GUATEMALA:

EL DESARROLLO DEL ESQUEMA

DE METAS DE INFLACION
Oscar Monterroso
Banco de Guatemala

Seminario Regional de Metas de Inflacin en

Economas Emergentes
Repblica Dominicana. Marzo 2013

CONTENIDO
1) Aspectos generales
2) Por qu se adopt y adapt el
esquema de metas explcitas?
3) Arquitectura, funcionamiento y
principales
resultados
del
esquema de metas explicitas de
inflacin

1) ASPECTOS
GENERALES

El esquema en crecimiento

El esquema en crecimiento
Pases que han adoptado Metas de Inflacin
Pas

Ao de
adopcin

Nueva Zelanda
Canad
Reino Unido
Australia
Suecia
Israel
Repblica Checa
Polonia
Brasil
Chile
Colombia
Sudfrica
Tailandia
Corea del Sur
Hungra
Islandia

1990
1991
1992
1993
1993
1997
1997
1998
1999
1999
1999
2000
2000
2001
2001
2001

Pas

Ao de
adopcin

Mxico
Noruega
Filipinas
Botswana
Per
Guatemala
Indonesia
Rumania
Armenia
Turqua
Serbia
Ghana
Uruguay
Uganda
Repblica Dominicana

2001
2001
2002
2002
2002
2005
2005
2005
2006
2006
2006
2007
2007
2011
2012

Pases en transicin hacia Metas de Inflacin

Albania
Costa Rica
Georgia
Suiza
Rusia
Fuente: Centro de Estudios de Banca Central del Banco de Inglaterra, Fondo Monetario
Internacional.

El esquema bajo resonancia magntica

The ability to deal with demand shocks and
financial crises can be enhanced by a commitment
to an explicit (inflation) target Walsh (2009)
It is with regret that we announce the death of
inflation targeting. The monetary-policy regime,
known as IT to friends, evidently passed away in
September 2008. Frankel (2012)

Today, inflation targeting is been put to the test

and it will almost certainly fail Stiglitz (2008)

El esquema bajo resonancia magntica

No, la crisis tuvo su epicentro en el sistema
financiero de las economas avanzadas, ms
que en la poltica monetaria.

La crisis mundial de
2008-2009 cuestiona el
uso de una poltica
monetaria encaminada a
lograr una inflacin baja
y estable?

Si bien existen varios culpables de la crisis

mundial, los principales son la deficiente
supervisin y regulacin financiera, la dbil
gestin de riesgos en las instituciones
financieras, el uso de instrumentos muy
sofisticados y poco transparentes y los
desbalances globales.
Los pases que han avanzado en lograr una
inflacin baja y estable, muchas veces con
esquemas de poltica monetaria de metas de
inflacin, han podido utilizar polticas monetarias
contra-cclicas.

El esquema bajo resonancia magntica

ltimamente se ha discutido intensamente el rol de la poltica monetaria
en la estabilidad de precios y en la estabilidad financiera.
En general, se comparte el criterio de que la poltica monetaria no es
suficiente para lograr la estabilidad financiera. El instrumento de la tasa
de inters es poco efectivo y se corre el riesgo de disminuir la efectividad
de la poltica monetaria.
Para un segundo objetivo se requiere de un segundo instrumento; el que
est bajo consideracin es la regulacin macro prudencial.
Las principales herramientas seran: provisiones dinmicas, mayores
requerimientos de capital, requerimientos de liquidez, y autoridad para
intervenir instituciones sistmicamente importantes.
En cualquier caso, la primera lnea de defensa es fortalecer la
supervisin financiera.

2) Por qu se adopt
y adapt el esquema
de metas de inflacin
en Guatemala?

