VI SEMEAD

ENSAIO
FINANAS

Estrutura de Capital e sua Relevncia para a Organizao

Autor: Daniel Yoshio Shinohara

Graduado no curso de Administrao pela Faculdade de Economia, Administrao e
Contabilidade da Universidade de So Paulo (FEA-USP) em dezembro de 2002.
Endereo: R. Carlos Sampaio, 118, ap. 133 Bairro Bela Vista, CEP 01333-020
Telefones para contato: (0xx11) 3285-676
(0xx11) 9254-1341
E-mail: danielshinohara@yahoo.com.br

RESUMO
A estrutura de capital um assunto de grande relevncia para a administrao de uma empresa,
j que se relaciona funo primordial de todo administrador, a maximizao da riqueza dos
acionistas. Esta relao surge em funo da afirmao de que o valor timo de uma empresa
decorre, dentre outros fatores, da escolha da estrutura tima de capital, isto , a escolha da forma
de financiamento que proporciona empresa o menor custo mdio ponderado de capital. Este
artigo tem como intuito explicar o termo estrutura de capital, sua relevncia para a organizao e
as dificuldades quando da busca pela chamada estrutura tima de capital.
INTRODUO
Sabe-se que a funo essencial da administrao em uma organizao refere-se maximizao
da riqueza dos proprietrios, e neste sentido, o planejamento e o controle de resultados
justificam-se pela produo de resultados relevantes diretamente relacionados execuo efetiva
das responsabilidades primordiais da administrao, como bem mostra WELSCH (1983). Dentre
os diversos tipos de planejamento, o planejamento financeiro constitui-se em um dos mais
importantes aspectos para o adequado funcionamento e sucesso da empresa no longo prazo,
medida que facilita o desempenho do processo de administrao; a definio da estrutura de
capital a ser adotada pela empresa decisiva para uma maior eficincia na consecuo dos
objetivos estabelecidos a priori.
Desse modo, fica clara a necessidade de se esclarecer os conceitos de capital e suas fontes e
respectivos custos, para que se compreenda a importncia da busca de uma estrutura de capital
condizente com as necessidades e peculiaridades da empresa e do setor em que atua.
CUSTO DE CAPITAL
Capital refere-se soma de todo o caixa investido nos ativos da empresa, no importando a
forma de financiamento, classificao contbil ou propsito. Custo de capital , por sua vez,
o mnimo retorno sobre o investimento aceitvel, sendo a linha divisria entre a boa e a
m performance corporativa; refere-se taxa de retorno esperada exigida pelo mercado
para financiar determinado investimento. Assim, o custo de capital reflete as expectativas
dos investidores, as quais esto relacionadas a: taxa real de retorno que os investidores
esperam obter (em troca de deixar outras pessoas utilizarem o dinheiro deles com um dado
nvel de risco), inflao esperada (ou seja, depreciao esperada do poder de compra
enquanto o capital est empatado, de modo a refletir o custo de capital em termos nominais)
e risco (isto , incerteza quanto quando e de que modo o fluxo de caixa se dar).
De acordo com PRATT (1998), tal custo pode ser utilizado de quatro maneiras:
1- Como taxa de desconto para trazer fluxos de caixa (ou EVAs) futuros projetados ao
valor presente;
2

2- Como taxa mnima de retorno para aceitao de novos projetos;

3- Como taxa da despesa financeira para o clculo do EVA; e
4- Como referncia para taxas de retorno sobre capital empregado.
O custo de capital da companhia pode ser visto ainda como um custo de oportunidade, um
que iguala o retorno total que os investidores desta companhia esperam ganhar investindo o
mesmo montante em um portiflio de aes e ttulos de risco semelhante; ou seja, o custo
de capital deriva da relao entre risco e retorno de certo investimento.
Quanto estrutura de capital da companhia, pode-se dividi-la em capital de terceiros e capital
prprio.
CAPITAL DE TERCEIROS
O capital de terceiros representa o endividamento contrado pela empresa junto a fontes de
financiamento que no os acionistas da empresa.
H diversas formas atravs das quais o endividamento pode incrementar a performance da
companhia elevando o seu valor intrnseco. Uma dessas formas refere-se ao benefcio fiscal
oriundo do uso de capital de terceiros em detrimento ao capital prprio para financiar
investimentos/projetos. Suponha, por exemplo, uma empresa que decide substituir parte do seu
capital prprio por capital de terceiros. A quantidade total de capital empregada no negcio no
ir mudar e o retorno exigido pelos investidores (acionistas e outros financiadores) tambm no
se alterar (j que o risco assumido o mesmo), todavia, o custo de capital prprio implcito
substitudo por uma despesa financeira explcita, a qual dedutvel do imposto de renda. O
resultado desta deciso uma adio de valor s aes da empresa, em quantia equivalente ao
valor presente da economia de impostos (ou benefcio fiscal).
Alm do benefcio fiscal, o uso de capital de terceiros em detrimento do capital prprio
pode criar valor das seguintes formas:
-

