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EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

UNIVERSIDADE REGIONAL DO NOROESTE DO ESTADO DO RIO GRANDE DO SUL UNIJU


VICE-REITORIA DE GRADUAO VRG
COORDENADORIA DE EDUCAO A DISTNCIA CEaD

Coleo Educao a Distncia

Srie Livro-Texto

Ivo Ney Kuhn

ADMINISTRAO
FINANCEIRA DE NEGCIOS

Iju, Rio Grande do Sul, Brasil


2009

EaD

2009, Editora Uniju


Rua do Comrcio, 1364
98700-000 - Iju - RS - Brasil
Fone: (0__55) 3332-0217
Fax: (0__55) 3332-0216
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www.editoraunijui.com.br

Ivo N ey Ku hn

Editor: Gilmar Antonio Bedin


Editor-adjunto: Joel Corso
Capa: Elias Ricardo Schssler
Reviso: Vra Fischer
Designer Educacional: Jociane Dal Molin Berbaun
Responsabilidade Editorial, Grfica e Administrativa:
Editora Uniju da Universidade Regional do Noroeste
do Estado do Rio Grande do Sul (Uniju; Iju, RS, Brasil)

Catalogao na Publicao:
Biblioteca Universitria Mario Osorio Marques Uniju

K96a

Kuhn, Ivo Ney.


Administrao financeira de negcios / Ivo Ney Kuhn.
Iju : Ed. Uniju, 2009. 150 p. (Coleo educao a
distncia. Srie livro-texto).
ISBN 978-85-7429-595-4
1. Administrao. 2. Administrao financeira. 3. Gesto financeira. 4. Finanas. I. Ttulo.. II. Srie.
CDU : 658
658.1
658.15

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Sumrio

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

CONHECENDO O PROFESSOR .................................................................................................7


APRESENTAO ............................................................................................................................9
UNIDADE 1 ADMINISTRAO E FUNO FINANCEIRA .............................................11
Seo 1.1 Introduo .................................................................................................................11
1.1.1 Anlise e Planejamento ........................................................................................13
1.1.2 Administrao da Estrutura dos Ativos .............................................................15
1.1.3 Administrao da Estrutura dos Passivos ..........................................................16
Seo 1.2 Indicadores de Liquidez ...........................................................................................17
1.2.1 Liquidez Geral (LG) ...............................................................................................18
1.2.2 Liquidez Corrente ou Circulante (LC) ................................................................19
1.2.3 Liquidez Seca (LS) ................................................................................................19
Seo 1.3 Indicadores de Retorno ............................................................................................20
1.3.1 Retorno Sobre as Vendas (RSV) ..........................................................................22
1.3.2 Giro do Ativo (GA) ................................................................................................22
1.3.3 Retorno Sobre o Ativo (RSA) ...............................................................................24
1.3.4 Retorno Sobre o Patrimnio Lquido (RSPL) ....................................................24
Seo 1.4 Indicadores de Estrutura e Endividamento ..........................................................25
1.4.1 Imobilizao do Patrimnio Lquido (IPL) ........................................................25
1.4.2 Participao de Capitais de Terceiros (PCT) .....................................................26
1.4.3 Composio do Endividamento (CE) .................................................................27
UNIDADE 2 ADMINISTRAO FINANCEIRA E FATOS MACROECONMICOS
E DE POLTICAS ECONMICAS ...................................................................31
Seo 2.1 Introduo .................................................................................................................31
Seo 2.2 Polticas Econmicas ................................................................................................34
2.2.1 Poltica Monetria ................................................................................................34
2.2.2 Poltica Cambial ....................................................................................................36
2.2.3 Poltica Externa (ou Comercial) ..........................................................................37
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2.2.4 Poltica Fiscal .........................................................................................................38


2.2.5 Poltica Salarial .....................................................................................................39
2.2.6 Polticas Setoriais ..................................................................................................39
Seo 2.3 Sistema Financeiro Nacional .................................................................................39
2.3.1 Conselho Monetrio Nacional (CMN) ..............................................................40
2.3.2 Banco Central do Brasil (BACEN) ......................................................................41
2.3.3 Comisso de Valores Mobilirios (CVM) ...........................................................43
UNIDADE 3 ADMINISTRAO FINANCEIRA E INFLAO ..........................................45
UNIDADE 4 GESTO E ANLISE DE CRDITO ...............................................................55
Seo 4.1 Avaliao de Risco e Anlise de Crdito ...............................................................57
Seo 4.2 Os Cs do Crdito ...................................................................................................59
Seo 4.3 Os Modelos de Credit Scoring .................................................................................61
Seo 4.4 Crdito Pessoa Jurdica ............................................................................................63
4.4.1 Fatores Internos sinalizadores de risco ..............................................................63
4.4.2 Fatores Externos ....................................................................................................65
Seo 4.5 Crdito Pessoa Fsica ................................................................................................66
4.5.1 Anlise Documental ..............................................................................................67
4.5.2 Anlise de Idoneidade ..........................................................................................67
4.5.3 Anlise Financeira ................................................................................................67
4.5.4 Anlise Patrimonial ...............................................................................................67
4.5.5 Anlise Cadastral ..................................................................................................67
4.5.6 Resultado da Atividade de Pessoa Fsica ...........................................................75
Seo 4.6 Ratings de Crdito .....................................................................................................77
Seo 4.7 Principais Problemas na Anlise de Crdito .........................................................78
UNIDADE 5 ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO ...................................................81
Seo 5.1 Administrao das Disponibilidades ......................................................................82
5.1.1 Oramento de Caixa .............................................................................................82
5.1.2 Fluxo de Caixa ......................................................................................................84
5.1.3 Caractersticas das Empresas Equilibradas .......................................................86
4

5.1.4 Causas de Escassez de Recursos e Deficincias no Caixa ..............................86


5.1.5 O Controle de Caixa .............................................................................................87
5.1.6 Atividades que envolvem as Movimentaes Bancrias .................................87
Seo 5.2 Anlise do Capital de Giro ......................................................................................88
Seo 5.3 Investimento Operacional em Giro (IOG) .............................................................99
Seo 5.4 Polticas de Vendas e Compras ............................................................................. 102
5.4.1 Polticas de Vendas ............................................................................................. 102
5.4.2 Polticas de Compras .......................................................................................... 103
Seo 5.5 Administrao de Duplicatas a Receber (D.R) .................................................. 103
5.5.1 Os principais Custos de Manuteno de Duplicatas a Receber so: ......... 104
5.5.2 Tipos de Procedimentos de Cobrana (Estratgias de Cobrana): ............. 104
5.5.3 Gesto dos Recursos .......................................................................................... 105
Seo 5.6 Administrao de Estoques .................................................................................. 106
5.6.1 Custos e Riscos ................................................................................................... 106
5.6.2 Gesto de Recursos ............................................................................................ 107
5.6.3 Tcnicas de Administrao de Estoques ........................................................ 107
5.6.4 Poltica de Estoques ........................................................................................... 108
UNIDADE 6 INDICADORES DE EQUILBRIO E ALAVANCAGEM ............................. 109
Seo 6.1 Ponto de Equilbrio Operacional (PEO) ............................................................ 111
Seo 6.2 Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx) ................................................................. 112
Seo 6.3 Ponto de Equilbrio Econmico (PEE) ............................................................... 113
Seo 6.4 Limitaes Anlise do Ponto de Equilbrio ..................................................... 114
Seo 6.5 Efeitos de Alavancagem ........................................................................................ 115
6.5.1 Alavancagem Operacional ................................................................................ 116
6.5.2 Alavancagem Financeira .................................................................................. 117
6.5.3 Alavancagem Combinada ................................................................................. 118
UNIDADE 7 CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL .......................................................... 121
Seo 7.1 Custo de Capital .................................................................................................... 122
7.1.1 Custo Mdio Ponderado do Capital ................................................................ 124
Seo 7.2 Estrutura de Capital .............................................................................................. 125

UNIDADE 8 DECISES DE INVESTIMENTO E FINANCIAMENTO ......................... 129


Seo 8.1 Tipos de Investimentos .......................................................................................... 130
Seo 8.2 Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos ................................. 132
Seo 8.3 Avaliao Econmica e Financeira ..................................................................... 136
Seo 8.4 Tcnicas de Anlise de Projetos .......................................................................... 138
8.4.1 Payback period .................................................................................................... 138
8.4.2 Valor Presente Lquido (VPL ou NPV na HP-12C) ........................................ 140
8.4.3 Taxa Interna de Retorno (TIR ou IRR) ........................................................... 142
8.4.4 Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE) ................................................... 145
REFERNCIAS ........................................................................................................................... 149

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Conhecendo o Professor

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Ivo Ney Kuhn


Sou graduado em trs cursos superiores. com muito honra
e alegria que anuncio que minha primeira graduao concluda
foi Tecnlogo em Cooperativismo, cursado entre 1980 e 1982 na
FIDENE. Aps, cursei Administrao de Empresas (1986) e Cincias Contbeis (1987), pela Uniju. Cursei especializao em Economia Agrcola tambm na Uniju e Especializao em Administrao Rural pela ESALQ/USP de Piracicaba (SP). Este perodo de
formao foi muito profcuo para o desenvolvimento da minha carreira profissional e qualificao tcnica que possuo.

Antes de iniciar o ensino superior, dos 13 aos 17 anos, trabalhava na lavoura, com os meus pais e irmos mais novos, em uma
pequena propriedade rural, no interior de Cerro Largo, donde sou
natural.

Iniciei minha carreira profissional como assistente de pesquisa


na FIDENE, em maro de 1982, logo aps ter concludo o curso de
tecnologia. Certamente a nasceu o embrio que me conduziu
carreira acadmica. Entre 1982 e 1988, atuei como tcnico em diversos projetos de extenso, voltados rea do cooperativismo, da
administrao rural, da assessoria aos municpios e dos movimentos sociais. Ingressei na carreira de professor em 1989, ano em que
tambm ingressei no Curso de Mestrado em Administrao, ofertado
pelo CMA/UFPB, em Joo Pessoa, na Paraba. A opo por aquela
instituio foi porque l havia uma rea de concentrao em Finanas, com linha de pesquisa em gesto rural. O mestrado foi
concludo em 1992.
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Retornando do Mestrado, ingressei como professor assistente no quadro de Carreira da Uniju.

A partir de 1994, alm das atividades de docncia e de extenso junto a cooperativas de assentamentos de reforma agrria, atuei
tambm como coordenador de curso de Administrao nos campus
de Santa Rosa (1994 a 1996) e de Iju (1996 a 1998). Atuei como
chefe do Departamento de Estudos da Administrao entre 1999 e
2001 e atualmente coordeno o curso de Administrao no campus
Panambi, alm de coordenar o colegiado dos cursos de tecnologia
EaD da Uniju.

Tambm tive uma riqussima experincia em consultoria


organizacional, tendo coordenado o Programa de Extenso Empresarial (convnio Uniju/SEDAI) na Fronteira Noroeste entre 2001
e 2003, e no Noroeste Colonial entre 2004 e 2006, gerenciando
uma equipe de 12 pessoas, entre tcnicos e estagirios. Neste perodo foram assessorados mais de 1500 micro e pequenos empreendimentos destas regies.

Atualmente coordeno o Projeto de Extenso Industrial Exportador, chamado PEIEX, que um convnio entre a Uniju e a
Apex/Brasil, atravs do qual sero assessoradas mais de 200 indstrias no Noroeste gacho e cujo objetivo principal incentivar
a cultura exportadora nestes empreendimentos e na economia regional.

Atualmente trabalho com os componentes da rea de finanas e do gerenciamento econmico e financeiro de empreendimentos. Tambm tenho uma larga experincia em empreendedorismo,
projetos e planos de negcios. Resido em Iju (RS) h mais de 25
anos.

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Apresentao

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Este livro texto representa o esforo de sistematizao de um conjunto de contedos


que abarcam a temtica da gesto financeira de negcios, especialmente no que trata do
delineamento das estratgias de finanas para o processo de tomada de deciso.
Este livro foi desenvolvido para oferecer ao aluno uma iniciao bem sucedida em
finanas. Logo, alguma familiaridade com princpios contbeis bsicos seria til, porm no
imprescindvel para a aprendizagem dos contedos apresentados.
Inicialmente, na primeira unidade, trata de aspectos tradicionais e introdutrios da
deciso financeira, inclusive recuperando e revisando os contedos de contabilidade gerencial
estudados no primeiro semestre do curso.
Na segunda unidade o livro incorpora uma srie de conceitos, informaes e enfoques
inovadores na reflexo que estabelece, discutindo aspectos do ambiente macroeconmico e
das polticas econmicas, sempre tentando articular com o ambiente de deciso financeira e
com a realidade das organizaes. A terceira unidade trata da inflao e de sua influncia
nas informaes e na deciso financeira.
Espao nobre dedicado ao estudo da gesto do capital de giro. Inicia esta reflexo com
a unidade quatro onde o foco centrado na questo do crdito. Tematizao antiga, mas de
restrita sistematizao e anlise at os dias atuais. Reservou-se espao para a realizao de
uma reflexo aprofundada sobre as condies e parmetros de anlise objetiva e subjetiva do
crdito, especialmente no que tange aos delineamentos dos agentes financeiros para permitir
maior proteo ao crdito concedido. Na unidade cinco discute-se o gerenciamento do capital de giro em seus aspectos tradicionais e avanados, refletindo desde a dinmica financeira
do caixa at a dimenso da necessidade e do provisionamento do capital de giro.
A partir da unidade seis dedicado espao especial aos contedos de anlise do custovolume-lucro, que dimensiona o ponto de equilbrio em seus aspectos operacionais, de caixa e
econmico. Discute-se tambm nesta unidade a alavancagem operacional, financeira e combinada. Os captulos seguintes abordam a dimenso do Oramento de capital, custo e estrutura
de capital e as Decises de investimento e financiamento, suportadas pelo clculo financeiro.
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Unidade 1

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ADMINISTRAO E FUNO FINANCEIRA


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar os conceitos de administrao financeira e de funo financeira.
Descrever as funes do administrador financeiro e caracterizar os principais indicadores
de anlise financeira de empresas.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 1.1 Introduo
Seo 1.2 Indicadores de Liquidez
Seo 1.3 Indicadores de Retorno
Seo 1.4 Indicadores de Estrutura e Endividamento

Seo 1.1
Introduo
Numa organizao coexistem funes bsicas que so desempenhadas por uma ou
vrias pessoas, integradamente, dependendo do porte e da complexidade da organizao.
So as funes de gesto de vendas e marketing, de produo e operaes, de recursos
materiais e patrimoniais, de recursos humanos ou de pessoas e de recursos financeiros. De
outra parte, todas as atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se
para a obteno de lucros nas sociedades com fins lucrativos.
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Para Gitman (2001), finanas a arte e a cincia do gerenciamento de fundos. As


finanas lidam com o processo, as instituies, os mercados e os instrumentos envolvidos na
transferncia de dinheiro entre indivduos, negcios e governo.

O diretor financeiro de um grande grupo empresarial e o proprietrio de um pequeno


empreendimento enfrentam os mesmos desafios ao tratarem de finanas: a deciso sobre
onde investir e como financiar o investimento. As propores que so distintas.

Administrao Financeira o processo administrativo enquanto se refere aos recursos


financeiros da empresa. qualquer ato administrativo ou de tomada de deciso que implica
na obteno e/ou na aplicao de recursos financeiros.

Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005) sugerem que a administrao financeira tem
por objetivo maximizar a riqueza dos acionistas da empresa. Para eles o administrador financeiro o principal responsvel pela criao de valor. Ele o responsvel pela execuo
das funes financeiras da empresa. Suas atividades envolvem decises estratgicas como:
a seleo de alternativas de investimentos e as decises de financiamento de longo prazo,
alm das operaes de curto prazo, como a gesto do caixa, concesso de crdito a clientes,
obteno de crdito junto a fornecedores, negociao com bancos e entidades financiadoras
e gerenciamento do risco.

Para os mesmos autores, a administrao financeira envolve basicamente a gesto dos


recursos financeiros. Como obter estes recursos e onde aplic-los a atividade principal do
administrador financeiro. A obteno diz respeito ao financiamento, e sua utilizao diz
respeito deciso de investimento.

Ross, Westerfield e Jordan (1998) destacam que o objetivo da administrao financeira


numa sociedade por aes maximizar o valor corrente de cada ao existente. De uma
forma mais geral, poder-se-ia dizer que a administrao financeira objetiva maximizar o
valor de mercado do capital dos proprietrios, no importando o tipo de empresa (empresrio, sociedade limitada, sociedade por aes, sociedade cooperativa, etc.). Assim, pode-se
afirmar que a administrao financeira deve ajudar a identificar bens e servios que criam
valor para a empresa porque so desejados e valorizados no mercado.
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Uma deciso financeira tima pressupe primeiramente a identificao dos aspectos


financeiros relevantes, especialmente os afetos relao risco x retorno.

Assim, o administrador financeiro tem pelo menos dois desafios importantes e bsicos:
O primeiro quanto investir e em quais ativos investir e o segundo como financiar estes
investimentos. Isto nos remete s atribuies do gestor financeiro. No plano destas atribuies especficas, podemos destacar:

1.1.1 ANLISE E PLANEJAMENTO


A anlise e interpretao de dados econmicos e financeiros gerados pelo sistema
contbil e de informaes gerenciais visa subsidiar e orientar as decises a serem tomadas
pela empresa em suas diferentes reas gerenciais, permitindo a estas tomar decises financeiramente corretas.

A elaborao do planejamento organizacional deve ser coordenada (formalizada) pela


rea administrativa e financeira das empresas.

A funo financeira compete ao setor administrativo ou rgo-meio, tambm chamado controladoria, ou gerncia financeira. Cabe ao gestor financeiro fundamentalmente coletar, sistematizar, analisar e divulgar informaes que possibilitem aos administradores das
demais reas da organizao (gesto de pessoas; vendas e marketing; produo, operaes
e logstica; e compras e materiais) tomar decises financeiramente corretas.

Cabe-lhe tambm responsabilidade executiva diretamente vinculada obteno dos


recursos nas condies mais favorveis possveis e a aplicao e/ou alocao mais eficaz
desses recursos financeiros, nas operaes de crdito, financiamento e investimento, visando maximizar o retorno.

Para Megliorini e Vallim (2009), a funo financeira o conjunto de atividades relacionadas obteno, nas condies mais favorveis, dos recursos de que a empresa necessita e
sua aplicao, de maneira eficaz, no alcance de seus objetivos. Lemes Junior, Rigo e Cherobim
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(2005), agrupam as funes da administrao financeira em duas grandes reas: Tesouraria


(funes exercidas pelo gerente financeiro) e Controladoria (funes exercidas pelo controller).
Observe o quadro 1.1, por eles proposto e que sintetiza a funo financeira.

i. Tesouraria

ii.

Controladoria

Administrao de caixa

Administrao de custos e preos

Administrao de crdito e cobrana

Auditoria interna

Administrao de risco

Contabilidade

Administrao de cmbio

Patrimnio

Deciso de financiamento

Planejamento tributrio

Deciso de investimento

Relatrios gerenciais

Planejamento e controle financeiro

Desenvolvimento e acompanhamento de

Proteo de ativos

sistemas de informao financeira

Relaes com acionistas e investidores


Relaes com Bancos
iii.

Quadro 1.1 Funes da Administrao Financeira


Fonte: Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2005, p. 5).

As funes financeiras podem ser de curto ou longo prazo. As funes financeiras de


curto prazo dizem respeito administrao do caixa e seu fluxo operacional, do crdito, das
contas a receber e a pagar, dos estoques e dos emprstimos de capital de giro. Enfim, dos
recursos para saldar os compromissos com fornecedores, salrios, tributos, dentre outros
desembolsos regulares. A preocupao principal do curto prazo deve ser com o planejamento financeiro e tributrio.

As funes financeiras de longo prazo envolvem as decises financeiras estratgicas,


tais como os investimentos de capital atravs de projetos estratgicos, a estrutura financeira
ou de capital, o custo do capital, as relaes com investidores, dentre outras.

Nas pequenas empresas normalmente os scios costumam acumular todas as funes


administrativas e gerenciais, inclusive as financeiras. Nestas, normalmente a contabilidade
terceirizada. O desafio do gerenciamento financeiro muito maior, pois em muitos casos
as habilidades tcnicas dos scios se sobressaem s habilidades administrativas e financei14

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ras. Neste caso coloca-se o desafio de busca sistemtica da sintonia entre as diversas reas
gerenciais, ou a constituio de competncias junto ao quadro funcional. As empresas de
maior porte separam melhor as funes financeiras das demais funes gerenciais.

1.1.2 ADMINISTRAO DA ESTRUTURA DOS ATIVOS


Esta funo objetiva orientar as decises quanto composio das aplicaes de recursos em ativos, canalizando os recursos para as aplicaes mais rentveis. Esta atribuio denota que o administrador financeiro deve dedicar ateno especial destinao dos
recursos em investimentos: Em ativos circulantes; de longo prazo; e permanentes. Cabe ao
administrador financeiro o papel de distribuidor dos recursos entre os diferentes usos alternativos que so apresentados, objetivando retorno mximo sobre o capital investido.

Destaca-se a preocupao em identificar as oportunidades de investimento cujo retorno em valor para a empresa seja superior ao seu custo de aquisio. Denota, portanto, uma
expectativa com o quanto se espera receber, em termos monetrios, quando se espera receblo e com a probabilidade de que seja recebido. Conforme Ross, Westerfield & Jordan (1998),
a avaliao da magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de caixa futuros
a essncia do oramento de capital, aspecto fundamental a ser considerado na deciso financeira de um empreendimento.

Sinta o sabor de refletir sobre o que foi dito:

Onde esto aplicados os recursos financeiros na organizao onde trabalha?

Quanto est aplicado em cada um dos grandes grupos de ativos: Ativos Circulantes; Ativos Realizveis a Longo Prazo; Ativos Permanentes?

Quais as novas alternativas de investimentos que esto sendo planejadas nesta empresa,
no curto, mdio e longo prazos?

Como decidir em quais ativos investir?


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1.1.3 ADMINISTRAO DA ESTRUTURA DOS PASSIVOS


Visa orientar as decises quanto composio das fontes de recursos da empresa em
termos de recursos prprios e de terceiros, estes ltimos podendo ser de curto prazo e de
longo prazo. A composio adequada da estrutura do capital condio relevante para
uma eficcia na busca do retorno. Esta atribuio se ocupa da captao de recursos das
diferentes fontes potenciais de financiamentos existentes: capitais prprios e de terceiros.
Cabe funo financeira o papel de selecionar as fontes de recursos que sejam mais vantajosas para a empresa.

Sinta o sabor de refletir sobre este tema:

Qual a estrutura financeira (de capital) de sua empresa em termos de Passivos Circulantes,
Passivos Exigveis a Longo Prazo e Patrimnio Lquido?

Qual a relao capital de terceiros/capital prprio em sua empresa?

Qual o perfil do endividamento em termos de fontes de financiamento?

Qual o custo destas fontes de capital em sua empresa?

Quais fontes deveriam ser eliminadas ou substitudas?

Qual o sincronismo entre os vencimentos das dvidas e a gerao de caixa ou meios de


pagamento?

Que fontes de recursos pretendem usar para os novos investimentos?

O objetivo econmico bsico da administrao financeira o retorno sobre o capital


investido em longo prazo. No plano estritamente financeiro so identificados dois objetivos
bsicos: maximizao da rentabilidade sobre o capital investido e liquidez adequada.
Braga (1995) destaca que o equilbrio entre a liquidez adequada e a rentabilidade satisfatria
constitui constante desafio enfrentado pela administrao financeira.

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Podemos definir Liquidez como sendo a capacidade que possui um bem de servir como
instrumento de troca, atributo caracterstico do dinheiro. Costuma-se tambm definir liquidez
como sendo a capacidade que tem um bem de transformar-se rapidamente em dinheiro.
Portanto, liquidez significa capacidade potencial de cumprimento dos compromissos financeiros (obrigaes) assumidos, em nveis satisfatrios ou desejveis, em dado momento e nos prazos acordados.

Vamos nos utilizar do conceito de Silva (2005) para fundamentar nossa reflexo. Para
ele, os ndices de liquidez fornecem indicadores de capacidade da empresa de pagar suas
dvidas, a partir da comparao entre os direitos realizveis e as exigibilidades. Para Braga
(1995), se as empresas deixarem de liquidar seus compromissos financeiros nas datas
convencionadas elas sofrero restries de crdito e tero dificuldades na manuteno do
ritmo normal de suas operaes.

A Rentabilidade expressa a otimizao da remunerao sobre o capital investido pelos


acionistas, ou a maximizao da riqueza dos proprietrios. O sucesso sempre julgado pelo
valor da empresa. Ainda nos apoiando em Silva (2005), destacamos que a rentabilidade medida e quantificada atravs dos ndices de retorno, tambm conhecidos por ndices de lucratividade
ou mesmo rentabilidade, indicam qual o retorno que o empreendimento est propiciando.

Para qualificar um pouco melhor estes conceitos, nas sees seguintes, recuperamos a
discusso realizada no componente curricular contabilidade gerencial.

Seo 1.2
Indicadores de Liquidez
Os ndices de liquidez evidenciam a base da situao financeira da empresa, isto ,
constituem uma apreciao sobre sua capacidade de saldar compromissos, a partir da comparao entre as disponibilidades e os direitos realizveis com os compromissos financeiros
assumidos na forma de dvidas, mostrando quo slida sua base.
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Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies potenciais de pagar suas
dvidas, mas isso tambm no significa que necessariamente ela esteja fazendo isso. Liquidez
se refere capacidade de pagar obrigaes em dia, nos devidos prazos, ou seja, expressa a
possibilidade de pagar os compromissos aprazados.

A forma tradicional de mensurao da liquidez na esttica patrimonial :

Liquidez Geral: Ativo Circulante mais Ativo Realizvel a Longo Prazo sobre Passivo
Circulante mais o Exigvel a Longo Prazo;

Liquidez Corrente: Ativo Circulante sobre Passivo Circulante;

Liquidez Seca: Ativo Circulante menos Estoques sobre Passivo Circulante.

Calma! A seguir vamos detalhar melhor todos eles.

1.2.1 LIQUIDEZ GERAL (LG)


Indica quanto a empresa possui em dinheiro, bens e direitos realizveis a curto e longo
prazo, para fazer face s suas dvidas totais (passivo exigvel).

Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo


LLG =
Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo

A interpretao desse ndice no sentido de quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores.

O ndice de liquidez geral, de acordo com Silva (2005), um indicador que subentende que, se a empresa fosse parar suas atividades naquele momento, deveria pagar suas dvidas com seu dinheiro (disponibilidades) mais seus realizveis, sem precisar envolver o ativo
permanente.

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O clculo, em verdade, no expressa uma situao de liquidez, mas de solvncia. Este


fato decorre de estarem sendo includos no denominador todos os passivos de curto e longo
prazo. Normalmente, uma empresa apenas liquida todas as suas obrigaes se estiver sendo
cogitada sua extino, pois se no for essa a situao, o clculo desse ndice deixa de ser
significativo.

1.2.2 LIQUIDEZ CORRENTE OU CIRCULANTE (LC)


Indica o quanto a empresa possui em dinheiro, mais bens e direitos realizveis no
curto prazo (prximo exerccio ou ano fiscal), comparado com suas dvidas a serem pagas
no mesmo perodo.

LC =

Ativo Circulante
Passivo Circulante

i.

A interpretao desse ndice quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores. Para Silva (2005), este ndice o mais conhecido justamente porque mede a
sade financeira das empresas. Porm, como medida isolada no se pode afirmar que a
liquidez corrente boa ou ruim, pois tudo depende do tipo de atividade da empresa e especialmente do seu ciclo financeiro, ou seja, do ciclo da necessidade de capital de giro.

1.2.3 LIQUIDEZ SECA (LS)


Indica quanto a empresa possui em disponibilidades (dinheiro, depsitos bancrios
vista e aplicaes financeiras de liquidez imediata), aplicaes financeiras a curto prazo e
duplicatas a receber, para fazer face ao seu passivo circulante.

LS =

Disponibilidades + Aplicaes Financeiras + Duplicatas a Receber Lquidas


Passivo Circulante

Tambm muito comum a utilizao da seguinte frmula para calcular a liquidez


seca, evidenciando a excluso dos valores do estoque do ativo circulante:
19

EaD

Ivo N ey Ku hn

LLS =

Ativo Circulante Estoques


Passivo Circulante

i.

A interpretao do ndice de liquidez seca segue o mesmo raciocnio dos ndices de


liquidez geral e corrente, isto , quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais
fatores.

Os trs ndices de liquidez (geral, corrente e seca) completam-se entre si e permitem ao


analista certo aprofundamento no exame do risco da empresa. So parmetros cuja observao necessria, mas no suficientes para concluso acerca da robustez financeira da
empresa.

