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FitchRatings

Empresas
Alimentos / Per

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Informe Anual

Ratings

Abril 2015

Tipo de
Instrumento

Rating
Actual

Rating
Anterior

Fecha
Cambio

Acciones

1 (pe)

2 (pe)

30/05/11

AAA (pe)

N.R.

Tercer Programa
de Bonos
Corporativos

N.R. = No registra
* Con informacin financiera auditada a diciembre 2014.

Negativa

Resumen
Dic-14
6,283
673
389
2,757
100
4.1
3.9
2.9

* No incluye los resultados de las operaciones con derivados

ni los otros ingresos netos operacionales

Analistas
Elke Braun
(511) 444 5588
elke.braun@aai.com.pe
Javier Canchano
(511) 444 5588
javier.canchano@aai.com.pe

www.aai.com.pe

En sesin de comit se decidi modificar la perspectiva de estable a negativa

considerando el deterioro en el perfil financiero de la Compaa y mantener los
ratings otorgados considerando que:
La Empresa tiene como objetivo prioritario el reducir la palanca financiera, de tal
manera que el ratio Deuda Financiera /EBITDA se mueva dentro del rango de
2.0-2.5x en los prximos dos aos. Para ello se han tomado ciertas medidas
entre las que destacan el no reparto de dividendos en el presente ao, el
acelerar la venta de activos no productivos y el no realizar adquisiciones
financiadas con deuda durante los prximos aos.
De esta manera y considerando la generacin del negocio, as como el entorno
favorable en el precio de los commodities, que permitira un mejor manejo en el
capital de trabajo, la Clasificadora espera que la Empresa muestre una
reduccin del apalancamiento paulatina en el presente ao y en el 2016,
cumpliendo de esta manera con la voluntad expresa de retornar al perfil
financiero que mostraba en aos anteriores.

Perspectiva

(S/. MM.)
Ingresos
EBITDA*
Flujo de Caja Operativo (CFO)
Deuda Financiera Total
Caja y valores lquidos
Deuda Financiera / EBITDA*
Deuda Financiera Neta / EBITDA*
EBITDA* / Gastos Financieros (x)

Fundamentos

Dic-13
5,818
675
286
2,047
91
3.0
2.9
3.7

Dic-12
4,474
553
203
1,286
496
2.3
1.4
12.2

Asimismo, la Clasificadora considera que las prdidas generadas durante el

2014 por las operaciones con derivados fueron reconocidas casi en su totalidad
en dicho ao, y que las medidas tomadas respecto a las polticas y controles del
rea encargada se han visto reforzadas y limitadas. Por lo que la prdida
generada se considera un evento puntual.
Adicionalmente, los ratings se soportan en:
Posicin de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix de productos
e incremento en el potencial de diversificacin a nivel regional: La Empresa es
lder a nivel nacional en casi todas sus lneas de productos, lo que es apoyado
por: i) su exclusiva red de distribucin; ii) el posicionamiento de sus marcas; y,
iii) el mix de productos ms diversos, donde cada vez ms se incorporan
nuevos productos con mayor valor agregado; lo que le genera una ventaja
competitiva. Adicionalmente, Alicorp est presente en pases como Argentina,
Ecuador, Colombia, Chile y Brasil; y viene cumpliendo con su objetivo de
incrementar la participacin de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos
(38.8% al cierre del 2014, la meta es llegar al 41.0% en el 2017).
Slida capacidad de generacin de caja operativa: Apoyada por una mayor
diversificacin de productos, por las adquisiciones, as como por la mayor
presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en
el EBITDA en los ltimos aos (CAGR 2009-2014: 11.2%). Se espera que el
ingreso a nuevas categoras y nuevos lanzamientos, as como la consolidacin
de los negocios recientemente adquiridos se reflejen en una mayor generacin
en el corto plazo.
A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de
apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) de la Empresa se caracteriz por
ser siempre conservador. Si bien en el 2013 se increment el ratio de manera
significativa por la adquisicin en Brasil, ste se vena reduciendo; sin embargo,
en el 2014 se volvi a elevar por el bajo desempeo en Argentina y por un
mayor endeudamiento que se tom para la ltima adquisicin (Global
Alimentos), as como para cubrir las prdidas de las operaciones con derivados.

