Hans Gestrich - Kredit Und Sparen (1944)

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Mit einem. Vorwort vo n
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W a l ter E u cken
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G U S T A V F I S C H E R
1 9 4 4
Vorwort.
HanS GeStriCh.
Dcr Verfasser dieses Buches, HANs GEsTrercrr,'ist naclr Vollendung des Alanuskriptes,48jhrig, am 21. Novcmbcr 1943 einem
langen Leiden crlcgen. Von dem, was cr lcistctc und was cr anstrchtc, z u b e r ichten, is t n u nmehr die P f liclrt des Hcrausgebcrs.
GEsTlercrl wurde am 17. Scptembcr 1895 in B erlin gchorcn.
Sein Vater, ein l r crvorragcndcr Hauuntcrnchmcr, war c irrc ungcwlrnliche Pcrsnlichkcit , d i e i h n t i e f b c c i nflutc. i ll i t s c i n cn
starken wissenschaftlichen I n t c resscn brachte e r d e m S o len als
erster n a t ionalkonomischc, historische und p h i l osophischc Pro-
bleme nahe.
Na c h k u r z e m Studium i n S t r aburg machte
GESTRIcri im Westen und Osten 4 Jahre lang den krieg 1914 1918
m it un d
neue.
b e gann z u A n f an g 1 919 sein S t u d ium i n B e r l i n a u f s
HE R h IANN SCHUhrACHERz og ihn b e sonders an. D a n e b en v o r
allem HANs DEr.rrROcr, dessen Geschichtsbetrachtung ih n n a chhaltig beeindruckte. Bei ScrrrrhrAcrrER, der ihn auch in seinen ersten
Berufsjahren vielfach frderte, promovierte er Ende 1920. Der
Lebensweg fhrte GEsTRrcH dann durch verschieden geartete Stellungen hindurch und aufwrts. Z unchst nmlich im Jahre 1921
arbeitete er als Hi lfsreferent in der damaligen Abteilung X d es
Auswrtigen Amtes (Wirtschaftliche Nachriclrten aus dem Auslande),
bis diese Abteilung aufgelst wurde. H i e r l erntc cr viel fr seinen
spteren journalistischen Beruf. E s f o l gte ein Jahr 1922 in
der Bank fr L a n dwirtschaft, die damals gerade aufgebaut wurde
und wo cr einen Hankbetricb nach der sachlichen und persnliclren
Seite hin kenncnlcrnte. Au f di e nun folgende Ttigkeit im Alinisterium fr Ernhrung und Landwirtschaft hat GEsTrercrr spter stets
mit b esonderer Fr eude un d D a n k b arkeit z u r ckgeblickt. Dort
war cr den Refcrcnten fr Gctrcidefragcn und fr I i r editfragcn als
Hilfsarbeiter zugeteilt, wurde von ihnen oft zu g reren Arbcitcn
hcrangczogcn, entwarf zalrlrcichc Dcnksclrriftcn und erlebtc die Entstehung der Rentenmark, deren Schaffung von diesem Alinisterium
schnell, da cs sich bei I n t crcssenvcrtretung nicht u m w i r k l i che

Erkenntnis wirtschaftlicher Zusammenhnge und deren Darlegung
handelt, sondern um eine Darstellung der wirtschaftlichen Zusammcnhngc, die der I n t cressentengruppe mglichst viel V orteil b r i ngt,
und seidie Darstellung auch noch so verzerrt und unwahr." Und an
anderer Stelle: Es schadet natrlich nichts, wenn man Interessenten
vertritt; man mu cs nur ehrlich tun, ehrlich gegen sich selbst und
gegen dieanderen. Man mu immer sorgfltig zwischen Gruppeninteresse und A l l g cmcininteresse unterscheiden, da s G r u p peninteresse nicht als Allgemeinintcressc ausgeben, auch wenn man von
Amts wegen das Gruppeninteresse zu vertreten hat. V o r allem soll
man vor sich selbst ICiarheit walten lassen. Auf diese geistige Sauberkeit halten die meisten Interessenvertreter nicht. A l l m ldich sehen
siedie ganze Welt vom Standpunkt des ICammgarns oder des Handeisens ... "
Die p r a k t ische Ttigkeit w i r kt e also auf G z sr a IcH
anders als auf die meisten anderen. Er wurde nicht in ein Gruppeninteressc und seine Ideologie 'hineingezogen. Vielmehr distanzierte
er sich innerlich davon. Und hierdurch bestrkte sich in ihm seine
berzeugung von der Unentbchrlichkeit wissenschaftlich korrekter,
t heorctischcr Analyse wirtschaftlicher Sachverhalte.
Der Subjektivitt der I n t eressentenideologien ist die Objektivitt w issenschaftlicher Erkenntnis entgegenzustellen. D a n ach h andelte er .
Zu dieser wichtigen Frage hat cr sich auch grundstzlich geuert,
und zwar i n e i nem A u fsatz ber W i r t schaftswissenschaft und
Laienmeinung", den er in der T a t welt" v erffentlichte.
Leben und theoretisches Nachdenken waren fr GFsTRIclr
nie getrennt. Das Leben aber fhrtc ihn unmittelbar in praktische
Geld- und Hankprobleme hinein: durch seine Ttigkeit in der Bank
fr Landwirtschaft, i m I Creditreferat des Reichsernhrungsministeriums, in der Reichsbank und in der Preuischen Staatsbank.
Ihm gelang es wie wcnigcn anderen, die alltglichen Geschfte der
B anken in den volkswirtschaftlichen Gesamtzusam
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zusammen ang einzuordnen und so zuerklren. Er beherrschte die Technik des Bankgcschftcs bis in alle Einzclhciten hinein
mocl>t c es sie
' 1> dabei
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das ICreditgeschft oder um den Devisenmarkt d
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mar o c r u m d en W ertpapiermarkt oder um andere 1'ragen handeln. Ab crcr blieb nicht
in den geschftlichcn Einzelheiten stecken'
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c en; son ern er sah das alles
stets in der Interdcpcndenz alles konomis
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eschchens,
in dem
cs allein verstanden werden kann. Scinc
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wissenscl iaftlichen
Arbeiten
haben sich ebenfalls oft mi t g eldtheoret'
I >en und whrungspoliore isc
t ischen Problcmcn befat: so sein Huch b
G ' id l' ' uc > cr G cldpolitik und Welt-
IX
wirtschaft" (1934), ber Neue I<reditpolitik" (1936) und andere
Untersuchungen, die spter (S. 118) noch besonders genannt sind.
Die Inflationszcit bis 1923 und spter die Dcflationszeit zwischen
1929 und 1932 und seine umfangreichen historischen Studien be-
lehrten ihn darber, da die monetre komponente" im Geschichtsa blauf viel wichtiger war und ist, als man in der Regel meint. W i e
stark di e D e fl at ionskatastrophe der J a hr e 1 931/32 das gesamtg eschichtliche und damit auch das politische Geschehen beeinfl u t ,
sah er deutlich. W i e derum schlo man damals die Augen vor der
Realitt ganz wie zur In fl at ionszeit 1923, wo die Leute sich auch
bis zum Weibluten gegen die Erkenntnis gewehrt haben, den cnt-
scheidcndenEinflu der monetren komponente zu erkennen".

Aber GEsTRIcH war keineswegs nur Geldtheoretiker und Wahrungspolitiker.
V o n e i n e m e n tscheidend wichtigen Stcl- seiner
Lebenslcistung war noch nicht die Rede. Aus seiner praktischen
T tigkeit, angesichts des Ikampfcs der I n t cressentengruppcn un d
unter d e m E in f l u gro e r n a t i o nalkonomischer T h c oretikcr
formte sich ihm seine wirtschaftspolitischc Grundauffassung. Hierm it b erhren wi r e i ne n w e i teren P r oblcmkomplcz, au f d e m e r
l3csondcres geleistet h at . Z u s a mmen mi t a n deren aber dennoch
selbstndig, b a h nt e c r e i n e W e n dung i m w i r t s chaftspolitischen
D enken an , d i e s i c h h e ut e i m m e r m ehr d u r chsetzt. D i c w i r t schaftspolitischen Grundgedanken, die er u m 1 930 herum in v i elen Aufstzen de r I n d u s t rie- u n d H a n d elszeitung" u n d s c hon
vorher in d e r D e u t schen Allgemeinen Zeitung" v e r t r at , zeigten
ihre Fruchtbarkeit erst spter. H i e r zo g er m i t S i cherheit einen
Schnitt zwischen dem politischen Liberalismus des spten 19.Jahrhunderts und der Idee des Wettbewerbs. Ist der eine berholt und
nicht w i eder z u b e l eben, so i s t d e r W e t t b ewerb u nentbehrlich.
Da dieser Eigennutz" schreibt cr i n einem Aufsatz ber den
Eigennutz sich nicht zu einer Schdigung anderer auswachsen
kann, wird durch die konkurrenz sichergestellt. Die Konkurrenz

ist also d a s n o t w endige Gegengewicht gegen den E i g ennutz."
Oder, anders ausgedrckt: D e r W e t t bewerb ist ei n n o t w cndigcs
Ordnungsinstrument. G e genber dem industriellen Ii onzentrationsproze und der B i l d ung groer wirtschaftlicher ilfachtkrper
verlangt erdie Entmachtung und die Wahrung des I~onsumentcninteresses durch wirtschaftspolitische Frderung des Wettbewerbs.
Er erkannte richtig, da sonst die Ordnungsaufgaben, die die moderne Wirtschaft stellt, nicht zu bcwltigcn sind. A l ochtc er sich
mit h a ndelspolitischen oder k a r t ellpolitischen oder k o n j u nktur-
politischen oder lohnpolitischcn oder whrungspolitischcn Problemen

beschftigen, stets ging cr dabei von der Fragcstcllung aus, wie die
Wettbewcrbsordnung funktionsfhig gemacht werden knne. Und
wie cr den Lcistungswettbewcrb von der blichen ideologisch-politischen Umhllung befreite, so trennte er ihn auch vom laisser faire.
Das war ein weiteres Verdienst. L aisser faire und Wettbewerb sind
nicht identisch. Laisser faire kann, wie die Erfahrung lehrt, zur Ifonzentration und Ausschaltung des Wettbewerbs fhren. Aus solchen
Erkenntnissen heraus formte sich ihm ein neuartiges Bild von den
wirtschaftspolitischcn Aufgaben des Staates. S i c b estehen nicht
darin, den alltglichen wirtschaftsproze unmittelbar zu lenken.

Das geht jedenfalls auf die Dauer ber sein Vcrmgcn weit
hinaus und zieht ihn in den I~ampf der Intcresscntcngruppen hinein.
Aber der Staat hat fr die Bildung und Geltung brauchbarer Spielregeln gerade des vollstndigen Wettbewerbs zu sorgen. Das
waren Gedanken, die in die Zukunft wicscn. Jc dr ingcndcr die
Schaffung einer funktionsfhigcn und mcnschcnwiirdigcn Ordnung
fr die industrialisicrtc Welt wird, um so fruchtbarer wcrdcn sie sich
erweisen. Un d wi r m ssen iibcr das Schicksal klagen, da unter
d enjenigen, die d icscs Problem sachkundig un d u n b erhrt v o n
Schlagwortcn undZcitstrmungcn durchdenken, nun HANs Gvsvnicrr
mit seinem instinktsichercn Urteil fehlt. B i s i n seine letzten Tage
hinein haben ihn diese I'ragen beschftigt.
l reilich: D i e E r k enntnis des auerordentlich groen k onomischen Wirkungsgrades einer Wirtschaftsordnung vollstndigen
Wettbewerbs war es nicht allein, die GzsrRrcH zu seiner wirtschaftsp olitischen Haltung bestimmte. D i e H e r anbildung starker u n d
freier Persnlichkeiten" b eschftigte ih n i n e i ne r n oc h t i e feren
Schicht seines Wesens. Stark beeinflut durch die klassische deutsche Philosophie sah er mit Grauen das Heraufkommen des Massenm enschen, der U n f r eiheit u n d d e s N i h i l ismus. D i e ser W e l l e
stellte er sich entgegen. Der Mensch soll auch konomischf rei sein, u m s elbstverantwortlich zu h a ndeln un d u m s o z u r
P crsnlichkcit z u w e r den. W i e G E svnrctr mi t R u h e u n d B e stimmtheit fr sich Freiheit verlangte, so achtetc cr die I rcihcitssphrc cincs jeden Menschen sorgfltig. Er war ein Mann der Humanitt. Als solcher nicht nur als I achmann bcurtcilte cr auch jcdc
wirtschaftspolitischc Frage.
Wie wenig vcrmgcn gute Grnde, wie viel die B cdrohun
durch Macht" schrieb er einmal. Er erl b t
l
er e c cs und er wute cs aus
scincm umfasscndcn historischen Stud '
' A
ien, wie A rgumcntc u nbe-
XI
achtet verhallen und wie der historische Moment durch massivere
ICrfte gestaltet w i r d . A b e r d i e R i c h t ung seines Geistes wurde
h ierdurch n i ch t b e e influt . D i e ser k r p erlich z a rt e un d l a n g e
leidende Mann b esa di e absolute I estigkeit der g eistigen Persnlichkeit. U n d e r w u te, da au f d i e D a uer di e W i ssenschaft
d och eine geschichtlich gestaltende Macht sein k ann un d d a es
schon deshalb sinnvoll ist, sich echter und humaner Wissenschaft
zu weihen.
Was GEsTRIGH seinen Freunden bedeutete, hat O r r o V E I T
an seinem Grabe zum Ausdruck gebracht: Seine berzeugung war,
da es bei allem groen Geschehen, das ihn zutiefst bcrhrtc, doch
schlielich auf den E i n zclncn ankommt, auf den I<mpfendcn in
scincr Not, auf den Menschen, der Gottes Angesicht trgt. Obgleich
eine solche bcrzcugung nicht i m me r l e icht d u r chzuhalten war,
machte unser I rcund aus ihr k ein FIchh E r w i c h n i e von scincr
berzeugung. Er fordcrtc niemand heraus; aber cr bcugtc sich
auch vor niemand. I m b estn Sinne war cr ein Ritter ohne Furcht
und Tadel.
Er konntc das sein, weil scinc bcrzcugungcn fest fundiert
waren durch thcorctischcs und historischcs Wissen. I m L c hcn wie
in seiner wissenschaftlichen Arbeit hielt er sich an cinigc groe Grundlinien. Er sagte und schrieb lieber zu wenig als zu viel. E r berlie
es anderen, in E i n z elfllen z u b r i l l i eren, un d e r b e r lie auch
Detailarbeit anderen, obgleich er ihren Wert nicht gering achtete.
So verdankt ihm die Wissenschaft einige grundstzliche Einsichten,
auf die noch oft zurckzukommen sein wird. Aber das ist nicht alles,
was uns von HANs GEsTRICHb leibt. i V e r j a h relang eng mit i h m
zusammen arbeiten durfte, hat ih n n i ch t n u r al s W i ssenschaftler
kennengelernt, sondern auch als Freund. So bleibt er fr uns,
d ie wir j e t z t m i t s e i ner F r a u u n d m i t s c i ncn B r dern u m i h n
trauern, in doppeltem Sinne u n vergelich."
April 1944.
WALTER EUCI<EN.
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V<iiw<>ii <las llv(ausgvl>ril l l i f u ) i sf',iii{iii)ii
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I ipl lcl. Dfc verlfffdcrfc Wcrfuffg des Sparciis

l. I)lc tra<lltl<)nellc Auffassunl{
2. Dlo l<rltll< seitens <ler )iu>ilcri)vii l<rcilittlicorlc ,
3. I<(insc<lucnzc(i und l'r;igcstcllung
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1
. . . . .
2. 1<af>itcl: Dcr Charakter der Gfcfcffgcwlchfsstrung .

1. Das Sparen .
2. Dcr 1<apitalbcdarf .
3. Dic Problematik des Glcichgcwich<s zwischen Sparen und I<apitalbcdarf
3. L<a pitcl: Einkommens- und Vcrmgensblldung bei Glclchgcwlc

zwischen Sparen und l<redll
1. Gleichgewicht von Sparen und i<rcdlt .
2 l <rc(llhiusdehnuilg ohlic Spill ei)
3, Slta)vii oh ne f < f c ( lf ta us(lcflnunff e e a s a e a s e e s s a a e
l<ivdlla(isalvhni<nfe l>cl tVhlsvh flsivi<chsli)n( s e s s s

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Ci, i'rgehiils
. ,
Ci. I<apitel: Dlc Lenkung der l<apllalblldung .
1. Notwendigkeit der I.cnkung.

2. Art und itlittcl der Lenkung
3. Staatsfinanzicrung und Lenkung
7. 1<apitcl: Ergfilnzende berlegungen .

1. Theorctischcr Cl>araktcr der Unicrsuchungcn,
2. Stationen der Erkenntnis
3. tVirtsclwiftspolftfsche hfOgllchkcitcn
Das I fol)lenl (lef Gei(lverfassung \
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I III
I I tf
1. Kap i t cl:
Die vernderte Wertung des Sparens.

1. Die traditionelle AufFassung.
In den mannigfachen Entwicklugc und IVandlungcn, die
div i>atioilkoo>iscl>v. Thcoriv seit i h r e1 Aufkouv>i durchgL1cht h(it, h(it d(is Sp(irci> ii>sofcr>i i>i)icr vii>v. Sodcrstvll>ig
LI f<LI>('.I>v ls Ll>IL' )V<!> t I>g l)<'l (lv vvi'sLI>l<!<l<'.I>st<!Iwlcl) tugv
liii l<> /<.lt Iii<iii>cli i>i>i ><!l>lltii ) t l>i>vii llvl>llvliv ist, S l i > ist
(Il ( l )><~Ii<~ <l<~1' 14)l<lt<ill)ll<l>iiilll t ) l >i><~ l4<l<lll l<lli>i>l<'<> <llv I<".) ll.
<III>iii<~>) <I<~ I>>vi)vI<Il< l><~1

> l ~ll>viii~< l>flll i)lvl>l i>~>~i>lal
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Ethltug vol sofortige VLIZLhr (Ics <.'f>vorbce 1' il ou<',s
kommt der puritnischcn hloralauffassug vtgcgei>. %Viii(rc(l das
Streben nacl> mglicl>st hohem Gewinn erst durch die List der Idvv
in etwas gesamt-wirtscl>aftlich Niitzliclics verwandelt wird, crschcint
das Sparen von vornl>crein als etwas Lobenswertes, das nicht erst
gegenber sozialistischen und a ndcrcn K r i t i k ern der au f P r i v a tcigcntum und Einzelinitiativv. bvn>lieden IVirtscl>aftsordg vvrtcidigt wcnlc n>. Zwar l>at <ii>cl>bvi> Sp;irvi) das virizeli)v >)Virtsci>(>ftsnl)jekt s(!ii> I.igi!itervssv, iiinlicli (li<. Vorsorg<. fiir s<.i
ll(>(lift, fil>' sl I'>lll ll Ag<),'(ll)<lr <<s s(',I'l<lt hl<'.>' I)<'sli<l<'('
> I i>gz II<'g<'II, llll <II<< l()h<'>iw<<>'l IlII<II))<)JA>v<~ls<<,(IIv(<>
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Vi<III<<liI<'I' III<'III l(>)<II>>IIIlI I<,II)Ii<)II<'II >VII(l J i<l l<<>l<lli>l
IIIV<'<<ll<'II IIII(l I<'I/ll'II III<' I I<l>>l(llvll<ll <lI' llv>)iii'I> Vll<>VI> l'
I <vlt<<<VI<v< >IlvtlNHv<ltlllllr<illvl<l<Vi > <Vi <,
<> V I > i I v I< ~Ii<<<III IIIIII <<>~II<VI<<
rrj)aft, Sn)vlt (lj1'.rsj)nr<)js i)lrl)l vnln Sj)arr Ilu ('Igni) Bjrjj)

als 1(<) j)II<)j v<w<'<)<l(~j wlr<l, wj) <l sli< Iii) IVj,'(l1(ri>(llji>s <)i)(lill
IVI<'ja<'I)l)flli<1<~)) lila j,<~ll)l<l<1)ljl /)tj,'<~fjllli'j, tl i< (lllkj (1)I'lvl)l<'I'
14 '<III, Ilyj)< jl1<, I(,ff< lili )I l)nW,), h< I n iii))< I) <Iii V< i'II)II II)II)jf
Vi) I i I Iii l l li l l,
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<iltt<'s Ij!<'s <ltlj!<'Kw('If(iii wlllil(!i I ) I(! I( t l l ll( I(III<) <tltd (Ii'I' III()(ILI'ii(! II l ( I i'(l Ii i I l('( ii'Ii! I ) t' I'(I ll si l ) I((! 1) v si l'i' Ii L t tl I e ii l t l I) Ii t ('ii) lt t'(!
hl)j<it<gjgkLilt de<' l(IL(ilt<UgllLI<l(Lltett vult (let' Sj)t'tlltlgkLijt illlti
k oii)tt itii l . aufe ii<ret' l'littvickluiig dazu, l)ii Si)arcii uiitvr U l i i stfiridcti gcradczu ci<) llcn)tniiis der I(reditgcwhrug uiid I( apitaibildung zu scjicn. W aren cs zunachst nur vcrcinzeltc I(rit ikcr, die
sich mit dicscr Auffassung man kann ruliig sagen: jicrvorwagten,
so wuchs unter den Eindrcken der Wejtwirtschaftskrisis von 1932
ilirc 7aj)1 zu cincm frmlichen Chor an. Zur wissenscjiaftlichcn I(ritilc
gcsvlltc sicli die popujrc Publizistik utid Propaganda, wodurch die

1(ritik nicjit gern(jv. vcrctlcjt uti(1 vvrtlvft wunjc.
I e i t w cise kotitite
)<iii (Icilj(V)<) this Sj<ii<V)i RLI l)ll)' ejV. j~<'fjli(llll<g (iltL)' jillt'Itill<IR('.I)LI'
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auf der die frhere Sicherheit in der positi
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tiic(lrigvr ist (Icr Z i tis. D i c svr sitikt so I tttigv, bis (Iie 1)iv(.stitioit
(k,tpitajitcj)fr;)gc) so gro ist, daU die gcs;ttntc Erst;tntis zur Vcrwcndurig 1'oitnt. D;tdurcl) wird bvwirkt, d;(U cs kvinv ttrtvcrwandtcri
Ersparnissv gibt. A n d c r crsvits wird der Zins, wenn die Nnclifrngv
nacl) I<apital f i i r I r t v cstitioi)szwcclcc iibvr da s E r sparr)is;ittgebot
l)itraus zu stcigvtt tct)(licrt, so l agv. stvigctt, bis so viel lakai)it(tjlltlCllft tlgL (itlsgVSCI(tlltVt )st, (1() (ii(stil (IL)' 1' 1'spttl'lljs gvgLb('l)L! Ikaplt nl iii lg( 1)t) j. iii)st'vi(. 1) t
A tl f ( 11( s(! )V( ist.. isj. slvjl( tg( st(!11y t(ii( (1)(
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I I (I) III Il)ll(~ t~li~ ji)l)( iiii(~l l~ I)I illn ii(~, iii'ii II Iii II01<"iv
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iii)i (ii ILl hilila l ill' c l(i Ii)II (II l(l( I Ii)II, )ll I Il v(':) I II I)(li lii(~l:~
Iv(>lj )' littli)l lll('I'('i
' I, III( j i " l j j li I I A iif f i , i i j j w I . j I I I ' I I
ii i iir
i iiiii))iii, t l j t i s j t j t i( l ( l (~t t ( j l j r w(~jl w l i l ())si)l(jijtt(l j 4 ) j j ( i z i i ,
j jtls g()s('lll()llj I I I i'ij s j j j j s('jiw(>jg(>II(l, S ( ) w('Il ('s i i i ('III ( l ('I' 1iii i s t ,
w ir(l 1 ( j lvji'it('iis pglli'illtl j
()( l l l i ' ,, g t "sirrt(ll) t a ( ' 1(11)lljij ik z l l i ' I I ( ' (lill j,'illlg g('i)1()eilt, I s t ( l i ('..'i14('.(Ii))gttg vrf i j j jt , s() k jillll('ll l l ticjl (jvl'
trrt(litiot)vljcit A i i f f n ssitg v o t i ( 1vr G e i ( jseitc j i v r j ( e i S t t l n t g)t
auftreten. Starl'V Spartiitigj(eit ttrtd grov. Ersp;trrtisntcgvtt wcrdctt

sielt j)icrnacjt i berflu art Geld ausdrckvn, woraus sielt vinv entsprccjtcndc Senl'ung der Zinsstzc mit den dargclegtcn Anpassungsvorgiingcn in der Investition ergibt. E i n e Tcrtdcnz zu berm)iigcr
Investition un d d i e E r s p arnis bcrsclirvitcndc I i a p i t alrtacjtfr tgc
wird sicli als Gcldknnppj)vit ttnd Zinsstvigvrg gvltvnd rncjtvtt, div.
div. Gcldrinclifrng() i ( l v r v b vrt d a rgvjvgt(. IVeise 1'ontpriiivrt,
t
Das Charakteristikum der traditioncllcn Auffassung ist der

direkte und enge Zusammenhang, der zwiscl>cn der Sparttigkeit
und der I Capitalbcanspruchung durch I n v estition a n genommen
wird. D i f f erenzen knnen hier nicht auftreten. E n t w eder f i ndet
e ine direkte Verwendung der Ersparnisse durch den S p arer a l s
ICapital statt, oder aber soweit dies nicht geschieht m achen
sich die Ersparnisse so lange als dringendes ICreditangebot bemerkbar, bissie als Leihkapital Verwendung gefunden haben. Der ge-
samte wirtschaftsproze wre hiermit so eindeutig bestimmt, da

dann IConjunkturschwankungen eigentlich unmglich wren').
2. Die Kritik seitens der modernen Kredittheories).

Die moderne ICredittheoriehat sich lange Zeit neben der
traditionellen Auffassung entwickelt, ohne da man sich b ewut
wurde, da sie miteinander unvereinbar sind. Man glaubte vielleicht
z unchst und dieser Glaube ist hcutc noch weit verbreitet ,
d a es gengen wrde, der tr aditionellen Auffassung einige E r gnzungen hinzuzufgen,und da man dann ein genaueres und vollstndigeres konomisches Weltbild vor sich htte. A b e r j e w e iter
s ich die moderne ICredittheorie entwickelte, und zwar nicht et w a
durch einfache gedankliche Deduktionen aus ihrer ursprnglichen
IConzeption, sondern durch immer strkere Erfassung der Wirklichkeit, desto mehr stellte sich heraus, da die oben beschriebene
traditionelle Auffassung nicht nur korrekturbedrftig, sondern falsch
ist. Falsch ist die Darste
Darstellungdes Zusammenhanges zwischen Sparen
u nd ICreditgewhrung und der Abhngigkeit beider vom Zins. D i e
grundlegende Erkenntnis der modernen ICreditthcorie besteht darin,
da in der modernen Geld- und ICreditwirtschaft Bankkredite nicht
mit von dritter Seite zur Verfgung gestelltem Geld, sondern durch
S chaffung von Bankguthaben die Z a h l
'e zu
unge n b e n u tzt w e rden
knnen (Giralgeld), entstehen. A uch die S a r t h
au i ese e s c p fung zurck, selbst wenn sie vorbergehend
einmal durch Bar geldzahlu
dzahlung von einem ICreditinstitut (z. B. Krcdltbank) zum anderen (z. B. S ark
p er asse) binbergessandert sind. O i i
1) Auf diese Ifonscquenz d
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c r ra i t ioncllen Auff assung bat F. A . H a y c k
bcrcits 1938 in seinem Guta
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u c t en zur Tagung des Vcrei
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zi al P olitik, Bd, 173, creins
19Zg filr Sozialpolit>k in Z
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cd>ttheoric: At.nnnr H a nx , V o l ksan r bdits Tpbingbn 3 A

Tbc Mcaning ofhf 19p9 n cutschc bers. Jena 1911.
genug entstchcn sie aber einfach dadurch, da ein Einkommensoder anderes Dcpositum den Charakterdes Sparguthabcns annimmt.
Jedenfalls ist cs nicht so, da erst einmal Guthaben angesammelt
werden und da dann dieICrcditgcwhrung erfolgt, sondern Guthaben
und ICredit entstehen zu gleicher Zeit, wobei die so entstehenden
Guthaben niemals sofort den Charakter von Sparguthaben annehmen,
sondern erst nach so und so viel Zahlungsvorgngen sich in ein
solches oder auch mehrere verwandeln.
Stellen wir die drei oben bei der Darstellung der traditionellen
Auffassung auseinandergcsetzten Punkte den entsprechenden der
modernen ICreditheorie gegenber, so ergibt sich folgendes:
1. Das ICreditvolumen ist in k e iner Weise abhngig von der
Menge der Geldersparnisse. Es hngt von derFhigkeit und Bereitwilligkeit der Banken ab, ICredit zu gewhren, der andererseits auch
eine Bereitwilligkeit zur ICrcditverschuldung gegenberstehen mu.
Hankguthabcn und A n l agen der B anken (ICreditschuld in i r gcndcincr Form) cntstehcn gleichzeitig bei der ICreditgewhrung. Sofern
Investition nicht d u rch Verwendung eigener Ersparnis im eigenen
B etrieb, sondern mi t H i l f e v o n B a n k kredit st at t findet, ist sie in
keiner Weise von der Ersparnismcnge bestimmt. Di e 13anken stellen
b ei der ICreditgewhrung nicht i r gendwelche f r eien" M i t t e l z u r
Verfgung, die ihnen anvertraut wurden. E i n S t u d ium der Hankbilanzen zeigt alsbald, da solche freien Mittel fr ICrcditgcwhrung
gar nichtzur Verfgung stehen. Die bei den ICreditbanken vorhandenen Hargeldbcstnde und ihreGuthaben bei der Zentralnotenbank
befriedigen den n otwendigen ICassenbedarf zuzglich einer unentbehrlichen ICassenreserve. Di e M i t t el, die die Banken den ICrcditnehmern zur Verfgung stellen, schaffen sie selbst, indem sie ihnen
versprechen, biszur vereinbarten Hhe von ihnen auf sie gezogene
Schecks einzulsen oder von ihnen gegebene Vberweisungsauftrge
auszufhren. So entstehen neue Hankguthaben. Die ICreditbanken
leihen also ihre eigenen Zahlungsversprechungen aus, indem sie zugunsten der ICreditnehmer Guthaben in i h ren B chern entstehen
lassen. Sieknnen dies, weil nach den Gewohnheiten des modcrncn
Zahlungsverkehrs nur ei n v e rhltnismig geringer Bruchteil der
Guthaben 13arauszahlung bedingt.
Die E n t s t ehung des G i r algeldcs" ist ein vollkommenes Analogon zur Entstehung der Banknote'). W i e d i e f r hercn f r eien" N o tcnbankcn nicht etwa unbegrenzt Banknoten emittieren konntcn, sondern auf ihre Liquiditt,
1) Vgl. F. A. L v r z , Das Grundproblcm der Gcldvcrfassung. Stuttgart u.
Berlin 1937, S. 2ff.
d. h. die I higkcit zur Einlsung prsentiertcr Noten in Whrungsgcld aclttcn mutcn, chcnso sind der Fhigkeit der modcrncn I<redit-
bankcn durch iltr Liquidittscrfordcrnis, d. h. die Fhigkeit, cinc

crfaltrungsmig bcstimmtc Quote iltrcr Gut)taben bar auszaltlcn
zu mssen, Grcnzcn gezogen. (Bargeld ist immer das Geld, das die
Banken nicitt selbst scltaffcn knnen l). Dic Hanl<cn befricdigcn also
d en 1<rcditbcdarf nicltt aus E r sparnissen, sondern durclt G e l dscltpfung. Die Grcnzcn, die dieser gczogcn sind, werden nicltt durclt
tlas Sparen bestimmt. Zwar iibt das Sparen, wie wir im 5. ICapitcl
ausfltrlicli darlegen wcrdcn, bestimmte Einflilssc auf die I<rcditgcwltrung aus. A ber sie sind ganz anderer Natur, als die t r adi-
tioncllcAuffassung annimmt, und kcincswcgs derart, da vcrmcltrtcs

Sparen stets vcrmchrtcn I<rcdit hervorbringt. Es besteltt eben I'ein
direkterZusammenhang zwischen dem Sparen und der I<rcditgcwllrung t)

2. Dcr Gcldzins ist demzufolge ebenfalls nicht durcit die Sparttigkeit und die Ersparnisse bestimmt, vielmehr hngt er ab einerseits von der B ereitwilligkeit der 13anken, I<redit z u g e whren,
andererseits von der Neigung des I<rcditnehmers, zu dem bestimmten
Zins den I<redit in Anspruch zu nehmen. Wclchc I<reditart man auch
nimmt, ob kurz- oder mittelfristigen Bankkredit oder langfristigen
ICredit in der Form des Effektenkaufes, in jedem I all ist nicht das
Sparen fr die I<reditmenge bestimmend. Die Neigung der Banken,
iltren ICrcdit auszudchncn, hngt von ihrem Liquidittsstatus ab,
der nicltt durclt die Mcngc der bei ihnen vorhandenen Gutltabcn,
also von der Gestalt der Passivscitc sondern
d
V I
I
cm von
cm ornanttcnscin
vo Bargeld und gegchccnfalls in Hargclrl
zu vcrwandclndcn
Aktiven, also von tier Gestalt der
der Al'tivscitc bcsti>nrnt wird. DieNtgung
tlcr potcnticllctt 1<rcditncluner, zu einern bestimmten /inssatz I<rcdit
zu ncl>mcn, lingt ab von dcit 1'
t 1'rtragsatissiclttcn tier gcpl tittcn It>v cstition, also von tier 1'ra c o b I ' .
'1,, ob tlicscr Lrtrag etwas 1>l>cr oder
m intlcstcns ebenso lioclt wie der f
cr geforderte Zinssatz liegt. 13esondere
cdcutung sowohl fr die 13mk w i
f- I
'tn c wie ii r t lc n I <rcditncltmer lt at ,
soweit es sielt um langfristige Investition handelt
s an
an g f nk"s t igcr W c r t -c .
cnn an g f r istigc Investitioncn
1 t'
I"Ruf'ig finanziert
'
werden. IC
i'n d b ieid e drin
' g end daran intercssier
k k d i t a l b ald d urch eine Wert a '
papieremission abgelst wird
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1) Dcr Gang der Darstellung m 1 t

vc
ac > c cs notxvc
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d 4.. und 5.. I i a p itcls
vonv
p'
on
vc g gcnommcn wurden.
Denn durch eine solche IConsolidierung verkrzt sich di e B i l anz
der ICrcditbank, und sie wird dementsprcchcnd liquider. Fr den

ICreditnchmcr erlangt auf dicsc Weise der ICrcdit erst die Form und
die Laufzeit, die der I n vestition entspricht. D c r I Cursstand lang-
fristiger Effekten lrngt nun von der Neigung der Sparer ab, mehr
oder weniger kurzfristige Guthaben zum Effcktcnkauf zu verwenden.
Ist dicsc Neigung stark, so hebt sich der ICursstand der langfristigcn
Wcrtpapicrc und sinkt dementsprechend der Zins fr langfristige
Anlagen. Ist die Neigung gering, oder bcstcht wolnglich die Tcndcnz,
langfristige Wcrtpapicrc abzustoen und dafr Bankguthabcn zu
erwerben, so sinkt der ICursstand der langfristigcn Wcrtpapicr, und
der langfristige Zins steigt demcntsprcchend. Der Vorgang der Zinsbildung ist u n ten noch ausfhrlicher zu bchandcln. H i e r m gen
skizzenhafte Betrachtungen gengen, um klarzustellen, da die Zinsstze nicht durch die Menge der Ersparnis bestimmt werden. Zwar
ist, wie wir sahen, die Haltung der Sparer fr die langfristige Zinsbildung magebend, jedoch handelt es sich hierbei nicht d arum,
da Ersparnisse gemacht, sondern darum, in welcher Form, ob
a ls Bankguthaben oder Effektenbesitz, sie gehalten werden. D i e
Entstehung dieser Sparguthaben liegt schon zurck und ist meist
Ergebnis der E n t stehung von B a nkguthaben durch ICreditgewhrungt). D i e B a n kguthaben selbst aber sind vom Sparvorgang als
solchem unabhngig. Der Zins reguliert die ICreditmenge und insof ern indirekt auch die Ersparnis, er w ir d aber nicht von der E r sparnis bestimmt. I C c y n e s zieht daraus die IConscqucnz, da der
Zins cinc rein monctre Erscheinung sei. Ob dies richtig ist, wird
uns spterhin noch bcschftigcn.
In einer W i r t schaftsordnug, in d e r E l emente der zcntralgclcitctcn Wirtschaft dominicrcn, kann der Zins aus seiner rcgulativcn I'unktion mehr oder weniger ausgeschaltet werden. U l n f ang
und Art der I nvcstitioncn und die dcnicntsprcchcndc ICrcditgcwhrung kann man hier administrativ bcstimmcn und eine Hhe des
Zinses mehr oder weniger willkrlich fcstlcgcn. Nur hinsichtlich der
Bildung des langfristigcn Zinscs spielt die Anlageneigung der Sparer

noch die oben bcschrichenc Rolle. Auch in diesem Falle, der gegenwrtig in der ICriegswirtschaft aktuell geworden ist, wird der Zins
nicht von der Ersparnismenge bestimmt.
1) Es sei ausdrcklich betont, da Ersparnisbildung cinc mgliche, aber
keine notwendige Folge der Krcditausdchnung ist. Aber soweitsie erfolgt, ist
sie tatschlich in der Regel dcrcn Folge. D u rch die ausfhrliche Darstellung im
5. Kapitclwerden diese Zusammenhange klarer werden.
Niedriger Zins frdert die Ausdehnung des ICredits und demzufolge auch die Ersparnisbildung. Hherer Zins hemmt die ICreditbeanspruchung und dadurch auch dieErsparnisbildung. Hier tritt
der Gegensatz gegen die traditionelle Auffassung besonders scharf
hervor,nach der ein hherer Zins die Bildung von Ersparnissen frdern, ein niedriger Zins sie hingegen mindern wrde. Allerdings wird
dieserEinflu des Zinses auf das Angebot von Ersparnissen auch von
vielen Anhngern der traditionellen Auffassung nicht angenommen,
vielmehr dieNachfrage fr die Zinshhe als magebend angesehen;
aber auch dann ist der Gegensatz zur modernen ICredittheorie deutlich. Der Zins ist nach der lteren Ansicht hoch, weil die Ersparnisse
gering sind und das ICreditangebot dementsprechend eingeschrnkt
werden mu, nicht etwa hat ein hherer Zins zunchst die ICreditausdehnung und in der Folge die Ersparnisbildung eingeschrnkt.
In dem einen I all steht die Ersparnis am Anfang der Ursachenkette,
im anderen Falle der Zins.
3. Whrend nach der traditionellen Auffassung in der Geldsphre
nur die Vorgnge und Verhltnisse in der Gtersphre widergespiegelt
werden, stellt die moderne ICredittheorie fest, da die Vorgnge in
der Gtersphre durch die Vorgnge in der Geldsphre mit bestimmt
und gesteuert werden. Gleichviel, ob man die Formulierung, da die
Ersparnisse gleich der Investition sind, mitmachen will oder ob man
die Darstellung so anordnet, da eine Differenz zwischen beiden
mglich ist, bestehen bleibt auf jeden Fall, da die Ausdehnung
oder IContraktiondes ICreditvolumens vom Sparvorgang unabhngig
ist. D u rch Auflockerung der hemmenden Bestimmungen der Geldverfassung kann man de n I Creditspielraum sehr stark erweitern.
Welchen Gebrauch man davon machen soll, ist eine andere Frage.
3. Konsequenzen und F r a gestellung.
D ie Erkenntnisse der modernen ICredittheorie ber das Z u standekommen von ICreditausdehnungen, ber die Bildung der Zins
stze der Banken und vor allem darber, da sich etwaige, durch die
Geldverfassung gesetzte Grenzen hinausschieben lassen, da jeden
falls in der Wesensart von Geld und ICredit hierfr keine Hindernisse bestehen, sind unausweichlich. Da sich hieraus weittra
wei ragende
IConsequenzen fr diebrige Theorie ergeben mssen gdrn
t,
an g sie 1
olme weiteres auf. Aber wie weit in der Revision berkomme
" er ommener Anschauungen gegangen werden mu, darber herrschtoffenbar noch
keine Klarheit. D i e von uns oben skizzierte traditionelle Anschau
ung ber den Zusammenhang von Sparen, Zins und Kredit ist unhaltbar geworden. F llt d amit nun die gesamte, von Generationen
entwickelte Theorie vom ICapital und ICapitalzins in sich zusammen?
Ist Sparen und ICapitalbildung noch notwendig fr den wirtschaftlichen Fortschritt? Wenn man die uerungen mancher moderner
Autoren liest, knnte man annehmen, da jedenfalls bewutes Sparen
eher ein bel ist, das den Unternehmern Verluste und den Arbeitern
Arbeitslosigkeit bringt, da das notwendige Sparen sich schon von
selbst ergibt, wenn nur gehrig investiert wird. Zu dieser Auffassung
scheint man gedrngt zu werden, wenn es als eine besonders trichte
Frage hingestellt wird, falls jemand danach fragt, ob die Sparttigkeit ausreicht, um di e M i t tel f r d i e I n v estitionen zu beschaffen.
Zwar beruhen, wie wir gleich betonen mchten, derartige Schluf olgerungen fast im mer auf i r r t m licher I n t erpretation. N u r g e wisse Formulierungen, die meist unter dem E i n druck der groen
Wirtschaftskrise der dreiiger Jahre entstanden sind, verfhren zu
diesem Irrtum . W e n n a lso die vollkommene Bagatellisierung des
Sparens zweifellos falsch ist, andererseits die Unabhngigkeit des
ICredits vom S p aren unbestreitbar feststeht, so wird das Gleichgewicht zwischen Sparen und ICredit zum Problem, das sich nicht
automatisch lst, dessen Lsung v i elmehr gesucht werden mu.
Man sucht sich in der L i t eratur und Publizistik oft damit zu
helfen,da man zwischen echten und unechten Ersparnissen unterscheidet. Man sagt z. B., wenn eine starke Ausdehnung des ICreditvolumens aus den Bankbilanzen abzulesen ist, ein Teil davon beruhe
auf echten" Ersparnissen und ein Teil auf ICreditausweitung. Man
glaubt, auf diese Weise fr einen groen Teil der ICreditvorgngc die
traditionelle Vorstellung aufrecht erhalten zu knnen, whrend auf
den brigen Teil die moderne Theorie der ICredit- und Guthabenentstehung anzuwenden ist . D ie s e ICompromilsung ist j edoch
unhaltbar. B e t r a chtet ma n g i e w i r k l ichen Vorgnge im ICreditsystem, so sieht man, da alle ICredite in der gleichen Weise entstehen, da ICredite nie aus Einzahlungen oder Guthaben gewhrt
werden, da man es keinem Guthaben ansehen kann, ob cs durch
bertragung aus lteren, lngst vorhandenen Guthaben entstanden
ist, da man G u thabcnbildung und E n tstehung von Ersparnissen
berhaupt nicht ohne weiteres gleichsetzen darf' ). Wie man es auch
dreht und w endet, innerhalb des Krcditsystcms sind beide Seiten
immer gleich, und m a n w i r d d o r t v e rgebens nach einer Gleich1) Hierilber ausfhrlich das 4. Iiapitel.
10
gewichtsstrng schc. A<lcrvrscits ist div Vorstvlh<g rlcr ICapitalthcoric, rla Produktiosumwcgc nur eingcschlagcn wcrdcn knnen,
wenn rlafr vom IConsum bestimmte Mittel abgczweigt werden,
da zwischen dem 13ediirfnis zu konsumicrcn und dem W u nsch,
Produktionsumwege einzuschlagen, Spannungen entstehen knnen,
so evident richtig, da sie auch durch die Erkenntnissc der modernen ICreditthcorie nicht erschttert werden kann. So ergibt sich
die Frage: Wo ist, wenn doch das ICreditsystem immer in sich ausgeglichen ist, die Gleichgewichtsstrung zu suchen, in welchen Symptomen uerst sie sich, und wie wird sie beavunden?
2. Kapitel :
.Der Charakter der Gleichgewichtsstrung.

