CEMENTO ANDINO S.A.

ANDINBC1
Seguimiento de Cobertura: Inversin Constante
Recomendacin de Inversin: MARKET PERFORM
Precio de la accin
En Miles de Nuevos Soles

2006

2007

2008

2009

2010

Utilidad Neta (PEN)

74,752

81,397

76,702

72,373

96,084

Acciones en Circulacin

1,200

1,200

1,200

1,200

1,200

Utilidad por Accin (UPA)

62.29

67.83

60.31

80.07

63.92

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

2011
130,038

2012
127,808

2013
134,402

2014
141,100

2016
154,622
PEN 1654,040

2017
161,324

2018
167,881

2019
2020
174,196 2,427,125

Flujo de Caja Libre

VAN
Flujo de Caja Libre
VAN

2015
147,859

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

4.34%
3.40%
1.57%
12.29%
11.02%

Pasivo no Corriente (PNC)

Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

287,953,000 PEN
1440,000,000 PEN
1.88
0.84

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Carretera Tarma Km. 198 Caserio Condorcocha Distrito La Unin, Provincia
Tarma, departamento de Junn.
Industria: Sector Cementero
Descripcin: La actividad principal de la Empresa es la produccin y comercializacin de
cementos siendo su mercado objetivo principalmente las regiones del centro del pas.
Productos y Servicios: Cemento Portland I, Cemento Portland II, Cemento Portland V,
Cemento Portland Puzolnico Tipo I (PM)

Direccin de Internet: www.cementoandino.com.pe

Analistas:
Badillo Leiva Carlos Alberto
carlos.badillo@pucp.edu.pe
Gutierrez Gutierrez Jos Daniel
Daniel.gutierrez@carvajal.com.pe
Ramos Andia Carlos Eduardo
f0165062@pucp.edu.pe
Silva Tica Cesar Augusto
cesar.silva@pucp.edu.pe

Director de Investigacin:
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe
Asesor:
Fabiola Leturia
fabiola.leturia@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

EVOLUCIN DEL
PRECIO DE LA
ACCION

En la firuga 1 se muestra la evoluacin del precio de la accin desde el

ao 2008 hasta agosto del 2011

Figura 1. Evolucin del Precio de la accin ANDINBC1 en Nuevos

Soles
Nota: de Inverta Terra Per

En la figura 2 se muestra el volumen negociado de las acciones.

Figura 2. Volumen negociado de la accin ANDINBC1

Nota: de Inverta Terra Per

RESUMEN DE
INVERSIN

En el anlisis para estimar el precio objetivo de la accin de la empresa

en estudio, se da mayor ponderacin al mtodo del Flujo de Caja
Descontado, dado que presenta con mayor precisin (en la industria) el
precio objetivo de la accin a comparacin de los otros mtodos. El
mtodo de Precio/Valor en libros, no ha sido considerado en el anlisis
ya que criterio de los autores no representa una medida adecuada del
valor de la accin.
2

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 1. Clculo del precio objetivo

Ponderacin

Mtodo

65%
15%
5%
15%
0%

Flujo de Caja Descontado

PEG (Crecimiento Precio a Utilidad)
Valor de la Empresa/EBITDA
Precio / Utilidad por Accin
Precio/Valor en Libros

Precio
Precio objetivo x
Objetivo ponderacin
1,263.83
821.49
225.77
33.86
7.77
0.39
372.48
55.87
4.36
-

Promedio Ponderado

911.61

Nota: del anlisis de los autores

Por el mtodo de Flujo de Caja Libre, se obtuvo un valor actual neto de

la empresa de S/.1, 654,040. Los flujos se descontaron con una tasa
promedio de 11,02% anuales, el cual es el porcentaje calculado al cierre
del ejercicio 2010 y corresponde al Costo de Capital Promedio
Ponderado (CCPP)

Con respecto
observaciones:

a las

ponderaciones

precisamos las

siguientes

Decidimos dar una mayor ponderacin el mtodo del Flujo de Caja

Descontado (FCD) de 65%, dado que segn nuestro anlisis representa
con mayor precisin debido a que se analizaron los flujos futuros de la
empresa.
Los mtodos del crecimiento precio Utilidad (PEG) y Precio/Utilidad
por Accin fueron valorados con una ponderacin de 15% para ambos,
porque en el caso del primero si bien es cierto hay un crecimiento en la
accin segn lo calculado, esto no es constante a lo largo del tiempo,
pero si la tasa de crecimiento forma un mltiplo apropiado. En el caso
del segundo estudiamos que es una buena herramienta donde compara
el precio de la accin burstil al finalizar el 2010.
Para el caso del mtodo/valor en libros, no creemos que sea una medida
apropiada para la valuacin dado que no necesariamente tenga mucha
realizacin con el valor de la accin del mercado.

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

TESIS DE
INVERSIN

Cemento Andino SA sigue realizando proyectos de Inversin en obras

de infraestructura, entre las principales destacan:
Proyecto Central Hidroelctrico Capapata III, el Estado otorg La
concesin definitiva de generacin con Recursos Energticos
Renovables, posee un potencial instalado de 12.8 MW.
La ampliacin de la capacidad instalada de la planta de Clinker en
700,000 TM por ao, se instalar un horno nuevo, prensas, entre otros,
esto permitir incrementar los despachos hasta 2100,000 TM de
cemento por ao. La inversin total asciende a $ 162 millones y se
espera que la nueva lnea de produccin entre en operacin a finales del
2011.
A enero de 2011, se concluy la puesta en paralelo de la Central
Hidroelctrica Carpapata I y II con una inversin de $ 4.5 millones, la
cual generar un ahorro estimado de $ 1 milln anual en energa
elctrica.

