Captulo 15

LOS INCENTIVOS PSICOLGICOS Y DE NEGOCIOS

PARA LA LIQUIDEZ
I
El tema es sustancialmente igual al que se ha estudiado con el nombre de demanda de dinero. Se relaciona tambin con lo que se ha
llamado la velocidad-ingreso del dinero, porque esta mide la proporcin de ingresos que el publico aparta para guardar en efectivo, de
tal manera que un aumento en la velocidad-ingreso del dinero puede ser sntoma de una reduccin en la preferencia por la liquidez.
Sin embargo, no es la misma cosa, desde el momento que el individuo puede decidirse entre liquidez e iliquidez en vista de los
ahorros que tenga acumulados.
La demanda total de dinero pero podemos considerarla como una decisin nica, aunque resulte formada por una serie de motivos
diferentes.
Al analizar los motivos resulta conveniente clasificarlos bajo ciertos ttulos:
1) El motivo gasto de consumo. Una razn para conservar efectivo es cerrar el intervalo entre la recepcin de ingreso y su
desembolso.
2) El motivo negocios. Se conserva efectivo para cerrar el intervalo entre el momento en que se incurre en costos de negocios y aquel
en que se reciben los productos de las ventas.
3) El motivo precaucin. Conservar efectivo para atender las contingencias, as como conservar un activo cuyo valor es fijo para
responder a una obligacin
4) El motivo especulacin. Es particularmente importante para la transmisin de los efectos de un cambio en la cantidad de dinero.
Los cambios en la cantidad de dinero hacen sentir su efecto en el sistema econmico por su influencia sobre el motivo especulacin;
porque la demanda de dinero para satisfacer los anteriores motivos, por lo general, no responde a cualquier influencia, excepto un
cambio en la actividad econmica general y en el nivel de ingresos; mientras que la demanda de dinero para satisfacer el motivo
especulacin suele mostrar una respuesta continua ante los cambios en la tasa de inters.
Es importante distinguir entre los cambios en la tasa de inters debidos a modificaciones en la oferta de dinero disponible para
satisfacer el motivo especulacin y los debidos a cambios en las expectativas que afectan dicha funcin.
En general, una alteracin de las circunstancias o las expectativas ocasionara un reajuste en las tendencias de dinero de los
individuos. As, la nueva tasa de inters de equilibrio ira ligada a una redistribucin de la tenencia de dinero.
En el caso mas sencillo, en el que todos los individuos son semejantes y ocupan una posicin parecida, un cambio en las
circunstancias o las expectativas no podr ocasionar el menor desplazamiento de dinero; solamente modificara la tasa de inters.
II
Sea el monto de efectivo retenido para satisfacer los motivos transaccin y precaucin M1, y la cantidad guardada para satisfacer el
motivo especulacin, M2. Correspondiendo a estos dos compartimientos de efectivo, tenemos dos funciones de liquidez .L1 ,que
depende del nivel de ingresos, y L2 , que depende de la relacin entre la tasa de inters y de las expectativas. As:
M = M1 + M2 = L1 (Y) + L2 (r)

donde L1 es la funcin de liquidez correspondiente a un ingreso Y, que determina a M1 ,y L2 es la funcin de liquidez de la tasa de
inters r, que determina a M2. Se sigue de aqu que hay tres cosas por investigar:
1) la relacin de los cambios de M respecto de Y y r. Depende, en primer lugar, de como sobrevienen los cambios en M. Desde el
momento que Y depende parcialmente de r, se deduce que un cambio dado en M tiene que ocasionar una modificacin suficiente
en r para que los cambios resultantes de M1 y M2, sumados, corresponda al efectuado en M.
2) lo que determina la forma de L1 (relacin entre M1 e Y). La velocidad-ingreso del dinero V se define como Y /M1. As, pues:
L1 (Y) = Y/V = M1
Si pensamos en un perodo corto podemos tratar a V como casi constante.