1. PROMULGACION DE UNA NUEVA LEY

ORGANICA DEL BANCO CENTRAL (2002)
Clara definicin del objetivo fundamental: estabilidad de precios.
Autonoma funcional y financiera del Banco de Guatemala.
Independencia en el uso de instrumentos de poltica monetaria.
Creacin del Comit de Ejecucin de la poltica monetaria
Se limita y redefine la funcin de prestamista de ltima instancia.
Vigilancia del sistema de pagos.
Se obliga a la transparencia y a la rendicin de cuentas. El
Presidente del Banco Central se presenta dos veces al ao al
Congreso a rendir informe circunstanciado sobre el desempeo
de la poltica monetaria.
Se privilegia el uso de instrumentos indirectos (operaciones de
estabilizacin monetaria).

2. REDUCIDA DOMINANCIA FISCAL

Promedio
Perodo 1990 - 2012
1.72%

3. PRDIDA DE SIGNIFICANCIA ESTADSTICA

ENTRE LA EMISIN MONETARIA Y LA
INFLACIN

4. DETERMINACIN DE PRECIOS MEDIANTE

EL MECANISMO DE MERCADO

En el mercado de bienes
En el mercado de servicios
En el mercado de dinero
En el mercado cambiario
En el mercado de fondos prestables

5. CLARO CONVENCIMIENTO DE LA
ESTABILIDAD DE PRECIOS
La evidencia internacional apunta a que una inflacin baja
y estable contribuye a que se genere un mayor
crecimiento econmico:
anclaje de expectativas
seales ms claras al mercado
precios relativos ms estables
reduccin de incertidumbre
mantenimiento del poder adquisitivo

Todo ello genera un ambiente propicio para la adopcin

de las mejores decisiones de produccin, empleo,
inversin, ahorro y consumo.

6. CLARIDAD
ANALTICA

CONCEPTUAL

Las bases analticas de una Poltica Monetaria (PM) encaminada a lograr

una inflacin baja y estable son:
No hay trade-off de largo plazo entre inflacin y desempleo.
En el largo plazo la tasa de inflacin est determinada por la
poltica monetaria y una inflacin baja y predecible contribuye al
crecimiento de largo plazo.
En el corto plazo la poltica monetaria afecta el producto y el
empleo y, por lo tanto, la PM tiene un rol como poltica de
estabilizacin en pases con expectativas de inflacin estable.

7. GENERACIN DE UNA FUNCIN DE

REACCIN EN LA AUTORIDAD MONETARIA
Sistema de Banca Central
Presidente
Junta
Monetaria

Sector
gubernamental

JM
Sector
Bancario

BG

JM
Sector
privado
organizado

Sector
poltico
Sector
acadmico
USAC

Agentes
econmicos
pblicos y
privados

SIB

3) Arquitectura, funcionamiento y
principales
resultados
del
esquema de metas explicitas de
inflacin en el pas

Poltica monetaria
Prerrequisitos

Estrategia:
Metas explcitas de
inflacin

Objetivo: inflacin
baja y estable, como la
mejor contribucin de
la PM al crecimiento
econmico sostenible

Manejo de la PM
con independencia
y autonoma
Habilidad para no
enfocarse en otros
objetivos, por
ejemplo: tipo de
cambio

Poltica monetaria

Poltica monetaria

Poltica cambiaria

Objetivo:
tipo de
cambio
determinado
por el
mercado

Libre
negociacin
de divisas

Regla de
participacin
en el
mercado
(explcita)

Respetar
tendencias y
moderar
volatilidad
del tipo de
cambio

Participacin
discrecional
del BG

Evitar choques y
moderar
volatilidad inusual
del tipo de cambio

+/- 0.65% del

promedio mvil
de los ltimos
cinco das

ene-90
jul-90
ene-91
jul-91
ene-92
jul-92
ene-93
jul-93
ene-94
jul-94
ene-95
jul-95
ene-96
jul-96
ene-97
jul-97
ene-98
jul-98
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
ene-01
jul-01
ene-02
jul-02
ene-03
jul-03
ene-04
jul-04
ene-05
jul-05
ene-06
jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
jul-11
ene-12
jul-12
ene-13

9.20
Quetzales por US$1.00

8.80

1990 - 1999

*Al 28 de febrero.

