Professional Documents
Culture Documents
que expresse com razovel preciso o relacionamento entre Custo Total e Vendas
Lquidas do seguinte tipo:
CT = F + v(V),
onde:
CT = Custo Total (Soma do Custo dos Produtos Vendidos e as Despesas
Operacionais);
F = Parcela do Custo Total que fixa, ou seja, no varia quando ocorrem alteraes
no nvel de vendas;
v = Inclinao da funo Custo Total (CT/V), ou seja, quantos centavos em cada
cruzeiro de vendas esto destinados cobertura dos custos variveis (aqueles que
se alteram exclusivamente em funo das vendas);
V = Vendas Lquidas da empresa.
Como o Lucro Operacional a diferena entre Vendas Lquidas e Custo Total,
podemos obter a seguinte equao para o Lucro Operacional:
L0 = V-[F+v(V)]
A ORIGEM DO RISCO
A noo de risco em Teoria de Finanas est associada variabilidade de retornos,
tanto assim que o desvio padro da distribuio das taxas de retorno de um
investimento serve como unidade de mensurao adequada do seu grau de risco.
Com efeito, dada uma amostra de n taxas de retorno, fixado um determinado nvel
de confiana, a extenso do intervalo de confiana do retorno mdio da populao
(esperana matemtica do retorno) diretamente proporcional magnitude do
desvio padro apurado. A construo desse intervalo de confiana decorre do
Teorema do Limite Central, usando-se a estatstica "t" de Student (disponvel em
tabelas reproduzidas nos manuais de estatstica), a qual nos permite usar o desvio
padro da amostra como proxy do desvio padro populacional.
O retorno operacional pode ser avaliado pela relao percentual entre o resultado
operacional (L) e o investimento necessrio para produzi-lo. Portanto, o padro de
variabilidade do lucro operacional, em determinado momento, reflete
inequivocamente o grau de risco enfrentado pelo empreendimento. A essa altura,
estamos nos limitando ao aspecto meramente operacional do processo de gerao
dos lucros ou prejuzos; entre as despesas operacionais includas, tanto na poro
fixa como na varivel do Custo Total, no constam as despesas que no decorrem
exclusivamente da operao como, por exemplo, as despesas financeiras que, na
grande maioria dos casos, nascem de decises financeiras tomadas pela direo
da empresa. A considerao das despesas financeiras como "despesas no
operacionais" ser defendida mais adiante nas prximas sees deste artigo.
A equao (1) estabelece como varivel dependente o resultado operacional (L) e,
como varivel independente, o volume de vendas lquidas (V). Para
compreendermos o padro de variabilidade, do resultado de uma empresa em
determinado momento, podemos nos valer do conceito de "elasticidade" que
tomaremos emprestado da Econometria:
onde:
E = elasticidade de L em relao a V
m = margem de contribuio (1-v)
L/V = margem operacional.
Devemos ressaltar que o conceito de elasticidade se refere a uma relao pontual,
ou seja, dado V (e, por conseqncia, L), a elasticidade nica neste ponto, uma
caracterstica deste ponto (nvel de V). O significado de elasticidade bastante
conhecido e corresponde variao percentual de Y (neste caso, L) a cada variao
de 1% em X (neste caso, V).
Para ilustrar o conceito, suponhamos que a operao de uma empresa produza
resultados mensais obedecendo ao seguinte modelo:
Pode-se demonstrar4 que essa ltima expresso pode ser facilmente convertida
para:
operacional seria 1,0, indicando que a flutuao do resultado seria igual flutuao
das vendas (em termos percentuais). A variao percentual do lucro operacional
ampliada pelo efeito de alavanca produzido por F. Conclui-se que, dado
determinado nvel de vendas, o grau de alavancagem operacional ser tanto maior
quanto maior for o nvel de despesas fixas. Por outro lado, a equao nos mostra
que, quanto maior for o volume de vendas (e, por conseqncia, o lucro
operacional), menor o grau de alavancagem operacional, porque menor ser a
relao entre F e L, sendo, portanto, mais estvel o lucro operacional. Mais uma
vez, percebemos a importncia estratgica dos custos fixos: eles no so apenas os
causadores do prejuzo, mas, tambm, responsveis pelo padro de variabilidade
dos resultados operacionais. Conhec-los e control-los torna-se uma tarefa vital da
administrao financeira. A prpria concepo de um empreendimento tem que
passar por uma fase delicada, onde os custos fixos projetados tm que ser
harmonizados com o volume de vendas previsto e a margem de contribuio
estimada e essa uma complexa arquitetura da futura estrutura operacional.
