La Politique Montaire

La politique montaire dsigne lensemble des moyens mis en uvre par les
autorits montaires pour maintenir le stock de monnaie en circulation un niveau
compatible avec la sauvegarde des quilibres interne et externe et ladapter aux
besoins rels, de lconomie.
- Une expansion excessive des moyens de paiement par rapport loffre des
biens et services, engendre linflation
-

Une mission trop faible provoque un ralentissement de la croissance

conomique.

La rgulation de l'activit conomique par les pouvoirs publics prend la forme de

politiques conomiques, que l'on peut envisager deux niveaux.
-

long terme, elles prennent la forme de politiques dites structurelles

qui ont pour objectif de transformer en profondeur l'conomie afin de prvenir
les difficults conomiques ventuelles.

court terme, la rgulation de l'activit conomique prend la forme de

politiques conjoncturelles, plus curatives que prventives puisqu'elles doivent
combattre des difficults considres comme temporaires et permettre
d'obtenir des rsultats rapides.
Celles-ci doivent complter l'action, assez limite, de ce qu'on appelle des
stabilisateurs automatiques, mais qui, en fait, sont lis au fonctionnement de
certaines institutions.

On distingue gnralement les politiques budgtaires qui, comme

leur nom l'indique, privilgient l'action par les recettes et les dpenses de
l'tat, des politiques montaires.
Comme la politique montaire dont elle est une composante et une pice
maitresse de la politique conomique, ses objectifs sont donc les mmes que ceux des
autres politiques conomiques que l'on peut mettre en uvre, savoir promouvoir la
croissance, le plein emploi, la stabilit des prix et l'quilibre des paiements
extrieurs.
Bref, il s'agit toujours de raliser le clbre carr magique.
Pour y parvenir celle-ci recourt des moyens spcifiques qualifis dobjectifs
intermdiaires (variables-cibles), Il sagit de variables montaire dont les autorits
montaires surveillent lvolution et sur lesquelles elles peuvent agir directement
(agrgats montaires, taux de change)

Le carr magique (trac en pointill) reprsente la situation idale pour une

conomie :
un taux de croissance le plus lev possible ;
un commerce extrieur excdentaire ;
une situation proche du plein emploi (taux de chmage proche de zro)
un taux dinflation le plus faible possible (taux proche de zro).
Mais le problme est quen se rapprochant de lun des objectifs principaux, on
risque souvent de sloigner dun autre.
La politique montaire, objectifs et instruments :
Au sein de la politique conomique d'ensemble, la politique montaire vise
essentiellement la stabilit des prix.

Parmi les objectifs intermdiaires, on dtermine les objectifs oprationnels .

Ces objectifs reprsentent les variables montaires sur lesquelles les autorits
montaires peuvent agir en se basant sur un ensemble dinstruments. (Instruments de
la politique montaire).
En somme, la politique montaire agit par lintermdiaire dinstruments
sur des objectifs oprationnels. Ces derniers agissent sur les objectifs
intermdiaires pour atteindre les objectifs finaux.

Les objectifs intermdiaires :

Les objectifs intermdiaires sont au nombre de trois :
Les objectifs quantitatifs ;
Les taux dintrt ;
Le taux de change.
Un objectif intermdiaire doit remplir trois conditions :
Son volution doit tre connue dans des dlais rapides (disponibilit
statistique) ;
Son volution est relie celle dun objectif final : relation plus au moins
connue et plus au moins stable
Son volution est contrlable par la banque centrale
1. Les objectifs quantitatifs :
Il existe deux moyens de contrler directement les agrgats : contrler la base
montaire ou rationner le crdit.
A. Contrle de la base montaire :
La banque centrale est tenue de contrler loffre de sa propre monnaie
pour influencer la cration de monnaie par les banques.
La banque centrale doit donc agir sur M1 et M3.
Laction sur M1 ncessite que la banque centrale soit capable de matriser
sa propre monnaie ;
Laction sur M3 passe, ncessairement, par celle sur M1. Car si M1
diminue, les placements liquides des agents conomiques diminuent leur
tour.
B. Le rationnement du crdit :
Le rationnement du crdit consiste contrler directement la source
essentielle de la cration de monnaie qui est le crdit. Ce moyen permet
dobtenir les meilleurs rsultats tout en vitant une hausse des taux dintrt.
2. Les taux dintrt : Le taux dintrt est le prix de largent prt. Parmi ces taux :
Les taux dintrt des marchs de capitaux ;
Les taux de crdits ;
Les taux minima de la banque centrale.
Le choix dun certain niveau de taux dintrt est trs important aussi bien pour
la politique montaire que pour la politique conomique. Quand le taux dintrt
augmente : la masse montaire baisse, lpargne augmente et linvestissement baisse.

