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Introduccin
Saliendo de costumbre, quiero abordar un problema que hay que resolver en lugar de uno que ha
sido resuelto. No tengo mucho que aportar a su solucin, pero creo que el problema es
importante y quiero centrar la atencin en l. En trminos generales, el problema es encontrar
fundamentos conceptuales apropiados para la economa monetaria. Creo que todava no lo
hacen,, tener un marco terico adecuado para estudiar el funcionamiento de un sistema
monetario. El principal obstculo para el desarrollo de un marco de este tipo es nuestro hbito de
pensar en trminos de organizados, es decir, los mercados sin friccin, walrasianos. El problema es
en parte un problema de lenguaje. Los conceptos centrales de la economa, la demanda, la oferta
y el precio, son conceptos que presuponen un sistema de mercados walrasianos centralizados.
Estamos acostumbrados a pensar en trminos de estos conceptos, y tendemos a aplicarlas en
lugar automticamente al "mercado" para el dinero, a menudo sin darse cuenta de que el
"mercado" de dinero debe ser "mercado" un lugar no walrasiano, si es se le puede llamar un
"mercado" en absoluto. Ms o menos todos los modelos de la economa monetaria que se estn
utilizando en la prctica proceder de esta manera, el uso de adaptaciones artificiales del modelo
centralizado mercados walrasiano para acomodar dinero sin tener que dar cuenta de lo que el
papel del dinero en la economa es. El problema es de la teora econmica pura. Sin embargo, se
da en muchas cuestiones importantes de la economa aplicada y la poltica econmica. Para
estudiar la relacin entre el dinero, los ingresos y los precios, necesitamos un marco que da una
explicacin satisfactoria de la relacin entre el sistema monetario y el mecanismo de precios. Para
estudiar los efectos de los bancos centrales en el mercado libre polticas, necesitamos un marco
que da una explicacin satisfactoria de la relacin entre el dinero, los bienes y los mercados de
activos. Para evaluar la importancia relativa de las consideraciones macroeconmicas y
microeconmicas para la regulacin de la banca, necesitamos un marco que abarca el papel de los
bancos en 'el sistema de pagos ", as como las consideraciones ms directas de las distorsiones
fiscales y costos de agencia en la intermediacin financiera. El reto consiste en adelante no slo el
desarrollo de las bases conceptuales de la economa monetaria. Tambin implica el desarrollo de
un lenguaje que corresponde a estos fundamentos conceptuales y sin embargo es tan fcilmente
adaptable al estudio de problemas aplicados como el idioma walrasiano de la "demanda", "oferta"
y "precio". En lo que sigue, voy a explicar por qu primero creo que nosotros, como todava no
tenemos un marco terico adecuado para estudiar el funcionamiento de una economa monetaria.
Para este propsito, se discuten algunos problemas y rompecabezas en la teora y la
macroeconoma monetaria. Estos problemas y rompecabezas estn destinadas a mostrar por qu
el marco walrasiano no es adecuado para la teora monetaria. Posteriormente, en la segunda
mitad de esta conferencia, voy a desarrollar algunas ideas sobre la direccin en la que tenemos
que ir. La discusin ser muy tentativo, involucrando advertencias contra atajos fciles en lugar de
un modelo para el trabajo futuro. Sin embargo, espero que se mostrar cmo sustancial el desafo
de la teora monetaria es.
2. Algunos problemas y rompecabezas en la teora y la macroeconoma monetaria
Comienzo con una breve resea de lo que se conoce como el problema de Hahn:
Problema 0. Por qu el dinero fiduciario tiene un valor positivo a cambio contra los bienes y
servicios a pesar de que no es intrnsecamente til? Este problema primero se plante por Hahn
(1965) en su famosa crtica de la propuesta de integrar la teora monetaria y la teora del valor de
Patinkin en un modelo de equilibrio general de Walras [Patinkin (1965)]. Hahn lleg a sugerir que
el problema no puede resolverse satisfactoriamente en el modelo walrasiano de Patinkin. Ms
precisamente, se puso de manifiesto que si en verdad el dinero fiduciario no es intrnsecamente
til y se lleva a cabo slo en lo que se puede cambiar por otra cosa, entonces bajo las condiciones
de regularidad habituales en las funciones de exceso de demanda, el modelo de Patinkin tiene
siempre un equilibrio general en el que el dinero fiduciario es sin valor. Sabiendo que existe un
equilibrio general en el modelo de Patinkin, por lo tanto no es suficiente si se quiere establecer la
existencia de un equilibrio monetario, es decir, un equilibrio en el que el valor real del dinero es
positivo. Para establecer este ltimo, uno necesita argumentos adicionales, que, segn Hahn,
trascienden marco walrasiano de Patinkin.
Investigaciones posteriores han respondido a la pregunta de Hahn a diferentes niveles:
-De Acuerdo con la teora del equilibrio temporario general, el valor real de la moneda fiduciaria
en intercambios actuales es positiva si los agentes esperan que el valor real de la moneda
fiduciaria en futuros intercambios sea positivo [vase, por ejemplo, Grandmont (1983) l.
