Professional Documents
Culture Documents
DIPLOMA EN
EN FINANZAS
FINANZAS APLICADAS
APLICADAS
ANALISIS
ANALISIS DE
DE INVERSIONES
INVERSIONES YY
FINANCIAMIENTO
FINANCIAMIENTO
UB
UB -- 2005
2005
Marcos
MarcosOchoa,
Ochoa,Economista
EconomistayyMagister
Magisteren
enFinanzas
Finanzas
mochoa@macrosintesis.com.ar
mochoa@macrosintesis.com.ar
Tel:
Tel:15-4181-8779
15-4181-8779
1
1
CARACTERISTICAS:
2
2
3
3
4
4
5
5
SISTEMA FINANCIERO
CORTO PLAZO
B.C.R.A.
MERCADO FINANCIERO
TASA
PASIVA
SUPERAVIT
FONDOS
ENTIDADES
FINANCIERAS
TASA
ACTIVA
DEFICIT
FONDOS
MERVAL
C.N.V
MERCADO DE CAPITALES
LARGO PLAZO
BOLSA
6
6
7
7
8
8
9
9
Financieros
de Productos
Activo:
Financieros
Cuentas Corrientes
Prstamos Personales
Cajas de Ahorro
Prstamos Hipotecarios
Plazos Fijos
Prstamos Prendarios
Fondos de Inversin
Descubierto y Descuentos
AFJP
Lneas de Descuento
Aval Bancario
Crdito:
Carta
de
de
10
10
11
11
Tipos de Riesgo
12
12
Tasas de Inters
13
13
Tasas de Inters
ARG
US$
=i
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
ARG
iUS$
iUSA
B10 Aos
BODEN 12
RpUS
$
14
14
Riesgo Pas
Es la diferencia entre el
rendimiento de un bono pblico
argentino con respecto al de un
bono americano de similares
caractersticas
15
15
Riesgo Pas
Factores Externos
Polticos
Financieros
Fiscales
16
16
Riesgo Pas
A. Factores Externos: Es cuando el Riesgo Pas se incrementa
por crisis econmicas en otros pases de similares
caractersticas. Esto en realidad sucede slo en principio,
luego el mercado comienza a ser selectivo entre los distintos
pases.
9 Ej: Efecto Tequila, Asia, Rusia y Brasil
B. Factores Internos: Este grupo se puede diferenciar entre
riesgo poltico, financiero y fiscal.
Riesgo Poltico: se manifiesta cuando se presume que el
sector poltico va ha tomar medidas que puedan afectar la
rentabilidad de las inversiones o a los inversores.
9 Ej: plantear default, devaluaciones, regulaciones, etc.
Medidas que afecten la riqueza financiera o
patrimonial de los inversores.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
17
17
Riesgo Pas
B. Factores Internos: Este grupo se puede diferenciar entre
riesgo poltico, financiero y fiscal.
Riesgo Financiero: se manifiesta cuando se presume que
el sistema financiero puede llegar a pisar depsitos (es
cuando el sector no puede afrontar un retiro
generalizado de depsitos). El sistema financiero siempre
enfrenta el riesgo del iliquidez.
9 Ej: corrida bancaria de 1994 y 2001.
Riesgo Fiscal: se manifiesta cuando se presume que el
sector pblico puede llegar a incumplir sus compromisos
con los acreedores.
9 Ej: default de la deuda en diciembre de 2001.
18
18
27/09/2002
27/10/2002
27/11/2002
27/12/2002
27/01/2003
27/02/2003
27/03/2003
27/04/2003
27/05/2003
27/06/2003
27/07/2003
27/08/2003
27/09/2003
27/10/2003
27/11/2003
27/12/2003
27/01/2004
27/02/2004
27/03/2004
27/04/2004
27/05/2004
27/06/2004
27/07/2004
27/08/2004
27/09/2004
27/10/2004
27/11/2004
27/12/2004
27/01/2005
27/02/2005
27/03/2005
Tasa de Inters
26,00
24,00
22,00
TASA DE INTERES
ARGENTINA EN U$S
20,00
18,00
16,00
14,00
12,00
10,00
8,00
19
19
Tasas de Inters
ARG
US$
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
ARG
US$
=i
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
20
20
Tasas de Inters
ARG
US$
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
ARG
US$
=i
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
21
21
Tasas de Inters
ARG
US$
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
ARG
US$
= i
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
22
22
Tasas de Inters
ARG
US$
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
ARG
US$
= i
USA
B10 Aos
+ Rp
BODEN 12
US $
23
23
Tasas de Inters
ENTRADA DE CAPITALES
ARG
u$s
> i
USA
B10 aos
+ Rp
Boden 12
u$s
1- Sistema Financiero
Incremento en los volmenes de
los depsitos y de los crditos.
Disminucin de las tasas de
inters.
2- Activos Financieros
Incremento en el precio de las
acciones, de los ttulos pblicos y
privados.
3-Activos Reales
Incremento en los precios de las
propiedades y de la tierra.
SALIDA DE CAPITALES
ARG
u$s
< i
USA
B10 aos
Rp
Boden 12
u$s
1- Sistema Financiero
Disminucin en los volmenes de los
depsitos y de los crditos
Incremento de las tasas de inters.
2- Activos Financieros
Disminucin en el precio de las
acciones, de los ttulos pblicos y
privados.
3-Activos Reales
Disminucin en los precios de las
propiedades y de la tierra.
24
24
Tasas de Inters
ENTRADA DE CAPITALES
ARG
u$s
> i
USA
B10 aos
+ Rp
Boden 12
u$s
4- Actividad Econmica
Incremento de la actividad por
mayor
nivel
de
consumo,
inversin y de gasto publico (si
el gobierno lo decide).