3. Taux de change
Le taux de change (cours du change) est le prix relatif dune monnaie par rapport
une autre.
Le taux de change pratiqu sur le march des changes est qualifi de taux de
change courant. Ce taux peut tre cot de deux faons, au certain et
l'incertain :
Taux de change au certain = nombre d'units de monnaie trangre que l'on peut
obtenir avec une unit de monnaie nationale. Exemple : 1 EUR = 1,05 USD. C'est
le prix de l'euro en dollar.
Taux de change l'incertain = nombre d'units de monnaie nationale qu'il faut
fournir pour avoir une unit de monnaie trangre. Exemple : 1 USD = 0,95 EUR.
C'est le prix du dollar en euro.
Les catgories des taux de change :
1- Taux de change nominal : ce taux mesure le prix relatif de deux monnaies.
2- Taux de change de parit de pouvoir dachat (PPA) : La PPA sert
mesurer combien une devise permet dacheter de biens et services dans
chacune des zones que lon compare. Les biens et services utiliss dans la
comparaison forment un panier .
3- Le taux de change rel : mesure le prix relatif de deux paniers de biens, des
produits nationaux par rapport aux produits trangers en monnaie nationale. Le
taux de change rel mesure en dfinitive le pouvoir d'achat externe de la
monnaie, c'est--dire son pouvoir d'achat sur les biens trangers.

Quand le taux rel est suprieur 1, la monnaie nationale est survalue (son taux
nominal est survalu) et la devise trangre est sous-value.

Les instruments de la politique montaire

1. Lintervention sur le march montaire :
A- Open-Market :
En cas dinsuffisance de liquidit bancaires et de crdits distribus lconomie, la
banque centrale intervient en tant quacheteur de titre auprs des banques, cela
entrane une augmentation de liquidit bancaires et donc la possibilit pour les
banques daccorder des crdits leur clientle. Dans ce cas, on assiste une
cration nette de monnaie centrale par cette opration, la banque centrale
procde une injection des liquidits supplmentaires dans lconomie et joue en
faveur dune baisse des taux dintrt bancaires (taux dbiteurs).
Dans le cas contraire, quand le volume de monnaie en circulation est jug trop
lev, dpassant les besoins de lconomie en liquidits et que les banques abusent
en matire de distribution des crdits, la banque centrale intervient sur le march
en tant que vendeur de titres par cette opration, la banque centrale absorbe une
partie de la masse montaire en circulation et joue donc dans le sens dune
augmentation des taux dintrt bancaire. Cette technique est apparemment plus
efficace que celle du rescompte, cependant sa russite suppose :
- Une grande diffusion des titres dans le public ;
- Que les banques disposent dimportants portefeuilles de titres ngociables ;
- Lexistence dun march dun march montaire dynamique
La technique de lOpen Market prsente des avantages lis au taux dintrts
flexibles, librement dtermins par le jeu de loffre et de la demande, ce qui suppose
une grande souplesse.
Par ailleurs, elle laisse la banque centrale la matrise du volume de ses achats et
de ses prises de pensions.
Elle prsente aussi des inconvnients :
Lintervention de la banque centrale sur le march montaire cre un climat
dincertitude chez les banques qui, ne pouvant pas prvoir facilement son
comportement, sont amenes tre plus prudentes en matire de cration
montaire et de gestion de leur trsorerie.
En cas dinflation, lefficacit de cette technique est limite, car mme en augmentant
les cots de ventes de titres, cela ne peut pas dcourager les banques et les
investisseurs demprunter.
La technique de pension est une opration permettant de recevoir de la monnaie
centrale en change de titres. Les techniques de pensions sont : les pensions 7 jours,
les pensions 5 jours, les pensions 24H.

