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Controladoria
Palavra Digital
Gesto Financeira
CLIQUEAQUIPARA
VIRARAPGINA
Ps -Graduao
Palavra Digital
MBA em Controladoria
Disciplina
Gesto Financeira
Coordenao do Curso
Daniel Iwata
Autor
Lincon Lopes
FICHA TCNICA
Equipe de Gesto Editorial
Flvia Mello Magrini
Anlise de Processos
Juliana Cristina e Silva
Flvia Lopes
Reviso Textual
Alexia Galvo Alves
Giovana Valente Ferreira
Ingrid Favoretto
Julio Camillo
Luana Mercrio
Diagramao
Clula de Inovao e Produo de Contedos
Chanceler
Ana Maria Costa de Sousa
Pr-Reitor de Graduao
Eduardo de Oliveira Elias
Reitora
Leocdia Agla Petry Leme
Pr-Reitor de Extenso
Ivo Arcanglo Vedrsculo Busato
Pr-Reitor Administrativo
Antonio Fonseca de Carvalho
Realizao:
Diretoria de Extenso e Ps-Graduao
Pedro Regazzo
Vanessa Pancioni
Claudia Benedetti
Mario Nunes Alves
Gerncia de Design Educacional
Rodolfo Pinelli
Gabriel Arajo
Apresentao da disciplina
A Gesto Financeira uma poderosa ferramenta de anlise e seleo de projetos
de investimentos. Ao domin-la, voc ser capaz de fornecer informaes precisas
e objetivas, para que as decises empresariais sejam amparadas por conceitos
pode ser muito til, mas torna-se irrelevante quando analisamos um horizonte de
meses, ou mesmo anos, frente dinmica da economia e da agilidade dos mercados.
A principal ideia da Gesto Financeira a valorizao do dinheiro no tempo. Este
um conceito que forma o alicerce de toda a teoria dos mtodos que sero analisados
nesta disciplina. Com isso, mais que um conjunto poderoso de ferramentas de
anlise, o objetivo da disciplina que seja apresentada uma nova forma de pensar,
no s no ambiente profissional, mas tambm em sua vida.
O curso divido em quatro aulas, sendo que a primeira aula trar os conceitos
A terceira aula ser dedicada aos instrumentos que permitem anlise de projetos
qual ter prioridade? E esta ser a base da quarta aula, em que sero analisadas
LEGENDA
DE CONES
Aula 01 : Valor do Dinheiro e Juros
sees
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Referncias
Vamos
pensar
Aula 01
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PARA SEES
valor em momentos diferentes do tempo. Esta afirmao pode parecer um pouco estranha,
mas aps esta aula voc entender e ter uma nova compreenso das relaes financeiras
e comerciais.
Uma vez que fique claro que o dinheiro tem valor diferente ao longo do tempo, entenderemos
melhor o conceito de juro, que o valor cobrado por quem empresta dinheiro, seja na forma
direta (emprstimo de dinheiro em espcie) ou na indireta (emprstimo de crdito para compra de um bem ou servio).
a composta. No se assuste com a aparente dificuldade dos conceitos matemticos, na realidade utilizaremos matemtica bsica e o importante a compreenso dos mecanismos e
relaes entre os eventos, pois no cotidiano estes clculos so feitos via planilhas eletrnicas
e calculadoras financeiras.
1. Introduo
O valor do dinheiro depende de sua posio no tempo, ou seja, R$ 100,00 hoje no valem o
mesmo que R$ 100,00 daqui um ano.
Muitos podem supor que isso acontece por causa da inflao, pois o que podemos comprar
hoje mais do que compraramos daqui doze meses. Mas e se no houvesse inflao? E
se a quantidade de determinado bem que R$ 100,00 pode comprar hoje fosse exatamente a
mesma que ele comprar daqui um ano? Poderamos dizer que o valor do dinheiro no tempo
o mesmo?
As respostas para essas perguntas so simples: voc prefere receber um valor na data de
em caixa ( vista) prefervel ao dinheiro futuro. Por isso, seria necessrio que algum nos
pagasse um valor adicional para adiar o recebimento, ou seja, recebermos um determinado
valor a mais como bonificao pelo tempo de espera; a isso chamamos juro, ou remunerao
do dinheiro pelo tempo.
podem ser comparados se estiverem na mesma data, ou seja, no possvel afirmar que o
valor de R$ 5.000,00 a ser recebido daqui um ano, seja maior que R$ 4.500,00 a ser recebido
hoje.
exatamente por isso que empresas que vendem a prazo oferecem descontos para pagamentos vista.
Este o principal raciocnio do executivo financeiro. Todas as suas propostas e consideraes so motivadas por esta tica, e s possvel trocar um recebimento hoje por um
acrscimo no valor a ser recebido no futuro, ou s vivel antecipar um pagamento se for
obtido um desconto no valor total.