A obrigao de repagar o endividamento inibir os investimentos de excesso de caixa

em negcios no-merecedores ou em aquisies sobrevalorizadas; uma forte disciplina
em relao ao pagamento da dvida favorece a criao de valor, visto que valor criado
porque o mercado espera que haja poucos erros na alocao de capital, dado que o
capital escasso;

O uso de endividamento facilita a concentrao da propriedade nas mos das pessoas

mais capazes de afetar o valor: os gerentes e os empregados; isso benfico no sentido
que diminui a presso sobre estas pessoas para criar muito mais valor, j que o custo de
capital prprio (retorno exigido pelos acionistas) maior que o custo de capital de
terceiros (juros de dvida);

Outra vantagem do endividamento reside no fato de que o desejo de pagar a dvida

freqentemente estimula a venda de ativos ou negcios, os quais normalmente no so
3

os melhores destinos a empregar capital. Desse modo, os recursos so dirigidos ao seu

melhor uso; e
-

A ltima razo de origem psicolgica; endividamento cria a iluso de stress

financeiro, muito embora seja essencial e saudvel para o negcio. Desse modo, cria-se,
conseqentemente, um senso de urgncia benfico para criar valor, direcionando
eficientemente os recursos disponveis.

CAPITAL PRPRIO
O mtodo mais utilizado para estabelecer o custo do capital prprio o CAPM (Capital
Asset Pricing Model ou Modelo de Precificao de Ativos de Capital); um modelo que
associa o risco e o retorno para determinado ativo e que pode ser calculado atravs da
seguinte equao:
kj = Rf + [bj x (km - Rf)]
Onde,
kj = retorno exigido sobre o ativo j (ou ke, custo do capital prprio)
Rf = taxa de retorno livre de risco (medida geralmente pelo retorno sobre o Ttulo do
Tesouro)
bj = coeficiente beta do ativo j ( um ndice do grau de movimento do retorno do ativo j em
resposta mudana no retorno do mercado)
O coeficiente beta funo da relao entre o retorno exigido sobre determinado ativo e o
retorno exigido pelo mercado, ou seja, uma medida da sensibilidade da variao dos
retornos de determinada ao em resposta a variaes do retorno de alguma medida do
mercado; segundo ROSS, WESTERFIELD E JAFFE (1995), tal coeficiente abarca o risco
sistemtico, , portanto, qualquer risco que afeta um grande nmero de ativos, e cada um
deles com maior ou menor intensidade) no modelo CAPM. H muitas variaes no modo
como o beta medido, dependendo da fonte que publica os betas, portanto, o beta de um
ativo calculado por uma fonte pode ser diferente do beta calculado para o mesmo ativo por
uma outra fonte.
Este coeficiente beta para determinado ativo pode ser interpretado da seguinte maneira:
-

se beta > 1,0: um coeficiente beta maior do que 1 significa que, quando a taxa de
retorno do mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida
sobre determinado ativo tende a se mover no mesmo sentido, porm em maior
magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual a 1,5, se o retorno do
mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em 15%;

se beta = 1,0: um coeficiente beta igual a 1 significa que, quando a taxa de retorno do
mercado varia, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tambm varia no
mesmo sentido na mesma proporo;
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se 1 < beta 0: um coeficiente beta menor do que 1 e maior ou igual a 0 significa que,
quando a taxa de retorno do mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de
retorno exigida sobre determinado ativo tende a se mover no mesmo sentido, porm em
menor magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual a 0,8, se o
retorno do mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em
8%;

se beta < 0: neste raro caso, um coeficiente beta menor do que zero significa que,
quando a taxa de retorno de mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de
retorno exigida sobre determinado ativo tende a se mover no sentido contrrio.