Incremento en la productividad
de la economa.
5- Sector Pblico
Incremento de la recaudacin y
eventualmente del nivel de
endeudamiento.
SALIDA DE CAPITALES
ARG
u$s
< i
USA
B10 aos
Rp
Boden 12
u$s
4- Actividad Econmica
Disminucin de la actividad por
menor nivel de consumo, inversin
y de gasto publico (si el gobierno
lo decide).
Disminucin en la productividad
de la economa.
5- Sector Pblico
Disminucin de la recaudacin y
eventualmente del nivel de
endeudamiento.
25
25
Riesgo de Mercado
El Riesgo de Mercado se refiere a la
posibilidad de prdida de capital por una baja
de los precios de los activos en que se invierte.
Los precios de las acciones, por ejemplo, sufren
marcadas variaciones de precios, lo que
tcnicamente se conoce como volatilidad.
26
26
Riesgo de Mercado
Volatilidad: La volatilidad es una medida del
riesgo de un activo. En el caso de una accin, describe
cunto se desva sta del comportamiento medio de un
conjunto de acciones incluidas en un ndice. Se basa
en un anlisis de las variaciones porcentuales
diarias histricas en el precio del activo.
27
27
Volatilidad Anualizada
9
28
28
Volatilidad Anualizada
9
29
29
Volatilidad Anualizada
Riesgo Esperado:
VOLATILIDAD DIARIA= 1%
30
30
Riesgo de Crdito
El Riesgo Crediticio es aquel vinculado a la
capacidad de pago del deudor, y se refiere a la
posibilidad de que ste se declare insolvente o
en cesacin de pagos.
En otras palabras, el riesgo de crdito
representa la posibilidad de que la entidad a la
que se confa la inversin, quiebre o no cumpla
con sus compromisos.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
31
31
Calificaciones de Riesgo
9 Evalan la capacidad de repago de los emisores
de ttulos de deuda.
9 Califican los programas de emisin de Deuda y
no los ttulos emitidos.
9 A mayor capacidad de repago mayor calificacin.
9 Pueden ser calificaciones locales e
internacionales.
9 Calificaciones en moneda extranjera o local.
32
32
MOODYS
COMENTARIO
AAA
Aaa
AA+
Aa1
AA
Aa2
AA-
Aa3
A+
A1
A2
A-
A3
BBB+
Bbb1
BBB
Bbb2
BBB-
Bbb3
BB+
Bb1
BB
Bb2
Grado Especulativo
BB-
Bb3
Grado Especulativo
33
33
Moneda
34
34
35
35
Rendimiento y Riesgo
El RENDIMIENTO de una inversin representa la
compensacin por resignar y ceder a un tercero nuestra
capacidad de consumo actual.
Las inversiones de menor riesgo ofrecen un rendimiento
menor, mientras que las alternativas que ofrecen alto
rendimiento suelen implicar mayores riesgos.
36
36
Rendimiento
37
37
Rendimiento
RENTABILIDAD:
RENTABILIDAD
38
38
Rendimiento - Costos
Costo de Compra Accin = $ 1.000
Precio de Venta Accin = $ 2.000
Comisin Entrada y Salida = 1%
Mo = Pr. Accin x Q Acciones + Comisin Pagada
M1 = Pr. Accin x Q Acciones Comisin Pagada
RENTABILIDAD = {(M1/M0 ) 1 } X 100 =
RENTABILIDAD = {(1.980/1.010) - 1} x 100 =
RENTABILIDAD = {1.98 1.01} x 100 = 96.0%
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
39
39
40
40
41
41
Rentabilidad Equivalente
jx = 1 + i m
x
)
m
donde:
j = tasa de rentabilidad efectiva para m periodos.
i = tasa de rentabilidad efectiva para n periodos.
Esta frmula se usa para calcular las rentabilidades
equivalentes de una operacin financiera. Pero,
Funciona para anualizar los retornos de las acciones?
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
42
42
Rendimiento Equivalente
Rentabilidad Equivalente:
RENTABILIDAD DIARIA= 2.4693%
RENTABILIDAD MENSUAL = {(1 + 0.024693)^(30/1)
-1} * 100 = 107,88%
RENTABILIDAD ANUAL = {(1 + 0.024693)^(365/1) 1} * 100 = 735.540,9%
Esta rentabilidad no parece normal. Esta Mal?
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
43
43
Rendimiento Anualizado
9
forma
44
44
Inflacin
45
45
EVOLUCIN DE LOS
PRECIOS
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ANUAL
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
sep-04
oct-04
nov-04
dic-04
ANUAL
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
ACUM 2005
ANUAL
IPC
IPM
1,3%
0,6%
0,6%
0,1%
-0,4%
-0,1%
0,4%
0,0%
0,0%
0,6%
0,2%
0,2%
3,6%
0,4%
0,1%
0,6%
0,9%
0,7%
0,6%
0,5%
0,3%
0,6%
0,4%
0,0%
0,8%
6,1%
1,5%
1,0%
1,5%
0,5%
0,6%
5,0%
8,6%
0,4%
0,4%
-0,7%
-1,8%
-0,6%
-0,1%
0,0%
1,4%
-0,2%
0,5%
1,0%
1,7%
2,0%
-0,3%
1,4%
0,4%
0,8%
1,3%
0,2%
0,9%
2,4%
0,2%
0,6%
-1,2%
0,9%
7,6%
-1,0%
1,1%
2,0%
1,5%
0,1%
3,6%
7,9%
COMPORTAMIENTO DE
LOS PRECIOS
PROMEDIO MENSUAL
IPC
IPM
0,30%
0,17%
El comportamiento de
los precios durante el
2004 registraron una
tenue aceleracin con
respecto al 2003.
