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Finanas Corporativas I
Prof. Dr. Alexandre Assaf Neto
aula
05
1
Finanas Corporativas I
Dividendos
Aula 5
2
Finanas Corporativas I
Introduo
3
Finanas Corporativas I
Grandes investimentos
Reduo de dividendos
Crescimento estvel
Recuperao do
volume de dividendos
Empresas
Priorizao de investimentos para crescer
Retribuem a reteno de lucros distribuindo maiores dividendos
4
Finanas Corporativas I
Principais teorias
Fundamentos
das decises de
investimentos
Poltica de
Dividendos
Desempenho no
mercado de capitais
brasileiros
Prtica no Brasil
Decises de Dividendos
Parcela do resultado
lquido de uma empresa
paga a seus acionistas
Importante forma de
remunerao do capital
prprio investido na
empresa
Dividendo
Valor definido pelo
desempenho econmico
financeiro da empresa no
exerccio social e...
6
Finanas Corporativas I
7
Finanas Corporativas I
Dividendos
Maior importncia
para os acionistas
com estabilidade
da economia
mais atraente
para os
investidores e uma
deciso estratgica
da empresa
Conseqncia
das decises
de investimento
e financiamento
Pagamento
decidido se for
economicamente
atraente aos
acionistas
8
Finanas Corporativas I
Empresa no obtm
retorno
Distribui lucros
Reteno de lucros
Oportunidades de
investimento e crescimento
9
Finanas Corporativas I
Medidas de Dividendos
Porcentagem do lucro
lquido de uma empresa
paga aos acionistas
Relao entre os
dividendos distribudos e
o lucro lquido
ndice de
Payout
Fases de maiores
aplicaes de capital, o
ndice mais baixo
Medida correlacionada
com o ciclo de vida da
empresa
10
Finanas Corporativas I
Recursos de terceiros
Reteno de lucro
11
Finanas Corporativas I
Relao
entre o
retorno
esperado e
o custo de
capital
Reteno
de Lucros
Deciso de
reter ou no
lucros
influencia
na criao
de valor
econmico
12
Finanas Corporativas I
1. Postergaro o
recebimento de
dividendos sempre
que as oportunidades
de investimento
prometerem um
retorno acima da
remunerao mnima
exigida
2. Esperam receber
seus dividendos
sempre que as
oportunidades de
investimentos fora da
empresa e de mesmo
nvel de risco se
apresentarem mais
atraentes
Acionistas
13
Finanas Corporativas I
Ganhos de capital
Formados pela
valorizao da ao no
perodo
Dividendos
Ganhos correntes que
podem produzir um fluxo
contnuo de rendimentos
de caixa
14
Finanas Corporativas I
Taxa de Retorno
dos Dividendos
DIVt
PINI
15
Finanas Corporativas I
16
Finanas Corporativas I
$ 0,10
= 3,13%
$ 3,20
$ 3,60 - $ 3,20
$ 3,20
= 12,5%
= 15,63%
17
Finanas Corporativas I
Poltica de Dividendos
da
o
de
i
n
fi
a
De oltic ndos
P ide
Div
ndice de payout
Distribuio de Lucros
- Dinheiro
- Aes
- Recompra das prprias
aes da empresa
Periodicidade do Pagamento
- Anual
- Semestral
- Trimestral
- Mensal
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Finanas Corporativas I
Distribuio: maximizar a
riqueza do acionista
Oportunidades de reter e
investir lucros oferecem
retornos mais altos que o
custo de capital
Lucro reinvestido e
dividendos postergados
Se a empresa incapaz de
remunerar a taxa de
atratividade de seus acionistas
Distribui os lucros
19
Finanas Corporativas I
s
ndo
e
d
i
e div a de
d
a
id
ti c
Pol tabelec tada s
Es a ajus
s de
ir
a
e
c
i
n
t
ma cters esa
cara a empr
cad
Empresas
Oportunidades
de investimentos
Alavancadas
Geradoras
de Caixa
20
Finanas Corporativas I
Incertezas associadas s
decises financeiras so
relevantes para a definio de
uma poltica de dividendos
Condies de incerteza
Pagar um dividendo
mais baixo aos acionistas
21
Finanas Corporativas I
Deciso de
estrutura de
capital
Deciso de
oramento de
capital
22
Finanas Corporativas I
O dividendo entendido
como um resduo
Se os recursos para
atender aos
investimentos aceitveis
superarem aos lucros
gerados no perodo...
