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2014
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SUMRIO
1. INTRODUO
2. MODELO FLEURIET
2.1 Apresentao tradicional do balano patrimonial
2.2 Ciclo financeiro e o ciclo econmico
2.3 Os ciclos no balano patrimonial
2.4 NCG Necessidade de Capital de Giro
2.5 Capital de giro (CDG)
2.6 Saldo de Tesouraria (T)
2.7 Os Tipos de Balano
2.8 Autofinanciamento
2.9 Efeito Tesoura
2.10 A Relao entre a NCG e a atividade econmica da empresa
2.11 Fluxo de Caixa Operacional
5
5
6
6
7
8
9
10
10
13
14
16
20
20
22
23
4. ORAMENTO DE CAPITAL
4.1 NPV (Net Present Value)
4.2 IRR (Internal Rate of Return)
4.3 Regra do perodo de Payback
26
26
27
28
5. ESTRUTURA DE CAPITAL
5.1 Custo do capital prprio
5.2 Custo do capital de terceiros
5.3 WACC (Weighted Average Cost of capital)
30
30
30
31
6. PLANEJAMENTO FINANCEIRO
6.1 Plano Financeiros de Longo Prazo (Estratgicos)
6.2 Planos Financeiros a Curto Prazo (Operacionais)
32
32
32
REFERNCIAS
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1. INTRODUO
Segundo Gitman (2000, p.34), pode-se definir finanas como a arte e a cincia de
gerenciamento de fundos. Em outras palavras, a rea de finanas preocupa-se com os processos,
instituies, mercados e instrumentos envolvidos nas transferncias de recursos entre pessoas,
organizaes e o governo.
Existem vrias classificaes no que se refere aos campos de estudo das Finanas e estas
variam de autor para autor, contudo, duas reas destacam-se na classificao da maioria deles, ou
seja:
a) Investimentos (mercado financeiro) Esta rea estuda os ativos financeiros tais como
aes e ttulos de dvida e fornece ferramentas para avaliao de preos, riscos e retornos
de ttulos bem como dimensionamento de carteiras de investimento.
b) Finanas Corporativas tambm conhecida como administrao financeira, esta rea
trata das mltiplas responsabilidades do administrador financeiro tais como planejamento
financeiro, administrao de caixa, concesso de crdito a clientes, avaliao de
investimentos, obteno de recursos, etc.
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2. MODELO FLEURIET
O Modelo Fleuriet foi desenvolvido no perodo de 1975-1978 por Michel Fleuriet em
parceria com a Fundao Dom Cabral e visava reestruturar o enfoque da anlise contbil
tradicional (esttica) pela nfase na dinmica operacional da empresa (FLEURIET, KEHDY &
BLANC, 2003).
O Modelo Fleuriet fundamenta-se em dois conceitos principais, ou seja, a Necessidade de
capital de giro (NCG) e o Efeito Tesoura que so bastante importantes para a definio da
poltica de distribuies, autofinanciamento e obteno de recursos de longo prazo para
financiamento das operaes da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
Ativo
Passivo
Aplicaes de Recursos
Origens dos Recursos
Recursos Disponveis
Aplicaes por
Ativo Circulante
Passivo Circulante
por alguns dias
alguns dias
Recursos Disponveis
Aplicaes por
Ativo Circulante
Passivo Circulante
por menos de 365 dias
menos de 365 dias
Recursos Disponveis
Ativo No
Aplicaes por mais
Passivo No Circulante
por mais de 365 dias
Circulante
de 365 dias
FONTE: adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.2)
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Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), este tipo de classificao inadequada para
uma anlise econmico-financeira efetiva por mensurar de forma bastante imprecisa os prazos de
permanncia dos recursos na empresa.
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duplicatas a receber
estoques
Realizvel a longo prazo
ttulos a receber
No
Cclicas
Passivo
Circulante
emprstimos
Errticas
fornecedores
Cclicas
No
Cclicas
Permanente
investimento
imobilizado
diferido
FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.8)
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Ativo = Passivo
AC + RLP + AP = PC + ELP + PL
AC PC = ELP + PL RLP AP
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Ou, simplesmente:
CDG = Passivo Permanente Ativo Permanente
AC + AE + AP = PC + PE + PP
AE PE = PC + PP AC AP
AE PE = (PP AP) (AC PC)
T = CDG NCG
Se o Capital de Giro for insuficiente para financia a Necessidade de Capital de Giro, o
Saldo de Tesouraria ser negativo. (...) Isto indica que a empresa financia parte da
Necessidade de Capital de Giro e/ou ativo permanente com fundos de curto prazo,
aumentando portanto seu risco de insolvncia. Se o Saldo de Tesouraria for positivo, a
empresa dispor de fundos de curto prazo que podero, por exemplo, ser aplicados em
ttulos de liquidez imediata (...), aumentando assim a sua margem de segurana
financeira (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003, p.14).
