1 CASO PRCTICO

Las constructoras Wind Power Corp (WPC) y Eolic USA Corp (EUC) han firmado un acuerdo de Joint
Venture para licitar a Florida Power and Light (FPL) por el suministro elctrico mediante
aerogeneradores.
Del memorndum informativo se extrae que la generacin se quiere hacer mediante turbinas de 54
MW de potencia total instalada por un periodo de 20 aos en la red de FPL. El contrato a firmar con
FPL es un contrato BOO (Build Own Operate), por el cual estas empresas no slo disean y
construyen la infraestructura sino que adems la operaran.
Los trminos exigidos por FPL para la adjudicacin del contrato es que los aerogeneradores estn
en funcionamiento el da 1 de Enero de 2015 con una finalizacin de contrato, el cual puede ser
prorrogable si las turbinas estn en buenas condiciones, el da 1 de Enero de 2035.
Para ello, WPC y EUC deben de realizar tanto el proyecto, construccin y puesta en servicio de los
aerogeneradores en el plazo de tiempo comprendido entre el da de hoy y el 1 de Enero de 2015.
Asumiendo que tanto la fase de diseo como adjudicacin de permisos se termina a finales de 2012,
la construccin y puesta en marcha de la infraestructura deber comenzar el 1 de Enero de 2013.
Con objeto de comenzar los trabajos, la Joint Venture entre WPC y EUC, establece una Sociedad
Vehculo de Proyecto denominada Florida Winds para la ejecucin, puesta en marcha y operacin
de la instalacin.
Durante el proceso de licitacin se establece que Florida Winds subcontratar a WPC para la
ejecucin de la obra mediante un contrato EPC, por el cual el riesgo de la construccin queda
completamente transferido a WPC, mientras que EUC realizar bajo otro subcontrato la explotacin
de la misma. El importe previsto de ejecucin de los trabajos, asciende a un montante de $75
millones, constituido por un total de 30 turbinas, con una potencia nominal de 1800 kW cada una
de ellas. A diferencia de Espaa, los impuestos sobre el valor aadido no son
FPL facilita los terrenos, por lo que Florida Winds slo tiene que preocuparse de disear, construir
y operar la instalacin. WPC presenta un programa de trabajos a Florida Winds, del cual se deduce
que el periodo de construccin y puesta en marcha durar 24 meses, con los siguientes grados de
avance para determinar las certificaciones mensuales.
La tarifa inicial con la que FPL pagar a Florida Winds ser fija anualmente, con un valor de 7.5
cntimos de dlar por cada kWh generado y entregado en la red de FPL. Esta tarifa, ser revisable
anualmente en base a los ndices correspondientes. Se estima que la revisin anual ser siempre de
un 2% durante el resto de aos de explotacin de la instalacin.
Con objeto de asegurar el estudio econmico y la viabilidad del proyecto, Florida Winds corrobora
el estudio de vientos realizado por FPL, el cual queda auditado. Del mismo, se desprende que la
media anual de horas de operacin de las turbinas, ser de 3094 horas anuales, pudiendo alcanzar
valores mximos de 3750 horas y mnimos de 2000 horas.
El acuerdo con EUC para la explotacin de la instalacin, conlleva una remuneracin en funcin de
las ventas de Florida Winds a FPL. Todos los gastos son proporcionales, por lo que Florida Winds
puede hacer un estudio de costes de explotacin proporciona-les a sus ventas. Los acuerdos con
EUC conllevan las siguientes premisas:

Flujo de Caja Previsto

Mes 1
Mes 2
Mes 3
Mes 4
Mes 5
Mes 6
Mes 7
Mes 8
Mes 9
Mes 10
Mes 11
Mes 12
Mes 13
Mes 14
Mes 15
Mes 16
Mes 17
Mes 18
Mes 19
Mes 20
Mes 21
Mes 22
Mes 23
Mes 24

Porcentaje
5,00%
2,00%
2,00%
2,50%
2,50%
3,00%
3,50%
4,00%
4,00%
4,00%
4,00%
4,50%
5,00%
6,00%
6,00%
5,50%
5,50%
6,00%
5,00%
5,00%
5,00%
5,00%
3,00%
2,00%

Gastos
Operacin
y
Mantenimiento de las 28,50%
turbinas
Mantenimiento resto
1,00%
Infraestructura
Gestin
de
la
2,50%
Infraestructura
Mantenimiento
de
1,80%
terrenos
Seguros
1,80%
Varios
1,00%

s/ventas
s/ventas
s/ventas
s/ventas
s/ventas
s/ventas

De acuerdo con la legislacin del estado de la Florida, el impuesto de Sociedades se considera un

30% sobre los beneficios, la amortizacin de la infraestructura se puede realizar en un mximo de
15 aos.
Para la financiacin de la infraestructura, Florida Winds consider durante el proceso de licitacin
con el apoyo de Citizens Bank, con las siguientes premisas.
1. La inversin total en inmovilizado ser de $75 millones
2. La relacin de Fondos Propios/Ajenos de la SVP ser de 15%/85%, sin considerar
intercalarios.
3. Para cubrir los gastos iniciales no derivados de la construccin (gastos intercalarios),
Citizens Bank acuerda incrementar la deuda senior en $2.75 millones, amortizable en 5 aos.
4. No existe Deuda Subordinada.
5. Citizens Bank dispondr los fondos de la siguiente manera:
a) El da 1 de Enero de 2013 dispondr el 35% de los fondos en la cuenta de Florida Winds
b) El da 1 de Enero de 2014 dispondr el 65% de los fondos en la cuenta de Florida Winds
6. El inters del prstamo ser de un 3,10%, el cual se incrementa el 1% por el riesgo pas
7. Las comisiones del banco son las siguientes: Apertura Deuda Senior 2,50% Agencia
$20.000 por ao Ratio de Cobertura al Servicio de la Deuda mnimo 1,3
8. El calendario de amortizaciones de la Deuda Senior es el siguiente, en un plazo de 18 aos:
Amortizaciones

