NYSE EURONEXT

LES OPTIONS :
MODE DEMPLOI

A propos de NYSE Euronext

NYSE Euronext (NYX) est lun des principaux oprateurs de marchs financiers et fournisseurs de
technologies de ngociation innovantes. Sur ses marchs en Europe et aux tats-Unis se ngocient
des actions, des contrats terme, des options, des produits de taux et des ETP (exchange-traded
products). Avec un total de prs de 8 000 valeurs cotes (hors produits structurs europens), les
changes sur les marchs au comptant de NYSE Euronext - le New York Stock Exchange, NYSE
Euronext, NYSE MKT, NYSE Alternext et NYSE Arca - reprsentent un tiers des volumes mondiaux,
ce qui en fait le groupe boursier le plus liquide au monde. NYSE Euronext gre galement NYSE
Liffe, un des premiers marchs drivs en Europe et le deuxime march drivs mondial en valeur
des changes. Le groupe offre une large gamme de produits et de solutions technologiques, de
connectivit et de donnes de march travers NYSE Technologies. NYSE Euronext fait partie de
lindice S&P 500. Pour plus dinformations : www.nyx.com.

Sommaire
01

Introduction

02

Dfinition

03

Lessentiel des contrats doptions

09

Les 4 stratgies de base

17

Valeur dune option

19

Les 6 dterminants fondamentaux pour valoriser une option

21

NYSE Liffe : un march rglement

21

Les options en pratique sur le march franais

22

Mots cls

Introduction

Prendre une option cest faire un choix! Grer un portefeuille cest

galement faire des choix, arbitrer entre plusieurs possibilits, prendre
parti pour une alternative plutt quune autre. Les options sur actions et
sur indices vont tre dans ce cadre des outils financiers particulirement
efficaces pour mettre en oeuvre des dcisions de gestion.
Grace leur grande souplesse dutilisation,
les options sadaptent parfaitement aux
besoins les plus spcifiques des investisseurs,
permettant aussi bien de protger un
portefeuille dun retournement du march
que dobtenir un rendement supplmentaire
dun investissement en actions.

Comme tout instrument financier, lutilisation

des options ncessite un apprentissage. La
lecture de la brochure les options : mode
demploi en sera la premire tape: pas
pas, travers des exemples concrets vous
dcouvrirez comment fonctionnent les options.

les options : mode demploi

Dfinition

Une option est un DROIT (contrat) DACHETER (ou de VENDRE) un

ACTIF (action, indice, devise, matire premire) un PRIX dtermin,
pendant une PERIODE donne moyennant le paiement dune PRIME.
Lacheteur de loption acquiert un DROIT et paie en contrepartie
une prime un vendeur doption qui aura une OBLIGATION.
En votre qualit dacheteur dune option, vous
disposez dun droit, que vous pouvez utiliser
pendant une priode dtermine (jusqu
lchance ou lchance).

Il ne faut pas confondre les contrats doptions

(engagement optionnel) avec les contrats
terme dont le caractre dfinitif constitue une
promesse ferme.

En tant quacheteur, vous avez achet cette

option une contrepartie, savoir le vendeur.

En effet lacheteur dun contrat terme sengage

la date dexpiration acheter lactif sous-jacent
au prix convenu et devra sexcuter mme si les
conditions de march nont pas t favorables la
ralisation de ses anticipations.

Le vendeur accorde un droit lacheteur de

loption et sengage honorer son obligation
ds que lacheteur en fait la demande.

Les contrats doptions ont un caractre

optionnel, cest--dire que jusqu la
date dexpiration (ou la date dexpiration
seulement selon les cas), lacheteur du
contrat a le choix dacheter ou de vendre
lactif sous-jacent au prix convenu.
Si les conditions de march sont favorables
aux ralisations des anticipations de
lacheteur, alors il dcidera dexercer son
droit lachat ou la vente.
Dans ce cas, le vendeur du contrat aura
quant lui lobligation de vendre ou
dacheter lactif sous-jacent, selon les
standards du contrat ngoci. Lacheteur de
loption verse une prime au vendeur qui lui
est acquise dfinitivement pour compenser
cette obligation.

les options : mode demploi

Lessentiel des contrats doptions

Actif sous-jacent
Cest lactif support du contrat. Lactif sousjacent dun contrat doptions peut tre
un actif physique (matires premires ou
agricoles), un instrument financier (actions,
obligations, taux dintrt, cours de change)
ou encore un indice boursier ou climatique.
NYSE Liffe, le march international des
produits drivs du groupe NYSE Euronext,
propose la cotation Paris, une soixantaine
dactions supports doptions, constitue
principalement des valeurs qui composent
lindice CAC40 et lindice SBF120 par
exemple : Alcatel, France Telecom, Total
Un indice peut lui aussi servir dactif support
des contrats optionnels, cest le cas par exemple
Paris de lindice CAC40. En 2012, prs de
170 000 contrats doptions ont t ngocis
quotidiennement sur le march parisien.

Echance
Cest la date de fin de validit du contrat.
Pour les contrats doptions, les dates
dchance sont standardises (le 3me
vendredi du mois dchance).
Linvestisseur choisit lchance sur laquelle il
veut ngocier dans la gamme des chances
existantes. La plus ngocie est gnralement
celle du mois en cours.
Par exemple, concernant le contrat
doptions sur lindice CAC 40, les
ngociations sont simultanment ouvertes
sur 14 chances glissantes mensuelles,
trimestrielles et semestrielles.

Horizon de cotation
Au 31 janvier 2013 les chances
disponibles pour le contrat terme sur
lindice CAC 40 schelonnent jusquen
dcembre 2017 :
fvrier 2013, mars 2013, avril 2013
juin 2013, septembre 2013, dcembre 2013
juin 2014, dcembre 2014
juin 2015, dcembre 2015
juin 2016, dcembre 2016
juin 2017, dcembre 2017

Le contrat doptions peut tre soit une option call

soit une option put.

