plazo.
Segn Almeida Hidalgo (2007), menciona que El Presupuesto de Capital es una
herramienta

utilizada

para

el

proceso

de

planeacin

de

los

gastos

correspondientes a aquellos activos de la empresa, cuyos beneficios econmicos,

se esperan que se extiendan en plazos mayores a un ao fiscal.
El presupuesto de capital es una lista valorizada de los proyectos que se presumen
realizables para la adquisicin de nuevos activos fijos, es decir cuando una
empresa mercantil hace una inversin del capital incurre en una salida de efectivo
actual, esperando a cambio beneficios futuros. Por lo general, estos beneficios se
extienden ms all de un ao en lo futuro.
Algunos ejemplos incluyen la inversin en activos como en equipos, edificios y
terrenos, as como la introduccin de un nuevo producto, un nuevo sistema de
distribucin o un nuevo programa para investigacin y desarrollo.

4. Objetivos
Segn, el presupuesto de capital tiene como objetivo fundamental la correcta
planeacin y el estudio racional de los factores que intervienen en la decisin de
realizar inversiones en distintos instrumentos de acuerdo con los planes de
expansin y el avance en el aspecto tecnolgico as como de los planes de
administracin de fondos y su disponibilidad.
Por su naturaleza, este presupuesto tiene por objeto pronosticar y controlar los
elementos que forman la posicin de capital, tal como el capital de trabajo, el
efecto que producirn las estimaciones sobre caja, los bancos, as como en la
toma de decisiones, todo ello referido siempre a la estructura de capital, o
cuestiones accesorias como lo es el fondo de operacin, o sea el capital invertido
en bienes como la planta, maquinaria y equipo e inventarios.
Los objetivos que presenta el presupuesto de capital son los siguientes:
Control administrativo.
Mejor manejo del efectivo, manteniendo saldos a niveles lo ms bajos
posibles.
Planificar los recursos, para su mejor distribucin.
Decisiones sobre adquisiciones de bienes de operacin. Capital invertido en
operaciones de produccin y ventas.
Cubrir las exigencias que pone la competencia y asegura el crecimiento.
Ayudar a evitar la ociosidad de la capacidad operacional y la capacidad
excedente.
Escoger el momento adecuado para elegir el aumento de capital, emisin
de acciones, crditos, etc.
Determinar el saldo disponible para inversiones a corto plazo.
5. Caractersticas del presupuesto de capital
Tomando en cuenta a Lpez y Torre (2009), nos presentan algunas caractersticas
del presupuesto de capital:
Brinda la posibilidad de realizar cambios importantes en los medios de
produccin, al poder reorientar la poltica de inversiones en diversos sentidos:
crecimiento, reduccin, diversificacin, reestructuracin, etc.
Relacionado con lo anterior, ofrece la posibilidad de incidir en el mercado
actual de la empresa.
7

 Brinda la posibilidad de cambiar radicalmente la poltica financiera de la

empresa.
6. Diferencias del Presupuesto de capital con otros presupuestos
El presupuesto del capital cubre los aspectos del futuro a largo plazo; las
consecuencias de las inversiones en inmuebles, maquinarias, equipos, desarrollo
de productos, y activos similares que, por lo general, afectaran al bienestar de la
empresa por muchos aos.
Los presupuestos proyectan los detalles de las actividades de la empresa en los
periodos corrientes (1ao).
7. Clases de proyectos
Segn Richard M. Lynch y Robert W. William son en su libro contabilidad para la
gerencia consideran que la mayor parte de los proyectos del capital se puede
clasificar en algunas de las siguientes formas:
Reposicin: Cuando ciertas maquinas o equipo bsicos se van desgastando,
tienen que ser reemplazadas por otras similares. Con frecuencia, la urgencia
es el motivo para seleccionar un proyecto de reposicin.
Mejoramiento del producto o del proceso: Entre los planes de inversin de
capital tienen especial importancia aquellos tendientes a producir ingresos
adicionales o ahorros en costos. Puede llegar a tomarse en consideracin la
adquisicin de nuevos equipos especiales o automatizados para

la

trasformacin de una operacin predominante manual en mecanizada, si el

ahorro de costos previstos llega a ser considerado adecuado.
Expansin: Una empresa en desarrollo por lo general se enfrenta

decisiones relacionadas con la forma y ritmo de su expansin. Se pueden

llegar a hacer grandes inversiones en la apertura de una segunda planta; en la
ampliacin de edificios y nuevos equipos, en la adquisicin de otra empresa
por medio de una fusin; o en el desarrollo de una campaa de publicidad de
gran escala.

Adems, Almeida Hidalgo (2007) complementa los tipos de proyectos de

inversin, como:

 Los Reposicin de equipos o edificios o de Reemplazo.