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Empresas

Al respecto, si bien la Clasificadora considera que en el 2014 se presentaron

eventos nicos que deterioraron los indicadores de rentabilidad y que no se
repetiran, s considera que el entorno econmico en Argentina podra
complicarse por el control de precios establecido en dicho pas.
Qu podra modificar la clasificacin?
Las clasificaciones otorgadas podran modificarse ante un incumplimiento en los
objetivo trazados que prevean que el objetivo de reduccin del apalancamiento
financiero a niveles inferiores a 2.5x al cierre del 2016; un incremento
significativo de la participacin de pases con mayor riesgo relativo dentro de los
ingresos de la Empresa; y/o, una cada significativa y sostenida en los
mrgenes.

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Acontecimientos de Importancia
El 01 de julio del 2014 entr en operacin la recientemente
creada subsidiaria Vitapro, para lo cual Alicorp y Molinera
Inca le transfirieron todos sus activos correspondientes al
negocio de Nutricin Animal. Con esta escisin se busca
dar mayor foco a un negocio cuyas ventas han mostrado un
crecimiento importante, por lo que hoy representan el 19.9%
de los negocios del Grupo. Es en dicho escenario en el que
se inici la ampliacin de la planta de procesamiento de
alimento para camarones en Ecuador.
En abril 2014 Alicorp suscribi un contrato de compra y
venta por el 100% de las acciones de las empresas Global
Alimentos y Molino Saracolca. La primera de estas es
empresa lder en el Per en la elaboracin y venta de
cereales listos para comer y barras de cereales bajo la
marca ngel, a travs de la cual la Empresa espera
incrementar el consumo per cpita de cereales del pas. Por
su parte, Molino Saracolca se trata de una compaa
relacionada de autoabastecimiento de maz molido. La
transaccin ascendi a US$107.7 millones.
En el mismo mes, Alicorp constituy una nueva sociedad
subsidiaria en sociedad con Naturpan, denominada
Masterbread, que se dedicara a la produccin y
comercializacin de productos de panadera congelados. En
dicha sociedad, Alicorp participa con el 75% del capital
social mientras que Naturpan, con la diferencia.

Perfil
Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms
importante en trminos de volumen de venta. Tiene como
actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y
grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn,
detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y
productos para el cuidado personal y del hogar.
Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos
de terceros.
La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han
permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio
de productos a nivel local, consolidando su presencia en las
lneas de negocio en los que se desenvuelve. Asimismo, a
travs de las adquisiciones realizadas en los ltimos aos,
ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir
sus operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con
operaciones propias en Per, Argentina, Ecuador,
Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en
Centro Amrica; adems, que exporta a ms de 23 pases.
As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la
produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un
amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia
a nivel internacional; siendo lder en casi todos los negocios
en los que opera a nivel nacional.

Estrategia
La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el
reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado
local; ii) la orientacin de sus productos al mercado

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

Empresas
externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos
innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en
trminos del margen.
Dadas las ltimas compras, Alicorp desacelerara su
proceso de adquisiciones para consolidar la posicin de las
nuevas empresas y reducir el nivel de apalancamiento. Por
lo anterior, no se esperan nuevas adquisiciones en el corto
plazo.
Cabe mencionar que el objetivo de crecimiento en el largo
plazo no se ha modificado (llegar a nivel consolidado a
vender US$5,000 millones al 2021), por lo que en el
mediano plazo s se retomara el proceso de adquisiciones,
el mismo que segn la Empresa estara acompaado de
nuevos aportes.
La estructura organizacional sigue basando en las tres
unidades de negocios: consumo masivo, productos
industriales y nutricin animal.

