MONEDAS Y PRECIO DEL COBRE: PUNTO DE INFLEXIN?

Leonardo Surez
Economista Jefe Director de Estudios

1
Fuente:LarrainVial

EEUU: Por ahora, tan slo una crisis financiera localizada,

sin consecuencias recesivas?

80
70

Puntos Base

60
50
40
30
20
10
jul-08

abr-08

ene-08

oct-07

jul-07

abr-07

ene-07

oct-06

jul-06

abr-06

ene-06

oct-05

jul-05

abr-05

ene-05

ABCP vs. NABCP Spread

2
Fuente:LarrainVial

Seguira rezagada Europa respecto de los EE.UU?

BRECHA ENTRE LA RIQUEZA DE EEUU Y LA DE EUROPA

OCCIDENTAL
14,000
16,000

Promedio de crecimiento en Europa Occidental: 2,4%

Promedio de crecimiento en
EEUU: 3,1%

Confianza en Europa

110
4
105
3
100
2
95
1

90

85
Mar-95

Crecimiento en 12 meses (%)

115

Brecha entre el PIB de EEUU vs. El de

Europa Occidental

14,000

12,000

12,000

10,000

10,000
8,000
8,000
6,000
6,000
4,000

PIB PPP. USD Billones

CONFIANZA VS. CICLO ECONMICO DE EEUU Y EUROLANDIA

120

4,000

2,000

2,000

0
Jun-98

Sep-01

Dec-04

Mar-08

0
1980

Confianza econmica en Europa

Crecimiento del PIB en 12 meses, EEUU (%)
Crecimiento del PIB en 12 meses, Eurolandia (%)
Promedio de crecimiento en EEUU (%)
Promedio de crecimiento en Europa Occidental (%)

Brecha per capita

1985

1990

2000

PIB PPP Europa Occidental

2007
PIB PPP EEUU

3
Fuente:LarrainVial

Indicadores lderes de la OECD en picada, pero hoy, los pases

desarrollados son menos relevantes en el crecimiento global

12

Var en 12 meses (%)

10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
jul-00

abr-01 ene-02 oct-02 jul-03 abr-04 ene-05 oct-05

Indicador Lder OECD - G7

jul-06

abr-07 ene-08

Indicador Lder OECD - EEUU

Indicador Lder OECD - Europa

4
Fuente:LarrainVial

EEUU: ISM Manufacturero y de Servicios se resisten a seguir

cayendo, lo que es bueno para la demanda por cobre

70
65

ndice

60
55
50
45
40

ISM Manufacturero

Ene-08

Ene-07

Ene-06

Ene-05

Ene-04

Ene-03

Ene-02

Ene-01

Ene-00

Ene-99

Ene-98

Ene-97

Ene-96

Ene-95

Ene-94

Ene-93

Ene-92

Ene-91

Ene-90

Ene-89

Ene-88

35

ISM Servicios

5
Fuente:LarrainVial

Tasa de Vacancia de Viviendas Propias

160

-5

140

-10
120

-15

Mar-08

Sep-07

Mar-07

Sep-06

Mar-06

Sep-05

Mar-05

Sep-04

100

Mar-04

-20

Precio de Viviendas en EEUU. Nivel

(ndice)

180

Sep-03

Mar-07

Mar-04

Mar-01

Mar-98

Mar-95

Mar-92

Mar-89

Mar-86

Mar-83

Mar-80

Mar-77

Mar-74

Mar-71

Mar-68

Mar-65

Mar-62

Mar-59

Mar-56

0,5

200

10

Mar-03

1,0

15

Sep-02

1,5

220

Mar-02

2,0

20

Sep-01

Sobre capacidad en el sector inmobiliario

tardar bastante tiempo en moderarse

2,5

Precio de Viviendas (S&P/CS) en EEUU (Var. YoY)

Promedio Anual

Precio de Viviendas (S&P/CS) en EEUU (Nivel)

150

30

140

Var. 12 Meses (%)

20

130
120
110
100

10
0
-10
-20
-30
-40
mar-99 feb-00

90

ndice de Capacidad de Adquisicin de Viviendas

ene-01

dic-01

nov-02

oct-03

sep-04 ago-05

jul-06

jun-07 may-08

Feb-08

Feb-07

Feb-06

Feb-05

Feb-04

Feb-03

Feb-02

Feb-01

Feb-00

Feb-99

Feb-98

Feb-97

Feb-96

Feb-95

Feb-94

Feb-93

Feb-92

Feb-91

Feb-90

80

Feb-89

ndice de Capacidad de Adquisicin de Viviendas

Tasa de Vacancia (%)

3,0

Mar-01

3,5

Precio Viviendas en EEUU. Var. en 12

meses (%)

Construccin en EEUU: No hay seales de repunte, lo que es

malo para la demanda por cobre, aunque Norteamrica ya no
pesa como antes.