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Finanas Corporativas I
Modigliani e Miller
Se uma empresa possui uma estrutura adequada de
investimentos, a poltica de dividendos no influi sobre a
riqueza de seus acionistas. O valor de uma empresa
determinado pela capacidade de gerao de benefcios
lquido de caixa no futuro independente da forma como
ela se encontra financiada
Os dividendos pagos aos acionistas so irrelevantes
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Finanas Corporativas I
Empresa
Paga menos dividendos hoje
Brasil
Consideram um
fluxo regular de
dividendos mais
relevante que
ganhos de capital
Atende suas
necessidades
de caixa
No havendo
impostos sobre
dividendos, o
pagamento de
lucros mais
interessante
27
Finanas Corporativas I
Certeza imediata
Pagamento compensador de
dividendos
28
Finanas Corporativas I
Eliminar risco
da incerteza
Estabilidade na
distribuio de
dividendos
Acionistas
Decidem receber
dividendos correntes
em substituio aos
ganhos de capital
Reduo da
incerteza associada
ao comportamento
futuro da ao
Aumento do valor
em negociao
29
Finanas Corporativas I
Transmitem informaes
sobre o desempenho
futuro da empresa
Dividendos
30
Finanas Corporativas I
Tributao
sobre ganhos
de capital
>
Dividendos
31
Finanas Corporativas I
Efeito Clientela
Certos grupos de acionistas demonstram preferncias por
diferentes polticas de dividendos
Pesquisas comprovaram
Aumento nos Dividendos
Diminuio em seus
preos de mercado
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Finanas Corporativas I
Teoria de Relevncia e
Irrelevncia dos Dividendos
Contedo informacional:
Transmite aos investidores
de mercado as projees de
lucros das empresas
Efeito clientela:
seguir poltica de
dividendos desejada
por seus acionistas
34
Finanas Corporativas I
35
Finanas Corporativas I
Reflete quanto
sobra de caixa
ao final de um
exerccio
Expressa o
dinheiro em
excesso
disponvel no
caixa da
empresa
Sabe se a
empresa est ou
no pagando
dividendos aos
seus acionistas
em excesso
Empresas devem devolver dinheiro aos seus acionistas toda vez que
apresentarem um fluxo de caixa disponvel do acionista maior do que zero
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Finanas Corporativas I
Dividendos
FCDA
>
FCDA
<
FCDA
37
Finanas Corporativas I
Preocupa se em
manter um volume
maior de liquidez
38
Finanas Corporativas I
LUCRO LQUIDO
( + ) DEPRECIAO
( = ) FLUXO DE CAIXA DAS OPERAES
( - ) INVESTIMENTO DE CAPITAL FIXO
( - ) VARIAO DO INVESTIMENTO EM GIRO
( - ) PAGAMENTO PRINCIPAL DE DVIDAS
( + ) NOVAS DVIDAS
( = ) FLUXO DE CAIXA DISPONVEL DO
ACIONISTAS - FCDA
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Finanas Corporativas I
Estrutura do FCDA
Determinao do FCDA
Fluxo de Caixa das Operaes
Lucro Lquido
+
Despesas No Desembolsveis
Depreciao
Amortizao
Exausto
de
e
m
to
Volu stimen
ve
n
i
rio
e
s
R
s
e
Nec
Mercado
Setor de atuao da empresa
Competitividade
Agregao Tecnolgica
Sistema de Distribuio
dos Produtos
Oportunidades de Crescimento
Estgio do Ciclo de Vida
41
Finanas Corporativas I
a
es
r
p
Em
ro
Gi
Crescimento
Crescimento
Volume de Capital
para Investimento
Caixa mais
elevado
Variao Positiva
Variao Negativa
Aumentam disponibilidade
para investimentos
Estrutura do FCDA
43
Finanas Corporativas I
Empresas com
endividamento
muito alto
Empresas
altamente
capitalizadas
Elevada participao de
recursos prprios
44
Finanas Corporativas I
Nvel desejado de
endividamento
Necessidades
lquidas de
investimento
previstas
Item de entrada
decorrente de
novas dvidas
Relao referncia
de todas as decises
de investimento
Manter proporo
de passivo e
patrimnio lquido
Determinado pelo
ndice de
endividamento e o total
do investimento lquido
45
Finanas Corporativas I
Oportunidades de
Crescimento e Polticas
de Investimentos
Estrutura de Capital e
Fontes de Financiamento
Disponveis
46
Finanas Corporativas I
LUCRO
LQUIDO
DEPREC.