Operaciones
Alicorp contaba con 40 plantas industriales (30 en Per).
Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio:
i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y,
iii) Nutricin Animal.
Al cierre del 2014 el volumen de ventas de la Empresa
alcanz las 1,727.0 miles de TM, slo 5.6% superior a lo
mostrado en el 2013. Cabe resaltar que entre los periodos
2012 y 2013 se registr un crecimiento de 25.4%,
impulsado principalmente por las ventas generadas por las
empresas adquiridas durante dicho periodo (Pastificio Santa
Amalia e Industrias Teal), pese a la salida de algunas lneas
de negocio.
Para el 2015 la Clasificadora considera que sera similar en
trminos de toneladas.
VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACIN (%)
2,000,000
1,800,000
1,600,000
1,400,000
1,200,000
1,000,000
800,000
600,000
400,000
200,000
-

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
2010
Volumen

2011

2012
Var (%)

2013

2014
Fuente: Alicorp

Por unidades de negocio, la lnea de Consumo Masivo tuvo

un incremento de 0.5% (+29.9% entre el 2012 y el 2013,
crecimiento que contempla adquisiciones elevadas) por el
bajo performance en Argentina; la lnea de Productos
Industriales disminuy en 1.6%, mientras que la de

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Nutricin Animal mostr un incremento del 35.7% (11.8 y
49.2% respectivamente entre el 2012 y el 2013). Esta ltima
es la que ha venido creciendo ms dinmicamente y se ha
visto beneficiada con la adquisicin de Salmofood y la
inauguracin de una nueva planta de procesamiento de
alimentos para camarn en Ecuador.
En trminos de ingresos dentro del portafolio de productos,
la lnea de Consumo Masivo mantuvo la mayor participacin
con el 56.7% a diciembre 2014 (59.7% a diciembre 2013).
Por su parte, la lnea de Productos Industriales, que ya
haba reducido su participacin de 29.8 a 25.2% entre los
aos 2012 y 2013, sigui reducindose y cerr con un
23.4%. De otro lado, la lnea de Nutricin Animal concentr
el 19.9% del total de los ingresos del ao (15.1% a
diciembre 2013) y registr adems la mayor tasa de
crecimiento durante periodo analizado (42.2%).
COMPOSICION DE INGRESOS POR LNEA
DE NEGOCIO (Dic 2014)

Empresas
ii) Brasil, en el que participa con fideos y pastas con el
8.7%; iii) Argentina, pas en el que participa principalmente
en las lneas de cuidado personal y del hogar, y en menor
medida, en pastas, galletas; con el 8.6%; y finalmente, iv)
Chile, concentrado en nutricin animal con el 8.5%.
Al respecto, es importante mencionar que salvo Chile y
Brasil, las otras dos plazas son pases con mayor riesgo
soberano, y ello se ha evidenciado durante el 2014 en
Argentina, donde no se ha podido trasladar los costos a los
precios finales, por lo que el margen operativo mostr un
bajo performance como se explica ms adelante, sumado a
ello el siniestro ocurrido.
Cabe destacar que Alicorp en el Per se ve beneficiada por
su posicin de liderazgo, su portafolio de marcas bien
reconocidas (producto de su larga trayectoria en el
mercado) y su red de distribucin a nivel nacional. As, la
Empresa mantiene la mayor participacin de mercado en
casi todas las categoras que comercializa.
PARTICIPACIN DE MERCADO

Nutricin
Animal
19.9%

PRINCIPALES PRODUCTOS
Productos

Consumo
Masivo
56.7%

Productos
Industriales*
23.4%

Aceites Domsticos
Margarinas Domsticas
Jabn de Lavar
Fideos
Harinas Industriales
Cereales
Galletas
Mayonesa
Detergentes
Refrescos en Polvo

2014

2013

2012

2011

54.0%
65.0%
79.0%
52.0%
50.0%
73.0%
37.0%
96.0%
57.0%
66.0%

54.0%
59.0%
77.0%
49.0%
59.0%
44.0%
96.0%
57.0%
67.0%

59.0%
58.0%
77.0%
46.0%
53.0%
32.0%
95.0%
56.0%
65.0%

54.6%
61.1%
80.8%
45.4%
52.0%
32.5%
95.2%
52.0%
56.8%

Fuente: Alicorp

*Incluye la categora "Otros"

