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Taxa Social de Desconto
Quando se aborda a questo do custo de oportunidade social como
uma medida atribuda pela sociedade melhor alternativa de uso de recursos
empregados em projetos pblicos se discute o custo de oportunidade do capital
tendo em mente a dimenso intertemporal do consumo, nesse sentido, um
fator fundamental nesta anlise determinar a taxa em que deve ser atualizado
o fluxo futuro de benefcios lquidos objetivando compar-los com os custos de
implantao ou, para os objetivos da dissertao, compar-los aos custos do
desmatamento.
O problema de escolha de uma taxa para atualizar valores futuros
estaria resolvido caso o mercado de capitais fosse perfeito, o retorno social de
uma unidade de poupana presente seria igual, na margem, ao valor social de
uma unidade de consumo presente. Assim, a produtividade marginal (social) do
investimento, a possibilidade de transformar uma unidade de consumo
sacrificado hoje em um fluxo futuro de maior consumo, se igualaria taxa
social de preferncia temporal, ou seja, o valor que a sociedade d a um maior
consumo futuro em termos de consumo sacrificado no presente. Logo, a taxa
social e a taxa privada de desconto seriam idnticas.
Em virtude de uma srie de imperfeies observadas no mundo real, o
mercado de capitais apresenta muitas deficincias devidas a uma srie de
fatores como, informaes imperfeitas sobre o presente, expectativas errneas
sobre o futuro e at a existncia de impostos e subsdios. Consequentemente,
a taxa social de desconto tende a se diferenciar das taxas observadas no
mercado.
Existem algumas fontes bsicas responsveis por esta divergncia
entre a taxa social e a taxa de mercado, entre elas esto: (i) a existncia de
externalidades; (ii) as distores impostas pela poltica fiscal e pela presena
de monoplios e monopsnios no mercado; e (iii) a segmentao do mercado
pelo governo, que implica em formao de taxas de juros diferenciadas.
auferidos pelos bens dessa natureza. Nesse sentido, uma taxa de desconto
social mais baixa que a taxa de mercado reflete o desejo social de
transferncia de renda do presente para consumidores no futuro.
Apesar das formulaes tericas serem notrias, a maior dificuldade a
respeito do tema tem a ver com a estimao emprica da taxa social de
desconto. Marglin prope sua estimao levando em considerao a relao
entre a produtividade marginal do investimento e a taxa de crescimento do
produto. Segundo o autor a taxa social de desconto aquela que determina o
investimento necessrio, definido com base nas preferncias sobre o
crescimento econmico. Feldstein (1964) prope apenas que a escolha da taxa
social de desconto definida pela utilidade social do consumo em diferentes
pontos do tempo, a qual manifestada atravs das preferncias do governo
e/ou da coletividade.
Ambas as sugestes, de Marglin e Feldstein, so consideradas
bastante subjetivas por outro grupo de autores que preferem abordar a questo
da taxa social de desconto com argumentos mais operacionais. Entre eles,
Hirshleifer, Stockfisch, Krutilla e Eckstein e Haveman consideram que o retorno
nos investimentos pblicos deve ser igual ao retorno nos investimentos
privados, ou, indiretamente, que a taxa de desconto deve ser idntica para
projetos pblicos ou privados. Para eles, a taxa de desconto serve,
simplesmente, para orientar a alocao mais eficiente de recursos, dessa
forma, no interessando a questo da adequao da taxa de desconto levando
em conta o bem-estar de geraes futuras.
Quanto s premissas defendidas, deve-se questionar a respeito da
origem dos recursos dos governos, para ento examinar os custos de
oportunidade. Sobre o assunto, existem trs hipteses: (i) os investimentos
pblicos substituem os investimentos privados; (ii) os investimentos pblicos
so financiados por impostos (inclusive inflacionrios) e; (iii) os investimentos
pblicos so financiados por endividamento.
A primeira hiptese assume que o custo de oportunidade do
investimento pblico corresponde, assim, ao retorno esperado que seria obtido
nos projetos privados agora sacrificados. Por isso, autores como, Stockfisch e
Hirshleifer dizem que o custo de oportunidade dos investimentos pblicos
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Operando algebricamente:
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