Anlisis Financiero.

Direccin
Financiera a corto plazo
PROGRAMA DE GESTION
EMPRESARIAL
2010-2011

PROFESOR/A
Montserrat Vega Garca

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Direccin Financiera a corto plazo. Anlisis financiero

ndice
1. El estado de tesorera .....................................................3
1.1. Concepto y objetivos ..................................................... 3
1.2. Concepto de EBITDA ...................................................... 5
1.3. Otros ajustes al resultado ............................................... 7
1.4. Variaciones en el fondo de maniobra .................................. 7
1.5. Pagos y cobros por inversin y financiacin .......................... 10
1.6. Ejemplo del estado de tesorera ....................................... 10

2. La gestin de tesorera .................................................. 14

2.1. El presupuesto de tesorera ............................................ 14
2.2. Estados financieros presupuestados ................................... 14
2.2.1. Cuenta de resultados presupuestada ............................... 14
2.2.2. Presupuesto de tesorera, estado de cash flow..16
2.2.3. Balance de situacin provisional .................................... 16

Bibliografa ................................................................ 16

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1. El estado de tesorera

1.1. Concepto y objetivos

El estado de tesorera es aquel que informa de los flujos de tesorera generados por la empresa
durante un determinado periodo dando informacin por conceptos de donde se han generado los
flujos y donde se han aplicado para llegar a la tesorera que existe al final del periodo.

Los flujos de tesorera se suelen clasificar en tres grandes apartados: tesorera generada en la
explotacin, en las actividades de inversin y en las actividades de financiacin.

Son flujos de tesorera de la explotacin el cobro de clientes, el pago al personal, el pago a

proveedores, etc. Son flujos de tesorera de las actividades de inversin el pago de maquinaria, el
cobro por venta de un inmueble, el pago por compra de acciones en empresas del grupo, etc. Y
son flujos de tesorera de las actividades de financiacin el pago de prstamos bancarios, el pago
de intereses de prstamos, el pago de dividendos a los accionistas, el cobro de prstamos, etc.

Una vez confeccionado este estado podemos analizar si la gestin de tesorera de la empresa en el
periodo analizado ha sido correcta, detectar deficiencias y propones mejoras. Tal es su
importancia que este estado financiero es obligatorio presentarlo en las cuentas anuales junto con
el balance de situacin y la cuenta de resultados llamndose en este caso por la normativa
nacional Estado de Flujos de Efectivo.

En l observaremos a priori si la tesorera generada en el periodo ha sido positiva o negativa

aunque esta circunstancia ya se ha podido observar en el balance de situacin por diferencia entre
el saldo al inicio y el saldo al final. La suma de la tesorera generada estar formada por la suma
de la de la explotacin, la financiacin y la inversin. Lo deseable es que la de la explotacin sea

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positiva dado que de esta forma es el negocio de la empresa el verdadero generador de cash. Si la
de la inversin es negativa no es sntoma de alarma dado que la empresa est invirtiendo en
activos bien por crecimiento (aumento de ventas) bien por sustitucin de los activos deteriorados.
En este caso suele aparecer tesorera positiva en las actividades de financiacin dado que la
empresa ha necesitado financiar la inversin en activos. Cuando la de financiacin en positiva y no
es negativa la de la inversin uno se empezara a cuestionar el destino de esa financiacin y si es
para la explotacin la empresa tiene un verdadero problema de cash.

Antes de aprender a confeccionarlo observemos el estado de tesorera de la empresa ZARA ESPA;A

en el ejercicio 2008.

La tesorera ha aumentado en 7.339 millones de euros de un ejercicio a otro. Adicionalmente este

aumento est formado por la suma de

Tesorera de la explotacin

130.154 millones de euros

Tesorera de inversin

-65.409 millones de euros

Tesorera de financiacin

-57.405 millones de euros

Son signos ideales mxime cuando de observa su detalle siendo la de inversin negativa en
inmovilizado material fundamentalmente y la de financiacin en pago de dividendos. Es decir es la
propia explotacin de la empresa la que ha sido capaz de financiar en un mismo periodo tanto la
compra de activos como el pago de dividendos a los accionistas.

El estado de tesorera en la parte de la explotacin se puede confeccionar de dos formas,

Por el mtodo directo, es decir con el detalle de todos los cobros y restando el de los pagos para
calcular as la tesorera generada.

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Por el mtodo indirecto, ajustando el beneficio calculado como diferencia entre ingresos y gastos
para llegar a la tesorera generada. El mtodo indirecto es el utilizado actualmente por la gran
mayora de las empresas y es el que establece la normativa nacional contable como mtodo
obligatorio en las cuentas anuales. Vamos a dedicar los siguientes epgrafes a desarrollar paso por
paso como se confecciona.