Fuente: Alicorp

El buen desempeo de la lnea de nutricin animal se

explica por la nueva planta de nutricin animal en Ecuador,
inaugurada en marzo 2013. Dicha planta se encuentra
actualmente en proceso de ampliacin (la capacidad se
duplicara), ante el crecimiento de la demanda de dicho
negocio, y se espera que entre en operacin a fines del
primer trimestre del 2015.
Asimismo, en el 2014 la Compaa increment la capacidad
en su planta de procesamiento de aceite de soya, realiz un
proceso de automatizacin de su planta de jabones e
instal una nueva lnea de produccin de margarinas. Cabe
resaltar que Alicorp contaba con un plan de inversiones de
alrededor de US$100.0 millones para el 2014, los cuales no
consideraban la compra de Global Alimentos ni la
reconstruccin de la planta industrial en Argentina que
sufriera un siniestro.
Por su parte, las ventas internacionales (incluidas
exportaciones que se dan desde Per y Argentina)
representaron el 38.8% de los ingresos en el 2014, superior
a lo mostrado en aos anteriores (35.9 y 25.7% en el 2013 y
2012, respectivamente); muy cercano al objetivo del 41.0%
para el 2017.
Los principales mercados en el extranjero son: i) Ecuador,
principalmente concentrado en el negocio de nutricin
animal, con el 9.8% de los ingresos totales del 2014;

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

Durante el 2014 hubo una recomposicin por los principales

canales de ventas, donde se apreci una mayor
participacin de los clientes industriales, del canal de
exclusivo y del canal moderno al pasar de 24.7, 21.9 y 8.3%
en el 2013, a 30.0, 24.4 y 11.5% de un ao al otro. Por su
parte, los mayoristas vieron reducida su participacin de
45.1 a 34.1% para el mismo lapso de tiempo.
Dado que una parte importante de los productos de la
Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya
(commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados
por la volatilidad de los precios de stos en el mercado
internacional. Los insumos relacionados a commodities
representan alrededor del 60% del costo de ventas, por lo
que Alicorp realiza operaciones de cobertura.
Al respecto, la fuerte cada en el precio del petrleo en el
ltimo trimestre del 2014 afect a la baja la cotizacin de los
commodities. En el caso particular del trigo, en octubre
2014 se dio la Crisis Rusa, por la cual dicho pas restringi
sus exportaciones de trigo y maz, lo que elev de manera
inesperada los precios de dichos productos.
En dicho momento Alicorp contaba con una posicin
desfavorable por el incumplimiento de las polticas trazadas
respecto a las operaciones con derivados, lo cual origin
una prdida importante. As, la prdida del ao por este
concepto ascendi a S/. 207.4 millones.

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La Clasificadora considera que el resultado negativo de las
operaciones con derivados es un hecho puntual y que la
Empresa ya ha tomado las medidas correctivas para
minimizar dichos riesgos en el futuro. Asimismo, se debe
destacar que los niveles de caja al cierre del 2014 se
mantuvieron pese a los pagos vinculados a la prdida
mencionada. No obstante, este desembolso gener que la
Empresa incurra en un mayor endeudamiento, que sumado
a otros hechos extraordinarios elevaron de manera
significativa el ratio de apalancamiento financiero (Deuda
Financiera Total /EBITDA) como se muestra ms adelante.

Empresas
desempeo econmico
desfavorable.

en

Argentina

seguir

siendo

EBITDA* (S/. MM) vs. MARGEN EBITDA* (% )

800

20%

600

400

13.6%

12.4%

11.9%

10%
10.7%

200
0

0%
2011

2012

*No incluye otros ingresos ni el resultado de

operaciones con derivdos

2013

2014
Fuente: Alicorp

Por su parte, la Empresa espera para el presente ao

mostrar un margen EBITDA similar al del 2013.

A diciembre 2014 los precios promedio del trigo y del aceite

de soya continuaron reducindose a US$304.5 y US$834.2
por TM, respectivamente, producto de una revisin al alza
de los inventarios finales para la campaa 2014/2015.

