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Resumen
Chaves, lvaro H. La restriccin intertemporal del presupuesto. Una
evaluacin emprica para el Gobierno Nacional Central de Colombia,
1950-2010, Cuadernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot, 2003,
pginas 99-128
En este documento se analiza la sostenibilidad fiscal del Gobierno
Nacional Central en Colombia utilizando el enfoque de la Restriccin
Intertemporal de Presupuesto. Los resultados empricos revelan que la
estrategia fiscal actual es sostenible. No obstante, se vislumbran
problemas de insolvencia en el largo plazo, lo que implica generar un
mayor supervit primario en comparacin con el actualmente programado. Lo anterior, se sustenta en los valores estimados de los indicadores
de sostenibilidad fiscal.
Palabras clave: sostenibilidad, solvencia, restriccin intertemporal
de presupuesto. JEL: H62, H63.
Abstract
Chaves, lvaro H. Inter-temporal budget restriction. An empirical
evaluation regarding Colombian Central Government, 1950-2010, Cuadernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot, 2003, pages 99-128
This document analyses the Colombian governments fiscal sustainability
using Inter-temporal Budget Restriction. Empirical results reveal
that current fiscal strategy is sustainable; nevertheless, long-term
problems regarding insolvency can be foreseen, implying a greater
primary surplus being generated in comparison with that being currently
programmed. The foregoing can be sustained by fiscal sustainability
indicators estimated values.
Key words: sustainability, solvency, international-temporal budget
restriction. JEL: H62, H63.
Rsum
Chaves, lvaro H. La restriction intertemporelle du budget. Une
valuation empirique pour le Gouvernement National Central de Colombie,
1950-2010, Cuadernos de Economa, v. XXII, n. 39, Bogot, 2003, pages
99-128
Ce document analyse lquilibre fiscal du Gouvernement National Central de Colombie en utilisant lapproche de la Restriction
Intertemporelle de Budget. Les rsultats empiriques rvlent que la
stratgie fiscale actuelle est quilibre. Cependant, lon peut entrevoir
des problmes dinsolvabilit sur le long terme, ce qui implique de
produire un excdent primaire plus important que celui qui est
actuellement programm. Ce qui prcde sappui sur les valeurs estimes
des indicateurs dquilibre fiscal.
Mots cls: quilibre, solvabilit, restriction intertemporelle de
budget. JEL: H62, H63.
INTRODUCCIN
102
[1]
103
! R ^t, t + j h
-1
D t + j + limR ^t, t + T h B t + T + 1
j =0
-1
[2]
[3]
Bt = R( t ,t + j )1 Dt + j
[4]
j =o
[5]
104
! R ^t,t + jh
-1
z Yt+ j
[6]
j =0
105
Esta seccin sigue de cerca los trabajos de Buiter y Patel [1992] y de Agnor
y Montiel [2000]. Con el fin de realizar el anlisis, se parte de la identidad
del presupuesto y se hacen algunos supuestos simplificadores. As, se supone: (1) la existencia de una economa pequea y abierta que opera bajo un
rgimen de tasa de cambio fijo, y (2) que el banco central puede otorgar
financiamiento nica y exclusivamente al gobierno central1 . Las fuentes de
financiacin del dficit presupuestal del gobierno estn constituidas por
bonos emitidos en el mercado interno y externo, los crditos que puede
recibir de organismos internacionales y nacionales, y los ingresos que percibe a travs del recaudo de impuestos y el seoreaje.
106
[7]
[8]
en donde Mt es el stock nominal de base monetaria compuesta por el efectivo en poder del pblico ms las reservas bancarias, Rt es el acervo de reservas
internacionales expresadas en moneda nacional, y t los beneficios acumulados por el banco central, o su riqueza neta. Contablemente, la riqueza neta
del banco central se puede obtener a partir de la ecuacin [8] como:
t = E t Rt + Lt M t
[8]
107
[9]
Por simplicidad se supone que la tasa de inters ganada por las reservas
internacionales es igual a la tasa que paga el gobierno sobre la deuda externa. Este mismo supuesto es compartido por Buiter y Patel [1992] as como
tambin por Agnor y Montiel [2000].