2 types doptions

CALL
Droit dacheter
le sous-jacent

PUT
Droit de vendre
le sous-jacent

Call
Dfinition
Un call accorde son acheteur le droit
dacheter, pendant une priode et un prix
convenus lavance, une certaine
quantit dactif
2 types doptions
sous-jacent. Lorsque lacheteur exerce son call et
fait valoir son droit dachat, le vendeur du call est
oblig de livrer les actifs sous-jacents au prix fix
au pralable.
CALL

PuT
vendre

Droit de le
Grce au call, lacheteur
dtermine lui-mme
Droit dacheter
le sous-jacent
nt
ce
prix dachat de
sous-jacent.
sous-ja
lelactif

Lacheteur du call verse une prime au vendeur

pour rmunrer son obligation de vente. Elle
reste dfinitivement acquise au vendeur mme si
lacheteur dcide de ne pas exercer son option.

Anticipation
Lacheteur dun call anticipe en gnral une
hausse du sous-jacent. Il exercera son option
dachat si le cours du sous-jacent volue dans un
sens favorable ses anticipations et dpasse le
prix dexercice.

Mcanisme
Supposons que laction X affiche une valeur de
10 . Persuad du potentiel de hausse de laction,
vous dsirez en acheter une certaine quantit.
Mais pour lheure, vous ntes pas en mesure
de librer les fonds ncessaires lachat de 100
actions X.
Vous faut-il pour autant abandonner lopportunit
de profiter dune augmentation des cours ? Non.

les options : mode demploi

Il vous suffit dacheter un call qui vous

donnera le droit dacheter 100 actions X
10 chacune une date que vous avez
choisie. Noubliez pas quen contrepartie de
lacquisition de ce droit vous allez devoir verser,
immdiatement, une prime au vendeur de
loption. Notez que la prime ne reprsente
quune fraction de linvestissement global.
Si le cours de laction monte jusqu 12 , vous
pouvez alors exercer loption et acheter les actions
au prix de 10 . Vous acqurez ainsi les actions
un meilleur prix.
Si en revanche le cours devait baisser 8 , vous
nexercerez pas loption ; il vous suffira dans ce
cas de laisser votre droit dachat steindre de lui
mme le jour de lchance.

Put
Dfinition
Un put accorde son acheteur le droit de
vendre, pendant une priode et un prix convenus
lavance, une certaine quantit dactif sous-jacent.
Lorsque lacheteur exerce son put et fait valoir son
droit de vente, le vendeur du put est oblig dacheter
lactif sous-jacent au prix fix au pralable.
Grce aux puts, lacheteur fixe dfinitivement le
prix de vente de lactif sous-jacent.
Lacheteur du put verse une prime au vendeur
pour rmunrer son obligation dachat. Elle
reste dfinitivement acquise au vendeur mme si
lacheteur dcide de ne pas exercer son option.

Anticipation

Lacheteur dun put anticipe en gnral une

baisse du sous-jacent. Il exercera son option
de vente si le cours du sous-jacent volue dans
un sens favorable ses anticipations et quil se
trouve en-dessous du prix dexercice.

Mcanisme
Supposons que vous soyez en possession de 100
actions X dune valeur de 11 chacune. Vous
prvoyez une baisse du cours de laction, mais
vous hsitez.
Devez-vous garder vos actions ou les vendre ?
Pour dissiper cette incertitude, vous pouvez
acheter un put qui vous donnera le droit de vendre
100 actions du titre X 11 chacune une date
que vous avez choisie. De la mme faon que pour
lachat dun call, en contrepartie de lacquisition
de ce droit de vente, vous allez devoir verser
immdiatement une prime au vendeur de loption.
Si le cours de X venait baisser, vous exercez
simplement votre droit et vous vendez les actions
au prix convenu de 11 . Vous vendez de la sorte
les actions un meilleur prix. Ainsi tes-vous
protg contre une baisse.
Si en revanche le cours devait monter 12 vous
gardez vos actions et vous nexercez pas loption :
il vous suffit dans ce cas de laisser votre droit de
vente steindre de lui mme le jour de lchance.

Rsum
Les deux options impliquent toujours lexistence de deux parties, lacheteur et le vendeur.
Lacheteur dune option a toujours un droit, le vendeur peut tre mis dans lobligation de vendre ou
dacheter le sous-jacent.
Lacheteur verse toujours une prime au vendeur en contrepartie de son obligation.
ACHETEUR DUNE OPTION
CALL

PUT

les options : mode demploi

Anticipation sur lvolution du

cours du sous-jacent
En change de la prime
Anticipation sur lvolution du
cours du sous-jacent
En change de la prime

Haussire
Paie la prime et reoit un
droit dachat
Baissire
Paie la prime et reoit un
droit de vente

VENDEUR DUNE OPTION

Baissire ou neutre
Reoit la prime et sengage
une obligation de vente
Haussire ou neutre
Reoit la prime et sengage
une obligation dachat

Le prix dexercice (ou strike)

Cest le prix auquel le dtenteur de loption peut :
Acheter lactif sous-jacent
Vendre lactif sous-jacent
Ce prix dexercice est dtermin lors de la
ngociation de loption et nest pas modifiable
pendant toute la dure de vie de loption.

Le prix dexercice est galement le prix auquel le

vendeur devra livrer les actions dans le cas dun
call, ou le prix auquel il devra les acheter dans le
cas dun put. Attention, il naura lobligation de le
faire que si lacheteur le demande (sil exerce son
option, son droit).

Lexercice
Lacheteur dune option acquiert un droit dacheter pour le call et un droit de vendre pour le put. Cest lui
qui va dcider de faire valoir ou non ce droit (dexercer) en fonction de la ralisation de ses anticipations.

