Informa??es de Companhias em Recupera??o Judicial Ou Extrajudicial

Anexo 2.1.
10
Laudo de Avaliao dos Ativos BPMB
53
CORPORATE FINANCE
Eneva S.A. em Recuperao Judicial

Laudo de Avaliao Econmico Financeira da
BPMB Parnaba S.A.
13 de abril de 2015
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede
KPMG de firmas-membro independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Todos os direitos reservados. Impresso no Brasil.
ABCD
KPMG Corporate Finance Ltda.

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Rio de Janeiro - RJ
13 de abril de 2015
Laudo de avaliao econmico-financeira da BPMB Parnaba S.A.
Prezados Senhores,
Nos termos da nossa proposta para prestao de servios, datada de 09 de abril de 2015, e de acordo com entendimentos subsequentes, a KPMG Corporate
Finance Ltda. (KPMG) efetuou a avaliao econmico-financeira da BPMB Parnaba S.A. (BPMB ou Empresa), na data-base 31 de dezembro de 2014.
Permanecemos ao inteiro dispor de V.Sas. para eventuais esclarecimentos que se fizerem necessrios e agradecemos por mais esta oportunidade de servir
V.Sas.
Atenciosamente,
Augusto Sales
Scio
Paulo Guilherme Coimbra

Scio
Notas importantes
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva S.A. em Recuperao Judicial (Eneva

RJ) e a Eneva Participaes RJ protocolaram um Plano de Recuperao
Judicial (PRJ), de acordo com o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao
Judicial. Nesse contexto, a Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento
de capital. Caso o PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de
capital ser feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii)
capitalizao de crdito; e (iii) subscrio de ativos.
Dentro de tal contexto, e para alm de eventuais converses de crdito (ponto ii

do aumento de capital no PRJ), a KPMG foi informada pela Eneva RJ que, no
caso de aprovao da RJ, o Banco BTG Pactual S.A. ("BTG") pretende participar
no possvel aumento de capital da Eneva RJ por meio de subscrio de 100%
das aes que o BTG detm na BPMB (ponto iii do PRJ) (Transao).
O Laudo de avaliao da BPMB, foi elaborado pela KPMG, mediante solicitao

do Conselho de Administrao da Eneva RJ, para fins de anlise da Transao.
O Laudo, de acordo com o PRJ, ser apresentado ao Comit de Credores da
Eneva RJ. Se aprovado, o Laudo ser apresentado em Assembleia Geral
Extraordinria de Acionistas.
Este Laudo no pode ser circulado, copiado, publicado ou de qualquer forma
utilizado, nem poder ser arquivado, includo ou referido no todo ou em parte em
qualquer documento sem o prvio consentimento da KPMG, sendo que como o
Laudo ser utilizado no mbito da Transao que envolve a Eneva RJ, que
uma empresa brasileira listada na bolsa de So Paulo ("Bovespa"), e est sujeita
aos requisitos de informao da Comisso de Valores Mobilirios ("CVM"), o
Cliente poder dar acesso ao Laudo CVM apenas na medida exigida por lei,
ficando totalmente responsvel por qualquer dano ou prejuzo resultante ou
decorrente de tal acesso, que pode vir a ser vivenciado pela Eneva RJ, KPMG,
incluindo representantes da KPMG, ou qualquer terceiro.
Na avaliao econmico-financeira da BPMB foi utilizado o critrio do fluxo de

caixa descontado (DCF), na data-base de 31 de dezembro de 2014.
O Cliente e o BTG, por meio de profissionais designados, forneceram

informaes referentes Empresa e aos mercados em que opera, utilizados
neste Laudo. As Empresas sero mencionadas neste Laudo conjuntamente
como Fornecedores de Informaes.
Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pelo BTG:
Informao relativa s reservas de gs da Bacia de Parnaba, Estimativas de

Capex,
Opex
e
SG&A
da
BPMB,
BPMB
Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf, BPMB Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGNBPMB - Budget 2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Demonstraes Financeiras de 31/Dez/2014 auditadas da BPMB, DFs BPMB
Parnaiba 12-2014_6_04_2015.pdf;
Budget 2015 e Business Plan de longo prazo da BPMBPGN-BPMB - Budget
2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Informao de suporte avaliao da BPMB, BPMB Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf, PGN-BPMB - Budget 2015 and Business Plan 2014-12-23.pdf;
Apresentaes internas que descrevem a histria, negcio e estimativas de
evoluo da BPMB, BPMB Parnaiba_Info Memo_v_09_01_2015.pdf, BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx; e
Outras informaes relevantes, BPMB Parnaiba_Info Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGN-BPMB - Budget 2015 and
Business Plan - 2014-12-23.pdf.
A KPMG se baseou nas informaes supra-citadas e em discusses com os

profissionais dos Fornecedores de Informaes ou outros representantes destas.
A KPMG no se responsabiliza pela verificao de modo independente de
qualquer informao disponvel publicamente ou a ela ofertada na preparao do
presente Laudo. A KPMG no expressa parecer sobre a fidedignidade da
apresentao das informaes mencionadas, e ressalta que quaisquer erros,
alteraes
ou
modificaes
nessas
informaes
poderiam
afetar
significativamente as anlises da KPMG.
Durante o curso de nossos trabalhos, desempenhamos procedimentos de anlise

sempre que necessrio. Entretanto, ressaltamos que nosso trabalho de avaliao
no constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou quaisquer outras
informaes a ns apresentadas pelos Fornecedores de Informaes, no
devendo ser considerado como tal.
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade simples brasileira, de responsabilidade limitada, e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro independentes e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma entidade sua.
Notas importantes
Para a elaborao do presente Laudo, a KPMG teve como pressuposto a

confiana, com expressa anuncia dos Fornecedores de Informaes, na
exatido, contedo, veracidade, completude, suficincia e integralidade da
totalidade dos dados que foram fornecidos ou discutidos, de modo que no
assumimos nem procedemos inspeo fsica de quaisquer ativos e
propriedades, deixando, outrossim, de preparar ou obter avaliao independente
de ativos e passivos das Empresas, ou de sua solvncia, considerando como
consistentes as informaes utilizadas neste Laudo, responsabilizando-se os
Fornecedores de Informaes, inclusive por seus prepostos, scios e
colaboradores, por tudo quanto transmitido ou discutido com a KPMG.
Todas as informaes, estimativas e projees aqui contidas, so aquelas
utilizadas e/ou apresentadas pelos Fornecedores de Informaes, ajustadas pela
KPMG, de acordo com seu julgamento, referente razoabilidade, e so
assumidas como oriundas da melhor avaliao dos Fornecedores de
Informaes e de sua Administrao com relao evoluo das Empresas e
de seus mercados de operaes.
Exceto se expressamente apresentado de outra forma, conforme indicado por
escrito em notas ou referncias especficas, todos os dados, informaes
anteriores, informaes de mercado, estimativas, projees e premissas,
includos, considerados, utilizados ou apresentados neste Laudo so aqueles
apresentados pelos Fornecedores de Informaes KPMG.
As informaes aqui contidas, relacionadas posio contbil e financeira das
Empresas, assim como do mercado, so aquelas disponveis em 31 de
dezembro de 2014. Qualquer mudana nessas posies pode afetar os
resultados deste Laudo. A KPMG no assume nenhuma obrigao para com a
atualizao, reviso ou emenda do Laudo, como resultado da divulgao de
qualquer informao subsequente data-base de 31 de Dezembro de 2014, ou
como resultado de qualquer evento subsequente.
As estruturas societrias e os percentuais de participao em empresas
coligadas e controladas apresentadas neste Laudo foram informadas pela
Administrao das Empresas, e no foram objeto de uma verificao
independente pela KPMG.
No h garantias de que as premissas, estimativas, projees, resultados parciais

ou totais ou concluses utilizados ou apresentados neste Laudo sero
efetivamente alcanados ou verificados, no todo ou em parte. Os resultados
futuros realizados das Empresas podem diferir daqueles nas projees, e essas
diferenas podem ser significativas, podendo resultar de vrios fatores, incluindo,
porm no se limitando a, mudanas nas condies de mercado. A KPMG no
assume qualquer responsabilidade relacionada a essas diferenas.
Enfatizamos que a identificao e anlise do valor econmico das eventuais

contingncias do valor de ativos imobilizados e de outros ajustes s
demonstraes financeiras no fizeram parte do escopo desse trabalho. Dessa
forma, com relaes a tais itens, baseamo-nos em informaes e anlises
colocadas disposio pelo Cliente e/ou por seus respectivos auditores,
advogados e/ou outros assessores.
Este Laudo foi gerado consoante as condies econmicas e de mercado, entre

