TCC GovernanÃ A e Controladoria (Final)

ANHANGUERA EDUCACIONAL
FACULDADE DE SO CAETANO DO SUL
CONTROLADORIA E GOVERNANA CORPORATIVA:

EFICCIA E EFICINCIA NAS ORGANIZAES.
Eder Leandro de Barros

Nayana Litfala
Thiago da Silva Arceli
So Caetano do Sul
2012
Eder Leandro de Barros

Nayana Litfala
Thiago da Silva Arceli
Controladoria e Governana Corporativa:

Eficcia e Eficincia nas Organizaes.
Trabalho de Concluso de Curso apresentado ao Curso de Cincias Contbeis da Faculdade Anhanguera de So Caetano do
Sul, como requisito parcial para obteno do
ttulo de Bacharel em Cincias Contbeis.
Orientador: Prof. Carlos Alberto Afonso.
So Caetano do Sul
2012
Dissertao A CONTROLADORIA E GOVERNANA CORPORATIVA: EFICCIA E EFICINCIA NAS ORGANIZAES, apresentado ao programa
de concluso de curso de Cincias contbeis da Faculdade Anhanguera de
So Caetano do Sul, como requisito parcial para obteno do titulo de Bacharel em Cincias Contbeis, pelos alunos Eder Leandro de Barros, Nayana Litfala e Thiago da Silva Arceli.
Prof. Carlos Alberto Afonso (Orientador)

Faculdade Anhanguera de So Caetano do Sul.
Prof. Edison Roseno (Convidado)
Visto e permitida impresso.

So Caetano, ______ de _______________ de _______.
Prof. Me. Jonas Freira da Costa

Coordenador do Curso Cincias Contbeis
Nunca desista, pois chorar sempre que pensar naquela que poderia ter sido uma conquista. Seja guerreiro o
tempo inteiro, pois a vida uma batalha constante.
Nuno M.
RESUMO
Este estudo tem como objetivo conhecer as origens, as bases tericas, as evolues temporais e a influncia da governana corporativa, principalmente dentro
do contexto das empresas brasileiras, e como a adoo dessas polticas pode maximizar o retorno sobre os investimentos, diminuir os riscos, atender aos interesses
dos investidores, atingindo os objetivos institucionais e corporativos, sem deixar de
satisfazer as necessidades de outros interessados nos negcios da organizao.
Julga-se necessrio as organizaes empresariais como requisito, para que os nveis de governana sejam alcanados que a entidade busque primeiro um bom nvel
de controle empresarial, valendo-se das modernas tcnicas de gesto empresarial,
contabilidade gerencial, e principalmente controle estratgico e operacional, sem os
quais no ser possvel apresentar adequada prestao de contas, fornecer informaes tempestivas e transparentes, e oferecer tratamento justo s partes interessadas. A Bolsa de Valores de So Paulo, tambm foi objeto de estudo deste trabalho, como propsito de colher evidncias sobre a influncia da Governana Corporativa no mercado de capitais no Brasil. Ressaltamos a importncia das contribuies
de rgos como o Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, da Bolsa de Valores de So Paulo e da Comisso de Valores Mobilirios.
Palavras-chave: Governana Corporativa, Controladoria, Transparncia e Prestao de Contas.
ABSTRACT
This work has like goal, to know the sources, the theoretical bases, temporal
developments and the influence of corporate governance, especially within the context of Brazilian companies, and how the adoption of these policies can maximize the
return on investment, reduce risks, to serve the interests of investors, reaching institutional and corporate goals, without to leave the needs of other stakeholders in the
organization's business. It is deemed necessary business organizations as a prerequisite to the levels of governance are achieved that the entity first seeks a high level
of corporate control, using modern techniques of business management, management accounting, and especially strategic and operational control, without which you
cannot provide adequate accountability, provide timely, transparent, and provide fair
treatment to the parties concerned. The Stock Exchange of St. Paul was also the object of the present study, in order to collect evidence about the influence of corporate
governance in the capital market in Brazil. We emphasize the importance of the contributions of organs such as the Brazilian Institute of Corporate Governance, the BOVESPA, and also, the Securities and Exchange Commission.
Keywords: Corporate Governance, Controllership, Transparency and Accountability.
LISTA DE GRFICOS
Grfico 1 EVOLUO DA OPO PELA GOVERNANA CORPORATIVA......... 44
Grfico 2 EVOLUO DA OPO PELA GOVERNANA CORPORATIVA......... 45
Grfico 3 EVOLUO DOS VOLUMES POR SEGMENTO................................... 46
Grfico 4 RENTABILIDADE ACUMULADO IBOVESPA x IGC (ANUAL). .............. 51
Grfico 5 RENTABILIDADE ACUMULADO IBOVESPA x IGC (ANUAL). .............. 52
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 VOLUME ANUAL DO MERCADO A VISTA (LOTE-PADRO). .............. 45
Tabela 2 PONTOS NO FECHAMENTO IBOVESPA x IGC (ANUAL) .................... 50
Tabela 3 RENTABILIDADE ACUMULADO IBOVESPA x IGC (ANUAL). ............... 50
Tabela 4 RENTABILIDADE ACUMULADA IBOVESPA x IGC (ANUAL). ............... 52
Tabela 5 VARIAO IBOVESPA x IGC (ANUAL). ................................................ 53
SUMRIO
1
INTRODUO ............................................................................................................................. 10
1.1 CONTEXTUALIZAO ............................................................................................................ 10
1.2 OBJETIVOS ............................................................................................................................. 12
1.2.1 Objetivos Gerais .............................................................................................................. 12
1.2.2 Objetivos Especficos ...................................................................................................... 12
1.3 DELIMITAO DO ESTUDO ................................................................................................... 12
1.4 RELEVNCIA DO ESTUDO..................................................................................................... 13
1.5 HIPTESES ............................................................................................................................. 13
1.6 ESTRUTURA DO TRABALHO ................................................................................................. 14
GOVERNANA CORPORATIVA. ............................................................................................... 16

2.1
2.2
2.3
2.4
2.5
2.6
2.7
CONTROLADORIA. ..................................................................................................................... 30
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
MARCOS DA GOVERNANA NO BRASIL. ............................................................................ 36

O MERCADO DE CAPITAIS: NVEIS DIFERENCIADOS DE GOVERNANA. ....................... 38
BMF&BOVESPA: NDICES DE AES. .................................................................................... 48

5.1
5.2
INFLUNCIAS DA CONTROLADORIA GOVERNANA CORPORATIVA. ......................... 30

EFICCIA E EFICINCIA NA GESTO DOS NEGCIOS. ..................................................... 31
ASSIMETRIA DA INFORMAO............................................................................................. 32
MISSO DA CONTROLADORIA. ............................................................................................ 32
VALOR DA EMPRESA: O FOCO DA CONTROLADORIA. ...................................................... 33
GOVERNANA CORPORATIVA NO BRASIL. .......................................................................... 36

4.1
4.2
TEORIA DA AGNCIA ............................................................................................................. 16

CONFLITOS DE AGNCIA ...................................................................................................... 18
ORIGEM DOS CONFLITOS DE AGNCIA .............................................................................. 20
AS RAZES DOS CONFLITOS DE AGNCIA ........................................................................ 21
CUSTOS DE AGNCIA. ........................................................................................................... 23
PRINCPIOS DE GOVERNANA CORPORATIVA. ................................................................ 25
RGOS DE GOVERNANA CORPORATIVA. ..................................................................... 26
NDICES DE AES DA BMF&BOVESPA. ............................................................................. 48

ANLISE DESCRITIVA DOS NDICES: COMPARATIVO IBOVESPA X IGC. ........................ 49
CONCLUSO. .............................................................................................................................. 56
6.1
6.2
RESUMO DO ESTUDO............................................................................................................ 56
APRESENTAO DAS CONSTATAES E SUGESTES. ................................................. 56
BIBLIOGRAFIA..................................................................................................................................... 59
10
INTRODUO
1.1
CONTEXTUALIZAO
O crescimento das organizaes e a abertura de novos mercados, j h dcadas em nveis globais, demandaram nveis de capital para investimentos cada vez
mais elevados, nveis de controle mais consistentes e naturalmente distanciou os
detentores do capital investido da gesto de seus ativos. Diante desse contexto, a
necessidade de alinhar os interesses dos investidores na maximizao dos retornos
de seus investimentos e na continuidade destes empreendimentos, e os interesses
das demais partes interessadas como gestores, financiadores, fornecedores, governos e outros interessados, que podem ter interesses diferenciados em relao aos
donos do capital investido, passou a ser um grande desafio (ANDRADE, ROSSETTI,
2009).
Como resposta a esse desafio das companhias, difundiu-se:
A Governana Corporativa, que com a aplicao de boas prticas de
gesto (transparncia, equidade, prestao de contas e responsabilidade corporativa), visa resguardar principalmente os investidores, de prticas por parte dos gestores no condizentes com objetivos a serem alcanados, ou mesmo em face da expropriao de direitos de minoritrios devido ao controle concentrado nas mos de
pequenos grupos (controladores), ambas, situaes tipificadas nos estudos sobre os
conflitos de agncia (ANDRADE, ROSSETTI, 2009, p. 89).
E a Controladoria, como ramo da Cincia Contbil responsvel pela
gesto integral das organizaes, desenvolveu-se como uma ferramenta de gesto

imprescindvel nas corporaes, provendo os gestores e demais stakeholders, no
apenas com as informaes contbeis e financeiras tradicionais (informaes histricas sobre eventos passados), mas tambm, e principalmente, prognsticos (CATELLI, et al. 2010, p. 343).
As organizaes, independente de seu porte, estrutura de capital ou ramo de

atividade, desempenham papel econmico e social muito importante, produzem
bens e servios que alm de satisfazer as necessidades humanas, melhoram sua
11
qualidade de vida, geram empregos, movimentam a economia, contribuem como

instrumentos de polticas sociais e governamentais, desenvolvem e estabelecem
novos padres tecnolgicos. imprescindvel que os empreendedores, idealizadores e investidores, sejam encorajados a continuar seus negcios e investimentos, e
para isso necessrio que os retornos desses investimentos sejam suficientes para:
Cobrir os investimentos realizados;
Remunerar os empreendedores, idealizadores e investidores em nveis
que se possam manter os investimentos, no retirando seu capital;
Novos investimentos possam ser realizados;
Que parte desses retornos possam ser distribudos h outros possveis
interessados (empregados, comunidades, investimentos e meio ambiente e preservao).
Para que todos esses objetivos sejam alcanados so necessrias s organizaes a adoo de boas prticas e ferramentas de gesto, que assegurem a eficcia em relaes aos objetivos e eficincia com o uso dos recursos disponveis.
Algumas companhias brasileiras j aderiram a essas duas polticas de gesto,