Im Zusammenhang mi t d e n 1 ' eststcllungen der m o dernen
ICredittheorie ergab sich unmittelbar die Erkenntnis, da das Gleichgewicht zwischen Sparen und ICapitalvcnvendung, wie cs nach der
traditionellen Auffassung bestehen mtc, durch die Bewegungen
des ICrcditvolmcns mehr o<lcr wcnigcr gestrt wird. A l s schwie-
riger crwivs cs sich, de Chnr'<ktcr <1<.'r Gleichgcwichtsstrg in<

<!iz<1<! f<!sizst<Ii<. I { lebst <!rgab sich <!i vifehe <1atl-
1{ilslh<.r<.llsrh1'< slsl.lli<g'. <1<ch As<l<hg <1<.s ICrlllvnl!s kt<<l<r G< I<l h<IJ<l<<f g'l zl w<>l <l<l, ls <I<!1 <l<~<
I'<<II<l I<< fllii<l<~ {ll <>Il<'< <<I<<1<l'<I<'I<, l)<'<< ll<l<'I<
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II<' Vvl'I'<<el I/sei'(ll l<yl<(I <.!<<.<f>ll<t <<Icl I.< >yerzw<l1{e0
Sp<c, I) l<!<<c
<<Blei< rlcl<tlgc, we ucl< ctw<< rcl<c<llscl<v.(I
clsvltlgv. 1.'rkctls bvwlrktc, <l sich auf der<oderc ICrcditthcoriv z{ichst vorwieged kojukturthcorctischc I'olgerungcn
aufbauten. D a bei stand die K r cditausdchnung als I I ausscfaktor
lange Zeit im Vordergrund. Whrend auf der einen Seite die Gcldschpfung durch ICrcdit als ungesunde und gcfhrlichc Gcschftsgcharung der ICrcditbanken scharf kritisiert und verworfen wurde,
entst;<nd auf der andcrcn Scitc die Iloffnug, da man durch krvditpolitischc Klah< cic cwigc Ilochkojktur crzcgc kv..
Aeh ohc <la< bis z ( llcsvr lct<'tc ICos 1 . t
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g<',w<< (ll<! s<)g!Ctflru ()<lvr l<rc<llt{i<c 1(oJkt<(I<vo<'I<!
h11<<I< <N{l<< ll<<l<! <<t<'I < l{<<<l<, l) II<! I<ll{{l~<<~{lr< I (',<:<ll{{< < l<,'l<{l{{<~<'<I wl< l<ll<<l<l~ll ~1{<!1<<!<!<' w<<<v <<la <ll
11
trn(litiovllv. Vorstvlliittg vo <lcr h r l )vitswcisv. (Ivs lire(litsystcts,
mtttc die Bctrnclitg dvr Wir k licltkcit immer aufs neue cnvciscn.
Dicsc Erkenntnis blieb nucli crlinltcn, nach<lcm man gcgcniibcr der
Erklrung der konjunkturen aus krcditrcn I"aktorcn allein skeptisch geworden war. A l l m hlich lernte man, das Problem der rich-
tigen"I<reditgebarung, das sich aus der Unabhngigkeit des kredits

vom Sparen notwendig ergab, allgemeiner und umfassender zu sehen.
Hierzu trug besonders bei, da auch die Wirkung des Sparens strker
in die Untersuchung einbezogen wurde. I n dem nun der i n fl atori-
schen" Wirkungdeskredits die deflatorische" des Sparens gegenber

gestellt wurde, ergab sich die Erkenntnis, da es sich um ein Gleichgewichtsproblem handelt, das in j eder Wi rtschaftslage gestellt ist.
Abweichungen von dem anzustrebenden Gleichgewicht haben nicht
nur vorbergehende Oberflchenwirkungen, sondern greifenin den
Ablauf der Wirtschaft tief ein und beeinflussen den Aufbau und die
Ausnutzung des Produktionsapparates nachhaltig. I nf o l gedcsscn
sprach man nunmehr wcnigcr vom kredit, sondern stelltc dem Sparen
das Invcsticrcngegcnbcr, dcsscn Frderung oder Hemmung durcli
mehr oder wcigcr kredit nls sclbstvvrstiindlicltc hlglicltkcit vorausziisctzct) ist, D i t r cli Hcltcrrscl)t)g <Ier Invcstitiosntct)gv zit einer
Ilcr rscltnft i i i )c r I ' r i ! isv., I.iii)t)v., H(.sei)iiftigt)ng zii l <nit(!tt, svttnl()
iii)ti l)r <ltis grnv. >vi)tscl)t)flsi)nliiiscl)(. li( I, <l( i <llo davittscl)t)ftwl'i'i

i'11s('I)llflIII'III( I'(ll'l(('1)(tilg' (~llll'II gl'n('Ii I(!II IIII'('I' II<'Illllllilllg('II
wl<l)Ii<(l(>, l)I('t(<! II('iiiI'(~ltilg(~)te (ll<~ IIII'(~llh ili(giltig III I'llglilll(l )Ii)II)II('II
( III)((ll I()ll h<~l I I )na% III) l vl' I Ii)<~)' ( III ()II lh('Il(~Ii (v II'I >('Iii) II II('IIIi I )I~~
1)l'
<>!((<lll IIIII III/1(II)II<'I'll(I('I' h l'll<ill)(l'illll((>ll IIII, vi'III Ii('II IIIII
I till('l) l lll<')l h ) ii I'l(>l) ilill ('II (I I<! t(('.I))v(>)
(~ (vii l!(('.I) t) ii II('II(> I Ivl il ('!(I(iii,
Iii illo iillv. I.ii) t(lvt (Ii! i IVlt(vi) lscl)11.Viiii 1'.).".) 1)1!(I().i.l lilti< lt)ltlltl( ii.
Xwclfvllos Iiiil (llv. Al). I. Iltiitg (l!r 1" )tt(cl)ttt)g iif llv ltiv .. 1111tt )iii I
Ilirc Wl l k i l t tgvti (itif Pr c l sv, L( ii)t)c iitt(l ll v s cltilfll g i i t ig ztt v c r l l v f t v t t
Erkctiiittiisscii gcfill)rt. C l ci c l ) w o l tl i s t ii i ; iii (l(ircli (liv. Ggcttbcr-
stcllung voit Sparen und Invcsticren iti ciitc tttcrkwrdigc Sackgasse

gcratcn. In dem Hcmillicn um cinc exakte Darstcllting suclitc man die
Einflufnktorcn in cincr Einkonttncnsglcicltung zu crfassctt. D a bvi
w ird t)otwct)digcrwcisc aus Spnrvn die E r sparnis", aus dem I n vvsticrcii (li c I v c s t i t i o i t" , b v i (lv. (l;)s Lr g chttis civr E i t t k o n tittcits-
1)crio<lv. Die Striittg (lcs Clcicligcwicltts solltv (ltirclt (liv Diffcrcttz

l(vl!)CII(! Ii l'I'!'1)(ll'III illl(l l llvcsl.lt loll 7(llll htls(ll'liek kolli))toll, (Yol)ei
O l )('t gl! (viel) t (Ivi' I.'t t(1)<) )') )ls(Iv fit(t() t'in(.'I )", 1) t ('Is(l) (Ivk('ll(l ii i )(l l l e!~('.Itlllllittt))it V v i i i i l i i (lot t)(I (Vltl(1, ( l l )(~ttt(~(vi(l)1 i lvi l t) v v s lllliiti I i i )
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~>llilli,f('<Ii)i'II lllilllli1 III(III Ii(ll(I (!I'
Iii'llli('ii( (liikl tllilll (llu
12
D ifferenz in dieser Form nicht zum Ausdruck bringen kann. D e nn
i m E r g e b n i s m ssen Ersparnis und I n vestition gleich sein; di e
schlielich zustande gekommene Investition ist letzten Endes mit
der volkswirtschaftlichen Gesamtersparnis identisch. J e doch nicht
dieses Ergebnis ist das eigentlich Interessierende. Die wesentlichen
Probleme enthlt der Proze, der zu dem Ergebnis fhrt. J e nach
seinen ursprnglichen Ausgangsbedingungen verursacht er mehr
oder wenigererhebliche Vernderungen der Einkommens- und Vermgensverhltnisse. Die Einkommensgleichung ist aber ihrer Natur
nach die Zusammenfassung des Er g e b n i s ses einer bestimmten
Zeitperiode. D aher ist sie zur Darstellung der in Frage kommenden
Probleme ungeeignet. Es kann nur Verwirrung erzeugt werden,
wenn einma l betont wird, da die Entschlsse zum Sparen und Investieren unabhngig voneinander gefat werden und stark d i f ferieren knnen, al s b a l d aber festgestellt wird, da Ersparnis und
Investition immer gleich sein mssen. Die wesentliche Rolle, die das
Dazwischentreten des Geldes fr die Entstehung von Divergenzen
v on Sparen und I n v estieren spielt, f ll t d a bei ganz u n ter d e n
Tisch' ).
Um das eigentliche Problem zu erfassen, mu man auf den
ursprnglichen Begriff des Sparens zurckgehen. D i e ser Begriff
ist naturahvirtschaftlichen Charakters. S p aren ist Enthaltung von
Konsum und Freisetzung dementsprechender Produktivkrfte.Ihm
steht das Investieren gegenber, d. h. im frheren Sprachgebrauch:
Kapitalverwendung. E i n e D i f ferenz zwischen beiden ist mglich
dadurch, da derKredit infolge seiner Unabhngigkeit vom Sparen
der Investition mehr oder weniger Produktivkrfte zur Verfgung
stellt, als durch Sparen freigesetzt werden, wohlgemerkt: d u r ch
freiw i l l i g e s Sparen. Die Differenz kann man nur sichtbar machen,
wenn man die Dinge zunchst naturahvirtschaftlich betrachtet und
d ann darstellt, wie durch das Dazwischentreten des Kredits di e
Differenz entweder zu Lasten des Sparers oder zu Lasten des Investors ausgeglichen wird. Betrachtet man die Dinge in dieser Weise,
so zeigt sich, da am Anfang des Prozesses das Sparen eine feste
und bestimmte Gre ist. Demgegenber steht die N '
i ie e i gung zur investition. H i e r ist der Ausdruck Neigung" wirklich angebracht.
Wieviel jemand sparen will, hngt von seinem eigenen Entschlu ab;
w ieviel jemand investiert, hngt davon ab wievi
'l
i eviel K a pi' t a l ihm
zur
1) Vgl. F. A. Lurz, The Outcome of the Saving-Inv
t m ent
t DDiscussion
'
((QuarA
' g- nves
terlyJournal of Economics, August 1938).
13
Verfgung gestellt w i rd .
Da h e r i s t c s f r d i e G csamtinvestition
entscheidend, wievielkredit gegeben und genommen wird. Das

Gegensatzpaar ist bei dieser Betrachtungsweise nicht so sehr Sparen
und Investition als Sparen und kredit . E s i s t i n besonderer Form
der alte Gegensatz zwischen Gtersphre und Geldsphre, wobei der
Geldsphre nicht nu r d i e R o lle eines Spiegels" oder S chleiers"
zugewiesen ist, vielmehr die eines durchaus mageblichen Einflufaktors. B e t rachten wir von diesem Standpunkt aus die Dinge, so
steht dem Sparen der I<apitalbedarf fr b estimmte I n vestitionen
gegenber.Soweit I<apitalbedarf von Investoren durch eigenes Sparen
befriedigt wird, ergibt s ich der Ausgleich direkt; er bedarf keiner
Vermittlung. brig bleibt der nicht durch eigenes Sparen befriedigte,
auf kredit angewiesene Ikapitalbedarf. Wieviel I<apitalbedarf insgesamt befriedigt wird, hngt vom U m fang des zur Verfgung ge-
stellten kredits ab. Da dessen Umfang, wie wir sahen, nicht vom
Sparen bedingt wird, ist cs ein Problem, ob und inwieweit er dem
Umfang des Sparens entspricht. M i t d i esem Problem, in dem sich
I<apitalthcorie und Geldtheorie in hchst eigenartiger Weise treffen,
haben wir unszu befassen. Die einzelnen Faktoren seien nachstehend
noch etwas genauer untersucht, u m s p teren M i verstndnissen
vorzubeugen. D a dabei Wiederholungen nicht vermieden werden
knnen, mge der Leser entschuldigen.
1. Das S p aren.
Sparen heit:weniger Gter fr den Verbrauch beanspruchen,
als das laufende Einkommen ausmacht. D i e G e samtsumme des
Sparens in einer Volkswirtschaft setzt sich zusammen aus einer Menge
einzelner Sparakte der W i r t schaftssubjekte. D e r e i nzelne Sparer
will durch sein Sparen Vermgen bilden, d. h. er will seinen Anspruch
auf Gterkonsum nicht endgltig aufgeben, sondern behlt sich vor,
ihn spterhin teihveisc oder ganz geltend zu machen. D i eser Vorbehalt kann mehr oder wenigerfeste Form annehmen, was den Termin und den Umfang der Rckzahlungsansprche betrifft. Die mehr
oder weniger ausgedrckte B estimmtheit d e s I < onsumaufschubs
drckt sich i m I < reditsystem in b estimmten Formen aus, die fr
dessen Arbeitsweise, was wir noch eingehend (s. 5. I<apitcl) betrachten
werden, groe Bedeutung hat. J e d enfalls heit Sparen nicht endgltigerI<onsumverzicht, sondern nur I<onsumaufschub. Der Sparer
erwartet, da er spterhin zu einem mehr oder weniger bestimmten
Zeitpunkt di e Gter oder Gter von gleichem Wert (i m n a t ural-,
nicht im geldwirtschaftlichen Sinn) erhalten kann. D e m S p aren,
14
durch das tendenziell der Konsum geringer wird als das laufende
Einkommen, steht alsoder Verbrauch der Ersparnisse gegenber,
durch den tendenziellder Konsum grer wird als das laufende
Einkommen.
In welcher Weise mu sich nun der wirtschaftliche Ablauf vollziehen, wenn d i ese Absicht des Sparers Erfllung f i nden soll l
In der modernen Volkswirtschaft spielt im Gegensatz zu primitiven
Wirtschaftsformen die Ansammlung von groen Vorrten im V erhltnis zur Gesamtproduktion keine erhebliche Rolle. Vorrte werden
nur gebildet, um Produktion und Verteilung elastisch zu gestalten.
Bilden sich darber hinaus auf einzelnen Gebieten grere Vorrte,
so wird darin mit R echt eine Fehlentwicklung erblich , d i e n i cht
dem Willen des Produzenten entspricht. G t er, nach denen keine
Nachfrage herrscht, werden nach M glichkeit n i cht p r o duziert.
(Deswegen sammeln sich in Depressionszeiten keine greren Vorrte an industriellen Fertig- und Halbfertigwaren, weil die industrielle
P roduktion bei mangelnder Nachfrage eingeschrnkt wird. D a d i e
Landwirtschaft ihre Produktion langfristig planen mu und nicht
in kurzen Zeitrumen einschrnken und wieder ausdehnen kann,
l eidet sie i n D e p ressionszeiten besonders unter P r eisdruck u n d
starker Vorratsbildung). Di e erste unmittelbare Folge des Sparens
ist also die I'reisetzung von Produktionsmitteln, die der Herstellung
von Konsumgtern dienen wrden, also eine Minderproduktion von
Ver- und Gebrauchsgtern. Das Zieldes Sparens kann aber damit
allein nicht erreicht werden, denn auf diese Weise wrde dem Vermgensanspruch derSparer, der ja spter einmal als Nachfrage nach
Gtern geltend gemacht wird, real nichts gegenber stehen.
Zu den eigentlichen Sparern treten die Unternehmer hinzu, die
ber Geldmittel, die ihnen, sei es im Eigenbesitz, sei es durch Kredit,
zur Verfgung stehen, nicht investitorisch verfgen, weil sie die Entwicklung abwarten wollen, bevor sie ihre Produktionsplne endgltig fassen und zur Durchfhrung schreiten. H i e rbei handelt es
sich nicht um eigentliches Sparen im Sinne d
S
h b
nne e s p r a c g ebrauchs.
Auch kann essich dabei der Natur der Sache n l '
nack > immer
vorbergehende Haltung handeln. J e d ie
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d ' nur um eine
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.a r m i e s e r v o rbergehende Zustand im Einzelfall ziemlich lange d
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ist ebenso wie beim Sparen eine Freisetzung
v auern.
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k i .r k u n g
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skrften.
In den konjunkturellen Depressionen bekommt d'
Sparen der Unternehmer starkes Gewicht.omm
G I dt l i e sest ' uneigentliche
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oretisclt
gesehen
handelt es sich um Stillegung von Geldbetrrgen
und
Verrin
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der wirksamen Geldmenge.
15
2. Der Kapitalbedarf.
Realisiert wird i n d e r m odernen Wi rtschaft die vom Sparer
erstrebte Vermgensbildung dadurch, dadie durch das Sparen freigesetzten Produktionsmittel in der I n vestition Verwendung finden,
d. h. in der Erstellung von Gtern, die nicht unmittelbar dem Verbrauch dienen, sondern sich erst i m L a ufe einer lngeren Zeit in
Verbrauchsgter und N u t zungen verwandeln. D e m S p a rer steht
also der Investor gegenber. Er entfaltet Nachfrage nach Verbrauchsgtern und solchen Gtern, die alsbald dazu v erarbeitet werden
knnen, ohne selbstsolche herzustellen. Dazu braucht der Investor
Kapital: er m u b e r P r oduktionskapazitt f r V e r brauchsgter
verfgen knnen, ohne zur sofortigen Gegenleistung inVerbrauchsgtern verpflichtet zu sein. T e i lweise wird diese Produktionskapazitt zur Erstellung von Verbrauchsgtern fr die in der Investition
beschftigten Arbeiter beansprucht, teilweise zur Herstellung von
Gtern, die in anderen mehr oder weniger konsumfernen Kombinationen einbezogen werden (Rckversetzungen oder Einschlagen
zeitraubender Produktionsumwege). Z . B . w erden beim Bau einer
Textilmaschinenfabrik gebraucht: di e K o nsumgter fr di e dabei
beschftigten Arbeiter, Ziegel, Zement un d a nderes Baumaterial,
das sonst dem Wohnhausbau htte dienen knnen, Stahl und Eisen,
das zu Werkzeugmaschinen statt zu Elessern, Gabeln und anderen
Hausgerten verarbeitetwird, usw. Der Produktionsumweg kann
mehr oder weniger lang sein. J e l nger er ist, desto mehr Kapital
(Verzicht a u f K on s u mgterproduktion) i s t er f o r derlich. D ie
Konsumgter, auf die verzichtet werden mu, bilden den gemeinsamen Nenner, auf den man die einzelnen, verschieden langen
Rckversetzungen" umrechnen kann. Auch die so erstellten Gter
verwandeln sich im L a ufe der Zeit i n K o n sumgter. D i e T e x t i lmaschinenfabrikerzeugt Textilmaschinen fr Garne und Gewebe, aus
d enen dann die gebrauchsfertigen Gter hergestellt werden. A u f
diese Weise steht dem Verbrauch des Ersparten zu einem spteren
Zeitpunkt a uc h e i n e n t s prechendes Angebot a n K o n sumgtern
gegenber. Der Investor erwartet, da die Rckversetzung oder der
Produktionsumweg im Endeffekt mehr Konsumgter hervorbringt, als
dies bei direkter Verwendung der Produktionskapazitt zur Herstell ung von IConsumgtern der F all gewesen wre. D a d u rch ist er
befhigt,dem Sparer Zinsen zu zahlen und darber hinaus fr sich
selbst einen Gewinn zu erzielen' ).
1) Zur k a p italthcoretischen Grundlegung: W. Eu c z E s, Im p i t a l theorc~
tische Untersuchungen.
Gus t av F i scher, J e na 1934 ( H e ft 1 d i e ser Reihe);
16
3. Die Problematik des Gleichgewichts

zwischen Sparen und Kapitalbedarf.
Von einem wirklichen Gleichgewicht zwischen Sparen und
Kapitalbedarf kann demnach nur gesprochen werden, wenn durch
den Kapitalbedarf gerade so v iel P r oduktivkrfte i n A n s p ruch
genommen werden, wie durch Sparen freigesetzt werden, nicht mehr
und nicht weniger. Dieses Gleichgewicht ist natrlich am leichtesten
dadurch hergestellt, wenn Sparer und Investor dasselbe Wirtschaftssubjekt sind; etwa der Handwerker, der einen Teil seines Einkommens
nicht verzehrt, aber auch nicht auf die hohe Kante legt, sondern sich
eine Maschine fr seinen Betrieb anschafft; oder di e i n dustrielle
Aktiengesellschaft, die einen Teil ihres Reingewinnes nicht als Dividende ausschttet, sondern damit ihre Produktionsanlage ausbaut.
In einer total zentral geleiteten Wirtschaft, in der auch der Konsum
im einzelnen geregelt ist, ist leicht zu bersehen, wieviel Produktivkraft fr Investitionen brig ist und verwendet werden mu. Schon
in einer zentral geleiteten Wirtschaft mit freier Konsumwahl wrde
das Gleichgewichtsproblem zwischen Sparen un d K a p i t albedarf
b esonders aufmerksamer Beobachtung bedrfen. I n ei n e r V e r kehrswirtschaft mi t N a t uraltausch wrde das Gleichgewicht sich
immer leicht wieder herstellen, weil entweder der Investor die Gter,
ber die er verfgen mu, einfach nicht erhalten kann oder aber der
Sparer keinen Investor findet, der die von ihm erwarteten Gter
und Dienste verwenden will. In voller Schrfe tritt das Problem des
Gleichgewichts nur in der Verkehrswirtschaft') mit G ebrauch von
Geld und Kredit hervor,insbesondere, wenn Geld durch Kreditgewhrung entsteht. H i er mu der Ausfall von Nachfrage in Form
von Geldangebot durch andere neue Nachfrage in Form von
G eldangebot ausgeglichen werden. D i e ser A u sgleich m u, w i e
schon mehrmals gesagt, durch den Kredit erfolgen. Da aber, wie die
moderne Kredittheorie erwiesen hat, zwischen der Gewhrung von
Kredit und dem Verzicht des Sparers auf einen Teil seines Geldeinkommens zur unmittelbaren Gternachfrage kein d i rekter Zusammenhang besteht, knnen sich h ier G l eichgewichtsstrungen
Ders., Der Wirtschaftsproze als zeitlichcr Hergang. In Jahrb. f. Nat'
g. n Ja >r . .
ati o n alkonomie
und Statistik, Hd. 152.
1) Unter V c rkehrswirtschaft" v erstehen w r
'>V'
h
e n wir eine 'ivirtschaftsordnung i n
der Elcmcnte der Verkchrswirtschaft als Idealtyp
(' S
eai deal,yp'
ypus (im Sinne von IV. Eucwns)
dominicrcn. b er die Beziehung zwischen
i
ea
W igr t s chaftssystem"
und konkreterWirtschaftsordnung" s. Ivst.rna Euiypischem
,
G
TRR ' UcKEN, Grundlagen der Nationalkonomie. Jena, 3.Aufl. 1943. S. 95ff.
17
ergeben. Eskann durch kredit dem Investor mehr Inanspruchnahme

von Produktionskapazitt ermglicht werden, als durch die Sparer
freigesetztwird. Es kann aber auch umgekehrt sein, da nicht genug
kredit gegeben und genommen wird, um den Nachfrageausfallder
Sparer auszugleichen. E i n A u sgleich tritt d ann auch, wie wir alsbald sehen werden, ein. A b e r es wre falsclt, diese Art vo n A u sgleich als Gleichgewicht zu b ezeichnen, weil der eigentliche Sinn
des Sparens dabei verflscht wird.
3 . Kapi t e l :
Einkommens- und Vermgensbildung

bei Gleichgewichtsstrungen
zwischen Sparen und Kredit.
Da die m oderne I<redittheorie zu e i nem wesentlichen Teil
im Zusammenhang mi t V e r suchen, allgemeingltige I<onjunkturtheorien aufzubauen, weiter entwickelt worden ist, hat l ange Zeit
die konjunkturelle Einwirkung vo n B e wegungen des I<reditvolumens im Vordergrund der Untersuchungen gestanden. In dergroen
Weltwirtschaftskrise der 30er Jahre hat man auch das Sparen in die
Betrachtung einbezogen und ist dabei unter dem Eindruck der
Ikrisenwirkungen begreiflicherweise zu e i ner n egativen W e r tung
gekommen. D i ese hat sich teflweise ber die konjunkturelle Lage
ihrer Entstehungszeit hinaus gehalten und die theoretischen Anschauungen manchmal einseitig beeinflut. ber derartige Zeitbedingtheiten" mu jedoch dieTheorie hinwegzukommen suchen. Inzwischen
ist der Glaube an die Regelmigkeit und Notwendigkeit des IConjunkturzyklus stark erschttert, un d v i e lfach ist a n s eine Stelle
ein fast ebenso blinder Glaube an die Vermeidung von I<onjunkturs chwankungen durch staatliche Wirtschaftslenkung getreten. D i e
Betrachtung der E i n fl sse, die Gleichgewichtsstrungen zwischen
Sparen und kredit auf Einkommens- und Vermgensbildung ausben, sollte sich von beiden Vorurteilen freimachen. E s sollen die
Wirkungen untersucht werden,die von Divergenzen zwischen Sparen
und kredit a u sgehen, gleichviel, ob diese Divergenzen durch I<onjunkturschwankungen, staatliche Lenkungsversuche, staatliche Finanzierungsbedrfnisse oder sonst welche Faktoren ausgelst sind.
Wir betrachten absichtlich isolierte Einzelflle, um Antwort auf die
Frage zu bekommen, inwieweit der Sinn und Zweck des Sparens
Probleme der theoret. Notlonsl0tmnomle. ttelt 0,
Oestr l e h , Kr edit und Sporen.
18
durch solche Divergenzen beeintrchtigt wird. Der Sinn und Zweck
ist das wird oft gnzlich vergessen zunchst einmal Vermgensbildung zwecks Vorsorge fr die Zukunft. D i e ser Standpunkt des
Sparers,der doch nun einmal zum Sparen dazu gehrt, verdient
Beachtung, ohne da deswegen die Wirkungen auf das Ganze der
Volkswirtschaft vernachlssigt zu werden brauchen. Die Ergebnisse
s olcher Einzeluntersuchungen lassen sich u n schwer au f U n t e r suchungen ber Konjunkturen, staatliche Wirtschaftslenkung usw.
anwenden, ohne da diese Anwendung zu unserer eigentlichen Aufgabe gehrt. E h e wir auf die Wi rkungen der Divergenz zwischen
Sparen und ICrediteingehen, mssen wir den Zustand etwas nher
betrachten, in d e m G l eichgewicht zwischen Sparen un d I Credit
herrscht.
1. Gleichgewicht von Sparen und Kredit.

In einer im Gleichgewicht befindlichen Volkswirtschaft laufen
alle Zahlungen so, da die fr E i nkommen ausgezahlten Summen
wertmig genau d e n I Costenpreis des Sozialprodukts d ecken:
das Einkommen kauft das Sozialprodukt. D i e z u r l a ufenden Erneuerung des Produktionsapparates notwendigen Zahlungen sind
vorher durch richtiges Einsetzen von Amortisationsbetrgen in die
ICostenrechnung abgezweigt, sie laufen zusammen mit den Zahlungen,
die zurBewegung der Gter im Produktionsproze dauernd erfolgen,
bis das Gut den Konsumenten erreicht. E s w ird also, wenn nicht
gepart wird, gerade so viel Einkommen ausgezahlt, wie der Wert
der verbrauchsfertigen Gter, d i e a u s d e m P r o d uktionsproze
herauskommen, betrgt, und dieses Einkommen wird auch zum Ankauf dieser Gter,also zum IConsum, verwendet.
Wenn die IConsumenten nun einen Teil i h res Ei nkommens
in irgendeiner Form sparen und nicht fr Konsum ausgeben, so
wrde dadurch ein gewisses Quantum K onsumgter unabsetzbar
werden, wenn sonst nichts geschhe. Es wird aber nun zu gleicher
Zeit von den Banken ein gewisses Quantum Kredit fr irgendwelche
Investitionen gegeben. Die Zahlungen, die aus diesen Krediten geleistet werden, treten an die Stelle der Zahlungen, die wegen des
Sparens nicht mehr erfolgen. (Es ist aber nicht etwa dasselbe Geld
das der Sparer einspart und der Kreditnehmer ausgibt.) Der kredit-I
nehmende Investor entwickelt Nachfrage teils nach denselben Gtern,
die zuvor der Sparer einkaufte, teilweise aber auch nach anderen
1) Vgl. hierzu und zu den folgcndcn Abschnitten: R. v. Srntct., kapital
und Produktion. IVicn 1934.
Gtern. E s m u also eine Umlenkung in der Gtererzeugung erfolgen, und dazu ist mindestens eine vorbergehende Preisverschiebung erforderlich. Das Gleichgewicht ist erreicht, wenn die fr I<onsumgtererzeugung nunmehr entbehrlichen Produktivkrftegerade
durch die zustzliche Produktion f r I n v estitionen, fr P r o duktionsumwege", in Anspruch genommen werden. Arbeiter,die bisher
in der I<onsumgterproduktion ttig waren, sind nunmehr bei der
Produktion von Investitionsgtern beschftigt. I hre Nachfrage nach
I<onsumgtern bleibt also gleich. Dagegen wird der Gesamtkonsum
um den Nachfrageausfallder Sparer nach I<onsumgtern geringer,
der Produktionsapparat aber wird um den gleichen KVertbetrag
(I<ostenwert) grer. B i s zu m H e r anreifen der neuen Anlage zur
Produktion mssen auch die Zinsen aus dem kredit bezahlt werden,
was bedeutet,da die sog. Bauzinsen zu den Anlagekosten gehren.
Nach Heranreifen der neuen Anlage zur Produktion von I<onsumgtern mu das gesamte Volkseinkommen so gestiegensein,da das
zustzliche Gterangehot aufgenommen wird. N a c h Fertigstellung
der Anlage entfllt die Nachfrage des Investors', wenn es sich nur
um diese eine Anlage handelte, drfte also von diesem Augenblick
an nicht weiter gespart werden. Es mte im Gegenteil mehr konsumiert werden, denn es mu vernnftigerweise unterstellt werden,
da mit d i eser neuen Produktionsanlage der I <onsumgteranfall
grer istals vorher. Um diesen Betrag mte dann auch das gesamte Geldeinkommen grer als vor ihrer Erstellung sein, falls es
nicht zu e i nem P r eisdruck k ommen, vielmehr das Gleichgewicht
erhalten bleiben soll. V e r a nlassung dazu geben schon die laufend
flligen Zinsen, deren Finanzierung eine zustzliche Nach frage schaffen

wrde. In wirklichkeitschieben sich natrlich dauernd eine Unzahl von Investitionsfllen ineinander. Di e eine Anlage wird fertig,
eine andere wird allmhlich verbraucht und, finanziell gesehen, das
darin investierte I<apital amortisiert, wieder eine andere wird begonnen. D e m e n t spricht, d a d i e e i nen S p arer i h r e E r sparnis
konservieren, andere ihre Ersparnis verbrauchen, whrend wieder
andere zu sparen anfangen. Gleichgewicht herrscht, wenn die NettoErsparnis mit der N e t to-Investition bereinstimmt.
In diesem gedachten Idealfall beruht das wachstum der Produktionskapazitt nicht auf hherer Ergiebigkeit infolge technischen
Fortschritts d i eser Fall w i r d u n s g e sondert b eschftigen ,
sondern auf strkerem I<apitaleinsatz auf Grund der gegehenen
technischen kenntnisse. Die grere Ergiebigkeit wird erzielt dadurch, da das Sparen, also eine zeitweise Enthaltung von I<onsum,
20
die Rckversetzung" von Gtern im Produktionsproze mglich
macht und dadurch einen zeitli
chen Aufbau des Produktionsapparates herbeifhrt, der einen greren Ertrag ermglicht. A n genommen ist ferner, da der Kredit zur I nvestition in produktiven Anlagen erfolgt. N a t uralwirtschaftlich gesehen, entspricht also unser
Fall der k lassischen Vorstellung. D e r g r u ndlegende Unterschied
gegenber der klassischen Vorstellung besteht darin, da nicht eine
automatische Einstellung auf ein d erartiges Gleichgewicht angenommen wird . D i e ses Gleichgewicht mu b e w ut a n gesteuert
werden, dadurch, da nicht zu viel, aber doch genug ICredit fr die
Investition gegeben wird, so da gerade der durch das Sparen verursachte Nachfrageausfall ausgeglichen wird. W enn dies geschieht,
t reten keine nachhaltigen Preisnderungen ein, sondern nur d i ej enigen, die zur Umlenkung der Produktion erforderlich sind. D i e
Nachfrage des Investors richtet sich teils auf die ersparten Konsumgter (Entlohnung der Arbeitskrfte), teils auf solche Gter, die
statt dessen mit denselben ICosten hergestellt werden knnen, Man
sieht, wie schwierig es sein mu, ein derartiges Gleichgewicht bewut
anzusteuern; vollkommen wird es fast nie erreicht werden. T r o t zd em mu dieser Idealfall al s R i c htpunkt d e r K r e d i tpolitik a n gesehen werden.
Worin besteht nun das Charakteristische des beschriebenen
Gleichgewichts unter dem Gesichtspunkt des Sparens 3 Keineswegs
darin, da die Ersparnis gleich der Investition ist. D i eses Ergebnis
wird, wie wir sehen werden, in einer Reihe von anderen Fllen ebenfalls erzielt.
Da s W e sentliche beim G l eichgewichtszustand i st ,
da tatschlich das Vermgen der Sparer einen dem
Sparen gleichwertigen Zuwachs erfhrt, ohne da an
einer a n d e r e n S t e l l e e i n e V e r m g e n s m i n d e r u n g s t a t t findet . G eldmig gesehen, besteht dieser Zuwachs in Guthaben
oder Wertpapieren. Gtermig entspricht dem Zuwachs an Sparervermgen der Zuwachs des Produktionsapparates. Zwar gehrt
dieser Zuwachs zum Eigentum der Unternehmer, die den ICredit
aufgenommen haben, aberdie Unternehmer haben im gleichen Wert
Schulden an die Sparer, sei es direkt (Effektenbesitz) oder durch
Vermittlung eines ICreditinstituts (Guthaben)' ). Zu r
I Controlle
des Gleichgewichts mag folgende Vorstellung dienen: die ersparten

Betrge wrden zum Ankauf des zugewachsenen Produktions1) Der Zuwachs an volicswirtschaftlichem VermO
erm gen wird also durch die
geldlichen Beziehungen denen zugeteilt, die ihn durch ihren I<
n u r c i i iren I<onsumverzicht ermdglicht haben.
21
apparatesausreichen. Die Sparer sind also gewissermaen auf Umwegen die Eigentmer des neu erstellten Produktionsapparates.
2. Kreditausdehnung ohne Sparen.

Wir gehen nunmehr einen Schritt weiter und stellen uns vor,
da in einer Volkswirtschaft, die in der im v origen Abschnitt dargelegten Art im Gleichgewicht ist, der ICredit ohne entsprechendes
S paren in seinem Gesamtumfang ausgedehnt wird . E s i s t n i c h t
ntig und w re sogar unzweckmig, in den V o raussetzungen so
weit zu gehen, da etwa das Sparen ganz aufhrt. V i e lmehr wird
angenommen, da die bisherige ICrcditgewhrung der laufenden
Sparttigkeit in der im v o rigen Abschnitt dargestellten Weise entsprochen hat, da nunmehr aber noch darber hinaus das ICrcditvolumen ausgedehnt wird . W i r b e t r achten nunmehr die Wirkung
dieses im V erhltnis zum S p aren bermaigcn ICreditwachstums
a uf die E i n kommens- und V ermgensverhltnisse. D a bei soll i n
Betracht gezogen werden, da aus der Vergangenheit eine bestimmte
Masse von Sparvermgen vorhanden ist,das soweit es nicht vom
Sparer selbst investiert w u rde und i n G e stalt d auerhafter Gter
in seinem Besitz ist i n S p a r guthaben, E f f ekten un d a nderen
Geldforderungen dargestellt ist, di e auf f este Geldbetrge lauten.
Dem steht eine bestimmte Masse von Gtern gegenber, dauerhafte
Produktions- un d V e r b r auchsgter, z . B . F a b r i ken u n d M i e t shuser, Lgerund im Fabrikationsproze durchiaufende Gter usw.
Die Eigentmer dieser Gter sind direkt oder indirekt Schuldner der
Sparer, denen bestimmte T eile des Ertrages als Zinsen zuflieen.
In diesen Zustand hinein werden nun Kredite fr weitere Investitionen gegeben, ohne da durch zustzliches Sparen hierfr
Produktivkrfte f r eigesetzt sind .
A uf w e l chen A nreiz hi n d i ese
Investitionen vorgenommen werden, lassen wir v o r erst d ahingcstclltt).
D e r P r o d u k t ionsapparat un d d i e i n i h m b c schftigtcn
Arbeitskrfte sind durch den laufenden Verbrauch und die bislang
schon in Gang gesetzte Investition voll ausgenutzt. Wir unterstellen,
da eine Produktionsausdchnung (z. B. durch Verlngerung der

Arbeitszeit) nicht mglich ist. Neben die bisherigen Zahlungen fr
IConsum und Investition treten nun die Zahlungen aus den zustzlichen ICrcditen. Es wird also eine zustzliche Nachfrage nach Arbeitsk rften, R ohstoffen, Zwischcnproduktcn u sw. e n t faltet .
Som i t
1) Mit den Antriebs- und Hemmungs~ f t c n der im Text nunmehr zu schildcrnden Prozesse befassen wir uns im 6. I<apitcl im Zusammenhang mit den Lcnkungsproblemen.
t reten auf T eilen des Arbeitsmarktcs Lohnsteigcrungen und a u f

gewissen Gter mrkten Preissteigerungen ein. D urch berbietung
und entsprechende Erhhung der Kosten wird ein Teil der bisherigen
Konsumgterproduktion zum E r l iegen gebracht, und d i e h i erfr
besclrftigten Arbeiter und Produktionsgter werden auf die Pr oduktion fr Invcstitionszweckc abgelenkt. Von der Preissteigerung
werden daher infolge verringerten Angebots auch Konsumgter
erfat, w obei di e P r eissteigerung keineswegs durch di e b esagte
Kostenstcigerung begrenzt ist. I m weiteren Verlauf wlzt sich dann
die Preisstcigerung von hier aus auch auf die zunchst noch nicht
betroffenen Zwischenprodukte und R o hstoffe zurck. A u f d i e se
Weise wird di e P r eissteigerung allgemein, was aber k e ineswegs
bedeutet, da sie gleichmig verteilt i st . D i e a l l gemcinc Preisstcigerung und die dabei anfallenden Sondergewinne bilden einen
neuen Anreizzur Ausdehnung der Investition und cntsprcchen der
Kreditbcanspruchung. Wird dem nachgegeben, so folgteine neue
Welle der Preissteigerung. So liegt in dem Proze eine Tendenz, sich
immer weiter fortzusetzen.
Dieser Proze der inflatorischen Prcissteigerung ist oft genug
geschildert worden; er soll hier hauptschlich unter dem Gesichtspunkt seiner W i r kung auf E i n k ommens- und V e rmgensbildung
betrachtet werden. Durch die zustzlichen Kredite wird das gesamte
Gcldeinkommen grer. J e doch nur ein Teil der einzelnen Geldeinkommen nimmt an dieser Steigerung teil, ein anderer Teil bleibt
auf seiner bisherigen nominalen Hhe. Da der Anfall von Konsumgtcrn infolge Abziehens von Produktionskrften aus der Konsumgterproduktion k l einer geworden ist, m u d e r G e samtkonsum
gcringcr werden. Diese Konsumeinschrnkung wird durch die Preissteigerung erzwungen und mu von denjenigen getragen werden,
deren Einkommen teils berhaupt nicht, teils nicht entsprechend
gestiegen ist. 1 r den gleichen Gcldbetrag kann nur noch eine geringere %lenge Konsumgter gekauft werden. E i nem Teil der Einkommcnsbezieherwird also der infolge Umgruppierung der Produktionskrfte notwendige Konsumverzicht durch Preissteigerung auferlegt. H i e rfr hat sich der Ausdruck crzwungencs Sparen" eingebrgert. E s ist i nsofern nicht ganz zutreffend, als diesem Konsumverzicht k eine V c rmgensbildung k eien' K o
l
ons u m anspruch
in
der Zukunft e n t s pricht, worin ein schwcrwie d
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vcrwiegcn cr
nt e r schied
gegcnbcr dem eigentlichen Sparen gegeben ist. E V
is . ' i n e er m gensb ildung findet gleiclrwohl statt n u r f l l t d e V
er e r m genszuwachs
nicht denjenigen zu, die ihren Konsum einschrnk
t . N
n sc>rn en mu ten. N u t z -
23
nieer des Prozesses sind vielmehr diejenigen, die in seinem Verlauf
mehr Sachgter indie Hand bekommen, als sie Schulden machen
mssen. Das sind insbesondere diejenigen,die am Anfang des Prozesses Kredit genommen hatten, als sich die Preissteigerung noch
nicht voll d u rchgesetzt hatte.
Irgendwann kommt natrlich auch dieserProze einmal zum
Stillstand d urch welche Krfte, mag ebenfalls zunchst dahingestellt bleiben. E i n n eues Gleichgewicht spielt sich ein. H i e r b ei
sind Mglichkeiten zwischen zwei Extremen gegeben: In dem einen
Extremfall spielt sich ein Gleichgewicht auf dem inzwischen erreichten
hohen Preisniveau ein . D i e s g eschieht, wenn zwar da s K r e ditvolumen nicht mehr weiter wchst, aber auf der zur H a l t ung des
erreichten Preisniveaus ntigen Hhe verharrt ; oder aber d i es
das andere Extrem das Kreditvolumen schrumpft wiederzusammen, das Investitionsvolumen verringert sich entsprechend, und das
Gleichgewicht spielt sich w i eder auf d e m a l ten P r eisniveau ein,
das am Ausgangspunkt der Bewegung gegeben war. N a t rlich sind
zwischen beiden Extremen eine Reihe von Gleichgewichten mglich,
d. h. Einspielen in einer Lage zwischen dem Ausgangspreisniveau
und dem h chsten durch di e K r e d itausdehnung herbeigefhrten
Niveau. E s gengt die Betrachtung der beiden Extremflle, deren
Ergebnis auf die brigen mutatis mutandis leicht anwendbar ist.
In beiden Fllen ist d u rch di e I n v estition neues Vermgen
entstanden. Aber im Gegensatz zum Gleichgewicht zwischen Sparen
und IQedit w chst dieses Vermgen nicht denjenigen zu, die das
Konsumopfer zugunsten der I nvestition getragen haben.
Betrachten wir zunchst den ersten Extremfall, in dem sich
ein neues Gleichgewicht auf dem erreichten Hchstniveau einspielt.
Wir nennen ihn der Krzer halber und nur fr den Zweck dieser
Betrachtung Infl at ionssto". Es hat sich hier eine totale Verschieb ung der Ei nkommens- und Vermgensverhltnisse ergeben. E i n
Teil der Einkommen ist im Zusammenhang mit dem Inflationssto
von vornhereingestiegen, hat ihn sozusagen inauguriert. Ein anderer
Teil der Einkommen ist der Preissteigerung nachgerckt, sie ganz
oder teihveise ausgleichend. D a s N achrcken hemmt in gewissem
Umfang den Proze, indem die weitere Verteuerung der Kosten die
Investition erschwert, andererseits das zustzliche Einkommen auch
bei dem erhhten Preisniveau Absatz und Produktionsmglichkeiten
fr Konsumgter schafft. Es ist also auch eine Tendenz zur Rckbildung der Verschiebung zwischen Konsumgter- und Investitionsproduktion vorhanden. Jedoch reichen diese Tendenzen allein nicht
24
us, dvn Proze zunl Stillstnd z bringen. h t l dcrc ICrriftc tilsscil
liitiziitrctcit, sei cs, (l (lcr ICrvdit citigcschriinkt tld vvrtvllvrt wird,
sei cs, <lU spot <liv. Iitvvstitiosltist cliliit o(lct' tls (li'.t)i gcstvigvrtvit I.'ikoitei) stiirl(cr gvsl)tri, winl . J v <locll s<)ll hivr)if
;iii (licscr Stelle iioch i)icht lilivr <'.itlgcg)lgvti w< r(lci). Ds Grl(!iclig<.'wicltt ist jcdctlft)lls erst crr<'.icllt, wut)ii iiilf <lot)t vrlihtv l ' t cisivvlt (lcr ICrc(lit <lvlil freiwillige Spret) ctltspricht,
Eitic dritte Gruppe von Eikomnlc ht eine Ir. rlii)ii))tlg cn t sprcchcd der Prcissteigcrung nicllt (lurchsctzv kne. I hre IConsum- und Sparttigkcit') bleibt cingcscliriinkt, wiilirend die der beid en andcrcn Gruppen cntsprcchcnd erhht i st .
Ebenso liat sich durch den In flationssto eine grundlcgendc
Vernderung der V ermgensverhltnisse vollzogen. W i r wi e s en
b ereits darauf hin, da das neugebildete Vermgen nicht i n d a s
Eigentum detjcnigcn gelangt, die das IConsumopfer getragen haben.
Wcm wchst es also zu? Die Investoren crlangcn Eigentum an den
v on ihnen erstellten Gtern. D e m st eht die Schuld aus dem I n vcstitionskredit gegenber. Es kommt nun darauf an, bei welcher
Prcislagc diese Schuld cingcgangen wurde. W en n vor B eginn der
Prcissteigcrung, wenn der Investor nocli zu gnstigen ICostcn cingckauft und produziert liat, so fllt i li m aus der Prcisstcigcrung,
d er ja aucli sein Invcstitionsprodukt untcrlicgt, ein Gewinn zu, J c
spter ICreditafnhnie und I vcstition stattfitidcn, jc w eiter <lic
I rcisstcigcriing fortgcschritt('.n ist, (lcsto gcrii)g(.r ist (licscr Grrwin
;iits 1'reisstcigvr<itig <iiis G<!l<lctwvrti)g. h tt) I'.<lv <lcs 1'rozrss<.s
itfg(!i)oi)vc ICr<!<litv. trg<!ti kcitt G l(l<.t)tw<.rtitt)gsg<,will))<) ll)i!Iir
n'n
'
r
( vr (!eilt<! 1v(stitloiisg<!wii)t)
itits g<st<.igcrli.r I.'rgi<.l)igl.lt <l<s I'r()-
<lkti<rtisitiiiw< gs Iii(!il)t <Iv<)ti iitil)<!rillirt. )
l ) i c s(:t)Gi;wititivi) t<!Iiv
li. G!I l!i) tw 'I'tgtiv! Ihlstc (Icl j ',lg! g 'g!ill)!r, (li . will)rcti(l (I(!Ii
ltifl;iti<isslU<.s si);ir<!It, l ) s ttliig<.tt ztit)i 'l ci l i t i tcli (llv. Bczi<.l)<.t <I<!l'
< lilrcli <ii l Crc<litiiweit tittg 1 cstcig<!rt(!it G l I ' I

'c
c ( c) I I ( Ol l l lc) I h e l l t
l lisichtlicli (Ivs l'it)kotivtls gvl)rctl sie zi) (Icti Nt) tzt)lccnl des
Vorg;ingcs, J(.doch winl (livsvr Niitzcii i )
't
V r l; f
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crcii
(lctl Fortgat)g (lcr I'rvisstvigcrug gctnind ' t. B ' ' d
Vc r l i u f (lurcli
l uwaclis an Einkommen ganz oder zum <.r
'f 'l . f c- i d ' v tZnV e rsuch, dc)i
' ci r d i e i u k u i ift aufzus paren, erleiden die ncacn Sparer das glei I S I ' I a l
'c ie c iic( s w i e d i e noch
1)De n
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und in gewissem Umfange wahrscheinlich, aberauc

hci mc rr gespart wird, ist m glieh
'c r, a cr e i ncswcgs nohvcndtg.
Dcswc ca
i st Sparen nicht als abhngigc Variable" zu betracht i
zu c rac rtcn in dem Sinne, da die I<rcditauswci<ung notsvcndig cincVergrerung des S src
ng cs p a rcns nach sich zieht. V I . hierzu
den Aufsatz von R. v. Srrrrcr.: Dcr Wiclrscllschc Isrozetl" ir
M i l 2
25
zii bctrnclitctt(lc nltcit Sparer: siv. vcrlicrc (lrcli (lic I'rcisstcigv.ntttg cittctt 'l cil
ScltgilL(.t It.
(l c s Gv w i i lvs ntt (l i (! f v w v l l i g ctt I : i g c t tLiittlvr v( ) tt
(l)i(t Glt'l('.Ii(tilg I'.I'si)tll'IIII( ~ l l l v (';iliiioil gi lt al l ('.IlI)I('I'i A l ) ( ' I'

si(! 1)('Illlllll I I'ti volll Hl llll(l [1(lllk I. (II' Sl)lll'('I' llll(l l llv(".(L ol'('ll (!L wtl!( gt) llz
tttt(l('.I('so l)l (1 I riigvr (I('s ICtts)III)v('.Izlcltis gvl It I'I (I(!r V('rtililtig
(I('s ll('.Ilg(!1)il(l(! L('Il Vvt'lg('Ils lv('I'1ls, Llt)(l illl('.11(li(1 nlll 1'.Itlkollllllll
Gvwiitcit(lc v v r l i v r vti v i t ic n T e i l ( l c s G( t witttt(s, sol)nl(l si i ( l e t i
ICrcis (lvr Spnrvndctt citretet).)

Dnrbcr 1)inas rft aber der Iflntionssto nucli cic Vcriindvrung in der Vcrtcilung des vor seinem Eintrctcn bcsteltcndcn Vcrmgcns hervor. Auch die bestchcndcn daucrhaftcn Gter und Vorrte nehmen an der Preissteigerung teil. D a d u rch erhht sich ihr
Nominahvert bei den Eigentmern. D e r N o m inahvcrt der darauf
ruhenden Schulden und der d e n S chulden entsprechendenS parguthaben bleibt aber gleich. D e m n ach w ir d de r A n t eil d er
Sparer am bestehenden Sozialvcrmgen geringer, verglichen mit dem
Anteil, dem sie vor Beginn des Prozesses besaen. Die Sparer knntcn
das mit i h ren E r sparnissen produzierte I nvestitionsprodukt nicht
mehr kaufen. O l )nc iltr Zutun oder Untcrlnsscn ist ihr rcalcs Vermgen zugunstc ilircr Schuldner vcrringcrt. I l a n d clt cs sicli um
cinc llingcrc In flntionspcriodv, so knnn (lies bis zr v lligctt Vcr-
ItlgcI) svc r ich t ll llg gell c ll,

lt)) G g t)sttlz z(iii) l t ) fit)tiot)sst )Ii" wir (l I) l iii r
v o r ( ll r-
g(!II('Il(1('.II IC()iif III)killt'wII(1 Iii (I('Il 1)Iii tl(IIIII) I")ii(111('II(I('II V('i'Illttg('Il!i

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Illit(s(!II k('Ill(1 (ln('I'll(l(1 V(it'litt(lt'(tilg lt('I'vot'g('I'tlf('II, (Itl )in(!II
ll litt(11'(! I' A llllll lllll(1 ii II II II ('lll I'Il(l(1 (III!( iii
i(! I I ('It(t Ii v('all, ( I('I' Iil l (' ( (('I(I"
w( I'I. )vi(!(I( I' II( I'gL! (L( Iii (vii'(I s Zlll Iii(!Ilt(I. It(L (l(! i' V( I'Illll f (I( I' glI('.I1
wi(t I!II lll
fitti lullt(!(L()LI,
' viii I(!Il (l('I' G (!I(lvillk(tlllll('II t(l('Igty (III
'I'cil l)lvil)L zttrllck ; il t is l'r(!Ist)iv(!iiti steigt f (s LIILL ('Ill(! (!I'zwttttg('It(!
ICottsulllvitiscltrlillk tit)g citi, wiilirc(l (liv (lvr ICottstttttgllt(!t'1)ro(lttktlott
ctlizogvtivt) I' rodkiivkriifto f i l r I t ) vcstitioti f r cigcn)ncl) t w(!t(lvti.

Alles dies abvr gclit voriibcr, svlbst wctt vs sicli iibcr J;(lire ltitizivlit.
Wcrdcn ICrcditausdclinung und I n v estition an c i ncm bcstimmtcn
Punkt gestoppt und auf das frhcrc Ma rcduzicrt, so stcllcn sich
nach einer m eist schmerzlichen und v e r lustreichen Anpassungsperiodc die alten Einkommens- und Vermgcnsvcrhltnisse einigcrmaen wieder ein.
Wcm ist nach Ablauf der I Conjunkturwcllc" das durch die
Investition gcbildctc Ncuvcrmgcn zugcwachscn (' Auch hier sind
26
es nicht diejenigen, denen durch die konjunkturelle Preissteigerung
das IConsumopfer auferlegt ist. Z u n chst bilden sich auch Geldentwertungsgewinne bei den I nvestoren. J e doch treten diese nur
vorbergehend auf und gehen mit dem Auslaufen der IConjunkturwelle wieder verloren. E s ergeben sich sogar schlielich Geldaufwertungsverluste bei denjenigen Investoren, die zu d e n h heren
IConjunkturpreisen und -ICosten eingekauft und produziert haben.
D er eigentliche Investitionsnutzen aus erhhter Produktivitt d er
A nlage wird durch den Geldaufwertungsverlust verringert, k a n n
sogar verzehrt oder gar in einen Preisverlust verwandelt werden.
Die eigentlichen Gewinner der IConjunktur sind diejenigen, die

aus dem konjunkturell gesteigerten Einkommen Geldersparnisse
machen. Sie gleichen den Leuten, die bei einer Brsenhausse mitgehen, aber rechtzeitig vor dem Ende aussteigen". D e n Geldaufwertungsverlusten der Investoren stehen hier entsprechende Gewinne
derjenigen gegenber, die be i e r hhten P r eisen Geldersparnisse
bildeten.
Im ganzen genommen bleiben bei der Konjunkturwelle"
die Vermgensverschiebungen innerhalb derdirekt an dem Vorgang
Beteiligten. Die schlielichen I'olgen sind nicht so tiefgreifend, falls
die Erhhung und die darauf folgende Rckbildung des Preisniveaus
nicht zu stark sind. I m merhin bringt die Rckbildung, die die Lage
wieder zugunsten der Sparer korrigiert, auch V erluste mi t s i ch,
von denen Gerechte und Ungerechte blind getroffen werden.
Von einer wertenden Beurteilung soll in diesem Stadium der
Betrachtung bewut noch abgesehen werden. A uch der Ausdruck
Inationssto" soll keineswegs dazu einladen. Wir betrachten hier
lediglich an s ic h b e kannte, d urch I Creditpolitik h e r vorgerufene
Vorgnge unterdem besonderen Gesichtspunkt der Einwirkung auf
Sparen und Vermgensbildung.
3. Sparen ohne Kreditausdehnung.

Ausgangspunkt f r d i e f o lgende Betrachtung sei wiederum
die im Gleichgewicht von Sparen und ICredit befindliche Volkswirtschaft. W i r s t ellen uns nun v or , d a d i e l a u fende ICreditgewhrung fr Investitionen hinter der laufenden Ersparnis zurckbleibt, sei es dadurch, da mehr gespart oder dadurch, da weniger
investiert wird. Daraus ergibt sich der Zustand, da die Nachfrage
der Investoren nicht den Nachfrageausfall, der durch IConsumenthaltung der Sparer entsteht, ausgleicht. Es werden Produktivkrfte
freigesetzt, ohne da sie anderweitig beschftigt werden. E n t steht
27
diese Diskrepanz durch Nehrsparen, so sind es zunchst in der I~ons umgterproduktion b eschftigte P r oduktivkrfte, di e v o n d e m
Nachfrageausfall betroffen werden; entsteht die Diskrepanz dadurch,
da weniger investiert wird der ty pische Fall eines I<onjunkturumschwunges, bei dem die Unternehmer durch Zurckhaltung von
der Investitionsseite auf die Sparerseite bergehen , so werden
p rimr solche Produktivkrfte freigesetzt, die bis dahin in der I n vestition beschftigt waren. I n b e iden Fllen setzt ein Proze des
Preisrckganges, des E i n k ommensausfalles, de r A r b e itslosigkeit
und der Vermgensverluste ein, der sich ber die ganze Volkswirtschaft ausbreitet. I' angen den ersten Sto die erstbetroffenen Unternehmer auf, indem sie weiter produzieren, den unverkauften Vorrat
ihrer Produkte anwachsen lassen und i hr e l i q uiden Geldreserven
verbrauchen oder ihre I k reditmglichkeiten anspannen, um i h r en
Verpflichtungen gegenber A r b eitern, I <apitalgebern un d L i e f eranten nachzukommen, so kann dies doch nur ein bergangszustand
sein, in dem man noch an eine nur vorbergehende Strung glaubt.
Im weiteren Verlauf w ir d j e der U n t ernehmer versuchen mssen,
sich der neuen Lage anzupassen. Er w ir d durch Preisherabsetzung
versuchen, den angewachsenen Vorrat und die weiterlaufende Produktion seiner Erzeugnisse an den ) farm zu bringen, seine Produktion
der v erringerten Nachfrage anzupassen, dementsprechend seine
Auftrge an die Lieferanten-Unternehmer einzuschrnken, ntigenfalls die I<apitalbeteiligten zum V erzicht auf Geschftsertrge zu
ntigen,die kreditgeber um Stundung und Nachla zu ersuchen,

nachdem der Verzicht auf U n t ernehmergewinn und die Hi nnahme
eigener Vermgensverluste nicht mehr ausreichen. H i l f t d ies alles
nichts, so bleibt nur noch die Stillegung und Schlieung des Betriebes
brig. G e r ade diese Anpassungsversuche breiten den Proze von
Preisverfall, E i n k ommensausfall, V ermgensverlust un d A r b e itslosigkeit ber die ganze Volkswirtschaft aus. ber das Lieferantenverhltnis zwingt ein U n t ernehmer den anderen zu dem gleichen
Verhalten. Der Druck auf die Lhne, der dem einzelnen Unternehmer
als Erleichterung und A n passung erscheint, wirkt i m g a nzen nur
verschrfend, d a d i e N a c h frage au f d e n I < o nsumgtermrkten
dadurch weiter nachlt und die I<onsumgterpreise weiter herabdrckt. E i n e besondere Vertiefung erfhrt die depressive Wirkung,
wenn nicht nur di e Neuinvestition nachlt und ist sie einmal
hinter der laufenden Ersparnis zurckgeblieben, so zeigen sich alsbald die geschilderten depressiven Wirkungen, die vo n j e glicher
Neuinvestition abschrecken , sondern auch die Ersatzinvestitionen
28
im Hinblick auf die allgemeine Unsicherheit zurckgestellt werden.