-En Las expectativas racionales de equilibrio modelos, el valor real de la moneda fiduciaria en
todos los intercambios rhay ser positivo y acotada lejos de cero porque hay una necesidad
subyacente de dinero fiduciario como un depsito de valor. Al igual que en la teora del equilibrio
temporal, el valor real de la moneda fiduciaria en cualquier intercambio es positivo porque los
agentes esperan dinero tenga valor en futuros intercambios; Adems, el valor real en cualquier
intercambio valida las expectativas anteriores. Esto es posible porque, a tasas reales de
rendimiento del dinero que corresponde aproximadamente a la tasa de crecimiento del sistema,
en cada cambio hay suficiente cantidad de una demanda de dinero fiat como depsito de valor
[vase, por ejemplo, Grandmont y Laroque (1973 )].
Como respuesta al problema Hahn, el enfoque de las expectativas racionales es ms satisfactorio
que el enfoque temporal equilibrio porque se relaciona el valor real de equilibrio de la moneda
fiduciaria a los datos reales subyacentes de la economa y la necesidad de una reserva de valor que
est implcito en estos datos. Uno puede tener dudas sobre la idoneidad de la hiptesis de las
expectativas racionales como una herramienta de anlisis positivo. En el contexto actual, sin
embargo, es tranquilizador saber que el uso de la moneda fiduciaria en una economa no
necesariamente se basa en ilusiones especulativas pero puede reflejar una funcin real de dinero.
A lo largo de la discusin que sigue, por lo tanto voy a utilizar el concepto de un equilibrio de
expectativas racionales como el concepto de la solucin adecuada para el estudio del
funcionamiento de una economa monetaria.
Los modelos de expectativas racionales de equilibrio de dinero requieren que el horizonte
temporal sea infinito para que el sistema es abierto, no hay un ltimo periodo, y en cada cambio
hay un futuro para el que al menos algunos agentes quieren brindar por la tenencia de dinero
como depsito de valor. El tiempo infinito horizonte puede dar lugar a una indeterminacin de
equilibrio como la cola infinita de los precios futuros esperados puede mover al perro de la
actualidad de una manera que es slo en parte relacionada con la estructura real de la economa
[vase, por ejemplo, Grandmont (1985) Azariadis y Guesnerie (1986)]. Este problema de la
indeterminacin es una profunda que afecta a toda nuestra teorizacin sobre el dinero. Sin
embargo, no est relacionado con los puntos que quiero hacer aqu. Por lo tanto voy a dejar a un
lado y se limita a hacer referencia a que el lector Guesnerie (1993) para una discusin extensa.
Incluso si uno descuida el problema de la indeterminacin de equilibrio, uno puede preguntarse si
todava las expectativas racionales de equilibrio modelos de dinero como depsito de valor
realmente han resuelto el problema Hahn. En estos modelos, el dinero fiduciario es la nica
reserva de valor; no hay otros activos. Cualquier demanda de depsito de valor es
automticamente una demanda de dinero; todas las consideraciones de seleccin de cartera han
sido excluded.3 Cuando hay muchos activos, un valor real positivo de dinero fiduciario en
equilibrio no puede ser simplemente se deduce de la existencia de una necesidad subyacente de
un depsito de valor. Adems de la necesidad subyacente de un depsito de valor, se requiere un
argumento de la cartera de eleccin por lo que las caractersticas de devolucin de dinero
fiduciario son suficientemente atractivos para que los agentes estn dispuestos a mantener el
dinero junto con o en lugar de otros activos. Tal argumento eleccin de la cartera es de fcil
acceso si, con una probabilidad suficientemente alta, la propia tasa de rendimiento de cualquier
activo alternativo es suficientemente pequeo en relacin a la propia tasa de rendimiento de
money.4 fiat Sin embargo, esta condicin en las declaraciones de alternativa de activos es
bastante restrictiva. Excluye, por ejemplo, la consola de gobierno de nuestros libros de texto, es
decir, excluye cualquier perpetuidad de inters fijo que est desprovisto de riesgo de quiebra. El
rendimiento bruto de una perpetuidad en el perodo de retencin consiste en la propia
perpetuidad y el inters que se paga durante el perodo de tenencia. El propio ritmo (bruto) de
retorno sobre la perpetuidad es as siempre mayor que uno, la propia tasa de rendimiento de
money.5 fiat sin devengo de intereses Llegamos as a lo que 1 le gustara llamar a la prohlem Hahn
modificado: Problema 1. Por qu el dinero fiat 'sin valor' tienen un valor positivo a cambio contra
los bienes y servicios cuando hay otros activos cuyas tasas de rendimiento en cada perodo propia
exceder la propia tasa de retorno sobre el dinero? En este momento, no tenemos una solucin
satisfactoria a la Hahn modificado problema. Nos limitamos a tener un fuerte resultado negativo, a
saber: 1F existe un activo cuya propia tasa de retorno supera la propia tasa de rendimiento del
dinero en cada perodo con probabilidad uno y ij "este activo tiene las mismas propiedades de
bursatilidad como dinero fiduciario, entonces no existe ningn equilibrio de expectativas
racionales en el que el dinero fiduciario tiene una value.6 real positivo Este resultado negativo
socava prcticamente todos nuestros modelos de libros de texto de economa cerrada y de
economa abierta macroeconoma. En estos modelos que normalmente consideramos el equilibrio
temporal de una economa con mercados walrasianos para los bienes, el trabajo. dinero, y que
devengan intereses activos en un perodo determinado de tal manera que las actuales limitaciones
