Apostila 2- Anlise

de Projetos de
Investimentos
Valor Presente Lquido VPL, Taxa Interna
de Retorno TIR, Payback Simples e
Payback Descontado e o Fluxo de Caixa

Mdulo: Projetos de Investimentos e Financiamentos

Temtica: Decises de Investimentos e Financiamentos
Emerson Bisco

Valor Presente Lquido - VPL

O Valor Presente Lquido, tambm conhecido como Valor Atual Lquido, o mtodo matemtico-financeiro
de se determinar o valor presente de pagamentos futuros descontados uma taxa de juros menos o custo inicial do
investimento. O VPL nada mais que a descapitalizao do fluxo gerado por cada perodo de um projeto, subtrado o
valor inicial aplicado.
Exemplo: Vamos supor que um investimento inicial de 10.000,00 feito em um projeto que ir gerar 4 anos
de receitas:

Ano 1: 2.000,00

Ano 2: 2.500,00

Ano 3: 3.000,00

Ano 4: 3.500,00

Esquematicamente, este fluxo ficaria desta maneira:

2.000

2.500

ano 1

ano 2

3.000
ano 3

3.500
ano 4

10.000,00
Sabendo que uma aplicao financeira est pagando 12% ao ano, vamos calcular o valor presente deste
fluxo, ou seja, vamos descapitalizar os valores que vo se acontecer no futuro e traz-los a valor presente:
Ano 1: 2.000 (1+0,12)-1
Ano 2: 2.500 (1+0,12)-2
Ano 3: 3.000 (1+0,12)-3
Ano 4: 3.500 (1+0,12)-4
E porque fazemos isto? Porque o dinheiro tem valor diferente no tempo. Se estivermos estimando um ganho
em um determinado valor no futuro, este valor quando trazido para os dias atuais deve ser ajustado nova
realidade. Para no ficar confuso, imagine se voc gostaria de depositar uma quantidade em uma poupana hoje e
daqui a 10 anos encontrar o mesmo valor! Gostaria? Claro que no. Ento o dinheiro hoje no tem o mesmo valor
que no futuro, ou vice versa.
Assim o Fluxo ficaria:

Investimento: 10.000

Fluxos (receitas)

VPL

Ano

2.000

1.785,71

Ano

2.500

1.992,98

Ano

3.000

2.135,34

Ano

3.500

2.224,31

Taxa de Juros:
Total Descapitalizao 4 anos
Investimento Inicial
VPL

12% ao ano
8.138,35
(10.000,00)
(1.861,65)

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

Calculando na HP 12C:

10.000,00

CHS g Cfo

2.000,00

CFj

2.500,00

CFj

3.000,00

CFj

3.500,00

CFj
12

Apertar f NPV
Resultado

- 1.861,65

O resultado negativo indica que o projeto trar um prejuzo.

No VPL utilizamos uma taxa de mercado, ou seja, outra oportunidade de investimento que a empresa pode
ter, ou ainda, se a empresa tem um custo de capital podemos utilizar a taxa de custo de capital para verificar se o
retorno que o projeto proporcionar, ser suficiente para cobrir este custo e que de preferncia seja maior.
Tecnicamente esta taxa que utilizamos chamada de Taxa Mnima de Atratividade TMA, que utilizada como
parmetro para verificar se o retorno que a empresa ter ser maior que o que ela tem de pagar, ou ainda, se o
retorno que a empresa tem superior ao retorno de outra oportunidade de negcio que a empresa tem para
escolher.
Quando o mtodo VPL utilizado, devemos analisar seu resultado assim: valores iguais ou superiores a zero
indicam que o projeto vivel, ou deve ser aceito. Valores de VPL menores que zero ou negativos, indicam que o
projeto no vivel ou no deve ser aceito, pois o retorno proporcionado inferior ao que a empresa busca.