VALUACIN

AO
Flujo de Caja Libre
Crecimiento de Perpetuidad
VAN

Tabla 2. Valuacin de Cemento Andino S.A. expresado en miles de

nuevos soles

2011
2012
130,038 127,808
3.00%
1,654,040

2013
134,402

2014
141,100

2015
147,859

2016
154,622

2017
161,324

2018
167,881

2019
174,196

Nota: del anlisis de los autores

Adems se realiz una valuacin con el mtodo del flujo de caja

descontado a una tasa variable por periodo, ya que uno de nuestros
riesgos potenciales que mostramos ms adelante es la tasa de inters
activa cobrada por los bancos, donde se estim un crecimiento del 0.4.
% por ao.
La cual signific un VAN de S/. 1,640,695 (expresado en miles de
soles). Ver Tabla Nro 16.

2020
2,427,125

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

ANLISIS DE LA
INDUSTRIA

El consumo interno del cemento se increment en el ltimo ao, donde

el crecimiento del 2010 fue de 17.42% con respecto al 2009,
ampliamente superior al 4.62% de crecimiento que se obtuvo en el
2009.
Figura 2. Evolucin del Consumo Interno en Miles de TM
Nota: de INEI

El sector cementero est fuertemente ligado al sector Construccin,

razn por la cual, el nivel de consumo de cemento presenta un cuadro
de variacin anual similar al de este sector cuya tasa de crecimiento
registrada a finales del 2010 fue de 17.4%.
Este crecimiento es justificado por las obras generadas en el mbito
nacional, tales como la ampliacin de la obra del tren elctrico, el
nuevo terminal de contenedores del Callao, la rehabilitacin del estadio
Nacional, la construccin y reparaciones de carreteras de los gobiernos
regionales, la construccin de centros comerciales en Lima y provincias
y los diversos proyectos inmobiliarios de vivienda.
5

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Descripcin / Ao
Variacin PBI Construccin
Variacin Consumo Interno

2006

2007

2008

2009

2010

14.8%
15.6%

16.6%
16.1%

16.5%
16.6%

6.1%
4.6%

17.4%
17.4%

Figura 3. Comparativo de consumo interno con PBI construccin

Nota: Elaboracin propia, datos utilizados del MEF

La industria del sector cementero se encuentra conformada

principalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en siete
empresas productoras de cemento, siendo el grupo ms importante
Cementos Lima y Cemento Andino propiedad de la familia Rizo-Patrn
quienes cuentan con la mayor participacin del mercado.
Tabla 3. Participacin de Grupos econmicos Sector Cementero
Empresas

Cementos
Cementos
Cementos
Cementos

Propiedad

Lima y Cemento Andino

Yura y Cementos Sur
Pacasmayo y Cementos Selva
Inca

Familia Rizo Patron

Grupo Rodriguez Banda
Grupo Hochschild
Familia Choy

Mercado

Centro del pas

Sur del Pas
Norte del pas
Centro del pas

Nota: Elaboracin propia con datos de INEI Julio 2011

Cabe destacar que estas empresas slo compiten en las zonas lmites de
su radio de accin debido a su distribucin geogrfica.
Cemento Lima y Cemento Andino abastecen principalmente a las
regiones del centro del pas. Puntualmente Cemento Andino tiene su

Participacin
Despachos a
Julio 2011

57%
19%
23%
Menos 1%

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

planta industrial en la provincia de Tarma, departamento de Junn, a

220 km al este de Lima, siendo su radio de accin Junn y sus
alrededores, principales.

Figura 4. Zona de Influencia Geogrfica de empresas Cementeras

Nota: Burkenroad Sector Cemento Centrum Catlica

Cemento Andino se encuentra en el tercer lugar del mercado con una

participacin en el 2010 de 17.46% del total de despachos y un 16.98%
a junio del 2011.

Figura 5. Participacin de Despachos por empresa a Julio 2011

Nota: de INEI julio 2011

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Figura 6. Participacin de Despachos por empresa ao 2010

Nota: de INEI ao2010

El nivel de competitividad de las empresas cementeras depende de su

estructura de costos, la cual est en funcin del costo de la energa
combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo,
es importante mencionar que las empresas cementeras del pas slo
compiten en las zonas lmites de su radio de accin debido a su
distribucin geogrfica
De acuerdo al reporte anual de Fitch 2010, a continuacin se detallan
las barreras de entrada al sector y los poderes de negociacin que tienen
las empresas cementeras con los otros miembros de la cadena de valor:
Poderes de Negociacin
Con respecto al poder de negociacin frente a sus clientes, las empresas
de este sector muestran un elevado nivel de negociacin debido a que
sus plantas se encuentran distantes entre si, ocasionando una ventaja
competitiva frente a sus clientes.
Con respecto a la competencia entre empresas del mismo sector, no
existe alta rivalidad entre ellas debido a que cada una opera en un
mercado distinto dentro del pas.
Con respecto a los bienes sustitutos, para este sector cementero, son
escazas las empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a
base de cemento.
Con respecto a sus proveedores, las empresas de este sector presentan