 B- Le rescompte :
Le taux de rescompte (ou rescompte) est le taux dintrt que la banque centrale
applique quand elle rachte aux banques les effets reprsentatifs de crances sur
lconomie ou sur le trsor public.
Il faut faire la distinction entre escompte et rescompte deffets :
o Lescompte est une opration de crdit, gnralement court terme, liant un
agent conomique et un tablissement de crdit.
o Le rescompte est une opration de crdit liant un tablissement de crdit et la
banque centrale.

Lefficacit de la politique du rescompte ncessite :

Une large utilisation des effets au sein de lconomique ;
Que les banques aient recours en permanence la banque centrale pour leur
refinancement, autrement dit que les banques disposent pas dautres sources de
financement, autrement dit que les banques ne disposent pas dautres sources
de financement, mais en fait il existe.
Laction de la banque centrale par manipulation du taux de rescompte reste donc
limite et peu efficace :
Son intervention ne concerne que les crdits bancaires, les crdits fournisseurs
et crdits la consommation chappent cette intervention ;
En augmentant le taux de rescompte, il y a le risque dattirer des capitaux
trangers spculatifs ;
En priode dinflation, la banque centrale a du mal ponger lexcs de monnaie en
circulation.
Face ces nombreuses limites, les autorits montaires tendent prfrer la
technique de lOpen Market.
II. Les rserves obligatoires : Ce sont des rserves financires que les tablissements
de crdit doivent dposer auprs de la banque centrale.
Ainsi en augmentant le taux de rserve obligatoire, la banque centrale vise rduire
la liquidit des banques, accrotre le besoin de financement et les taux dintrt et,
par consquent, rduire le volume des crdits lconomie et aussi la cration
montaire.
Inversement, une baisse du taux de la rserve obligatoire accrot la liquidit
bancaire, diminue les taux dintrt et permet donc daugmenter le volume des
crdits distribus par les banques et, par consquent, il y aura plus de cration
montaire.
Cette technique prsente lavantage de son efficacit, car de par son caractre
contraignant, elle permet dexercer un effet important sur la liquidit bancaire.
Cependant, elle ne peut rpondre immdiatement aux exigences de la conjoncture,
car les autorits ne peuvent modifier constamment le taux de la rserve.
III. La parit de change : Laction des autorits montaire sur le taux de change
consiste soit dfendre une parit (taux de change) soit changer cette parit.

 La dfense de parit :
Les autorits montaires sont amenes dfendre une parit :
Quand elle est compatible avec lquilibre de la balance ces paiement ;
Ou quand le pays est dans lobligation de respecter une parit, du fait de son
appartenance un systme de taux change fixe.
La sauvegarde de la parit peut tre assure :
Soit par des instruments respectant le jeu du march;
Soit par des mesures rglementaires.
1- Les instruments respectant le jeu du march :

II- Dfense de la parit par des mesures rglementaires : contrle de change

Quand la dfense de la parit par le jeu des mcanismes du march est peu efficace,
les autorits montaires peuvent recourir la politique de contrle de change. Il sagit
de contrler les oprations de change loccasion de sortie et dentre de capitaux.
Par cette mesure, on peut donc lutter contre la sortie de capitaux par des
mesures telles que :
La limitation de la possibilit pour les rsidents dacqurir des actifs ltranger ;
Le contingentement des importations
On peut aussi lutter contre lentre de capitaux (cas rare) dans le cadre de la
lutte contre linflation.
La technique du contrle de change prsente un certain nombre dinconvnients :
Cot administratif ;
Cot conomique (viter la ralisation doprations coteuses en devises) ;
Encouragement du secteur informel (contrebande, march noir de change).