presupuestarias walrasianos, los agentes tienen la libertad de comercio como lo deseen en todos
estos mercados. La existencia de un equilibrio en el que el dinero se ha tomado valor positivo se
da por sentado. Sin embargo, la proposicin anterior muestra que una vez que se mira la
evolucin de la economa a travs del tiempo, en un modelo de este tipo con una secuencia de los
mercados walrasianos, un equilibrio con un valor real positivo de dinero no puede existir a menos
que las expectativas son sistemticamente incompatible con experiencia o de lo contrario ,
agentes fallan sistemticamente a aprovechar las oportunidades comerciales que la secuencia de
los mercados walrasianos proporciona. Esta observacin vicia muchos anlisis bien conocidos de
los efectos de las operaciones de mercado abierto [vase, por ejemplo, Tobin (1963)], el dficit de
las finanzas pblicas [vase, por ejemplo, Blinder y Solow (1973)], o la dinmica de la balanza de
pagos [vase, por ejemplo, Dornbusch (1980)]. En estos anlisis, el papel de las expectativas
usualmente se deja implcita. Si uno representaron expectativas explcitamente, se podra ver que
en el marco dado por una secuencia de friccin mercados walrasianos con activos que generan
intereses, las expectativas no pueden ser racionales. El argumento es simple y muy general; que
no depende de los detalles de un modelo particular. Para suponer que, por ejemplo, una consola
tiene las mismas propiedades de bursatilidad como dinero fiduciario. Entonces la eleccin de la
cartera entre consolidados y dinero exclusivamente en consideraciones de tasa de retorno. Si
alguien est dispuesto a mantener el dinero fiduciario en cualquier momento, debe ser la
asignacin de una probabilidad positiva para el caso de que la tasa de dinero de rendimiento del
dinero durante el intervalo de tiempo entre la posibilidad de negociacin en curso y el siguiente es
al menos tan alto como el tasa de retorno sobre el dinero consolidados durante este intervalo de
tiempo. Si las expectativas son racionales, se deduce que la probabilidad real de este evento es
positivo. Si el dinero fiduciario se mantiene sin interrruption - aunque no necesariamente siempre
por los mismos agentes - ms de una secuencia de intervalos de tiempo entre las oportunidades
comerciales sucesivas, la conclusin precedente debe mantener para cada subintervalo donde la
evaluacin de probabilidad se refiere a la probabilidad condicionada al principio de cada
subintervalo cuando se toma una decisin de celebrar el dinero. De ello se desprende que, con
probabilidad positiva la (acumulativo) Tasa de dinero rendimiento del dinero es al menos tan alta
como la tasa de retorno de dinero consolidados durante el perodo general proporcionado por la
unin de todos estos subintervalos sucesivas. Si este perodo general contiene las fechas de pago
de intereses T para la consola, hay entonces debe haber una probabilidad positiva de prdidas de
capital acumulativos sobre el consol que prevalezca sobre los pagos de intereses T. Ahora
supongamos que tenemos un modelo de una economa con dinero y consolidados con las mismas
propiedades de bursatilidad, con un equilibrio rationalexpectations en la que el valor real del
dinero fiat es positivo. Con libre disposicin, el precio de consols no puede ser negativo, por lo que
las prdidas de capital acumulados en consols sobre cualquier intervalo de tiempo no pueden
superar el precio inicial. Teniendo en cuenta el precio inicial, sea T lo suficientemente grande
como para que la suma de los pagos de intereses T es superior al precio inicial. Por un perodo
total incluyendo T o ms pagos de intereses de la probabilidad de que las prdidas de capital
acumuladas superan los intereses de consols debe entonces ser cero, por lo que con probabilidad
uno, la tasa de dinero de rendimiento del dinero durante este perodo es menor que la tasa de
retorno sobre el dinero consols. Debe haber al menos un punto en el periodo completo en el que
nadie est dispuesto a mantener el dinero, en contra de la hiptesis de equilibrio en todas las
fechas. La asuncin de un equilibrio de expectativas racionales con un valor real positivo de dinero
fiduciario por lo tanto conduce a una contradiccin. El resultado negativo se ha dicho sigue
inmediatamente. "Para resolver el problema Hahn modificado, tenemos que asumir que el dinero
y que devengan intereses activos tienen propiedades diferentes bursatilidad. Tal suposicin
corresponde a la nocin de que el dinero sirve como un medio de intercambio o, en la formulacin
conocida de Clower (1967) 'dinero compra bienes y mercancas compran dinero, pero los bienes
no compran bienes ; aqu hay que tener el trmino productos para incluir los activos que
devengan intereses. La pregunta es cmo es el medio de la funcin de intercambio de dinero que
se articula en nuestros modelos. El procedimiento ms popular hoy en da parece ser la de tomar
un modelo estndar de una economa de secuencia con walrasiano, mercados centralizados y de
imponer la restriccin adicional, primero propuesto por Clower (1967), que en un perodo
determinado, ciertas compras de bienes y activos tienen que ser financiado por el efectivo que el
relevo de perodos anteriores [vase, por ejemplo, Grandmont y You & (1972), Lucas (1980), Lucas
y Stokey (1987)]. Cuando se impone esta restriccin de efectivo por adelantado, el dinero
fiduciario es exigido y tiene un valor de equilibrio positivo, ya que se necesita para llevar a cabo
ciertas operaciones para las que no se pueden utilizar los activos que devengan intereses.