Como son; mantenimiento del negocio consistente en la continuacin de
elaboracin de productos mediante los procesos actuales de produccin.
Tambin en los proyectos de reduccin de costos tales como la mano de obra,
materias primas, etc. Que den como beneficio un menor costo de produccin.
Adems se puede agregar, que es un anlisis que se relaciona con la decisin
de si debe o no reemplazarse un activo existente.
Los Proyectos Nuevos productos, de ampliacin de productos existentes
o de Expansin.
Ocasionado por la competencia y el desarrollo de los mercados, as como de la
evolucin de los productos. Los proyectos se dan en una gama tan amplia
basndose en las expectativas de crecimiento de la empresa y varan de una a
otra, ya que es importante no perder de vista las caractersticas propias de las
empresas, las cuales aunque tienen puntos de comparacin, no siempre sern
iguales la aplicacin de los proyectos.
Muchos ejecutivos se confunden en este punto, ya que esperan tener como
receta de cocina un desarrollo ya aplicado y lo llevan a la prctica como si los
recursos de la empresa, su medio ambiente econmico y el desarrollo de su
tecnologa de produccin fueran parecidas. No hay que equivocarse, se
requiere de tiempo de estudio y de dominar al 100% el conocimiento de su
empresa. Ya que de esto depende la supervivencia de la misma en los mundos
de la economa y las finanzas.
Adems se puede agregar, que un proyecto de expansin se define como
aquel que requiere que la empresa invierta en nuevas instalaciones para
incrementar las ventas.
8. Beneficios
Bierman, Harold (1996) menciona que, las decisiones de inversin son muy
importantes pues implican la asignacin de grandes sumas de dinero y por un
plazo largo. Estas decisiones pueden implicar el xito o fracaso de una empresa.
Tambin son importantes porque resulta difcil retractarse ante una decisin de
esta ndole, en contraste con una mala decisin concerniente a cuentas por cobrar
o a inventarios. Por ejemplo una ampliacin de las instalaciones no vaya aparejado

con mayor produccin y ventas implica un fracaso para una empresa. Producir una
nueva lnea de productos cuya demanda no cristalice puede llegar a implicar el fin
para una empresa. Pocas empresas pueden recuperarse despus de tomar
decisiones equivocadas de inversin. Finalmente, estas inversiones se relacionan
con un futuro lejano lo cual incrementa el riesgo al tomar estas decisiones de
inversin.
Una mala decisin de inversin en una empresa grande e importante dentro de un
pas podr no slo afectar desfavorablemente a ella, sino que su fracaso tambin
repercute en sus proveedores, en sus clientes y en sus empleados, repercutiendo
en la economa general del pas.
9. Proceso de elaboracin del Presupuesto de Capital
Un proyecto de inversin puede ser expresado en la forma de distribucin de
probabilidades de los flujos de efectivo posibles. Dada una distribucin de
probabilidades

de

un

flujo

de

efectivo,

podemos

expresar

el

riesgo

cuantitativamente como la desviacin estndar de la distribucin. Como resultado

de ello, la seleccin de un proyecto de inversin puede afectar la naturaleza del
riesgo del negocio de la empresa, lo cual a su vez puede afectar la tasa de
rendimiento requerida por los inversionistas.
Sin embargo, para fines de introduccin de la elaboracin del presupuesto del
capital mantenemos constante en riesgo.
La elaboracin del presupuesto del capital involucra:
La generacin de propuesta de proyectos de inversin, consistente con los
objetivos estratgicos de la empresa.
Costo del proyecto.
La estimacin de los flujos de efectivo de operaciones, incrementales
incluyendo la depreciacin y despus de impuestos para el proyecto de
inversin.
La evaluacin de los flujos de efectivo incrementales del proyecto.
Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto.
Costo de capital apropiado al cual se debern descontar los flujos de efectivo.
Valuar a VPN (valor presente neto), para obtener la estimacin del valor de los
activos para la empresa.

10

 Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento
esperado.
La seleccin de proyectos basndose en un criterio de aceptacin de
maximizacin del valor.
La revaluacin continua de los proyectos de inversin implementados y el
desempeo de auditoras posteriores para los proyectos completados.
10. Procedimiento para la Evaluacin del Presupuesto del Capital.
Teniendo en cuenta a Almeida Hidalgo (2007), el procedimiento es:
Calcular la inversin inicial.
La inversin inicial de un proyecto es el total de recursos que se comprometen
en determinado momento para lograr un mayor poder de compra. Es
conveniente aclarar que los recursos son los desembolsos en efectivo que
exige el proyecto para empezar a desarrollar su actividad propia; es decir, a
generar los beneficios para lo que fue concebido.
Calcular los Flujos de Caja.
El concepto empleado para medir los resultados de la actividad de las
empresas o de un proyecto es el de utilidad ms que el de flujo de efectivo que
genera. De ah la pregunta, cul de los dos conceptos es el aceptado para la
evaluacin de un proyecto? Por qu se le asigna mayor importancia al flujo de
efectivo de una empresa para evaluar un proyecto de inversin que a la
utilidad?
El concepto de utilidad depende de la subjetividad de los contadores en cuanto
a los ajustes que al final de cada periodo se efecten en la empresa, por Ej. El
monto del ajuste por cuentas incobrables depende de lo que el contador de la
empresa determine con cierto mtodo, que puede variar de acuerdo con la
opinin de otra persona de la organizacin. Otro discrepancia, entre los
contadores, consiste en las partidas que deben llevarse a resultados del
ejercicio, o bien capitalizarse o ser diferidas, por Ej. Ciertas mejoras en
beneficio de un activo fijo se pueden considerar como gastos del periodo o
capitalizarse.
Para determinar la utilidad contable no se toman en consideracin los costos
de oportunidad, que s son importantes para evaluar un proyecto de inversin.
11