Situation en cas dexercice de loption

ACHETEUR DUNE OPTION

VENDEUR DUNE OPTION

CALL

Lacheteur de call dcide dacheter le sousjacent au prix dexercice

Le vendeur de call doit vendre le sousjacent au prix dexercice (si lacheteur exerce
son droit)

PUT

Lacheteur de put dcide de vendre le sousjacent au prix dexercice

Le vendeur de put doit acheter le sousjacent au prix dexercice (si lacheteur exerce
son droit)

Remarque : Lacheteur dune option doit donner instruction son intermdiaire pour exercer
son droit.
A quel moment est-il intressant dexercer
son option ?
CALL

prix dexercice < cours de laction

PUT

prix dexercice > cours de laction

Dans tous les cas loption reste ngociable

en permanence au jour le jour, elle peut tre
achete ou vendue en permanence jusqu
la date dchance.

Attention : il est souvent plus intressant pour

lacheteur de revendre son option sur le march
plutt que de lexercer.

Le style amricain ou europen

Il existe deux styles doptions :
les options de style europen, exerables
seulement la date dchance.
les options de style amricain, exerables
tout moment jusqu lchance.

Option de style europen exerable

uniquement la date dchance

Option de style amricain

exerable toute la dure
de vie de loption
Temps
Date dachat

Date dchance

les options : mode demploi

La prime : le prix de loption

En contrepartie de lengagement dacheter ou de
vendre des actions un prix dtermin, le vendeur
de loption demande une rtribution : la prime,
cest--dire le prix de loption. La prime est verse
par lacheteur au vendeur lors de la conclusion de
lengagement.
Contrairement au prix dexercice, la prime de
loption nest jamais fixe ; elle varie au gr des
transactions selon loffre et la demande.
Exemple : pour un call ABC avec une chance en
septembre, de prix dexercice 100, la prime slve
0.45 , vous recevez le droit dacheter laction X
au prix de 100 . La prime de loption sapplique
par titre et doit donc tre multiplie par la taille du
contrat.

les options : mode demploi

La prime reste acquise au

vendeur de loption mme si
lacheteur dcide de ne pas
exercer son droit.

La quotit de ngociation et
le multiplicateur
La quotit de ngociation
Pour les options sur actions la quotit
reprsente la quantit de titres sur
laquelle porte un contrat doptions.
Pour les options sur actions elle est standardise :
100 titres par contrat pour les options
de style amricain
10 titres par contrat pour les options
de style europen

Exemple : pour lachat dune option (call ou put)

de style amricain sur la socit X, chance en
septembre et au prix dexercice de 20 , le montant
nominal sur lequel portera le contrat optionnel sera
de 2 000 .

NOMBRE DE
CONTRATS

PRIX DEXERCICE

QUOTIT DE
NGOCIATION

MONTANT NOMINAL
SUR LEQUEL PORTE
LOPTION

20

100

2 000

Le multiplicateur

Exemple: pour une option sur lindice CAC 40

alors que le niveau de lindice CAC 40 est de 3 750
le montant nominal sur lequel portera le contrat
optionnel sera de 37 500 .

Pour les options sur indice on parle de

multiplicateur : cest le montant par lequel
on multiplie lindice pour obtenir la valeur sur
laquelle porte le contrat.
Option sur lindice CAC 40 = 10 x indice

NOMBRE DE
CONTRATS

VALEUR DE LINDICE

MULTIPLICATEUR

MONTANT NOMINAL
SUR LEQUEL PORTE
LOPTION

3 750

10

37 500

La Ngociabilit
Les options sont ngociables tout moment
jusqu lchance : un investisseur peut en effet
acheter des calls et des puts et les revendre sur le
march avant lchance.
Rciproquement un investisseur peut vendre des
calls ou des puts et les racheter sur le march
avant lchance.

Exemple : vous achetez le 25 du mois en cours sur

lchance du mois suivant, 5 calls sur la socit X
de style amricain au prix dexercice de 20 avec
une prime de 0,75 . Le jour mme de votre achat
vous devez dbourser 375 qui seront verss au
vendeur des calls.

NOMBRE DE
CONTRATS

MONTANT DE LA
PRIME

QUOTIT DE
NGOCIATION

MONTANT VERSER

0,75

100

375

Ces 375 vous donnent le droit jusqu lchance et uniquement si vous le souhaitez, dacheter 500 (5 x100)
actions de la socit X au prix unitaire de 20 . Vous pouvez avant la fin de lchance choisir de revendre
vos calls sur la socit X. Supposons que le 5 du mois suivant votre achat, la prime des calls sur la socit X
chance du mois en cours pour un prix dexercice de 20 slve 0,80 . Vous pouvez clore votre position
en revendant vos calls avec une plus-value de 25 (5 x 0,05 x 100).

les options : mode demploi

Remarque : Les options sont ngociables tout moment dans les 2 sens (achat
et vente). Cest--dire que lon peut vendre une option dcouvert (sans lavoir
pralablement achete) et la racheter avant lchance. Cette particularit des
options permet de mettre en uvre des combinaisons de stratgies varies.
En rsum, 3 possibilits soffrent au dtenteur dune option call ou put :

Lacheteur peut

Exercer
son option

Laisser
expirer son
option

Revendre
son option

La srie doptions
Les options de mme type (option dachat ou de
vente), ayant le mme actif support, un mme
prix dexercice et une mme date dchance font
partie de la mme srie : elles sidentifient par un
code spcifique chaque srie.

ut
pehaut
La combinaison des lments
hteurplus
Lacdcrits
(actif sous-jacent, mois dchance, prix
dexercice, option call ou put) constitue la srie
doptions.
Exemple de srie doptions :

