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ENRIQUECIMENTO E PRODUO
"instabilidade" permanente nas relaes de propriedade. No por acaso os administradores das grandes massas de capital mantm uma prudente relao entre as
aes que definem a propriedade e aquelas que no definem: a transformao do
capital em capital fictcio permite o comando ampliado sobre o capital e esta foi
a base da diversificao e da monopolizao. Em contrapartida o que se permite
uma participao maior dos rentistas no rendimento do capital em funes1.
A reduo do investimento pode significar para algumas empresas a reduo de seu prprio endividamento, mas do ponto de vista macroeconmico a queda
do investimento implica necessariamente o aumento do endividamento porque retira das empresas a capacidade de servir a dvida passada. Alm disso, a contrao
do investimento ao deprimir a acumulao interna das empresas reduz o capital
prprio e frustra a tentativa de reduzir o grau de endividamento. Isto significa que
se cada unidade quer reduzir seu dficit corrente, o resultado para o conjunto ser
um agravamento da situao patrimonial, bem como dos compromissos correntes, pela rigidez dos custos financeiros da dvida contratada no passado. A concluso acima somente no seria verificada na hiptese de dinmica de preos: inflao acompanhando a queda da taxa de acumulao. A valorizao dos ativos e a
rigidez nominal das dvidas e compromissos financeiros no indexados concorreriam para elevar o patrimnio lquido e diluir os custos financeiros. Evidentemente, na hiptese de Fisher, a deflao elevaria o grau de endividamento e aumentaria
os encargos financeiros2. Steindl, todavia, mostrou que no necessrio supor o
"efeito Fisher" para que se d o endividamento forado macroeconmico, em condies de queda da taxa de acumulao, mesmo na hiptese implcita de passividade do movimento de preos3. J a indexao dos valores das dvidas e dos compromissos financeiros apresenta o significado terico de reforar e ampliar os efeitos da hiptese de Steindl.
Se assim, devemos acrescentar economia os rentistas como agentes e
indagar sobre seu comportamento (e o das famlias) ante a queda do investimento.
A isto se propuseram Steindl e Kalecki em suas abordagens to mal compreendidas sobre o comportamento dos rentistas.
Estes agentes, preservados do processo que conduz queda da acumulao
interna de lucros e ao simultneo aumento do grau de endividamento das empresas, poderiam contrabalanar estes resultados, no fosse a "inelasticidade da poupana dos rentistas": o desejo de acumular direitos sobre a riqueza subordina os
efeitos sobre o gasto que poderia ter uma queda na renda corrente. Isto , os rentistas resistiriam mais a uma reduo do seu estoque de riqueza do que a um ajustamento, para baixo, nos gastos de consumo.
oposto o comportamento das famlias tpicas assalariadas. Porm, aqui,
a formao de "dficits" contraditria com a queda da renda derivada do declnio do investimento. Exceto nos momentos de crescimento da renda ou de inovaes financeiras que permitam a antecipao do consumo, as famlias no tm autonomia para decidir o gasto e compensar a queda do investimento. O gasto derivado dos salrios depende da disposio dos capitalistas de ampliar o volume de
emprego. O que se pretende ressaltar , neste caso, o carter eminentemente passivo do gasto dos trabalhadores. Estes no podem compensar, com seus dficits, a
reduo dos dficits capitalistas, embora possam acentuar, com os seus dficits,
uma expanso comandada pelo gasto capitalista. Esse o sentido profundo do suposto kaleckiano de que os trabalhadores no poupam e do carter hierarquicamente determinado da distribuio da renda.
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(2) Fisher, I. Debt Dellation Theory of Great Depressions, Vol. I, Economtrica, 1933.
(3) Steindl, J. Maturity and
Stagnation of American
Capitalism., cap. 9.