1.2. Concepto de EBITDA

La cuenta de Resultados, que anteriormente estudiamos tiene la siguiente estructura:
+ Ventas Netas
+ Otros ingresos de explotacin
- Consumo o Aprovisionamientos
- Gastos de Personal
- Servicios exteriores
- Amortizaciones
- Deterioros de valor
+- Otros resultados
= BENEFICIO DE EXPLOTACION
+ Ingresos Financieros
- Gastos Financieros
= BENEFICIO ANTES DE IMPUESTOS
- Gasto por el impuesto sobre sociedades
= BENEFICIO DESPUES DE IMPUESTOS
Desde el punto de vista de la gestin de la empresa el beneficio principal es el de Explotacin. El
impuesto es un gasto obligatorio y cuya gestin exclusivamente es de carcter fiscal. Y los
resultados financieros dependen de la poltica financiera de la empresa, de sus decisiones de
endeudamiento y por lo tanto no son consecuencia de la actividad principal de una empresa.
Cuando se quiere analizar a una empresa en cuanto a su actividad principal cobra protagonismo por
lo tanto el beneficio de explotacin. Dada la estructura representada anteriormente el Beneficio de
Explotacin es un beneficio calculado antes de financieros y antes del impuesto sobre sociedades.
Este es el motivo de que se haya denominado BENEFICIO ANTES DE INTERESES E IMPUESTOS (BAII) y
en su versin inglesa EARNING BEFORE INTEREST AND TAXES (EBIT). Por lo tanto la estructura de la
cuenta de resultados hasta ese momento ser:

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+ Ventas Netas
+ Otros ingresos de explotacin
+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado
- Consumo
- Gastos de Personal
- Servicios exteriores
- Amortizaciones
- Deterioro de valor
= BAII o EBIT
Si calculamos un beneficio antes de restar los dos ltimos gastos, amortizaciones y provisiones
tendremos

el

denominado

BENEFICIO

ANTES

DE

INTERESES,

IMPUESTOS,

PROVISIONES

AMORTIZACIONES, o en su versin inglesa EARNING BEFORE INTEREST, TAXES, DEPRETIATION AND

AMORTIZATION (EBITDA).
Es decir la cuenta de resultados tendra la siguiente estructura:
+ Ventas Netas
+ Otros ingresos de explotacin
+ Trabajos realizados por la empresa para el inmovilizado
- Consumo
- Gastos de Personal
- Servicios exteriores
= EBITDA
- Amortizaciones
- Deterioro de valor
= BAII o EBIT
Qu es el EBITDA? Por qu no tener en cuenta las amortizaciones y deterioros? Este concepto es
importante puesto que refleja la capacidad de la empresa de generar tesorera. Es decir, es una
medida de la capacidad de generar cash flow de explotacin. Las amortizaciones y deterioros son
pagos que no suponen salidas de tesorera. Por lo tanto para calcular el flujo de caja generado a
partir del BAII calculado los sumamos para evitar su resta>
EBITDA ES IGUAL A EBIT MAS AMORTIZACIONES MAS DETERIOROS
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1.3. Otros ajustes al resultado

El EBITDA es importante dado que casi todas las empresas presentan en su cuenta de resultados
gastos importantes por amortizacin aunque en general no tanto por deterioro. Sin embargo para
llegar al concepto de tesorera generada existen otros ajustes al resultado por ingresos o gastos que
no suponen movimientos de tesorera tales como por ejemplo los siguientes

Variaciones de provisiones. Si por ejemplo la empresa este ejercicio ha dotado una provisin
para cubrir indemnizaciones futuras. Este gasto ha minorado el beneficio calculado este
periodo pero no es un pago. En todo caso lo seria en el futuro cuando se pagasen esas
indemnizaciones. Por este motivo en el estado de cash flow se suma este gasto, as se anula
el efecto de haberlo restado en el beneficio.

Plusvalas por ventas de activos. La contabilidad calcula las plusvalas como la diferencia
entre el precio de venta del activo y el valor neto contable en el momento de la venta. Esta
diferencia no es cash, lo ser en todo caso el precio de venta y solo en la medida de que se
haya cobrado. Luego esta plusvala se resta para anular el efecto de haber sumado en la
cuenta de resultados. Otra cosa es que en la parte de tesorera por inversin ya
contemplaremos el cobro total por la venta del activo si verdaderamente se ha producido.

1.4. Variaciones en el fondo de maniobra

Hasta ahora el proceso de construccin del estado de flujos de efectivo tiene el siguiente detalle
EBIT
+ Amortizaciones
+ Deterioros
+ Otros ajustes

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En este momento han quedado aquellos ingresos y gastos que son capaces de mover tesorera. Ahora
bien hay que tener en cuenta que intentamos calcular la tesorera generada en el ejercicio actual
en concreto. Luego en este sentido hay que seguir ajustando.