Permisos de Edificacin
Inicio de Construcciones de Viviendas

6
Fuente:LarrainVial

Los commodities y la economa mundial estn

crecientemente apalancados a China, India y Rusia
CONTRIBUCIN REGIONAL AL PIB GLOBAL

Crecimiento absoluto del VA global (USD Millones,

PPP)

Incremento regional del valor agregado en PPP (USD Billones)

25.000
2007-2012: Crecimiento global sera de USD 23.609 billones en el quinquenio.
RIC's representaran el 35%, casi igual al de los pases desarrollados
20.000

15.000

10.000

6.676
2002-2007: Crecimiento global fue de 19.494 billones. Los
RIC`s representaron el 30% del crecimiento global y los
pases desarrollados representaron el 45%.
1992-97: Crecimiento global es de USD 8.083
billones. RIC's representan el 15%

5.336
8.169
5.362

1.977
5.000

1.970
1.273

2.248

4.840

5.500

1992-97

1997-2002

8.796

8.764

2002-2007

2007-2012

Resto del mundo

CHINA, INDIA Y RUSIA
NAFTA, EUROPA OCCIDENTAL Y ASIA INDUSTRIALIZADA

7
Fuente:LarrainVial

PIB en China se concentra en sectores cclicos

CHINA: DISTRIBUCIN % DEL PIB 2008: USD 4.080 BILLONES

Oferta
Agricultura
11
Industria
49
Servicios
40
Total:

100

Demanda
Inversin
Consumo
Exportaciones netas

42
49
9

Ingreso
Salarios
41
EBITDA
46
Impuestos
13

100

100

Fuente: Larran Vial

8
Fuente:LarrainVial

China: El 56% de la inversin se financia con flujos de caja

retenidos y slo el 5% se financia con flujos externos de capital

% de la inversin

CHINA: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIN

50
45
40
35
30
25
20
15
10
5
0

Inversin fija en 2003: 670 billones

Inversin fija en 2008= USD 1.700 billones
38,0
30,0
25,0

23,0
17,0 18,0

17,6

21,1

5,0

Prstamos
bancarios

Utilidades
retenidas

Informal,
prstamos
interfirmas y
aportes familiares
2003

Gobierno

5,3

Flujos externos de
capital

2008
9

Fuente:LarrainVial

China: Aterrizaje suave se concentra en las exportaciones netas,

pero las dinmicas importaciones reflejan que la demanda interna
sigue firme. El menor superavit comercial apunta hacia la
moderacin del crecimiento en el mediano y largo plazo

CHINA: BALANZA COMERCIAL

60
50

250

40
200

30
20

150

10

100

0
50
0
Mar-96

-10

Dec-97

Sep-99

Jun-01

Balanza comercial en 12 meses. USD Billones

Mar-03

Dec-04

Sep-06

Crecimiento de exportaciones e
importaciones

Balanza comercial en 12 meses.

USD Billones

300

-20
Jun-08

Crecimiento de las exportaciones en 12 meses (%)

Crecimiento de las importaciones en 12 meses (%)

10
Fuente:LarrainVial

China no es la fbrica del mundo.

Es el dragn que se est tragando al mundo!

Consumo de commodities: % de China en el

consumo global

CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES

China: Consumo de commodities metlicos

60
53,3
50

40

34,7

31,3
30

30,3

Industria
exportadora
17.8%

28,0

24,5

24,9

16,0
20
8,8

Demanda
interna:
Infraestuctura
y
telecomunicaci
ones
82.2%

10

0
Cobre

Molibdeno Mineral de Aluminio

hierro

Zinc

Plomo

Nquel

Celulosa

Petrleo

% del consumo global

11
Fuente:LarrainVial

Se inici ya el ajuste de las utilidades en China en reaccin al

alza de costos liderada por el aumento del precio de los
commodities?. Puntual o sistemtico?