La utilidad contable duplica el efecto de la depreciacin, ya que por un lado se

carga a los ingresos deducindolos para determinar la utilidad gravable,
aunque ello no implica desembolso en efectivo, y por otro lado, el ahorro en
efectivo que genera la depreciacin por su efecto fiscal.
Calcular el valor de recuperacin
Despus de analizar los flujos de caja, para medir el valor de una empresa, nos
vemos en la necesidad de recurrir a herramientas, que reflejen el verdadero
valor de las compaas. Es as, como el Valor Agregado de Mercado- MVA-, el
Valor Econmico Agregado-EVA- y el V.C.A. Valor de Caja Agregado, dan
cuentan del verdadero valor de las empresas, desde el punto de vista del
mercado y segn sus actividades agreguen o resten valor a la organizacin.
El EVA se computa tomando el Spread - Margen - entre la tasa de retorno
sobre el capital r y el costo de capital c* y luego multiplicando el resultado por el
valor econmico en libros del capital comprometido en el negocio. La diferencia
entre el valor total del mercado - la cantidad que los inversionistas pueden
llevarse- y el capital invertido - el dinero que ellos han puesto - es el VA. Esto
significa que la valuacin de la accin en el mercado de una empresa es igual
al capital que la empresa realmente ha invertido ms un premiun por su EVA
proyectado y descontado a un valor presente.
La tcnica del VCA es una depuracin o avance del EVA en el sentido de que
la prueba final de creacin de valor se hace sobre los movimientos de
generacin de fondos de capital de trabajo en disponible.
11. Mtodos de evaluacin
Existen diversas formas de evaluar los proyectos de inversin, aqu se presentan
algunas de las ms comunes.
Segn Flores Soria (2014):
Periodo de recuperacin: Una forma de medir el valor de una inversin es
relacionar sus beneficios monetarios (rendimiento, ahorro) a la inversin que
los produce.

12

P= Periodo de recuperacin.
I= Inversin inicial
A= Entrada en efectivo anual (ahorro
de efectivo despus de impuestos)

 Mtodo contable: Al mtodo contable se le denomina as porque determina el

rendimiento con base en una contabilidad base acumulativa, en contraste con
la base de efectivo. Como tasa de rendimiento, el porcentaje resultante es una
medida de productividad, eliminando las principales desventajas del mtodo de
periodo de recuperacin.

R= tasa de rendimiento contable.

A= entrada anual de efectivo (ahorros
de efectivo despus de impuestos)
Inversin original.
D= depreciacin

Flujo de efectivo descontado: La determinacin del rendimiento potencial de

los proyectos de inversiones de capital por medio de los mtodos del flujo de
efectivo descontado se basa en el concepto en el valor del dinero en el tiempo,
implementado por unas sencillas tcnicas matemticas.

1. La cantidad tomada en prestamos

2. La tasa de inters ( la tasa de rendimiento
desde, el punto de vista del prestamista)
3. El espacio de tiempo durante el cual se usara
de dinero prestado.

Segn Polimeni (1990), menciona que para elaborar la presupuestacin de capital

se utilizan los siguientes procedimientos:
Tcnica de reembolso
La tcnica de reembolso mide el periodo requerido para recuperar el
desembolso inicial neto de caja.
Por ejemplo, considrese el siguiente grupo de tres proyectos mutuamente
excluyentes, cada uno con un desembolso inicial neto de caja de
US$18,OOO, y el siguiente flujo de caja de las operaciones:

13

El clculo del reembolso para los tres proyectos es el siguiente:

Para ambos proyectos, A y B, el desembolso inicial neto de caja de

US$18,OOO se recuperar en 4 aos.
En el caso del proyecto C, ste se recuperar en 5 aos. Por tanto, el
reembolso para los proyectos A y B es 4 aos, y para el proyecto C, 5 aos.
Segn la norma de decisin de reembolso, un proyecto es atractivo cuando el
periodo del reembolso es inferior a un periodo arbitrariamente seleccionado
que especifique la gerencia. Por ejemplo, si la gerencia especifica que un
proyecto debe tener un periodo de reembolso de 4 aos o menos, entonces
slo los proyectos A y B deben considerarse aceptables.
El reembolso es una tcnica popular debido a su facilidad de calcular; sin
embargo, sus deficiencias son tan grandes que su uso no se justifica.
Primero, debe ser obvio que aunque los proyectos A y B tengan el mismo
reembolso porque poseen patrones de flujo de caja idnticos para los 4
primeros aos, el proyecto A sin duda es ms atractivo. Esto se debe a que:
1) el proyecto B tiene una entrada de caja en el ao 5 inferior al proyecto A, y
2) el proyecto B tiene una salida de caja en el ao 6, mientras el proyecto A
tiene una entrada de caja.