SEPTEMBRE

45

Option dachat

Actif sous-jacent

Mois dchance

Prix dexercice

PUT

ABC

SEPTEMBRE

45

Option dachat

Actif sous-jacent

Mois dchance

Prix dexercice

son
Exercer CALL
option

Revendre
son option

r
Laisser expire
option
sonABC

les options : mode demploi

Les 4 Stratgies de base

Les investisseurs ont le choix entre prendre une des quatre positions de base suivantes :

PUT

CALL

Achat
Paiement
de la prime
Obtention dun
droit dachat

Vente
Encaissement
de la prime
Cration dune
obligation de vente
sil est exerc

Achat

Vente

Paiement
de la prime
Obtention dun
droit de vente

Encaissement
de la prime
Cration dune
obligation dachat
sil est exerc

Achat de call
Lachat de call permet de profiter dun
mouvement de march la hausse avec
lassurance dun risque connu lavance et dans
tous les cas, limit au montant de la prime verse.
Le cours actuel de laction de la socit X est de
57,58 . Vous anticipez une hausse du cours de
laction X.
Vous dcidez dacheter un call de style amricain
avec les caractristiques suivantes :
Prix dexercice : 60
Maturit : juin
Prix du call : 1,43
Quotit : 100
Vous rglez un montant de :
1,43 x 1 x 100 soit 143 .

Aujourdhui vous anticipez

une hausse du march et vous
voulez profiter de cette hausse
du cours

les options : mode demploi

Profil Gains / Pertes de lachat dun call

Gains
+

61,43
Cours de laction X

-1,43 Perte maximum = prime paye = -1,43

Point mort = prix dexercice + prime = 60 + 1,43
Pertes

Avant lchance du 18 juin

Vous pouvez tout moment revendre votre call
et clore votre position, avec une plus-value ou
une moins-value en fonction de lvolution du
march et du niveau de la prime du call que
vous avez achet.

A maturit, le 18 juin
Il convient de distinguer deux cas :
1ER CAS : le cours de laction X est mont et se
situe au-dessus du prix dexercice, vous allez
exercer vos calls et acqurir 100 actions de la
socit X au prix de 61,43 .
2ME CAS : le cours de laction X a baiss et
se situe au-dessous du prix dexercice, vous
nexercerez pas vos calls. Votre perte sera
limite au montant de la prime que vous avez
verse : 143 .

10

les options : mode demploi

Achat de put
Lachat de put permet de profiter dun mouvement
de march la baisse et/ou de protger ses titres
dans ce contexte de march. Comme pour lachat
dun call, linvestisseur bnficie dun risque
connu lavance et dans tous les cas, limit au
montant de la prime verse.
Vous avez 100 actions de la socit Y en
portefeuille. Laction de la socit Y vaut 41,95 ,
vous anticipez une baisse de laction Y et vous
navez pas envie de vous dfaire tout de suite de
vos actions.
Vous dcidez dacheter un put de style amricain
avec les caractristiques suivantes :
Prix dexercice : 41
Maturit : mai
Prix de loption : 0,86
Quotit : 100

Aujourdhui, vous anticipez

une baisse du march :
vous voulez protger vos actions contre
une baisse de cours
Ou
vous voulez profiter dune baisse du
cours de laction
Ou
vous voulez protger tout un portefeuille
dactions contre un repli (put sur lindice
CAC 40)

Vous rglez le montant suivant :

0,86 x 1 x 100 soit 86 .

les options : mode demploi

11

Profil Gains / Pertes de lachat dun put

Gains
+

40,14

41

Cours de laction Y

-0,86
-

Perte maximum= prime paye = -0,86

Point mort = prix dexercice - prime = 41 - 0,86

Pertes
Avant lchance du 21 mai
Vous pouvez tout moment revendre votre put
et clore votre position, avec une plus-value ou
une moins-value en fonction de lvolution du
march et du niveau de la prime du put que
vous avez achet.

A maturit, le 21 mai
Il convient de distinguer deux cas :

1ER CAS :
le cours de laction de la socit Y a baiss.
Laction Y vaut 40 . Votre portefeuille dactions de
la socit Y vaut dsormais 4 000 et subit une
perte latente de 195 (41,95 x 100 40 x 100).
Loption sest valorise, et son prix maturit est
gal la diffrence entre le prix dexercice et le
cours de laction de la socit Y : 41 - 40 =
1 , soit 100 au total pour 100 actions.
Vous pouvez conserver vos actions de la
socit Y et revendre votre put sur lequel vous
ralisez un bnfice de 14 (100 - 86 ,
soit la valeur de loption maturit moins le
montant total de la prime verse).

12

les options : mode demploi

Loption agit dans ce cas comme une

assurance qui vient protger la valeur de votre
portefeuille en cas dune baisse du march.
Cest ce que lon appelle une opration de
couverture : en versant une prime vous avez
en quelque sorte souscrit une assurance pour
vous prmunir contre le risque de march.
Notez que, en effet, le bnfice ralis sur
loption permet de compenser en partie la
perte latente sur les actions.

2ME CAS :
le cours de laction de la socit Y est mont.
Le cours de laction est mont au-del du point
mort, de 40,14 . La valeur de votre portefeuille
sest apprcie. Vous choisirez de ne pas exercer
votre option. Vous avez perdu le montant de la
prime qui correspond au cot dassurance de
votre portefeuille contre une baisse du march,
mais votre portefeuille en actions sest valoris.