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

un amplio poder de negociacin con ellos debido al bajo costo de los

principales insumos con los que se realiza el cemento y el clinker.
Referente al papel del Estado, en enero 2011 el Gobierno tom la
decisin de reducir de 12 a 0% el arancel para cemento y clinker, con el
objetivo de que se genere una reduccin en los precios del mercado
interno. No obstante, cuando dicha medida estuvo vigente entre octubre
2007 y marzo 2010, los precios no registraron variaciones
significativas.
Esto se debe bsicamente a la demanda del producto, adems el precio
del cemento comparado con los mercados internacionales se muestra en
concordancia.
Barreras de entrada para la competencia:
Elevado margen de capitalizacin.
Inversin permanente en activos fijos.
Costos de transportes.
Red de distribucin.
Slida situacin financiera.
Importante capacidad de cobertura de riesgos.
Alta sensibilidad del segmento de construccin a los ciclos
econmicos y las condiciones especificas propias del sector.
Finalmente cabe mencionar que dentro del sector para elevar su nivel
de competitividad las empresas tienen que enfocarse en disminuir sus
costos en energa, combustibles, materias primas y transporte.
A continuacin mostramos un grfico tomado de. Reporte Inflacin del
BCRP. Marzo 2011, en el cual se muestra los proyectos de inversin
2011- 2012, para las regiones, en el cual se aprecia que para la zona de
influencia de Cemento Andino ( Sierra Central) se estima que el valor
de esos proyectos se encuentra entre USD 500 y 999 millones.

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Reporte de Inflacin BCRP Marzo 2011

DESCRIPCIN DE
Cemento Andino S.A. fue constituida en 1952, tomando el nombre de
LA COMPAA
Per Central S.A. razn social que luego fue modificada por la de
Cemento Andino S.A en 1956.
La empresa es subsidiaria de Inversiones Andino S.A., la cual posee el
86% de su capital social. La actividad principal de Cemento Andino
S.A. es la produccin y comercializacin de varios tipos de cemento.
Su planta industrial est ubicada en la provincia de Tarma. A Diciembre
del 2010, la empresa registraba una capacidad de produccin anual de
Clinker de 1.18 millones de TM/ao, equivalentes a 1.30 millones de
TM/ao de cemento. Asimismo, ya contaba con una capacidad de
molienda de cemento de 1.50 millones de TM/ao.
A consecuencia del incremento constante en las ventas y del alto nivel
de utilizacin de la capacitada instalada, la empresa acord a inicios del
2008 la ampliacin de su fbrica mediante la instalacin de una nueva
lnea de produccin. Esto ltimo le permitir a finales del ao 2011
alcanzar una capacidad de produccin de Clinker y de cemento de 1.88

10

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

y 2.10 millones de TM/ao, respectivamente. La inversin ascendera a

US$ 162.0 millones. Al cierre de Diciembre 2010, la inversin total
acumulada fue de US$ 114.4 millones.
Con referencia a las inversiones de Cemento Andino S.A., a finales del
2005 se aprob la inversin en la primera etapa del proyecto integral El
Platanal, el cual comprende la construccin y operacin de una central
hidroelctrica de 220MW de capacidad instalada, ubicada en la cuenca
del ro Caete. Debido a esta decisin, se constituy la Compaa
Elctrica El Platanal S.A. (CELEPSA) en cuyo accionariado participan
Cementos Lima S.A. (con el 60%), Cemento Andino (30%) y
Corporacin Aceros Arequipa S.A. (10%).
A su vez, la compaa mantiene una participacin del 19.90% en
INVECO S.A., la misma que posee el 100% de UNICOM S.A.,
empresa dedicada principalmente a la elaboracin y comercializacin
de concreto. Es preciso indicar que Cemento Andino S.A. tambin
mantiene una participacin del 14.7% del Ferrocarril Central Andino.

Debido a la ubicacin de la planta en la sierra central, Cemento Andino

llega a algunos mercados distantes con mayor precio de venta que los
productos de la competencia. De esta forma la empresa mantiene una
estrategia de diferenciacin, buscando producir y vender cementos de
mejor calidad.
Entre los productos que ofrece Cemento Andino figura: Portland Tipo I,
Portland Tipo II, Portland tipo V, Portland Tipo I (PM) y Portland Tipo
IP. Para los 3 primeros productos, la mezcla est compuesta en 95% por
Clinker y en un 5% por yeso, variando los compuestos qumicos del
Clinker. Para el caso de los ltimos tipos de productos, se le adiciona
Puzolana.
Considerando que la empresa utiliza su capacidad instalada de
produccin de Clinker prcticamente al mximo, Cemento Andino
viene impulsando las ventas de nuevos productos como el cemento
puzolnico.
Es importante resaltar que Cemento Andino S.A. cuenta en sus canteras
con reservas probadas de piedra caliza (principal insumo) por 235
millones de TM. Dichas reservas pueden abastecer a la empresa por
aproximadamente 140 aos.
Cementos Andino S.A. ha mantenido una poltica de no modificar el
precio de venta de sus productos, a pesar del continuo incremento en el

11

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

precio de combustibles, esto ltimo ha sido revertido gracias a las

mejoras tecnolgicas y al mayor uso del carbn nacional. Pese a ello en
el 2009 se registr un incremento de precios de 3.3% As mismo, ha
invertido US$ 3.7 millones en nuevos denuncios de carbn en la
provincia de Oyn (Lima) que otorgan un abastecimiento de 5.3
millones de TM.
Segn la tabla 3, se muestra el anlisis FODA.
Tabla 4. Anlisis FODA Cemento Andino S.A.
Fortalezas

Debilidades

Amplia experiencia en el sector cementero. Mxima capacidad operativa alcanzada.