outras, disponveis na data de sua elaborao, de modo que as concluses
apresentadas esto sujeitas a variaes em virtude de uma gama de fatores sobre
os quais a KPMG no tem qualquer controle.
A soma dos valores individuais apresentados neste Laudo pode diferir da soma
apresentada, devido ao arredondamento de valores.
Para a realizao dos trabalhos, a KPMG teve como premissa que todas as
aprovaes de ordem governamental, regulatria ou de qualquer outra natureza,
bem como dispensa, aditamento ou repactuao de contratos necessrios para o
negcio colimado foram ou sero obtidas, e que nenhuma eventual modificao
necessria por conta destes atos causar efeitos patrimoniais adversos para as
Empresas.
O Laudo no objetiva ser a nica base para a avaliao das Empresas, portanto, o
Laudo no contm toda a informao necessria para tal, e, consequentemente,
no representa nem constitui uma proposta, solicitao, sugesto ou
recomendao por parte da KPMG para os termos da Transao, sendo de total
responsabilidade dos acionistas das Empresas a responsabilidade por qualquer
deciso tomada. A KPMG no pode se responsabilizar pelas decises dos
Acionistas.
Notas importantes
Enfatizamos que uma avaliao estabelece um valor estimado a ser usado em

uma interao terica entre um comprador e um vendedor, ambos com inteno
de fechar o negcio, com total acesso aos fatos relevantes, sem a necessidade
imediata de comprar ou vender. Uma negociao efetiva nem sempre reflete
esses elementos, e pode incluir outros elementos, e consequentemente, no
necessariamente se realiza no valor estimado conforme resultado de um
exerccio de avaliao.
O Laudo de avaliao no atende a interesses pessoais ou especficos. Portanto,

os resultados de avaliaes realizadas por terceiros pode diferir dos resultados
da nossa avaliao, no caracterizando uma deficincia do trabalho realizado.
Os Acionistas devem fazer suas prprias anlises com relao convenincia

da Transao, devendo consultar seus prprios assessores financeiros,
tributrios e jurdicos, para definirem suas prprias opinies sobre a Transao,
de maneira independente. Laudo deve ser lido e interpretado luz das restries
e qualificaes anteriormente mencionadas. O leitor deve levar em considerao
em sua anlise as restries e caractersticas das fontes de informao
utilizadas.
Este Laudo deve ser utilizado exclusivamente no contexto da Transao,

conforme objetivo descrito neste Laudo. No garantimos que nosso Laudo
atender a outros objetivos. Ademais, enfatizamos que no teremos a obrigao
de efetuar trabalhos adicionais e/ou de adaptar nosso Laudo para atender a
outros objetivos.
O escopo desse trabalho no contempla a obrigao especfica e determinada

da KPMG de detectar fraudes das operaes, dos processos, dos registros e dos
documentos da Empresa.
Os trabalhos foram realizados pela KPMG sob orientao tcnica. Entretanto, a

anlise dos diversos dados considerados para fins de avaliao, por sua
natureza, demandam atuao subjetiva para que os trabalhos possam ser
levados a termo, o que tambm torna possvel que se a mesma anlise for
realizada por outros profissionais, estes possam vir a manifestar pontos de vista
divergentes do que os manifestados pela KPMG.
Os servios ora realizados foram informados e subsidiados por normas legais e

regulamentares, nesse sentido, asseveramos que a nossa legislao complexa
e muitas vezes o mesmo dispositivo comporta mais de uma interpretao. A
KPMG busca manter-se atualizada em relao s diversas correntes
interpretativas, de forma que possibilite a ampla avaliao das alternativas e dos
riscos envolvidos. Assim, certo que poder haver interpretaes da lei de modo
diferente do nosso. Nessas condies, nem a KPMG, nem outra firma, pode dar
as Empresas total segurana de que ele no ser questionado por terceiros,
inclusive entes fiscalizadores.
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
II. Informaes sobre o Avaliador
12
III. Informaes sobre as Companhias
15
IV. Viso Geral do Mercado
18
V. Metodologia de Avaliao
22
VI. Premissas
27
VII. Avaliao econmico-financeira
36
Anexo I - Curricula vitae
42
Anexo II Balanos Patrimoniais
46
Anexo III Taxas de Desconto
48
Contedo
ACL
Ambiente de Contratao Livre
ACR
Ambiente de Contratao Regulado
AFAC
Adiantamento para Futuros Aumentos de Capital
ANEEL
Agncia Nacional de Energia Eltrica
ANP
Agncia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis
BACEN or BCB
Banco Central do Brasil
BCM
Bilhes de metros cbicos
BMI
Business Monitor International
BM&F
Bolsa de Mercadorias e Futuros
BOVESPA
Bolsa de Valores de So Paulo
CAGR
Taxa de Crescimento Anual Composto
CAPM
Capital Asset Pricing Model Metodologia de clculo de custo de capital
CCEAL
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Livre
CCEAR
Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado
CCEE
Cmara de Comercializao de Energia Eltrica
COFINS
Contribuio para Financiamento da Seguridade Social
CoGS
Custo dos Bens Vendidos
CRP
Risco Pas
CVM
Comisso de Valores Mobilirios
CVU
Custo Varivel Unitrio
D&A
Depreciao e Amortizao
DCF
Fluxo de Caixa Descontado
DRE
Demonstrao de Resultado do Exerccio
EBIT
Lucro Antes de Juros e Impostos
EBITDA
Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao
EBT
Lucro Antes de Impostos
EIA
Energy Information Administration - Administrao de Informao Energtica
EIU
Unidade de Inteligncia do The Economist
EMBI
ndice de Ttulos de Mercados Emergentes
Contedo
ERP
Prmio de Risco de Mercado
E&P
Explorao e Produo
PIB
Produto Interno Bruto
GVB
Campo de Gs Gavio Branco
GVR
Campo de Gs Gavio Real
GW
Giga Watts
IBGE
Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
IFRS
Normas e Padres Internacionais de Contabilidade
INEA
Instituto Estadual do Ambiente
IPCA
Indce de Preos do Consumidor Amplo
IRPJ
Imposto de Renda Pessoa Jurdica
PRJ
Plano de Recuperao Judicial
KPMG
KPMG Corporate Finance Ltda.
GNL
Gs Natural Liquefeito
MBA
Mestrado em Administrao de Empresas
MMBtu
Million British Thermal Unit
MW
Mega Watt
MWh
Mega Watt Hora
M&A
Mergers & Aquisitions
NOPAT
Lucro Operacional Lquido de Impostos
NPV
Valor Presente Lquido
ONS
Operador Nacional do Sistema Eltrico
Opex
Despesas Operacionais
O&M
Operao e Manuteno
PE
Private Equity
PIS
Programa de Integrao Social
PL
Patrimnio Lquido
PLD
Preo de Liquidao das Diferenas (Preo Spot de Energia)
PPA
PPP
Contrato de Venda de Energia

Parceria Pblico Privada
Contedo
RGR
Fundo P&D da Eletrobras
R$
Real Brasileiro
P&D
Pesquisa e Desenvolvimento
RF
Livre de Risco
SE
Patrimnio Lquido
SELIC
Taxa de Juros Brasileira
SG&A
Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas
SPE
Sociedade de Propsito Especfico
SUDENE
Superintendncia de Desenvolvimento do Nordeste
TPP or UTE
Usina Termeltrica
TCF
Trilhes de Ps Cbicos
WACC
Custo Mdio Ponderado de Capital
WC
Capital de Giro
BNDESPAR
Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social Participaes
BPMB
BPMP Parnaba S.A.
BTG
Banco BTG Pactual S.A.
Cambuhy
Cambuhy Investimentos
Eneva RJ
Eneva Participaes RJ
Eneva Participaes S.A. em Recuperao Judicial
E.ON
E.ON S.E.
PGN
Parnaba Gs Natural S.A.
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
I. Sumrio Executivo
Introduo
Eneva RJ uma companhia listada na bolsa de valores de So Paulo e a

Eneva Participaes RJ uma joint venture controlada pela Eneva RJ
(50%) e E.ON (50%).
No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva RJ e a Eneva Participaes RJ

apresentaram um Plano de Recuperao Judicial (PRJ) , de acordo com
o Artigo 53 da Lei Brasileira de Recuperao Judicial. Nesse contexto, a
Eneva RJ visa a efetuar uma transao de aumento de capital. Caso o
PRJ obtenha aprovao total para execuo, o aumento de capital ser
feito por meio das seguintes contribuies: (i) dinheiro; (ii) capitalizao de
crdito; e (iii) subscrio de ativos.
Para alm de eventuais converses de crdito (ponto ii do aumento de
capital no PRJ), a KPMG foi informada pela Eneva RJ que, no caso de
aprovao da RJ, o Banco BTG Pactual S.A. ("BTG") pretende participar
no possvel aumento de capital da Eneva RJ por meio de subscrio das
aes que o BTG detm na BPMB (ponto iii do PRJ).
Dado o contexto supramencionado, o objetivo do nosso trabalho, de

acordo com o requerimento do Cliente, baseia-se na preparao de um
Laudo de avaliao econmico-financeira da BPMB, a fim de que se
fundamente a possvel subscrio de ativos.
Base de informaes
Informao relativa s reservas de gs da Bacia de Parnaba,

