Rentabilidad

Fernndez Guadao, Josefina

I. CONCEPTO
La rentabilidad es el beneficio renta expresado en trminos relativos o
porcentuales respecto a alguna otra magnitud econmica como el capital total
invertido o los fondos propios. Frente a los conceptos de renta o beneficio que
se expresan en trminos absolutos, esto es, en unidades monetarias, el de
rentabilidad se expresa en trminos porcentuales. Se puede diferenciar entre
rentabilidad econmica y rentabilidad financiera.
II. RENTABILIDAD ECONMICA
La Rentabilidad Econmica (Return on Assets) es el rendimiento promedio
obtenido por todas las inversiones de la empresa. Tambin se puede definir
como la rentabilidad del activo, o el beneficio que stos han generado por cada
euro invertido en la empresa.
Es un indicador que refleja muy bien el desempeo econmico de la empresa.
Si el ratio arroja un resultado del 20% esto quiere decir que se obtiene un
beneficio de 20 por cada 100 invertidos.
1. Clculo
Su clculo se obtiene dividendo el Resultado Antes de Intereses del periodo tsimo entre el Activo Total en el periodo t-1-simo.
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Donde:
RE = Rentabilidad Econmica
RAIt= Resultado antes de intereses (y antes de impuestos) del perodo t-simo;
beneficio bruto, operativo o de explotacin.
At-1= Volumen total de activos de la empresa en el momento t-1.
2. El riesgo econmico de la empresa
La rentabilidad econmica se puede calcular a posteriori, esto es, como en la
expresin anterior una vez conocidos los datos que se relacionan, o bien, a
priori, en este caso se plantea en trminos de riesgo puesto que el RAI es una
magnitud no conocida con certeza y puede variar lo que da lugar a que se
hable de Rentabilidad Econmica Esperada, o esperanza de rentabilidad
econmica, y Riesgo Econmico, o varianza de la rentabilidad econmica.
a) Rentabilidad econmica esperada
La esperanza de rentabilidad econmica o rentabilidad econmica esperada es
el cociente entre el Resultado Antes de Intereses esperado, de acuerdo a una

distribucin de probabilidad, entre el Activo que es una magnitud conocida con

certeza puesto que se toma el del ejercicio inmediatamente anterior.
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Donde:
E(RE) = Esperanza de Rentabilidad Econmica
E(RAIt) = Esperanza del Resultado Antes de Intereses (y antes de impuestos)
del perodo t-simo.
b) Riesgo econmico
El riesgo econmico o variabilidad del Resultado puede estar motivado por
varios aspectos como: la variabilidad de la demanda, el tamao de la empresa,
la competencia, el apalancamiento, etctera.
El riesgo econmico se calcula como la variabilidad del Resultado Antes de
Intereses, medido por la desviacin tpica, entre el valor del Activo.
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Ejemplo 1. Rentabilidad econmica esperada y riesgo econmico.
Dos empresas ofrecen la siguiente informacin econmica: la empresa Alfa
tiene una rentabilidad econmica esperada del 20% con un riesgo econmico
asociado del 4% y una empresa Beta con una rentabilidad econmica esperada
del 20% y un riesgo asociado del 6%. Analizar la situacin de ambas empresas
en la situacin inicial. Determinar que ocurrira si la empresa Beta tuviera una
rentabilidad econmica del 22% con un riesgo asociado del 6%.
En la primera comparacin, sin lugar a dudas, la mejor alternativa es la
empresa Alfa porque arroja la misma rentabilidad incurriendo en menor riesgo.
Para el segundo caso, se puede calcular el Coeficiente de Variacin que se
obtiene dividiendo el riesgo entre la rentabilidad econmica. Por lo que la
mejor alternativa ser aqulla que tenga un menor coeficiente de variacin.
CV (Alfa) = 4%/20%= 0,20
CV (Beta) = 6%/22% = 0,27
La empresa Alfa presenta un menor riesgo por unidad de rendimiento por lo
que es preferible a la opcin Beta.
III. RENTABILIDAD FINANCIERA
La Rentabilidad Financiera (Return on Equity) o rentabilidad del capital propio,
es el beneficio neto obtenido por los propietarios por cada unidad monetaria de
capital invertida en la empresa. Es la rentabilidad de los socios o propietarios
de la empresa.

