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INTRODUCCION

Desde principios de la pasada dcada de los aos 90 se han


incrementado la frecuencia y el alcance de las crisis financieras, las
cuales afectan tanto a pases emergentes (Latinoamrica y Sudeste
asitico) como a Europa y Estados Unidos. Una crisis financiera supone
un deterioro de la credibilidad del sistema, de la solvencia del crdito y/o
de la economa productiva, con lo cual es deseable la estabilidad
financiera. La nocin de estabilidad financiera remite a la idea de un
Sistema Financiero sin bruscas ni duraderas fluctuaciones, sobre todo
desfavorables en forma de prdidas. En ltimo trmino, implica un control
del riesgo financiero para que la posibilidad de contingencia desfavorable,
cuando ocurra, no sobrepase las prdidas esperadas y afecte a la
solvencia y credibilidad del Sistema Financiero, y por extensin a la
economa real. Se requiere, por tanto, una poltica preventiva como la
regulacin financiera o la supervisin prudencial en aras de mantener un
entorno macroeconmico estable y evite agentes ineficientes que
contribuyan a su fragilidad.
Las ltimas crisis financieras han originado graves efectos negativos ya
sea a nivel econmico, en cuanto a la ineficiencia financiera, ya sea a
nivel social, en cuanto a la inestabilidad laboral y la inflacin de precios
bsicos. Dichos efectos, macroeconmicos (devaluacin del tipo de
cambio) o sobre el sistema bancario (solvencia del crdito), se extienden
a escala mundial a travs de los movimientos de capitales (especulacin,
liquidacin preventiva...) o de efectos de contagio (interrelacin por filiales
de empresas, por globalizacin de carteras financieras, por comercio
internacional...).
Una crisis financiera implica unas prdidas por encima del umbral de
confianza que acota las prdidas inesperadas. Dicha crisis pasa a ser

global al derivarse efectos de contagio sean racionales o irracionales,


sobre otros sectores y/o pases (riesgo sistmico). Evitar en la medida
de lo posible el contagio irracional y reducir la magnitud de los contagios
racionales se supone en las bases de la regulacin internacional del
Sistema Financiero, que se forma a partir de la implementacin por los
Estados soberanos de los acuerdos y recomendaciones realizadas desde
diferentes foros, como es Basilea II, que ha contribuido mediante la
propuesta de estndares mundiales de supervisin y regulacin
prudencial a la estabilidad financiera. En el entorno financiero globalizado
actual la literatura especializada enfatiza dos causas principales de su
inestabilidad: los movimientos desestabilizadores de capital, y una mala
gestin y/o control del riesgo financiero. Dichas causas agravan sus
efectos, e incluso se pueden extender al resto de la economa, con un
deterioro de las macromagnitudes fundamentales. Con la finalidad de
mitigar los efectos negativos y de evitar la aparicin de ms crisis
financieras los tres estamentos implicados en el Sistema Financiero
Internacional (Mercados, Instituciones y Estados) han propuesto e
implementado recientemente diferentes alternativas en torno a la
regulacin del mismo. Por un lado, desde el mercado destaca la limitacin
de variacin diaria de las cotizaciones, por otro lado, desde las
Instituciones Internacionales se ha ido sofisticando la normativa referente
a las medidas de riesgo financiero y su supervisin como refleja el Nuevo
Acuerdo de Capital de Basilea II.
Finalmente, el tercer estamento, los Estados soberanos, que adems de
implementar las recomendaciones de las Instituciones Internacionales,
regulan una fiscalidad ad hoc para los movimientos de capital.