Outros ndices de liquidez que aparecem na literatura financeira, porm usados com
menor freqncia nas avaliaes da liquidez das empresas, so o Capital Circulante Lquido
(CCL = AC PC) e a Liquidez imediata, que relaciona as disponibilidades e aplicaes
financeiras com o passivo circulante.

Estes so ndices complementares e que podem auxiliar numa anlise mais detalhada
da estrutura de liquidez.

Seo 1.3
Indicadores de Retorno
A Rentabilidade expressa a otimizao da remunerao sobre o capital investido pelos acionistas, ou a maximizao da riqueza dos proprietrios. O sucesso sempre julgado
pelo valor da empresa. Os acionistas sempre preferiro aquela deciso que aumente o valor
de sua ao. Uma das finalidades principais de uma empresa, conforme Ross, Westerfield &
Jordan (1998), criar valor para os seus proprietrios.

Os mecanismos de avaliao do retorno so diversos e podem ser assim avaliados:


20

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Lucro por Ao;

Lucro Lquido em relao ao patrimnio lquido mdio;

Lucro Lquido em relao ao ativo total mdio;

Valor Presente Lquido dos fluxos lquidos de caixa;

Taxa Mnima de Atratividade (TMA) comparada ao retorno do empreendimento.

Uma gesto financeira eficaz pressupe a existncia de relatrios contbeis e de informaes gerenciais sistematicamente atualizados e disposio do administrador financeiro. Os relatrios contbil/gerenciais mais relevantes so o Balano Patrimonial, a Demonstrao do Resultado do Exerccio e o Fluxo do Caixa. Cada um destes instrumentos de
apoio deciso auxilia sobremaneira a tomada de deciso financeiramente correta nas organizaes.

Vamos qualificar um pouco melhor nosso processo de tomada de deciso e os conceitos inerentes rentabilidade, aprofundando estes conceitos atravs da anlise pelos indicadores de retorno.

Como se sabe, o lucro o principal estmulo do empresrio e uma das formas de avaliao do xito de um empreendimento com fins lucrativos. O volume de atividades da empresa e o resultado decorrente dessa atividade iro interferir nos demais indicadores da empresa. Os ndices de retorno, tambm conhecidos por ndices de lucratividade e de rentabilidade, indicam qual o retorno que o empreendimento est propiciando, relacionando os lucros ou resultados em relao aos diversos tipos de capitais (capital total, capital prprio,
capital social, dentre outros).

Esta avaliao pode ser obtida mediante a anlise das demonstraes financeiras (BP
Balano Patrimonial e DRE Demonstrao do Resultado do Exerccio) relacionando
contas e/ou grupos de contas destas demonstraes. Os indicadores tradicionais so: Retorno sobre as Vendas, Retorno sobre o Ativo Total e Retorno sobre o Capital Prprio, conciliados ao giro dos ativos.
21

EaD

Ivo N ey Ku hn

1.3.1 RETORNO SOBRE AS VENDAS (RSV)


O ndice retorno sobre as vendas compara o lucro lquido em relao s vendas
lquidas do perodo, fornecendo o percentual de lucro que a empresa est obtendo em relao ao seu faturamento lquido. Este ndice tambm conhecido mais usualmente como
ndice de Lucratividade.

RSV =

Lucro Lquido

x 100

Vendas Lquidas
i.

A interpretao do ndice de retorno sobre as vendas no sentido de quanto maior,


melhor . Alguns comentrios gerais acerca do ndice:

Tanto o lucro lquido do perodo quanto as vendas lquidas, no caso de uma economia
inflacionria, tendem a estar desatualizados, podendo, portanto, conter distores no
clculo do ndice se no houver instrumento de atualizao monetria dos valores.

O lucro lquido pode conter valores expressivos relativos a despesas ou receitas no


operacionais. Cabe ento calcular tambm a lucratividade operacional ou rentabilidade
operacional das vendas.

O resultado da equivalncia patrimonial deve ser investigado para conhecer sua origem
nas controladas ou coligadas.

O critrio de avaliao dos estoques e de apropriao dos custos pode interferir no valor do
CMV ou do CPV e, portanto, no lucro.

1.3.2 GIRO DO ATIVO (GA)


O giro do ativo um dos principais indicadores da atividade da empresa. Estabelece a
relao entre as vendas do perodo e os investimentos totais efetuados na empresa, que so
representados pelo ativo total mdio.
22

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

GA =

Vendas Lquidas
Ativo Total Mdio

i.

A interpretao isolada do ndice de giro do ativo no sentido de quanto maior,


melhor , indicando o nvel de eficincia com que so utilizados os recursos aplicados na
empresa, isto , no ativo total.

Quanto ao giro do ativo, destacam-se algumas observaes gerais:

O ativo total poder estar subavaliado em funo da inadequao ou inexistncia dos


ndices de atualizao monetria do ativo permanente, no caso de existncia de inflao;

Eventuais reavaliaes de ativos podem interferir na variao do giro do ativo de um ano


para outro, bem como na sua comparao com os padres do ramo de atividade ou da
sua concorrncia principal;

Existncia de itens representativos no ativo, que no estejam relacionados com produo


e vendas, possa superavaliar o ativo e prejudicar o significado do indicador;

Empresas em fase de expanso, que adquirem ativos permanentes durante o perodo em


avaliao, tambm introduzem imperfeio no ndice, uma vez que esses ativos no foram utilizados no processo produtivo durante todo o perodo; e

O ativo total mdio calculado somando-se o ativo total do incio do perodo com o ativo
total do final do perodo e dividindo-se este somatrio por dois.

Caso no tenha havido mudanas expressivas no valor do ativo total, de um ano


para outro, podemos utilizar o ativo total no final do ano que est sendo analisado, ao
invs do ativo total mdio. Esta mdia requerida, pois estamos relacionando informaes de resultado, portanto de um perodo, com informaes de patrimnio, ou seja, de um
momento.

23

EaD

Ivo N ey Ku hn

1.3.3 RETORNO SOBRE O ATIVO (RSA)


O ndice de retorno sobre o ativo indica a lucratividade que a empresa propicia em
relao aos investimentos totais representados pelo ativo total mdio.

RSA =

Lucro Lquido

x 100

Ativo Total Mdio


i.

A interpretao do retorno sobre o ativo no sentido de que quanto maior, melhor .


Este ndice tem importncia fundamental para iniciar o processo de avaliao de novos
projetos de investimentos. Os comentrios a respeito dos ndices anteriores tambm valem
para este.

1.3.4 RETORNO SOBRE O PATRIMNIO LQUIDO (RSPL)


O ndice de retorno sobre o patrimnio lquido indica quanto de prmio os acionistas
ou proprietrios da empresa esto obtendo em relao aos seus investimentos no empreendimento. O lucro, portanto, o prmio do investidor pelo risco de seu negcio.

RSPL =

Lucro Lquido

x 100

Patrimnio Lquido Mdio


i.

A interpretao do retorno sobre o patrimnio lquido no sentido de quanto maior,


melhor .

Comentrios gerais a respeito do ndice de retorno sobre o PL:

Os ndices de retorno indicam a vitalidade da empresa, que muitas vezes se deteriora a


partir de sua fraca capacidade de gerar lucro.

O lucro lquido considerado aps a deduo das participaes estatutrias nos lucros.
Adicionalmente, no clculo do retorno sobre o PL poderiam ser excludos os dividendos
obrigatrios sobre as aes preferenciais, os quais so to obrigatrios quanto as participaes estatutrias.
24

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

No caso do clculo do PL, o ideal corrigir o saldo inicial mais os acrscimos do perodo e
calcular a mdia ponderada pelo tempo de permanncia dos recursos. Porm, na maioria
das vezes no temos acesso a estas informaes, especialmente se assumimos uma posio de analista externo empresa.

Outra preocupao importante do administrador financeiro deve ser com a estrutura


do capital das firmas, expressa pela estrutura financeira, ou seja, aquela que se preocupa
com o financiamento do empreendimento. Este olhar nos remete a analisar os passivos e o
patrimnio lquido.

Seo 1.4
Indicadores de Estrutura e Endividamento
Os ndices de estrutura e endividamento decorrem das decises estratgicas da empresa, relacionadas s decises financeiras de investimento, financiamento e distribuio de
dividendos. Relacionam as fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio dos capitais de terceiros em relao ao capital prprio (PL).

Estes indicadores so utilizados para medir a proporo de capital prprio e de capital


de terceiros existentes no passivo da empresa, portanto, por seu intermdio que se aprecia
o nvel de endividamento apresentado.

1.4.1 IMOBILIZAO DO PATRIMNIO LQUIDO (IPL)


O ndice de imobilizao do patrimnio lquido indica quanto do patrimnio lquido
da empresa est aplicado no ativo permanente.

IPL =

Ativo Permanente

x 100

Patrimnio Lquido
i.

25

EaD

Ivo N ey Ku hn

A interpretao do ndice de imobilizao do patrimnio lquido no sentido quanto


maior, pior , mantidos constantes os demais fatores. Cabe destacar que o ndice de imobilizao envolve importantes decises estratgicas da empresa, quanto expanso, compra,
aluguel ou leasing de equipamentos. So os investimentos que caracterizam o risco da atividade empresarial. Este indicador nos informa que a partir de um determinado nvel de
investimentos permanentes, notadamente acima de 100%, este excedente dever ser financiado por recursos de terceiros, afetando certamente a liquidez deste empreendimento.

1.4.2 PARTICIPAO DE CAPITAIS DE TERCEIROS (PCT)


O ndice de participao de capitais de terceiros indica o percentual de capital de
terceiros em relao ao patrimnio lquido, retratando a dependncia da empresa em relao aos recursos externos.

PCT =

Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo x 100


Patrimnio Lquido

A interpretao do ndice de participao de capitais de terceiros isoladamente, para o


analista financeiro, cujo objetivo avaliar o risco da empresa, no sentido de que quanto
maior, pior , mantidos constantes os demais fatores. Para a empresa, entretanto, pode ocorrer que o endividamento lhe permita melhor ganho por ao, porm associado ao maior
ganho estar um maior risco.

A funo do analista, porm, no deve se limitar a simples observao da manuteno, subida ou descida do ndice, sendo necessrio buscar as causas que interferem no comportamento da empresa.

Ainda existem outros pontos a considerar:

Os prazos de vencimentos das dvidas a longo prazo.


A participao das dvidas onerosas, no passivo circulante.
O tipo e origem dos emprstimos.
26

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Os passivos ou obrigaes no registrados.

Em pocas de inflao, a ausncia de correo monetria.

As reavaliaes de ativos.

Ocorrncias de ciso, fuso ou incorporao.

1.4.3 COMPOSIO DO ENDIVIDAMENTO (CE)


Indica quanto da dvida total da empresa dever ser paga a curto prazo, isto , as
obrigaes a curto prazo comparadas com as obrigaes totais.

CE =

Passivo Circulante

x 100

Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo


i.

A interpretao do ndice de composio do endividamento no sentido de que quanto


maior, pior , mantidos constantes os demais fatores. A razo que, quanto mais dvidas
para pagar a curto prazo, maior ser a presso para a empresa gerar recursos para honrar
seus compromissos.

Este ndice mostra as caractersticas do endividamento quanto ao vencimento das


dvidas. preciso, portanto, conhecer a estrutura geral da empresa, quanto participao
de capitais de terceiros, sua capacidade de gerao de recursos e mesmo sua condio de
renovar a dvida de curto prazo junto aos credores.

Para fins de sntese, apresentamos a seguir um quadro resumo dos diversos ndices
financeiros importantes para uma acurada anlise empresarial.

27

EaD

Ivo N ey Ku hn

ndices

Frmulas

Giro do Ativo

GA =

Retorno sobre as
vendas

RSV =

Retorno sobre o
ativo

RSA =

Retorno sobre o
RSPL =
patrimnio lquido
Prazo mdio de
rotao dos
estoques
Prazo mdio de
recebimento das
vendas
Prazo mdio de
pagamento das
compras

PMRE =

PMRV=

PMPC=

Imobilizao do
IPL =
patrimnio lquido
Participao de
PCT =
capitais de terceiros
Composio do
endividamento

CE=

Nvel de desconto
NDD =
de duplicatas

Liquidez geral

LG =

Indica
Interpretao
Quanto a empresa vendeu Quanto maior,
Vendas Lquidas
melhor
no perodo comparado
com seu ativo total mdio.
Ativo Total Mdio
Quanto maior,
Qual a % de LL em
Lucro Lquido
melhor
x 100
relao s vendas
lquidas.
Vendas Lquidas
Quanto maior,
Qual a % de LL em
Lucro Lquido
melhor
x 100
relao ao ativo total
mdio.
Ativo Total Mdio
Quanto maior,
Qual a % de LL em
Lucro Lquido
melhor
x 100
relao aos recursos
Patrimnio Lquido Mdio
prprios.
Quantos dias a empresa Quanto maior,
E. Mdio X n de dias do perodo
pior
demora para girar seus
estoques.
Custo dos Produtos Vendidos
Quantos dias a empresa Quanto maior,
Dupl. a receber X Dias do perodo
leva para receber de seus pior
clientes.
Vendas Lquidas + Impostos s/vendas
Quantos dias a empresa Quanto maior,
Fornecedores X Dias do perodo
tem para pagar aos seus melhor
fornecedores.
Compras
% dos recursos prprios Quanto maior,
Ativo Permanente
x 100 comprometida com o
pior
ativo permanente.
Patrimnio Lquido
% de uso de recursos de Quanto maior,
Passivo Circulante + Ex. Longo Prazo x 100 terceiros em relao aos pior
recursos prprios.
Patrimnio Lquido
Quanto maior,
% da dvida total que
Passivo Circulante
pior
x 100
vencer a curto prazo.
Passivo Circulante + Ex. a Longo Prazo
Quanto maior,
Quanto por cento das
Duplicatas Descontadas
pior
x 100 duplicatas a receber foi
descontado.
Duplicatas a Receber
Ativo Circ.+ Realizvel a Longo Prazo
Pas. Circulante + Exigvel a Longo Prazo

Liquidez corrente LC =

Ativo Circulante
Passivo Circulante

Liquidez seca

LS =

Disp. + Aplic. Fin. + Dupl. a Receber Lq.


Passivo Circulante

Relao do disponvel
mais realizveis (CP +
LP) com a dvida total.
Relao do disponvel
mais realizveis a curto
prazo com a dvida de
curto prazo.
Relao DISP + AF +
DRL com a dvida de
curto prazo.

Quanto maior,
melhor

Quanto maior,
melhor

Quanto maior,
melhor

Quadro 1.2 Resumo dos ndices Financeiros


Fonte: adaptado de Silva (2005, p. 328).

Para fins de reflexo sobre esta unidade, apresentamos a seguir um caso de empresa
para calcularmos e discutirmos os destaques listados nesta unidade. Veja os quadros sintticos do Balano Patrimonial (BP) e da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) da
empresa Exemplo, apresentados a seguir.
28

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Cdigo

Balano Patrimonial

1
1.01
1.01.01
1.01.02
1.01.03
1.01.04
1.02
1.02.01
1.02.02
1.02.03
1.02.03
1.02.04
1.02.05
1.02.06
1.03
1.02.01
1.02.02
1.02.03
1.02.04
2
2.01
2.01.01
2.01.02
2.01.03
2.01.04
2.01.05
2.01.06
2.01.07
2.02
2.02.01
2.02.02
2.02.03
2.02.04
2.03
2.03.01
2.03.02
2.03.03

Ativo Total AT
Ativo Circulante AC
Disponibilidades
Crditos
Estoques
Outros
Ativo Realizvel a Longo Prazo RLP
Clientes
Aplicaes Financeiras
Impostos a Recuperar
Impostos Diferidos
Ttulos a Receber
Depsitos Judiciais
Outros Direitos
Ativo Permanente AP
Investimentos
Imobilizado
Intangvel
Diferido
Passivo Total + Patrimnio Lquido
Passivo Circulante PC
Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Fornecedores
Impostos, Taxas e Contribuies
Dividendos a Pagar
Provises
Outros
Passivo Exigvel a Longo Prazo ELP
Emprstimos e Financiamentos
Debntures
Provises
Outros
Patrimnio Lquido PL
Capital social Integralizado
Reservas
Lucros/prejuzos Acumulados

20X1

20X2

20X3

3.625.071
2.101.247
817.682
555.708
558.721
169.136
220.294
10.502
91.638
18.198
47.220
38.395
10.612
3.729
1.303.530
15.616
1.194.086
0
93.828
3.625.071
1.129.910
548.664
0
332.573
47.278
13.560
63.969
123.866
1.272.366
1.125.374
0
126.375
20.617
1.222.795
858.200
122.280
242.316

4.829.416
2.751.546
1.120.495
701.584
643.167
286.300
238.705
11.427
80.046
38.167
49.476
44.287
13.005
2.297
1.839.165
19.813
1.663.829
0
155.523
4.829.416
1.251.553
546.979
0
486.562
47.298
4.212
71.108
95.394
1.433.981
1.287.073
0
118.900
67.018
2.104.872
1.525.000
210.487
369.385

6.543.311
3.768.208
1.773.656
803.938
865.147
325.467
254.318
11.826
63.292
33.504
77.870
43.990
14.015
9.821
2.520.785
134.757
2.136.918
0
249.110
6.543.311
1.941.278
1.051.794
0
575.603
55.491
44
79.834
178.512
1.376.054
1.214.069
0
124.360
37.625
3.225.979
1.855.000
322.598
1.048.381

Quadro 1.3 Balano Patrimonial


Fonte: elaborado pelo autor.

29

EaD

Ivo N ey Ku hn

Cdigo
3.01
3.02
3.03
3.04
3.05
3.06
3.06.01
3.06.02
3.06.03
3.06.04
3.06.04.01
3.06.04.02
3.06.05
3.06.06
3.07
3.08
3.08.01
3.08.02
3.09
3.10
3.11
3.12
3.13
3.14

Demonstrao do Resultado do Exerccio


Receita Bruta de Vendas e/ou Servios
Dedues da Receita Bruta
Receita Lquida de Vendas e/ou Servios
Custo de Bens e/ou Servios Vendidos
Resultado Bruto
Despesas/Receitas Operacionais
Com Vendas
Administrativas
Honorrios dos Administradores
Financeiras Lquidas
Receitas Financeiras
Despesas Financeiras
Outras Receitas Operacionais
Outras Despesas Operacionais
Resultado Operacional
Resultado No Operacional
Receitas
Despesas
Resultado Antes Tributao/Participaes
Proviso para IR e Contribuio Social
IR Diferido
Participaes/Contribuies Estatutrias
Participaes de Acionistas No Controladores
Lucro/Prejuzo do Perodo

20X1
5.873.297
-728.121
5.145.176
-3.685.910
1.459.266
-1.003.683
-845.643
-56.897
-9.506
-82.726
11.320
-94.046
8.527
-17.438
455.583
-4.457
15.194
-19.651
451.126
-59.826
-2.702
-27.634
0
360.964

20X2
6.105.961
-896.203
5.209.758
-3.865.660
1.344.098
-1.263.596
-1.070.853
-72.275
-9.558
-129.327
59.287
-188.614
26.406
-7.989
80.502
-6.177
18.970
-25.147
74.325
26.416
35.143
-11.510
-7.121
117.253

20X3
7.788.601
-1.155.238
6.633.363
-4.760.088
1.873.275
-1.469.625
-1.278.973
-76.872
-13.517
-105.390
11.035
-116.425
33.665
-28.538
403.650
-19.888
9.257
-29.145
383.762
-46.305
14.225
-27.192
-3.183
321.307

Quadro 1.4 Demonstrao do Resultado do Exerccio


Fonte: elaborado pelo autor

SNTESE DA UNIDADE 1
Nesta unidade procuramos demonstrar os conceitos iniciais de
administrao financeira, as funes do administrador financeiro
e fizemos uma rpida reviso dos contedos de anlise financeira
das empresas.

30

EaD

Unidade 2

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

ADMINISTRAO FINANCEIRA E FATOS


MACROECONMICOS E DE POLTICAS ECONMICAS
OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar a relao entre a administrao financeira e o ambiente macroeconmico e a
influncia das polticas econmicas no ambiente organizacional.
Descrever as polticas econmicas e sua influncia na gesto financeira dos negcios e
relatar as principais caractersticas do sistema financeiro nacional.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 2.1 Introduo
Seo 2.2 Polticas Econmicas
Seo 2.3 Sistema Financeiro Nacional

Seo 2.1
Introduo
A empresa um sistema aberto inserido no sistema econmico, em interao com os
mltiplos sistemas que constituem seu ambiente. A rea financeira, como conseqncia de
tudo o que ocorre na empresa, mantm certamente ntimas relaes com as condies
socioeconmicas do ambiente em que est inserida. Da decorre a necessidade do administrador financeiro conhecer e compreender as condies da empresa e do ambiente econmico.
31

EaD

Ivo N ey Ku hn

Listamos a seguir alguns dos principais aspectos externos que influenciam as finanas
das empresas e que certamente merecem destacada ateno de seus administradores, em
especial do financeiro. Observe os seguintes aspectos:

Situao presente e tendncias para o futuro da economia regional, estadual, nacional e


internacional;

Situao e tendncia do ramo de negcios em que opera a empresa;

Comportamento da concorrncia principal;

Poderio tecnolgico e financeiro dos grandes grupos concorrenciais nacionais e das


corporaes multinacionais no setor de atividades da empresa, em relao capacidade
desta de concorrer com aquelas;

Situao presente e tendncias em termos de taxas de inflao, de recesso ou crescimento da economia, de taxas de juros, de dficits pblicos e de eventuais supervits dos
rgos governamentais, de presses sociais;

Evoluo da integrao econmica dos pases: Comunidade Econmica Europia, Mercado Comum do Sul, dentre outros;

Desempenho de setores econmicos que tm repercusses nas atividades da empresa, tais


como agricultura (frustraes de safras), indstria e comrcio (polticas de incentivo);

Comportamento do mercado financeiro e dos investimentos;

Decises governamentais com relao dvida interna e externa;

Planos, programas e projetos governamentais de investimento e de desenvolvimento econmico;

Comportamento do consumidor, em relao s linhas de produtos da empresa;

Dentre outros que j foram tratados em outros componentes.


32

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Megliorini & Vallim (2009) comentam que em um sistema econmico, as unidades


familiares, as empresas, o governo e o setor externo interagem por meio dos fluxos reais
(fatores de produo, produtos e servios) e dos fluxos monetrios (pagamentos dos produtos ou servios adquiridos, pagamento de impostos e remunerao dos fatores de produo).

O mercado e o sistema financeiro desempenham papel importante de intermediao


dos recursos financeiros entre agentes superavitrios e deficitrios de uma sociedade. Cabe
ao administrador financeiro conhecer as possibilidades de aplicar os recursos disponveis e/
ou obter os recursos necessrios junto a estes agentes.

Alm dos aspectos gerais do ambiente econmico, os que afetam de maneira direta
as organizaes so os derivados da interferncia direta do Estado na economia, ou
seja, os fatores de poltica econmica, subdivididos em suas polticas especficas, quais
sejam:

Poltica monetria;

Poltica cambial;

Poltica externa;

Poltica fiscal;

Poltica salarial;

Polticas setoriais.

Vamos aprofundar cada uma destas polticas na seo 2.2, a seguir. Alm desta anlise detalhada, cabe ainda uma breve reflexo sobre os rgos reguladores federais destas
polticas. Assim, a seo 2.3 trata do sistema financeiro nacional.

33

EaD

Ivo N ey Ku hn

Seo 2.2
Polticas Econmicas
As polticas econmicas integram o complexo das polticas pblicas adotadas pelo
Estado para conduzir a nao. Vamos nos ater nesta seo quelas que afetam diretamente
o desempenho econmico dos agentes econmicos. Iniciamos entendendo melhor a poltica
monetria.

2.2.1 POLTICA MONETRIA


responsvel pelo controle da oferta de moeda e das taxas de juros que garantem a
liquidez ideal de cada momento econmico. Para Megliorini & Vallim (2009), poltica monetria aquela por meio da qual o governo controla a taxa de juros da economia pela
contrao ou pela expanso da oferta de moeda. A poltica monetria indica o volume de
moeda circulante na economia, agindo especialmente sobre o papel moeda em poder do
pblico (PMPP) e sobre os depsitos vista (DV).

Quando o governo promove uma contrao da oferta de moeda, provocando escassez


da moeda, a tendncia aumentar as taxas de juros bsicas da economia, provocando
atratividade por investimentos no mercado financeiro, especialmente em ttulos de dvida.
Isto provoca escassez de recursos para o setor produtivo, inibindo os investimentos e o crescimento da economia. Juros altos tambm inibem e desestimulam o consumo, notadamente
de bens durveis.

Por outro lado, quando h expanso monetria, o efeito exatamente o contrrio.


Com a expanso da oferta de moeda a tendncia baixar as taxas bsicas de juros,
desestimulando investimentos no mercado financeiro, reduzindo assim os juros tambm para
os financiamentos no setor produtivo e incentivando a capacidade produtiva. Alm disto,
promove o aumento do consumo, especialmente de bens durveis, que necessitam de financiamento ao consumidor.
34

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

So quatro os instrumentos monetrios bsicos utilizados pelo Banco Central BACEN


para atuar sobre os meios de pagamento:

1) O controle sobre a emisso de moeda e a seleo de crdito. Na emisso, pode reduzir e


ou ampliar o volume de moeda circulante. Na seleo de crdito, pode destinar ou restringir recursos para setores especficos (agricultura, indstria, regies ou setores em desenvolvimento, etc.).

2) Os recolhimentos compulsrios: So os depsitos obrigatrios feitos pelos bancos comerciais por ordem do BACEN, calculados de acordo com percentual fixado por este, tambm
caracterizado como encaixe no voluntrio. Reduz o poder de criao de moeda escritural.

3) As operaes de redesconto: J vimos que os bancos comerciais mantm uma reserva em


caixa (encaixe tcnico) para sua liquidez diria. Porm, sistematicamente podem ocorrer
dificuldades de no cumprimento (honrar) de saques em seu caixa. Para garantir que no
ocorra essa situao momentnea de insolvncia, o BACEN mantm o instituto do
REDESCONTO, que um sistema de emprstimo de liquidez ao Banco Comercial para
sanar problemas de liquidez momentnea. um pronto socorro de liquidez.

Esse sistema, a priori, neutraliza os recolhimentos compulsrios (atua no sentido contrrio), porm, nos casos de ser acionado, as taxas de juros cobradas pelo BACEN so
altssimas e punitivas, bem como os prazos de reembolso curtssimos, como forma de
desencorajar as operaes.

4) Mercado Aberto (open Market): um mercado secundrio, ou seja, um mercado onde se


negociam ttulos j emitidos anteriormente. O open market privativo das instituies
financeiras e nele que ocorre a troca de reservas bancrias, lastreada unicamente em
ttulos pblicos federais. onde ocorre o controle do custo do dinheiro. o instrumento
de sintonia fina da poltica monetria.

Os fatos mais recentes que afetaram a poltica econmica mundial tambm causaram
certa instabilidade no contexto econmico brasileiro, mesclando crise mundial com crises
regionais e nacionais o que, indiretamente, exigiu aes de poltica monetria aqui no Brasil. Podem-se citar como exemplos:
35

EaD

Ivo N ey Ku hn

Leiles em Notas Cambiais do BACEN (NBC E) Recomprados, base Selic, com nus
para o Estado;

Variao no compulsrio sobre depsitos vista e a prazo.

2.2.2 POLTICA CAMBIAL


A poltica cambial, conforme Megliorini & Vallim (2009), regula as relaes de troca
entre as moedas de cada parceiro comercial nas transaes comerciais entre pases, ou seja,
estabelece a taxa de cmbio.

Taxa de cmbio nada mais que o preo, em moeda nacional, de uma unidade de
outra moeda estrangeira. A deciso de valorizar ou desvalorizar a moeda de um pas parte
integrante de sua poltica cambial. Assim, quando a moeda de um pas se desvaloriza em
relao de outro paga-se mais moedas locais por unidade de moeda estrangeira. Na desvalorizao, os preos dos produtos importados ficam mais caros, inibindo a importao e
estimulando a exportao, j que os produtos internamente, comparados com os externos,
ficam mais baratos.

O inverso tambm verdadeiro, ou seja, se a moeda nacional se valorizar em relao a


uma moeda estrangeira, paga-se menos moeda local em relao a de outro pas.

A poltica cambial tem relao profunda com a poltica monetria, porm especificamente relacionada s transaes econmicas do pas com o exterior, ou seja, com a poltica
externa ou comercial. Seu resultado explicitado pela relao de paridade da moeda nacional (real) com as moedas estrangeiras, especialmente as consideradas moedas fortes,
notadamente, com o dlar.