Vente de call
La vente de call permet de fixer le prix de vente
du sous-jacent. Le vendeur du call est dans
lobligation de livrer les titres sil est exerc. Cette
stratgie est donc trs risque sil ne dtient pas
les titres en portefeuille.
Vous avez 100 actions de la socit W en
portefeuille. Laction de la socit W vaut 2,33 .
Vous anticipez une stagnation ou une lgre
baisse de son cours et vous seriez prt les cder
au prix de 2,30 .
Vous dcidez de vendre un call de style amricain
avec les caractristiques suivantes :
Prix dexercice : 2,30
Maturit : avril
Prix de loption : 0,06
Quotit : 100

Aujourdhui, vous anticipez

une baisse ou une stagnation
du sous-jacent :
vous voulez obtenir un rendement
supplmentaire sur vos actions
Ou
vous pensez que votre portefeuille a
encore un potentiel dapprciation

Vous encaissez le montant suivant :

0,06 x 1 x 100 soit 6

les options : mode demploi

13

Profil Gains / Pertes de la vente dun call

Gains
+
0,06 Gain maximum = prime reue = 0,06
2,36
0
2,3

Point mort = prix dexercice + prime = 2,3 + 0,06

Pertes
A maturit le 16 avril
Il convient de distinguer deux cas :
1 CAS :
ER

le cours de laction de la socit W est mont audessus du point mort de 2,36 .

Lacheteur de loption choisira dexercer son droit
dachat et, en tant que vendeur du call, vous
devrez vendre les actions au prix dexercice.
Grce cette opration :
Vous avez atteint vos objectifs de vente
puisque vous avez vendu vos actions
2,3 , ce qui constitue un objectif de
vente acceptable pour vous ;
Vous avez de plus encaiss le montant
de la prime ce qui a permis de doper la
performance de vos investissements.

2ME CAS :
le cours de laction de la socit W a baiss
en-dessous du point mort de 2,36 .
Lacheteur de loption choisira de ne pas exercer
son droit dachat et, en tant que vendeur, vous
naurez pas vendre vos actions.
Grce cette opration vous conservez vos
actions en portefeuille et vous avez encaiss
le montant de la prime ce qui a gnr un
rendement supplmentaire.
Remarque : Puisque le vendeur tait, dans notre
exemple, en possession des actions, la vente est
dite couverte. Le rsultat serait tout diffrent si
le vendeur ne dtenait pas les actions. On aurait
parl dans ce cas dune vente dcouvert qui
est une position potentiellement trs risque.
Nous vous conseillons dtre trs prudent si vous
dcidiez dappliquer cette stratgie sans dtenir
le sous-jacent en portefeuille.

14

les options : mode demploi

Vente de put
La vente de put permet de fixer le prix dachat
du sous-jacent. Le vendeur de put est dans
lobligation dacheter les titres sil est exerc.
Vous souhaitez acqurir des actions de la
socit Z. Laction de la socit Z vaut 47,57 .
Vous anticipez une stagnation ou une lgre
hausse de son cours et vous seriez prt les
acheter au prix de 47 .
Vous dcidez de vendre un put de style amricain
avec les caractristiques suivantes :
Prix dexercice : 47
Maturit : avril
Prix de loption : 0,26
Quotit : 100
Vous encaissez le montant suivant :
0,26 x 1 x 100 soit 26

Aujourdhui vous anticipez

une stagnation voir une
hausse du sous-jacent : dans
ce contexte de march vous
voulez obtenir un rendement
supplmentaire et acheter les
actions un cours infrieur au
cours actuel.

les options : mode demploi

15

Profil Gains / Pertes de la vente dun put

Gains
+
0,26

46,74

Gain maximum = prime reue = 0,26

0
47

Cours de laction Z

Point mort = prix dexercice - prime = 47 - 0,26

Pertes
A maturit le 21 mai

2ME CAS :

Il convient de distinguer deux cas :

le cours de laction de la socit W est mont

au-dessus du point mort de 46,74 .

1 CAS :
ER

le cours de laction de la socit W est descendu

en-dessous du point mort de 46,74 .
Lacheteur de loption choisira dexercer son droit
de vente et, en tant que vendeur du put, vous
devrez acheter les actions au prix dexercice.
Grce cette opration :
Vous avez atteint vos objectifs dachat puisque
vous avez achet les actions 47 , ce qui
constitue un objectif de vente acceptable pour
vous ;
Vous avez de plus encaiss le montant
de la prime ce qui a permis de doper la
performance de vos investissements.

16

les options : mode demploi

Lacheteur de loption choisira de ne pas exercer

son droit de vente et, en tant que vendeur, vous
naurez pas acheter les actions.
Grce cette opration vous avez encaiss
le montant de la prime ce qui a gnr un
rendement supplmentaire.

Valeur dune option

A linstar du prix dune action, qui nest pas dtermin seulement

par loffre et la demande sur le march, le prix dune option (la prime)
dpend aussi des anticipations de rsultats de la valeur lchance.
La valeur dune option est compose de deux parties :
la valeur intrinsque et la valeur temps.
Prix dune option = valeur intrinsque + valeur temps
La valeur intrinsque

La valeur temps

La valeur intrinsque reprsente le profit qui

serait obtenu immdiatement si lon dcidait
dexercer loption.

La prime dune option vaut gnralement plus

que sa valeur intrinsque tout simplement parce
quil y a toujours une chance pour que, dici
lchance de loption, lvolution des cours du
sous-jacent entrane un accroissement de la
valeur intrinsque de loption. La valeur temps
mesure cette probabilit. Ainsi, mme lorsque
loption a une valeur intrinsque nulle, la prime
nest pas nulle mais gale sa valeur temps.
Cette valeur reprsente en quelque sorte la
probabilit de raliser votre anticipation.

Lacheteur dune option dachat (call) ne

dcide dexercer (acheter les titres) que
si le cours du sous-jacent est suprieur
son prix dexercice : la valeur intrinsque
reprsente dans ce cas la diffrence entre le
cours du sous-jacent et le prix dexercice.
De mme, lacheteur dune option de vente (put)
ne dcide dexercer (vendre les titres) que si le
cours du sous-jacent est infrieur son prix
dexercice : la valeur intrinsque reprsente dans
ce cas la diffrence entre le prix dexercice et le
cours du sous-jacent.
Dans tous les cas, la valeur intrinsque
dune option est positive ou nulle, mais elle
nest jamais ngative puisque lexercice de
loption est un droit et non une obligation.
Elle ne dpend que de la diffrence entre le
cours du support et du prix dexercice.