PROMEDIO MENSUAL
IPC
IPM
0,50%
0,63%
Este comportamiento
se aceler durante el
2005.
PROMEDIO MENSUAL
IPC
IPM
1,01%
0,74%
46
46
Rentabilidad Real
47
47
El Tipo de Cambio
Precio al que se intercambia la moneda de un
pas por la de otro, esta relacin tambin se la
denomina tipo de cambio nominal (TCN). En
nuestro caso el ms utilizado es $ por US$.
Sin embargo otros pases han optado por un
mtodo indirecto (US$ por $, sera en nuestro
caso)
48
48
DEMANDA
US$
US$
COTIZACION
US$
Exportaciones
Importaciones
Balanza Comercial
Salida de
Capitales
Movimiento de
Capitales
Entrada de
Capitales
49
49
Devaluacin e Inflacin
DEVALUACION: Es cuando hay que
entregar una mayor cantidad de
pesos por las monedas extranjeras.
Revaluacin es lo contrario
INFLACION: Es el incremento
porcentual de los precios. Deflacin
es el concepto contrario
50
50
Devaluacin e Inflacin
Si el bien es exportado aumenta por el costo
de oportunidad.
Si el bien es importado aumenta en la misma
proporcin que el tipo de cambio.
Los bienes que no se encuentran en ninguna de
las categoras anteriores se incrementan para
mantener los precios relativos.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
51
51
200%
150%
PRECIOS MAYORISTAS
100%
PRECIOS MINORISTAS
50%
dic-01
ene-02
feb-02
mar-02
abr-02
may-02
jun-02
jul-02
ago-02
sep-02
oct-02
nov-02
dic-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
sep-04
oct-04
nov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
0%
La devaluacin a diciembre del 2001 es de 190%. El crecimiento de los precios minoristas (IPC) en
trminos acumulados es de 63% mientras que los mayoristas (IPIM) crecieron 148%.
Con este comportamiento de los precios se espera una inflacin para todo el 2005 en torno al 10% anual.
52
52
Devaluacin e Inflacin
53
53
Devaluacin e Inflacin
9-1
9Ucinst
9Rc
Retraso cambiario
9Aper
Apertura de la economa
9Reg
9Des
Desempleo de la economa
54
54
dic-01
ene-02
feb-02
mar-02
abr-02
may-02
jun-02
jul-02
ago-02
sep-02
oct-02
nov-02
dic-02
ene-03
feb-03
mar-03
abr-03
may-03
jun-03
jul-03
ago-03
sep-03
oct-03
nov-03
dic-03
ene-04
feb-04
mar-04
abr-04
may-04
jun-04
jul-04
ago-04
sep-04
oct-04
nov-04
dic-04
ene-05
feb-05
mar-05
abr-05
may-05
Devaluacin e Inflacin
90%
PASS TROUGH RATE
80%
70%
60%
PRECIOS MAYORISTAS
50%
40%
30%
20%
PRECIOS MINORISTAS
10%
0%
55
55
56
56
Liquidez
57
57
Horizonte de Inversin
El concepto de horizonte de inversin, en cambio, se
refiere al perodo en el que estamos dispuestos, a priori,
a mantener una inversin determinada; circunstancia
que se deriva de la necesidad de capital que pensamos
que tendremos en el futuro. En el caso de un inversor
que cree que no necesitar el dinero por un perodo de
cinco aos, estamos hablando de un horizonte de
inversin de largo plazo. Es fundamental que el inversor
tenga en claro cul es su horizonte de inversin, ya que
los instrumentos de inversin tienen, a su vez,
diferentes plazos de permanencia recomendados.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
58
58
Plazo de Permanencia
59
59
Plazo de Permanencia
60
60
Plazo de Permanencia
61
61
Ejercicio de Rentabilidad
El 20 de Junio del 2002, Ud. compr 1.000 terneros a U$S 120
c/u, pagando una comisin del 2%. La cotizacin del dlar eran $
1,7. El 20 de Junio del 2004 Ud. decidi venderlos y obtuvo U$S
190 c/u, pagando nuevamente una comisin del 2%. La cotizacin
del dlar era $ 2,93. Durante el perodo fallecieron el 3% de los
terneros. Los costos totales del perodo fueron de U$S 5 por
cada animal, los cuales por simplicidad se pagan en el momento de
la venta.
Se pide:
Cul fue el plazo de la operacin?
Se le pide que calcule la rentabilidad obtenida en la operacin, en
U$S y en $.
Si la inflacin acumulada en el mismo perodo fue del 20%, indique
la rentabilidad real.
Cul fue su rentabilidad mensual?
62
62
Tipo de cambio
El tipo de cambio es doble:
El tipo de cambio es doble, dado que existe un precio para el comprador y otro para
el vendedor, siempre desde el punto de vista de las instituciones financieras. Los
individuos de acuerdo a sus preferencias o necesidades pueden ser compradores o
vendedores.
Cuando nos referimos a la posicin compradora (en ingls Bid) queremos decir que
es el precio que la institucin financiera va a pagarnos por adquirir la moneda
extranjera, dado que l es el comprador.
Mientras que hablamos de posicin vendedora (en ingls offer o ask) nos indicar
el precio que nos costar comprarle la moneda extranjera al intermediario, dado que
el vende.
63
63
Tipo de cambio
El tipo de cambio es doble:
El precio de compra siempre es menor al de venta, pues la diferencia es lo que
posibilita el beneficio del intermediario.