Desempeo Financiero
En el 2014 las ventas de Alicorp ascendieron a S/. 6,283.0
millones, 8.0% superiores respecto al 2013, impulsadas por
el fuerte crecimiento del negocio de nutricin animal
(42.2%), mientras que los negocios de consumo masivo y
productos industriales mostraron crecimientos ms
moderados (2.4 y 0.5% respectivamente).
A nivel local, Alicorp se ha visto apoyada por una demanda
robusta; sin embargo, a nivel internacional las ventas se
vieron afectadas por la crisis argentina, lo que afect los
resultados tanto en el negocio de consumo masivo, como
en el de productos industriales en dicho pas.
Al respecto, es importante mencionar que ante ello, y dado
que las operaciones internacionales ya representan el
38.8% de las ventas consolidadas, la estrategia de
crecimiento se concentrara ms en las oportunidades que
se presenten en el mercado local.
Dada la situacin en Argentina, a lo que se sumaron los
mayores costos de produccin en dicho pas ante el
siniestro en la fbrica de pastas, as como los mayores
costos en la harina y aceite de pescado ante los bajos
niveles de captura, el margen EBITDA se redujo de 11.9 a
10.7%, porcentajes que no consideran los otros ingresos
operativos ni las prdidas por operaciones con derivados.
Respecto de lo anterior, la Clasificadora reconoce que en el
2014 se presentaron eventos no recurrentes y que no se
repetiran en el presente ao; sin embargo, considera que el

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

Por otro lado, los gastos financieros ascendieron a S/. 228.3

millones en el 2014 y mostraron un incremento del 26.3%
respecto al 2013, impulsado principalmente por el mayor
endeudamiento para la adquisicin de Global Alimentos, la
reconstruccin de la fbrica siniestrada, y el pago generado
por las operaciones con derivados. De esta manera, la
cobertura de los intereses, medido como EBITDA / Gastos
Financieros se redujo de 3.7 a 3.0x en el ao.
La utilidad neta del 2014 considerando el resultado de las
operaciones con derivados de materia prima (S/. 207.5
millones de prdida) ascendi a S/. 12.0 millones, mientras
que el ao anterior fue S/. 318.7 millones.
Al respecto, se debe mencionar que la Empresa ha tomado
la decisin de no repartir dividendos en el presente ao, con
el objetivo de reducir el nivel de apalancamiento y fortalecer
la situacin financiera de la Empresa.
Por otro lado, durante el 2014 la Empresa gener un flujo
de caja operativo (CFO) de S/. 389.0 millones neto de los
pagos realizados por las operaciones con derivados,
superior a los S/. 285.8 millones del 2013, lo que corrobora
la capacidad de generar flujos y ha sido considerado por la
Clasificadora para sostener el rating.
No obstante, dadas las fuertes inversiones en activo fijo, la
compra de Global Alimentos y el reparto de dividendos en el
2014, se elev el endeudamiento en S/. 544.7 millones.
Dado que la Empresa ha decidido no repartir dividendos en
el presente ao y limitar sus inversiones, contara con flujos
para reducir su apalancamiento.

Estructura de Capital
A diciembre 2014 Alicorp contaba con una deuda financiera
de S/. 2,756.5 millones, superior en un 34.6% respecto del
cierre del 2013 por las mayores necesidades de caja para la
compra de Global Alimentos por US$107.7 millones, y para
las obligaciones contradas por las operaciones de

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derivados principalmente. Como consecuencia de lo
anterior, la deuda de corto plazo elev su participacin de
13.9 a 34.2% respecto al total de la deuda financiera en el
periodo de anlisis.
DEUDA FINANCIERA (S/.MM)

Empresas
refinanciar la deuda de corto plazo. Posteriormente, en
enero 2015, se realiz la colocacin de la serie A de la
Segunda Emisin dentro del mismo programa por S/. 500.0
millones a 15 aos (10 de gracia) y se coloc a una tasa del
7% anual.
A diciembre 2014 la deuda financiera se encontraba
compuesta principalmente por: i) los bonos corporativos
emitidos internacionalmente por US$450.0 millones;
ii) bonos locales por S/. 116.1 millones; iii) prstamos
bancarios por S/. 1,078.5 millones; iv) financiamiento de
capital de trabajo por S/. 168.0 millones; y, v) otros por
S/.62.6 millones que incluyen financiamiento de prima de
call spread y operaciones de arrendamiento financiero.