Mas qual o valor dos juros ou descontos a serem praticados para que uma negociao como
essa seja vivel?
Caso determinada empresa tenha aplicaes financeiras de seu caixa, que rendem 2% ao
ms, e contraia uma dvida em que o credor oferea 3% ao ms de desconto para pagamento
antecipado, ser um timo negcio para a empresa pagar antecipadamente, pois seu dinheiro est rendendo 2% ao ms no banco e o credor ofereceu um desconto ainda maior, de 3%
ao ms. Se a situao fosse inversa, onde o desconto tivesse um valor abaixo da aplicao
Como empresas e pessoas fsicas conseguem obter diferentes taxas de investimentos entre
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PARA SEES
si, h casos em que a antecipao de pagamentos ou a cobrana de juros podem ser benficas para os dois lados, onde o credor receber mais do que receberia junto a um banco
com investimentos e o devedor pagar menos do que pagaria se tomasse um emprstimo
bancrio para efetuar a compra.
Este conceito ficar ainda mais interessante quando adicionarmos a teoria de Taxas Equivalentes e Taxa Nominal e Efetiva, na segunda aula, e com base neste conhecimento que
ser desenvolvida a Gesto Financeira.
O fluxo de caixa um conjunto de entradas e sadas de recursos ao longo do tempo, em datas no coincidentes, onde utilizamos setas apontadas para cima para determinar entradas
de caixa e setas apontadas para baixo para as sadas de caixa, da seguinte forma:
Vejamos um exemplo, em que tomado um emprstimo de $ 500, que ser pago em seis
parcelas de $ 130, com carncia de dois perodos.
parte do devedor, no entanto, usualmente os juros continuam a serem acrescidos para cobrana nos perodos subsequentes.
Caso ocorram dois eventos na mesma data, eles devem ser somados antes de desenharmos
o fluxo de caixa, pois como vimos, o dinheiro tem o mesmo valor na mesma data. Ou seja, se
no momento da liberao do emprstimo houver uma taxa de $ 40, ento na seta positiva no
instante zero, colocaremos $ 460 ao invs de $ 500.
4. Juro
Juro a recompensa pela espera de embolso de um ativo, ou seja, o prmio que o investidor recebe por ficar com o seu ativo indisponvel no tempo que ele estava emprestado a
outro. Pelo lado do devedor, o custo que se tem por utilizar o ativo de outro por determinado
perodo de tempo.
Assim definido, podemos ver que juro sempre envolve um ganho para uma parte e um custo
para outra. Juro um valor financeiro, ou seja, o dinheiro que troca de mos. Somente
quando se fala em taxa de juros, que ento ser expressa em percentual, importante no
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PARA SEES
Para calcularmos os juros, precisamos conhecer a taxa aplicada na operao, que informada em termos percentuais a um perodo, ou seja, X% ao perodo. Sem a informao da
periodicidade da taxa impossvel utiliz-la para qualquer clculo.
Como frmula geral, temos que:
Juro = Capital * taxa
Logo, se for feito um investimento de $ 1.000 a uma taxa de 1,5% ao ms, temos:
Juros = $ 1.000 * 1,5% a.m.
Juros = $ 15 no ms.
A vantagem da frmula geral que podemos calcular a taxa quando sabemos apenas o tamanho do capital e do montante, por exemplo:
Uma aplicao de $ 3.000 feita durante um perodo permitiu que o aplicador sacasse ao final
da operao $ 4.300, qual a taxa de juros?
Se o valor final foi $ 4.300 e o inicial foi $ 3.000, os juros foram de $ 1.300, que a diferena
entre o que foi aplicado e o valor final.
Juros = Capital * Taxa
5. Juros Simples
Tambm conhecido como regime de Capitalizao Linear, pois tem o comportamento de uma
progresso aritmtica (PA). Neste regime os juros s incidiro sobre o valor principal, ou seja,
o valor original da operao, logo, no h incidncia de juros sobre juros.
Assim, a taxa obtida sempre ser aplicada sobre o valor inicial, no importando o saldo devedor da operao.
Por exemplo, uma empresa capta $ 1.000 a uma taxa de 3% ao ms, durante seis meses:
10
Ms
Saldo inicial
mensal da
dvida
Abril
1.000
0,03 X 1.000 = 30
1.030
30
Maio
1.030
0,03 X 1.000 = 30
1.060
30
Junho
1.060
0,03 X 1.000 = 30
1.090
30
Julho
1.090
0,03 X 1.000 = 30
1.120
30
Agosto
1.120
0,03 X 1.000 = 30
1.150
30
Setembro
1.150
0,03 X 1.000 = 30
1.180
30
Crescimento
mensal do
saldo devedor
Onde 0,03 a forma decimal de 3%, que a taxa de juros com qual trabalhamos.