Sin embargo, el intento de resolver el problema Hahn modificados apelando a las limitaciones de
dinero en efectivo-en-avance plantea un nuevo problema, a saber:
Problema 2: Por qu se deben imponer restricciones de efectivo por adelantado? Es de suponer
que las restricciones de efectivo por adelantado no slo se imponen para hacer la vida ms fcil
para los economistas que estn preocupados por la existencia de equilibrios monetaria. En un
contexto de mercados walrasianos centralizados, no est claro por qu los agentes deben ser
sometidos a estas limitaciones, adems de las limitaciones presupuestarias walrasianos habituales.
Los argumentos sobre la necesidad de asegurarse de que los agentes pagan por lo que compran
[vase, por ejemplo, Lucas (1980)] son bastante fuera de lugar en el sistema walrasiano, porque
aqu el requisito quidpro-quo se garantiza automticamente por la simultaneidad de todos
intercambios bajo la restriccin presupuestaria walrasiano. Podemos tener dudas sobre las
facultades del subastador walrasiano, pero no estoy convencido de que la imposicin de una
restriccin de efectivo por adelantado es el medio apropiado para reducir nuestra dependencia de
esta figura mtica.
Dentro del formalismo de los modelos de mercado walrasianos, la restriccin de efectivo por
adelantado da la impresin de que el uso del dinero como medio de cambio impide el comercio
[Gale (1982)]. Esto es ms bien en desacuerdo con la idea ingenua de que el uso del dinero como
medio de comercio y servicio de cambio permite a la economa para aprovechar las oportunidades
que no estaran disponibles a ttulo de permuta.
Las fricciones que se derivan de la imposicin de restricciones de efectivo por adelantado en un
sistema de mercados walrasianos son ms evidentes en la literatura sobre equilibrios con precios
fijos que se asocia con los nombres de Clower (1965) Patinkin (1965), Barro y Grossman (1971 )
Bnassy (1975) y Malinvaud (1977) 0.8 Si aceptamos la idea de que los males de las rigideces de
precios y salarios, como tal, se haban conocido antes - por ejemplo, por Pigou quien fue criticado
por Keynes en esta misma cuenta - entonces el principal sustantiva contribucin de la literatura
demanda efectiva del trabajador siderrgico para el pan de la panadera est limitada por su
capacidad de ofrecer algo que el panadero est dispuesto a aceptar; su demanda nocional de pan
a cambio de trabajo es irrelevante. Todos sabemos que el requisito de la doble coincidencia de
deseos en el comercio descentralizado se alivia si los agentes estn dispuestos a participar en el
intercambio indirecto, usando el dinero como medio de intercambio [vase, por ejemplo, Jevons
(1910) Starr (1972)]. En cierto sentido, el uso del dinero como medio de cambio proporciona una
solucin a un problema de efectivo bajo demanda. Es tanto ms paradjico que la restriccin de
efectivo por adelantado en nuestros modelos hace que el uso del dinero como medio de cambio
parece ser el origen de un problema efectiva demanda. La paradoja surge porque nuestros
modelos no tienen en cuenta la descentralizacin
de intercambio que subyace en la necesidad de un medio de intercambio. Asumen mercados
centralizados en los que agentes de comercio multilateral. Sabiendo que esta hiptesis no es
realista, no nos tomamos en serio la idea de que los problemas de efectivo y la demanda pueden
ser aliviados por intercambios directos de mano de obra en contra de los bienes ~ a pesar de que
este salga del formalismo. Pero entonces, por qu deberamos tomar en serio otras implicaciones
del modelo centralizado-mercados. Por ejemplo, por qu deberamos aceptar la ley del precio
nico? Cmo podemos distinguir en cuanto a qu implicaciones de un modelo realista nos
tomamos en serio y que no lo hacemos? La imposicin de la restriccin de efectivo por adelantado
suele justificarse por motivos descriptivos, de un recurso al realismo [vase, por ejemplo, Clower
(1967) Lucas (1980)]. El problema es que esta introduccin gradual de realismo en un modelo de lo
contrario altamente idealizado plantea la pregunta de cul es la funcin de esta restriccin, y
cmo esta funcin se ilumin en la estructura conceptual del modelo global. El papel del dinero
como medio de intercambio tambin lleva en otro problema, que fue una muy debatido y ahora
parece casi olvidado: Problema 3. Cul es la relacin entre las existencias y los flujos en una
economa monetaria?