Porcentajes

2015

1,50%

2016

3,30%

2017

3,60%

2018

4,00%

2019

4,40%

2020

4,80%

2021

5,30%

2022

5,80%

2023

6,30%

2024

6,70%

2025

6,60%

2026

7,00%

2027

7,50%

2028

8,10%

2029

8,70%

2030

7,70%

2031

8,30%

2032

0,40%

2033

0,00%

2034

0,00%

2035

0,00%

9. Citizens Bank exige que se dote un fondo de reserva para la cobertura de la deuda
cuando los beneficios antes de impuestos sean positivos. Este fondo constituir un 10% del
beneficio antes de impuestos.
Con todos los datos aportados, se solicita que se haga un estudio de la rentabilidad del
proyecto para descartarlo o para realizar la inversin, as como anlisis de sensibilidad para
el nmero de horas de operacin, obteniendo el VAN y la TIR del proyecto y del accionista.
R/.

VAN

$ 50.937.746

TIR

19%

El proyecto se aprueba
ANALISIS DE SENSIBILIDAD:
MINIMA PLUVIOMETRIA:

VAN

$ 11.566

TIR

3%

MAXIMA PLUVIOMETRIA:

VAN $ 135.862.528

TIR

40%

En cualquiera de los tres casos el proyecto se aprueba.

Anexo libro de Excel para ver las tablas y clculos. Caso Prctico. Tema 4. Mdulo VI.xlsx

FLUJO AL SERVICIO DE LA DEUDA EN USD

2013
INGRESOS NETOS
MENOS GASTOS DE
EXPLOTACION SIN
AMORTIZACION
BENEFICIOS ANTES DE
IMPUESTOS E INTERESES
MENOS IMPUESTO A LAS
SOCIEDADES (30%)
BENEFICIOS ANTES
INTERESES
MENOS INVERSIONES
MAS NECESIDADES DE
CIRCULANTE
MENOS COSTO DE LAS
LINEAS DE FINANCIACION
ADICIONALES
COMISIONES
INCREMENTO DEUDA
SENIOR
INTERESES ADICIONALES
INTERESES DEUDA SENIOR
MAS FONDO DE RESERVA
FLUJO DE CAJA PARA
EVALUACION

2014

30.750.000 44.250.000

2015
12.530.700

2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
12.781.314 13.036.940 13.297.679 13.563.633 13.834.905 14.111.603 14.393.835 14.681.712 14.975.346 15.274.853 15.580.350

2027
15.891.957

2028
16.209.797

2029
16.533.993

2030
16.864.672

2031
17.201.966

2032
17.546.005

2033
17.896.925

2034
18.254.864

2035
18.619.961

4.586.236

4.677.961

4.771.520

4.866.951

4.964.290

5.063.575

5.164.847

5.268.144

5.373.507

5.480.977

5.590.596

5.702.408

5.816.456

5.932.786

6.051.441

6.172.470

6.295.919

6.421.838

6.550.275

6.681.280

6.814.906

7.944.464

8.103.353

8.265.420

8.430.729

8.599.343

8.771.330

8.946.757

9.125.692

9.308.206

9.494.370

9.684.257

9.877.942

10.075.501

10.277.011

10.482.551

10.692.202

10.906.046

11.124.167

11.346.651

11.573.584

11.805.055

3.759.210

3.834.394

3.911.082

3.989.304

4.069.090

4.150.472

4.233.481

4.318.151

4.404.514

4.492.604

4.582.456

4.674.105

4.767.587

4.862.939

4.960.198

5.059.402

5.160.590

5.263.802

5.369.078

5.476.459

5.585.988

4.185.254

4.268.959

4.354.338

4.441.425

4.530.253

4.620.858

4.713.276

4.807.541

4.903.692

5.001.766

5.101.801

5.203.837

5.307.914

5.414.072

5.522.354

5.632.801

5.745.457

5.860.366

5.977.573

6.097.124

6.219.067

22.312.500 41.437.500

2.616.500
1.953.750

640.200

3.231.400

3.169.644

3.060.840

2.394.195

2.289.645

2.174.640

2.049.180

1.910.651

1.759.054

1.594.388

1.419.266

1.246.759

1.063.796

867.765

656.051

428.655

227.396

10.455

550.000
112.750

550.000
90.200

550.000
67.650
2.613.750
794.446

550.000
45.100
2.574.544
810.335

550.000
22.550
2.488.290
826.542

2.394.195
843.073

2.289.645
859.934

2.174.640
877.133

2.049.180
894.676

1.910.651
912.569

1.759.054
930.821

1.594.388
949.437

1.419.266
968.426

1.246.759
987.794

1.063.796
1.007.550

867.765
1.027.701

656.051
1.048.255

428.655
1.069.220

227.396
1.090.605

10.455
1.112.417

1.134.665

1.157.358

1.180.506

(11.054.000) (3.452.700) 1.748.300

1.909.650

2.120.040

2.890.303

3.100.543

3.323.351

3.558.771

3.809.459

4.075.459

4.356.815

4.650.960

4.944.873

5.251.668

5.574.008

5.914.557

6.273.366

6.608.665

6.962.327

7.112.238

7.254.483

7.399.573