Sistema Monetrio Internacional (1870-1973)

1 Diferentemente do que vimos, um pas pode deslocar a taxa de cmbio

internacional ou mudar a alocao de recursos total, atravs da mudana de suas
prprias variveis: "A no ser que o pas seja muito pequeno, eventos dentro de
suas fronteiras afetam as condies macroeconmicas internacionais e, portanto,
complicam a tarefa dos formuladores estrangeiros da poltica econmica." (pg 543,
1 pargrafo).
2 Com a economia aberta, as possibilidades de eficincia de polticas
macroeconmicas menor. Por isso que foi adotado o Sistema Monetrio
Internacional, na tentativa de fazer arranjos monetrios e cambiais conjuntos.
Trs perodos so relevantes: "...a era do padro ouro ( 1870-1914 ), o perodo
entre as guerras ( 1918-1939 ) e os anos ps-II Guerra Mundial durante os quais
as taxas de cmbio foram fixadas sob o acordo de Bretton Woods ( 1946-1973 )."
(pg 543, 2 pargrafo).
3 Como as posies adotadas quanto aos pagamentos internacionais influenciam o
equilbrio externo e o interno, podemos ver como as polticas internacionais mudam
uma economia, em relao s decises tomadas pelo governo.
4 Sero ento analisados neste captulo, os sistemas monetrios internacionais.
5 Na economia aberta, deseja-se o equilbrio externo e o interno: "Definido
simplificadamente, o equilbrio interno requer o pleno emprego dos recursos de um
pas e a estabilidade do nvel de preos local. O equilbrio externo obtido quando
a conta corrente do pas no est em um dficit to profundo, de modo que o pas
no possa pagar sua dvida externa no futuro, nem com um supervit to grande
que os estrangeiros estejam naquela situao." (pg 544, 2 pargrafo).
6 As definies de equilbrio externo e interno s vezes no tm as variveis que
o governo deseja alcanar, mas podemos dizer que contm a maioria delas
perseguidas.
7 Quando os recursos no so empregados de maneira equilibrada, as
adversidades so evidentes. Assim: "Por exemplo, os trabalhadores em horas
extras prefeririam estar trabalhando menos e aproveitando o lazer, mas seus
contratos exigem que eles trabalhem mais horas nos perodos de aumento da
demanda. As mquinas que esto funcionando mais intensamente do que o normal
iro quebrar mais freqentemente e depreciar mais rapidamente." (pg 544, 5
pargrafo). E: "O subemprego e o superemprego tambm fazem com que os
movimentos do nvel de preos reduzam a eficincia da economia, tornando o valor
real da unidade monetria menos certo e, portanto, um guia menos til para as
decises econmicas.Uma vez que os preos e os salrios domsticos aumentam

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quando a demanda por trabalho e produo excede os nveis de pleno emprego, e
caem no caso oposto, o governo deve evitar movimentos substanciais da demanda
agregada em relao a seu nvel de pleno emprego, para manter um nvel de preos
estvel e previsvel." (pg 545, 1 pargrafo). Por isso: "Para evitar a instabilidade
do nvel de preos, o governo deve evitar grandes flutuaes da produo, que
tambm so indesejveis em si mesmas. Alm disso, ele deve evitar a inflao ou a
deflao crescente, assegurando que a oferta domstica de moeda no aumente
to rapidamente ou to vagarosamente." (pg 545, 5 pargrafo).
8 O equilbrio externo mais difcil de ser definido, devido falta de
parmetros como "pleno emprego" ou "preos estveis".
9 O equilbrio externo depende da postura de poltica que um pas adota. Se ele
fixar a taxa de cmbio, isso pode ter conseqncias diferentes da de um que a
deixa flutuar livremente.
10 Quase sempre se define o equilbrio externo com o equilbrio da conta
corrente. Isso bom em termos. Por exemplo, se um pas tem dficit na conta
corrente, ele est recebendo recursos de estrangeiros, que poder aplicar em
investimentos produtivos. Se tem supervit, no h problema tambm, pois poder
aplic-los de maneira a obter o melhor retorno possvel. Com esses desequilbrios,
os pases poderiam ganhar com o comrcio intertemporal: basta que as fronteiras
estejam abertas para que importem e exportem os ganhos e perdas obtidos.
11 O comrcio intertemporal tambm pode ajudar a equilibrar mercados de bens
na falta de um bem, um pas receberia emprstimos para evitar a grande queda
temporria do consumo. por isso, que nem sempre a conta corrente equilibrada
( a conta corrente igual a zero ) a meta principal de muitos governos.
12 Os governos rejeitam os dficits altos quando os agentes esperam uma alta
lucratividade da economia, porque se essa no houver ( em decorrncia dos
investimentos produtivos ), talvez o governo no consiga pagar sua dvida. "Em
particular, um grande dficit da conta corrente causado por uma poltica fiscal
expansionista que no torna as oportunidades de investimentos domsticos
simultaneamente mais lucrativas pode sinalizar uma necessidade de o governo
restabelecer o equilbrio externo mudando o curso da economia." (pg 547, 1
pargrafo).
13 H casos em que dficits menores so impostos pelo exterior, como condio
para que emprestem mais dinheiro como o caso da Amrica Latina.
14 Supervits altos podem implicar diminuio de investimentos na economia
domstica. Ento: "Primeiro, os rendimentos do capital domstico podem ser mais
fceis de ser tributados do que aqueles de ativos estrangeiros. Segundo, uma
adio ao estoque de capital domstico pode reduzir o desemprego domstico e,
portanto, levar a uma renda nacional mais elevada do que uma adio igual aos