Nota-se na terceira coluna, em que so calculados os juros obtidos para cada ms, que a
taxa de juros incidiu apenas sobre $ 1.000, sem acumular juros base de clculo.
A frmula de clculo para o regime de capitalizao de juros simples :
Juros = Capital * taxa * n
Onde:
- taxa a taxa de juros na forma dcima (ex: 25% = 0,25), tambm conhecido na literatura
como i.
- n o perodo em que ser capitalizado. Lembre-se de que o perodo deve sempre estar na
mesma unidade da taxa, ou seja, se a taxa mensal, o perodo deve ser mensal tambm.
O regime de Capitalizao de Juros Simples no uma metodologia de clculo frequentemente utilizada no meio financeiro, mas ainda assim representativa e, sobretudo, importante para a compreenso de juros compostos.
especial e conta garantida (sempre incidindo sobre o saldo devedor dirio), descontos comerciais e export-note (nota promissria de exportao).
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PARA SEES
Como podemos ver no grfico a seguir, enquanto o regime de capitalizao simples descreve
uma progresso linear (uma reta), a capitalizao composta apresenta uma progresso geomtrica (uma curva ascendente), demonstrando o poder da cobrana de juros sobre juros.
12
6. Juros Compostos
O Regime de Capitalizao Composta segue os princpios bsicos da Capitalizao Simples,
porm, ele obedece a uma progresso geomtrica (PG), fazendo com que incida juros sobre
os juros previamente acumulados.
Ms
Saldo
inicial da
dvida
Saldo
devedor
ao final de
cada ms
Crescimento
mensal do
saldo devedor
Abril
1.000,00
1.030,00
30,00
Maio
1.030,00
1.060,90
30,90
Junho
1.060,90
1.092,73
31,83
Julho
1.092,73
1.125,51
32,78
Agosto
1.125,51
1.159,27
33,77
Setembro
1.159,27
1.194,05
34,78
Note que com a mesma taxa de juros, mas modificando apenas o regime de capitalizao, o
crescimento mensal deixa de ser constante e passa a ser maior a cada ms.
Imagine uma situao em que uma pessoa recebe uma caderneta de poupana ao nascer,
remunerada a taxa de 0,8% ao ms, com depsitos mensais e sucessivos de R$ 100,00.
Qual o saldo que a pessoa ter em seu aniversrio de 25 anos, utilizando capitalizao de
juros compostos e de juros simples?
Toda aplicao financeira remunerada em regime de juros compostos, mas para efeito de
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PARA SEES
perodo, ou seja, R$ 93.748,86 a mais. Agora fcil entender porque o mercado utiliza essa
metodologia.
Com o estudo dos juros compostos, tornam-se necessrias algumas informaes para sua
manipulao.
o seu Valor Futuro (FV), ou seja, o valor nominal obtido atravs da capitalizao em uma
determinada data no futuro. Da mesma forma, ao valor inicial, chamaremos de Valor Presente
(PV), que o quanto o dinheiro vale no dia de hoje, sem nenhuma capitalizao. Assim como
o perodo denominado n e a taxa de juros i, conforme conveno para uso de calculadoras
financeiras.
14
FV = 5.000(1 + 0,012)24
FV = 5.000* 1,33147
FV = 6.657,36 ou R$6.657,36
importante notar que devido o perodo da taxa ser mensal, os dois anos foram indicados
como 24 meses, pois precisamos sempre manter a coerncia das unidades entre taxa e
perodo.
Existiro situaes, muito comuns na vida corporativa, em que as taxas e os perodos estaro
em unidades diferentes, e devem ser convertidos para a mesma base, utilizando uma tcnica
prpria que veremos na segunda aula.
Por ser a frmula acima uma equao, podemos manter qualquer elemento como incgnita,
ou seja, posso conhecer a taxa de juros (i), o perodo (n), o valor futuro (FV) e buscar um
valor presente (PV) que atenda s informaes anteriores. Isso particularmente til quando
buscamos atingir um valor-alvo no futuro e queremos saber qual o investimento hoje para
obt-lo.
Vamos
pensar
De acordo com o exposto, quanto uma pessoa paga, no total, de juros e qual a taxa de juros
mensal ao comprar uma TV de R$ 1.500,00 a prazo, em 12 parcelas R$ 137,52?
Pontuando
O valor do dinheiro depende de sua posio no tempo.
O desenho do fluxo de caixa permite visualizar os desembolsos e as entradas ao longo
do tempo e a compreender a situao analisada.
15
Pontuando
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PARA SEES
Juros simples incidem apenas sobre o principal, ou seja, no incidem sobre juros, e
sua aplicao restrita utilizao de cheque especial/conta garantida, descontos
comerciais e export-note (nota promissria de exportao).
