Seminario CKDs

Sumiya
Abril 2012

Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la Montaa
Delegacin Tlalpan, C.P. 14210, Mxico D.F.
Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx

Contenido

I.

Adecuaciones regulatorias a los CKDs

II.

Inversin de las Siefores en CKDs

III. Retos

El RI de las Siefores ha experimentado una constante

apertura a nuevas clases de activos

Instrumentos Permitidos dentro del RI de las SIEFORES

Deuda

Divisas

Renta Variable

CKDs y FIBRAS

Bursatilizados

Mercancas

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

La regulacin vigente establece claramente los

cuantitativos, regiones, clases de activos y vehculos
Clases de activos

lmites

Medios de operacin o vehculos

Deuda

Compra directa del activo

Renta Variable

Derivados (Plan Vanilla)

Inst. Bursatilizados

ETFs

CKDs y FIBRAS (IEs)

Fondos Mutuos

Divisas

Mandatos de inversin1/

Mercancas

Prstamo de valores2/
Reportos2/

Criterios adicionales para Valores Extranjeros

Pases Elegibles para Inversiones
Lmite de inversin mximo del 20% de los Activos Netos

1/Se

permiten para Valores Extranjeros, Instrumentos Estructurados y Mercancas.

con ttulos gubernamentales y bancarios. Las Administradoras slo podrn actuar como reportadoras.

2/nicamente

Dentro de las posibilidades de inversin, destacan los CKDs como un

vehculo que es resultado de la innovacin financiera en Mxico
La regulacin incluye a los CKDs dentro del cajn de Instrumentos
Estructurados
Hay dos clases de IEs

CKDs

Descripcin y requisitos
Son instrumentos diseados para financiar
infraestructura, vivienda o capital de empresas o
proyectos (capital privado) cuyos flujos se
encuentran ligados al desempeo de los mismos.
Debe cumplir con ciertos requisitos para ser
elegible:
La inversin o el financiamiento de las actividades o
proyectos sern dentro del territorio nacional.
Debern ser emitidos al amparo de las disposiciones
aplicables a emisoras de valores emitidas por la CNBV.

FIBRAS

Se tiene derecho a ciertos beneficios fiscales si

cumple con los artculos 223 y 224 de LISR.

Existe un lmite global para Instrumentos Estructurados por tipo de

Siefore.
5

Evolucin de los lmites de inversin en Instrumentos

Estructurados
En 2007 se aprobaron los predecesores de los CKDs.
En agosto de 2009 se concret el nuevo marco normativo para los
CKDs conjuntamente entre CONSAR, CNBV y SHCP.

SB5

10%

SB4

7.5%

SB3

5%

SB2

SB1

10%

SB5

15%

SB5

20%

SB4

10%

SB4

15%

SB4

20%

SB3

10%

SB3

15%

SB3

20%

SB2

1%

SB1

0%
0%

SB5

10%

20%

2007

FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

SB2

5%

SB1

0%
0%

10%

20082009

20%

SB2

10%

SB1

0%
0%

10%

20102011

20%

15%

0%
0%

10%

20%

2012

Evolucin de la regulacin aplicable a los CKDs en el RI

(Febrero 2007) Se permite la inversin en esta clase de activo dentro del RI.

(Agosto 2009) La CNBV emite modificaciones a la CUE (Circular nica de

Emisoras) en la que se contemplan requisitos para colocar en la BMV este
tipo de activos.

(Noviembre 2009) Se establece que el lmite mximo del 35% del total de
una emisin se fija en conjunto con lo que tengan invertido las SIEFORES
que opere una Afore.

(Marzo 2011) No entran en el computo del VaR las inversiones en CKDs.

(Julio 2011) Se permite adquirir ms del 35% de una emisin de CKDs

cuando existan coinversionistas calificados (promovente, administrador, etc.)
que aporten financiamiento equivalente al 20% del valor de la emisin.

(Julio 2011) Se permite que los CKDs mantengan la inversin en empresas

que evolucionen de privadas a pblicas (listadas en la BMV).
Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.