Con el fin de deducir los beneficios del banco central del dficit del gobierno3 se deben combinar las ecuaciones [7] a [9] y reordenar algunos trminos para obtener:
Lt + Bt + Et Ft g t = Pt ( g t t ) + i t Bt + i tE t ( Ft g Rt ) Et Rt
[10]
Con base en la ecuacin [8], se puede obtener la variacin del crdito otorgado por el banco central Lt y luego reemplazar en [10], para obtener la
identidad de presupuesto del sector pblico consolidado, as:
M t + Et ( Ft g Rt ) + Bt = Pt ( g t t ) + i t Bt + it E t ( Ft g Rt )
[10]
2
3
[11]
Sin embargo, en este trabajo se supone que el banco central slo otorga crdito al gobierno,
de tal forma que el crdito total del banco es exactamente igual al que otorga al gobierno.
El incremento de la riqueza neta del banco central, contablemente se puede deducir del
incremento de los activos del gobierno.
108
En general, se hace referencia a la tasa de inters real observada (o tasa ex-post) definida como
la relacin entre la tasa de inters nominal y la tasa de inflacin observada, ( 1 + r ) = ( 1 +i ) r
t
( 1 +i t )
1.
rt =
(1 + t )
( 1+ t )
109
= [(r y) (1 + y) 1]. Finalmente, si se define el dficit primario aumentado con el pago de intereses (dficit convencional) como:
dct = d t +
f t
< (1 + rt1 )( 1 + t 1 ) ( 1 + rt 1 ) F
( 1 + y t 1 )
[13]
obtenemos:
st = (1 + t 1 )st 1 + dc t t
[14]
lim
[16]
110
st = E t
i= 0
t +i
[ dct +1+ i + t +1+i ]
t 1
[17]
111
GRFICA 1
RELACIN DE LA DEUDA PBLICA TOTAL AL PIB
45
40
35
30
(%)
25
20
15
10
5
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
A partir de 1991, el Gobierno aument su acceso al crdito interno con el fin de aliviar la
presin que el endeudamiento pblico externo pudiera ejercer sobre la tasa de cambio.
112
GRFICA 2
DFICIT PRIMARIO DEL GNC (%)
5
(%)
2
-1
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
113
GRFICA 3
INGRESOS (IRP) Y GASTOS (GRP) TOTALES COMO PROPORCIN DEL PIB
16
IRP
14
GRP
12
(%)
(%)
10
4
1930
1940
1950
1960
1970
1980
1990
2000
A pesar de que los ingresos entre 1984 y 2000 aumentaron en forma sostenida, los gastos han crecido ms rpido, por lo cual se ha deteriorado an
ms el balance del GNC.
Este comportamiento de tipo estructural se explica por el incremento en el
gasto pblico social, el crecimiento de las transferencias que imparti la Ley
60 y la creacin de instituciones, lo que imprimi un carcter inercial al
rubro de gastos. Ocampo [1997] muestra cmo las nuevas leyes creadas por
la Constitucin de 1991 generaron un costo fiscal que deterior el balance
del GNC a partir de ese momento; resalta que ese costo como proporcin
del PIB ascendi a 4,2%.
114
De acuerdo con el comportamiento de las anteriores variables se puede percibir, en general, que la situacin fiscal que muestra el balance del GNC se
ha deteriorado significativamente a partir de 1993, cuando se produjo un
aumento del dficit primario como proporcin del PIB, que se explica por
una brecha mucho ms amplia entre ingresos y gastos.
EVIDENCIA EMPRICA SOBRE LA SOSTENIBILIDAD
Y SOLVENCIA DE LA POLTICA FISCAL
st = E t
i= 0
t+ i
[ dc t+1 +i + t +1 +i ]
t 1
[18]
De acuerdo con esto, st cumplira dos propiedades: (i) ser estacionaria y (ii)
su media no condicionada debe ser igual a cero. Si se encuentra que la deuda
pblica descontada no es estacionaria, implicara que las polticas perseguidas por la autoridad durante el periodo muestral, si fueran implementadas
en el futuro indefinidamente, podran desencadenar problemas de insolvencia. No obstante, es importante resaltar que la no estacionariedad del proceso generador de datos de la ecuacin [15] no implica la insolvencia. De
acuerdo con Buiter y Patel [1992], la insolvencia eventualmente tendr
lugar slo si los cambios necesarios en la poltica fiscal no se introducen con
el fin de lograr la estacionariedad del proceso.