14

La conclusin errnea que los proyectos A y B son igualmente segn la

tcnica de reembolso se debe a que esta tcnica no tiene en cuenta todos los
flujos de caja. Es decir, la tcnica de reembolso viola la primera propiedad
esencial para una tcnica de presupuestacin de capital. La observacin
superficial tambin sugiere que el proyecto C es ms atractivo que los
proyectos A y B, aunque ste tiene un periodo de reembolso ms largo.
Ntese que el patrn de la recuperacin del desembolso inicial neto de caja
de US$18,OOO es de tal modo que se recibe ms en los primeros aos del
proyecto C en comparacin con los otros dos proyectos.
Debido al valor del dinero en el tiempo, esto hace que el proyecto C sea ms
interesante. La tcnica de reembolso no considera la seleccin del momento
oportuno de los flujos de caja. Por tanto, tambin viola la segunda propiedad
esencial de una tcnica de presupuestacin de capital.
Tcnica de la Tasa Contable de Retorno
La tasa contable de retorno se calcula dividiendo la utilidad neta promedio
despus de impuestos entre el desembolso inicial neto de caja. Obsrvese que
esta tcnica emplea la utilidad neta despus de impuestos en vez de flujo de
caja de las operaciones.
Para ejemplificar el clculo de la tasa contable de retorno, considrese el
proyecto C y supngase que la utilidad neta despus de impuestos es la
siguiente:

15

La utilidad neta promedio anual despus de impuestos es USS 500 (USS

3000/6). La tasa contable de retorno es entonces:

La norma para decidir si un proyecto es aceptable o no consiste en que la tasa

contable de retorno debe superar la tasa de retorno requerida. Por ejemplo, si
la tasa de retorno requerida es 10%, el proyecto e no sera aceptable bajo la
norma de decisin de la tasa contable de retorno. Al seleccionar de un grupo
compuesto por proyectos mutuamente excluyentes, la alternativa con la ms
alta tasa contable de retorno es la ms atractiva.
La tcnica de la tasa contable de retorno tiene dos importantes desventajas.
Primero, mide los beneficios econmicos de un proyecto en trminos de la
utilidad neta despus de impuestos, no del flujo de caja. En consecuencia, es
difcil dar una interpretacin econmica significativa a la medida de retorno
resultante. Segundo, aun si se pudiese justificar el uso de la utilidad neta
despus de impuestos en lugar del flujo de caja, no se tiene en cuenta el valor
del dinero en el tiempo.
Una deficiencia compartida por las tcnicas de reembolso y la de la tasa
contable de retorno es que no consideran el valor del dinero en el tiempo, la
segunda propiedad. Las tcnicas del valor presente neto, del ndice de
rentabilidad y de la tasa interna de retorno s tienen en cuenta el valor del
dinero en el tiempo y se conocen, por tanto, como tcnicas de flujo de caja
descontadas. Puesto que las tcnicas de flujo de caja descontada requieren el
clculo del valor presente del flujo de caja de un proyecto, es necesario que la
gerencia especifique una tasa de inters a la cual se descontar el flujo de
caja. Esta tasa de descuento o tasa de inters se denomina tasa de retorno
requerida.
La tcnica del valor presente neto (VPN) es una tcnica de flujo de caja
descontada. Es una medida de la utilidad en dlares de un proyecto en
trminos del valor presente. El VPN de un proyecto se determina calculando
16

primero el valor presente del flujo de caja de las operaciones utilizando la tasa
de retorno requerida, y luego restando el desembolso inicial neto de caja. Es
decir
VPN = VP del flujo de caja de las operaciones - Desembolso inicial neto de
caja
Para ejemplificar el clculo del VPN, considrese el proyecto D. El desembolso
inicial neto de caja es US$15,408.