algumas dessas organizaes empresariais, so companhias cujas aes so listadas no mercado de capitais, e as demais empresas que indiferentes ao seu porte ou
estrutura de capital, se comprometeram a adotar de boas prticas de gesto principalmente para maximizar os seus retornos, melhorar a sua imagem junto aos mercados e partes interessadas, e para garantir a continuidade de seus negcios.
No Brasil, grande destaque se d ao mercado de capitais, que desde a criao dos nveis diferenciados de listagem de aes de companhias com governana
corporativa, e do lanamento do ndice de Governana Corporativa (IGC), tem demonstrado boa adeso por parte das companhias. H ainda a grande contribuio
do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, que desde a sua fundao em
1995 atua em funo da difuso e adoo com sucesso da governana corporativa
no Brasil.
12
1.2
OBJETIVOS
1.2.1 Objetivos Gerais
De acordo com a abordagem presente na contextualizao, este trabalho tem por objetivo geral, identificar se intrnseca a adoo da controladoria para
sucesso da governana, bem assim, as consequncias da adoo da governana
corporativa dentro do mercado de capitais no Brasil.
1.2.2 Objetivos Especficos
Este trabalho sugere os seguintes objetivos especficos:
Verificar junto ao mercado de capitais a participao das empresas que
aderiram s prticas governana corporativa;
Verificar de forma comparativa simples o volume de negcios das
companhias listadas;
Verificar de forma comparativa o desempenho dos ndices de aes di-
vulgados pela BMF&Bovespa;
Verificar antes e aps perodo da crise financeira de 2007, o compor-
tamento dos ndices de acordo com o mercado acionrio.
1.3
DELIMITAO DO ESTUDO
Este estudo limitou-se a avaliar o mercado de capitais no Brasil, por compreender a visibilidade que o mesmo adquiriu nos ltimos anos, com grande salto no
nmero de distribuies primrias, crescimento no nmero de investidores institucionais, e tambm, no crescente interesse dos investidores pessoas fsicas pelo mercado de aes.
13
Os estudos sobre o do mercado de capitais limitam-se ao mtodo da observao, analisando as estatsticas j disponveis pelos rgos de gesto e regulao
do mercado de capitais, e tambm, por estudos realizados anteriormente, no sendo
realizada nenhuma inferncia estatstica.
Para avaliao dos participantes, volumes e ndices foram coletados dados

desde o exerccio de 2001, sendo que para os volumes sero apresentados apenas
s quantidades e valores negociados no mercado a vista, dos ttulos listados como
lote padro.
1.4
RELEVNCIA DO ESTUDO
O presente estudo surge em um momento de grande turbulncia no cenrio

econmico mundial, que desde o ano de 2007 tem afligido a economia brasileira e
tambm o seu mercado de capitais representado pela BMF&Bovespa, e regulado
pela Comisso de Valores Mobilirios (CVM), e justamente nesses perodos de intempries, que surge a necessidade de avaliar se as estratgias adotadas pelas
companhias surtiu os resultados almejados, resultados esses demonstrados atravs
das variaes do mercado de capitais.
Este trabalho possui relevncia acadmica e profissional, pela importncia da

observao das manifestaes corporativas, organizacionais e do mercado de capitais, na busca da avaliao das estratgias, aes e controles adotados, para que
essas mesmas estratgias e aes possam ser assim revistas a adequadas a nova
realidade.
1.5
HIPTESES
A definio das hipteses est elencada da seguinte forma:
As organizaes que aderiram as boas prticas de governana corpo-
rativa adotam a controladoria como ferramenta de gesto, pois dessa forma poss-
14
vel estabelecer parmetros slidos para o controle estratgico e operacional, alm

de possibilitar exercer melhor controle e acompanhamento da estratgia;
Os ndices de aes que representam as empresas que listadas nos
nveis diferenciados de governana corporativa, possuem desempenho melhor que o

tradicional ndice da Bovespa (IBOVESPA), devido ao cumprimento dos requisitos
da governana corporativa.
1.6
ESTRUTURA DO TRABALHO
Este trabalho esta dividido em cinco outros captulos, sendo que nos captulos
dois e trs so desenvolvidas as bases tericas deste trabalho, abordando os principais aspectos da governana corporativa e tambm da controladoria. O terceiro captulo trata dos aspectos e informaes sobre o mercado de capitais brasileiro, representado pela sua bolsa de valores, e apontar as informaes sobre as caractersticas do mercado de capitais e seu desenvolvimento at o ano de 2011.
O ltimo captulo expe a concluso deste trabalho, com as consideraes finais sobre o tema objeto deste estudo.
15
16
GOVERNANA CORPORATIVA.
2.1
TEORIA DA AGNCIA
Nas empresas controladas e administradas por seus prprios donos, desde

que seu porte assim o permita, o controle e a propriedade da organizao esto centralizados no mesmo indivduo, o proprietrio. A partir do momento que a as empresas se tornam mais complexas com o seu desenvolvimento e com o crescimento de
suas operaes surge necessidade de delegao do controle pelo proprietrio a
administradores para isso contratados.
Berle e Means (1984) Descreveram em sua obra que a parte da riqueza industrial individual de um pas havia se deslocado para grandes empresas financiadas pelo pblico, o que transformou a vida dos proprietrios e dos trabalhadores e
as formas de propriedade.
Coase (1937) abordou de forma pioneira a natureza da firma, no que se refere

considerao dos aspectos internos da empresa, enfatizando a imagem do empreendedor como a figura-chave para a alocao correta de recursos no processo
de tomada de decises, e tratando das questes contratuais nas quais esto envolvidas as firmas, que so vistas como consequncia de contratos implcitos (parcerias
informais) e explcitos contratos formais de trabalho que so estabelecidos entre agentes, como trabalhadores, executivos e clientes.
De acordo Jensen e Meckling apud. Bianchi (2005) fizeram uma anlise das
implicaes comportamentais provenientes dos direitos especificados nos contratos
entre os proprietrios e os administradores da empresa. Os autores argumentam
que importante reconhecer que a maioria das organizaes so simplesmente fices legais as quais servem como um nexo para u m conjunto de relaes contratuais entre indivduos
[...] A corporao privada ou firma simplesmente uma forma de fico legal a qual
serve como um foco para um complexo processo no qual os objetivos conflitantes dos indiv-
17
duos so colocados em equilbrio dentro de uma estrutura de relaes contratuais (JENSEN;

MECKLING, 1976, p. 305).
Em funo da separao da propriedade e do controle da empresa ocorrem

mudanas na forma de gerenci-la, sendo que os administradores, os agentes, tendem a considerar nas tomadas de decises no apenas o interesse do proprietrio,
o principal, mas tambm seus prprios interesses.
A relao de agncia definida por Jensen e Meckling (1976) como um contrato em que uma pessoa, o principal, emprega outra pessoa, o agente, para realizar
algum servio em seu favor, envolvendo a delegao de alguma autoridade de deciso ao agente.
A rea de controladoria pode contribuir com a Teoria da Agncia no sentido

de poder monitorar um sistema de informao, de apresentao de resultados e reportar suas observaes ao principal e, tambm, ao agente, gerando a este o conhecimento de suas contribuies para o resultado, uma vez que fornece informaes relevantes ao principal sobre as aes dos agentes, informaes sobre dados
histricos e a probabilidade de ocorrncias futuras.
Na Teoria da Agncia, de acordo com Eisenhardt apud. Bianchi (2005) so

adotadas trs hipteses, que servem como suporte para a composio de contratos
mais eficientes entre o principal e o agente. So elas:
Hipteses humanas: interesses pessoais, racionalidade limitada e a-
verso ao risco;
Hipteses organizacionais: conflito parcial de metas entre participantes;
eficincia como critrio de eficcia; assimetria informacional entre principal e agente

responsvel pelas atividades delegadas pelo principal;
Hipteses informacionais: negocivel em termos de valor.
Os comportamentos oportunistas dos administradores podem ser reduzidos

de diversas maneiras; uma delas seria criar incentivos para promover os objetivos
dos acionistas. Esse mecanismo pode ser reforado por meio de uma combinao
de recompensas e punies (MERRET et al. apud CIA; GUARITA; CIA, 2002).
18
2.2
CONFLITOS DE AGNCIA
Os conflitos de agencia tornaram-se importantes a partir da evoluo dos

mercados de capitais, so oriundos das relaes entre acionistas e gestores, os
quais so responsveis pela gesto e decises das empresas que constituem uma
das questes cruciais de Governana Corporativa (Andrade; Rossetti, 2009).
Vrias podem ser as razes para que acontea conflito de agencia entre acionista e gestores: salrios, poder e atribuies, autonomia de ao, recursos destinados s subunidades organizacionais, quantidade de subordinados, e acesso s
informaes. O gestor ao contrrio de dedicar o melhor de si para a consecuo dos
objetivos da empresa que administra, busca consolidar a sua posio ou ampliar seu
prprio raio de ao, procurando tambm minar aqueles que julgam serem adversrios e competidores dentro da estrutura organizacional.
Os conflitos entre os scios e os executivos podem ocorrer por discordncias

no plano estratgico. Os executivos podem preferir estratgias mais defensivas e
que os protejam de demisses por resultados menores ou ruins, no optando por
estratgias de riscos mais altos, que bem gerenciadas, poderiam resultar em maiores retornos para os scios fundadores.
A preocupao com possveis conflitos entre o proprietrio e os executivos

antiga. De acordo com Smith apud. Bianchi (2005) no se pode esperar que os diretores de uma empresa, quando gestores do dinheiro de outra pessoa e no do seu,
operem com a mesma vigilncia que os seus proprietrios, Smith afirma que o administrador tende a visualizar e se preocupar com coisas diferentes do ponto de vista
do proprietrio, tendendo normalmente a beneficiar a si mesmo.
Segundo Bianchi (2005), os conflitos entre proprietrios e gestores podem,

ento, ser mais bem compreendidos a partir dos objetivos da empresa, e mais do
que isso, a partir das foras que modelam tais objetivos ou que se tornam os elementos que condicionam a atuao dos gestores no sentido de reuni-los em torno
dos interesses da organizao, isto , os componentes determinantes para o estilo
19
entendido como o mais apropriado para a administrao do negcio: a misso e as

crenas e valores do proprietrio ou de quem o administra.
Conforme Weston e Brigham (2004) os principais conflitos de agncia so:

Entre os acionistas e os administradores Os interesses dos administradores devem visar ao atendimento dos interesses dos acionistas, mas muitas vezes
isto no ocorre e acaba existindo um conflito de interesses entre eles. Vrios mecanismos podem ser utilizados para motivar os gerentes a agirem de acordo com os
interesses dos acionistas, entre eles esto ameaa de demisso, a ameaa de
tomada de controle e a compensao administrativa.
Entre os acionistas e os credores Os credores emprestam recursos empresa com taxas baseadas no risco dos ativos existentes na firma, nas expectativas
referentes ao risco de futuras adies de ativos, na estrutura existente de capital da
empresa (quantia de financiamento da dvida que ela utiliza) e nas expectativas referentes s mudanas da estrutura de capital. O conflito de agncia surge quando, por
exemplo, os acionistas juntamente com administradores assumem novos empreendimentos de risco muito maior do que o antecipado pelos credores, fazendo com que
caia o valor da dvida a pagar. Se esses empreendimentos forem bem-sucedidos
todos os benefcios iro para os acionistas, porque os credores obtm apenas retorno fixo, por outro lado, se os empreendimentos no derem certo, os detentores dos
bnus tero de partilhar as perdas. Da mesma forma, se a empresa aumentar seu
uso da dvida em um esforo para expandir o retorno para os acionistas, o valor da
dvida antiga aumentar, de forma que se tem outra situao do tipo cara, eu ganho; coroa voc perde.
De acordo com Hlmstrom (1979), os conflitos entre acionistas e gestores podem ser minimizados por meio de incentivos apropriados, que limitem o comportamento conflitante por parte dos agentes (gestores). O compartilhamento do capital
surge como exemplo de incentivo, alinhando o interesse na valorizao da ao.
Nesse sentido, os princpios de governana corporativa, reconhecida como conjunto
de mecanismos que alinham interesses de gestores e acionistas passou a ser interpretada pelo mercado como aspecto positivo com relao ao retorno do acionista.
20
Um dos objetivos da governana corporativa procurar solucionar o problema

de conflito agencia, criando uma forma eficiente de assegurar que os interesses dos
acionistas, assim como dos executivos estejam sempre alinhados.
2.3
ORIGEM DOS CONFLITOS DE AGNCIA
De acordo com (Andrade e Rossetti 2009, p.83), As grandes corporaes desenvolveram-se a partir de suas forcas empreendedoras, diferenciveis em suas
origens, quanto s formas de financiamento dos seus empreendimentos a interna
e a externa. Na forma de financiamento interno, empreendedores construram imprios com recursos originrios de seus prprios negcios, gigantismo corporativo,
dominao do setor de atividade e perpetuao do empreendimento. Na forma de
financiamento externo. Grandes corporaes estabeleceram-se desde a sua origem,
com ampla captao de recursos (Debit e, essencialmente no caso americano, equity Debit o termo utilizado para a captao de recursos por meio de ttulos de dvida, como por a emisso de debntures ou notas promissrias. Equity o termo
utilizado para a captao de recursos por meio de participao acionria). Nos dois
casos, a despeito das diferenas quanto origem dos recursos que impulsionariam
a formao das grandes companhias, o controle acionrio resultou pulverizado, no
primeiro caso a mdio-longo prazo, aps duas ou trs geraes, no segundo caso,
praticamente de imediato, dada as caractersticas do prprio processo de financiamento, ou aps o desaparecimento dos fundadores.
Em ambos os casos, foram pouco comuns s ocorrncias de sucessores que

tivessem interesse e aptido para o exerccio de funes gerenciais e para o desenvolvimento dos negcios. A consequncia inevitvel foi separao entre a propriedade e a gesto, buscando no mercado de trabalho gestores capazes de dar continuidade aos negcios corporativos. As grandes massas de acionistas tornaram-se
assim outorgantes. Desde o inicio dos empreendimentos, nos casos das companhias
que captaram recursos via mercado de capitais, e com os movimentos sucessrios,
que ocorreram com o passar do tempo em todas as grandes corporaes. E atuando
como outorgados, posicionaram-se no topo das companhias os gestores contratados
para a direo executiva.
21
A consequncia direta da separao entre propriedade e controle foram os

problemas e conflitos que anteriormente no existiam, como inicialmente apontam
Berle e Means (1932). Estes Trouxeram a tona novamente o tema estrutura de propriedade e controle, e delinearam a separao entre propriedade e controle nas empresas, como paradigma central da teoria econmica, ao enunciarem a divergncia
de interesses entre administradores e proprietrios com possvel desvio do objetivo
de maximizao dos lucros. Salientam que o nvel tecnolgico fosse to grande que,
consequentemente, no podiam se manter nas mos de um nico proprietrio. Em
outra medida, devido escassez de recursos, a propriedade e empresas estariam
pulverizadas e, dessa forma, haveria um fortalecimento do poder dos gestores para
agir em seus prprios interesses e no no interesse dos acionistas, estaria assim
decretado o divorcio entre propriedade e controle nas empresas (OKIMORA, 2003,
p.11).
Essa situao conduziria a um serio prejuzo funo social da propriedade

privada, pois a maximizao
do valor buscada pela competio de mercado se-
ria o elo entre a propriedade privada e a utilizao eficiente de recursos que se torna
ameaada pela estrutura de propriedade que favorecia a reduo dos incentivos de
administradores na busca da maximizao do valor.
2.4
AS RAZES DOS CONFLITOS DE AGNCIA
De acordo com (Andrade e Rossetti 2009, p.85) existem duas razes para os
conflitos de agncia no mundo dos negcios. A primeira, sintetizada no axioma de
Klein segundo o qual no existe contrato completo. A era das mudanas previsveis,
com baixos nveis de turbulncias, praticamente encerrou-se no sculo passado, nos
anos 70, os riscos e oportunidades eram ate ento previsveis, elaboravam-se planos de longo prazo em ambientes estveis e definiam-se projees confiveis de
resultados. Uma nova era estava por vir na dcada de 80 caracterizada por descontinuidades e incertezas, e nas ultimas duas dcadas ocorreram mudanas radicais
em todos os aspectos da vida corporativa e nos ambientes externos em que as empresas operam.
22
Diante das descontinuidades, a gesto corporativa passou a exigir respostas

flexveis e rpidas aos sinais de mudana. Como Klein registrou os contratos perfeitos e completos abrangendo todas as ocorrncias possveis s respostas e s mudanas do ambiente de negcios deixariam de existir, as trs razoem essenciais para isso so:
Grande nmero de ocorrncias imprevisveis possveis;
A multiplicidade de reaes a cada nova ocorrncia;
A crescente frequncia de ocorrncias imprevisveis.
Como todas estas realidades desguam na impossibilidade de se definirem

contratos completos, outorgam-se os gestores, consequentemente, mais do que a
execuo de aes previsveis.
A segunda razo a inexistncia do agente perfeito, as condies imprevisveis

que tornam tecnicamente impossvel definio de contratos completos, somam-se
as condies que definem os comportamentos dos agentes.
Ficou evidenciado uma das razoes das dificuldades de alinhamento do interesse prprio, que se sobrepe aos interesses de terceiros, mesmo a presena de
condies hierrquicas para a tomada a tomada de decises, a suposio e de que
cooperao desinteressada dificilmente prevalece em relao ao jogo dos interesses. Consequentemente, o agente executor estar propendo tomada de decises
que fortalecem a sua posio e que beneficiam os seus propsitos.
De outro lado, Jensen e Meckling (1994) salientam que a natureza humana

utilitarista e racional, conduzindo os indivduos a maximizar uma funo, com utilidade voltada muito mais para as suas prprias preferncias e os seus prprios objetivos. Portanto, os agentes perfeitos, que exercem suas funes de forma indiferente
entre maximizar os seus prprios objetivos e o de terceiros, no existem.
23
2.5
CUSTOS DE AGNCIA.
Custo de agncia um termo oriundo da expresso em ingls agency cost
para denominar um tipo especial de gasto que decorre de conflitos de agncia existentes numa organizao. Conflitos esses que surgem quando um ou mais indivduos contratam outra pessoa ou organizao, denominados agentes (ou administradores), para a realizao de algum servio, delegando-lhe a tomada de decises,
que podem conflitar com os interesses dos acionistas, fazendo com que surja, ento,
o tpico conflito de agncia que, por sua vez, gerar o custo de agncia (WIKIPDIA,
2012).
Os custos de agncia so custos em que os acionistas incorrem para alinhar

os interesses dos tomadores de deciso (gestores) aos seus (Silveira, 2002). De
acordo com Jensen e Meckling (1976), so a soma dos: i) custos de criao e estruturao de contratos entre o principal e o agente; ii) gastos de monitoramento das
atividades dos gestores pelo principal; iii) gastos promovidos pelo prprio agente
para mostrar ao principal que seus atos no lhe sero prejudiciais; iv) perdas residuais, decorrentes da diminuio da riqueza do principal por divergncias entre as decises do agente e as decises que iriam maximizar a riqueza do principal. Os custos de agncia referem-se ao fato de o principal esperar do agente um comportamento que esteja de acordo com os seus objetivos, ou seja, a obteno de resultados econmicos. Por outro lado, o agente, ao tentar provar que est agindo conforme os interesses do principal tambm originam outros custos, e ainda definem os
custos de agncia como a soma de trs elementos: as despesas de monitoramento
pelo principal, as despesas com cobertura de seguros e com as perdas residuais.
Esses elementos podem ser mais bem compreendidos a partir da explicao dos
autores:
Despesas de monitoramento pelo principal: o principal, com o intuito de preservar seus interesses, acaba incorrendo em gastos com a estruturao de controles, com sistemas de informaes, com auditoria, entre outras despesas, buscando
com isso poder avaliar, acompanhar e, quando necessrio, restringir o comportamento dos agentes; podem ser includos nessa classificao os custos com planos
de incentivos dados ao agente;
24
Despesas com cobertura de seguro: normalmente so contratos de seguros

realizados com outras empresas com o objetivo de criar mecanismos de proteo
contra danos provocados por atos de oportunismo do agente;
Perdas residuais: so perdas decorrentes das divergncias de comportamento ocorridas entre as reais decises tomadas pelo agente e a deciso que maximizaria o bem-estar do principal.
Segundo Fama e Jensen (1983a), um fator importante na sobrevivncia de