Las instituciones que operan en el mercado de divisas no son los usuarios finales
sino que son intermediarios que actan en nombre de particulares, que necesitan
cambiar una determinada moneda por otra debido a razones comerciales o de otro
tipo.
El tipo de cambio comprador (Tc) se calcula a partir de un tipo de cambio base (Tb)
y una tasa de variacin c.
64
64
Tipo de cambio
El tipo de cambio puede ser expresado de manera
directa o indirecta:
a) Forma directa: consiste en enunciar la cantidad de moneda nacional necesaria
para comprar una moneda extranjera ( $3 por u$s 1).
TCN = $3 3
u$s 1
b) Forma indirecta: consiste en manifestar la cantidad necesaria de moneda
extranjera para comprar una moneda nacional. ( u$s 0,33 por $1).
TCN = u$s0,33 3
$1
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
65
65
Tipo de cambio
El tipo de cambio cruzado
Es es calculado indirectamente en funcin de los tipos de cambio de otras dos
divisas. Debido a que la prctica internacional consiste en cotizar la mayora de las
divisas contra el dlar, para calcular la cotizacin de otras dos divisas cualesquiera
entre si, deberemos utilizar un tipo de cambio cruzado.
As por ejemplo, si la cotizacin del Peso es $3,4231 por E y $2,8260 por u$s el
tipo de cambio cruzado u$s por E sera dividiendo las siguientes cotizaciones:
$/E = u$s = 3,4231 = 1,21
$/u$s E
2,8260
66
66
Tipo de cambio
Depreciacin vs devaluacin y
Apreciacin vs revaluacin
Una moneda A se deprecia (aprecia) con respecto a una moneda B cuando hay que
pagar mas (menos) unidades de A para adquirir B. Estos conceptos se utiliza
cuando el tipo de cambio flucta constantemente.
Por el otro lado, una moneda A se devala (revala) con respecto a otra B, cuando
las autoridades monetarias decide cambiar el tipo de cambio entre ambas divisas de
tal manera que oficialmente ms (menos) unidades de A por cada unidad de B.
Estos conceptos se utilizan bajo un sistema de tipo de cambio fijo o con bandas
claramente pre establecidas.
67
67
Tipo de cambio
Operaciones de contado y a plazo
Las operaciones de contado (spot) son acuerdos de cambio de divisas por otra a un
tipo de cambio determinado.
Las operaciones a plazo (foward) son acuerdo de intercambio de divisas que se
realizan actualmente pero cuya materializacin tendr lugar en un instante futuro
predeterminado. 1,2,3 y 6 meses y hasta un ao incluso. Estos contratos son en
firme, es decir, de cumplimiento obligatorio.
Los participantes en este mercado son los que buscan seguridad, es decir buscan
protegerse del riesgo de variacin del tipo de cambio al asegurar un determinado
tipo de cambio futuro. Por otro lado estn los especuladores que tratan de
beneficiarse de las variaciones que se puedan producir en el tipo de cambio.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
68
68
Tipo de cambio
Operaciones a plazo (a futuro)
El tipo de cambio a plazo no suele establecerse en base a la prediccin directa de lo
que ser en el futuro el tipo de cambio de una moneda. Al contrario es el resultado
directo del clculo de tres factores con los cuales contamos el da de la operacin.
1- El tipo de cambio de contado el da de la operacin. Ta/b
2- El tipo de inters al que el cliente toma prestada la divisa vendida. ib
3- El tipo de inters al que el cliente deposita la divisa comprada. ia
n
360
n
1+ib
360
1+ia
Tp = Ta/b
69
69
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- Comercio Internacional: por la compra y venta de bienes transables.
2- La inversin: las personas pueden desear variar la cantidad de recursos
financieros que colocan en el exterior, inversiones financieras o productivas.
3- Especulacin: basadas en la compra de divisas o venta de la misma con la
esperanza de obtener ganancias en el cambio de una moneda por otra.
4- Arbitraje: consiste en adquirir la moneda en un mercado por un precio inferior e,
instantneamente, venderla en otro distinto por un precios superior. Con lo que se
consigue una ganancia segura, al mismo tiempo, que permite que todos los
mercados tengan cotizaciones similares de las diversas divisas.
70
70
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
Las principales teoras que trantan de explicar estas variacins en los tipo de cambio
se basan en dos factores que condicionan los comportamiento de los inversores o
del comercio internacional:
1- El precio de los productos o servicios
2- El tipo de inters del dinero
La razn por la que se compran o se venden ms o menos productos del exterior
radica, en la diferencia en los precios de los mismos, mientras que la evolucin de
los capitales invertidos en uno u otro pas se debe a la diferencia en la retribucin de
los capitales invertidos.
71
71
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
Analizaremos las distintas teoras que relacionan el tipo de cambio, con la tasa de
inflacin y con el tipo de inters.
1- Teora del poder adquisitivo (PPA): Relaciona el tipo de cambio con la
inflacin siendo la relacin de orden directo.
2- Teora de la paridad del tipo de inters: Relaciona el tipo de inters con el tipo
de cambio a plazo.
3- Efecto Fisher: Relaciona la tasa de inflacin con el tipo de inters. Incrementos
de la inflacin implica incrementos de la tasa de inters y viceversa.
4- Efectos Fisher Internacional: Pone de manifiesto que existe una relacin entre
el tipo de cambio y el inters de forma directa.
5- Teoras de las expectativas: Utiliza al tipo de cambio a plazo como estimador
del tipo de cambio al contado, relacionndolo de forma directa.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
72
72
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- Teora del poder adquisitivo (PPA)
Esta teora se basa en la idea de la Ley del nico precios, que sostiene que bienes y
servicios de similares caractersticas deben tener el mimo precio en todos los
mercados. Esto quiere decir que es indiferente adquirir el bien en un pas u otro
cualquiera. El arbitraje, ser el encargado de explotar las diferencias de precios
hasta que stas desaparezcan.