Sinergia de grupo econmico.

Concentracin de mercado en el centro del pas.

Acceso de Materias primas de alta calidad. Mayor consumo de energa.

Generacin de energa propia.
Oportunidades

Amenzas

Crecimiento econmico proyectado.

Sector sujeto a oscilaciones de ciclo econmico

Tasas de inters competitivas.

Ingreso de nuevos competidores extranjeros.

Expansin a otros mercados de la regin

Intensidad del nivel de competencia del sector.

Incertidumbre poltica y electoral.

Nota: de Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

ANLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Cementos Lima

Cemento Andino S.A. se encuentra dentro del mercado de cementos del

Per, que est constituido por cuatro grupo econmicos que a la vez se
distribuyen en siete empresas productoras de cemento a nivel nacional,
atendiendo a las tres regiones del pas.
Perteneciente al grupo econmico de la familia Rizo Patrn, el
desarrollo de las operaciones se basa en dos lineamientos estratgicos
principales:
El primer objetivo estratgico est relacionado con la expansin de sus
operaciones, tanto dentro, como fuera del mercado nacional, buscando
siempre ser una organizacin lder en el mercado nacional, alcanzando
una posicin competitiva a nivel mundial, lo cual se est logrando a
travs de nuevas inversiones. Es preciso mencionar, que durante el
2010 no se efectuaron exportaciones de cemento, debido a la decisin
de la empresa de priorizar la atencin del mercado interno.
El segundo objetivo se refiere al control y reduccin de costos,
dirigidos a mejorar la eficiencia productiva y a mantener el menor costo
de combustible posible.
La empresa desarrolla inversiones vinculados a la ampliacin de la
capacidad de produccin de la planta, al uso de combustibles

12

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

alternativos, a mejoras en el transporte, entre otros factores.

Productos:
Portland tipo I; Marca SOL
Portland tipo IP; Marca Supercemento Atlas
Canal de Distribucin:
Su principal distribuidor es La Viga S.A. atiende el 40% de su mercado.

Empresa constituida en 1949, perteneciente al Grupo Hochschild,

Cementos Pacasmayo cubre la demanda de las regiones del norte del pas, para lo cual cuenta
con su planta de produccin en la provincia de Pacasmayo (La
Libertad), teniendo significativa presencia en los mercados de Tumbes,
Piura, Lambayeque, La Libertad, Cajamarca, Ancash. Asimismo,
mediante su subsidiaria Cementos Selva cubre los requerimientos en la
zona Nor- Oriental del pas.
La empresa tiene varios proyectos para uso del gas natural proveniente
de Camisea, con lo cual reducir emisiones de gases en un 30%, mejora
la calidad del aire y optimiza costos energticos.

Productos:
Cemento Portland Tipo I
Cemento Portland Tipo II
Cemento Portland Tipo V
Cemento Portland Puzolnico Tipo IP
Cemento Portland Compuesto tipo 1 Co.
Tiene como principal canal de distribucin a la empresa DINO SA,
encargado de distribuir los productos en la regin Norte del pas
(Tumbes, Piura, Lambayeque , La Libertad, Cajamarca, Ancash)

Cementos Yura

Empresa del Grupo Gloria desde 1996. Inicia operaciones en 1962

como Cementos Yura S.A y cuenta con una planta ubicada en la ciudad
de Arequipa.
teniendo significativa presencia en los mercados de Tumbes, Piura,
Lambayeque, La Libertad, Cajamarca, Ancash. Asimismo, mediante su
subsidiaria Cementos Selva cubre los requerimientos en la zona NorOriental del pas.
La empresa tiene varios proyectos para uso del gas natural proveniente
de Camisea, con lo cual reducir emisiones de gases en un 30%, mejora

13

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

la calidad del aire y optimiza costos energticos.

Productos:
Cemento Portland Tipo I
Cemento Portland Tipo II
Cemento Portland Tipo V
Cemento Portland Puzolnico Tipo IP
Cemento Portland Compuesto tipo 1 Co.
Tiene como principal canal de distribucin a la empresa DINO SA,
encargado de distribuir los productos en la regin Norte del pas
(Tumbes, Piura, Lambayeque , La Libertad, Cajamarca, Ancash)

Cemento Sur

Empresa del Grupo Gloria desde 1996. Inicia operaciones en 1962

como Cementos Yura S.A y cuenta con una planta ubicada en la ciudad
de Arequipa.
Productos:
Cemento Portland Tipo I
Cemento Portland Tipo IP
Cemento Portland Tipo IPM
Entre sus principales canales de distribucin se encuentran las
empresas: Construcsur, Distribuidora Cementera del Sur, Comercial
Tradi, Grupo Santa Fe.

Cemento Yura S.A. es el cuarto productor nacional de Cemento y lidera

el abastecimiento del mercado costeo y andino del Sur.

