You are on page 1of 7

Clculo da Rentabilidade dos Ttulos Pblicos ofertados no

Tesouro Direto
LTN Letra do Tesouro Nacional

A LTN um ttulo prefixado, o que significa que sua rentabilidade definida no


momento da compra. A rentabilidade dada pela diferena entre o preo de compra do
ttulo e seu valor nominal no vencimento, sempre R$ 1.000,00. Essa diferena
conhecida como desgio do ttulo.

A LTN possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a compra e


recebe o rendimento apenas uma vez, na data de vencimento do ttulo, junto com o valor
do principal1. A figura abaixo ilustra o fluxo de pagamentos da LTN:
Valor
Nominal

Investidor realiza a compra e


transfere os recursos

Juros

Principal

Data da Compra
Taxa de Juros
efetiva no perodo

Principal
Preo
Unitrio

Data do Vencimento

Investidor recebe o retorno


de seu investimento

Para entender como se calcula a rentabilidade de um ttulo, apresenta-se a seguir


um exemplo. Suponha que o investidor tenha feito uma compra no Tesouro Direto nas
seguintes condies:

Ttulo: LTN
Data da compra: 19/12/2006 (liquidao2 em 20/12/2006)

Existem ttulos que pagam o rendimento da operao ao longo do investimento, por meio de cupons
peridicos de juros. No mbito do Tesouro Direto, as NTN-F e as NTN-B efetuam pagamentos semestrais
de cupom de juros.
2
A liquidao de uma operao a ltima etapa do processo de compra e venda de ativos ou valores
mobilirios, na qual se d a transferncia da propriedade do ativo e o pagamento/recebimento do
montante financeiro envolvido. O rendimento da aplicao inicia-se na data de liquidao da compra.

Quantidade adquirida: 1,0 ttulo


Preo do ttulo na data da compra: R$ 788,11
Data de vencimento: 01/01/2009
Dias teis3 entre a data da liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 511

Aplicando o esquema do fluxo de pagamentos ao exemplo, temos:


Valor Nominal de Resgate
R$ 1.000,00
Dias teis entre a data
de liquidao (inclusive)
e a data de vencimento
(exclusive): 511
Data da Compra:
19/12/2006
Taxa de juros efetiva no
perodo

Data do Vencimento:
01/01/2009

Preo de Compra
R$ 788,11

Para calcular a rentabilidade bruta da aplicao, basta usar a seguinte frmula,


vlida para todos os ttulos que no fazem pagamento de cupom de juros:

Rentabilidade =

Rentabilidade =

Preo de Venda
-1
Preo de Compra

1.000,00
- 1 = 26,88% ao perodo
788,11

Logo, a taxa efetiva que indica a rentabilidade bruta do investidor foi de 26,88%
para todo o perodo em que o investidor ficou com o ttulo, 511 dias teis. Para
encontrar a taxa de rentabilidade equivalente ao ano, utilize a seguinte frmula:

(1+taxa efetiva)1 = (1+taxa anual)


1

du
252

(1+taxa efetiva) = (1+taxa anual)

511
252

possvel calcular o nmero de dias teis entre duas datas no Excel, utilizando a funo
DIATRABALHOTOTAL. Os argumentos da funo devem ser: (data de liquidao; data de
vencimento-1; feriados). Na pgina da Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro
(Andima), www.anbima.com.br, encontra-se disponvel para download uma planilha com os feriados at
2078.

252
511

taxa anual = (1+taxa efetiva) -1


252
511

taxa anual = (1+26,88%) -1


taxa anual = 12,46% ao ano

Note que para saber a rentabilidade da aplicao na data de vencimento, no


necessrio fazer o clculo acima, j que a taxa encontrada, 12,46% a.a. exatamente
igual informada ao investidor no momento da compra. A rentabilidade ser sempre
igual contratada para um ttulo que seja resgatado apenas em sua data de vencimento.
possvel encontrar o mesmo resultado por meio de outro caminho, utilizando a
frmula abaixo:

VN

PREO

DU
252

; truncado4 na segunda casa decimal.

(1 TAXA)
Onde:

PREO = preo de compra do ttulo;


VN = valor nominal da LTN na data de vencimento;
DU = dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento
(exclusive);
TAXA = taxa do papel na compra
Logo, temos:

788,11 =

VN
(1+12,46%)

511
252

VN = 1.000,00

Analisando a frmula, possvel notar que o preo apresenta uma relao


inversa ao comportamento da taxa. Intuitivamente, quanto menor a taxa de juros

Truncar significa interromper um nmero a partir de certo ponto, sem arredondamento. O excel possui
uma funo, chamada TRUNCAR, onde possvel truncar a parte inteira ou a parte fracionria de um
nmero.

ofertada, maior dever ser o preo do ttulo para que se atinja, no mesmo perodo, o
valor final de R$ 1.000,00 na data de vencimento.

necessrio observar que, entre a data de compra e de vencimento, o preo do


ttulo flutua em funo das condies do mercado e das expectativas quanto ao
comportamento das taxas de juros futuras. Um aumento na taxa de juros de mercado em
relao taxa que foi comprada pelo investidor provocar uma queda no preo do ttulo.
J uma diminuio na taxa de juros proporciona o efeito contrrio. O valor do ttulo na
carteira do investidor atualizado considerando essas variaes. Ele atualizado de
acordo com o valor que ele negociado no mercado secundrio no momento,
procedimento conhecido como marcao a mercado. No caso da venda antecipada, o
Tesouro Nacional recompra o ttulo com base em seu valor de mercado.