Si hablamos de empresas comerciales e industriales existe otro concepto que ha computado en el

resultado contable pero no en la tesorera y es el juego de la variacin de existencias. Las
existencias finales han sumado al clculo del beneficio y las iniciales han restado. Luego ahora hay
que invertir los signos:

Beneficio Neto
+ Amortizaciones
+ Provisiones
- Existencias finales
+ Existencias iniciales

De esta forma han quedado todos aquellos conceptos que s mueven tesorera. El siguiente paso
consiste en analizar en qu medida se cobran o pagan en el perodo de referencia los ingresos y
gastos anteriores. En cuanto a las ventas, si existen periodos de financiacin a los clientes, no todo
lo vendido se ha cobrado en este ejercicio. Lo que nos deben los clientes al final no lo hemos
cobrado en este ejercicio luego ahora restar. Sin embargo habremos cobrado lo que nos deben los
clientes del ao pasado, y esa parte qued en el beneficio del ao pasado, luego ahora sumar:

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Beneficio Neto
+ Amortizaciones
+ Deterioro de valor
- Existencias finales
+ Existencias iniciales
- Clientes finales
+ Clientes iniciales

En cuanto a los gastos exigibles el razonamiento es similar, debemos sumar lo que debemos a
proveedores al final y restar lo que debamos al principio que es lo que pagamos este ao:

Beneficio Neto
+ Amortizaciones
+ Deterioro de valor
- Existencias finales
+ Existencias iniciales
- Clientes finales
+ Clientes iniciales
- Proveedores iniciales
+ Proveedores finales

Si observamos todos los conceptos anteriores forman parte del clculo del fondo de maniobra de tal
manera que el del ao pasado ha sumado y el de este ao ha restado, luego de forma resumida:

Beneficio Neto
+ Amortizaciones
+ Deterioro de valor
+- variaciones en el fondo de maniobra o capital circulante

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1.5. Pagos y cobros por inversin y financiacin

En este punto ya est calculada la tesorera generada en la explotacin ya solo quedara aadir los
pagos y cobros procedentes de compras y ventas de inmovilizado y los pagos y cobros por
financiacin sin olvidarnos de los intereses dado que el estado de flujos de efectivo lo hemos
comenzado en EBIT. Finalmente hay que aadir el impuesto. Hay autores que lo colocan el ultimo y
otros en la explotacin. De hecho el plan general contable lo establece en la explotacin y ha
elaborado un formato estndar para su presentacin.

1.6. Ejemplo del Estado de Tesorera

De la empresa DPS S.A. presenta

los estados financieros Balance de Situacin y Cuenta de

Resultados de dos aos consecutivos

ACTIVO

Ao 2009

Ao 2010

PASIVO

Ao 2009

Ao 2010

Inmovilizado neto

50.000

55.000 Capital

40.000

40.000

Existencias

10.000

15.000 Reservas

11.500

16.500

Clientes

20.000

22.000 Beneficio

7.000

7.300

Tesorera

15.000

10.000 Proveedores

36.500

38.200

95.000

102.000

TOTAL

95.000

Cuenta de Resultados Ao 2009

102.000 TOTAL

Ao 2010

Ventas

110.000

130.000

Consumo

-71.500

-85.000

Otros gastos

-26.000

-32.000

Amortizacin

-5.500

-5.700

7.000

7.300

Beneficio

Se desea confeccionar el estado de tesorera del ao 2010 por el mtodo indirecto y por el mtodo
directo

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SOLUCION SUGERIDA

Primero vamos a resolver por el mtodo indirecto. Al beneficio le vamos a sumar la amortizacin

EBIT
Amortizaciones

7.300
5.700

A continuacin vamos a calcular todas las variaciones del circulante tal y como se expuso
anteriormente

EBIT
Amortizaciones
Variacin existencias
Variacin Clientes
Variacin de proveedores

7.300
5.700
-5.000
-2.000
1.700

Los epgrafes que quedan de analizar del balance son

Reservas ha crecido en 5.000 euros. Como resultado del ao anterior fue de 7.000 euros el resto,
por 2.000 euros han sido distribuidos a los accionistas en dividendos

EBIT
Amortizaciones
Variacin existencias
Variacin Clientes
Variacin de proveedores
Pago de dividendos

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7.300
5.700
-5.000
-2.000
1.700
-2.000

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Inmovilizado neto. Empieza con un saldo de 50.000 euros y se ha amortizado en 5.700 euros lo que
da lugar a 44.300 euros y como termina con un saldo de 55.000 euros es porque se ha comprado
inmovilizado por valor de 10.700 euros. Como no se ha originado en este ejercicio ninguna deuda
nueva con terceros de carcter financiero es porque se ha pagado