Suponiendo que la tasa de retorno requerida es 10%, el VPN para el proyecto

O se calcula de la siguiente manera:

Tcnica del ndice de Rentabilidad

La tcnica del ndice de rentabilidad (IR) (tambin conocida como la razn de
costo-beneficio e ndice de rentabilidad) es una variante de la tcnica del VPN.
Se calcula dividiendo el valor presente del flujo de caja de las operaciones
entre el desembolso inicial neto de caja. Es decir,
17

El IR mide la cantidad de beneficio del valor presente por dlar del desembolso
inicial neto de caja.
Por ejemplo, anteriormente se demostr que si el 10% es la tasa de retorno
requerida, el valor presente del flujo de caja de las operaciones es US$16,159
para el proyecto D. Puesto que el desembolso inicial neto de caja es
US$15,40S, el IR para el proyecto D es

La norma de decisin para determinar si un proyecto es atractivo es que el IR

debe ser igual o mayor que 1. Advirtase que ste es equivalente a tener un
VPN igualo mayor que O. La norma de decisin para seleccionar de un grupo
de proyectos rentables y mutuamente excluyentes utilizando el IR como una
medida de rentabilidad, consiste en seleccionar el proyecto con el mayor IR.
Los proyectos independientes se clasifican en orden de prioridad, desde el IR
ms alto (el ms aconsejable) hasta el ms bajo (el menos aconsejable).
Tcnica de la tasa interna de retorno
El mtodo de la tasa interna de retorno (tambin conocida como tasa de
retorno o rendimiento ajustado al tiempo) calcula el rendimiento que se espera
devengar en una inversin. La tasa interna de retorno (TIR) para una inversin
se define como la tasa de descuento que hace que el valor presente del flujo de
caja de las operaciones sea igual al desembolso inicial neto de caja.
El proyecto D ejemplifica el clculo de la TIR, la tasa de descuento que deduce
el flujo de caja de las operaciones de US$4,OOO, US$4,OOO, US$5,OOO Y
US$S,OOO para los aos 1 al 4, respectivamente, de manera que su valor
presente es igual al desembolso inicial neto de caja de US$15,40S.
La tasa de descuento que har que el flujo de caja de las operaciones sea igual
al desembolso inicial neto de caja se determina mediante ensayo y error. A
continuacin se muestra el valor presente del flujo de caja de las operaciones
utilizando una tasa de descuento del 10%:
18

El valor presente total es US$16,159. Puesto que ste no es igual al

desembolso inicial neto de caja de US$15,40S, el 10% no es la TIR. Debe
ensayarse una tasa de descuento diferente. Debe utilizarse una tasa de
descuento ms alta o ms baja? Recuerde que cuanto ms alta sea la tasa de
descuento, ms bajo ser el valor presente. Puesto que la tasa de descuento
del 10% gener un valor presente mayor que el desembolso inicial neto de
caja, debe utilizarse una tasa de descuento ms alta, de manera que se
obtenga un valor presente ms bajo. A continuacin se presenta el valor
presente utilizando una tasa del 14%:

El valor presente utilizando una tasa de descuento del 14% es US$14,695.

Este valor es menor que el desembolso inicial neto de caja de US$15,40S. Por
tanto, la tasa de descuento correcta debe estar entre 10% y 14%. A un 12%, el
valor presente es exactamente igual al desembolso inicial, como se muestra a
continuacin:

19

Puesto que la tasa de descuento que hace que el flujo de caja de las
operaciones sea igual al desembolso inicial neto de caja es 12%, la tasa de
descuento es la TIR para el proyecto D.
Debe utilizarse un procedimiento de ensayo y error para determinar la TIR
cuando el flujo de caja de las operaciones no es igual en cada ao. No hay un
procedimiento ms corto o ms rpido para encontrar la tasa exacta. Algunas
empresas han desarrollado, o tienen acceso, a un programa de computador
que calcula la TIR. Algunas calculadoras de bolsillo traen una caracterstica
incorporada que determinar la TIR.
Con frecuencia, puede no encontrarse una tasa de descuento que d el
desembolso inicial neto de caja exacto. Supngase que el desembolso inicial
neto de caja para el proyecto D es US$15,315 en vez de US$15,40S. La tasa
de descuento del 12% generara un valor presente de US$15,40S.
Existen dos maneras para determinar una TIR ms exacta. Primero, puede
usarse un mtodo de aproximacin con base en los valores de interpolacin de
la tabla del valor presente. Sin embargo, el mtodo ms preciso consiste en
utilizar una tabla del valor presente ms detallada, que suministra los valores
presentes para las tasas de descuento entre 12% y 13%. Por ejemplo, una tasa
de descuento del 12.2'10 proporcionara un valor presente para los flujos de
caja de las operaciones en el segundo ejemplo de US$15,315.
Una vez calculada la TIR para un proyecto, entonces puede determinarse si es
aceptable. La gerencia debe decidir sobre la tasa de retorno mnima que una
alternativa debe devengar (o generar) para que sea aceptable. La tasa de
retorno mnima especificada por la gerencia es la tasa de retorno requerida,
comnmente conocida como tasa de dificultad. Por ejemplo, si la gerencia
especifica una tasa (de dificultad) de retorno mnima del 10%, entonces el
20