Taxa Interna de Retorno - TIR

A TIR um mtodo de anlise de investimentos utilizada para avaliar a viabilidade de projetos de
investimentos ou comparar a rentabilidade entre 2 ou mais projetos de investimento. A TIR nada mais do que a
rentabilidade explcita em percentual que determinado projeto ou projetos possam render ao investidor.
Exemplo: Vamos supor que um determinado investimento feito em uma mquina por uma empresa, no valor de
23.000,00, consegue gerar as seguintes receitas anuais:

ms 1:

2.350,00

ms 3:

3.550,00

ms 5:

6.872,00

ms 2:

4.360,00

ms 4:

5.990,00

ms 6:

4.347,00

Vamos descobrir qual foi a rentabilidade deste projeto em percentual. Calculando na HP isto bem fcil:
basta utilizar a mesma sistemtica que aplicamos no VPL para colocar os dados na HP 12C, com a diferena que no
preciso digitar taxa nenhuma e no final apertar f IRR. Faa assim:

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

23.000,00
CHS g Cfo
2.350,00
CFj
4.360,00
CFj
3.550,00
CFj
5.990,00
CFj
6.872,00
CFj
4.347,00
CFj
Apertar f IRR
Resultado
4,77464099%
Isto significa que este projeto render 4,77464099% ao ms.

Payback Simples
o tempo necessrio para a recuperao das opes de investimento e financiamento. Ele utilizado como
referncia para julgar a atratividade relativa das opes de investimento, devendo ser encarado apenas como um
indicador, no servindo para a seleo entre as alternativas de investimento.
Em uma srie uniforme de pagamentos, o clculo do payback fcil. Vamos supor que o investimento de 18
milhes de reais gerou um fluxo de caixa de 6 milhes durante 5 anos.
Assim o perodo de payback calculado pela razo entre o investimento e as receitas anuais geradas por
este:

Payback = 18 milhes / 6 milhes = 3 anos

Para ficar mais fcil de entender:

Tempo
Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Acumulado

0
-18
-18

1
6
-12

2
6
-6

3
6
0

4
6
6

5
6
12

Agora vamos supor que o fluxo de caixa gerado no seja regular:

3.000

3.500

ano 1

4.000

ano 2

ano 3

4.500
ano 4

10.000,00
Podemos notar abaixo, que entre o perodo 2 e 3 o Fluxo de Caixa Acumulado deixa de ser negativo e
passa a ser positivo. Mas quando exatamente isso ocorre?

Ano

Fluxo de Caixa

(10.000)

3.000

3.500

4.000

4.500

Fluxo de Caixa Acumulado

(10.000)

(7.000)

(3.500)

500

1.000

fcil. Basta apenas utilizar uma regra de trs para encontrar o perodo exato.
Ento vamos analisar os perodos em que ele passou do negativo para o positivo.

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

Para ele sair dos -3.500,00 e chegar no valor de 500,00 foi necessrio o acrscimo de 4.000, correto? Isso
levou um ano. Logo para ele sair do (3.500) para zero ele leva X anos.
Assim:
4.000>>>>>>> 1 ano
3.500>>>>>>> X ano
4.000 X = 3.500
X = 3.500 / 4.000
X = 0,875 anos
Agora basta converter isto em tempo
0,875 X 12 meses = 10,5 meses
Como meses a unidade mnima, utilizamos somente a parte inteira que so 10 meses.
O resultado aps a vrgula, que um valor inferior a 1, o pedao de 1 ms. Neste exemplo temos apenas
meio ms, representado por 0,50 de um ms. Como no comum utilizarmos a expresso meio ms, ou, 0,70 de
um ms, temos que converter em dias, que a linguagem mais usual, ou seja 15 dias, 26 dias e etc. Ento como j
utilizamos a parte inteira, ou seja, os 10 meses, basta retirar ele desse resultado e o restante multiplicar por 30
(que so os dias de 1 ms):
0,50 x 30 dias = 15 dias, ou seja, meio ms tem 15 dias!
Ento o Payback deste projeto de
2 anos,10 meses e15 dias!