formas organizacionais o controle dos problemas de agncia. Estes problemas
surgem porque os contratos no so escritos e nem executados sem custo. Custos
de agncia incluem os custos de estruturao, de monitoramento e gesto de um
conjunto de contratos entre indivduos com interesses conflitantes, alm da perda
residual incorrida quando os custos da aplicao integral dos contratos ultrapassam
os benefcios.
O custo de agncia est associado ineficincia nas relaes entre o principal e o agente, provocada pela existncia dos j mencionados conflitos de interesse
entre as partes, ou ao gasto associado a aes para reduzir esses conflitos. um
custo de transao de acentuada importncia na anlise de estruturas organizacionais. Um exemplo pode ser o custo em se programar um contrato entre as partes
interessadas, (Mrcia, Bianchi, p 45, 2005), Pode ser considerando que ambas as
partes, principal e agente, buscam seus prprios interesses. Em outras palavras, um
deles tenderia a no se ater plenamente aos anseios do outro se no fosse pela necessidade recproca que tm de usufruir de forma equilibrada de uma mesma fonte
geradora dos resultados econmicos que atendem a seus objetivos, se originando a
partir disso os custos de agncia, que representam os gastos do principal com o
monitoramento das atividades do agente.
No caso de aumentarmos o nmero de acionistas da empresa para mais de

um, os custos de agncia tendem a crescer. Conforme Ang Cole e Lin (2000), os
custos de agncia aumentam conforme cresce o nmero de acionistas no gestores.
Uma das razes para este crescimento tem origem nos custos de monitoramento
que cada acionista precisa arcar individualmente sobre o gestor, sendo que em contrapartida recebem resultado dividido conforme sua participao.
25
Os custos de agncia no devem ser considerados apenas como encargos

para a empresa, e sim dispndios necessrios para que a mesma consiga atingir
seu objetivo, isto , a gerao de receitas e, consequentemente, o lucro esperado.
H a necessidade de a organizao possuir pessoas com capacidade para assumirem as responsabilidades a elas delegadas pelo principal, com o intuito de atingir a
eficcia organizacional, melhor medida pelo nvel de lucro obtido, (Mrcia, Bianchi, p
45, 2005).
A magnitude dos custos de agncia depende de uma variedade de fatores,

tais como a utilizao de recursos ineficiente (maus investimentos), esforo insuficiente por parte da gesto (menores receitas) e os custos de produo excessivos e
regalias.
2.6
PRINCPIOS DE GOVERNANA CORPORATIVA.
Segundo o IBGC (2007), os princpios bsicos de governana corporativa

so:
Transparncia a administrao deve cultivar o desejo de informar,
pois a comunicao interna e externa deve ser sempre da melhor qualidade. Quando a comunicao espontnea, clara e rpida ela gera um clima de confiana, tanto internamente como externamente. A comunicao deve ocorrer em todos os setores da empresa, desde o econmico-financeiro at os fatores intangveis que conduzem criao de valor.
Equidade - o significado dessa palavra igualdade. Logo, o trata-
mento justo e igualitrio dos grupos minoritrios, sejam de capital ou das demais
partes interessadas, como colaboradores, clientes, fornecedores ou credores. Atitudes ou polticas discriminatrias, sob qualquer pretexto, so inaceitveis.
Responsabilidade corporativa - os conselheiros e os executivos devem
zelar pela perenidade das organizaes e que eles devem incorporar consideraes
de ordem social e ambiental na definio dos negcios e operaes. Ela uma viso mais ampla da estratgia empresarial, contemplando todos os relacionamentos
com a comunidade em que a sociedade atua. A funo social da empresa deve
26
incluir a criao de riquezas e de oportunidades de emprego, qualificao e diversidade da fora de trabalho, estimular o desenvolvimento cientfico por intermdio de
tecnologia, e melhoria de qualidade de vida por meio de aes educativas, culturais,
assistenciais e de defesa do meio ambiente. Inclui-se neste princpio a contratao
preferencial de recursos (trabalho e insumos) oferecidos pela prpria comunidade,
Sendo assim, infere-se que a diretoria executiva deve informar os acionistas e as
demais partes interessadas de suas atividades administrativas e econmicofinanceiras, que deve haver a equidade de direitos para os grupos minoritrios e
tambm as demais partes interessadas (clientes, fornecedores, etc..) e que os diretores e os conselheiros devem zelar pela perenidade das organizaes.
Prestao de contas (accountability) - o princpio segundo o qual to-
dos os agentes da governana corporativa devem prestar contas de sua atuao a

quem os elegeu e respondem integralmente por todos os atos que praticarem no
exerccio de seus mandatos.
2.7
RGOS DE GOVERNANA CORPORATIVA.
De acordo com o IBGC, existem trs rgos de governana corporativa, so

eles: Conselho de Administrao, Conselho Fiscal e Comit de Auditoria.
O Conselho de Administrao o rgo colegiado encarregado do processo

de deciso de uma organizao em relao ao seu direcionamento estratgico, e o
principal componente do sistema de governana. Seu papel e ser o elo entre a propriedade e a gesto para orientar e supervisionar a relao desta ultima com as demais partes interessadas. O Conselho recebe poderes dos scios e presta contas a
eles. ele que decide os rumos do negocio, conforme o melhor interesse da organizao. Toda organizao tem que ter um conselho eleito pelos scios, ele deve tambm sempre decidir em favor do melhor interesse da organizao como um todo,
independentemente das partes que indicaram ou elegeram seus membros.
Conselho fiscal a parte integrante do sistema de governana das organizaes brasileira, conforme o estatuto pode ser permanente ou no, Seus principais
objetivos so:
27
Fiscalizar, por qualquer de seus membros, os atos dos administradores
e verificar o cumprimento dos seus deveres legais e estatutrios;
Opinar sobre o relatrio anual da Administrao, fazendo constar do
seu parecer s informaes complementares que julgar necessrias ou teis a deliberao da Assembleia Geral;
Opinar sobre as propostas dos rgos da Administrao, a serem
submetidas Assembleia Geral, relativas modificao do capital social, emisso

de debntures ou bnus de subscrio, planos de investimento ou oramentos de
capital, distribuio de dividendos, transformao, incorporao, fuso ou ciso (vide
1.4.1);
Denunciar, por qualquer de seus membros, aos rgos de Administra-
o e, se estes no tomarem as providencias necessrias para a proteo dos interesses da companhia, a Assembleia Geral, os erros, fraudes ou crimes que descobrir, alm de sugerir providencia teis companhia;
Analisar, ao menos trimestralmente, o balancete e demais demonstra-
es financeiras elaboradas periodicamente pela companhia;
Examinar as demonstraes financeiras do exerccio social e sobre e-
las opinar.
Deve ser visto como um controle independente para os scios, seu objetivo
agregar valor para a organizao.
Recomenda-se a instituio do Comit de Auditoria para analisar as demonstraes financeiras, promover a superviso e a responsabilizao da rea Financeira, garantir que a Diretoria desenvolva controles internos confiveis (que o comit
deve entender e monitorar adequadamente), que a Auditoria Interna desempenhe a
contento o seu papel e que os auditores independentes avaliem, por meio de sua
prpria reviso, as praticas da Diretoria e da Auditoria Interna. O comit deve ainda
zelar pelo cumprimento do Cdigo de Conduta da organizao, quando no houver
Comit de Conduta (ou de tica) designado pelo Conselho de Administrao para
essa finalidade. No caso do Comit de Auditoria, pelo menos um integrante devera
ter experincia comprovada na rea Contbil ou de Auditoria. O comit de auditoria
28
deve permanentemente, monitorar as avaliaes e recomendaes dos auditores

independentes e internos sobre o ambiente de controle e riscos.
Para entendermos a relao entre a governana corporativa e a controladoria,

nesse caso como ramo da cincia contbil responsvel pela gesto integral das organizaes, se faz necessrio, atentar-se a algumas definies sobre os objetivos
da contabilidade.
29
30
CONTROLADORIA.
3.1
INFLUNCIAS DA CONTROLADORIA GOVERNANA CORPORATIVA.
A escola americana define a contabilidade como um processo de comunicao de informao econmica para propsitos de tomada de deciso, tanto pela
administrao, como por aqueles que necessitam confiar nos relatrios externos
(Hendriksen, 1977, apud PADOVEZE, 2009).
Padoveze cita que a contabilidade o processo de identificao, mensurao

e comunicao de informao econmica para permitir formao de julgamento e
decises pelos usurios da informao (A.A.A. 1966, apud Glautier, 1977, apud PADOVEZE, 2009).
Iudcibus afirma que (2000 apud MALACRIDA, 2006);

O objetivo principal da contabilidade (e dos relatrios dela emanados)
fornecer informao econmica relevante para que cada usurio possa tomar suas
decises e realizar seus julgamentos com segurana.
Dessa forma, podemos considerar como objetivo central da contabilidade a

gerao e a comunicao de informao til para os usurios da informao, a ponto de que seja suficientemente consistente para julgamento e tomada de deciso.
A misso da controladoria dentro desse cenrio se define na afirmao de Peleias (1991, apud Padoveze, 2009): dar suporte a gesto de negcios da empresa,
de modo a assegurar que esta atinja seus objetivos, cumprindo assim, sua misso.
De acordo com Francia (1991, apud Padoveze 2009) funo do controller,

apoiar a alta administrao da empresa, ele o responsvel por todo o processamento da informao contbil da organizao.
31
Temos assim, que o principal gestor da informao dentro das entidades o

controller, ele o responsvel por processar as informaes econmicas advindas
das atividades operacionais, compara-las com o descrito ou orado no planejamento
estratgico e leva-las a alta administrao, j apontando diagnsticos e prognsticos, em uma postura proativa junto organizao, colaborando para que a eficincia, leve a entidade a eficcia.
3.2
EFICCIA E EFICINCIA NA GESTO DOS NEGCIOS.
Dentre alguns objetivos e desafios que surgem diante das organizaes empresariais, destacam-se a busca pela competitividade e longevidade da organizao empresarial e a gerao de resultados positivos que viabilizem a permanencia do capital investido no empreendimento e tambm a longevidade deste.
funo dos gestores administrar as organizaes de modo que os resultados auferidos pelas operaes estejam de acordo com os objetivos dos investidores. medida
que a organizao empresarial atinge seus objetivos, podemos afirmar que esta caminha para a eficcia, pois a eficcia o nvel de que um objetivo estabelecido
atingido (1991, apud PADOVEZE, 2009).
A eficincia relacionada ao melhor do uso dos recursos, ou seja, devem-se utilizar os recursos disponveis de forma que o melhor resultado seja obtido,
se define pela relao entre maior produo e menor consumo (1991, apud PADOVEZE, 2009). Desse modo, para que a empresa seja atinja seus objetivos se faz necessrio utilizar os recursos disponveis com eficincia.
Entende-se assim, que a eficcia est diretamente relacionada ao uso eficicente dos recursos de modo que quanto maior o nvel de eficincia na organizao,
um nvel mais elevado da eficcia ser atingido.
32
3.3
ASSIMETRIA DA INFORMAO.
Segundo Bianchi (2005) a contabilidade, ao prover informao, pode exercer