(Die Unternehmungen haben z.B. zwar die Geldbetrge fr den
Ersatz verbrauchter Maschinen richtig zurckgestellt, v erwenden
sie aber nicht zur Bestellung neuer Maschinen.) Dieser zur laufend en Ersparnis hinzutretende Nachfrageausfall w ir d g e r ade i n
einer Volkswirtschaft mi t u m f angsreichem lterem P r oduktionsapparat, in der die laufende Ersatzbeschaffung einen erheblichen
Teil der Produktion in Anspruch nimmt, von groem Gewicht sein.
Es drfte sich erbrigen, die Schilderung des depressiven Prozesses zu verbreitern und zu vertiefen. Seine Erscheinungen sind teils
aus eigenem Erleben, teils aus den Schilderungen der groen krisenhaften Depression 1929 1932 nur allzu vertraut. H i e r k o mmt es
darauf an, die Wirkung auf die Einkommen- und Vermgensbildung
zu betrachten. E s vollzieht sich nmlich im Verlauf des Prozesses
eine vollkommene Vermgensverschiebung. Den n z weifell os

w chst d a s V e r m g e n d e s ' e i n z e l n e n S p a r e r s ; a b e r d a s
gesamte V e r m ge n w c h s t n i c h t . E s w i r d , wenn die Ersatzinvestitionen unterlassen werden, sogar geringer. Dementsprechend
mssen dem V e rmgenszuwachs der S p arer V e r mgen sverluste
gegenberstehen,die durch den Proze der Einkommens- und Preisbildung vollzogen werden. Diese treffen zunchst die Unternehmer
d er IConsumgterindustrie und di e d i r ekten L i eferanten der I n vestoren. Ih r E r ls deckt nicht mehr die ICosten; solange sie vers uchen, im alten U mfange weiter zu p r o duzieren, ist de r E r l s
geringer als die Aufwendungen an Lhnen usw. Di e D i fferenz wird
durch Unterlassung notwendiger Ersatzinvestitionen und Aufopferung liquider oder liquide zu machender Vermgensteile gezahlt,
bis dieRckwlzung in der Form von Lohnherabsetzung und Preisdruck auf die Lieferanten einsetzt. D e r R ckwlzungsproze gibt
den Druck an andere Unternehmer weiter, die hnlich reagieren.
Der Druck auf die Lhne mindert das Einkommen der Lohnempfnger. I n soweit dies zu weiteren IConsumeinschrnkungen fhrt,
wird der Proze, wie wir schon sahen, verschrft. W e n n d adurch
das Sparen vermindert un d das Verzehren vorhandener Ersparnisse erzwungen wird, wird er verlangsamt. E s ist denkbar da er
I
I
im nu r a uerst seltenen Grenzfall dadurch zum S t i llstand
kommt. Allerdings ist das schwer vollziehbar, da bei einem derartig
starken Rckgang der IConsumeinkommen die Verfallkrfte sehr
stark sein mssen.
Irgendwann und irgendwie wird auch dieser Proze, der an
sich die T endenz zu i m m erwhrender Fortsetzung un d S e lbst-
verstrkung hat, zum Ende gebracht und zwar dann, wenn es gelungen ist, die ICreditgewhrung wieder auszudehnen. D e r I Credit
hat zwar,abgeschreckt durch die auftretenden Verluste, die Tendenz
zur Zusammenziehung und Zurckhaltung, d. h. zu i m mer wieder
erneuter Herstellung des Ungleichgewichts zwischen Sparen und
ICredit. In einer Sozialordnung aber, die den Arbeitslosen in Form
von Untersttzungen gewisse Minimaleinkommen schafft, wodurch
schhelich die ffentliche Hand zur ICreditentnahme oder zum Verzehren ersparter Reserven gezwungen wird, spielt sich z unchst
e in mindestens vorlufiges Gleichgewicht ein . be r h aupt w i r k t
ein Defizit im S t aatshaushalt, das durch ICredit gedeckt wird, wie
ein Fallschirm. W e n n die Preise nun nicht mehr weiter sinken, so
kann sich auf dem erreichten niedrigeren Preisniveau hinreichende
Neigung zur I n vestition und K r editentnahme entwickeln, ntigenfalls unter staatlicher I ' hrung.
Wie haben sichnun whrend dieses Prozesses Einkommen und
Vermgen entwickelt l
H in s i chtlich der Einkommen sind die Einbuen, die Unternehmer- und Lohneinkommen erleiden, ohne
weiteres ersichtlich; ebenso ist der Vorteil der festen Nominaleinkommen leichterkennbar. Die Bezieher solcher Einkommen gewinnen
durch den Rckgang der Preise erweiterte Mglichkeiten zum Verbrauch, vor allem aber auch zum Sparen. Diejenigen,die whrend
der Deflationsperiode sparten, haben nun zwar ihr Vermgen vermehrt. J e doch ist, da dem Sparen keine adquate Investition entsprochen hat, das Gesamtvermgen der Volkswirtschaft nicht gewachsen. Es stehen dem Vermgenszuwachs der Sparer die Vermgensverluste der mangelhaft beschftigten oder unbeschftigten
Unternehmer gegenber. Sie muten zum Teil durch Auflsen von
Ersparnissen, zum Teil vorlufig durch Schulden, endgltig durch
Veruerung von Vermgensteilen die Verluste decken. Die Unterlassung von Ersatzinvestitionen hat sogar zu einer Verminderung
des realen Volksvermgens gefhrt. Auch dieser Verlust fllt in Form
weiterer Vermgenseinbuen auf Unternehmer, in erster Linie auf
die Produzenten von Investitionsgtern. So wird das Sparen ohne
entsprechende ICreditgewhrung durch Ersparnisverzehr und Vermgensverluste an anderer Stelle kompensiert und fhrt im weiteren
Verlauf sogar zur Verminderung des Gesamtvermgens.
Ebenso wie b ei m I n f l a t ionsproze, aber i m u m g ekehrten
Sinn, bewirkt die Vernderung des Gesamtpreisniveaus auch Verschiebungen der Besitzanteile am bereits vorhandenen Vermgen.
Die vor Einsetzen des Deflationsprozesses bestehenden Ersparnisse
30
sind durch das Sinken aller Preise im Reaiwcrt gestiegen. D i esem
Gewinn steht gegenber, da die entsprechenden Schulden der Eigentmer dauerhafter Gter durch ihren hhcrcn Realwert eine schwerere
Belastung darstellen; teihveise ist berschuldung eingetreten. Ohne
ihr Zutun haben die Sparer eine hhere Beteiligungsquote am Volksvcrmgen erlangt.
Auch liier kann di e R ckkehr zum a l ten (i n d i cscm F alle
hhcrcn) Prcisnivcau die unbcgrndcten Vcrrngensvcrschicbungcn

zwisclicn den Sparern und Schuldnern aus frlicrer 7cit revidieren.
Die im D c flationsprozc selbst cntstandcncii Verluste sind a b er
n iclit korrigicrbar, wcdcr im Einzelfall nocli im ganzen. D i e 7 c i t ,
die niclit zum P r oduzieren ausgenutzt worden ist, is t u n w i cdcr-
bringlicli vcrlorcn. Olinc da damit ein allgcmcingltigcs Urteil

ber dcflatorisclie I<rcditpolitik gefllt werden soll ein solches
kann csiclit gchcn, da die Zwcckmigkcit einer Wirtscliaftspolitik
immer nu r a u s d e r b c s ondcrcn l i i storisclicn Situation I i c r aus
bcurtcilt wcrdcn kann , s o i s t ei n d c flatorisclier Proze docli
durch die T atsache bclastct, da gcsamtwirtscliaftliclip Verluste
cinfacli durcli Unttigkcit cntstelicn. Dic scliarfc Verurteilung cincs
solchen Prozcsscs als dem cigcntliclien Sinn wirtschaftliclier Ttigkcit widcrsprcchend,hat also von vornherein starke Grnde fr sich.
Zunchst sclicint es so, als ob der Sparer begnstigt wird. A ber in
Wirklichkeit wird durch die Einkommensminderung und die Verluste von Unternehmern das laufende Sparen gehemmt; schlielicli
ist auch der Unternehmer ein potentieller Sparer ersten Ranges.
Eigentlichen Gewinn haben beim Deflationsproze nur diejenigen
Besitzer frherer Ersparnisse, die nicht gezwungen sind, sie wegen
geminderten oder ausfallenden Einkommens zu verzehren, sowie die
Bezieher fester N o minaleinkommcn, di e i n m i t ten d e s V c r f alles
Ersparnisse bilden knnen.
4. Krcditausdchnung bei Wirtschaftswachstu(n.
D ie bislicrig(!ii l l c t r c h t u ngcn s t c l i cii i i l l c i i i ( to r ( l i! r V o r i i ssctz(n(g, (lU sicli (l lc I ' r o ( l i i k t l i isli(!(IIgiiiig(!ii ii l clil i l i i rcli I ' ( ii tsclirltt (lcr tccliiiiscli(!ii 1.ntnis,. iii((l (I(!ii!ii Aiiw(;ii(l(iiig !Iii(l(!iii.
1)(uiilt IHLI!III I' Illfll(U ausi~l".schi(ltcl, (I(!i' ((('IL filst lw('.I J(lhl'llnn(l(.('ti!n
(! Ii(cr ( lcr ii(.h('.('r((cl(('.(((1(.n I'(ikt(ircii (Icr Wl r t s ch((ftsc(itwlckh nig w ( ir ,
N(icli (I(!r liislicrigcii Vo r a n((setzung koliiitc iii Aiisli(iii (los 1'ro(liik-
t ions;(Iii)urates iiur bei frciwilligcin (I iill 1) oder crzwuiigciicni (1 all 2)

Konsuinvcrziclit stattfinden, Das Bild lindert siel( wesentlich sobald
man annimmt, da cs durcli Anwendung neuerer teclinisclier II<ennt-
31
nisse mglich wird, die gleiche Versorgung des laufenden IConsums
m it w eniger P r oduktivkrften d u rchzufhren.
I n di e sem F a l l e
stehen Produktivkrfte f r d i e I n v estition zu r V e r f gung, ohne
da der IConsum deshalb eingeschrnkt, d. h., ohne da gespart werden mu. Der gleiche IConsumbcdarf kann durch einen
geringeren E i nsatz v o n P r o d u k t ivkraft b e f r iedigt i v crdcn. E s
knnen also mehr P r oduktivkrfte i n d e r I n v e stition eingesetzt
werden. Oder aber, cs knnte mcltr konsumiert werden, oltnc da
die Investition cingcschriikt werde m. I m e r s tII Fall iviinlc
bei glcicltvtn Spare)) mvltr ICrcdit gcgchc wcnlc. 1I zsveitctt l all
w(lrdv ebensoviel ICrc(lit gcgvbvtl wcnlvtl kII wiv. vorher, oh(voltl
ein grvrcr Antvil des l lufcdc Eittkottvs z sofortigvl Kotlsun> vcrwcltdct wird.
[Ei dvrartigcs Wacllstuln dvr 1'roduktio ist ivohl zu utltvrscltidc vo v i r A u sdvltnung der Produktion d u rch Vcrliigcrung dvr A r beitszeit un d sonstigc strkcrv Austlutzuttg aller I'roduktionsfaktorcn ber c ic o p t i mal Grcnzc ltinaus. Vo ll di c svr
Mglicllkcit haben wir in den vorigcn Abschnitten abgcschcn, um die
Darstellung nicllt w c i tcr z u k o m p lizicrcn. S i c k o m m t n a t rlich
gerade im I all 2 (ICrcdit ohne Sparen) in Frage. Die Ausdehnung

ber die optimale Grenze hinaus geschieht bei naturaiwirtschaftlich gesehen steigenden ICosten; schlechtere Bden, weniger ergiebige Bergwerke, veraltete Maschinen usw. mssen herangezogen
werden, kurz, der Grenzertrag sinkt. B e i in fl atorisch aufgeblhten
Preisen wird dies tragbar. D i e W i r k ung der inflatorischen Kreditausdehnung auf den Sparer bleibt die gleiche, die Einkommensverteilung wird noch etwas anders, da mehr Differentialrenten entstehen.)
Einige Beispiele mgen veranschaulichen, was unter Produkt ionswachstum i n f olge t echniscllcn I o r tschritts v o r zustcllc i s t .
D urclt cinc ncuv Mctltode der Hodcnbcarbvitung wiicltst auf d v r
glvicllctl I l i i c llv. wctligvr U t l k r a u t lt t l(1wacllsvtl tellr N l l t z p f l a t tzvtl.
13vi (lctll 1.'rstttz bgv)llttztvr Ml lsclliII III vlttvr \Vchvl(.i wer(1(!Il tl(!Itv.
Mltscltlltvtl Ittgcsctzt, (llc tllcllt ttl(!1)r k()utv tllu (11(! Illtv, abvr lvllr
1(!I!Iti!, Ill!I() 1 (Icl' gleIcltctt /( ! It i' I I I ll l ' (!I(".I Q lltl ( i ( ' (v('I)()
It(ll'v()l'l)l'lg(!s l tl (! Itlvl' A t()l()1)ll flll)l'lk \vii'(I (ll (',ll (! II' L Jl()l'gl(l
)illtl )i()vl(!I ll I I'llui)('I \v('g(' f',si)Ii!'t, (ll( (II(' levit fill' (11I'('I'llg.
)It(!Ilg ( 1(.s A1()l()l)ll I ul 1 ( I /() v( I'k(ll'zt (vii (1. IV I ) .l Ist ( I l l u
Cllltrltktcrlstlsche utl (Ilcsv. 13clspiclvlt P N l v l l t, ( l (llv A r l )eltslvistttttg pro l c i t c i t t h eit I l b v r l l attpt e r g iebigr w i r (l , soll(lvrtl (ll( siv
vrgiebigcr wird ollne strkre Kapitalisatz; vs werdII tticlt t t vi) r,

sondern bcsscr v M aschinen vcrwndct; oder div Maschie spivlt
32
berhaupt keine Rolle fr die Verbesserung, die Produktion w i r d
d urch andere Manahmen ergiebiger. D e r M e hrertrag w ir d a l so
auch nicht teilweise durch Mehrleistung in einer vorgelagerten Produktionsstufc erzielt, wie dies bei Mehrertrag durch strkeren ICapitaleinsatz der Fall ist. Es handelt sich also sozusagen um den Reinertrag menschlichen 1 orschungsgeistes, der hier in Erscheinung tritt .
Die Vernderung in der Produktion setzt sclbstvcrstndlich

jeweils bei einem einzelnen oder bei einigen wenigen Unternehmern
eines Produktionszweigcs ein. Fr diese sind bei der ncucn Produktionsweise die ICostcn gcringcr. Sie wcrdcn cincrscits bemht sein,
durch Preisscnkung cincn grcrcn Teil der Nachfrage auf sich
zu zichcn, zu Lasten ihrer noch tcclmisch rckstndigen IConkurrcnten,
andererseits aber auch versuchen, einen Teil der Verbilligung sich

a ls Gewinn zu crhalten, also nicht an die IConsumenten in F o r m
geringerer Preise abzugeben. Je nach der Elastizitt der Nachfrage
wird durch den niedrigeren Preis der Verbrauch des Produkts des
betreffenden Gewerbezweiges steigen, oder cs werden Einkommensteile frei fr gesteigerte Nachfrage nach anderen Produkten. S t eigt
der Verbrauch indem betreffenden Produkt, so da die IConsumenten ebensoviel wie vorher dafr ausgeben (Elastizitt de r N a c hfrage = l ) , s o ist di e A n passung ziemlich einfach: die d u rch die
t echnische Verbesserung freiwerdenden Produktivkrfte fi nden i m
g leichen Gewerbezweig erneut Beschftigung, sei es, da sich di e
Produktion auf die technisch besseren, modernen Betriebe konzentriert, sei es, da die technische Verbesserung sich rasch verallgemeinert. Steigtder Verbrauch des Produkts aber nur wenig oder
gar nicht (Elastizitt kleiner als 1) und lagert sich die Nachfrage
nach anderen Gewerbezweigen um, so ist die Anpassung schwieriger.
Durch die Umlagerung der Nachfrage auf andere Gter mssen deren
Preise zunchst steigen, bis die Produktion unter Heranziehung der
in dem technisch vcrbessertcn Gcwcrbezwcig freigewordenen Produktivkrfte so gesteigert ist, da sich A ngebot un d N a c h frage
wieder ausgleichen.
Da eine solche
a
e Um
Umlagerung
ihre Sclrwierigkeiten hat und durch
die das moderne wirtschaftsleben kennzeichnende Starrheitder

Lhne besonders erschwert wird, ist unbestreitbar. J e d e Vernder ung der Nachfra g,
e n i'ccht
h t nnu r d i e d urch technische Neuerungen
bedingte, lt derarti'ge Schwie
'
c h w i erigkeiten
entstehen. Deswegen darf
man sich aber die Umla gerun
rung nicht als unmglich vorstellen und
sie womglich noch durch Prei
Preisbindungen und Produktionskontingentierungen weiter erschweren. Es leuchtet ein, da Kredit solche
33
Umlagerung erleichtern kann . G l e i chwohl knntc di e t echnische
Verbesserung in einem e i n z e l n e n G ewerbczweig nicht A n la zu
einer nennenswerten Ausdehnung des gesamten ICrcditvolumcns
sein. I n d i cscm Fall mtc cs bei einer vcrcinzeltcn Prcisscnkung
sein Hcwendcn haben; so k o mmt der v c rcinzcltc tccltniscltc Fortschritt der A l l gcmcinltcit zugutc.
Anders licgcn di e D i n ge, w enn de r t c c ltnischc l o r t schritt
cinc allgcmcinc Zcittendcnz ist und mcltr oder wcnigcr alle Prodttktionszwigc erfat. S t llcn wir uns vor, da in lln Produktionsz wcigcn oder wenigstns in cincm groen, bcrwicgcndcn Teil i n
der beschriebenen Wcisc die E r giebigkeit der P r oduktiott sticgc.
Es is t d a n n I R au m f r ei n e I C r cditausdchnung ohne S paren
vorltandcn, o h n e d a d i e b cs c h r i c h c n c n W i r k u n g e n a uf
P reise, E i n k o m m e n - u n d V e r m g c n s v c r t c i l u n g e i n t r e t e n .
Denn die Produktivkrfte, die auf d iese Weise durclt den ICredit
fr die I n vestition freigemacht wcrdcn, sind nicht d urch cinc erzwungene IConsumeinschrnkung, sondern durch die grere Ergiebigkeit der Produktion verfgbar geworden. Damit ist allerdings noch keineswegs begrndet,da unter solchen Voraussetzungen
eine ICreditausdehnung stattfinden soll oder gar mu. D a r ber soll
im Zusammenhang mit de m L c n kungsproblcm im G. ICapitcl gesprochen werden. Zunchstseien auch fr diesen Fall die Wirkungen
auf Einkommens- und V ermgensbildung betrachtet.
Hci einer ICrcditausdehnung unter der V o r aussetzung wirtschaftlichcn Wachstums tritt ehcnfalls eine Steigerung des gesamten
Geldeinkommens ein, und zwar zuncltst in Fortn der Diffcrcntialrentc der technisclt im Vorsprung befindlichen Untcrncltmcr. Dann
allmltliclt erltlten sielt die brigen Einkommen. I I i crbi ltandclt cs
sich um eine reale Einkommcnsstcigcrung. Es wcrdctt natiirliclt auclt
Vcrmgcn aus dem zustzlicltcn Eittkommcn gebildet, also nicltt
aus cigentlichcm Sparen im Sinne eigener IConsumcinscltrnkung;
aber dicsc Vermgcnsbildung findet nicltt zu Lasten einer erzwungl'ncn IConsumcinscltrnkung andcrcr IVirtscltaftssubjektc statt. Ebenso wenig erfolgt cinc Vcrsclticbung der Eigcntumsantcilc an d em
bereits bestehenden Sachvermgcn. Denn es handelt sielt ehen um
cincn cclt ten Vcrmgcnszuwaclts.
Mit der B e t rachtung der I Creditausdchnung bei w i r tschaftl icltem W achstum l t a ben w i r u n s d e r l t e ut e a k t uellen W i r k lichkeit der W i r tschaft erheblich genhert. D e n n w enn auclt ein
Ausbau des Produktionsapparates allein zu L asten des laufenden
IConsums bei gleichbleibenden technischen ICenntnissen durchaus
Probleme der theoret. Natlonal0konomle. tlett 0 .
Oeatrl ch, Kreditund Sparen.
34
vorstellbar ist und in gewissen Perioden der Wirtschaftsgeschichte

s icherlich stattgefunden hat, so ist das gewaltige Wachstum d er
Wirtschaft seit der Mitte des 18. Jahrhunderts zweifellos zum grten
Teil der stndigen Ausweitung der technischen Kenntnisse und der
d adurch ermglichten besseren Ausnutzung der P r o d u k t i v k r ft e
zuzuschreiben. E s k a n n a uch k ei n Z w e ifel d a r ber h e r rschen,
da di e E n t w i c k l un g e i n e s i m m e r l e i s t u n g s f h i g er en
K reditapparates diesen Wachstumsproze g ew a l t i g g e f rdert, ihn wahrscheinlich b er h aup t e r s t m g l i c h g e macht h at . Z w a r k ann man nicht etwa sagen, da die K a p i t alund Vermgensbildung in dieser Epoche der Wi rtschaftsgeschichte
nur dem technischen Fortschritt zu verdanken war. N a t r l ich fliet
d ie Vermgensbildung aus verschiedenen Quellen zusammen. E s
ist beim einzelnen nicht zu unterscheiden, ob die Vermgensbildung
auf echtem Sparen"beruht oder nur einen Anteil an dem Vermgenszuwachs der Volkswirtschaft darstellt. V o m S t a n dpunkt des einzelnen stellt es sich natrlich immer als echtes Sparen dar; denn er
hat ja nicht sein gesamtes Einkommen verzehrt. Inwieweit aber dieses
Einkommen selbst von dem Wachstumsproze der Volkswirtschaft
abhngt, kann im einzelnen Fall meist nicht ausgemacht werden.
Bei groen Unternehmergewinnen und entsprechender Vermgensbildung liegt es allerdings ziemlich klar zutage, da es sich um Wachstumsgewinne handelt. Bei Vermgen, die aus Lohn- un d G ehaltseinkommen gebildetwerden, wird man eher dazu geneigt sein, von
echtem Sparen zureden; aber auch da ist zu bedenken, in welchem
Mae Lhne und Gehltervon dem gewaltigen Proze der Kreditausw eitung und des Wirtschaftswachstums gesteigert worden sind. M i t
dem Gesamtproze ist auch eine langweilige Preissteigerung verbun
den gewesen. Kann man daraus schlieen, da die Kapitalbildung
zum Teil auch aus
aus erzwungener Konsumeinschrnkung erfolgt'
D as trifft f r gewisse
ew'
Zeitperioden sicherlich zu; besonders f
Anfnge der Entwickl
wicklung wird man das annehmen mssen, bis <
ersten Resultate der
der hheren Ergiebigkeit sich auch auf dem K "
sumgtermarktbern
er
merkbar
machten. A u c h i s t z u b e denke~
einzelneGter von der
er hheren
Frgiebigkeit durch verbesserte Tec '
nik gar nicht, anderee wenig betroffen w u rden, un d d a
Preise infolgedessen
mehr
g
ehr ode r w e niger relativ stiegen. Dem war "
durch die Ausweichm
glichkeit auf andere, durch die Technik me '
oder weniger stark verbilli
' igtee Gter Grenzen gezogen.
ratt allmhlich
eine ddurchg
ur
all m
rei fende Vernderung der Konsu
gewohnheiten ein. D adurc
urch wird ein Vergleich der Lebensha t"" g
35
zu verschiedcncn Zeitpunkten uerst erschwert und somit auch die
Frage, inwieweit dem Proze wirtschaftlichen Wachstums eine erzwungene Komsumbeschrnkung beigemischt war. Trotzder starken
Vernderung der L ebensweise wird man w ohl b ehaupten d r fen,
da sich in den letzten zwei Jahrhunderten in den hochentwickelten
Wirtschaftslndern der K o nsum der meisten Menschen qualitativ
und quantitativ erheblich verbessert hat, so da die V ermgensbildung zu einem groen Teil weder auf freiwilligem noch erzwungcnem Konsumverzicht beruht.
Es ist eine ganz andere Frage, ob die Menschen dabei glcklicher geworden sind. M a n sollte sich bei deren Beantwortung vor
einem glatten Nein ebenso sehr hten wie vor dem noch vor einem
V ierteljahrhundert o f t l e i c h therzig g esprochenen J a d e r F o r t schrittsapostel. K e i n esfalls gehrt d iese Frage in u nsere Untersuchung hinein. Uns interessiert nur, da Kritiker dieser Epoche die
Schuld an i h ren b len Begleiterscheinungen der T atsache geben,
da sie so weitgehend auf einer Ausdehnung des Kredits beruhte,
wobei von den intermittierenden Perioden hemmungsloser Inflation
ganz zu schweigen ist. D i e s e K r i t i ker b efrworten eine K reditpolitik ohne Expansion und K ontraktion. T e chnischer Fortschritt
und wi r tschaftliches Wachstum sollen sich d an n b e i s i n kenden
Preisen durchsetzen. Hier sei diese Auffassung nicht nher errtert,
da wir ja die Wirkungen der Kreditausdehnung untersuchen wollen
und sie dazu alsgegeben annehmen muten. Auf die Frage aber,
ob und inwieweit ein Wirtschaftswachstum ohne Kreditausdehnung
m glich und e r strebenswert ist , k o mmen wi r i m G . K a p i tel b ei
E rrterung kreditpolitischer Fragen im Z u sammenhang mit d e m
Sparen zurck.
5. Kreditau& a hme des Staates.
Eine besondere Betrachtung der staatlichen Krcditaufnahme
ist durch zwei Eigenarten gerechtfertigt, die nur beim Staatskredit
auftreten knnen: Dcr Staatkann in grercm, ja unter besondcrcn
Umstnden (krieg, Erdbeben usw.) in gewaltigem Umfang konsumtiven I<redit aufnehmen. Und zweitens: der Staat kann sowohl
Kreditinstitute wie auch einzelne natrliche wie auch j u r istische
Personen, die nicht Bankiers oder Banken sind, direkt oder indirekt
zwingen, ihm Kredit zu geben; d. h. er kann sowohl I~rcditausweitung
wie Sparen erzwingen. Hieraus ergeben sich im Verhltnis zwischen
Kredit und Sparen besondere Beziehungen, diedurch die bisherigen
Betrachtungen nicht erfat sind.
36
Untersuchen wir zunchst die Frage der konsumtiven ICredita ufnahme, so sehen wir, d a e s s ich h i erbei u m K r e d i t o h n e
I nvestition handelt. D a her k ann es sich hier n i cht w i e i n d e n
bisher betrachteten Fllen darum handeln, in wessen Vermgen die
durch die Investition erstellten Gter bergehen. Beim IConsumtivkredit wird nicht Vermgen gebildet, sondern der IConsum anders
verteilt. Z w i schen einzelnen Privatpersonen stellt sich die Sache
sehr einfach dar: Wenn A der ICreditgeber, H der ICreditnehmer ist,
s o konsumiert H w hrend der L aufzeit des ICredits um de n b e t reffenden ICreditbetrag mehr, A w e n iger; w hrend de r R c k zahlung desICredits kann A um den betreffenden Betrag mehr konsumieren, whrend ihn H vo n s einem Verbrauch absparen mu.
Derartige ICredite unter Privaten knnen dies bedarf wohl keiner
nheren Auseinandersetzung keinen groen Umfang annehmen.
Sie bedeuten eine einfache IConsumverschiebung, wie sie im Leben
der Volkswirtschaft alltglich ist. V iel t i efer sind die W i r k ungen,
die vom staatlichen IConsumtivkredit ausgehen, der sehr g r o e
Dimensionen erreichen kann. E r n i mm t i n mehr oder weniger erh eblichem Umfang die Ergehnisse der Sparttigkeit d . h . f r e i g esetzte Produktivkrfte in Anspruch, di e a ndernfalls der I n v estition gewidmet worden wren. D i e s b e d e u t e t e i n e t i e f greifende Vernderung der Produktionsweise und des
Pro d u k t i o n s e r g e b n i s s es. Es werden weniger oder keine neuen
Produktionsanlagen hergestellt. Der Bildung von Geldvermgen, die
sich natrlich auch beim Konsumtivkredit des Staates ergibt, steht
kein entsprechendes Wachstum von Realvermgen gegenber. Den
Gegenwert bildet lediglich die steuerliche Leistungskraft, aus der
Verzinsung und Tilgung der Staatsschuld erfolgen mu. I n f o l gedessen ist die Aufnahme des Staatskredits in diesem Fall die vorlufigebernahme der notwendigen IConsumeinschrnkung zugunsten
des Staatskonsums durch die ICreditgeber, Die Besteuerung zum
Zwecke der Verzinsung und Tilgung ist di e endgltige Verteilung
der IConsumeinschrnkung, wobei es bei geeigneter Steuerpolitik
darauf hinauslaufen kann, da die ICreditgeber zum groen Teil
mit den fr die Verzinsung und Tilgung Hesteuerten identisch sind.
Als Ganzes genommen handelt es sich um einen starken Zugriff
des Staatesauf das Einkommen seiner
Ph
er B,
r g er,d der in zwei'Phasen
ICreditaufnahme als vorlufige bernah
H
ern me , e s t euerung als endgltige Verteilung der Last e r fo]gt.
Der Staat kann nun auerdem ICredite und Anleihen sich durch
Z wan g b eschaffen, wenn im Wege
ill' k
ge de
er F ' r e' i willigkeit
das Kredit-
37
aufkommen fr die gesetzten Zwecke nicht ausreicht. H i e rbei sind,
wenn die inflationistische Mittelbeschaffung mit ihren rohen Methoden und E rgebnissen als sattsam bekannt beiseite gelassen wird,
zwei Wege mglich: die Auferlegung von Zwangsanleihen und die
Rationierung der Gterbeschaffung. Di e A uferlegung von Zwangsanleihen steht der Besteuerung schon sehr nahe. Sie ist frher fter
vorgekommen, aber in der neueren Finanzpolitik selten. Dagegen
ist der indirekte Weg von grter Bedeutung fr die Finanzierung
moderner ICriegegeworden. Indem man die Anschaffung von IConsum- un d I n v e stitionsgtern r a t i oniert u n d i h r e P r e ise f i x iert,
macht man einen Teil des Geldeinkommens unverwendbar. Der
Einkommensbezieher ist gezwungen, diesen Teil des Einkommens zu
sparen. H i erfr wrde der Ausdruck erzwungenes Sparen" besser
passen, da sich ja wenigstens Geldvermgen bei den zur IConsumeinschrnkung Gezwungenen bilden. Der zum Sparen Gezwungene
mag die ersparten Geldbetrge dem Staat direkt bertragen, indem
er Staatsschuldtitel erwirbt . O d e r er mag die Betrge bei einem
ICreditinstitut als Guthaben stehen lassen und es dem Staat berlassen, sich entsprechende Mittel bei ICreditinstituten durch Gelds chpfung (Ausdehnung des ICreditvolumens) zu beschaffen. A u f
jeden Fall kann der Staat so ohne direkte, zwangsweise Beschaffung von Geldmitteln s e in e Nachfrage an die Stelle derjenigen
der Einkommensbezieher setzen. Der Zwang wird indirekt durch die
Einschrnkung des Gterbezuges ausgebt. Dem Einkommensbezieher bleibt die I l lusion, da er sein Geld noch hat und es nur
vorbergehend nichtzum ICaufen verwenden kann. AUie ein solcher
Schuldenberg, hinter dem keine reale Vermgensmasse, sondern die
Verpflichtungen des gleichen Personenkreises stehen, dem auch die
Glubiger angehren, abgebaut werden kann, ist ein P roblem fr
sich, das nicht zu unserem Thema gehrt. W i c h tig ist fr uns das
Ergebnis, da der konsumtive Staatskredit in ICriegs- und Notzeiten unvermeidlich a u s den i n A n s pruch genommenen Einkommensteilen seiner Brger ein nur in Geldforderungen bestehendes
Scheinvermgen aufbaut. Genau genommen, mten ihm immer die
k apitalisierten Steuerverpflichtungen, die fr V erzinsung und T i l gung der Staatsschuld erforderlich sind, gegenbergestellt werden.
Dann wrde sichtbar werden, da hier keine echte Ersparnis vorliegt,
da die dem Staat zur Verfgung gestellten Mittel die I'.rzeugnisse
der vom Sparer nicht in Anspruch genommenen ICredite tatschlich verbraucht s i nd .
D ie B e s t euerung mu d i esen Verbrauch
zweckmig und gerecht umlegen. N i mm t der Staat auf den dar-
38
gelegten AVegen auch die Geldbetrge in Anspruch, die zur Reinvestition E rsatz der verbrauchten Maschinen usw. W i e d er
auffllung der Lger bestimmt sind, so verbirgt sich hinter dem
Anwachsen des Geldvermgcns ein Verbrauch des Rcalvermgensf).
Dcr Gegensatz, der manchmal zwischen Geldsphre un d G t e rsphre bestehen kann, wird hier besonders deutlich. V e r f ehlt wre
es, wenn man wegen der Erkenntnis, da es sich hier eigentlich nicht
u m Ersparnis- und Vermgensbildung handelt, sondern u m e i n e
zeitlich eigenartig verteilte Besteuerung, die Aufnahme von Staats-
kredit als sinnlos und zwecklos hinstellen wollte. D i e z eitliche

Verteilung erspart der Volkswirtschaft groe Reibungsverlustc.
6. Ergebnis.
Die Hctrachtungcn dieses ICapitels zcigcn, da die Unabliiifigigkcit des ICrcflits voi Sparen niclit gleichbedeutend ist mit einer
s;iclilichcn 13cdcutungslosigkeit des Sparens filr den ICrcdit.. Wird
die Hcwcgungsfrcilicit des ICrcdits zu cincr ICrcditgcwlirung ohne
Rcksicht darauf, wicvicl Produktivkrfte das Sparen zur Verfgung
gcstcllt hat, ausgentzt, so trctcn durch ticfgrcifcnde Vcrndcrungcn
des Prcisnivcaus und der Prcisrelationcn nicht nu r e n t sprechende
Vcrnderungcn im Aufbau der Produktion, sondern auch schwere
V erzerrungen in de r E i n k ommens- un d V e r m gensbildung a u f .
Sofern nicht das ICapital (im gterwirtschaftlichen Sinne) durch

Steigerung der Produktivitt dem Zugriff des ICredits zur V e r fgung gestellt wird, was wohl immer nur fr einen Teil des normalen
' p 'italbedarf
dar f s z utreffen drfte, mu es durch Sparen bereitgestellt
ICa
sein, wenn nicht
die besagten
b
' l t die
Verzerrungen in der Vermgensbiidung
eintreten sollen.. Diese
Diese Verzerrungen drfen und knnen nicht lei "
g enommen werden
n, daa sie durch die Entwertung der E r sparnisse
die quivalenz von Leis
I.eistung und Gegenleistung aufheben, ole d'
auf die Dauer keine Ve
Verkehrswirtschaft funktionieren kann.
g elten d i e G e s e t z ee der ICap i t a l - u n d Z i n s t h e o r i e f r d i e
IVirtschaftssvstcmc
fr
v,
r di e sie entwickelt worden sind, tr o t z M
kation ihrer Wirkun gswcise,
swci
sachlich auch weiter, nachm d'e
hngigkcit des ICrcdits
' s vo
vorn Sparen erkannt is t W e i l d e r sa
natwandiga Znsammanttan awiaa
f ang zwisclicn ICrcdit und Sp a n n " l ' t '
t) a r dt
1 ' r I t m I r at n CNUU'icrc
c l en UUNfghrlicll zwei AufNiuzu inl >f<~<f ""
(Septcnlhcr 1'JI2): 11. iiu
Uxrllrlc, A u f h rfngung
c Nc Ung Unll Gcl(1hcflluU' O.
cr
u
;
. Dnrl r l un , D i e G r e nzen li c r
ach uldung.
f cgN nilnz cfungt uniclf l c l l i cn UUNfgll
39
automatische Reaktion gegeben ist die beiden folgenden ICapitel
werden darber Aufschlu geben , mu er b e w u t h e rgestellt
und aufrecht crhalten werden. D ies gilt selbstverstndlich auch fr
den umgekchrtcn I'all des Zurckbleibcns des ICredits hinter dem
Sparen. Denn auch die Begnstigung des Sparersdurch den realen
Wertzuwachs seines Vermgens der im b r igen in diesem Fall
durch Verlust im Wege des Bankrotts bedroht ist und die Belastung
der Unternehmer mit u n verdienten Verlusten ist mi t dem P r inzip
der quivalenz von L eistung und Gegenleistung nicht v ereinbar.
Da auch diese Art der Verzerrung zur Auflsung einer konkreten
Wirtschaftscrdnung fhren kann, haben die ICrisenjahrc 1931 und
1932 mit crschrcckcndcr Dcutlichkcit gczcigt. Pr inzipiell ist damit
erwiesen, da hier i m A u t o matismus der Vcrkehrswirtschaft cinc
Liickc bcstcht, rlic <lurch ziclbcwutcs Ii andcln (lcr W i r t schafts-
politik ausgcf(illt wcrrlcn inu. Dic Ansatzpunkte dafr liegen im

ICrcditsystcn>, das nunmehr unter denn Gcsichtspukt des Vcrhiilt-
nisscs von ICrcdit und Sparen niihcr betrachtet werden tnu.
4 . Kapi t c l :
Der Mechanismus der Kreditgewhrung.

Da die ICredite der Banken nicht aus Geldersparnisscn gewhrt werden, wurde bei der bisherigen Darstellung vorausgesetzt.
Hierauf beruht di e U n abhngigkeit der I n v estition vo m S p aren.
Damit ist jedoch nicht gesagt, da das Sparen keinerlei Einflu auf
die ICreditgewhrung hat . D e n n S p aren bedeutet in einer unter
Benutzung von Geld und Kredit betriebenen Verkehrswirtschaft die
D isposition ber Geld, und sei es auch nur den Entschlu, ni c h t
darber zu disponieren. Da die Vorgnge im Geld- und ICreditsystem miteinander im Zusammenhang stehen, mssen notwendigerweise auch von de n G e lddispositionen des Sparers irgendwelche
Einflsse auf die ICreditgewhrung ausgebt werden, wenn sie auch
noch so indirekt wirksam sind. W e l cher Art sind diese Einflsse?
I rdcrn oder hemmen sie die Ausdehnung des Kredits l B c s tehcn
in dieser I-Iinsicht Untcrschicdc, jc nachdem in w elcher Form gcUm die I'ragen zu bcantwortcn, inu dargestellt werden, wie
der Mechanismus der ICrcditgcwhrung arbeitt. L s g engt
icht,
/%
(lurch cinc Durstllung des ICrcrlitsystcms i m g a n z c n <lic Giralgld-
schpfung der ICrcditbankcn zu sei>ildcrn, da cs incr solchen Hc-
4Q
trachtungswcise die in der L i t eratur vorherrscht s c hwierig
sein drfte, den Einflu der Gelddispositionen der Sparer zu ermitteln
u nd anschaulich zu machen. I n d e r f o lgenden Darstellung wi r d
vom geschftlichen Alltag der einzelnen Bank ausgegangen und
gefragt, weiche Alglichkeiten, svelche Antriebe und H e m mungen
fr ihre ICreditgcwhrung bestehen. D a di e Geldschpfungsmacht
der ICreditbanken darauf beruht, da sie allmhlich Organe des
Zahlungsverkehrs geworden sind und i m L a uf e der E n t w i cklung
immer grerc Teile des Zahlungsverkehrs bewltigen, mu mit einer
Darstellungdes Zahlungsverkehrs begonnen werden. Es wird dann
ersichtlich, welche Mglicltkcitcn der ICreditgcwhrung sich aus den
Bedingungen und Erfordernissen desZahlungsverkehrs fr die einzelne Bank ergeben und in wclchcr Weise sich durch die gegenseitigen
Eimvirkungcn der ICrcditbanken eine Ausdehnung des gcsamtcn
ICrcditvolumcns cntwickclt. I s t i n d icscr Weise das I unktioniercn
des ICreditsystcms anschaulich gcwordcn, so lt sich die Einwirkung

der cinzclncn Formen des Sparens im nchsten ICapitcl ohne wcitcrcs
tlcutlich rnachcn. Es werden uns also die bcitlcn folgenden ICapitcl
ber die kr e di (.tcchn i schcn Miiglicltkcitcn von Strung ud

Wictlcrhcrstclllulg des Gtlcichgcwichts zwischen Sparen und ICrcdit
Aufschlu gehen'),
1. Der Zahlungsverkehr der Banken.
Dic Banken mssen Zahlungen grundstzlich mit R c ichsbankgcld') lcistcn, sowohl im Bar- als auch im bcrwcisungsvcrkchr.
1) Die nachfolgcndcn Abschnitte (S. 40 61) sind die vcrndcrtolvlcdcrgabo
mcincs Aufsatzes Iireditthcoric und AViridichkcit" aus dem Ivcltxvirtschaftliehcn
Archiv", Bd. 52, If. 2, Scptcmbcr 1940. Dcr Aufsatz zar vcranlaat durch die Aufsatze von R. Rn<sc, Dic neue Geld- und Itreditpolitik. Z e i tschrift fr Nationalkonomie", Wien, Bd. 8 (1937), S. 409ff. und Ifsxs hfu.an, Ordnung der Ivirtschaft.", Bcmcrkungcn zu der Schriftcnrciho Ordnung der Iv i rtschaft" ; A r c h iv
fr mathcmatischc Wirtschafts- und Sozlalforschun " St t t t
. B l i , d. 5
orsc iung ,
u ttg a r t u . B erlin, IId. 5
(1939), S. 130ff. Beide Aufslltzc vertreten dlo tra<lltloncllo Gcl<l- und 1(rcditthcorlo
in I orni cincr Iirltlk an den ln der oben er<rain<ten ltell>o Ordnuiig (ler Ivlrt >clu<ft"
crselilencnen Sclirllten: 1'. I.urz, Das Grun<lpr eii< ( cr Gcl(ivcrfassuiig (Or(lnu<ill
iler Wirtsclw<ft, ll, 2), blutlgart u. Ilerlln 193/i, uii<l II. l>
>, uii< . l > n srw<c, Neiio I<<('<llt
lw>llllk, elie<i<la 193li.
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2) I!>< wolau <llvr<l>alllw> il<>r ilo l: l

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( ou c iwii l l i i iiki>rgaiilsi<ll(>ii r u <un<la
llwlegt, l l l <li>< An<v<'n<luug ai<l wii<loio lgll >
n so<vio
Uiit<>'rLI<l<>(loiii<
Aull>au der llaiik<irganlsatlwii beaclitot owerden,
Im Harvcrkehr wird im wesentlichen mit Banknoten gezahlt. Silbergeld und sonstigc Scheidemnzen sind zwar ihrerEntstehung nach
kein von der Reichsbank geschaffcncs Geld, mssen aber von den
kreditbanken zu denselben Bedingungen bei der Reichsbank beschafft werden wie Noten. Im berweisungsverkehr zahlen die Banken durch berweisungen von einem Reichsbank-Girokonto auf das
andere. (Die Zahlung aus dem Nostro-Guthaben beieiner anderen
Bank bedeutet nu r e ine V erschiebung. X Venn beispielsweise die
Deutsche Bank die Preuische Staatsbank ersucht, zu Lasten ihres
Guthabens bei der Preuischcn Staatsbank cinc Zahlung an die
Dresdner Bank zu l eisten, so mu in d iesem Fall die Prcuischc
Staatsbank die berweisung im Reichsbank-Giroverkehr vornehmen.
Wir crwhncn diesen Umweg nur der Vollstndigkeit ltalbcr und lassen
ihn in der folgcndcn Darstellung bciscitc, da cr fr das hier zu crrtcrndc Problem kcinc bcsondcrc Hcdcutung 1)at.) Rcichsbankgcld
sind also Hanknotcn un d G i rogutliabcn bei der Rciclisbank. Di c sc
Girogutl)abcn bei dcrRciclisbank sitr<l nicht (las Giralgcld der 13;itikcn,
<las <Icn Strcitpurikt <lcr Iiot)trovcrsc bil(lct, soii(lvrn sie sid pottivllv. Rcichsb;)t)kt)otctr un(l sit)(l )it <livsvii itt)tvr (lvll) g('.Ill(.'ilisiilllcll
13vgriff
R c i c h sl);ikgvl(l z i l s rlllllllcllzilfilsscll. D ie Sch : ) f f ( )g v o
Rciclisbiikgcl<l livgt iclit iii (lcr Mnclit <Ivr I(<'c(litl);)ttk(.n, vieli(!Iir

findvt g v riidv l i iv r i l i r v G c l<lsclipftit)gstt)aclit i l i rv. 13cgrct)zi)t)g.
Dvswcgvn is t d i e b e g r iff liclic U i )tcrsclividui)g vo n R c i cltsbat)k-
Girogcld und dvm sonstigcn Giralgcld, das in Sclicck- un<l bcrwcisungsgutliabcn bei den ICrcdi t b a n k c n besteht, fr die I(larhcit
der Darstellung sehr wichtig. I n der Literatur ist dicscr Untcrschicd
nicht immer hinrcicl)end beachtet worden.
XVoher nimmt nun eine Ikreditbank das Reichsbankgcld, um
die Zahlungen zu leisten, mit denen sie von ihren I<unden beauftragt
wird und die sie im eigcncn Geschft zu lcistcn hat 3 Zunchst einmal hat jede I<rcditbank cincn gcwisscn Vorrat an Rcicl)sbankgcl(l.
Dicscr Vorrat wird aber so klcit) wie rgliclt gvlialtci), (lcnri svilll'
Uiitcrltaltiiitg br i i ) gt / i t ) s v c r l u s t, ( l ;i w c < lvrBa t tl<ttotcti r tocl) G i r o I'iii
linbvti I)cl (lcr ICcichsl)<)t)k /I i ) se I)rit)g(!, 1 3ic IQ<))st (Ivs Gvl(l1
(ii))i)()<t<'.i) t(.'t) viii( i' IQ ( '< lit l)t) ) ) k I)vst('Iil. z) t ei))(! ii) w(!t(('))< l('.I)(! ) ) l (! Il
(Iii)'Iii, (lt) vi' ))iii:I) I.<!I!(Iii))II (lvi' / t ) l)lt)y' (I ( '!i 'l'()1<(!i r<clillvll(;It
t)li:I)I i( l)r Vi i ) 't'iii tt 16.1(;l)))l)))l(g( l(I Ii)ii, I) l l ( ';( riii' Artfr ( (;l)1(!I'
Illlllllllg II('I' Z l)lilllllgtil)(!I('II!<lllifl lllll)v(II)lt<l I'I'f(llllvl'II('Il I)il, I>(~t'
V<)rr<itt'
(~1<'.I)t Illllll'I' III() gllllz llil'I, lllli <lll(> llll.
"laII('Il(l(' /il)lll))g('II
zil (l(!ck('t); vi('.1)(.'l' wlt'(l (Icr Gt'()Ul(iii (Iit(I)irvli gv(lv('.kt, (ll) (l<l'I iii)!i
(.'II)gelte<)(lcll /al llililg('.II niifl(ort)Ii)vi)(l kcIclisl)iiiikgvl(l sof()t't wlc<lcr
42
z ur Auszahlung verwandt wird. Mi t a n deren Worten: Dc r V o r r a t
an Reichsbankgeld bei den ICrcditbankcn kann klein sein, weil ein
groer Teil der Ein- und Auszahlungen sich untereinander ausgleicht.
Dieser Ausgleich erfhrt cinc weitere Frderung durch die Abrechnungsstellen, in denen rtlich zusammengefate Gruppen von ICredit-
instituten ihre gcgcnscitigcn Zahlungsvcrpf lichtungen gegeneinander aufrcchncn, so da schlielich nur cinc Spitze in Rcichsbankgcld gezahlt wcrdcn mu. Auch im Barvcrkchr findet ein solcher
Ausgleich statt. Dcn Auszahlungen fr Llu)c ))d Gchltcr und den
Abhvbugc sonstiger ICu(lv fr IConsu)ausgabv stvhc (lic I'.iz((hlungcn (lvr I'.inzclhiin(llc)' un(l Grohiin<llvr gvgvniibvr, (lie (lie
ICosu)glltvr v(!rkaufcn, <liv. ((l)vr ihrv / a h h n)gcn z))r A u f f l llhu)g
ihrer I.()gcr ber ihr 13unkl<oto <lurch Scl)vck un(l l )crw('.Isullf
leisten. I ) n G ( g ens')tz z))n) l)erweis)n)gsvcrl<cl)r l)l(!il)t j (!(locl)
<h)reh <liv. /ahh)ngen i)n 13arvcrkcl)r <las Rvichsl)anl<gvl(l vinv. /vitlang auerhalb (lcs 13ani<systcnls.
Trotz <licscs wcitgchcndcn Ausglcichcs zwischen Einzahlug

und Auszahlung wird esbei der cinzclncn Bank hchst scltcn vorkommen, da sich beide Scitcndes Zahlungsverkehrs vollkommen
ausgleichen. Die Bank wird in der Regel entweder ein Plus haben,
d. h. sie wird nach Durchfhrung aller Zahlungen mehr Reichsbankgeld brig haben, als dies fr die A u frechterhaltung des anfangs
e rwhnten Vorrats erforderlich ist, oder aber sie w ir d ei n M i n u s
haben, d.h. die Einzahlungen haben nicht ausgereicht, um alle Auszahlungen zu decken und den Vorrat wieder aufzufllen.
Die Entstehung von Plus oder Minus bei der einzelnen Bank
ist unvermeidlich, da keine Bank in vollem Umfang vorher w)sscn
kann, wie ihre ICunden disponicren, und sich daher auch nicht entsprechend vorbereiten kann. Was tut nun die cinzclne ICrcditbank~
um schlielich doch nur mit ihrem oben bcsagtcn klcincn Vorrat
der nicht mvhr un(l nicht wcnigvr als ntig cnthi)lt, (lazustchcn?
Dic 1'r)xis gibt auf <livsc I r;)gv., <liv. yiclcn ICrcditthcorctikcrn nsch<!incn(l grte Sorgv n) )cht, ein(! vh(!nso vinf;)chc wie vin<lcut)gc
Ant.wort. Wv)))) div. 13;u)k ein Minus hat, so wir(l siv (ion fcl)l('n<len
13vtr()g c))twcd(.r im Gvl(h )rkt, (l. h. l)vi ')n(lvrvn 13;)nkvn borge)'
'v
1 1l
I
('ll)g(!sgcl(1)
o(l('.r
siv w)nl
(lvn fvhlvn(lvn Bvtrag (lurch (lcn Vc)'l<:(uf
gc drnarktfhigvr 'I'itcl bcscl)affen. Wvnn <liv. 13ank ein 1'lus h(

wird sie cs gcldmarktmig ausglcichcn oder sie wird gvld)nrkt
fhige '1'itvl erwerben.
Was sind nun gcldmarktfhigc Titel? Es sind solche ICrcditpapicrc, gegen die man ntigenfalls auch bei der Reichsbank Rcichs-
bankgcld bcschaffcn kann. D a r i n u n d d a ri n allein b esteht

ihr liquider Charakter, und wegen dieses Charakters sind sie auch
am Geldmarkt unterzubringen, solange noch beiirgendeiner Bank
ein berschu an Reichsbankgeld vorhanden ist. Denn der Geldm ark t i s t i n d er T a t n i ch t s w e i t e r a l s d a s g c g c n s c i t i g e
Austauschen von Rcichsbankgcld-bcrschsscn und Fchlb ct rgcn der Banken untcr einandcr, sei cs auf dem I(rcdi t w cgc, sei c s d u r c h A n - u n d V e r k a u f g c l d m a r k t f h i g c r
Ti tcl.
l:s ergibt sich (lic F r ttg(.: IV(tvt gin(l i) w(s<.tlicl)c ttr
solche I'1)i<!n! gei(ltvklfiihig, g(g( ti (li<!) sich g( g(!hcc)lf:tilg
1)(!i (l<!v 14cichsh(tl( G (!1(l 1)(.soli(tff<!ii ki tll? IG I( ) < ( l i<! 14)1(<!)t
tiiclit ii ) i i ( !v si ( !li s t i l l s c liw ( i g< i)(l ( ) (l<!v tis(lvilcklich V < r< iiihv<,
welch(! 'l'it<!l si<; ls g<!1(1)vklflihig< (l. h, ls )ist(ii)schhr g<g<

licicl)sh(tkg<.l(l-h<.) s(:1)ilss<. ())icrk<!iiii<!i)? 1)i<.s wliv i)iliglich< w<
(lcr Gcl(lt)irkt i)tcr it) sicli tttisgglichet) wilrc, wc lso (l<!r gcs;tnitc Hcd trf (lcs Iircditl))1(syst(!)s itmcr der gleiche bliebei)(l
im)cr nur ( lcr b erschu ciigcr Hkc gcgc den l c h l b ctrg
antlcrcr Hanltcn ausgcglichcn werden mtc. Dann wrde dem Dcfizitbetragc an Rcichsbankgcld bei den cincn Banken immer ein genau
gleicher berschubetrag beiden andern Banken gcgcnberstchen.
Bekanntlich ist d ies nicht der F all . Z u z c i tcn haben alle Banken
ein Defizit an Rcichsbankgcld, so da nicht die einen bei den anderen
sich Reichsbankgeld borgen oder durch V erkauf vo n g eldmarktfhigen Titeln beschaffen knnen. D a s i s t d an n der F a ll , w enn
Rcichsbankgcld ber das durchschnittliche Ma hinaus auerhalb
d es Hanksystcms zur Leistung von Zahlungen bentigt winl z. B .
n Lohnzahlungstagcn; denn Lhnend ein groer Teil der Gchiiltcr
werden in B a rgeld at)sgczahlt. E b e nso ist c s an g roen Stcuertcrmin c ; ( l c )i S t et)cr ) i l ss<! bei (lcr I i i c l)sbk (ttlf ( l(ts ko t o
(l(!s Rcicl)s, also )i t l i c i c l )sl)(tl(g(;l(l, eiiig<!zhit. wcnl(.t). A ( l i ese
sof'. Asi)i)l)tn)gst('.v)lt'.I))ilss(! (li(! Ii r<'.(Iith(tkci) (l(ts ztisiitzlicli
h(!tigt(! Ii (.ichsl)l(g<!1(l, (l(t (!s (tt Gl(ltri(t t)icht zt t hi t h< i) ist,
h(!i (l(!I' R(!Ichshitk s e lbst h (!!(ch(tff<'ii, s<'1 (".s, (l si<; IV<.(:l)s<.l (lis-
kollticrci) o( lcr t i t t c l f risligc S lttzwels()gc iti)(l l ()il)itr(lfilliigo XVevti);ti)icrc bei (lct' licichsb(tk l())h(tr(lit re ). Als ii(it)i(1<.
I) ln <lcn Jahren vor 19IO Ist dia I.'nt<vlckluug dahin gcg <ugcu, daU dlo
hrcdltl<anken sich zu den rege()Ulgcn Ansl<annungstcru<h<cn lalllgo Schatzan<vcisungcn bereitlegten und aul dlcso )Vclso bei den Ausls<nnungstcru<lncn l(cichsl<ankgchi erhlcltcn, da <lio l(cichshank diese Titel lt)r I(cchnung des l(elches cinxu)0scn hat. Vgl. lV. WA<.K, Wndlungcn In der Ulti<nolinauzlcrung. 13ank-Archiv".
13crlin, Jg. 1940, S. 1Gl.
44
u nd dementsprechend geldmarktfhig wird v o n d e n B a n ken e i n
I<reditpapieralso nur dann angesehen, wenn es bei der Reichsbank

verwertbar ist, weil die IQeditbanken ja auch in der Lage sein mssen,
Reichsbankgeld zu beschaffen, wenn der Geldmarkt nicht in sich

ausgeglichen ist und dies dann nur bei der Reichsbank mglich ist.
Abgesehen von den Anspannungsterminen wchst derdurchschnitt-
liche Bargeldbedarf ganz allgemein bei ansteigender I<onjunktur

und zunehmender Beschftigung. Deswegen spielt, wie wir im nchsten Abschnitt sehen werden, fr die Finanzierung eines Konjunkturanstieges mit z unehmender Beschftigung das reichliche Vor-
handensein reichsbankfhiger und damit auch geldmarktfhiger

