UNIVERSIDAD PRIVADA TELESUP

MTODOS DE ANLISIS DE PROYECTOS DE

INVERSIN

ESPECIALIDAD

PSICOLOGA

CURSO

ECONOMIA EMPRESARIAL

CATEDRATICO

CHAMBERGO GARCA, ALEJANDRO.

ALUMNA

PAREDES

II CICLO.

REYDA

CICLO

PASCO PERU

HINOSTROZA,

VICTORIA

2015

Dedicatoria:
Dedicamos

el

presente

trabajo

monogrfico a todas aquellas personas

que lograron alcanzar sus metas y
sueos

pesar

de

las

grandes

carencias y obstculos que da la vida.

NDICE
ndice....................................................................................................................3
Introduccin..........................................................................................................5
Captulo I: Antecedentes.......................................................................................6
Capitulo II: Mtodos de evaluacin de proyectos de inversin............................9
2.1.

Periodo de recuperacin.........................................................................9

Frmula del valor presente de una cantidad futura....................................12

Observaciones importantes sobre el periodo de recuperacin..................13
2.2.

Valor presente neto...............................................................................13

Consideraciones sobre el ejercicio anterior:...............................................14

Frmula del valor presente neto..................................................................14
Observaciones importantes sobre el valor presente neto..........................15
2.3.

ndice de rentabilidad............................................................................15

Frmula........................................................................................................15
Observaciones importantes sobre el ndice de rentabilidad.......................16
2.4.

Tasa interna de rendimiento..................................................................17

Frmula........................................................................................................17
Observaciones importantes de la tasa interna de rendimiento...................20
Resumen de los mtodos...............................................................................20
Observaciones importantes.........................................................................21
Capitulo III: Valoracin de mtodos....................................................................22
3

Supuestos de reinversin...............................................................................23
Valor presente neto.....................................................................................23
Tasa interna de rendimiento........................................................................24
Primero: Cul supuesto es ms slido?.......................................................25
Segundo: Cul supuesto es ms slido?.....................................................27
Observaciones importantes tasa interna de rendimiento modificada.........27
Conclusiones......................................................................................................29
Bibliografa..........................................................................................................31

INTRODUCCIN
Cuando se inici el estudio de las finanzas modernas, hace alrededor de 50
aos, existan dudas de carcter terico acerca de cmo medir la conveniencia
de una inversin, cuyos efectos comprometen la vida de la empresa por varios
aos.
Por fortuna, las dudas se han disipado. Durante los ltimos 50 aos ha habido
un gran esfuerzo en relacin a la forma de medir la rentabilidad de una
inversin. En la actualidad estn muy bien definidos los mtodos que se utilizan
para evaluar proyectos de inversin. Esta definicin comprende, adems de su
aplicacin, un anlisis de las virtudes y limitaciones de cada uno de ellos.
Al trmino de este curso, evaluars proyectos de inversin por medio de la
aplicacin de diversos mtodos y conocers las ventajas y limitaciones de cada
uno de ellos. El objetivo de estos mtodos est determinado por es aprender a
evaluar proyectos de inversin a largo plazo por medio de la aplicacin de los
mtodos ms confiables desarrollados hasta el momento en el rea de la
administracin financiera.
Los temas a desarrollar son: Los Mtodos de evaluacin de proyectos de
inversin, y finalmente la Valoracin de los mtodos.

La Alumna.

CAPTULO I: ANTECEDENTES
Supongamos que una empresa desea invertir $ 300,000 en un equipo
automtico para fabricar bolsas grandes de papel. Actualmente efecta el
trabajo por medio de un equipo semiautomtico. El nuevo equipo permitir
producir ms bolsas a un menor precio unitario.
Dado los avances tecnolgicos en este tipo de actividad productiva, se
considera que la vida til del equipo automtico sera de 5 aos. Despus de
este periodo es muy probable que el equipo quede obsoleto debido a la
existencia de nuevas tecnologas en la produccin de bolsas de papel.
A continuacin se presenta una comparacin entre el equipo actual y el
propuesto:

Actualmente se producen y se venden 1, 000,000 de bolsas por ao. Sin

embargo, se pudieran vender un 50% ms, dado que la demanda del mercado
para este tipo de bolsas es grande.
Cul sera el beneficio econmico anual de contar con el equipo automtico,
si el precio de venta de este tipo de bolsa es de $0.30 cada una?
Analicemos la solucin de contar con el equipo automtico:

Tres aclaraciones son importantes en la solucin de este problema:

1. Supondremos que la empresa est exenta del pago del impuesto sobre la
renta.
Despus se eliminar esta restriccin, pero por el momento es til trabajar bajo
esta consideracin.
2. El anlisis de una inversin en activos fijos se apoya en flujos de efectivo,
razn por la cual se enfatiza que los costos de produccin incluyen nicamente
los conceptos que suponen erogaciones en efectivo. En otras palabras, no se
toman en cuenta costos que no suponen flujo de efectivo, como lo es en este
ejemplo, la depreciacin del equipo.
3. Por qu se efectuaron los clculos bajo una base anual? Una inversin en
activos fijos afecta la vida de la empresa por varios aos. Esta es la razn por
la cual los datos anuales son la base del anlisis de las inversiones a largo
plazo.
La grfica representa los flujos de efectivo de la inversin en el equipo
automtico.

 Los datos presentados dentro de un parntesis representan salidas de

efectivo de la empresa.
Los datos sin parntesis significan entradas de efectivo.
El ao 0 se refiere al momento actual.
Analicemos la grfica de flujos de efectivo de la inversin en equipo
automtico.
Los $ 300,000 es la erogacin que tiene que hacer en este momento la
empresa para la adquisicin del equipo automtico.
Obtendr recuperaciones de $ 90,000 al final de cada uno de los siguientes 5
aos, a cambio de esta erogacin inicial.
Los $ 90,000 es la diferencia entre la utilidad obtenida si se adquiere el
equipo automtico y la obtenida por seguir operando el equipo semiautomtico
($210,000 - $120,000).
Es conveniente adquirir el equipo automtico?
La respuesta a esta pregunta es difcil de contestar sin haber estudiado antes
los mtodos de valuacin de inversiones.

CAPITULO II: MTODOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS DE

INVERSIN
Se han desarrollado hasta este momento varios mtodos para medir la
rentabilidad de un proyecto de inversin con repercusin en el largo plazo.
Todos ellos tienen como factor comn el que incorporan dentro de su estructura
el valor del dinero en el tiempo.
Los dos mtodos ms importantes que existen para evaluar una decisin de
inversin son el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento.
Adicionalmente, estudiars otros dos mtodos: el periodo de recuperacin y el
ndice de rentabilidad. El ndice de rentabilidad es una extensin del valor
presente neto, razn por la cual se analizar cuando se estudie el valor
presente neto.

2.1.

PERIODO DE RECUPERACIN

Por medio de la aplicacin del mtodo del perodo de recuperacin se conoce

el tiempo que tarda una inversin en recuperarse.
Su aplicacin puede llevarse a cabo considerando o no, el valor del dinero en el
tiempo. Para clarificar ambas situaciones, veamos primero el caso donde no se
toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, partiendo del ejemplo de la
inversin en el equipo automtico para fabricar bolsas grandes de papel.
9

Flujos de efectivo de la inversin en equipo automtico sin tomar en cuenta el

valor del dinero en el tiempo:

Estos datos fueron tomados de la lnea de tiempo de los flujos de efectivo de la

inversin en equipo automtico.
Analicemos la informacin de los flujos de efectivo de la inversin en el equipo
automtico sin tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo:
Se muestra la inversin en el ao 0 de $ 300,000 y las recuperaciones en los
aos 1 a 5 de $ 90,000 cada ao.
Puedes observar que en el ao 4 se recuper la inversin total y queda un
sobrante de $60,000, por lo tanto, la recuperacin ocurre despus de tres aos
pero antes de que se cumplan cuatro.
Este mtodo supone que la recuperacin de los flujos sucede en forma
proporcional durante el ao. Esto es, una doceava parte en cada uno de los
meses. Tomando en cuenta esta presuncin, el periodo de recuperacin exacto
es de 3 aos y 4 meses.
Cmo se llega a este resultado?
Analicemos nuevamente la informacin de los flujos de efectivo.
Al final del tercer ao quedan $ 30,000 por recuperar y durante el ao 4 se
recuperan $ 90,000.
Debido al supuesto de la proporcionalidad, se obtienen $ 7,500 cada mes ($
10