Evolucin de la regulacin aplicable a los CKDs en el RI

(Febrero 2012) Se divide el cajn de Instrumentos Estructurados en dos

sub-cajones:
1. Financiamiento a Infraestructura o Vivienda, y
2. Otras empresas y proyectos.
Esta diferenciacin permite a la Afores realizar un anlisis ms profundo
respecto al tipo de CKD que desean invertir.
Adems, se incrementa el lmite de inversin en Instrumentos Estructurados
quedando como sigue:

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

Anterior

0%

10%

15%

15%

15%

Vigente
Vigente
Infraestructura
y vivienda
Infraestructura
o Vivienda
Capitalprivado
Privadoy uotros
Otros
Capital

0%
0%
0%

15%
10%
5%

20%
13%
7%

20%
13%
7%

20%
13%
7%

Fuente: CONSAR- VICEPRESIDENCIA FINANCIERA.

Evolucin de la regulacin aplicable a los CKDs en el RI

Para dar cabal cumplimiento a la Ley del SAR, se separa el cajn de

financiamiento a Infraestructura o Vivienda del de recursos canalizados
a otras empresas y proyectos.

Infraestructura
y vivienda

Cajn de
Instrumentos
Estructurados

Otros

Esta diferenciacin da claridad al tipo de proyectos que se estn financiando

9

Evolucin de la regulacin aplicable a los CKDs en el RI

(Febrero 2012) Se permite las figuras de Mandatarios para Instrumentos

Estructurados para dar cabida a los Fondos de Fondos en Mxico:
El Fondo de Fondos podr prestar servicios como:
a) Seleccionar los proyectos, y
b) Administrador de los proyectos (vigentes o futuros) en los
CKDs.
Lo anterior permite que las Siefores deleguen a manejadores
expertos, la seleccin y/o administracin de aquellos proyectos
acordes con la estrategia de inversin de la Siefore.

10

Estructura de un Fondo de Fondos

8

El objetivo del Fondo de Fondos es invertir en empresas ubicadas en

Mxico.
Fondo de Fondos
CKD

Proyecto real
A

CKD

Fondo de Capital
Privado A

Fondo de Capital
Privado B

El Fondo de Fondos deber estar constituido como un CKD.

Tambin el Fondo de Fondos puede promover el mercado secundario
de CKDs.

11

La Afore que contrate un Fondo de Fondos debe asegurarse que

exista:

Transparencia absoluta y revelacin completa en el cobro de

comisiones.

Valor agregado neto positivo en cada elemento de la cadena de

valor.

La Afore deber enfocarse en:

Seleccionar a los mejores administradores de fondos de
fondos o de proyectos individuales.

Dar seguimiento continuo a:

a) La rentabilidad obtenida
b) Comisiones cobradas
c) Definir si participa directamente o nombra a un experto
en el Comit Tcnico del CKD
d) Las inversiones realizadas en proyectos objeto de CKD
as como en la gestin del efectivo (para CKDs
prefondeados)
e) Valuacin razonable del CKD
f) Factores de riesgo de los proyectos financiados
12

Contenido

I.

Adecuaciones regulatorias a los CKDs

II.

Inversin de las Siefores en CKDs

III. Retos

13

Las Siefores administran 1,654 miles de millones de pesos. Estos

recursos crecen aceleradamente y proveen financiamiento a travs de
distintos mecanismos
Recursos Administrados por las Afores
(miles de millones de pesos y porcentaje del PIB*)
1,800

14

Los activos netos invertidos

por las Siefores representan
el 11.5% del PIB y 21.21% del
ahorro interno

1,600
1,400

En los ltimos 10 aos, los

Activos Administrados por
las Siefores han crecido en
promedio 19.32% anual

12

10.6
9.7
10

7.7
7.0

7.3

5.3

5.6

1998

1999

2000

2001

402.1

1.3
247.8

200

322.5

831.4

724.3

2.0

478.5

2.6

400

587.5

3.7

937.4

4.7
600

1,151.2

800

1,384.9

6.4

1,654.0

1,000

10.9

1,566.2

1,200

11.5

0
2002

2003

Activos netos

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Mar 2012

Activos netos como % PIB

Fuente: CONSAR e INEGI

*PIB nominal promedio, base 2003, de los cuatro trimestres de cada ao. Para marzo de 2012, se considera el PIB promedio de los cuatro trimestres de
2011. Fuente: INEGI.