MERCADO CAMBIARIO
TIPO DE CAMBIO
1990 - 2013*
2005 - 2012

8.40

8.00

7.60

7.20

6.80

6.40

6.00

5.60

5.20

4.80

4.40

4.00

3.60

3.20

2.80

BANCO DE GUATEMALA
PARTICIPACIN EN EL MERCADO CAMBIARIO
2000-2012*
-249.5

2012

109.2

-255.1

2011

436.2

-155.2

2010

152.6

-364.64

2009

-58.3

2008

Ventas
Compras

237.4

2006

130.5
-466.6

2005
2004

449.2
-9.8

2003
2002

70.3
-23.7

2001

2.2

-52.8

2000
-1000

-750

-500

-250

*Al 31 de diciembre.
Fuente: Mercado Institucional de Divisas

536.5
0

250

500

750

1000

Poltica cambiaria

Instrumentos de estabilizacin monetaria

Mecanismos de transmisin

Tasas de
inters de
largo plazo

Tasa de inters
lder de poltica
monetaria

Demanda
agregada

Tipo de
cambio

Expectativas
de inflacin

Brecha del
producto

Inflacin

Mecanismos de transmisin

El papel de los modelos

Los modelos utilizados para realizar
proyecciones de corto plazo, en
general se basan en procesos
autorregresivos (coherencia con datos
histricos); mientras que, usualmente
los modelos utilizados para realizar
proyecciones de mediano plazo son
ms
estructurados
(consistencia
terica); por lo que en el proceso de
toma de decisiones de poltica
monetaria es necesario que ambos se
complementen entre s.
NOTA:
DSGE = Dynamic Stochastic General Equilibrium.
MMS = Semiestructural Macroeconomic Model
SVAR = Structural Vector Autoregressive.
VAR = Vector Autoregressive.
ARIMA = Autoregressive Integrated Moving Average.

Precisin del Pronstico

El papel de los modelos

Insumos extra-modelo: Juicio

de expertos
Modelo
semiestructural

Tcnicas de pronstico de
corto plazo

2 3 trimestres

Horizonte de prediccin

Principales resultados
Desempeo
Desempeo Econmico
Econmico
Antes y Despesde la Introduccin del Esquema de
Antes y Despus de la Introduccin del Esquema de
Metas Explcitas de Inflacin
Metas Explcitas de Inflacin
1980-2012

1980 - 2012

Periodo

Crecimiento Promedio
PIB

INFLACIN

1980-1989

0.7

12.1

1990-1999

3.7

14.6

2000-2004

2.9

7.1

2005-2012

3.6

5.9

Fuente: Banco de Guatem ala.

Principales resultados

La estrategia de comunicacin y rendicin de

cuentas
Publicacin de las actas de sesiones del Comit de Ejecucin.

Calendario anual que especifica las fechas en que la Junta Monetaria define su
postura respecto a cambios en el nivel la tasa de inters lder de la poltica
monetaria.
Publicacin de un resumen circunstanciado de los argumentos que la Junta
Monetaria tom en cuenta en la determinacin de las medidas de poltica
monetaria.

Publicacin de todas las resoluciones de Junta Monetaria que tienen un impacto

general (incluyendo medidas monetarias, cambiarias y crediticias).
Publicacin, con un mes de rezago, en el sitio Web del Banco de Guatemala de
un resumen de los argumentos que la Junta Monetaria tom en cuenta para fijar
su postura en cuanto a la tasa de inters lder de poltica monetaria.

La estrategia de comunicacin y rendicin de

cuentas
Publicacin de un boletn de prensa y realizacin de una conferencia de
prensa para anunciar la decisin respecto de la tasa de inters lder de
poltica monetaria.
Realizacin frecuente de conferencias de prensa, seminarios y
presentaciones pblicas, las cuales se publican el sitio Web del Banco
Central.

El sitio Web contiene la publicacin de los documentos de poltica

relevantes y una cantidad de informacin econmica financiera importante
para anlisis econmico (incluyendo series de tiempo extensas).
Publicacin de informes de poltica monetaria trimestrales.