Titel bei den Banken eine groe Rolle.
Die Liquiditt und Geldmarktfhigkeit ist also eine Eigenschaft, die einem I<reditpapier von N a tur au s n i cht i n n ewohnt ;
sie wird ihm erst verliehen dadurch, da die Reichsbank sich bereit
erk!rt, das betreffende Papier zu diskontieren oder zu lombardieren.
Das gilt auch von den viel berufenen guten Handelswechseln mit
d reimonatiger Laufzeit; sie sind nicht von Natur aus liquide. E i n
Handelswechsel, der erst nach 2 Monaten fllig wre, wrde einer
IQ'editbank im Anspannungstermin dennoch nichts ntzen, wenn die
Reichsbank nicht bereit wre, ihn zu diskontieren. Mag der Handelswechsel dann so gut sein wie er will, ein liquides Papier wre er nicht.
S chatzanweisungen und F i n anzwechsel galten f r he r n i c h t
liquide, weil die Reichsbank sie gar nicht oder nur hchst ungern
und nur in beschrnktem Umfange hereinnahm. V o n d e m A u genblick an i n de
dem die Reichsbank bestimmte Finanzwechsel (Arbeitsbeschaffun gswechsel
echsel, Sonderwechsel) zu diskontieren sich bereit
erklrte, waren sie
'e !i!iquide. Es hat keinen Sinn, dies eine knst'q
'
nennen , d a e s eine natrliche Liquiditt ni cht
liche Li uiditt zu nenn
gibt').
Fassen wir di e EErgebnisse der Betrachtung des Zahlungsverkehrs kurz zusammen.
n. Der Zahlungsverkehr der Banken wickelt
sich in der Form der ber
bertragung von Reichsbankgeld ab. Soweit
der Zahlungsverkehr derrBBanken untereinander inBetracht kommt
ist jedoch die bertragung
n von
v Reichsbankgeld nur die erste Phase
as Bedrfnis der I<reditbaanken, nicht mehr als eine bestimmte
Rei
eichsbankgeldreserve an haben fhrt '
a en, r t i n der zweiten Phase dns
1)) Die Er//a
brang cnvies nun, svas vorhe
u,
o r nur d e n modernes
r, aP i q u i i l d l eine Eigenscha/lisl, die ver '
is, ie verliehen utcrdcnharm" s hi C
tue cr c nta r h l-Enluichlung nach183 .
deulschen Ccldntarhles,
(+ /h
d D D. 11.
n r e s,S.. 331.))
45
. da geldmarktfhige Titel bertragen werden; man kann also sagen,
da fr die Zahlungen der Banken untereinander diesegcldmarktfhigen Titel das eigentlichc Zahlungsmittel sind. E i n b erschu
von Einzahlungen bei einer Bank wird resorbiertdurch den berschu an Auszahlungen bei einer anderen Bank, bewirkt daher an
sich keine Steigerung der vo n a l len B a nken gegebenen Kredite.
Zwar ist es durchaus richtig, wenn die Diskontierung eines Wechsels
oder einer Schatzanweisung als Kreditgewhrung angesehen wird;
wenn der Wechsel oderdie Schatzanweisung aber von einer anderen
Bank herkommt, so bedeutet die D i skontierung weiter nichts als
eine Krcditbernahme, d. h. es ist nun eine andere Bank als diejenige, die ursprnglich diskontiert hat, Kreditgeber geworden. Der
Gesamtumfang der Kredite hat dadurch nicht zugenommen. Freie
Mittel fr eine Ausdehnung des Kreditvolumens knnen sich daher
aus dem Zahlungsverkehr nicht bilden. Der berschu, der im Zahlungsverkehr bei. der neuen Bank entsteht, wird sofort durch das
Defizit bei einer anderen Bank absorbiert, die gentigt ist, sich den
berschu geldmarktmig zum Ausgleich ihres Defizits zu beschaffen. Wie aber kommt es, da,wie die Beobachtung der Tatsachen
zeigt, trotzdem K r editausdehnungen stattfinden>
2. Kreditgewhrung.
Wenn eine Kreditbank einem ihrer Kunden einen Kredit einrumt, so bergibt sie ihm nicht etwa den Betrag in Reichsbanknoten
und sonstigem Bargeld oder in Form eines roten oder weien Reichsbankschecks; sie hat ja, wie wir im v origen Abschnitt sahen, dafr
gar kein Reichsbankgeld brig. A u ch ist es doch in aller Regel so,
da der Kunde den gesamten Betrag nicht sofort braucht, und da
auch die Teilbetrge nicht am gleichen Tage, nicht in der gleichen
I'orm und nicht fr denselben Zweck bentigt werden, sondern etwa
folgendermaen: Ein D r i t tel mag fr L o hnauszahlungen bestimmt
sein, die sich auf eine Anzahl Termine des nchsten halben Jahres
verteilen und an d i esen in B a rgeld geleistet werden mssen; ein
Drittel m a g f r A n z a hlungen a n M a t e r iallieferanten v erwandt
werden, diealsbald, jedoch in Form von berweisungen an andere
Banken I bei denen die Lieferanten ihr Konto fhren, zu leisten sind
(zum Teil i n de r F o rm , da die vom K r e ditnehmer ausgestellten
Schecks eingelst werden); das letzte Drittel mag fr die Restzahlungen vorgesehen sein, die den Materiallieferanten nach Lieferung
zu leisten sind, was aber erst zu spteren Terminen in Frage kommt.
Wenn die Bank f r a lle diese Zwecke dem Kunden einen Kredit
gewhrt, so ltcit das, da sie sich dem I<undcn gcgcn(lbcr vcrpfliclttct, dicsc Zahlungen zu leisten)).
I<rcditgesviihruttg bcdeutct f r d i e H a n k a l s o V c r m chrung
iltrcr Zaltlungsvcrpflichtungcn. Dicsc Zahlungsvcrpf lichtungn gelten
in ihre tglichen Gclddispositionen fr den Z altlungsvcrkehr ein.
KVcnn eine Bank einen neuen I<rcdit einrumt, mu sie damit rechnen, da sieim Zahlungsvcrkehr grere Auszahlungen zu leisten
hat. D a z u b r aucht sie nicht etwa eine grere Reichsbankgeldrcscrveanzusammeln. Sie mu nur prfen, ob sie mit gengend geldmarktfhigen Titeln vcrsehcn ist, um gegehenenfalls ein greres
Minus im Zahlungsverkeltr ertragen zu knnen. Der Hctrag an solchen
Titeln mu immer in cincm gcwisscn Verhltnis zu den Zaltlungsverpflichtungen stcltcn. Aber auch durch diese braucltcn sie kcincsfalls voll gcdcckt zu sein; denn die Erftilining i m Zahlilngsverl(hr
zeigt, d )U ein groer Til dr Auszltliittgetl, (lie votl (lr einzelt)eti
lk;) ) tk zu ll.istcti sitl(l, (h)reit (.iitgl.l)ti(l /iii thiilgt) iisgegl tclii) wir(l.
I'.s geil(lgt, (I i f (l r ( l i e S c hwtittk)itlg(.ti V o t s(trgt. g(.troff(.'tt is( .
I ii
welclieiit gl i tt(lt.stv(.rhliltttis (lie l l ( l i i i tl(.ii"
( I . I i . ( I i(i g ei(lllltti'k(-
f(ihtgetl A t ilttget) zil (1ll Verltf licht)Ii)gett stelle)) ttl(lsstl, bestitittitt (li.I.'rf iltr)iitg, 'I'r:i(litiott ii (l i )i i i);ittclilt Li i t t dc n t ; t ) i ch (l is
Gestzs).
Nhtitit wir att, ein Satz vott 30 v. H, wre gestzliclt in I<r:tft
gsetzt, di. tatscltlichc Li(iuiditt der I<rcditbanken abr beweg<-'
sichzwischen 40 und 50 v. H. Eine der I<reditbanken hat sagen
wir, eine Li(iuiditt vo n 4 5 v . H .
W ie w i r d s i e sich gegenber
neuen I<reditantrgen verhalten> KVir unterstellen da die Honi1) Vgl. hit.t.na, a. a. O. S.. 1139. Hier wird die hfcinung vertreten, da man
z(visehcn Umsatz- und Invcstitionskreditcn
' l lcidcn
'd mt)te, nur die I n v ('sti' cn un tcrsc
tionskreditc bceinflutcn die I'reisbildung
d'
U
.
l
ung, i o m s a tzkrcdite nicht. Das Ist der ulto
Irrtum der Banl(ingtl>coric. Wenn
(.
wird,,geschpftes
,,
. Notcngcld
ennbc
>chauptct
knno
viele Umstttzc leisten, I(rc<litc der
l v ate Banken
ermglicl>ten aber in der Regel
cr rprivaten
nur einen Umsatzal<t so entscl
schwindet hier vollkon)n)en die Ivtrk)te))kelt. IV)cv)c)
Un)s itzo (las Glfalgcld nach
I) ')
a seiner
' ' I'ntst(.'hu
In s e la n g
eistet, unterliegt in )<einer IVctso
der 1(ontro)to ()cr 14nkcn. Wenn dl(. 14nk diozal)tun aus ~cf0hrt lu t
tt t t I
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r v ci tcr us f Ob das c n l >fan
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so ( o 1) a nk da eine 1(ontrollo nustiben I
2) Das deutsche 1(WG bcstlmn>t () IG, hl>s. 2 als hch
>s. 2) als hchsten Satz, den <llo
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Verpflichtungen. Bisher (1<3)2) i st von <licscr I ru))te))tj u

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's Ober
das I(rcditwescng vom
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o 1Sel icht G '
Rcichsgcsctzbtatt". B eer
rlin
I
.
1
9
39
in, g. 1939, S. 1959,)
ttsfragc bei den inzclncn ICrcditcn ci<>wandfrci gckliirt ist, untvrsuchen also nur die Frage des ICrcditvolun>cns. In welchem Umfagc
kann die Bank il>rc ICrcditv. aus<lcl>ncn?
Nacl> dem Gesetz knntc die Bank soviel ICrcdit gcwl>ren,
da ihre Li<luiditt auf 30 v. H. sinkt. H tte sie eine Verpflichtungssumme von 1 M i l ld. RM un d 450Mill. RM geldmarktfhige Aktiva,
so knnte sie ihre ICrcdite um 150 I>lill. RM ausdehnen. Denn selbst
wenn die Bank die neugewhrten 150 Mill. RM voll auszahlen mte,
wrden die verbleibenden 300 Mill. RM g cldmarktfhige Titel die
u nverndert gebliebene Verpflichtungssumme von 1 Milld. RM m i t
den gesetzlichcn 30 v.FI. dcckcn. Natrlich wird kcinc Bank bis an
diese Grenze gehen, da sie dann durch die gcringstc Vcrschichung
in den Dispositionen unter dicsc Grenze geraten wiir<lc. Sie wird, u>n
den normalen Schwankungcn bcgcgnvn zuknnen, >nin<lcstcns 5 v.FI.
fiber dvr gvsvtztcn Grczv, also bvi min<lvstcns 35 v.ll, blvibcn.

Dau k>>tv. sie <liv. Gcs;ntsun<! ii>rcr ICrc<litcur < 100 Mill, RM
<>s<lcl>nn. Ahvr <lar(lbvr l>in><s bvst<!I>cn noch wvitvr<! I lcnngvn.
ICci<><! ll<>nl< bil<lct gern <!inv. Asn lnc. >Vc <lr ilblicl>u Li<l i<litillss;>tz <lvr lCrc<litbl!n zwisvhvn !0 un<l 50 v,ll, liegt, so wir<l
>>scrv. Hanl<, <liv von 15 v .l l a u sgvl>t, zucl>st in><>l il>rv usstvl>cn<lvn ICrcditv u>n 50 Mill, ICM ausdvl>cn und d;it ihrvn Li<luidittssatz im 1 alle voller Auszahlung auf l0 v, ll . hvrabsvtzvn. D;>s
kann sie ol>nc jvdv. Hvunrul>igung tun, und siv. wird vs auci> tun,
wenn sie Gclcgenheit zu guten Ausleihungen hat.
Diese Ausdehnungsfhigkeit mag gering erscheinen. Aber
wir sprachen hier zunchst nur von der E lastizitt in der ICreditgewhrung der ei n z e l n e n B a nk . I C r i t i ker der modernen ICredittheorie haben unterscheiden wollen zwischen solchen Theoretikern,
die eine ICreditausweitungsfhigkeit der einzelnen Bank behaupten,
und solchen, die nur die ICrcditauswcitungsfhigkcit des gcsamtcn
Banksystems bchauptcn, und 1>abcn den ersten vollko>n>ncn Unr echt, den zweiten wcnigstcns teilweise Rvcl>t gegchcn. E s m a g
dal>ingcstvllt b l vibvn, ob d i csv. ICritikcr die bctrcffcn<len Autorvn
richtig vcrstan<lcn l>abcn; jcdnf:>lls lvhrt div. Bvtracl>tung der >>Virklicl>kvit I da zunchst in>nal inc Elastizitt des ICrcditvolun>cns
d er vinzvh>vn Bank bstht. In w clchvr >Vcisc das Vorgvl>vn vin v r
Bank das der brigen H<>nl<cn bvcinflut, wiv div ICrcditausdhnung
vinvr cinzclncn Bank siel> allmhlich in cinc Ausdvl>nung des gvsamtcn ICrcditvolumcns aller Banken verwandelt, wird sptvr untersucht werden. Z u nchst bctrachtcn wi r noch die ICrcditgcwl>rung
der einzelnen Bank.
48
Es wurde hier angenommen, da die neugewhrten ICredite
l iquidittsmindernd wirken. D a s i s t a b e r n u r d a n n d e r I al l ,
wenn die neuen ICredite der Bank keine geldmarktfhigen' Aktiven
zufhren, z. H.wenn es durclrweg IContokorrentkredite und hnliche sind. B estehen die neuen ICredite aber z. B. i n de r D i skont ierung von bi s z u 3 N o t aten l aufenden Handelswechseln, d i e
bei der Notenbank redisl'ontiert werden knnen, so verbessert sich
i hre Liquiditt und ihre ICreditausdehnungsfhigkeit sogar. W e n n
unsere Bank 50 Alill. RM rediskontfhige Wechsel neu diskontiert
und in dieser Form den neuen ICredit gewhrt hat, so ist ihre Liquid itt zunchst sogar erhht und nach dem Abflu von 50 Alill. ID I
nicht vermindert. I n d i eser Form kann jede ICreditbank ihre ICredite beliebig ausdehnen, soweit derartige Titel zur Verfgung stehen,
und solangenicht von den Lenkern der ICreditpolitik neue Schranken
errichtet werden.
Betrachten wir noch einmal, worauf eine Bank sieht, wenn
sie neue ICredite gewhrt. Sie sieht nicht etwa darauf, ob sie Teilbetrge ihrer Depositen nicht angelegt" hat, wie die ltere ICredittheorie unterstellt. D a bei wrde sie in den meisten Fllen zu dem
Resultat kommen, da ihr Geld angelegt ist'). Fr die Frage der Ausdehnung ihrer ICredite betrachtet di e I Creditbank i h re n S t a t u s.
ICann sie eine Verminderung ihrer Liquiditt vertragen, so dehnt
sie, sofern sie geeignete Objekte hat, ihre Kredite aus. G e st attet
der Status dies nicht, so mu die Bank selbst gute ICredite, die sie
geben knnte, ablehnen.
Es kann kein Zweifel bestehen, da die ICreditausdehnung der
Bank neue Zahlun gsmitt ei ' s c h afft, die zu den bisher vorhandenen
hinzutreten. Dabei ist es ganz
an gleichgltig, wofr der ICredit gegeben
wird, ob zur Errichtun g e inne
abrik fr synthetischen Brennstoff.
er F
zur Deckung
des
Haumwollbe
g
llbedarf s e iner Spinnerei, zur Au f fllung
der Lagerbestnde eines Einzelhndlers
mit Radioapparaten
Radioa
ln ers mit
oder fr
e inen son
einen
sonstigen
t'
Zweck.
Z
k. D i' e vers c h iedenen ICreditzwecke ' haben
Bedeutung fr d i e v e reinbarte
L
arte Laufzeit
d e s e i nzelnen ICredits.
Aber geldschpfend ist 'eder
ICre
'
.
i er
re r l ii ; denn kein kredit rvird vnn
I l)
r
'nnkommt zuweilen
vor, da die I<rcditbankcn

rcditbankcn mehr Rcichsba g
icn, z. . u n ter dem Einu ci
einer
vcrflfissigcndcn Offcnma
iescm
rsc h u knnten sie sich
durch
urc k husdchnung ihrer
r a m i i c h b c frcicn, dal kreditc
ci e n arg c l dbedarf erhhen. D'
i c
ar n u r d urch die Reichsbank
csci ig wcrdcn. Fr die Bescitigun ei nes
' 'gu"g
'ncrzei i e Sol
'nerze'
S o laweclkscl
1 der Gol d diskontbank gcschan'
irgendwelchem Geld genommen, das sonst vielleicht unverwendct

liegen bliebe ). Deswegen war es Ausdruck einer vllig wirklichkeitsfremden Vorstellung, da in einigen Publikationen, die sich mit der
Finanzierung der Aufrstung und der Arbeitsbeschaffung seit 1933
befaten, zu lesen stand, ein Teil der Kredite sei auch aus echten
Depositen", mi t hin aus echten Ersparnissen" gegeben worden.
Richtig ist, da nicht jede einzelne Kreditausdehnung eine Ausdehnung der gesamten Geldmenge bedeuten mu, denn es finden ja
gleichzeitig, unabhngig davon, dauernd Krcditrckzahlungen statt;
und wie jede neue Kreditgewhrung neues Geld schafft, so bringt
jcdc Kreditrckzahlung bisher vorhandenes Geld zum Verschwinden.
Nehmen wir an , de r K u n d e X s c h uldet der B ank A 2 0 000 RM.
Er erhlt eines Tages diesen Betrag von seinem Abnehmer Y, der
al
Kunde der B ank H i s t . D i ese berweist der B ank A 2 0 000 Ri
zugunsten von X. D a d urch vermindern sich die Depositen der Bank
B um 20000 MI, die der Bank A erhhen sich um den gleichen
Betrag. D e r G esamtdepositen-(Giralgeld-)Bestand vermindert sich
zunchst nicht. N u n b e n utzt aber X d e n B e trag zur A bdeckung
seiner Schuld. D a n n v erschwindet auf der Ak t ivseite der Bank A
die Forderung an X , au f der P assivseitc sein Guthaben. Der gesamte Depositen-(Giralgeld-)Betrag ist um 2 0 000 M I v e r m indert.
Derartig
e Rckzahlungs vorgnge spielen sich normale rweisc zu
gleicher Zeit ab wie die Gewhrung neuer Kredite, und in dem Umfang, in dem sie stattfinden, wird die Geldschpfung, die bei Gewhrung neuer Kredite stattfindet, kompensiert. Wenn die Kritiker
der modernen Kredittheorie nun etwa behaupten wollten, eben dies
meinten sie, wenn sie sagten, die B ank l i ehe ihre E i nlagen aus,
in diesem Falle liehe sie eben zurckerhaltenes Geld aus, so wrden
sie die Wirklichkeit in einer unvollstndigen und irrefhrenden Weise
wiedergeben; denn das Giralgeld,das zur Krcditrckzahlung benutzt worden ist, ezisticrt j a gar nicht mehr. W i e sollte es wieder
ausgeliehen werden t Es kann nur der gleiche Betrag neu geschaffen

werden. Jedoch, cs ist weder sicher, da berhaupt wegen Kreditrckzahlung neuer kredit gewhrt und dadurch von neuem Geld
geschaffen wird, noch ist es gesagt, da dies im gleichen Betrag
geschieht:. E i n e V e rbindung zwischen beiden Vorgngen besteht
1) Weder Rntsctr, noch Mtz.utt, noch i r gend ein andcrcr Ii r i t i ker haben
darzulcgcn versucht, wie sich cinc lmcditgcwahrung ohne Gcldschpfung im
modcrncn Bankwesen technisch vollzichcn knntc. Etwa durch bergabe von
Bargeld oder Rcicltsbankschecks I Das Scheitern des Versuchs, sich cinc solche
I~reditgcwthrung vorzustcllcn, ist sehr aufschlureich.
Probleme der thcorct. ttattonatskonomte. ttclt 0.
Oes trio h, Kredit und Sparen.
50
nmlich nur ber den Status. W enn der Status durch die ICrcditrckzahlung liquider wird, besteht ein A n r eiz z u n e uer I Creditgewhrung berhaupt; auerdem aber mu auch eine geeignete
Gelegenheit dazu bestehen. Wenn X seinen Wechsel eingelst hat,
wird der Status der Bank A nicht liquider, whrend der der Bank B,
von der die benveisung erfolgte, illiquider geworden ist'). Hat X

jedoch einen Buchkredit zurckgezahlt, so wird die Bank A liquider,
whrend bei der Bank B die gleiche Liquidittsminderung besteht.
Ist die Bank A nicht liquider geworden, so ist nicht gesagt, da sie,
falls sie Gelegenheit findet, nicht trotzdem einen neuen ICredit oder
neue ICredite gewhrt, dann nmlich, wenn sie ihre bisherige Liquiditt als mehr als ausreichend betrachtet. W i r d sie liquider, so ist
nicht gesagt, da sie gerade Gelegenheit zu geeigneter Ncuausleihung hat.
E s b e steht also nu r ei n i n d irekter Zusammenhang
zwischenICreditrckzahlung und ncucr ICrcditgcwhrung und noch

nicht einmal cindcutig in der Wcisc, da ICrcditrckzahlung immer zu
neuer ICreditgcwllrung anreizt. D c swegcn ist cs eine unrichtige
und irrcfhrcndc Ausdruckswcisc, wenn man sagt, zurckgeflossenc
ICreditc seien neu a usgclichcn worden. W e n n w i r k l ic h e i n m al
bctragsmig cinc solche bcrcinstimmung besteht, mu cs heien:
ICreditrckzahlungen sind durch neue ICrcditgcwhrung im gleichen
Betrage ausgeglichen worden.
Bei der Betrachtung der Bankbilanzcn wird von vielen Autoren
groe Aufmerksamkeit auf die Flligkeit der ausgewiesenen Depositen der ICreditbanken verwendet, meist allerdings, ohne da daraus
besondere Schlsse gezogen werden. E i n i g e sind de r M e i nung-")
die'ICreditbanken knnten sich desto mehr und strker in i l l i quidc
Kredite einlassen, je h her der A n t eil der n i ch t t g l ich f l ligen
sondern lnger befristeten Depositen an i h r e n G e samtdepositcn
wre. Dieser Irrtum, denn ein solcher ist es, wie wir sogleich sehen
1)) Die Ban
Bank A erhalt cinc Zahlung von 2pppp Rltf von der 13ank' B
erhalt erst Reichsbankg'iro
o, das sie alsbald in cincm oder mchrcrcn Ivcchscln v<fcdc
anlegt. D c r u nter ihren Akktivcn
'
befindliche IVcchscl von X v c rsclvfndct durch
Einlsung. Nacl< AbschluD di
dicscr Iorgngc hat sich bei <lcr 13ank A an< Sta
nichts gcndcrt. D i a l l ank 13
13 mu
m zunchst i h ren l ( cichsbanl<gcldbcstan<c
mimlcrn und verkauft zur Auffilll
ffiillung 0000 IQI IVccl<scl aus ihrc<n Bcsu<nd
Wechsel und Depositen
I
' sind um
um "- 0000 I u <1 vcf<nindert. I h r S t a tus ist i i 'lu '
I latte sie einen Dcposftenhestan<l
. an<avo
von 00000 IIM un<l durch einen ~Vccl<sclb '" ""
von 80000 Ithf eine Li< uldltat vo<
von ip v. If., so hat hat sie jetzt einen 13cl'
bestand von 180000 IQI bei 60000 Ifhl Wc l
c chseln, n<ithin nur mehr 33,3 v 11
Li<iufdi tat.
2) Z. 13. auch hf<.<.un, a. a. O., S, 140ff.
51
werden, tritt oft sogar in der primitiven Form auf, da gesagt wird,
lngerfristige Depositen drften lngerfristig oder als Invcstitionskrcdite ausgeliehen werden. Mit dem Denk- und Anschauungsfchler,
als ob Depositen ausgclichcn wrden, befassen wir uns nach den ausfhrlichen Darlegungen am Anfang dieses Abschnittes nicht mehr,
sondern wir stellen die Frage gleich in der richtigen Form: XVenn
das Vorhandensein eines gewissen Hctragcs an geldmarktfhigcn
Titeln unter den A k t i ven einer I<reditbank erlaubt, zu einem ge-
wissen Betrag neue kredite zu gewhren, die liquidittsmindernd

wirken, k ann d an n d i eser Hctrag u m s o g r er sein, j e g r er
der Anteil de r n i ch t t g lich f lligen, sondern b e fristctcn Depositen ist ?
Es ist k l ar , d a c in c B an k z ehnjhrige I i r c ditc gewhren
knntc, wenn ein Teil der I<rc(litorcn herit wiirc, i h r G u t h aben
auf die glcichc Frist festzulegen'). In wirklichkeit tut dis natrlich

kcfn Hankkundc; dLnn wenn cl' gLncfgt. 1st, sfch so 1(ulgfrlstfg zu cngagicrcn, I'arm cr Efk k tn l(aufc. D ann hat cr in normalen Zeiten
ifnmcr die Chance, durch Verkauf der Effektn sich sin Gld vorzeitig wicdcr zu verschaffen und diLast des lV:(rtcns auf den Iiufcr
zu bertragn. Gcsclrftc diesr Art n)achcn di1'fandbrifbanl'cn,
indem sie durch ihre kredite von den kreditbanken vorlufig ggebcne kredite, die aber ihrer Natur nach langfristig sind, ablsen
und auf der anderen Seite gleich lang bcfristete Pfandbriefc ausgehen.
Bei den befristeten Depositen einer I<reditbank handelt es
sich um solche, die grtenteils bis zu sechs Alonatcn, hchstens bis
zu einem Jahr laufen. Die ber ein Jahr befristeten Depositen fallen
bei den kreditbanken nicht ins Gewicht. Es handelt sich also keineswegs um Gelder, ber die zu verfgen die Deponenten auf einen
Zeitraum verzichtet haben, der fr die Abtragung eines langfristigcn
kredits erforderlich ist, sondern vielmehr um Dcpositcn, die in verh ltnismig kurzer Zeit wicdcr tglich fllig wcrdcn knnen. E s
ist ein I r r t um , wenn diese bcfristctn Dpositcn ohne wcitcrcs als
Spargeldcroder als spargcldhnlich angschn wcrdcn. Ihr Charaktr
ist meist nicht. ganz klar. E s mag sein, da sisich in (1n Dispositionen dr Dponnt11 als daurnd cntbhrlich rwiscn; dafln wr1) Un> e!i ni>cl> oln>uni xu 1>otiu>en: Nfcl>( ilfcso 1)efx>sftvn wllr>lcn nusgclfclivi>
wer>len, son>fern nuch iler nuf scl>n Jul>ro gcuxnl>rlo f(rv>fit svliuff( tggllvl> f>>lligo
1)ofx>sftvn. 1)fese 1>nuen uiul >llfrfcn ul>flfccn, 1)nun vcrf>feil>cn iler lginli ilio sclu>J gl>rfgcii l ) of>ositcn nu f i l e r f ' >s.>fvsofto unil i l l o r c l i n j lll>rlgvn 1(rvilfto nu f i f v r
Aktivsclto.
1
52
den sie eines Tages tatschlich Spargelder, d, h. meistens werden sie
zum Effektenkauf verwendet,wofr sich die Bank ebenso zahlungsbereit halten mu wie fr irgendeine andere Zahlung. Zum grten
Teil handelt es sich aber um Gelder, ber die tglich verfgen zu
knnen der Deponent zunchst verzichten zu knnen glaubt. Oft
g enug erweist sich das aber schon whrend der Laufzeit als Irr t u m ;
d er Deponent braucht sein Geld vorzeitig und t r i t t a n d i e B a n k
wegen vorzeitiger Verfgung ber sein Guthaben heran. Nu r selten
und hchst ungern wird sich eine Bank einem solchen Ersuchen
verschlieen. Auf jeden Fall werden die befristeten Depositen nach
Ablauf der Frist tglich fllige. D a her wird sich die I<reditbank
auch gegenber den befristeten Depositen zahlungsbereit h al t en
mssen'). Sie mag ihren Anlagen, wenn sie einen verhltnismig
hohen Anteil befristeter Depositen hat, mehr solcher Titel beimischen,
die erst in d i e G eldmarktfhigkeit hineinwachsen und di e e t w as
hhere Zinsen bringen, z.B. lnger als drei Monate laufende Wechsel
oder spter als nach einem Jahr fllige Schatzanweisungen. Grundstzlich ndert jedoch die Befristung der Depositen nichts an den
Erfordernissen der Zahlungsbereitschaft"-).
Wenn eine Kreditbank trotzdem Investitionskredite und son-
stige relativ illiquide kredite geben kann und geben soll, so liegt
das daran, da sie mit dem Verbleib eines gewissen Quantums von
D epositen immer rechnen kann aus diesem Grunde ist ih r j a
auch von den strengsten Gesetzgebern und der engherzigsten Tradition keine hundertprozentige Liquiditt vorgeschrieben , und nicht
etwa daran, da ein Teil der Depositen befristet ist. Dieses Quantum
mu die Bank natrlich je nach ihrer Stellung im Zahlungsverkehr
bemessen. Geldmarktbanken, die Geldanlagestellen anderer ICreditinstitute sind, m ssen eine h here Zahlungsbereitschaft s i cher-
stellen als kreditbanken mit I<onten aus Handel und Industrie.

Den I n v estitionskredit v o m I < r e ditbankgeschft v l l i g a u s zuschlieen und d i r ekt a u f d i e W e r t papieremission zu v e r w eisen,
1) Es mag sein, da einige Bankkundcn ihre befristeten Bankguthabcn tatschlichals Sparguthaben anschcn. Aber nicht dar
f kommt
t
arau
cs an,sondern darauf,
ob diese Sparabsichtin der Art der Anlagec klar
A
k kommt, wie z. B.
a r zu m u sdd r uck
durch Verwandlung in ei n ausdrfickli
klich als solches bezcichnctcs Sparguthabcn.
N ur dann kann Zahlungsbcrcitschaft und Ifrcd't
c i po 1i ''t i k der B
B a n ken dadurch becinflut wcrdcn. B e i bcfristctcn Depositen ist das nicht der Fall.
2 ) Das IDVG machtin 6 1 6 aus guten
t c n Grnden kcinc Untcrschiedczwischen
%glich failigcn und bcfristctcn Vcrpichtung
ic ungcn, sondern siehtfr die Gesamtverpfl i c h t u n gcn L iquidi&tssatze vor.
53
wie es einige bankpolitischc Puritaner am liebsten shen, ist in cincr
s ich ausdehnenden Volkswirtschaft u n mglich, denn e rst d u r ch
diesen ICrcdit wcrdcn die Depositen geschaffen, die sich allmhlich
in die Einkommens- und spteren Spardcpositcn umbilden und spterhin zum Wertpapicrkauf zur Verfgung stehen.
Bleiben wir n och einen Augenblick bei dem V e rhalten der
einzelnen Bank, so ist abschlieend die Frage zu errtern, warum
sich im allgemeinen der einzelne Bankier nicht bewut ist, da er
mit seiner ICreditgewhrung neue Depositen, d. h. Giralgcld schafft
und auf Befragen meist erklren wird, da er nur Gelder ausleihe,
die bei ihm eingezahlt werden. E r w i r d sich dieses Vorgangs nicht
bewut, weiler, wenn er auf Grund von ICreditzusagen Zahlungen
leisten mu, sich mi t H i l f e seiner geldmarktfhigen Titel die zur
A uszahlung er forderlichen E i nzahlungen v erschafft .
I n sei n e r
G elddisposition mu n a t r lich E i n - u n d A u s zahlung i mmer i m
wesentlichen bereinstimmen, n tigenfalls zu r b e reinstimmung
gebracht werden. D a e i n e V e r m i n d e r u n g s e i n e r L i q u i d itt d u r c h Z ah l u n g e n a n a n d e r e B a n k e n d i e G e s a m t d epo s i t e n d e s B a n k s y s t e m s v e r m e h r t , w i r d d e m E i n z elb a n k i e r
m e i st n i c h t b ew u t . D as is t be s onders i n
Deutschland n i ch t d e r Fa l l , w o e s n i c h t w i e i n d e n a n g c lschsischen Lndern blich ist, sofort bei Zusage des ICrcdits den
gesamten ICreditbetrag zu b e lasten un d au f I Contokorrcntkonto
gutzuschreiben, sondern die Belastungen erfolgen erst entsprcchcnd
der Inanspruchnahmc des ICrcdits, so da die neuen Dcpositcn erst
allmhlich entsprcchcnd der Inanspruchnahmc des ICrcdits fr Zahlungen erscheinen, und zwar nicht beim ICrcditnchmcr, sondern bei
denjenigen, die Zahlungen von ihm erhalten. H c i der angclschsischen Verbuchungsmethodc wird der Vorgang der Giralgcldschpfung deutlicher. Deswegen wird sie bei der Darstellung der modernen
ICredittheorie meist in den B eispielen angewandt, um dem L eser
das Verstndnis zu erleichtern'). N a t r lich handelt es sich nur um
einen formalen Unterschied. Immerhin mag daraus zu erklren sein,
da in de n a ngelschsischen Lndern die moderne ICreditthcoric
von den Bankpraktikern schneller und leichter anerkannt wird.
I) Unberechtigtist der Vonvurf, den Rziscn (a. a.O. S. 413f.) erhebt,
i angc!sa cl isisc
' ehe
man benutze d
die
ic H u c hungsmcthodcals Hcwcis fUr die moderne
D Hc wcis
' 1' icg
gt l e
K redittheoric. Dcr
e d' iglich in richtiger Hochachtungder 1Virklichkcit.
In mcincr Schrift: Neue Ifreditpolitik, a. a. O., wie auch in dieser Abhandlung gchc
ich einfach davon aus, wie I i r editgcwQ>rung und Zahlungsvorgangc tatsachlich
in den Banken bcarbeitct wcrdcn.
3. Die Kr e d i t ausweitung.
Hat man die Bedingungen, unter,denen die einzelne Bank
ihre Krcditgewhrung ausdehnen kann, klar erfat und eine richtige
Vorstellung von dem einzciwirtschaftlichen Vorgang gewonnen, so
ist es nicht mehr schwierig, den gesamtwirtschaftlichen Vorgang zu
verstehen, fr den sich der Ausdruck ICreditausweitung cingcbrgert
h at. Mi t d i esem Wort wird viel Unklarheit verschleiert. A b e r e s
htte keinen Sinn, hierfr den Ausdruck verantwortlich zu machen,
d a man mi t A u s drcken allein u n klare Vorstellungen nicht b e rcinigen kann.
Der Hauptfehler liegt offenbar darin, da die einzelwirtschaftl ichen Vorgnge und ihr gesamtwirtschaftlicher Effekt n i cht k l a r
auseinandergehaltcn werden. ' Man beobachtet, da einmal das Gcsamtvolumen der ICreditbanken in einer Zeitperiodc angewachsen
ist, ein andermal nicht. D a n n w ir d fr den ersten Fall gesagt, cs
h tte ICreditausweitung stattgefunden, im zwcitcn Fall nicht . M i t
ICrcditausweitung verbunden ist die Vorstellung einer Vcrmchrung
der gcsamtcn Gcldmcngc. Dagegen ist nicltts zu sagen, solange man
dabei nichtdie Vorgangc bei den cinzelncn Banken und bei der cinzclncn ICrcditgcwhrung im Auge hat, solange z. B. nicht gesagt wird,
im crstcn 1'all l l ttcn die Banken ihre ICrcditc durch G i r algcldschpfung" gcgchcn, im zweiten I'all htten sie sich damit begngt",
die zurckgeflosscnen Gelder wieder auszuleihen". Es fehlt d ann
nur noch ein moralisierender Zusatz, da sich die Banken im zweiten
Fall solider" verhalten htten als im ersten'), so ist trotz Anwendung des der modernen ICredittheorieRechnung tragendenAusdrucks I Creditausweitung" d i e f r h ere f a lsche V o r stellung
wieder hergestellt. Es wurde daher im vorigen Abschnitt mit Absicht
so nachhaltig betont, da bei jeder ICreditgewhrung bei der einzelnen Bank de r K r e di t a usgcwcitet, da niemals b r achliegendes" G el d a u sgeliehen w ir d u n d d a j e d e I C r editgewhrung
1) Vgl. Rztscn, a.a. O., S. 435:: ~" mutet wirklich sonderbar an, wenn die
Theorctikcr von IVtrnnas angcfangcn Ober P
n
c r ntu t r s , H ans und If a v ntt bis zu
d en im hfacmillan-Committcc vcrcinigtcn G t a l t
cn u
c > c m , I < svxss und den beiden
hier zur Diskussion stchcndcn Autoren
immer
im
ren
wieder die Praktiker davon Obcrz cugcn wollen, da sie cinc zu solide Iiredit p t ' k b
c i po i i
ct r c ibcn, wenn sie sich vcrpflichtct fOhlcn, vor der Gcwahrung langer da
d I
'
'
ngcr aucrnderkredite auch die Provcnicnz

i hrer Gcldcr und die wahrscheinliche Dauer ihre V f
aucr i >rcr Vcrfgbarkcit in 13ctracht zu zicken." Itntscn bcwcist mit dicscm Satz, da cr d'
z, a cr i c mo dcrncn Iireditthcorctikcr nicht
verstanden hat. Aus ihrer Auffassung Ober d' E
g
cr ic E n t stehung der 13ankdc sitcn
heraus knncn sie kcincswcgs dem 13ank rakt'k
an pra ti cranratcn, cr brauche nicht auf
scinc Zahlungsbcrcitsehaft zu achten. Vgl. 7. IR
t l.
pitcl.
55
neues Geld schafft. S e l b stverstndlich hat di e ICrcditausweitung
der einzelnen Bank und ihreGeldschpfung auch immer die Tendenz
zu einer ICrcditauswcitung und Gcldvcrmchrung im gesamten Banksystem. Ob sich die Tendenz durchsetzt, hngt davon ab, wie stark
die Gegentendenz der ICrcditkontraktion und Verminderung der
Gesamtgeldmenge durch ICreditrckzahlungen ist. I s t s i e ebenso
stark, so verndert sich das Gesamtvolumen nicht, ist sie schwcher,
s o ist de r G esamteffekt K r e d itausweitung", is t s i e s t rker, so
wird sogar eine IContraktion des gesamten ICreditvolumens und der
gesamten Gcldmengc zu beobachten sein. Man mu sich stetsbewut bleiben, da man mit den Ausdrcken ICreditausweitung" und
gleichbleibendes ICreditvolumen" das Fazit aus einer groen Reihe
von Einzelvorgngen zieht. Lt man sich zu falschen Vorstellungen
ber die Vorgnge bei der einzelnen Bank verleiten, so ist man immer
in Gefahr, zu e i ner f alschen ICreditpolitik v e r fhrt z u w e rden').
Richtig ist, da oft genug nicht immer , die ICreditausweitung einer Bank eine andere Bank oder mehrere andere Banken
ebenfalls zur ICrcditauswcitung anregt; denn die erste Bank opfert,
wie wir sahen, wenn von ihr die gesamten neu gcschaffcncn Gelder
abf lieen, einen Teil ihrer gcldmarktfhigcn Titel, die anderen Banken zuflieen. D e r e n B estand an g cldmarktfhigen Titeln, i h re
Liquiditt, ihre Aktionsfhigkeit wird grer. W enn sich gute Gelegenheiten zu vermehrter ICreditgcwhrung bictcn, wcrdcn sie sie
ausnutzen und auc h i h r ICreditvolumen ertveitern. W i r d auf dicsc
Weise durch di e I Creditgewhrung der e i nen B an k d i e I Creditgewhrung der anderen angeregt,so setzen allmhlich alle Banken
ungefhr i m g l e ichen Schritt i h r e L i q u i ditt e n tsprechend dem
Wachstum der Depositen herab, und wenn es alle tun, hat die einzelne Bank keine Scheu mehr davor. D e r b l iche Liquidittssatz
wird niedriger. D e r g esetzliche Mindestsatz stellt n a t rlich eine
unberschreitbare Grenze dar, und deswegen ist seine Festsetzung
ein so wichtiges kreditpolitisches Hilfsmittel.
Die moderne ICreditthcorie hat nie die unsinnige Behauptung
aufgestellt, da der Z a hlungsverkehr aus sich heraus die Sichtdepositen, d. h . das Giralgeld, vermehrt"-). D e r Z a hlungsverkehr
bertrgt aber durch das Wandern geldmarktfhiger Titel von einer
H k zur an deren auc h1 die Te n denz zur Kreditausweitung von einer
Bank
Hank zur an dcren.. W as m a n einigen Darstellungen ber die Krcdit' l Dar s tc l un
l gg dic
1 ) Eine ausfOhrtichc
i cssc rVorgangc mit Hilfe von 13ankbilanrcn
habe ich in N cuc I i r cditpolitik", S. 14ff. gcgchcn.
2) Vgl. Rutscu, a. a.. .O.. S.. 431, wo
wo ihr
' dicsc 13chauptung untcrschobcn wird.
politik zur L ast legen kann, ist die Sicherheit, mit der behauptet
wird, da die Erweiterung des Liquidittsspielraums auch immer zu
einer dcmentsprechcnden Ausdehnung des ICreditvolumens fhren
mte. Man k ann d urch reichliche Zufhrung von liquiden Titeln
e ine ICrcditausweitung im gesamten Banksystem mit e iner L i q u idittssteigerung verbinden'). D i c I ' i nanzicrung der Arbeitsbeschaffung und Aufrstung in Deutschland ist dafr ein Beispiel von gewaltigen Ausmaen. In den Vereinigten Staaten hat der Goldzuflu
eine starke Liquidittssteigerung erzeugt. I n b e iden Fllen ist der
theoretische Spielraum fr eine ICreditausweitung, die nicht schon
durch die liquiden Titel selbst erzeugt war, also eine Ausdehnung
der liquidittsmindernden ICredite, nicht ausgenutzt worden. I n
Deutschland stand dem die I n vestitionskontrolle im R a hmen des
Vierjahresplanes entgegen, in de n V c r cinigten Staaten herrschte
zwar vllige Investitionsfreiheit, aber nur eine schwache Neigung
z u I nvestitionen, die w ei t h i n t e r d e n I C rcditmglichkeitcn z u rckblieb.
4. Die Rolle des Bargeldes.