3,000
2,500
2,000

1,500
1,000
500
0

2011

2012

Deuda CP

2013

2014

Deuda LP
Fuente: Alicorp

La Clasificadora considera que el incremento en el nivel de

deuda financiera no ha ido acompaada con un incremento
en la generacin del ritmo esperado. De esta manera,
desde diciembre 2012 el EBITDA aislando el efecto
negativo de las operaciones por derivados y los otros
ingresos netos operativos, slo habra crecido en 21.6%,
mientras que la deuda lo habra hecho en 114.3% en dicho
periodo. De esta manera, el ratio Deuda Financiera/EBITDA
no ha venido reducindose como se esperaba, sino ms
bien, ha venido mostrando una tendencia al alza (4.1x al
cierre del 2014), alejndose mucho respecto al rango en el
que se mova (0.7 1.4x) al momento del ltimo upgrade.
DEUDA FINANCIERA TOTAL / EBITDA
5.70
4.10
2.55
3.03

2.33
2.22
2011

2012

2013

Deuda Financiera Total / EBITDA**

2014
DF/EBITDA*

* No incluye ingresos operacionales netos ni efecto de derivados

** Incluye ingreros operacionales netos y efecto de derivados

F Fuente: Alicorp

La Clasificadora considera que ha habido un cambio en el

perfil financiero de la Compaa y que es necesario para
mantener el rating el retornar a los indicadores que
mostraba antes de la compra de Santa Amalia en el menor
plazo posible.
Por otro lado, se debe mencionar que en diciembre 2014 se
realiz en el mercado local la emisin de bonos corporativos
por S/. 116.1 millones dentro del marco del Tercer
Programa de Bonos Corporativos, a una tasa de 4.96875%
a tres aos, los fondos captados fueron destinados para

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

En el primer trimestre del 2015 se hizo una oferta pblica de

adquisicin de los bonos internacionales, con lo que se
logr recomprar US$89.159 millones.
Cabe recordar que dichos bonos fueron emitidos en marzo
2013 bajo la Regla 144A y la Regulacin S de EEUU a un
plazo de diez aos y a una tasa de 3.875% anual (bullet).
Cabe mencionar que Fitch Ratings otorg una clasificacin
de riesgo (IDR) de BBB a Alicorp y a los instrumentos
emitidos.
En cuanto a la moneda, en los ltimos aos producto de las
compras realizadas en el exterior se observ un incremento
de la deuda denominada en dlares y otras monedas
extranjeras. A diciembre 2014 la deuda en dlares
representaba el 26% del financiamiento luego de considerar
los swaps, mientras que se mantena un 11% de deuda en
pesos argentinos, un 6% en reales y, el 57% remanente en
nuevos soles. As, Alicorp ha logrado disminuir su posicin
en dlares dado el contexto actual, a lo cual tambin
habran contribuido las emisiones de bonos en soles.
Dado que se mantiene siempre presente el riesgo asociado
a una mayor necesidad de financiamiento ante el potencial
incremento en el costo de las materias primas, se espera
que Alicorp: i) cumpla con su objetivo de reducir la palanca
financiera; ii) mantenga controlados los compromisos de
corto plazo, de modo que cuente con ms holgura en sus
operaciones; y, iii) fortalezca la generacin de EBITDA con
los flujos asociados a las inversiones realizadas.
Al respecto, la Empresa ha manifestado que se
concentrara en la consolidacin de los negocios adquiridos
en los ltimos aos, para poder disminuir su nivel de
endeudamiento con el objetivo de alcanzar un Deuda /
EBITDA entre 2.0 - 2.5x al cierre del 2016. Al respecto, la
Clasificadora entiende que la disminucin de los niveles de
endeudamiento de la Compaa es la mayor prioridad
dentro de la actual estrategia.

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Empresas
En el 2014 el precio promedio de la accin comn
(ALICORC1) fue de S/. 8.08 (S/. 9.12 en el ejercicio del
2013), y con una frecuencia de negociacin del 100.0%.
Asimismo, a diciembre 2014 la capitalizacin burstil
(considerando solo las acciones comunes) de la Empresa
ascenda a S/. 6,024.0 millones (S/. 7,709.4 millones a
diciembre 2013). Asimismo, el precio promedio de la accin
de inversin (ALICORI1) fue de S/. 3.69 (S/. 5.49 en el
ejercicio del 2013).

CRONOGRAMA DE LA DEUDA DE LARGO

PLAZO (S/. MM) a Dic- 14
1,600
1,400
1,200
1,000
800
600

400
200

EVOLUCIN DEL PRECIO* DE LA ACCIN COMN

(S/.) PERODO: 2008-2014

2018+

11.0

Por otro lado, el monto de amortizacin para el 2015 de la

deuda de largo plazo asciende a S/. 933.7 millones, los
mismos que son altos respecto a la generacin, pero que
fueron reestructurados con la emisin local de bonos que se
hiciera por S/. 500.0 millones.