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas, 2002
PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira. Objetiva e Prtica. Editora Atlas, 1993
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17
LEGENDA
DE CONES
Aula 02 : Taxas e Amortizao
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Aula 02
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Taxas e Amortizao
Objetivos
Complementando a primeira aula, que definiu o valor do dinheiro no tempo e os regimes de
Os problemas prticos que envolvem gesto financeira sempre apresentam as taxas de juros
em perodos divergentes dos analisados, exigindo que o executivo seja capaz de convertlas rapidamente para elaborar suas anlises.
Alguns contratos trazem uma determinada taxa de juros expressa, mas a apurao efetiva
dos desembolsos demonstra que h uma diferena entre a taxa nominal citada no contrato e
a efetiva que foi paga pelo cliente. Para compreender isso, o profissional de finanas precisa
encontrar a real taxa vigente em uma negociao.
Com os conhecimentos adquiridos at este ponto, ser possvel iniciar a elaborao de alguns projetos, especialmente os de captao de recursos que envolvam tomadas e pagamentos de emprstimos atravs de financiamentos e suas formas de clculo e liquidao.
Desta forma, sero apresentadas as maneiras mais tradicionais de amortizao de financiamentos e suas particularidades.
1. Introduo
Na primeira aula foi estabelecido que o dinheiro tem valor distinto ao longo do tempo, foram
apresentados os conceitos de juros simples e compostos e ficou evidente que os perodos de
capitalizao e da taxa de juros devem estar na mesma unidade temporal, caso contrrio o
resultado obtido ser falso e no ter nenhuma utilidade para anlise.
No cotidiano corporativo, as taxas nunca se apresentam com os mesmos prazos dos projetos
analisados, e aps esta aula o aluno saber convert-las e analis-las com exatido, pois
isso faz a diferena entre a aceitao e a rejeio de um projeto e, em ltima instncia, entre
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Por outro lado, as taxas oficialmente apresentadas em contratos nem sempre refletem o resultado final da operao e para entender sua variao e suas diferenas, analisaremos a
forma de calcular a taxa efetiva de um fluxo financeiro.
Por fim, atravs do uso das ferramentas aprendidas at este ponto, ser possvel calcular
2. Taxas Proporcionais
Por taxa proporcional entende-se as taxas que so utilizadas para a capitalizao no regime
Pode-se dizer que uma taxa proporcional quando ela fornece o mesmo resultado que outra
taxa, estando ambas em perodos distintos.
Por exemplo:
pois ambas as taxas trazem o mesmo retorno ao capital inicial (PV) em igual perodo de
tempo. Neste caso, as duas taxas apresentam 1% ao ms de juros.
Ento, como regra geral pode-se dizer que a frmula de taxa proporcional :
iq =
it / nt / nq
Onde:
21
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PARA SEES
Desta forma, como converter uma taxa de 15,8% ao ano para o perodo mensal?
Aplicando a frmula:
iq =
15,8% a.a. / 12
iq =
1,32% ao ms
Utilizamos 12 no denominador por ser o nmero de meses do ano, j que queremos converter
uma taxa anual para uma taxa mensal.
Para descobrirmos se duas taxas so proporcionais, podemos usar o mesmo mtodo. Por
exemplo, demonstre se 16,2% ao ano proporcional a 4,05% ao trimestre.
Para solucionar o problema, basta que se converta uma taxa ao perodo da outra.
Soluo:
iq =
iq =
16,2% a.a. / 4
Foi utilizado 4 no denominador por ser o nmero de trimestres no ano. Tambm se pode resolver o exerccio pelo caminho inverso, convertendo 4,05% a.t. para uma taxa anual, onde
sero obtidos os mesmos 16,2% a.a., comprovando, novamente, que as taxas so proporcionais.
muito importante lembrar que o conceito de taxa proporcional s pode ser aplicado ao regime de capitalizao de juros simples, que por ser linear permite a sua fcil converso, como
visto acima.
E como mencionado na aula anterior, o regime de capitalizao de juros simples s pode ser
utilizado em trs situaes:
Sua aplicao mais comum e usual na apurao de juros a serem pagos pela utilizao de
cheque especial. Vejamos um exemplo de como funciona a metodologia de clculo:
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A taxa de juros expressa mensalmente, e o cliente ficou apenas alguns dias com sua
conta negativa.
No primeiro dia em que a conta fica negativa j cobrado juros, ou seja, o que importa
so quantos dias a conta apresentou saldo negativo, ainda que tenha ocorrido o depsito suficiente para cobri-la ao longo do ltimo dia.
Em regime de capitalizao de juros simples, importante lembrar que os juros s incidem sobre o valor principal, no h incidncia de juros sobre juros.
Resoluo:
10,32% a.m. proporcional a 0,344% a.d., que deve ser utilizada em sua forma decimal na
frmula (0,00344).