um papel importante na administrao dos conflitos de interesse e na reduo da
assimetria informacional, uma barreira crtica que se estabelece entre emissores de
aes ordinrias e investidores pblicos, alguns dentre os diversos participantes dos
contratos que formam a firma. Um dos reflexos esperados de uma menor assimetria
informacional a reduo do custo de capital.
A Teoria da Agncia se preocupa com os problemas causados por informaes incompletas ou de pouca relevncia para o objetivo do principal; por exemplo,
avaliar o desempenho individual dos envolvidos em uma determinada atividade. Esse problema conhecido como assimetria de informao. Tal afirmao pode ser
confirmada nas palavras de Hendriksen e Van Breda apud. Bianchi (2005), quando
mencionam que a assimetria de informao um problema causado por informao
incompleta, em que nem todos os fatos so conhecidos por ambas s partes e assim
certas consequncias no so consideradas.
A assimetria de informao est ligada s informaes relevantes que uma

das partes no possui acesso. Se uma das partes conhece algo que a outra no,
essa parte pode distorcer ou interpretar mal essa informao.
3.4
MISSO DA CONTROLADORIA.
A controladoria a unidade da administrao responsvel dentro das

empresas pela gesto dos sistemas de informao contbil e controle de todo o sistema empresarial. Para Catelli (apud PADOVEZE, 2009), misso da controladoria,
assegurar a eficcia da empresa por meio do melhor uso de seus recursos. Padoveze complementa que cabe a controladoria a tarefa de dar suporte gesto dos negcios da empresa, de modo que essa atinja seus objetivos.
Assim resume-se como misso da controladoria (Catelli, 2010), assegurar a otimizao do resultado econmico das organizaes, para tal, deve promo-
33
ver a eficcia da organizao, viabilizar a gesto econmica e promover a integrao

das reas de responsabilidade.
Herckert & Wilson afirmam que a controladoria deve permitir a todo o

instante, que se saiba a situao atual, e para onde caminha a organizao. Desse
modo concordamos que as tarefas de controlar, informar, influenciar, so tarefas que
competem controladoria.
3.5
VALOR DA EMPRESA: O FOCO DA CONTROLADORIA.
Atualmente o foco das pesquisas sobre a misso das organizaes empresariais est direcionado para a criao de valor para o acionista, sendo ele o participante que assume os maiores riscos dentro da organizao, se faz necessrio que a
gesto seja orientada a remunerar o investimento a ponto de que o retorno em relao ao risco assumido seja ao menos satisfatrio.
Van Horne afirma em seu trabalho que:

O objetivo de uma companhia de ser o da criao de valor para os
seus acionistas. O valor representado pelo preo de mercado da ao ordinria da
companhia, o qual, por outro lado, uma funo das decises de investimento, financiamento, e divididendos da empresa (...). Por todo este livro, o tema unificante
a criao de valor.
As empresas criam valor pela obteno de lucro na realizao das suas transaes de produo e venda dos bens e servios que entrega a seus clientes e consumidores. Tendo em vista que todo o empreendimento possui alguma forma de financiamento (com base em capitais prprios integralizados ou subscritos pelos scios ou acionistas, ou capitais de terceiros, finaciadores, por exemplo), o lucro a ser
auferido tem de ser superior ao custo financeiro de captao desses recursos, para
que se atinja o lucro lquido final.
34
O valor da empresa (Padoveze, 2010) o valor obtido pela venda da empresa

a seus novos proprietrios, que pode ser apurado ou atribuido por meio de alguns
dos seguintes mtodos ou critrios de avaliao: valor contbil, valor de mercado,
cotao das aes e potencial de rentabilidade futura.
Tendo por princpio, que a misso da controladoria maximizao do valor da

empresa, por meio do processo de criao de valor, necessrio que haja uma avaliao peridica do valor da empresa.
35
36
GOVERNANA CORPORATIVA NO BRASIL.
4.1
MARCOS DA GOVERNANA NO BRASIL.
A Governana Corporativa no Brasil influenciada por amplo conjunto de foras externas e internas, que interferem nos valores, nos princpios e nos modelos
efetivamente praticados. O ambiente corporativo do Brasil foi fortemente impactado
pelas mudanas globais que se iniciaram nos anos 80 e se aprofundaram no final da
dcada de 90 j era evidente a crise de grandes propores pela qual passava o
mercado de aes no pas, de acordo com (Andrade; Rossetti, 2009). A ttulo de exemplo, o nmero de companhias listadas na Bovespa tinha cado de 550 em 1996
para 440 em 2001. O volume negociado aps atingir US$ 191 bilhes em 1997 recuara para US$ 101 bilhes em 2000 e US$ 65 bilhes em 2001. Alm disso, muitas companhias fechavam o capital e poucas abriam.
Algumas mudanas ocorridas nos anos noventa como o aumento da competitividade decorrente da maior estabilidade econmica e abertura de mercado, alm
da maior dificuldade de obteno de financiamento estatal, tm levado as empresas
brasileiras a uma necessidade crescente de acesso aos mercados de capitais nacionais e internacionais. Esta necessidade de obteno de recursos ao menor custo
possvel tem motivado as empresas a adotarem novas prticas de governana corporativa, pressionando o atual modelo de governana brasileiro, principalmente nos
aspectos de maior considerao dos interesses dos acionistas minoritrios, maior
transparncia das informaes ao mercado e profissionalizao do Conselho de
Administrao, (Dissertao Alexandre Di Miceli da Silveira, 2002).
Alm dos incentivos de mercado decorrentes do aumento da competitividade,

algumas iniciativas institucionais e governamentais tambm vm contribuindo para a
melhoria das prticas de governana pelas empresas brasileiras, entre as quais:
a)
Criao do Instituto Brasileiro de Governana Corporativa (IBGC), em
1995; foi criado em 1995 com o objetivo de melhorar a governana corporativa no
37
Brasil, sendo a nica organizao da Amrica Latina totalmente focada na discusso

do tema.
b)
Lanamento do primeiro Cdigo das Melhores Prticas de Governana
Corporativa, pelo IBGC em 1995, abordando temas como o relacionamento entre

controladores e minoritrios e diretrizes para o funcionamento do Conselho de Administrao.
c)
Aprovao da lei n. 10.303 de 31 de outubro de 2001, que altera a Lei
das S/As e visa promover maior proteo aos acionistas ordinaristas, minoritrios e
preferencialistas, e as principais alteraes esto:
A obrigatoriedade de oferta pblica de aquisio de aes pelo valor
econmico aos ordinaristas minoritrios, em caso de: cancelamento do registro de

companhia aberta, elevao da participao acionria porcentagem que impea a
liquidez de mercado das aes remanescentes, ou em caso de fuso ou aquisio;
A obrigatoriedade do adquirente do controle de companhia aberta reali-
zar oferta pblica de aquisio das aes ordinrias dos demais acionistas da companhia, em caso de alienao direta ou indireta de controle, sendo assegurado a
estes acionistas minoritrios preos equivalente a no mnimo 80% do valor pago pelo
adquirente pelas aes representativas do bloco de controle;
O direito dos preferencialistas elegerem um membro para o Conselho
de Administrao, desde que representem, no mnimo, 10% (dez por cento) do capital social da companhia;
O direito dos acionistas minoritrios elegerem um membro para o Con-
selho de Administrao, desde que representem, no mnimo, 15% (quinze por cento)
do total das aes com direito a voto;
A possibilidade de participao no Conselho de Administrao de re-
presentantes dos empregados, facultada a deciso empresa;
38
A limitao da emisso de aes preferenciais a 50% do total de aes
emitidas, ao invs dos 67% anteriores, para as sociedades annimas institudas aps a publicao da lei;
O fortalecimento da Comisso de Valores Mobilirios (CVM), conce-
dendo ao rgo maior independncia funcional e financeira;
A possibilidade de o estatuto social prever a arbitragem como meca-
nismo de soluo das divergncias entre os acionistas e a companhia, ou entre os

acionistas controladores e os acionistas minoritrios, propiciando uma forma mais
rpida para resoluo de conflitos.
d) Criao dos Nveis 1 e 2 de Governana Corporativa e do Novo Mercado
pela Bolsa de Valores de So Paulo (BOVESPA), visando destacar as empresas
comprometidas com maior transparncia e melhores prticas de governana corporativa, sendo a adeso voluntria, via contrato entre as partes, objetivaram um ambiente de negociao que estimulasse simultaneamente o interesse dos investidores e
a valorizao das companhias. Essas Prticas Diferenciadas de Governana Corporativa so definidas como um conjunto de normas de conduta para empresas, administradores e controladores considerados importantes para uma boa valorizao
das aes e outros ativos emitidos pela companhia.
e) A definio, pelo BNDES, da adoo de prticas de boa governana corporativa como um dos requisitos preferenciais para a concesso de financiamentos.
f) O estabelecimento de novas regras pela Secretaria de Previdncia Complementar (SPC) para definio dos limites de aplicao dos recursos dos fundos de
penso;
4.2
O MERCADO DE CAPITAIS: NVEIS DIFERENCIADOS DE GOVERNANA.
A partir desse cenrio que criado em 2000, o Novo Mercado e dois nveis diferenciados de governana corporativa pela bolsa de valores de So Paulo, que de
acordo com (Andrade: Rossetti, 2009) inseriu-se entre as iniciativas que tm respondido, nos ltimos anos, demanda por melhores padres de governana das empresas no Brasil. A sinalizao dessa iniciativa no difere da emitida pela CVM
quando da edio de sua cartilha de melhores prticas. Os institutos das sociedades
39
por aes e o prprio modelo institucional do mercado acionrio tm vcios de origem difceis de ser removidos pela forma da lei.
A idia que norteou a criao do Novo Mercado tem seu fundamento na constatao de que entre os diversos fatores que contribuem para a fragilidade do mercado de capitais brasileiro est a falta de proteo aos acionistas minoritrios. Dessa forma, a valorizao e a liquidez das aes de um mercado so influenciadas positivamente pelo grau de segurana que os direitos concedidos aos acionistas oferecem e pela qualidade das informaes prestadas pelas empresas.
A ausncia de regras adequadas de defesa dos interesses dos acionistas minoritrios acarreta a exigncia por parte dos investidores de um desgio sobre o
preo da ao, causando uma desvalorizao no valor de mercado das companhias.
Dessa forma, esperado que as empresas cujas aes estejam listadas em algum
dos segmentos diferenciados de governana corporativa, nas quais os riscos envolvidos so minimizados, apresentem prmios de risco consideravelmente reduzidos,
implicando valorizao do patrimnio de todos os acionistas.
Para negociao no Nvel 1 de governana corporativa necessrio atender