 Le changement de parit (la dvaluation) :

Il sagit dune dcision des autorits montaires qui consiste baisser la valeur de la
monnaie nationale par rapport devises trangres.
Quand le dsquilibre extrieur est structurel ;
Quand la comptitivit par rapport lextrieur est altre.
Lobjectif principal de la dvaluation consiste rquilibrer les changes extrieurs
du pays en difficult, par la modification du rapport de comptitivit entre :
Les prix des produits du pays, qui dvalue.
Et les prix des produits fabriqus ltranger.
Gnralement la dvaluation entrane :
Une baisse des prix des produits exports, prix exprims en monnaies
trangres, ce qui encourage les exportations.
Une augmentation des prix des produits import, prix exprims en monnaie
nationale, ce qui dcourage les importations.
Lavantage de la dvaluation rside donc dans lamlioration de la balance
commerciale du pays qui dvalue sa monnaie. Elle permet de stimuler lactivit
conomique, damliorer le PIB et le niveau de lemploi.
Cependant les effets ne sont pas automatiques.

Pour tre efficace, la dvaluation suppose des conditions :

Son acceptation par les partenaires conomiques ;
La matrise de linflation, pour sauvegarder la comptitivit des produits
exports (la dvaluation = sources dinflation importe) ;
La demande externe doit tre sensible la variation des prix : la diminution des
prix lexportation doit normalement entraner laugmentation des
exportations. Mais cela nest pas automatique, cela dpend de la nature des
exportations.
De mme la demande interne doit tre sensible la variation des prix :
laugmentation des prix limportation doit entraner normalement une baisse
des importations, mais cela nest pas automatique, cela dpend de la nature des
importations.

IV - La slectivit du crdit:
La slectivit du crdit est une technique qui vise orienter les crdits vers les
secteurs et emploi jugs prioritaires, conformment la politique conomique du pays.
Plusieurs moyens permettent dassurer cette slectivit :
Le taux bonifis : les taux dintrts appliqus sont infrieurs ceux du march,
lEtat supporte la diffrence.
La mobilisation des crances (rescompte) des conditions avantageuses, et
prfrentielles ;
Les avantages fiscaux

Le principal avantage de la slectivit de crdit est de soutenir les secteurs

prioritaires qui peuvent souffrir dun sous-financement ou dune ngligence des
banques.
Elle prsente cependant des inconvnients :
1. Prennit des avantages pour des secteurs mme quand ils ne sont plus
prioritaires ;
2. Endettement des secteurs concerns ;
3. Dveloppement de ces secteurs au dtriment dautres
V - Lencadrement du crdit :
Cest une technique de contrle direct de la cration montaire, elle suppose
deux mesures :
La banque centrale fixe de manire autoritaire le taux de progression des
crdits accorder par les tablissements de crdit aux agents conomiques, par
rapport une date de rfrence, exemple 10% du volume des crdits accords
lan prcdent. Le pourcentage de laccroissement des crdits est dtermin en
fonction des objectifs de la politique conomique.
La banque centrale peut aussi arrter un plafond du volume des crdits
lconomie fix comme objectif et le rpartir entre les diffrentes banques.
Les taux daccroissement des crdits et plafonds des crdits sont arrts
priodiquement (mois, trimestre, semestre ou anne). En principe tout dpassement
par un tablissement de crdit lexpose la sanction reprsente par lobligation de
constituer une rserve obligatoire supplmentaire (non rmunre).
Le principal avantage de cette technique est quelle permet aux autorits
montaires de matriser la masse montaire en priode dinflation. Elle prsente
cependant de nombreux inconvnients :
Elle pnalise les banques dynamiques ;
Elle dfavorise les PME (la priorit est donne aux grandes entreprises) ;
Elle alourdit le cot de crdit, en freinant la concurrence interbancaire ;
Lencadrement ne concerne pas tous les crdits, gnralement les crdits
lexportation et lquipement en sont exclus ;