Mtodos de estimacin emprica
Un modelo susceptible de contrastar empricamente para analizar la solvencia del gobierno, es el que describe la ecuacin [18]. No obstante, en la
prctica para contrastar la estacionariedad de la deuda pblica total descontada se requiere especificar un modelo finito. Por lo tanto, se establece un
modelo autorregresivo para la deuda descontada de la siguiente forma:
j
st = 0 + 1t +
i t i
i =1
+ ut
[19]
115
donde:
st
t
0
1
ut
Se supone que el trmino de error es independiente e idnticamente distribuido (i.i.d). La ecuacin [19] es el modelo convencional desarrollado por
Dickey y Fuller [1979] para contrastar la presencia de, por lo menos, una
raz unitaria. El parmetro clave en esta ecuacin es . La deuda descontada
(st) ser estacionaria si el parmetro es menor que uno (en valor absoluto),
es decir, || < 1. Si este parmetro es igual a uno, = 1, implica que la serie
de deuda tiene una tendencia de tipo estocstica causada por la presencia de
una raz unitaria en el componente autorregresivo de la serie, es decir, que
su varianza es infinita a medida que el tiempo tiende a infinito. Para ver
esto, retomemos la ecuacin [19] teniendo en cuenta el hecho de que = 1.
Luego al sustituir recursivamente tenemos7 :
t 1
st = t s 0 + i u ti
[20]
i= 0
[21]
i= 0
Se supone por simplicidad que 0 = 0 y t = 0, es decir se tiene el paseo aleatorio sin trmino
constante.
116
GRFICA 4
DEUDA TOTAL DESCONTADA DEL GNC
10000
Millones de pesos
8000
6000
4000
2000
1950
1955
1960
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
2010
La hiptesis nula
Con base en la ecuacin [19], la hiptesis nula H0 : 1 = 0, = 1 ser
utilizada para identificar la trayectoria de la serie de tiempo. Existen tres
posibilidades en este procedimiento. (i) Si la hiptesis nula no se rechaza
significa que st no es estacionaria. Esto implica que el proceso st ser insostenible si contina indefinidamente y puede desencadenar problemas de insolvencia. (ii) Si la hiptesis nula se logra rechazar pero 1 0, entonces
existe una tendencia determinstica. Como resultado de este hallazgo la no
sostenibilidad de la deuda todava es posible. (iii) Si la hiptesis nula es
rechazada, 1 = 0 y < 1, y se encuentra un intercepto positivo (0 > 0),
117
118
CUADRO 1
TEST DE RACES UNITARIAS CON CAMBIO EN LA MEDIA
(NIVEL DE LA SERIE ANUAL)
T Tb
Fecha
81 53
1982
= Tb/T k
0,7
Valor crtico
1%
2,5%
5%
10 Las proyecciones son las que arroja el modelo de equilibrio general computable del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.
119
CUADRO 2
ESTIMACIN DEL PROCESO AUTORREGRESIVO PARA LAS SERIES 1950-2010
VARIABLE DEPENDIENTE: DESCt
Variable
C
Trend
DESC t-1
DESC t-2
R-Cuadrado
R-Ajustado
D-W
Ljung-Box(8)
AIC
SC
Coeficiente
Error Estandar
T - Stadistic
Sign
1767,421
-3,963
678,329
14,446
2,605
-0,274
0,011
0,784
0,890
0,124
7,152
0,000
-0,342
0,124
-2,759
0,007
0,506
0,480
1,824
9,43 (0,051)
1180,90
1189,34
Nota: Los valores de los criterios de Akaike (AIC) y de Schwartz (SC) que se reporta en el Cuadro
son los menores elegidos, comparados con el modelo para un rezago.