China: Crecimiento de las utilidades 2001-2008

CHINA: Mrgenes de las compaas 2006-2008

16

50
45.1
45

15.5
39.1

35

30.8

30

26.6

25
20.7
20

16.5

15
10

15.2

38.8

9.4

Mrgenes d elas compaas (%)

Crecimiento en 12 meses (%)

40

15.4

15

14.6
14.5

13.8

14

13.9

13.5
13

12.6
12.5

12

0
2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Mar-08

Crecimiento anual de las utilidades (%)

2006

Mar-07

Jun-07

Sep-07

Dec-07

Mar-08

Mrgenes de las compaas

12
Fuente:LarrainVial

Precios de commodities en las nubes, pero

insumos y costo de capital se disparan
COSTOS Y PRECIOS DE LOS COMMODITIES: 2002-2008
1000
900

900

900
770

800

Precio: USD

700
600
500

380

400
300

360
300
250

250

200
100

450

430

140

150

150

130

70
15 20

53

75
15 23

25

45

71

Potasio. Usd / TM Celulosa. USD TM

Petrleo. USD /
barril

Costo 2002

Precio 2002

Iron ore. USD / TM Cobre. USD / TM

Costo 2008

Oro. USD / Oz

Precio 2008

13
Fuente:LarrainVial

Quiere comprar cobre?. No hay cobre Mr.

China!
COBRE DE MINA: BALANCE GLOBAL Y BRECHA ENTRE PRODUCCIN EFECTIVA Y ESPERADA

3,0
2,0

1.000

1,0
0,0

500

-1,0
0

-2,0
-3,0

-500

-4,0

% de la produccin global

Brechas y balances de cobre refinado. Miles de TM.

1.500

-5,0

-1.000

-6,0
-1.500

-7,0
1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008p

Balance entre oferta y demanda global de cobre. Miles de TM

Brecha entre produccin efectiva y esperada de cobre de mina. Miles de TM
Brecha entre produccin efectiva y esperada de cobre de mina. % de la produccin global

14
Fuente:LarrainVial

Por cada 1% que flucta la produccin industrial

global, el consumo global de cobre oscila en 1%
Produccin industrial global ajustada por PPP

8,00%

Var. en 12 meses

6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
-2,00%

Ene-94
Jul-94
Ene-95
Jul-95
Ene-96
Jul-96
Ene-97
Jul-97
Ene-98
Jul-98
Ene-99
Jul-99
Ene-00
Jul-00
Ene-01
Jul-01
Ene-02
Jul-02
Ene-03
Jul-03
Ene-04
Jul-04
Ene-05
Jul-05
Ene-06
Jul-06
Ene-07
Jul-07
Ene-08
Jul-08

-4,00%

15
Fuente:LarrainVial

China e India: An les falta mucha infraestructura y

mucho cobre por consumir
CHINA Y EL MUNDO: CONSUMO DE COBRE PER CAPITA
25
19.9

Consumo de cobre se consolida en los pases desarrollados en 10

20

Consumo per capita de China hoy da

Kg. de cobre per capita, aunque en los ltimos aos, la sustitucin

es similar al de EEUU en 1902 y al de

tecnolgica y la relocalizacin de las empresas consumidoras de

Corea y Taiwan en 1980

Consumo per capita (Kg.)

cobre en el Asia estn congelando el consumo de cobre en los

pases industrializados en favor de China
Hoy, el consumo de

15

cobre de India es el
es el mismo de

10.2

9.7

10

China en 1990,
0,45 Kg per capita

6.6
5

3.5

0
EEUU

Japn

1902

Taiwan y Corea

1941

1950

1980

Europa Occidental

1990

2000

China

2007

16
Fuente:LarrainVial

China seguira demandando materias primas a una velocidad ms

moderada, pero hay riesgo de que desencadene una recesin en 20102015, con derrumbe del precio del cobre y de otros commodities

CHINA, INDIA Y RUSIA Y EL BALANCE GLOBAL DEL COBRE

3.000

Brecha entre ofera y demanda

global de cobre. Miles de TM

2.500
22.500

2.000
1.500

20.000

1.000
500

17.500

0
-500

15.000

-1.000
-1.500

Produccin y consumo global de

cobre. Miles de TM

25.000

12.500
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Brecha entre oferta y demanda global de cobre