En mi opinin, este problema clsico en realidad no ha sido resuelto. Sin duda, las discusiones
anteriores sobre la preferencia de liquidez y fondos prestables han sido ampliamente
desacreditado [vase, por ejemplo, Patinkin (1965)]. Entendemos que ver con la mecnica de los
saldos y flujos dentro del formalismo de walrasianos secuencia economas [vase, por ejemplo,
Foley (19731. Sin embargo, no estoy convencido de que comprendemos la interrelacin de los
saldos y flujos en una economa monetaria en la realidad. En estndar modelos macroeconmicos,
tratamos de servicios factoriales, las actividades de produccin y consumo como los flujos, y las
demandas de activos y provisiones como las acciones que se tomen Flujos de relacionarse con un
"perodo", es decir, un intervalo de tiempo por breve;. se toman acciones para referirse a un '
instante ", por ejemplo, el instante en el final del perodo en curso." Con un poco de inspiracin de
Wall Street, pensamos en los mercados de activos como bien organizada, la limpieza de forma
instantnea, pero estamos dispuestos a permitir una cierta lentitud en los mercados de servicios
de los factores y mercancas [vase, por ejemplo, Dornbusch (1980)]. La pregunta es qu hacer con
el dinero en este classitication. Puesto que el dinero es un bien, la lgica del formalismo
walrasiano nos obliga a tratarla como tal, como si no hubiera un demanda de dinero que se
celebrar 'al final del perodo ", que fue regulada a travs de un intercambio organizado. Sin
embargo, el uso del dinero como medio de cambio est relacionado con el proceso de las
transacciones de bienes y servicios. En este proceso de transacciones, el dinero se negocia un lado
a otro durante el perodo ms que exigi que se celebrar al final del perodo. El formalismo que
utilizamos para hacer frente a los saldos y flujos, los mercados de activos y mercados de bienes, no
tiene en cuenta de este papel especial de dinero, lo cual es una ventaja, pero que se utiliza en las
transacciones del mercado de bienes. Para entender este punto con mayor claridad, considere las
famosas restricciones aadiendo-up de Brainard y Tobin (1968) para la especificacin de la
demanda de activos en los modelos macroeconmicos. Estas limitaciones aadiendo arriba se
derivan de las restricciones presupuestarias en un modelo con mercados walrasianos centralizados
en todos los perodos. En un modelo de tiempo discreto con los bienes de consumo, consolidados,
y el dinero, la restriccin presupuestaria de un agente para 'perodo t' requiere que
Por lo tanto si se considera M (t) para estar aumentando en Y (t), hay que ipso facto consideran B
(t) a ser decreciente en Y (t) [May (1970)]. Sin poner en duda la lgica interna del argumento - por
lo menos en un contexto lo temporal-equilibrio - Tomo nota de que las condiciones de la adicin
en marcha el Brainard-Tobin son incompatibles con cualquier nocin de que "el perodo" ha de
interpretarse como un hicksiano 'semana' , con M (t) o M, lo que refleja la necesidad de dinero en
el mercado durante la semana [vase, por ejemplo, Patinkin (1965)]. Por ejemplo, si vamos a
modelar el la necesidad de dinero en el mercado durante la 'semana' por el mtodo de inventario
conocido de Baumol (1952) y Tobin (1956), nos encontramos con que el aumento en el volumen
de las transacciones que se asocia con un aumento del ingreso implica incrementos en el
transacciones saldo promedio de ambos, dinero y bonos. por lo que las condiciones de la adicinup Brainard-Tobin no tienen [Hellwig (1975)]. Contrariamente a la impresin dada por muchos
macroeconoma libros de texto, no se puede acomodar el papel transacciones de dinero en el
totalidad de los caminos en lugar de slo los promedios de estos caminos. Dada la irregularidad de
estos caminos de tiempo. la pregunta entonces esIho oficios, por ejemplo, con la familia cuando
quiere aumentar o decreuse sus tenencias de dinero.
En la versin de Irving Fisher de la teora cuantitativa del dinero, la respuesta a esta pregunta sera
simple: ya que los hogares compran bienes por dinero, por lo que las empresas venden bienes por
dinero, y el monto total de dinero en manos de familias y empresas en forma conjunta no cambia;
ni cambia cuando las empresas pagan salarios a los hogares. As, las trayectorias temporales
fisherianos de saldos monetarios de los hogares y las empresas de los higos. 2 (a) y 2 (b) se suman
a una demanda agregada constante de dinero, como se muestra en la fig. 2 (c). En un mundo de
Baumol-Tobin, el asunto es ms complicado. Para estar seguros, compras domsticas de bienes
por dinero de las empresas ms Dar tenencias de dinero conjuntos de familias y empresas no
afectadas. Sin embargo, como se muestra en la fig. l (c). la trayectoria temporal de las tenencias de
dinero conjuntos de familias y empresas sigue siendo muy irregular debido a los deseos de los
hogares y las empresas a cambio de dinero para los activos que devengan intereses no tiene por
qu coincidir. La cuestin ahora es que comercia con los hogares jrwls ridas de higos. Z (a) y l (h)
cuando quieren comprar o vender ussets devengan intereses Ji) r melena) I? Por ejemplo, que est
dispuesto a dar el dinero extra que se necesita para el pago de salarios a comienzos del mes? O,
alternativamente, dado que este dinero slo es necesaria para el pago de salarios a comienzos de
mes, por qu alguien estara dispuesto a sostenerlo durante el mes en el que est dominado por
los activos que devengan intereses? El problema de carga mxima que es causada por el
agrupamiento de las transacciones al final del mes es, por supuesto, bien conocido en la prctica.