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momentos de recesso econmica em que as quedas nas vendas causam aumentos da NCG
desproporcionais aos aumentos do CDG fazendo decrescer ainda mais o saldo de tesouraria e
ameaando assim a prpria sobrevivncia da empresa (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
2.8 Autofinanciamento
A sobrevivncia de uma empresa depende de sua capacidade de gerao de resultados
econmicos adequados bem como da manuteno de um equilbrio financeiro constante. De
modo geral, as operaes de uma empresa podem ser agrupadas em quatro categorias conforme a
funo econmica que cada uma delas desempenha (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003).
a) Operaes de Produo e Venda So aquelas que determinam o resultado econmico
e esto diretamente ligadas atividade cclica da empresa.
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Para exercer a atividade para a qual foi criada, a empresa compra, eventualmente
transforma, e vende. Essa atividade, que se renova constantemente, dita cclica. a
partir das operaes cclicas que podem ser colocadas em evidncia as caractersticas
econmicas da firma e a origem da formao do Lucro Bruto Operacional (FLEURIET,
KEHDY & BLANC, 2003, p.19).
Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003) explicam que o Lucro Bruto Operacional representa o
montante de recursos oriundos da atividade base da empresa que sero utilizados para
remunerao do capital prprio e de terceiros, pagamentos de impostos e manuteno / aumento
de sua capacidade operacional. Assim, de fundamental importncia tendo em vista que permite
comparar as polticas industriais e comerciais de diferentes empresas.
O quadro 3 evidencia o clculo do Lucro Bruto Operacional para empresas industriais e
empresas comerciais.
Quadro 3 Clculo do Lucro Bruto Operacional
Empresas industriais
Venda lquidas
A
Prestao de servios
Outras receitas operacionais
Variao dos estoques de produtos
B
acabados e semi-acabados
Produo vendida avaliada a preo de
Produo = A
venda + Produo em estoque a preo de
+B
custo
B (CMV)
AB=
LUCRO BRUTO
Compras de matrias-primas
C (Consumo
Intermedirio) Despesas com mo-de-obra
A+BC=
Empresas Comerciais
Venda lquidas
Prestao de servios
Outras receitas operacionais
Custo da mercadoria vendida
(compras variao de estoques)
Despesas
administrativas
energia, seguros)
(alugueis,
Despesas gerais
Despesas
administrativas
(alugueis,
energia, seguros)
Despesas gerais
LUCRO BRUTO OPERACIONAL
ABC=
LUCRO BRUTO OPERACIONAL
FONTE: Adaptado de Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003, p.21-22)
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utilizao como financiamento interno. O valor do autofinanciamento pode ser calculado de duas
formas, quais sejam (FLEURIET, KEHDY & BLANC, 2003):
Autofinanciamento = Lucro Bruto Operacional Operaes de Repartio
Ou,
Autofinanciamento = Lucros Retidos + Depreciaes e Amortizaes
- AUMENTO DE CAPITAL
EM DINIHEIRO
- AUMENTO DE
EMPRSTIMOS
A LONGO PRAZO
REEMBOLSO DE
EMPRSTIMOS A LONGO
PRAZO
ACRSCIMO DO
CAPITAL DE GIRO
( CDG)
AUTOFINANCIAMENTO
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2.000
1.500
1.000
500
t1
t2
t3
t4
(500)
NCG
CDG
Vendas Vendas
Vendas
Vendas
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Vendas
Vendas
Vendas
Vendas
NCG 365 Clientes 365 Estoques 365 CPV Fornecedor es 365 Compras
Vendas
Vendas
CPV
Vendas
Compras
Vendas
Ou, simplesmente:
NCG 365
CPV
Compras
PMR PME
PMP
Vendas
Vendas
Vendas
Onde, PMR = Prazo mdio de Recebimento, PME = Prazo mdio de Estocagem e PMP =
prazo mdio de pagamento.