La valeur temps se mesure par la

diffrence entre le prix de march de
loption et sa valeur intrinsque.
Plus lchance de loption est loigne et
plus la valeur temps est importante.
A linverse, lchance, la prime dune
option est uniquement gale la valeur
intrinsque, la valeur temps, elle, tant
gale zro. Il est donc souvent conseill
de revendre son option avant lchance afin
de ne pas perdre toute la valeur temps.

les options : mode demploi

17

Exemple
SRIE DOPTION

COURS DE
LACTION

PRIME

VALEUR
INTRINSQUE

VALEUR
TEMPS

Call prix dexercice 24

30

Call prix dexercice 36

30

0,80

0,80

Put prix dexercice 28

30

2,10

2,10

Put prix dexercice 40

30

10,70

10

0,70

Valeur intrinsque dun call = cours de laction - prix dexercice ; si cette diffrence est ngative, la valeur intrinsque
est gale zro. Valeur intrinsque dun put = prix dexercice - cours de laction ; si cette diffrence est ngative, la
valeur intrinsque est gale zro.
Valeur temps = prime - valeur intrinsque

Si lexercice immdiat est profitable,

cest--dire si la valeur intrinsque est
strictement positive, alors loption est
rpute tre dans la monnaie (in the
money).
Si le prix dexercice est gal au cours
du sous-jacent (la valeur intrinsque est
alors nulle), loption est rpute tre la
monnaie (at the money).
Si lexercice immdiat nest pas profitable,
alors loption est rpute tre en dehors de
la monnaie (out of the money).

18

les options : mode demploi

Les 6 dterminants fondamentaux pour valoriser une option

La valeur dune option dpend principalement de six dterminants : le cours

du sous-jacent, le prix dexercice de loption, la volatilit du sous-jacent, la
dure de vie de loption et les dividendes.
Le cours du sous-jacent
Le cours du sous-jacent agit directement sur
la valeur intrinsque. En cas daugmentation
du cours de lactif sous-jacent, le call
aura plus de valeur et le put en perdra. En
cas de baisse du cours, la valeur du call
diminuera et celle du put augmentera.

Cours du sous-jacent

Valeur du
call

Valeur du
put

Lchance
Plus on aura de temps pour permettre une
anticipation de se raliser, plus on devra payer
cher le droit qui nous est accord. Ainsi, aussi bien
pour les calls que pour les puts, plus la maturit
est lointaine, plus les options sont chres.

Echance

Valeur du
call

Valeur du
put

Le prix dexercice
Il est dterminer avec prcaution car la manire
dont loption va ragir aux anticipations dpendra
de son positionnement par rapport au cours
actuel du sous-jacent. Pour une option dachat,
une option avec un prix dexercice lev est moins
chre quune option prix dexercice faible.
Inversement, pour une option de vente, une option
avec un prix dexercice lev est plus chre quune
option prix dexercice faible.

Prix dexercice lev

Valeur du
call

Valeur du
put

Le taux dintrt
Acheter un call revient acheter un titre et le
payer plus tard ; ainsi plus le taux dintrt est
lev et plus le call sera cher. Le raisonnement
est invers pour les puts : acheter un put revient
vendre un titre et encaisser le prix plus tard.
Une augmentation du taux dintrt conduit donc
des puts moins chers.

Taux dintrt

Valeur du
call

Valeur du
put

La volatilit du sous-jacent
La volatilit historique est constate partir du
comportement historique du sous-jacent.
La volatilit implicite reflte lamplitude
potentielle de variation du sous-jacent telle que le
prix des options lanticipe.
Plus la volatilit est importante et plus forte
est la probabilit que les cours du sous-jacent
voluent favorablement, cest--dire accroissent
la profitabilit de loption. Par consquent, plus la
volatilit est importante et plus chre est loption
(aussi bien pour une option dachat quune option
de vente).
Les profils de gains des options tant
asymtriques (exemple : achat de call, gain
illimit la hausse mais limit la prime en cas
de baisse), plus la volatilit est importante, plus
le potentiel de gain est important et donc plus les
primes doptions sont leves.
Cela peut aussi sexpliquer par la position du
vendeur doption qui exige une rmunration plus
forte pour compenser la hausse de son risque lie
la hausse de la volatilit.

Volatilit du sous-jacent

Valeur du
call

Valeur du
put

Le dividende
Le porteur dune option ne touche pas le
dividende mais le cours du sous-jacent va baisser
lors de son versement. Dans ce cas la valeur de
loption dachat est dautant plus faible que les
dividendes dtacher jusqu lchance sont
importants (et inversement pour le put).

Dividende

Valeur du
call

Valeur du
put

les options : mode demploi

19

Les options en pratique

Comment acheter ou vendre des options ?
Si vous dsirez acheter ou vendre des actions, vous devez passer un ordre
dachat ou de vente sur le march des actions. La dmarche est similaire
pour les options.
Les options sont achetes et vendues sur le march des options, lieu de
rencontre entre les acheteurs et les vendeurs doptions.
Acheteurs et vendeurs ne se rencontrent pas personnellement, mais
grce un intermdiaire qui achemine les ordres sur le march. Cette
intermdiation est assure par un courtier en ligne, un courtier et plus
rarement une banque de rseau.
NYSE Liffe vous assure que votre ordre sera bien excut et vrifie que la
procdure est effectue dans les rgles. Votre intermdiaire ne peut en
aucun cas avoir dinfluence, ni sur votre ordre, ni sur les cours.
La garantie dun service de qualit en matire doptions est pour vous
extrmement importante. Cest pourquoi votre intermdiaire doit pouvoir
rpondre de manire prcise et professionnelle votre demande.
NYSE Liffe a mis en place un programme Options et Futures Partners
afin de faciliter laccs des investisseurs particuliers aux produits options et
futures sur actions et indices.