Cemento Selva

Es una empresa subsidiaria de Cemento Yura S.A., que produce y

comercializa cemento y cal. La planta de Cemento Sur est ubicada en
el distrito de Caracoto, provincia de San Romn, departamento de Puno.
Abastece a la zona alto andina del sudeste del pas as como a la zona
de selva de la regin sur oriental. Grupo Gloria, en 1995, compr la
empresa de Cemento Sur S.A., ubicada en Juliaca, Puno, consolidando
as el mercado de cemento en la regin Sur del Per
Productos:
Cemento Portland. Posee una moderada resistencia al ataque de

14

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

sulfatos, bajo calor de hidratacin. Presentacin a granel o en bolsas de

42.5 Kg, bajo la marca comercial de Cemento RUMI.
Entre los principales distribuidores: Aceros Corporativos S.A.C.,
Amrica Jhon Distribuciones EIRL, D &Representaciones del Sur
S.R.L.

Es subsidiaria de Cementos Pacasmayo, ubicada en la provincia de

Rioja (departamento de San Martin). Actualmente tiene la capacidad de
producir 223 mil toneladas mtricas de cemento por ao, con la cual
abastece a la regin Nor Oriental del pas (regiones como San Martn,
Amazonas y Loreto)
Las ventas de Cementos Selva en el ao 2009 fueron superiores en
7.2% a los resultados del 2008, efectu ventas por S/.73.8 millones vs
los S/.68.8 millones obtenidos durante el ao 2008.El volumen de
ventas en el 2009 fue de 154 mil TM, cifra mayor en 1.4% a las 152
mil TM vendidas durante el ao anterior.
El nivel de produccin de cemento alcanzado en el ao 2009 fue de
159 mil TM, de los cuales 4,774 TM se destin a la produccin de
productos prefabricados de concreto.

A continuacin se muestra un cuadro comparativo de las 4 principales

empresas cementeras del mercado local, donde en Cemento Andino se
encuentra en el tercer lugar en ventas netas (ver precisiones inferiores al
cuadro)

15

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 5. Indicadores Financieros de principales cementeras en miles de

nuevos soles

Nota: de Superintendencia de Mercado de valores.

** Estados financieros individuales de Yura S.A. incluye resultados de la Divisin de
Cementos y la Divisin de Concretos. La divisin de cementos incluye a su vez venta de los
diversos cementos por S/ 410.7 millones en el 2010 (70.3% del total). La diferencia constituye
proyectos de maquila, productos relacionados y la divisin de concreto. (Fuente informe 2010
de Classrating /Yura).

Adicionalmente los principales indicadores financieros se muestra en la

tabla 6 de las empresas lderes del mercado local.
Tabla 6. Indicadores Financieros de principales cementeras

Nota: de Superintendencia de Mercado de valores.

** Estados financieros individuales de Yura S.A., incluye Divisin de Concreto y otros
ingresos operacionales relacionadas, adems de la lnea cementera.

Cemex

Con respecto a nuevas entradas de competidores del exterior, Cemex, la

tercera cementera ms poderosa del mundo, invertir US$ 100 millones
en el Per. Cemex es capitalista del fondo de inversin Blue Rock
Cement, que invertir US$ 230 millones en la construccin de una
planta de cemento en Per, basada en una decisin tomada en el 2006.
La firma es de propiedad del millonario Lorenzo Zambrano, exporta al

16

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Per sus productos desde hace algn tiempo.

Cemex invertir en una fbrica que tendr una produccin de un milln
de toneladas de cemento al ao, estar ubicada a poco de menos de 90
km al sur de Lima. Es una planta que est diseada en funcin al
mercado, y que puede ser ampliada en su capacidad.
Actualmente tienen aseguradas reservas por 35 aos para su capacidad
inicial, con propiedades y derechos mineros.

Cementos Otorongo
Pertenece en un 80 por ciento a Cementos de Portugal (Cimpor), uno
de los mayores productores de cemento del mundo y con operaciones
en 11 pases de Europa, Africa, Asia y Amrica.
Su planta cementera en Per estar ubicada en Matarani (Arequipa) y
demandar una inversin de alrededor 125 millones de dlares, dichas
actividades se iniciaron en el segundo semestre del ao en curso y se
espera que empiece a operar en el ao 2013.
Se eligi Arequipa para el desempeo de las actividades de esta
cementera debido a las condiciones favorables para invertir, la voluntad
de trabajo de los funcionarios del gobierno regional y finalmente la
ubicacin de esta ciudad, la cual es estratgica por la Interocenica que
conectar Per y Brasil, el cual es uno de los mercados ms grandes de
Sudamrica.
Para la etapa de construccin se generarn 300 empleos directos y
cuando est operativa requerir de ms de 1,200 trabajadores directos.
La fbrica tendr una capacidad de 650,000 toneladas por ao y
abastecer principalmente el Sur del Per, Chile, Bolivia y Brasil.
Cementos Portland
Su accionariado est conformada de la siguiente manera: Bo Bo de
Chile (29.5%), Votorantim Cimentos de Brasil (29.5%), Inversiones
Portland IPSA (20.5%) y World Cement Group (20.5%).
Su planta cementera en Per se ubica en Manchay, tiene una inversin
estimada de $ 150 millones y su capacidad instalada ser de 700 TM de

17

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Clinker, es decir entre 750 mil y 900 mil Tn de cemento la cual se

encontrar operativa en el ao 2013.
Cuando comience a trabajar cementos Portland, sern 03 las cementeras
que operarn en Lima, junto a Cementos Lima y Cemento Inca.
Adems, en Junn esta Cemento Andino. El mercado de Lima, y su rea
de influencia suma el 60% de la demanda interna del pas, que entre
enero y octubre 2010, requiri ms de 6 millones de Tn de cemento.