Los precios de los bienes se establecen en su propia moneda, la igualdad de valor
entre distintos pases se producen en funcin del tipo de cambio. A partir de esta
teora se establece que el tipo de cambio est en equilibrio cuando se iguale el
precio de idnticas cestas de bienes y servicios en ambos pases. Sin embargo esta
visin es vlida cuando los mercados financieros son eficientes y las cestas de
bienes idnticas. Esto no ocurre debido a las imperfecciones de mercado, a los
costos de transaccin, diferenciacin de productos y restricciones al comercio.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
73
73
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- Teora del poder adquisitivo (PPA) relativa:
Esta modificacin es mucho ms til, relaciona las variaciones en el nivel de
precios de un pas con respecto a las variaciones habidas en el nivel de precios de
otro pas. Es decir relaciona las tasas de inflacin de ambos pases y de ah deriva la
nueva realcin de intercambio de sus monedas.
(g$ - gu$s)
t$/u$s=
(1 + g$)
La expresin que habitualmente se utiliza es la siguiente:
t$/u$sg$ =0
74
74
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
The Economist realiza una vez al ao un estudio sobre el precio de un determinado
bien en una serie de pases con objeto de comprobar si una divisa cualquiera est
sobre o sub valuada con respecto al dlar y para ello se basa en la PPA.
El producto elegido es la conocida hamburguesa de Mc Donalds, Big Mac que se
produce localmente en ms de 70 pases, siendo el PPA de la Big Mac el tipo de
cambio con respecto al Dlar que iguala el precio de la misma en todos los pases.
Se supone que este producto no est distorsionado por los costos de transporte
internacional y de distribucin.
75
75
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
Precio Big Mac
Pas
Moneda
Local
Dlares
EEUU
2,51
2,51
Argentina
2,50
2,50
Australia
2,59
1,54
Brasil
2,95
1,65
Canada
2,85
1,94
Chile
1260,00
2,45
China
9,90
1,20
Dinamarca
24,75
3,08
Eurozona
2,56
2,37
Japn
294,00
2,78
Mxico
20,90
2,22
Reino Unido
1,90
3,00
Rusia
39,50
1,39
Suiza
5,90
3,48
Fuente: The Economist 29/04/00
Tipo de
cambio en
moneda
local
Precio
relativo del
Big Mac
Pas vs
EEUU
PPA
implicito
Devaluacion
Depreciacion
(+)
Revaluacin
Apreciacin ()
1,00
1,03
1,18
1,14
502,00
3,94
9,86
0,98
117,00
8,33
1,32
15,70
2,35
1,00
0,61
0,66
0,77
0,98
0,48
1,23
0,94
1,11
0,88
1,20
0,55
1,39
1,00
0,63
0,78
0,88
490,00
1,88
12,10
0,93
129,59
7,37
1,58
8,69
3,26
0%
-39%
-34%
-23%
-2%
-52%
23%
-6%
11%
-12%
20%
-45%
39%
76
76
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
Precio Big Mac
Pas
Moneda
Local
Dlares
EEUU
3,06
3,06
Argentina
4,74
1,64
Australia
3,24
2,50
Brasil
5,91
2,39
Canada
3,27
2,63
Chile
14,99
2,53
China
10,50
1,27
Dinamarca
27,75
4,58
Eurozona
3,21
3,58
Japn
250,00
2,34
Mxico
28,00
2,58
Reino Unido
4,99
3,44
Rusia
41,92
1,48
Suiza
6,30
5,05
Fuente: The Economist 09/06/05
Tipo de
cambio en
moneda
local
Precio
relativo del
Big Mac
Pas vs
EEUU
PPA
implicito
Devaluacion
Depreciacion
(+)
Revaluacin
Apreciacin
(-)
2,89
1,30
2,47
1,24
5,93
8,26
6,06
0,90
106,84
10,85
1,45
28,33
1,25
0,54
0,82
0,78
0,86
0,83
0,42
1,50
1,17
0,76
0,84
1,12
0,48
1,65
1,55
1,06
1,93
1,07
4,90
3,43
9,07
1,05
81,70
9,15
1,63
13,70
2,06
-46%
-18%
-22%
-14%
-17%
-58%
50%
17%
-24%
-16%
12%
-52%
65%
77
77
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
1- El PPA y el Precio del Big Mac de Mc Donalds
En la prctica esta tera parece verificarse en el largo plazo, pero en el corto hay
muchos factores que impiden su cumplimiento: aranceles, cuotas, controles de
cambios, movimientos de capitales de corto y largo plazo, as como el grado de
confianza que se tiene sobre la moneda de cada pas que depende de variables
polticas y econmicas.
78
78
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
2- Teora de la paridad de tasas de inters
Esta teora fue desarrollada por Keynes. Al igual que el PPA se basa en la ley del
precio nico pero aplicada a los mercados de activos financieros en cuanto aquellos
activos que estn cotizados en la misma moneda debern tener el mismo valor sea
cual sea el mercado en que cotice.
iF =
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
=
S0($/u$s)
i$ - iu$s
1 + i$
El diferencial entre los tipos de inters de dos pases debe ser igual a la tasa de
depreciacin o apreciacin esperada de la divisa con realcin a la moneda nacional.