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ativos estrangeiros. Finalmente, o investimento domstico de uma empresa pode
ter efeitos de difuso de benefcios tecnolgicos sobre outros produtores
domsticos que a empresa investidora no capta." (pg 547, 3 pargrafo). Mas
tambm h que considerar que: "Se um grande supervit da conta corrente
domstica reflete emprstimos externos excessivos aos estrangeiros, o pas
poder encontrar-se futuramente impossibilitado de recuperar o dinheiro que lhe
devido." (pg 548, 1 pargrafo).
15 Supervits grandes podem significar tambm medidas protecionistas por
parte de pases com dficits na conta corrente.
16 Como no se sabe o nvel certo de equilbrio da conta corrente, os governos
tentam evitar os grandes dficits e supervits a menos que os ganhos com o
comrcio intertemporal sejam grandes.
17 Analisaremos agora, como o padro-ouro funcionou na tentativa de se alcanar
equilbrios externos e internos, antes da I Guerra Mundial.
18 O padro-ouro surgiu nos tempos remotos quando a moeda de ouro era
utilizada como meio de troca. A Inglaterra foi a pioneira do modelo, e pases como
Japo, Alemanha e EUA o adotaram.
19 No padro-ouro, o equilbrio obtido com estoques de ouro. O banco central
devia assegurar que o pas no estava ganhando, e muito menos perdendo ouro para
o estrangeiro devia evitar as variaes bruscas do balano de pagamentos. Assim:
"O equilbrio do balano de pagamentos de um pas ocorre quando a soma de sua
conta corrente e de sua conta de capital (no-reservas) igual a zero, de modo que
o saldo em conta corrente totalmente financiado por emprstimos internacionais
sem movimentos de reservas." (pg 549, 4 pargrafo).
20 A contribuio do padro-ouro era que o equilbrio do balano de pagamentos
poderia ser buscado pelo mecanismo do fluxo do preo em espcie. "Os fluxos
do ouro que acompanham os dficits e os supervits levam a mudanas nos preos
que reduzem os desequilbrios da conta corrente e, portanto, tendem a voltar
todos os pases para o equilbrio externo." (Resumos, pg 576, item 2).
21 Os bancos centrais que perdessem ouro, diminuiriam seus estoques de ativos
domsticos, elevando a taxa de juros nominal e atraindo fluxos de capitais do
exterior. Os bancos centrais que ganham ouro no so incentivados a mudar de
situao. Assim: "Um banco central que estivesse acumulando ouro poderia ser
tentado a comprar ativos domsticos, aumentando assim os fluxos de sada de
capital e direcionando o ouro para o exterior." (pg 551, 1 pargrafo). Os pases
seriam levados ao equilbrio do balano de pagamentos. Esse o mito.
22 Os governos, entretanto; ignoravam muitas vezes as regras do jogo:
"Pesquisas posteriores tm mostrado que as supostas "regras do jogo" do padro