14

Las Siefores se colocan como el segundo intermediario del Sistema

Financiero Mexicano por activos.
Activos totales del sistema financiero por tipo de intermediario
Tasa de crecimiento real anual de los activos (%)
Junio 2010 Junio 2011
El SAR registr una de las mayores tasas de
crecimiento con respecto al ao anterior

Participacin % en los activos totales

51.3

10.4 10.0 9.8

Cifras al cierre de junio de 2011

Fuente: Banxico

7.0

6.1

6.0
2.8

0.1

-7.1

-7.3

Fianzas

Org.aux.decrdito

-2.3

Ent.deahorroycred.
pop.
Ahorro y crdito popular

Sofolesysofomes

Sofomesnoreguladas

Casasdebolsa

Seguros

Sociedadesde
inversin
Institucionesde
fomento

Siefores

-15.4

Bancamltiple

Org.aux.decrdito

0.2

Fianzas

Ent.deahorroycred.
pop.

1.0

Ahorro y crdito popular

1.1

Sofolesysofomes

1.9

Sofomesnoreguladas

3.9

Casasdebolsa

6.1

Seguros

9.2

Institucionesde
fomento

11.5

Sociedadesdeinversin

SIEFORES
Siefores

Bancamltiple

13.6

15

En los ltimos aos la inversin de las Siefores ha disminuido su

concentracin en ttulos gubernamentales debido principalmente a la
apertura del rgimen de inversin
Participacin de Ttulos Gubernamentales en la Cartera de las Siefores
Instrumentos
Udizados

Inversin limitada
por calificacin
AAA,AA,A
Derivados y Prstamo
de Valores

Inversin en
Notas

Incremento en
lmites de RV,
reclasificacin de
Estructurados

Introduccin de
Inst. Bursatilizados,
CKDs y FIBRAS.

Inversin en
ETF
RV sin
estructurar
notas

Crisis
Financiera

RV Nacional
(Acciones
individuales)

RV
Nacional
( +/- 4%)

Mar
58.2%

La recuperacin en el periodo posterior a la crisis financiera se explica por mejores

valuaciones en esta clase de activo
Las cifras corresponden a las Siefores Bsicas al cierre de marzo del 2012.
FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

16

Las carteras de las Siefores se encuentran diversificadas.

Composicin de la Cartera de las Siefores
(Marzo 2012)
RVNacional
7.91%
RVExtranjera
10.75%

Deuda
Internacional
2.76%

Bursatilizados
1.46%
Estadosy
Paraestatales
5.82%
Estructurados
2.78%

05aos
6.36%

Inst.Financieras
2.43%
Corporativos
7.91%

BonosTasa
Variable
6.05%

510aos
13.32%

1020aos
13.92%
Cifras al cierre de marzo del 2012.
FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

2030aos
18.53%

17

Inversiones en Infraestructura y Vivienda

Al cierre de marzo, las AFOREs han financiado con 47,613 millones de
pesos tres clases de proyectos a travs de CKDs y FIBRAs:
infraestructura (46%), vivienda (34%) y micro y pequeas empresas (19%).

1/ Incluye las inversiones calificadas como Infraestructura y Estados.

2/ Incluye nicamente los instrumentos Estructurados cuya inversin se destina a Infraestructura.
Cifras al cierre de marzo de 2012.
Fuente: CONSAR.

18

Las Siefores financian con 484,431 millones de pesos a empresas

mexicanas de distintos tamaos pertenecientes a distintos sectores
de la actividad econmica
Financiamiento a Empresas
Mexicanas

Deuda

301,431

Se promueve financiamiento a todo

tipo de compaas y se generan
fuentes de empleo, en beneficio de
la competitividad del Pas.

mdp

+
Renta Variable

135,388
mdp

SIEFORES
$484,431 mdp

+
CKDs + FIBRAs
(Estructurados)

47,613
mdp

El aprovechamiento del Rgimen

de Inversin ha beneficiado a
empresas nacionales de distintos
tamaos.