Recentemente (2008), com a crise que assolou a economia mundial, esta variao do
real em relao ao dlar foi muito grande, variando entre 30 e 40%, desvalorizando nossa
moeda. Aes diversas de proteo contra a desvalorizao do real em relao ao dlar e
outras moedas fortes tm sido acionadas nos ltimos 15 anos para manter a paridade de
nossa moeda (uso de reservas cambiais, variao da taxa selic, dentre outras).
36

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

A poltica cambial regula a administrao das taxas de cmbio (fixas ou flutuantes) e


o controle das operaes cambiais (regime de cmbio administrado). No Brasil este controle
ocorreu pelas chamadas minibandas, at 1999, e aps isto at hoje, atua com o sistema de
taxas flutuantes, a tambm chamada flutuao suja, com intervenes pontuais do BACEN.

Neste ano de 2009, completamos 10 anos de taxa flutuante. Percebe-se que a experincia expressa acerto na poltica cambial e um avano muito significativo, comparativamente a experincias brasileiras anteriores e experincias de pases latino-americanos.
Notadamente, os resultados das transaes comerciais internacionais foram positivas e benficas em relao balana comercial e s reservas cambiais, que atingiram nveis recordes e a estabilidade monetria foi preservada, apesar dos nveis de inflao ocorridos, conforme veremos na unidade 3 deste livro.

Cabe a seguinte pergunta para o debate: Qual a taxa de cmbio de equilbrio sustentvel diante da atual realidade da economia mundial? Conforme Furuguem (2009), a poltica
cambial brasileira, na prtica, dever continuar a ser a da taxa flutuante com interveno,
como tem sido desde que o sistema foi introduzido no Brasil, com vistas a prevenir a volatilidade
de paridade da moeda, protegendo o desenvolvimento das atividades produtivas.

2.2.3 POLTICA EXTERNA (OU COMERCIAL)


aquela que regula as transaes comerciais com o exterior. As relaes so
estabelecidas atravs de mecanismos que atuam sobre as Importaes e Exportaes de
produtos e servios. Estes mecanismos de atuao podem ser de incentivos ou de restries.
Vamos citar exemplos de cada um deles.

Importaes:

Incentivos: Reduo das taxas ou impostos de importao; liberao aduaneira; subsdios


importao.

Restries: Aumento dos impostos de importao; proibio de importao; bloqueio comercial (ao extrema).
37

EaD

Ivo N ey Ku hn

Exportaes:

Incentivos: Diminuio ou no cobrana de impostos de exportao; subsdios exportao.

Restries: Aumento de impostos de exportao; extino de subsdios e benefcios fiscais;


proibio de exportao.

A poltica externa tem profunda relao com a Poltica Fiscal, Cambial e Monetria.

2.2.4 POLTICA FISCAL


a poltica de receitas e despesas do governo. a definio e aplicao da carga
tributria exercida sobre os agentes econmicos.

Megliorini & Vallim (2009) salientam que a poltica fiscal envolve as decises do governo sobre quanto gastar e quanto arrecadar. Sua principal fonte de recursos o tributo,
constitudo pelos impostos, taxas e contribuio de melhorias. As despesas do governo so
constitudas por despesas correntes (gastos para manuteno e funcionamento do Estado),
transferncias (repasses do governo), juros (encargos da dvida pblica), gastos para a formao de ativos imobilizados (investimentos) e subsdios (benefcios concedidos s empresas visando preos mais acessveis ao consumidor final).

A poltica fiscal afeta tambm o desempenho das empresas, aumentando ou reduzindo


os impostos, interfere no volume faturado pelas organizaes. Esta carga tributria afeta o
preo final dos produtos ao consumidor. Se a carga for menor, incentiva mais o consumo, e
por conseqncia ativa a economia, se for maior, o efeito contrrio. Outro mecanismo de
ao direta ocorre quando o Estado atua sobre os prazos, influenciando nos fluxos de caixa
dos agentes Econmicos. Estes prazos neutralizam ou ampliam o endividamento interno,
neutralizam ou ampliam a base monetria.

38

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

2.2.5 POLTICA SALARIAL


aquela que diz respeito s regras e normas que determinam a fixao de salrios e
benefcios sociais, especialmente do salrio mnimo e as formas de seu reajuste.

2.2.6 POLTICAS SETORIAIS


So aquelas determinantes do comportamento do Estado (rea econmica) especialmente no que tange a linhas de crdito (incentivos) aos diversos setores econmicos: agricultura (poltica agrcola); indstria (plos ou regies em desenvolvimento); comrcio (crdito ao consumidor consrcios).

Seo 2.3
Sistema Financeiro Nacional
Sob o ponto de vista do papel que os agentes desempenham, o sistema financeiro se
subdivide em dois subsistemas: normativo e operativo, incluindo-se neste as instituies
auxiliares.

O Subsistema Normativo, alvo desta reflexo, abrange rgos e instituies que tm


atividades normativas, fiscalizadoras e de controle. Portanto, assumem a funo de autoridades financeiras.

Integra este subsistema trs entidades, quais sejam, o Conselho Monetrio Nacional
(CMN), o Banco Central (BACEN) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM).

39

EaD

Ivo N ey Ku hn

2.3.1 CONSELHO MONETRIO NACIONAL (CMN)


Criado pela Lei 4.595/64, o CMN um rgo colegiado, deliberativo, destinado a
formular a poltica da moeda e do crdito no pas. Constitui-se no rgo mximo do sistema
Financeiro Nacional. No tem funes executivas.

Este conselho se apia em Comisses Tcnicas, em nmero de oito, que o assessoram.


So elas: Comisso de Poltica Monetria e Cambial (COPOM); Comisso da Moeda e do
Crdito; Normas e Organizao do Sistema Financeiro; Mercado de Valores Mobilirios e
Futuros; Crdito Industrial; Crdito Habitacional, Saneamento e Infra-estrutura Pblica
(Processos Administrativos); Endividamento Pblico; Crdito Rural.

Esto subordinadas ao Conselho Monetrio Nacional todas as demais instituies


que compem o Sistema Financeiro Nacional.

O CMN a entidade superior e deliberativa do Sistema Financeiro Nacional, sendo


sua competncia estabelecer as diretrizes gerais das polticas monetria, cambial e creditcia;
regular as condies de constituio, funcionamento e fiscalizao das instituies financeiras; e disciplinar os instrumentos de poltica monetria e cambial. Compete-lhe tambm:

Adaptar o volume de meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e


seus processos de desenvolvimento;

Regular o valor interno da moeda, prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou


deflacionrios de origem interna e externa;

Regular o valor externo da moeda e o equilbrio do Balano de Pagamento do Pas;

Orientar a aplicao dos recursos das instituies financeiras pblicas ou privadas, de


forma a garantir condies favorveis ao desenvolvimento equilibrado da economia nacional;

Propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, de forma a


tornar mais eficiente o sistema de pagamento e mobilizao de recursos;
40

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Zelar pela liquidez e pela solvncia das instituies financeiras;


Coordenar as polticas monetria, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica interna e externa.
A partir dessas funes bsicas, o CMN fica responsvel por todo um conjunto de
atribuies especficas, como:
Autorizar as emisses de papel-moeda;
Aprovar os oramentos monetrios preparados pelo Banco Central;
Fixar as diretrizes e normas da poltica cambial;
Disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas de operaes creditcias;
Estabelecer limites para a remunerao das operaes e servios bancrios ou financeiros;
Determinar as taxas de recolhimento compulsrio das instituies financeiras;
Regulamentar as operaes de redesconto de liquidez;
Outorgar ao BC o monoplio de operaes de cmbio quando o balano de pagamentos exigir;
Estabelecer normas seguidas pelo BC nas transaes com ttulos pblicos;
Regular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas.

2.3.2 BANCO CENTRAL DO BRASIL (BACEN)


Entidade autrquica, vinculada ao Ministrio da Fazenda, cuja funo cumprir as
disposies que lhe so atribudas pela legislao no que se refere regulao do Sistema
Financeiro Nacional SFN, ao meio circulante, movimentao de capitais estrangeiros
no pas, autorizao para funcionamento de instituies financeiras, bem como fiscalizao de suas atividades, exercendo a funo de autoridade monetria.
41

EaD

Ivo N ey Ku hn

O Banco Central do Brasil (BACEN) a entidade criada para atuar como rgo executivo central do sistema financeiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as disposies que regulam o funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo
CMN.

So de sua competncia:

Emitir papel-moeda e moeda metlica nas condies e limites autorizados pelo CMN;

Executar os servios do meio circulante;

Receber os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais e os depsitos voluntrios


das instituies financeiras e bancrias que operam no pas;

Realizar operaes de redesconto e emprstimos s instituies financeiras;

Regular a execuo dos servios de compensao de cheque e outros papis;

Efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos


pblicos federais;

Emitir ttulos de responsabilidade prpria, de acordo com as condies estabelecidas pelo


CMN;

Exercer o controle de crdito sob todas as suas formas;

Exercer a fiscalizao das instituies financeiras, punindo-as quando necessrio;

Autorizar o funcionamento, estabelecendo a dinmica operacional, de todas as instituies financeiras;

Vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais;

Controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto funcionamento do mercado cambial, operando, inclusive, via ouro, moeda ou operaes de crdito no exterior.
42

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Dessa forma, o BACEN pode ser considerado como o:


Banco dos bancos

Depsitos compulsrios
Redescontos de liquidez

Gestor de Sistema

Normas/autorizaes

Financeiro Nacional

Fiscalizao/interveno

Executor de Poltica Monetria Controle de meios de pagamento (liquidez no mercado)


Oramento Monetrio/Instrumentos de poltica Monetria
Banco Emissor

Emisso do meio circulante


Saneamento do meio circulante

Banqueiro do Governo

Financiamento ao Tesouro Nacional (via emisso de ttulos pblicos)


Administrao da dvida pblica interna e externa
Gestor e fiel depositrio das reservas internacionais do pas
Representante junto s instituies financeiras internacionais.

2.3.3 COMISSO DE VALORES MOBILIRIOS (CVM)


A CVM possui carter normativo e deliberativo e sua principal atribuio normatizar
e controlar valores mobilirios negociados em Bolsas de Valores, como aes, debntures,
comercial papers e outros ttulos emitidos pelas sociedades annimas. So funes da CVM:

Promoo de medidas incentivadoras canalizao das poupanas ao mercado acionrio;

Estmulo ao funcionamento das bolsas de valores e das instituies operadoras do mercado acionrio;

Garantia de lisura nas transaes com valores imobilirios;

Promoo expanso dos negcios em bolsas;

Proteo aos investidores de mercado.

O site de acesso da CVM www.cvm.gov.br. Neste site h uma gama enorme de informaes, especialmente as afetas ao mercado de capitais.
43

EaD

Ivo N ey Ku hn

SNTESE DA UNIDADE 2
Nesta unidade discorremos sobre as caractersticas das diversas
polticas econmicas e estudamos a importncia destas polticas
no mundo das empresas.

44

EaD

Unidade 3

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

ADMINISTRAO FINANCEIRA E INFLAO


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar os conceitos e os mecanismos de verificao da inflao.

Descrever os diversos ndices de inflao e demonstrar os quadros de inflao no perodo


do plano real.

Conforme Braga (1995), a inflao caracteriza-se por um aumento persistente e generalizado dos preos na economia, resultando em contnua perda do poder aquisitivo da
moeda. Uma variao de preos anual abaixo de um dgito no chega a afetar as funes
bsicas da moeda na economia. Variaes maiores requerem a indexao geral como sada
para fazer a economia funcionar.

Este mecanismo no tem sido utilizado aps a implantao do plano real. Em outros
tempos esta prtica era muito comum. evidente que em contratos de financiamento de
longo prazo, este mecanismo de proteo (atualizao de preos) est presente.

No perodo do plano real, ao observarmos os ndices gerais de inflao medidos pela


Fundao Getlio Vargas FGV, exceo dos anos de 1995, 1999, 2002 e 2004, percebemos que as polticas econmicas, especialmente as afetas moeda, tem conseguido manter
a variao geral de preos abaixo ou em torno dos 10% ao ano.

Porm, no perodo de 1980 a 1994 a inflao crnica e exacerbada transformou nossa


moeda em mero instrumento legal de pagamentos. A indexao geral foi a sada encontrada
para fazer nossa economia funcionar com uma moeda que no servia como padro de medida e reserva de valor naquele perodo.
45

EaD

Ivo N ey Ku hn

Normalmente, toda reflexo financeira se concentra na pressuposio de inexistncia


de inflao e/ou que esta varivel esteja inclusa na taxa nominal i normalmente usada.
Assim, todos os conceitos consideram a moeda usada como estvel ao longo do tempo.

Esta hiptese, porm, meramente terica, pois o fenmeno da inflao existe em


todos os pases, ainda que com taxas reduzidas. Em conjunturas inflacionrias normalmente so usadas as expresses a valores ou preos constantes e/ou reais e a preos ou
valores correntes e/ou nominais.

A primeira expresso corresponde a informaes de uma nica data, normalmente


transportados ao incio do fluxo de caixa, enquanto a segunda corresponde a preos e/ou
valores das respectivas datas em que ocorrem os fluxos de caixa, por isso chamados de valores nominais. A conveno de preos constantes para correntes e vice-versa feita atravs de ndices e/ou indexadores, que procuram refletir a perda do poder aquisitivo da moeda
provocada pela inflao, ou seja, pela variao persistente e generalizada dos preos na
economia. Os ndices e indexadores mais usualmente utilizados no Brasil so:

ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI);

ndice Geral de Preos do Mercado (IGP-M);

ndice Geral de Preos por Atacado (IPA, na condio DI e M);

ndice de Preos ao Consumidor (IPC, na condio DI e M);

ndice Nacional do Custo da Construo (INCC, tambm na condio DI e M).

Estes ndices anteriores, bem como o IGP (10), so elaborados e divulgados pela Fundao Getlio Vargas.

ndice de Preos ao Consumidor (IPC-FIPE), sob responsabilidade da Fundao Instituto


de Polticas Econmicas;

ndice de Custo de Vida (ICV-DIEESE), sob responsabilidade do Departamento Intersindical


de Estatsticas e Estudos Socioeconmicos;
46

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

ndice Nacional de Preos ao Consumidor (INPC IBGE), sob responsabilidade do Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica;
ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA/IBGE), sob responsabilidade do Instituto
Brasileiro de Geografia e Estatstica;
Taxa Referencial (TR), sob responsabilidade do Banco Central; e
Taxa de Juros de Longo Prazo (TJLP) sob responsabilidade do Banco Central.

No se quer neste momento desmerecer ou reforar qualquer um destes ndices ou


indexadores. O propsito nico entender os diversos ndices e discutir a pertinncia do
uso de cada um. Todos eles tm sua metodologia validada, portanto, certamente expressam
a realidade do universo pesquisado e que esta metodologia atinge. Exceto a TR e TJLP, que
refletem o momento econmico e a postura estratgica do Estado em relao a conduo de
suas polticas econmicas e das contas pblicas.

Assim, o que cabe , para cada situao, fazer uma opo pelo indexador que melhor
expressa a situao em apreciao. A FGV oferece ainda algumas outras opes de ndices,
podendo-se citar o IPA-Agro, IPA-Ind, apenas para citar alguns. Listam-se a seguir alguns
destes ndices de preos, com alguns aspectos metodolgicos inerentes.

i.

NDICE

INSTITUIO PERODO
LOCAL DE
DE
DE COLETA PESQUISA
PESQUISA
DE PREOS

IGP-DI*

FGV

Dias 1 a 30

IGP-M*

FGV

Dias 21 a 20

IPA

FGV

IPC

FGV

INCC

FGV

Dias 1 a 30 e
dias 21 a 20
Dias 1 a 30 e
dias 21 a 20
Dias 1 a 30 e
dias 21 a 20

INPC
IPCA

IBGE
IBGE

Dias 1 a 30
Dias 1 a 30

11 capitais***
11 capitais***

1 a 8 SM
1 a 40 SM

IPC
ICV

FIPE
DIEESE

Dias 1 a 30
Dias 1 a 30

SP
SP

2 a 20 SM
1 a 30 SM

Todo o territrio
nacional
Todo o territrio
nacional
Todo o territrio
nacional
Todo o territrio
nacional
18 capitais**

ORAMENT UTILIZAO
O FAMILIAR
EM
SALRIOS
MNIMOS
Contratos em geral, deflao/inflao
das contas nacionais.
Contratos financeiros.
1 a 33 SM
-

Contratos setoriais e composio do


IGP-DI e IGP-M com peso de 60%.
Composio do IGP-DI e IGP-M com
peso de 30%.
Contratos da construo civil e
composio do IGP-DI e IGP-M com
peso de 10%.
Contratos em geral.
Corrige a UFIR e baliza as metas de
inflao do governo.****
Contratos em geral.
Corrige salrios em acordos
trabalhistas.

Quadro 3.1 Principais ndices de Preos


Fonte: construo do autor.

47

EaD

Ivo N ey Ku hn

* O IGP-DI e IGP-M so compostos pelo ndice de preos no atacado (peso 0,6), ndice de Preos
ao Consumidor (peso 0,3) e ndice Nacional de Custos da Construo (peso 0,1), dada uma base
1. Ambos diferem apenas no perodo de coleta.
** Aracaju, Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia,
Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
*** Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio de
Janeiro, Salvador e So Paulo.
**** A partir de junho/99, o Banco Central iniciou a implementao da nova sistemtica de controle da inflao (inflation targeting ou metas de inflao), referenciada no IPCA.

No tratamento dos fluxos de caixa, existem duas formas de se contemporizar o problema da inflao: o mtodo pr-fixado e o mtodo ps-fixado.

No caso de adotar-se a sistemtica da pr-fixao de variao da inflao, ela necessita ser estimada a priori e definida no incio da operao financeira. Este mtodo normalmente se baseia na histria passada da variao de preos e projetada a partir desta base.
Neste caso os valores expressos so correntes e definidos para datas futuras, contemplando
uma taxa real de juros e uma aparente taxa de inflao, que pode ou no se concretizar.
Este mtodo mais utilizado nas operaes de curto e curtssimo prazo.

O modelo ps-fixado tradicionalmente utilizado nas operaes de mdio e longo


prazo. Neste caso define-se apenas o indexador que ser adotado para a atualizao dos
valores e a taxa real de juros que ser utilizada. Neste caso, a inflao incorporada a
posteriori, ao longo do prazo das operaes contratadas, na medida em que o ndice adotado se torne conhecido.

O modelo matemtico que expressa essas relaes :

(1+i(n)) = (1+i(cm)) x (1+i (j))


Onde: i(n) = taxa nominal
i(cm) = taxa de variao de preos ou monetria
i(j) = taxa real de juros
48

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Os quadros e tabelas das pginas seguintes mostram a evoluo dos ndices de inflao medidos pelas entidades pesquisadoras (FGV, IBGE, FIPE, DIEESE, dentre outras) no
perodo ps-real at o momento, bem como a variao da TJLP no perodo de 1994 at o
momento.

A frmula para encontrar a inflao anual a seguinte:

i(ano) =

[(1 + i )(. 1 + i ).(1 + i ).....(1 + i ) 1].100 =


j

A taxa de inflao equivalente mensal de uma taxa de inflao anual encontrada


atravs da seguinte frmula:

i( eq.m ) =

[ (1 + i ) 1].100
12

( ano )

Cabe salientar que estes mecanismos so desnecessrios ou interferem pouco se a variao dos preos (inflao) for muito pequena, ou seja, abaixo de 0,1% ao ms.

Apresentamos a seguir, a ttulo de ilustrao, alguns quadros que nos mostram: a


inflao medida por diversos ndices financeiros; a evoluo da TJLP a partir de sua criao
em dez/1994; a evoluo do salrio-mnimo desde 1985 e a variao da moeda brasileira
desde 1942.

49

EaD

50
ndices

2008

2007

2006

2005

2004

2003

1995

1995/2008

IGP/M

9,81%

7,75%

3,83%

1,21%

12,41% 8,71%

25,31% 10,38% 9,95%

20,10% 1,78%

7,74% 9,20%

15,25%

284,15%

IGP/DI

9,10%

7,89%

3,79%

1,22%

12,14% 8,52%

26,41% 10,40% 9,81%

19,98% 1,71%

7,48% 9,34%

14,78%

294,21%

IPA/DI

9,80%

9,44%

4,29%

-0,97%

14,78% 6,26%

35,41% 11,87% 12,06% 28,90% 1,51%

7,78% 8,09%

6,39%

317,27%

IPC/DI

6,07%

4,60%

2,05%

4,93%

6,27%

12,18% 7,94%

6,21%

9,12%

1,66%

7,21% 11,34% 25,91%

194,90%

INCC/DI

11,87%

6,15%

5,04%

6,84%

11,02% 14,42% 12,84% 8,85%

7,66%

9,21%

2,75%

6,81% 9,56%

31,45%

286,40%

INPC(IBGE)

6,48%

5,16%

2,81%

5,05%

6,13%

10,38% 14,74% 9,44%

5,27%

8,43%

2,49%

4,34% 9,12%

21,98%

189,03%

IPCA IBGE)

5,90%

4,46%

3,14%

5,69%

7,60%

9,30%

12,53% 7,67%

5,97%

8,94%

1,65%

5,22% 9,56%

22,41%

184,53%

IPC (FIPE)

6,16%

4,38%

2,55%

4,53%

6,57%

8,17%

9,92%

7,13%

4,38%

8,64%

-1,79% 4,83% 10,04% 23,17%

154,19%

ICV(DIEESE)

6,11%

4,80%

2,57%

4,54%

7,17%

9,56%

12,93% 9,43%

7,21%

9,57%

0,47%

203,58%

8,93%

2002

2001

2000

1999

1998

1997

1996

6,11% 9,94%

27,44%

i.

Quadro 3.2 ndices e Indexadores de Inflao Dados Percentuais Perodo 1995/2007


Fonte: KUHN, Ivo Ney. Elaborado em 20/03/2009 Dados coletados numa srie histrica do Jornal Gazeta Mercantil e Conjuntura Econmica.

Ivo N ey Ku hn

EaD

ANOS
INTERVALO
01/01 at 28/02
01/03 at 31/05
01/06 at 31/08
01/09 at 30/11
01/12 at 31/12
MDIA PONDERADA
MENSAL

1994

1995

1996
17,72% a.a.
18,34% a.a.
15,44% a.a.
14,97% a.a.
11,02% a.a.

1997
11,02% a.a.
10,33% a.a.
10,15% a.a.
09,40% a.a.
09,89% a.a.

1998

26,01% a.a.

26,01% a.a.
23,65% a.a.
24,73% a.a.
21,94% a.a.
17,72% a.a.

9,89% a.a
11,77% a.a
10,63% a.a
11,68% a.a
18,06% a.a

26,01% a.a.

23,37% a.a. 16,04% a.a. 10,13% a.a. 11,65% a.a

Quadro 3.3 Variao da TJLP Entre 1994 e 1998 em Percentual, Taxa Anual Fixa Para Perodos Trimestrais.
Fonte: Jornal Gazeta Mercantil Elaborao: KUHN, Ivo Ney.

Fonte: Jornal Gazeta Mercantil Elaborao: KUHN, Ivo Ney. Atualizado em 29.12.2008.

51

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Quadro 3.4 Variao da TJLP Entre 1999 e 2008 em Percentual, Taxa Anual Fixa Para Perodos Trimestrais.

EaD

Anos
1985 nov
1886 mar
1987 jan
1987 mar
1987 maio
1987 jun
1987 ago
1987 set
1987 out
1987 nov
1987 dez
1988 jan
1988 fev
1988 mar
1988 abr
1988 maio
1988 jun
1988 jul
1988 ago
1988 set
1988 out
1988 nov
1988 dez
1989 jan
1989 fev
1989 maio
1989 jun
1989 jul
1989 ago
1989 set
1989 out
1989 nov
1989 dez
1990 jan
1990 fev
1990 mar
1990 jun
1990 jul
1990 ago
1990 set
1990 out

Ivo N ey Ku hn

Maior do Pas
Cr$ 600.000,00
Cz$ 804,00
964,80
1.368,00
1.641,60
1969,92
1.970,00
2.400,00
2.640,00
3.000,00
3.600,00
4.500,00
5.280,00
6.240,00
7.260,00
8.712,00
10.368,00
12.444,00
15.552,00
18.960,00
23.700,00
30.800,00
40.425,00
54.374,00
NCz$ 63,90
81,40
120,00
149,80
192,88
249.48
381,73
557,33
788,18
1283,95
2004,37
Cr$ 674,06
3.857,76
4.904,76
5.203,46
6.056,31
6.425,14

Anos
1990 nov
1990 dez
1991 jan
1991 fev
1991 mar
1991 abr
1991 maio
1991 ago
1991 set
1991 dez
1992 jan
1992 maio
1992 set
1993 jan
1993 mar
1993 maio
1993 jul
1993 ago
1993 set
1993 out
1993 nov
1993 dez
1994 jan
1994 fev
1994 mar
1994 jul
1994 set
1995 jan
1995 maio
1996 maio
1997 maio
1998 maio
1999 maio
2000 abril
2001 abril
2002 abril
2003 abril
2004 maio
2005 maio
2006 maio
2007 abril
2008 maro
2009 maro

Maior do Pas
8.329,55
8.836,82
12.325,60
15.895,46
17.000,00
(1) 17.000,00
(2) 17.000,00
(3) 17.000,00
42.000,00
(4) 42.000,00
96.037,33
230.000,00
522.186,94
1.250.700,00
1.709.400,00
3.303.000,00
4.638.800,00
CR$ 5.534,00
9.606,00
12.024,00
15.021,00
18.760,00
32.882,00
42.829,00
URV 64,79
R$ 64,79
70,00
(5) 70,00
100,00
112,00
120,00
130,00
136,00
151,00
180,00
200,00
240,00
260,00
300,00
350,00
380,00
415,00
465,00

i.

Quadro 3.5 Valores do Salrio-Mnimo e Piso Nacional de Salrios.


Fonte: elaborado pelo autor.

OBSERVAES:
1987 junho

Extinto Salrio-Mnimo

1987 agosto

Vigor Piso Nacional de Salrios

52

Piso no RS (6)

260,00
312,00
338,00
390,00
455,00
494,00
540,00
604,50

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

1989 julho

Extinto Piso Nacional de Salrios

1989 junho

Vigor Salrio-Mnimo (Lei n 7.789 de 03/07/89)

(1) (+ Cr$ 3.000,00 abono)


(2) (+ Cr$ 3.000,00 abono + Cr$ 3.131,68 cesta bsica)
(3) (+ Cr$ 3.000,00 abono + Cr$ 16.161,60 cesta bsica)
(4) (+ Cr$ 21.000,00 abono at 3 salrios-mnimos)
(5) (+ R$ 15,00 abono, desde que somados os dois no ultrapassem R$ 85,00).
(6) Valor de referncia ilustrativo de uma das faixas do piso (mximo), ou seja, 1,3 x piso
Nacional.

Quadro 3.6 Cronograma das Modificaes Introduzidas no Padro Monetrio Brasileiro.


Fonte: elaborado pelo Autor.

53

EaD

Ivo N ey Ku hn

SNTESE DA UNIDADE 3
Nesta unidade procuramos demonstrar que a inflao influencia
os preos na economia e nas empresas e que os mecanismos para
proteger a perda do poder de compra so a utilizao de ndices e
de indexadores para atualizar estes preos.

54

EaD

Unidade 4

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

GESTO E ANLISE DE CRDITO


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar os procedimentos de anlise e proteo de crditos concedidos a pessoas fsicas e jurdicas.

Descrever os Cs do crdito, modelos de credit scorring e modelos ilustrativos de proteo


de crdito a ser concedido.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 4.1 Avaliao de Risco e Anlise de Crdito

Seo 4.2 Os Cs do Crdito

Seo 4.3 Os Modelos de Credit Scoring

Seo 4.4 Crdito Pessoa Jurdica

Seo 4.5 Crdito Pessoa Fsica

Seo 4.6 Ratings de Crdito

Seo 4.7 Principais Problemas na Anlise de Crdito

55

EaD

Ivo N ey Ku hn

Esta unidade aborda a anlise de crdito. Iniciamos relatando aspectos relativos


anlise de crdito propriamente dita. Discute-se os Cs do crdito. Aps, elencamos alguns
aspectos importantes em relao concesso de Crdito para Pessoa Jurdica e finalmente
listamos um conjunto de aspectos importantes levados em considerao na avaliao de
concesso para pessoas fsicas.

Schrickel (2000) destaca que crdito todo ato de vontade ou disposio de algum
de destacar ou ceder, temporariamente, parte do seu patrimnio (dinheiro ou bens) a um
terceiro, com a expectativa de que esta parcela volte a sua posse integralmente depois de
decorrido o tempo estipulado. Para ele, crdito confiana e implica aceitar e minimizar
riscos, assim requer conhecimento sobre o tomador. No existe crdito mal dado: existe
crdito mal julgado.