proyecto O sera aceptable puesto que su TIR es 12%. Por otra parte, si se
especifica una tasa (de dificultad) de retorno mnima del 14%, dicha alternativa
D sera no aceptable. Para resumir, la regla de decisin de la TIR podra
establecerse como: si la TIR es mayor que o igual a la tasa de dificultad, el
proyecto es atractivo.
Segn el criterio de la TIR, la alternativa ms rentable de un grupo de
proyectos mutuamente excluyentes es aquella con la mayor TIR. Los proyectos
independientes se clasifican segn su TIR: cuanto ms alta sea la TlR, mayor
ser la prioridad.
La ventaja de la tasa interna de retorno es que sta considera el valor del
dinero en el tiempo.
Adems la gerencia la entiende fcilmente. Con frecuencia, la gerencia analiza
los proyectos en trminos del rendimiento. Sin embargo, existen varias
desventajas de esta tcnica. La primera es que la tasa interna de retorno se
afecta por el volumen de la inversin, al igual que con la tcnica del ndice de
rentabilidad. Por ejemplo, considrese una inversin de US$100 que tiene una
TIR del 100% y una inversin de US$100,OOO con una TIR del 18% para una
firma que ha especificado una tasa de dificultad del 10%. Cul inversin es
ms interesante? Este aspecto se analizar ms adelante en el captulo.
Una segunda desventaja es que el clculo de la tasa interna de retorno supone
que el flujo de caja de las operaciones puede reinvertirse a la tasa interna de
retorno. As, por ejemplo, si se espera que una alternativa tenga una TIR del
25%, se supone que cada vez que se recibe un flujo de caja de las
operaciones, la empresa tiene la oportunidad de reinvertir el flujo de caja y
devengar un rendimiento del 25% sobre el resto de vida del proyecto.
12. Tcnicas para evaluar el riesgo en el presupuesto de capital.
Segn, Almeida Hidalgo (2007). Las estrategias para diversificar el riesgo en los
proyectos son muy variadas y forman una parte fundamental para incrementar el
rendimiento a un nivel dado de riesgo.
Los flujos de caja relacionados con proyectos de presupuesto de capital son flujos
de caja futuros, es por ello que la comprensin del riesgo es de gran importancia
para tomar decisiones adecuadas acerca del presupuesto de capital.

21

La mayora de estudios del presupuesto de capital se centran en los problemas de

clculo, anlisis e interpretacin del riesgo, en este artculo se pretende explicar
las tcnicas fundamentales que se utilizan para evaluar el riesgo en el presupuesto
de capital, entre los ms utilizados estn el sistema subjetivo, el sistema de valor
esperado, sistemas estadsticos, simulacin y las tasas de descuento ajustadas al
riesgo, que son presentados en detalle a continuacin.
Variabilidad
Los trminos riesgo e incertidumbre se utilizan a menudo alternativamente para
referirse a la variabilidad de los flujos de caja del proyecto.
Sistema subjetivo.
El sistema subjetivo para el ajuste del riesgo implica el clculo del valor
presente neto de un proyecto para tomar en seguida la decisin de
presupuesto de capital con base en la evaluacin subjetiva de quien toma las
decisiones acerca del riesgo del proyecto a travs del rendimiento calculado.
Los proyectos que tengan valores presentes netos similares pero que se cree
tienen diferentes grados de riesgo pueden seleccionarse fcilmente, en tanto
que los proyectos que exhiban valores presentes netos diferentes son mucho
ms difciles de seleccionar.
El uso de tcnicas de fluctuacin tales como la utilizacin de estimativos
optimistas, muy probables y pesimistas de rendimientos de proyectos, es
tambin un tanto subjetiva, pero estas tcnicas permiten que quien toma las
decisiones haga una conjetura un poco ms disciplinada con referencia al
riesgo comparativo de los proyectos.
Sistema de los valores esperados.
Este sistema implica una utilizacin de estimativos de diferentes resultados
posibles y las probabilidades combinadas de que estos se presenten para
obtener el valor esperado de rendimiento. Esta clase de sistema algunas veces
se denomina "Anlisis de rbol de decisiones" debido al efecto semejante a
ramas, al representar grficamente esta clase de decisiones.
Este sistema no se ocupa directamente de la variabilidad de los flujos de caja
del proyecto, sino que utiliza lo que puede considerarse como flujos de caja

