LA TASA SOCIAL DE DESCUENTO

En la evaluacin de los proyectos privados se calcula el valor actual

neto del flujo de efectivo (VAN) y la relacin costo-beneficio (B/C). Para
obtener dichos indicadores se necesita el coste de oportunidad del
capital que se utiliza en el proyecto, que segn Baca Urbina1 se refiriere
a la tasa de descuento que permita descontar el valor de los flujos de
efectivo futuros a su equivalente en el presente. En este caso la tasa de
descuento se calcula como la tasa de inters ms el riesgo del proyecto.
Tasa de descuento = tasa de inters + riesgo2
En el caso de los proyectos sociales se estima una Tasa Social de
Descuento (TSD) que se refiere al costo social de utilizar los fondos
pblicos para financiar proyectos a beneficio de la sociedad. De esta
forma la TSD es el precio con el que evala la rentabilidad social de las
inversiones pblicas. En el campo social es difcil estimar tal tasa de
descuento, por tal motivo son las instituciones nacionales encargadas de
definir una TSD para evaluar los proyectos, en el caso de Mxico se
establece por la SHCP.
A. Estimacin de la tasa social de descuento
Siendo la TSD un concepto que implica aspectos sociales, al momento
de su estimacin no existe una formula universal previamente
establecida para su clculo. Sin embargo en la literatura econmica
existen cuatro mtodos ms utilizados para su obtencin: la tasa social
de descuento contable, la tasa social de preferencia por el tiempo, la
productividad marginal del capital del sector privado y la tasa ponderada
del costo de capital3.
La tasa social de descuento contable: este mtodo se fundamenta
en el supuesto de que hay un monto fijo de fondos que el gobierno
destina a financiar sus proyectos. De esta forma la tasa se determina
por medio de un sistema de racionamiento, es decir, si se proponen
muchos proyectos rentables que superen el monto del fondo establecido
1 Baca Urbina, Gabriel. Formulacin y Evaluacin de Proyectos. 4 edicin,
Ed.McGraw.hill. Mxico, 2001.

2 El riesgo se puede determinar observando las ganancias y las prdidas de

proyectos similares.
3 Banco Mundial. Mxico: Estimacin del costo de oportunidad del capital para
proyectos de inversin pblica (Enero 2014).

la TDS debe ajustarse con un aumento. Mientras que si existen pocos

proyectos rentables socialmente entonces la tasa se ajusta a la baja. De
esta forma esta metodologa solo permite ordenar los proyectos de los
ms aceptables a los menos aceptables y destinar los recursos a los
primeros, por lo tanto no se puede considerar como una asignacin
optima de los recursos ya que la cantidad de proyectos aceptables se
ajustan al presupuesto.
La tasa social de preferencia por el tiempo: esta tasa representa el
precio de una unidad intertemporal de consumo y dado que el bienestar
est en funcin del consumo futuro entonces los beneficios que se
genera de un proyecto pblico se deberan de descontar a esta tasa. En
este caso los costos del proyecto se deben calcular con los precios
sombra de la inversin, el cual mide el aumento del consumo autnomo
debido a un aumento de la inversin. Esta metodologa es aplicada en
pases como el reino unido.
La productividad marginal del capital del sector privado: este
mtodo plantea que si el pas en cuestin busca aumentar su
productividad y el rendimiento de los proyectos pblicos entonces debe
seguir los mecanismos del mercado en el caso de la evaluacin de los
proyectos sociales se deben elegir solo aquellos que tengan un mayor
rendimiento. Si los rendimientos del sector privado son mayores que los
del sector pblico entonces el coste de oportunidad de invertir en los
proyectos pblicos es el rendimiento que se obtendra si se invierte en el
sector privado.
La tasa ponderada del costo de capital: para determinar el costo del
capital primero se debe de determinar la fuente de estos fondos en el
sector pblico, estos provienen principalmente de tres fuentes: un
aumento del ahorro interno, una reduccin de la inversin privada o un
incremento del endeudamiento externo. Con base a estas tres fuentes
se calcula la TSD haciendo un promedio ponderado de sus tasas de
retorno: tasa de retorno neta del ahorro interno, tasa de retorno bruta
del capital privado y el costo marginal del endeudamiento externo4.
B. La tasa social de descuento en Mxico
La tasa ponderada del costo de capital es la metodologa adoptada para
calcular la TDS en Mxico. La Secretaria de Hacienda y Crdito Pblico
(SHCP) mediante el Centro de Eestudios para la Preparacin y
Evaluacin socioeconmica de Proyectos (CEPEP) adopta las
4 WORL BANK. Mexico: Estimation of the Economic Opportunity Cost of Capital
for Public Investment Projects. January 2014.

recomendaciones de organismos internacionales para establecer la TSD

a la cual evala sus proyectos como veremos en los distintos periodos
que se explican a continuacin.
Tasa social de descuento 1970-2001: el estudio para determinar la
TSD fue realizado por la CEPEP donde el costo social de la inversin en
proyectos pblicos es la suma ponderada del incremento del ahorro
externo e interno y de los costos sociales de la inversin privada en la
cual las ponderaciones se determinan con las elasticidades de la oferta y
de la demanda de tales fuentes de financiamiento. El resultado al que se
llega es que para el ltimo ao, 2001, la TSD oscila entre el 15.28% y el
20.62%.
Tasa social de descuento 2003-2006: en este periodo el economista
Sergio L. Rodrguez del Fondo Monetario Internacional realiz un estudio
titulado The Economic Opportunity Cost of Capital for Mexico en el
cual estima y recomienda para Mxico, mediante el mtodo de la tasa
ponderada del costo de capital, que el valor de la TSD es de 10.8 %, esta
recomendacin fue tomada por la SHCP y establece la TSD a 12 %. Cabe
mencionar que estas tasas permanecen hasta no tener nuevas
investigaciones o recomendaciones.
Tasa social de descuento 2007-2011: en este periodo existen 2
estudios recientes, uno del Fondo Monetario Internacional y otro del
Banco Mundial, realizados en el 2013 y 2014 respectivamente. El estudio
del FMI es una actualizacin del estudio del periodo anterior y la
recomendacin fue de utilizar una tasa de 10.4%, el Banco mundial
realiz a principios de 2014 el mismo estudio con la misma metodologa
y con un enfoque ms financiero lleg a la conclusin que la TSD
recomendable para Mxico es de 10.3 %. De acuerdo a estos resultados
la SHCP public en el Diario Oficial de la Federacin que a partir del 16
de enero del 2014 la TSD ser del 10%.
La TSD es un concepto social difcil de calcular, sin embargo se ha
llegado a la conclusin que el mtodo ms robusto para su estimacin
es mediante el mtodo de la tasa ponderada del costo de capital. Mxico
ha adoptado este mtodo para establecer tal tasa ya que es el ms
comn en varios pases.