Crdito, de acordo com Silva (2006), consiste na entrega de um valor presente mediante uma promessa de pagamento futuro. Numa loja, uma venda a crdito caracterizada
pela entrega de mercadorias ao cliente, mediante a promessa em uma ou mais parcelas,
num prazo futuro, definido em comum acordo entre as partes. Em um banco, que tem a
intermediao financeira como sua principal atividade, o crdito consiste em colocar disposio do cliente (tomador de recursos) certo valor, sob a forma de emprstimo ou financiamento, mediante a promessa de pagamento numa data futura, onerando-o com uma taxa
de juro, como forma de remunerao deste capital.

Em toda e qualquer atividade organizacional, a informao fundamental para qualificar o processo de tomada de deciso. Para Silva (2006), conhecer o cliente fundamental
para orientar o relacionamento mercadolgico visando atender as suas necessidades. Um
bom cadastro e um sistema de crdito eficaz podem ser um excelente meio para a alavancagem
de negcios.

No comrcio o crdito assume o papel de facilitador da venda. Possibilita ao cliente


adquirir o bem para atender suas necessidades, ao mesmo tempo em que incrementa as
vendas do comerciante. Na indstria no diferente. Os mecanismos que podem diferir
em funo de volumes comercializados ou do tipo de cliente (pessoa fsica ou jurdica).
56

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Seo 4.1
Avaliao de Risco e Anlise de Crdito
Anlise de crdito um processo que requer profunda habilidade do analista em extrair informaes inerentes ao universo do cliente, com vistas tomada de decises relativas ao
crdito. Para Santos (2003), o objetivo do processo de anlise de crdito o de averiguar se
o cliente possui idoneidade e capacidade para pagar dvidas. Schrickel (2000) diz que os
principais objetivos da anlise de crdito so identificar os riscos nas situaes de emprstimo, evidenciar concluses quanto capacidade de repagamento do tomador, e fazer recomendaes relativas a melhor estruturao e tipo de emprstimo a conceder, mantendo sob
perspectiva a maximizao dos resultados da organizao.

Nos tempos atuais as informaes e nossa capacidade de leitura e interpretao de


sinais assumem propores dramticas, influenciando fortemente nossas decises.

Essa competncia exige do profissional de crdito preparo para buscar de forma permanente e obstinada a varivel informao, extraindo os conhecimentos adicionais que
iro nortear seu dia-a-dia. Tendo por base a confiana, a concesso de crdito tambm
baseada em dois outros elementos, conforme Schrickel (2000), quais sejam:

a) a vontade do devedor de liquidar suas obrigaes dentro das normas contratuais


estabelecidas;

b) a habilidade do devedor de assim faz-lo.

A habilidade presumvel, detectvel, desde que eficazmente quantificvel por meio


da anlise de crdito (cadastro, demonstrativos, setor de atividade, etc.). Ela oferece elementos objetivos e quantificados de convencimento que ajudam a construir a deciso de
emprestar. Mas no tudo. Certa dose de subjetividade (feeling) tambm necessria, pois
preciso avaliar a honesta inteno do devedor em pagar. Estes dois elementos, bem articulados, tecnificam o ato de emprestar.
57

EaD

Ivo N ey Ku hn

Para Santos e Fam (2007), a subjetividade tratada como a capacidade, ou viso de


cada analista de crdito, para identificar fatores de risco que comprometam a capacidade de
pagamento de pessoas fsicas. Esta anlise baseada na experincia adquirida dos analistas de crdito, no conhecimento tcnico, no bom-senso e na disponibilidade de informaes,
normalmente contidas em um dossi ou pasta de crdito. Os mesmos autores colocam que a
anlise objetiva busca centrar-se em metodologias estatsticas, buscando apurar resultados
matemticos que atestem a capacidade de pagamento dos tomadores.

Assim, no processo creditrio, a necessidade de se buscar informaes consistentes


extrapola, em muito, as notcias ou sinais emanados dos relatrios contbeis apresentados
pelas empresas ou pessoas jurdicas. preciso, mediante anlise retrospectiva, identificar as
causas dos indicadores ali apresentados.

Numa etapa posterior, por meio de viso prospectiva, compete ao analista investigar o
ambiente onde est inserido o cliente, com o objetivo de detectar problemas e/ou oportunidades a ele inerentes.

Cabe destacar que, na atual conjuntura, a varivel risco ganha contornos mais fortes.
A cada momento a comunidade econmica emite sinais de sofisticao, sugerindo viso
altamente profissionalizada por parte do observador.

O risco sempre estar presente em qualquer emprstimo ou concesso de crdito. Risco significa incerteza, imprevisibilidade e imponderabilidade, pois remete para o futuro. Porm, este deve ser razovel e compatvel ao negcio do banco, se estivermos tratando de
intermediao financeira, chamado risco de banqueiro e no risco de emprstimo.

O banco sempre desejar financiar o empreendedor e no, necessariamente, tornar-se


scio, portanto, sem o interesse de receber aes (e nem dividendos). As garantias so, sem
dvida, um minimizador de risco, mas no devem ser a base.

Ainda de acordo com Schrickel (2000), um emprstimo baseado inicial e principalmente nas garantias um mau emprstimo de incio. Pois sendo o repagamento (amortizao) muito questionvel desde o incio, o banco em realidade no emprestou, ele comprou a
coisa (que no queria), e se esta no for de boa qualidade, o prejuzo certo.
58

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

As foras do macro ambiente manifestam-se tanto de forma positiva, representando


oportunidades, quanto de modo negativo, trazendo ameaas, como j vimos nos itens anteriores. Vamos aprofundar um pouco nossa reflexo apresentando os Cs do crdito.

Seo 4.2
Os Cs do Crdito
O banco, na condio de emprestador, tem interesse no cliente vivo, em franca atividade, fator determinante para o retorno dos capitais emprestados na data pactuada, que
constitui o objeto maior de sua misso como financiador.

Infere-se, ento, ser a CAPACIDADE DE PAGAMENTO a principal garantia do


emprestador, sendo todas as outras, ainda que reais, meramente subsidirias. Competente
exerccio de verificao, analisando os chamados 6 (seis) Cs do crdito, quais sejam: o
Carter, a Capacidade, o Capital, as Condies, o Conglomerado e o Colateral, constitui
o instrumento mais seguro para aferir essa capacidade.

O Carter e a Capacidade so aspectos pessoais, portanto mais subjetivos, enquanto o capital e as condies so aspectos financeiros, inerentes ao negcio em si, e
mais objetivos e de fcil mensurao. O conglomerado, por vezes, pode pesar na deciso por
seu perfil econmico e o colateral expressa as garantias reais em termos de bens e direitos
oferecidos.

O Carter talvez seja o C mais importante e mais crtico em qualquer concesso


de crdito no importando o valor da transao, pois diz respeito determinao de pagar.
O carter reflete a idoneidade do devedor.

Boa parte das informaes relativas a este aspecto pode ser mensurada atravs de
ficha cadastral (sua identificao e qualificao), experincias de outros credores (pontualidade, protestos, etc). Porm, isto no basta. O emprestador deve construir, de forma obsti59

EaD

Ivo N ey Ku hn

nada e paciente, um conjunto de informaes adicionais sobre o tomador, alicerado na


sensibilidade dos contatos diretos, servios de informaes cadastrais e creditcias (Serasa,
equifax, etc.) com o mercado de atuao, segmento social de atuao do tomador.

Aspectos culturais, hbitos, maneira de vida, hobbies, passatempos, ambies, posturas


ticas e familiares, profissionalismo, honestidade nos negcios. Enfim, angariar informaes
que indiquem que o tomador tem e ter sempre a honesta inteno de saldar suas obrigaes.
Se o carter for inaceitvel, por certo os demais Cs estaro potencialmente comprometidos.

A capacidade refere-se habilidade de pagar, ou seja, a habilidade em converter


investimentos em receita. Ela aprendida e desenvolvida atravs de seu processo de
aculturamento (conhecimentos gerais, tcnicos e profissionais). O carter e a capacidade,
por vezes, podem ser confundidos, pois o tomador pode ter inquestionvel vontade de liquidar dvidas, mas ter incapacidade (ausncia de habilidade) para faz-lo. Ex: quero pagar,
mas no posso. Esta afirmao muito diferente do que a que expressa ausncia de carter, quando ouvimos a frase devo, no nego e no pago.

As informaes que certamente auxiliam a diagnosticar a capacidade so: idade; formao; experincia profissional (setores que atuou); carreira profissional; sucessos e fracassos;
estrutura familiar; posicionamento gerencial; negcio familiar; linha sucessria; capacidade
gerencial da concorrncia; hobbies de risco; finalidade efetiva do emprstimo; entre outras.

Ao analisar o capital, estamos avaliando a situao financeira. Assim, a primeira


questo a responder : o tomador ter capital suficiente para operar em nveis adequados de
eficincia e retorno? No se trata aqui apenas do capital social e do patrimnio lquido.
Mas trata-se de toda estrutura econmico-financeira da empresa ou da pessoa fsica que se
expressa nas novas integralizaes, nas retenes de lucros, nas estratgias de crescimento,
nos seus fluxos econmicos e financeiros, nos indicadores de liquidez, de rentabilidade, de
endividamento, de giro e de prazos mdios.

Enfim, o aspecto capital implica uma anlise global do empreendimento. Pode-se detectar ainda a estrutura de aplicaes e de fontes e de sua adequabilidade, estrutura fsica
real e seu planejamento, atualizao tecnolgica comparativamente concorrncia, garantias, seguros, possibilidade de expanso, carteira de clientes, qualidade dos estoques e das
contas a receber, volume de incobrveis, dentre outros.
60

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

As condies dizem respeito ao micro e macro cenrio em que o tomador de emprstimos est inserido, ou seja, o ramo de atividade e a economia como um todo (risco setorial e
risco conjuntural). Avaliar as condies remete ao impacto de fatores externos sobre a fonte
geradora de receita. Ambiente de novos planos econmicos, alterao de padres monetrios,
recursos esterilizados, cmbio e poltica de preos, polticas de juros, incentivos fiscais, etc.
so aspectos que norteiam a avaliao das condies inerentes ao tomador do crdito.
O conglomerado expressa a situao de uma organizao que pertence a um grupo
empresarial, avaliando-se a situao tambm das empresas do grupo e dos controladores,
que poder justificar a concesso de crdito a uma empresa em m situao ou arrastar
insolvncia uma boa empresa, dependendo das condies e da situao deste conglomerado. Este C participa de julgamentos e avaliao de pessoas jurdicas.
Um ltimo C o colateral, que um pronto-socorro para o emprestador, qual
seja, a garantia real, algo tangvel, que serve para contrabalanar e atenuar impactos negativos decorrentes do enfraquecimento dos Cs anteriores. Destaca-se que o colateral no
deve ser usado para compensar pontos fracos no elemento carter.
A partir desta classificao normalmente constri-se modelos de avaliao de risco de
crdito. Estes modelos so usualmente chamados de credit scoring. Estes se propem a avaliar tanto a concesso quanto a manuteno e a recuperao de crditos concedidos. Vamos
detalhar um pouco mais esta reflexo.

Seo 4.3
Os Modelos de Credit Scoring
Os modelos de Credit Scoring so sistemas onde se atribui pontuaes s variveis de
deciso de crdito de um proponente, mediante a utilizao e aplicao de ferramentas
estatsticas. Esses modelos visam avaliao e o delineamento de caractersticas que permitam distinguir bons de maus crditos a serem concedidos e/ou renovados. Para Santos &
Fam (2007), trata-se de um modelo baseado em uma frmula estatstica, que oferece resultados a partir de dados cadastrais, financeiros patrimoniais e de idoneidade dos clientes.
61

EaD

Ivo N ey Ku hn

A composio destes modelos, ancorada principalmente em dados cadastrais,


formatada atribuindo-se pesos ou ponderaes aliceradas na importncia de cada item ou
categoria avaliada tendo por base suas polticas internas de crdito e a experincia acumulada pela empresa. O modelo nos oferece a mdia ponderada do perfil de cada cliente.

O desenvolvimento destes modelos requer uma razovel dose de bom senso e acuidade
para atender a todas as especificidades e caractersticas implcitas em cada potencial cliente, ou seja, requer muito conhecimento prtico do tipo de cliente a ser analisado. Cliente
novo para a empresa, cliente antigo, cliente associado (no caso de cooperativa, associao
ou outra entidade), cliente funcionrio, dentre outros. Cada um deve ter procedimentos
diferenciados em funo das especificidades.

Os modelos de Credit Scoring podem ser divididos em duas categorias: modelos de


concesso (application scoring) e modelos comportamentais (behaviour scoring). Modelos
de application scoring so utilizados para auxiliar as organizaes na tomada de deciso de
concesso de crdito a um novo cliente. Tais modelos, baseados em caractersticas do proponente e da operao de crdito, buscam estimar a probabilidade de inadimplncia em um
determinado perodo e utilizam, principalmente, informaes cadastrais dos clientes.

Modelos de behaviour scoring auxiliam a instituio no gerenciamento do relacionamento com os clientes que j possuem algum produto, sendo utilizados como importante
ferramenta nas decises de manuteno de limites e oferta de novos produtos. Os modelos
de behaviour scoring so baseados, principalmente, em caractersticas de compra ou pagamento do cliente e por isso apresentam poder de discriminao bastante superior aos observados em modelos de application scoring.

Atualmente, tanto modelos de application scoring, quanto modelos de behaviour scoring


tm obtido ganhos significativos de performance, atravs da utilizao de informaes de
empresas que fornecem automatizados de pesquisa de restritivos, ou seja, informaes seletivas de crdito, ou restritivos, como o Equifax, Serasa e SPC, para a apurao de aes
executivas, protestos, registros de cheques sem fundos, assim como qualquer problema de
ordem jurdica que afete a idoneidade. Nesses modelos, alm das informaes disponveis
sobre os clientes dentro da instituio, so utilizadas informaes do comportamento do
62

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

cliente no mercado como um todo. Estes aspectos praticamente suprem a pesquisa de anlise cadastral que demandada para iniciar o processo de avaliao para concesso de
crdito.

Seo 4.4
Crdito Pessoa Jurdica
Este item busca oferecer um conjunto de elementos automaticamente utilizados pelos
agentes de concesso de crdito s pessoas jurdicas para avaliar as reais condies dos
solicitantes de crdito, oferecendo um conjunto de indicadores, ora subjetivos e qualitativos
ora objetivos e quantitativos, que muitas vezes esto presentes no momento da avaliao do
crdito.

Os aspectos listados a seguir so sinalizadores que merecem estar sempre presentes


nas decises de crdito. Estas informaes podem ser facilmente contempladas em modelos
de application scoring.

4.4.1 FATORES INTERNOS SINALIZADORES DE RISCO


Sistemtica queda nos ndices de liquidez;
Estado crnico de escassez de disponibilidades;
Excessiva e constante dependncia de emprstimos;
Muita pressa pela aprovao do crdito;
Envolvimento excessivo em atividades poltico-partidrias;
Concordatas anteriores;
Declnio acentuado no nvel de vendas reais;
63

EaD

Ivo N ey Ku hn

Nvel excessivo de retirada dos scios/diretores;


Excesso de produo ou estocagem, no absorvvel pelo mercado;
Ausncia de preocupao com o processo sucessrio;
Problemas de relacionamento interno da direo ou conflito familiar e ou de scios, com
reflexos no ambiente organizacional;
Alta concentrao de vendas em poucos clientes;
Obsoletismo do produto e/ou das mquinas e equipamentos;
Fraca posio de mercado para competir com importados;
Excesso no justificado de Ativo Fixo, causando atrofiamento do ativo circulante;
Distribuio excessiva de lucros;
Dificuldade sistemtica em pagar fornecedores e outros dbitos de funcionamento;
Venda de ativos produtivos;
Elevado e crescente nvel de devoluo de vendas;
Alto grau de centralizao decisria combinada com esprito de ambio do dirigente que
resulta no crescimento desordenado e no planejado da empresa;
Despesas financeiras muito elevadas em relao s vendas;
Lucro lquido muito baixo em relao ao movimento dos negcios;
Crescimento da NCG necessidade de capital de giro em nveis superiores ao CDG
capital de giro, provocando o chamado efeito tesoura (Ciclo financeiro ou de necessidade
de capital de giro crescente);
Crescimento muito rpido da empresa;
Despreparo para passar ao estgio seguinte (de micro para pequena empresa ou de pequena para mdia empresa, ou de mdia para grande empresa);
Poltica de preos baseada em custos e no em mercado.
64

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

4.4.2 FATORES EXTERNOS


Novas tecnologias;
Capacidade produtiva ociosa elevada e no justificada;
Taxas alfandegrias crescentes;
Custo pas crescente;
Empresa operando em ambiente de efeito sanduche (ES = F> E< C). Ou seja, fornecedores (F) de insumos e produtos oligopolizados e clientes (C) com alto poder de barganha. Neste ambiente as Empresas (E) ficam sem poder de barganha, prensados entre
fornecedor e cliente;
Carga tributria excessiva;
Dificuldades na contratao de mo-de-obra;
Greves de funcionrios, de fornecedores e/ou de clientes;
Sazonalidade do produto;
Localizao inadequada da empresa, por restrio legal ou outra;
Interveno governamental;
Gastos forados para atender exigncia de entidades de controle de meio ambiente;
Perda de fornecedor e ou cliente essencial (franquias);
Aumento da concorrncia;
Barreiras alfandegrias;
Problemas de cmbio.

Uma poltica de crdito pode ser rigorosa ou liberal. Uma poltica rigorosa reduz custos e riscos da concesso de crdito, mas tambm reduz vendas. Uma poltica liberal produz
efeitos contrrios.
65

EaD

Ivo N ey Ku hn

Santos (2003) indica sete fases da anlise de crdito para empresas. So elas:

1 Anlise Cadastral (do empreendimento e dos seus administradores, pela ficha cadastral e
por empresas especializadas Serasa, SPC e Equifax, outros);

2 Anlise de Idoneidade (do empreendimento e dos seus administradores);

3 Anlise Financeira (do empreendime nto liquidez, endividamento, imobilizao,


lucratividade, cobertura, rotatividade e rentabilidade);

4 Anlise de relacionamento (histrico de relacionamento do cliente com o credor);

5 Anlise Patrimonial (patrimnio dos clientes);

6 Anlise de sensibilidade (monitoramento da situao macroeconmica); e

7 Anlise do negcio (risco do negcio, avaliando fatores internos e externos que possam
afetar a gerao de caixa).

Seo 4.5
Crdito Pessoa Fsica
Para a anlise de crdito pessoa fsica, Santos (2003) sugere as mesmas categorias
ou fases listadas anteriormente. Permitimo-nos alterar um pouco esta ordem por entender
que a veracidade das informaes deve ser o primeiro ato da anlise. Assim, anlise de
crdito para pessoa fsica pressupe que um conjunto de informaes so requeridas e
incorporam a base de dados de cada um dos solicitantes do crdito. Nesta etapa so normalmente rastreados a anlise documental, de idoneidade, financeira, patrimonial e
cadastral.

66

EaD

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4.5.1 ANLISE DOCUMENTAL


Compreende o levantamento da situao legal dos clientes, baseado na veracidade de
documentos bsicos como RG, CPF e declarao de imposto de renda. Nessa anlise, tambm devem ser averiguados os documentos que comprovem a situao residencial dos clientes, como conta de luz, gua, telefone.

4.5.2 ANLISE DE IDONEIDADE


Consiste no levantamento de informaes em empresas especializadas quanto conduta e o grau de idoneidade dos clientes no mercado de crdito.
No Brasil, a Serasa e a SCI-Equifax so empresas que fornecem automatizados e
atualizados relatrios de pesquisa restritivos para apurao de aes executivas, protestos,
registros de cheques sem fundos. A idoneidade financeira do cliente uma das principais
informaes averiguadas, seno a primeira, na anlise de crdito.

4.5.3 ANLISE FINANCEIRA


A identificao da renda total do cliente e posterior anlise de compatibilidade dos
crditos propostos compreendem tarefa importante para tomada de deciso.

4.5.4 ANLISE PATRIMONIAL


A anlise patrimonial visa identificar a riqueza de uma pessoa fsica, baseando-se na
posse de bens (mveis e imveis) e em que situao os mesmos se encontram em termos de
mercado, liquidez, existncia de dvidas/nus e vinculao em contratos de dvidas.

4.5.5 ANLISE CADASTRAL


Compreende o levantamento e anlise de informaes complementares de pessoa fsica, ao considerar como relevante as seguintes informaes:
67

EaD

Ivo N ey Ku hn

a) Idade;
b) Estado civil;
c) Nmero de dependentes;
d) Situao da atual moradia (prpria ou alugada);
e) Tipo de moradia e tempo na atual moradia;
f) Tempo no atual emprego ou atividade exercida;
g) Formao escolar;
h) Renda principal e complementar;
i) Informaes financeiras, patrimoniais e de idoneidade do cliente;
j) Informaes financeiras, patrimoniais e de idoneidade dos avalistas.

Pelas normas da resoluo BACEN 2682, de 21/12/1999, os bancos esto obrigados a


classificar seus clientes de acordo com o nvel de riscos de cada um e a formar provises para
crdito de liquidao duvidosa proporcionalmente faixa de risco em que o tomador de
crdito for enquadrado. Desta forma, a qualidade do crdito passa a ser analisada de maneira pr-ativa e no mais reativa.

Pela resoluo, o Banco Central determinou que as instituies financeiras passassem


a classificar e provisionar as operaes de crdito, conforme o risco assumido pela sua concesso, alm da existncia de classificao das operaes por nvel de risco em relao ao
devedor, aos seus garantidores e em relao ao tipo de operao.

Segundo a resoluo do BACEN 2682/99, de 21/12/1999, no seu Art. 2, A classificao da operao no nvel de risco correspondente de responsabilidade da instituio
detentora do crdito e deve ser efetuada com base em critrios consistentes e verificveis,
amparada por informaes internas e externas, contemplando, pelo menos, os seguintes
aspectos:
68

EaD

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Critrios de Avaliao de Pessoa Fsica


a) Informaes Excludentes

b) Situao scio-econmico-financeira

c) Nvel de endividamento

d) Renda e despesas

e) Pontualidade de pagamento

f) Setor de atuao

g) Patrimnio

h) Registro de pendncias

Nas In form aes Excludentes de staca-se a ocorr nci a de re gistr os junto


SERASA, causando rebaixamento do grau de risco do associado para risco H, ou
seja, inaceitvel.

Na Situao Econmica e financeira avaliam-se os aspectos relacionados diretamente


sade financeira do cliente. Est composta de Idade, Estado Civil, Nmero de dependentes, Tipo de residncia. Apresenta-se a seguir uma srie de quadros onde se sugere algumas
categorizaes possveis para realizar uma classificao de grau de risco.

Gostaramos de destacar que as ponderaes e pesos atribudos em cada uma das


classificaes so de carter ilustrativo e devem ser considerados como tal. A elaborao de
um modelo final a ser aplicado deve estar amparado em um modelo de credit scoring, testado e consolidado para no prejudicar eventuais situaes no contempladas.

69

EaD

Ivo N ey Ku hn

PONTUAO
9
4
3
1
2
4
7
9

CONDIO
At 20 anos sem emancipao
At 20 anos com emancipao
Entre 21 e 30 anos
Acima de 30 e at 55 anos
Acima de 55 e at 60 anos
Acima de 60 e at 65 anos
Acima de 65 e at 70 anos
Acima de 70 anos

Quadro 4.1 Classificao de Grau de Risco pela Idade.


Fonte: construo do autor.

PONTUAO
1
4
3

CONDIO
Casado
Divorciado separado solteiro
Vivo

Quadro 4.2 Classificao de Grau de Risco por Estado Civil.


Fonte: construo do autor.

PONTUAO
4
1
5
7

CONDIO
Nenhum
1 ou 2
3 ou 4
Acima de 4

Quadro 4.3 Classificao de Grau de Risco por nmero de dependentes.


Fonte: construo do autor.

PONTUAO
1
2
4
5

CONDIO
Prpria
Prpria com financiamento (financiamento compromete at 10% da
receita bruta mensal do associado)
Alugada (comprometimento at 10% da receita bruta mensal do
associado)
Outras situaes no descritas anteriormente

i.

Quadro 4.4 Classificao de Grau de Risco por Tipo de Residncia.


Fonte: construo do autor.

Apurao do Resultado Final da Situao Scio-Econmico-Financeira de Pessoa


Fsica pode ser sistematizado pelo quadro sntese a seguir.

70

EaD

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ITEM

PONTUAO

PESO

RESULTADO
PARCIAL

Idade
Estado civil
Nmero de dependentes
Tipo de residncia
TOTAIS

x
=
x
=
x
=
x
=
x
=
Resultado final = Somatrio dos resultados parciais
Somatrio dos pesos

i.

Quadro 4.5 Apurao Resultado Final Situao Scio-Econmico-Financeira.


Fonte: construo do autor.

O resultado final obtido atravs da frmula anteriormente apresentada. Este resultado ser ponderado com outros critrios descritos a seguir. Este resultado gera uma avaliao ponderada que oferece um primeiro nvel ou grau de risco influenciando na deciso,
revelado pelo enquadramento socioeconmico.

PONTUAO
1
2
3
4
5
6
7
8
9

CONDIO
Plenamente satisfatrio altamente recomendvel
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel

i.

Quadro 4.6 Grau de Risco Sugerido. Permite que seja ponderada a avaliao subjetiva do cliente.
Fonte: construo do autor.

Outro item para avaliao de Pessoa Fsica o Grau de Endividamento.


PONTUAO
1
2
3
5
7
9
i.

CONDIO
Cliente sem dvida financeira
Dvida financeira compromete at 10% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 25% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 30% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 50% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete mais de 50% da renda mensal

Quadro 4.7 Endividamento. A anlise do endividamento busca ponderar o grau de comprometimento do cliente com
o pagamento mensal de dvidas.
Fonte: construo do autor.

71

EaD

Ivo N ey Ku hn

Realiza-se tambm avaliao quanto a Renda e Despesas


PONTUAO
1

CONDIO
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 20% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 40% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 70% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no ultrapassam 80% da
renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais comprometem mais de 80%
da renda mensal bruta

3
5
7
9
i.

Quadro 4.8 Renda e Despesas.


O comprometimento da renda um importante fator para a anlise de risco.
Fonte: construo do autor.

Nas avaliaes de Pontuao de Pagamento considerada a pontualidade nos pagamentos de parcelas e contratos de emprstimos. Assim, quanto maior o atraso maior sua
pontuao, conseqentemente diminuindo sua credibilidade. Analisa o comportamento do
cliente e de suas operaes junto ao banco/agncia.

PONTUAO
1
2
3
5
7
9

CONDIO
No h registro de atrasos
Registro de atrasos de at 10 dias
Registro de atrasos superior a 10 dias e at 20 dias
Registro de atrasos superior a 20 dias e at 30 dias
Registro de atrasos superior a 30 dias e at 60 dias
Registro de atrasos superior a 60 dias

Quadro 4.9 Pontualidade de Pagamento.


Fonte: construo do autor.

72

EaD

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ATIVIDADE
Administrador
Advogado
Agente de viagens
Agrnomo
Ajudantes gerais
Alfaiate/costureira
Analista de custos
Analista de sistema
Aposentado
Artista
Assistente social
Aturios
Autnomo
Auxiliar de escritrio
Auxiliar de laboratrio
Bancrio
Bibliotecrio
Bolsista
Cabeleireiro
Economista
Cientistas de qualquer rea
Cobrador de nibus
Comandante de aeronaves
Engenheiro
Comercirio
Comissrio de bordo
Comunicador
Consultor de empresa
Contador
Corretor de imveis
Decorador
Dentista
Desportista
Despachante

PONTUAO
2
4
5
3
6
4
3
3
2
6
4
2
3
6
3
5
3
7
5
3
3
5
2
3
4
3
7
4
3
4
2
2
7
5

ATIVIDADE
Fisioterapeuta
Diretor de empresa
Gegrafo
Jornalista
Juiz de direito
Empresrio
Mecnico de automveis
Mdico
Membros do governo
Militar
Motorista
Motorista de txi
Office boy
Operador de computador
Veterinrio
Pedreiro
Produtor rural pecuarista
Produtor rural agrcola
Professor de 1 e/ou 2 grau
Professor universitrio
Programador de computador
Psiclogo
Publicitrio
Qumico
Relaes pblicas
Religioso
Secretria
Securitrio
Servios funerrios
Servidor pblico
Soldado e Corpo de Bombeiros (BM)
Tcnico nvel mdio
Trabalhador rural
Vendedor autnomo

PONTUAO
3
2
2
7
5
4
4
2
4
4
4
3
6
4
3
6
3
3
6
4
5
4
4
2
3
2
5
3
2
4
6
4
3
5

Quadro 4.10 Tipos de Atividade.