Les limites de la politique montaire

1- La politique montaire nest quun lment de la politique

conomique :
Une politique montaire si efficace ne peut rapprocher lconomie du plein-emploi ;
Il y a donc ncessit dune politique demploi.
Les problmes des PVD ncessitent davantage de solutions structurelles : effort
dinvestissement, dducation et de matrise de technologie.
Les problmes conomiques internationaux font une place dominante des solutions
non montaires : accord tarifaires et commerciaux, aide au dveloppement
2- Contradiction entre objectifs internes et externes :
La politique montaire est souvent confronte des risques de conflits
temporaires entre des objectifs dordre interne et ceux dordre externe.
Exemple :
Objectif interne lutte contre linflation ;
Objectif externe rsorption du dficit de la balance de paiements.
La ralisation des deux objectifs appelle un mouvement inverse du taux dintrt :
Niveau interne : une baisse du taux dintrt serait ncessaire pour favoriser la
croissance, mais gnante pour rsorber le dficit de la balance des payements et
maintenir la stabilit du taux de change.
Un accroissement du taux dintrt peut tre souhaitable pour rduire lexpansion
montaire et lutter contre linflation mais dangereux dans la mesure o il peut susciter
des entres inopportunes de capitaux trangers de nature contrecarrer les effets
attendus des mesures prises sur le plan interne.
Cet exemple montre quune politique montaire ne peut tre mene de manire
totalement autonome.
3- Les rcentes mutations montaires et financires et les complications
de la politique montaire.
Il sagit des mutations connus des marchs de capitaux : drglementation,
innovations, globalisation (march national et international), titrisation des crances
(ou scurisation), dsintermdiation qui favorise plus la finance directe
Ces mutations ne manquent pas dinfluencer la politique montaire :

 Le contrle de la masse montaire devient difficile (actifs montaires et financiers)

Laction du taux dintrt sur lactivit conomique devient incertaine.
Cette action peut se traduire simultanment par des forces agissantes dans le sens de
la stimulation de lactivit conomique (accroissement des revenus des pargnants), et
le sens dune baisse (baisse de la valeur des obligations, baisse des dividendes)

4- Lefficacit de la politique montaire dpend des anticipations des

agents conomiques :
Limpact de la politique montaire sur la vie conomique est fortement li aux
anticipations des agents conomiques.
Une baisse du taux dintrt ne signifie rien pour la dcision dinvestir si les
anticipations des agents conomiques sur lavenir sont mdiocres.
Ainsi les entreprises ninvestissent et nembauchent que lorsquelles seront sres
que leurs ventes vont augmenter durablement.
En mme temps les consommateurs, naugmenteront leurs consommations que
lorsquils craindront moins le chmage.
Par ailleurs, un accroissement du taux dintrt dcouragera peu la demande de
crdits par les entreprises quand celles-ci anticipent une acclration de linflation.
5- Les certitudes et les incertitudes de la politique montaire
La politique montaire est par principe macro-conomique, ses rsultats dpendent
dun ensemble de comportements micro-conomiques qui dcoulent de la perception
et de la raction favorable ou dfavorable quen ont les diffrents oprateurs
Les politiques conomiques dinspiration Keynsienne postulent pour un
interventionnisme tatique discrtionnaire essentiellement par lintermdiaire de la
politique budgtaire ayant pour objectif final la ralisation du plein emploi, La politique
montaire se limite assurer une rgulation de la monnaie,
Maintenir des taux dintrt des niveaux suffisamment bas: facteur
dcisif selon Keynes pour stimuler linvestissement et la croissance.