90,000/12).
Se requieren 4 meses de $ 7,500 cada uno para completar la cantidad de $
30,000.
El defecto de este mtodo es que no toma en cuenta el valor del dinero en el
tiempo. Sin embargo, esta circunstancia puede ser eliminada incorporando
cifras que tomen en cuenta este factor.
Este cuadro es similar al presentado en el anlisis del periodo de recuperacin
sin tomar en cuenta el valor del dinero en el tiempo. La nica diferencia es que,
en este caso, se ajustaron las cifras de la recuperacin de los flujos ($90,000
en cada uno de los aos) al traerlas a valor presente, mediante una tasa de
descuento del 12% anual capitalizable anualmente.
Flujos de efectivo de la inversin en equipo automtico con tasa de descuento
del 12% anual:

Cul es el periodo de recuperacin cuando se considera el valor del dinero en

el tiempo?
Puedes observar que la inversin se recupera despus del cuarto ao.
Al final del cuarto ao faltan por recuperar $ 26,639, y en el quinto y ltimo
ao se recuperan $ 51,069.
Siguiendo el criterio de la proporcionalidad, cada mes se recuperan en el
ltimo ao $ 4,256 ($ 51,069/12), por lo tanto, los $ 26,639 que faltan
requeriran de 6.26 meses para recuperar los $ 300,000 que se invirtieron.
11

 Esto da como resultado que el periodo de recuperacin de la inversin sea de

4 aos y 6.26 meses.
Frmula del valor presente de una cantidad futura

Al sustituir los datos de los flujos de efectivo con tasa del 12%, se presenta el
clculo del valor presente de los dos primeros aos.

Cmo se debe interpretar el resultado en el mtodo del periodo de

recuperacin?
El tiempo resultante de los clculos indica el periodo en el cual la inversin
efectuada se recuperar.
En el ejemplo del equipo automtico, cuando no se toma en cuenta el valor
del dinero en el tiempo, se requieren 3 aos, 4 meses para recuperar la
inversin; cuando se toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, se
requieren 4 aos, 6.26 meses para su recuperacin.
Bajo la ptica de este mtodo entre ms rpido se recupere la inversin,
mejor. Esto es en cierta forma, una medida de riesgo. Entre ms rpido se
recupere una inversin se presupone un menor riesgo.
Lo correcto es utilizar el mtodo del periodo de recuperacin tomando el valor
del dinero en el tiempo ya que el no hacerlo se traduce en un grave error de
clculo.

12

Entonces, por qu se usa el periodo de recuperacin sin tomar en cuenta este

factor? La nica razn posible se relaciona con la simplificacin de los clculos
y este argumento es muy dbil para recomendar su utilizacin.
Observaciones importantes sobre el periodo de recuperacin.
Cuando se toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo, es relevante
considerar que la recuperacin de la inversin depende de la tasa de
descuento utilizada.
Te podrs dar cuenta de la importancia que reviste la tasa de descuento. En el
curso

Evaluacin

de

proyectos

de

inversin

del

presente

mdulo

Presupuesto de capital, se explica con ms detalle la forma de calcular esta

tasa.
Por lo pronto, es suficiente con afirmar que dicha tasa es el costo de obtener el
dinero. Esto es, es la tasa que la empresa tiene que pagar por obtener los
$10,000 para poder llevar a cabo la inversin, ya sea que los adquiera a travs
de deuda, por medio de aportaciones de los accionistas o una combinacin de
ambas fuentes de financiamiento.

2.2.

VALOR PRESENTE NETO

Calcularemos el valor presente neto de la inversin en el equipo automtico del

ejemplo de la fabricacin de bolsas de papel. Primeramente se presenta el
concepto de valor presente neto en forma grfica. Posteriormente se estudiar
la frmula respectiva y se efectuarn los clculos necesarios para su obtencin.
Valor presente neto de flujos de efectivo de la inversin en equipo automtico:

De la grfica anterior podemos obtener:

13

Valor presente neto = - $ 300,000 + Valor presente flujos positivos (12%).