22

ajustados al riesgo para determinar los valores presentes netos que se utilizan
para tomar la decisin.
El sistema de los valores esperados es una mejora sobre los sistemas
puramente subjetivos, aunque tambin tiene cierto grado de subjetividad.
Sistemas estadsticos.
Las tcnicas para medir el riesgo del proyecto utilizando la desviacin estndar
y el coeficiente de variacin. En esta se realiza un estudio de la correlacin
entre proyectos. Esta correlacin cuando es combinada con otros ndices
estadsticos, tales como la desviacin estndar y el valor esperado de los
rendimientos, proporciona un marco dentro del cual quien toma las decisiones
puede tomar la alternativas riesgo-rendimiento relacionadas con diferentes
proyectos para para seleccionar los que mejor se adapten hacia sus
necesidades.
En trminos generales, mientras ms lejanos estn en el futuro los flujos de
caja que vayan a recibirse, mayor ser la variabilidad de estos flujos.
Las tcnicas estadsticas altamente sofisticadas se han combinado en un
cuerpo de conocimientos que se denomina "Teora de la cartera", la cual ofrece
tcnicas para seleccionar el mejor entre un grupo de proyectos disponibles
teniendo en cuenta la propensin al riesgo-rendimiento o funcin de utilidad de
la empresa.
Estos sistemas no son subjetivos, ya que consideran los valores esperados,
desviaciones estndar y las correlaciones entre proyectos para seleccionar los
que cumplan mejor con los objetivos de la administracin.
Simulacin.
La simulacin es un sistema sofisticado con bases estadsticas para ocuparse
de la incertidumbre.
Su aplicacin al presupuesto de capital requiere la generacin de flujos de caja
utilizando distribuciones de probabilidad predeterminadas y nmeros aleatorios.
Reuniendo diferentes componentes de flujo de caja en un modelo matemtico y
repitiendo el proceso muchas veces puede establecerse una distribucin de
probabilidad de rendimientos de proyectos.

23

El procedimiento de generar nmeros aleatorios y utilizar las distribuciones de

probabilidad para entradas y desembolsos de efectivo permite que se
determinen los valores para cada una de estas variables. Sustituyendo estos
valores en el modelo matemtico resulta un valor presente neto.
Repitiendo este procedimiento, se crea una distribucin de probabilidad de
valores presentes netos.
La clave para la simulacin exitosa de la distribucin de rendimiento es
identificar exactamente las distribuciones de probabilidad para las variables que
se agreguen y formular un modelo matemtico que refleje realmente las
relaciones existentes.
Simulando los diferentes flujos de caja relacionados con un proyecto y
calculando despus el VPN o TIR con base en estos flujos de caja simulados,
puede establecerse una distribucin de probabilidad de los rendimientos de
cada proyecto con base en el VPN o en el criterio de la TIR.
Con este tipo de sistemas quien toma las decisiones puede determinar no
solamente el valor esperado del rendimiento dado o mejorado. El rendimiento
de las simulaciones ofrece una base excelente para tomar decisiones, ya que
quien las toma pueda considerar una continuidad de alternativas riesgorendimiento en lugar de un punto sencillo de estimativo.
Tasas de descuento ajustadas al riesgo.
Otra manera de tratar el riesgo es utilizar una tasa de descuento ajustada al
riesgo, k, para descontar los flujos de caja del proyecto. Para ajustar
adecuadamente la tasa de descuento es necesaria una funcin que relacione el
riesgo y los rendimientos a la tasa de descuento.
Tal funcin de riesgo-rendimiento o curva de indiferencia del mercado, en este
caso el riesgo se calcula por medio del coeficiente de variacin. La curva de
indiferencia del mercado indica que los flujos de caja relacionados con un
acontecimiento sin riesgo descontada a una tasa de inters. En consecuencia
este representa la tasa de rendimiento sin riesgo.
Cuando se descuentan a una tasa de riesgo determinada, esta debe ser
calculada lo ms cercano posible a la realidad empresarial, ya que si una
empresa descuenta flujos de caja con riesgo a una tasa demasiado baja y

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acepta un proyecto, el precio de la empresa puede decaer y por ende ms

peligrosa para los inversionistas.
13. Presupuesto para los Desembolsos Capitalizables y su Relacin con los
Flujos de Efectivo.
Los desembolsos capitalizables se hacen para adquirir activos nuevos para
expansin, para reemplazar o modernizar los activos fijos existentes dentro de la
empresa.
Para evaluar alternativas de desembolsos capitalizables, deben determinarse las
entradas y salidas de efectivo despus de impuestos relacionados con cada
proyecto. Los flujos de caja se evalan, en vez de evaluar figuras contables por
razn de que son estos los que afectan directamente la capacidad de la empresa
para pagar cuentas o comprar activos. Las cifras contables y los flujos de caja no
son necesariamente los mismos debido a que en el Estado de resultados se
representan ciertos gastos que no representan desembolsos de efectivo. Cuando
una compra en proyecto se destina a reemplazar un activo existente, deben
evaluarse las entradas y salidas de caja en incremento que resulten de la
inversin.
Flujos de caja convencionales.
El patrn de flujo de caja convencional consiste en un desembolso inicial
seguido de una serie de entradas de efectivo. Esta norma est relacionada con
muchas clases de desembolsos capitalizables, por ejemplo, una empresa
puede gastar cierta cantidad "X" de dinero hoy y prever el resultado de una
cantidad "Y" de entradas al fin de cada ao para un determinado nmero de
aos.
Flujos de caja no convencionales.
Un patrn de flujo de caja no convencional es en el cual un desembolso inicial
no vaya seguido de una serie de entradas. Como ejemplo se tiene la forma de
entradas y salidas alternadas o una entrada seguida de varios desembolsos.
Un tipo comn de patrn de flujo de caja no convencional resulta de la compra
de un activo que genera entradas de efectivo por un periodo de aos, se repara
y de nuevo genera un flujo de efectivo por varios aos.