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ouro foram violadas freqentemente antes de 1914. Como se pode notar, os
incentivos para seguir as regras so aplicados com muito mais fora nos pases em
dficit do que em supervit, de modo que na prtica foram os pases em dficit que
suportaram a carga de levar os balanos de pagamentos de todos os pases ao
equilbrio. Por nem sempre tomarem medidas para reduzir os influxos de ouro, os
pases superavitrios pioravam um problema de coordenao econmica
internacional inerente ao sistema: os pases em dficit competindo por uma oferta
limitada de reservas em ouro poderiam adotar polticas monetrias muito
contracionistas, que prejudicariam o emprego, embora estivessem fazendo pouco
para melhorar suas posies de reservas." (pg 551, 3 pargrafo).
23 Apesar de o equilbrio externo ter sido quase constante, o equilbrio interno
variou muito entre inflao e deflao. Havia mais compromissos com a poltica
externa, que com a interna. No perodo entre as duas Guerras Mundiais ( 19181939 ), tentou-se restabelecer um equilbrio entre o exterior e o interior.
24 Devido perda da fora de trabalho e capacidade produtiva, o nvel de preos
aumentou e muitos governos emitiram moeda para financiarem seus gastos.
25 De acordo com o Tratado de Versailles, a Alemanha tinha de pagar uma pesada
indenizao. O pas emitiu moeda ao invs de aumentar os tributos, causando uma
hiperinflao. E: "A hiperinflao terminou no final de 1923, quando a Alemanha
instituiu uma reforma monetria, obteve alguma diminuio da carga das
indenizaes e seguiu um oramento equilibrado do governo." (pg 554, 2
pargrafo).
26 Os EUA voltou ao padro-ouro em 1919 e a Inglaterra em 1925. De acordo
com a Conferncia de Gnova, o ouro seria padro de troca parcial e os pases
pequenos iriam ter moedas dos principais pases grandes, que tivessem suas
reservas externas totalmente em ouro.Isso valorizou a libra, decrescendo a
demanda por bens ingleses. A Inglaterra, depois da Grande Depresso de 1929, no
conseguiu sustentar o valor de sua moeda, e Londres deixou de ser o centro
financeiro mundial.
27 Muitos pases voltaram ao padro-ouro, s que a queda de demanda por bens
foi geral, desencadeando uma onda de protecionismo mundial. No incio dos anos
30, no houve ento, um livre comrcio.
28 Muitos acharam que resolveram o problema dos equilbrios interno e externo,
cortando relaes com o exterior. S que a Grande Depresso dificultou ainda mais
a situao. A, aps a guerra, foi criado o sistema monetrio internacional, pelo
Acordo de Bretton Woods.
29 A criao do sistema monetrio internacional, para muitos pases, traria pleno
emprego e estabilidade de preos, sem que houvesse restries ao comrcio
externo.

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30 Foi adotado o padro cmbio-ouro, em que o dlar seria a moeda de conta e o
ouro seria cotado a US$ 35 por ona. As taxas de cmbio eram fixas.
31 Os artigos do FMI visavam alcanar o equilbrio externo sem prejudicar o
interno. So eles: a) facilidades de crdito do FMI: muitos pases contriburam
para formar o "caixa" e tinham suas quotas de emprstimos. b) Paridades
ajustveis: quando o FMI achava necessrio, fazia um ajustamento coordenado da
taxa nominal de cmbio dos pases com dficit no balano de pagamentos. S o
dlar, a "n-sima moeda" no poderia ter variaes.
32 O FMI exigia que as moedas fossem conversveis. Ex: com dlares posso fazer
compras no Paraguai. Se no forem conversveis, o comrcio de escambo que
predomina mercadoria a mercadoria. A conversibilidade servia s para a conta
corrente e no para a conta de capital.
33 Nos primeiros decnios do Sistema de Bretton Woods, muitos pases tiveram
dficits nas contas correntes. Os pases enfrentaram uma "escassez de dlares",
para financiarem suas compras dos EUA, aps a guerra. A, o Plano Marshall
(1948), estabeleceu doaes de dlares para a Europa. Se h dficit na conta
corrente, ela deve ser financiada pela entrada de recursos na conta de capitais.
34 A conversibilidade fez com que os negcios com cmbio se expandissem, com a
possibilidade maior de movimentao dos capitais. Comea a, a globalizao. No
entanto, a conversibilidade no teve como resultado a integrao financeira
internacional imediata, "... mas as oportunidades de fluxos de capital disfarados
aumentaram dramaticamente." (pg 561, 2 pargrafo). E tambm: "... as relaes
entre as taxas de juros entre os pases aumentaram conforme o sistema Bretton
Woods amadureceu." (pg 561, 2 pargrafo).
35 Se um pas tivesse dficit grande, "... poderia ser suspeito de estar em
"desequilbrio fundamental" sob os Artigos do Acordo do FMI, e portanto estar
pronto para uma desvalorizao da moeda. A suspeita da proximidade de uma
desvalorizao, por sua vez, poderia levar a uma crise do balano de pagamentos."
(pg 561, 3 pargrafo).
36 medida que os detentores da moeda domstica passassem a reter moeda
estrangeira, haveria desvalorizao da moeda domstica. Para manter fixa a taxa
de cmbio, teria que se comprar moeda domstica dando moeda estrangeira,
forando a queda brusca das reservas internacionais. E: "Similarmente, os pases
com grandes supervits da conta corrente poderiam ser vistos pelo mercado como
candidatos valorizao. Neste caso, seus bancos centrais se encontrariam
repletos de reservas oficiais, o resultado da venda da moeda domstica no
mercado de cmbio para evitar que a mesma fosse apreciada. Um pas nessa
posio enfrentaria o problema de ter sua oferta de moeda crescendo sem
controle, o que poderia elevar o nvel de preos e descontrolar o equilbrio
interno." (pg 562, 1 pargrafo).