3) Lo que determina la forma de L2 (relacin entre M2 y r). Ya vimos que la incertidumbre respecto al curso futuro de la tasa de inters
es la nica explicacin inteligible de la preferencia por la liquidez L2, que conduce a la tenencia de efectivo M2. Se deduce que
una M2 dada no tendr relacin cuantitativa alguna con una tasa de inters dada r.
A un nivel que este por encima del que corresponde a la ocupacin plena, la tasa de inters a largo plazo del mercado depender no
solamente de la poltica actual de la autoridad monetaria, sino tambin de las previsiones del mercado concernientes a la que seguir
en el futuro (a largo plazo poco til la poltica monetaria). La autoridad monetaria controla con facilidad la tasa de inters a corto plazo.
Pero tasa de largo plazo puede ser mas recalcitrante cuando ya ha bajado a un nivel que, basndose en la experiencia pasada y las
expectativas presentes respecto a la futura poltica monetaria, se considera "inseguro" por la opinin autorizada (referencia a la trampa
de la liquidez "a largo").
III
Por tanto, en cualquier situacin dada de expectativas hay en la mente del publico cierta inclinacin potencial a conservar mas efectivo
del necesario para satisfacer el motivo transaccin o el motivo precaucin, que se traducir en la tenencia real de dinero en una
magnitud que depende de los trminos en que la autoridad monetaria este dispuesta a crear efectivo. Esta potencialidad es la que
encierra la funcin de liquidez L2.
Existen ciertas limitaciones a la habilidad con que la autoridad monetaria controle la tasas de inters, que pueden resumirse como
sigue:
1) Existen limitaciones que surgen de las propias practicas de la autoridad monetaria al restringir sus operaciones a ttulos de un tipo
particular.
2) Hay la posibilidad de que, tan pronto como la tasa de inters ha bajado a cierto nivel, casi todos prefieran efectivo a conservar una
deuda que da una tasa de inters tan baja.
4) La dificultad examinada de obligar a la tasa de inters a bajar de cierta cifra, lo que puede ser importante en una poca en que las
tasas de inters sean bajas.
IV
Relacin de lo anterior con la teora cuantitativa del dinero.
En una sociedad o en que nadie sienta la menor incertidumbre acerca de las futuras tasas de inters, la funcin de liquidez L2, o la
propensin a atesorar (como podramos llamarla), ser siempre cero en equilibrio. De aqu que, en equilibrio, M2 = 0 y M = M1; de
manera que cualquier cambio en M har que la tasa de inters flucte hasta que el ingreso alcance un nivel al cual la variacin
en M1 sea igual a la que supone que ocurre en M. Ahora bien, M1V = Y donde Y es el ingreso global. De manera que si es factible
medir la cantidad, O y el precio, P, de la produccin corriente, tenemos Y = OP .Por tanto:

MV = OP
En el mundo real, es una gran falla en la teora cuantitativa del dinero el que no distingue entre los cambios en los precios que son
funcin de los ocurridos en la produccin y los que dependen de las modificaciones en la unidad de salarios.
La explicacin de esta falla quiz se encuentre en los supuestos de que no hay propensin a atesorar y de que siempre existe
ocupacin plena; porque en este caso, siendo O constante y M2 cero, se sigue, si podemos tomar tambin a V como constante, que
tanto la unidad de salarios como el nivel de precios sern directamente proporcionales a la cantidad de dinero.
Ideas principales del captulo:
1) Trampa de la liquidez
2) El mercado no alcanza el pleno empleo porque el tipo de inters se puede mantener por encima del nivel de pleno empleo (unido
adems a la irracionalidad de los agentes)
3) La critica a los neoclsicos (teora cuantitativa) esta mal hecha, ya que los propios neoclsicos no afirmaban todas esas cosas y
algunas de ellas ya las decan los neoclsicos.