Estimativas de Capex, Opex e SG&A da BPMB, BPMB
Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGN-BPMB - Budget 2015 and
Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Demonstraes Financeiras de 31/Dez/2014 auditadas da BPMB,
DFs BPMB Parnaiba 12-2014_6_04_2015.pdf;
A avaliao econmico-financeira foi substancialmente baseada em

informaes e premissas fornecidas pelo Cliente e pelo BTG, as
quais foram discutidas e analisadas com e pela KPMG.
Eventos subsequentes
Nosso trabalho usou como base a posio de patrimnio lquido e

informao obtida em data anterior a de emisso deste Laudo.
Ns enfatizamos que qualquer fato relevante ocorrido entre

dezembro de 2014 e a data de emisso deste Laudo, no levado ao
conhecimento da KPMG, pode afetar a anlise da Empresa.
importante apontar que a KPMG no atualizar este Laudo aps a

data de emisso.
O trabalho foi realizado com a seguinte base de informao,

providenciada pelo BTG:
Budget 2015 e Business Plan de longo prazo da BPMBPGNBPMB - Budget 2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Informao de suporte avaliao da BPMB, BPMB
Parnaiba_Info Memo_v_09_01_2015.pdf, PGN-BPMB - Budget
2015 and Business Plan - 2014-12-23.pdf;
Apresentaes internas que descrevem a histria, negcio e
estimativas de evoluo da BPMB, BPMB Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx; e
Outras
informaes
relevantes,
BPMB
Parnaiba_Info
Memo_v_09_01_2015.pdf,
BPMB
Parnaba_Model_KPMG_v5.xlsx, PGN-BPMB - Budget 2015
and Business Plan - 2014-12-23.pdf.
10
I. Sumrio Executivo
Sumrio de Resultados
Com base no escopo deste Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes descritas aqui, ns estimamos o valor justo da BPMB, em 31 de dezembro de
2014, como presente abaixo:
Valor
econmico
por ao (R$)
Valor
econmico
100%
(R$ MM)
1,80
655,48
-
1,88
688,17
1,97
720,86
+
* Intervalo considerado de acordo com a instruo n 436 da CVM.
O valor de 100% da operao da BPMB, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 655,5 milhes e R$ 720,9 milhes.
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da BPMB foi a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pgina 37 at 39).
11
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
12
II. Informaes sobre o avaliador

A Rede KPMG
Processo interno da aprovao do Laudo
A KPMG uma rede global de firmas independentes que prestam servios
A avaliao econmico-financeira da Eneva Participaes RJ e da PGN foi
profissionais de Audit, Tax e Advisory. Estamos presentes em 155 pases,

com mais de 155.000 profissionais atuando em firmas-membro mundo
afora. As firmas-membro da rede KPMG so independentes entre si e
afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG International), uma
entidade sua. Cada firma-membro uma entidade legal independente e
separada.
realizada por um time de consultores qualificados, monitorados e revisados

pelo scio do projeto. Adicionalmente, o time tambm foi composto por um
scio revisor, um gerente snior e um gerente.
A marca KPMG foi criada, em 1987, mediante a fuso da Peat Marwick
International (PMI) e Klynveld Main Goerdeler (KMG).

No Brasil, somos aproximadamente 4.000 profissionais distribudos em 13
Estados e Distrito Federal, 22 cidades e escritrios situados em So Paulo

(sede), Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campinas, Cuiab, Curitiba,
Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Joinville, Londrina, Manaus, Osasco,
Porto Alegre, Recife, Ribeiro Preto, Rio de Janeiro, Salvador, So Carlos,
So Jos dos Campos e Uberlndia.
A aprovao do Laudo ocorreu somente aps ser revisado pelo scio do
projeto e pelo scio revisor.

Identificao e qualificao dos profissionais envolvidos
Augusto Sales, Paulo Guilherme Coimbra (lder do projeto), Claudio
Ramos, Rben Palminha e Fabiano Delgado coordenaram e participaram

do desenvolvimento da avaliao apresentada nesse Laudo. Informaes
detalhadas sobre os profissionais so apresentadas no Anexo I.
Declarao do Avaliador
A KPMG em 12 de Abril de 2015 declara que:
No detentora de quaisquer aes da Eneva RJ ou da BPMB, bem

como seus scios, diretores, administradores, controladores ou
pessoas ligadas a eles;
KPMG Corporate Finance Ltda., uma empresa brasileira criada nos anos
1990, assessora negociaes no mbito de transaes corporativas,

incluindo servios de fuses e aquisies, alienaes, financiamentos
estruturados, projetos de financiamentos, processos de privatizao e
avaliaes econmico-financeiras.
No existem relaes comerciais com as Empresas que possam

impactar a independncia sobre o Laudo;
No h conflito de interesses que prejudique a independncia

necessria requerida para a execuo deste trabalho.
As firmas-membro da rede KPMG que atuam na rea de Corporate
Finance possuem aproximadamente 2.100 professionais em mais de 100

escritrios ao redor de 82 pases.
13
II. Informaes sobre o avaliador (cont.)

Seguem abaixo algumas das experincias da KPMG no setor de energia e recursos naturais:
Vicel
Petra Energia e
Parnaba Gs Natural
Enel
State Grid
Mitsui & Co
TAESA (Grupo Cemig)
KPMG Corporate Finance
Atuou como assessor financeiro

na reviso das tarifas de GNL
Assessoria de avaliao relativa

aquisio de diversos projetos
de energia elica da Sowitec
Avaliao referente aquisio

de cinco empresas de
transmisso de eletricidade
Avaliao referente aquisio

de participao de 20% da Jirau
HPP (3.750 MW)
Avaliao relacionada
aquisio da Unisa
2014
2014
2014
2014
2014
Dresser Rend
Equatorial Energia
TAESA (Grupo Cemig)
Iberdrola
Avaliao relativa aquisio da

CELPA (distribuio)
Avaliao referente
aquisio do Grupo TBE
(transmisso)
2013
2013

Assessor financeiro (sellside) na venda da Vicel para
KPMG Structured
a SoenergyFinance
S.A.
2014
2014
SN Power
Brasympe
Avaliao relacionadas
aquisio da Desenvix
2013
Avaliao da Brasympe para fins

de reestruturao da empresa
2013

Avaliao relativa aquisio
do Grupo Guascor
KPMG Structured Finance

S.A.
2013
Avaliao relacionada
aquisio da Elektro
2013
14
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
15
BPMB
Informao sobre o Consrcio

O
consrcio upstream da Bacia de Parnaba (Consrcio) opera,

atualmente, 3 campos de gs e 7 blocos de explorao com uma rea total
aproximada de 21 mil quilmetros quadrados no estado do Maranho.
Segue abaixo um diagrama simplificado da operao atual do Consrcio.
A BPMB proprietria de uma participao de 30% no Consrcio que

detm a concesso de 7 blocos na Bacia da Parnaba (21.000 km).
Produo atual do campo GVR: 5,6 milhes m/dia.
O Consrcio estima reservas de mais de 1 TCF (aproximadamente
32,3 BCM nos 7 campos prximos da infraestrutura hub de GVR e

GVB). Considerando um perodo projetivo mais longo, o volume de gs
recupervel pode ultrapassar 70 BCM, apesar de que, no momento,
nenhum estudo de terceiros certificado tenha sido desenvolvido.
A companhia pretende lanar comercialmente 4 campos em 2015.
Estudos geolgicos de terceiros foram contratados e resultados so

esperados para o segundo semestre de 2015.
Os blocos operados pela Parnaba Gs Natural (anteriormente OGX
Maranho) foram adquiridos pelo fundo de capital privado Cambuhy

Investimentos e E.ON.
E.ON
Eneva RJ
Cambuhy
Investimentos
BTG Pactual
18%
9%
73%
100%
BPMB
PGN
Conceito de projeto integrado GTW (Gas to wire)
Contratos de longo prazo com termeltricas (UTEs) controlados pela

Eneva RJ e Eneva Participaes RJ;
UTEs tm contratos de longo prazo de PPA (15-20 anos);
Aproximadamente 1GW de capacidade total j em operao;
As UTE I (675MW), UTE III (178 MW) e UTE IV (56MW) j esto em

operao. A UTE II (517 MW) ser concluda em 2015, porm, o PPA
comear somente em 2016 por conta do Termo de Ajuste de Conduta
(TAC) concedido pela ANEEL.
70%
Consortium
Fonte: BTG
30%
16
III. Informaes sobre as Companhias (cont.)
BPMB
Em 2015, a companhia conduzir uma campanha de perfurao onshore no
Brasil. Poos descobertos e novos sero perfurados, o que pode permitir

BPMB aumentar a capacidade de produo em 70%, at julho de 2016,
para 8,4 milhes de metros cbicos por dia.
Dem onstrao de Resultado do Exerccio- BPMB

R$ MM
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas operacionais
Despesas com explorao
Perdas com poos secos
SG&A
Depreciao/Amortizao
Outras receitas/despesas operacionais
Despesas operacionais
EBIT
Resultado financeiro
Receitas financeiras
Despesas financeiras
Resultado financeiro
EBT
IR & CS
Impostos diferidos
Lucro lquido
31/12/2013
31/12/2014
139,13
(68,51)
70,63
249,64
(119,66)
129,98
(15,49)
(13,86)
(0,32)
(1,54)
0,30
(30,92)
39,71
(29,76)
(3,66)
(7,03)
(0,15)
(40,59)
89,39
0,31
(2,81)
(2,50)
37,21
(9,62)
4,99
32,59
4,29
(5,64)
(1,35)
88,04
(25,69)
1,95
64,29
Fonte: Demonstraes financeiras auditadas da BPMB de 2013 e 2014.