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37 As crises do balano de pagamentos de vrios pases, foraram a queda do
sistema de Bretton Woods era o fim do cmbio fixo.
38 Suponha P e P* fixos no curto prazo. Temos que: R = R*, o que no caracteriza
a situao existente quando de Bretton Woods. A partir da, pode-se ter uma idia
das dificuldades dos formuladores de polticas para utilizarem as ferramentas
macroeconmicas.
39 Mostraremos como o equilbrio depende do cmbio fixo e da poltica fiscal. Se
P* e E so sempre fixos, temos que "... a inflao domstica depende
principalmente da presso da demanda agregada sobre a economia, no das
expectativas da inflao futura." (pg 563, 1 pargrafo). E ento, o equilbrio
interno ser a igualdade entre a demanda agregada e o nvel de pleno emprego da
produo (Yf). Temos como equilbrio interno: Y f = C (Yf-T) + I + G + CC (EP* / P, Y fT). Essa equao mostra, como dever ser a direo da poltica econmica para
afetar a produo no curto prazo.
40 No h poltica monetria sob taxa nominal de cmbio fixa, pois a venda de
ativos domsticos causa igual variao das reservas internacionais, mantendo igual
a oferta de moeda domstica.
41 Como a poltica fiscal e a taxa de cmbio podem afetar o equilbrio externo da
economia ? Suponha X o supervit da conta corrente. O equilbrio externo ser: CC
(EP* / P, Y T) = X. Se E aumenta, os bens domsticos ficam mais baratos,
melhorando a conta corrente. Se T diminui, aumenta Y, que piora a conta corrente.
E, se G aumenta, aumenta Y, diminuindo a conta corrente. Se E desvalorizada, o
governo deve aumentar seus gastos e diminuir impostos para haver equilbrio
externo.
42 Podemos levar a economia para o equilbrio atravs de poltica de mudana
dos gastos, "... porque ela altera o nvel da demanda total da economia por bens e
servios. O ajuste da taxa de cmbio que segue denominado poltica de desvio
dos gastos, porque ela muda a direo da demanda, deslocando-a entre a produo
domstica e as importaes. Em geral, tanto a mudana do nvel de gastos como o
desvio dos gastos so necessrios para atingir os equilbrios interno e externo." (pg
565, 4 pargrafo).
43 Na vigncia de Bretton Woods, alteraes na taxa nominal de cmbio no
eram consideradas, apenas eram as alteraes de poltica fiscal s que ela no
uma boa poltica para se atingir os equilbrios interno e externo.
44 Os pases usam a taxa de cmbio para chegarem ao equilbrio, mesmo causando
desequilbrios no balano de pagamentos. Outros controlam a conta de capital para
romperem ligaes entre a taxa de juros domstica e estrangeira, aumentando a
eficincia da poltica monetria. O sucesso foi parcial, com a queda de Bretton
Woods.