Es wurde bisher di e R o lle des Hargeldes nicht b esonders
behandelt, da wir unter geldmarktfhigen Titeln der Praxis entsprechend solche verstehen, mit denen man gegebenenfalls Reichsbankgeld bei der Reichsbank beschaffen kann. Die ICreditausweitung
steigert zunchst und grtenteils die bargeldlosen Zahlungen, die
s ich, wie wir sahen, im Geldmarkt ausgleichen, erst spter und i n
geringerem Umfang die baren Zahlungen. V o m L i q u i dittsstandpunkt der einzelnen Bank ist es gleichgltig, ob sie sich das ntige
Reichsbankgcld bei der Reichsbank oder im Geldmarkt, d. h.bei
anderen ICreditinstituten verschafft.
I m ge s a mten B a nksystem
aber wirkt eine Steigerung der Harauszahlungen, d.h. Zahlungen
in Reichsbankgeld, die nicht im Hanksystem bleiben (S. 42 ff.), liquidit tsmindernd im ganzen, nicht li quidittsverschiebend. D enn d i e
g eldmarktfhigen Titel, die der R eichsbank zuflieen, um z . B .
h here Lohnsummen zu finanzieren sin
'nd a 1 e1 n 13ankk e n v e rll oren,
und das dafr beschaffte Bargeld bleibt auch nicht im Banksystem,
so da dadurch eine Minderung des Gesamtb t d
d 1
d
i c a l l e r ICreditbanken eintritt . D a d u rch wirk t di e Steigerung
d er Lohnsummen bremsend auf die
ie I C r ed i' ta u sweitung. I n s o fern
kann man also tatschlich von einerr au toma tischen
' cl
Hremswirkung
lj Wie sich dicscr Hergang vom Stand unkt
n punkt der
steilt ist o
obcn (s.
( . S.. 4 7f.j
.j ge z eigt worden.
c i nzelncn Bank dar-
sprechen: Wenn eine gewisse Steigerung des Heschftigungsgrades

i nfolge der K r e d itausweitung erreicht i st , w i r d d i ese durch d i e
erhhten Hargeldbedrfnisse gehemmt. D a mi t ist aber keineswegs
gesagt, da dieser Automatismus, einmal eingerichtet, so wirkt, da
eine laufende kreditpolitische Steuerung berssig wird. D enn die
Hremswirkung kann zu stark sein und die K r editausweitung zum
Stillstand b r i ngen, obwohl noch keine allgemeine Preissteigerung
eingetreten ist und obwohl noch immer Arbeitslose und ungenutzte
Produktivkrfte un d I n v e stititonsmglichkeiten v orhanden sind.
Sie kann aber auch zu schwach sein oder durch andere Faktoren
kompensiert werden') und i m mer noch Mglichkeiten der K r editausweitung offen lassen, wenn die genannten Symptome einen Stillstand oder mindestens eine strkere Abbremsung angezeigt erscheinen lassen. Eine kreditpolitische Steuerung bleibt also trotz dieses
Automatismus notwendig. M i t i h r w e rden wir uns im 6 . K a p itel
beschftigen.
Wenn zustzliche Harmittel nur gebraucht wrden, weil auf
Grund von $ 16 IDVG den Kreditbanken eine Erhhung der Liquidittsquote an Barmitteln vorgeschrieben wird, ohne da die gesamte
Liquidittsquote (geldmarkt fhige Titel + B a rgeld) verndert wird,
so bleibt der Spielraum fr Kreditausweitung derselbe' ). Wenn also
die Barquote ($ 16, Abs. 1) um 5 v .H . erhht, zugleich die Quote
fr geldmarktfhige Titel ($ 16, Abs. 2) ermigt wird, mssen die
K reditbanken einen entsprechenden Teil i h rer W e chsel bei d e r
Reichsbank rediskontieren. Sie mssen, knnte man sagen, potentielles in aktuelles Reichsbankgeld verwandeln. V o m S t andpunkt
der Rentabilitt wre das peinlich, aber das Liquidittserfordernis
wre an sich nicht hher gestellt. Der Bestand an liquiden Mitteln
setztesich dann nur anders zusammen: weniger reichsbankfahige

Wechsel und l ombardfhige Wertpapiere und entsprechend mehr
Bargeld. Anders wre es,wenn die Erhhung der Harmittel ohne
d a r k t fhi en Titeln
Ermigung der vorgeschriebenen Quote angeldmar 'g
angeordnet wrde. D a n n m t e auf di e ber di e 5l indestquote
hinaus vorhandenen geldmarktfhigen Titel zurckgegriffen werden.
Das wre aber auch dann der Fall, wenn eine Erhhung der Quote
d cn karm
n zz.
. 13 die
. Produktion von Handclsivcchseln
1) Ausirgendwelchen G
Grn
bcsondcrs gro sein, so da 0 s' i el t dii c Ivr

vr c d i t gcvvhrung der 13anken starker in der
l nv ol lz i e ht . D a n n k nnen den 13ankcn ge1'orm der Diskonticrung von Wccl rsc
T t l zuQ'e
gchcncnfalls mehr lirluidc Titc
i e en
e n salss'sie durch den crhhtcn 13argcldbcdarf
vcrlicrcn.
2) s. S. 46, Anm. 1.
58
an geldmarktfhigen Titeln vorgeschrieben wrde. E s handelt sich
also hier nicht um eine Funktion, die nur vom B a rgeld ausgebt
werden kann, vielmehr liegt es in der freien Entscheidung der kreditpolitischen Stellen, ob diese Funktion dem Bargeld zugewiesen wird.
Daraus ergibtsich, da vom Standpunkt der Steuerung des Ikreditvolumens nur die Gesamtquote von Bedeutung ist;steuern kann
man nmlich immer nur mit e i n e r L i q uidittsquote. I n D e u t schland ist es die Gesamtquote aus Bargeld + geldmarktfhigen Titeln.
In England und in den Vereinigten Staaten ist es die Barquote, in
England der Tradition nach, in den Vereinigten Staaten nach dem
Gesetz. Den I<reditspielraum bilden dabei immer die liquiden Mittel,
die auerhalb der durch T r adition oder Gesetz vorgeschriehenen
Quote liegen.
In den Lndern, in denen die Barquote magebend ist, hat
daher die Zufhrung von Bargeld in das I<reditsystem durch Offenmarktpolitik eine noch grere Bedeutung als in Deutschland, wo
allein dadurch, da bestimmte T i tel f r r e i chsbankfhig erklrt
werden, der I<reditspielraum erweitert werden kann. J e d och darf
man daraus nicht vorschnell schlieen, da die Offenmarktpolitik
in Deutschland gleichgltig und berflssig sei. M a n w r d e v ergessen, da sie zinssatzdrckend wirkt . l l f a n w rde ferner auer
acht lassen,da die oben erwhnte Hremswirkung des zunehmenden
Bargeldbedarfs dadurch zeitlich hinausgeschoben, gemildert o d er
auch aufgehoben werden kann.
Es ist alsokeineswegs so, da dem Bargeld keine oder auch
nur eine geringe Bedeutung zuerkannt wird,nachdem die Existenz
und das Entstehen und Vergehen des Giralgeldeserkannt und die
b etreffenden Hedingungszusammenhnge dargelegt w o rden s i n d .
Dem Bargeld kommt eine wichtige, fr die Steuerung des I<reditund Geldsystems grundlegende Bedeutung zu, wie eine aufmerksame
und vor allen Dingen unbefangene Beobachtung der Wirklichkeit
lehrt. A l lerdings
e rdi
mu mit einer Anschauung aufgerumt werden,
die dem Bargeld eine Rolle zuweist, die es im modernen Geld- und
IQeditwesen einfach nicht spielen kann . W enn heute immer noch
von Lehrbchern lteren Stils die Behauptung wiederholt wird, die
tglich flligen Depositen (Sichtguthaben) der Banken entstnden
grtenteils dadurch, da Bargeld bei ihnen eingezahlt wrde, weil
H andeltreibende ihnen die I <assenfhrung bertrgen, un d d i e s
wre die Quelle der Depositenbildung und des Depositenwachstums'),
1) Vgl. hierzu Rntscn (a. a. O., S. 431) der
tu
'
h ercr dies
l eser13 chh a u ptung
dsc
noch
staunlichere hinzufgt, Sichtdepositcn knnntcn
nn cn ni lc tt t a u sgelichcn werden. Sicht
so wird damit demjenigen, der an Hand solcher Schriften die Zusammenhnge des Geld- und I<reditwesens studieren will, der Zugang zur W i r ldichkeit versperrt.
berlegen wir immerhin, welchen Anteil die Bargeldeinzahlung
an der Depositenbildung haben kann, so ist festzustellen, da dieser
Anteil in h ochentwickelten Volkswirtschaften nur sehr gering ist.
Wenn sich die Zahlungsgewohnheiten so ndern, da ein Teil bisherigerHarzahlungen durch bertragungen von Bankkonto zu Bankkonto (Scheck oder berweisung) erledigt wi rd, so beginnt allerdings diese Wandlung damit, da durch Bargeldeinzahlungen neue
Bankkonten und Guthaben gebildet werden, die nicht wieder verschwinden. D e r b e i den B anken sich bildende Bargeldberschu
wird entweder zur Notenbank zurckflieen (geringere Rediskontierungen oder zustzlicher I<auf von Schatzwechseln bei der N otenbank usw.), oder er wird fr den vermehrten Barbedarf bei ICreditausweitungen Verwendung finden. E s is t k l ar , da diese Art der
Depositenbildung in e i ner Volkswirtschaft, di e de n b a nkmigen
Zahlungsverkehr schon sehr weit ausgebildet hat, nur eine ganz
geringfgige Rolle spielen kann. H i e rmit das Depositenwachstum
in den g r oen V o lkswirtschaften erklren z u w o l l en, is t s c hon
statistisch unmglich.
Der Vollstndigkeit h alber sei erwhnt, da auch Bargeldbetrge, die n i ch t a u s d e m V e r kehr, s o ndern au s d e r N o t e nbank oder aus dem Ausland den Banken zuflieen,die Bankdepositen vermehren, solange nicht ein Wachstum der volkswirtschaftlichen Umstze siefr den baren Zahlungsverkehr (Lohnsummen)
erforderlich macht .
D a s k a n n d e r I ' al l s ein bei v erflssigender
O ffenmarktpolitik und bei Zuflu von Gold aus dem Ausland. D a mit ist aber auch die Rolle des Bargelds bei der Depositenbildung
erschpft. Q u a n t i t ativ f ll t si e i n de r R egel nicht in s Gewicht.
Der grte Teil des Depositenwachstums stammt aus der G i r algeldschpfung durch Ii r editt).
man einmal von dem g r unds.'ttzlichcn Ir r tum ab , da D epositen ausgclichcn"
vvcrdcn, so prilfe man einmal: Sind in einer Hankbilanz chva die Sichtdcpositcn voll
durch Ivassc und Guthaben bei der Reichsbank gedeckt? Itfan fibcrzcugc sich an
praktischcn Beispielen, wie cs in Wirklichkeit ist.
1) Da de r Z u f lu v o n Go l d b e i de m D c p ositcnwaclrstum cinc so crhchlichc Rolle spielt wie in den Vcrcinigtcn Staaten in der zweiten klalftc der
drciigcr Jahre, ist cinc Ausnahme, die an dicscr allgcmcincn Feststellung nichts
ftndern kann.
60
5. Bestimmungsgrnde und Spielraum des Kredits.

Die Betrachtung zeigt, da d e r k r e ditren Geldschpfung
oder der Ausdehnung des ICrcditvolumens oder ICreditausweitung
alle drei Ausdrcke bedeuten dasselbe eine Grenze nur durch
die Mglichkeit der Bargeldbeschaffung gezogen ist. Wer die Bargeldschpfung beherrscht,kann durch Gestaltung des Status der
ICreditbanken durch Bestimmung ihrer L i q u iditt i h r e n I Creditspielraum bestimmen'). E s i s t k l ar, da dies am leichtesten dort
sein mu, wo derVerkehr sich fast vollkommen daran gewhnt hat,
Banknoten als Bargeld zu betrachten, wo der Gebrauch von vollwertigen, aus einem gesetzlich anerkannten W hrungsmetall ge-
prgten Mnzen (Courantgeld") keine Rolle mehr spielt, wo auch

die gesetzliche Begrenzung der Banknotenausgabe durch eine bestimmte D eckung" d u rch das irgendwo aufbewahrte Whrungsmetall gefallen ist. Das ist heute (Ende 1942) in allen hochentwickelten Volkswirtschaften der Fall. A b er es ist doch erst das Resultat
einer verhltnismig jungen Entwicklung, und cs ist nicht sicher,
da dies so bleiben wird.
Die freie Whrung", die es gestattet, die Bargeldschpfung
und den Kreditspielraum beliebig auszudehnen, galt bis vor gar nicht
langer Zeitals durchaus anormaler Zustand, hervorgerufen durch
einen Notstand der Staatsfinanzen, und es galt als ziemlich selbstverstndlich, da man damit auf dem Weg in die Inflation und Geldentwertung war. D i e h i storischen Beispiele besttigten diese Auffassung in fast allen Fllen, weil man eine Whrung eben nur von
allen Bindungen freimachte, wenn man sich anders alsdurch Inflation nicht mehr zu helfen wute. D e mgegenber wog die theor etische Feststellung in der geldwissenschaftlichen L i t eratur, d a
auch ein ungedecktes Papiergeld durch Begrenzung seiner Menge
stabil ch
g alten werden
rden kkn n t e, gering. Die quantitative Begrenzung
d es Geldumlaufs durch B indung an ein W h rungsmetall s e i t
dem Ende des 19. Jahrhunderts meist das Gold galt als das Normale und Gesunde.
Infolgedessen ist auch die Vorstellung, da der ICreditspielraum
gr
' , f-r d i e Ver
ergange
n h cit d u rchaus wirklichkeitsgetreu.
b egrenzt ist,
a
Der groe und grundlegende Irrtum bestand in der Meinung, da diese
Begrenzung durch dieICnapphcit der Gter und die ICnapphcit der
Ersparnismenge im Verhltnis
r ltnis zu den I nvestitionswnschen (zum
1) vgl. Neue IQeditpolitik", s. 43ff.
Kapitalbedarf) gegeben sei: Ma n v e r m utete ohne ausreichenden

Grund hinter einer entwicklungs- und traditionsbedingten Bindung
eine rationale, sachlich bedingte. Denn lediglich die Tatsache, da
die Geldmetalle lange Zeit hindurch das einzige und noch lngere
Zeit das eigentliche" Geld waren, hat ihnen die Stellung verschafft,
auch noch alsMengenregulator des Kreditgeldes zu fungieren. Da
diese Art der Mengenregulierung und Begrenzung des Kreditvolumens keinen Zusammenhang mit der Sparttigkeit hatte, war klar
ersichtlich, solange das K r editgeld noch i n B a n k noten bestand.
Beim Entstehen des Giralgeldes, d. h. der als Zahlungsmittel benutzbaren Depositen, wurden diese mit solchen Depositen, die tatschlich durch Einzahlung von erspartem Bargeld entstanden, flschlich
identifiziert. S o e ntstand die Vorstellung, da das Kreditvolumen
durch das Sparvolumen begrenzt sei, die begreiflicherweise so gern
angenommen und h artnckig festgehalten wurde, weil dann eine
Gleichgewichtsstrung zwischen Sparen und K r edit, eine Strung
der Harmonie von d i eser Seite her n i cht i n F r a g e z u k o m men
schien.
Wie weit diese Vorstellung von der Wirklichkeit entfernt ist,
zeigt eine unbefangene Betrachtung der tatschlichen, aUtglichen
Praxis im B ankgewerbe. A u c h eine Wiederherstellung der Regulierung der Bargeldausgabe durch das Gold wrde keinen Zusammenhangzwischen Sparen und Kredit, sondern eben nur zwischen Gold
und Kredit herstellen. Man mag sagen, eine solche Begrenzung des
IQeditvolumens sei besser als gar keine, sei ein Schutz gegen Ausschreitungen, selbst wenn einmal auf diese Weise die Grenzen zu
weitI einandermal zu eng gesteckt wrden. Wenn man aber bedenkt,
welcher Schaden hierdurch schon entstanden ist und noch entstehen
kann, soerscheint eine solche Resignation unangebracht. Wenn die
Tatsachen lehren, da nicht ohne weiteres ein rationeller Zusammenhang zwischen Sparen und Kredit besteht,dann ergibt sich daraus
die Schlufolgerung, da die Herstellung eines solchen eine Aufgabe ist.
Um zur L sung dieser Aufgabe vorzudringen, mssen wir
wissen, welche Wirkungen die Sparttigkeit in Wirklichkeit auf das
Kreditsystem ausbt. D a es nicht die von der Tradition behaupteten sind, lehrte die Betrachtung des Kreditsystems. Um die tatschlichen Wirkungen zu ermitteln, mssen wir die einzelnen Arten
betrachten, auf die innerhalb einer mit einem solchen Kreditsystem
arbeitenden Wirtschaftsordnung gespart wird.
5. Kap i te l :
Wirkungen des Sparens

auf die Kreditgewhrung.
1. Rechnungsmige und immanente Liquiditt.
Ausdehnung und Verringerung des ICreditvolumens bestchcn
also, wie die Betrachtung der ICreditgewhrung gezeigt hat, keineswegs in IViederauslcihung" oder Zurckziehung" von ersparten
Geldbctrgen durch die ICreditbanken. D i c F higkeit und B ereits chaft der Banken zur ICreditgewhrung hngt von i h re m S t a t us
ab, sie steigt und fllt mi t i h rer L i quiditt . I C nnte vielleicht i m
Sinne der traditionellen Auffassung wenigstens behauptet werden,
da eben dieser Status der Kreditbanken durch die Sparttigkeit
so beeinut wird,da Steigerung des Sparens eine Ausdehnung des
ICredits bewirkt und umgekelut Verzehr von Ersparnissen eine Ein-
schrnkung der ICreditgewhrung notwendig machte Z w ar wrde

damit die primitive Anschauung, als wenn die Banken die bei ihnen
als Ersparnis eingezahltcn Gcldbctrgc ausliehen, fallen gelassen
w erden; aber es wre immerhin aufrecht erhalten, da ein a u t o matischcr Zusamm e n h ang zwischen eingczahltcn Sparbctrgen
und ausgeliehenen ICreditbctrgen der hhe n ach b esteht, w obei
die ersteren die letztercn mageblich bestimmen w rden.
sich in dieser I'orm heute noch die traditionelle Auffassung vertreten ~
Wie schon im vorigcn ICapitcl festgestellt wurde, l-arm nicht
bczwcifcltwerden, da das Sparen den Status der Banken beeinflut. E s w re erstaunlich, wenn gerade diese Art, ber Geld zu
v erfgen, keine solche Wirkung htte . W e n n w i r d e n F i n f l u
den das Sparen durch Vernderung des Status der Banken auf die
' gewhrun
.
gau
aus
ICrcdit
s- b t , unbefangen und vorurteilsfrei untersuchen
wollen, so mssen
wir
n wir zunchst die gcldwirtschaftlich sehr wichtige
Tatsache in Betracht
cht ziehen, da in sehr v erschiedenen Formen
gespart werden kann.
n. Es
Eskkann jemand sparen,indem er bares Geld
in den sattsam bekannten
en Strumpf oder ein sonst geeignetes He t
nis hineintut. M o d erner
r ner gesinnte Sparer werden ihr G eld auf d i e
Sparkasse tragen.
g . Andere
erc unt e r halten sowieso zu Zahlungszwccl'en
e in Bankkonto und s parcn
a r c einfach in der F o rm , da sie weniger
Geld von diesem Bankkonto
onto a
abdisponiercn, also einfach das Hankgu
haben anwachsen lassen. Wi
Wicdcr andere halten cs fr richtig, ih
E rsparnisse in Wert pa p'crcn
i c r c oder Hypotheken anzulegen, oder sich
womglich selbst direkt an
an ei
einer Unternehmung zu beteiligen.
wre sehr merkwrdig, wenn alle dicsc sehr vcrschiedcncn Formen

des Sparens in glcichcr Weise den Status der Banken bccinflusscn
wrden. T atschlich ist dies, wie wir sehen wcrdcn, kcincswcgs der
Fall, so da weder die Behauptung, da Sparen krcditfrdernd wirkt,
noch die gegenteilige, da es krcdithemmcnd wirkt, allgcmcin zutrifft . E s m ssen vielmehr die verschiedenen Formen des Sparens
in ihrer W i r k ung auf de n S t atus der B anken einzeln untersucht
werden, wenn man zu einer wirklichkeitsgetreuen Vorstellung von
der kreditpolitischen Bedeutung des Sparens gelangen will.
Vorher istes notwendig, noch eine ergnzende berlegung ber
den Status der kreditbanken anzustellen. Es wurde gezeigt, da

die kreditbanken hinsichtlich ihrer Fhigkeit und Neigung ihre
kredite auszudehnen, im wesentlichen von ihrer Liquiditt abhngig
sind. Sie sind dabei nicht starr an eine bestimmte Liquidittsquote
(Verhltnis der l i q u iden T i te l z u d e n b a n k migen Gesamtverpf lichtungen) gebunden, sondern knnen sich mi t e i ner h heren
oder geringeren Liquiditt begngen. H i erbei ist immer der Besitz
an liquiden Titeln im Verhltnis zu den Gcsamtvcrpflichtungcn als
Liquiditt anzusehen. Diese aus der Bilanz ohne weiteres ablesbarc,
rcchnungsmigc Liquiditt ist nun nicht der einzige Statusgcsichtspunkt, der die Banken bei ihrer I<rcditgcwhrung bestimmt von
sonstigen Hoffnungen oder Hefrchtungcn mannigfacher Art ganz
abgesehen. Ei n sehr wichtiges Symptom fr die Hanklcitungcn ist
vielmehr auch die Ums c h l a g s g esch w i n d i g k e i t i m E i ngang und
Ausgang von Betrgen aufden einzelnen Iiontcn, und zwar handlt
cs sich hierbei notwendigerweise immer zugleich um d i e d c hitorischen, wi e u m d i e k r c d i t orischcn I <ontcn. De n n D c h i t orcn
knnen sich im wescntlichcn nur v crringcrn, wenn ihnen Betrge
von I<reditorenkonten zuflieen. A n d ererseits entstchcn, wie wir
sahen, neue I<reditoren grtenteils zugleich mit neuen Dchitorcn.
Hier vollzieht sich ein f o r tlaufender Proze, von dem die B ankbilanzen nur Momentaufnahmen sind, die ber den Ablauf des Prozesses natrlich keinen Aufschlu geben.
Die Bilanz einer I<reditbank mag z. H. 'i n zwei aufeinanderfolgenden Jahren an je zwei Stichtagen, die, sagen wir, drei Afonate
auscinandcrliegen, jcwcils die gleichen I<rcditoren- und Debitorensummcn und die glcichc Liquiditt aufweisen. H i n ter diesem rechnungsmigcn Glcichblciben des Status knnen sich aber hchst
v erschiedenartige Gcsclrftsvorgngc vcrbcrgcn. N e h men wi r a n ,
cs handele sich in je zwei aufcinandcrfolgcnden Jahren um das Vierteljahr zwischen dem 31.5lrz und dem 30. Juni. In dem ersten Jahr
haben sich groe Vernderungen unter den Debitoren abgespielt.

Vieleder Debitoren vom 31. Mrz sind durch Rckzahlung inzwischen
verschwunden, andere sind an ihre Stellegetreten, manche haben
vielleicht im April zurckgezahlt, sind aber im J uni aufs neue ins
Debet gegangen. Ebenso hat bei den ICreditoren ein reger Wechsel
stattgefunden. Schlielich und endlich sind aber doch die Summen
fast auf den gleichen Betrag wie am 31. Mrz gekommen, und da
nach mannigfachen Zu- und Abgngen schlielich auch ebensoviel
liquide Titel vorhanden sind, ist der Status der gleiche geblieben und
Iratsich die Bilanz fr den Auenstehenden kaum verndert. Ganz
anders ist es im darauffolgenden Jahr. A uch da sind im E ndeffekt
die Summen dieselben und hat sich das Verhltnis der l i q u iden
Aktiven zu den Verpflichtungen kaum verndert. A b e r d i e smal
ist die Entwicklung zwischen den beiden Stichtagen eine ganz andere
gewesen. Nur wenige Debitorenhaben ihre Schulden abgedeckt und
sind durch neue ersetzt worden und auch bei den ICreditoren haben
s ich die Vernderungen in engen Grenzen gehalten. E s i s t a b e r
d ennoch gelungen, den Bestand an l i quiden Ak t i ven aufrecht zu
erhalten. Gewisse ICreditoren haben nicht in gewohnter Weise ber
ihre Guthaben disponiert; sie haben weniger Geld als sonst ausgegeben, sei es, da sie als Inhaber von Einkommensdepositen regulr
gespart, sei es, da sie als Inhaber von Geschftsdepositen sich ge, schftlich zurckgehalten haben. D a s macht sich natrlich sofort
auf den IConten ihrer Lieferanten bemerkbar und ist besonders lstig,
wenn dies Debitorenkonten sind, die nun nicht in gewohnter Weise
zurckgehen. I n d e n beiden verglichenen Jahren ist also der Geschftsverlauf zwischen den beiden Stichtagen grundverschieden
gewesen, obwohl sich in beiden Jahren am Status uerlich kaum
etwas verndert hat . D i e V e rschiedenheit der Geschftsentwicklung ist nun von groer Bedeutung fr die Beurteilung der inneren
Q ualitt des jeweiligen rechnungsmigen Status. M a n k n n t e
zweckmig von einer i m m a n e n t e n L i q u i d i t t " d e s B i l a nzstatus sprechen, i m
G e g ensatz z u r r e c h n u n g s m . i g e n
'q
'
"
.
D
ann
L i u i d i t t ". D a n w r e i m ersten Fall die immanente Liquiditt gut , i m z w eiten 1'all schlecht gewesen, beides bei gleicher
rechnungsmiger Liquiditt. I ' r d i e L e i t u n g e i n e r H a n k
i st d i e s e r f r d e n A u e n s t e h e n d e n n i c h t si c h t b a r e
Un t e r s c h i e d u e r s t b e d e u t s a m . Nac h l assen der i m m anenten Liquiditt is t ei n W a r nungszeich
, d a s e 'i n e v o r sichtige
lt
ngszeic en,
Hankleitung stutzig machen wird. Wenn die Rckzahlung der Debitoren zgert und stockend wird, so ist dies ein Zeichen da die ZahJ
65
lungseingnge bei den betreffenden I<unden schlecht sind, sei es,
weil deren Abnehmer schlecht und stockend zahlen, sei es, da die
I<unden selbst weniger Auftrge und deswegen weniger Zahlungseingnge haben. Beides sind bedenkliche Anzeichen. Der vorsichtige
Bankdirektor sieht voraus, da demnchst bei der Bank zahlbar
gestellte Al'zepte der I<unden prsentiert werden, fr die kein Guthaben vorhanden ist. N a t r l ich wird die Bank einen langjhrigen
g uten I<unden auch in einem solchen I'all nicht sitzen lassen. D i e
Vorsichtigen unter i h nen haben auch f r d i esen Fall schon vorgesorgt, indem sie sich von der B an k e i nen Huchkredit zusagen
lieen, der nun in Anspruch genommen wird. V o r lufig geht noch
alles glatt, die Wechsel werden eingelst, es entstehen nur einige
an sich nicht v orgesehene Debitoren. J e d enfalls sieht der B ankdirektor, wenn er eine Verschlechterung der immanenten Liquiditt
beobachtet,eine Reihe von I<reditansprchen auf sich zukommen,
denen ersich nicht versagen kann. Das wird ihn natrlich gegenber
I<reditantrgen, deren Ablehnung noch mglich ist, zurckhaltend
machen. Erfahrung und berlegung sagen ihm, da die Verschlechterung der immanenten Liquiditt, wenn es sich nicht nur um eine
ganz vorbergehende Stockung handelt,der Vorlufer einer Verschlechterung der rec h n u n g s m i g e n L i q uiditt ist . G e hen wir
von der Betrachtung einer Bank auf dieBetrachtung aller Banken
ber, und nehmen wir an, da sich bei allen gleiche Vorgnge dieser
Art abspielen, so ergibt sich als Gesamtresultat eine Ersetzung von
Wechselkredit durch H uchkredit.
D i e B a n ken mssen einerseits
in der beschriebenen Weise ihren I<unden bei Flligkeit der alten
Wechsel mit H u chkredit beispringen; auf der anderen Seite wird
der Anfallneuer Wechsel mengenmig und betragsmig geringer;
denn wenn di e Z a hlungseingnge schlechter werden, halten sich
die Unternehmungen in d e r A u sstellung und A k z eptierung von
Wechseln zurck, suchen sich lieber ber den Huchkredit bei ihren
Hanl'en zu finanzieren, oder aber verringern, wenn die Banken hier
Schwierigkeiten machen, ihre Neubestellungen. So zieht eine Verschlechterung der i m m anenten L i q uiditt e in e V erschlechterung
der rechnungsmigen alsbald nach sich.
Es ist nicht ntig, die Darstellung dieser Vorgnge weiter auszuspinnen, dadas Gesagte gengen drfte, um anschaulich zu machen,
w as unter i m m anenter Liquiditt" v e rstanden werden soll. S i e
steht, wie gezeigt wurde, nicht etwa im Gegensat z zur rechnungsmigen Liquiditt, ist aber davon zu unterscheiden. In den meisten
Fllen ist di e V ernderung der immanenten Liquiditt V o rlufer
Protdeme der theoret. Natlonalokonornle. tleft 0.
Oeatrl eh , Kredit und Sparen.
einer Vernderung der rechnungsmigen Liquiditt. D e r Begriff

l'arm bei der Darstellung der meisten Vorgnge im I kreditsystem
entbehrt werden, da man sich meist an der leichter und klarer erfabaren rechnungsmigen Liquiditt zu orientieren vermag. Bei der
Betrachtung der Einwirkung des Sparens auf das I<reditsystem ist
jedoch der Begriff der immanenten Liquiditt ntzlich, gerade um
a nschaulich zu m a chen, a n w elcher Stelle gewisse Sparakte i m
Ikreditsystem anfassen und wie sie von dort aus weiter und t i efer
wirken' ).
1) In d icscin Zwsainmenhang scicii noch einigt Sdltc 11ber das Liquidildlsprobltin <vikdergtgebtn, die Gcslrith an a ndcrcr Slcllk nicdcrgtseliricbcii Aal (i V tfl-
<virlscha/?lichts Archiv, 53. Bd., 1941, S. 109'/.) l Die grwndsilltlitht EinP/chlwng

..., da alle BanhaAliva cintn gtroisscn Grad von Liqwidiliil au/<vciscn sollen, isl
nali1rfich ein trslrcbens<vcrles Ziel. Es crhchl sich hier die Frage, ob die cintclne Danh
iii der Lagt isl, cs durch ihre eigenen fircdilgrwndsillsc w erreichen. Nur kw o/l kcigl
sich ja, dap viele Iircdilc, die man /flr beweglich und liquide gehallcn liat, ein/ritrtn.
Das h<lngl vom Gang der IronjunAlwr ab, aw/ die der einsclne flanhicr Acincn Ein/lwp
Aal: wnd was die Gtsatnlheii iler Banhicrs bclri//l, so lchrl die Er/alirwng cbcnso <oie
lhcorelischc berlegung, dap, jt ku r<lchhaf tender die Banhcn in der Iircdilgciv<lhrwng
sind, dcslo mehr fircdilc ein/ricren. Je lebha/lcr dagegen die frrcdilnach/ragt isl und
jc ivilliger die Banhen der frrcdilnakh/rage wachhommcn, dcslo schneller ioird der ciiikelnc frrcdil abge<vichefl, dcslo liquider isl cr also... . E i n so schneller rlbbau von
Iiivcslilionshredilcn Aanii nur cr/olgen, ivtnn sich das fircdilvolumcn slarli und schnell
ai<sdehnl; und <tenn cs sich so ausdehnen sollle, dap alle Inveslilionshrcdilt aw/ ditsc
Vdcist abgcivicAell <verden, mAplc die riwsdchnwng tin in/lalorischcs Tcinpo annehnitn.
... Sobald inan aber au/ breilcr Fronl viii dem rf bbaw dtrarliger Irrcdilt Ernst machen
<volfte, <vrden sie sich als hochsl illiqwidc cr<veisen. berhaupl isl Irrcdilabbaw eiti
hochsl problen<alisches ilfillel =nr Erhuhung der Liquidildl."
n'orin bestehl das Gri<ndproblem der Liquidilul? Ein groper Teil der Banhverp/lithlungcn hai eine rechllichc For<n, <<ach der sie alsbald in Geld und <vcilcrhin iii
rf nspraichc au/ Geiler, insbtsonderc Ironsun<g ler, vcr<oandefl <verdhn hunne<<. Dcn<gcgeniibkr sind in der n<odkrntn IVirlskha/l Gslttr i<nd Prodwhlivhra/lc tu einem gropc
Teil iii cincr Vdcise gkbwndcii, die eine cnlsprtchciid schnelle Vtrivandlwng in Verbrawclisgiilcr nicht geslallcl. Eiric slop<vcisc aw/<rclciidc awperordcnlliche Nach/ragt <vfirdcdas
Preissyslt<n und den 1l'irlscha/<sablau/ schiver irri<icrcn. I n<vic<vtil Aawn bei dieser
Sachlage dem ll'unseh der Arcdilorischcii Danhhiinden nach Liqwidisierwng der BaAeinlagen Bechnwng gclragen werden? fficrbci isl kw berilchsith<igen, dap in vielen
F<rffcn der Vdwnsch nach Liquidisierwwg nichl gltichbedewlend isl inil der rlbsichl
ciwc cnlsprtkhtndh Nach/rage nach fronsu<ngllltrn sw enl/alle<<, k. B. bein< fi'ww.
ist /krner su bkdcnhtn, dap eine btsliniiwlt Be<vcglithhcil /Ar die nurni<ilk Umsclswg
der in< I'ro<lwAlioiisprostp gcbwndcncii Gltr und I orrdle von f'rodwhlionsslu/k tw I'ro
dwhlionsslw/e er/ordcrlith is<. Es isl andcrseils tw licdcnhen, diip der <llkhrbe<far/ i<
Bargeld /ilr h<<hert I.ulinswinintn in< honjwnhlwraw/sch<vungkw einem crlichliclicii f eil
ivirhliklie hfchrnakh/rage nach lionswinl,(ilern hervorrw/l wsiv. olus dieser I ragcslclliinl,'
enl<vichefn sitli die rlw/ordkrwngen an di<r I.i<lwidil<lls/ivlilih. Vgikiveil dieseii rln/urdkrungcn Genagt gclan <vkr<lcn bann, isl jt nach der IVirlskh<i/lsurdniingiind der Geld
vcr/assiing verschieden sw beanl<vorlcn. In der ttnlral gklcilelcii I Virlscha/l
iii der ilik
I I
G7
2. Sparen durch Bargeldhortung.

Das Sparen kann in der Form durchgefhrt werden, da der
Sparer einfach die nicht verausgabten Bargcldbetrgc bei sich selbst
ansammelt und aufbewahrt. E s h a n delt sich um di e seit langem
bekannte und oft errterte Hortung. Sie ist von den Geldpolitikern
und Nationalkonomen immer kritisiert und bekmpft worden, da
d ie nachteiligen Folgen sehr leicht erkennbar sind. D i c k r i t i k a n
der Hortung ist so zur Gewohnheit geworden, da sie selbst in solchen
Zeiten fortgesetzt wurde, in dcncn ihr gcwissc gnstige Wirkungen
nicht abgesprochen wrdcn konntcn. Z u m H c ispicl whrend einer
Inflation, in der durch die Hargcldhortung die Folgcwirkungcn der
Inflation zwcifcllos gemildert werden. N a t rlich spielt die Hargcldhortung als F orm des Sparens vor allen D i ngen i n p r i m i t ivern
Wirtschaftsformen mi t g a r n i ch t v o r h andcncm oder gering ausgchildctcm Bank- und Sparkasscnwcscn cinc Rolle. A ber man soll
nicht dcnkcn, da diesGewohnheit heute etwa ganz ausgcstorbcn
ist, und da sie nicht hier und da wiedr aufleben kann. In Frankreich z. B. spielt die Banknotcnhortung auch heute noch eine gro.
Rolle. Allerdings wird ihre Schdlichkcit meist bcrsclrtzt und die
Efglichkcit, il>re Folgen zu bekmpfen, un t e r schtzt.
Dic Anlsse zur Bargeldhortung in heutigcr Zeit knnen sehr
verschiedener Art sein. Z e i t weise kann mangelndes Vertrauen in
die Zahlungsfhigkeit der Sparkassen und Banken die Ursache sein.
Nach Bank- und I<reditkrisen ist dies sogar nur natrlich und begreiflich. Neben solchem Aiitrauen vorbergehender Natur kann
mangelnde Gewhnung an den Verkehr mit Banken und Sparkassen
eine dauerhafte Ursache der Hargeldhortung sein. Si e kommt. vor
allen Dingen in lndlichen Ikreisen in Frage. So gibt es z. B. Gegenden, indenen die Hauern ihre Ersparnisse zwar in Pfandbriefen anlegen, aber keine Hankguthaben oder Sparkasscnguthaben unterhalten. Sie sammeln zunchst Bargeld an, und wenn ein hinrcichcndcr Betrag zusammcngespart ist, wird cr gclcgntlich mit in die Stadt
gcnommcn und d a fr bei dr I-Iypothckenbank ein Pfandbrief gekauft, der auch mit nach ll ausc gcnommcn wird. A uch die fllign
Zinsschcinc werden in bar cingclst und dr l . r ls wird tnit n ach
Nach/raro nucli Iionsnn<gtttrrn und an<irren Gtttcru ilircht hrlrnht wird, hi<t dio l.iqwiilit<lts/iulilih I <uioltt<crhan/<t dio ganco G<ld- <<ad lirrdit/<ulitih, nur soliwnrl<tro ltrdrii
tune. I n d r r l r rrAchrs<u<rtsrha/t l<uinnit <s ilaraw/ au, iurlrho Cirlducr/asswnh hrhrt<rn
istI ub cino l<iclhrit /rcicr Zcttcll<awhcn" uiirliauilcn isl, <uio iu cinihcn I.andern sw
ltrginn des nci<iisrhntcn Jahrhunderts, udcr cino Oontralo <Votcnhanh, iu<lclicn Itiilwnhon
t
D. II.
dio ccntralo <Vutcnhanh wutcrlict,t usw.
5
68
Hause genommen. Es ist klar, da bei dieser Spargewohnheit eine
Stockung im Pfandbriefankauf andere Wertpapiere werden abgelehnt alsbald zur Bargeldhortung wird. E i nen noch strkeren
und vom Standpunkt des einzelnen auch rationelleren Antrieb,
das Sparen inder Form der Ansammlung von 13argeld durchzufhren,
bildet di e N eigung zur S t euerhinterziehung. F r g r ere Geldeinkommen mag wegen der Unhandlichkeit der Aufbewahrung und
des Diebstahls- und Feuerrisikos dieses Moment kaum i n B e t r acht
kommen. W o hl aber fr buerliche und handwerkliche Kreise.
Bei der Neigung, die direkte Besteuerung immer weiter auszudehnen, kann dieser IComplez einigen Umfang und auch auf dem Gebiete
der Geldpolitik praktische Bedeutung gewinnen.
Die Wirkung der Bargeldhortung auf das Geld- und ICreditsystem wird auf j eden Fall k r edithemmend, nicht k r editfrdernd
sein. Vermehrtes Sparen durch Bargeldhortung ruft also keineswegs
v ermehrte ICreditgewhrung, wie si e zu r A u f r echterhaltung d e s
Gleichgewichts notwendig wre, hervor. D ies wre bereits bei einer
Geldverfassung deutlich sichtbar, in der nu r m i t B a r geld gezahlt
wrde, wo also auch bei der ICreditgewhrung der volle 13etrag in
barem Geld hingegeben werden mte. Diezur ICredithergabe zwecks
A usgleichs der anfallenden Verbrauchernachfrage bentigten B e trge sind dann einfach verschwunden. In einer modernen Geldverfassung, in der die ICredite in der im v origen Kapitel beschriebenen Form der Giralgeldschpfung gegeben werden,ist die Wirkung
nicht etwa geringer, sondern eher noch strker. Denn das Verschwinden von Bargeld trifft ein solches ICreditsystem an der empfindlichsten Stelle, nmlich bei de r L i q u iditt . D ie V e r r i n gerung d es
n ormalen Rckflusses von B a rzahlungsmitteln z u
d e n Ba n ken
zwingt sie, fr i hren normalen ICassenbedarf auf i hr e B a r reserve
z urckzugreifen und si e so zu v erringern. N u n s o l l m a n n i c h t
wie manche Autoren dies allzu bereitwillig tun, behaupten, da in
einem solchen Fall di e B anken sofort di e ausstehenden K r edit~
soweit k rzen, da a l sbald di e a l t e R e serveproportion w i e d er
hergestellt ist. E i n e solche Schlufolgerung ist wirklichkeitsfremd
weil eine so pltzliche ICrediteinschrnkung gar nicht ohne weiteres
mglich ist. Z u n chst einmal ist es ja keineswegs ausgeschlossene
gngen. Dies ist mglich, wenn sie es alle ungefhr gleichmig tun
so da keine hierdurch eine Einbue in ihrem Ruf erleiden kann
A uerdem mu i h n e n n a t r lich eine h i nreichend groe f r e i e
Barreserve verbleiben. D i e gegebenenfalls gesetzlich vorgeschrie-
69
bene Harreserve darf javon den Banken nicht angerhrt werden.
ICommt eine Verringerung der Barreserven nicht in B etracht, weil
die genannten Voraussetzungen nicht gegeben sind, so knnen die
Banken versuchen, sich zustzliche Barmittel bei der N o tenbank
zu beschaffen. D a r aus kann sich, wenn die Notenbank nicht verstndnisvoll diesem Bedrfnis entgegenkommt und womglich auf
die erhhte I3eanspruchung mi t D i s k onterhhung reagiert, eine
Verteuerung der G eldmarktzinsen ergeben. ( B e i d e r e n glischen
Geldverfassung wre dies auch ohne Diskonterhhung der Notenbank unvermeidlich, weil d ort n o rmalerweise die Geldmarktstze
unter dem Bankdiskont liegen und der Rckgriff auf die Notenbank
rentabilittsmig erst mglich ist, wenn sie ber den Bankdiskont
hinausgetrieben sind. Auch in Deutschland haben sich in den letzten
J ahren die Verhltnisse in gleicher Richtung entwickelt. B e i d e r
frheren Geldmarktverfassung wre in Frage gekommen, da die
Reichsbank wegen vermehrter Beanspruchung den Diskont heraufsetzt.) Schlielich kme noch als rein zuflliger Ausweg in Frage:
Die Hargeldhortung wird durch Zuflu von Gold oder Devisen aus
dem Ausland, die von der N otenbank alsbald in I n l andsgeld verwandelt werden, kompensiert. E rst wenn alle diese Aushilfen nicht
funktionieren und die alte Reserveproportion auf jeden I'all wieder
hergestellt werden mu, sind di e I Creditbanken gezwungen, eine
ICrediteinschrnkung vorzunehmen. Dann allerdings wrde esz. B.
bei einer normalen Reserveproportion von 10 v.H. notwendig sein,
eine Bargeldhortung von 10 hlillionen durch eine Krediteinschrnkung von 100 1! Iillionen auszugleichen. Die Folgen des Sparens durch
Hargeldhortung im ICreditsystem sind also in kei ne m F all sinnentsprechend, denn in k einem Fall w ir d d adurch eine entsprechende
Ausdehnung des ICredits angeregt. Bestenfalls findet keine ICrediteinschrnkung statt. Schlechterenfalls ergibt sich schon eine kredithemmende Zinsverteuerung, und schlimmstenfalls ergibt sich sogar
eine scharfe ICrediteinschrnkung.
Es wre demnach unangebracht, die Bedeutung der Bargeldhortung zu bagatellisieren. W eder kann gesagt werden, da sie in
moderner Zeit nicht mehr aktuell werden knnte, noch wre es richtig, ihre l olgen als geringfgig anzusehen. D i e B ekmpfung der
Hargeldhortung durch geeignete Sparkassenpropaganda und vor
allem durch vernnftige Steuerpolitik ist selbstverstndlich dringend
zu wnschen. Aber aufdiesem Wege sind doch nur sehr allmhlich
Erfolge zu erzielen. Di e unmittelbar schdlichen I'olgen mssen
durch eine aktive Bankpolitik s o weit bekmpft werden, da nicht
70
nur die durch Hortung verschwundenen Harmittel ersetzt werden,
sondern auch eine dem Sparen entsprechende Ausdehnung des ICredits stattfindet. Die Notenbank mte sich also mindestens zur ausgedehnteren Diskontierung, gegebenenfalls unter H erabsetzung des
Diskonts, zur Verfgung stellen. Unter Umstnden ist dies aber nicht
d as geeignete Mittel, weil di e B a n ken H e m m ungen h aben, i h r e
Indossamentverpflichtungen zu e r hhen. Si n d g e s etzliche Harreservestze vorgeschrieben, so ist unter Um stnden deren Herabsetzung empfehlenswert. E i n d e r H a r gcldhortung entsprechender
Betrag wrde aus der gesetzlichen in die freie Barrescrve berfhrt
werden knnen, die dann unbedenklich zur Befriedigung des erhhten Barmittelbedarfsherangezogen werden kann. Das am besten
geeignete Mittel wre wohl, im Wege der Offen4larkt-Politik durch

Effektenankauf den Banken den fehlenden 13arbetrag einfach zuzu-
fhren, ohne da ihre Verpflichtungcn hierdurch steigen. Die Stimmung zur ICreditausdehnung kann hierdurch wi rkungsvoll gefrdert werden.
Bei der Hargeldhortung steht naturgem die Strung der

rechnungsmigen", sichtbaren Liquiditt im Vordergrund J e doch auch die am Anfang dieses ICapitels geschilderte i m m anente'
Liquiditt erfhrt cinc Strung. Der Einzelhndler, bei dem wenig
Ware gekauft wird, kann seinen Lieferanten nicht so prompt bezahlen
dieser seinen Hctriebskredit bei der Bank ni cht zu r n o r m alen ~cit
z urckzahlen usw. D i ese Stockungserscheinung darf auch bei r
Bargeldhortung ber den anderen, deutlicher sichtbaren Folgeerschei-
nungen nicht vergessen werden. Sie ist strker ausgeprgt bei r

1'orm des Sparens, die im folgenden Abschnitt behandelt wird' )
3. Sparen im Bankguthaben.
Das Spare
aren in der Form, da man sein Ha n k g u t h a b e n u m
die zum ICauff nicht verwendeten 13etrge anwachsen lt
in der hherentwickelten Volkswirtschaft mit ausgebildetem Bank
system in wesentlich grerem Umfange in Fr age als die Bargeld
g. '
s a m mlung von Bankguthaben mu von derjenige"
van Spparkassenaihhab
a e nans Grnden, die s ich ans der Da " a "
1 ) Vi l a a l res m 1c icn
c cincn scharfen Unterschied zwischen Fcn ""
Sparen.
a
Essolldcr Bargcldhortun
ung dieQuali+t des sparens vregcn ihrer unc~
cn algen
ol abgcsprochcn xeerden.
' ' .F
Filr die vorlicgcndc Darstcnung ~va
mn ig geivesen, die Bargeldhortun
e io un g auf diese Xvcisc von der Err u n g
er auch unter allgcmcincn
g e i nen f;csichtspunhtcn scheint es mir *'vc'
e in sol ehe Abweichung vom S rach
eine
prachgehrauch tunlichist. Dic hfcrhmale der
in tl>al tung und Verm ensbiidun si
g ns i ung sind nun einmal auch beim H en
71
in diesem Kapitel ergeben werden, scharf unterschieden werden.
Fr diese Form des Sparens kommen zunchst Privatleutein Frage,
die nach ihrem Einkommen und Aufwand normalerweise ein Bankguthaben unterhalten. S i e l assen darauf die Zahlungen, die ihre
Einkommen ausmachen, einzahlen und berweisen, sie leisten selbst
von diesem Ikonto einen Teil ihrer Verbrauchsausgaben und heben
davon ihren Bedarf an Bargeld ab. Sie sammeln aber auf diesem
I<onto auch diejenigen Betrge ihres Einkommens an, die sie nicht
fr den Verbrauch bestimmt haben, sondern sparen wollen. Gegebenenfallswerden, wenn gengende Betrge zusammen gekommen
sind, Wertpapiere gekauft, unter Umstnden private Hypotheken
gegeben oder gar B eteiligungen an E r werbsunternehmungen eingegangen.
Mit dem Wertpapierankauf und den anderen genannten Anlagen ist man bereits in eine andere Form des Sparens mit gnzlich
anderen Wirkungen aufdas Ikreditsystem bergegangen. Zunchst
betrachten wir l ediglich die Ansammlung von Bankguthaben, die
der Anlage in Wertpapieren, Hypotheken usw. regelmig vorauszugehen pflegt. W i r f a ssen besonders die Mglichkeit ins Auge,
da der bergang in die Wertpapieranlage usw. gehemmt i st, und
da hierdurch das Sparen in B a nkguthaben einen bernormalen
Umfang annimmt . D i e G r nde solcher Hemmungen knnen fr
unseren Zweck dahingestellt bleiben. B e i einzelnen mag in Frage
kommen, da der Sparentschlu noch nicht endgltig gefat ist ;
vielleicht ist eine grere Anschaffung geplant, die aus irgendwelchen
Grnden sich immer wieder hinausschiebt. G r eres Gewicht bekommt diese Art des Sparens, wenn sie nicht vereinzelt, sondern
von vielen gebt wird. E s mag sich eine allgemeine Scheu vor der
Wertpapieranlage verbreitet haben, weil n och vor k u rzem durch
Ikursrckgnge groe Verlusteentstanden sind. Es mag auch sein,
d a eine allgemeine Unsicherheit herrscht, so da viele mit E i n kommensausfllenrechnen mssen und fr diesen Fall auf Ersparnisse zurckgreifen wollen, die dann in liquider Form zur Verfgung
stehen mssen. A b gesehen davon empfindet man die E rsparnisansammlung auf dem Bankkonto nicht als besonders auergewhnlich, da auch bei normalem Verlauf eine gewisse Zeit der Ansammlung
dem Effektenkauf v oranzugehen pflegt. W h r end di e B a rgeldhortung heute von weiten I<reisen als Anomalie empfunden wird,
ist die D e p o s i t e n h o r t u n g " n u r d i e S t eigerung eines an sich
normalen Verhaltens, so da es natrlich schwer begriffen wird, da
hierdurch der Wirtschaftsproze ungnstig beeinflut werden kann.
72
D ie H altung, i m B a n l ' guthaben z u v e r bleiben un d n i c h t
in die Effektenanlage berzugehen, wird dadurch erleichtert, da
von den kreditbanken auf Bankguthaben Zinsen gezahlt werden.