17
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
18
Tendncias macroeconmicas brasileiras
Tendncias macroeconmicas
Taxa de cmbio (US$/R$) variao anual (%)
O PIB cresceu timidamente em 2014, e dados mais recentes sugerem
uma piora nas perspectivas.

Em 2014, os consumidores sofreram com a tentativa fracassada do
governo de conter a inflao e promover o crescimento do PIB. Em

maro de 2013, a taxa de juros anual foi de 7,25%, a mais baixa da
histria do Brasil. Desde ento, houve nove aumentos consecutivos, com
a taxa de juros anual atingindo 12,75%.
2,71
2,76
2,79
2,86
2,96
3,06
2,36
1,76
1,94
2,14
1,67
De acordo com o BACEN, a variao projetada para o PIB em 2015 e
2016 de 0,5% e 1,8% respectivamente.
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Projeo
Fonte: BCB, 31/12/2014
IPCA variao anual (%)

6,56
6,50
5,91
Henry Hub (US$/MMBtu)
6,38
4,21
5,84 5,80
4,13
3,66
5,70
4,50
4,70
4,79
2018
2019
2020
3,10
5,50 5,50 5,50 5,50
2,50
2,50
2,50
2,55
2010
2011
2012
2013
Projeo
Projeo
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Fonte: BCB, 31/12/2014
Fonte: Bloomberg, 31/12/2014
2014
2015
2016
2017
19
Viso geral do setor energtico brasileiro: Energia eltrica
Principais agentes do setor de energia eltrica
Fontes de energia
77% da energia eltrica do Brasil proveniente de usinas hidreltricas,
responsveis por 76,9% da capacidade energtica instalada. Atrs das

hidreltricas, a energia trmica responde por 12,8% da capacidade instalada.
Considerando a importncia dos recursos hidrulicos para o setor brasileiro de
energia eltrica, o nvel dos reservatrios de grande relevncia para a

otimizao da gerao energtica, visto que representa uma forma de
armazenamento de energia.
A ilustrao abaixo mostra as fontes de energia eltrica brasileira
Outros
Distribuidoras: responsveis pelos servios de distribuio eltrica,
com tarifas determinadas e fixadas pela ANEEL. Esses agentes so

rigorosamente regulamentados, e todas as condies e exigncias
de distribuio eltrica passam pelo crivo dos rgos reguladores.
Comercializadoras: esses agentes tm permisso para adquirir
energia por meio de contratos bilaterais no ambiente de ACL, que

ser posteriormente vendida aos consumidores livres, ou a
empresas de distribuio em processos licitatrios.
Consumidores:
Nuclear 6%
2%
Biomassa
a)
Livres: consumidores que atendem aos requisitos legislativos

necessrios e que tm o direito de escolher o produtor de
energia por meio de negociaes bilaterais livres (ou seja, um
player industrial com demanda de energia eltrica acima de 3
MWh).
b)
Consumidores cativos: consumidores que no podem

escolher sua fonte de energia e que so rigorosamente
obrigados a adquirir energia eltrica da empresa de
distribuio de energia local (ex.: consumidores residenciais).
c)
Importadores de energia: agentes que possuem permisses

especficas para importar energia de pas estrangeiro, visando
a fornecer energia eltrica no mercado domstico.
d)
Exportadores de energia: agentes que possuem permisso

especfica para exportar energia eltrica para pases vizinhos.
7%
Gs Natural
8%
Matriz de
Gerao de
Energia
Hidrulica
77%
Fonte: EPE
Principais agentes do setor de energia eltrica

Geradoras: responsveis pela gerao de energia que negociada no ACR,
no mercado de ACL ou no mercado vista.

Transmissoras: responsveis pela operao das linhas de transmisso, que
esto disponveis para todas as geradoras, desde que as linhas estejam

interconectadas e contanto que as geradoras paguem as tarifas de
transmisso.
20
Viso geral do setor energtico brasileiro: petrleo e gs
Reservas
Produo
Nos prximos anos, espera-se que a produo de petrleo cresa graas ao

enorme depsito de petrleo offshore, sob uma grossa camada de sal, descoberto
em 2007. A Petrobrs, principal empresa petrolfera do Brasil, estima que a
produo de petrleo possa alcanar 5 milhes de barris por dia at 2020. No
entanto, de acordo com a Energy Information Administration - EIA (Administrao
de Informaes Energticas dos EUA), essa estimativa de produo no precisa
devido a uma srie de fatores, tais como os desafios significativos de engenharia e
financiamento - por exemplo, a recente reduo no preo do petrleo bruto, no fim
de 2014, que pode reduzir a estimativa para 4 milhes de barris ao dia at 2020
(ou menos, dependendo da reviso em curso do Plano de Negcios da Petrobras).
Produo de petrleo bruto e outros lquidos
MM Barris por dia
As reservas de petrleo comprovadas no Brasil, conforme divulgadas pela

EIA, so de 13,15 bilhes de barris, enquanto que as reservas de gs so
estimadas em 396 bilhes de metros cbicos. Alm disso, devido s novas
descobertas, a previso que as reservas de petrleo cheguem a
19,2 bilhes de barris e as reservas de gs atinjam 461 bilhes de metros
cbicos at 2023.
Reservas de petrleo comprovadas
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
Projeo
Projeo
2012
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Da mesma forma, espera-se que a produo de gs cresa significativamente nos

prximos anos, atingindo 35,9 bilhes de metros cbicos at 2023. A expectativa
que a produo venha principalmente das bacias offshore de Campos e Santos.
Reservas de gs natural comprovadas
MM de metros
cbicos por dia
2013
Produo de gs natural seco

MM de metros
cbicos por dia
15
Fonte: EIA, BMI
12
9
6
3
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
180
160
140
120
100
80
60
40
20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Projeo
21
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
22
DCF
Fluxo de Caixa Livre da Firma
Essa metodologia estima o valor econmico (ou de mercado) do patrimnio

lquido de uma empresa mediante o clculo do valor presente de fluxos de
caixa projetados, assim considerados os ingressos e desembolsos (inclusive
investimentos necessrios manuteno e mesmo expanso das atividades)
previsveis sob a perspectiva de perpetuidade da entidade. Essas projees
devem levar em considerao o plano de negcios estabelecido pela
administrao da empresa, as perspectivas do setor de atuao, alm de
aspectos macroeconmicos.
A metodologia do Fluxo de Caixa Descontado se presta avaliao de todo

tipo de empresa, desde que possua um plano de negcios que seja
consistente e factvel, sendo especialmente indicado para empresas que
tenham perspectivas razoveis de expanso de suas atividades e o plano de
negcios possa ser considerado adequado obteno desse crescimento,
uma vez que reflete mais adequadamente o valor de mercado (ou
econmico) proveniente dos resultados futuros projetados.
Essa metodologia tambm captura o valor dos ativos intangveis, tais como
marca, carteira de clientes, carteira de produtos, entre outros, na medida em
que todos esses ativos se refletem na capacidade da empresa de gerar
resultados.
Essa a metodologia mais utilizada na estimativa do valor de mercado do

patrimnio lquido de empresas em marcha, salvo nos casos em que o valor
resultante seja inferior ao valor de liquidao da empresa (patrimnio lquido
ajustado).
O fluxo de caixa livre da firma visa a avaliar a companhia como um

todo, isso inclui a participao de outros donos de direitos na companhia
(proprietrios de ttulos, acionistas etc.). O Fluxo de caixa livre da firma
pode ser representado pela seguinte frmula:
Fluxo de Caixa Livre da Firma

=
Lucro Lquido
+
Depreciao e Amortizao
+/Capital de Giro
Investimentos (Capex)
23
DCF
Mtodo do fluxo de caixa descontado (DCF)
Balano Patrimonial Histrico
DRE Histrica
Premissas
Projees das Unidades de

Negcio
Balano Patrimonial Projetado
DRE Projetada
Capex, P&D e Capital de Giro

Projetados
Fluxo de Caixa Livre
Taxa de Desconto
24
Taxa de desconto
A determinao da taxa de desconto uma etapa fundamental da avaliao econmico-financeira. Esse nico fator reflete aspectos de natureza subjetiva e
varivel, que variam de investidor para investidor, tais como o custo de oportunidade e a percepo particular do risco do investimento.
CAPM (Capital Asset Pricing Model)
O custo do capital prprio para a empresa pode ser calculado por

meio do modelo CAPM (sigla em ingls para modelo de
precificao de ativos capitais).
WACC (Weighted Average Cost of Capital)

Foi utilizada a taxa WACC (sigla em ingls para custo mdio ponderado de
capital) como parmetro apropriado para calcular a taxa de desconto a ser
aplicada aos fluxos de caixa das Empresas. O WACC considera os diversos
componentes de financiamento, incluindo dvida, capital prprio e ttulos
hbridos, utilizados por uma empresa para financiar suas necessidades e
calculado de acordo com a seguinte frmula:
Rf (1+Ia) x (1+Ibr)
D/(D+E)
* (E[Rm] - Rf)
Kd * (1-t)
CRP
E/(D+E)
Rs
Ke
=
E/(D+E)*Ke+(D/(D+E)*Kd = WACC
Custo Mdio Ponderado de Capital
[(1+Rf)/(1+Ia)*(1+Ibr)-1] +(*Rm)+CRP+Rs = Ke
Custo do Capital Prprio
Rf
E[Rm]
E[Rm] - Rf
Rb
Rs
Ia
Ibr
=
=
=
=
=
=
=
=
Retorno mdio livre de risco

Beta (coeficiente de risco especfico da empresa avaliada)
Retorno mdio de longo prazo obtido no mercado acionrio norte-americano
Prmio de risco de mercado
Risco associado ao Brasil
Risco associado ao tamanho da empresa
Inflao de longo prazo nos Estados Unidos
Inflao de longo prazo no Brasil
D
E
t
Kd
Ke
=
=
=
=
=
Total do capital de terceiros

Total do capital prprio
Alquota de impostos
Custo do capital de terceiros
Custo do capital prprio
25
Taxa de desconto (cont.)