Por lo general se resuelve por las intervenciones de los bancos centrales, es decir, los bancos
centrales proporcionan liquidez adicional al sistema bancario por unos das alrededor de la vuelta
del mes. Debemos deducir que este tipo de intervenciones son realmente necesarios para el
sistema monetario para trabajar? Tal conclusin socavara seriamente la idea de que un sistema
de mercado puede trabajar por su cuenta, sin la intervencin del gobierno. Para evaluar si el
mercado sera capaz de trabajar por cuenta propia o
Fig. l (a) holdmgs dinero de una casa m el modelo de Baumol-Tobin; (b) holdmgs dinero de una
empresa en el modelo de Baumol-Tobm; (c) holdmgs monetaria agregada de los hogares y las
empresas en el modelo de Baumol-Tobin.
Fig. 2 (a) Tenencias de dinero de una casa en un mundo fisheriano; (b) Las tenencias del dinero de
una empresa en un mundo fisheriano; (c) los saldos monetarios de agregados de los hogares y las
empresas en un mundo fisheriano.
si la intervencin de los bancos centrales es necesario, hay que abandonar la suposicin de
Baumol-Tobin de un nico tipo de inters que prevalece en todo 'el punto'. La nocin de una sola
tasa de inters es conveniente si se quiere insertar resultados del anlisis de Baumol-Tobin en el
marco walrasiano de modelos macroeconmicos convencionales. Sin embargo, desde trayectoria
en el tiempo son importantes en el modelo de Baumol-Tobin, la constancia de la tasa de inters
durante el perodo de 'tendra que ser derivado de un anlisis de equilibrio ms que asumido. De
hecho, es bien sabido que el problema de carga mxima asociada con el agrupamiento de las
este tipo parece una tarea formidable, pero que es necesario si queremos saber si un mundo
Baumol-Tobin admite una solucin laissez faire o si en verdad en un mundo intervenciones de los
bancos centrales de estos son necesarios para que el sistema de mercado a trabajar.
3. negociacin descentralizada, el dinero y el paradigma walrasiano La discusin crtica anterior de
diversos problemas en la teora y la macroeconoma monetaria tiene un tema subyacente simple:
el enfoque walrasiano a la teora econmica asume una secuencia exgena de "perodos". En cada
una de estas 'periodo', hay un sistema centralizado de los mercados de bienes y activos en los que
participan todos los agentes vivos actuales. Cualquier agente considera sus oportunidades
comerciales en este sistema de mercados que se determinen por un vector dado de precios a los
que se puede comerciar con "el mercado". Como un modelo para la economa monetaria, este
enfoque tiene dos defectos: (i) En el sistema de mercado walrasiano para cualquiera "perodo",
agentes de comercio multilateral, lo que no hay papel claro para un medio de intercambio. (Ii) Las
restricciones presupuestarias que enfrentan los agentes en una secuencia de los mercados
walrasianos friccin - con o sin restricciones de efectivo por adelantado - difieren de las
restricciones presupuestarias que se enfrentan en el comercio bilateral descentralizada,
especialmente cuando pueden elegir la frecuencia y / o el tiempo de ciertos intercambios
incurriendo las transacciones necesarias cuesta. Para obtener un marco satisfactorio para la
economa monetaria, debemos bandon el enfoque walrasiano con su supuesto de que en
cualquier perodo de todos los agentes de comercio de forma simultnea y multilateralmente
entre s. Debemos reemplazar los intercambios multilaterales walrasianos por un sistema
descentralizado de mltiples intercambios bilaterales en los que hay una necesidad de un medio
de intercambio y el papel del dinero en las transacciones puede hacerse explcito. La crtica del
enfoque walrasiano es motivo de preocupacin no slo para la economa monetaria. Tenemos una
tradicin de separar la teora monetaria y la teora del valor, el estudio de la teora del valor sin
mucha preocupacin por el cambio de forma en que se organiz. Desde la perspectiva de esta
tradicin, las objeciones planteadas aqu pueden aparecer como un capricho de la especialista en
la teora monetaria. Sin embargo, estas objeciones socavan el paradigma walrasiano del todo para la teora del valor, as como la teora monetaria. Los conceptos centrales de la
microeconoma, la demanda, el suministro y el precio, suponen una organizacin walrasiano de
intercambios en los que la ley de un solo precio se mantiene como una cuestin de rutina. Una vez
que aceptamos la naturaleza fundamentalmente no walrasiano de la organizacin de los
intercambios en una economa monetaria, se nos lleva a cuestionar la pertinencia de estos
conceptos _ y con ellos las bases de una buena parte de la teora y de la economa del bienestar
microeconmicos. As, la cuestin no es slo lo que es un marco adecuado para la teora
monetaria, sino tambin lo que es el dominio de validez de la microeconoma tradicional
walrasianos. Para fijar las ideas, considere el modelo de intercambio monetario en las reuniones
de pares al azar que se desarrolla en Hellwig (1976). I3 Se trata de un horizonte infinito, modelo de
tiempo continuo de una economa de intercambio grande con n diferentes productos y n tipos de
agentes. Un agente de tipo k es el que le gustara suministrar productos bsicos k el fin de obtener
los productos bsicos k + 1 (mod n); Sin embargo, en las reuniones de parejas que nunca hay una