Je geringer der Abstand zwischen den Einlagezinsen der Banken
und den effektiven Zinsen, die Wertpapiere abwerfen, ist, d esto
geringer ist der zinsmige Anreiz, in die Wertpapieranlage berzugehen. S i n d d i e festverzinslichen Wertpapiere erheblich un t er
ihren normalen Stand gesunken, so ist a llerdings der Z i nsanreiz
grer; jedoch wirkt d ann di e E r f ahrung des I<ursverlustes abschreckend. Diese Probleme sind im nchsten Abschnitt noch nher
zu betrachten.
Zu den Einzelpersonen (Nichtunternehmern), die in B ankguthaben sparen,treten nun auch Unternehmu n g en. Zunchst
kann natrlich auch hier, wie beim einzelnen Sparer, eine reine
Sparabsicht vorliegen. M a n h a t g u t v e r dient, sieht aber k e inen
Grund, mehr als gewhnlich aus dem Unternehmen fr den Verbrauch zu entnehmen (Einzelunternehmer) oder an die Beteiligten
auszuschtten (Unternehmung i n g e sellschaftlicher F o r m) . So
sammelt man den Gewinnberschu als auerordentliche Reserve
an und wartet das Weitere ab. Vo n der Effektenanlage hlt man
sich ausdenselben Grnden wie das private Publikum zurck. Hinzu
kommen Unternehmer, deren Geschftskapital sich t u r n usmig
gerade wieder verflssigt hat, und di e mi t d e r E i n gehung neuer
G eschfte e twas
tw
warten w o l l en. H i e r l i egt schon keine eigentliehe Sparabsicht mehr v o r , s o ndern e s h a n delt s i c h u m d ie
vorbergehende Auflsung einer Investition, die frherer Ersparnis
gegenberstand. D a s g l eiche ist der I ' al l b e i U n t e rnehmungen,
d ie mi t d e r E rneuerung
rn
ihrer Maschinenanlage zurckhalten
o bwohl d i e A m o r t i sationsbetrge dafr a u f B a n k k o nt o a n g es ammelt sind. I n d'
d i ese
F
sen Fllen
kommt eine Effektenanlage noch
weniger als bei de n annderen
der in F r age, weil m a n n a t r l ich d a s
G eschftskapital ICursrisiken nicht aussetzen will, un d w en n d i e
I'urcht vo r I k ursverlusten allgemein ist, so w ir d i h r b e i s o lchen
wrdige ist , d a d i ese Unternehmer,

nterne
d eren I n v estition v o r h er
durch Sparen f r eigesetzte Produktivkrfte b eschf '
be gehend
a rer
e r we
w r d en , i n d e m s i e P r o d u k t i v k r fte
n selbst
s e s S par
f reisetzen. Das Sparen
in
der
o
p
'
er FForm
d e r A nsammlung von B a n l guthaben tritt also in der mod
o dernen Volkswirtschaft nicht nu r g s
~uuergang zu anderen Formen
en der Anlage von E r sparnissen auf
sqnderq kann sehr groen Umfang annehmen,
73
Da auch diese Form des Sparens kredithemmend wirkt, ist
lange Zeit b estritten w o rden. G e r ade h ier t r i t t d e r G e gensatz
zwischen traditioneller Auffassung und moderner ICredittheorie am
schrfsten hervor. N a c h d e r t r a d itionellen Auffassung mte ja
solche Ansammlung von Hankguthaben zinssenkend wirken und
die Gewhrung von K r edit anregen. A b e r di e W i r k l ichkeit sieht
ganz anders aus. Der grte Teilder Betrge, die auf den Bankguthaben angesammelt werden, stammt von anderen Bankguthaben.
Es ist sogar gleichgltig, ob die bertragung von IConto zu IConto
durch eine oder mehrere Bargeldzahlungen, durch Reichsbankberweisung oder d u rch b ertrag innerhalb derselben Bank stattgefunden hat'). I m w e sentlichen handelt es sich beim Sparen durch
Ansammlung von Bankguthaben um Verwandlung von zirkulierendem in n i c h t z i r k u l i e r e n d e s G i r algeld. A l l enfalls werden tgl ich fllige Bankguthaben in t erminierte verwandelt, was fr d i e
Neigung der Banken zur Ausdehnung ihrerICreditgewhrung keinen
groen Unterschied macht"-). W i e w i rk t d i e I m m obilisierung von
ICreditoren, als die sich das Sparen in Bankguthaben darstellt, auf
die ICreditbereitschaft der Banken 3 Hier greifen die berlegungen
Platz, die am A n f ang dieses ICapitels ber immanente Liquiditt
angestellt wurden. Sicher tritt keine unmittelbare Verringerung der
rechnungsmigen Liquiditt der Banken ein, denn ihre Verpflicitt ungen bleiben ja summenmig gleich. S ofern wirklich B a r g e l d
aus dem Verkehr in die Banken zurckkehrt, um Bankguthaben zu
bilden, z. B. weil die zurckhaltenden Unternehmer geringere Lohnsummen auszahlen, tritt sogar eine Aufbesserung der Barliquiditt
ein. Dem steht aber die tiefgreifende Vernderung der immanenten
Liquiditt" g e genber, di e di e I m m obilisierung von I Creditoren
unmittelbar nach sich zieht. Denn sowohl die Verringerung der normalen IConsumausgaben als auch di e Z u rckhaltung von U n ternehmern, z. H. durch Zurckstellung der Wiederanlage liquide gewordener ICapitalteile, lt die normale Abdeckung der Debi t o r e n ins
Stocken kommen. Es stockt zunchst der normale Rckflu der
Be triebskredite. Durch die Zurckhaltung vom Effektenkauf wird aber
auch die IConsolidierung von Investitionskrediten unterbunden, die
von den Banken vorfinanziertwaren. Das Einfrieren der bestehenden
ICredite wirkt natrlich hemmend auf die Bereitschaft zur Gewh1) Dcr bertrag von Bargeld oder Reichsbankguthaben istja immer nur
der Vorllufcreines bertrags gccignctcr Aktiven von Bank zu Bank. Sichc darber
die Darstellung des Zahlungsverkehrs auf S. 4 "ff.
2) Siehe S. 50ff.
rung neuer ICredite. Wie in der Einleitung zu diesem ICapitel geschildert, sehen sich die B anken zu e i ner gewissen Ausdehnung
ihrer ICredite gezwungen, weil sie ihre ICundschaft nicht ohne wei- '
t eres sitzen lassen knnen; aber d abei h andelt e s s ich u m s o g .
Durc h h a l t e k r e d i t e , d i e d i e S t o ckung v o r bergehend m i l dern
u nd ihr F o rtschreiten verlangsamen, jedoch nicht z u e i ner w i r t schaftlichen Belebung und zu einer Umkehrung des Prozesses fhren
k nnen. N a t urgem ist auch die Bereitschaft zu dieser Art v o n
ICreditgewhrung begrenzt. Sowohl im ganzen wie auch dem einzelnen ICreditnehmer gegenber. Man k ann dem Einzelnen einmal
oder zweimal durchhelfen; aber frher oder spter ist seine ICreditwrdigkeit erschpft und mu auch die bereitwilligste Bank von ihm
erwarten, da er v ersucht, wieder durch eigene hlanahmen ins
Gleichgewicht zu kommen.
Allgemein gesehen tritt nun, wie ebenfalls bereits geschildert
(S. 64f.), auch das Stadium ein, in dem nicht nur die immanente Liquiditt, sondern auch die sich t b a r e zurckgeht, weil der Anteil der
als liquide geltenden rediskontierbaren Wechsel an den Bankaktiven
zurckgeht, whrend derAnteil der nicht als liquide geltenden Buch-
kredite steigt. Wenn darber hinaus die Banken die Geduld verlieren
u nd nicht nur k eine neuen ICredite gewhren, sondern auch v -
s uchen, durch IC re d i t k n d igu n g en ihr Engagement zu v ringern und sich einbilden, auf diese Weise ihre Liquiditt au fzubessern, so tritt eine aHgemeine Verschlechterung der Lage ein, und
m an geht in den sattsam bekannten Defl a t i o n s p r o z e ber. D i e
Restriktion des BB ankkredites zwingt di e i n dustriellen un d l o m merziellen H ani'kund
nden zur Einschrnkung ihrer Bestellungen und
zu rigoroser Eintreibung ihrer Forderungen. Dadurch wird der
Gterabsatz weiter er
erschwert, werden die Preise weiter gedrckt
Weitere Debitoren friere
ieren ein und hierdurch ist der Anla zu weiterer
ICreditrestriktion g egeben.
e b en.D a s G r oteske ist E r eignis geworden:
Das Sparen hat nicht nur
nur nichtzur Ausdehnung des ICredits,sondern
s ogar zu seiner Ei n s cchhrn
r
k u n g gefhrt, und d amit is t de r v h ngnisvolle Z i r kel d
de
W Icgspaaschen Prozesses nach u n t e n
ess ~A
entstanden.
Dies ist der Vor ganng, durchden die Behauptung aufgekommen
ist und zeitweise weit ver
v erbreitet war, da Sparen d e f l a t o r i s c
wirkt. Z w a r i s t d ies eine
u
'ne unrichtige
und fr den W i ssenschaftler
b esonders unzulssige Veral
e
er a l l gemeinerung; aber a ndererseits ware
es auch eine unzulssi ge Hagatellisierung,
H
wenn man den soeben.
b escimebenen Vorgan
be
g g,
eii d e m S p a ren t a t schlich deflatoriscl'
75
wirkt, als vereinzelte Ausnahme" hinstellen wollte, die weiter keine
Beachtung verdient. Das Sparen in der Form der Ansammlung
von Hankguthaben ist in der modernen Volkswirtschaft in gewissem
Umfang eine normale Erscheinung, deren Wirkung auf die Preise
lngst eingetreten und in dem Preiskosmos der Gleichgewichtslage
gewissermaen einkalkuliert ist. Sobald aber diese Form des Sparens
den bezeichneten Normalumfang berschreitet, sind die geschilderten deflatorischen Folgen unvermeidlich und mssen bewut durch
Gegenma n a h m e n k ompensiert werden, damit das Sparen nicht
eine seinem Sinn und Zweck zuwiderlaufende Wirkung hat.
Zunchst einmal wird man di e Frage aufwerfen: f l ss e n
sich die Ikreditbanken in der geschilderten Weise verhalten? I<ann
man nicht fordern, da sie gerade dann, wenn sie in ihrem Geschft S t o ckungserscheinungen beobachten, n o c h b e r eitwilliger
und reichlicher als sonst Ikredit geben und auf diese Weise richtig
gegenber der Tatsache des Sparens reagieren? D i ese Frage mu,
soweit die privaten kreditbanken in Betracht kommen, verneint

werden. D i e I Q e ditbanken knnen bei ihrer Geschftspolitik unmglich die T atsache auer acht lassen, da ihre Debitoren einfrieren. S i e k nnen schwer beim einzelnen Schuldner feststellen,
ob seine m a ngelhafte R ckzahlung au f a l l gemeine Stockungsursachen oder spezielle ungnstige Umstnde bei der b etreffenden
Unternehmung zurckzufhren ist .
E i n f a chste Geschftsklugheit
macht ihnen zur Picht, in der Annahme und Auswahl neuer Schuldner vorsichtig zu sein. D i e B a nken l-nnen ferner nicht ihre aus
immer wieder erneuerter Erfahrung gewonnene I<enntnis ausschalten,
da der zuerst beobachteten Verschlechterung der immanenten Liquiditt i n e i nem gewissen Zeitabstand eine Verschlechterung der
sichtbaren Liquiditt folgt. E i n e solche Aussicht hat die einzelne
I<reditbank e rs t r e ch t v o r sichtig un d z u r ckhaltend gestimmt,
denn sie bedeutet b evorstehende Verengerung des t atschlichen
I<reditspielraums. Es ist ferner fr die Banken einfach eine unumgngliche Bedingung, da ltere I nvestitionskredite durch Wertpapieremissionen konsolidiert sein m ssen, wenn n eue I n v estitionskredite gegehen werden sollen. Gerade an diesem Punkt wirkt
die Stockung besonders stark, wenn die Sparer keine Neigung zum
Ankauf von Wertpapieren haben. Di e Gelegenheit zu Investitionskrediten wird i m b r igen auch von der Nachfrageseite her eingeschrnkt.
D e n n n i e driger I<ursstand der W e r tpapiere bedeutet
hohe Zinsbelastung der langfristigen Investitionen. H i erdurch wird
auch die Haltung derjenigen Unternehmer, dieim Gegensatz zu den
76
zurckhaltenden noch zu Investitionen geneigt waren, auf Abwarten
und Zurckhaltung umgestimmt.
Den verhngnisvollen Zirkel durchbrechen kann nur die
Noten b a n k ' ) .
S i e k a n n z u nchst einmal durch Senkung i h r es
D iskonts auf das Z i nsniveau einzuwirken suchen. E i n e d a r a u f
folgende allgemeine Ermigung der Geldmarkt- un d B a n k zinsen
wird frher oder spter auch auf die von den Banken gezahlten
Einlagezinsen wirken, und wenn diese sehr niedrig werden, besteht
zinsmig einstrkerer Anreiz, aus dem Sparen in Bankguthabcn
in die Wcrtpapieranlage berzugehen. Di e N otenbank wird f erner
gut tun, wenn sie die Ansprche an das von den Banken einzur eichende Wechselmaterial in s olchen Zeiten herabsetzt un d a u f
diese Weise mglich macht, einer Reihe von Krediten eine liquide
F orm zu geben, die ihnen vielleicht an sich nicht zukommt. I s t d i e
Unterhaltung einer bestimmten Reserve von Barmitteln, womglich
a uch von sonstigen liquiden Akt iven vorgeschrieben, so wir d d i e
H erabsetzung der Pflichtreservcstzc die Beklemmungen der K r editbanken mildern und ihren Krcditspielraum erweitern. J e r echtzeitiger und rckhaltloser diese einfachen kreditpolitischcn H i l f en
e ingesetzt werden, desto eher besteht die Chance, da durch d i e
Ausdehnung der Krcditgewhrung das Gleichgewicht zwischen
Sparen und IQ'edit wieder hergestellt wird. G egenber einer tiefersitzenden Stockung mssen aber unter Umstnden strkere Mittel
angewendet werden. Es kann sein,da das Il
litrauen des Sparers
gegenber der Wertpapieranlage zu stark ist, als da ihn niedrige
Zinsen auf B ankeinlagen in di e E f f ektenanlage treiben k nnten.
Deer niedrige Kursstand, der an sich eine hohe Verzinsung mit sich
bringen wrde, wirkt u n ter U m standen nicht anziehend s ondern
I
abschreckend durch den Gedanken, da derKurs noch weiter sinken
knnte. In einer solchen Lage kann nur die Offen - M a r k t - P o l i t i k
wirksam eingreifen. W e n n di e N otenbank Wertpapiere kauft, so
werden auf diese Weise nicht nur, was in dieser Situation sehr wnschenswert ist, den Kreditbanken flssige Mittel zugefhrt und wird
ihre Liquiditt gebessert, sondern es werden auch die K u rse der
Wertpapiere beeinflut. E s kann auf diese Art in den Wcrtpapiermarkt eine steigende Tendenz hineingebracht werden. Dem Spareri
der noch rechtzeitig kauft, wi nkt n i cht nu r e ine verhltnismig
hohe Verzinsung,sondern auch noch die
lKKursie C ll a n cc eines schnen
1) In diesem Iiapitel ircrdcn die ten
cehnischcn Einwirkungsmglichkcitcn der
I<reditpolitik nur kurs cnvahnt. Ihre
rc Ein
Einordnung in eine systcmatischc Lenkung
des Kapitalbildungsprozcsses ist Gegensta d d
f l
n c s o gcndcn Iiapitcls.
77
gewinns. S o w ir d die Notenbank beim Wertpapicrkauf bald nicht
mehr allein sein; es werden sich bald einige, dann viele hlitlufer
einfinden. A u sgehend von denjenigen Wertpapieren, die in Durchfhrung der Offen-Markt-Politik gekauft werden, setzt sich eine allgemeine I<ursbesserung am E f f ektenmarkt d u r ch . Die w i e dererwachte I<auflust f r E f f e kten ermglicht di e N a chholung der
I<onsolidierung, und die Bankbilanzen werden entlastet. W enn die
Wertpapierkurse den von der Notenbank angestrebten kurs erreichen, ist der l angfristige Zinsfu wieder normalisiert, die Rentabilittschanccn fr neue Investitioncn sind wieder hergestellt und
die Hemmungen fr Investitionen und Investitionskredite beseitigt.
4. Sparen in % e r t p a pieren und a n d eren langk i s t igen A n l agen.
Wenn ein Sparer Wertpapiere kauft, so wird zwischen ihm
und den I n v estoren, die di e W e r t papiere emitticrt h a ben, eine
direkte Beziehung hergestellt. D e m steht: gleich, wenn der Sparer
eine private H y p othek oder einem ihm vertrauenswrdig erscheinenden Unternehmer direkt einen I<redit gibt. W enn diese direkte
Beziehung zwischen Sparer un d I n v estor i m mer sogleich hergestellt werden knnte, wrde es Gleichgcwichtsstrungcn zwischen
Sparen und I<redit ni cht geben knnen. F alls der Sparer immer
direkt das Ersparte dem Investor anbieten wrde, falls er also z. B.
sofort jeden ersparten Betrag zur Nachfrage nach Wertpapieren
verwenden wrde, mten auch vermehrtem Angebot von Ersparnissen sinkende Z i nsen un d v e r mehrte I n v estitionsanreize entsprechen. De r T eil der Einkommensdepositen (Bankguthaben, die
durch Einkommcnszahlungen entstehen), der gespart werden soll,
wrde direkt auf den E m i t tentcn eines Wertpapiers, den Grundstcksbesitzcr, der e in e H y p othek n i m mt , d e n p r i v aten U n t ernehmer, dersich von einem anderen Privatmann Geld borgt, bertragen werden. W enn schlielich auch alle Unternehmer die ihnen
zur Verfgung stehenden ilfittcl in der Investition hielten , f r sie
n icht mehr verwendbarc aber alsbald direkt oder indirekt and e r e n
Investoren zur Verfgung stellten, so wrde niemals zirkulierendes
Geld durch S p aren i n n i ch t z i r k u lierendes verwandelt w erden,
ertra en werden. D i e i m
sondern nur von cincm zum anderen bert
vorigen Abschnitt geschilderte Stockung knntc nie eintreten.
In Wirklichkeit vollziehen sich aber die Dinge so, da immer
a h l von Sp a rern
eine A
Anzahl
ernvor
vorh a nden ist, die zunchst einmal einfach
S
b
Sparbetrge
au f B an kguth
gu ab e n ansammelt; auch sind fast immer
nden
Unternehmer vor 1ian
en, die vorbergehend mit der Reinvestition
I
78
oder auch Ncuinvcstition zurckhalten. D c m s t eht ausgleichend
gegenber, da die ICreditbanken immer einen gewissen Betrag von
I nv c s t i t i o n s k r c d i t e n a u slcihcn, soweit i h nen i h r S t a t u s d a s
g estattet. A b er auch diese ICrcditc drfen nicht einfricren". D i e
Schuldner der Invcstitionskredite emittieren durch Vermittlung ihrer
Bank Wertpapiere,und die Sparer, die Sparbetrgc auf Hankguthaben angesammelt haben, benutzen diese, um d i e W e r t p apiere
anzukaufen. Zu ihrerBezahlung werden die entsprechenden Bankguthaben der Sparer aufdie Emittenten bertragen und mit deren
Hankschuld kompensiert'). H a t s einerzeit die Gewhrung 'des Investitionskredits die Hankbilanz verlngert und d ementsprechend
die Liquiditt der B an k gemindert, so wird n u nmehr d urch d en
W ertpapierankauf der E m i ssionskredit z urckgezahlt, di e H a n k bilanz verkrzt und die Liquiditt der Bank erhht.
G anz hnlich ist der V organg, wenn jemand mi t H i l f e v o n
Hankkreditcn ein Haus gebaut hat und nunmehr eine Hypothek
aufnimmt, mit deren Valuta cr die Hankschuld zurckzahlt. D a h er
wirkt der Ankauf von Wcrtpapicren und cntsprcchcndcn Anlagen
frdernd auf die ICrcditbcrcitschaft der Banken, D i c A b w i c klung
d er alten Geschfte veranlat zur Eingchung ncucr Geschfte. H c i
dieser Form des Sparens wird also die ICrcditgewhrung sinngem
bccinflut. Das bedeutet allerdings nicht, da sie ohne weiteres ein
Gleichgewicht zwischen Sparen und ICredit sicherstellt. Zwischen

dem Sparen auf Hankguthaben, der Gewhrung von I n v estitionskrediten durch die Banken und ihrer IConsolidierung durch Wertpapieremissionen mu ein gewisses Gleichma herrschen, wenn keine
Strungen auftreten sollen, wie sie im vorigen Abschnitt beschrieben
wurden. D i eses Gleichma ist nicht ohne weiteres sichergestellt,
wie sich im vorigen Abschnitt gezeigt hat und mu gegebenenfalls,
w ie oben dargelegt wurde, durch k r editpolitischen Eingriff h e r gestellt werden.
Es finden sichdaher immer wieder Anhnger der Auffassung,
die den Bankkredit berhaupt aus der Finanzierung von I n v estit ionen au sgescha l t e t w i ssen wollen und d enen als I d eal v o r schwebt, dasich immer und von vornherein die oben beschricbcne,
d irekt e B e ziehung zwischen Sparer und I n v estor herstellt d a
also der Sparer s eine Ersparnis sofort i n W c r t p apiercn anlegt,
da andererseits der Investor sich nur durch Wertpapiercmission
er paplercmlsslon,
niemals durch Bankkredit f inanziert. J e d och besteht kaum c i nt:
1) Vgl. Neun 1<rcditpolitik, Stuttgart und Berlin, 1936, S. 20fl.
79
M glichkeit, die Wirklichkeit nach diesem Ideal zu gestalten. W i e
will man den Bankkundcn verehren, ber bcstimmtc iTcile seines

Hankguthabens nicht zu vcrfgcn? W i e k ann man dicsc Tcilc als
Ersparnis erkennen? 1<ann man den Sparer in bestimmte Wcrtpapieranlagen hineinzwingen, kann man auch das damit verbundene
Risiko der jeweiligen Anlage zwangsweise auferlegen? Alle Schritte
in einer solchen Richtung f hren n otwendig zu e i ner zentralen
Verwaltung der E r sparnisse und zu einer zentralen Lenkung der
I nvestitionen, also i n e i n a n d eres Wi rtschaftssystem, in d e r e s
allerdings das Problem des Gleichgewichts zwischen Sparen und
kredit nichtgeben wrde.

Dies ist aber keineswegs das Ziel, das die Gegner des Invcstitionskredits der Banken anstreben. Sie glauben vielmehr, ein Verbot desselben wrde Gleichgewichtsstrungen ausschalten. Da praktisch nur ein solches Verbot, nicht aber ein Zwang zur langfristigcn
Anlage in Wcrtpapicrcn, I-lypothekcn usw. in Frage kommt, wrde
das Sparen inHankguthabcn in jedem Umfange mglich blcibcn, und
nur der Ausgleich von Glcichgcwichtsstrungcn durch cntsprcchcnden Invcstitionskrcdit der Banken wiirdc unmglich gemacht werden. Innerhalb der Vcrkchrswirtschaft mit ihrer frcicn Einkommcnsvcrwendung ist das Sparen durch Ansammlung von 13ankguthabcn
nicht zu u n t erdrcken und nicht zu cntbchrcn. D a das moderne
Hanksystem die Mglichkeit bietet, derartige Sparvorgnge durch
Investitionskrcdite zu k o mpensieren, erleichtert di e L enkung des
verkehrswirtschaftlichen Lcbensprozesses. Auf diese Weise braucht
zwischen der Bereitschaft des Sparers zur Wertpapieranlage und der
I nvestition k eine zeitliche bereinstimmung zu h e rrschen. Di e
Investition i s t n i c h t s t ar r a n d i e B e r eitschaft des Sparers z u
einer bestimmten Form des Sparens gebunden, und es knnen
Stockungen in d ieser Bereitschaft, die wi r i m v o r i gcn Abschnitt
sahen d u r c h k r e d itpolitischc Manahmen berwunden werden.
Es ist sclbstverstndlich wnschenswert, da solche Eingriffe mglichst selten ntig sind. D a h e r ist eine systematische Pcge des
Effektenmarktcs ei n w e sentlicher T ei l e i ne r v o r ausschauenden
I<reditpolitik.
D ie Zwischcnschaltung des Investitionskrcdits der B a n k e n
'
wci tcr
ist aber auchl aus cincm
wci
c c n G r u nde unvcrmcidlich. D i e VcrGl
'
1
w
i
c
mindcrung von cic igew' h tsstrungcn durch eine direkte 13ezil Sparer
S
I nves t o r i s t w e nigstens vorstellbar,
h ung zwischen
uund
n
d. h.
a
ll
I
t
'
t
'
au
f
Gru
n d v o n I Consu m v c r z i c h t ,
solange alle Invcsti ion au
von Ersparnis aus a1 u fe n deem
m E i n k o m m e n e r folgt. S t e llen wir
80
u ns aber eine Volkswirtschaft vor, die im Zeichen des Wach s t u m s
durch technischen Fortschritt steht, so mu j a d e r z u w achsende
Teil an produktiven I<rften durch ncugeschaffenes Geld entlohnt
werden. Dic Einkommen, ausderen Ersparnis diese Zuwachsinvcstit ionen konsolidiert werden knnen, mssen erst durch eine A u s dehnung des Geldvolumens geschaffen werden. Dies ist nur
durch Zwischenschaltung des geldschpfenden Bankkredits mglich.
D as Sparen durch A n k auf v o n W e r t p apieren ist a l s o t a t s cldich eine Form, die eine Ausdehnung des I<redits frdert. G e fhrlich und wirklichkeitsfrcmd aber wre cs, wenn man g l auben
wollte, durch Pflege und I'rderung dieser I'orm allein, ohne sonstige
kreditpolitische Manahmen, das Gleichgewicht zwischen Sparen und
I<redit sicherstellen zu knnen. Die Verwandlung von Hankguthaben
in Wertpapiere wirkt, wie wir sahen, kreditfrdernd. D a r aus darf
aber nicht geschlossen werden, da sie ein unbedingt treues Spiegelbild des laufenden Sparens im realen Sinne der F r eisctzung von
P roduktivkrften ist. N i c h t n u r i s t e i n Z u r c k b l e i b e n h i n t e r
dem realenSparen, sondern auch eine bertreibung nach der anderen
Seite hin mglich. M e h r H a nkguthabcn knnen i n W e r t p apiere
verwandelt werden, als diejenigen, die das Resultat von wir k l ichem
Sparen sind. I n Z eiten der I<urssteigerung und Spekulation zeigen
sich solcheErscheinungen regelmig. Es werden dann auch solche
Hankguthabcn in Wertpapieren (dann meist A k t i en) angelegt, die
eigentlich in der Regel Zah l u n g s z w e c ke n d i enen und nu r g a nz
vorbergehend in Effekten angelegt werden knnen. In Zeiten
in denen dicsc Neigung allgemein ist, kann man d a r auf r echnen
W ertpapiere jederzeit wieder abstoen zu k nnen un d d a bei ge
gehenenf~ls einen I<ursgewinn einzuheimsen. Man begngt sich mit
geringeren Hankguthaben frZahlungszwecke und disponiert etwas
scharfer in Zahlun
lungsein- und ausgang. Au f d i ese Weise kann eine
vcrrin crtc Giral gcldmcnge
cl
die gleiche oder womglich cinc noch
hhcrc Zal>lungslcis
' s t ung vollziehen, als cs vorher der Fall war, denn
c s wcrdcn nicht G -t~r,
t e sondern /a h l u gsmi t t c l g espart
solchen /citen sind 1'.n>is.
'
:n>issionn
!eicht absctzbar, und rlie Neigung der
1 3ankcn zur Iler be von l n vcstitionskrc<litcn wird d u rch d i e

' 'g ' .der l<onsol'
o!idicr
Lichtigkcit
l' u ng iihcriliig vers!!!rkt, so da ein
inflator i scher / u stand
>d citntt , 1n d en) tnchr 1<rc(lit gegeben
wird, a!s den> laufndn S
i
Sparen
entspricht. Wie unsicher und unzu
liissig die finanziellen Grundl

rundlagen einersolchen Ilausschcwcgung
sind, braucht wohl nicht nuscin
n
u>drgstzt zu werden. Die 1cdit
politik mu auch hier rcchtz

' ' die Gefahr sehen und die Hrcmscn~
chtzcitig
Hans GESTRICH ist in diesem Kapitel Sparen in Wertpapieren und anderen langfristigen Anlagen leider ein Denkfehler unterlaufen Wilhelm LAUTENBACH klrt darber am Ende des Skripts auf. (Anm. C.G.BRANDSTETTER)
81
d ie ihr in D i skonterhhung, versteifendcr OffenZIarkt-Politik u n d
Heraufsetzung der Rescrvestze gegeben sind, so rechtzeitig anziehen,
da cs nicht zucincm katastrophalen Zusammenbruch kommt.
Soll man etwa deswegen die Abschaffung oder Beschrnkung
der B r se n b e f rworten, den I V icdervcrkauf von I V crtpapicrcn
erschwcrcn, damit nur d i ejenigen solche anschaffen, die sie lange,
womglich bis zur Flligkeit, bchaltcn knnen? Dic Frage ist nachdrcklich zu verneinen, da hiermit wesentliche Vorteile aufgegeben
wrden, die schwer zu crsetzcn sind. Dic Icichtc Vcrwertbarkcit von
Wertpapicrcn ermglicht die Effcktcnanlage auch solchen Sparern,
die zwar nur auf bcgrnzte Zeit sparen wollen, aber doch nicht etwa
als Spekulanten anzusehen sind. D a i s t d i e wichtige Gruppe der
Sparer, die auf einen bestimmten Zweck hin sparen, der aber immerhin erst nach einigen Jahren crrcicht sein kann. D a s i n d f crncr
Untcrnehmcr, die vorbcrgchcnd mit der XVicdcranlcgung liquide
gewordener Gcsclrftskapitalicn warten wollen. E s i s t u n mglich,
fr diese Sparcrgruppc, die immer vorhanden ist und einen groen
Umfang hat, bcsonderc wertpapiere mit bcsondcrs abgestimmten

Flligkeiten zu schaffen, zumal da sie die Tcrminc, an dcncn sie
das Geld wicdcr brauchen, nicht von vornhcrcin kennen. D rartig
a bgestimmte Flligkcitcn wrden auch nur sehr schwer mit d e n
Bedrfnissen der Investorcn in bereinstimmung zu bringen sein,
d ie wiederum hchst vcrschicden sind. Hchstens wenn der Staa t
allei n i g e r I n v e s t o r u n d N a chfrager nach langfristigem kredit
ist, wre ei n d e r artiges Eingehen auf d i e T e r minwnsche vor bergehender IVcrtpapieranlcger mglich, w ei l m a n m i t R e c h t
d arauf rechnen kann, da sich Z ugang und A b gang d urch d i e
groe AIasse der i n F r age k ommcndcn I n teresscntcn ausgleicht.
Fr die Vielzahl von privaten Investoren, die in der Vcrkehrswirtschaft die Rcgcl ist, schafft diesen die l3rse den Ausgleich zwischen
Zugang und Abgang von Sparern; sie ermglicht cs, da ein Sparr
den anderen ablst.
5. Sparen bei Sparkassen.

DIIU (li(! All.illllllllhlng VOll Sl)Ii) kllssLI)gilt hlll)(! )l Vt)ll (I('I jL! Illgt! Il
voll Bll)ll<guthlll)LI) .'ich(Ii'f lllltt'.I".ichIL(lll (vcl'(I('Il Illu, (vul'(I(! I)('.I'('lts
cl'(vllhnt, ~V l i h rL)l(l (Ii(.' l311)ll< )licht (viss('.nI<llllllr lll (vlchcl' Ab!ilcht
ull(l f (ll' (vclch('n /z weck lh l ' l~ l)ll('g(!I' se))l lll u l k g u t h l l l)cll ul l tL)'hlllt,
b Lr El sl)Ii) lllssallsllllllllclt t)(lcl' f iii' /I l h l ulll,".i/(vccl<GLI(l l)c)'clthlt, gt!ht die Sl)al'kllss. voll (lr (lurch ja hrzchlltchlllgc I':)'fllhrul)g)1
bt'sttigtcn Vorausstzul)g aus, d:IU ihr Ei)IIgcr wirl<lich sl)arcll und

I'ruhlcmc r)cr thcurct. Natlunal0kunumlc. I tcft U.
O c tri ah, l<rcdtt und Sparen.
(i
82
nicht alsbald wicdcr das cingclcgtc Geld filr Zahlungen vcrwcndcn

will. Dic Daucrhaftigkcit ihrer Einlagen ermglicht den Sparkassen
ein Aktivgcschft gnzlich andcrcn Charakters, als das der Banken.
Ihre Liquidittsvorsorgc kann wesentlich gcringcr sein, als diej enige der ICrcditbankcn, sowohl, was die Unterhaltung von H a r mittcln, wie auch die von gcldmarktfhigen Titeln angeht. ( L c t ztcrc
kommen berhaupt nur fr grere Sparkassen in Betracht, da der
Geschftsbetrieb der kleinen Sparkassen auf das Geschft in Wechs eln, Schatzanweisungen usw. gar nicht zugeschnitten ist. ) De m
Liquidittsbedrfnis wird dadurch Rechnung getragen, da gewisse
Guthaben bei geeigneten sicheren Banken, meist staatlichen oder
Hentlich-rechtlichen, unterhalten werden. I m b r i gen aber l egt
die Sparkasse ihr Geld l angfristig in E f f ekten, H y p o theken und
hnlichem an, weil sich dabei am ehesten Sicherheit mit guter Verzinsung verbinden lt. Auf gute Verzinsung mu Wert gelegt werden,
da der Spareinlegerhhere Zinsen bekommt, als der Hankeinlcger.
Weil Langfristigkeit und geringer Umsatz sowohl auf der Passivwie auf der Aktivseitc wcscntlich geringere ICostcn als das Bankgeschft vcrursachcn, kann sich die Sparl<assc auch mit einer ver-
hltnismig geringen Diffcrcnz zwischen Aktiv-
u n d I ' a ssiv-
zinscn bcgniigcn. D iese Gcschiiftsgcharung der Sparkassen hat zur
I olgc, da die Ansammlung von Sparkasscnguthaben nicht twa die

krcdithcmmcnde Wirkung der Ansammlung von Hanl<guthabcn zur
Zwcckc des Sparens hat, sondern die krcditfrdcrndc Wirkung des
Sparens durch Anlage in Wcrtp ipiercn, I.lypothkcn und sostigc
langfristigcn Anlagen. Di e Sparkasse ist gcwissrmacn Effcl<tcnkufcr odr I I y p o thckcngchcr an S t c llc de r S p a r kasscnkuden
Dadurch wird auf die Bilanzen der ICrcditbankcn ein ebenso odr
fast ebenso vcrkrzcndcr und liquidittscrhhender Effekt erzielt,
wie wenn kreditorischc ICundcn der ICrcditbanken selbst Effekten
kaufen. Ein Beispiel mag dies klar machen: Es mgen zu Lasten von
B ankguthaben von U n t ernehmern hundert M i l l i onen L hne b a r
zur Auszahlung gelangen. W enn diese in vollem Umfang fr V erbrauchsgter ausgegeben werden, so kehrt das Geld nach einigen
Wochen auf dem Wege ber dieLadenkassen und Bankkonten der
Einzelhndlcrund Grohndler zu den Banken zurck, also auf die
IConten von U nternehmern, die es zum W i edcreinkauf usw. v c rwcndcn. Nehmen wir nunan, da von den hundert Alillioncn Lhnen
zwanzig Millionen gespart werden. Geschhe dies in der Form
da die Lohncmpfngr sich ein 13anl<konto bei iner 1Crcditbank
anlegen und darauf sparen, so trten, obwohl auch jetzt das Hargckl
83
voll zurilckflivt, filr zwanzig blillionc die l olgvn incs Sparens in
Hankguthabcn ein. I alls die Lol>empfnger aber die zwanzig bfillioncn zu Sparkassen bringvn, rgibt s ich c inv. andcrv Wirkung.
Dic Sparkassvn bringen die zwanzig hlillioncn Bargeld zuniichst einm al zu den B anken, mi t d enen sie in V erbindung stchcn i n s
H anksystcm kehrt also das Bargeld in allen drei I'llcn zurilcl' und haben so ihrerseits zwanzig Alillioncn Hankguthabcn. Dies kann
jedoch nur ein ganz vorbergehender Zustand sein,weil die Sparkassen schon aus Verzinsungsgrnden in andere Anlagen drngen
mssen. S i e k a u fen also beispielsweise fr n eunzehn ill i llionen
Hypothekenpfandbriefe. D e r en E r ls ermglicht di e Gewhrung
des gleichen Betrages von Hypothekenkredit, mit dessen Gegenwert
ein ebenso hoher Betrag von den Banken gewhrter Haukreditc
zurckgezahlt wird. Um diesen Betrag verkrzen sich also die Hankbilanzen, wird ihre Liquiditt erhht, um Spielraum fr neuen ICredit
zu schaffen.Das cinc Hcispicl mag gengen, um darzulegen, da das
Sparen bei Sparkassen im grovn und ganzvn bvnso krcditfrdcrn(l
wirkt, wiv. div. unmittvlbarc Anlag i Wcrtpapicrvn und hnlichvn
langfristigcn Fordcrungvn. Ein l(lvinvr Nachtvil ist, da iv. gvwissc
Liqoidit itsvorsorgc doch cincn gvwissvn Teil (lvr Sparbctr igc (lvr
Zirkul (tion entzieht. Dc(n steht als Vortvil gcgvnilbcr, (la spvkul (-
tivc Ausschreitungen, wiv. sie hn vorigcn Abschnitt bvh;((lvlt wurde,

auf dies>n Gbivtc i cht m glich sid.
6. Ergebnis.
Das Sparen ilbt also, jc nachdm in wclchcr Form cs gcttigt
wird, sehr vcrscl(icdcnartigc Wirl(ungcn aus. W hrcnd der grovn
Wirtschaftsdcprcssion der dreiiger Jahre wurdv mi t N a chdruck
von einigen N a t ionalkonomcn darauf h i n gcwicscn, da d u r ch
Sparen die Ausdehnung des ICrcditvolumcns gchcmmt und die ICrise
verschrft wrde. Und da zu jcncr Zeit fast nur auf Hankguthaben
gespart wurde, der Effektenkauf stockte und die Einlagen der Sparkassen sogar zurckgingen, war dies damals vllig richtig. D i e Anhnger der traditionellen Auffassung widersprachen heftig und crkirtcn, da durch Sparen der Zins niedriger und die ICreditgcwhrung
erlcichtcrt wrde, cs mtc nun erst recht gespart werden. Sichvr
haben damals die erstgcnanntcn Nationalkonomcn richtig gesehvn
und angsichts der Lcidcn, die die Dcprvssion iibvr die blcnschhit
vcrhngtc, ist auch div. Ilcftigkvit, mit der div gcgnvrischv ihlciung
bck(npft w rdv, bvrcchtigt gwvsv. J v ( loch ist cs gcr;lc lci
Wisscnsch;(ftlcr nicht vrl;(ubt, zu i l bcrsvhv ud zu verschweigen,
()
da ihre Behauptung von der kredithemmenden Wirkung des Sparens

nur fr bestimmte Formen zutrifft. Es war daher nicht richtig, diese
Behauptung zu verallgemeinern und dadurch in manchen I<reisen
die Vorstellung hervorzurufen, als sei Sparen berhaupt mindestens
berflssig oder meist sogar vom bel.
D ie genaue Betrachtung d e r v e r schiedenen F o r me n d e s
Sparens zeigt vielmehr, da keine von ihnen beanspruchen kann,
so auf das I<reditsystem zu w i r k en, da s ich d a s e r f orderliche
Gleichgewicht zwischen Sparen und kredit
m i t S i cherheit von
selbst herstellt. I n a l l e n F llen mu e ine au fmerksame I<reditpolitik zu ergrnden suchen, welche gterwirtschaftlichen Hergnge
sich hinter den Erscheinungen verbergen, die als Formen des Sparens
auftreten; und die I<reditpo]itik mu j ederzeit bereit sein, k orrigierend und kompensierend einzugreifen. Da in der modernen
V o]kswirtschaft das kredithemmende Sparen in der F or m der A n sammlung von Bankguthaben groen Umfang annehmen kann
und wegen seiner weittragenden Folgen besondere Aufmerksamkeit
und Bereitschaft beansprucht, is t z w e i fellos r i c h t ig . I nso f e rn
haben die Errterungen whrend der Wirtschaftsdepression doch
eine wichtige Tatsache in den Vordergrund gerckt.
6 . Kapi t e l :
Die Lenkung der Kapitalbildung.

1. Notwendigkeit der Lenkung.
Die in den vorangehenden I<apite]n analysierten Vorgnge
sind der Proze
oze, den man hergebrachterweise als I<apita]bi]du"g
b ezeichnet. S Sparen
a r e und I n vestieren sind di e z wei S eiten d i es
Prozesses. Es besteh
esteht kein Grund, an der Bezeichnung a]~ap'
bildung etwas zuu n
ndern, wei] die heutige Erkenntnis des Prozess
gegenber der frher
- heren vo]lstandiger und genauer. ist. G]eic "
ist es ntig,
- 'g , sich des
s Unt
U er s chiedes der modernen Anschauung geg "
ber der frheren bew
ewut zu sein und sich die Bedeutung k]ar
m achen, die dieser U nterschied hat. D e r S inn der I k apita]bi]d"" g
ist vom Standpunkt
des
p
des e'
e i nze]nen Wirtschaftssubjekts, Vors g
die'Zukunft durch Vermermgensbi]dung, d. h.: Schaffung eines I
sumanspruches in der Z
Zukunft. V o m S t andpunkt der Gesam
handelt es sich um die A
e Anreicherung der Volkswirtschaft mit
versetzten dauerhaften un
en und verbrauchbaren Gtern
ro uktion,
k ' , t eils fr
" r eine
einen s i c h ber ]ngereZeit hi nstrecken
85
IConsum bestimmt sind. E s w i r d auf diese Weise die gtermige
Deckung des im Vermgen bestehenden Zukunftsanspruches sichergestellt und verbunden mit einer Verbesserung der Gterversorgung
infolge des hheren E r t r ages zeitraubender Produktionsumwege.
Heide Seiten dieses Vorganges haben fr das menschliche Leben eine
kaum zu berschtzende Bedeutung. Sie umfassen den Teil der
menschlichen Wirtschaftsttigkeit, der ber di e B efriedigung der
augenblicklichen Bedrfnisse hinausgeht und d e m D a sein d urch
Vorsorge fr die Zukunft die materielle Grundlage fr Planmigkeit, Gleichmigkeit und Dauerhaftigkeit geben soll. D i e f r here
Auffassung kennt und anerkennt keine Strung des ICapitalbildungsprozesses, die durch i n i h m s e l b s t l i egende Faktoren begrndet
sein kann. W o h l k nnen durch K r ieg und a ndere ICatastrophen
Sparen und ICapitalbildung gestrt werden, jedoch, so glaubte man,
wenn Sparen sichergestellt ist, so ist es auch die ICapitalbildung.
Zwar kennt auch die ltere Auffassung die zwei Phasen, IConsume nthaltung und W i ederanlegung des Ersparten; j edoch sah m a n
darin kein Problem, weil man glaubte, da die erste Phase die zweite
ohne weiteres nach sich zieht. E s ist daher mehr als die Aufklrung
einiger Einzelheiten des Ablaufs, wenn man zu der Erkenntnis gelangt ist, da dieser Proze tiefgreifenden Strungen unterliegt, wie
sie in den vorangegangenen ICapiteln dargestellt sind. S p aren ist
nicht notwendig ICapitalbildung, und umgekehrt gibt es die Illgl ichkeit der K apitalbildung ohne Sparen, d. h. ohne fr e i w i l l i g e n
IConsumverzicht. Es kann sein, da die Vermgensbildung beim
Einzelnen durch Sparen gelingt das Sparen an sich ist ein ganz
selbstndiger, vom W i l len des Einzelnen abhngiger Vorgang ,
da aber nicht die ICapitalbildung im ganzen gelingt; der Vermgensbildung b eim e i nzelnen Sparer stehen d ann V e rmgensverluste
a nderer Wirtschaftssubjekte gegenber. D e swegen ist d a s P r o blem durch S p aren a l lein n i ch t g e lst. E s ka n n a n d ererseits
ICapitalbildung ohne Sparen, d. h. freiwilligen IConsumverzicht unter
entsprechender Vermgensbildung, erfolgen. D e r I Consumverzicht
wird dann zwangsweise auferlegt, ohne da damit eine Vermgensbildung fr den Verzichtenden verbunden ist; die Vermgensbildung
erfolgt be i W i r t schaftssubjekten, di e a m I Consumverzicht n i cht
beteiligt sind. D i ese Strungen kann man nicht einfach zu den unv ermeidlichen Schwankungen des Wirtschaftsablaufs rechnen. E s
sind Strungen, die gegen den Sinn des wirtschaftlichen Handelns
verstoen, weil sie das Prinzip von Leistung und Gegenleistung verletzen. Deswegen knnen sie nicht einfach hingenommen, sondern
86
es mu versucht werden, sie soweit wie mglich durch eine Lenkung
des ICapitalbildungsprozesses auszuschalten.
Steht diese Erkenntnis i m W i d erspruch z u d e n b i s herigen
Ergebnissen der kapitaltheoretischen Forschung P Z u d i eser Au ffassung knnte man dadurch l'ommen, da di e O f fenlegung der
S trungen des ICapitalbildungsprozesses von I' o rtschritten i n d e r
Geld- und ICredittheorie ausgegangen ist. J e doch auch von diesem
Ausgangspunkt aus gelangt man zu denselben gterwirtschaftlichen
Vorgngen, die die ICapitaltheorie als die das Wesen der ICapitalb ildung a usmachend k l argelegt h a t :
I Co n s umenthaltung u n d
Einschlagen von Produktionsumwegen oder, wie EUGKEN es neuerdings nennt, Rckversetzung von G tern i m P r o d u k t i onsproze.
Es zeigt sich, da die von der Kapitaltheorie erarbeiteten Erkenntnisse und Begriffe nicht erschttert, sondern besttigt und ergnzt
w erden. I Capital ist d i e Verfgungsmacht ber IConsumgter i n
Hand von Unternehmern, die es ermglicht, Produktionsumwege
einzuschlagen; und der Z ins ist de r P r eis f r d i ese Verfgungsmacht. Die von der ICredittheorie ausgehende Analyse des Kapitalbildungsprozesses leistet aber einen wichtigen Beitrag zum Ausbau
der ICapitaltheorie. S i e z eigt, da i n e i nem W i r t schaftssystem,
in dem Geld und ICredit als Mittel der G terverteilung und P r oduktionslenkung dienen, die als ICapital bezeichnete Verfgungsmacht keine starredurch das Sparen gegebene Gre ist, sondern
durch monetre und kreditreVorgnge stark vergrert oder auch
verkleinert werden kann. Bei diesen Vorgngen spielt naturgem
in einer Verkehrswirtschaft der Zins eine magebliche Rolle, der sie
teils reflektiert, teils hervorruft und reguliert. E s g eh t j e dochzu
weit, wenn man deswegen sagt, der Zins sei ein r e i n m o n etres
Phnomen". A l l e rdings ist er eine Erscheinung der G eldsph '
jedoch sind die Vorgnge, die unmittelbar auf ihn einwirken und die
er andererseits hervorruft, gterwirtschaftlicher Natur. H a u p t schlich
ich um d
dieser Vorgange willen ist der Zins interessant und ist eine
Beherrschung des Zinses vom Standpunkt r a t i onaler W i r t schaftslenkung erstrebenswert.
e r s tre e
D i e k r e d ittheoretische Er f orschung des
p'
'
dun g sprozesses berichtigt also nicht di e ICapitaltheorie
ICa italbildun
sondern ergnzt sie und erleichtert ihre instrumentale Anwendung
auf Vorgnge vor allem in der mi t G eld un d I Credit b e t riebenen
Verkehrswirtschaft
raft, i n dem sie di e b esonderen Bedingungen d
I Cap italbertra
n in e i n e m solchen Wirtschaftssystem klrt .
gung
In der Ta t e n t stehen die h ier b ehandelten P r obleme un
Strungen de s I Ca
i
apitalb
i l dungsprozesses hauptschlich in e i ner
87
Verkehrswirtschaft, die durch das Zusammenwirken der Entschlsse
und Plne zahlreicher einzelner Wirtschaftssubjekte funktioniert.
Sie entstehen vo r a l lem d adurch, da di e E n tschlsse ber die
Art der Einkommensverwendung, also auch der grundlegende Entschlu, wieviel v o m E i n k o mmen sofort v e r braucht und w i eviel
g espart werden soll, vo m e i nzelnen W i r tschaftssubjekt f rei u n d
s elbstndig gefat w erden, ohne K o n t akt m i t d e n j e w eils v o r handenen Investitionswnschen und dem sich daraus ergebenden
Kapitalbedarf. J e doch ist dieser Umstand allein nicht die Ursache
der Strungen. I n einer naturalwirtschaftlichen Verkehrswirtschaft
knnen sie sich nicht ergeben, weil die Nichtverwendung zur Verfgung gestellter Gter oder der V ersuch zur V erwendung nicht
zur Verfgung gestellter Gter sofort sichtbar wrde und Abhilfe
oder Widerstand hervorrufen wrde. Dadurch, dasich das Sparen
und die Kreditgewhrung in Geldform vollziehen, werden die Strungen mglich, weil das Geld ihre Hervorrufung durch die einzelnen
Akte des Sparens und der Kreditgewhrung verdeckt. S ind Sparer
und Investor im gleichen Wirtschaftssubjekt vereinigt, so entsteht
das Problem auch in der mit Geld und Kredit betriebenen Verkehrswirtschaft nicht, weil die Verwendung der durch K onsumverzicht
freigesetzten P r oduktivkrfte d u rc h d a sselbe Wirtschaftssubjekt
sichergestellt ist, das sie freigemacht hat. Daher kann es das Problem
auch nicht in der Zentralverwaltungswirtschaft geben, weil in dieser
die gleiche Voraussetzung gegeben ist. D or t g ibt es eigentlich nur
ein selbstndiges Wirtschaftssubjekt, den Staat, un d e s b esteht
keine Freiheit der Einkommensv~ vendung. I s t e i n e Zentralverw altungswirtschaft nicht t o t al, sondern besteht Freiheit der E i nkommensverwendung und dementsprechend auch Geldverkehr und
Preisbildung, s o k n ne n t a t schlich a uc h d i e f r a glichen S t rungen auftretenund wrden eine Anpassung der zentralen Leitung
erzwingen. Deswegen ist anzunehmen, da in einer Zentralverwaltungswirtschaft dieser Art die Tendenz sehr stark sein wrde, gerade
die grundlegende Entscheidung zwischen Sparen und Konsumieren
dem Einzelnen nicht zu lassen, sondern der zentralen Leitung zu
bertragen, so da dem einzelnen Wirtschaftssubjekt allenfalls die
Verwendung des k o nsumierbaren E i nkommensteils auf e i nzelne
Gterarten verbliebe. Auch in der mit Geld betriebenen Verkehrswirtschaft hat d a s A u f treten der St rungen immer wieder 1!fanahmen hervorgerufen, die auf Aufhebung der Freiheit in der Ein'kommensverwendung und bergang zur Zentralverwaltungswirtschaft hinauslaufen. Hier und da wird auch die 5leinung vertreten,
88
da die Probleme gar nicht im Rahmen der Verkehrswirtschaft lsbar
sind, und da daher derdauernde bergang zur Zentralverwaltungswirtschaft unvermeidlich ist. E i ne solche Flucht vor den Problemen
wre erst dann gerechtfertigt, wenn sich die Unlsbarkeit innerhalb
der Verkehrswirtschaftnach genauer Untersuchung und Erprobung
h erausgestellt htte. D a von kann heute gar keine Rede sein. T a t schlich stehen wir heute erst am Anfang der Versuche, den Problemen zu Leibe zu gehen, und was bis jetzt geschehen ist, ist mehr ein
Produkt des Zufalls und akuter Notstnde als sorgfltiger berlegung und Planung.
Die Erkenntnis, da ein Faktor der Strungen des I<apitalbildungsprozessesdie Anwendung von Geld ist, hat immer wieder
.zu der Vermutung gefhrt, da die Strungen in Fehlern der mod ernen Geldverfassungen und IQ.editsysteme begrndet sind. D e s wegen haben auch die Vertreter der modernen Kredittheorie gewisse
nderungen und Reformen im Geld- und Kreditwesen vorgeschlagen,
die eine bessere Arbeitsweise und Lenkung ermglichen. H i erdurch
allein kann aber das Problem nicht gelst werden. D e r e i gentlich
verursachende Faktor der Strungen im Kapitalbildungsproze liegt,
wie wir sahen, in de r I ' r eiheit der E i n k ommensverwendung, die
Sparen und Investieren der Entschlieung von Einzelnen berlt.
Hieran und an den von hierausgehenden Strungen kann ein noch
s o sorgfltig konstruiertes Geldsystem allein nichts ndern. U n t e r
jecde
em Geldsystem mte Vorsorge getroffen werden, da die durch
Sparen freigesetzten Produktivkrfte w i eder v e rwendet w e rden
Nur dann vollzieht sich der Proze der Kapitalbildung entsprechend
seinem eigentlichen Sinne und Zweck, die wirtschaftliche Vorsorge
fr die Zukunft
z realisieren. I n w ieweit dies unter Aufrechterhalu ft zu
tung der Entschlufreiheit des einzelnen Wirtschaftssubjektes mglich ist, mu die weitere Untersuchung lehren.
2. Art und M i ttel der Lenkung.