9.0

Cabe sealar que Alicorp mantiene importantes lneas de

financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la
necesidad de otorgar garantas, lo que le da la flexibilidad
necesaria para levantar fondos de as requerirlo.

1.0

Caractersticas de los Instrumentos

7.0
5.0

*Precios de cierre del mes

Fuente: Alicorp, BVL

Bonos Corporativos

Acciones Comunes y Acciones de Inversin

Tercer Programa de Bonos Corporativos

Al cierre del 2014 el capital social de Alicorp estuvo

constituido por un total de 847191,731 acciones comunes
(ALICORC1) de un valor nominal de S/.1.00 cada una.
Las acciones de inversin (ALICORI1) participan en el
patrimonio de la Compaa, por un total de 7388,470, con
un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones
tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo
referente a la participacin patrimonial y distribucin de
dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las
Juntas de Accionistas.
La poltica de dividendos actual establece que se podr
repartir dividendos una vez al ao y por un monto no menor
al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. As, en marzo
2014 se acord distribuir S/. 102.6 millones por concepto de
las utilidades generadas durante el ejercicio 2013.

En Junta General de Accionistas se aprob la inscripcin

del Tercer Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un
monto mximo de S/. 1,000.0 millones o su equivalente en
dlares americanos.
El Programa, que podr ser colocado por oferta pblica o
privada, tendr una vigencia mxima de seis aos a partir
de su fecha de inscripcin y contempla la posibilidad de
realizar mltiples emisiones.
Los recursos obtenidos del Programa sern destinados a la
reestructuracin de los pasivos de corto plazo. Dado que la
primer y segunda emisin del mismo son en moneda
nacional, se reducira la exposicin al riesgo cambiario.

Dividendos Repartidos
S/. MM
Utilidad Neta
Dividendos Pagados

2010

2011

2012

2013

2014

284.9
110.0

330.7
145.3

351.4
162.4

368.9
102.5

12.0
102.6

Fuente: Alicorp

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

dic-14

jun-14

dic-13

jun-13

dic-12

jun-12

dic-11

dic-08

3.0

jun-11

Fuente:

dic-10

Fuente: Alicorp

jun-10

2017

dic-09

2016

jun-09

2015

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias

(Cifras en miles de S/.)
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo

Rentabilidad
EBITDA*
Mg EBITDA*
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada
FCF / Ingresos
ROE
Cobertura
EBITDA* / Gastos financieros Pagados
EBITDA / Servicio de deuda
FCF / Servicio de deuda
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda
CFO / Inversin en Activo Fijo

2.986

2.795

2.551

2.697

Dic-14

Dic-13

Dic-12

Dic-11

672,693
10.7%
nd
-0.8%
0.6%

675,098
11.6%
nd
-3.2%
14.9%

553,146
12.4%
nd
-4.5%
18.9%

578,093
13.6%
13.0%
0.0%
17.9%

2.95
0.40
-0.04
0.04
1.16

3.74
1.44
-0.40
-0.20
0.78

12.2
0.95
-0.35
0.50
0.83

14.50
4.94
0.00
0.87
2.66

4.10
3.95
9.5%
34.2%
56.8%

3.03
2.90
12.5%
13.9%
48.5%

2.33
1.43
4.7%
41.9%
37.9%

0.88
0.71
7.4%
15.1%
20.9%

6,817,021
99,521
941,829
1,814,698
2,756,527
0
2,756,527
2,096,016
9,151
4,861,694

5,650,162
90,774
285,292
1,762,184
2,047,476
0
2,047,476
2,175,322
7,537
4,230,335

4,278,664
496,070
538,769
747,667
1,286,436
0
1,286,436
2,108,883
6,760
3,402,079

3,212,008
101,818
77,040
434,273
511,313
10,143
521,456
1,929,332
1,355
2,452,143