Pour ceux qui aiment laction

20

les options : mode demploi

Comment passer un ordre?

Lorsque vous transmettez un ordre, il convient
toujours de mentionner les donnes suivantes :
le type doption (call ou put)
la valeur sous-jacente
le style doption (europen ou amricain)
le prix dexercice
le sens de lopration (achat ou vente)
la quantit = le nombre de contrats doptions
que vous dsirez acheter, ou vendre
la dure de validit de lordre
le type dordres (differents types dordres sont
mis votre disposition par les intermdiaires)

Les frais de transaction

A linstar des transactions sur actions, des frais
de transaction vous seront demands pour
la ngociation des options. Ces cots ne sont
pas uniformes et diffrent lgrement dun
intermdiaire lautre. Aussi nhsitez pas
demander plusieurs intermdiaires leur
tarification respective.

La couverture
Le vendeur doit pouvoir remplir ses obligations en
toutes circonstances.
La chambre de compensation, organisme
assurant lenregistrement des transactions et
garatissant ses adhrents la bonne fin des
oprations, va exiger de la part de lintermdiaire
financier adhrent la chambre de compensation
une couverture .

Lintermdiaire exigera de la mme

faon de son client une mise jour de
sa couverture avant la sance.
Le calcul de la couverture est effectu par
la chambre de compensation aprs chaque
sance de bourse. Les appels de couverture
sont exigs auprs des intermdiaires adhrents
tous les matins avant louverture du march.
Lintermdiaire exigera de la mme
faon de son client une mise jour de
sa couverture avant la sance.
Afin de raliser une mise jour plus frquente
permettant de suivre les oprations faites au
cours dune mme sance de bourse certains
intermdiaires ont dvelopp des plates-formes
de centralisation des risques qui donnent lieu
des mises jour des couvertures du client
plusieurs fois dans la mme journe.

Suivre les cotations des options

Vous pouvez consulter le prix des options
cotes sur Liffe, de diffrentes manires:
Sur internet: ladresse
www.boursedeparis.fr
Sur les sites internet de rediffusion
dinformation financire

Ce montant est vers par lintermdiaire

adhrent la chambre de compensation.
Lintermdiaire va de son ct bloquer sur
le compte de son client donneur dordre
au minimum le montant de la couverture
exig par la chambre de compensation.

les options : mode demploi

21

NYSE Liffe, un march rglement et scuris

Lensemble des marchs drivs de NYSE Euronext regroupe aujourdhui 6

places financires : Amsterdam, Bruxelles, Lisbonne, Londres, New York et
Paris. En Europe lactivit des drivs rassemble sous lappellation NYSE
Liffe, se situe au 2me rang mondial en nombre de contrats ngocis.
Chacun des marchs de NYSE Liffe bnficie
du label de march rglement et relve des
autorits de march locales : FSA pour Londres,
AFM pour Amsterdam, CBF pour Bruxelles,
CMVM pour Lisbonne et lAMF pour Patris.
En France, le march des drivs de NYSE
Liffe est compens et garanti par une chambre
de compensation qui assure la bonne fin
des oprations en cas de dfaillance dune
contrepartie.
A travers ces diffrents marchs, NYSE Liffe offre
aux investisseurs une large gamme de produits
tels que drivs de taux, dactions, dindices, de
matires premires et de devises.

Pour en savoir plus

Rendez-vous sur le site internet
www.boursedeparis.fr.
Vous pouvez aussi nous envoyer vos questions par
e-mail derivativesparis@euronext.com.

Dernires recommandations
La dcision est prise : vous voulez mettre dans
votre portefeuille quelques options, mais vous
manquez dexprience et ces produits financiers
ne vous sont pas encore trs familiers.
Un bon conseil : commencez en crant un
portefeuille virtuel sur internet. Vous amliorerez
ainsi vos connaissances sur les options et vous
vous familiariserez avec le fonctionnement du
march des options.
Nhsitez pas assister des runions
dinformation sur ces produits et suivre des
sessions de formation aux options. Vous pouvez
aussi vous abonner des magazines et revues
qui vous expliqueront le fonctionnement de ces
produits et vous fourniront de informations utiles.
En investissant votre capital dans diffrents
produits, vous limitez vos risques. Diversifiez donc
vos investissements.
Utilisez les options pour protger votre
portefeuille. Les options vous permettent de
profiter aussi bien dune hausse que dune baisse
des cours.

22

les options : mode demploi

Mots cls

ACHETEUR

Personne qui achte loption et qui, en contrepartie, verse une prime au vendeur pour acqurir ce droit.

VENDEUR

Personne qui vend loption verse une prime au vendeur pour loption. Notez que le vendeur reoit une prime en
contrepartie de son obligation de vente ou dachat si lacheteur de loption choisit dexercer loption.

ACTIF SOUS-JACENT
CALL

Actif sur lequel porte loption (action, indice, devise, matire premire, etc.).
Acheter un call donne le droit dacheter une certaine quantit dactif sous-jacent un prix convenu lavance
(prix dexercice) et ce, pendant une priode dtermine lavance : la dure de vie de loption.

DATE DCHANCE
(ou date dexpiration)

Date de la n de validit du droit. Aprs lchance lacheteur dune option ne pourra plus exercer son droit
lachat ou la vente. Notez que sur le march des options, les chances sont standardises et sont xes le 3me
vendredi du mois dchance.

EXERCICE

Faire usage de son droit dachat (call) ou de vente (put) et acheter ou vendre lactif sous-jacent au prix dexercice.