. FISCALIDAD INTERNACIONAL Y LOS MOVIMIENTOS DE CAPITAL


En el actual entorno globalizado la cada vez mayor libertad de los
movimientos de capitales junto con la aparicin de nuevos productos
financieros ha hecho que en los ltimos aos se hayan producido a nivel
internacional diferentes reformas en la tributacin de los rendimientos de
capital con el objetivo de desincentivar la huida de capitales nacionales al
extranjero y el consiguiente efecto pernicioso para la economa nacional.
El modelo ptimo de poltica impositiva en trminos de eficiencia y
equidad en un contexto de movilidad internacional del capital requiere
establecer unos principios bsicos de asignacin impositiva internacional
en la tributacin directa, la definicin de mecanismos de coordinacin que
eviten la doble imposicin internacional y el establecimiento tanto de
criterios de neutralidad impositiva (eficiencia) (Frenkel, Razin y Sadka
1990) en la localizacin internacional del capital como de equidad entre
individuos y entre naciones (lvarez, Fernndez de Soto y Gonzlez
2003). A modo de resumen, se recoge en el Cuadro 1 los diferentes
criterios de eficiencia en la tributacin internacional de los movimientos de
capital, los objetivos perseguidos, y las condiciones e instrumentos para
su puesta en prctica. Lgicamente, a este esquema tendran que
aadirse los principios bsicos de equidad entre individuos (equidad
horizontal y vertical) y entre naciones (reparto equitativo entre distintos
pases de las bases imponibles generadas en las transacciones
internacionales entre ellos, para lo cual se precisa de la armonizacin en
las relaciones fiscales).

EFICIENCIA
Neutralidad

OBJETIVOS
la Asignacin

Exportacin
Capitales

de inversin.
(NEC) con

mundial
Neutralidad

Igual

impuesto residencia

independencia

la Evitar

salida

Impuesto

de exencin en origen.

fuente de la renta.

Exportacin de
Capitales

INSTRUMENTOS
eficiente Tributacin
en

Crdito

fiscal

completo.
capitales. Deduccin en base

nacional

igual: de

impuesto

(NEC) iguala rentabilidad marginal extranjero.

nacional

bruta de inversin interior


con rentabilidad marginal de
inversin exterior neta de

Neutralidad

impuestos.
la Distribucin

Importacin
Capitales

eficiente

de Tributacin

de ahorro.
(NIC) Iguala

mundial

en

origen y exencin
rentabilidad

de en residencia.

inversiones
en el pas por residentes y
no

residentes.

Reparto Coordinacin fiscal.

equitativo entre pases de


las

BI

de

transacciones

bilaterales. Gravar renta de


residentes

sin

discriminaciones;

no

discriminar

entre

rentas

obtenidas por no residentes.


Fuente: Elaboracin a partir de lvarez, Fernndez de Soto y Gonzlez
(2003), Cordn (2001), Albi, Gonzlez Pramo y Zubir (2000), Zubir
(1987) y (1997)

Precisamente, la paralizacin del proceso de armonizacin fiscal en el


mbito de los impuestos directos especialmente en el caso de la Unin
Europea est haciendo que se produzca una rebaja generalizada de la
tributacin de capital al adoptarse por los diferentes pases medidas que
busquen atraer el capital de otras jurisdicciones y evitar la salida del
capital nacional. No obstante , segn Zubir (2001), y lvarez, Alonso,
Gago y Gonzlez (2001) existen tanto argumentos econmicos (mejora
en las condiciones para la creacin de empleo y el impulso del
crecimiento econmico) como polticos (desplazamiento de la renta del
votante mediano o percepcin por parte de la sociedad de una excesiva
presin fiscal y preferencia por reduccin de impuestos frente a aumentos
en el gasto pblico) para justificar dichas rebajas fiscales.

EL CONTROL DEL RIESGO FINANCIERO Y BASILEA II


A partir de Bretton Woods la regulacin del Sistema Financiero
Internacional mostr un salto cualitativo con las instituciones que se
crearon del Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial, las cuales
perdieron parte de su efectividad tras la cada del patrn oro. Tras ello
surgieron los primeros estadios del que a la postre sera el Comit de
Supervisin Bancaria de Basilea asociado al Banco de Pagos
Internacionales, a travs del cual se lleg al primer acuerdo sobre
Capitales Mnimos de Basilea I en 1988. Dicho acuerdo se mostr ineficaz
tras las crisis financieras de los aos 90 y principios del siglo XXI: la crisis
del sistema monetario europeo, la crisis mexicana, la quiebra del Banco
Barings, la crisis asitica, la crisis rusa, la quiebra del fondo de cobertura
LTCM, la burbuja tecnolgica, las crisis de Brasil y de Argentina.
Para evitar en la medida de lo posible o reducir la frecuencia de
estas crisis en 1998 comenzaron las iniciativas para un Nuevo Acuerdo de
Capital denominado Basilea II, que entr en vigor en 2005, y por el que se