Cementos
Interocenicos
El accionariado de Cementos Interocenicos a finales del presente
informe no se encuentra delimitado por completo, por tanto se estima
que Cementos Interocenicos SAC - CISAC tendr entre el 28% a 30%
de participacin en esta sociedad y que el socio estratgico -que
participa en el rubro cementero y de capitales europeos- contar con el
40% de presencia, siendo tambin el operador de la planta, el 30%
restante lo constituirn dos empresas de capitales ingleses y japoneses.
Su planta cementera se ubicar en Puno cuenta con una inversin
ascendente a US$ 250 millones y comenzar a operar en el 2013, y
tendra una capacidad de 1.2 millones de toneladas al ao. As mismo
cuenta con la instalacin de la primera planta de molienda de cemento,
cuya ubicacin preferente es en Arequipa tiene una inversin de $ 22
millones y su construccin demorara 14 meses.
La diferencia entre una planta de cemento y una de molienda es que la
primera realiza un proceso de calcinacin y operacin de minera no
metlica, para conseguir la caliza; en el caso de la molienda solo se
transforma el clinker y se incorporan los aditivos necesarios para la
produccin de cemento
Con respecto al mercado objetivo, Cementos Interocenicos abastecer
a Arequipa, Tacna y Moquegua donde espera destinar un 90% de su
produccin.

18

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Figura 7. Operadores de Cemento local

Nota: de Per Economico.com

DESEMPEO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA

La direccin de la empresa y su plana gerencial se muestra a

continuacin:
Tabla 7. Directorio de Cemento Andino S.A.
Nombre

Cargo

Jaime Rizo Patrn Remy

Alfonso Rizo Patrn Remy
Hernn Torres Marchal
Alfredo Bohl Daneri
Jos Jaime Rizo Patrn de la Piedra
Fernando Rizo Patrn Legua
Carlos Neuhaus Rizo Patrn
Marcelo Rizo Patrn de la Piedra
Ricardo Csar Rizo Patrn de la Piedra
Juan Pedro Rizo Patrn de la Piedra
Jos Rizo Patrn Buckley
Nota: de Cemento andino

Presidente del Directorio

Vicepresidente
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director
Director

19

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 5. Plana Gerencial de Cemento Andino S.A.

ANLISIS DE LOS
ACCIONISTAS

Nombre

Cargo

Hernn Torres Marchal

Oswaldo Avilez DAcunha
Carlos Felipe Rizo Patrn Basurco
Nota: de Cemento Andino

Director Gerente
Gerente
Gerente

A continuacin mostramos la Tabla 3 donde se describe la distribucin

de las acciones:
Tabla 8. Distribucin de las Acciones de Cemento Andino S.A.
Accionistas

Porcentaje

Inversiones Andino S.A.

Otros
Nota: de Cemento Andino

86.80%
13.20%

Inversiones Andino S.A. principal accionista tiene como principal

objetivo el de controlar el accionariado y la administracin de Cemento
Andino S.A., adems de pertenecer al grupo econmico cuyas empresas
compuestas se detalla a continuacin:

Inversiones en Concreto y Afines S.A. (INVECO)

Compaa Elctrica El Platanal S.A. (CELEPSA)
Ferrocarril Central Andino S.A.
Vigilancia Andina S.A.
Inversiones Nacionales y Multinacionales S.A.

El Presidente del Directorio y el Gerente de Inversiones Andino S.A.

son Jaime Remy Riso Patrn y Carlos Felipe Rizo Patrn
respectivamente.

ANLISIS DE
RIESGO

Dentro del riesgo que cuenta Cemento Andino detallamos los siguientes
aspectos:

Riesgo Social

Dentro del riesgo social, tenemos los diversos bloqueos en las

carreteras (principalmente en la carretera Central) ya sean por huelgas
y/o protestas sociales, stos problemas retrasan el transporte y
distribucin del cemento.

Riesgo Ambiental

Las lluvias, huaycos y deslizamientos de piedras sobre la carretera

20

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Central.
Riesgo de Estado

Riesgo
Mercado

En el riesgo de estado se encuentran el decrecimiento de la situacin

econmica del Per, esto condiciona a la inversin estatal que
presupuesta el pas en el sector construccin.

de Importacin de cemento y sus derivados a precios Dumping, adems de

nuevas leyes de importacin, preferencias arancelarias, TLC`s etc.
Disminucin de los precios de los minerales
en el mercado
internacional

Riesgo Financiero La volatilidad de las tasas de inters es un riesgo que cuenta la empresa
ya que sta se financia con capital de corto y largo plazo.
En la tabla Nro 16 (de los anexos) se muestra la variacin del VAN con
tasa de descuento (CPPC) variable ao a ao proyectado

RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES

Las proyecciones para valorizar la empresa se dieron bajo los siguientes

supuestos:
Con respecto a la proyeccin de ventas se ha tomado como supuesto el
promedio de crecimiento de las ventas de los ltimos 5 aos.
Tabla 9. Ventas de Cemento Andino en miles de nuevos soles.
Ao

2006
2007
2008
2009
2010
PROMEDIO
Ingresos 329,971
365,068
378,928
378,783
434,017

% Var.
10.64%
Nota: de Cemento Andino

3.80%

-0.04%

14.58%

7.24%

Adems, se analiz los despachos de los ltimos aos y la variacin

creciente que se ha obtenido, donde el promedio de estos crecimientos
es 6.53%, segn lo muestra la tabla 8
Tabla 10. Despachos de Cemento - Cemento Andino en Miles de TM
Ao