as principais condies exigidas de acordo com (Andrade: Rossetti 2009),
Free-float: manuteno em circulao de parcela mnima de aes, re-
presentando 25% do capital.
Informaes adicionais: Alm das informaes trimestrais e anuais o-
brigatrias por lei, abrir para o mercado demonstraes consolidadas; reviso especial emitida por auditor independente; fluxos de caixa da companhia e do consolidado; quantidade e caractersticas dos valores mobilirios de emisso da companhia
detidos pelos grupos controladores, por conselheiros e por diretores executivos, indicando a sua evoluo nos ltimos doze meses; quantidade de aes em circulao,
por tipo e classe.
Disperso: Mecanismos de ofertas pblicas de aes, que favoream a
maior disperso do capital.
Partes beneficirias: Proibio de emisso de partes beneficiaria e ine-
xistncia desses ttulos em circulao.
40
Disclosure: Cumprimento de regras de disclosure em operaes envol-
vendo ativos da companhia, por parte de seus acionistas, controladores ou administradores.
Subsdios para anlise: Nos prospectos de oferta pblica de aes, a-
brir informaes sobre descrio dos negcios, processos produtivos e mercados,

fatores de risco dos negcios da empresa, avaliao da administrao e outros elementos que subsidiem o processo de precificao.
Posies acionrias: Abertura da posio acionria de qualquer acio-
nista que detiver mais de 5% do capital votante.
Acordos de acionistas: Divulgao dos programas de acionistas, para
boa compreenso das regras que regem o relacionamento entre os controladores.
Stock options: Divulgao dos programas de opes de aquisio de
aes destinados aos administradores.
Negcios com aes: Obrigatoriedade de divulgao mensal dos neg-
cios com aes da empresa por parte de controladores, administradores e conselheiros fiscais.
Reunio pblica: Realizao de pelo menos uma reunio pblica anual
com analistas de mercado para apresentar a situao econmico-financeira da empresa, seus projetos e perspectivas.
Calendrio anual: Disposio para o mercado do calendrio anual dos
principais eventos corporativos, como assemblias e reunies de divulgao de resultados.
Sanes: Divulgao dos nomes das companhias s quais forem apli-
cadas penalidade pela Bovespa.
Para negociao no Nvel 2 de governana corporativa, as principais condies exigidas de acordo com (Andrade: Rossetti 2009), alm dos compromissos assumidos para a listagem no mercado Nvel 1, so acrescidos os seguintes requisitos
para listagem no Nvel 2:
Padres Intenacionais: Elaboraco de demostraces financeiras de a-
cordo com padres internacionais: IASC International Accounting Standards

Committee ou US GAAP Generally Accepted Accounting Principles in the United
States.
41
Tag Along: Em caso de venda do controle acionrio, extenso da oferta
de compra para todos os acionistas detentores de aes ordinrias, com pagamento

do mesmo valor de aquisio das aes do grupo de controle. Aos detentores de
aes preferenciais, pagamento de no mnimo 80% do valor das ordinrias.
Direito de voto: Concesso de direito de voto aos detentores de aes
preferenciais, para matrias de alta relevncia corporativa: a) transformao, incorporao, fuso ou ciso da companhia; b) aprovao de contratos entre a companhia e o seu controlador ou outros em que possa haver conflitos de interesses; c)
Avaliao de bens que concorram para o aumento de capital; e d) escolha de empresa especializada para determinao do valor econmico da companhia, na hiptese de fechamento do capital.
Fechamento de Capital: Oferta pblica de aquisio das aes em cir-
culao, tomando por base o valor econmico da companhia, determinado por empresa especializada, selecionada, pela assemblia geral, de uma lista trplice indicada pelo conselho de administrao. A escolha ser por maioria absoluta dos votos
das aes em circulao, independente de sua espcie ou classe.
Controle Difuso: Nas companhias em que o controle no exercido por
um acionista controlador formalmente caracterizado, a Bovespa conduzir o processo de oferta pblica de aquisio de aes para a sada desse segmento de mercado.
Conselho de Administrao: Constituio desse rgo de governana
por, no mnimo, cinco membros, com mandados que podem estender-se para at
dois anos. A proporo de conselheiros independentes dever ser, no mnimo, de
20%.
Arbitragem: adeso cmara de arbitragem do mercado, qual sero
submetidos todos os conflitos que possam surgir da aplicao de disposies legais,

dos compromissos adicionais para a listagem nos segmentos diferenciados de mercado, das normas de rgos reguladores e das relaes acionistas-conselhosdireco.
O Novo Mercado um segmento de listagem destinado s empresas que se

comprometem com a adoo de prticas de governana corporativa e disclosure
adicionais em relao ao que exigido pela legislao e se concretiza com a assina-
42
tura de um contrato (Contrato de Participao no Novo Mercado) entre a companhia,

seus controladores, administradores e a prpria BOVESPA.
Embora com fundamentos, objetivos e pr-requisitos semelhantes aos exigidos para os segmentos de nvel 1 e 2, o Novo Mercado mais voltada para:
A) Empresas que venham a abrir capital, mediante distribuio publica mnima de R$ 10 milhes;
B) Empresas de capital aberto que tenham pelo menos quinhentos acionistas,
apenas com aes ordinrias;
C) empresas de capital aberto com aes tambm preferenciais, que possam
convert-las em ordinrias.
Segue abaixo as obrigaes adicionais legislao para companhia aberta

listada no Novo Mercado:
a) Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que favoream a disperso do capital;
b) Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes representando 25% do capital;
c) Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos
controladores quando da venda do controle da companhia (tagalong);
d) Conselho de Administrao com mnimo de cinco membros e mandato unificado de um ano;
e) Disponibilizao de balano anual seguindo as normas do USGAAP ou
IASC;
f) Introduo de melhorias nas informaes prestadas trimestralmente, entre
as quais a exigncia de consolidao e de reviso especial;
g) Obrigatoriedade derealizao de uma oferta de compra e todas as aes
em circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou
cancelamento do registro de negociao no Novo Mercado;
h) Informar negociaes envolvendo ativos e derivativos de emisso da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa;
i) Apresentao das demonstraes de fluxo de caixa;
j) Adeso Cmara de Arbitragem do Mercado para resoluo de conflitos
societrios.
43
A BMF&BOVESPA tambm tem mercado para as pequenas e mdias empresas que pretendem iniciar no mercado de capitas, chamado Bovespa Mais. Este
segmento especial de listagem foi idealizado pela BM&FBOVESPA para tornar o
mercado de aes brasileiro acessvel a um nmero maior de empresas, especialmente quelas que desejam entrar no mercado aos poucos, que enxergam o mercado como uma importante fonte de recursos e que buscam adotar estratgias diferentes de ingresso no mercado de aes: captao de volumes menores, aumento
da exposio junto ao mercado para criar valor e realizao de distribuies mais
concentradas, por exemplo.
As empresas listadas no Bovespa Mais tendem a atrair investidores que visualizem nelas um potencial de desenvolvimento mais acentuado, quando comparadas
com empresas listadas no mercado principal.
As regras de listagem do Bovespa Mais so semelhantes s do Novo Mercado e, da mesma forma, as empresas nele listadas assumem compromissos de elevados padres de governana corporativa e transparncia com o mercado.
Atualmente, h uma discusso sobre o sistema de governana corporativa do

Brasil e conforme Rogers e Ribeiro (2004, p. 2), existem importantes presses para
que os sistemas de governana corporativa venham a se aproximar do modelo anglo-saxo1 no Brasil, por exemplo, haja vista as alteraes ocorridas na Lei das
S/As, a instituio do Novo Mercado pela BOVESPA e a Nova Lei de Falncias.
O Grfico 1 mostra a quantidade de empresas que estiveram presentes no
mercado de aes2 desde a criao dos nveis diferenciados de governana, e como
evoluiu a adeso e a participao de empresas que aderiram as boas prticas da
governana corporativa.
O modelo anglo-saxo possui como algumas de suas caratersticas: a pulverizao do controle acionrio, forte separao entre propriedade gesto e o financiamento principalmente pela participao
acionria.
2
Empresas que tiveram presentes ao menos em um prego, com ttulos negociados no mercado
vista, classificados como lote-padro.
44
Grfico 1 EVOLUO DA OPO PELA GOVERNANA CORPORATIVA.
EVOLUO DA OPO PELA GOVERNANA CORPORATIVA

Quantidades de Empresas
Empresas com papis negociados no mercado vista (lote-padro)
COM GOVERNANA
Linear (COM GOVERNANA)
SEM GOVERNANA
Linear (SEM GOVERNANA)
398
359
326
312
319
286
277
265
290
294
249
172
175
184
190
163
2007
2008
2009
2010
2011
98
32
39
48
20
2001
2002
2003
2004
65
2005
2006
BMF&BOVESPA, elaborado pelos autores.
No perodo estudado, houve tambm grande variao entre os nveis de governana, destacando o volume de empresas de passaram a negociar os seus papis no Novo Mercado, segmento que disparou como lider entre os segmentos diferenciados, de acordo com o Grfico 2, as empresas negociads no Novo Mercado
representaram no ano de 2011 mais de 65% do total de empresas nesses segmentos.
45
Grfico 2 EVOLUO DA OPO PELA GOVERNANA CORPORATIVA.
EVOLUO DA OPO PELA GOVERNANA CORPORATIVA