Capitulo 17
LAS PROPIEDADES ESENCIALES DEL
INTERS Y EL DINERO
I
Parece ser, pues, que la tasa monetaria de inters juega papel peculiar en la fijacin de un limite al volumen de ocupacin, desde el
momento que marca el nivel que debe alcanzar la eficiencia marginal de un bien de capital durable para que se vuelva a producir.
Es importante tratar de averiguar en donde reside la peculiaridad del dinero que lo distingue de los otros bienes, si solo el dinero tiene
una tasa de inters y que ocurrira en una economa no monetaria.
No hay razn por la cual las tasas de inters deban ser iguales para bienes diferentes, porque la relacin entre los contratos a la
"vista" y a "futuro", tal como se cotizan en el mercado, es notoriamente distinta para diferentes bienes.
Si hubiera alguna mercanca que pudiera tomarse como representativa, podramos considerar la tasa de inters y la eficiencia
marginal del capital, en trminos de esa mercanca, como si fueran, en cierto sentido, la tasa de inters nica y la eficiencia marginal
nica del capital. Pero existen los mismos obstculos para lograr esto que cuando se trata de fijar un patrn de valor nico.
II
Hay tres atributos que los diversos bienes poseen en distintos grados, a saber:
1) Un rendimiento o produccin q, por contribuir en algn proceso productivo o por procurar servicios a un consumidor.
2) La mayor parte de los bienes, excepto el dinero, sufre desgaste o supone algn costo por el simple correr del tiempo; entraan un
costo de almacenamiento c
3) El poder de disponer de un bien durante un tiempo puede ofrecer una seguridad potencial que no es igual para bienes diferentes. La
cantidad que se esta dispuesto a pagar por esta seguridad la llamaremos prima de liquidez l.

El rendimiento total que se espera es igual a q - c + l. Es decir, l es la tasa de inters propia del bien, donde q , c y l se miden en
unidades de si mismos.
Es caracterstico del dinero que su rendimiento es nulo y su costo de almacenamiento desdeable, pero su prima de liquidez
sustancial. En el caso del dinero su prima de liquidez excede con mucho a su costo de almacenamiento, mientras que en otros bienes
este ultimo es mucho mayor que la prima de liquidez.
Se producirn aquellos bienes cuyo precio de oferta normal sea menor que el de demanda, y aquellos bienes sern los que tengan
una eficiencia marginal mayor que la tasa de inters. A medida que aumenta la existencia de bienes, esa eficiencia marginal tiende a
bajar. De este modo llegara un momento en que ya no sea costeable producirlos, a menos que la tasa de inters baje.
Resulta patente que nuestra afirmacin anterior en el sentido de que la tasa monetaria de inters marca un limite a la tasa de
produccin, no es estrictamente correcta. Deberamos haber dicho que la tasa de inters del bien que baja mas lentamente a medida
que la existencia de bienes en general aumenta, es la que eventualmente elimina la produccin costeable de cada uno de los otros.
Si por dinero entendemos el patrn de valor, resulta claro que no es necesariamente la tasa de inters monetaria la que ocasiona el
trastorno.
III
Al atribuir un significado particular a la tasa monetaria de inters, hemos supuesto que la clase de dinero a que estamos
acostumbrados tiene caractersticas especiales que hacen que su tasa propia de inters sea mas resistente a la baja que las tasas
propias de inters de cualquier otro bien cuando la produccin aumenta.
En la medida en que el patrn de valor establecido tenga estas peculiaridades, ser valida la proposicin de que la importante es la
tasa monetaria de inters.
1) La primera caracterstica es que el dinero tiene una elasticidad de produccin de cero (siendo la elasticidad de produccin la
reaccin del volumen de mano de obra ante un aumento en la cantidad de trabajo que se puede comprar con una unidad de la
misma), de forma que es imposible dedicar ms mano de obra a la produccin de dinero cuando su precio en trabajo sube.