Fonte: construo do autor.

Destaca-se que esta pontuao meramente ilustrativa em funo de um pretenso


risco em cada uma das atividades listadas.

A atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de risco
futuro do mesmo, em funo do comportamento de cada mercado, havendo mercados tradicionalmente mais arriscados e mercados mais estveis.

O tempo de atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau
de risco futuro do mesmo, quanto menor o perodo de atividade, maior o seu grau de risco.
73

EaD

Ivo N ey Ku hn

PONTUAO
7
5
4
3
1

CONDIES
At 1 ano de experincia
Acima de 1 at 2 anos de experincia
Acima de 2 at 5 anos de experincia
Acima de 5 at 10 anos de experincia
Acima de 10 anos de experincia

Quadro 4.11 Tempo de Atividade.


Fonte: construo do autor.

A tradio do proponente na atividade um importante fator para a anlise de crdito. Quanto menor a experincia do proponente, maiores sero as chances dele enfrentar
problemas de origem profissional.

Para profissionais liberais e trabalhadores que no mantm vnculo empregatcio com


empresas, o tempo a ser considerado naquela determinada atividade.

Apura-se o resultado final do setor/atividade calculando a mdia dos resultados das


duas variveis acima.

O patrimnio do proponente tambm tem grande importncia sobre o grau de risco


futuro do mesmo.

PONTUAO
1
2
5
7
9

CONDIO
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 15 vezes a renda mensal bruta
do proponente
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 10 vezes
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 5 vezes
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 2 vezes
Patrimnio livre de nus com valor inferior a 2 vezes

i.

Quadro 4.12 Patrimnio.


Fonte: construo do autor.

A constituio de um patrimnio indica a capacidade na administrao de recursos,


permitindo avaliar o perfil do cliente prospectado. Aqueles que no possuem patrimnio
expressam representar pouca capacidade de gerao de poupana, oferecem menores nveis
de garantia e, por conseqncia, maiores riscos de crdito.
74

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Informaes relativas ao patrimnio do proponente devem ser devidamente comprovadas atravs da declarao do Imposto de Renda ou de documentos de validade pblica.

4.5.6 RESULTADO DA ATIVIDADE DE PESSOA FSICA


O resultado final da classificao de pessoa fsica obtido tabulando-se os dados obtidos nos parmetros anteriormente citados, na planilha exposta nos quadros seguintes. Tal
tabulao deveria ser realizada automaticamente pelo Sistema avaliao e aferio de Risco de cada empresa. Os pesos so definidos periodicamente pelo Comit de Crdito dos
agentes financeiros e ou das empresas.

ITEM AVALIADO
SITUAO SCIO-ECONMICO- FINANCEIRA
ENDIVIDAMENTO
RENDA E DESPESAS
PONTUALIDADE
TIPO DE ATIVIDADE
TEMPO DE ATIVIDADE
PATRIMNIO
AVALIAO FINAL

PONTUAO OBTIDA

PESO DO ITEM

Quadro 4.13 Resultado da Atividade de PF.


Fonte: construo do autor.

O resultado final obtido calculando-se a mdia ponderada do cliente, relacionando


a pontuao obtida em cada item pelo seu peso relativo na avaliao.

O resultado final obtido atravs da seguinte CLASSIFICAO:


MDIA ENCONTRADA
At 1
Acima de 1 e at 2
Acima de 2 e at 3
Acima de 3 e at 4
Acima de 4 e at 5
Acima de 5 e at 6
Acima de 6 e at 7
Acima de 7 e at 8
Acima de 8 e at 9

CLASSIFICAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H

Quadro 4.14 Classificao


Fonte: construo do
autor.

75

EaD

Ivo N ey Ku hn

O resultado final da classificao de uma operao de crdito depender do grau de


risco atribudo ao tomador, seu garantidor e demais garantias, alm das demais caractersticas da operao.

Assim, a cada item avaliado atribuda uma determinada pontuao, permitindo apurar
as mdias ponderadas de todas as pontuaes, que representar o resultado final para o cliente.

PONTUAO OBTIDA
1
2
3
4
5
6
7
8
9

CONCEITO
Plenamente satisfatrio
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel

Quadro 4.15 Classificao e Pontuao.


Fonte: construo do autor.

Assim, as operaes so classificadas em 9 nveis de risco, sendo AA o menor grau de


risco e H o maior grau de risco.

O provisionamento das operaes de crdito deve sempre guardar coerncia entre os


valores provisionados e o grau de risco de perda nas operaes de crdito.

Para cada grau de risco estabelecido um nvel de provisionamento adequado probabilidade de perda, conforme o quadro:
CLASSIFICAO DE RISCO DA OPERAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H

% A PROVISIONAR
0%
0,5%
1%
3%
10%
30%
50%
70%
100%

Quadro 4.16 Classificao de Risco.


Fonte: construo do autor.

76

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Santos (2003) destaca que as agncias de classificao de risco de crdito trabalham


com diferentes escalas que, em geral, comeam com a nota mxima e vo decrescendo,
medida que o risco observado aumenta. Na proposta que aqui apresentamos, a escala adotada segue os parmetros da Resoluo n 2682, do Banco Central e alguns norteadores de
entidades financeiras que atuam em nossa regio.

As diferenas de escalas no representam qualquer obstculo ao entendimento por


parte de analista e do usurio das metodologias de ratings. As revises de escalas e ratings
so positivas especialmente por qualificar e tecnificar o ato de avaliar os tomadores de crdito. Vamos comentar um pouco sobre este tema.

Seo 4.6

Ratings de Crdito
Aps a concesso do crdito, cabe ao credor um monitoramento contnuo e sistemtico da qualidade da carteira de crdito para poder adotar aes preventivas e retificadoras,
numa eventual classificao equivocada da capacidade de pagamento dos clientes.

Os ratings, para Santos (2003), so opinies sobre a capacidade futura dos devedores
de efetuarem dentro do prazo, o pagamento do principal e dos juros de suas obrigaes.
Assim, refletem o conjunto de observaes e percepes de risco das agncias especializadas.
No devem, portanto, ser usados isoladamente, mas servir de parmetro e alerta sobre a
condio do cliente ou pretendente ao crdito.

Conforme Silva (2006), o rating apresentado por meio de um cdigo ou classificao


que fornece uma graduao de risco. Os servios de rating so utilizados normalmente por
credores e investidores como uma medida de expectativa de cumprimento de uma obrigao
numa data certa.

77

EaD

Ivo N ey Ku hn

As informaes geradas e extradas de sistemas de ratings certamente auxiliam as empresas a gerenciar os resultados em suas carteiras de crdito. Em caso de constatao de
deteriorao da capacidade de pagamento dos clientes, no alertada pelos sistemas (internos ou externos), cabe ao credor adotar medidas preventivas sugerindo o enquadramento
dos modelos a padres de risco tolerveis e alinhados s polticas de crdito da organizao,
ou a alterao de padres de classificao.

Para Santos (2003), os procedimentos corretos nos sistemas de avaliao e aferio de


crdito devem ser fortalecidos e aperfeioados e os inadequados devem ser retirados do processo de anlise ou revisados e reelaborados. A adoo de medidas sistemticas de ajuste do
sistema de rating certamente qualifica os procedimentos de concesso de crdito e minimiza
o risco de crditos incobrveis ou de difcil recuperao.

De outra parte, o crdito para muitos empreendimentos j se configura como uma


estratgia mercadolgica e financeira.

Seo 4.7
Principais Problemas na Anlise de Crdito
Diversos so os problemas relacionados anlise e concesso de crdito. A grande
maioria deles com certeza deriva de erro humano na operacionalizao e formalizao do
crdito. Listamos os erros mais comuns praticados:
1 Operao de crdito com contratos no assinados;
2 Operaes no acompanhadas;
3 Operaes de crdito que no atendem aos princpios da seletividade, garantia, liquidez
e diversificao de risco;

4 Clientes com cadastro desatualizado;


78

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

5 Operaes renovadas sem melhoria de garantias;


6 Liberao de crdito acima dos limites estabelecidos;
7 No constituio de provises;
8 Descasamento entre prazo de pagamento e fluxo de caixa;
9 Cobrana deficiente;
10 Garantias no formalizadas;

Derrube Mitos
Todos os clientes merecem crdito.
Volume compensa sempre pequenas perdas.
No final eles pagam.
O cliente est sempre certo.

Lembre-se:
1 Jamais avalie operaes de crdito, decidindo pelas garantias;
2 No chute ao avaliar crdito;
3 Comprometa-se com a operao;
4 Ao esboar parecer tcnico, no seja evasivo, dbio, negligente ou transfira a sua responsabilidade;
5 Cumpra rigorosamente as aladas de deciso (gerente, comit de crdito, conselho superior, etc.);
6 No se esquea da Lei de Murphy.
79

EaD

Ivo N ey Ku hn

Em Anlise de Crdito, no existe sorte, certeza ou uma frmula que resolva seu problema. Existe, sim: CONHECIMENTO TCNICO, BOM SENSO E CORAGEM.

Fazendo isso, ainda assim, no mximo, voc conseguir administrar o seu risco.

Sinta o sabor de refletir:


1) Monte uma escala classificatria de risco para pessoas fsicas, atribuindo pesos s variveis selecionadas. Justifique a classificao e as ponderaes adotadas.

2) Em que situaes um contrato de crdito poderia ser classificado como de risco mnimo
ou livre de risco?

3) Quais so os principais riscos relativos anlise e concesso de crdito enfrentados pela


empresa onde voc trabalha? Comente-os.

4) Quem tem a responsabilidade pelas decises do crdito na empresa onde voc trabalha?
Como realizada a avaliao do crdito? Quais as metas em relao ao crdito?

5) Descreva de forma sumarizada todo o sistema de concesso de crdito de sua empresa.


Detalhe todas as etapas envolvidas.

SNTESE DA UNIDADE 4
Nesta unidade procuramos demonstrar que conceder crdito
um procedimento que pode ser qualificado e tecnificado para qualificar a deciso de crdito.

80

EaD

Unidade 5

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar todas as variveis envolvidas para uma eficaz administrao do capital de giro
das empresas.

Descrever as tcnicas tradicionais de administrao do capital de giro.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 5.1 Administrao das Disponibilidades

Seo 5.2 Anlise do Capital de Giro

Seo 5.3 Investimento Operacional em Giro (IOG)

Seo 5.4 Poltica de Vendas e Compras

Seo 5.5 Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.)

Seo 5.6 Administrao de Estoques

Nesta unidade versaremos sobre diversos aspectos do gerenciamento do capital de


giro, ou seja, do capital de curto prazo, que faz a atividade operacional das organizaes.
Iniciamos com a administrao das disponibilidades e finalizamos com o ciclo do capital
de giro.

81

EaD

Ivo N ey Ku hn

Seo 5.1
Administrao das Disponibilidades
A gesto das disponibilidades tem profunda relao com a gesto do caixa, ao nvel da
projeo e execuo do fluxo de caixa, pois as disponibilidades compreendem basicamente
os saldos mantidos em caixa na empresa, os saldos bancrios em conta corrente e as aplicaes financeiras de liquidez imediata (fundos, etc.).

Os principais motivos que levam uma empresa a manter disponibilidades, de acordo


com Braga (1995), so:

Transao: atender pagamentos para o curso normal das atividades da empresa;


Precauo: reserva de segurana para enfrentar imprevistos;
Especulao: possibilidade de aproveitamento de oportunidades mpares de bons negcios;
Reciprocidade: exigida pelos bancos como retribuio a servios prestados (Ex.: Saldo
mdio, fundes, RDB; CDB...).

A manuteno de bom relacionamento com as entidades financeiras constitui aspecto


fundamental da administrao das disponibilidades. O assunto complexo em funo do
grande nmero de servios que os bancos oferecem e das muitas formas de reciprocidade
que eles exigem. As condies operacionais e da economia mudam muito e com relativa
freqncia, por isso no cabe fazer consideraes prticas para usar como referncia geral.
O que importa estar alerta s alteraes sistemticas de poltica monetria.

5.1.1 ORAMENTO DE CAIXA


O ORAMENTO DE CAIXA o instrumento utilizado pelo administrador financeiro
com a finalidade de detectar se o somatrio de ingressos e o somatrio de desembolsos em
determinado perodo ir apresentar excedente ou escassez (necessidade) de recursos financeiros em caixa.
82

EaD

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

Em caso de excedentes, permite ao administrador financeiro buscar antecipadamente


a destinao mais eficaz (rentvel) desses recursos (aplicaes, amortizao de emprstimos, etc.).

Em caso de necessidade (falta), permite a busca de fontes menos onerosas (captao


de emprstimos e financiamentos, desconto de duplicatas, etc.).

O oramento de caixa caracteriza-se pelas projees de Ingressos e de Desembolsos


em determinado perodo.

Os ingressos so conseqncia de vendas vista, cobrana de valores relativos a vendas a prazo, aumento de capital social, venda ou locao de itens do ativo permanente,
receitas financeiras, etc. A base para a projeo dos ingressos o oramento de vendas e o
oramento de produo. Esta tematizao certamente voc j discutiu no componente
curricular Planejamento e Controle Financeiro.

Os desembolsos so realizados principalmente para fins de pagamento da compra de


matria prima, pagamentos de mo-de-obra direta e indireta, e encargos sociais respectivos, despesas indiretas de fabricao, resgate (amortizao) de dvidas, pagamento de dividendos, despesas diversas (administrativas, comerciais, financeiras, outras...).

Os objetivos do oramento de caixa so:

Proporcionar o levantamento dos recursos financeiros necessrios para a execuo do


plano geral de produo da organizao; e

Otimizar a aplicao dos recursos prprios e de terceiros nas atividades mais rentveis da
organizao.

Em sntese, o oramento de caixa visa estabelecer o equilbrio entre ingressos e desembolsos da organizao em determinado perodo.

83

EaD

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5.1.2 Fluxo de Caixa


O fluxo de caixa normalmente apresentado como o registro ordenado no tempo, do
total das entradas e sadas de caixa de uma empresa. A sua contribuio est essencialmente ligada indicao dos perodos de saldos positivos e negativos de caixa, especialmente
no futuro, o que da maior importncia para a gesto do negcio, pois possibilita a tomada
de aes preventivas para suprir a empresa dos recursos adequados, ou ajustar as suas realizaes disponibilidade e recursos com que a mesma pode operar.

Atualmente o fluxo de caixa vem firmando sua autonomia e embora no seja ainda de
publicao obrigatria no Brasil, apesar da nova legislao contbil prever sua obrigatoriedade,
ele se presta a explicar as variaes ocorridas nas disponibilidades da empresa.

Sua importncia reside no fato de ser um demonstrativo que, alm de ser de fcil entendimento at mesmo para leigos, retrata o caixa, sendo que este, segundo Iudcibus (1988),
afeta duas reas importantes da firma: a gerncia operacional e financeira. Alm disso, este
demonstrativo se difere dos balancetes contbeis por retratar a situao real do caixa na
empresa, no existindo, portanto, categorias relacionadas ao patrimnio fsico da empresa.

Para Zdanowicz (2004), o fluxo de caixa estruturado levando em considerao dois


princpios bsicos:

Considera a competncia de caixa e no a do exerccio social; e

Considera apenas os ingressos e desembolsos efetivos de caixa do perodo.

Um dos objetivos do fluxo de caixa projetar as disponibilidades financeiras da empresa, produzindo informaes necessrias programao da captao de recursos financeiros, otimizao das aplicaes de sobras de caixa, gerenciamento de contas a pagar,
avaliao do impacto de variaes de custos e preos, dentre outras decises importantes.

O fluxo de caixa representa um instrumento que se destaca como auxiliar para a correta gesto dos recursos financeiros. atravs de sua elaborao, aliada simultnea projeo do Balano Patrimonial e da Demonstrao de Resultado do Exerccio DRE, que se
84

EaD

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poder conhecer previamente o comportamento e evoluo do caixa e respectivos efeitos


sobre o resultado e sobre a estrutura patrimonial. Possibilita desta forma uma programao
eficiente e permite a definio de estratgias de ao para o perfeito equilbrio financeiro da
organizao.

Para que a rea financeira possa desempenhar eficazmente sua funo, o gestor dever ser amparado por sistemas de informaes que lhe permitam planejar suas aes,
objetivando manter estvel o nvel de liquidez e, ainda, contribuir para a consecuo de
lucro adequado ao nvel dos investimentos realizados.

A projeo do fluxo de caixa, apoiando-nos em Zdanowicz (2004), depende de


vrios fatores como o tipo de atividade econmica, o porte da empresa, o processo de
produo e/ou comercializao, alm das fontes de caixa, que podem ser internas e/ou
externas.

H que se considerar que o Fluxo de Caixa no deve e no pode ser visto como um
substituto da Contabilidade, mas um indispensvel complemento para a tomada de decises, at porque os relatrios contbeis sero sempre fontes de informao para a prpria
formao do fluxo de caixa.

um indicador do ndice de solvncia da empresa, atravs do qual se mede a capacidade de cumprimento das obrigaes e de aquisio dos ativos necessrios ao cumprimento
dos objetivos empresariais.

Os principais objetivos do fluxo de caixa so:

Saldar as obrigaes da empresa na data do vencimento;

Buscar o perfeito equilbrio entre ingressos e desembolsos de caixa da empresa;

Evitar desembolsos vultosos pela empresa, em poca de baixo encaixe;

Desenvolver o controle dos saldos de caixa e dos crditos a receber pela empresa.
85

EaD

Ivo N ey Ku hn

5.1.3 CARACTERSTICAS DAS EMPRESAS EQUILIBRADAS


Citamos a seguir um conjunto de caractersticas que norteiam empresas que mantm
pleno equilbrio em seu caixa.

H permanente equilbrio entre os ingressos e os desembolsos de caixa;

Aumento na participao de capital prprio, em relao ao capital de terceiros;

satisfatria a rentabilidade do capital empregado;

Existe tendncia em aumentar o ndice de rotao dos estoques.

5.1.4 CAUSAS DE ESCASSEZ DE RECURSOS E DEFICINCIAS NO CAIXA


De outra parte, empresas com dificuldades ou escassez de caixa, em algum momento falharam em seus processos de gesto. As principais causas da escassez de recursos no caixa so:

Ampliao exagerada dos prazos de vendas pela empresa, para conquistar clientes, no
acompanhados pelos prazos de compras;

Diferenas acentuadas na velocidade dos ciclos de recebimento e pagamento, em funo


dos prazos de compra e venda;

Baixa velocidade na rotao de estoques e nos processos de produo;

Investimento muito elevado em estoques X volume de vendas;

Insuficincia de capital prprio e utilizao de capital de terceiros em propores excessivas;

Misturar o caixa da famlia com o caixa da empresa;

Ausncia de controles de caixa;

Ausncia de definio de rotinas.


86

EaD

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5.1.5 O CONTROLE DE CAIXA


O controle de caixa normalmente perpassa diversas reas dentro da gerncia financeira:

Planejamento financeiro
Contratao de financiamentos
Contas a pagar
Contas a receber
Liberao de crdito
Operaes bancrias
Controle de cheques
Administrao da programao
Caixas

5.1.6 ATIVIDADES QUE ENVOLVEM AS MOVIMENTAES BANCRIAS


Depsitos bancrios e saques;
Saques por emisso de cheques;
Depsitos de emprstimos;
Guias de retirada;
Dbitos autorizados em conta;
Transferncias entre contas de mesma titularidade;
Aplicaes financeiras (Conta investimentos); dentre outras.
87

EaD

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Controles do Setor Bancrio dentro de uma empresa aspectos para observar:


Talonrios de cheque
Cheques emitidos (cpia de cheque)
Despesas bancrias
Programao diria (entradas/sadas)
Lanamento de saldos
Planilha de saldos bancrios
Planilha de aplicaes
Despesas com IOF
Outras

Seo 5.2
Anlise do Capital de Giro
O gerenciamento do capital de giro assunto de grande relevncia na gesto das organizaes. Envolve um contnuo processo de tomada de decises que afetam tanto a liquidez
quanto a rentabilidade. Decises equivocadas em relao a gesto do capital de giro podem
conduzir a empresa a dificuldades financeiras, concordatas e at mesmo falncia.

A gesto do capital de giro tem como pressuposto atuar sobre a gesto de estoques,
dos crditos a receber, das disponibilidades e dos crditos a pagar. Uma das formas mais
tradicionais de avaliar o capital de giro atravs do Capital Circulante Lquido (CCL), que
corresponde ao montante de recursos permanente ou de longo prazo aplicados no ativo
circulante, ou seja, CCL = AC PC.
88

EaD

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Os recursos que constituem o CCL tm um custo de oportunidade correspondente s


expectativas de retorno dos proprietrios em face do risco assumido, quando so prprios
(PL) e implicam em despesas financeiras quando so de terceiros.

Quantidade dos estoques o volume dos recursos que a empresa necessita aplicar em
estoques para poder operar normalme nte. H empresas como os supermercados e
agroindstrias que precisam de altos valores em estoques para operar, e por isto precisam de
CCL elevado. H empresas, como as de transportes de produo e distribuio de energia,
de telefonia e as prestadoras de servios em geral que precisam de pequenos valores em
estoque em relao ao volume de suas receitas e que, por isto, no precisam de CCL elevado
para pagar em dia seus compromissos.

A quantidade dos estoques depende da velocidade com que eles giram na empresa.
Quanto maior o giro, quanto menor tempo os estoques ficam na empresa, tanto maior sua
liquidez, tanto menor pode ser o CCL.

Quanto menor o prazo mdio de cobrana das vendas a crdito menor o CCL necessrio e vice-versa.

Quanto maior o volume de vendas vista sobre o total de vendas da empresa, menor o
CCL necessrio. Por isto empresas de transporte coletivo, cujas receitas so sempre vista e
que no precisam manter estoques significativos para operar, podem trabalhar com CCL at
negativo.

Quanto maior o prazo mdio de pagamento aos fornecedores, isto , quanto mais os
fornecedores financiarem as atividades da empresa, tanto menor pode ser o CCL. Vice-versa,
se a empresa tiver que pagar antecipadamente pelo fornecimento de matrias-primas ou
estoques, tanto maior a necessidade de CCL. O capital de giro tem a ver, tambm, com o
passivo circulante como fonte de recursos a serem aplicados no ativo circulante.

O ciclo do capital de giro inicia com as compras de estoques e termina com o recebimento das vendas. Isso nos induz a refletir sobre dois aspectos fundamentais que so a
necessidade de capital de giro e o ciclo econmico e financeiro de um empreendimento.
89

EaD

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Quanto necessidade de capital de giro NCG, ela representa o volume de recursos


do ativo circulante cclico ACC que no est sendo financiado pelo passivo circulante
cclico PCC, recursos que necessitam ser captados junto s fontes onerosas (financiamentos) ou junto ao capital prprio atravs de novas capitalizaes.

NCG = ACC PCC

O ativo circulante cclico ACC corresponde aos ativos circulantes responsveis pelas
atividades operacionais da empresa, cujas contas principais possuem financiamento espontneo criado pela prpria empresa, como o caso das duplicatas a receber de clientes e dos
estoques.

J o passivo circulante cclico PCC, conforme Abreu Filho et all (2005), corresponde
s contas principais de financiamento espontneo recebido pela empresa que esto diretamente relacionados com a atividade operacional e so renovveis. Cita-se as contas de fornecedores, as despesas provisionadas de salrios, impostos, encargos previdencirios, dentre outras.

Assim, quando as sadas de caixa ocorrem antes das entradas de caixa, a empresa cria
uma necessidade de aplicao permanente de fundos, chamada de NCG. Esta aumenta,
quando aumentam as vendas. Tambm aumenta quando a empresa concede maiores prazos
aos seus clientes que os prazos concedidos pelos fornecedores. O inverso provoca uma NCG
negativa, ou seja, folga financeira no caixa, especialmente quando se reduz os prazos aos
clientes e se consegue maior prazo dos fornecedores.

Interrelacionado a essa anlise est o ciclo econmico que, a grosso modo, o ciclo de
produo e vendas, e corresponde ao intervalo mdio de tempo entre a compra das matriasprimas e materiais diversos para a produo e/ou estoque de mercadorias at a realizao
das vendas correspondentes. Esta temtica ser aprofundada na seo 5.3.

J o ciclo financeiro, ou seja, o ciclo operacional do caixa, corresponde ao prazo mdio que inicia com o pagamento aos fornecedores de matrias-primas ou de mercadorias e
termina com o recebimento das vendas correspondentes. O ciclo financeiro o perodo durante o qual a empresa financia suas operaes com clientes sem a participao dos forne90

EaD

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cedores (CF = PME + PMC PMP). As estratgias sugeridas para diminuir o ciclo financeiro so aumentar os prazos de pagamento aos fornecedores, sem comprometer o conceito
creditcio, acelerar o recebimento de crditos, sem prejudicar as vendas; elevar o giro dos
estoques, entre outros.

Uma das conseqncias de sistemticas variaes positivas do ciclo financeiro o


overtrading e o efeito tesoura. O overtrading ou supertransao significa que a empresa est
realizando negcios superiores aos recursos financeiros disponveis para capital de giro, ou
seja, est realizando esforos de venda e/ou negociando alm da sua capacidade. O efeito
tesoura a distncia ente o capital de giro e a necessidade de capital de giro, em ltima
anlise, o saldo de tesouraria, expresso pela diferena entre os passivos errticos (onerosos) e os ativos errticos (financeiros).

A anlise da evoluo e do financiamento do capital de giro til para avaliar o desempenho na utilizao dos recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.

Os procedimentos tcnicos utilizados para isto so a anlise vertical e determinao


das necessidades projetadas de recursos.

Na medida em que os sistemas produtivos e operacionais das organizaes passam por


processos de transformao e ajustamentos incrementais, oriundos da influncia do ambiente
interno e externo das organizaes, a anlise da dinmica financeira torna-se premissa
bsica e garantia para sustentao das decises de investimento e manuteno das operaes. Neste contexto, quanto maior a complexidade de um processo, maior ser a necessidade de controle, anlise e gesto sobre ele.

A anlise da dinmica financeira se utiliza do conjunto de informaes da anlise


tradicional e agrega em seu processo elementos adicionais como: o fluxo do capital de giro,
a necessidade de capital de giro e o ciclo financeiro.

O capital de giro CDG corresponde a uma parcela do capital aplicada pela empresa
em seu ciclo operacional, caracteristicamente de curto prazo, a qual assume diversas formas
ao longo de seu processo produtivo e de venda. Segundo Fleuriet (2003), o CDG de uma
91

EaD

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organizao definido pela diferena entre o passivo permanente e o ativo permanente.


Constitui-se numa fonte de fundos permanente empregada para financiar a necessidade de
capital de giro (NCG) do negcio.

Gitman (2001) afirma que o capital de giro se refere aos ativos circulantes que sustentam as operaes do dia-a-dia das empresas. Para Assaf Neto (2000), a administrao do
capital de giro deve garantir a uma empresa a adequada consecuo de sua poltica de
estocagem, compra de materiais, produo, venda de produtos e mercadorias e prazo de
recebimento.

O ciclo do CDG tem seu incio com o ato da compra de mercadorias para a operao
das atividades da empresa e finda com a liquidao do recebimento das parcelas relativas s
vendas efetuadas. Sua gesto tem como pressupostos, a atuao sobre contas a pagar, contas a receber e estoques. Sua anlise til para avaliar o desempenho na utilizao dos
recursos aplicados e para escolher uma alternativa mais adequada para seu financiamento.

Considerando-se que o fluxo de produo um processo contnuo, os nveis dos estoques de matrias-primas, produo, produtos acabados, contas a pagar e contas a receber
flutuaro com as vendas, programa de produo e polticas de administrao de estoques,
contas a receber e contas a pagar, o que relata Fleuriet (2003). Todo este processo nos
remete para a complexidade da dinmica financeira inerente.

Cada organizao possui ciclos em suas operaes, de acordo com suas atividades. As
atividades principais, normais de uma organizao so: compra, estoque e venda. Estas
operaes seguem um processo contnuo e dinmico, comprando, transformando, vendendo, pagando e recebendo. Este processo traduzido pelo ciclo de produo, pelo ciclo econmico e pelo ciclo financeiro.

As compras podem ser realizadas vista ou a prazo. Quando as matrias-primas passam pelo processo de produo, no caso da atividade industrial e, na medida em que
aplicada a mo-de-obra para a transformao desta em produto, os produtos acabados e os
custos da produo so transferidos para o estoque de produtos acabados. Este processo
representa o ciclo fsico de produo, conforme a Figura 5.1.
92

EaD

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Figura 5.1 Ciclo de Produo, Econmico e Financeiro


Fonte: Fleuriet (2003, p. 5).