2006

TM
1,115
% Var.
Nota: de INEI

2007

1,217
9.15%

2008

1,251
2.79%

2009

1,274
1.84%

2010

1,431
12.32%

PROMEDIO

6.53%

Por otro lado de acuerdo al crecimiento del PBI proyectado segn el

MEF de los prximos 4 aos tiene como promedio 7.70% por lo que es
razonable nuestra proyeccin de 7.24%

21

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 11. Proyeccin PBI Construccin a nivel nacional

Ao

2011

2012

2013

2014

% PBI Construccin
4.80%
9.80%
8.00%
8.20%
Nota: proyeccin PBI construccin segn informe del MEF agosto 2011

PROMEDIO

7.70%

As mismo se analiz el PBI Construccin Departamental de la zona de

influencia de la empresa Cemento Andino (Sierra Central) que
comprende los departamentos de: Junn, Pasco, Hunuco,
Huancavelica, Ayacucho, y Ucayali (esta ltima en su lnea limtrofe),
segn se aprecia a su vez en la Figura Nro 7: Operadores locales.

Elaboracin propia con datos de TM vendidas de cemento en departamentos, tomado

del INEI.

Los PBIs departamental del Sector Construccin de los departamentos

de influencia en la que se encuentra la planta de Cemento Andino
arrojan un promedio superior al crecimiento de las ventas, lo cual

22

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

confirma el crecimiento del sector en esa zona del pas.

Por todo lo expuesto, el ndice de crecimiento de ventas de 7.24% es

acorde con las tendencias de estas variables ya mencionadas.
Adems, se sabe que Cemento Andino se encuentra trabajando con la
venta de nuevos productos que le permitirn optimizar su produccin,
por lo que viene promoviendo las ventas de cementos puzolnicos.
Cemento Andino ya cuenta en sus canteras, reservas probadas y
probables de piedra caliza, que es su principal insumo por 235 millones
de Toneladas Mtricas (TM) por lo cual se estima que podra abastecer
al mercado por ms de 140 aos.
Tambin, una de las prioridades de Cemento andino es la de abastecer
al mercado local, por lo que a inicios del 2008 ampli su fabrica
mediante la instalacin de una nueva lnea de produccin que permitir
alcanzar una capacidad de produccin de clinker de 1.88 millones de
TM/ao y de cemento de 2.10 millones de TM/ao
Los Costos y los gastos proyectados se da en base a un % de las ventas
ao a ao, dichos porcentajes fueron calculados en base a los promedios
realizados del 2006 al 2010:

Costo de ventas promedio 2006-2010

48.21%
Otros Costos Op. promedio 2006-2010 11.26%
Gasto de ventas promedio 2006-2010
0.65%
Gasto de Adm. promedio 2006-2010
5.41%

Es importante recalcar que el comportamiento de los ltimos 4 aos de

los gastos de ventas y administrativos no ha tenido variaciones
significativas.
No menos importante manifestar que los otros Costos operacionales que
se muestran en el Estado de Ganancias y prdidas corresponden a la
depreciacin de sus activos.
La inversin en activos fijos (CAPEX) se estim sobre la base del
monto de las actividades de inversin que la empresa realiz en forma
anual de acuerdo al flujo de efectivo de la actividad de inversin
considerando el promedio del 2007 al 2010 de la compra de activo fijo
segn Balance General.
Tabla 12. Desempeo del activo fijo expresado de miles de nuevos soles

23

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Ao

Acto
Depreciacin
Neto
Variacin

2007

2008

904,292
664,132
240,160
3.91%

2009

998,035
701,214
296,821
10.37%

2010

1,084,347
743,044
341,303
8.65%

PROMEDIO

1,333,244
771,233
562,011
22.95%

13.99%

Nota: estados financieros auditados CONASEV

VISITA A LA
EMPRESA

No hemos tenido oportunidad de tener acercamiento con una persona

responsable del rea de contabilidad que nos permita coordinar una
reunin y visita en la empresa.

24

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 13. Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

2012
65,912
10,500
22,174
149,060

2013
70,687
11,260
23,780
159,859

2014
75,807
12,076
25,503
171,439

2015
81,299
12,951
27,350
183,858

2016
87,189
13,889
29,332
197,177

2017
93,505
14,895
31,456
211,461

2018
100,278
15,974
33,735
226,780

2019
107,543
17,132
36,179
243,208

2020
115,333
18,373
38,800
260,826

1,515
232,433
210,241
544,280
34,385

1,625
249,271
210,241
527,603
34,385

1,742
267,328
210,241
512,383
34,385

1,869
286,694
210,241
499,098
34,385

2,004
307,463
210,241
488,314
34,385

2,149
329,736
210,241
480,696
34,385

2,305
353,622
210,241
477,026
34,385

2,472
379,239
210,241
478,219
34,385

2,651
406,712
210,241
485,344
34,385

2,843
436,175
210,241
499,651
34,385

Total activo no corriente

788,906
Activos totales
1,021,339
Sobregiros y Obligaciones Financieras 88,400
Cuentas por Pagar Comerciales
30,704
Otras Cuentas por Pagar
11,541
Impuesto a la Renta y Participaciones Corrientes
19,694