doble coincidencia de deseos. Ms precisamente, se supone que un agente de tipo k tener una
exgena
mientras que sus tenencias Ilo de dinero fiduciario no cambian. Sin embargo, a veces al azar, el
agente cumple con alguien con quien se puede comerciar. Cada vez de nuevo, su compaero se
extraer al azar del resto de la poblacin. Si el agente conoce es de tipo k- 1, el agente de tipo k va
a vender algo de su
inventario de k mercanca a cambio de dinero; si el agente que conoce es de tipo k + 1 (mod n), el
agente de tipo k utilizar el dinero para comprar algunas de inventario del otro agente de los
productos bsicos k + 1 (mod n). Los precios a los que estos comercios se producen se supone que
son los precios "competitivos" correspondientes a la economa de intercambio de dos personas
que consta de los dos agentes que se renen con sus inventarios actuales de bienes y dinero y con
las preferencias dadas por las funciones de valor dinmico de programacin para inventarios y
money.r4 Un equilibrio en este modelo se caracteriza por los vectores de las distribuciones,
indicando para cada tipo ka distribucin seccin transversal-F, de los inventarios de los bienes y las
tenencias de dinero y una distribucin de probabilidad Gk de precios que se encuentran en
diferentes reuniones. Para (F ,, G ,,..., F ,, G,) para ser un equilibrio, debe ser el caso de que si los
agentes de tipos 1 ,. . ., N esperan futuras oportunidades comerciales que deben prestar las
distribuciones de precios G ,,. . . , G ,, entonces (i) para cada k, M, es una distribucin estacionaria
bajo el proceso inducido del consumo, la gestin del inventario y el comercio, y (ii) para cada k, G,
es la distribucin real de los precios encontrado por agentes de escriba k mientras dibujan sus
socios comerciales al azar del resto de la poblacin. El equilibrio, as como el modelo es
completamente no-walrasiano. En ausencia de un mercado organizado, oportunidades
comerciales de cualquier agente estn representados por una distribucin de precios en lugar de
un precio nico. En todas las reuniones, el precio al que los agentes de comercio depende de sus
inventarios de bienes y saldos monetarios. Estos inventarios a su vez dependen de las historias de
los agentes, por ejemplo, cunto tiempo ha pasado desde la ltima operacin. La distribucin de
inventario F, son, por tanto, no degenerado, y tambin lo son las distribuciones de precios Gk, es
decir, la ley del precio nico no disponga. Del mismo modo, la 'demanda de dinero' es ahora un
concepto no walrasiano; no designa una demanda que se expresa en un mercado o de hecho en
cualquier oportunidad de un comercio. Tenencias de dinero de un agente individual en cualquiera
instantnea son el resultado de su historia, lo que refleja un considerable elemento de azar. Para
abstraerse de este elemento de azar, hay que considerar las distribuciones de seccin transversal
de las tenencias de dinero, por ejemplo, en las distribuciones estacionarias F 1 ,. . , F ,. El "valor
real" de la "demanda de dinero en la economa ', entonces se obtiene a partir de un examen
conjunto de las distribuciones estacionarias F 1 ,. . . , F, y las distribuciones de precios G ,,. . . , G ,;
esto es de nuevo un concepto distributivo. En un equilibrio monetario, este "valor real" de la
"demanda de dinero 'es positivo ya que para cada k, agentes de tipo k aceptan dinero fiduciario en
el pago de los productos bsicos k para obtener el tiempo de los productos bsicos k + 1. Este uso
del dinero como un medio de intercambio facilita el intercambio indirecto que es necesario si el
comercio es conseguir de la tierra en absoluto.
Aunque el modelo es no walrasiano, sin embargo, el paradigma walrasiano conserva cierta
relevancia. Si la frecuencia con la que los agentes se encuentran es grande, el equilibrio monetario
de la modelo con reuniones bilaterales al azar debe estar cerca del equilibrio walrasiano que se
obtendra si haba en cada instante un mercado walrasiano centralizado en el que los agentes
podran negociar multilateralmente sin fricciones o costos de transaccin. Ms precisamente, si se
tiene en cuenta una serie de especificaciones de modelos con diferentes frecuencias de las
reuniones, se encuentra que la frecuencia de las reuniones sale, el equilibrio monetario del
modelo de encuentros aleatorios acercarse a los equilibrios competitivos de un modelo walrasiano
en el sentido que (i) la distribucin de los precios relativos de los bienes 1 ,. . , N que estn
implcitos en las distribuciones de equilibrio G ,,. . , G, converge a una distribucin degenerada que
asigna toda la masa a un precio nico de Walras-equilibrio; (Ii) para cada k, la distribucin de los
flujos de consumo que son inducidos por la poltica ptima de tipo k en conjunto con la
distribucin de inventario F, converge a una distribucin degenerada que asigna unidad de masa
para el consumo walrasiana equilibrio de tipo k; (Iii) para cada k, las distribuciones estacionarias F,
de inventarios de bienes y saldos monetarios convergen a una distribucin lmite bajo el cual los
inventarios de todos los bienes son cero; (Iv) para cada k, la distribucin de los saldos monetarios
reales que est implcito en la distribucin de inventario F, y la distribucin de precios G, converge
a una distribucin degenerada que asigna toda la masa con el valor cero.