F1 ($/u$s) =
i$ - iu$s S0($/u$s)
1 + i$
S0($/u$s)
79
79
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
3- Efecto Fisher (hiptesis cerrada)
Los tipos de inters utilizados en las transacciones financieras diarias son tipos de
intereses nominales que expresan la relacin de intercambio entre el valor actual
de la moneda y su valor futuro. El poder adquisitivo del dinero cambia segn varen
los precios
Fisher seal que la tasas de inters nominal (i) se compona de la tasas de
rendimiento real demanda por los inversores (r) y la tasa espereda de inflacin (g), a
travs de la denominada relacin de Fisher.
(1 + i) = (1 + r) ( 1 + g)
80
80
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
3- Efecto Fisher (hiptesis cerrada)
El efecto Fisher parte de que los tipos de inters nominales de un pas determinado
refleja anticipadamente los rendimientos reales ajustados por las expectativas de
inflacin en el mismo. Por el arbitraje los rendimientos reales tienden a igualarse
entre los distintos pases. Por lo tanto, los tipos de inters nominales diferiran entre
los diversos pases debido nicamente a los diferenciales de inflacin existentes
entre los mismos. Y estos diferenciales deberan reforzar las alteraciones esperadas
en los tipos de cambio al contado.
i$ - iu$s
g$ - gu$s
=
1 + i$
1 + g$
Esta teora no juega ningn papel directo en el tipo de cambio, pero s a travs de
los mercados que hacen posible esa igualdad.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
81
81
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
4- Efecto Fisher Internacional (hiptesis abierta)
Esta hiptesis implica que la rentabilidad del inversor internacional estar formada
por dos componentes: el tipo de inters nominal y las variaciones del tipo de
cambios.
Segn Fisher la rentabilidad total del inversor internacional debe ser igual a largo
plazo entre diferentes pases. Tambin a largo plazo, deber ocurrir que aquel pas
que ofrezca un menor tipo de inters nominal debe elevar el valor de su moneda
para proporcionar al inversor un beneficio que lo compense del menor inters.
Por el contrario aquel pas con un mayor tipo de inters nominal ver disminuir el
valor de su moneda, con lo que se igualar la rentabilidad total del inversor entre
dos pases.
Lic. warcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
82
82
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
4- Efecto Fisher Internacional (hiptesis abierta)
t $/u$s =
i$ - iu$s
1 + i$
83
83
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
4- Efecto Fisher Internacional (hiptesis abierta)
La relacin entre el tipo de cambio y el diferencial sobre el tipo de inters nominal
tampoco est muy clara. La divisa con altas tasas de inflacin y altos tipos
nominales tienen una clara tendencia a depreciarse. Si por el aumento en el
diferencial entre los tipos de inters nominales se debe a un aumento de la tasa de
inters real, ocurrir justo lo contrario porque los inversores adquirirn dicha divisa
con objeto de sacar un beneficio de su mayor rendimiento real lo que provocar una
apreciacin de la misma
84
84
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
5- Teora de las expectativas
Esta teora, tambin conocida como paridad de los tipo de cambio a plazo, muestra
que el tipo de cambio a plazo cotizado en el momento 0 para entragar en el
momento 1 es igual al tipo de cambio de contado esperado para el momento 1. Esta
hiptesis se basa en el importante papel que las expectativas juegan en la toma de
decisiones financieras y en la relacin existente entre los tipo de inters a plazo y la
contado mostrada en la hipotesis de la paridad de los tipo de inters.
iF =
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
=
S0($/u$s)
i$ - iu$s
1 + i$
i$ - iu$s
g$ - gu$s
=
1 + i$
1 + g$
t$/u$s=
(g$ - gu$s)
(1 + g$)
Como se observa, al ser todas igualdades, tiene que cumplirse que la variacin
esperada de los tipos de cambio de contado tiene que coincidir con los diferenciales
entre los tipos a plazo y de contado
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
85
85
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
5- Teora de las expectativas
S1 ($/u$s) - S0($/u$s)
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
i$ - iu$s
g$ - gu$s
If =
=
=
=
= t $/u$s
S0($/u$s)
S0($/u$s)
1 + iu$s
1 + gu$s
If = t $/u$s
S1 ($/u$s) - S0($/u$s)
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
=
S0($/u$s)
S0($/u$s)
S1 ($/u$s) = F1 ($/u$s)
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
86
86
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
5- Teora de las expectativas
Algunos inversores considerarn ms seguro vender dlares a plazo, otros creern
que es mejor comprarlos a plazo. Si predominan el primer grupo es probable que el
precio a plazo del dlar sea menor que su tipo de cambio de contado esperado. Si
predominan los del segundo grupo sucedera lo contrario. Las acciones del grupo
mayoritario son las que hacen que los tipos de cambio a plazo se siten en lnea
con los tipos de contado esperados y, por tanto, tienda a cumplirse la teora.
88
88
Tipo de cambio
Los movimientos del tipo de cambio se debe a:
Difrerencias en tipos
de inters
iguales
Difrerencias en tasas
de inflacin
i$ - iu$s
1 + i$
g$ - gu$s
1 + g$
EFECTO FISHER
INTERNACIONAL
iguales
Difrerencias entre tc
a plazo y al contado
F1 ($/u$s) - S0($/u$s)
S0($/u$s)
iguales
iguales
Difrerencias entre tc
esperado y al contado
S1 ($/u$s) - S0($/u$s)
S0($/u$s)
89
89
Swap
El swap o permuta financiera
El swap o permuta financiera es un acuerdo privado en virtud del cual las partes se
compromenten a intercambiar flujos financieros futuros.