388,960
-335,762
-102,550
-49,352
-326,447
-284,264
544,664
0
0
220,363

285,825
-368,691
-102,550
-185,416
-321,515
-483,828
343,880
0
-3,740
-281,928

203,338
-243,791
-162,370
-202,823
-114,128
-186,133
710,576
0
-1,455
449,828

232,828
-87,387
-145,279
162
-29,584
-56,590
-51,318
1,357
-155
-48,741

6,282,995
112.8%
335,373
228,251
12,035

5,818,297
30.1%
557,665
180,700
318,684

4,473,717
5.1%
481,292
45,235
351,390

4,255,668
13.8%
504,885
39,875
330,671

78.9
56.8
80.0

68.1
59.5
58.6

84.6
61.0
59.6

87.1
37.4
54.0

2015
933.7

2016
296

2017+
1,533

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda financiera total / EBITDA*
Deuda financiera neta / EBITDA*
Costo de financiamiento estimado
Deuda financiera CP / Deuda financiera total
Deuda financiera / Capitalizacin
Balance
Activos totales
Caja e inversiones corrientes
Deuda financiera Corto Plazo
Deuda financiera Largo Plazo
Deuda financiera total
Deuda fuera de Balance
Deuda ajustada total
Patrimonio Total
Acciones preferentes + Inters minoritario
Capitalizacin ajustada
Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO)
Inversiones en Activos Fijos
Dividendos comunes
Flujo de caja libre (FCF)
Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas
Otras inversiones, neto
Variacin neta de deuda
Variacin neta de capital
Otros financiamientos, netos
Variacin de caja
Resultados
Ingresos
Variacin de Ventas
Utilidad operativa (EBIT)
Gastos financieros
Resultado neto
Informacin y ratios sectoriales
Rotacin de inventarios
Rotacin de cuentas por cobrar
Rotacin de cuentas por pagar
Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2014)
Miles Nuevos Soles

EBITDA*: Utilidad operativa - otros ingresos operacionales netos - resultado por operacione derivadas
+ gastos de depreciacin y amortizacin.
FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones +
Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos
preferentes
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en
cuentas por cobrar comerciales
CFO: FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes
Servicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

ANTECEDENTES
Emisor:
Domicilio legal:

Alicorp S.A.A.
Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua
Reynoso Callao, Per
20100055237
(511) 315 0800
(511) 315 0867

RUC:
Telfono:
Fax:

DIRECTORIO
Dionisio Romero Paoletti
Luis Romero Belismelis
Jos A. Onrubia Holder
Calixto Romero Guzmn
Angel Irazola Arribas
Jos Raimundo Morales Dasso
Fernando Martin Zavala Lombardi
Jorge Luis Brake Valderrama
Arstides de Macedo Murgel
Manuel Romero Belismelis
Rafael Romero Guzman

Presidente
Vicepresidente
Director
Director
Director
Director*
Director*
Director*
Director*
Director Suplente
Director Suplente

*Directores independientes

PLANA GERENCIAL
Paolo Sacchi Giurato
Diego Rosado Gmez de la Torre
Jaime Butrich Velayos
Patricio Jaramillo
Salvador Renato Falbo
Hugo Carrillo Goyoneche
Paola Ruchman Lazo

Gerente General
Vicepresidente de Finanzas, Administracin
Corporativo
Vicepresidente de Supply Chain Corporativo
Vicepresidente de Consumo Masivo Per
Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional
Vicepresidente de Negocio Productos Industriales
Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

Sistemas

PRINCIPALES ACCIONISTAS
Birmingham Merchant S.A.
AFP INTEGRA S.A.
PROFUTURO AFP
Grupo Piurano de Inversiones S.A.
PRIMA AFP S.A.
Atlantic Security Bank
Otros accionistas

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

11.0%
10.7%
7.8%
7.8%
7.4%
5.5%
49.8%

Asociados a:

FitchRatings

Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo

dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N
074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A
y Subsidiarias:

Instrumentos

Clasificacin

Tercer Programa de Bonos Corporativos

Categora AAA (pe)

Acciones Comunes

Categora 1 (pe)

Acciones de Inversin

Categora 1 (pe)

Perspectiva

Negativa
Definiciones

CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el
ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos
imprevistos.
CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".
( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora.
( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos.
La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica
necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede
ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos
que lo justifiquen.
Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de
cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los
estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la
obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha
informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin
podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo
sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.
Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI
siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro
documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al
final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser
usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo
legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias (Alicorp)

Abril 2015

10