a) Kreditpolitik als Lenkungsmittel.
Den Sinn des S parens
ar
sowohl vom Standpunkt des Einzelnen
w ie vom Stand punkt d er
e r Gesa m t h eit zu r E r f l l ung gelangen zu
lassen, mu das Ziel der Le
Lenkung des Kapitalbildungsprozesses sein.
Die Schwankun gen in diese
sem Pro z e sind in der Verkehrswirtschaft,
die ja. in erster Linie das voon uns behandelte Problem erzeugt, meist
in der I'orm des Kon'unkt
j
t ur w e chsels aufgetreten. E s w aren spontane Vernderun gen der IU'irt scha f t slage, bei denen in der Aufwrts-
bewemn
m g die Kredit ausdeh n ung mehr und mehr ber das S aren
as par
hinausging, whrend sie in der Abwrtsbewcgung hinter dem Sparen

zurckblieb. I n d e r k o n j unkturcllcn Abwrtsbcwegung hatte das
Sparen durch unternchmerische Zurckhaltung ein besonderes Gewicht. S p ontan waren diese Bewegungen, insofern sie nicht durch
zielbewute Wirtschaftspolitik hcrvorgerufcn waren. Da sie gcwissc
Regelmigkeiten aufwiesen, ist i m mer w i eder versucht worden,
eine Theorie darber zu entwickeln. In den Versuchen, eine allgemeingltige I<onjunkturtheorie, basierend auf den monetren Vcrndcrungen, zu finden, hat die moderne Ikredittheorie zunchst ihre Anwendung gesucht und sich weiter entwickelt. D a s eigentliche Ziel,
e ine monetre IConjunkturtheorie von a l l gemeiner Gltigkeit z u
schaffen, wurde nicht erreicht. D e n n t a tschlich ist jede einzelne
konjunktur ein individueller, historischer Fall, der seine besonderen

Ursachen hat und in seiner Entstehung und seinem Verlauf individuell erklrt werden mu'). Trotzdem war es sehr wesentlich, da die
monetre I <onjunkturtheorie g ewisse I ' a ktoren h e rausarbeitete,
die bei jeder modernen I<onjunkturbewegung mitwirken mssen und
gewissermaen die Vollstreckungsmittcl der jeweils eigentlich verursachcnden Faktoren sind. Es sind dies das mehr oder weniger
schnelle Wachsen des I<reditvolumens und unter Umstnden auch
sein Schrumpfen. D i c B e w egungen des I<reditvolumcns stehen,
wie unsere Schrift dargelegt hat, nicht notwendig, und wie die Erfahrung zeigt, meist auch t a tschlich nicht i n b e reinstimmung
mit dem Sparproze. D i ese Divergenz ist zwar nicht die alleinigc
Ursache, so doch der wichtigste mitwirkende Faktor bei I<onjunkturbewegungen. W enn man sie also durch krcditpolitische Mittel
beeinflussen, ja beherrschen will, u m d u rch eine mglichst weitgehende bereinstimmung zwischen Sparen und kredit einen mg-
lichst glatten Verlauf der kapitalbildung herbeizufhren, so macht

man damit i n der V erkehrswirtschaft implizite I<onjunkturpolitik.
In der Tat gibt es kein anderes Mittel der Lenkung als die mit allen
Machtmitteln ausgerstete Geld- und Kreditpolitik, wenn man die
Verkehrswirtschaft. mit i n dividueller Freiheit des Verbrauchs, des
S parens
arens und
un der Investition aufrechterllalten und nicht vorwiegend
E lcmcnte zentral geleitctcr Wirtschaft verwenden will. E s e r g i b t
s ich u n a u s w e i c h l i c h d i e m e r k w r d i g e T a t s a c he, da e i n e
l) Hierzu: F n t nnalcn L u r z , Da s ho n j u n kturprohlcm in d e r N a t i o nalkonomie (Vcrl. Gustav Fischer, J ena 1932), inshcsondcrc S. 166ff. F e rner
E
. n e un
u n d L v r z i n d e r F estschrift filr ARTnUR SPIETnoFF:
die 13cit&gc von Eucuns
Dcr Stand und die nchste Zukunft der Ii o n junkturforschung" (V crl. Dunckcr
und Humhlot, hffinchcn 1933).
m gli c hs t st r u n g s f r c i a b l a u f c n d c V er k c h r s w i r t s c h a f t
e ine z e n t r a l g el c i t c t c , m i t a l l e n n o t w e n d i g e n M a c h t -
mit tcln f r
B e h e r r schung des Geld- und I<r cdi tsys tcms
arbci t e n d c ICred i t p o l i t i k b r a u c h t t ) . Nur cinc solche kann mit

Sicherheit, nicht nur d urch das Zusammentreffen einer Reihe von
glcklichen Umstnden, die Vcrkchrswirtschaft vor j e nen Schwankungen und Ausartungcn bewahren, die sie mit dem Untergang
bedrohen, weil sie auf die Dauer fr unertrglich gehalten werden.
S o sind i n d e r v e r k chrswirtschaftlichen Ordnung I < reditpolitik ,
Iionjunkturpolitik und I<apitalbildungspolitik in W ahrheit identisch. Dic Frage liegt nahe und wird immer wieder leidenschaftlich
bejaht oder verneint, ob eine solche Politik die I<onjunkturschwankungen vllig bescitigcn kann. S o w nschenswert dies auch sein
mag, so kann fr die Verkehrswirtschaft ein so weitgehender Erfolg
nicht in Aussicht gcstcllt werden, solange cs in ihr berhaupt noclt
Entwicklung und Vcrndcrung gibt. Dic bcrechtigtc kritik an iibcrmigcn I<onjunkturausschlgcn darf nicht berschcn lassen, da
der IConjunkturwcchscl in der Vcrkchrswirtschaft an sich nicht etwa
sinnlos und berflssig ist, sondern cinc wichtige undotwcntligc

Funktion ausbt. Er ist dadurch bedingt, da im Laufe der Zeit
d ie Aufgabcngchictc, dcncn sich di e I n v estition v o r w icgcnd z u wendet, notwcndigcrwcisc wcchscln. Das spezicllc Aufgabcngchict,
das vorwiegend bearbeitet wird, und dessen Invcstitionsbcdrfnis
die brigen Investitionsgebietc der Volkswirtschaft mehr oder weniger
mitbeschftigt, macht den i n dividuellen Charakter der j e weiligen
I<onjunktur aus. E i n mal steht der Eisenbahnbau im Vordergrund,
dann ist es die Elektrifizierung, dann wieder die itiotorisierung usf.
Dcr Wechsel von einer Aufgabe zur anderen vollzieht sich so, da
b estimmte Pr oduktionen aufgegehen oder b eschrnkt, d i e d o r t
b eschftigten Produktivkrfte f r eigesetzt werden un d a u f d i e s e
Weise Spielraum entsteht, so da neue Produktionen fr ein anderes
Aufgabengebiet in Angriff genommen werden knnen. D a s mu in
j'eder Wirtschaftsordn
'
sordnung s o sein, denn in keiner knntc immer n
in einer b estimmten R i c htung w c i terproduzicrt w e r den .
D
I <onju n k t u r w c c h se l i s t d i e I ' o r m , i n d e r i n d e r V c r k e h r s w ir t s c h a f t v on ei n e m A u f g a b c n g c b i e t a u f d as an d c
bergegangen wird; daher kann und darf cr gar nicht
vlli g u n t e r d r c k t w e r d e n . W o h l a ber ist di e Ausartung der
1) Vgh E . L l n u blANN-lfElt. Geldwirtschaft
G'
und W i r tschaftssystem" ( ~
J ahrb0chcr ftlr NationalOkonomic und Statistilc
13d. 155,
15 , Vcrl.
' . G ustav
l I Ischcri
'
'
s ir, 13d.
Jena 1942), bcsondcrs II. Teil, S. 444ff,
IConjunkturcn i n s p ckulativcn bcrscliwang cincrscits un(l langdaucrndc, ticfgrcifcndc, sekundre" Dcprcssioncn andcrcrscits vcrmcidbar. Dcr IConjunkturwcchscl kann in scincr Dauer und in scincn
Ausmaen auf die Ausbung scincr notwcndigcn Funktion bcgrcnzt
werden'). D ies kann im wesentlichen mit den 1(littcln der ICrcditpolitik crrcicht werden und damit wrde zugleich auch das Hchstma von bereinstimmung zwischen Sparen und ICredit erzielt.
b) Oricntierungssymptome fr die Krcditpolitik.

Eine solche ICreditpolitik kann sich naturgem nicht an Symptomen orientieren, die sie im Geld und ICreditsystcm selbst findet,
wie etwa Hhe des Zinses, wachstum der Dcpositenbildung, Kurse

der Anleihen usw., denn diese Dinge sind ja weitgehend das Produkt
ihrer hlanahmen, und cs ist dringend notwendig, da der ICreditpolitikcr sich dessen bewut ist. Gcradc seine Beobachtung mu ber
das Gcldsystcm hinausgclicn. E r m u sclbstvcrstndlicliiii crstcr
Linie die Prcisc der Giltcr bcobachtcn, in dcncn sich ja liauptsiiclilicli
manifcsticrt, ob un d i n wicwcit der 3(Vcrt der Erspantissc crlialtcn
bleibt und sich der Sinn des Sparctis crfilllt. D ; i r i lbcr liinaus wird
sielt der ICrcditpolitikcr tnit N t ttzcn tlcs ltcutc so wcitgclictul ausgebauten Apparates der XVirtscllaftsbcobttcltttttig bctlicncn kntictt,
um sich ber den Umfang der in der Gegenwart bcarbcitctctt Itivestitionsgebicte, die voraussichtliclic Zcitdaucr der durclt sie gegebenen Beschftigung und di e k n ftig in F r age kommcndcn Investitionsgebiete ein Bild zu machen. E r w i r d A ucnhandel, Auslandsinvcstitioncn, Hcvlkerungsbewegung, kurzum alle Umstnde
in seine Beobachtung einbeziehen, die di e v o l kswirtschaftlichcn
Daten beeinflussen knnen. Auf Grund solcher Beobachtungen
kann er Strategie und Taktik seiner ICrcditpolitik anlegen.
In diesem Zusammenhang erhebt sich die F rage, inwieweit
Vollbeschftigung ein magebliches Ziel des ICredit- und IConjunkturpolitikers sein mu, und inwieweit diese Zielsetzung mit einer Lenkung des ICapitalbildungsprozcsscs bereinstimmt, die dem Sparzweck entspricht. E s ist ohne weitcrcs zu sehen, da die bereinstimmung vollstndig sein kann und sein sollte. J e d och wre es
e ine gefhrliche Vcrwiscliung mglicher Gcgcnstzc, wenn m a n
1) 33ei vielen l)nrstellungcn des honj<rnkturproblcms crsclrcint dio lirisa
i spe
pc k u lntlven S(in<lcn des Aubehwunges. Aber nuclr
nls dlo gerechte Strnfcf(i
( r V
Ivccirscl
<
turlchro mornllslcrcndo Spr(ichlcin bcisunrlschcn.
92
behaupten ivollte, da die bereinstimmung immer bestehen mu.
Vollbeschftigung ist bei sehr verschiedenen Preisniveaus erzielbar,
je nachdem welcher Stand der Geldlhne zugrunde gelegt wird.
Alan kann bei jedem Lohnniveau Vollbeschftigung erzielen, wenn
man nur die Preisegengend hinaufgehen lt, indem man das
I<reditvolumen und den Geldumlauf entsprechend ausdehnt. Scheinbar wre dies auch eine bequeme hlethode, lstigen Lohnstreitigkeiten
' zu entgehen. N u n g ehrt aber die E i nhaltung eines bestimmten
Preisniveaus, selbstverstndlich innerhalb elastischer Sclnvankungsgrenzen, zum xvesentlichen Inhalt einer Lenkung der I<apitalbildung,
die den wert der Ersparnisse erhalten will. E i n e auf dieses Ziel
gerichtete Politik kann daher nicht die Vollbeschftigung unter allen
Umstnden als gleichzeitig ebenso verpflichtendes Ziel anerkennen.
Sie mu verlangen, da das Lohnniveau dem Preisniveau untergeordnet und angepat wird, nicht umgekehrt. Nur dann ist das Ziel
der Vollbeschftigung mit dem der P r eisstabilitt v ereinbar. E s
darf nicht verkannt werden, da hier eine wesentliche Abweichung
v on dem b edingungslosen Anstreben der V o l lbeschftigung v o r liegt, wie es im I<risenjahre 1932 aufkam, als man unter dem Eindruck der Arbeitslosigkeit nur nach Beschftigung Ausschau hielt,
bei der d a m aligen P r eislage Preissteigerungen ni ch t f r c h t ete,
sondern herbeisehnte, und das Interesse des Sparers als nebenschlich anzusehen sichangewhnte, weil damals der Sparer durch das
auerordentliche Absinken der Preise tatschlich eine unverdiente
$V
Vertsteigerung seiner Ersparnisse erlebte. Z e i t b edingte P arolen
sind eben oft nicht geeignet, um zu allgemein gltigen Regeln erhoben zu werden.
c) Kreditpolitische Machtmittel, insbesondere der Zins.

welches Instrumentarium dem I<reditpolitiker zur Verfgung
stehen mu, ist durch die kredit theorie hinreichend herausgearbeitet
worden. Neben der t r aditionellen Diskontpolitik mu dem I<reditp olitiker die O ffenmarktpolitik un d z w eckmigerweise auch d i e
I estsetzung von L i q uidittsreservestzen zur Verfgung stehen' ).
Um die bereinstimmung der inlndischen ICreditgebarung mit den
B edrfnissen des Auenhandels und des Ii r editverkehrs mi t d e m
Ausland herzustellen, mu der I<reditpolitiker auch die XVechselkurse
derIInlandswhrun
d
g gege
e e n-ber den Auslandswhrungen festsetzen
oder mit a u slndischen
hen HH
andelspartnern v e reinbaren k n nen"").
1) Vgl. mcinc Ncuc I~rcditpolitik, Iiapitel IV (S. 43ff.).
2 ) 11ei der Ahstimmung auf aaue
u m virtschaftlichc Notwendigkeiten stt
die Iircditpolitik auf Grenzen, die nicht em
cinfac
hd
a d u r ch beseitigt werden, da jedes
Schlielich mu i hm , w i e w i r n och sehen werden, die bl glichkeit g egeben sein, i m H e d arfsfall d i e s t a atliche F i nanzpolitik,
insbesondere die ICreditgebarung des Staates mehr oder weniger
zu beeinflussen. E s m a g e rschrecken, welche Flle von il l achtbefugnissen hier au f d e m P a pier einfach dem I Creditpolitiker"
zugeteilt wird . D e swegen sei ausdrcklich betont, da wir in dem
Begriff des ICreditpolitikers lediglich eine ideelle IConzentration aller
der illanahmen zum A usdruck b r i ngen wollen, di e aufeinander
abgestimmt sein mssen, damit es zu einer dem gedachten Zweck
entsprechenden ICreditpolitik kommt. E s b r aucht also der ICreditpolitiker nicht eine Person zu sein, es mag ein Gremium sein, sei es
gleichgeordneter, sei es ber- und nachgeordneter Persnlichkeiten.
Diese schwierige organisatorische Seite gehrt nicht i n de n ICreis
unserer Betrachtungen.
Das den Lebensgesetzen der Verkehrswirtschaft am meisten
g eme Lenkungsmittel der ICreditpolitik ist der Zins. D u r ch di e
Festsetzung des Zinses beherrscht man ein wesentliches Element
in den ICalkulationen der Unternehmer und kann damit i hre Plan ungen beeinflussen, ohne da ma n es n tig h tte, d i r ekt m i t
Befehlen oder Verboten einzugreifen. wesentlich ist, da sich die

B eherrschung des Zinses vor allem auf den l a n g f r i s t i g e n Z i n s
erstrecken mu, dessen Hhe auf die Preise, die fr die Ausfhrung
von I n vestitionsvorhaben gezahlt werden knnen, geradezu entscheidenden Einflu hat'). D eswegen ist die Offenmarktpolitik, die
m anchmal noch mi t u n f r eundlichen Augen angesehen wird, ei n
unentbehrliches und u n erlliches Instrument der K r e d itpolitik.
Als Richtlinie fr die Zinspolitik kann immer noch die aus den Arbeiten von XVIcicsELL gewonnene Erkenntnis gelten, da der Geldzins" dem natrlichen" ICapitalzins mglichst nahe kommen mu,
k
ul t '
P r o zesse
sse d ee s Preisauftriebs oder des Preisverfalls,
damit kumulative
w ie sie bei Divergenz vonn Sparen
p a r und ICredit auftreten, vermieden
Land nach Belieben scinc\Vl
trung abw e rtet oder aufwertet. Denn die daraus
t' u l e n W i r tschaftsordnung wirkt auch auf j edes
f olgcndc Zerstrung der intcrnationa cn i
k. H ier liegt ein schwieriges und zcntralcs Problem
einzclnc Land n achteilig zurc .
icr
l
di es e r Schrift nicht mglich ist. S eine Lsung
v or, dessen Errterung im Ha mtcn i c s e
l I o o c r a t ion gesucht werden, die der n a t ionalen
kann nur d u rch i n t crnationalc hloopcra ion
' l u m v erschafft. Slchc hierzu: II. Gasrnrcn, GeldIircdit
l it i k h i nreichenden Spie raum verse ia
'
(Vcr
n kcer
l itik und I v cltwirtschaft V c rll.. J u
un
r uund
n Dilnnhaupt, 13crlin 1934), S. 58 ff.
k
Ei nfl uU de s l a n gfristigcn Zinses auf d i e
1 ) Vber den besonders star en i n
und Giltcrpreise (Vcrl. Gustav Fischer, Jena 1898),
P reise v I. Ii. Wtcnsnt.t., Geldzins un
c rpre '
N i n a l konomie (Vcrl. Gustav Fischer, Jena 19 8),
S. 84; Dcrs.,Vorlcsungcn fi
ber at ona on
2. Bd., S. 223IL
w erden. W l c l f sELL definiert') al s n a t rlichen I<apitalzins j e n e

Rate des Darlehnszinses, bei welcher dieser sich gegenber den Gterpreisen durchaus neutral verhlt, und sie weder zu erhhen noch zu erniedrigen die Tendenz hat"s). Der Zins soll also so festgesetzt werden,
1) Gcldzins und Gterprcisc, S. 93.
2) Dies ist m. E . d i e g r u n d l c g c nd e D efinition des natrlichen Zinses.
Ivrcxsat.t.
hat ihr mehrere crgnzcndc oder kommcnticrendc Erklrungen hinzugefgt,die aber mehr Anla zur Verwirrung als Klrung gegeben haben, so wenn er
im gleichen Satz den Rcalzins identifiziert mit j e nem Zins, der sich feststellen
wrde, f alls man sich filbcrhaupt keiner Gcldtransaktionen bedienen wilrdc, sondern die Realkapitalien in natura dargclichen wrden". D a gegen hat G . FIst.st
richtig eingewendet, nur in der Geldwirtschaft sei ein cinheitlicher Preis fr Lcihkapital mglich. Jedoch ist die weitere Schlufolgerung nicht richtig, da deswegen
die ganze Iionstruktiondes natilrlichcn Zinscs unbrauchbar sei: hlan mu sie nur
auf die cigentlichc, ursprngliche Definition aufbauen, die sich aus dem Gang der
Darstellung sinngcm ergibt und die wir im Text zitiert haben. Dann ist der natrliche Zins cinc gedacht e Gre, dcrcn Vbcrcinstimmung oder Nichtilbercinstimmung mit dem Geldzinsnur an der Prcisbewcgung abgclescn werden kann. In dicscr
I'orm lcistct der 13cgriff ntzliche Dienste. Auf S. 220 des Bd. II der Vorlesungen"
dcfinicrt Wtczsnt.t. den normalen" oder natrlichen" (rcalcn) Zins als dcnjcnigcn
Zinsfu, bei weichem die Nachfrage nach Darlchcnskapital und der Vorrat an erspartcn hfitteln sich gcradc miteinander decken und der also dem erwarteten Ertrage
des ncugchildctcn liapitals mehr oder minder entspricht." E s i s t k l ar, da dicsc
Definitionunscrcn Gcdankcngngen sehr cntgcgcnkommt. Aber auch hier ergeben
sich Schwierigkeiten. F . H . H h v av. bcmngclt (in Geldtheorie und Iionjunkturtheorie", Wien und Leipzig 1929, S. 57ff.), da Wrct<sar.t. auf ein Gleichbleiben des
Preisniveaus abzielt. In einer sich erweiternden wirtschaft mte dann der Geldzins so festgesetzt werden da mehr L eihkapital zur Verfgung stnde als gleichzeitig erspart wird. I v t c xsut.t. hat bei dieser Definition allerdings nicht an cinc sich
erweiternde Wirtschaft gedacht. Da seine urspr n g l i c h e , auf Gleichbleiben des
Prcisnivcaus abziclendc Definition des natrlichen Zinscs zu dieser Inkonsequenz

fhrt, spricht allerdings nach unserer Auffassung f ii r IVrcxsrtxs richtige Grundcinstcllung. Wrcxsut.t.selbst will die Definition von S. 220 nur auf den 1<rcdit
zwischen hfann und hiann" angewendet wissen, und auch dann in I v i r ldichkcit
mit viclcnAusnahmen". Ifommcn ... der organisicrtc Ifredit und besonders die
Ttigkeitder Banken hinzu, so ist der Zusammenhang zwischen Darlchnszins und
Ifapitalzins sofort wcnigcr einfach, ja cxisticrt nun tatschlich .. . einzig und allein
durch die Prcisbcwcgung als Zwischcnglicd."
G. %Iraner. nimmt (in Dcr Gleichgcwichtsbcgriff als Instrument der geldtheorctischcn Analyse" in 13citrgc zur Gcldthcoric", Wien 1933), den bcrcits crwhntcn naturalsvirtschaftlichcn 13cgriff des natrlichen Zinscs (aus Gcldzins und
Gtcrpreise", S. 93ff.), der dem Realcrtrag des Ifapitals in der Produktion" gleich
sein soll, bildet ihn aber um in die crwartctc Rcntabilitt" a l so crwartctc GcldI
ertrge. So verlockend cs dem Anhngcr der13nst-13Awnaxschcn Zinsthcorieund das warIV!cxsau. crschcincn mag, in dieser Weise den orfginrcn" Zins det
Darlclmszins gegenberzustellen, so geht cs doch wohl nicht an die erwartete Rcntabilitt mit dem natrlichen Zins zu idcntifizicrcn. Die Ertrge von I<apitalicn sind
da die Investition durch ilue Heanspruchung des I<reditapparats

die Preise nicht hinauftreibt, andererseits aber auch gro genug ist,
da die Preise nicht verfallen. N a c h der unseren Betrachtungen
zugrunde liegenden Fragestellung soll der Zins also unter Anwendung
der bankpolitischen Machtmittel (Diskontpolitik, Offenmarktpolitik,
Normierung der L i q u idittsreservestze) dahin gesteuert werden,
da er zurI<reditbeanspruchung in dem Umfange ermutigt, der dem
Sparen im g t e r w i r t s c h a f t l i c h e n S i nne entspricht, so da die
Investition d i e d u r c h d a s S p aren freigesetzten Produktivkrfte
gerade beschftigt. S t e i gen der Preise wrde anzeigen, da das
Gleichgewicht durch bermige Ausdehnung des ICreditvolumens
gestrt, da also der natrliche Zins ber den Geldzins gestiegen
ist. S i n ken d e r P r eise wrde anzeigen, da das Gleichgewicht
durch e in e d a s S p aren n i ch t k o m pensieren de I<reditbeanspruchung gestrt, da also der n atrliche Zins unter den Geldzins
gesunken ist.
Die Beobachtung des Preisniveaus ist also immer der wichtigste Orientierungspunkt. J e doch kann dies allein nicht gengen.
Dem einmal eingespielten Preissystem wohnt eine gewisse Trgheit
inne, die durch monopolistische und monopolhnliche Organisationen
unter Umstnden zur Starrheit gesteigert wird . B e s onders dem
Herabgehen der Preise stehen in der modernen IVirtscltaft derartige
Hindernisse entgegen. I n f olgedessen wird sich eine Stockung, die
das ersteAnzeichen einer Umkehr der Ikonjunktur bedeuten knnte,
meist oder jedenfalls hufig nicht sogleich durch sinkende Preise,
sondern durch sinkende Beschftigung bei gleichbleibenden Preisen
bemerkbar machen. Die Beobachtung des Beschftigungsgrades
bleibt also auch dann uerst wichtig, wenn man die Vollbeschftidie Grenzertrge" in Frage, die allenlings meist
ja nicht gleich, cs krnen also nur ie r e n z
"
,
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' t
d
atfirlichen Zins als gedachte Gre bestimmt,
mit der Prcisbcwegung, die auch den na r ic t
l hier tritt die Schwierigkeit vviedcr in einer sich
p arallel auf- und absteigen. Auch der r i
ehaft auf: einige Unternehmer avcrdcn wegen tcchnischcr Neue
herc Ertril e erwarten, andere nicht, wieder andere nie rigcrc.
r richti en 13curtcilung cr s g e en
F el Z i
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gcsagt werden, und der natiir i >c n s w r c '
n crsich hier manifesticrtc. Nursowei sie s
u goorientiert, bictct sie einen fcstcn z n >a pun c .

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Angebot
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einsen wcnlcnalsdie Gre, au i ic c r c
itionen, auch wenn sie sie i au
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ntavcdcr in Verwirrung oder nutchcn omp iz'c
der ~anzcn ions ru
tionen notwendig, die den wert ' b
96
gung nicht als das magebliche Ziel der Konjunkturpolitik betrachtet.

Eine weitere Schwierigkeit besteht in der AVahl des Zeitpunktes,
an dem die Konjunkturpolitik durch Zinsnderung oder Anwendung
der anderen noch zu errternden Hilfsmittel eingreifen soll. Es wre
sehr oft falsch, wenn sofort bei den ersten Anzeichen eines Konjunkturrckganges eingegriffen wrde. N u r w e n n e in e S t ockung
durch rein kreditre l a k t oren verursacht ist, w i e si e i m v o r i gen
K apitel beschrieben wurden, wre d ies angebracht, n i ch t a b e r ,
w enn sie d u rch g terwirtschaftliche F a k t oren b e dingt i s t , di e
sich natrlich a u c h i n e i ner k r editren. Stockung m a n i festieren
wird. D e n n der K o nj unkturwechsel mu ja seine Fu nk t ion ausben, die Produktivkrfte von einer erledigten Aufgabe zu einer
neuen umzudirigieren. Es mu also eine Anzahl von Arbeitskrften
freigesetzt, Maschinen mssen stillgelegt und R ohstoffe verfgbar
gemacht werden. Sonst wrde esdoch nur auf den Versuch hinauskommen, die Produktion zunchst einmal i n d e r a l t e n R i c h t ung
weiterlaufen zu lassen, was notwendig nach einiger Zeit doch milingen mte immer vorausgesetzt, da die bisherige Investitionsaufgabe tatschlich als erfllt zu betrachten ist. An einen bestimmten Punkt mu jedoch dem kumulativen Proze des Preisverfalls
und Heschftigungsrckganges ein Ende gemacht werden, weildie
weitere Freisetzung von Produktivkrften sinnlos wre. Di e U n ternehmerschaft mu dann durch leichte Kreditbedingungen zur Aufsuchung und Bearbeitung neuer Aufgaben angespornt werden,
ntigenfalls mssen ihr, falls sie durchaus nicht zu r I n i t i a t iv e zu
bewegen ist, meist ein Zeichen, da in der bisherigen XVirtschaftspolitik erhebliche I'ehler gemacht worden sind , d i e A u f g aben
direkt gestellt werden. Wo der Punkt zum Eingreifen liegt, lt sich
theoretisch nicht festlegen, ebensowenig wie sich theoretisch fests tellen lt, w o b e i h e r aufgehender K o nj unktu r d i e A u f w r t s
bewegung auszuarten droht und ein b r emsendes Eingreifen ntig
macht. Im groen und ganzen wird man sagen knnen, da ein
gedachtes mittleres Preisniveau nicht sehr stark berschritten noch
unterschritten werden darf. A b e r selbst bei Zugrundelegung einer
solchen Richtlinie bleibt natrlich sehr viel dem Ermessen und dem
Takt des Kreditpolitikers berlassen. D enn, wie nochmals betont
sei: Jede einzelne Konjunktur ist ein individuelles lustorisches Ereignis, das natrlich auch an den Kreditpolitiker jeweils seine besonderen Anforderungen stellt.
97
d) Kreditpolitik bei steigender Produktivitt.

Wie hat sich die Krcditpolitik gegenber steigender Produkt ivitt d u rch t echnischen Fortschritt z u v e rhalten ? I m vi e r t en
Abschnitt des dritten Kapitels wurde dargelegt, da der technische
F ortschritt d u rch P r oduktivittssteigerung einen Raum f r e i n e
Kreditausdehnung ohne Sparen schafft, die nicht die nachteiligen
und sinnwidrigen Einflsse hat, die ohne diese Voraussetzung bei
der Kreditausdehnung ohne Sparen eintreten mten. G l eiclnvohl
wird vo n e i ner R eihe bedeutender Autoren auch in d i esem Fall
eine Kreditausdehnung nicht fr angebracht gehalten. Die aus einer
Produktivittssteigerung r esultierenden P r eissenkungen m ten
nach dieser A u ffassung den K o nsumenten als Steigerung seines
Realeinkommcns zugute kommen. Demnach drfte der Krcditpolitiker sich durch Preissenkungen, die durch technischen Fortschritt und nicht durch Zunahme des Sparens veranlat sind, nicht
zur Herabsetzung desZinscs und Ermutigung der Kreditausdehnung
veranlassen lassen. Sehen wir von der Schwierigkeit ab, in einer
Zeit, in der regelmig Sparen und technischer Fortschritt gleichzeitig stattfinden, zwischen den durch die eine oder durch die andere
Ursache hervorgerufenen Preisscnkungen zu unterscheiden. Fragen
wir lediglich, ob di e gedachte Forderung generell und kategorisch
an die Kreditpolitik gestellt werden kann. Nehmen wir also an, da
auf einer ganzen Anzahl von Alrkten die Gter zu niedrigeren Preisen
angeboten werden, weil di e E r zeugungskosten durch technischen
Fortschritt geringer geworden sind. Dann knnten die Konsumenten,
wenn sieebensoviel von ihrem Einkommen zum Verbrauch ausgeben
wie vorher und ebensovielsparen, mehr Gter konsumieren. Das
Wesen der Produktivittssteigerung durch technischcn Fortschritt
besteht darin, da der technische Fortschritt die hierfr erforderliche Iffehrerzeugung ohne greren Kapitalaufwand sichergcstet
hat, da also nicht zu seiner Realisierung ncuc zustzliche Investitionen gemacht werden mssen. Er hat sich vielmehr schon im Wege
da z. B. bei Ersatz
der Reinvestition durchgesetzt in der IVeise, da
abgenutzter Maschinen die an ihre Stee tretenden neuen lilaschinen
zwar nicht mehr kosten als die alten, aber technisch leistungsfhiger
sind. W enn di e P reisscnkung den Konsum so weit steigert, da
d ie h i erdurch m g liche Mehrerzeugung gerade rcsorbiert w i r d ,
wrde tatschlich das Gleichgewicht erhalten bleiben und das sehr
undd wnsc
1
nswer tcc E r gebnis einer realen Verbesserung
sinnvoe
>cnswer
des Verbrauchs hcrauskommcn. Es knnte nun aber sein,da die
K
h
Ve r br auch
nicht in dem der 5fehrKonsumenten ihren
uct gar nicht oder
Heft 0.
Probleme der theuret. NatiunatDkunontfe. e
O estrfeh Kredtt und Sparen.
98
erzeugung entsprechenden Umfange ausdehnen wollen, so da sie
die Verbilligung ihres bisherigen Verbrauchsquantums ganz oder
teihveise dazu benutzen, mehr zu sparen. D a n n s e tzen sie Pr oduktivkrfte frei. Di e Produzenten knnen den Preis bis zur neuen
ICostengrenzesenken. Reicht dies nicht aus, um die adquate Mehrnachfrage hervorzurufen,so tritt der Zustand ein, da mehr gespart
als kredit gegeben wird. Wenn die I<reditpolitik nun nicht eingreift,
indem sie durch Senkung des Geldzinsesdie IZreditbeanspruchung
fr Investitionen anregt, so beginnt der WICKsEI.Lsche Proze nach
unten. Sinken Preise und Beschftigungsgrad gleichzeitig, so mu
der l<reditpolitiker dies als ein Zeichen ansehen, da der natrliche
Zins unter den Geldzins sinkt und mu das Gleichgewicht durch Herabsetzung des Geldzinses wieder herzustellen suchen. Si nken infolge
des technischen Fortschrittes die Preise, ohne da die Beschftigung
zurckgeht sie werden dann allerdings weniger sinken als im ersten
I'all , so kann der I<reditpolitiker den Dingen ihren Lauf lassen. Nur
hat er in diesem Fall die zweite Mglichkeit, ebenfalls den Geldzins zu
senken und so die Preissenkung durch I<reditausdehnung kompensieren zu lassen. Dann wchst nicht der reale Verbrauch, sondern die
Investition wird ausgedehnt, da ein geringerer Teil des Produktionsapparates zur Deckung des bisherigen Verbrauchs gengt. Eine
solche I<reditpolitik geht n at rlich insofern auf I <osten des Verbrauchers, als ihm gar nicht die higlichkeit geboten wird, seinen
realen Verbrauch auszudehnen. Ma n k nnte also allenfalls sagen,
da man bei t echnischem Fortschritt di e P r eise zunchst sinl'en
lassen mu, um dem Verbraucher dessen Ergebnisse entweder als
Verbrauchssteigerung oder als Vermgenszuwachs durch vermehrs
Sparen zukommen zu lassen. Ob einesolche Forderung zwingend ist
mag dahingestellt bleiben. M a n k n nte einwenden, da der V erb raucher schlielich keine Verdienste um de n t e chnischen F t schritt und daher nicht ohne weiteres Anspruch auf seine Ergebniss~
hat. Es knnte auch sein, da der technische Apparat fr Produktion
und Verkehr in einer Volkswirtschaft so dr ingend verbesserungsbedrftig ist, da alle Investitionsmglichkeiten dessen Ausbau vorbehalten werden sollten. Alles dies mag dahingestellt bleiben und die
Feststellung gengen, da vom Standpunkt der Aufrechterhaltung
d es Gleichgewichts hier mehrere Mglichkeiten gegeben sind. W i c
t ig ist, da auch bei Produktivittssteigerung der Verlust und " ' "'
Wirkungen des Sinkens der P r eise beobachtet w e rden m ssen
da, wie wir sahen, unter gewissen Bedingungen der Geldzins nicht
mehr gesenkt werden kann, sondern gesenkt werden mu.
99
ist auch in diesem, im heutigen wirtschaftsleben hochaktuellen Fall

das L aisser-faire" i n
d e r I <reditpolitik n i cht ausreichend.
3. Staatsfinanzierung und L e n k u ng.

Die Erfahrung hat gezeigt, da die Zinspolitik allein oft nicht
s tark genug i st , u m d a s G l eichgewicht herzustellen. Z w a r w i r d
fast immer die hemmende Funktion des Zinses wirksam sein, es sei
denn, man befnde sich in einer rapide fortschreitenden Geldentwertung. A f a g d i e U n t ernehmerschaft noch so i nvestitionslustig
sein, eine Z i nserhhung fll t s i c htbar u n d r e chnungsmig ins
Gewicht un d m a cht d i e I n v estitionsprojekte der G r enzzone unrentabel, wobei daran erinnert sei, da jede Zinsnderung bis zum
langfristigen Zins, der fr die Rentabilitt von I nvestitionen mageblich ist, durchdringen mu, wenn sie wirksam sein soll und nicht
etwa in der nderung der kurzfristigen Stze stecken bleiben darf.
Schwieriger ist es unter gewissen Umstnden, die Reizwirkung einer
Zinsermigung in der w i r tschaftlichen Depression durchzusetzen.
Zwar bringt natrlich auch der erniedrigte Zins eine sichtbare und
rechnungsmig erfabare Erleichterung der Investition. E s k a nn
jedoch vorkommen, da die depressive Zurckhaltung der Unternehmerschaft so stark ist sowohl die bis dahin gemachten bitteren
Erfahrungen der Depression, wie auch auerwirtschaftliche Momente
knnen die Ursache dafr sein , da eine noch so starke Zinsermigung die Angst vor Risiken und Verlustmglichkeiten nicht
berwinden kann. H i e r g r eift j ener Fakto r Er w a r t ung" i n d e n
Gang der Dinge ein, dem neuerdings mit vollem Recht ein groes
Gewicht zugeschrieben wird. N a t r lich is t d i eser Faktor zahlenm ig kaum z u f a ssen. N u r d i e E r f a hrung k ann vo n F a l l z u
Fall lehren, ob die depressive ungnstige Erwartung strker ist als
die Reizwirkung einer Zinsermigung. I s t d i es der Fall, was in
ruhigen normalen Zeiten eine seltene Ausnahme ist, i n p o l i tisch
bewegten Zeiten dagegen hufig vorkommen kann, so mu die Erwartung durch nicht abzustreitende Tatsachen der Besserung des
K Virtschaftsverlaufs im gnstigen Sinne beeinflut werden. D e n n
schlielich knpft auch jede Erwartung an Tatsachen an, beeinflut
sie aber andererseits auch selbst. D i e E r w artung, da die Preise
weiter sinken werden, bew i r k t a u ch, da sie weiter sinken, weil
jeder mit I<ufen so weit wie mglich zurckhlt. A u f diese KVeise
luft der natrliche Zins dem Geldzins immer wieder davon und wird,
wenn die Preise verlustbringend werden, negativ. E i n e solche Bewegung kann dieLenkung des Geldzinses nicht abfangen.
Der Real7
100
zins mu dann festgehalten werden dadurch, da das weitere Absinken der Preise verhindert wird .
S i n k e n di e P r eise tatschlich
nicht weiter, so geht auch die Erwartung nicht dahin, da sie weiter
sinken werden. U m d as weitere Absinken der Preise aufzuhalten,
mu ein ICufer auftreten, der sich von der allgemeinen Erwartung
unabhngig macht und so den circulus vitiosus durchbricht.
Der Staat selbst mu Kredit nehmen, um zustzliche Ausgaben
zu finanzieren und auf diese Weise den Weg anzubahnen, der
zum Ausgleich des Ungleichgewichtes zwischen Sparen und ICredit fhrt.

Es kommen sowohl investitorische als auch konsumtive Ausgaben des Staatesin Frage. Der Zweck kann nicht dadurch erreicht
werden, da einige Staatsausgaben eingeschrnkt werden, damit
andere erweitertwerden knnen, da etwa bei den Personalausgaben
gespart wird, damit staatliche Bauauftrge vergeben werden. H i erdurch wrde die Nachfrage nach Gtern nicht gesteigert, sondern
nur verlagert. N och sinnloser wre es, wenn man die zustzlichen
Ausgaben durch Steuererhhung finanzieren wollte .
A bg e sehen
davon, da essich auch hier nur um eine Verlagerung der Nachfrage
handeln wrde, wobei der Staat statt des Steuerzahlers als ICufer
auftrte, knnte durch solche Manahmen die Erwartung nur noch
ungnstiger gestimmt und der depressive Zirkel verstrkt w erden
Die Staatsausgaben mssen zustzl i c h e s Geld auf die Gtermrkte
bringen und auf diese Weise den Preisverfall aufhalten, die Gterumstze beleben, vielleicht auch hier und d a P r eiserhhungen bewirken. In dieser Richtung wirken sowohl konsumtive wie i n vesti
torische Staatsausgaben, wenn sie nur durch ICredit finanziert werden
Zu welcher Art man sich entschliet, ob m a n v i elleicht Ausgaben
b eider Art z ustzlich macht, braucht n i cht v o m k o n j u n k t p o h
t ischen Standpunkt, sondern kann unter dem Gesichtspunkt r

Zweckmigkeit f r
d i e D e ckung des S t aatsbedarfs entschieden
werden. Sind z. B. infolge der in der Depression verringerten Steuer

einnahmen bereits wichtige konsumtive A u sgaben zurckgeste"t
oder gar gestrichen worden, so kommt n a t r l ich d e ren W i eder
ingangsetzung in erster Linie in Frage. Reicht diese Defizitdeckung

durch Kredit als Belebungsmoment nicht aus, so k o mmen staat
liehe Investitionen in Betracht, die sowieso geplant waren und au
irgendwelchen Grnden bisher zurckgestellt w u r den. E r s t w e nn
auch diese zur Belebung der Staatsausgaben nicht ausreichen, di
Abwrt
i rtsbewegung
b
aufzuhalten und i n e ine A u f wrtsbewegung z
verwandeln, sollte man zu staatlichen Investitionen greifen, die ""
101
durch die Bedrfnisse der IConjunkturpolitik gerechtfertigt sind und
normalerweise unterblieben wren.
Wie ordnen sich diese staatlichen ICredite in die unserer Betrachtung zugrunde liegende Gegenberstellung von Sparen und
ICredit ein? Bei den investitorischen Ausgaben des Staates liegt die
Antwort n a he . Unt e r d e m G e sichtspunkt d e s G l eichgewichts
zwischen Sparen und ICredit stehen sie privaten Investitionen durchaus gleich. D i e a l t e k o n j unkturpolitische Empfehlung, da der
Staat seine B a u auftrge un d h n liche Sachausgaben in Z eiten
wirtschaftlicher Depression vergeben soll, erhlt hiermit eine tiefere
theoretische Begrndung und eine wichtige Ergnzung dahin, da
diese Ausgaben durch ICredit finanziert werden mssen, wenn sie
den gewnschten Erfolg haben sollen' ). Hufig genug scheiterte es
bisher an der Finanzierungsfrage, da man der allgemein anerkannten
Empfehlung zur Vergebung ffentlicher Arbeiten in der Depression
folgte. Di e Beseitigung dieser finanzpolitischen Hemmung ist praktisch also sehr wichtig. S chwieriger erscheint auf den ersten Blick
die Einordnung der durch ICredit finanzierten konsumtiven Staatsausgaben. Denn im allgemeinen hatten wir vorausgesetzt, da durch
den ICredit Investitionen finanziert werden, so da auf diese Weise
ein dem Sparen entsprechendes Sachvermgen entsteht, was ja bei
konsumtiven Staatsauftrgen nicht der Fall ist . D i e s gleicht sich
aus I wenn spterhin im w i r tschaftlichen Aufschwung die besseren
Steuereingnge dazu benutzt werden, die in de r D epression aufgenommenen konsumtiven Staatskredite zu tilgen. Es werden dann
also durch Steuern dem Steuerzahler Einkommensteile entzogen;
diese Gelder werden aber nun nicht vom Staat verausgabt, sondern
durch Schuldentilgung zum Verschwinden gebracht. So konsumiert
in der Depression der Staat an Stelle der Privaten und verringert
dadurch das Sparen und den davon ausgehenden Druck auf den
natrlichen Zins. Die Tilgung im A u fschwung dagegen verringert
den Konsum und verstrkt den D ruck auf den natrlichen Zins,
der von der IConsumenthaltung durch Sparen ausgeht.
Die staatliche ICreditaufnahme zum Zwecke des IConjunkturausgleichs wird hier als U ntersttzung der Zinspolitik a ufgefat,
die dadurch stattfindet, da sie den bermigen Druck auf den
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1) Dcr I &cditaufnahmc
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a r lich der Verbrauch angcsammcltcr ReV
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s crvcn glcichstchcn. Wenn sie n c r o m von 13ankguthabcn unterhalten werden,
lds l tp
f ung, wohl
wrdc zwar kcinc Geldsc
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a b er die Verwandlung von nicht zirkulicrcnd em in zirkuliercndcsGcId stattfindcn, Dasselbe wrde geschchcn, wenn der Staat
'tz an Ni c' htb
nkcn verkaufen wrde. Dagcgcn ware VerE ffekten aus scincm 13
13csitz
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sie selbstverstndlich Gcldschpfung.
kauf an 13ankcn oder 13e ei ung ur
102
natrlichen Zins, dem keine Senkung des Geldzinses mehr folgen kann,
abfngt. Gelegentlich ist in der wirtschaftlichen Publizistik das Verlrltnis auch umgekehrt dargcstcllt worden. Man will die konjunktur-
politische Lenkung in erster Linie mit Hilfe der staatlichen Finanzgebarung vollzi
ehen und den Zins mglichst gar nicht vcrndcrn,
sondern durch alleIConjunkturschwankungen hindurch auf demselben, mglichst niedrigen Stande halten. E s m a g v e r l o ckend
erscheinen, auf diese Weise den Streit um die Hhe des Zinscs ein
fr allemal aus der IVelt zu schaffen. Indcsscn ist sehr zu berlegen,
ob eine solche IConjunkturpolitik nicht zu IConscquenzen fhrt, die
nicht unbedingt erfreulich sind. Di e Grundbedingung wre, da

stndig ein so groer Anteil des gesamten Investitionsvolumcns in
staatlicher H and l i egt,, da auch erhebliche Schwankungen der
privaten Investitionen durch Ausdehnung oder Verringerung der
staatlichen Investitionen ausgeglichen wcrdcn knnen. H i e r s t eht
man vor der I'rage, ob die Befrworter solcher IConjunkturpolitik
sich das normale staatliche I nvestitionsbcdrfnis ni cht a l l zusehr
nach den Erfahrungen einer Aufrstungsepochc vorgestellt h aben
und der bei Errterung wirtschaftlichcr Probleme immer naheliegenden
Gefahr erlegen sind, Augenblickserfordernisse zur allgemeinen Forderung zu erheben. Es ist zwar mglich, da aus anderen als konjunl turpolitischen Grnden der Staat i n g e wissen Wirtschaftszwcigen
selbst in groem Stil als Unternehmer ttig ist, z. B. u m d i e H e r rschaft privater Monopole nicht aufkommen zu lassen, und da gerade
in diesen Wirtschaftszweigen zeitweisc die Investitionsbedrfnisse so
gro sind, da sie ausschlaggebend fr das gesamte I n v cstitionsvolumcn sind. Dann kann in der Tat der Staat allein durch die zcitl ichc Verteilung seiner ICrcditnachfragc fr I n vestitionszwcckc n
Zins mageblich becinflusscn und vicllcicht auch fr cinc lngcrc Zeit

aufglcichcrHhchaltcn. Esknntcdann gcschehcn, da, um zucinc
hinreichend groen Volumen der Staatsinvcstitionen zu k o m m en
auch mancherlei wirtschaftliche Bcttigungcn in Staatshand gelegt
wcrdcn, die ma n s onst l i eber u nbcstrittcn i n P r i v a t h and s he
Fcrncr wrekeine Garantie dafr gegchcn, da im Aufschwung nicht
einmal die private Untcrnchmungslust so durchgeht, da die V
r ingerung der staatlichcn Investition nicht ausreicht. W o l l t e m a n
auch dann nichtzur Zinscrhhung greifen, so wre man gezwungen
die Investitionen zu kontingenticrcn und zentral zu lenken. I n d iese
Zwangslage knnte man auch dadurch versetzt werden, da de
Staat bei der
cr F'""
I ~"~'e seiner Aufgaben gewisse Auftrge nicht mehr
bis zum Wicdcrcintrctcn einer Depression verschieben kann, Auf r
103
anderen Seite she cr sich vielleicht in der Depression zu derzeit
noch gar nicht zweckmigen Investitionen gezwungen. So wirksam
die staatliche Finanzgebarung als konjunkturpolitisches Hilfsmittel
ist, so fragwrdig mu cs erscheinen, prinzipiell das Schwergewicht
der I<onjunkturpolitik u n ter V e rzicht au f S t euerung durch d en
Zins ganz und gar in die staatlichc Investition zu vcrlegcn.
7. Kap i te l:
Ergnzende berlegungen.
1. Theoretischer Charakter der U ntersuchungen.
Ausgangspunkt unserer Betrachtungen war die Tatsache, da
die Wertung des Sparens seit dem Aufkommen der modernen I<redittheorie sich grundlegend verndert hat. A n d i e S t elle vorbehaltloser Hochschtzung ist k r i t ische Betrachtung, Skepsis und t eilweise Ablehnung getreten. U n sere Untersuchung hat, gezeigt, da
zu einer grundstzlichen Vernderung des Urteils ber das Sparen
keine Veranlassung besteht. Zwar hat sich erwiesen, da das Sparen
nicht: automatisch und unter allen Umstnden die segensreicheWirkung ausbt, die die ltere Nationalkonomie annahm. Vielmehr
ist dies war der wesentliche Inhalt unserer Darlegungen eine
bestimmte I<reditpolitik, di e i dentisch ist mi t I < onjunkturpolitik
oder Pflege der kapitalbildung, erforderlich, wenn in Wirtschaftsordnungen vorniegend verkehrswirtschaftlichen Charakters und auch
in gcwisscn Wirtschaftsordnungen, in denen Zge zcntralgcleitcter
Wirtschaft dominieren, das Sparen sein privatwirtschaftlichcs und
volkswirtschaftlichcs Ziel crrcichen soll. Da das Sparen die wcscntlichstc Voraussetzung fr V crmchrung des Wol>lstandcs und den
wirtschaftlichcn Fortschritt i st , un d d a di e p r i v ate Vermgcns-
bildung durch Sparen durch cigcverantwortliche Vorsorge fiir die