Cifras en miles de millones de pesos al cierre de marzo de 2012

FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

19

Al cierre de marzo 2012, el total colocado en Deuda Privada Local de

largo plazo e Instrumentos Estructurados ascendi a 1.18 billones de
pesos, de los cuales 23.04% fueron adquiridos por las Siefores
% de tenencia de las Siefores
con respecto al total colocado

Paraestatal*

0%

Siderrgica

9%

Hoteles

168

36%

Centros Comerciales

461

19%

Cemento

1,597

11%

Otros

1,962

14%

Transporte

2,272

8%

Serv. Financieros

2,837

11%

Automotriz

2,999

44%

Papel

32%

Consumo

39%

Alimentos

43%

Bebidas

22%

Estados

12,714

37%

Grupos Industriales

12,998

29%

Banca de Desarrollo

24%

Bancario

27%

Infraestructura

40%

Telecom

30%

Vivienda

14%

1/ Paraestatal

Al monto en deuda
privada local debe
aadirse la inversin
de $135,338 mdp en
empresas mexicanas a
travs de ndices
accionarios.

PEMEX
(56%)
35,141

CFE (44%)
28,174

Vivienda*
INFONAVIT
(55.8%)
31,678

5,173
8,248
FOVISSSTE
(27.1%)
15,370

9,185
10,286
BORHIS
(13.6%)
7,713

SOFOL(3.5%)
1,991

15,649
17,134
17,888
31,669
56,752
63,316
-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

(mdp).
70,000

* Incluye emisiones de papel Bancario y Banca de Desarrollo en poder de las Siefores. Cifras en millones de pesos al cierre de marzo de 2012.
1/ Paraestatal: Incluye 9,878 y 2,334 mdp correspondientes a colocaciones de PEMEX y CFE en mercados internacionales (EUROPESOS), adems de 25,164 y 25,840 mdp del mercado nacional respectivamente.
Debido a los cambios en la regulacin, la inversin en instrumentos de Organismos Multilaterales se considera como Instrumentos Nacionales. La posicin de las Siefores en estos instrumentos asciende a
4,280 mdp.

FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

20

Las Siefores financian a travs de Deuda Privada e Instrumentos

Estructurados (IE) al Sector de Infraestructura con 161,830 millones de
pesos, lo que representa el 21.62% del total colocado
% de tenencia de las Afores
con respecto al total
colocado

98.4%

Financiamiento a Infraestructura

Estructurados 3

24.5%

Autopistas, Estados y
Municipios2

31.8%

CFE

PEMEX

19.6%

BORHIS

Carreteras: Las Siefores han

invertido
21,876
mdp
en
financiamiento a carreteras; el
61.45% mediante deuda privada
nacional y el resto a travs de IEs.

125,088
30,602
97,737

9.7%

34.0%

11,340
11,159

28,174
332,280

35,141
39,711
7,713
22,215
1,991

SOFOL

Total Colocado

41.9%

FOVISSSTE

8.9%

INFONAVIT

45,584
15,370

Siefores

74,471
31,678
-

100,000

200,000

300,000

1 \ Incluye emisiones de PEMEX y CFE en EUROPESOS

2 \ Incluye inversiones destinadas a Infraestructura, Estados y Municipios.
3 \ Incluye solamente los Instrumentos Estructurados cuya inversin se destina a Infraestructura
Cifras en millones de pesos, al cierre de marzo de 2012.
FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

Sector Energa: Las Siefores

financian 63,316 mdp en el sector
energa (electricidad y petrleo),
lo que representa 14.72% del total
colocado.
Vivienda:
56,752
mdp,
equivalentes a cerca de 152,000
viviendas, es financiado por las
Siefores.

(mdp)
400,000

21

En lo que respecta a Instrumentos Estructurados las Siefores

financian mas del 85% del monto en circulacin.