Os quocientes
Por exemplo, supondo que a empresa X possui um prazo mdio de estocagem de 56 dias,
prazo mdio de recebimento de 90 dias, prazo mdio de pagamento a fornecedores de 90 dias,
quociente de compras/vendas de 0,6 e CPV/vendas de 0,7, qual seria o valor da NCG projetada
admitindo-se vendas mdias dirias de R$ 2.500?
Sabe-se que
NCG 365
CPV
Compras
PMR PME
PMP
, ento:
Vendas
Vendas
Vendas
NCG
90 56 0,7 90 0,6
Vendas
365
NCG
90 56 0,7 90 0,6
VendaDirias
NCG
75,2 NCG 75,2 VendaDirias
VendaDirias
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t1
200
70
70
70
30
40
60
60
-
PASSIVO
ERRTICO
emprstimo a curto prazo
imposto de renda a pagar
CCLICO
fornecedores
PERMANENTE
capital social
reservas
lucros acumulados
200
40
40
160
120
40
-
t2
290
110
110
140
60
80
40
60
(20)
290
65
50
15
30
30
195
120
40
35
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Alm disso, somando-se o Saldo Inicial de Contas a Pagar (CPi) com as Compras a prazo
(CompP) e diminuindo os Pagamentos de compras a Prazo (PgP) da empresa obtm-se o seu
Saldo Final de Contas a Pagar (CPf), ou seja:
Se CPi + CompP PgP = CPf, ento:
PgP = CPi CPf + CompP, ou:
PgP = CompP (CPf CPi), ou simplesmente:
PgP = CompP CP
Entretanto, CompP = C CompV, ento:
PgP = (C CompV) CP
Arrumando a equao, tem-se:
PgP + CompV = C CP
Chamando PgP + CompV de Pagamentos Totais (PAG), tem-se que:
PAG = C CP
Sabe-se que o saldo final de estoques (Ef) de uma empresa igual ao saldo inicial de
estoques (Ei) mais as compras (C) menos as vendas (CPV), ou seja,:
Ef = Ei + C CPV, ento:
C = CPV + Ef Ei, ou:
C = CPV + E
Segundo Fleuriet, Kehdy & Blanc (2003), supondo-se que as despesas gerais (DG) e de
vendas (DV) tenham sido pagas durante o exerccio e sabendo-se que as despesas de depreciao
e amortizao no representam sadas de caixa, tem-se que o total das sadas de caixa das
operaes (SCO) igual a:
SCO = CPV + E CP + DG + DV
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Por fim, considerando que o Fluxo de caixa Operacional (FCO) igual s entradas de
caixa relativas s vendas (ECV) menos as sadas de caixa ligadas s operaes (SCO), percebe-se
que:
Se FCO = ECV SCO, ento:
FCO = (VT CR) (CPV + E CP + DG + DV), ou:
FCO = (VT CPV DG DV) (CR + E CP)
Ento, conclui-se que o Fluxo de Caixa gerado pelas Operaes da empresa igual ao seu
Lucro Bruto Operacional menos a Variao da Necessidade de Capital de Giro, ou seja:
FCO = LBO - NCG
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responder a essa pergunta basta se calcular o valor presente dos fluxos de caixa desse ttulo e
som-lo com o seu valor de face trazido a valor presente. Ou seja:
Valor nominal trazido a valor presente =
46.319,35
(1 i) n
1,0810
1 (1 i) n
1 (1,08) 10
10.000
67.100,81
cupom
i
0,08
Valor total da obrigao = 46.319,35 + 67.100,81 = 113.420,16 (A obrigao est sendo negociada com gio!)
Agora suponha que um ano se passou e a taxa de juros de mercado aumentou para 12%. O
prazo de vencimento agora de 9 anos e o retorno at o vencimento, 12%. Nestas condies, qual
o novo valor da obrigao?
Valor nominal trazido a valor presente =
36.061
(1 i) n
1,129
1 (1 i) n
1 (1,12) 9
10.000
53.282
cupom
i
0,12
Valor total da obrigao = 36.061 + 53.282 =89.343(o ttulo est sendo negociado com desgio!)