Taxa livre de risco
A taxa livre de risco foi obtida pela mdia de rendimento dos ttulos do
Tesouro americano de 30 anos (T-Bond), mdia histrica de dois anos, entre
1 de janeiro de 2013 e 31 de dezembro de 2014, aproximadamente 3,4%
(Fonte: Bloomberg).
Risco-pas (CRP)
O clculo do custo de capital prprio at este ponto foi feito com base
no rendimento de aes de empresas americanas e de ttulos do
governo americano. Sendo assim, um prmio de risco pas Country
Risk Premium ("CRP") considerado um elemento necessrio no custo
do capital, para incorporar riscos adicionais associados ao investimento
no pas, que normalmente no so refletidos nos fluxos de caixa.
Assumimos um CRP de 2,18% para o Brasil no nosso clculo. Isso foi

feito com base na mdia histrica de 2 anos (entre 1 de Janeiro de
2013 e 31 de dezembro de 2014) do EMBI+. (Fonte: JP Morgan)
Prmio de risco de mercado (ERP)
Para estimar o prmio de risco de mercado de longo prazo (E[Rm] Rf),

baseamo-nos na mdia de retorno acima do ttulo do Tesouro americano ao
investir no mercado americano de aes, ou aproximadamente 4,6% (Fonte:
website do Aswath Damodaran)
Beta
O beta o coeficiente de risco especfico da ao de uma empresa em

relao a um ndice de mercado que represente de maneira adequada o
mercado acionrio como um todo. O beta mdio de uma companhia ,
portanto, calculado como a correlao mdia do retorno dirio da ao em
relao ao mercado.
Para calcular um beta relevante para uma entidade no listada, o beta de
uma companhia listada de negcio e risco operacional comparvel
desalavancado para remover os efeitos da estrutura de capital (por exemplo,
neutralizar o risco financeiro). O beta desalavancado , ento, realavancado
usando a estrutura de capital da companhia ou ativo avaliado para
reintroduzir os efeitos do risco financeiro correto.
Para calcular o beta mdio da indstria, consideramos um beta

desalavancado de 0,98.
Prmio de risco pelo tamanho da Empresa
O prmio de risco pelo tamanho da empresa (Rs) representa o retorno

adicional exigido pelo investidor por incorrer em um nvel maior de risco
ao estar investindo em empresas com diferentes nveis de tamanho.
Levando em conta o tamanho da Empresa, foi acrescentado 1,98% de

prmio de tamanho ao custo do capital prprio. Esse risco associado
ao tamanho da empresa, nesse caso Low Capitalization, mediante
estudos realizados pela Duff & Phelps (2014).
26
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
27
VI. Premissas
Introduo
Viso Geral do Complexo de Parnaba
Viso geral do Complexo Parnaba
O Complexo de Parnaba um parque energtico que, considerando a

proximidade entre os campos de gs (upstream) e UTEs (downstream), est
constitudo sob um modelo integrado.
Downstream
MA
O Complexo Termeltrico Parnaba formado por quatro UTEs (Parnaba I,

Parnaba II, Parnaba III e Parnaba IV) que devem atingir uma capacidade
instalada total de 1.425MW, e localiza-se no estado do Maranho.
Upstream
De acordo com a administrao da Eneva RJ e do BTG, espera-se que o

segmento de upstream gere 32,3 BCM de gs.
Atualmente, o Complexo de Parnaba opera 3 campos de gs e 7 blocos de

explorao, com rea total aproximada de 21.000 quilmetros quadrados.
Viso Geral do segmento de Downstream
Com plexo Parnaba - Com posio do dow nstream

UTE
Parnaba I
Parnaba II
Parnaba III
Parnaba IV
Total
Capacidade instalada (MW)

675
517
178
56
1426
Fonte: Site da Eneva RJ

28
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Integrao entre Downstream e Upstream
Para cumprir as obrigaes de gerao de energia eltrica, as UTEs devem contar com uma fonte de combustvel confivel.
Uma ilustrao da integrao entre os campos de gs, unidades de tratamento de gs e usinas termoeltricas que integram os segmentos de downstream e
upstream apresentada abaixo:
Fonte: Website da Eneva RJ

29
VI. Premissas
Introduo (cont.)
Reservas comprovadas e estimadas

80
37,7
70
As atuais reservas comprovadas totalizam 8,4 BCM. As

reservas se concentram nos poos atuais dos campos de
gs de GVR, GVB e GVA. No entanto, os campos de gs
podem abranger poos adicionais.
O Consrcio j realizou pesquisas extensas em outros

poos localizados no GVR, GVB, SE Bom Jesus, Fazenda
Isabel, Fazenda Chicote, Fazenda Alencar, Fazenda So
Raimundo, Fazenda Sossgo e Fazenda Santa Vitria.
O Consrcio planeja lanar comercialmente 4 campos

(Fazenda Santa Isabel, SE Bom Jesus, Santa Vitria e
Chicote) ao longo de 2015. Estudos geolgicos
independentes foram contratados, e estima-se que os
resultados fiquem prontos no 2 semestre de 2015.
Essas estimativas apontam para outros 23,9 BCM,

totalizando 32,3 BCM de reservas de gs natural.
Conforme mencionado anteriormente, a PGN opera em 7

blocos, que tambm apresentam outros campos de gs
com potencial de aumento a ser considerado. O Consrcio
realizou estudos sobre esses campos de gs; embora eles
estejam em blocos mais distantes, representam uma
reserva adicional potencial de aproximadamente 37,7
BCM.
Como os estudos independentes esto em estado

preliminar, a produo considerada neste relatrio
proveniente das reservas dos ciclos dos primeiros
contratos, a saber: 32,3 BCM.
70
BCM
Morada Nova
Tianguar
60
Esperantinpolis
Baslios
50
Havana
Axixa
40
23,9
30
20
10
6,1
1,9
0,4
8,4
GVR
GVB
SE BJ
Isabel
Chicote
Alencar
Raimundo
Sossgo
Vitria
32,3
Angical
Fonte: E.ON
30
VI. Premissas
BPMB
Receita
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das receitas totais geradas pelo Consrcio.
Receita contratual de gs: Com base na demanda de gs das 4 UTEs, essas receitas correspondem aos custos de compra de combustveis do negcio de
downstream.
Receita fixa: As Parnabas I e III UTE possuem um acordo com o Consrcio para o pagamento de um arrendamento fixo, determinado contratualmente pelas
partes.
Receita varivel: As receitas de arrendamento varivel, provenientes exclusivamente da Parnaba I e III, foram calculadas com base na diferena entre: (i) total
das receitas; e (ii) receitas fixas; (iii) custos variveis; e (vi) impostos, taxas regulatrias e seguro.
Gs condensado: Lquido de baixa densidade presente em campos de gs. Essa linha de receitas foi projetada mediante a multiplicao do volume em milhes
de BOE e do preo do gs condensado (em milhes de reais). Isso representa uma mdia de 0,5% da receita total at o final dos contratos com as UTEs.
Projeo de Receita Bruta da BPMB

600
R$ MM
500
400
300
200
316
1
261
2
64
76
64
339
2
74
68
270
2
47
301
2
57
75
319
2
60
80
355
2
336
2
67
64
89
84
374
2
71
93
395
2
75
99
417
2
440
2
462
1
422
2
88
83
67
79
104
110
116
435
1
459
1
484
1
511
1
83
79
75
71
104
110
248
253
116
122
129
71
60
100
187
196
149
123
167
177
187
197
208
219
231
244
258
267
282
297
134
1-
142
1-
148
-
133
140
148
52
52
2015
2016
2017
Fonte: BTG
2018
2019
2020
2021
2022
2023
Contratos de gs
2024
2025
2026
Aluguel fixo
2027
2028
2029
2030
Aluguel varivel
2031
2032
2033
2034
2035
2036
0
-
0
-
0
-
0
-
2037
2038
2039
2040
Gs condensado
31
VI. Premissas
BPMB
Dedues
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das dedues do Consrcio.
Deduo de impostos: As dedues sobre a receita bruta compreendem o PIS e Cofins s alquotas de 1,65% e 7,60%, respectivamente, e o ICMS (que se
refere exclusivamente venda de gs) a uma alquota de 4,6%. Alm disso, foi considerado um crdito de PIS e Cofins de 1,65% + 7,60% sobre 50% das
despesas operacionais (Opex), custos de abandono, despesas de explorao e depreciao.
Participao especial: Imposto progressivo aplicado produo de gs excedente a 450 mil metros cbicos de BOE em cada poo.
Tarifas da ANEEL: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
Royalties: Estimado em 10% das receitas brutas totais ao longo de todo o perodo de projeo.
Custos
Os resultados apresentados abaixo representam 30% dos custos operacionais (Opex) e outros custos do Consrcio.
Opex: Com base no oramento para 2015 e a projeo de produo, ajustada pelo ndice IPCA. Urge chamar a ateno para a depleo dos poos de 2032 at
2036.
Participao do proprietrio das terras: De acordo com a lei brasileira, o proprietrio das terras tem direito a receber 1% da receita total.
Contrato de servido: As tubulaes de transporte de gs do Consrcio tm muitos quilmetros de comprimento, passando por fazendas e terras de
propriedade de terceiros. Nesse contrato, os proprietrios dessas terras concedem o direito de acesso e servido de passagem para a construo, manuteno
e remoo das tubulaes. Em troca desses servios, o Consrcio deve pagar um seguro e um valor indexado, que pago periodicamente.
Custos de abandono: De acordo com as exigncias regulatrias, mediante a depleo do poo de gs, a empresa deve remover os equipamentos, tampar o
poo e remediar a superfcie de modo a impedir o vazamento de hidrocarbonos e quaisquer danos ao meio ambiente nas reas adjacentes. O BTG, considerou
uma premissa de R$ 1,5 milho por poo. Os custos de abandono foram mais substanciais em 2040, j que os poos sero fechados no mesmo ano.
Projeo de custos da BPMB