CKDs + Santa Genoveva + FIBRA

TOTAL: $ 47,613 mdp

Emisiones 2011

Millones de Pesos

EMX Capital
Marzo 3, 2011
Total Colocado: 1,564 mdp
Siefores: 99.3%
Vertex Real Estate
Marzo14, 2011
Total Colocado: 1,700 mdp
Siefores: 99.7%
Capital Inmobiliario
Abril 4, 2011
Total Colocado: 1,574 mdp
Siefores: 79.3%
Grupo Inmobiliario MEXIGS 3
Octubre 4, 2011
Total Colocado: 580 mdp, 518 mdp
Siefores: 86.1%, 87.7%

Durante 2011 se emitieron 4

CKDs

Cifras al cierre de Marzo del 2012

22

Participacin de las Siefores en CKDs

% de tenencia de las Afores con
respecto al total colocado
94.4%

PROMECAP

60.4%

Artha Operadora

80.6%

PLA Inmuebles Industriales

81.0%

AMB Mexico Manager

87.7%

Grupo Inmobiliario MEXIGS 3*

86.1%

Grupo Inmobiliario MEXIGS 3*

79.3%

Capital Inmobiliario

99.7%

Vertex Real Estate

70.3%

MARHNOS

82.9%

Infraestructura Institucional

100%

Al cierre de marzo de
2012, el total colocado en
CKDs ascendi a 46,566
mdp, de los cuales 90.3%
correspondieron
a
la
inversin de las Siefores.

MACQUARIE

99.9%

Agropecuaria Santa Genoveva

88.8%

Atlas Discovery Mxico

79.1%

WAMEX Capital

99.3%

EMX Capital

Total
Colocado
Afores

95.8% Nexxus Capital IV General Partner

98.5%

NAVIX

98.1%

Red de Carreteras de Occidente

Cifras en millones de pesos al cierre de marzo de 2012.

* Emisin de una serie distinta.
FUENTE: VALMER Y VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

Millones de Pesos
-

2,000 4,000 6,000 8,000 10,000

23

Las Siefores tienen un margen de maniobra amplio para invertir en

ms CKDs
Capacidad en Lmites para Instrumentos Estructurados

20%

20%

Activo
Neto

Total de
Limite

SB1

141,748

n.a.

n.a.

n.a.

SB2

453,459

68,019

10,495

57,524

SB3

509,756

101,951

18,583

83,368

SB4

438,470

87,694

16,062

71,632

20%

Consumo Disponible

15%

2.82%

0.03%

SB5

87,334

17,467

2,465

15,001

ADICIONALES

2.3%

3.66%

SB5

3.65%
SB3

2.3%
SB2

SB1

0%

SB4

Lmite de
inversin
conforme a
prospecto *

Total

1,630,767

275,131

47,592

227,539

Adicionales

23,268

4,654

4,646

TOTAL

1,654,036

279,785

47,613

232,172

Siefores Bsicas

Restando las inversiones realizadas, actualmente las Siefores Bsicas

cuentan con capacidad para invertir 232,172 millones de pesos
Cifras al cierre de marzo del 2012.
* El prospecto informativo se debe apegar a la LSAR y a las Disposiciones de la CONSAR aplicables.
FUENTE: VICEPRESIDENCIA FINANCIERA - CONSAR

24

Contenido

I.

Adecuaciones regulatorias a los CKDs

II.

Inversin de las Siefores en CKDs

III. Retos

25

Retos
Hacia adelante se debe trabajar para que:
a.

Las Afores definan una poltica de inversin de largo plazo

(asset allocation) y desarrollen mejores capacidades de
gestin de riesgos.

b.

Impulsar que otros inversionistas institucionales tambin

participen en los mercados de activos financieros ms
complejos.

c.

Modificar leyes que permitan reconocer y agilizar la emisin de

CKDs.

d.

Fomentar en Mxico la especializacin de figuras como los Gate

Keepers, los valuadores y estructuradores, as como las
capacidades de anlisis de los inversionistas institucionales,
con la finalidad de seguir profesionalizando al mercado,
acrecentar la transparencia y mitigar potenciales conflictos de
inters.

26

Seminario CKDs
Sumiya
Abril 2012

Comisin Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro

Camino a Santa Teresa # 1040 8o. piso, Col. Jardines en la Montaa
Delegacin Tlalpan, C.P. 14220, Mxico D.F.
Tel. +52 (55) 3000-2608 y 3000-2548 www. consar.gob.mx