Entre o dia 5 e 17, h 13 dias (lembrando que no primeiro dia j incidem juros).
Pela frmula de capitalizao em regime de juros simples apresentada na aula anterior:
Juros = Capital * taxa * n
Juros = 3.834,36 * 0,00344 * 13
Juros = R$ 171,47 no perodo.
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PARA SEES
3. Taxas Equivalentes
Taxas equivalentes so taxas expressas em perodos de tempos diferentes, mas que aplicadas a um mesmo capital, durante perodos iguais, fornecem o mesmo montante em regime
de capitalizao de juros compostos.
importante frisar que em juros simples o termo utilizado Taxas Proporcionais e em juros
compostos Taxas Equivalentes. Isso tem muita relevncia quando se analisa um contrato
em que expressa a modalidade de taxas de juros.
iq = (1 + it )( nq / nt ) 1
Onde:
iq = Taxa que quero
it
Como converter uma taxa de 15,8% ao ano para uma taxa mensal?
Aplicando a frmula:
iq = (1 + it )( nq / nt ) 1
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Isso no quer dizer que o cliente tenha sido enganado, que taxa contratada, quase sempre, so acrescidos valores que oneram o pagamento final, fazendo com que os juros no
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PARA SEES
H dois pontos de vista na operao. O de quem concedeu o crdito, e para ele o ganho
basicamente os juros cobrados, e o de quem tomou o dinheiro emprestado, e para este todo
acrscimo algo que onera o valor do dinheiro tomado.
Por exemplo, uma empresa tomou emprstimo de R$ 100.000 pelo perodo de 8 meses, a
uma taxa de 14% a.a. Para realizar a operao, a instituio financeira cobrou uma taxa de
abertura de crdito (TAC) de R$ 300 e o IOF que incidir sobre a operao de 0,0041% a.d.
Qual a taxa nominal e efetiva da operao?
Resoluo:
A taxa est em um perodo diferente do perodo do contrato.
O IOF incide diariamente (na forma decimal) sobre o valor nominal do emprstimo, em
juros simples (total de 240 dias).
iq = (1 + 0,14)( 8 / 12 ) 1
iq = (1,14) 0,6666 1
iq = 1,0913 1
26
3. TAC = R$ 300
Ento, o valor total do emprstimo :
i = (109.128,09 / 98.716) 1
Como se pode ver, os valores e taxas acessrias cobradas por ocasio da assinatura do contrato fazem com que a taxa pactuada no documento no seja a mesma efetivamente paga.
Desta forma, muito importante poder calcular a taxa efetiva, pois, em vrias situaes, o executivo precisa escolher entre um emprstimo bancrio e a venda de um ativo, por exemplo,
27
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PARA SEES
prazo, com pagamentos peridicos do valor principal. A modalidade do sistema de amortizao utilizado deve estar explicitada em contrato firmado entre mutuante (credor) e muturio
(devedor).
geralmente inicial, em que no h desembolsos por parte do devedor. Os sistemas de amortizao so diversos e podem ser criados por qualquer um que queira emprestar dinheiro
Um sistema de amortizao composto por um valor inicial emprestado, que est sujeito
a juros compostos e um pagamento peridico, que costuma ser mensal. Este pagamento
composto da parcela dos juros e do principal, que se chama amortizao.
do qual a amortizao sempre igual ao longo de todo o prazo da operao. Para obter o
valor a ser amortizado, basta que se faa uma diviso do valor emprestado pelo nmero de
pagamentos a serem efetuados. Por exemplo, um emprstimo de R$ 300.000, que ser pago
em 48 parcelas, ter no SAC a amortizao em cada parcela de R$ 6.250.
Desta forma, aps cada parcela, o valor do principal devido vai diminuindo, fazendo com
que o valor dos juros pagos, que incidem sobre o saldo devedor, seja decrescente ao longo
do prazo da operao, e por consequncia, o valor das prestaes tambm diminui com o
tempo.
Como exemplo, vejamos o clculo de um SAC sem carncia, com juros de 13% a.a., para um
emprstimo de R$ 75.000 por 15 meses.
28
iq = (1 + 0,13)( 1 / 12 ) 1
iq = (1,13) 0,03333 1
iq = 1,01024 1
Amort = R$ 75.000 / 15
[Frmula Geral]
29
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PARA SEES
Para cada prestao a ser paga, deve-se calcular o valor dos juros atravs da frmula geral
do item 3.
Portanto, a elaborao de uma planilha eletrnica torna-se mais fcil para calcular e de melhor visualizao, pois, alm de permitir a viso do quadro geral de todas prestaes, tambm
auxilia na elaborao de simulaes e cenrios, sem a necessidade de se calcular novamente a cada nova proposta; para isso, basta obedecer todas as frmulas acima e calcular a
converso da taxa de juros antes de utiliz-la.
30
Fonte: Autor.