(1 i) 2
(1 i) 2
1
2
1
(1 i) (1 i)
(1 i) 2
(1 i)
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O valor total da obrigao justamente o valor que ela est sendo negociada atualmente, ou seja, 4.000, ento:
4.000
600 5.600
2 40 x 2 6 x 56 40 x 2 6 x 56 0
x
x
Resolvendo a equao, encontraremos x = -1,11 e x =1,26. Como x = (1+i), temos, i = (x-1) e i = (x-1):
i = (-1,11) 1 = -2,11. Como no existe taxa negativa, esse valor simplesmente descartado.
i = (1,26) 1 = 0,2606 ou 26,06% Esse o valor do YTM!
Segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000), o efeito Fisher expressa a relao entre a a
taxa nominal, a taxa real e a inflao de um determinado perodo conforme a equao abaixo:
1 + taxa nominal = (1+taxa real) x (1+inflao)
Ou, ainda:
Taxa real = [(1+taxa nominal) / (1+inflao)] 1
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D1 P1
1 r
D P2
P1 2
1 r
Deste modo, o valor atual da ao, ou seja, P0 seria:
D P2
D1 2
1 r
D
D2
P2
P0
1
2
1 r
1 r (1 r )
(1 r ) 2
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D3 P3
D3
P3
D1
D2
D2
1 r D1
P0
2
2
2
3
1 r (1 r )
1 r (1 r )
(1 r )
(1 r )
(1 r ) 3
Caso esta srie se repetisse at o infinito, o valor do ltimo termo seria desprezvel,
fazendo com que o preo futuro deixasse de ter influncia sobre o preo atual da ao.
(...) importante notar que independentemente do preo da ao, o valor presente ser
essencialmente zero se levarmos a venda ao suficientemente longe no tempo. O que
nos resta, ao final a soluo de que o preo corrente da ao pode ser expresso pelo
valor presente dos dividendos comeado daqui a um perodo e estendendo-se at o
infinito. (...) Quantos dividendos futuros existem? Em princpio essa quantidade pode
ser infinita. Isso significa que ainda no ser possvel calcular o valor da ao, porque
precisaremos estimar uma quantidade infinita de dividendos e depois descontar
todos.(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000, p.192-193).
Entretanto, existem algumas simplificaes que ajudam a estimar os preos das aes.
Uma destas simplificaes a suposio de que os dividendos de uma determinada empresa
crescero sempre a uma taxa constante. Assim, o dividendo do perodo 1 ser igual ao dividendo
do perodo 0 mais uma taxa g de crescimento e o dividendo do perodo 2 ser igual ao dividendo
do perodo 1 mais a taxa g e assim sucessivamente, ou seja:
D1 D0 (1 g )
D2 D1 (1 g ) [ D0 (1 g )](1 g ) D0 (1 g ) 2
D3 D0 (1 g ) 3
Dn D0 (1 g ) n
Por exemplo, suponhamos que uma determinada empresa tenha pago hoje um dividendo
de 5 por ao e seus dividendos crescem a uma taxa constante de 10% ao ano. Qual o valor do
dividendo no quinto ano?
D5 D0 (1 g ) 5
D5 5 (1 0,1) 5 5(1,1) 5
D5 8,05
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Segundo Ross, Westerfield & Jordan (2000, p.19), o valor atual de uma ao pode ser
expresso pela equao abaixo:
D3
D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) 3
D1
D2
P0
...
1 r (1 r ) 2 (1 r ) 3
1 r
(1 r ) 2
(1 r ) 3
Assim, enquanto a taxa de crescimentos dos dividendos for menor que a taxa de desconto
r, o valor presente desta srie de fluxos de caixa poder ser expresso pelo modelo de crescimento
de dividendos abaixo(ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000, p.194):
P0
D0 (1 g )
D
1
rg
rg
P0
105
0,1 0,05 0,05
D1
rg
D
rg 1
P0
P0
D1
g
P0
Para ilustrar suponhamos que uma ao esteja sendo negociada a 10, estima-se que o
prximo dividendo ser de 1 por ao e que este crescer a uma taxa de 10% ao ano. Qual a taxa
de retorno da ao?
D1
1
g 0,1 0,1 0,1 0,2 20%
P0
10
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4. ORAMENTO DE CAPITAL
A idia bsica do oramento de capital consiste na identificao de investimentos que
criem valor para a empresa, ou seja, que seus valores de mercado sejam maiores que os custos de
aquisio (ROSS, WESTERFIELD & JORDAN, 2000).
Existem vrias atualmente diversas metodologias para analisar investimentos, detre elas,
destacam-se o NPV Net Present Value , IRR Internal Rate of Return e a Regra do Perodo de
Payback.