OPTION

Droit (contrat) dacheter ou de vendre un actif sous-jacent (action, indice, devise, matire premire, etc.) un prix
dtermin (prix dexercice) pendant une priode donne moyennant le paiement dune prime.

OPTION DE STYLE
EUROPEN

Option exerable uniquement la date dchance

OPTION DE STYLE
AMRICAIN

Option exerable tout moment jusqu lchance.

PRIME
PRIX DEXERCICE

Dans tous les cas loption reste ngociable au jour le

jour, elle peut tre achete ou vendue jusqu la date
dchance.

Prix de loption vers par lacheteur au vendeur en contrepartie de son engagement ferme lachat ou la vente (si
lacheteur de loption exerce son droit). Notez que :
- Mme si lacheteur refuse dexercer son droit, la prime est dnitivement acquise au vendeur ;
- La prime de loption volue tout au long de la vie du contrat en fonction de loffre et la demande.
Prix x lavance auquel lactif sous-jacent sera ngoci en cas dexercice de loption.

PUT

Acheter un put donne le droit de vendre une certaine quantit dactif sous-jacent un prix convenu lavance
(prix dexercice) et ce, pendant une priode dtermine lavance : la dure de vie de loption.

SRIE DOPTIONS

Options de mme type, portant sur le mme actif sous-jacent, ayant le mme prix dexercice et la mme date
dchance.

TAILLE DU CONTRAT
(quotit)
VALEUR
INTRINSQUE
VALEUR TEMPS
VENTE DCOUVERT
(vente non-couverte)
VOLATILIT

Cest la quantit dactifs sous-jacent sur laquelle porte loption et que lon achte ou que lon vend en cas
dexercice. Notez que si le sous-jacent est un indice, la quotit sexprime en euro par point dindice.
Diffrence entre le cours de lactif sous-jacent et le prix dexercice de loption un moment
donn : cest le bnce peru par le dtenteur de loption sil exerait son droit immdiatement.
Diffrence entre la prime de loption et sa valeur intrinsque. La valeur temps mesure la probabilit pour que les
anticipations du dtenteur de loption se ralisent dici la date dchance. Notez que plus on approche de la date
dchance plus la valeur temps diminue.
Vente dune option call sans possder lactif sous-jacent en portefeuille.
Mesure de la variation du cours de lactif sous-jacent. Plus le cours de lactif sous-jacent varie plus sa volatilit
est forte.

les options : mode demploi

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les options : mode demploi

Contacts
Tel. +33 (0) 1 49 27 12 27
infoeu@nyx.com
www.boursedeparis.fr
Amsterdam
P.O. Box 19163
1000 GD Amsterdam
Pays-Bas
Tl. +31 (0)20 550 4444
Bruxelles
Palais de la Bourse/Beurspaleis
Place de la Bourse/Beursplein
1000 Bruxelles
Belgique
Tl. +32 (0)2 509 12 11
Lisbonne
Avenida da Liberdade, N 196
1250-147 Lisbonne
Portugal
Tl. +351 21 790 00 00
Londres
Cannon Bridge House
I Cousin Lane
Londres EC4R 3XX
Grande Bretagne
Tl. +44 (0)20 7623 0444
Paris
39, rue Cambon
75039 Paris Cedex 01
France
Tl. +33 (0)1 49 27 10 00

NYSE Euronext signifie NYSE Euronext, socit holding issue du rapprochement de NYSE Group Inc et Euronext N.V., et toute filiale dtenue directement ou indirectement au moins
50 % par NYSE Euronext. NYSE Liffe est le nom commercial qui se rapporte aux oprations drives de NYSE Euronext aux Etats-Unis et en Europe, comprenant, notamment, pour la
partie europenne, les marchs drivs dAmsterdam, Bruxelles, Lisbonne, Londres et Paris. Tous les droits contenus dans cette publication sont la proprit entire et exclusive de
NYSE Euronext et tout autre droit tel que, notamment, sans que cette numration ne soit exhaustive, les brevets, les dessins et modles, les droits dauteur lis cette publication
sont galement la proprit de NYSE Euronext. CAC 40 est une marque dpose appartenant Euronext Paris S.A. LIFFE CONNECT est une marque dpose appartenant
LIFFE Administration and Management. MONEP est une marque dpose appartenant Euronext Paris S.A. NYSE Euronext est une marque dpose appartenant NYSE
Group, Inc et Euronext N.V. NYSE Liffe est une marque dpose appartenant NYSE Group, Inc. Aucune partie de cette publication ne saurait tre redistribue ou reproduite sous
aucune forme ou par aucun moyen que ce soit, ou utilise pour des uvres drives (telles que traduction, transformation ou adaptation) sans laccord pralable crit de NYSE
Euronext. Les renseignements fournis dans la prsente publication sont donns uniquement titre dinformation et ne constituent en aucun cas une offre, sollicitation, dmarchage ou
recommandation dachat ou de vente de placements ou dengagement dans toute autre transaction. Toute information, description, exemple et calcul contenus dans cette publication
sont fournis titre dindication et ne doivent pas tre traits comme faisant autorit. NYSE Euronext ne saurait tre tenu pour responsable (exception faite des cas prvus par la loi)
pour toute utilisation de linformation contenue dans la prsente publication, que celle-ci soit lie lactivit de march ou non. NYSE Euronext, ses salaris et agents ne sont pas
responsables des ventuelles erreurs ou omissions contenues dans cette publication. En consquence, lutilisateur reconnat utiliser les informations qui lui sont proposes ses seuls
risques et prils. Les personnes souhaitant ngocier des produits disponibles sur les marchs de NYSE Euronext ou souhaitant offrir la vente de tels produits aux tiers sont avises au
pralable de vrifier leur position lgale et rglementaire dans le territoire concern ainsi que de sinformer sur les risques y affrants. 2010, NYSE Euronext - Tous droits rservs.
EU-13422/1301