Vamos agora analisar o caso de um investidor que decida vender o mesmo ttulo
acima antecipadamente, ou seja, antes de sua data de vencimento, nas seguintes
condies:

Ttulo: LTN
Data da venda: 18/02/2008 (liquidao em 19/02/2008)
Preo do ttulo na data da venda: R$ 906,05
Data de vencimento: 01/01/2009
Dias teis entre a data da liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive): 289

Para calcular a rentabilidade obtida no caso de venda antecipada, basta efetuar o


seguinte clculo, de acordo com a frmula apresentada anteriormente:

Rentabilidade =

Preo de Venda
-1
Preo de Compra

Rentabilidade =

906,05
- 1 = 14,96%
788,11

Assim, a rentabilidade do investidor foi de 14,96% para todo o perodo em que o


investidor ficou com o ttulo, 289 dias teis. Para encontrar a taxa de rentabilidade
equivalente ao ano:
1

(1+taxa encontrada) = (1+taxa anual)

289
252

252
289

taxa anual = (1+taxa encontrada) -1


252
289

taxa anual = (1+14,96%) -1


taxa anual = 12,93%

Logo, na venda antes do vencimento, o retorno da aplicao poder ser diferente


da acordada no momento da compra, dependendo do preo do ttulo no momento em
que o investidor decidir vender o ttulo. No exemplo apresentado, o investidor obteve
uma taxa bruta de rentabilidade (12,93% a.a.) maior que a contratada no momento da
compra (12,46% a.a.), mas ela tambm poder ser menor que a contratada, a depender
das condies do mercado no momento da venda.

Outra maneira de visualizar a diferena da rentabilidade obtida com o ttulo no


caso de venda antecipada ou na data de vencimento nos exemplos acima graficamente:
Grfico 1 Evoluo do Preo na Curva e de Mercado da LTN 01/01/2009
1000
Data da Venda
Antecipada

900

850

800

Curva

Mercado

Data da Compra

26-nov-08

20-out-08

11-set-08

5-ago-08

27-jun-08

20-mai-08

9-abr-08

29-fev-08

21-jan-08

11-dez-07

31-out-07

21-set-07

14-ago-07

6-jul-07

29-mai-07

19-abr-07

12-mar-07

30-jan-07

750
20-dez-06

Preo (R$)

950

A linha azul apresenta o comportamento do preo do papel supondo que a taxa


contratada no momento da compra, 12,46% a.a., se mantenha inalterada at o
vencimento do papel. Em termos tcnicos, ela representa a evoluo do preo do ttulo
na curva, ou seja, a apropriao natural de juros at a data de vencimento. A linha
vermelha, por sua vez, mostra o preo de mercado do ttulo. Nos momentos em que a
linha vermelha est acima da linha azul, o investidor obteria rentabilidade maior
contratada caso vendesse antecipadamente. Nas datas onde a linha azul est acima da
vermelha, a rentabilidade do investidor seria menor que a contratada no caso de venda
antecipada5.

Para acompanhar o preo do seu ttulo de acordo com o praticado no mercado


secundrio no momento, acesse o seguinte endereo:

http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/consulta_titulos/consultatitulos.asp.
Nessa pgina, a Taxa (a.a.) Compra representa a rentabilidade bruta ao ano
que o investidor receber caso adquira o ttulo naquele momento e o mantenha at a
data de vencimento, e o Preo Unitrio Dia Compra o preo que o investidor deve
pagar para adquirir uma unidade do ttulo6. A Taxa (a.a.) - Venda a taxa a qual o
Tesouro est recomprando este ttulo do investidor, e o Preo Unitrio Dia Venda
corresponde ao valor bruto recebido pelo investidor caso efetue a venda. As colunas
referentes s vendas so preenchidas apenas s quartas-feiras, dias nos quais o Tesouro
efetua a recompra dos ttulos no Tesouro Direto7.

Para consultar o histrico dirio dos preos e taxas de compra e venda, basta
acessar http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto/historico.asp. Note que todos
os valores informados so os referentes s 9h00, horrio de abertura do mercado.

Para encontrar o valor lquido a ser recebido, deve-se deduzir o imposto de renda
e as taxas devidas para o Agente de Custdia e para a BM&FBOVESPA. A instituio
responsvel pelo clculo desses valores o Agente de Custdia. Caso o investidor tenha
5

A variao do preo de mercado do ttulo em relao ao seu preo na curva, ou seja, sua volatilidade, normalmente proporcional
ao prazo do ttulo. Ttulos de prazo mais longos tendem a ser mais volteis que ttulos com prazos mais curtos.
6
O valor mnimo de investimento no Tesouro Direto a frao de 0,2 ttulo, ou seja, 20% do valor do ttulo.
7
Nas semanas de deciso do Copom, as vendas ocorrem, excepcionalmente, na quarta e quinta-feira.

alguma dvida sobre o valor recebido, ele deve procurar seu Agente de Custdia para
esclarecimentos.

You might also like