4.1 NPV Net Present Value
O NPV somatrio dos fluxos lquidos de caixa futuros estimados, descontados a valor
presente a uma taxa de juros adequada. Caso o valor desse somatrio seja positivo, significa que
o investimento cobre os investimentos iniciais e portanto gera valor para a empresa. Entretanto,
caso o contrrio acontea, o projeto deve ser rejeitado.
Exemplo:
Supondo que um grupo de investidores est avaliando a viabilidade de investir em um
novo produto que gerar entradas de caixa de R$ 20.000 e desembolsos de R$ 14.000 por ano
durante oitos e que o valor residual das mquinas e equipamentos adquiridos neste
empreendimento ser de R$ 2.000 no ltimo ano, esse seria um bom investimento?
Para responder a essa pergunta basta se calcular o NPV de todos os fluxos de caixa
lquido futuros esperados, considerando uma taxa de juros 15% ao ano e custo total de aquisio
de R$ 30.000, ou seja:
n
NPV
j 0
CF j
1 i
NPV 30.000
CF0
CF1
CF2
CFn
...
0
1
2
1 i 1 i 1 i
1 i n
1,15
1,152 1,153 1,154 1,155 1,156 1,157 1,158
NPV 2.422
Considerando o exemplo acima percebe-se que o investimento apresentou NPV de R$
2.422 e portanto dever ser rejeitado.
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Ano
Fluxo de Caixa
R$ 100
R$ 200
100
200
NPV 200
2
(1 i) (1 i)
1
2
0 2
0
2
(
1
i
)
(
1
i
)
NPV 2
1 2
0 2 x 2 x 2 0
x x2
x'
x' '
1 (1) 2 4(2)(2)
2(2)
1 17 1 4,12 3,12
1,28
2(2)
4
4
4
A regra bsica para deciso de investimentos com base na IRR segundo Ross, Westerfield
& Jordan (2000) parte do pressuposto de que o investimento s dever ser aceito se a taxa de
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retorno exigida for menor que a IRR, caso contrrio, deve-se rejeitar o projeto j que taxas de
retorno exigido maiores que a IRR tornariam negativo o NPV.
Ano
Fluxo de Caixa
R$ 100
R$ 200
R$ 500
Com base nestes nmeros, percebe-se que at o segundo ano, a empresa recupera R$ 300
do investimento inicial restando ainda R$ 200 para cobrir o custo inicial de R$ 500. Assim, em
algum momento entre o segundo e o terceiro ano esses R$ 200 so recuperados e neste momento
todo o investimento inicial recuperado.
O clculo e bastante simples, sendo preciso apenas se dividir o valor restante a ser
recuperado pelo fluxo de caixa total esperado para o perodo, ou seja, R$ 200 / R$ 500 = 0,4. Isto
significa que em 2,4 anos o investimento inicial recuperado e este perodo denominado
payback.
Caso o perodo de payback mximo desejado pela empresa para este tipo de investimento
seja de 2 anos, por exemplo, o projeto dever ser rejeitado. Entretanto, se o perodo de payback
mximo desejado for de 3 anos, o projeto poder ser aceito.
Uma variao interessante desse mtodo o payback descontado, que leva em
considerao o valor do dinheiro no tempo. O procedimento anlogo, entretanto, os fluxos de
caixa precisam, inicialmente, ser trazidos a valor presente para se calcular o prazo de recuperao
do investimento.
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Por exemplo, se uma determinada empresa estima os seguintes fluxos de caixa para um
projeto que custa R$ 1.000, qual o payback descontado considerando uma taxa de juros de
mercado 12% a.a?
Ano
Fluxo
de
Estimados
Caixa Fluxo
de
caixa Fluxo
descontado a 12%
de
caixa
descontado
(acumulado)
R$ 400
357,14
357,14
R$ 500
398,60
755,74
R$ 600
427,07
1.182,81
Com base nos fluxos de caixa descontados calculados, percebe-se que o projeto se paga
em algum momento entre os anos 2 e 3. O payback descontado, ser, portanto, igual a 2 +
(244,26/427,07) = 2,57 anos, aproximadamente.