Payback Descontado
O Payback Descontado a maneira que avaliamos o tempo de retorno com base no no seu fluxo de caixa
gerado, mas sim no valor deste fluxo descontado uma taxa mnima de atratividade (TMA). Ento temos que fazer a
descapitalizao de cada valor a uma Taxa Mnima de Atratividade - TMA para encontrarmos o valor presente e
ento montarmos o Fluxo de Caixa, exatamente igual ao que fizemos no Payback Simples.
Exemplo:
3.000
ano 1

3.500
ano 2

4.000
ano 3

4.500
ano 4

10.000,00
Vamos tomar como exemplo, uma TMA de 15% ao ano. O que tem que ser feito agora descapitalizao
deste Fluxo, trazendo cada uma das receitas a valor presente. Para fazer isto basta utilizar a frmula da
descapitalizao (j vista anteriormente) ou, muito mais fcil, na HP 12C.
Vamos construir este Fluxo:
Para fazer isto na HP 12C basta ir colocando os dados nas devidas teclas financeiras conforme abaixo e ir
anotando o resultado:

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

FV

Apertar

Resultado

3.000

15

PV

2.608,70

3.500

15

PV

2.646,50

4.000

15

PV

2.630,06

4.500

15

PV

2.572,89

A HP 12C uma ferramenta que otimiza tempo. Logo toda vez que voc for utilizar os mesmo dados para
fazer uma conta, no necessrio digit-lo novamente. No quadro acima, podemos ver que a taxa se repete em
todas as contas, logo no se faz necessrio a cada conta inserir a taxa novamente. S que para isto tome cuidado em
no utilizar as teclas de limpar registros financeiros, pois se fizer isto a HP 12C no ter mais a taxa que havia sido
digitada e apresentar um erro e voc no entender porque ela est lhe mostrando esta mensagem!
Como os centavos calculados no impactam no resultado final, vamos arredondar os valores para ficar mais
prtico a montagem do Fluxo de Caixa:

Ano

Fluxo de Caixa

(10.000)

Fluxo de Caixa Acumulado

(10.000)

2.610

2.647

2.630

2.573

(7.390)

(4.743)

(2.113)

460

O clculo do tempo feito da mesma maneira que no Payback Simples:

Tempo em ano: 3 anos
Tempo em meses: 2.113 : 2.573 = 0,821220365 x 12 meses = 9,854644384, que so 9 meses
Tempo em dias: retiro o 9 do resultado anterior, fico com 0,854644384 x 30 dias = 26 dias
Podemos notar que no Payback Simples o tempo de recuperao do investimento mais rpido.
Isto porque o Fluxo de Caixa gerado por este investimento no leva em considerao o valor do dinheiro no tempo,
que um ponto fraco do Payback Simples.
Vamos ver o resultado de cada um dos mtodos lado a lado:
Payback Simples

Payback Descontado

2 anos
10 meses
5 dias

3 anos
9 meses
26 dias

Exerccio: Calcule o Valor Presente Lquido (VPL), a Taxa Interna de Retorno (TIR) e os Paybacks Simples e
Descontado do Fluxo a seguir:
70.000,00

Ano 1

150.000,00

85.000,00

Ano 2

95.000,00

Ano 3

Taxa Mnima de Atratividade (TMA) : 1,5% ao ms

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

Ano

Fluxo de Caixa Final

Fluxo de Caixa Acumulado
Fluxo de Caixa Descontado
Fluxo Caixa Descontado Acumulado
VPL
TIR
Payback Simples

Ano:

Ms:

Dia:

Payback Descontado

Ano:

Ms:

Dia:

O Fluxo de Caixa em decises de investimentos e financiamentos

O Fluxo de Caixa uma ferramenta dinmica. Ele pode ser utilizado para o controle do dinheiro da empresa e
tambm para fazer estudos de viabilidades. Em decises de investimento e financiamento ele ser utilizado
basicamente para se estudar a viabilidade e planejamento de projetos que a empresa pretende colocar em prtica,
alm de obviamente, dar um panorama geral acerca dos gastos e dos investimentos feitos no projeto a ser
desenvolvido pela empresa.
Um Fluxo de Caixa faz o controle de entradas e sadas de dinheiro. Em projetos de investimentos e
financiamentos ele tem o mesmo papel, mas com a diferena de que as entradas e sadas de dinheiro so simulaes
que iro acontecer. Para ficar mais claro, vamos verificar um exemplo:
Vamos supor que voc tenha 170.000,00 guardados em uma poupana. Voc est recebendo em mdia uma
remunerao de 8% ao ano de juros desta poupana, sem dores de cabea ou outras despesas. Em um certo dia,
sua tia comenta que pretende vender o apartamento dela e voc se interessa, Se voc comprar o apartamento da
sua tia, que est pedindo 150.000,00 nele consegue aluga-lo por 2.000,00 por ms que ser corrigido anualmente a
10%. Isto parece tentador. Mas o apartamento est precisando de uma boa reforma que est estimada em
15.000,00. Alm disto, a estimativa de que a cada vez que cada inquilino sair do apartamento ser necessrio uma
reforma. Pesquisando um pouco voc descobre que em mdia um inquilino permanece em uma casa alugada
durante 2 anos e que cada uma dessas reformas que ter de fazer qual o inquilino sair, vai lhe custar por volta de
uns 5.000,00. Com todas estas informaes j possvel efetuar a montagem de um Fluxo de Caixa para estimar as
entradas e sadas de dinheiro, projetando a situao que voc ficaria caso optasse em comprar o apartamento de
sua tia.
Para facilitar, vamos construir o Fluxo de Caixa ao ano, j que no precisamos de uma estimativa de
movimentao diria de dinheiro, pois neste projeto a movimentao de dinheiro ocorre poucas vezes e ento
podemos simplificar e mont-lo com prazos anuais:

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

Dias

Ano 0

Fluxo de Caixa
Ano 1
Ano 2 Ano 3

Ano 4

Ano 5

Ano 6

Entradas
Aluguel
Outros

Sadas
Compra do Apartamento
Reformas
Outras Despesas

Saldo Inicial de Caixa

Saldo Final de Caixa
Quando vamos construir o Fluxo de Caixa em Decises de Investimentos e Financiamentos, inclumos uma
coluna com o momento zero, ou seja, o incio do estudo deste projeto. Neste momento zero, colocado o valor
que ser investido no projeto, para que assim se possa gastar este investimento inicial no que o projeto necessita.
Veja que em nosso exemplo, o investimento inicial foi de 165.000,00, no qual 150.000,00 o valor do apartamento e
15.000,00 o valor da reforma. Todos estes gastos devem ser lanados no Ano 1, que quando o projeto realmente
comearia. Como no detalhamos o Fluxo de Caixa em meses, considerei que no primeiro ano fiz o desembolso e na
sequncia j aluguei o apartamento por 1.000,00 mensais. Para estimar a receita que teria com o aluguei em um
ano, multipliquei por 12 e cheguei ao valor de 12.000,00. Talvez se o Fluxo de Caixa estivesse em meses, o ms 1
poderia ficar sem receita, pois seria o ms que estaria reformando o apartamento. Tambm poderia deixar o ms
dois sem receber aluguel, pois seria o tempo que o apartamento estaria disponvel para aluguel, j que raramente
vou alugar logo que coloca-lo disponvel. Tudo vai depender do foco dado por quem est montando o Fluxo de
Caixa.
Depois de feito isto, podemos adaptar esta ltima linha, que se tornar exatamente o Fluxo que utilizamos
nos clculos de VPL, TIR e Paybacks para analisar investimentos e financiamentos. Ento precisamos separar o valor
do investimento inicial de 165.000,00 que ser negativo, pois o valor que saiu para a compra do apartamento e
para a reforma e os valores que sobraram a cada ano no Caixa, que a diferena entre o total de entradas e o total
de sadas, sem considerar o saldo anterior. Ento se tem o seguinte Fluxo de Caixa Final:

Saldo Final de Caixa

Este Fluxo de Caixa Final o que foi exposto no ltimo exerccio desta apostila, que estava representado
graficamente assim:

Ano 1

Ano 2

Ano 3

Ano 4

Ano 5

Ano 6

Taxa Mnima de Atratividade (TMA) : 8% ao ano

Decises de Investimentos e Financiamentos Prof.: Emerson Bisco

Agora basta calcular os ndices para analisar a viabilidade de investir na compra deste apartamento:
Ano
Fluxo de Caixa
Final
Fluxo de Caixa
Acumulado
Fluxo de Caixa
Descontado
Fluxo Caixa Desc.
Acumulado

VPL
TIR
Payback Simples
Payback
Descontado

Referncias Bibliogrficas:
BRANCO, Ansio Costa Castelo. Matemtica Financeira Aplicada. So Paulo: Thomson-Pioneira, 2002.
BRIGHAM, Eugene F.; HOUSTON, Joel F. Fundamentos da Moderna Administrao Financeira. Rio de Janeiro:
Campus, 1999.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. So Paulo: Harbra, 1997.