O modelo CAPM pode ser melhorado atravs da incorporao de mais dois elementos: o
prmio de risco por menor tamanho e o prmio de risco associado a uma companhia
especfica.
O prmio de risco por menor tamanho se deve a estudos empricos (estudos da Ibbotson
Associates e estudos da Price Waterhouse1) que indicam que os retornos totais de
companhias menores tm sido significativamente maiores em um longo do tempo do que a
frmula original do CAPM indicava.
A Ibbotson Associates, uma firma de consultoria norte-americana, explicou em uma das
edies da Stocks, Bonds, Bills and Inflation Yearbook (SBBI), uma publicao anual com
dados histricos, comentrios e outras informaes estatsticas, que todas as companhias
americanas, exceto as maiores, exigiam um ajuste para mais em seu custo de capital. Este
estudo analisou aes da New York Stock Exchange (NYSE) desde 1926 at 1997,
baseando-se nos dados do Center for Research in Security Prices (CRSP) da Universidade
de Chicago. As empresas foram ordenadas em dez grupos distintos, segundo sua
capitalizao; foram ento calculados os coeficientes beta para cada grupo (considerando o
horizonte de tempo 1926-1997) e, posteriormente, calcularam-se os retornos para cada
grupo, dado o coeficiente beta encontrado. Verificou-se assim que os retornos calculados
para tal coeficiente beta eram menores do que os retornos verdadeiros (exceto para as
maiores empresas), denotando que pode ser adicionado um prmio pelo risco de menor
tamanho quando do clculo do custo de capital da empresa.
Os estudos da Price Waterhouse foram similares aos da Ibbotson Associates, divergindo
apenas no perodo de tempo coberto (1963-1997), no nmero de grupos formados (25, ao
invs dos 10 grupos formados pela Ibbotson Associates) e no nmero de critrios de
tamanho utilizados. Apesar dessas diferenas, as concluses foram idnticas.
O prmio de risco associado a uma companhia especfica refere-se a uma parcela de risco
diversificvel (ou no-sistemtico) que determinada empresa apresenta e que ser
1

Estudos realizados por firmas de consultoria norte-americanas acerca dos verdadeiros retornos das
companhias abertas da New York Stock Exchange. Para maiores informaes, consultar: PRATT, Shannon P.,
Cost of Capital. Nova Iorque: Editora Wiley Frontiers in Finance, 1998. pp.89-95

considerado se no houver diversificao da carteira (isso porque o risco diversificvel ou

no-sistemtico refere-se parcela de risco de um ativo que est associada a causas
randmicas e, portanto, pode ser eliminado por meio de uma diversificao da carteira de
ativos). Tal ajuste se d baseado em determinadas caractersticas da empresa; PRATT
(1998) enumera algumas:
-

Risco da Indstria: a indstria na qual uma companhia opera pode ter mais ou menos
risco do que a mdia das outras companhias na mesma categoria de tamanho. Esse
diferencial de difcil mensurao, todavia, se a empresa est obviamente em uma
indstria risco muito baixo ou muito alto, um ou dois pontos de ajuste, para baixo ou
para cima, seria adequado.

Volatilidade dos Retornos: a alta volatilidade do retorno (geralmente medido pelo

desvio-padro do histrico dos retornos em dado perodo) outro fator de risco.
Entretanto, sem dados comparveis da mdia de outras companhias de mesma categoria
de tamanho e indstria, no possvel realizar tal comparao. Se, quando do clculo
do custo de capital, se perceber que os retornos da empresa em questo esto
extraordinariamente estveis ou extraordinariamente volteis em comparao com
outras empresas de mesma categoria e indstria, algum ajuste deve ser feito para este
fator.

Alavancagem: se a estrutura de capital da empresa em questo difere significativamente

da mdia das empresas de mesma categoria e indstria, algum ajuste, para cima ou para
baixo, no custo de capital seria adequado.

Outros fatores especficos da companhia a serem considerados: concentrao da base de

clientes, dependncia de uma pessoa-chave, dependncia de um fornecedor-chave,
processos legais pendentes, entre outros.