120
GRFICA 5
RESPUESTA DE LA VARIABLE DESC ANTE UN CHOQUE EXGENO
10000
Millones de pesos
9000
8000
7000
6000
5000
4000
3000
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
121
Inicialmente, la deuda descontada aumenta significativamente como respuesta al shock y disminuye rpidamente hasta alcanzar un mnimo en el
ao 2005. No obstante, a partir de este ao la deuda aumenta levemente
para mantenerse en ese nivel hasta el 2010. En general, el ejercicio de impulso-respuesta de la deuda complementa los resultados de las estimaciones
obtenidos anteriormente en tanto permite visualizar, hacia futuro, la estabilizacin de la deuda en un nivel constante. Sin embargo, en el largo plazo la
existencia de un valor constante y positivo de la misma implica la presencia
de problemas de solvencia y sugiere, adems, la implementacin de medidas fiscales ms fuertes con el fin de garantizar el cumplimiento de la condicin de transversalidad, segn la cual el valor de la deuda descontada en el
lmite debe ser igual a cero.
Indicadores de sostenibilidad de la poltica fiscal
Para complementar la prueba de solvencia realizada en la seccin anterior,
se calculan los indicadores sugeridos por Blanchard [1990], Blanchard et al.
[1990] y Talvi y Vgh [1998], aprovechando la disponibilidad de proyecciones hasta el 2010, para las variables balance primario, crecimiento econmico, tasa de inters y deuda total. La idea detrs de este tipo de indicadores
construidos a partir de la restriccin intertemporal de presupuesto es
poder estimar el valor presente de los supervit primarios futuros, necesarios para lograr estabilizar el nivel de deuda actual. De esta forma, segn el
enfoque de la restriccin intertemporal, al cumplirse la anterior condicin,
se dice que el nivel de deuda es sostenible.
En el Cuadro 3 se presenta la trayectoria de la poltica fiscal durante la
ltima dcada a travs del indicador de Pasinetti12 . El indicador calculado muestra el supervit de sostenibilidad necesario para garantizar la estabilidad de la relacin deuda a PIB en cada ao. Un valor positivo implica un supervit primario superior al requerido para garantizar la estabilidad de la deuda, y un valor negativo indica la necesidad de realizar ajustes
al balance (generar supervit) para garantizar, nuevamente, la estabilidad
de la deuda.
12 Para mayor detalle de este indicador ver los trabajos de Pasinetti [1998a, 1998b].
122
CUADRO 3
TRAYECTORIA DE LA POLTICA FISCAL DURANTE LOS NOVENTA
Ao
Deuda
(% PIB)
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
16,85
14,68
15,96
14,62
12,32
13,82
14,39
17,85
22,21
29,63
40,34
45,55
4,28
2,00
4,04
5,39
5,81
5,20
2,06
3,43
0,57
-4,20
2,74
1,40
Brecha
(r - )
Balance
Primario
Pasinetti
Brecha
Sostenible
-17,28
-15,00
-16,64
-15,89
-15,91
-11,30
-6,66
-3,93
1,33
10,60
2,86
2,30
1,54
-0,28
0,00
0,81
1,46
2,45
3,29
3,25
3,26
4,66
-1,76
-1,73
-2,90
-2,20
-2,66
-2,32
-1,95
-1,54
-0,92
-0,67
0,33
3,19
1,14
1,03
4,43
1,93
2,66
3,12
3,41
3,99
4,21
3,92
2,93
1,47
-2,90
-2,76
13 Los supuestos de las principales variables macroeconmicas del MEGC, utilizadas para calcular los indicadores, presentan una inflacin que se estabiliza en 3,0%, el crecimiento real
de la economa se proyecta en una senda creciente, que va desde 1,6% en 2002 hasta 4,0%
en 2010; una devaluacin real de 2,7% promedio anual para todo el periodo. Las proyecciones del balance primario del GNC arrojan dficit primarios como proporcin del PIB en
2002 y 2003 de 2,5% y 0,3% respectivamente, y a partir de ah un supervit promedio
anual de 2,0% hasta el 2010.