Valor presente neto = - $ 300,000 + $ 324,430.
Valor presente neto = $ 24,430.
Consideraciones sobre el ejercicio anterior:
Si el valor presente neto es positivo la inversin es conveniente. En caso
contrario, la inversin no es rentable y debe ser rechazada. sta es la forma en
que opera este mtodo.
El valor presente neto en el ejemplo es de $ 24,430. Esto significa que el
proyecto es rentable y por lo tanto, se debe invertir en el equipo automtico.
La interpretacin del valor presente neto es que en pesos del ao cero, la
inversin de $300,000 se recupera y adems queda un sobrante de $ 24,430.
Este sobrante es el valor agregado resultante de la inversin.
Frmula del valor presente neto

Donde:
VPN: valor presente neto
Ft: flujo de efectivo en el ao t
i: tasa de inters del periodo de capitalizacin
t: ao t
n: nmero de aos
Si desarrollas la frmula con los datos de la grfica del valor presente neto
encuentras:

14

Observaciones importantes sobre el valor presente neto.

De nuevo se pone de manifiesto la importancia de la obtencin del valor
presente neto dentro de la tasa de descuento.
Si la empresa obtiene recursos al 5% anual para llevar a cabo la inversin del
proyecto Z, la inversin presenta un valor presente neto positivo, y por lo tanto
el proyecto es rentable.
Si los recursos los consigue al 10% anual, el valor presente neto del proyecto
es negativo, lo cual significa que no es conveniente llevar a efecto esta
inversin.

2.3.

NDICE DE RENTABILIDAD

El ndice de rentabilidad es una medida relativa que se desprende de los

resultados del clculo del valor presente neto. Su clculo es muy sencillo, una
vez obtenido el valor presente neto.
Frmula
La frmula para determinar este ndice se indica a continuacin.

* Las dos barras que se incluyen al inicio y al final de la palabra inversin en la

frmula, significan valor absoluto.
Las salidas de efectivo de una empresa son cantidades con signo negativo,
esta es la razn para definir a la inversin en su valor absoluto, esto es, sin el
signo negativo, de otra forma al efectuar la divisin estaras calculando un
ndice con un valor negativo.
En el ejemplo de la fbrica de bolsas de papel:
15

 El valor presente de los flujos positivos (numerador en la relacin que

determina el ndice), descontados a una tasa del 12% es de $ 324,430.
La inversin (denominador en la relacin que determina el ndice) es de $
300,000.
Por lo tanto, el valor del ndice de rentabilidad es de 1.08.
ndice de rentabilidad = $ 324,430 / $ 300,000 = 1.08
Cmo debe interpretarse este indicador?
Si el valor resultante del ndice es mayor o igual a uno, se concluye que la
inversin es conveniente.
Por el contrario, si su valor es menor que uno, la inversin debe rechazarse.
En el caso del ejemplo, por cada peso invertido en el presente, se recupera el
peso y adems se obtiene una ganancia adicional de $ 0.08. Por lo que se
concluye que es un negocio rentable el invertir $ 1.00 y recuperar $ 1.08.
Si el indicador es menor de uno, ni siquiera se recupera lo invertido, por lo
que la inversin no es un negocio rentable.
Dada la estrecha relacin entre el valor presente neto y el ndice de
rentabilidad, es conveniente observar que si una inversin es rentable bajo uno
de los dos mtodos, tambin es rentable por el otro mtodo.
En el caso del ejemplo anterior, el valor presente neto es positivo ($ 24,430) y
el ndice de rentabilidad es mayor que uno (1.08). Si el proyecto no hubiera
sido rentable, ambos mtodos indicaran esta condicin.
Observaciones importantes sobre el ndice de rentabilidad
El ndice de rentabilidad es una consecuencia en la obtencin del valor
presente neto, razn por la cual es importante que repases el clculo del valor
presente neto del proyecto Z.
La interpretacin que se le da es la misma que la efectuada con el valor
presente neto.
Con una tasa de descuento del 5% la inversin es rentable, dado que el ndice
de rentabilidad es mayor que 1. Sin embargo, con un costo del 10% en los
16

fondos utilizados para financiar la inversin en el proyecto Z, la inversin no

es atractiva, muestra un ndice de rentabilidad menor de 1, lo que significa que
no se recupera la inversin.