80
68
R$ MM
60
35
40
20
22
31
33
37
43
38
40
42
44
51
49
52
54
57
60
30
24
29
30
20
11
0
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034 2035 2036 2037 2038 2039 2040
Fonte: BTG
Opex
Parcela do proprietrio da terra
Contrato de servido
Custo de abandono
32
VI. Premissas
BPMB
Despesas
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das despesas do Consrcio.
Aluguel para ANP: Calculado de acordo com as atuais premissas contratuais, ajustado anualmente pelo ndice IPCA.
P&D: Calculado como 1% das receitas lquidas.
SG&A Consrcio: : Composto por trs fatores: produo, desenvolvimento e infraestrutura e explorao. importante mencionar que, em 2019, o fim da
explorao de novos campos de gs causa uma reduo nas despesas com vendas e despesas gerais e administrativas (SG&A).
SG&A BPMB: De acordo com a Administrao, composta por despesas com back office, contabilidade e outros. Tambm de acordo com a Administrao,
decresce com o avano da integrao entre as plantas.
Despesas com explorao: Projeo que aglutina despesas de explorao, perfurao e outras despesas de prospeco (ssmicas, poos de injeo, entre
outras).
Projeo de despesas da BPMB

45
82
77
40
R$ MM
35
19
16
30
25
20
58
46
1-
39
130
1-
15
10
19
20
21
22
28
1-
27
1-
29
1-
30
1-
11
12
32
1-
17
12
11
10
12
34
1-
13
35
1-
14
37
1-
32
123
1-
14
11
2
0
0-
2015
2016
2017
Fonte: BTG
19
1-
11
12
9
15
0-
13
0-
11
0-
0-
2
0
2
0
2
0
2
0
3
0
3
0
3
0
3
0
3
0
3
0
0-
0-
0-
0-
0-
0-
0-
0-
0
00-
0
00-
0
00-
0
00-
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Aluguel para a ANP
P&D
SG&A Consrcio
SG&A BPMB
25
1-
15
5
1
0
25
1-
Despesas com explorao
33
VI. Premissas
BPMB
Depreciao
Os resultados apresentados abaixo representam 30% da depreciao do Consrcio
A depreciao total da infraestrutura foi estimada em 20 anos (a uma taxa de 5% ao ano).
A taxa de depreciao do imobilizado foi estimada com base na produo anual e nas reservas comprovadas j desenvolvidas.
Capex
Os resultados apresentados abaixo representam 30% das despesas de capital do Consrcio
Os principais gastos de capital foram: investimentos em desenvolvimento; e investimentos na infraestrutura necessria para conectar as tubulaes.
Projeo de capex da BPMB

250
R$ MM
203
200
150
97
100
143
-
84
95
-
80
-
63
80
50
51
43
18
39
18
29
-
26
-
22
-
0
-
0
-
0
-
2018
2019
2020
2021
2022
2023
42
14
21
2015
17
2016
18
2017
Fonte: BTG
Perfurao
Desenvolvimento
37
14
39
14
37
14
38
14
0
-
24
-
25
-
23
-
25
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
0
-
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
2037
2038
2039
2040
Infraestrutura
Outros capex de desenvolvimento
34
VI. Premissas
BPMB
Impostos de renda
A BPMB tributada com impostos de renda e contribuio social s alquotas de 25% e 9% respectivamente. Vale mencionar, contudo, que a BPMB detm o
seguinte benefcio fiscal:
Lucro da Explorao, concedido pela SUDENE, de 2014 a 2023.
Capital de giro
A tabela apresenta a mdia de dias e impulsionadores para cada conta.
BPMB
Ativos
Contas a receber
Impostos recuperveis
Dias
45
3
Relacionado a
Dias de receitas
Dias de receitas
Passivos
Impostos a pagar
Contas a pagar
Outras contas a pagar
Dias
30
30
2
Relacionado a
Dias de custos e capex
Dias de dedues
Dias de custos
Fonte: BTG
35
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
36

BPMB
Demonstrao de Resultado do Exerccio
Ns apresentamos, abaixo, a DRE projetada da BPMB:

DRE projetada - BPMB
R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido
2015
261,09
(36,60)
224,50
(19,88)
204,62
(41,69)
162,93
72,58%
(64,37)
98,56
(25,04)
-25,41%
73,52
2016
316,39
(58,68)
257,72
(22,47)
235,24
(38,45)
196,79
76,36%
(61,81)
134,98
(31,25)
-23,15%
103,73
2017
339,03
(60,09)
278,94
(23,91)
255,03
(29,17)
225,86
80,97%
(57,94)
167,92
(39,32)
-23,42%
128,60
2018
269,58
(45,97)
223,61
(35,05)
188,56
(22,82)
165,73
74,12%
(48,59)
117,14
(27,97)
-23,88%
89,17
2019
301,41
(52,41)
249,00
(31,22)
217,78
(19,73)
198,05
79,54%
(46,45)
151,60
(36,12)
-23,83%
115,48
2020
318,51
(56,18)
262,33
(32,74)
229,59
(14,99)
214,60
81,80%
(44,82)
169,78
(40,47)
-23,84%
129,31
2021
336,10
(59,65)
276,45
(36,91)
239,54
(14,17)
225,37
81,52%
(41,10)
184,26
(43,92)
-23,84%
140,34
2022
354,67
(70,17)
284,50
(43,08)
241,42
(13,55)
227,87
80,09%
(41,14)
186,73
(44,50)
-23,83%
142,22
2023
374,24
(77,65)
296,59
(38,02)
258,58
(14,30)
244,28
82,36%
(41,18)
203,10
(48,40)
-23,83%
154,70
2024
394,89
(83,23)
311,67
(40,05)
271,61
(15,09)
256,53
82,31%
(41,21)
215,32
(73,21)
-34,00%
142,11
2025
416,68
(87,76)
328,91
(42,20)
286,71
(15,92)
270,80
82,33%
(45,39)
225,40
(76,64)
-34,00%
148,77
2028
421,73
(85,07)
336,66
(49,09)
287,57
(18,40)
269,17
79,95%
(39,69)
229,48
(78,02)
-34,00%
151,45
2029
434,67
(86,08)
348,59
(51,57)
297,02
(16,26)
280,76
80,54%
(35,19)
245,58
(83,50)
-34,00%
162,08
2030
458,54
(90,91)
367,63
(54,35)
313,28
(11,63)
301,65
82,05%
(35,19)
266,45
(90,59)
-34,00%
175,86
2031
483,82
(96,02)
387,80
(57,29)
330,51
(12,27)
318,24
82,06%
(35,20)
283,04
(96,23)
-34,00%
186,81
2032
510,52
(101,41)
409,11
(60,21)
348,90
(12,95)
335,96
82,12%
(35,21)
300,75
(102,25)
-34,00%
198,49
2033
134,07
(41,91)
92,16
(29,88)
62,28
(9,48)
52,79
57,29%
(15,37)
37,42
(12,72)
-34,00%
24,70
2034
141,55
(44,46)
97,09
(28,84)
68,24
(7,50)
60,74
62,56%
(14,16)
46,58
(15,84)
-34,00%
30,74
2035
148,23
(46,88)
101,35
(30,39)
70,96
(6,41)
64,55
63,69%
(13,40)
51,15
(17,39)
-34,00%
33,76
2036
52,16
(23,80)
28,36
(11,20)
17,16
(5,86)
11,30
39,84%
(4,47)
6,83
(2,32)
-34,00%
4,51
2037
N.a.
N.a.
-
2038
N.a.
N.a.
-
2026
439,56
(91,74)
347,82
(44,47)
303,36
(16,79)
286,57
82,39%
(44,10)
242,47
(82,44)
-34,00%
160,03
2027
462,05
(92,87)
369,18
(51,42)
317,75
(17,71)
300,04
81,27%
(42,86)
257,18
(87,44)
-34,00%
169,74
DRE projetada - BPMB