Quantidades de Empresas por Segmento
Empresas com papis negociados no mercado vista (lote-padro)
MA
N1
N2
34
2
2002
2
2003
2004
27
20
2001
37
18
10
2005
45
38
15
2006
126
129
37
39
105
110
46
44
45
22
22
19
20
21
2008
2009
2010
2011
95
34
NM
2007
No perodo entre 2001 e 2011 o maior distanciamento ocorreu nos volumes

negociados, os papis das empresas que dos segmentos diferenciados da
BMF&BOVESPA, saltaram de apenas 6,83% em 2001, para 23,26% em 2002 e em
2011 atigiram 78,62% dos volumes negociados no mercado vista dos ttulos classificados como lote-padro, ultrapassando a marca de R$ 1 trilho em negcios no
ano de 2010 (ver Tabela 1).
Tabela 1 VOLUME ANUAL DO MERCADO A VISTA (LOTE-PADRO).
ANO
COM
SEM
GOVERNANA
GOVERNANA
Total Geral
% COM
% SEM
% Total
GOV.
GOV.
Geral
2001
8.518.864.680,60
116.216.225.006,02
124.735.089.686,62
6,83%
93,17%
100,00%
2002
26.942.313.100,10
88.912.219.182,35
115.854.532.282,45
23,26%
76,74%
100,00%
2003
40.587.622.252,00
124.747.257.406,60
165.334.879.658,60
24,55%
75,45%
100,00%
2004
85.081.496.093,80
166.997.270.083,20
252.078.766.177,00
33,75%
66,25%
100,00%
2005
153.934.834.990,40
181.559.510.796,46
335.494.345.786,86
45,88%
54,12%
100,00%
2006
284.967.858.549,30
222.303.547.484,13
507.271.406.033,43
56,18%
43,82%
100,00%
2007
665.372.804.974,50
352.385.231.259,12
1.017.758.036.233,62
65,38%
34,62%
100,00%
2008
837.027.907.895,40
397.220.267.933,71
1.234.248.175.829,11
67,82%
32,18%
100,00%
2009
850.038.778.294,00
306.606.648.378,01
1.156.645.426.672,01
73,49%
26,51%
100,00%
2010
1.058.445.652.825,00
353.888.901.675,94
1.412.334.554.500,94
74,94%
25,06%
100,00%
2011
1.118.237.882.426,00
304.100.926.353,18
1.422.338.808.779,18
78,62%
21,38%
100,00%
Total
5.129.156.016.081,09
2.614.938.005.558,72
7.744.094.021.639,82
66,23%
33,77%
100,00%
46
Nesse mesmo perodo a liderana dos volumes dos negcios sempre esteve
com o Nvel 1, os papis das empresas do Novo Mercado com o crescimento dos
volumes negociados desde 2006 ultrapassou o Nvel 1 apenas em 2011. Desse modo, podemos constatar que mesmo tendo uma maior quantidade de empresas listadas no Novo Mercado, durante boa parte do perodo, o volume de negcios foi maior
no segmento Nvel 1 (ver Grfico 3).
Grfico 3 EVOLUO DOS VOLUMES POR SEGMENTO.
EVOLUO DO VOLUME NEGOCIADO ANUALMENTE
Volume Negociado por Segmento
Valores negociados no mercado vista (lote-padro)
Bilhes
MA
N1
N2
NM
600
532
511 562
470
500
515
486
397
400
330
300
259
189
200
213
124
74
100
25
2001
36
2002
1 2
2003
71
3 5
2004
6 17
2005
55
13
2006
2007
2008
61
50
46
25
2009
2010
42
2011
Durante o perodo analisado, existiram momentos de grande choque econmico, principalmente por fatores externos a economia brasileira, mas mesmo em
momentos de grande volatilidade no mercado de capitais possvel constatar que
ao menos os nveis de negcios como volume e quantidade de empresa, superaram
essas intempries econmicas com sucesso.
47
48
BMF&BOVESPA: NDICES DE AES.
5.1
NDICES DE AES DA BMF&BOVESPA.
Os ndices de aes da BMF&BOVESPA so indicadores de desempenho de

um conjunto de aes, esse conjunto de aes definido com base na metodologia
e critrios adotados pelo BMF&BOVESPA para o respectivo ndice, esses ndices
tm como objetivo mostrar a valorizao de um determinado grupo de aes ao longo do tempo.
Atualmente, a BMF&BOVESPA, dispe de vinte ndices de aes, divididos

em quatro grupos:
ndices Amplos: so ndices de grande abrangncia, ou pouco segmen-
tados, que tm como objetivo fornecer um panorama geral do mercado de aes,

so eles o ndice Bovespa (Ibovespa), ndice Brasil 50 (IBrX-50), ndice Brasil, ndice
Brasil Amplo (IBrA), ndice Mid-Large Cap (MLCX), ndice Small Cap (SMLL), ndice
Valor BMF&BOVESPA (IVBX-2) e o ndice de Dividendos (IDIV);
ndices Setoriais: os ndices setoriais so aqueles que possuem em
sua composio, papis de empresas de setores selecionados da economia, so

eles o ndice de Energia Eltrica (IEE), ndice do Setor Industrial (INDX), ndice de
Consumo (ICON), ndice Imobilirio (IMOB), ndice Financeiro (IFNC), ndice de Materiais Bsicos (IMAT) e o ndice de Utilidade Pblica (UTIL);
ndices de Sustentabilidade: so ndices de aes selecionadas com
base nos critrios de sustentabilidade estabelecidos para cada um dos ndices, so

dois os ndices desse grupo o ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) e o ndice Carbono Eficiente (ICO2);
ndices de Governana: so ndices de aes de empresas dos seg-
mentos diferenciados de governana corporativa Novo Mercado, Nvel 1 ou Nvel 2,

so eles o ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada (IGC), ndice
de Governana Corporativa Trade (IGCT) e o ndice de Aes com Tag Along Diferenciado (ITAG).
49
O ndice Bovespa o mais importante ndice da Bolsa, pois demonstra do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes brasileiro. Segundo a
BMF&BOVESPA, sua relevncia se d pelo fato do Ibovespa retratar o comportamento dos principais papis negociados na Bolsa, e tambm por manter sua metodologia desde o inicio da srie histrica em 1968, fato que mantm a integridade histrica do ndice. Representa uma carteira terica de aes revista a cada quatro meses, de forma que o ndice represente os papis mais negociados durante o perodo
base, aes que representam mais de 80% do nmero de negcios e do volume financeiro do mercado a vista (lote-padro). As aes que compe o ndice representam aproximadamente a mdia de 70% do somatrio da capitalizao burstil de
todas as empresas com papis negociveis na BMF&BOVESPA.
O ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada o primeiro ndice lanado pela ento Bolsa de Valores de So Paulo em 2001. O ndice tem por
objetivo medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que apresentem bons nveis de governana corporativa, essa carteira revista periodicamente a cada quatro meses. Essas empresas devem ser negociados no
Novo Mercado ou estar classificadas nos Nveis 1 ou 2 da BMF&BOVESPA. As aes constituintes da carteira do ndice sero ponderadas pela multiplicao de seu
respectivo valor de mercado (considerando as aes disponveis para negociao)
por um fator de governana. Esse fator ser igual a 2 para os papis do Novo Mercado; 1,5 para os papis do Nvel 2; e 1 para os ttulos do Nvel 1, sendo que o limite
para participao no ndice de 20%. Caso haja uma participao maior o peso ser
adequado para que o limite seja respeitado.
5.2
ANLISE DESCRITIVA DOS NDICES: COMPARATIVO IBOVESPA X IGC.
A Tabela 2 a seguir representa a quantidade de pontos no fechamento do Ibovespa e do IGC desde o ano de 2001.
50
Tabela 2 PONTOS NO FECHAMENTO IBOVESPA x IGC (ANUAL)

Ano
Ibovespa
IGC
2001
13.577,50
1.010,98
2002
11.268,40
1.026,90
2003
22.236,30
1.845,41
2004
26.196,25
2.545,00
2005
33.455,94
3.658,81
2006
44.473,71
5.169,65
2007
63.886,10
6.800,59
2008
37.550,31
3.697,05
2009
68.588,41
6.779,55
2010
69.304,81
7.629,88
2011
56.754,08
6.679,89
A partir da Tabela 3 podemos analisar a rentabilidade acumulada e tambm a

variao percentual entre os perodos.
Tabela 3 RENTABILIDADE ACUMULADO IBOVESPA x IGC (ANUAL).
Ano
Ibovespa
IGC
2001
-11,02%
1,10%
2002
-26,15%
2,69%
2003
45,72%
84,54%
2004
71,68%
154,50%
2005
119,25%
265,88%
2006
191,46%
416,97%
2007
318,67%
580,06%
2008
146,08%
269,71%
2009
349,49%
577,96%
2010
354,18%
662,99%
2011
271,93%
567,99%
51
O Grfico 4 representa a tabela anterior graficamente, temos a seguinte visualizao:

Grfico 4 RENTABILIDADE ACUMULADO IBOVESPA x IGC (ANUAL).
Rentabilidade Acumulada
IGC X Ibovespa
2001 a 2011
2001
2002
2003
Ibovespa
IGC
Linear (Ibovespa)
Linear (IGC)
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Pode-se observar no perodo analisado que a rentabilidade do IGC superior

ao Ibovespa, mesmo em perodos de aumento da volatilidade do mercado acionrio.
Durante os perodos de sucederam a crise financeira internacional a diminuio na
rentabilidade do IGC foi menor, e sua recuperao foi mais rpida e mais acentuada
em relao ao Ibovespa.
Na Tabela 4 a seguir o perodo de anlise foi reduzido, iniciando no ano de

2007 at 2011, a fim de verificar o desempenho dos ndices no curto prazo e a influncia da crise econmica no perodo citado.
52
Tabela 4 RENTABILIDADE ACUMULADA IBOVESPA x IGC (ANUAL).

Ano
Ibovespa
IGC
2007
43,65%
31,55%
2008
-15,57%
-28,49%
2009
54,22%
31,14%
2010
55,83%
47,59%
2011
27,61%
29,21%
Verifica-se que no perodo selecionado o desempenho acumulado da rentabilidade do Ibovespa superior ao IGC durante quatro dos cinco perodos avaliados,
j no ano de 2011, a rentabilidade acumulada fica tecnicamente no mesmo nvel (ver
Grfico 5).
Grfico 5 RENTABILIDADE ACUMULADO IBOVESPA x IGC (ANUAL).
Rentabilidade Acumulada
IGC X Ibovespa
2007 a 2011
IBOVESPA
Linear (IBOVESPA)
2007
2008
IGC
Linear (IGC)
2009
2010
2011
53
Mesmo com desempenho superior no perodo de 2007 a 2011, a anlise linear sugere que o ICG tende a desempenhar uma recuperao levemente mais rpida
que o Ibovespa.
A Tabela 5 abaixo mostra a variao anual dos ndices, tendo como base a
carteira inicial do IGC (mil pontos), e os pontos de fechamento do exerccio anterior
para o Ibovespa.
Tabela 5 VARIAO IBOVESPA x IGC (ANUAL).
ANO
IGC
IBOVESPA
2001
1,10%
-11,02%
2002
1,57%
-17,01%
2003
79,71%
97,33%
2004
37,91%
17,81%
2005
43,76%
27,71%
2006
41,29%
32,93%
2007
31,55%
43,65%
2008
-45,64%
-41,22%
2009
83,38%
82,66%
2010
12,54%
1,04%
2011
-12,45%
-18,11%
Melhor Desempenho
IGC
IGC
Ibovespa
IGC
IGC
IGC
Ibovespa
Ibovespa
IGC
IGC
IGC
Observa-se que o durante o perodo objeto de estudo, o IGC teve variao

superior ao Ibovespa na maior parte dos perodos. Desde 2001 dos onze perodos
analisados o IGC teve desempenho superior em oito deles (ver Grfico 6).
54
Grfico 6 VARIAO IBOVESPA x IGC (ANUAL).
Variao Anual Ibovespa x IGC