Assim, o processo de queda do endividamento, numa conjuntura de reduo do investimento, s poder ocorrer com a interveno de um agente externo
disposto a incorrer em dficit e dvida nova. No primeiro caso, para permitir que
o recuo da acumulao produtiva no se traduza em reduo da acumulao interna das empresas; no segundo, para acomodar a reao unilateral dos rentistas, de
forma que esta no se materialize no endividamento crescente das empresas, embora a tendncia ao endividamento forado a nvel macroeconmico mantenha-se
intacta at que um novo estmulo ao investimento reintroduza as condies dinmicas de crescimento conjunto do lucro e das dvidas. Como observou Kalecki,
a deciso do Estado de incorrer em dficit e correspondente dvida contra si prprio apresenta o mesmo efeito das exportaes lquidas.
Vejamos agora a questo do risco, relacionada s taxas de juros fixadas nos
contextos de dvida.
Em cada momento da operao do circuito da demanda efetiva podemos
encontrar uma estrutura de ativos resultantes das decises passadas s quais esto
se agregando os frutos das decises presentes, quanto posse de ativos de capital
e forma de financi-los. Estes ativos so genericamente direitos captura de renda futura. A consecuo desta promessa vai depender do comportamento do investimento e nada est garantido a priori. No entanto, a posse destes ativos foi obtida mediante contratos de diversas naturezas (prazos, condies e risco), que no
exigem apenas pagamentos certos e fixos mas podem incluir pagamentos variveis, de acordo com os resultados da operao corrente dos ativos. Os contratos
de dvida sempre mereceram um tratamento especial porque financiam ativos de
rendimento incerto, obrigando a pagamentos certos e regulares. Neste sentido, a
estabilidade das condies contratuais significa uma rigidez dos compromissos financeiros correntes, ou seja, uma duplicao do risco empresarial ao decidir o
investimento4. Ao mesmo tempo, neste caso, uma variao da taxa de juros afeta
to-somente o preo dos ativos e os compromissos financeiros relativos ao novo
endividamento. A dvida j contratada sofre, portanto uma desvalorizao, mas o
fluxo de pagamentos dela decorrente no se altera. A alterao da taxa de juros
afeta fundamentalmente o preo de demanda dos ativos de capital, do estoque de
ativos que agora devem descontar os rendimentos esperados durante a sua posse
por uma taxa de juros mais elevada. A natureza do capital fixo e o carter nominal
dos contratos financeiros impedem a precipitao de movimentos de liquidao
generalizada e obriga ao ajustamento na margem dos portflios de riqueza e isto
significar um deslocamento para ativos de maior liquidez. O aumento da taxa de
juros pode, porm ser de tal ordem que simplesmente paralise a produo de novos ativos de capital. Os ativos j financiados, cujo valor de negociao se deteriora, tm a rentabilidade esperada tambm deprimida pelos efeitos dinmicos da queda
do investimento, a despeito da no-alterao dos compromissos financeiros.
A elevao do risco para credores e devedores far o conjunto da economia
caminhar em direo busca de maior liquidez, tanto em termos dos fluxos quanto dos portflios. Em outras palavras, deixada s suas prprias foras a economia
tenderia a uma paralisao relativa da produo e a uma taxa de juros ainda maior,
exprimindo a elevao na margem do custo de se desprender da liquidez.
Nesta situao, os riscos aumentam de ambos os lados credores e devedores finais. O risco dos devedores aumenta porque as condies de cobertura
dos compromissos financeiros assumidos se deteriora. O risco dos credores surge
da deteriorao da qualidade dos ativos e no caso dos bancos como intermennnnn
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ENRIQUECIMENTO E PRODUO
(5) Estes seriam os antdotos para uma crise a la Fisher de debt-deflation, onde o colapso dos preos
dos ativos e a liquidao
das dvidas se traduzem
em drstica reduo da liquidez, a despeito do movimento dos portflios na
direo de uma maior liquidez, e em aumento insuportvel do risco global
do sistema apesar da tentativa de minimizar o risco individual da parte dos
bancos e do pblico.
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cial, e que escapa ao controle de cada produtor privado, revelam sua preferncia
pela liquidez, subindo a taxa de converso da riqueza privada na riqueza social.