realizaron una serie de recomendaciones a nivel internacional sobre una


mayor sofisticacin en las medidas y control del riesgo financiero con el
fin de mejorar la precisin y eficacia, y sobre una mayor transparencia
informativa para que el mercado pudiese anticipar posibles ineficiencias
en la gestin financiera por parte de las empresas, fundamentalmente
bancarias.
En el segundo lustro de los aos 90 aparecieron nuevas
metodologas de medicin cuantitativa del riesgo financiero basadas en el
Valor en Riesgo (VaR) como los modelos tipo Merton del KMV, el
CreditMetrics, el CreditRisk+ y el CreditPortfolioView , que fueron
validados por el Comit de Supervisin Bancaria de Basilea en 1999 para
fines regulatorios. Adems desde este comit se recomienda el back
testing y el stress testing para contrastar mediante simulacin y
generacin de escenarios (favorables, esperados y desfavorables) la
eficacia de estos y otros modelos de medicin y de gestin del riesgo
financiero.
Basilea I defenda una medicin y control de riesgo segn una
tipologa del mismo en funcin de la contraparte, que se mostr ineficaz
ante las sucesivas crisis financieras de los aos 90, debido a que, por una
parte, cada pas y cada empresa tienen un riesgo diferente, aunque
pertenezcan a grupos similares, y, por otra parte, cada operacin supone
un riesgo distinto por sus caractersticas y por la experiencia de las
contrapartes.
Para introducir estos aspectos Basilea II apost por una medicin
interna del riesgo partiendo de una tipologa de riesgos segn la
operacin, las contrapartes y la estratificacin de las tasas de impago
segn la estadstica histrica, una gestin del mismo basado en ratings y
benchmarking y una supervisin que verifique la calidad de los sistemas
internos de medicin y gestin del riesgo financiero, exigiendo un mnimo

del 8% de la exposicin al riesgo como capital para cubrir posibles


prdidas y asegurar la solvencia de la entidad.
Con Basilea II se intent a partir del 2005 adecuar en mayor
medida que en el pasado los requerimientos de capital al riesgo de crdito
y operacional de las entidades, acercando el capital regulatorio exigido al
capital econmico necesario, mejorando asimismo la supervisin bancaria
ante

la

mayor

globalizacin,

internacionalizacin,

sofisticacin

competencia del sector financiero para contribuir a la estabilidad del


Sistema Financiero. Para ello, Basilea II se estructur segn tres pilares.
El primer pilar es el que ms afecta a la regulacin del Sistema Financiero
en tanto que recoge las recomendaciones sobre los requerimientos
mnimos de capital (riesgo de crdito, de mercado y operacional) y
defiende un coeficiente de solvencia mnimo. El segundo pilar trata sobre
la revisin del supervisor y su funcin de evaluar la solvencia de los
bancos y empresas, y de contrastar la calidad de los sistemas de
medicin y gestin del riesgo para que se adapten a la normativa que
deriva del primer pilar. El tercer y ltimo pilar hace referencia a la
disciplina de mercado como mecanismo de eficiencia financiera al motivar
los esfuerzos de cada empresa o banco para promover su solvencia y la
seguridad del Sistema Financiera a travs de mayor transparencia de la
informacin. De este modo, Basilea II pretende contribuir no slo a la
estabilidad del Sistema Financiero, sino tambin a una igualdad
competitiva que prevenga las malas prcticas y la fragilidad del sistema,
es decir, prevenga las fluctuaciones y crisis financieras.
En concreto, Basilea II abogo por un modelo interno del clculo de
las probabilidades de impago, que se puede sofisticar estimando tambin
internamente por cada banco o empresa el grado de recuperacin de la
inversin en caso de impago y el valor expuesto a riesgo, ponderado
convenientemente para que la cobertura de la prdida esperada se

aproxime al capital econmico (cota inferior del umbral de confianza para


las prdidas inesperadas).
A partir de este esquema, desde Basilea II se propone como
ejemplo un modelo unifactorial de riesgo de crdito, donde el valor
econmico de cada activo acreditado depende de un nico factor comn a
todas

las

empresas,

adems

de

un

componente

idiosincrsico

independiente del anterior. Bajo el supuesto de que ambos componentes


se distribuyen segn una funcin normal y aadiendo los supuestos de
homogeneidad e de independencia entre contrapartes de una misma
categora de riesgo u operacin, se establece que la distribucin del
nmero de fallidos (X) es una binomial, se obtiene que la funcin de
distribucin para un determinado porcentaje para un nmero de
acreditados suficientemente grande, viene dada por:

(EC. 1)