2001 a 2011
IBOVESPA
Linear (IBOVESPA)
2001
2002
2003
2004
2005
IGC
Linear (IGC)
2006
2007
2008
2009
2010
2011
A anlise grfica linear (Grfico 6) sugere que o nvel de variao tende a diminuir em ambos os ndices. A anlise grfica tambm demonstra de forma prtica
as grandes baixas nos ndices nos perodos ps-crise, mas tambm, recuperao
rpida e acentuada em perodos de retomada da confiana na estabilidade econmica.
55
56
CONCLUSO.
6.1
RESUMO DO ESTUDO.
Este trabalho investigou a relao entre a governana corporativa e a controladoria, e como a adoo das boas prticas de gesto pode interferir no mercado de
capitais. Para isso, foram coletados e analisados dados de dois mil setecentos e vinte e cinco preges e informaes sobre os ndices de aes de referncia no mercado de capitais no Brasil, o Ibovespa como principal ndice do mercado de aes pela
sua abrangncia e histrico, e o IGC como principal referncia para as empresas
com governana corporativa. O perodo compreendido entre os anos de 2001 a
2011 permitiu que a anlise realizada identificasse o comportamento do mercado no
longo e no curto prazo, perodo na qual foi verificada a quantidade de empresas participantes com governana corporativa diferenciada, os volumes negociados anualmente por segmento, a rentabilidade acumulada dos ndices e a variao anual do
Ibovespa e do IGC. A fundamentao terica se orientou pela consulta a autores e
instituies renomadas, ondem foram identificadas as principais caractersticas da
governana corporativa, da controladoria e do mercado de capitais.
6.2
APRESENTAO DAS CONSTATAES E SUGESTES.
Aps o desenvolvimento do trabalho, conclui-se que a adoo das boas prticas sugeridas pela governana corporativa influencia de fato o mercado de capitais,
o Grfico 1 demonstra o salto na quantidade de empresas que aderiram a governana corporativa, fato que impactou os volumes negociados divulgados na Tabela 1,
quando o volume negociado pelas empresas com governana representaram
78,62% dos volumes negociados no mercado vista (lote-padro). Este movimento
do mercado impactou fortemente o ndice de Aes com Governana Corporativa
Diferenciada (IGC), que desde seu lanamento em 2001 acumula ganhos superiores
a 560%, percentual superior duas vezes a o retorno acumulado do ndice Bovespa
(Ibovespa) que acumula lucratividade de 271% (Tabela 3).
57
O curto prazo, compreendido entre os anos de 2007 a 2011, trouxe constataes importantes para este estudo. Concluiu-se que mesmo com o aumento da volatilidade dos mercados interno e externo, representando grandes perdas na rentabilidade acumulada principalmente em 2007 e em 2011 (a perda em 2011 foi menos
acentuada que no primeiro perodo, Grfico 5), exerceu forte influncia sobre IGC. O
IGC recuperou em 2011 em relao ao Ibovespa, ficando praticamente com retornos
iguais no final deste perodo, porm, entre 2007 e 2010 o Ibovespa esteve frente
ao IGC na rentabilidade acumulada.
Aps a anlise das variaes dos ndices, constamos que as crises econmicas tambm impactaram fortemente o Ibovespa e o IGC, esses ndices apresentaram variao significativa entre os perodos, fato que constata que o mercado de
capitais suscetvel aos fatores econmicos. Deste modo a comparao entre as
variaes demonstrou que mesmo os ndices atingindo em alguns anos resultados
de variao muito prxima, o IGC superou o Ibovespa em oito dos onze perodos
analisados (Tabela 5)
Com a anlise bibliogrfica, constatou-se que a controladoria indispensvel
para que se alcancem nveis elevados de governana. Com o crescimento da complexidade das relaes econmicas, a competitividade em nvel muito elevado, administrar empresas com ativos bilionrios e cotaes suscetveis as intempries econmicas se torna a cada momento mais desafiador. Manter o valor das companhias em nveis considerados ao menos saudveis uma tarefa rdua para administradores e conselheiros. Nesse cenrio, a controladoria uma grande aliada ao fornecer o diagnstico da companhia tempestivamente, afim de que as aes necessrias
para que os objetivos institucionais, financeiros e mercadolgicos das companhias
sejam atingidos (eficcia), sem comprometer o consumo de recursos disponveis ou,
consumindo mais recursos que o tecnicamente necessrio para atingir esses objetivos (eficincia).
A controladoria pode ser considerada um rgo de governana, que atua como um elo entre os nveis estratgicos e operacionais das companhias. A controladoria compete colaborar, aos menos em trs dos princpios de governana: em manter a transparncia das informaes coletados e transformadas em relatrios contbeis, promover a equidade tratando de forma igualitria todos os stakeholders e na
prestao de contas colaborando com a adequada prestao de contas da adminis-
58
trao e observando os princpios contbeis e normatizaes complementares

quando aplicveis a companhia.
Os tpicos abordados na concluso deste trabalho se alinham com divulgaes do IBGC, BMF&BOVESPA, PREVI, CVM e autores renomados, de que a governana corporativa importante para as companhias e para a sociedade como um
todo, e sua adoo deve continuar a ser incentivada.
59
Bibliografia.
ANDRADE, Adriana e ROSSETTI, Jos Paschoal. Governana Corporativa: Fundamentos, Desenvolvimento e Tendncias 4 ed. So Paulo Atlas
2009.
PADOVEZE, Clvis Lus. Controladoria Estratgica e Operacional: Conceitos, Estrutura, Aplicao 2 ed. So Paulo Cengage Learning 2009.
BIANCHI, Mrcia. A controladoria como um mecanismo interno de governana corporativa e de reduo dos conflitos de interesse entre principal e
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IBGC, Instituto Brasileiro de Governana Corporativa. Cdigo das Melhores
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Governana Corporativa IBGC 2009.
MALACRIDA, Mara Jane Contrera e YAMAMOTO, Marina Mitiyo. Governana Corporativa: Nvel de evidenciao das Informaes e sua Relao com a
Volatilidade das Aes do Ibovespa Revista de Contabilidade e Finanas Edio Comemorativa p. 65-79 So Paulo USP Setembro 2006
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Di Miceli, Silveira Alexandre, GOVERNANA CORPORATIVA, DESEMPENHO E VALOR DA EMPRESA NO BRASIL, So Paulo, outubro 2002. 33p. Dissertao mestre administrao - UNIVERSIDADE DE SO PAULO Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade Departamento de Administrao.
ANG, J.S; COLE, R.A; LIN, J.W. Custos de agncia e estrutura de propriedade. O jornal das finanas, vol.55, n.1, p.81-106, Fevereiro,2000.
JENSEN, Michael, MECKLING, William. Teoria da firma: comportamento

gerencial, custos de agncia e estrutura de propriedade. Jornal de Economia
Financeira, v.3, p. 305-360, outubro, 1976.
HENDRIKSEN, Elton S.; VAN BREDA, Michael F. Teoria da Contabilidade .

So Paulo, Atlas 1999.

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ANHANGUERA EDUCACIONAL

FACULDADE DE SO CAETANO DO SUL

CONTROLADORIA E GOVERNANA CORPORATIVA:

Eder Leandro de Barros

Eder Leandro de Barros

Controladoria e Governana Corporativa:

Prof. Carlos Alberto Afonso (Orientador)

Prof. Edison Roseno (Convidado)

Visto e permitida impresso.

Prof. Me. Jonas Freira da Costa

Palavras-chave: Governana Corporativa, Controladoria, Transparncia e Prestao de Contas.

Keywords: Corporate Governance, Controllership, Transparency and Accountability.

GOVERNANA CORPORATIVA. ............................................................................................... 16

MARCOS DA GOVERNANA NO BRASIL. ............................................................................ 36

BMF&BOVESPA: NDICES DE AES. .................................................................................... 48

INFLUNCIAS DA CONTROLADORIA GOVERNANA CORPORATIVA. ......................... 30

GOVERNANA CORPORATIVA NO BRASIL. .......................................................................... 36

TEORIA DA AGNCIA ............................................................................................................. 16

NDICES DE AES DA BMF&BOVESPA. ............................................................................. 48

Como resposta a esse desafio das companhias, difundiu-se:

A Governana Corporativa, que com a aplicao de boas prticas de

E a Controladoria, como ramo da Cincia Contbil responsvel pela

gesto integral das organizaes, desenvolveu-se como uma ferramenta de gesto

As organizaes, independente de seu porte, estrutura de capital ou ramo de

qualidade de vida, geram empregos, movimentam a economia, contribuem como

Cobrir os investimentos realizados;

Remunerar os empreendedores, idealizadores e investidores em nveis

que se possam manter os investimentos, no retirando seu capital;

Novos investimentos possam ser realizados;

Que parte desses retornos possam ser distribudos h outros possveis

interessados (empregados, comunidades, investimentos e meio ambiente e preservao).

Algumas companhias brasileiras j aderiram a essas duas polticas de gesto,

1.2.1 Objetivos Gerais

1.2.2 Objetivos Especficos

Este trabalho sugere os seguintes objetivos especficos:

Verificar junto ao mercado de capitais a participao das empresas que

aderiram s prticas governana corporativa;

Verificar de forma comparativa simples o volume de negcios das

Verificar de forma comparativa o desempenho dos ndices de aes di-

vulgados pela BMF&Bovespa;

Verificar antes e aps perodo da crise financeira de 2007, o compor-

tamento dos ndices de acordo com o mercado acionrio.

Para avaliao dos participantes, volumes e ndices foram coletados dados

O presente estudo surge em um momento de grande turbulncia no cenrio

Este trabalho possui relevncia acadmica e profissional, pela importncia da

A definio das hipteses est elencada da seguinte forma:

As organizaes que aderiram as boas prticas de governana corpo-

vel estabelecer parmetros slidos para o controle estratgico e operacional, alm

Os ndices de aes que representam as empresas que listadas nos

nveis diferenciados de governana corporativa, possuem desempenho melhor que o

Nas empresas controladas e administradas por seus prprios donos, desde

Coase (1937) abordou de forma pioneira a natureza da firma, no que se refere

duos so colocados em equilbrio dentro de uma estrutura de relaes contratuais (JENSEN;

Em funo da separao da propriedade e do controle da empresa ocorrem

A rea de controladoria pode contribuir com a Teoria da Agncia no sentido

Na Teoria da Agncia, de acordo com Eisenhardt apud. Bianchi (2005) so

Hipteses humanas: interesses pessoais, racionalidade limitada e a-

Hipteses organizacionais: conflito parcial de metas entre participantes;

eficincia como critrio de eficcia; assimetria informacional entre principal e agente

Hipteses informacionais: negocivel em termos de valor.

Os comportamentos oportunistas dos administradores podem ser reduzidos

Os conflitos de agencia tornaram-se importantes a partir da evoluo dos

Os conflitos entre os scios e os executivos podem ocorrer por discordncias