Es un indicador de la ganancia relativa de los socios como suministradores de

recursos financieros. Si el ratio arroja un resultado del 30% esto quiere decir
que se obtiene un beneficio de 30 por cada 100 aportados a Capital.
1. Clculo
Se calcula dividendo el Resultado Despus de Intereses del periodo t-simo
entre los Recursos Propios del periodo t-1-simo.
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Donde:
RF: Rentabilidad Financiera.
GFF: Gastos financieros.
RP: Recursos Propios.
Ejemplo:
Determinar los ratios de Rentabilidad Econmica y Financiera de la empresa
AAA que presenta el siguiente Balance y Cuenta de Resultados.
BALANC
E

Activo

Pasivo

Activo No Corriente

133.104,0
0

Patrimonio Neto

123.604,0
0

I Material

132.604,0
0

Capital Social

3.000,00

Maquinaria

130.604,0
0

Resultado del
Ejercicio

120.604,0
0

Ordenadores y
mobiliario

5.000,00

(AA I Material)

- 3.000,00

I Intangible

500,00

Aplicaciones
Informticas

1.000,00

(AA I Inmaterial)

- 500,00

Pasivo No corriente

16.200,00

BALANC
E

Activo

Pasivo
Deudas a Largo Plazo 16.200,00

Activo Corriente

8.500,00

Existencias

Pasivo Corriente

Deudas comerciales

Deudas a Corto Plazo 1.800,00

Efectivo

8.500,00

Total

141.604,0
0

Total

1.800,00

141.604,0
0

CUENTA DE RESULTADOS
Operaciones Continuadas
Ventas

250.000,
00

Gastos de personal de los socios

72.000,0
0

Otros gastos de la explotacin (alquiler+gastos de establecimiento)

9.200,00

Aprovisionamientos y Consumos de materiales

500,00

Amortizaciones tcnicas de inmovilizado material

1.000,00

Amortizaciones tcnicas de inmovilizado inmaterial

500,00

Resultado de la Explotacin

166.800,
00

Gastos financieros por acreedores convencionales

972,00

Resultado antes de Impuestos

165.828,
00

CUENTA DE RESULTADOS
Impuestos sobre Sociedades (Pyme aplicable tipo del 25% a los
primeros 120.000 y el resto al 30%)

43.748,4
0

Resultado del Ejercicio

122.079,
60

Clculo de los ratios:

Rentabilidad Econmica

1,18

Rentabilidad Financiera antes de impuestos

1,34

Rentabilidad Financiera despus de impuestos

0,99

2. El riesgo financiero de la empresa

La rentabilidad financiera, en trminos de riesgo, puede medirse mediante la
rentabilidad financiera esperada y el riesgo financiero.
a) Rentabilidad financiera esperada
La esperanza de rentabilidad financiera o rentabilidad financiera esperada es el
cociente entre la esperanza del Resultado Antes de Intereses menos los Gastos
Financieros por Intereses entre los Recursos Propios de la empresa.
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b) Riesgo financiero
El riesgo financiero o variabilidad del rendimiento financiero es el resultado
directo de las decisiones de financiacin. Hace referencia a la variabilidad del
Resultado esperado por los socios como consecuencia del uso del
endeudamiento.
El riesgo financiero se calcula como la variabilidad del Resultado Antes de
Intereses (los Gastos Financieros por Intereses son conocidos y por tanto su
riesgo es nulo), medido por la desviacin tpica, entre el valor de los Recursos
Propios.
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Ejemplo:
Se ha podido comprobar que el resultado antes de intereses de una empresa
es una variable aleatoria cuya esperanza matemtica es de 1000 y su
varianza 62.500 ((RAI)= 250). Asimismo, se sabe que el coste del las deudas
es del 12% y que el valor de mercado de la empresa es de 10.000 . Con dicha
informacin se pide calcular la rentabilidad financiera esperada y el riesgo

financiero y analizar su evolucin si el endeudamiento de la empresa pasa del

25% al 50%.
Nivel de
endeudamiento
(D/RP)

Estructura
del Pasivo

Gastos
Financieros

Rentabilidad
Financiera
Esperada = E(RAI)GFF/RP

Riesgo
Financiero =
(RAI/RP)