Na indstria estes procedimentos s vezes se alteram um pouco, pois, em muitos casos, as unidades produzem produtos e servios engenheirados, ou seja, produtos adaptados
demanda de cada cliente, incorporando o ciclo de execuo.

Veja o modelo adaptado de Fleuriet (2003) na Figura 5.2, a seguir.


Execuo
dos Servios
no Campo

VENDAS
Estoque das
Matria-Primas

COMPRAS

ENTREGA
Entrada de Caixa

Ciclo de "Execuo"
Crdito de
Fornecedores
Crdito a
Clientes

Ciclo Econmico

Sada de Caixa
Contas a Pagar
Ciclo Financeiro
Contas a Receber

Figura 2 Ciclo de Execuo, Econmico e Financeiro Observado.


Fonte: adaptado de Fleuriet (2003, p. 5).

93

EaD

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O ciclo econmico demonstrado pelo tempo decorrido entre o recebimento de matrias-primas e a sada de produtos acabados do estoque por meio das vendas. um perodo
mdio, no qual so investidos os recursos do CDG nas operaes, sem, contudo, considerar
o recebimento do valor da venda. Parte deste CDG tem sua origem no crdito concedido
pelos fornecedores. Os demais recursos so buscados de outras fontes, normalmente onerosas, determinando o ciclo financeiro.

O Ciclo Financeiro (CF), conforme Silva (2005), o perodo em que a organizao


est financiando suas operaes sem a participao efetiva dos fornecedores. o prazo
mdio de estoques adicionado ao prazo mdio do recebimento das vendas subtraindo o prazo mdio dos pagamentos (CF = PME + PMR PMP), portanto, o tempo necessrio para
que os recursos financeiros retornem ao caixa da empresa. Quanto maior o ciclo financeiro,
mais recursos prprios e de terceiros (exceto de fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e afetando a rentabilidade.

O clculo usual do prazo mdio de estoque (PME) considera o estoque mdio (EM), o
custo do produto vendido (CPV) e o ciclo de dias correspondentes conforme a seguinte equao: PME = [(EM / CPV) x dias]. Este ciclo pode ser de 360 dias ou de 30 dias.

Para Silva (2005), o prazo mdio de recebimento das vendas indica quantos dias, em
mdia, a empresa leva para receber suas vendas. O volume de duplicatas a receber decorrncia de dois fatores bsicos: montante de vendas a prazo e o prazo de pagamento concedido a clientes. Este decorrncia das polticas de prazo, dos critrios de concesso e dos
critrios de rigidez na cobrana. A equao que Silva (2005) prope para determinar a
eficcia da cobrana o montante mdio de duplicatas a receber (DR), sobre o montante
das vendas multiplicado pelo nmero de dias do perodo, ou seja, PMR = [(DR / Vendas) x
no de dias].

Conforme Silva (2005), o prazo mdio de pagamento (PMP), indica quantos dias, em
mdia, a empresa demora para pagar seus fornecedores. Sua frmula considera o montante
mdio da conta fornecedores sobre o total das compras, multiplicado pelo nmero de dias do
perodo em anlise. Assim, PMP = (Fornecedores/Compras) x no dias.
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EaD

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Braga (1995) apresenta trs estratgias bsicas para reduzir o ciclo financeiro, que
so: retardar os pagamentos aos fornecedores, sem, contudo, comprometer o crdito da empresa perante os mesmos; acelerar o recebimento das duplicatas, sem afastar clientes por
eventual excesso de rigor na cobrana; e elevar o giro dos estoques, sem comprometer o
processo produtivo, nem comprometer as vendas por eventual falta de mercadorias.

As aes que podero ser adotadas para otimizar o ciclo financeiro, esto desdobradas
a partir destas trs estratgias apresentadas por Braga (1995), objetivando minimizar os
custos decorrentes de fontes de financiamento para suprir a falta de cobertura dos prazos
dos fornecedores. As sugestes traduzem contribuies para uma melhoria contnua. A essncia da intencionalidade das propostas evitar desgastes com clientes e fornecedores e
no denegrir a imagem da organizao. Concentramos as sugestes nas estratgias que
atingem os prazos mdios de recebimento das vendas PMR, prazos mdios de pagamento
das compras PMP e prazo mdio de estoques PME.

Para minimizar o Prazo Mdio de Recebimento PMR, podemos citar:

agilizar contato ps-pedido com o cliente, objetivando esclarecer eventual dvida, fortalecer os laos de relacionamento, e confirmar os respectivos recebimentos;
realizar treinamentos com as equipes de vendas, esclarecendo as condies de recebimento negociadas e apresentar impactos da falta de consolidao das parcelas;
minimizar as condies de recebimento com eventos fsicos entregas;
acordar no ato da venda a emisso de duplicatas com data de vencimento;
estabelecer metas de melhoria na gesto do PMR dos maiores clientes (os que acumulam
mais do que 50% das vendas);
introduzir bonificao por meta atingida no sistema de comissionamento;
oferecer operaes de Vendor para clientes preferenciais, ou seja, mecanismos de proteo;
agilizar os trmites aos clientes que exigem garantias ao fornecimento das suas compras,
ou ofertar emisso de Notas Promissrias em substituio a outros mecanismos (Ex.:
Seguro Garantia).
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EaD

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Para maximizar o Prazo Mdio de Pagamento PMP, podemos citar:

apresentar aos maiores fornecedores, o planejamento anual das compras e o planejamento


do crescimento da organizao com vistas a negociar um alongamento do perfil;

buscar fornecedores alternativos para produtos de mesma especificao e equiparao de


qualidade que possibilitem alongar o perfil da dvida;

redefinir a poltica de pagamentos dos maiores fornecedores da curva ABC, nos quais no
se obteve resultados significativos de melhoria no PMP nos ltimos doze meses;

antecipar as negociaes de parceria para a contratao de mo-de-obra de fornecedores terceirizados que participam da execuo de projetos e entrega de servios aos
clientes;

solicitar operaes de Compror com os maiores fornecedores;

utilizar cartes de crdito para pagamento a fornecedores que disponibilizam esta opo.

Para minimizar o PME, sugere-se:

otimizar o ponto de pedido dos itens estratgicos da curva A;

atuar de forma sistmica com a rea de engenharia nas alteraes no conceito de projetos
para minimizar eventuais decises sobre matria-prima que as tornem obsoletas;

determinar o ciclo de ativao de compra de cada conjunto de itens de acordo com a real
necessidade de utilizao e aplicao junto ao cliente, respeitando a sazonalidade;

qualificar, quantificar e dar destino sistemtico a itens ociosos do estoque.

As tabelas 5.1 e 5.2 ilustram como se procede para realizar tal anlise, com dados
da Comercial Fictcia S/A. Exemplos extrados de Braga (1995, p. 87 e seguintes).
96

EaD

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Tabela n 5.1 Estrutura do Ativo Circulante e de Suas Fontes de Financiamento

Caixa e bancos
Duplicatas a receber
Prov. p/crd. lq. duv.
Estoques
Diversos
ATIVO CIRCULANTE

Saldos em $ mil
Dez./t0 Dez./t1
$
$
200
250
3.120
4.200
(93)
(126)
2.400
3.600
373
1.076
6.000
9.000

Dez./t2
$
380
5.850
(175)
5.200
995
12.250

Anlise Vertical
Dez./t0 Dez./t1
%
%
3.3
2.8
52.0
46.7
(1.5)
(1.4)
40.0
40.0
6.2
11.9
100.0
100.0

Dez./t2
%
3.1
47.7
(1.4)
42.5
8.1
100.0

Fornecedores
Emprstimos bancrios
Diversos
PASSIVO CIRCULANTE
CAPITAL CIRCULANTE LQUIDO
ATIVO CIRCULANTE

1.580
2.300
1.120
5.000
1.000
6.000

3.540
5.100
1.910
10.550
1.700
12.250

26.3
38.3
18.7
83.3
16.7
100.0

28.9
41.6
15.6
86.1
13.9
100.0

2.400
2.300
1.850
6.550
2.450
9.000

26.7
25.6
20.5
72.8
27.2
100.0

Fonte: adaptado de Braga (1995).

Tabela n 5.2 Necessidades de Recursos Projetados (em $ mil)


Contas
meses
Jan.
Fev.
Mar.
Abr.
Maio
Jun.
Jul.
Ago.
Set.
Out.
Nov.
Dez.
Mdias
Mensais

Ativos
Ativos
Ativos
Necessidades de Recursos
Permanentes Circulantes Totais
Permanentes Sazonais
A
B
C=A+B
D
E= CD
20.000
5.000
25.000
22.000
3.000
20.000
4.500
24.500
22.000
2.500
20.000
2.500
22.500
22.000
500
20.000
2.000
22.000
22.000
0
20.000
2.500
22.500
22.000
500
20.000
4.000
24.000
22.000
2.000
20.000
5.500
25.500
22.000
3.500
20.000
6.500
26.500
22.000
4.500
20.000
7.000
27.000
22.000
5.000
20.000
6.500
26.500
22.000
4.500
20.000
6.000
26.000
22.000
4.000
20.000
5.500
25.500
22.000
3.500
20.000

4.792

24.792

22.000

2.792

Fonte: adaptado de Braga (1995).

Em face das necessidades de recursos para financiar o capital de giro podemos propor trs alternativas de financiamento (supondo necessidades permanentes e sazonais de
recursos):

(1) Alternativa agressiva (A), em que a empresa mantm recursos permanentes apenas para
financiar suas necessidades permanentes (AP = $ 22.000; CCL = $2.000).
97

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(2) Alternativa intermediria (I), em que a empresa usa recursos permanentes para financiar inclusive o valor mdio das necessidades sazonais ($ 4.500).

(3) Alternativa conservadora (C), em que a empresa mantm recursos permanentes para
financiar inclusive o total das necessidades sazonais.

Para avaliar qual das alternativas mais adequada, verificam-se quais os efeitos financeiros e de risco de insolvncia para cada uma delas.

Para isto, consideramos as seguintes taxas reais de juros: 15% ao ano sobre os recursos permanentes; 6% ao ano sobre os recursos temporrios (custo mdio ponderado do passivo circulante formado por passivos onerosos e no onerosos).

Para calcular os custos financeiros anuais, aplique estas taxas sobre os valores mdios
mensais dos recursos permanentes e temporrios. A tabela n 5.3 traz os resultados desses
clculos.
Tabela n 5.3 Custos Financeiros Anuais do CCL Mdio (em $ mil)

Recursos
F) Recursos Permanentes
G) Recursos Temporrios
H) Recursos Totais (F + G)
I) Ativos Totais (C)
J) Sobras ( H I)
K) CCL (F A)
Custos Financeiros Anuais:
L) dos Recursos Permanentes
(15% x F)
M) dos Recursos Temporrios
(6% x G)
N) dos Recursos Totais
(L + M)

Alternativa
Agressiva
22.000
2.792
24.792
24.792
0
2.000

Alternativa
Intermediria
24.500
875
25.375
24.792
583
4.500

Alternativa
Conservadora
27.000
0
27.000
24.792
2.208
7.000

3.300

3.675

4.050

168

53

3.468

3.728

4.050

Fonte: adaptado de Braga (1995).

98

EaD

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Seo 5.3
Investimento Operacional em Giro (IOG)
As necessidades reais de capital circulante lquido, para manter um grau satisfatrio
de liquidez, variam muito de um tipo de empresa para outro. Como estudamos, o ciclo financeiro de um tipo de empresa para outro, varia substancialmente, especialmente em funo
das variaes do prazo mdio de estocagem, dos prazos mdio de cobrana e de pagamento.

Os tradicionais coeficientes de liquidez se revelam insuficientes para anlises mais


qualificadas.

Por isto, com denominaes diferentes e pequenas variaes nos seus procedimentos,
desenvolveram-se tcnicas mais eficazes na avaliao das necessidades de recursos para
capital de giro.

Silva (2005), fala em Investimento Operacional em Giro (IOG), que Fleuriet (2003),
chama de necessidades de capital de giro (NCG).

Como calcular o IOG:

Para calcular o IOG seguem-se os seguintes passos: (1) Reclassificar as contas do


Balano Patrimonial, conforme o quadro a seguir.

Quadro Balano cf. Lei


6.404/76
Ativo
Passivo
PC
AC
RLP
AP

ELP

Ativo Total

PL
Passivo Total

Quadro Balano reclassificado para anlise


Ativo
Passivo
ACF
PCO
PCC
ACC
RLP
AP
Ativo Total

ELP
PL
Passivo Total

Quadro no 5.1 Balano Patrimonial Conforme lei 6404/76 e Reclassificado Para Anlise de IOG.
Fonte: elaborado pelo autor.

99

EaD

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Sendo:

AC = Ativo Circulante (AC = ACC + ACF)


ACF = Ativo Circulante Financeiro
ACC = Ativo Circulante Cclico
RLP = Realizvel a Longo Prazo
AP = Ativo Permanente
PC = Passivo Circulante (PC = PCO + PCC)
PCO = Passivo Circulante Oneroso
PCC = Passivo Circulante Cclico
ELP = Exigvel a Longo Prazo
REF = Resultado de Exerccio Futuro
PL = Patrimnio Lquido
CCL = Capital Circulante Lquido
IOG = Investimento Operacional em Giro

Adotamos, desde o incio, a classificao do ativo e do passivo circulante, em dois


grandes grupos, cada um, isto :

Ativo Circulante Financeiro, que compreende as disponibilidades Ativo


Ativo

Circulante mais as aplicaes financeiras de curto prazo.

Circulante
Ativo Circulante Cclico, que decorre das atividades operacionais da empresa.

Passivo Circulante Oneroso, que compreende as fontes onerosas de recurPassivo


Circulante

sos de curto, mais as obrigaes de longo prazo transferidas do exigvel a


longo prazo.

Passivo Circulante Cclico, decorrente das atividades operacionais da empresa.


100

EaD

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(Em $ milhes)
ATIVO
Ativo circulante financeiro
Duplicatas a receber
Estoques
Outros circulantes
Ativo circulante cclico

2.597,80
21.730,60
8.435,90
1.352,80
31.519,30

PASSIVO
Passivo circulante oneroso
Fornecedores
Salrios e enc. Sociais
Impostos e taxas
Outros circulantes
Passivo circulante cclico

9.925,60
14.981,40
2.675,00
4.500,30
1.500,40
23.657,10

Ativo circulante
Realizvel a longo Prazo
Permanente
ATIVO TOTAL

34.117,10
35,50
23.808,60
57.961,20

Passivo circulante
Exigvel a longo prazo
Patrimnio Lquido
PASSIVO TOTAL

33.582,70
1.242,40
23.136,10
57.961,20

(2) Calcular o IOG, conforme a frmula:


IOG = Ativo Circulante Cclico ou Operacional Passivo Circulante Cclico (ACC PCC).

Quadro no 5.2 Balano Cia Bom Exemplo.


Fonte: adaptado de Braga (1995).

Veja exemplo

Itens

Total

Ativo circulante
Passivo circulante

34.117,10
(33.582,70)

31.519,30
(23.657,10)

2.597,80
(9.925,60)

Diferena

534,40

7.862,20

(7.327,80)

CCL

Cclico ou
Operacional

IOG

Financeiro

Saldo de
Tesouraria

Quadro no 5.3 Balano Cia Bom Exemplo 19 x 3.


Fonte: adaptado de Braga (1995).

101

EaD

Ivo N ey Ku hn

Seo 5.4
Polticas de Vendas e Compras
As polticas so decises gerais e as grandes orientaes definidas pela administrao
relativas ao negcio. Na rea financeira, destaque especial deve ser dado s polticas de
vendas e compras. Para Zdanowicz (2004), os planos gerais de ao orientadores da direo
da empresa para a conduo de suas atividades operacionais, constituem-se nas polticas e
ancoram o sistema de planejamento e oramentrio global. Algumas sugestes norteadoras
so apresentadas a seguir.

5.4.1 POLTICAS DE VENDAS


As polticas de vendas devem ser estabelecidas a partir de:

a) condies de preo, prazo, qualidade, tipos de produtos ou linhas de produto a serem


vendidos;

b) estrutura de mercado em que atuar a empresa;

c) concorrncia;

d) ciclo de vida dos produtos;

e) canais de distribuio a serem utilizados;

f) publicidade, promoo e propaganda;

g) ndice de rotao dos valores a receber e a pagar projetados;

h) instalao de centros de distribuio, em pontos logsticos estratgicos, dentre outros.

102

EaD

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5.4.2 POLTICAS DE COMPRAS


As polticas de compras, para Zdanowicz (2004), devem ser fixadas e avaliadas em
funo dos seguintes aspectos:

a) nmero de fornecedores existentes;


b) condies e prazos de pagamentos oferecidos por cada fornecedor;
c) prazos de entrega;
d) tipos de mercadorias ou materiais a serem empregados;
e) ndice de reajustamento de preos dos materiais;
f) qualidade do produto (prazo de validade, perecibilidade, etc);
g) obsolescncia do produto;
h) aspectos de logstica, entre outras.

Seo 5.5
Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.)
Apesar dos riscos e dos custos inerentes ao processo, as empresas costumam operar
concedendo crdito a seus clientes. A reflexo sobre anlise e concesso de crdito j foi
amplamente discutida na unidade anterior. O destaque que nos interessa aqui basicamente retomar os aspectos que tratam dos custos e riscos inerentes a administrao de duplicatas a receber.

As empresas concedem crdito para aumentar suas transaes e assim melhorar sua
rentabilidade. Desta forma, o saldo de duplicatas a receber, geralmente tem participao
expressiva no ativo circulante. A concesso de crdito aos clientes implica em custos e riscos inexistentes nas vendas vista. Importa listar os principais:
103

EaD

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custos com anlise do potencial de crdito dos clientes, com cobrana de duplicatas, com
os recursos aplicados nas contas a receber;
riscos de perdas com crditos incobrveis e de perda do poder aquisitivo do valor dos crditos em decorrncia do processo inflacionrio;
duplicatas a receber so expressas pela concesso de crdito em conta corrente aos clientes.

5.5.1 OS PRINCIPAIS CUSTOS DE MANUTENO DE DUPLICATAS A RECEBER SO:


despesas administrativas no departamento de crdito;
estrutura fsica para a rea de crdito;
investimento em duplicatas a receber (custo de manuteno das D.R.);
despesas para elaborao de sistemas informacionais eficazes para controle da carteira de
crdito;
despesas para fixao de padres para a concesso de crdito;
despesas com devedores duvidosos (duplicatas incobrveis);
outros.

Outro aspecto importante so os procedimentos de cobrana a serem adotados, como


poltica institucional.

5.5.2 TIPOS DE PROCEDIMENTOS DE COBRANA (ESTRATGIAS DE COBRANA):


cartas (cortes (1); reclamando (2); reforando (3);
telefonemas gerente de crdito fazer acordos;
visitas pessoais;
uso de agncias de cobrana;
ao judicial.
104

EaD

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A eficcia da rubrica contas a receber pode ser avaliada pelo nvel de devedores duvidosos, pelo perodo mdio de cobrana; pelo dispndio para cobranas (esforos administrativos) e pelo nvel de vendas. Todos estes aspectos relacionados s polticas delineadas pela
instituio. So aspectos a serem verificados ainda:

dispndios para cobranas (esforos administrativos);

relao benefcio/custo;

nvel de vendas e de incobrveis.

5.5.3 GESTO DOS RECURSOS


Costuma-se avaliar a gesto dos recursos aplicados em crditos a clientes atravs do
clculo do giro dos ttulos a receber e do prazo mdio de cobrana, conforme se exemplifica
na tabela a seguir. Este assunto j foi explorado no captulo anterior.
Tabela no 5.4 Giro das Duplicatas a Receber e Prazo Mdio de Cobrana

Fonte: adaptado de Braga (1995).

105

EaD

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Seo 5.6
Administrao de Estoques
Os estoques so indispensveis para as operaes das empresas industriais e comerciais. Por outro lado, representam custos e riscos em funo dos recursos neles aplicados.

A administrao dos estoques busca equilibrar os interesses e solucionar conflitos das


reas de produo e de vendas com os objetivos da administrao financeira. Os principais
tipos de estoques so:

matria-prima;
produtos em fabricao ou elaborao;
produtos acabados.

O nvel real de matria-prima funo do tempo de espera para receber pedido, bem
como do nvel de investimento exigido e caractersticas fsicas dos estoques, tais como: tamanho; durabilidade; perecibilidade; bem como, pelo processo produtivo e investimento exigido em Produtos Acabados. Este tema j foi discutido quando voc estudou logstica. Apenas estamos retomando os aspectos financeiros afetos.

5.6.1 CUSTOS E RISCOS


A manuteno de estoques implica em custos e riscos.
Custos de capital investido nos materiais e produtos bem como no prdio e instalaes para sua armazenagem e conservao.
Despesas com aluguis, imposto predial, manuteno, limpeza, iluminao, seguro,
depreciao, refrigerao ou calefao, servios administrativos, mo-de-obra utilizada para
recepo, armazenagem, deslocamentos internos, etc.

Riscos relativos deteriorizao, furtos, obsolescncia, queda de preos no mercado.


106

EaD

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5.6.2 GESTO DE RECURSOS


A avaliao da eficincia na gesto dos estoques se faz pelo clculo do giro dos estoques ou prazo mdio de estocagem.

A tabela a seguir ilustra como se calcula o giro dos estoques e o prazo mdio de
estocagem.

Tabela no 5.5 Giro das Mercadorias Para Revenda e Prazo Mdio de Estocagem

Fonte: adaptado de Braga (1995).

5.6.3 TCNICAS DE ADMINISTRAO DE ESTOQUES


Duas tcnicas so bastante difundidas na administrao de estoques: (1) Curva ABC e
(2) Ponto de Pedido. A tcnica do lote econmico caiu em desuso, em funo das atuais
facilidades de comunicao, que reduzem significativamente o custo de se fazer um pedido.

A tcnica da Curva ABC baseia-se na observao emprica de que na constituio


dos estoques de uma empresa existe:

um pequeno nmero de itens (A), responsveis por um percentual elevado de participao


no valor total dos estoques;

um grande nmero de itens (C), de pequeno valor, com reduzida participao percentual
no valor total dos estoques;
107

EaD

Ivo N ey Ku hn

um nmero de itens (B), situados entre as duas categorias anteriores, com participao
percentual mdia no valor total dos estoques.

A administrao dos estoques dever ser procedida de maneira mais diligente e cuidadosa sobre os itens (A) (de maior valor relativo) e com menor rigor sobre os itens (C) (de
menor valor).

O ponto de pedido o nvel de estoque correspondente ao estoque de segurana acrescido do consumo dirio multiplicado pelo nmero de dias ou perodos que um pedido leva
para ser entregue pelo fornecedor.

Ponto de Pedido = Estoque de Segurana + (Consumo dirio x Prazo de entrega em dias


ou semanas). Estes aspectos certamente j foram explorados no componente curricular Logstica.

5.6.4 POLTICAS DE ESTOQUES


As polticas de estoques devem ser fixadas em relao a:

nveis de estoques de produtos prontos, em processamento, matrias-primas e demais materiais que sero utilizados pela empresa;
ndice de rotao dos estoques projetado; e/ou
prazo mdio de rotao dos estoques estimado.

SNTESE DA UNIDADE 5
Nesta unidade procuramos demonstrar que a administrao
do capital de giro orientada por polticas definidas pelo administrador financeiro especialmente em relao aos estoques, em relao s contas a pagar e s contas a receber.

108

EaD

Unidade 6

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

INDICADORES DE EQULIBRIO E ALAVANCAGEM


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar conceitos e modelos de anlise dos diversos tipos de pontos de equilbrio e das
alavancagens.
Descrever os indicadores de equilbrio e alavancagem e praticar estas tcnicas atravs de
casos de empresas.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 6.1 Ponto de Equilbrio Operacional (PEO)
Seo 6.2 Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx)
Seo 6.3 Ponto de Equilbrio Econmico (PEE)
Seo 6.4 Efeitos de Alavancagem

Nesta unidade pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes relativos s tcnicas de apoio deciso afetas ao nvel mnimo de atividade para o
normal funcionamento dos negcios, o chamado Ponto de Equilbrio, nas dimenses
operacionais, de caixa e econmico. Esta discusso foi iniciada no componente curricular
Planejamento e Controle Financeiro e neste momento pretendemos aprofund-la no que
concerne aos aspectos financeiros.

A anlise do ponto de equilbrio, conforme Braga (1995), permite compreender como o


lucro pode ser afetado pelas variaes nos elementos que integram as receitas com vendas e
os custos e despesas totais.
109

EaD

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O ponto de equilbrio corresponde a certo nvel de atividade organizacional de produo e/ou venda onde o lucro zero. Com o incremento do volume de operaes, surgiro
lucros crescentes, com a reduo deste volume, ocorrero prejuzos cada vez maiores.

Um projeto ou uma empresa deve operar visando obter resultados positivos que paguem os custos operacionais o os impostos e remunerem o capital investido. Para Abreu
Filho (2005), se uma empresa produzir ou comercializar muito pouco em bens ou servios,
provavelmente no obter faturamento suficiente para pagar as suas obrigaes e certamente apresentar prejuzo. Um dos objetivos do critrio de anlise empresarial pelo ponto
de equilbrio determinar a quantidade mnima a ser produzida e vendida a fim de equilibrar receitas e despesas quele nvel de atividade.

Assim,

A quantidade que coloca um projeto ou empresa em seu ponto de equilbrio (break even) aquela
que deve ser produzida e vendida (bens e servios) a fim de que o faturamento seja igual aos
custos. Nessa condio o projeto no produz lucro ou prejuzo (Abreu Filho, 2005, p. 93).

A utilidade e simplicidade da anlise do ponto de equilbrio explicam a sua larga utilizao nos meios empresariais, ressalvadas algumas limitaes.

Os principais elementos envolvidos no processo de anlise so:

as quantidades produzidas e vendidas e os respectivos preos, determinantes das receitas


de vendas;
os custos e despesas fixos;
os custos e despesas variveis;
as margens de contribuio de cada item produzido e/ou vendido;
a margem de contribuio total;
os custos e despesas desembolsveis e no desembolsveis; e
a taxa mnima de atratividade e/ou taxa de remunerao do capital investido.
110

EaD

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Para Megliorini e Vallim (2009), os custos variveis tendem a oscilar de acordo com as
mudanas no volume de produo e/ou vendas, enquanto os custos fixos permanecem constantes quando os nveis de produo variam.

No processo de classificao dos custos e despesa poderiam aparecer tambm os custos e despesas semivariveis ou semifixos. A estes, vistos como limitaes, deve-se, dentro do
possvel, separ-los em fixos e variveis para poder plenificar a anlise (Mtodos de estimao direta; pontos de mnimo e mximo; ou correlao).

Seo 6.1
Ponto de Equilbrio Operacional (PEO)
O ponto de equilbrio operacional (PEO) corresponde ao nvel de atividades em que as
receitas de vendas so iguais ao total dos custos operacionais variveis e fixos determinando um valor nulo ao lucro operacional.

PEO =

Custos Fixos
Preo de Venda Custo Varivel Unitrio

Este modelo matemtico nos permite calcular facilmente o volume de produtos necessrios para atingir o equilbrio (ponto de equilbrio em unidades), especialmente se a empresa trabalhar unicamente com um item. O denominador reflete a margem de contribuio
unitria, em unidades. A dificuldade reside no fato de que, na maioria das empresas, trabalha-se com uma infinidade de itens produzidos e/ou vendidos. Neste caso, pode-se utilizar o
modelo a seguir.

PEO =

Custos Fixos
Margem de Contribuio

111

EaD

Ivo N ey Ku hn

Entende-se como margem de contribuio a contribuio de cada unidade vendida


para, inicialmente, cobrir custos fixos e aps, gerar lucros. A margem de contribuio pode
ser unitria ou total. Se for informada em termos de fator unitrio sua relao assim constituda. (MC = (Preo Custo Varivel Unitrio) dividido pelo preo).

O ponto de Equilbrio pode ser expresso em quantidades fsicas, em valor monetrio de


receita e em percentual de receita. Se conseguirmos definir esta margem de contribuio em
razo unitria ou razo de receita, neste caso o modelo pode ser aplicado em qualquer
empresa. Podemos ainda trabalhar com a margem de contribuio total. Para Braga (1995),
esta corresponde parcela remanescente das receitas de vendas aps serem deduzidos os
custos variveis totais. Assim, esta calculada diminuindo-se da receita total os custos
variveis totais, se eles forem possveis de ser determinados.

A tcnica do ponto de equilbrio facilmente aplicvel quando tratamos apenas de um


produto, como j foi frisado. Tambm no temos maiores dificuldades se temos mais de um produto, desde que tenham o mesmo valor ou fator de valor unitrio de margem de contribuio. Esta
situao parece bastante remota, mas pode ocorrer. Uma outra situao pode ser aplicvel, se
pudermos delinear uma unidade de medida de produo, por exemplo horas, toneladas, litros, etc.