Zukunft cinc der w ichtigstcn Grundlagen einer sozialen Ordnung
darstellt, die die Entwicklung frcicr hlcnschcn finit Eigcnpersnlichkcit frdert a n d icscr grundlegenden Beurteilung wird durch die
Ergcbnissc unscrcr Betrachtung nichts gcndcrt.
1 wieg
vie g t d i e Fcststcllung, da das Sparen zur
Um so schwerer
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1
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Z'
1
der
E rreichung scincs i c s c r rr c g u licrcndcn I<ontrollc und hfitwirkung
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I<r cd i't p oliti iik b edarf. E s sei betont, da dies kcinc
c incr rationellen
l'
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1 'F
wirtschaftspolitische
o r d erung
r ung, so n d ern e ine t h eoretischc I'cst-
1' 1 ' denknotwendigeInkonsequenz aus bestimm-
stcllung ist, nm ic > eine c

ten Voraussetzungcn. Die Forderung der von uns bcschriebencn
104
Kreditpolitik ergibt sich zwangslufig, sobald man eine Verkehrswirtschaft, die mit Geld und Kredit betrieben wird und in der Freih eit der Einkommensvenvendung herrscht, unterstellt. D a i n d e r
zentralgeleitctcn Wirtschaft das von uns behandelte Problem entwcdcr gar nicht oder nur insoweit auftritt, als die zentrale Leitung
noch Freiheitder Einkommcnsvcrwendung zult, wurde mehrfach
gesagt. De r z e ntralgcleitetcn Wirtschaft in F or m d e r Z c n tralver-
waltungswirtschaft liegt es nahe wenn die Herstellung des Gleichgewichts zwischen Sparen und Kapitalbedarf Schwierigkeiten macht
, das Problem durch Aufhebung der Freiheit der Einkommensverwendung einfach zu beseitigen. I n d e r V e r k ehrswirtschaft i st
jedoch das Problem in ihren grundlegenden Wesensmerkmalen gegeben und kann ohne deren Preisgabe nur inder dargelegten Weise
durch Kreditpolitik gelst werden. Dieses Resultat ist ein wirtschaftst heoretisches, nicht ei n w i r t schaftspolitisches. H i e r m i t i s t a b e r
' tatschlich eine der L i eblingsvorstellungen der l t eren N a t i onalkonomie aufgegeben. D en n w i e v erschieden auch di e einzelnen
Nationalkonomen den mancherlei Interventionsmglichkeiten des
Staates gegenberstanden, ein automatisch funktionierendes Geldund Kreditwescn war ein gemeinsames Ideal. Elan nahm an, da bei
vlliger Abwesenheit von irgendwelchen geldund kreditpolitischen
Einwirkungen ein richtig eingerichtetes Geldwesen sich automatisch
in der besten Weise regulieren und dadurch auch einen im wesentlichen ausgeglichenen Ablauf des wirtschaftlichen Lebensprozesses
sicherstellen wrde. D i e Currencytheoretiker sahen zwar das Prob lem, glaubten es aber allein durch die Monopolisierung und B e -
grenzungderNotcnausgabe an sich,also durch richtigeEin r ich tu n g

des Geldwes
e dwesens lsen zu knnen. E s ist i n der Tat ein sehr eigenartiges Ergebnis der modernen I orschung, da eine Verkehrswirtschaft eine zentralgelcitete Geld- und K r editpolitik b r aucht, wenn
sie gut und glatt funktionieren soll, whrend in einer zcntralgeleitcn
Wirtschaftsordnun
d nung das Geld nur subsidire Funktionen hat u n d
d esto entbehrlicher wird, jc totaler die zentrale Leitung ist. D i e > c
d eutung d i e ser E
e nis k a n n s c lrwcrlich b erschtzt w e rden.
' r kennt
Denn so stark die natio
nationalkonomische Theorie seit den Klassikern
sich e
g w andelt und ent wicke l t h a t d i e m a n chmal zu h rende
Auffassung, sie sei im wesentlichen bei den Lehren der K l a ssiker
stchcngcblicben, ist falschsch , so wurde doch als Grundvorstellung
i mmer aufrechterhalten, da in der Verkehrswirtschaft alle K r f t e
so voneinander abhngen und aufeinander einwirken da im Ideal
fall jede Strung des GlcichgewichtsIQfte auslst, dieJzu einem neuen
105
Gleichgewicht fhren. Wenn die auf der modcrncn Krcditthcoric
aufbauende Forschung gezeigt hat, da in der mit Geld und ICrcdit
bctricbcncn Verkehrswirtschaft aus cndogcncn Ursachen Glcichgewichtsstrungcn auftreten, die n i c h t d i e T e ndenz zur Selbstkorrektur auslsen, da daher auch die Verkchrswirtschaft cincr
Stcucrung bedarf, wenn sie im Glcichgcwicht bleiben soll, so ist dies
cinc sehr tiefgehende und folgenreiche Vernderung des wirtschaft-
lichen Weltbildes.
2. Stationen der Erkenntnis.
Es ist eine verbreitete Meinung, da diese Erkenntnis ganz
pltzlich whrend der groen Weltdepression, etwa in den Jahren
1931 und 1932, aufgekommen sei. Allerdings ist damals ihre Bedeutung und Tragweite weiteren Kreisen klar geworden, weil sich die
Notwendigkeit, die Beendigung der Depression nicht dem Z ufall
zu berlassen, sondern durch bewute Eingriffe herbeizufhren,
aufdrngte. A b e r di e theoretische Grundlage solcher Eingriffe ist
keineswegs durch die zufllig damals erschienenen Werke gelegt,
sondern in jahrzehntelanger Arbeit von einer groen Anzahl von
Forschern erarbeitet worden. Wie fast immer bei dogmenhistorischcn
Fragen ist es schwer, zu ermitteln, wann die fraglichen Gedanken
zuerst auftauchten. E s k ann hier auch gar nicht versucht werden,
etwa einen dogmenhistorischcn berblick zu geben. Die cinschlgigc
Literaturistso umfangreich, da eine auch nur oberflchliche Betrachtung ein umfangreiches Buch fllen wrde, ohne da damit etwa
die Vollstndigkeit garantiert wre. H ier soll nur ein Blick auf die
Hauptstationen des langen Weges zu den Erkenntnissen, die auch
en werden. Damit soll
u nserer Darstellung zugrunde liegen, geworfen
r
nicht nur der Pflichtzur Ehrfurcht und Dankbarkeit gegenber der
Leistung der betreffenden Forscher gengt, sondern nur der immer
noch verbreiteten Auffassung entgegengetreten werden, als sei die
moderne Ikredittheorie mit e i nem Schlag i n d e r D e pression der
d reiiger
' '
Jah gescha ffe n und
d
Jahre
u n da d u rch das alte theoretische System
erledigt" worden.
Da von der Geldseite her der Ablauf des verkchrswirtschafth h
werd e n kann, war von jeher jcdcm Geldlichen Geschehens
gest -rt wer
theoretikcr klar, der einen Einflu des Geldes auf die Preise anS l h St- rungen
gen f h r t e man aber auf von auen, inserkannte. Solche
ch
t
l
'
l
besondere durch staa icieFina
'in n z kalamitten hereingetragcnc EinK
W
sau
flsse zurck. Klaue i c h . w a r d e r erste, der sah, da die mit
Geld un d
I Q e di t b e t r iebene Vcrkehrswirtschaft de n
eim
er
106
Strung st n d i g i n sich selbst trgt. E r e r k annte, da der Preiskosmos einer solchen Ordnung keineswegs so eindeutig durch die
r elativen G terknappheiten bestimmt u n d d e m entsprechend di e
I <onsumtion und P r oduktion gesteuert wi rd , wi e m a n b i s d a h i n
annahm, weil der Geldzins nicht durch die gterwirtschaftliche Tats ache des Sparens, sondern d u rch d i e g e l dwirtschaftliche T a t sache des I<reditangebots bestimmt wi rd . H i e r aus ergab sich fr
ihn der Gegensatz zwischen Geldzins und natrlichem Zins, aus dem
die kumulativen S t rungen entstehen, di e m a n Wi c H s ELLsche
Prozessenennt, und die auch uns als Gegensatz zwischen Sparen und
kredit beschftigt haben. Wl c HsELLt),dessen grundlegendes Werk
Geldzins und Gterpreise" bereits 1898 erschien, hatte die traditionelle IQeditlehre bereits benvunden und die Elastizitt des modernen I<reditsystems vollkommen erkannt. A n ders htte er zu seiner
Erkenntnis gar nicht k ommen knnen. E r ha t aber diesen Gegensatz, dessen Entdeckung ein gewaltiger 1'ortschritt war, nie sehr betont, und vielleicht ist dies eine der Hauptursachen, da WICIisELL
wohl eininternational bekannter und hochangesehener Forscher war,
da aber die ganze 13edeutung und Tragweite seiner wissenschaftlichen Leistung erst i n u n seren Tagen weiteren I<reisen bewut
geworden ist. W i c i csELLs
wahrhaft klassische Schrift , G e l d zins
und Gterpreise', ein Werk, das Zeugnis ablegt von Anschauungskraft und einen ber dogmatische Bindung triumphierenden Wirklichkeitssinn, darf noch heute als eine unvergleichliche Einfhrung
in das Problem gelten", sagt W. LAuTENHAcHe),und diesem Urteil
kann sich der Verfasser dieser Darstellung nur. freudig und danl bar
anschlieen. Auf Wi c RsELLsWerk baut eine Schule schwedischer
Nationalkonomen
a u f (L IN D A HL, M Y R DAL, O H L I N, L U N D B ERG)
deren Arbeiten leider nicht so leicht zugnglich sind wie das Werk
des Meisters.
Da sich hier eine das ganze theoretische System verndernde
Wendung vollzogen hatte, konnte erst durch den Ausbau der kredlttheoretischen Seite zum Bewutsein kommen. Solange man an d
t raditionellen I<reditlehre festhielt, k onnte ma n i n d e r T a t d i e
Selbstndigkeit des Geldzinses gar nicht verstehen. I n D e utschland
vollzog den entscheidenden Durchbruch der Erkenntnis die V oll swirtschaftliche Theorie des Bankkredits" von L . AL I IERT HAHN )s
1) Sichc Anmerkung auf S. 94.
2) W. LsUTENBAcn, Zur
Z
Zur Zinsthcorie
von Jona Ma vtlwRn I<avNES
>virtschaftlichcs Archiv, Hd. 45, H. 3, hiat 1937.
3)) L.. A.. H an s Volks

o l vi r t s l f t l i l Th o ' d H kk dits , 1 .
Tilhingen 1920, 3. Aufl.
u . 1930.. Ia
I a dde r 3. Auflage sind ciao Reihe von Formulierungen
107
die, aufbauend auf eine durch J. ScHuwpETERs Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung" gegebene Anregung, in eindrucksvoller
Sprache eine wirklichkeitsgetreue Darstellung des modernen ICredit. wesens gab, den Charakter der Bankliquidittund des Geldzinses
als geldpolitisch bestimmt erfate und sich der kapitaltheoretischen
Iionsequenz dieser Erkenntnisse durchaus bewut war. Im Anschlu
an HAHN entwickelte sich sehr schnell eine teils widersprechende,
teils zustimmende und weiterentwickelnde Literatur, die dabei vor
a llem da s I < onjunkturproblem i n d e n V o r dergrund stellte. I m
Jahre 1928 befate sich die Tagung des Vereins fr Sozialpolitik
mit de r F r a ge ; E u c KEN erstattete das R eferat, der S chweizer
Bankier JHR das Gegenreferat.Trotz der damals noch vorhandenen
Opposition zeigen sowohl der G u tachtenband wie der S i t zungsbericht'), da die moderne I<redittheorie sich damals bereits durchsetzte, obwohl sich die Tradition auf die Autoritt namhafter Praktiker sttzen konnte.
Eigenartig ist, da sich der Durchbruch der modernen I<redittheorie in den verschiedenen Lndern ganz selbstndig vollzog.
HAHN kannte n i cht d a s bereits im Jahre 1909 erschienene Buch
des Englnders HARTI.EY WITIIERss), und unabhngig von ihm war
die 1921 erschienene Schrift des Amerikaners CH. IZ. PHILIPPs').
Einen wichtigen Vorlufer hatten alle in dem allerdings fast vergessenen H. D . l l l AcLEoD, dessen erste uerungen bereits 1863 er-
schienen waren'). In England entwickelte sich nach dem weltkrieg

eine Schule der modernen I<redittheorie,von deren hervorragenden
Leistungen in Deutschland besonders die von HAwTREY, RoBERT-
soN und I<EYNES bekannt geworden sind. An Einflu und wirkung

werden alle von J. M. I<EYNEs bertroffen. Im Gegensatz zu KVlci;sELL betont er stark den Unterschied und Abstand seiner Auffassung gegenber der traditionellen Nationalkonomie. T a t schlich
hat die Theorie von I<EYNES in der rein monetren Erklrung des
Zinses aus L i quidittsvorliebe", also nicht aus dem I<reditbedarf
w esentlich gcmildcrt.
S i e m ufi 1
a s d ii ce magchnchc Wiedergabe der Auffassung
ten nicht immer beachtet worden ist.

IIAIINS bctrachtct werden, was bei Zitaten
. 173 und 175.

1) Schriften des Vcrcins for Soriafpolitik, Bd. 173
ani ng o f m o n cy, 1. A u fl . 1909; deutsch:
2) Haart.nv Wrrnans, Tl>c mcanin
Geld und kredit in England", 1911.
3) Cn. A. Pniurrs, Ban kC rediti ,A s studyof Principlcs and Pactors underlying
b B a nks to Borrowcrs. 1926.
B k"
C ita l"
C
'
4) H. D . Afscr.zoo, Artikel Crcdit", Ban a pi
, ,
London
1863;
Dcrs.,
Thc
Thcory
and
Practice
D ictionnary of Political Economy,
n on
of Banking, 2 Bde., 1883/1886.
108
fr Investition, eine Entwicklung genommen, die sie nicht nur zur
tradltloncllc11 KrcdltlchI'c, sondern auch z u W I GKsELL und a i ]en
ICredittheoretikern, die au f s einen Spuren w a ndeln, in sc h a rfen
Gegensatz stellt. D i e k mpferische Haltung von K E v h!Es ist weit-
gehend dadurch bedingt,da er 'die Zeit herangekommen sah, in

der tiefergreifende kreditpolitische Eingriffe dringend ntig wurden.
Um dies zu erreichen, mute er gegen manches festsitzende und hochmtig ablehnende Vorurteil S t urm l a u fen. F r d ie E i n f h r ung
kreditpolitischer Manahmen in die wirtschaftspolitische Praxis hat
niemand soviel getan wie KEYNEs. Der bekannte Macmillan-Report' )
ist offenbar stark von ih m b eeinflut w orden und sein T r e a tise
on money"s) erschien 1931 in einem Moment, in dem sich unter dem
Eindruck der Depressiondie Geister dem Gedanken an neue Wege
der Kreditpolitik bereitwillig erschlossen. Di e sptere General

Thcory") ist formal so schwierig, da sie wohl nur einem engeren
Kreis von sachkundigen Lesern zugnglich sein drfte'). E s darf
nicht bersehen werden, da KEYNEs Theorie, die Kreditanspannung
und Zinsbildung rein monetr nur au s de r L i q u i d i t tsvorliebe"
erklrt, in scharfem Gegensatz zu der auch von uns vertretenen Auffassung steht, die in dem Kreditbedarf fr Investitionszwecke einers eits, der K r editbercitschaft der B a n ken a n d ererseits, di e m a geblichen Faktoren sieht. Di e besondere Form und Begriffsbildung
der General Theory" von K EYNEs haben diese Wendung schwer
erkennbar gemacht. Der Gegensatz der theoretischen Auffassungen
ist auch zeitweise nicht aktuell geworden, weil KE~ E s ' w i r t schaftsp olitische Vorschlge zunchst einmal Ziele verfolgten, die K d l t
theoretikern der W!CKsELLschen Schule ebenfalls erstrebenswert schienen. Aber er besteht . K E vhfEs'Betrachtung ist letzten Endes
auf eine Welt gerichtet, die, wenn vielleicht auch nicht jetzt, so doch
in naher Z u k unft , m i t p r o d u k t ionsmitteln u n d l a n g d auern"cn
Gtern so ausgerstet ist, da k eine I n v estitionsaufgaben mehr
1) Report of the Committec on Financc and Industry.
1 931
2)) J.
J. h!.. lingas
vn as, A T r eatise on Moncy, London 193p, 2 Hde
Ausgabe: Vom Gelde" Qbersc
e rsetzt von C. Knhbinn unter Mitwirkung von L l i n hb' " '
Mnchen und Leipzig 1932.
3) J.h!. I<avnns All gemcinc

e
Thcoricder Beschftigung, des Zfnscs
Gcldcs. Ins Deutsche ilbcrsctzt
reet t von R, WAEGER,h !uneben und I ipzig! 9 3 6
4) In der umfan grcicl
' bcn Literatur, die von dem Huch ausg
die Gedankenwelt von Iinvnn
ns wohl am besten derintercssantc Aufsatz des ''"'
gcistcsvcrwandten W..Lau
Lhvrznnscn, den wir auf $.!pp zitierten. Znr >r' '
von R c y n c s' A lleemcincr
e
'
TTh
,.eo r i e a u chGc s l r i e h , A c y ncsnnd die Na<ion"
konomie,Die Bank, 30.Jahrg. 1937, S. 15G4 //
109
verbleiben, s o d a f e rneres Sparen keinen positiven Sinn mehr
h at u n d d e r R e n t n e r e i n e n s a n ften T o d " s t e r ben m u ' ) .
W enn ma n ei n s o lches Erkenntnisobjekt zugrunde legt, is t d i e
1) Die F u rcht vor D awerslagnalion aris llfangcl an I n vestitionsmgtichkcitcn
brcilelc sich vor allem irr der Dcprcssion von 1929/1982 aus, als die Invcstitionstdtigkcit
allgemein slockla. Hc y n es hat sie sprlter ruisscnscha/llich su begrilndcn gesucht. Deshalb
vor allem beslcht sie teilweise noch heule.
slfan glawblc oder glnubt, rlic II'cll sei mit einern so umfassenden Bestand art
Hduscrn, Fabriken, Eisenbahnen, StraPcn, llfaschinen und andcrcn Produktionsmitteln
ausgeriislcl, daP keine si<reichcndcn Invcslitionsaw/gaben verbleiben. Zudem ndhinc der
Strom der E r / i ndwngen, deren Vcnuirklichring Invcslitioncn erforderlich tnacht, ab.
Deshalb niiherlen wir ns dem ZcilPwnklc, an dem Chancen /fair lohnende Nciiinvcstilionen /ahlen, an dein der Produkiionsappnrnl der IVell /crlig sei und an dem die permanente Depression beginne.
Hiersir isl Ar i l i sch atrsrimerkcnt Z u rrrlchst: Es i s t n i chl si<lre//end, dap
die Er/indertuligkcil i n w nsercm Zeitaller nachtapt rmd dap voir da aus I n vcslitionkn nicht nngcregl rurlrdhn. I r n Gegenteil. Di a technischen Newenrngcn /olgen einander hcwtc so rasch, dap viele Anlagen unit faschinen vor ihm A bnirtzung vcraltcn,
- ruodwrch schwerwiegende ukonomischa Probleme gatts aiidetcr oder cntgegengesctslcr
Arl ctitstchcn. Neu cr/wndcne Fasersto//a oder ncuc IVcrlislo//c crschiittenr /ottwrlhrend die lIIdrklc der rtttercn Fasens oder Il'crksto//c. Dns rasche Tempo der Er/indurigen
sclia//l also Schruicngkeitcn, nicht dcrcn l ' erlnngsamwng. Zrueilens: Utitcrslcllen
wir sogar,
so ar e se s tu
r uitrden
ir
i irlbcrharrpt Aeine Er/indungcn mehr gemachl. U n t crslcllcn wir
rueiler, die Schddcn, die der zweite I Vcllkrieg verursacht hai, seien vrlffig beseiligl. Trotzdem runre der ProduAlionsapparat der IVell noch keinestucgs ferlig. N och unabsehbar
lange kanute inveslicrl wcrdctr. Dcntr Investitionen erfolgen nicht allein wm neuartige
faschinen usru.su bauen, wm also die bisher angcrcandlcn Verfahren durch neue su
ctsctscil, sondern auch deshalb, um mil glei cher Technik den Produklionsnppnral zu
vcrgritpcrn. N e b e n d e n v o rhandenen Hrluscrn, f aschincn, Hochitfen, Schi//en,
j
che
Irrajlruagen
usw.. wer dcn ruei'tcre glei
eic
e oo der rthnlicha gchaul. Das II'nchstum der Stddte,
rtia Vermehning der Handels/torten, der Strapcn, der rlfaschinen/abrikcn, der IVebereicn
usw. sind Beispiele dieses Anst<ickcrrs" wie mnn cs genannt hat. Es kdnnta wenn
fi t sind s o l a nge weilcrgchen, bis es keine Bcdrfnissa
a ndcrc Voraussctsungcn erj/ llt
'b . (Hierzu
(H '
a.: I V .J
j. . Ic i n g , Are wa su//ering /rom Economic
mehr sw be/ricdigcn gibt.
w.. a.:
fatwrity? J o wnial o/ Polilical Economy 1939t ff. S. Ell i s , fonctary Policy and
Inveslmcnl, American Econotnic f?evicru 1940.)
d langdawcnida Slockungcn in der I n vcstitionsIVenn nnch 19"9 s chwere wn
a ng au
h r u cdkr im Ausbleiben ncucr Erfindungen, noch
trltigkcit au/ltalcn, so lagert die Ursac en ruc cr '
P d u At
' s n pat
paral /crlig war und nichl mehr wcscntlich
dariti, dap der v orhnndhnc Pro
Iionsnp
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I
kni
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w
erweilerl rucrden konnlc, Andere o m ena tca ren hierfr vcranlworllich. V o r a l l em
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b cstitntnta, lie/Hegende
llldngcl
im Auu// baaii
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c r nalionalan II'irlschaftsordnungrn uiid
i . Es knn t a a wch eine I n g n aion k u der tn lcrnalionaten II'irlschaflsordnurig.
k
ahrschnla daucrl rucnn es ndmlich triebt gclingcn sollla, IVirlschajtsandk ~sind das nchli e I n cinnndc greifen des wc'l
o rdtrungcti su scha//cn, dia iinstarrdc sind, das ric i g c n c i n a n
h /l p
c s ses der industrialisierten IVcll su crmg' i en I Virtschajlsproscsscs
h E ti r u icAl w n
lb
lichen: n i chl a ber deshalb, ruciil dia wirlschnftlic a
D. H.
Iairgcf ati I n vcstitionstrrgfichkcitcrr /iIhrl.
110
eigentliche I<apitalthcoric, die sich mit dem zeitlichen Aufbau der

Produktion befat, berflssig, und so hat si e auch bei I k z v NEs
keinen Platz mehr. Wenn man den Zustand einer relativ knappen
Gterversorgung und einer entsprechenden I<apitaiknappheit zugrundelegt, so tritt der Gegensatz von I<EYNEszu den Theoretikern
der WIczszu.sehen Richtung auch in der Verschiedenheit der geforderten Hhe des Geldzinses klar zutage. Denn die Wickselliancr
wrden einen wesentlich hheren Geldzins als IZEYNEs fordern.
Die Arbeit a n d e r m o d ernen I<redittheorie is t k e i n eswegs
abgeschlossen. Sie hat eine neue Welt aufgetan, die erst allmhlich
erforscht und mit der bisher bekannten in Verbindung gebracht wird.
Dabei steht natrlich die Frage im V ordergrund, wie di e T h eorie
auf die Wi rtschaftspolitik angewendet werden sofl.
3. Wirtschaftspolitische Mglichkeiten.
Da das Problem der Gleichgcwichtsstrung zwischen Sparen
und kredit derVcrkehrswirtschaft zugehrt, mute unsere Untersuchung schlielich darauf h i nauslaufen, die diesem Wi r tschaftssystem entsprechende Politik darzustellen, die solche Gleichgcwichtss trungen verhindert. W i r k a m e n z u d e m R e s u lt at , d a d i e s
eine I<rcditpolitik i n e i nem sehr umfassenden Sinne des Wortes
sein mte. D a mi t i s t n u n k e i neswegs behauptet, da d i e s
d ie einzige wirtschaftspolitische Mglichkeit berhaupt i st . E s i s t
nur die einzige, bei der die Verkehrswirtschaft, in der das Geld durch
Kreditgewhrung entsteht, erhalten bleibt. D a r b er, ob d ies ein
erstrebenswertes Ziel ist, kaqn und soll i m R a h men t h eoretischer
Betrachtung kein Urteil abgegeben werden.
Es knnte bezweifelt werden, ob bei bestimmten I<onsteiiationen selbst mit einer noch so guten I<reditpolitik das Ziel der Erhaltung des Gleichgewichts innerhalb der Verkeluswirtschaft dies
Art berhaupt noch erreichbar ist. M a n k nnte auf die wichtigen
Wirtschaftsgebiete hinweisen, die heute vom Staat direkt oder indirekt beherrscht
crrscht werden: Stromvcrsorgung, Gasversorgung, Eisenb ahn Luftfahrt
o
rt, wwomglich
im weiteren Verlauf noch wichtige Rohstoffgebiete wie I<ohle und E i sen. H i e r s i n d G e b iete gegeben
die bisher im I n v cstitionsbedarf eine mageblichc Rolle gespielt
haben. Ob der Staat
e oder nicht so knnte man sagen :
atwo
wolle
Er bestimme dann einfach
ein a durch das Gewicht seines eigenen >c
darfs das Investitionsvolumcn, whrend der v erbleibende private
Sektor" der I n v estitionen
'tionen ddaneben nur noch eine geringe Rolle
spiele, daher auch keiner
' er besonderen Steuerung bedrfe, sondern von
111
den staatlichen I n v estitionen mitgezogen wrde. S o w erde sich
also zwangslufig die Methode der Lenkung durch ffentliche Arbeiten
statt durch Zinspolitik ergeben (vgl. S. 102).

Hierzu ist f o lgendes zu bemerken: Zweifellos wre es eine
erhebliche Strukturnderung, wenn dauernd der magebliche Anteil des Investitionsbedarfs vom Staat ausginge, selbst wenn es nicht
eine Auflsung der v o rwiegend verkehrswirtschaftlichen Ordnung
bedeuten wrde. Selbstverstndlich mu der Staat da, wo er selbst
als Unternehmer auftritt, sich so verhalten, wie er es vom privaten
Unternehmer wirtschaftspolitisch fordert. O b e r s ich dazu selbst
durch Zinsnderungen anhalten mte, knnte angezweifelt werden.
Aber mindestens ebenso zweifelhaft ist, ob die privaten Investoren
ohne Zinsbeeinflussung die Bewegung der staatlichen Investition
mitmachen wrden. D a der Anteil privater Unternehmer am Investitionsvolumen relativ klein ist, garantiert dies keinewegs. Daher
ist auch bei starker Beteiligung des Staates an der Investition eine
Eortsetzung der normalen Zinspolitik zu empfehlen. D ies ist auch
deswegen anzuraten, weil der A nteil des Staates an den I nvestitionen im L a ufe der E n t wicklung keineswegs konstant sein mu.
Es ist sehr wohl mglich, da der Investitionsbedarf auf den vom
Staat beherrschten Gebieten nachlt, da ganz neuartiger Investitionsbedarf auftrit t au f Gebieten, die von privaten Unternehmern
bearbeitet werden. Es wre sehr strend, wenn man dann die Zinspolitik al s N euerung wieder einfhren mte, nachdem man sich
womglich vorher feierlich von ihr losgesagt hat. Ei n hoher Anteil
der St aatsinvestition a m g e samten I n v estitionsvolumen m acht
daher eine Steuerung durch den Zinsdurchaus nicht unzweckmig,
geschweige denn unmglich.
Damit ist nu n k eineswegs behauptet, da der Staat sich auf
die allerdings mit allen Machtmitteln ausgerstete und operierende
I<reditpolitik beschrnken kann und da dann ohne sonstige Wirtschaftspolitik ein glatter Wirtschaftsablauf gesichert ist. Das wichtigste Gebiet neben der I~reditpolitik ist die berwachung der Preisb ildung. D i e I < r editpolitik un d i n sbesondere die Zinspolitik i s t
wirksam durch die Beeinflussung der Preise. Alles, was die Beweglichkeit der Preise einschrnkt, verringert die Wirksamkeit der indirekten Wirtschaftslenkung durch I<reditpolitik. Deswegen kann ein
' tschaftliche Ordnung aufrechtStaat, der die vorwiegend verkehrswirts c
g
erhalten w i ll , d e r M o nopolbildung nicht g l eichgltig gegenberd' MonopoIbildu
n g u n d die Entstehung anderer
stehen. Er mu die
i
l alb d er vv oo l l stndigen Ikonkurrenz soweit
M arktformen auerh
112
mglich verhindern und, w o sie sich nicht v erhindern lassen, die
P reisbildung auf den betreffenden Mrkten kontrollieren und b eeinflussen. E i n e V e rkehrswirtschaft mi t s t a r ker M o nopolbildung
ruft notwendig den direkten Staatseingriff auf den Plan und nimmt
auf diese Weise immer mehr Elemente zentralgeleiteter Wi r t schaft
in sich auf. K e i neswegs ist dies eine notwendige Entwicklung oder
gar einFortschritt. Man mu sich nur darber klar sein, ob man eine
vonviegend verkehrswirtschaftliche Ordnung mit indirekter Lenkung
will oder nicht. O f t w i r d behauptet, die Zeit fr die Verkehrswirtschaft sei vorbei, weil es k ein U n t ernehmertum m ehr g ebe, das
khne Plne entwirft, Wagnisse auf sich nimmt, un d d u rch F ehlschlge und Enttuschungen sich durchkmpft bis zum schlielichen
Erfolg. Man verweist.bei dieser Behauptung bisweilen auf die Haltung
des Unternehmertums in USA., wo esnach 1933 nicht fhig gewesen
sei, den von staatlicher Investition begonnenen Aufschwung fortzufhren. Von den zahlreichen Einwendungen, die gegen diese
recht oberflchliche Behauptung zu machen sind, seihier nur die
eine angefhrt, weil sie ber den Einzelfall hinausgehende Bedeutung
hat: Ein auf lange Sicht groe Investitionen planendes Unternehmertum mu mit einer gewissen Stabilitt der Rechtsverhltnisse rechnen knnen. Es sindsehr mannigfache Rechtsverhltnisse denkbar,
unter denen Unternehmer wirken knnen, aber sie mssen in sich
die Gewhr einer Dauerhaftigkeit tragen, da nur unter dieser Vorauss etzung ein Planen und I<alkulieren auf l ange Sicht m glich i st .
Damit ist nichts dagegen gesagt, da manchmal umwlzende nderungen derRechtsordnung ntig sind. Aber man darf nicht erwarten
da gerade whrend solcher Umwlzungen die Unternehmungslust
zu groen Investitionen entsteht. E rst wenn sie zu einem gewissen
Abschlu gekommen sind, kann sich zeigen, ob di e U n t ernehmer
wirklich mde" geworden sind und mit ihrer Investitionslust nicht
mehr gerechnet werden k ann. D a d i e w i r t s chaftspolitische
Auswertung der Erkenntnisse der modernen ICredittheorie Gelegenheit zu mancherlei Meinungsverschiedenheiten bietet, ist nur natrlich, gerade weil die Theorie zeigt, da es mehrere Wege gibt, die
man beschreiten kann. D a her ist hier Gelegenheit gegeben, Ziele
zu verfolgen, die unter anderen als wirtschaftspolitischen Gesicht~punkten erstrebenswert erscheinen. D a gegen ist n i chts zu sagen
nur soll m a n d a f r d an n n i cht d i e A u t o r i tt d e r W i r t s chaftstheorie in Anspruch nehmen und von w i rtschaftlicher Notwendigkeit" sprechen.
113
4. Das Problem der Geldverfassung.'
Wie verschieden auch die wirtschaftspolitischen Mglicltkeiten
sind, die sich auf Grund der modernen I<redittheorie ergeben, die
Politik des vollkommenen laisser-faire ist durch sie als unsicher und
gefhrlich gekennzeichnet. E s mssen eine Reihe glcklicher Umstnde zusammenkommen, wenn unter ihrer Herrschaft keine Gleichgewichtsstrungen auftreten oder falls sie erscheinen alsbald
durch geeignete Ereignisse ausgeglichen werden sollen. D a her ist
Beobachtung und L enkung auf jeden Fall erforderlich.
Auch heute noch versucht man immer wieder, diesem Resultat
zu entgehen. Ma n empfindet es als bedenklich, da auf jeden Fall
dem Staat oder doch mindestens einer ihm sehr nahestehenden Instanz eine so u ngeheure!i<lacht in die Hand gegeben werden soll.
So ist man denn immer noch aufder Suche nach einem neutralen
Geld", von dem keine irritierenden Einflsse auf Preise und Produktion ausgehen knnen, und einer Geldverfassung, die es vertvirklichen knnte. D i eses Suchen sollte aufgegeben werden. Denn wie
sich eindeutig ergeben hat, mu und wird das von uns behandelte
Problem der Schwankungen des Ikapitalbildungsprozesses auftreten,
wenn und solange eine Verkehrswirtschaft gegeben ist, in der das
Geld durch Ikreditgewhrung entsteht').
Selbstverstndlich bleibt trotzdem die Ausarbeitung der denkbar besten Geldverfassung nach wie vor eine der wichtigsten Aufgaben, die zwar von d er geldtheoretischen Forschung da p olitische Umstnde zu bercksichtigen sind nicht allein, aber auch
nicht ohne ihre Elitwirkung gelst werden kann. Es gilt, den besten
Apparat z u k o n struieren, mi t d e m e in e r a t ionale I<reditpolitik
arbeiten knnte, und so den richtigen Punkt zwischen Bindung und
Freiheit zu finden. Darber hinaus gilt es im einzelnen festzustellen,
an welchen Symptomen sie ihre Illanahmen orientieren kann und in
welcher Weise die aus verschiedenen Gesichtspunkten sich ergebenden Forderungen abzustimmen sind. Vor allem wird es immer ein
we!eher Art di e 1<redituerst schwieriges Problem bleiben, in wt.!ch
politik e i nze!ner Volkswirtschaften mit i h ren A uenhandelsbeziehungen und ihrem I<apitalverkehr in harmonische bereinstimmung
gebracht werden kann. D i e B e antwortung dieser Fragen gehrt
<tersehci<len, <lic durch ration;<le Gel<lf<olitik
f ) itfan solltc zwischen Autoren un erse <c'< ,
'
. ' ; -
dcn'cni ~en, die die Schaffung eines Geldes
das Geld neutral hal te n wollen, und < cr<jun'i,
l cer'halt.
filr mglich halten, das sich sei hs' tt <tc<rtr
n'
Prubtcme der thcuret. Nutlunat<<kunu<nie. ltct< 0.
O es t r I c h, Kredit und Spuren.
114
nicht' mehr zu der uns gestellten Aufgabe. E s gehrt zum W esen
nationalkonomischer Untersuchungen, da sicham Ende der einen
der Ausblick auf andere zeigt').

5. Der Bankier und di e G eldschpfung.
Im 5. I<apitel haben wir bereits die Abneigung der Privatbankiers erwhnt, die Fhigkeit der kreditbanken zur Geldschpfung
anzuerkennen. W i r s in d auch auf die Umstnde eingegangen, die
es den einzelnen Bankleiter schwer erkennen lassen, da er G eld
schpft, wenn er Ikredit gibt . J e d och hat di e besagte Abneigung
noch einen anderen, in der bankpolitischen Praxis vielleicht schwerer
w iegenden Grund: De r P r i v atbankier m eint , da i h m d u r c h d i e
moderne Ikredittheorie ein gnzlich neuartiges geschftliches Verhalten zugemutet wird, eine Meinung, an der manche Ausfhrungen
in der Publizistik, die auf unvollstndigem Verstehen der Theorie
beruhen, nicht unschuldig sind. W o z u noch um I<unden und Ei nlagen werben, wenn man sich das erforderliche Geld selbst schpfen"
kann, wozu dann noch jeden kredit sorgfltig auf Bonitt und Grad
der Liquiditt p r fen ? N a t r l ich handelt kein Bankier nach dera rtig trichten Maximen, denn darber ist s ich d och j eder k l a r ,
da er damit alsbald seinen geschftlichen Tod herbeifhren wrde.
Aber natrlich mu ihm eine Theorie, die dem Bankier solche Rats chlge zu erteilen sch e i n t , w i r k l i chkeitsfremd, windig un d u n solide. erscheinen, selbst wenn die Ratschlge nicht mit der groben
Offenheit erteilt werden, die hier der Deutlichkeit halber angewendet
wurde. Wir knnen das 5. I<apitel hier nicht repetieren, aber es sei
doch immerhin ausdrcklich gesagt,da kein ernst zu nehmender
Autor der modernen l<redittheorie solche Grundstze fr das geschftliche Verhalten von B a nkiers verkndet hatc). T a t s chlich
wird hierdas, was fr das ganze H anksystem gilt, durcheinandergeworfen mit dem, was fr die einzelne Bank zutrifft . W e n n durch
Zahlungsvorgnge Depositen von der A-Bank auf dieH-Bank bergehen, so wird damit die ICreditkapazitt des gesamten Banksystems
nicht verringert, wohl aber die der A-Bank, die liquide Aktiva veruern mu und deren Liquiditt sich entsprechend mindert. Darum
ist es fr die einzelne Bank durchaus sinnvoll, um Depositen zu werben und mglichst viel Depositen behalten zu wollen. Zwar wird das
1) Sichc Anmerkung 2 auf S. 92.
2) Vgl. die Anrncrkung auf S. 54 Ober 1<. Rniscn, der sich in dicscm Irrtum
befand.
115
Kreditvolumen nicht durch den Depositenbestand bestimmt, wohl
aber hngt der A n t e i l d e r einzelnen Bank von ihrem Anteil am
D epositenvolumen ab. S c h w indet dieser Anteil dahin, so ist di e
einzelne Bank mi t I l l i q uiditt und schlielicher Liquidierung bedroht. So braucht alsoder einzelne Bankier nicht zu frchten, da
i hm die moderne Kredittheorie ein Verhalten zumutet, das er m i t
Recht als unsinnig und unsolide empfinden mu. Nach wie vor hat
er auf Bonitt der K r edite, Zahlungsbereitschaft seiner Bank und
gute Behandlung seiner Kundschaft zu achten. H i e r g i lt a l s o
weitgehend n och d i e T r a d i t ion . N ic h t n u r d a s g e schftliche
Schicksal des e inzelnen B a nkiers, sondern a uch d a s F u n k t i onieren der K r editpolitik h ngt v o n einem solchen Verhalten ab.
Die Regeln, die sich hieraus ergeben, sind die Fden, mit d enen
der Kreditpolitiker lenkt. D e r Bankier selbst hat keine Kreditpolitik zu m achen, sondern ganz schlicht Geschfte. KVenn von ihm
darber hinaus Interesse fr das Ganze der Volkswirtschaft und des
Staates verlangt wird, so ist dies eine Forderung, die nicht nur gegenber dem Bankier,sondern gegenber jedem guten Staatsbrger gilt.
6. Das Sparen.
Scheinbar haben uns die Betrachtungen dieses Kapitels weit
weg von unserem Thema gefhrt, das im Sparen, seinem Sinn und
Zweck und seiner Venvirklichung seinen wesentlichen Inhalt hat.
Aber tatschlich ist die Ve~virklichung des Sparens von allen errterten Faktoren abhngig. Das Sparen als individuelles, spontanes,
unabhngiges Handeln bedingt, wenn es zu m Z i ele f hren soll,
einen bestimmten A u fbau der W i r t schaftsordnung und eine bestimmte Wirtschaftspolitik. Am Anfang dieser Arbeit wurde von der
vernderten Wertung desSparens ausgegangen. Der Sparer hat nicht
die Macht so zeigte sich , die ihm von der Tradition zugeschrieben wurde. An seiner Bedeutung ndert sich dadurch nichts, solange
nicht die Versorgung mit Konsumgtern derartig reichlich geworden
ist, da der zeitliche Aufbau der Produktion, die Verteilung der Produktionskrfte auf Gegenwarts- und Zukunftsversorgung, kein Problem mehr darstellt. S olange dies nicht erreicht ist, bietet die freiwillige Konsumenthaltung des Sparers die Mglichkeit, ohne direkten
oder indirekten Zwang den Produktionsapparat zwecks Verbesserung der Zukunftsversorgung auszubauen. Verwirft die Wirtschaftspolitik direkten oder indirekten Zwang, so ist sie nach wie vor hinsichtlich der B emessung des I nvestitionsvolumens an
das Spar8~
116
volumen gebunden,trotz der technischcn Unabhngigkeit des kredits

vom Sparen. A n di e Stelle der irrtmlich angenommenen direkten
Bindung tritt mit der Anerkennung der Verpflichtung, den Sinn

und Zweck des Sparens zu erfllen,ein moralischer Zwang.
Die inder Gegenwart zu beobachtende Vernderung in der Wertung
des Sparens beschrnkt sich nicht mehr auf die Erkenntnis von der
an sich bcstchendcn Unabhngigkeit des kredits vom Sparen. Sic

geht bewut oder unbewut oftauch auf eine Abwerfung des dargelegten moralischen Zwanges hinaus. Hierber kann mit konomis chen Argumenten nicht mehr weiter diskutiert w erden. A b e r c s
ist ntzlich, sich klarzumachen, da das individuelle Sparen einer
bestimmten Ordnung des mcnschlichcn Zusammenlebens zugehrt.
Es ist Vorsorge fr die Zukunft, die freiwillig unter eigener Verantw ortung erfolgt, deren Zeitpunkt un d U m f ang nach eigenem Er messen vom Sparer bestimmt wird . D a s Sparen in diesem eigentl ichen und ursprnglichen Sinn setzt voraus: Freiheit i n d e r V e r wendung des Einkommens, Sicherheit und grundstzliche Unantastbarkeit des Eigentums. Es ist Ausdruck einer bestimmten geistigen
und moralischen Haltung, die einen Teil i n dividueller und selbstverantwortlichcr Lchensgcstaltung ausmacht. D e r G egensatz dazu
ist die kollcktivistische Zukunftsvorsorge, bei der die Sparbetrge,
Zeitpunkt und U m fang des Sparens, sowie auch Voraussetzungen,
Zeitpunkt und U m fang der Gegcnleistungcn obrigkcitlich bestimmt
sind. Da beideFormen der Vorsorge nebeneinander bestehen knnen,
zeigt die Erfahrung. Der Staat hat ursprnglich den Zweck verfolgt,
in den Fllen die
die V
Vorsorge durch obrigkeitliche Anordnung sicherzustellen, in denen erfahrungsgem die individuelle Vorsorge versagt oder nicht ausreicht. E s l i egt aber im Wesen der staatlichen
Soziaivorsorgc, da sie nicht auf dieses Gebiet beschrnkt b l eibt.
I hre Ausdehnun
a u e i nen greren Personenkreis und schlieng auf
lieh auf di e g e s a
mte
m t e BBe v lkerung ist v o r stellbar un d w i r d a u ch
hier un d d a b e f"rwortet.
rwort
D ie Z u k u n f tsvorsorge d u rch i n d i v i duelles Sparen wrde dann natrlich stark an sozialem und
g esamtwirtschaftlichcm G ewicht v e r l ieren. Man br a u ch t n i c h t
g erade so weit z u geehen,
s e da das i n d ividuelle Sparen un d d i e
private V e rmgensbildung g eradezu u n t erdrckt u n d be s eitigt
wird. D ann w rde der
der moralische Zwang, den S in n u n d Z w eck '
des Sparens
zu erfllen
p
- l en, nat r l i ch sehr viel schwcher empfunden
und mglichena'eise gar nicht mehr anerkannt werden. D i e I<reditpolitik
knnte '
fallss ssie nich t d u rch andere, z. B. auenwirtschaftp
liehe Gesichtspunkte Hemmungen unterliegt nach W unsch und
117
G utdnken I n v estitionen f i n anziercn; E n t w ertung o der N i c h t rcalisierbarkcit von Ersparnissen wrde sie als Nebenergcbnissc in
I<auf nehmen, da f r d i e d r i ngendsten Erfordcrnissc der Altcrs-,
I Crankhcit-, I n v a l idittsvcrsorgung Staatsinstitutioncn d a s i n d .
So knntc sich in aller Stille, ohne programmatischc Ankndigung
und Erla bcsondcrcr Gesctzc das allmhliche Abstcrbcn des individucllcn Sparens und der p r i vaten Vermgcnsbildung vollzichcn.
Ob man cinc derartigc Entwicklung begrt oder bcdaucrt, da
sie notw e n d i g sei, kann keinesfalls behauptet wcrdcn. Das Gefhrliche ist, da sie sich im Wege allzu expansiver I<rcditpolitik unmerklich, ja vielleicht ungewollt von den Trgern der Wirtschaftspolitik vollziehen kann. Das aber sollte auf jeden I all sichergestellt
sein, da man wei, was man tut . E l i t d e m i n dividuellen Sparen
wrde man eine wichtige Grundlage persnlicher Lebensgestaltung
beseitigen, den aus eigener I<raft zu erkmpfenden Spielraum, der
die freie Entfaltung von Persnlichkeiten gcstattct. D a m i t w r de
sich eine Wendung von nicht nur w i r tschaftlicher, sondern in besonderem mae auch kulturcller Bedeutung vollziehen. Die moderne
I<reditthcoric solltc nicht nur zu der Erkenntnis fhren, da man den
Sparer und seine Intcrcsscn bergchcn kann , sondern auch zu der
v crantwortungsbcwutcn I rage, ob man cs sol l u n d d a r f .
Hans GESTRICH ist im Kapitel Sparen in Wertpapieren und anderen langfristigen Anlagen
leider ein Denkfehler unterlaufen - Wilhelm LAUTENBACH weist in einem Brief
(12. Oktober 1944) den Herausgeber Walter EUCKEN darauf hin:
"Der Kauf von Wertpapieren ist eine Vermgensdisposition, also eine Disposition, die
unabhngig von der laufenden Ersparnis ist. Sparen ist ein Bewegungsphnomen, eben
eine Disposition ber das Einkommen, Effektenkauf ein Bestandsphnomen, eine
Wandlung der Anlageform des Kapitalvermgens, ganz gleichgltig seit wann es existiert.
Es kann sich z. B. auch um Amortisationsbetrge handeln. Natrlich bessert sich regelmig - die Liquiditt der Banken, ihr Kreditvolumen geht zurck, wenn ihre
Kreditoren Effekten kaufen, sofern nicht andere Kreditoren die Verkufer sind. Das ist aber
gar nicht das Problem. Die Frage ist vielmehr, ob die Liquiditt der Banken sich
bessert, wenn Einkommensbezieher sparen und nun - meinetwegen sofort - Effekten
kaufen. Um das zu entscheiden, mu man prfen, wie die Liquiditt und das
Kreditvolumen sich stellen, wenn der Einkommensbezieher nicht gespart, sondern
alles ausgegeben htte. Dann wren die Betrge Unternehmern als Einkommen
zugeflossen! Es wren entweder Unternehmerdebitoren entsprechend vermindert oder
Unternehmerkreditoren erhht worden, der Kreditbedarf der Unternehmer um den
gleichen Betrag geringer gewesen []."
In: Wilhelm Lautenbach: Zins, Kredit und Produktion. (Hrsg. Wolfgang Sttzel) Tbingen 1952. S. 189 f. (Anm. C.G.BRANDSTETTER)

Hans Gestrich - Kredit Und Sparen (1944)

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H AN S

b e gann z u A n f an g 1 919 sein S t u d ium i n B e r l i n a u f s

HE R h IANN SCHUhrACHERz og ihn b e sonders an. D a n e b en v o r

schnell, da cs sich bei I n t crcssenvcrtretung nicht u m w i r k l i che

scheidcndenEinflu der monetren komponente zu erkennen".

kann, wird durch die konkurrenz sichergestellt. Die Konkurrenz

politischen oder lohnpolitischcn oder whrungspolitischcn Problemen

darin, den alltglichen wirtschaftsproze unmittelbar zu lenken.

I ipl lcl. Dfc verlfffdcrfc Wcrfuffg des Sparciis

2. 1<af>itcl: Dcr Charakter der Gfcfcffgcwlchfsstrung .

3. L<a pitcl: Einkommens- und Vcrmgensblldung bei Glclchgcwlc

3, Slta)vii oh ne f < f c ( lf ta us(lcflnunff e e a s a e a s e e s s a a e

l<ivdlla(isalvhni<nfe l>cl tVhlsvh flsivi<chsli)n( s e s s s

'I I<>< l<llial I Iler hletfiafllsllllls iler l<leilllffewlllffflllff s s s

I u 'i / f)l u (<f{ i V i<ltt lti <I<ri I i>(i(l'ii s s

Ir lft'<f<n<))lifts))lf)lfflf<> iii)<{ I(l)n(a<ii<>i<f l.l<ii)i<lllill s e s e e e e e e s

~, Si>arisn ii) tV< fff)iiiiien u<iil anilvrvn langfristige hnlagen ,

Ci. I<apitel: Dlc Lenkung der l<apllalblldung .

1. Notwendigkeit der I.cnkung.

7. 1<apitcl: Ergfilnzende berlegungen .

Viefriei<hi)ls <Iitr Vif)ffnilli'hungi) v<ii) IIA

Die vernderte Wertung des Sparens.

<III>iii<~>) <I<~ I>>vi)vI<Il< l><~1

Nl l l / < II i I< l(llli<~liy IIIIII l h l<II<(l< II Iii< I:~< 'i

f{'I(l('Iii Il yIIII('II (I<'I' t '<(IIIIII >VII'l<'lliifl )l>>iii>l II<)>>l, I I<'IIII il

rrj)aft, Sn)vlt (lj1'.rsj)nr<)js i)lrl)l vnln Sj)arr Ilu ('Igni) Bjrjj)

gcsvlltc sicli die popujrc Publizistik utid Propaganda, wodurch die

c)s ( e r a ( j itionejje Atiffassung ber das Vcrj)jtnis von 1(rcdit

1, 111hljjt) (ls i i r (.(lljs ls j

f t 'Iijf tli(li (li

I i i ivlt (lr j r i i i l l j l niill(i Ai i f-

auftreten. Starl'V Spartiitigj(eit ttrtd grov. Ersp;trrtisntcgvtt wcrdctt

Das Charakteristikum der traditioncllcn Auffassung ist der

samte wirtschaftsproze wre hiermit so eindeutig bestimmt, da

2. Die Kritik seitens der modernen Kredittheories).

i der i l b c r d>c ' p

cd>ttheoric: At.nnnr H a nx , V o l ksan r bdits Tpbingbn 3 A

bankcn durch iltr Liquidittscrfordcrnis, d. h. die Fhigkeit, cinc

tioncllcAuffassung annimmt, und kcincswcgs derart, da vcrmcltrtcs

direkterZusammenhang zwischen dem Sparen und der I<rcditgcwllrung t)

1) Dcr Gang der Darstellung m 1 t

Denn durch eine solche IConsolidierung verkrzt sich di e B i l anz

der ICrcditbank, und sie wird dementsprcchcnd liquider. Fr den

Bildung des langfristigcn Zinscs spielt die Anlageneigung der Sparer

.Der Charakter der Gleichgewichtsstrung.

riger crwivs cs sich, de Chnr'<ktcr <1<.'r Gleichgcwichtsstrg in<

tigen"I<reditgebarung, das sich aus der Unabhngigkeit des kredits

schen" Wirkungdeskredits die deflatorische" des Sparens gegenber

iii)ti l)r <ltis grnv. >vi)tscl)t)flsi)nliiiscl)(. li( I, <l( i <llo davittscl)t)ftwl'i'i

stcllung voit Sparen und Invcsticren iti ciitc tttcrkwrdigc Sackgasse

1)crio<lv. Die Striittg (lcs Clcicligcwicltts solltv (ltirclt (liv Diffcrcttz

entscheidend, wievielkredit gegeben und genommen wird. Das

3. Die Problematik des Gleichgewichts

ergeben. Eskann durch kredit dem Investor mehr Inanspruchnahme

Einkommens- und Vermgensbildung

1. Gleichgewicht von Sparen und Kredit.

flligen Zinsen, deren Finanzierung eine zustzliche Nach frage schaffen

Vermittlung eines ICreditinstituts (Guthaben)' ). Zu r

des Gleichgewichts mag folgende Vorstellung dienen: die ersparten

2. Kreditausdehnung ohne Sparen.

da eine Produktionsausdchnung (z. B. durch Verlngerung der

t reten auf T eilen des Arbeitsmarktcs Lohnsteigcrungen und a u f

<lkti<rtisitiiiw< gs Iii(!il)t <Iv<)ti iitil)<!rillirt. )

< lilrcli <ii l Crc<litiiweit tittg 1 cstcig<!rt(!it G l I ' I