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5. ESTRUTURA DE CAPITAL
5.1 Custo do Capital Prprio
Para Ross, Westerfield & Jordan (2000), a forma mais simples de estimao do custo de
capital prprio por meio do modelo de crescimento de dividendos. Considerando a taxa de
retorno exigida pelos acionistas como uma aproximao do custo do capital prprio da empresa,
temos:
RE
D (1 g )
D1
g ou R E 0
g
P0
P0
D0
Exemplo:
Supondo que uma empresa tenha pago um dividendo por ao de R$ 4,00 no ltimo ano,
o preo corrente da ao de R$ 60 e taxa de crescimento de dividendos de 6% ao ano, qual o
valor do custo de capital prprio desta empresa?
RE
D0 (1 g )
4(1 0,06)
g RE
0,06
P0
60
R E 13,07%
Exemplo:
Supondo que uma empresa tenha emitido uma obrigao com prazo de 30 anos a 10% h
28 anos atrs e est sendo negociada a R$ 990 (99% do seu valor de face), calcular o custo do
capital de terceiros da empresa.
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990
x'
1.000
2
(1 i)
100
100
1
(1 i) 2
(1 i)
100
1.100
1
(1 i) 2
(1 i)
100
1.100
9,9 x 2 1x 11 9,9 x 2 x 11 0
1
(1 i)
(1 i) 2
1 (1) 2 4(9,9)(11)
2(9,9)
1,1058
19,8
19,8
19,8
Exemplo:
Utilizando os dados dos exemplos anteriores e supondo que as propores de capital
prprio e capital de terceiros so, respectivamente, 70% e 30% e a alquota de imposto de renda
de 30%, calcular o WACC da empresa.
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6. PLANEJAMENTO FINANCEIRO
O planejamento financeiro fundamental para as empresas porque ele mapeia os
caminhos para guiar, coordenar e controlar suas aes visando consecuo de seus objetivos.
Neste sentido, destacam-se o planejamento de caixa que produz o oramento de caixa e o
planejamento do lucro que fornece as demonstraes financeiras projetadas (GITMAN, 2001).
No que se refere ao processo de planejamento financeiro, destacam-se o Plano financeiro
de longo prazo ou estratgico, que geralmente abrange um perodo de 5 a 10 anos e o Plano
financeiro de curto prazo ou operacional que engloba um perodo de 1 a 2 anos, dependendo do
nvel de incertezas, da atividade e do ciclo operacional da empresa, dentre outros fatores
(GITMAN, 2001).
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Informao necessria
Sada para anlise
Planos de
produo
Plano de
financiamento a
longo prazo
Demonstrao
de Resultados
projetada
Oramento
de caixa
Plano de
dispndio
de capital
Balano
Patrimonial
do perodo
atual
Balano
Patrimonial
Projetado
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Segundo Gitman (2001), essas projees, de forma geral, podem ser elaboradas de trs
formas:
a) com dados externos
- relacionamentos observados entre as vendas da empresa e indicadores
econmicos como PIB, taxa de juros, taxa de cmbio, etc.
- presume-se que uma previso da atividade econmica nacional como um todo
deve subsidiar a previso de vendas da empresa.
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FEV
MAR
ABR
MAI
10.000
8.000
7.000
9.000
(7.000)
(9.000)
(9.000) (10.000)
3.000
(1.000)
(2.000)
(1.000)
1.000
4.000
3.000
1.000
4.000
3.000
1.000
2.000
2.000
2.000
2.000
1.000
2.000
2.000
1.000
FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 437)
JUN
8.000
(12.000)
(4.000)
(4.000)
2.000
6.000
-
10.000
(15.000)
(5.000)
(4.000)
(9.000)
2.000
11.000
-
OUT
NOV
DEZ
100.000
200.000
400.000
300.000
200.000
20.000
40.000
80.000
60.000
40.000
100.000
30.000
200.000
60.000
150.000
120.000
30.000
210.000
FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 438)
320.000
340.000
SET
Com relao parte de pagamentos, esta inclui, grosso modo, compras vista, pagamento
de duplicatas a pagar, salrios, pagamento de tributos, aumento do ativo permanente, pagamento
de dividendos de caixa, amortizao de emprstimos e recompra de aes. Itens que no
representam sada de caixa (e.g., depreciao) no so includos no oramento de caixa
(GITMAN, 2001).