INVEST
FIXO
INVEST
GIRO
NOVAS
DVIDAS
FCDA
DIVID
02
23,1
5,1
40,3
1,3
37,9
24,5
1,8
03
34,7
7,5
85,8
2,2
49,7
3,9
2,5
04
50,4
10,9
86,9
9,8
(0,4)
(35,8)
5,1
05
76,8
14,8
95,4
20,7
170,2
145,7
7,5
06
90,5
18,0
170,0
30,3
(0,5)
(92,3)
9,9
MDIA
55,1
11,3
95,7
12,9
51,4
9,2
5,4
48
Finanas Corporativas I
49
Finanas Corporativas I
Aplicao Prtica
EXERCCIO ATUAL
PROJETADO
EBITDA
$ 26.400
$29.000
DEPRECIAO
$ 4.400
$ 5.500
$ 22.000
$ 23.500
$ 4.000
$ 5.200
$ 18.000
$ 18.300
IR (34%)
$ 6.120
$ 6.222
LUCRO LQUIDO
$ 11.880
$ 12.078
$ 10.500
$ 10.200
INVESTIMENTO EM GIRO
$ 1.500
$ 1.500
= 36%
51
Finanas Corporativas I
Lucro Lquido
$ 11.880
Depreciao
$ 4.400
$ 16.280
$ 10.500
( - ) Variaes no Giro
$ 1.500
Novas Dvidas
$ 3.040
$ 7.320
52
Finanas Corporativas I
= 51,6%
53
Finanas Corporativas I
FCDA PROJETADO
Lucro Lquido
Depreciao
Fluxo de Caixa Das Operaes
( - ) Investimento em Capital Fixo
( - ) Variaes em Giro
Novas Dvidas
Fluxo de Caixa Disponvel dos
Acionistas - FCDA
$ 12.078
$ 5.500
$ 17.578
$ 10.200
$ 1.500
$ 2.480
$ 8.358
54
Finanas Corporativas I
IBOVESPA
36,2%
47,0%
51,9%
Alta concentrao de
capital votante e modelo
de governana corporativa
BOVESPA
53,2%
64,3%
68,9%
DOW JONES
6,3%
10,9%
14,5%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
MDIA
3,19
0,77
4,34
0,60
1,43
1,07
1,33
SD (%)
58,36
5,22
64,54
6,05
20,70
7,56
13,15
56
Finanas Corporativas I
ORDIN
PREF
2000
3,62
2,87
2001
0,86
0,71
2002
6,21
2,93
2003
0,67
0,58
2004
1,72
1,21
2005
1,16
0,99
2006
1,51
1,18
Payout no Brasil
51,07
273,25
2001
2002
51,66
114,59
151,60 1.203,26
2003
2004
2005
2006
42,44
93,06
70,89
570,29
74,17
368,64
52,74
35,29
58
Finanas Corporativas I
Payout por Ao
PAYOUT POR CLASSE DE AES (Em %)
ANO
ORDIN
PREF
2000
54,28
48,47
2001
52,37
51,08
2002
158,54
78,04
2003
41,13
43,55
2004
73,56
68,53
2005
80,47
68,40
2006
51,77
53,48