No h dvida de que Keynes sustentou a idia de que o dinheiro ou o ativo que
executa as funes de meio de pagamento, unidade de conta e reserva de valor
tem elasticidades de produo e de substituio nulas.
Sendo assim, um rompimento do estado de confiana faz convergir sobre
este ativo a esperana de resguardo do valor da riqueza. Isto significa que os detentores de riqueza tm que imaginar a existncia de uma medida e forma do enriquecimento que no esteja sujeita contestao dos demais, isto , que seja socialmente reconhecida. Em qualquer sociedade em que o enriquecimento privado seja o critrio da produo, a existncia desta forma geral da riqueza, da renda e do
produto incontornvel. A ruptura no estado de confiana, o abandono das convenes que vinham regendo um certo estado da economia significa que os produtores privados no podem mais continuar tomando suas decises sem levar em
conta a incerteza radical em que esto mergulhados7. Neste particular, a questo
que Keynes levantou foi a da contradio entre o enriquecimento privado e a criao de nova riqueza para a sociedade (crescimento do emprego e da renda). Procurou demonstrar ao mesmo tempo que a forma assumida pela crise tende a levar
ao limite o impulso ao enriquecimento privado, ao ponto de torn-lo anti-social.
No se trata de que os movimentos correntes da acumulao produtiva deprimem a acumulao interna nas empresas e agravam os problemas de endividamento e risco. Mas sim que a avaliao da riqueza (as expectativas de longo prazo)
e a incerteza radical (no o risco) paralisam e negam os novos fluxos de investimento, a produo corrente e o emprego, ainda que os efeitos-riqueza pudessem
estar presentes. Keynes no negou validade ao efeito Pigou. No o considerou relevante, porquanto a desvalorizao dos ativos outros que no o dinheiro teria que
ser muito drstica e rpida e, alm disso, no haveria garantias de que isto fizesse
retroceder o pnico e a busca de "segurana". Muito ao contrrio. Os fatores que
"premiam a liquidez" deprimem a eficcia marginal do capital.
Keynes no confiava na poltica monetria pelas mesmas razes que o faziam desconfiar do efeito-riqueza, numa situao de ruptura das expectativas (armadilha da liquidez). Neste caso, porm, as polticas do Estado de gerao de dficits e manejo da dvida pblica enquanto formas de sustentao dos lucros correntes e salvaguarda dos portflios privados, respectivamente encontraro um
estado de expectativas de longo prazo insensvel aos estmulos convencionais.
Nesta economia em crise, o desequilbrio em conta corrente do governo
e o crescimento do dbito pblico na composio dos patrimnios privados tendem a se tornar um fenmeno permanente. Com isto, o endividamento e os riscos
do setor privado diminuem, a produo corrente oscilar em movimentos espasmdicos e os ativos de capital mantero os seus valores escriturais. A crise privada
transformada numa crise financeira do Estado, cujo limite pode ser a percepo
dos agentes de que a poltica fiscal e de endividamento pblico so insustentveis.
A desconfiana privada atinge o mago da soberania estatal, comprometendo
a legitimidade do Estado como gestor da moeda. Diante das tenses inflacionrias
desencadeadas pela ao "estabilizadora" das polticas, o Estado poder ser levado
tentativa de preservar os valores dos ativos e da riqueza financeira privada, atravs da indexao. Sancionar, assim, o encurtamento do horizonte temporal que
preside a fixao dos compromissos do setor privado, elevando o prmio de liquidez e tornando praticamente inexistentes os mercados de contratos de prazo mais
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longo, o que acabar atingindo sua prpria capacidade de emitir dvida nova e de
administrar o estoque de endividamento existente. Isto reduz ainda mais as possibilidades de atuao da poltica monetria, submetendo-a ao constrangimento de
taxas de juros reais elevadas, com efeitos negativos sobre o dficit corrente, no propsito de impedir o colapso abrupto do padro monetrio.
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Novos Estudos
CEBRAP
N 23, maro de 1989
pp. 120-127