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SET
OUT
NOV
DEZ
100.000
200.000
400.000
300.000
200.000
70.000
140.000
280.000
210.000
140.000
7.000
14.000
28.000
21.000
14.000
98.000
14.000
5.000
48.000
196.000
28.000
5.000
38.000
147.000
56.000
5.000
28.000
25.000
130.000
10.000
20.000
20.000
213.000
418.000
305.000
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210.000
(213.000)
(3.000)
50.000
47.000
25.000
22.000
NOV
320.000
(418.000)
(98.000)
47.000
(51.000)
25.000
76.000
-
DEZ
340.000
(305.000)
35.000
(51.000)
(16.000)
25.000
41.000
.
OUT
NOV
DEZ
caixa
25.000
25.000
25.000
ttulos negociveis
22.000
emprstimos bancrios
76.000
FONTE: adaptado de Gitman (2001, p. 441)
41.000
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Recebimentos
(-) pagamentos
(=) fluxo de caixa lquido
(+) saldo inicial
(=) saldo final
(-) saldo mnimo
(=) financiamento necessrio
(=) excesso de saldo de caixa
160.000
(200.000)
(40.000)
50.000
10.000
25.000
15.000
-
Mais provvel
210.000
(213.000)
(3.000)
50.000
47.000
25.000
22.000
NOV
Otimista
285.000
(248.000)
37.000
50.000
87.000
25.000
62.000
Pessimista
210.000
(380.000)
(170.000)
10.000
(160.000)
25.000
185.000
-
Mais provvel
320.000
(418.000)
(98.000)
47.000
(51.000)
25.000
76.000
-
DEZ
Otimista
410.000
(467.000)
(57.000)
87.000
30.000
25.000
5.000
Pessimista
275.000
(280.000)
(5.000)
(160.000)
(165.000)
25.000
190.000
-
Mais provvel
340.000
(305.000)
35.000
(51.000)
(16.000)
25.000
41.000
-
Otimista
422.000
(320.000)
102.000
30.000
132.000
25.000
107.000
Como mostrado na tabela 6, durante o ms de outubro por exemplo, na pior das hipteses
a empresa vai precisar de 15.000 de financiamento de curto prazo e na melhor das hipteses vai
haver excesso de caixa de 62.000.
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100.000
(80.000)
20.000
(10.000)
10.000
(1.000)
9.000
(1.350)
7.650
(4.000)
3.650
6.000
4.000
12.500
18.000
10.500
51.000
ativo permanente
39.000
Total do ativo
Passivo
duplicatas a pagar
IR a pagar
ttulos a pagar
outros passivos circulantes
total do passivo circulante
7.000
300
8.300
3.400
19.000
18.000
Patrimnio lquido
capital social
lucros acumulados
30.000
23.000
90.000
Total do passivo mais PL
FONTE: Gitman (2001, p. 444) com adaptaes.
3.450
1.500
1.950
90.000
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135.000
(108.000)
27.000
(13.500)
13.500
(1.350)
12.150
(1.823)
10.328
(4.000)
6.328
Entretanto, sabe-se que as empresas possuem custos e despesas que pouco ou nada variam
em funo de suas operaes. Uma forma alternativa, segundo Gitman (2001), para projeo da
DRE, consiste em decompor os custos e despesas histricos da empresa em parcelas fixas e
variveis como mostra a tabela 11.
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Venda de produtos
(-) Custo dos podutos vendidos
parcela fixa
parcela varivel (40% x vendas)
(40.000)
(40.000)
(40.000)
(54.000)
20.000
(10.000)
41.000
(11.750)
(5.000)
(5.000)
(5.000)
(6.750)
10.000
(1.000)
9.000
(1.350)
7.650
29.250
(1.000)
28.250
(4.238)
24.013
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Se PMR
PMR vendas
C R 360
, ento C R
360
Vendas
Com base nestas informaes, foi elaborado o balano patrimonial projetado da empresa
X conforme mostra a tabela 12.
Tabela 12 Balano Patrimonial projetado (em R$ 1,00)
Balano Patrimonial Projetado - 2001
Ativo
caixa
ttulos negociveis
duplicatas a receber
estoques
materia-prima(25%)
8.100
456
8.300
3.400
20.256
42.875
18.000
63.000
Patrimnio lquido
capital social
lucros acumulados
30.000
29.328
4.000
produtos acabados(75%)
12.000
ativo permanente
Passivo
duplicatas a pagar
IR a pagar
ttulos a pagar
outros passivos circulantes
total do passivo circulante
6.000
4.000
16.875
16.000
105.875
8.292
105.875
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REFERNCIAS