Desse modo, o modelo CAPM expandido apresenta-se da seguinte maneira:

kj = Rf + [bj x (km Rf)] + RPs + RPu

Onde,
RPs = Risk Premium for Small size ou prmio de risco por menor tamanho
RPu = Risk Premium attributable to the especific company ou prmio de risco associado a
uma companhia especfica
Segundo PRATT (1998), este mtodo implica em 8 suposies (podendo variar de acordo
com a peculiaridade do negcio, do risco associado, do tipo de projeto, etc.):
1. Investidores tm averso risco;
2. Investidores racionais procuram manter portiflios diversificados;
3. Todos os investidores tm expectativas semelhantes em relao a certas variveis
como taxas de retorno esperadas;
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4. Todos os investidores tm horizontes idnticos acerca da maturidade do

investimento;
5. No h custos de transao;
6. No h taxas relacionadas ao investimento;
7. A taxa recebida por emprestar recursos igual ao custo de captao de recursos; e
8. O mercado tem perfeita divisibilidade e liquidez, isto , os investidores podem
comprar ou vender rapidamente seus ttulos de dvida ou propriedade.
WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL (WACC)
Quando se quer avaliar o custo de capital de uma companhia, cuja estrutura de capital
formada tanto por capital prprio quanto de terceiros, o melhor mtodo a ser empregado o
WACC (Weighted Average Cost of Capital ou Custo Mdio Ponderado de Capital). O
WACC baseia-se no custo lquido de cada componente, ou seja, os efeitos decorrentes de
impostos so considerados (por exemplo, como foi visto anteriormente, os juros oriundos
de emprstimos contrados junto a terceiros reduzem o imposto de renda, medida que
reduzem o resultado da empresa), pois constituem uma despesa de caixa para a empresa.
Este mtodo especialmente apropriado para seleo de projetos/investimentos quando do
oramento de capital; isso porque as propores de capital prprio e de terceiros que iro
financiar diferentes projetos podem diferir e o custo de capital deveria ser baseado no
investimento especfico.
O WACC pode assim ser calculado:
WACC = kd x (1 - T) x (D/C) + ke x (E/C)
Onde,
kd = (cost of debt) custo de capital de terceiros aps impostos em dlares
ke = (cost of equity) custo de capital prprio em dlares americanos
D/C = Capital de Terceiros/Capital Total (a valores de mercado)
E/C = Capital Prprio/Capital Total (a valores de mercado)
T = imposto; efeito deduo de Imposto de Renda
ESTRUTURA DE CAPITAL E USOS
A estrutura de capital, portanto, refere-se forma como a empresa financia os seus ativos e
investimentos, isto , composio de seu financiamento, entre capital prprio e capital de
terceiros. A deciso do modo como a empresa se financia de relevncia vital para a firma, visto
que tal deciso tem impactos em diversas aes da empresa. Alguns importantes usos
relacionados:
-

Valor da empresa: a estrutura de capital pode contribuir para o incremento de valor na

empresa, atravs dos benefcios mencionados anteriormente pela utilizao de capital de
terceiros; e
7

Planejamento: a deciso de financiamento, ou seja, os custos de capital e prazos associados a

determinado projeto ou perodo de exerccio, essencial para que o planejamento e previso
dos fluxos de caixa envolvidos sejam executados mais facilmente;

ESTRUTURA DE CAPITAL TIMA

Se os custos de capital (prprio e de terceiros) permanecessem constantes, e considerando o
benefcio fiscal oriundo de endividamento, o ideal seria compor a estrutura de capital da
empresa apenas com capital de terceiros, isto , financiar todos os ativos da empresa com
dvidas. Entretanto, isto no possvel na realidade. Assim, imprescindvel, quando do
uso crescente de capital de terceiros em detrimento de capital prprio, recordar a
proposio II de Modgliani-Miller2, que argumenta que o retorno esperado do capital
prprio diretamente associado ao endividamento, pois o risco do capital prprio se eleva
com o endividamento. Isto facilmente verificado atravs da seguinte equao:
ke = k0 + ( k0 - kd)
Onde,
k0 = custo do capital de uma empresa sem capital de terceiros
Nota-se que a equao acima mostra que o retorno exigido do capital prprio uma funo
linear do quociente entre capital de terceiros e capital prprio. Examinando a equao,
percebe-se ainda, que se k0 for superior taxa de juros kd (ou custo de capital de terceiros),
ento o custo do capital prprio crescer na mesma proporo do quociente capital de
terceiros/capital prprio, D/E. Isso ocorre porque a possibilidade de falncia exerce um
efeito negativo sobre o valor da empresa, apesar de que no o risco de falncia em si que
reduz o valor, mas sim, os custos associados falncia que produzem perda valor, ou mais
genericamente, os custos de dificuldades financeiras3. Tais custos englobam custos diretos
de dificuldades financeiras (como as despesas judiciais e administrativas de liquidao ou
concordata), custos indiretos de dificuldades financeiras (como a reduo da capacidade de
operao) e custos de agency (aqui, referem-se aos custos associados aos conflitos de
interesses entre acionistas e credores).
Estes custos contribuem para a elevao do custo de capital da empresa e portanto, h um
estmulo para que a empresa elimine tais custos; porm, pode-se somente reduzi-los e no
elimin-los, por meio de clusulas protetoras, consolidao das dvidas ou outro
instrumento de garantia de idoneidade dos administradores financeiros, j que a eliminao
por completo destes necessitaria de diversos outros instrumentos que por sua vez so