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14. Planificacin y Control

Las inversiones de capital, dentro de las cuales estn comprendidos los activos
fijos, son aquellas cuyos retornos estn distribuidos en el futuro en un lapso de
tiempo superior a un ao.
De aqu que, el presupuesto de capital es un proceso de seleccin de inversiones
de capital.
El xito o el fracaso de la gerencia (del sector pblico o privado) pueden depender
en alto grado de la calidad de sus decisiones con respecto al presupuesto de
capital; esto es debido a que los activos fijos (o activos de capital) son los activos
productivos.
La seleccin de activos de capital requiere del diseo de estrategias y lineamientos
gerenciales muy particulares por muchos aos, tornndose bastante difcil reversar
una decisin que con el tiempo se demuestra que no era la apropiada.
Por lo tanto, las decisiones sobre presupuesto de capital son frecuentemente
crticas para los beneficios econmicos de la organizacin.
Las decisiones financieras y de inversin son mutuamente interdependientes y, por
consiguiente, no deben considerarse por separado. El proceso de planificacin
financiera analiza las relaciones de causa y efecto entre los objetivos de
crecimiento del negocio, las inversiones necesarias para este efecto y los mtodos
para financiarlas.
La planificacin financiera define el modelo de negocio sobre el que prever
diferentes escenarios y, en ltima instancia, determinar y aprobar el presupuesto
de capital (largo plazo) de la empresa, as como el presupuesto anual (corto
plazo).
15. Importancia
Segn Polimeni (1990), las decisiones de presupuestacin de capital juegan un
papel importante en la determinacin de si una compaa tendr xito, por tres
razones.
Primero, el compromiso de costos de un proyecto particular puede ser enorme.
Segundo, no es la cantidad en dinero por s misma la que tiene relacin con el
xito de una firma; ms bien, es el papel estratgico que la decisin juega en el

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logro de los objetivos a largo plazo de la firma. Algunas decisiones de

presupuestacin de capital son hechos rutinarios que no cambian el curso o riesgo
de una empresa.
Por ejemplo, la eficiencia puede incrementarse cuando la gerencia decide
remplazar su actual sistema telefnico por uno mejor, pero es dudoso que se
aclame esta decisin de presupuestacin de capital en la sala de sesiones como
una determinacin distintiva. En contraste con las decisiones rutinarias de
presupuestacin

de

capital,

existen

determinaciones

estratgicas

de

presupuestacin de capital, que tendrn un impacto sobre la futura posicin en el

mercado de la firma en sus actuales lneas de productos o que le permitir
extenderse a una nueva lnea de producto en el futuro.

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CONCLUSIONES
Un presupuesto de capital efectivo puede mejorar tanto la oportunidad de las
adquisiciones de activos como la calidad de los activos comprobados. Una
empresa que pronostique en forma anticipada sus necesidades de activos de
capital tendr la oportunidad de comprar e instalar dichos activos antes de que se
necesiten.
La preparacin del presupuesto de capital es importante porque la expansin de
activos implica por lo general gastos muy cuantiosos y antes de que una empresa
pueda gastar una gran cantidad de dinero, deber tener fondos suficientes y
disponibles. Por consiguiente, una empresa que contemple un programa mayor de
gastos de capital debera establecer su financiamiento con varios aos de
anticipacin para que los fondos que se requieran estn disponibles.
En todas las empresas es necesario realizar gastos de flujos de efectivo
convencionales as como no convencionales ya que estos garantizan que las
empresas se renueven y generen ms rendimiento a futuro, es por ello que es de
prioridad la toma de decisiones y planificacin de los mismos.
Para la ejecucin de los proyectos establecidos en el presupuesto de capital, las
empresas en muchos casos no cuentan con los fondos requeridos, por lo que,
junto con el sistema bancario, el mercado de Capitales, constituyen las dos fuentes
de financiamiento.
El valor actual neto, es una herramienta que permite visualizar si un proyecto
establecido en el presupuesto de capital, es favorable o desfavorable para la
organizacin. Por otra parte, el flujo de caja es aquel en el que se registran tan
solo los ingresos y los costos atribuibles al proyecto y en los cuales no se hubiese
incurrido si el proyecto no se hubiese ejecutado.

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REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
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Lpez, M. y Torre, J. (2009). Programacin Presupuestaria: Diapositivas y

Casos Prcticos. Granada: Copicentro S.L.

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Mxico: CECSA

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