Las tres funciones principales del swap son la reducir costos y el riesgo de
financiacin para las empresas y la posibilidad de aumentar los rendimientos de las
mismas.
a) Un swap se basa en el aprovechamiento de la ventaja comparativa relativa que
las partes integrantes obtendrn al acceder a los mercados en diferentes condiciones
por su diferente clasificacin crediticia. Ambas partes, acudirn a los mercados
donde obtengan ventajas y estarn de acuerdo en cambiar los pagos y cobros entre
ellas, lo que permitir obtener un mejor resultado que si las dos partes hubiesen
acudido directamente al mercado deseado.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
90
90
Swap
El swap o permuta financiera
b) El objetivo fundamental es eliminar el riesgo de tasas de inters. Por ejemplo, un
intermediario financiero con gran proporcin de activos a tipo variable se expone a
incurrir en prdidas si su pasivo est contrado a tipo fijo. Por intermedio de un
swap puede convertir la tasa de los activos a fija y la de los pasivo a variable.
c) El swap puede proporcionar ingresos adicionales a la empresa en caso de que los
intereses se muevan de forma favorable, ya que este puede ser vendido. Es
necesario mencionar que en un contrato de swap, la parte compradora, o la que
mantien una posicin larga, es aquella que paga el tipo de inters fijo.
Los swaps ms comunes son los de tasas de inters y de divisas.
91
91
Swap
El swap o permuta financiera
El swap de tipos de inters es un contrato financiero privado entre dos partes, que
se compromenten a intercambiar o permutar obligaciones de pago de intereses
correspondientes a prstamos financieros, por un determinado perodo de tiempo, y
en una misma moneda sin transmisin del principal. Cada una de las partes paga los
intereses del otro con el objetivo de cambiar las bases de tipo fijo a flotante y
viceversa.
a) Su plazo: generalmente de 2 a 10 aos
b) El tipo fijo pagado por el comprador
c) El tipo variable pagado por el comprados
92
92
Swap
El swap o permuta financiera
Ejemplo:
La empresa MATTEL, con una clasificacin A como deudor, desea pedir un
prstamo a tipo de inters variable. Otra empresa TYCO, con clasificacin B, desea
endeudarse a un inters fijo. Las condiciones de acceso crediticio de cada empresa
es la siguiente:
TIPO DE INTERES OFRECICOS
Empresa
Fijo
Flotante
Mattel
11,0%
Libro + 0,5%
Tyco
12,5%
Libro + 1,0%
DIFERENCIAL (SPREAD)
1,5%
0,5%
MATTEL por tener una mejor clasificacin que TYCO puede acceder a ambos
mercados en mejores condiciones que esta.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
93
93
Swap
El swap o permuta financiera
TIPO DE INTERES OFRECICOS
Empresa
Fijo
Flotante
Mattel
11,0%
Libro + 0,5%
Tyco
12,5%
Libro + 1,0%
DIFERENCIAL (SPREAD)
1,5%
0,5%
TYCO tiene mayor ventaja comparativa (mejor desventaja relativa) en los mercados
de tipo de inters variable. Esta diferencia de 1% (1,5% - 0,5%) da lugar a la
existencia de una oportunidad de arbitrajes crediticios, por lo que ser beneficioso
para ambas partes realizar un swaps, ya que se puede conseguir un ahorro neto de
1%. A travs de un swap las empresas pueden acordar repartirse el diferencial, por
lo que el pago de los intereses no slo sern del tipo (fijo/variable) deseado sino que
adems se harn en mejores condiciones que si fueran de forma individual al
mercado
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
94
94
Swap
El swap o permuta financiera
TIPO DE INTERES OFRECICOS
Empresa
Fijo
Flotante
Mattel
11,0%
Libro + 0,5%
Tyco
12,5%
Libro + 1,0%
DIFERENCIAL (SPREAD)
1,5%
0,5%
95
95
Swap
El swap o permuta financiera
11,1%
EMPRESA
MATTEL
11,2%
BANCO DE
INVERSION
LIBOR
11,1% FIJO
100 MILLONES
EMPRESA
TYCO
LIBOR
LIBOR + 1%
100 MILLONES
Mediante el swap MATTEL pagar los intereses sobre el LIBOR de los 100
millones al banco de inversin que hace de intermediario financiero y recibir a
cambio 11,1% FIJO.
TYCO pagar por su parte un tipo fijo de 11,2% al banco mediador a cambio de
recibir intereses flotantes sobre el LIBOR.
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
96
96
Swap
El swap o permuta financiera
AHORRO OBTENIDO POR EL SWAP DE TIPOS DE INTERES
MATTEL
Pago intereses fijos de los bonos
Ingreso por los pagos recibidos del contrato swap
Pago de intereses flotantes por el contrato swap
Costo del endeudamiento con el swap
Costo del endeudamiento sin el swap
Ahorro obtenido
TYCO
Pago de intereses variables por endeudamiento
Ingreso por los pagos recibidos del contrato swap
Pago de intereses flotantes por el contrato swap
Costo endeudamiento con el swap
Costo endeudamiento sin el swap
Ahorro obtenido
INTERMEDIARIO
Pago de intereses comisiones
Ahorro total obtenido por el swap
Mediante la utilizacin de un
swap de intereses las dos partes
salen beneficiadas:
AHORRO
11,0%
11,1%
LIBOR
LIBOR - 0,1%
LIBOR + 0,5%
0,6%
AHORRO
LIBOR + 1,0%
LIBOR
11,2%
12,2%
12,5%
0,3%
AHORRO
0,1%
1,0%
97
97
C
1 + ib
C
(1 + ib)2
C
(1 + ib)3
C
(1 + ib)4
+ ...... +
C+P
(1 + ib)n
Para obtener el Precio de un Bono (Pb) se descuentan los flutos futuros, en este caso los
pagos de intereses o cupones (C) ms el capital o principal (P), a una tasa de inters que
refleja el rendimiento exigido por el bonista ib.