Para maiores informaes, consultar: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey
F., Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995. p. 307-308
3

Para maiores informaes, consultar: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey
F., Administrao Financeira Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995. p. 325-326

custosos, at o ponto em que os custos associados a estes instrumentos no compensariam

as economias proporcionadas pelos mesmos.
Portanto, uma estrutura tima de capital no composta simplesmente somente por capital de
terceiros e seu clculo tampouco tarefa fcil, devido dependncia de diversas variveis; o que
percebido na prtica que as empresas geralmente assumem montantes moderados de dvida,
sendo que esse montante moderado varia para cada setor econmico, devido s suas
particularidades.
Uma representao grfica auxilia na compreenso da chamada estrutura tima de capital:

Valor da Empresa (V)

VL = VU + T x kd
VPL 2

Valor mximo da
empresa
VPL 1

= Valor da empresa,
segundo MM, com
imposto de renda de
pessoa jurdica e
dvidas

V = Valor efetivo da empresa

VU = Valor da empresa sem dvidas

kd

Capital de Terceiros (kd)

Nvel timo de capital de terceiros

Fonte: ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao
Financeira Corporate Finance adaptado.

Onde:
VPL1 = Valor presente do benefcio fiscal com a utilizao de capital de terceiros
VPL2 = Valor presente dos custos de dificuldades financeiras
Graficamente, percebe-se ento que o benefcio fiscal, oriundo do financiamento com capital de
terceiros, eleva o valor da empresa, entretanto, a possibilidade de dificuldades financeiras reduz
o valor da mesma, assim, os dois fatores se compensam produzindo um nvel timo de
endividamento. Esse nvel timo porm, de determinao impossvel, visto que a quantidade de
informaes necessrias para tal no compensaria o menor custo de capital dessa estrutura tima.
FAM, BARROS e SILVEIRA (2001) demonstraram, por meio de pesquisa emprica, que a
estrutura de capital relevante, obtendo resultados similares aos obtidos por WESTON (1963),
9

todavia, afirmam que, embora a combinao entre capital prprio e capital de terceiros seja
relevante, a identificao de pontos nos quais esta combinao seria tima no foi possvel.
GITMAN (1997) apresenta alguns fatores a serem considerados quando do estabelecimento da
estrutura de capital da empresa:
-

Risco operacional: a estabilidade da receita e o fluxo de caixa apresentados pela empresa

influenciam na escolha da estrutura de capital adequada para a mesma, medida a
capacidade para cumprir com as obrigaes assumidas com o uso de recursos de terceiros
ser mais facilmente calculada;

Custos de agency: obrigaes contratuais, preferncias da administrao e instrumentos de

controle limitam o tipo de financiamento e a quantidade envolvida, afetando, portanto, a
estrutura de capital da organizao; e

Informaes assimtricas: referentes avaliao externa do risco e o timing, afetam a

captao de recursos de terceiros, medida que as classificaes de risco podem variar de
credor para credor, alm do contexto econmico que pode prejudicar a obteno de
financiamento junto a fontes de recursos de terceiros.