O SAC tambm pode ser utilizado com carncia, o que uma prtica muito comum, principalmente em emprstimos concedidos por bancos de fomento, como o BNDES.
No caso da carncia, pode haver trs situaes:
Devido a tais situaes, no h uma frmula geral para cada caso, portanto, o clculo obrigatoriamente deve ser realizado em planilhas eletrnicas. Para efeito de exemplificao, ser
31
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PARA SEES
apresentada uma planilha com as mesmas condies e taxas do exemplo anterior, mas com
carncia de trs meses, com pagamento total dos juros acumulados na ocasio da primeira
prestao.
Fonte: Autor.
Observe que o valor total de amortizao no subiu, apenas deslocou-se no tempo. Porm,
como o saldo devedor no diminuiu nos primeiros trs meses, os juros, que incidem sobre ele
foram acumulados e pagos de uma nica vez na ocasio da primeira prestao. Veja tambm
32
Por outro lado, o prazo foi estendido de forma a manter uma amortizao uniforme e constante.
No entanto, veja que a 11 prestao j no est igual a do exemplo anterior, pois houve o
deslocamento da carncia, fazendo com que a 14 prestao seja igual 11 do primeiro
exemplo.
Utilizando o mesmo exemplo inicial, vejamos o clculo de um SAF sem carncia, com juros
de 13% a.a., para um emprstimo de R$ 75.000 por 15 meses.
1. Converte-se a taxa de juros anual para uma taxa mensal:
iq = (1 + it)( nq / nt ) 1
iq = (1 + 0,13)( 1 / 12 ) 1
iq = (1,13) 0,03333 1
iq = 1,01024 1
iq = 0,01024 ou 1,24%a.m.
33
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PARA SEES
Desta forma, de posse do valor da prestao, podemos calcular o valor dos juros incidentes
sobre o saldo devedor e, por diferena, obter o valor da amortizao.
Para o primeiro perodo temos:
Prestao
Juros
= R$ 5.419,20
= R$
Amortizao =
767,76
R$ 4.651,44
E assim sucessivamente, porm, muito mais simples o clculo atravs de planilha eletrnica.
34
Fonte: Autor.
Analisando a planilha pode-se perceber a aplicao da teoria, onde a prestao uniforme
atravs do tempo, a amortizao crescente e os juros so decrescentes.
Lembrando que se calcula apenas a prestao e os juros, pois a amortizao obtida por
diferena.
35
Vamos
pensar
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Para fazer um investimento, uma empresa precisa de R$ 1.000.000, que dever ser obtido
Qual o melhor sistema de amortizao para a empresa pagar mensalmente a dvida? Qual a
taxa de juros efetiva da melhor operao?
Pontuando
Taxas proporcionais so aquelas que, no regime de capitalizao de juros simples,
oferecem o mesmo retorno, para o mesmo capital, em determinado perodo.
Taxa nominal aquela que est presente no contrato e na publicidade da empresa que
concede algum tipo de crdito.
Taxa efetiva a taxa obtida pelo real valor presente (PV) de um fluxo (considerando
taxas, impostos e outros custos acessrios) e o valor futuro (FV) por um determinado
perodo.
36
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas,
2002.
37
LEGENDA
DE CONES
Aula 03 : Retorno do Investimento
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Referncias
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Aula 03
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Retorno do Investimento
Objetivos
Utilizando as ferramentas obtidas nas aulas anteriores, ser desenvolvida a metodologia da
de caixa, permitindo que qualquer projeto seja analisado em determinada data focal, possibilitando a comparao entre projetos distintos entre si, mas que concorram mesma verba
oramentria para sua implantao.
O projeto composto de um fluxo de caixa esperado, que permite que o executivo financeiro
calcule sua Taxa Interna de Retorno (TIR). Esta taxa obtida atravs do clculo das entradas
e sadas que o investimento produzir, que fornecero uma determinada taxa de desconto,
permitindo que as entradas e sadas se igualem a zero. Essa taxa de importante anlise
para a tomada de decises.
Todo investidor deseja saber em quanto tempo o dinheiro destinado a determinado projeto
retornar, para isso ser utilizado o mtodo do Payback, que permite, atravs de uma remunerao do capital investido e pelo clculo dos fluxos de caixa que o projeto apresenta, calcular o perodo no qual o recurso do investidor ser retornado, corrigido e sem comprometer
a sobrevivncia do empreendimento.
1. Introduo
At este ponto, o curso apresentou as principais ferramentas de gesto financeira. A partir
desta aula iniciaremos a aplicao prtica dos fundamentos aprendidos.
de um fluxo de caixa permite que projetos e cenrios que contemplem investimentos, prestaes, prazos e taxas de juros diferentes possam sem comparveis entre si.