EBIT
Amortizaciones
Variacin existencias
Variacin Clientes
Variacin de proveedores
Pago de dividendos
Pago inmovilizado

7.300
5.700
-5.000
-2.000
1.700
-2.000
-10.700

El capital no ha variado del un ao a otro, luego no ha podido mover tesorera

Calculamos la variacin de tesorera

EBIT
Amortizaciones
Variacin existencias
Variacin Clientes
Variacin de proveedores
Pago de dividendos
Pago inmovilizado
Variacin tesorera

7.300
5.700
-5.000
-2.000
1.700
-2.000
-10.700
-5.000

Aadimos el saldo inicial al principio y calculamos el saldo final como suma entre el saldo inicial y la
variacin de tesorera

Saldo inicial
EBIT
Amortizaciones
Variacin existencias
Variacin Clientes
Variacin de proveedores
Pago de dividendos
Pago inmovilizado
Variacin tesorera
Saldo final

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15.000
7.300
5.700
-5.000
-2.000
1.700
-2.000
-10.700
-5.000
10.000

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Comprobamos que el saldo final coincide con el de tesorera del balance de situacin del 2010

Ahora vamos a resolver por el mtodo directo. Calculamos los cobros de los clientes como las ventas
de este ao menos el saldo de clientes de este ao ms el saldo de clientes del ao pasado.

Cobros de clientes

128.000

Calculamos los pagos a proveedores como las compras ms los gastos por servicios exteriores ms el
saldo de proveedores de este ao menos el saldo de proveedores del ao pasado. Previamente hay
que calcular las compras puesto que en la cuenta de resultados tenemos el consumo

Consumo es igual a Existencias Iniciales mas Compras menos Existencias Finales

Compras son igual a Consumo ms Existencias Finales menos Existencias Iniciales

Con las compras ya podemos calcular los pagos a proveedores4

Cobros de clientes
Pagos a proveedores

128.000
-120.300

Aadimos el pago a dividendos y pago de inmovilizado y ya tenemos la variacin de tesorera

Saldo inicial
Cobros de clientes
Pagos a proveedores
Pagos inmovilizado
Pago de dividendos
Variacin tesorera
Saldo final

15.000
128.000
-120.300
-10.700
-2.000
-5.000
10.000

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2. La gestin de tesorera
2.1. El presupuesto de tesorera
Hemos observado la importancia de la tesorera en una empresa. El estado de tesorera es un estado
a posteriori. Para que la gestin de tesorera sea eficaz se deben hacer presupuestos a priori. Estos
presupuestos hay que hacerlos a corto plazo con carcter mensual o semanal si la gestin de la
empresa lo requiere.

Hemos observado que para poder calcular cobros y pagos previamente hay que conocer la cuenta de
resultados y el balance, luego los estados financieros presupuestados sern los tres.

2.2. Estados financieros presupuestados

Al igual que hemos visto que la empresa presentaba sus cuentas anuales cuando esta se enfrenta al
presupuesto realiza los estados financieros presupuestados: Cuenta de Resultados, Balance de
Situacin y Estado de Tesorera.

2.2.1 Cuenta de resultados previsional

Empezaremos elaborando la cuenta de resultados previsIonal a travs de las siguientes fases:

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Estimando por tato todos los ingresos y gastos de la empresa. Dicha estimacin puede realizarse:

Las ventas en base a las estimaciones futuras basado en un anlisis del comportamiento de
la demanda y a los crecimientos mostrados en el pasado, al menos en tres aos anteriores

Cuando son costes variables en base al peso mostrado en el pasado sobre las ventas
estimadas en el futuro

Cuando son costes fijos en base a los datos histricos. Es decir analizando los datos pasados
y estimando crecimientos (IPC, etc.) o decrecimientos en aos posteriores

Realizando un anlisis general de las necesidades futuras

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2.2.2 Presupuesto de tesorera y estado previsional de cash flow

El presupuesto de tesorera se hace a muy corto plazo, mensual, semanal o incluso diario segn las
necesidades de la empresa. De esta forma se anticipan decisiones de inversin o financiacin a
corto plazo como por ejemplo la solicitud de una pliza de crdito.

2.2.3 Balance de situacin previsional

Una vez estimada la Cuenta de Resultados y el Estado de Tesorera slo queda mostrar la situacin
patrimonial en la cual se encuentra la empresa al final del periodo estimado si todas las previsiones
se cumplen. Para ello realizamos el Balance de Situacin analizando las variaciones que sufrira ste
de sus elementos patrimoniales

Bibliografa
o

Mallo Carlos y Merlo Jos Control de gestin y control presupuestario, Ediciones

Mc Graw Hill, 1995

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