2.4.

TASA INTERNA DE RENDIMIENTO

La tasa interna de rendimiento es el porcentaje que hace que el valor presente

neto de la inversin sea igual cero.
Siguiendo con nuestro ejemplo, despus de presentar la frmula de la tasa
interna de rendimiento, procederemos a calcular dicha tasa.
Frmula

Donde:
r: tasa interna de rendimiento
La expresin anterior se lee r tal que r logre que el valor presente neto sea
igual a cero.
Hasta ahora, los clculos necesarios para obtener los valores de los mtodos
de evaluacin estudiados son relativamente sencillos mediante la utilizacin de
una calculadora cientfica elemental. Sin embargo, la obtencin de la tasa
interna de rendimiento implica un proceso complejo y lento si no se cuenta con
una calculadora financiera, ya que se tendra que recurrir al mtodo de prueba
y error.
Previamente calculamos el valor presente neto descontando los flujos con una
tasa del 12% anual, resultando un valor positivo ($ 24,430).
Cul es el significado de este hecho?
Para disminuir el valor presente neto a cero, es necesario descontar los flujos
con una tasa mayor al 12%. Entre mayor sea la tasa utilizada, menor ser el
valor presente neto de una inversin.
17

 El proceso en la obtencin del valor presente neto es un proceso de

descuento. Entre mayor tasa se utilice, ms grande ser el descuento sufrido
por los flujos, y por lo tanto, menor ser el valor presente neto.
En la siguiente tabla se presenta el valor presente neto que se obtiene
utilizando varias tasas de descuento. El proceso se omite para que calcules
dichos valores guindote por el procedimiento seguido en la seccin de valor
presente neto con el apoyo de una calculadora cientfica.
Valor presente neto de la inversin en equipo automtico con diferentes tasas
de descuento:

En la tabla anterior podrs observar que el valor presente neto se convierte en

negativo cuando los flujos se descuentan con una tasa del 16%.
Qu representa esto?
Significa que la tasa interna de rendimiento de la inversin se encuentra entre
el 15 y 16 por ciento. Esto es, es una tasa mayor del 15%, pero menor del 16%.
Como el valor de $ 1,694 se encuentra ms cercano del cero que el valor - $
5,314 podemos presumir que el porcentaje exacto se encuentra ms cercano
del 15 que del 16 por ciento.
Existe un camino para llegar al porcentaje anterior y se conoce con el nombre
de interpolacin.
18

Los clculos se presentan a continuacin.

El 7008 significa la distancia que existe entre 1694 y -5314 (1694 + 5314 =
7008).
El 0.01 es la distancia que se halla entre el 15 y 16 por ciento (0.16 - 0.15 =
0.01).
El resto son clculos sencillos en la solucin de una regla de tres simple.
Con una calculadora financiera el clculo de la tasa interna de rendimiento es
muy sencillo. A continuacin se presenta el teclado de una calculadora
financiera y los datos que hay que alimentar para obtener la respuesta en el
caso de nuestro ejemplo.

Nota: El uso de la calculadora financiera se explica en detalle en el curso del

El valor del dinero en el tiempo, matemticas financieras. Al lector no
familiarizado con el uso de la misma, recomendamos el estudio detenido de
este curso o bien, del uso de la calculadora financiera.
Cul es el significado de tasa interna de rendimiento y cmo opera este
mtodo?
Para contestar la primera parte de la pregunta es conveniente preguntarse:

19

 Dentro del contexto del ejemplo que hemos estado siguiendo, cul es el
rendimiento de una inversin de $ 300,000 que genera flujos de efectivo de $
90,000 por ao durante 5 aos?
En otras palabras, cul es el rendimiento de invertir en el equipo automtico
para la fabricacin de bolsas de papel?
La respuesta a la pregunta anterior ya la hemos obtenido. Si la empresa
invierte los $ 300,000 en el equipo automtico, obtendr un rendimiento del
15.24% anual por cada uno de los cinco aos que dura la inversin.
Para contestar la forma de operar de la tasa interna de rendimiento, y
continuando con nuestro ejemplo, es til contestar la pregunta:
Es suficiente este rendimiento para justificar la inversin?
La respuesta es afirmativa. En tanto la tasa interna de rendimiento sea mayor o
igual que la tasa de descuento, la inversin es rentable. En caso contrario, la
inversin no es justificable. En nuestro ejemplo, la tasa interna de rendimiento
del 15.24% supera a la tasa de descuento del 12%.
Observaciones importantes de la tasa interna de rendimiento
El clculo de la tasa interna de rendimiento no depende de otras tasas. Esta
se obtiene con la informacin de los flujos de efectivo.
En el ejemplo, el 9.53% es el rendimiento anual promedio que durante cada
uno de los 4 aos de duracin genera el proyecto Z. Si la empresa obtiene
dinero al 5% anual, el proyecto es rentable.
Es conveniente pedir prestado a una tasa determinada (5% anual) e invertir
ese dinero a una tasa mayor (9.53% anual). En el otro caso, el proyecto no es
viable. No es rentable pedir dinero al 10% anual para invertirlo al 9.53% anual.

RESUMEN DE LOS MTODOS

En este apartado efectuaremos una comparacin de los resultados obtenidos
por cada uno de los mtodos al evaluar la inversin de $ 300,000 en el equipo
automtico utilizado en la fabricacin de bolsas de papel.

20

Observaciones importantes
Exceptuando el primer mtodo, que no toma en cuenta el valor del dinero en
el tiempo, los otros cuatro mtodos deben siempre tener el mismo sentido al
aplicarlos en la evaluacin de un proyecto.
Si un mtodo establece que un proyecto es rentable, los otros mtodos deben
indicar esta circunstancia. En caso de no ser as, es conveniente que se
revisen los clculos con el fin de encontrar algn error en el procedimiento.

21

CAPITULO III: VALORACIN DE MTODOS

De los mtodos estudiados en el tema anterior son el valor presente neto y la
tasa interna de rendimiento los dos mtodos ms importantes.
El periodo de recuperacin, an el que toma en cuenta el valor del dinero en el
tiempo, indica el tiempo en que se recupera una inversin y aunque es un
parmetro importante, no es tan relevante como la medicin del rendimiento de
una inversin, ya sea en forma absoluta (pesos) o en forma relativa
(porcentaje).
Por otra parte, el ndice de rentabilidad es un corolario en el proceso de clculo
del valor presente neto, por lo que no se le considera un mtodo independiente
en toda la extensin de la palabra. Esto reduce el total de mtodos a dos: el
valor presente neto y la tasa interna de rendimiento.
El valor anual equivalente es un mtodo especial que presenta una gran
utilidad cuando se comparan proyectos con vida til diferente. Sin embargo, por
ser de aplicacin limitada, no se toma como un mtodo tan completo como el
valor presente neto y la tasa interna de rendimiento. En la parte final de este
curso se ver su aplicacin a travs de un ejemplo.

22

SUPUESTOS DE REINVERSIN
Volvemos a presentar los flujos de efectivo neto del proyecto de inversin en el
equipo automtico para fabricar bolsas de papel. Con apoyo en dichas cifras se
desarrollar la presente seccin.
A partir del ao 1 se empiezan a recuperar $ 90,000 por ao. La pregunta
obligada es, Qu ocurre con la recuperacin y reinversin de los flujos de
efectivo? El valor presente neto y la tasa interna de rendimiento suponen tasas
de reinversin diferentes.
Valor presente neto
El valor presente neto supone que las recuperaciones de los flujos se
reinvierten a la tasa de descuento, en el caso del ejemplo es una tasa del 12%
anual. De esta forma, si llevamos todos los flujos recuperados al ao 5, se
tendr una acumulacin de $ 571,756.26.
F = 90,000 (1.12)4 + 90,000 (1.12)3 + 90,000 (1.12)2 + 90,000 (1.12)1 + 90,000
(1.12)0
F = $ 571,756.26
En esta grfica se muestra la cantidad acumulada al final de la vida til del
proyecto (ao 5), si se reinvierten los $ 90,000 recuperados cada ao a una
tasa del 12% anual.
Cantidad acumulada al final de la vida til del proyecto con tasa del 12% anual