OUTRAS DIFICULDADES RELACIONADAS ESTRUTURA DE CAPITAL TIMA

Nota-se que a definio de uma estrutura de capital tima demanda diversas informaes, as
quais anulariam o menor custo proporcionado por essa estrutura de capital; h um aspecto
observado em empresas no-americanas que pode dificultar ainda mais o estabelecimento dessa
estrutura: o custo do capital prprio.
O clculo do custo do capital prprio normalmente envolve a frmula CAPM, o qual utiliza um
coeficiente beta que obtido atravs das variaes nos preos das aes da empresa em resposta
a variaes de uma carteira representativa de todos os ativos do mercado; este clculo, em
empresas brasileiras, por exemplo, feito de maneira errnea e simplista. Geralmente, quando da
necessidade do conhecimento do capital prprio de determinada firma brasileira, faz-se um
paralelo com empresas norte-americanas similares para a obteno do coeficiente beta adequado
para a firma em questo, com os devidos ajustes, claro, porm, p resultado viesado.
SANVICENTE e MINARDI (1999) propem uma outra forma de clculo do beta:
k = -1
Beta = ___________
1+ 2
Sendo os trs betas no numerador estimados por mnimos quadrados ordinrios, a saber:
k = -1, quando o beta estimado com a regresso linear simples entre os retornos Ri,t e Rm,t-1
k = 0, quando a regresso envolve os retornos Ri,t e Rm,t
10

k = +1, quando a regresso envolve os retornos Ri,t e Rm,t+1

e, = coeficiente de correlao entre Rm,t e Rm,t-1, sendo i a ao analisada, e m o ndice criado
pelo IBMEC em seminrio realizado em 1997. Este ndice foi criado a partir de uma amostra de
67 aes includas no ndice Bovespa, sendo que as aes receberam peso igual na composio
deste ndice; a taxa de retorno deste ndice, em um ms qualquer, igual mdia aritmtica dos
retornos das aes que o compem. Assim, percebe-se que esta metodologia mais adequada do
que a utilizada na maioria dos clculos do custo de capital, j que a realidade da empresa
brasileira torna-se melhor representada4.
CONCLUSES
Assim, percebe-se que o completo entendimento quanto ao conceito de estrutura de capital e a
busca pela forma de financiamento que mais de adapta s necessidades da empresa de suma
importncia e todo administrador financeiro deve estar ciente disso. Como foi visto, a estrutura
de capital tima est fora do alcance do administrador, entretanto, isto no significa que uma
estrutura de capital aleatria seja a melhor deciso; pelo contrrio, deve-se procurar atingir
aquela estrutura cuja adequao s peculiaridades da empresa e do setor em que esta atua seja a
melhor.
Referncias Bibliogrficas
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Allocation Game? Sloan Management Review, Massachusetts, v.39, n.2, p. 59-71, 1998.
DAMODARAN, Aswath, Avaliao de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark Editora
Ltda., 1999.
FAM, Rubens, BARROS, Lucas Ayres B. de C., SILVEIRA, Alexandre Di Miceli da. A
Estrutura de Capital Relevante? Novas Evidncias a partir de Dados Norte-Americanos e
Latino-Americanos. Caderno de Pesquisas em Administrao, So Paulo, v.08, n.2, p. 71-84,
abril/junho 2001.
GITMAN, Lawrence J., Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Editora Harbra, 7,
1997.
IUDCIBUS, Srgio de, MARTINS, Eliseu, GELBCKE, Ernesto Rubens, Manual de
Contabilidade das Sociedades por Aes (aplicvel s demais sociedades). So Paulo: Editora
Atlas, 5, 2000.
4

Para maiores informaes, consultar: SANVICENTE, Antnio Zoratto, MINARDI, Andrea Maria Accioly
Fonseca, Problemas de Estimao do Custo de Capital no Brasil. So Paulo, IBMEC, Relatrio de Pesquisa,
junho de 1999.

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LISBOA, Lzaro Plcido. Contribuio Anlise do Endividamento Empresarial. So Paulo,

1987. Tese (Doutorado em Contabilidade) Departamento de Aturia e Contabilidade da
Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade, Universidade de So Paulo.
PRATT, Shannon P., Cost of Capital. Nova Iorque: Editora Wiley Frontiers in Finance, 1998.
ROSS, Stephen A., WESTERFIELD, Randolph W., e, JAFFE, Jeffrey F., Administrao
Financeira Corporate Finance. So Paulo: Editora Atlas, 1995.
SANVICENTE, Antnio Zoratto, MINARDI, Andrea Maria Accioly Fonseca. Problemas de
Estimao do Custo de Capital no Brasil. So Paulo, IBMEC, Relatrio de Pesquisa, junho de
1999.
WELSCH, Glenn A., Oramento Empresarial. So Paulo: Editora Atlas S.A., 4, 1983.
WESTON, J. F. A test of Cost of Capital Propositions. Southern Economic Journal, Chapel Hill,
NC: University of North Carolina, v. XXX, n.2, outubro 1963.

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