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45 Sendo o dlar a "n-sima moeda" cotada a US$ 35 a ona, os EUA deviam
garantir a conversibilidade dos dlares em ouro para diversos pases e, fixar as
taxas de cmbio do dlar por isso o problema do equilbrio externo dos EUA foi
diferente dos outros pases.
46 Devido falta de ouro, os pases preferiam acumular ouro em suas reservas,
que pagavam juros os estoques de ouro norte-americano se esgotaram, causando
inquietaes.
47 O sistema de Bretton Woods sofreu o problema da confiana, na medida em
que os detentores de dlares queriam convert-los em ouro, diminuindo a
capacidade dos EUA de fazerem isso: "Isso levaria a um problema de confiana: os
bancos centrais, sabendo que seus dlares no eram mais "to bons quanto o ouro",
poderiam no mais preferir acumular dlares e poderiam quebrar o sistema
tentando trocar os dlares que j possuam." (pg 567, 3 pargrafo).
48 Tendo a experincia da Inglaterra como ponto de partida, muitos pensaram
em aumentar o preo do ouro mas isso enriqueceria os pases produtores de ouro.
O dlar continuaria sofrendo o problema da confiana.
49 O professor Triffin ento props, que o FMI seria um banco central mundial,
onde ofereceria uma oferta mundial de moeda e os pases teriam direito especial
de saque (SDR).
50 Em fins dos anos 60, o sistema de taxas de cmbio fixas levou ao colapso do
sistema monetrio internacional relacionadas posio dos EUA no mundo.
51 A respeito da queda de Bretton Woods: muitos pases trocaram dlares por
ouro de suas reservas internacionais em 1960 a escassez de dlares acabou e
muitos pases pensaram que os EUA podiam desvalorizar o dlar em relao ao
ouro.
52 A compra de armamentos para a guerra do Vietn (no houve aumento de
impostos) precipitou expanso fiscal, aumento dos preos e queda da balana
comercial. S em 1968, foi aprovado o aumento dos tributos s que a a economia
dos EUA j tinham sofrido muito e tambm o sistema monetrio internacional.
53 Foi criado o mercado duplo de ouro, onde agentes oficiais e privados poderiam
vend-lo. Isso levou ao aumento da inflao (como resultado do aumento da oferta
de ouro) indo contra os princpios de Bretton Woods.
54 Os mercados perceberam que o dlar precisava ser desvalorizado, pois havia
muito desemprego e preos altos nos EUA. Alternativas: "A primeira opo seria
uma queda no nvel de preos dos Estados Unidos em resposta ao desemprego
domstico, juntamente com um aumento no nvel de preos internacionais em
resposta s compras contnuas de dlares pelos bancos centrais estrangeiros. A

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segunda opo seria uma queda no valor nominal do dlar em relao s moedas
estrangeiras." (pg 571, 4 pargrafo).
55 Muitos pases no queriam valorizar suas moedas em relao ao dlar, isso
poderia ser pssimo para suas balanas comerciais: "O presidente Richard M.
Nixon acelerou a questo em 15 de agosto de 1971. Primeiro, ele encerrou as
perdas em ouro dos Estados Unidos anunciando que o pas no venderia mais
automaticamente ouro para os bancos centrais estrangeiros por dlares. Essa
atitude realmente cortou a ligao remanescente entre o dlar e o ouro. Segundo,
o presidente anunciou um imposto de 10% sobre todas as importaes para os
Estados Unidos, mantendo-o at que os parceiros comerciais dos Estados Unidos
concordassem em valorizar suas moedas em relao ao dlar." (pg 571, 6
pargrafo).
56 Em dezembro de 1971, foi assinado um acordo internacional para o
realinhamento da taxa de cmbio, desaparecendo 15 meses depois.
57 Vrias ocorrncias no mercado de cmbio precipitaram, em 1973; o fim da
taxa de cmbio fixa agora tem incio um novo sistema, ainda com turbulncias.
58 Os pases, para melhorar o nvel de preos e equilbrio interno, abandonaram
taxas de cmbio fixas importaram a inflao dos EUA. Mas fatores peculiares a
cada pas, tambm tiveram sua parcela de culpa.
59 A inflao pode ser explicada pelo fato de que, no longo prazo, a
desvalorizao neutra e causa aumento do nvel de preos.
60 Os EUA no quiseram assumir a responsabilidade de dirigir a economia
mundial: "Assim, o colapso do sistema de Bretton Woods ocorreu, em parte, por
causa do poder macroeconmico fortalecido dos Estados Unidos. Mas ele tambm
ocorreu pelo fato de que a ferramenta-chave da mudana dos gastos, necessria
para os equilbrios interno e externo ajuste da taxa de cmbio -, inspirou ataques
especulativos que tornaram tanto o equilbrio interno como o externo
progressivamente mais difceis de serem atingidos." (pg 575, 3 pargrafo).
ltima palavra: o padro-ouro surgiu das necessidades dos agentes por um meio
de troca. Ocorreram dificuldades e foi institudo o sistema monetrio
internacional a partir de Bretton Woods. O grande poderio dado aos EUA pelo fato
de o dlar ser a moeda mais importante do sistema (padro cmbio-ouro) deu aos
EUA, poder de decidir sobre os destinos econmicos da maioria dos pases do
mundo. E hoje, sob sistemas de taxas de cmbio flexveis (ou mais comumente
controladas) ainda dependemos do que acontece nos EUA devido importncia
dada sua moeda. Somos todos, subordinados a eles. Essa a condio de ser
"globalizado". estar dentro do sistema.