A situao mais comum aquela em que a empresa possui uma carteira de produtos
ou servios diferentes e heterogneos, cada um com margens de contribuio diferentes e
com preos e volumes tambm distintos. Nestes casos mais interessante conhecer o ponto
de equilbrio em valor monetrio de receita, ou em percentual de receita necessria para
atingir o equilbrio, como comentado acima.

Seo 6.2
Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx)
O ponto de equilbrio de caixa (PECx) ou financeiro parcial (PEFP), expressa um nvel
de atividade do negcio em que se extrai ou exclui-se dos custos fixos aqueles custos que
no expressam desembolso monetrio efetivo no perodo, a exemplo das depreciaes, dos
112

EaD

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aluguis de imveis dos proprietrios e que no so retirados do caixa da empresa. Este


nvel de equilbrio aceito, mas ele deve ser utilizado apenas para momentos de iniciao de
atividades de um novo projeto, ou em momentos de grande dificuldade de caixa.

Custos Fixos Custos no desembolsveis

PECx =

Preo de Venda Custo Varivel Unitrio

ou
PECx =

Custos Fixos Custos no desembolsveis


Margem de Contribuio

Alm desta reflexo, podemos tambm calcular o Ponto de Equilbrio Financeiro Total
PEF T, que agrega no modelo as amortizaes efetuadas no perodo. Assim temos:

PEFT =

Custos Fixos Custos no desembolsveis + Amortizaes


Margem de Contribuio

Neste caso, as receitas de vendas calculadas, conforme Braga (1995), seriam suficientes para cobrir os desembolsos com custos operacionais, despesas financeiras e amortizaes de dvidas.

Seo 6.3
Ponto de Equilbrio Econmico (PEE)
O ponto de equilbrio econmico expressa o nvel de atividade do negcio em que
agrega-se aos custos fixos mais um valor de lucro mnimo a ser auferido e que represente a
remunerao mnima ao capital investido no negcio. Esta remunerao normalmente traduz a taxa mnima de atratividade do capital investido, que poder expressar tanto o capital
total investido no negcio como pode expressar apenas o capital prprio envolvido, ou ainda, apenas o capital de terceiros captado em fontes onerosas.
113

EaD

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PEE =

Custos Fixos + Margem de Lucro Mnimo


Margem de Contribuio

Abreu Filho (2005), destaca que o PEE absolutamente compatvel com a tcnica de
anlise atravs do Valor Presente Lquido (VPL). Esta tematizao exploraremos na unidade 8.

A anlise combinada destes trs pontos de equilbrio, articuladas com uma reflexo
aprofundada sobre a formao dos preos, ou sobre os mecanismos ou estratgias de composio dos preos do negcio permitem uma boa performance inicial para o processo de
tomada de deciso na organizao.

Cabe colocar que o ponto de equilbrio de grande utilidade na tomada de decises


administrativas sobre as operaes de uma empresa ou de um projeto.

Seo 6.4
Limitaes Anlise do Ponto de Equilbrio
Braga (1995), cita uma srie de limitaes inerentes a este tipo de anlise. Listamos
algumas:

a tcnica desconsidera a formao de estoques ou a necessidade de estoques, pressupondo


venda integral e automtica da produo;
o PE decorre de uma relao esttica entre custos e receitas, porm ela vale apenas para
certos intervalos de significncia (nveis de produo, nveis de custos, capacidade de
produo,..);
a decomposio dos custos semivariveis nem sempre simples;
os elementos envolvidos devem comportar-se linearmente e isto nem sempre verdadeiro,
ou corresponde realidade;
114

EaD

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quando a empresa opera com diversos produtos a determinao dos pontos de equilbrio e
as conseqentes concluses podem ser afetadas;
sistemticos nveis de variao de preos podem interferir substancialmente na anlise,
bem como aes de poltica monetria podem afetar a anlise.

A seguir pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes re lativos s t cni cas de apoio deciso vi nculada alavancagem, ao nvel
operacional, financeiro e combinado. Esta reflexo remete continuidade da anlise de
Equilbrio.

Seo 6.5
Efeitos de Alavancagem
Variaes nas receitas de vendas, associadas existncia de custos fixos, provocam mudanas significativas nos resultados das empresas. Um aumento de 10% no
faturamento lquido poder causar um crescimento muito maior nos lucros. Um decrscimo neste nvel, certamente provocar efeito inverso, ou seja, uma queda mais que proporcional nos lucros.

Esses efeitos mais que proporcionais assemelham-se quilo que se obtm com o emprego de uma alavanca no deslocamento de um objeto. Conforme a posio do ponto de
apoio (fulcro) consegue-se uma fora de deslocamento muito superior quela aplicada na
outra extremidade da alavanca.

Em finanas este efeito tambm possvel, e normalmente resultante dos efeitos


combinados de vrias estratgias, como aumento das quantidades produzidas e vendidas,
sem onerar os custos fixos, alterao nas margens de contribuio unitrias por cada produto ou linha de produtos vendidos, utilizao da capacidade plena do negcio, no deixando-a ociosa, dentre outras.
115

EaD

Ivo N ey Ku hn

O retorno do capital da empresa est sujeito aos efeitos de alavancagem, avaliando o


retorno sobre as vendas antes de computar as despesas financeiras e aps computadas estas
despesas. Esta reflexo pretende explicar a eficcia do uso de recursos prprios e de terceiros onerosos para alavancar os negcios. Pretende-se mostrar como os resultados so afetados pelas alavancagem operacional, alavancagem financeira e pelo efeito combinado de
ambas.

A anlise dos efeitos de alavancagem sobre os resultados utiliza como base as mesmas
relaes estabelecidas na avaliao do ponto de equilbrio, ou seja, receitas, custos e nveis
de lucro.

Pressupondo-se que os custos fixos permaneam constantes dentro de intervalos de


variao do volume de operaes e que os preos de venda mantenham-se constantes, constata-se que, para cada variao positiva no volume de venda correspondero taxas de aumento tambm nos custos variveis e especialmente na margem de contribuio total. Assim, aps a absoro dos custos fixos, qualquer incremento nas receitas far com que o
lucro cresa mais que proporcionalmente. Uma queda nas vendas acarretar tambm decrscimos muito maiores nos lucros. Os efeitos positivos de alavancagem so expressos por
um grau superior a uma unidade.

Portanto, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da existncia de custos fixos (operacionais e financeiros) que figurativamente corresponderiam ao
fulcro ou ponto de apoio da alavanca, e a massa representa o lucro da empresa, como medida de retorno aos proprietrios.

6.5.1 ALAVANCAGEM OPERACIONAL


A alavancagem operacional resultante do esforo empregado para o acrscimo nas
receitas operacionais lquidas ( ROL) tambm denominadas vendas lquidas, onde a posio de fulcro ou apoio so os custos operacionais fixos e a resultante determinar o acrscimo no lucro operacional antes dos juros e impostos ( LAJI). Assim, o Grau de Alavancagem
Operacional (GAO) pode ser medido atravs do seguinte modelo:
116

EaD

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GAO =

% LAJI
% ROL

Outra maneira de medir a alavancagem operacional relacionando a margem de contribuio (MC) com o lucro antes dos juros e imposto de renda, assim temos:

GAO =

MC
LAJI

Para Megliorini e Vallim (2009), o GAO a medida de alavancagem operacional que


representa o indicador de potencial de rentabilidade proporcionado pelo lucro operacional.
Este grau, quanto maior, melhor para a organizao. Diz-se que se o crescimento do lucro
operacional for maior que o crescimento das receitas ou da margem de contribuio, esse
o efeito da alavancagem operacional.

importante ficarmos atentos aos limites superiores dos intervalos de variao relevantes das vendas e dos nveis de produo, pois excedendo estes, podemos estar constituindo novos nveis de custos fixos e alterando os efeitos de alavancagem, uma vez que certamente novos investimentos so requeridos, alterando a estrutura de custos da organizao.

6.5.2 ALAVANCAGEM FINANCEIRA


A alavancagem financeira resultante do esforo empregado para o acrscimo nos
lucros operacionais ( LAJI), onde a posio de fulcro ou apoio so os custos financeiros
fixos e a resultante determinar o acrscimo no lucro lquido do Exerccio ( LLE). Assim, o
Grau de Alavancagem Financeira (GAF) pode ser medido atravs do seguinte modelo:

GAF=

% LLE
% LAJI

Megliorini e Vallim (2009) descrevem que a alavancagem financeira (financial leverage)


proporcionada pelas despesas financeiras relativas aos juros incidentes sobre o capital de
terceiros integrante da estrutura de capital da empresa. Como estas despesas tendem a se
117

EaD

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manter constantes mesmo com oscilao nas vendas, o lucro operacional para um mesmo
montante de despesas financeiras tende a ser maior, assim o lucro lquido tambm ser
maior, pela compensao de imposto de renda que vinculado.

6.5.3 ALAVANCAGEM COMBINADA


A alavancagem combinada ou total resultante do esforo empregado para o acrscimo nas receitas operacionais lquidas ( ROL), onde a posio de fulcro ou apoio so os
custos operacionais fixos e os custos financeiros fixos e a resultante determinar o acrscimo no lucro lquido do exerccio ( LLE). Assim, o Grau de Alavancagem Combinada (GAC)
pode ser medido atravs do seguinte modelo:

GAC =

% LLE
% ROL

Este indicador pode ser medido, tambm, multiplicando-se a alavancagem operacional


com a financeira. Assim temos:

GAC = GAO x GAF

A alavancagem total ou combinada reflete o impacto conjunto das alavancagens


operacional e financeira da empresa ao medir o efeito dos custos e despesas fixos e das
despesas financeiras com juros sobre o lucro lquido em relao s alteraes no volume de
produo e vendas.

Sinta o sabor de refletir:


O caso simplificado colocado a seguir permite avaliar a contento os contedos desta
unidade.

118

EaD

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EMPRESA INK/SA Fbrica de Mveis

A empresa INK/SA uma indstria de mveis com produo sob medida que atua na
regio. Ela pretende ampliar seus negcios e adotar a estratgia de diferenciao de produtos, atravs de produo em srie. As informaes atuais so as seguintes:

a) A empresa promissora. Tem um potencial de crescimento enorme.


b) Fabricou respectivamente 480; 520; 550; e 560 unidades/ano em 2005; 2006; 2007; e 2008.
c) Considere que os custos variveis so expressos por 90% do Custo dos Produtos Vendidos
(C.P.V.) e pelas despesas com vendas. Os demais 10% do CPV so depreciaes (custos
fixos no desembolsveis).
d) Os custos fixos operacionais so representados pelos 10% do CPV, pelo total das despesas
gerais e administrativas, pelas outras despesas operacionais e pelas despesas financeiras.
e) Cerca de 20% das despesas gerais e administrativas so custos no desembolsveis alm
das depreciaes.
f) As despesas financeiras equivalem a 25% do valor das amortizaes pagas anualmente
(custo do capital de terceiros). Ou seja, as amortizaes anuais representam 4 vezes as
despesas financeiras.
g) O custo do capital prprio requerido como remunerao pelos proprietrios de 18% do
Patrimnio Lquido (PL).
h) O Ativo Total Mdio (ATm) da Indstria de R$ 900 mil anuais, no perodo de 2005 a
2008. O Patrimnio Lquido representa em torno de 55% do ativo total mdio. A empresa
no possui realizveis e nem exigveis a longo prazo.
i) Os Ativos Circulantes representam em torno de 65% dos ativos totais mdios, enquanto os
Estoques totalizam 40% dos ativos totais mdios.

Pede-se:

1) Sintetize as informaes dos enunciados anteriores. Faa um quadro das informaes


necessrias para o clculo dos pontos de equilbrio e dos graus ou indicadores de
alavancagem.
119

EaD

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2) Estruture o Balano Patrimonial Simplificado a partir dos dados apresentados no enunciado anterior.
3) Calcule as Margens anuais de Lucratividade ((LLE/ROL)*100) e Rentabilidade da Indstria ((LLE/ATm)*100). Comente sobre os indicadores do empreendimento.
4) Calcule os Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e Econmico em nveis anuais.
Comente os resultados.
5) Calcule as alavancagens (operacional, financeira e combinada). Faa os clculos pelo mtodo
da variao percentual anual. Utilize os dados a seguir para os clculos e para a anlise.
Chamamos a ateno para o fato de que os dados da empresa INK/SA a seguir esto
expressos em milhares de reais.
Demonstrao do Resultado do Exerccio da Empresa INK/SA
Valores em R$ 1.000,00
DEMONSTRAO DO RESULTADO DO EXERCCIO

2005

2006

2007

2008

1. RECEITA OPERACIONAL BRUTA ROB

1.250,00

1.530,00

1.781,00

1.875,00

2. (-) IMPOSTOS, DEDUES E DEVOLUES

-142,00

-236,00

-249,00

-241,00

3. (=) RECEITA OPERACIONAL LQUIDA ROL

1.108,00

1.294,00

1.532,00

1.634,00

4. (-) CUSTO DOS PRODUTOS VENDIDOS CPV

-525,00

-602,00

-692,00

-752,00

5. (=) LUCRO OPERACIONAL BRUTO LOB

583,00

692,00

840,00

882,00

6. (-) DESPESAS OPERACIONAIS Dop

-372,00

-392,00

-415,00

-421,00

6.1 Despesas com Vendas DV

-130,00

-145,00

-155,00

-180,00

6.2 Despesas Gerais e Administrativas

-202,00

-195,00

-215,00

-186,00

6.3 Outras Despesas Operacionais

-40,00

-52,00

-41,00

-55,00

211,00

300,00

425,00

461,00

7. (=) LUCRO ANTES DE JUROS E IMPOSTOS LAJI


8. (-) DESPESAS FINANCEIRAS

-55,00

-62,00

-65,00

-72,00

9. (-) IMPOSTOS E PARTICIPAES

25,00

-32,00

-35,00

-35,00

10. (=) LUCRO LQUIDO DO EXERCCIO LLE

131,00

206,00

325,00

354,00

SNTESE DA UNIDADE 6
Nesta unidade procuramos demonstrar que os indicadores de equilbrio e alavancagem nos auxiliam a decidir sobre os nveis de atividade que devemos operar para cobrir os custos totais e gerar lucros e
que estratgias podemos estruturar para alavancar os negcios.

120

EaD

Unidade 7

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

CUSTO E ESTRUTURA DE CAPITAL


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar conceitos e modelos de anlise do custo de capital e da estrutura de capital dos
negcios.

Descrever as frmulas que medem custo de cada tipo de capital e como determinar o custo
mdio ponderado do capital nas empresas.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 7.1 Custo de Capital

Seo 7.2 Estrutura de Capital

O enfoque aqui adotado pretende ser elucidativo, a fim de exigir de voc conhecimentos bsicos e elementares de matemtica, muito teis para a reflexo a seguir. O texto traz
consigo muitos conceitos, os quais so ilustrados atravs de questes de nosso cotidiano. A
descrio terica para a obteno das frmulas, dentro do possvel ser evitada. A simbologia
adotada tambm visa simplicidade e facilidade de assimilao.

121

EaD

Ivo N ey Ku hn

Seo 7.1
Custo de Capital
O dinheiro tem valor no tempo. Assim, qualquer valor hoje, numa anlise intertemporal,
tem valor diferenciado se comparado com o passado e/ou com o futuro, supondo-se que
nessa anlise esteja implcito um custo sobre o capital. Valores em uma mesma data so
grandezas que podem ser comparadas e somadas algebricamente. Valores de datas diferentes so grandezas que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem movimentadas para uma mesma data, a chamada data focal, com a correta aplicao de uma
taxa de juros ou de remunerao do capital.

Quando falamos em juros necessrio entendermos melhor o que ele expressa. Juro
o dinheiro pago pelo uso de um capital emprestado. Conforme Puccini (1999), pode tambm
ser conceituado como remunerao do capital empregado em atividades produtivas. Como
unidade de medida, tem-se que os juros so fixados por meio de uma taxa percentual, a qual
sempre se refere a uma unidade de tempo (ano, semestre, trimestre, ms, dia).

Esta tematizao vocs discutiram exaustivamente no componente curricular Elementos


de Economia e Finanas. Interessa-nos aqui relembrar estes conceitos e utiliz-los para refletir sobre sua influncia no custo e na estrutura de capital das organizaes.

A tematizao sobre custo de capital usada em primeira instncia para selecionar investimentos de capital que aumentem o valor das aes para os acionistas, ou o valor da empresa.

Custo de capital, conforme Gitman (2001), a taxa de retorno que uma empresa deve
obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e para atrair fundos. O custo do capital estimado em um determinado ponto do tempo. Ele reflete a mdia
futura esperada de custo dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.

Pode ser entendido tambm como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital do mercado para atrair seus fundos para a empresa. O custo de capital normalmente
estimado em um determinado ponto do tempo, e reflete a mdia futura esperada de custo
dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.
122

EaD

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Entendem-se como componentes de formao do custo do capital os custos de dvidas


de longo prazo, as aes preferenciais, as aes ordinrias e os lucros retidos.

O custo de dvidas de longo prazo (K i) o custo atual, aps o imposto de renda, de


levantar fundos de longo prazo atravs de emprstimos tomados.

O custo da ao preferencial (Kp), conforme Gitman (2001), o quociente do dividendo da ao preferencial (Dp) em relao aos rendimentos lquidos da empresa na venda das
aes preferenciais (N p preo da ao preferencial), ou dos recursos recebidos com a emisso da ao preferencial (lquidos de custos de lanamento).
Dp
Np

Kp =
i.

O custo da ao ordinria (Ks), para Gitman (2001), expressa a taxa pela qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de suas aes. Duas
tcnicas medem o custo das aes ordinrias. Uma usa o modelo de valorizao de crescimento
constante (Gordon) e a outra se baseia no modelo de precificao de ativos de capital (CAPM).

O modelo de Gordon expresso pela seguinte relao

Ks =

D1
Po

+g

i.

Onde Po o preo da ao ordinria, D1 o dividendo esperado por ao ao final do


ano 1, K s a taxa de retorno exigida sobre as aes ordinrias (custo), e g a taxa de
crescimento constante dos dividendos.

O modelo do CAPM expressa a relao entre o retorno exigido ou custo das aes
ordinrias, K s, e os riscos no-diversificveis da empresa (compensao), medidos pelo coeficiente beta, b. A equao a seguir expressa esta relao.

Ks= R f + [ b x (Km R f)]


Onde R f a taxa de retorno livre de risco e K m o retorno de mercado, ou seja retorno
sobre a carteira de ativos do mercado.
123

EaD

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Usando o CAPM o custo das aes ordinrias o retorno exigido pelos investidores
como uma compensao para o risco no-diversificvel da empresa, medido pelo beta.

O custo dos lucros retidos (Kr ) expresso pelo custo de uma emisso equivalente totalmente subscrita de aes ordinrias adicionais, que se iguala ao custo das aes ordinrias
(Kr = Ks).

7.1.1 CUSTO MDIO PONDERADO DO CAPITAL


Ainda nos apoiando em Gitman (2001), afirmamos que o custo mdio ponderado do
capital (CMPC) Ka reflete o custo futuro mdio esperado de fundos a longo prazo, encontrado pela ponderao de cada tipo especfico de capital por sua proporo na estrutura de
capital da empresa, somando os valores ponderados, como segue,

K a = (W i x Ki ) + (W p x K p) + (W s x K s )

No modelo os W (i, p, s) representam a proporo de cada tipo de capital dvidas de


longo prazo, aes preferenciais e aes ordinrias, na estrutura de capital da empresa. A
soma deste capital representa 100% do capital envolvido para o financiamento do empreendimento. Claro que se tivermos outros capitais financiando o empreendimento podemos
agregar este na equao e as propores e custos que ele representa.

Podemos perceber que neste modelo no aparecem os capitais de curto prazo. Destaca-se que os capitais de curto prazo tendem a financiar apenas o capital de giro dos empreendimentos, no compondo, portanto, a estrutura de capital, na perspectiva de investimento de capital.

124

EaD

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Seo 7.2
Estrutura de Capital
A discusso em torno da temtica da estrutura de capital bastante ampla e nos
remete a uma reflexo sobre a seguinte questo: Existe uma Estrutura de Capital tima?

A idia de que o padro de financiamento das empresas no afeta de forma alguma o


nvel de investimento e a taxa de crescimento econmico tem em Modigliani e Miller seus
principais defensores. Segundo o teorema da irrelevncia, todo projeto vivel do ponto de
vista econmico seria tambm vivel do ponto de vista financeiro. Foi o que defenderam
Modigliani e Miller (1958), citados por Gitman (2001).

Considerando que: a) a oferta de fundos infinitamente elstica; b) existe perfeita


simetria de informao na avaliao dos retornos dos projetos de investimento entre os agentes que emprestam e os que demandam recursos financeiros; c) as caractersticas do mercado de aes e dos acionistas permitem sempre captar recursos atravs da emisso de novas
aes; e d) a estrutura de capital das empresas no impe restries utilizao das vrias
fontes de financiamento

A concluso dos autores Modigliani e Miller (1958), que uma empresa jamais se
defrontaria com problemas para financiar projetos cuja expectativa de retorno seja
compensadora, levando a concluir que no existe uma estrutura tima de capital e que
toda e qualquer composio de capital adequada, no interferindo nas captaes
requeridas.

O teorema de Modigliani-Miller sugere um distanciamento entre as finanas e a economia real. O crescimento da empresa e suas decises de investimento seriam ditados estritamente por variveis reais como a demanda, a produtividade, o progresso tcnico e os
preos relativos dos fatores produtivos. O financiamento, nesse contexto, constituiria uma
varivel passiva, que simplesmente facilitaria a realizao do investimento jamais o
condicionaria.
125

EaD

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A idia da irrelevncia da estrutura tima comeou a ser contestada a partir da contribuio dos autores da chamada viso tradicional, para os quais a disponibilidade de um
padro de financiamento adequado afeta as decises de investimento da empresa. De acordo com os seguidores da viso tradicional, as firmas preferem sempre recursos prprios a
recursos de terceiros e, quando estes ltimos se tornam necessrios, recorrero sempre primeiro ao endividamento e depois emisso de aes.

Contrariando a anlise de Modigliani e Miller, a corrente tradicional defende que a


estrutura de capital da empresa e sua poltica de dividendos so aspectos que influenciam
diretamente a formao dos preos das aes pelo mercado, o que confirmaria a no-neutralidade do padro de financiamento adotado.

A partir das contribuies iniciais da viso tradicional, uma srie de autores incorporou suposies a respeito do funcionamento real do mercado financeiro, tais como o impacto dos impostos, o custo de falncia e a possibilidade de ocorrncia de takeover, reforando
o argumento de que o padro de financiamento da empresa afeta o seu nvel de investimento e, em conseqncia, a taxa de crescimento da economia.

Nessa viso, as empresas procuraro sempre uma estrutura de capital tima, que
minimize ao mesmo tempo os seus custos e riscos. Quanto maiores as vantagens de custo
associadas ao nvel corrente das taxas de juros e dos impostos, maior a tendncia ao uso de
endividamento, ocorrendo o inverso quanto maior o risco de falncia. O resultado ser uma
relao endividamento/emisso tima para a firma.

Este modelo defende que h uma faixa de estrutura tima de capital, ou que a estrutura financeira ou de capital tem uma posio de fulcro tima, permitindo inferir que, a partir
deste momento, quanto maior a relao entre capital de terceiros e capital prprio, maior
ser o risco financeiro e maior ser tambm o custo do capital investido.

No entanto, conforme Gitman (2001), o entendimento da estrutura de capital neste


ponto no fornece aos administradores financeiros uma metodologia especfica para o uso
na determinao da estrutura tima de capital da empresa. Contudo, a teoria financeira
fornece ajuda para entender como a combinao de financiamentos escolhida afeta o valor
da empresa.
126

EaD

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Vrios aspectos corroboram com este enfoque, a saber, benefcios fiscais, probabilidade de falncia (expresso pelo risco operacional e pelo risco financeiro), custos de agenciamento
e monitoramento de impostos pelos credores e custos associados a administradores com
mais informaes que os investidores.

Em sntese, Estrutura tima de capital aquela na qual o custo mdio ponderado do


capital (CMPC) minimizado, entendendo-se que neste ponto maximiza-se o valor da empresa. Geralmente, quanto mais baixo for o CMPC da empresa, maior ser a diferena entre
o retorno de um projeto e seu custo, e conseqentemente maior o retorno aos proprietrios.
Assim, minimizando o CMPC a administrao pode levar adiante um nmero maior de projetos lucrativos e dessa forma aumentar mais ainda o valor da empresa.

SNTESE DA UNIDADE 7
Nesta unidade refletimos sobre os diversos custos de capital para
financiar os empreendimentos e dissertamos sobre como a estrutura de capital pode minimizar o custo mdio ponderado do capital.

127

EaD

Unidade 8

ADMIN ISTRAO FIN ANC EIRA DE N EGCIOS

DECISES DE INVESTIMENTO E FINANCIAMENTO


OBJETIVOS DESTA UNIDADE
Apresentar as diferentes tcnicas que nos auxiliam a avaliar projetos, planos de negcio e
empreendimentos.
Descrever as informaes mnimas necessrias para a avaliao de investimentos bem
como descrever as principais tcnicas que nos auxiliam nesta avaliao.

AS SEES DESTA UNIDADE


Seo 8.1 Tipos de Investimentos
Seo 8.2 Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos
Seo 8.3 Avaliao Econmica e Financeira
Seo 8.4 Tcnicas de Anlise de Projetos

Nesta unidade vamos nos ater aos aspectos voltados aos investimentos de longo prazo, os chamados investimentos de capital. Trataremos inicialmente dos tipos de investimentos, aps isto destacamos as condies mnimas requeridas para avaliarmos os investimentos de capital, notadamente projetos novos e finalmente apresentamos uma srie de tcnicas de avaliao de investimentos, desde as mais simplificadas at as mais avanadas, ou
seja, as que levam em considerao o custo do capital no tempo.

Os investimentos a longo prazo so tambm denominados gastos de capital; da a expresso


proposta de gastos de capital ser utilizada como sinnimo de proposta de investimento.

129

EaD

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A distino entre gastos operacionais e gastos de capital pode ser feita em funo da durao dos
benefcios correspondentes, bem como dos valores envolvidos.
Comp ras de matria s-primas, sal rios e diversa s despe sas so consid eradas como gastos
operacionais porque seus benefcios exaurem a curto prazo (at um ano).
Os gastos de capital correspondem a desembolsos ou comprometimento de recursos cujos benefcios devero perdurar por mais de um ano.
Na prtica podem ocorrer excees. Por exemplo, gastos com propaganda e com treinamento de
pessoal podero trazer benefcios por perodos prolongados e, no entanto, costumam ser considerados como gastos operacionais (Braga, 1995, p. 278).

Seo 8.1
Tipos de Investimentos
Os aspectos que envolvem os tipos de investimento dizem respeito s diferentes situaes com que se pode defrontar uma empresa no momento da tomada de deciso. Essas
situaes, para Braga (1995), ocorrem sempre que a empresa se defrontar com uma quantidade de propostas de investimentos maior do que aquela que ela estiver disposta (ou em
condies fsicas ou oramentrias) de aceitar, podendo se criar, desta maneira, vrias interrelaes entre as mesmas. Apoiando-nos no mesmo autor, destacamos:

a) Investimentos Economicamente Independentes Dois ou mais projetos de investimentos


se dizem independentes quando a aceitao de um deles no implicar a desconsiderao
dos demais, e ao mesmo tempo, no ocorrerem interferncias nas receitas das vrias propostas em estudo quando se decidir por uma delas. Duas condies devero simultaneamente ocorrer para que dois ou mais projetos sejam considerados independentes:
A possibilidade fsica de implementao de um projeto no anula uma possvel aceitao de outros;

Os benefcios produzidos por um projeto no influenciam, ou so influenciados, por


decises que vierem a ser tomadas com relao aos demais.
130

EaD

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b) Investimentos Economicamente Dependentes Para que dois ou mais investimentos sejam considerados economicamente dependentes, uma das seguintes situaes dever
ocorrer:

A aceitao de um investimento exerce influncias negativas sobre os resultados lquidos dos demais, seja diminuindo as receitas ou elevando mais que proporcionalmente
os custos e despesas;

A aceitao de um investimento exerce, ao contrrio da situao anterior, influncia


econmica positiva sobre os demais, seja pelo incremento das receitas ou decrscimo
dos custos ou despesas;

A aceitao de um investimento depende rigorosamente da implementao de outro,


seja esta dependncia definida em termos tecnolgicos ou econmicos.