R$ M
Receita bruta
Dedues
Receita lquida
Custos
Lucro bruto
Despesas
EBITDA
Margem EBITDA
Depreciao
EBT
IR e CS
% do EBT
Lucro lquido
2039
2040
3,14
3,14
(67,79)
(64,65)
(64,65)
N.a. -2062,16%
(64,65)
N.a.
0,00%
(64,65)
37

BPMB
Fluxo de Caixa
O fluxo de caixa projetado da BPMB apresentado abaixo:

Fluxo de caixa projetado - BPMB
R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Variao do capital de giro
Capex
Fluxo de caixa livre da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado
2015
73,52
64,37
11,38
(203,03)
(53,76)
2016
103,73
61,81
(2,31)
(142,74)
20,49
2017
128,60
57,94
(3,17)
(94,64)
88,73
2018
89,17
48,59
5,39
(80,05)
63,10
2019
115,48
46,45
(2,88)
(43,48)
115,57
2020
129,31
44,82
(1,42)
(39,50)
133,21
2021
140,34
41,10
(1,02)
180,43
2022
142,22
41,14
1,00
184,36
2023
154,70
41,18
(0,80)
195,08
2024
142,11
41,21
(0,87)
182,45
2025
148,77
45,39
(1,29)
(37,33)
155,53
2026
160,03
44,10
(1,58)
(38,63)
163,92
2027
169,74
42,86
(1,92)
(37,16)
173,52
15,14%
0,50
(50,10)
15,14%
1,50
16,58
15,14%
2,50
62,37
15,14%
3,50
38,52
15,14%
4,50
61,27
15,14%
5,50
61,34
15,14%
6,50
72,15
15,14%
7,50
64,03
15,14%
8,50
58,84
14,59%
9,50
50,05
14,59%
10,50
37,24
14,59%
11,50
34,25
14,59%
12,50
31,64
2028
151,45
39,69
2,87
(38,45)
155,57
2029
162,08
35,19
(1,36)
195,91
2030
175,86
35,19
(1,88)
209,17
2031
186,81
35,20
(1,53)
220,47
2032
198,49
35,21
(1,64)
232,07
2033
24,70
15,37
29,04
69,11
2034
30,74
14,16
(0,48)
44,42
2035
33,76
13,40
(0,13)
47,02
2036
4,51
4,47
4,29
13,27
2037
(1,32)
(1,32)
2038
-
2039
-
2040
(64,65)
4,78
(59,87)
14,59%
13,50
24,76
14,59%
14,50
27,21
14,59%
15,50
25,35
14,59%
16,50
23,32
14,59%
17,50
21,42
14,59%
18,50
5,57
14,59%
19,50
3,12
14,59%
20,50
2,89
14,59%
21,50
0,71
14,59%
22,50
(0,06)
14,59%
23,50
-
14,59%
24,50
-
14,59%
25,50
(1,86)
Fluxo de caixa projetado - BPMB

R$ M
Lucro lquido
Depreciao
Variao do capital de giro
Capex
Fluxo de caixa livre da firma
Fator de desconto
Taxa de desconto
Perodo de desconto
Fluxo de caixa descontado
38

BPMB
Avaliao
Ns apresentamos abaixo o resultado da avaliao econmico-financeira da BPMB:
Valor econm ico da BPMB

R$ MM
Som a dos fluxos descontados
Ajustes
670,59
17,58
Caixa e equivalentes
21,23
Dividendos a pagar
(6,71)
Impostos diferidos
3,06
Valor econm ico
688,17
39

Concluso
Sumrio de Resultados
Com base no escopo deste Laudo, e sujeito s premissas, restries e limitaes descritas aqui, ns estimamos o valor justo da BPMB, em 31 de dezembro de
2014, como presente abaixo:
BPMB
R$ mm
17,58
688,17
670,59
Valor da
empresa
Ajustes
Valor
econmico
Intervalo de valores - BPMB

Valor econmico
Inferior (-5%)
655,48
Central Superior (+5%)

688,17
720,86
O valor de 100% da operao da BPMB, em 31 de dezembro de 2014, est entre R$ 655,5 milhes e R$ 720,9 milhes (intervalo considerado de
acordo com a instruo n 436 da CVM).
A metodologia de avaliao aplicada para determinar o valor da BPMB foi a de fluxo de caixa descontado (apresentado na pgina 37 at 39).
40

Concluso
Na prestao dos seus servios, a KPMG baseou-se em informaes fornecidas pela E.ON e discusses com seus funcionrios ou outros representantes, e a
KPMG no responsvel pela verificao independente de qualquer informao disponvel publicamente ou fornecida a ela na elaborao do presente Laudo. A
KPMG no expressa parecer sobre a confiabilidade das informaes mencionadas, e determina que quaisquer erros, alteraes ou modificaes nessas
informaes podero afetar significativamente as constataes da KPMG. Com base nos termos da nossa proposta, o processamento de dados e informaes
no implica a aceitao ou certificao dos mesmos como verdadeiros pela KPMG.
Durante o nosso trabalho, a KPMG realizou procedimentos de teste conforme necessrio. Entretanto, ressaltamos que o nosso trabalho de avaliao no
constituiu uma auditoria das demonstraes financeiras ou de outras informaes a ns apresentadas pela E.ON.
Nem a KPMG, nem a E.ON e nem a Eneva RJ podem garantir que os resultados futuros atingiro os resultados projetados, em funo de fatores externos ou
internos imprevistos.
Ressaltamos que um entendimento completo do presente Laudo e sua concluso s so possveis por meio da sua leitura completa. Assim, no se deve tirar
concluses lendo apenas uma parte dele.
41
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
42
Anexo I
Currculos
Nome
Posio
Claudio Roberto de Leoni Ramos
Setor de experincia
Scio, Advisory - Corporate Finance

Formado em Engenharia Mecnica pela Faculdade de Tecnologia da Universidade de Braslia, Brasil.
MBA em Finanas, Economia e Negcios Internacionais pela Faculdade de Negcios Leonard N. Stern da Universidade, de Nova
York, e pela Universit Commerciale Luigi Bocconi, de Milo.
Claudio foi professor de Finanas Corporativas no curso de MBA Executivo da FAAP de So Paulo.
Passou no exame de CFA Nvel 1 em 2009.
Claudio membro do Conselho da Enactus Brazil (http://enactus.org/country/brazil/).
Diretor de Transaes e Reestruturao (T&R) da KPMG Brasil e Amrica do Sul e lder de Mercados de Alto Crescimento da
Equipe de Liderana Global em T&R da KPMG. Cludio trabalha na rea de finanas corporativas/investment banking desde 1993.
Sua experincia abrange pesquisa de investimentos, colocaes privadas internacionais, avaliaes de empresas e assessoria em
fuses e aquisies. Ele presta assessoria a clientes sobre fuses e aquisies e avaliaes econmico-financeiras desde 1994.
Sua experincia no setor abrange empresas industriais, instituies financeiras, alimentos e bebidas, minerao e indstrias
automotivas. Ele representante do Comit de Avaliaes Globais para a Amrica Latina e um dos sete membros da Equipe de
Liderana de Avaliaes Globais da KPMG. scio lder do Grupo de Avaliaes da KPMG Brasil.
Instituies financeiras, seguradoras, redes de varejo, minerao, servios, alimentos, bebidas e indstrias, em geral.
Nome
Paulo Guilherme de Menezes Coimbra
Posio
Scio, Corporate Finance (M&A), Rio de Janeiro Brasil.
Qualificaes
Formado em Engenharia da Produo pela Universidade Federal do Rio de Janeiro - UFRJ (1996)
Especializao em Finanas Corporativas pelo Instituto Brasileiro de Mercado de Capitais (IBMEC - 1997)
Programa Executivo em Gesto de Negcios Fundao Dom Cabral, Rio de Janeiro 2012
Experincia
Ao longo de seus 15 anos de experincia, participou de ampla gama de atividades, incluindo: assessoria financeira a clientes em
fuses e aquisies, privatizaes e ofertas.
Antes de ingressar na KPMG Brasil, trabalhou na Acar Guarani (uma das maiores empresas de acar e etanol do Brasil) e foi
CFO da Cimentos Liz (um dos maiores grupos de cimento do Brasil).
Setor de experincia
Energia eltrica, petrleo e gs, acar e lcool, agricultura, servios financeiros e bens de consumo.
Qualificaes
Experincia
43
Anexo I
Currculos
Nome
Augusto Sales
Posio
Scio, Advisory Global Strategy Group