123
CUADRO 4
RESULTADO DE LOS INDICADORES DE SOSTENIBILIDAD FISCAL, 2002-2010
Ao
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Tasa de
Crecimiento
Balance
Inters Real
Real ()
Primario
Deuda (r)1
-2,46
-0,27
0,41
1,62
1,77
2,51
2,58
2,60
2,72
6,42
7,31
7,20
7,34
5,51
7,20
9,51
8,80
7,68
1,60
2,00
3,30
3,70
3,90
4,00
4,00
4,00
4,00
Crecimiento
PIB Potencial
(*)2
Balance
Primario
Permanente3
Deuda
(% PIB)
Brecha
Corto
Plazo
Brecha
Mediano
Plazo
Indicador
Verdadero
1,94
0,86
2,87
3,20
3,64
3,41
3,72
3,65
3,65
0,97
-0,38
2,60
3,32
4,06
3,80
4,34
4,27
4,31
50,1
51,5
54,4
54,9
54,3
53,5
52,5
51,7
51,2
2,90
3,66
3,71
4,01
3,04
3,94
5,11
4,65
4,00
3,08
3,46
3,78
4,17
4,25
4,19
4,12
4,04
3,98
2,93
3,66
3,73
4,02
3,07
3,95
5,13
4,66
4,02
Los valores positivos de los tres indicadores implican la necesidad de generar supervit primarios futuros como proporcin del PIB de 4,0% en promedio, para garantizar la estabilidad de la relacin deuda a PIB en 51,22%.
La brecha de mediano plazo14 define dadas las secuencias de gasto, stock
de deuda y las reglas fiscales unos ingresos tributarios constantes que aseguran el supervit primario necesario para la sostenibilidad de la deuda. No
obstante, el esfuerzo fiscal futuro que debe realizar el Gobierno a partir del
2006, es ms fuerte cuando se mide con el indicador verdadero propuesto
por Talvi y Vgh [1998].
14 La intuicin que hay detrs de la brecha de mediano plazo, es que el ajuste (supervit) puede
cubrir la brecha de intereses (tasa de inters menos crecimiento econmico) multiplicado
por la relacin deuda a PIB inicial. Es decir, es aquel monto necesario para fijar una relacin
deuda a PIB constante en ausencia de dficit primarios. As mismo, podra cubrir el flujo
promedio de gastos durante el periodo o ms precisamente el valor presente descontado de
los gastos a lo largo del horizonte de pronsticos.
124
56
55
54
53
52
51
50
49
48
47
6,00
5,00
4,00
(%)
(%) 3,00
2,00
1,00
0,00
(%)
GRFICA 6
SOSTENIBILIDAD FISCAL Y RELACIN DEUDA A PIB (RDP) (RDP EN
LA ESCALA DERECHA)
(%)
BCP
BMP
RDP
La Grfica 6 revela que para mantener la relacin deuda a PIB en los niveles
del 2010, el Gobierno debe mantener los supervit primarios como proporcin del PIB en un promedio de 4,0%. Resulta interesante destacar la convergencia de las brechas de corto y mediano plazo hasta el 2010, en tanto las
dos tienden a reducirse en la medida en que la relacin deuda a PIB tiende
a estabilizarse en el 2010.
Con el fin de determinar qu tan sensibles son las brechas estimadas a los
supuestos de tasa de inters y crecimiento econmico, se realiz un ejercicio
de sensibilidad de la brecha de mediano plazo ante diferentes valores hipotticos de los intereses netos (diferencia entre tasa de inters de la deuda y
tasa de crecimiento econmico). La Grfica 7 muestra la brecha de mediano
plazo calculada en el ao 2002 en funcin de diferentes valores de la brecha
125
GRFICA 7
SENSIBILIDAD DEL AJUSTE DE MEDIANO PLAZO PARA DIFERENTES INTERESES NETOS, 2002
2.5
2
1.5
1
0.5
0
0
0.5
1.5
2.5
3.5
4.5
126
127
intereses puede generar menos asignaciones a sectores prioritarios de la economa. Una forma importante de generar supervit primarios por parte del
gobierno (o por lo menos reducir el dficit presupuestal a un nivel considerable), puede ser la reduccin del saldo de intereses de la deuda del Gobierno Nacional Central. Esto puede tener efectos favorables sobre el saldo de la
deuda actual, dado que el pago de intereses de la deuda se ha incrementado
significativamente en los ltimos aos.
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