Megliorini e Vallim (2009) classificam esta categoria como projetos contingentes, ou


seja, aqueles que se complementam para atender a um objetivo, em que a aceitao de um
implica a aceitao dos demais e exemplifica citando o projeto de aquisio de um novo
torno e o projeto de instalao do torno.

c) Investimentos Mutuamente Excludentes Investimentos Mutuamente Excludentes ou


Exclusivos ocorrem quando a aceitao de uma proposta elimina totalmente a possibilidade de implementar a outra, normalmente por atender ao mesmo objetivo. Esta excluso mtua ocorre basicamente em razo de as propostas em estudo desenvolverem a
sua funo, sendo suficiente, para os objetivos da empresa, a aceitao de somente
uma delas.

d) Investimentos com Restrio Oramentria Muitas vezes, duas ou mais propostas de


investimentos no podem ser simultaneamente implementadas devido a condies de
restrio oramentria impostas pela empresa, ou ainda, na situao de que o custo de
maiores captaes atingir valores incompatveis com os retornos produzidos pela alocao
desses recursos, ou pelas restries das linhas de crdito.
131

EaD

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Seo 8.2
Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos
O processo de avaliao de investimentos demanda uma srie de informaes financeiras, enunciadas segundo diversos critrios. Da mesma forma, diferentes situaes de mercado e da economia interferem nos critrios de anlise de investimentos. As informaes
mnimas requeridas para uma adequada avaliao de projetos so: Fluxo lquido de caixa;
taxa mnima de atratividade (TMA); tempo de vida dos projetos.

Estas informaes mnimas necessrias so descritas, em seus aspectos essenciais, a


seguir:

a) Fluxo Lquido de Caixa


A avaliao do investimento executada a partir do fluxo lquido de caixa, medido,
para cada perodo ou intervalo de tempo, pela diferena entre os fluxos de entrada e os de
sada de caixa no perodo. Nestes fluxos so computados somente os movimentos efetivos
de recursos, com reflexos financeiros sobre o caixa, desprezando-se receitas e despesas de
natureza eminentemente contbil (depreciao, amortizao, reavaliao patrimonial, entre outros resultados que no so pagos ou recebidos em termos de caixa e/ou no fazem
parte do projeto em apreciao).

A anlise de investimentos processada com base em fluxos de caixa, normalmente


expressos em perodos anuais, sendo o dimensionamento desses valores considerado como o
aspecto mais importante da deciso. A representatividade dos resultados de um investimento bastante dependente do rigor e confiabilidade com que os fluxos de caixa do perodo
foram estimados.

A deciso de se avaliar projetos de investimento com base nos resultados de caixa


lquido, e no a partir do lucro, devida a uma necessidade econmica, revelando a efetiva
capacidade da empresa em remunerar o capital aplicado e reinvestir os benefcios gerados.
132

EaD

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b) Taxa Mnima de Atratividade TMA


Para Megliorini e Vallim (2009), TMA consiste na taxa mnima de retorno que cada
projeto deve proporcionar para remune rar o capital investido nele. Essa taxa de ve
corresponder ao custo do capital do projeto. Na seleo de investimentos necessria a
definio prvia desta taxa de retorno exigida, isto , a taxa de atratividade do projeto.
Ao se trabalhar com mtodos de fluxo de caixa descontado, a taxa de atratividade
constitui-se no parmetro de avaliao dos projetos, ou seja, a meta econmica mnima a
ser alcanada.
No mtodo do valor presente lquido, a ser explorado logo adiante, a taxa mnima de
atratividade o percentual de desconto dos fluxos lquidos de caixa. Sendo o valor presente
das entradas menos o das sadas de caixa positivo, h indicao tcnica de aceitao do
investimento. Em caso contrrio, deve ser rejeitado.
No mtodo da taxa interna de retorno, tambm alvo de reflexo aprofundada na seo
8.3, a taxa de atratividade comparada com o retorno calculado, indicando aceitao quando
esta ltima for, pelo menos, igual taxa de desconto utilizada.
No Brasil, nveis aceitveis de TMA devem estar situados abaixo dos 18% anuais para
serem atrativos. Custos mdios ponderados de capital acima deste parmetro inviabilizam a
grande maioria dos projetos, pois as expectativas de retorno esperadas no ultrapassam
muito a estes nveis.
Os principais fatores determinantes da taxa de retorno dos projetos so normalmente
vinculados natureza do produto ou da produo, ao grau de risco estimado para o investimento e a fatores estratgicos da organizao. Assim, a TMA deve contemplar estes aspectos.

c) Tempo de Vida do Projeto


Uma grande questo na elaborao de projetos de investimentos refere-se extenso
do perodo a ser analisado. Neste sentido deve-se considerar dois aspectos. Primeiro o perodo
de vida til econmica esperado dos equipamentos do projeto. Ou seja, se a vida de uma
mquina, independentemente dos prazos da legislao tributria, de 10 anos, podemos
considerar este perodo para a elaborao do projeto, porm nunca superior a este.
133

EaD

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Uma segunda abordagem, aplicvel quando os projetos tm uma vida bastante longa
e de difcil estimativa, considerarmos um perodo de vida mximo em torno de 15 anos.
Este perodo leva em considerao que toda anlise de investimento efetuada, em ltima
instncia, a partir dos fluxos lquidos de caixa de cada perodo trazidos a valor presente por
uma determinada taxa de desconto.

Assim, quanto maior esta taxa de desconto, menor o valor atual deste fluxo futuro. Fluxos
lquidos muito distantes, a um custo de capital alto pouco ou nada valem a valor presente.
Graas a tendncia de estabilizao do valor presente de uma srie de recebimentos futuros
iguais ou no, a partir de certo ponto, deixa de mudar com o aumento da durao da srie.

A ttulo de exemplo vamos supor uma srie de recebimentos anuais de R$ 1.000,00. O


valor presente, considerando uma taxa de desconto de 25% ao ano, ser de R$ 2.689,28
para cinco anos. Se a mesma srie tiver dez anos, seu valor presente ser de R$ 3.570,50 e,
se tiver quinze anos, ser de R$3.859,26. O quadro a seguir mostra a evoluo do valor
presente em funo do nmero de recebimentos anuais da srie.

Anos
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
100

Valor Presente (25%)


2.689,28
3570,50
3.859,26
3.953,88
3.984,89
3.995,05
3.998,38
3.999,47
3.999,83
3.999,94
4.000,00

Valor Presente (14,5%)


3.392,22
5.115,91
5.991,76
6.436,80
6.662,94
6.777,85
6.836,23
6.865,90
6.880,98
6.888,64
6.896,55

Quadro 8.1 Valor Presente de Fluxos Lquidos Futuros de Caixa.


Fonte: elaborado pelo autor.

Veja que se utilizarmos uma taxa de custo de capital de 14,5% ao ano, a mesma srie
j apresentar valores atuais bem mais significativos. Esta discusso voc certamente j
explorou exaustivamente no componente curricular Elementos de Economia e Finanas.
Estamos aqui apenas recuperando o debate e mostrando o uso daquele contedo no processo de tomada de deciso em finanas e projetos.
134

EaD

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Obviamente este comportamento se altera basicamente em funo da taxa de custo


do capital implcita no projeto. A taxa mnima de custo do capital de terceiros para financiamentos do BNDES (TJLP + SPREAD bancrio), que normalmente serve de referncia para
definir a taxa de atratividade, gira entre 12% e 15% ao ano.

Este custo certamente altera um pouco o valor presente do exemplo listado, mas a
lgica continua a mesma.

preciso levar em conta, ainda, os aspectos de risco inerentes a todo o projeto. Como
os investimentos so decises tomadas fundamentalmente em relao ao futuro, sempre
necessrio que se inclua uma avaliao do risco no estudo da viabilidade econmica. Esta
uma das razes da necessidade de se providenciar pelo menos 3 simulaes distintas. A
estas simulaes chamamos de anlise de sensibilidade do projeto. Estas simulaes devem
expressar uma opo conservadora, uma opo normal e uma simulao otimista em relao ao desempenho do projeto no futuro.

Por exemplo, os fluxos de caixa definidos para as decises de investimento so valores


previstos de ocorrer ao longo de determinado perodo de tempo futuro, estando associados,
evidentemente, s incertezas inerentes s previses.

Existem diversos mtodos matemticos e Estatsticos usados para se avaliar o risco de


um investimento, buscando todos eles conhecer a probabilidade de ocorrncia de determinado estado e seus resultados. Algumas tcnicas e mtodos bastante adotados so: Medidas Estatsticas de Disperso, Distribuio de Probabilidades, etc., mas no cabe aqui o
detalhamento destes recursos.

Muitas vezes, a unidade decisria adota, de maneira mais simplificada, o incremento


da taxa de retorno exigida do investimento como critrio de avaliao de risco. Dependendo
de certas circunstncias, esta medida nem sempre adequada.

A moderna teoria de Finanas vem incorporando, nas decises de investimento em


condies de risco, o mtodo de CAPM Capital Asset Pricing Model, ou Modelo de
Precificao de Ativos de Capital. O CAPM, em essncia, define a remunerao pelo risco
atravs da taxa adotada pelo mercado.
135

EaD

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Uma medida simples, porm muito eficaz para contornar este elemento de risco a
simulao de pelo menos trs situaes distintas de fluxo de caixa, como j foi comentado
anteriormente. Uma perspectiva pessimista, uma perspectiva normal e uma perspectiva otimista. A forma de faz-lo depende da definio das variveis significativas em cada um dos
projetos em avaliao.

Seo 8.3
Avaliao Econmica e Financeira
O estudo de avaliao de investimentos se refere basicamente s decises de aplicao
de capital em projetos que prometem retornos por vrios perodos consecutivos.

O tema se insere no mbito da deciso financeira de longo prazo, promovendo repercusses importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, ainda em termos agregados,
sobre o crescimento da economia.

Megliorini e Vallim (2009), destacam que a anlise de investimentos o modo de


antecipar, por meio de estimativas, os resultados oferecidos pelos projetos. Empregar um
conjunto de tcnicas que possibilitem comparar os resultados de diferentes alternativas auxilia o tomador de decises a fazer essa anlise.

Uma empresa, em determinado instante, pode ser vista como um conjunto de projetos
de investimentos em diferentes momentos de execuo. O seu objetivo financeiro, ao avaliar
alternativas de investimento, o de maximizar a contribuio marginal desses recursos de
capital, promovendo o incremento de sua riqueza lquida.

importante ressaltar que o investimento de capital se apresenta geralmente como


uma parte (algumas vezes pequena) do processo de tomada de decises empresariais.
Freqentemente, objetivos estratgicos se apresentam como fatores decisrios relevantes na
seleo de projetos de investimentos.
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Esta realidade frustra, em diversos momentos, posies mais tericas de se identificar


as melhores alternativas a partir unicamente dos mtodos quantitativos de avaliao de
investimentos. Outros fatores de importncia so tambm considerados na avaliao, permitindo incorporar um estudo de natureza qualitativa.

Esta a parte fundamental para a deciso de implantar e/ou rejeitar o projeto. Alguns
aspectos devem ser priorizados:

A primeira dificuldade colocar o modelo fsico num modelo matemtico. No caso, simular um fluxo lquido de caixa. Para uma melhor operacionalizao devem ser ignoradas
as variveis no significativas do modelo, e estimar da melhor maneira possvel as variveis significativas;

Para as projees dos fluxos de caixa ideal que se trabalhe com moeda real, de padro comparvel. O valor das variaes monetrias dos preos deve ser minimizado, utilizando-se um
indexador que reflita com a maior preciso possvel a real variao dos preos. A taxa de custo
do capital deve refletir nica e exclusivamente o valor do custo real do capital no tempo;

A definio precisa ou mais aproximada possvel da vida til de bens, equipamentos e


servios tambm um dos desafios principais do avaliador de projetos.

O primeiro passo elaborar uma projeo de desempenho, atravs de um conjunto de


tcnicas de avaliao, para verificarmos a viabilidade econmica. Assim, cabe uma srie de
tcnicas de avaliao, subdivididas em: Tcnicas Simplificadas (rentabilidade; lucratividade;
ponto de equilbrio; payback period) e Tcnicas Complexas (payback atualizado ou descontado; taxa interna de retorno TIR ou IRR); Valor Presente Lquido (VPL ou NPV); Custo
Anual Uniforme Equivalente (CAUE ou VAUE).

Estas tcnicas certamente j foram parci almente discuti das nos componentes
curriculares de Contabilidade Gerencial, Custos, Planejamento e Controle Financeiro e Elementos de Economia e Finanas. Cabe neste momento destacar aquelas que ainda no
foram destacadas. Na prxima seo relatamos as mesmas para aprofundamento do debate,
em funo de sua importncia capital no momento da tomada de deciso financeira. A
aplicao aprofundada do contedo ser explorado no componente Empreendedorismo e
Planos de Negcios.
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Ivo N ey Ku hn

Caso o projeto e/ou plano de negcio apresente viabilidade econmica, podemos


aprofundar as avaliaes em termos sociais e ambientais, que podem reforar ou limitar a
implantao do mesmo.

Seo 8.4
Tcnicas de Anlise de Projetos
Aps a elaborao do projeto tcnico e estabelecendo-se as principais condies e/ou
possibilidades de ocorrncia, refletida financeiramente nos resultados do fluxo lquido de
caixa e das demonstraes de resultado dos exerccios que integram a vida til do mesmo,
realiza-se a anlise econmica e financeira do empreendimento.

O mai or ou me nor aprofundame nto de sta av ali ao depe nde das con di es
estabelecidas pelo fluxo financeiro e pela complexidade do projeto. Relata-se a seguir algumas das tcnicas mais usuais na avaliao de projetos. Iniciamos com o payback period e
continuamos com as classificadas anteriormente como completas:

Payback period atualizado;


Valor Presente Lquido (VPL);
Taxa Interna de Retorno (TIR);
Valor Anual Uniforme Equivalente (VAUE).

8.4.1 PAYBACK PERIOD


Apesar de no ser um mtodo baseado no critrio de fluxo de caixa descontado, o
perodo de Payback se destaca pela sua simplicidade e ampla utilizao pelas unidades
decisrias.
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No clculo, o mtodo considera, em essncia, o prazo necessrio para que o


montante do dispndio de capital efetuado seja recuperado atravs dos fluxos lquidos de
caixa gerados pelo investimento. Payback significa pagar de volta. E exatamente isso que
esta tcnica avalia, ou seja, o perodo de tempo necessrio para recuperar o investimento ou
os dispndios de capital realizados para a implantao do empreendimento.

O critrio de payback permite duas formas de clculo e anlise como j foi colocado:
payback simples e payback descontado. O simples desconsidera o valor do dinheiro no tempo
e o descontado traz a valor presente o fluxo lquido futuro do caixa, descontando este fluxo
atravs de uma taxa de desconto que j qualificamos como a taxa mnima de atratividade,
tambm chamada de taxa de custo do capital.

Conforme Abreu Filho et al (2005), o critrio consiste em somar os valores dos


benefcios lquidos de caixa obtidos pela operao do projeto, sendo o perodo de payback o
tempo necessrio para que esses benefcios totalizem o valor do investimento feito. Ou seja,
quanto tempo um projeto demora a se pagar, ou para ser recuperado. Contamos quantos
perodos o projeto necessita para acumular retornos lquidos de caixa iguais ao investimento realizado.

A grande vantagem a simplicidade de uso e reflexo. Ele d uma idia de quanto tempo o investidor tem que esperar para recuperar o capital.

O payback simples convive com trs deficincias:

No leva em conta os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback, no oferece
idia da riqueza nova criada pelo projeto;

No leva em conta as magnitudes dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que
antecedem ao perodo de payback;

No leva em conta o custo do capital nos fluxos de caixa e na sua distribuio nos perodos que antecedem e que ocorrem aps o perodo de payback.

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Destaca-se que este critrio serve apenas para uma leitura inicial, e permite decidir
sobre no continuar na avaliao, se ele informa a no recuperao do capital no tempo de
vida projetado para o mesmo.

Diante dessas restries, recomendado que o perodo de retorno seja determinado


tambm atravs do critrio de fluxo de caixa descontado, sendo a dimenso do payback o
tempo gasto para que o VPL passe de negativo para positivo. A isto chamamos de payback

period atualizado ou descontado, que a segunda forma expressa anteriormente.


O payback descontado corrige uma das desvantagens apresentadas anteriormente,
que a questo do valor do dinheiro no tempo. Esta tcnica desconta a valor presente os
fluxos futuros de caixa do projeto sob anlise. Neste caso, a primeira questo a ser resolvida
a determinao da taxa de desconto (TMA). Aplicando-se a tcnica de desconto, a segunda questo encontrarmos os valores presentes do fluxo. A partir da, segue-se a mesma
regra do payback simples, calculando-se o tempo de retorno com os valores atualizados.

O critrio decisrio tambm anlogo ao payback simples. Neste caso, podemos continuar a anlise do projeto, se o payback descontado for menor que a vida til econmica do
mesmo.

No processo de deciso, o perodo de retorno, simples ou descontado, comparado


com o perodo padro estabelecido pela empresa. Excedendo ao limite fixado, o investimento apresenta indicaes de rejeio. A aceitao se revela quando o payback for inferior ao
padro til econmico delineado.

8.4.2 VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL OU NPV NA HP-12C)


Reflete a riqueza em valores absolutos do investimento, medido pela diferena entre o valor presente de todas as entradas de caixa e o valor presente das sadas de caixa,
isto :

E1
E2
En
S1
S2
Ss
VLP =
+
+ ... +
SO +
+
+ ... +
2
n
2
n
(1 + TMA) (1 + TMA)
(1 + TMA)
(1 + TMA)
(1 + TMA) (1 + TMA)
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Onde:
E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
S(1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa;
TMA = Taxa Mnima de Atratividade do investimento utilizada para atualizar o fluxo de
caixa.

O VPL, desta forma, determinado descontando-se os fluxos financeiros pela taxa de


atratividade (TMA) definida para o projeto, apurando-se assim o retorno econmico esperado. O mtodo VPL exige a definio prvia desta taxa para descontar os fluxos de caixa.

O critrio de aceitao/rejeio do mtodo bastante simples: considerado atraente


todo investimento que apresente um VPL maior ou igual a zero, acumulando riqueza. Projetos com VPL negativo indicam um retorno inferior taxa mnima de atratividade requerida,
revelando ser economicamente desinteressante sua aceitao, pois ele destri riqueza.

O critrio do VPL o mais adequado para ser utilizado, pois contempla a expectativa
de remunerao do capital pela taxa de custo deste, e mostra em valores presentes, o ganho
ou perda real de valor da empresa, caso seja implantado. VPL positivo significa que o projeto rende mais do que ele custa, a valor presente. Gera mais valor ao negcio. O critrio
decisrio informa que um projeto s deve ser implantado se ele for maior ou igual a zero.
Jamais deve ser adotado se obtivermos VPL negativo.

Os procedimentos para o seu clculo so similares ao clculo do payback descontado, ou seja, primeiro determinamos a taxa de desconto. Aps, calculamos o valor presente
dos fluxos futuros e, finalmente, deste somatrio do valor presente dos fluxos futuros descontamos o valor do investimento inicial e de eventuais investimentos ou fluxos futuros
negativos.

As vantagens desta tcnica so: ela determina o valor criado ou destrudo ao se decidir
pela implantao do projeto; o VPL pode ser calculado ancorado em diversas taxas de
atratividade (TMAs), permitindo uma anlise de sensibilidade do projeto a variaes no
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custo do capital a ser investido; outra vantagem que ele pode ser usado para classificar
investimentos; e a mais importante que um critrio aceito internacionalmente pelos
profissionais de finanas, pois leva a decises financeiramente corretas.

8.4.3 TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR OU IRR)


A taxa interna de retorno representa a taxa de desconto que iguala, num nico momento, os fluxos de entrada com os de sada de caixa. Em outras palavras, a taxa de juros
que produz um VPL = 0.

Taxa interna de retorno a taxa de juros que iguala o fluxo de entradas de caixa com
o das sadas de caixa num dado momento. Genericamente a Taxa Interna de Retorno
representada, supondo a atualizao de todos os valores de caixa para o momento zero, da
forma seguinte:

SO +

Sj

(1 + K )

Ej

(1 + K )n

Onde:
K = taxa interna de retorno;
Ej = E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
Sj = S (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa.

Pelo enunciado, para o clculo da taxa interna de retorno (TIR) necessrio o conhecimento do dispndio de capital (ou dispndios, caso o investimento esteja prevendo mais
de uma aplicao de capital) e dos fluxos lquidos positivos de caixa gerados exclusivamente pela deciso de implantao do projeto.

A TIR reflete a rentabilidade relativa (percentual) de um projeto de investimento expressa em termos de uma taxa de juros equivalente peridica.
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A aceitao ou rejeio do investimento com base neste mtodo definida pela comparao que se faz entre a TIR encontrada e a taxa de atratividade exigida pela empresa. Se
a TIR exceder a taxa mnima de atratividade o investimento classificado como economicamente atraente. Caso contrrio, h recomendao tcnica de rejeio.

Tomando-se a data focal (momento, poca da anlise) no instante 0, a taxa interna de


retorno a taxa que, aplicada sobre as entradas de caixa de um fluxo futuro, ir produzir
um valor presente dessas entradas, equivalente ao valor presente das sadas de caixa desse
fluxo, ou seja:

Valor presente das entradas = Valor presente das sadas.

CLCULO DA TIR
Como no se conhece a taxa de juros do fluxo de caixa, sua determinao realizada
por aproximaes sucessivas, com base em tentativas e erros, ou seja, diversas taxas de
juros so aplicadas e testadas no modelo matemtico at ser encontrada a taxa de juros na
qual VPE = VPS, ou VPE VPS = 0, onde VPE expressa o valor presente das entradas e
VPS representa o valor presente das sadas.

Naturalmente, as tentativas de se determinar a TIR so direcionadas, isto , experimenta-se uma determinada taxa e observa-se o resultado produzido. Em seguida, testa-se
nova taxa e verifica-se se o valor obtido aumentou ou diminuiu, isto , procura-se delimitar
um intervalo de taxas no qual deve estar situada a TIR.

Sem o uso de calculadoras que possuam funes pr-programadas ou softwares de


computadores, a soluo torna-se um pouco mais complexa, pois realizado atravs do
clculo por te ntati vas (chamado de mtodo de tentativas e erros, combi nado com
interpolao), o que trabalhoso e dificulta o clculo.

Exemplos:
1) Um investimento de R$2.000,00 que render R$400,00 por ano durante 6 anos. Qual a
TIR deste investimento.
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400,00

2.000,00

Como os valores de entrada so iguais e os perodos tambm, fcil calcular o Pv.


(utiliza-se a frmula da amortizao). Pv = PMT. un 1
i . un
Utilizando-se a calculadora financeira HP 12C temos a seguinte soluo.

f CLEAR FIN CLX 400,00 ENTER CHS PMT; 6n; 2.000,00 PV; calcular i (5,47%).

2) Qual a taxa interna de retorno do fluxo de caixa abaixo?

400,00
0

1.500,00
0

10

11

1.000,00

Neste exemplo as entradas de caixas so de valores diferentes. Para calcular a TIR


neste caso, temos que trabalhar com as funes azuis da HP, acionadas pela funo G, uma
vez que estamos trabalhando com fluxos de caixa no uniformes. A soluo , assim, determinada.

Utilizando-se a HP 12 C

f CLEAR FIN CLX 1.000,00 CHS g CFo; 0 g CF j; 3 g nj; 400,00 g CFj; 0 g CFj 6g Nj;
1.500,00 g CF j; f IRR (7,2125% a.m.).

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Prova:
+
1.500,00
1.000,00 = 400,00
(1+0,072125)4
(1+0,072125)11
1.000,00 = 302,75 + 697,25
1.000,00 = 1.000,00

A soluo deste problema tambm pode ser resolvido pelo software Excel. Vamos
resolv-lo no decorrer das atividades acadmicas.

8.4.4 VALOR ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (VAUE)


Esta tcnica consiste em calcular inicialmente a srie anual (A) uniforme equivalente
do fluxo de caixa positivo gerado pelos investimentos taxa mnima de atratividade (TMA).
Transforma-se o valor do investimento inicial em fluxo lquido anual uniforme, utilizandose tambm da TMA requerida ( ). Encontra-se o VAUE diminuindo do fluxo anual da srie de
recebimentos (valores positivos) o valor lquido anual do investimento.

O melhor projeto ser aquele que apresentar o maior saldo positivo. Os valores de uma
srie anual uniforme so calculados atravs do seguinte modelo matemtico.

(1 + i ) n .i
Deste modelo resulta o seguinte.
n
(1 + i ) 1

PMT = PV x

onde: PMT o valor da srie calculada;


PV o valor do capital ou valor atual;
i a taxa de custo do capital (TMA).
( 1 + i)n .i
VALOR ANUAL UNIFORME (VAU) = (x) PV
(1 + i) n 1
VAUE = VAUE VAUI
Onde: VAUE = Valor Anual Uniforme de Entradas do Fluxo de caixa.
VAUI = Valor Anual Uniforme do Investimento.
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Sinta o sabor de refletir


Caso 1) Uma empresa de informtica dispe de R$ 25.000,00 e conta com duas alternativas
de investimento em um equipamento de transmisso de dados:
Equipamento 1: Exige um investimento inicial de R$ 15.200,00 e proporcionais
saldos lquidos anuais de R$ 6.000,00 por 7 anos.
Equipamento 2: Investimento inicial de R$ 19.000,00 e saldos lquidos anuais de
R$ 7.000,00 por 7 anos.
Supondo-se uma Taxa Mnima de Atratividade de 30% a.a. Qual a melhor alternativa?

Caso 2) O caso a seguir pretende sistematizar nossa imerso nesta ltima unidade. Vamos
resolv-lo e discutir os aspectos dbios. Caso Abatedouro INK.

Um abatedouro foi recentemente construdo na forma de condomnio e funcionar


como prestador de servio de abate de animais (Bovinos e Suinos). O valor do investimento fixo inicial foi de R$ 200.000,00. Para seu normal funcionamento, o empreendimento
exige ainda R$ 20.000,00 de capital de giro inicial. A taxa mnima de atratividade, tambm
chamada de taxa de custo do capital, requerida pelos condminos de TJLP (6,25%) +
4,5% de SPREAD bancrio ao ano pelo investimento.

O abatedouro tem capacidade de abate de 300 bovinos/ms, com peso mdio de 200kg
de carcaa (carne pronta para venda) e 800 sunos/ms com peso mdio de 60kg de carcaa
(carne pronta para venda).

No 1 ano, no 2 ano e 3 ano sero abatidos 30% da capacidade total instalada;


Do 4 ao 6 ano, pretende-se abater 40% da capacidade instalada;
Do 7 ao 10 ano a idia abater 50% da capacidade instalada;
A receita do abatedouro, resultante da prestao de servio de abate, se expressa pela
reteno de 10% da carne produzida (carcaa), que ser comercializada a um preo mdio de R$ 2,80 o quilo de carne de gado e R$ 3,50 o quilo de carne de suno;
Entende-se que o valor residual do empreendimento no 10 ano corresponde R$ 40.000,00;
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O empreendimento ter custos variveis desembolsveis de 50% das receitas geradas;


Outro custo varivel o ISS (municipal) de 4% das receitas do abatedouro;
A empresa no necessitar recolher IRPJ no perodo do projeto;
O projeto ter ainda custos fixos de R$ 34.000,00 ao ano, dos quais, metade se constituir
de depreciaes. Os demais Custos Fixos so desembolsos efetivos.

PEDE-SE:
a) Elabore as Demonstraes de Resultado dos Exerccios projetados e do fluxo lquido de
caixa do empreendimento para o perodo dos 10 anos.
b) Analise o empreendimento atravs dos Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e
Econmico (conforme taxa requerida pelos investidores); do Perodo de PAYBACK (tempo de recuperao do investimento), do VPL ou NPV (HP) e da TIR ou IRR (HP).
c) Faa novas simulaes (pessimista e otimista), alterando a receita do abatedouro para
8% de reteno de carne (simulao pessimista) e 12% de reteno de carne (simulao otimista). Avalie o projeto com as 3 simulaes, usando como base de taxa mnima
de atratividade (TMA) 15% ao ano.
d) Que novos projetos nesta cadeia produtiva poderiam ser agregados a este investimento
para gerar mais valor e renda e manter esta renda no municpio onde est instalado o
abatedouro?

SNTESE DA UNIDADE 8
Nesta unidade demonstramos as principais tcnicas que nos ajudam a avaliar projetos, planos de negcio ou empresas. Vimos que
as tcnicas podem ser simplificadas ou complexas. As simplificadas
desconsideram o custo do capital no tempo e as complexas consideram o custo do capital.
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Oba! Chegamos ao final deste componente.


Agora e s continuar praticando o que debatemos durante este bimestre.

TERMINAMOS, TERMINAMOS!

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Referncias

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