25%

D= 2.500
RP= 7.500

GFF=
0,122500=
300

E(RF)=1000300/7500= 0,0933

(RF)=
250/7500=
0,033

50%

D= 5000
RP= 5000

GFF=
0,125000=6
00

E(RF)=1000600/5000= 0,08

(RF)=
250/5000=
0,05

Como se puede observar en esta empresa conforme aumenta el

endeudamiento disminuye la rentabilidad financiera esperada y aumenta el
riesgo. El incremento de deudas no apalanca dicha rentabilidad y la causa es
que la E(RE)= 10% es inferior al coste de las deudas que es del 12%.
IV. RELACIN ENTRE RENTABILIDAD ECONOMICA Y RENTABILIDAD FINANCIERA
La rentabilidad financiera se puede expresar en funcin de la rentabilidad
econmica lo que nos permite analizar de forma explcita el efecto palanca que
ejercen las deudas sobre dicha rentabilidad.
Demostracin:
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Multiplicando y dividiendo por A y descomponiendo (A=RP+D) y (GFF=DxK i)
siendo ki el coste de la deuda:
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La expresin anterior determina la Rentabilidad Financiera en funcin de la
Rentabilidad Econmica y permite ver el efecto palanca que ejercen las Deudas
sobre la rentabilidad de los propietarios de la empresa. As, el uso de fuentes
financieras con coste fijo (y su efecto) se conoce como apalancamiento
financiero, provocando que la rentabilidad de los propietarios (RF) cambie a
una tasa mayor que el cambio en la rentabilidad de los activos (RE).
El apalancamiento financiero puede ser positivo o negativo:
Si RE > ki -> Apalancamiento positivo
Si RE < ki -> Apalancamiento negativo
El efecto del apalancamiento financiero depende de:

a) La diferencia entre la rentabilidad econmica y el coste de las deudas:

(RE ki)

b) El ratio de endeudamiento o cociente entre los recursos propios y

ajenos: (D/RP)

Se puede incrementar la rentabilidad financiera a partir de una rentabilidad de

los activos o rentabilidad econmica dada, financiando la empresa mediante
Deuda siempre y cuando la rentabilidad que saque a esos recursos de terceros
(RE) sea mayor que lo que me cuestan (Ki) ese diferencial se vierte hacia los
socios de la empresa.
Las empresas utilizan el apalancamiento financiero para elevar la rentabilidad
de los propietarios pero ese aumento se hace a costa de un aumento del
riesgo. Es decir, para una estructura econmica dada, suponiendo que RE>K i, a
medida que se hace un mayor uso del endeudamiento se incrementa la
rentabilidad de los propietarios pero tambin aumenta el riesgo financiero que
soportan. Para comprobarlo se puede establecer la relacin entre el riesgo
financiero y el riesgo econmico.
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Multiplicando y dividiendo por el total de activos A:
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Esto demuestra el denominado Teorema Fundamental de la Financiacin que
establece que para una rentabilidad y riesgo econmico dados, todo
incremento de la rentabilidad financiera derivado del aumento del
endeudamiento siempre lleva aparejado un incremento del riesgo financiero. Es
decir, desde un punto de vista estrictamente financiero no se puede aumentar
la rentabilidad de los propietarios sin que estos soporten un mayor riesgo.
Ejemplo:
La empresa BBB SRL presenta los siguientes datos econmico-financieros del
ejercicio: Las ventas del ejercicio ascienden a 4.000 unidades fsicas dejando
un margen bruto unitario de 1.000 cada una, incurriendo en unos costes fijos
totales de 2.000.000 . Respecto a la estructura econmico-financiera tiene un
valor de 10.000.000 repartidos al 50% entre recursos propios y ajenos. Estos
ltimos tienen un coste promedio del 15% anual. Determinar los ratios de
rentabilidad econmica y financiera de esta empresa.
Resultado Antes de Intereses:
RAI = 1.000 '; 4.000 2.000.000 = 2.000.000
Estructura Financiera: Recursos Propios y Deudas:
RP= 5.000.000
D= 5.000.000

Gastos Financieros por Deudas:

GFF= 0,15 '; 5.000.000 = 750.000
Resultado Antes de Impuestos:
RDI = 2.000.000 750.000 = 1.250.000
RE= 2.000.000/ 10.000.000 = 0,2= 20%
RF = 1.250.000/5.000.000 = 0,25= 25%
Coeficiente de endeudamiento: L= D/RP= 1
RF= RE + (RE-Ki)D/P= 0,2 + (0,2-0,15) '; 1= 0,25= 25%