Comentarios finales
A nivel mundial el esquema de metas explicitas de inflacin sigue revelando
potenciales beneficios (el nmero de PROS supera el nmero de CONTRAS).

Desde 2005 el Banco de Guatemala sigue el esquema de metas explicitas de

inflacin con resultados positivos.

El esquema de metas explicitas ha contribuido a reducir la varianza de la

inflacin y la varianza del producto.
El Banco Central de Guatemala tiene pasos importantes que seguir: a)
implementar el Modelo Macroeconmico Estructural (MME); b) fortalecer los
mecanismos de transmisin de la poltica monetaria; y c) avanzar en el marco
de estabilidad financiera.

Referencias
Bernanke, Ben S. 2003. A perspective on Inflation Targeting. Remarks at the annual NBER policy
conference. March.
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Papers. September, no 353.
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Storm: The Benefits of Monetary Policy Reform in the LA5 Countries. IMF Working Paper. December.
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policy. Keynote speech at the Central Bank of Chile Annual Conference, November 17.
5. Frankel, Jeffrey. 2012. The Death of Inflation Targeting. Project Syndicate.
6. Jcome, Luis I., Erlend W. Nier y Patrick Imam. 2012. Building blocks for Effective Macroprudential
Policies in Latin America: Institutional Considerations, IMF Working Paper, April.
7. Nier, Erlend Walter. 2009. Financial Stability Frameworks and the Role of Central Banks: Lessons from the
Crisis. IMF Working Paper. April.
8. Ortiz, Guillermo. 2008. Inflation Targeting. Festschrift in honor of David Dodge. Bank of Canada.
9. Smano Pealoza, Daniel. 2011. In the Quest of Macroprudential Policy Tools. Banco de Mxico,
Working Paper. Marzo.
10. Summers, Peter M. 2005. What Caused the Great Moderation? Some Cross-Country Evidence.
Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, third quarter.
11. White, William R. 2006. Is Price Stability Enough?. BIS Working Papers. April, no 205.
12. Yellen, Janet L. 2010. Macroprudential Supervision and Monetary Policy in the Post-crisis World.
Remarks at NBER Annual Meeting, October 11.
1.

Referencias
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manuscript, Santiago.
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Inflao, dezembro.
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Working Paper No. 491.
16. De Carvalho, F.A. and A. Minella (2009). Market Forecasts in Brazil: Performance and Determinants,
Central Bank of Brazil Working Paper Series No. 185, April.
17. Dincer, N. and B. Eichengreen (2007). Central Bank Transparency: Where, Why, and with what Effects,
NBER Working Paper No. 13003.
18. Eijffinger, S. and P. Geraats (2006). How Transparent are Central Banks?, European Journal of Political
Economy 22:1-22.
19. Geraats, P. (2008). Trends in Monetary Policy Transparency, Bank of Canada Economic Conference
Presentation, Ottawa.
20. Grkaynak, R.S., A.T. Levin, A.N. Marder, and E.T. Swanson (2007). Inflation targeting and the Anchoring of
Inflation Expectations in the Western Hemisphere, in F.S. Mishkin and K. Schmidt-Hebbel (eds.), op.cit.
21. Leyva, G. (2008). The Choice of Inflation Targeting, Central Bank of Chile Working Paper No. 475.
22. Mishkin, F. and K. Schmidt-Hebbel (2007). Does Inflation Targeting Make a Difference?. In Monetary Policy
under Inflation Targeting, edited by F. Mishkin and K. Schmidt-Hebbel. Central Bank of Chile, Santiago.
23. Schmidt-Hebbel, K. and C. Walsh (2009). Monetary Policy under Uncertainty and Learning. Central Bank of
Chile, Santiago.
24. Stiglitz, J. (2008). The Failure of Inflation Targeting, Project Syndicate.
25. Walsh, C. (2009). Inflation Targeting: What have we learned?, manuscript, University of California, Santa
Cruz, January.

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