La lgica que subyace a este resultado es sencillo. Si la frecuencia de las reuniones es grande, hay
poco margen para la dispersin de precios debido a un agente que se enfrenta a un precio
desfavorable se negar a comercio, estimando que la prxima oportunidad de comercio con un
precio ms favorable est esperando a la vuelta de la esquina. Adems, si se producen las
operaciones con frecuencia, los agentes tienen poco tiempo para acumular inventarios de los
bienes que quieren vender: estos inventarios se agotan casi inmediatamente por las ventas. Al
mismo tiempo que tienen poco incentivo para mantener inventarios de los bienes que quieren
consumir; que siempre pueden esperar ser capaz de comprar ms de estas mercancas pronto.
Esto explica por qu los inventarios de equilibrio debe ser baja si la frecuencia de las reuniones es
grande. El valor real de equilibrio de las tenencias de dinero debe entonces tambin ser baja
debido a que en todas las reuniones, este valor debe ser acorde con los valores de los inventarios
en poder de los socios comerciales. Por ltimo, la naturaleza walrasiano de los lmites de los flujos
propiedades nicas que la hacen ms adecuados que otros activos o bienes como medio de
cambio en al menos algunas transacciones. Dado que tales propiedades se supone que en lugar de
derivarse, esto es quizs una solucin menos que satisfactoria al problema de la endogeneizar
limitaciones de efectivo en-antelacin. La discusin aqu est estrechamente relacionada con la
cuestin de lo que distingue el intercambio monetario de trueque. Aunque esto no siempre es
claro en la literatura, la respuesta a esta pregunta depende en gran medida de si se compara el
intercambio monetario para el trueque directo o indirecto al trueque. La superioridad de
intercambio monetario - con una restriccin de efectivo por adelantado impuso - ms de trueque
directo depende simplemente en el carcter restrictivo de la exigencia de una doble coincidencia
de deseos en trueque directo [Jevons (1910) Starr (1972)]. Por el contrario, no hay presuncin
claro que el intercambio monetario es superior a trueque indirecto general. El uso del dinero fiat
como un medio de intercambio en competencia con otros activos y bienes depende de
supuestos especiales sobre almacenamiento o los costos de comercializacin de todos los activos y
bienes que no sean fiat money.18 Aun aceptando que ciertos factores conducen efectivamente a
la imposicin de restricciones de efectivo por adelantado, me siento incmodo con la manera en
que la demanda de dinero fiat y el valor real de equilibrio de dinero estn ligados a estas
limitaciones. En el modelo de comercio descentralizada a travs de reuniones bilaterales al azar
que 1 han esbozado ms arriba, como en el modelo walrasiano, todas las fechas de las
transacciones son exgenas; que pueden ser al azar, pero sin embargo no estn sujetos a la
eleccin individual. No hay lugar para la nocin de que un agente podra tener la posibilidad de
elegir los momentos en los que va a una tienda oa
un banco. La suposicin de que las fechas de las transacciones son exgenas es importante porque
vincula la demanda de dinero a la restriccin de efectivo por adelantado. Con fechas de
transaccin exgenos, el intervalo de tiempo entre dos transacciones posteriores es exgena. El
deseo de tener dinero para 'la siguiente transaccin' implica la celebracin de este dinero durante
este intervalo de tiempo dado exgenamente. En contraste, si las fechas de transaccin son
endgeno, la (al azar) intervalo de tiempo durante el cual se llev a cabo el dinero es una cuestin
de eleccin. Si era posible y ventajoso convertir los activos que generan intereses en dinero a
pocos minutos en vivo antes de la compra de bienes de una pareja diferente, el perodo de
tenencia se reducira a la presente acta en directo y el impacto de la restriccin de efectivo por
adelantado en la explotacin agregada de dinero sera bastante insignificante. Desde esta
perspectiva, el deseo de mantener el dinero no depende tanto de las limitaciones de efectivo por
adelantado, como tal, como en las consideraciones que lo hacen durante ms de minutos
simplemente vivo - o nanosegundos en vivo!
- Antes de la operacin en la que la restriccin de efectivo por adelantado tiene que ser cumplido.
Algunas de estas consideraciones estn ligados a las dificultades de prever cundo y dnde
exactamente se necesitaba el dinero; estos dilliculties estn adecuadamente representados por la
aleatoriedad con la que se toman las oportunidades comerciales que surjan en el anlisis anterior.
Otras consideraciones aunque estarn vinculados a los diferentes costos y rendimientos que se
asocian con diferentes frecuencias de ciertas transacciones. De hecho, si est en juego en las