2) La segunda es que tiene una elasticidad de sustitucin igual a cero; es decir, que segn el valor en cambio del dinero sube, no hay
tendencia a sustituirlo por otro factor, ya que no hay para el un valor tal que haga desviar su demanda.
Hay varias razones por las cuales es muy probable que la tasa monetaria de inters muestre a menudo resistencia a bajar
adecuadamente:
a) Las reacciones que produce una baja en la unidad sobre las eficiencias marginales de los otros bienes en trminos de dinero.
b) El hecho de que los salarios medidos en dinero sean propensos a ser rgidos (debido a las caractersticas del dinero que lo hacen
lquido), tiende a limitar la propensin de la unidad de salarios a bajar en trminos de dinero.
c) Las caractersticas del dinero que satisfacen la preferencia por la liquidez harn que la tasa de inters sea insensible aun ante un
aumento sustancial en la cantidad de dinero proporcionalmente a otras formas de riqueza.
Los bajos costos de almacenamiento del dinero representan un papel esencial a este respecto; porque si fueran sustanciales,
contrarrestaran el efecto de las previsiones sobre el valor probable del dinero en fechas futuras
La importancia de la tasa de inters monetaria surge, por tanto, de las caractersticas de que, a travs del motivo liquidez, primero, la
tasa puede ser insensible a un cambio en la proporcin que la cantidad de dinero guarda con otras formas de riqueza medidas en
dinero, y segundo, a que este tiene elasticidades nulas de produccin y de sustitucin. La primera condicin significa que la demanda
puede dirigirse predominantemente al dinero; la segunda, que cuando esto ocurre, no puede emplearse trabajo en producir mas

dinero; y la tercera, que no hay atenuacin en ninguna parte debido a la posibilidad de que cualquier otro factor sea capaz, de
desempear el papel del dinero tan bien como el. El nico alivio (fuera de los cambios en la eficiencia marginal del capital) puede venir
(en tanto la propensin a la liquidez permanezca invariable) de un aumento en la cantidad de dinero, o (lo que viene a ser lo mismo)
un alza en el valor del dinero que permita a una cantidad determinada dar mayores servicios monetarios.
Nuestra conclusin puede enunciarse (dada la propensin a consumir) como sigue: no es posible un aumento mas en la inversin
cuando la tasa mayor entre las tasas propias de inters propio de todos los bienes disponibles es igual a la mayor de entre todas las
eficiencias marginales de todos los bienes, usando como medida las unidades del bien cuya tasa propia de inters propio sea mayor.
IV
Interesa considerar hasta que punto las caractersticas del dinero que hacen de la tasa monetaria de inters la importante, estn
ligadas con el hecho de que el dinero sea el patrn por el cual se fijan las deudas y los salarios.
En primer lugar, el hecho de que los contratos sean fijos, y los salarios generalmente estables en trminos de dinero, representa sin
duda un papel muy importante en el hecho de que el dinero tenga una prima de liquidez tan elevada
En segundo lugar, la expectativa normal de que el valor de la produccin ser mas estable en trminos de dinero que en trminos de
cualquier otro bien, no depende de que los salarios se concierten en unidades monetarias, sino de que sean relativamente rgidos en
trminos de dinero. No parece probable que exista un bien con el cual la medida del valor se suponga mas estable que con el dinero.
Conclusin: la expectativa de rigidez relativa de los salarios en unidades monetarias es corolario del hecho de que el excedente de la
prima de liquidez sobre los costos de almacenamiento sea mayor para el dinero que para cualquier otro bien.
VI
En toda sociedad hay una tasa natural de inters (definida como tasa nica de inters) diferente para cada nivel de ocupacin.
Igualmente para cada tasa de inters hay un nivel de ocupacin para el cual aquella tasa es la tasa "natural", en el sentido de que el
sistema estar en equilibrio con tal tasa de inters y tal nivel de ocupacin.
Ideas principales del capitulo:
1) Hay dos tipos de inters: monetario y real
2) En que condiciones un ahorro causa paro, rigideces, etc