Brecha entre oferta y demanda global de cobre, con recesin global liderada por China
Cobre refinado. Produccin global. Miles de TM
Cobre refinado, Consumo global. Con aterrizaje de EEUU y Europa Occidental en el corto plazo. Miles de TM
Oferta con recesin global, liderada por China
Demanda con recesin global liderada por China en 2013-2014

17
Fuente:LarrainVial

China representa la totalidad del aumento del consumo global de

cobre, porque consumo en los pases desarrollados cae

COBRE: DISTRIBUCIN DEL AUMENTO ANUAL DEL CONSUMO

800

666

600
500

600
380

321

400
300

170

86 103

400

312
184

168
57

117

75

200

200
0

100

-200

-132

-265

-294

-100

2005

Aumento del consumo regional.

Miles de TM

Aumento del consumo global.

Miles de TM

700

2006

-348
2007

-400

2008

China

India, Rusia, Vietnam y Turqua

NAFTA, Europa Occ. Y Asia Pacfico Industrial

Resto del mundo

Aumento del consumo global

18
Fuente:LarrainVial

El oro anticipara la trayectoria del precio del cobre y

ambos seguiran la misma tendencia en el futuro

1,600

450

1,400

400
350

1,200

300
1,000
250
800
200
600

150

400
200
Dec-80

100

Nov-84

Oct-88

Sep-92

Oro real. Base: Junio 2008

Fuente:LarrainVial

Precio real del cobre. USD / Libra

Precio real del oro. USD / Oz.

PRECIOS REALES DEL ORO Y DEL COBRE

Aug-96

Jul-00

Cobre real. USD / Libra

Jun-04

50
May-08

19

Hoy, la valuacin de las acciones cuprferas refleja que el

mercado vislumbra que los altos precios del cobre son menos
sustentables de lo que se visualizaba en el 2007
PRECIO DEL COBRE VS. VALUACIN DE ACCIONES CUPRFERAS
16,0

15,0

15,0

Precio del cobre. USD / Libra

3,5

14,0

3,0

13,0

11,7

2,5

12,0

2,0

11,0
10,0

1,5

9,0

1,0

7,8

7,7

0,5

8,0

P / U de acciones cuprferas

4,0

7,0

0,0

6,0
2002

2006
P/ U

2007

2008

Precio del cobre. USD / Libra

20
Fuente:LarrainVial

Precio del cobre en punto de inflexin: Se acercara a los USD

3,0 / Libra en el tercer trimestre de este ao antes de
cambiar de tendencia hacia arriba o hacia abajo?

Precio real del cobre. Base: Febrero de 2008

Precio real del cobre: 1977-2008

400
350

2008-2040: Fluctuar el precio del cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, con precio
de largo plazo de USD 2,0 / Libra

300
250
200
150
100
1983-2003: Precio del cobre de largo plazo: USD 0,95 / Libra
50
Jan-77
Dec-80
Nov-84
Oct-88
Sep-92
Aug-96

Precio real del cobre. USD / Libra

Jul-00

Jun-04

May-08

Precio real del cobre. / Libra

21

Fuente:LarrainVial

Conclusiones: Punto de inflexin?

Probablemente hayamos visto el precio del Euro en USD 1,60 / , pero se
demorar en caer. Euro retomar una fuerte tendencia a la baja, tan slo
cuando la Fed empiece a subir sus tasas de inters, lo que ocurrira a partir de
comienzos del 2009.
Por ahora, la economa china est muy saludable y tiene espacio para seguir
creciendo, a pesar de que podramos tener un comps de espera durante las
olimpiadas.
China an seguira firme porque todava no tiene exceso de gasto, pero su
superavit comercial y en cuenta corriente seguira reducindose.
Consumo global de cobre seguira flojo gracias al enfrimiaento de la economa
global.
Precio del cobre podra caer a niveles de USD 3 / Libra en este tercer trimestre.
Desde el cuarto trimestre, el precio podra recuperarse a causa de que los
chinos volveran al mercado.
Existe el riesgo de que China entre en recesin la prxima dcada, tal vez
desde el 2012-2013 en adelante, lo que sera anticipado por una fuerte
recuperacin del Dlar en el mundo, fenmeno que arrastarara a la baja al
precio del oro, al precio del cobre y a al precio de los commodities. An falta
mucho para ello.

22
Fuente:LarrainVial