23

Si calculamos el valor presente neto tomando como base la cantidad del grfico
anterior, se encontrar la misma respuesta que se obtuvo con los datos
originales. Esto es, un valor presente neto de $ 24,430.
Estas sencillas operaciones prueban que este mtodo supone que la
reinversin de los flujos recuperados se efecta a la misma tasa de descuento,
tal y como lo indican los siguientes clculos.

Tasa interna de rendimiento

El mtodo de tasa interna de rendimiento supone que los flujos se reinvierten a
la misma tasa interna de rendimiento. En el caso del ejemplo la tasa interna de
rendimiento obtenida fue del 15.24%.
Si efectuamos la misma operacin anterior de llevar los flujos recuperados al
ao 5, pero esta vez a la tasa interna de rendimiento, esto es, al 15.24%,
encontramos una suma acumulada de $ 609,705 de acuerdo a como se
muestra con los clculos presentados a continuacin.

La lnea de tiempo representativa, para el caso de reinversin de las

recuperaciones a la tasa interna de rendimiento, sera la siguiente.
Cantidad acumulada al final de la vida til del proyecto con tasa del 15.24%
anual
24

Si calculamos de nuevo la tasa interna de rendimiento con los flujos de la

grfica anterior encontramos que sigue siendo la misma, esto es, el 15.24%.
Estos clculos son la prueba de que este mtodo supone que la reinversin de
los flujos genera un rendimiento igual a la tasa interna de rendimiento.

La solucin a este problema la efectuaremos por medio de una calculadora

financiera. Otro camino es el de prueba y error, sin embargo, es un proceso
largo y tedioso, que con los actuales avances tecnolgicos, resulta ineficiente y
con altas posibilidades de cometer errores durante el proceso.

PRIMERO: CUL SUPUESTO ES MS SLIDO?

Antes de dar respuesta a la pregunta, es conveniente observar que:
Bajo el supuesto del valor presente neto, al reinvertir los flujos a la tasa de
descuento (i), el valor presente neto no se afecta, sin embargo, la tasa interna
de rendimiento disminuye.
Con base en la calculadora financiera mostramos la anterior afirmacin.

25

Esto sucede debido a que no se est respetando el supuesto de reinversin de

la tasa interna de rendimiento, el cual supone que la reinversin debe ser
efectuada a la misma tasa, sino que se est realizando a una tasa menor (12%,
ver flujos de efectivo) que la tasa interna de rendimiento original del 15.24%.
Bajo el supuesto de la tasa interna de rendimiento, esta tasa no se afecta,
permanece con el mismo valor, en cambio, el valor presente neto s se ve
afectado.
Al reinvertir los flujos a una tasa mayor, el valor presente neto se incrementa. A
continuacin se demuestra esta aseveracin.

Al reinvertir los flujos a una tasa mayor (15.24%) que la tasa de descuento
(12%), se acumula al final de la vida til del proyecto una cantidad
considerablemente ms grande ($ 609,705) que bajo el supuesto original ($
571,756.26).
En la tabla se presenta un resumen de lo comentado hasta ahora.
Cuando no se respeta el supuesto de reinversin en los mtodos (tercera y
cuarta columna), el resultado difiere con relacin a los clculos originales (se
muestra en subrayado esta inconsistencia).
Al resultado (en subrayado) de la tercera y cuarta columna se le conoce como
valor presente neto modificado y tasa interna de rendimiento modificada.

26

SEGUNDO: CUL SUPUESTO ES MS SLIDO?