C = Cupones o pago de intereses
ib = i* + Rp, esta tasa tambin es llamada kd (Rend. exigido por el comprador del bono).
ib = Tasa de descuento para los flujos de fondos de un bono
i* = Tasa de inters libre de riesgo.
Rp= Riesgo pas
Lic. Marcos Ochoa mochoa@macrosintesis.com.ar
98
98
Ecf
(1 + ia)2
Ecf
(1 + ia)3
Ecf
(1 + ia)4
+ ...... +
Vt
(1 + ia)n
Para obtener el Precio de una Accin (Pa) se descuenta los flujos futuros, en este caso el
equity cash flow (Ecf), a una tasa de inters que respresenta le rendimiento exigido por el
accionista ia.
Ecf = Flujo de efectivo que queda para el accionista una vez que se han pagado todos los
costos y gastos, incluyendo los intereses y los impuestos
Vt = Valor terminal
ia
99
99
Pa =
Ecf
1 + ia
Ecf
(1 + ia)2
Ecf
(1 + ia)3
Ecf
(1 + ia)4
+ ...... +
Vt
(1 + ia)n
El precio de la accin Pa depende del valor presente del Ecf y del Vt.
Si la tasa de inters se incrementa (disminuye) el precio tiende a disminuir (a incrementarse)
Pb =
C
1 + ib
C
(1 + ib)2
C
(1 + ib)3
C
(1 + ib)4
+ ...... +
C+P
(1 + ib)n
100
100
101
101
EL RANDOM WALK
EFICIENCIA DEBIL
EFICIENCIA SEMIFUERTE
EFICIENCIA FUERTE
ANALISIS FUNDAMENTAL
ANALISIS TECNICO
102
102
103
103
104
104
105
105
106
106
107
107
108
108
109
109
1: ESTANCAMIENTO ECONOMICO:
RECESION
FALTA DE INVERSION Y DEMANDA > ACUMULACION DE
STOCKS
SUBEN TASAS DE INTERES E INFLACION Y TIPO DE
CAMBIO DESFAVORABLE
SITUACION SOCIAL TENSA - PAROS
EXPECTATIVAS DESFAVORABLES
CRISIS FINANCIERA
BUSQUEDA DE MERCADOS EXTERNOS > MEJORA
BALANZA COMERCIAL
SE FRENA LA FUGA DE CAPITALES
110
110
2: MEDIDAS GUBERNAMENTALES:
CRECIMIENTO LENTO
PLAN DE ESTABILIZACION A COSTA DE DEFICIT
PRESUPUESTARIO SUJETO AL CAMBIO DE
EXPECTATIVAS
CRECE LA INVERSION Y LA DEMANDA
111
111
3: BOOM ECONOMICO:
REACTIVACION ECONOMICA
DISMINUYEN LOS PAROS
AUMENTAN VENTAS, EXISTENCIAS Y PRECIOS
INFLACION Y FUGA DE CAPITALES
INSEGURIDAD SOCIO-ECONOMICA
PICO MAXIMO
112
112
4: CAIDA DE LA ACTIVIDAD
ECONOMICA:
RECESION
AUMENTO DE LA TASA DE INTERES Y LA
INFLACION. CAIDA DE LIQUIDEZ
AUMENTO DE IMPUESTOS Y COSTES
FINANCIEROS
PUNTO MINIMO
113
113
114
114
MOVIMIENTOS BRUSCOS
INDICES DE BOLSA
115
115
1: EXPANSION POR
INCREMENTO DE LA LIQUIDEZ:
116
116
DE LOS FUNDAMENTALS:
117
117
3: TOMA DE GANANCIAS:
118
118
4: ESPECULACION Y ALTA
VOLATILIDAD:
119
119
8.00
+4
+5
+2
+3
III80
+5
+10
IV94
II92
9.50
7.00
III77
I80
+5
III87
IV84
III76
9.40
6.00
IV74
II86
I84
I95
III73
9.30
5.00
Adelanto
Promedio a
Picos y
Valles
III95
9.20
4.00
IV82
9.10
3.00
IV77
+1
II82
I78
IV75
+1
9.00
II85
-2
+1
-1
III75
Golpe de Estado de
1976
+2
I88
+6
Guerra de Malvinas
1982
2.00
III89
Plan de Convertibilidad
Abril - 1991
III85
8.90
I70
III70
I71
III71
I72
III72
I73
III73
I74
III74
I75
III75
I76
III76
I77
III77
I78
III78
I79
III79
I80
III80
I81
III81
I82
III82
I83
III83
I84
III84
I85
III85
I86
III86
I87
III87
I88
III88
I89
III89
I90
III90
I91
III91
I92
III92
I93
III93
I94
III94
I95
III95
I96
III96
I97
1.00
CRONOLOGIA
LNIBDOL86
LNPIB
120
120
Bibliografa
ECONOMA:
Lecciones de las Crisis Argentinas Ricardo Arriazu.
La Economa de los Argentinos Federico Sturzenegger.
Macroeconoma en la Economa Global Sachs y Larrain.
Devaluacin Inflacin, Efecto Demorado Manuel Solanet.
FINANZAS Y VALUACIN:
Ingeniera Financiera Diez de Castro.
Principios de Finanzas Corporativas Brealy y Myers.
Acciones Bonos y Fondos de Inversin Juan Mascareas.
Estrategias con Opciones Financieras Prosper Lamothe.
Tcnicas de Grficos para Rentabilizar las Inversiones en Bolsa B. J.
Millard.
Finanzas Corporativas Guillermo Lopez Dumrauf.
Finanzas Corporativas en la Prctica Lubin y Butz.
121
121