Mestrado em Estudos Futuros
MBA, Escola de Negcios IBMEC, Rio de Janeiro.
Graduado em contabilidade pela Universidade Federal Fluminense (UFF), Rio de Janeiro.
Qualificaes
Experincia
Augusto responsvel por liderar o grupo de Inteligncia Estratgica e Comercial Strategic & Commercial Intelligence (GSG)
da KPMG no Brasil. Tem mais de 15 anos de experincia em prestao de assessoria financeira a clientes em fuses e aquisies,
privatizaes e ofertas. Forneceu due diligence financeira e comercial para diversas transaes transnacionais, para compradores
locais/internacionais e financeiros/estratgicos em negcios grandes e complexos.
Augusto tem experincia em uma variedade de indstrias, incluindo infraestrutura (logstica e transporte), seguros, energia e
recursos naturais, agricultura, servios financeiros e de bens de consumo. Na KPMG, seus projetos, em grande parte, concentramse em due diligence financeira e comercial, incluindo assistncia a entrada no mercado, plano de negcios ajuda a devida
diligncia e compromissos de inteligncia competitiva.
Setor de experincia
Gerao, transmisso e distribuio de energia, minerao e metais, petrleo e gs.
Nome
Rben Palminha
Posio
Gerente Snior, KPMG Corporate Finance, Rio de Janeiro Brasil.
Qualificaes
Ps-graduado em Finanas, com especializao em Finanas Corporativas INDEG-IUL, (Lisboa, Portugal)

Especializao em Finanas INDEG-IUL (Lisboa, Portugal)
Formado Finanas ISCTE-IUL (Lisboa, Portugal)
Experincia
Entrou ingressou na prtica de Corporate Finance da KPMG em 2006. Desde ento, Rben participa de projetos de energia e
infraestrutura em diversos pases, auxiliando entidades pblicas e privadas, acumulando habilidades em Project Finance, projetos
de PPP, M&A e Avaliaes.
Desde dezembro de 2014, Rben est alocado no escritrio do Rio de Janeiro.
Setor de experincia
Energia e infraestrutura
44
Anexo I
Currculos
Nome
Fabiano Goulart Delgado
Posio
Gerente, Corporate Finance, KPMG Curitiba - Brasil
Qualificaes
Especializao em Controladoria pela UFPR-PR

Formado em Economia pela UFMS-MS
Experincia
Ele tem mais de 7 anos de experincia na KPMG, ampla experincia em servios de fuses e aquisies e preparao de planos
de negcios e avaliaes. Alm disso, Fabiano desenvolveu diversos modelos financeiros e avaliou diversos ativos intangveis nos
exerccios de Alocao de Preos de Compra.
Setor de experincia
Bancrio, imobilirio, eltrico, agronegcios, alimentos e bebidas, varejo e logstica.
45
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
46
Anexo II
Balanos Patrimoniais | BPMB
Balance sheet - BPMB
Balance sheet - BPMB

R$ MM
Assets
Current
Cash and cash equivalent
Accounts receivable
Other receivables and prepaid expenses
Taxes receivable
Non-current
Mutual w ith related party
Deferred taxes
Fixed assets
Intangibles
Total assets
31/12/2013
1,53
35,41
0,04
11,27
4,99
369,22
7,44
429,91
31/12/2014 R$ MM
Liabilities
Current
Accounts payable
21,23
Tax payables
47,25
Dividends payable
0,91
Other accounts payable
2,62
Non-current
Provision for abandonment of installation
3,06 Shareholders' equity
Equity
386,53
Capital reserve
6,25
Legal reserve
467,85
Profit reserve
Accumulated profits
Total liabilities and shareholders' equity
31/12/2013
31/12/2014
70,49
17,04
2,15
0,01
11,80
8,05
6,71
1,65
18,20
25,04
315,12
0,45
6,44
429,91
315,62
49,50
3,67
45,81
467,85
47
Contedo
Glossrio
I. Sumrio Executivo
12
15
18
22
VI. Premissas
27
36
42
46
48
48
Anexo III
Taxa de desconto
Taxa de desconto
Durante Sudene
Aps Sudene
Rf - T-Bond 30 anos - 2 anos
(a)
3,4%
3,4%
Inflao americana ("CPI")
(b)
2,0%
2,0%
(a) Taxa livre de risco Bloomberg
Fonte:
(c)
5,5%
5,5%
(b) CPI americano Economist Intelligence Unit
(d) = (1 + a) / (1 + b) * (1 + c) -1
6,9%
6,9%
Prmio de risco de mercado ("ERP")
(e)
4,6%
4,6%
(c) Inflao brasileira de longo prazo BACEN
Beta setorial desalavancado
(f)
0,98
0,98
D/E
(g)
42,9%
42,9%
(f) Beta desalavancado (setor) Bloomberg
Alquota efetiva de imposto
(h)
23,9%
34,0%
(i) = f * {1 + [g * (1 - h)]}
1,31
1,26
(g) Dvida em relao a capital prprio (setorial) Bloomberg
(j)
2,18%
2,18%
(k)
1,98%
1,98%
(h) Alquota efetiva de imposto Alquota efetiva aplicvel a

Companhia
Re = d + (e * i) + j + k
17,1%
16,9%
(j) Risco-pas J.P Morgan
Inflao brasileira de longo prazo ("IPCA")

Rf ajustado
Beta realavancado
Risco-pas - EMBI+ ("CRP") - 2 anos
Prmio de tamanho
CAPM nom inal R$
(e) Prmio de risco de mercado Damodaran
% Capital prprio
(L)
70,0%
70,0%
% Dvida
(m)
30,0%
30,0%
Custo de dvida antes de impostos
(n)
13,9%
13,9%
(L) % capital prprio (setorial) Bloomberg

(m) % Dvida (setorial) Bloomberg
Alquota efetiva de imposto

Custo de dvida lquido de impostos
WACC nom inal R$
(h)
23,9%
34,0%
(o) = n * (1 - h)
10,6%
9,2%
= Re * L + o * m
15,14%
14,58%
(k) Prmio de tamanho Duff and Phelps
(n) custo de dvida CDI x 120%
49
2015 KPMG Corporate Finance Ltda., uma sociedade de responsabilidade

limitada brasileira e firma-membro da rede KPMG de firmas-membro
independentes e afiliadas KPMG International Cooperative (KPMG
International), uma entidade sua. Todos os direitos reservados Impresso
no Brasil.
O nome e logo KPMG e cutting through complexity so marcas comerciais
ou marcas comerciais registradas da KPMG International Cooperative
("KPMG International").

Informa??es de Companhias em Recupera??o Judicial Ou Extrajudicial

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Anexo 2.1.

Eneva S.A. em Recuperao Judicial

KPMG Corporate Finance Ltda.

Laudo de avaliao econmico-financeira da BPMB Parnaba S.A.

Paulo Guilherme Coimbra

No dia 12 de fevereiro de 2015, a Eneva S.A. em Recuperao Judicial (Eneva

Dentro de tal contexto, e para alm de eventuais converses de crdito (ponto ii

O Laudo de avaliao da BPMB, foi elaborado pela KPMG, mediante solicitao

Na avaliao econmico-financeira da BPMB foi utilizado o critrio do fluxo de

O Cliente e o BTG, por meio de profissionais designados, forneceram

Nosso trabalho se baseou nas seguintes informaes fornecidas pelo BTG:

Informao relativa s reservas de gs da Bacia de Parnaba, Estimativas de

A KPMG se baseou nas informaes supra-citadas e em discusses com os

Durante o curso de nossos trabalhos, desempenhamos procedimentos de anlise

Para a elaborao do presente Laudo, a KPMG teve como pressuposto a

No h garantias de que as premissas, estimativas, projees, resultados parciais

Enfatizamos que a identificao e anlise do valor econmico das eventuais

Este Laudo foi gerado consoante as condies econmicas e de mercado, entre

Enfatizamos que uma avaliao estabelece um valor estimado a ser usado em

O Laudo de avaliao no atende a interesses pessoais ou especficos. Portanto,

Os Acionistas devem fazer suas prprias anlises com relao convenincia

Este Laudo deve ser utilizado exclusivamente no contexto da Transao,

O escopo desse trabalho no contempla a obrigao especfica e determinada

Os trabalhos foram realizados pela KPMG sob orientao tcnica. Entretanto, a

Os servios ora realizados foram informados e subsidiados por normas legais e

II. Informaes sobre o Avaliador

III. Informaes sobre as Companhias

IV. Viso Geral do Mercado

VII. Avaliao econmico-financeira

Anexo I - Curricula vitae

Anexo II Balanos Patrimoniais

Anexo III Taxas de Desconto

Ambiente de Contratao Livre

Ambiente de Contratao Regulado

Adiantamento para Futuros Aumentos de Capital

Agncia Nacional de Energia Eltrica

Agncia Nacional do Petrleo, Gs Natural e Biocombustveis

Banco Central do Brasil

Bilhes de metros cbicos

Business Monitor International

Bolsa de Mercadorias e Futuros

Bolsa de Valores de So Paulo

Taxa de Crescimento Anual Composto

Capital Asset Pricing Model Metodologia de clculo de custo de capital

Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Livre

Contratos de Comercializao de Energia no Ambiente Regulado

Cmara de Comercializao de Energia Eltrica

Contribuio para Financiamento da Seguridade Social

Custo dos Bens Vendidos

Comisso de Valores Mobilirios

Custo Varivel Unitrio

Fluxo de Caixa Descontado

Demonstrao de Resultado do Exerccio

Lucro Antes de Juros e Impostos

Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao

Lucro Antes de Impostos

Energy Information Administration - Administrao de Informao Energtica

Unidade de Inteligncia do The Economist

ndice de Ttulos de Mercados Emergentes

Prmio de Risco de Mercado

Produto Interno Bruto

Campo de Gs Gavio Branco

Campo de Gs Gavio Real