Basilea II propone un nivel de confianza objetivo (NC) para determinar los


requerimientos de capital o la mxima prdida esperada del 999%, F(x),
con lo que despejando el porcentaje de fallidos de la expresin 1:

(EC.2)

Esta frmula sera la aplicable para el clculo del capital exigido mnimo,
ajustndolo por vencimiento a dos aos y medio, limitando el dominio de
los coeficientes de correlacin () entre el 12% y el 24%. Por tanto, la
probabilidad de impago o incumplimiento, la severidad o porcentaje de
prdida en caso de impago y el plazo u horizonte temporal son los
parmetros a determinar internamente por cada entidad, mientras que la
distribucin de probabilidad, las correlaciones y el nivel de confianza
vienen prefijados segn el tipo de operacin y de riesgo por Basilea II
.
Esta frmula de clculo de capital regulatorio propuesta por
Basilea II, adems de permitir una mejor adecuacin a las nuevas
tipologas de riesgo por las innovaciones y globalizacin financieras, no
limita la utilizacin de las cada vez ms avanzadas tcnicas de medicin
del riesgo a travs de la estimacin de la exposicin al mismo, sea
mediante metodologas tipo VaR, VaR condicionado a sobrepasar la
mxima perdida esperada (prdida catastrfica), la Teora de Valores
Extremos, Cpulas o dependencia de riesgos, sea mediante anlisis de
sensibilidad, generacin de escenarios o simulacin. Pero esta aparente
flexibilidad tiene sus restricciones sobre todo en lo que afecta a la
estabilidad financiera, como la posibilidad de riesgo de contagio por lo
procclico de la normativa derivada de Basilea II (Borio, Furfine y Lowe
2001, y Goodhart, Hofmann y Segoviano 2004).

FUNDAMENTACIN ESTRATGICA DE LA PREVENCIN DE LAS


FLUCTUACIONES FINANCIERAS
Las crisis financieras se relacionan a nivel macro con la inestabilidad de
las macromagnitudes nominales de una economa como el tipo de
cambio, la inflacin o el tipo de inters. A nivel microeconmico se asocia
a los episodios locales de quiebras bancarias. En este trabajo se

considera el estudio de las crisis financieras a nivel macro, pues son las
que tienen mayor reflejo o influencia en las fluctuaciones del sistema
financiero y en donde se observa una mayor coordinacin internacional en
su prevencin, sea en el mbito del control de movimientos de capitales,
sea en el mbito de supervisin de los sistemas de medicin y gestin del
riesgo. Ello no quiere decir, sin embargo, que la regulacin bancaria no se
vea afectada por la del propio sistema financiero, ya que las crisis
financieras microeconmicas pueden tener efectos internacionales si se
trasladan a toda la economa y de ah se contagia al exterior.
As pues se presentan unos modelos que sirven de base, didctica o
estratgicamente hablando, para la discusin sobre los efectos de los
intentos de prevencin de las fluctuaciones del Sistema Financiero. Estos
modelos de anlisis de crisis financieras son de segunda generacin, ya
que permiten una sntesis ms clara de los efectos de las fluctuaciones y
su posibilidad de prevencin porque no afectan a la economa real.
Dividimos el modelo en dos, un modelo sobre el control de la movilidad de
capitales, y otro sobre el control de la estabilidad financiera.
Modelo de los efectos de la Movilidad Internacional de Capitales
Los resultados previsibles de procesos de competencia fiscal entre
Estados nacionales pueden analizarse bsicamente a partir de sencillos
modelos de teora de juegos al igual que los que se suelen utilizar en los
supuestos de descentralizacin fiscal (lvarez, Fernndez de Soto y
Gonzlez 2003, Zubir 1987). As, podemos suponer que tenemos dos
pases A y B que someten a tributacin los rendimientos obtenidos en su
territorio por los residentes en la otra jurisdiccin fiscal y que en el diseo
de su propio sistema tributario pueden adoptar dos tipos de estrategias
diferentes: competitiva (con objeto de atraer capitales extranjeros por un
incremento de la rentabilidad neta de impuestos mediante la rebaja fiscal)

o no competitiva (o cooperadora, al disear el sistema fiscal sin tener en


cuenta la posible atraccin de capitales del extranjero). Los resultados
obtenidos aparecen recogidos en el Cuadro 2.
Cuadro 2. Ganancias de competencia fiscal