Si pensamos que un negocio debe administrarse desde el punto de vista
financiero con un criterio conservador en oposicin a posiciones especulativas,
el supuesto del valor presente neto cumple mejor con esta caracterstica.
La tasa de descuento (i) siempre va a ser menor que la tasa interna de
rendimiento (r) en los proyectos que son aceptados, por lo tanto, se tiene una
posicin ms conservadora cuando se prefiere el mtodo de valor presente
neto. Se est suponiendo que las reinversiones de los flujos se efectuarn a
una tasa menor.
Por ejemplo, si una empresa invierte en tres proyectos rentables:
Por el mtodo de valor presente neto se supone que sin importar de qu
proyecto proviene la recuperacin de un flujo, su reinversin se efectuar a la
misma tasa, esto es, a la tasa de descuento (i).
Bajo el supuesto de la tasa interna de rendimiento (r), la tasa de reinversin
de un flujo futuro se efectuara a tres tasas diferentes, dependiendo del
proyecto que estuviera generando dicho flujo.
Desde el punto de vista de la administracin de los proyectos emprendidos,
es ms sencillo el control financiero de los flujos esperados bajo el supuesto de
que la reinversin se efectuar bajo una sola tasa, que bajo el supuesto de
tasas mltiples de reinversin.
En resumen, el mtodo de valor presente neto es un mtodo superior por
suponer una posicin ms conservadora y por hacer ms sencillo el control
administrativo de los proyectos emprendidos.
Observaciones importantes tasa interna de rendimiento modificada
El supuesto de reinversin de los flujos es de suma importancia al momento
de interpretar un resultado en la aplicacin de los mtodos.
La tasa interna de rendimiento original es del 9.53%, la cual supone para su
clculo una reinversin en la recuperacin de los flujos a esta misma tasa.

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 Si el supuesto cambia y la reinversin se efecta al 5%, la tasa interna de

rendimiento se modifica disminuyendo al 8.22%, siendo una tasa inferior a la
original del 9.53%.
Por el contrario, si la reinversin se supone del 10%, la tasa interna de
rendimiento se modifica aumentando al 9.66%, siendo una tasa superior a la
original del 9.53%.
Es conveniente tener presente que en este ejemplo estamos suponiendo que
las tasas del 5% y 10% son las tasas de descuento i. En otras palabras, son
dos alternativas en el costo de obtencin de los recursos.

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CONCLUSIONES
Los mtodos presuponen un conocimiento previo de algunas frmulas de las
matemticas financieras. Sin embargo, ms importante que la mecnica de los
mtodos es la interpretacin de sus resultados.
La interpretacin de un resultado tiene mucho de cuestionamiento. Si el valor
presente neto de un proyecto tiene que ser positivo para considerarlo rentable,
dentro de qu parmetros tenemos que efectuar la interpretacin de esta
consideracin?
Algunas preguntas importantes que requieren al menos una respuesta
cualitativa, son las siguientes:
Existe alguna otra alternativa en cuanto al equipo a comprar?
Qu tan confiables son las proyecciones de los flujos?
Est la tasa de descuento razonablemente determinada?
El juicio, apoyado en la experiencia, es un factor imprescindible en toda
decisin de negocios.
Es de vital importancia para la interpretacin de un resultado, el conocer el
supuesto de reinversin de los mtodos estudiados, particularmente de los dos
ms importantes: el valor presente neto y la tasa interna de rendimiento.
El desarrollo de este tema viene a ampliar el contenido de la operacin
mecnica de los mtodos, al establecer los supuestos bajo los cuales operan
los mtodos.

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 Si te inclinas por apoyar la decisin en el valor presente neto, implcitamente

ests considerando que las recuperaciones de los flujos se van a invertir a la
tasa de descuento utilizada para determinar dicho valor.
Si la decisin se basa en la tasa interna de rendimiento, esas mismas
recuperaciones se estn suponiendo que se invertirn a esta tasa.
Al ser tasas diferentes, la tasa de descuento y la tasa interna de rendimiento,
es aconsejable estar consciente de las repercusiones que tienen los supuestos
de ambos mtodos al momento de tomar una decisin.

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BIBLIOGRAFA
1. Baca Urbina, Gabriel. Evaluacin de proyectos: Anlisis y administracin
del riesgo/ Gabriel Baca Urbina. 1990. 284 p.
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3. Snchez Machado, Inocencio

R.

Evaluacin

de

proyectos

de

Inversiones/Inocencio R. Snchez Machado.-- Villa Clara: Universidad

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