772,229
1,021,500
94,804
32,928
12,377
21,120

757,009
1,024,337
101,671
35,314
13,274
22,650

743,724
1,030,418
109,037
37,872
14,235
24,291

732,940
1,040,403
116,935
40,615
15,266
26,051

725,322
1,055,058
125,406
43,557
16,372
27,938

721,652
1,075,274
134,491
46,713
17,558
29,962

722,845
1,102,084
144,234
50,097
18,830
32,132

729,970
1,136,683
154,682
53,726
20,194
34,460

744,277
1,180,452
165,888
57,618
21,657
36,957

Caja y Bancos
Valores Negociables
Cuentas por Cobrar, Neto
Existencias (neto)

2011
61,460
9,791
20,676
138,992

Gastos Pagados por Anticipado

Total activo corriente
Inversiones Financieras
Inmuebles, Maquinaria y Equipo (neto)
Otros Activos

Pasivo corriente

150,338

161,229

172,909

185,435

198,868

213,274

228,724

245,293

263,063

282,119

Prestamos LP

115,726

115,744

116,066

116,755

117,886

119,547

121,838

124,875

128,796

133,755

Pasivo no corriente
Capital
Reservas Legales
Resultados Acumulados

115,726
313,320
62,664
379,291

115,744
313,320
62,664
368,542

116,066
313,320
62,664
359,379

116,755
313,320
62,664
352,245

117,886
313,320
62,664
347,665

119,547
313,320
62,664
346,253

121,838
313,320
62,664
348,728

124,875
313,320
62,664
355,931

128,796
313,320
62,664
368,840

133,755
313,320
62,664
388,594

755,275
1,021,339

744,526
1,021,500

735,363
1,024,337

728,229
1,030,418

723,649
1,040,403

722,237
1,055,058

724,712
1,075,274

731,915
1,102,084

744,824
1,136,683

764,578
1,180,452

Patrimonio
Pasivo y patrimonio

25

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 14. Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

2011
465,458

2012
499,176

2013
535,338

2014
574,118

2015
615,708

2016
660,311

2017
708,145

2018
759,444

2019
814,460

2020
873,460

Costo de Ventas
Otros Costos Operacionales
Resultado Bruto
Gastos de ventas
Gastos de administracin

224,415
52,393
188,650
3,003
25,168

240,672
56,188
202,316
3,220
26,991

258,107
60,258
216,972
3,454
28,946

276,804
64,624
232,690
3,704
31,043

296,857
69,305
249,547
3,972
33,292

318,361
74,326
267,624
4,260
35,704

341,424
79,710
287,011
4,568
38,290

366,157
85,484
307,803
4,899
41,064

392,682
91,677
330,101
5,254
44,039

421,129
98,318
354,014
5,635
47,229

Result Operativo EBIT

Ingresos (gastos )Financieros
Resultado antes Impuest
Partic Adm/Estatutaria
Impuesto a las Gananc
Ganancia/Perdida Neta

160,479
(12,771)
147,709
(15,160)
(39,765)
92,785

172,105
(13,142)
158,963
(16,315)
(42,795)
99,854

184,572
(13,560)
171,012
(17,551)
(46,038)
107,423

197,943
(14,031)
183,912
(18,875)
(49,511)
115,526

212,282
(14,563)
197,720
(20,292)
(53,228)
124,199

227,661
(15,162)
212,498
(21,809)
(57,207)
133,482

244,153
(15,839)
228,313
(23,432)
(61,464)
143,417

261,839
(16,603)
245,236
(25,169)
(66,020)
154,047

280,808
(17,467)
263,341
(27,027)
(70,894)
165,420

301,150
(18,443)
282,707
(29,015)
(76,108)
177,585

Ventas

26

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla 15. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

2011
Ventas
Costo de ventas
Otros Costos Operacionales
Margen Bruto
Gastos de ventas
Gastos de administracin
EBIT
Impuestos
Depreciacion
NOPAT
CAPEX
Inv k de w
Perpetuidad
Tabla
15.
FCF
VAN

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

465,458
224,415
52,393
188,650
3,003

499,176
240,672
56,188
202,316
3,220

535,338
258,107
60,258
216,972
3,454

574,118
276,804
64,624
232,690
3,704

615,708
296,857
69,305
249,547
3,972

660,311
318,361
74,326
267,624
4,260

708,145
341,424
79,710
287,011
4,568

759,444
366,157
85,484
307,803
4,899

814,460
392,682
91,677
330,101
5,254

873,460
421,129
98,318
354,014
5,635

25,168

26,991

28,946

31,043

33,292

35,704

38,290

41,064

44,039

47,229

160,479
48,144
52,393
164,728

172,105
51,631
56,188
176,661

184,572
55,372
60,258
189,459

197,943
59,383
64,624
203,184

212,282
63,685
69,305
217,903

227,661
68,298
74,326
233,688

244,153
73,246
79,710
250,617

261,839
78,552
85,484
268,772

280,808
84,242
91,677
288,242

301,150
90,345
98,318
309,123

34,662
29

39,511
9,342

45,038
10,019

51,339
10,745

58,521
11,523

66,708
12,358

76,040
13,253

86,677
14,213

98,803
15,243

147,859

154,622

161,324

167,881

174,196

112,625
16,347
2,246,974
2,427,125

Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

130,038
1,654,040

127,808

134,402

141,100

27

2020

Reporte Financiero Burkenroad Per Cemento Andino S.A.

Tabla Nro 16: Anlisis de VAN con CPPC variable proyectado.

28