O objetivo desta anlise poder selecionar um entre muitos projetos estudados, pois no
40
h inmeras outras formas, mas entre as mais usuais e aceitas est a Taxa Interna de Retorno (TIR), que representa uma taxa que iguala o VPL a zero, tambm muito til em anlises
financeiras.
Por ltimo, nesta aula ser apresentada uma metodologia de fcil aceitao e boa fonte de
argumentos para aprovaes ou reprovaes de projetos de investimentos, que o Payback,
ou seja, o perodo no qual um investimento se paga, retornando ao investidor o capital inicialmente aplicado.
objeto estudado, criar novas e customizadas metodologias para avaliao de itens especficos dentro de uma empresa ou mesmo a expanso e criao de um novo empreendimento.
1.000 hoje no a mesma coisa que receber R$ 1.000 daqui um ano. Desta forma, no
possvel comparar projetos distintos sem o devido tratamento.
Por exemplo: uma empresa tem a opo de realizar um projeto, e apenas um entre as duas
propostas apresentadas.
Na primeira proposta, o investimento inicial de R$ 100.000, com retornos lquidos (receitas custos operacionais) de R$ 8.000 mensais a partir do segundo ms e a expectativa de
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PARA SEES
Projeto 2
Em uma primeira anlise, totalmente errada, poderiam ser somados os fluxos de caixa (receitas dos fluxos menos o investimento inicial) de cada projeto, o que retorna o valor lquido de
R$ 84.000 para cada um dos dois projetos, afirmando que so idnticos.
Mas no possvel fazer esta anlise, pois so valores em perodos temporais distintos, por
isso precisamos transportar cada um dos valores mensais para o mesmo ponto no tempo, o
que chamado de Ponto Focal: uma data escolhida pelo executivo financeiro para que todos
os fluxos sejam transportados para efeito de comparao, em geral escolhe-se a data zero.
A forma de fazer tal transporte simples, utilizando a frmula geral:
Onde:
Qual a melhor taxa de desconto para ser utilizada? No h uma resposta nica para esta
questo, pois para isso precisa-se inserir o conceito de Taxa Mnima de Atratividade (TMA),
que a taxa pela qual o investidor (neste caso a empresa) opera, ou seja, h uma taxa tal que
abaixo dela a empresa prefere no investir, pois tem melhores opes, tambm conhecida
como Custo de Oportunidade.
possvel imaginar, para efeitos de simplificao, que uma empresa consiga investir seu
42
que a empresa em si. Neste caso, este seu Custo de Oportunidade e 0,9% a.m. sua TMA.
Para ampliar o modelo, possvel que a empresa consiga remunerar seu prprio capital,
taxa de 3% a.m., ento, ainda que o banco oferea sua melhor taxa, e consiga ofertar apenas 0,9% a.m., a direo da empresa sabe que se aplicar qualquer recurso em sua prpria
produo obter 3% a.m, ento, agora esta ser sua TMA.
Como o exemplo tem 24 meses, seria necessrio montar 23 frmulas para o Projeto 1 e 15
frmulas para o Projeto 2 (uma equao para cada perodo de tempo). Para evitar o tempo
gasto em tamanha construo, visto que so comuns projetos com mais de 100 perodos,
utilizam-se calculadoras financeiras e planilhas eletrnicas que efetuam o clculo com rapidez e exatido.
Primeiro ser analisada a forma de se construir a anlise dos projetos na planilha eletrnica,
e para tal, utiliza-se o Excel, da Microsoft.
O Excel tem uma funo chamada VPL, que auxilia e acelera o clculo de projetos como os
do exemplo acima. A forma como a frmula escrita :
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PARA SEES
44
realizar o projeto e investir os recursos em sua atividade produtiva j existente, que lhe oferece uma TMA de 3% a.m.
superior ao Projeto 2, primeiro porque ele apresentou o maior VPL e isso o principal indicativo de vitria para um projeto, e segundo, o Projeto 2 foi desclassificado por apresentar um
VPL negativo.
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Perceba que a clula C1 est pintada em azul e contm a TMA (3% a.m.) e o intervalo dos
fluxos de caixa est pintado em verde, entre as clulas C5 e C28 (no Projeto 1) e F5 e F28
(no Projeto 2), e no final da frmula somada a clula que contm o investimento inicial (
46
Alm do uso do Excel, tambm possvel utilizar calculadoras financeiras que tenham a
funo especfica para o clculo do VPL. A mais comum no mercado, e tambm presente na
maioria da literatura sobre o assunto, a HP 12C, produzida pela Hewlett Packard.
Figura 3.3 HP 12 C.
Fonte: Autor.
Por ser de origem americana, todos os seus botes apresentam a notao em ingls, mas
a mesma que foi vista at o presente momento nas aulas j ministradas, o que facilitar o uso
da calculadora.