Qualquer erro nessa fase pode ser fatal para a viabilidade econmica do
empreendimento.
O grfico 1, da equao (5), ajuda-nos a compreender o comportamento do grau
de alavancagem operacional (0) diante de variaes no nvel de vendas. Observase que este, que um indicador de risco por excelncia, uma medida pontual e
nico para cada valor de vendas considerado. Antes do ponto de equilbrio (L=0), o
ndice tem valores menores do que zero e, em mdulo, crescentes. sinal negativo
do ndice nessa regio apenas indica ser o lucro negativo, ou seja, essa a regio
onde o custo fixo ainda no foi coberto pela margem de contribuio, produzindose, ento, prejuzos.
Retomemos o exemplo da equao (4) e suponhamos que V=$3.200. Nesse caso,
L= -100 e o=-8, o significado do grau de alavancagem operacional continua sendo
o mesmo, apesar do sinal negativo. Com efeito, se ampliarmos as vendas em 1%
(V=$3.232), teremos uma expanso de 8% no resultado (de L=-100 para L=-92).
O grfico 1 ajuda-nos a compreender que o lucro (negativo) aumenta (ou o prejuzo
diminui) mais rapidamente na medida em que nos aproximamos do ponto de
equilbrio. Mas, tambm, o efeito de alavanca faz com que o resultado diminua mais
rapidamente nas vizinhanas do ponto de equilbrio, no caso de uma reduo de
vendas. Da mesma forma, ultrapassado o ponto de equilbrio, o grau de
alavancagem operacional continua muito elevado (agora, com sinal positivo). Em
resumo, nas vizinhanas do ponto de equilbrio que a alavancagem operacional
muito alta; na medida em que o volume de vendas se amplia, ultrapassado o ponto
de equilbrio, temos como resultado no apenas maiores lucros, mas, tambm,
lucros mais estveis.
Voltamos a insistir que o modelo no resiste ao longo prazo. Por isso mesmo, a
amplitude do eixo das abscissas no grfico 1 meramente ilustrativa. Somente em
casos muito especiais seria possvel, a partir do ponto de equilbrio, dobrar ou
triplicar produo de vendas e aproximar 0 da unidade, mantendo F constante.
Conclui-se, portanto, que o aumento de L e reduo de 0, a curto prazo, mais
vivel pela reduo de F do que pela ampliao significativa de V. Mais uma vez,
constata-se a importncia estratgica dos custos e despesas fixos na produo dos
resultados operacionais e sobre a variabilidade dos resultados a curto prazo (risco).
Essa ltima equao pode ser simplificada5, obtendo-se a seguinte frmula para o
grau de alavancagem financeira (0):
A equao (6) expe claramente a influncia das despesas financeiras (J) sobre o
grau de alavancagem financeira: quanto maior for I, maior ser F. Isso quer dizer
que, tudo mais constante, a variabilidade do lucro/ao depende de J. Se a
empresa no tiver emprstimos onerosos (J=0), F ser igual a 1,0, indicando a
ausncia do efeito de alavanca: lucro operacional e lucro por ao variam na
mesma proporo. Se J>0, o lucro/ao variar mais do que 1% a cada variao
percentual unitria de L0.
Conclui-se, portanto, que F e J so as variveis estratgicas a serem administradas,
controladas e minimizadas para se alcanar uma maior estabilidade do lucro/ao
no curto prazo. E uma pena que ambas variveis estratgicas no venham
claramente expostas e reveladas nos demonstrativos contbeis padronizados pela
Lei 6404. Se elas estivessem facilmente localizveis nesses relatrios,
tanto 0 como F seriam ndices comuns e corriqueiros.
Podemos, agora, estabelecer uma equao para o lucro por ao ( ) que o
relacione diretamente ao volume de vendas, resumindo, dessa forma, as influncias
de F e J sobre o resultado final das empresas e sua variabilidade.
onde:
onde:
M = m. V
A equao (7) mostra-nos que o grau de alavancagens combinadas (elasticidade
de 6 com respeito a V) dado pela relao entre a margem total de contribuio (M
= m.v) e o lucro depois de juros (L1 = L0 - J). Portanto, grau de alavancagens
combinadas pode ser assim definido:
CONCLUSES