No caso do Projeto 1:
Digita-se:
47
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PARA SEES
e alteraes das informaes, obtendo resultados instantneos, uma vez que as frmulas j
esto prontas e o fluxo est montado.
O importante da anlise que no deve nunca haver VPL negativo. Se um projeto apresentar
o seu VPL menor que zero, ele no deve ser realizado sob nenhuma hiptese, pois estar
destruindo riqueza do investidor. Em caso de VPL exatamente igual a zero, investir ou no
indiferente para o investidor, do ponto de vista financeiro, e todo VPL maior que zero, demonstra que o projeto cria valor acima da TMA j existente para a empresa ou investidor.
Toda avaliao de projetos, seja comparao entre cenrios, avaliao de empresas ou mesmo a ampliao de uma linha de produo, pode (e deve) ser realizada atravs do VPL de
seu fluxo de caixa.
Por isso, importante montar um fluxo de caixa com a maior exatido possvel, utilizando-se
de pessoal tcnico/operacional e sendo sempre conservador, nunca adotando as premissas mais positivas. Quanto mais pessimista o executivo financeiro for em suas premissas,
menor a chance de erros que possam causar dano estrutura da empresa. Outro ponto importante: para uma mesma empresa no pode haver duas, ou mais, TMAs, visto que ela
nica e deve ser a mesma para todos os projetos elaborados pelo investidor.
um projeto superior TMA, ou mesmo comparar dois ou mais projetos e qual dentre eles
48
Mas o que seria encontrado se fosse assumido um VPL igual a zero, um fluxo de caixa lquido
(entradas menos custos) e fosse calculada a taxa de desconto?
A resposta que seria encontrada uma taxa tal que poderia ser comparada TMA, ou seja,
no haveria mais comparao de maior VPL, e sim de melhor taxa (maior ou menor que a
TMA).
A essa taxa chama-se Taxa Interna de Retorno (TIR, ou por sua sigla em ingls, IRR). A
TIR permite que seja elaborada a avaliao de qualquer projeto, com qualquer durao e de
qualquer investimento, sempre com foco na TMA e sua superao (nenhuma empresa investir em um projeto que remunere seu capital a uma taxa menor que a TMA).
A grande sofisticao da TIR est em sua facilidade de uso e na grande aceitao que tem
junto ao meio empresarial, sendo uma presena constante para anlise de qualquer projeto,
portanto, de conhecimento fundamental para o executivo financeiro. No entanto, o clculo
manual da TIR no trivial, requer o uso de tentativa e erro para se encontrar a taxa procurada.
Ou seja, o valor FC0, que representa o desembolso no instante zero (geralmente o investimento inicial), igual somatria dos fluxos de caixa de cada perodo descontado pela taxa i.
Para simplificar seu clculo, segue a forma de calcular a TIR, atravs da HP-12C, para os
exemplos utilizados anteriormente.
No caso do Projeto 1:
Digita-se:
49
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PARA SEES
Observe que utilizando a calculadora o resultado demora alguns segundos para aparecer,
pois ela realiza os clculos por tentativa e erro. Enquanto calculo, aparece no visor a palavra
em ingls running.
Como foi estabelecida que a TMA da empresa de 3% a.m., a TIR de 5,26% a.m bastante
atrativa, o que torna o projeto vivel.
Para calcular a TIR do outro projeto, utiliza-se o mesmo mtodo, lembrando apenas de inserir
o nmero zero nos primeiros nove perodos, antes de iniciar o fluxo de caixa positivo de R$
15.700.
50
Como visto, o Projeto 1 tem a TIR de 5,26% a.m., em concordncia com o calculado pela
51
52
VOLTAR
PARA SEES
Pode-se perceber que os resultados obtidos atravs da TIR e do VPL apresentaram as mesmas concluses (viabilidade do Projeto 1 e inviabilidade do Projeto 2).
Ento, qual o melhor mtodo, VPL ou TIR?
Ambos so muito utilizados, mas os executivos financeiros preferem a TIR, pois esto mais
acostumados a raciocinar sobre uma taxa de retorno do que em um retorno financeiro, afinal,
sabe-se que se TMA da empresa 3% a.m. e um projeto oferece 5,26% a.m., um projeto
que far a empresa ganhar mais, j um projeto que traga um retorno de R$ 23.000 no traz
nenhuma informao explcita, o executivo no sabe, analisando apenas este nmero, se o
projeto bom ou no.
Por outro lado, o VPL apresenta uma consistncia matemtica superior TIR, sendo teoricamente mais robusto. A TIR supe que todas as entradas do fluxo de caixa sero reinvestidas
a ela mesma, ou seja, 5,26% a.m. no exemplo acima, o que no necessariamente verdade,
pois nem sempre haver espao no projeto para reinvestimentos, ao passo que o VPL trabalha sobre a TMA fornecida, sendo uma remunerao mais conservadora s entradas do
fluxo de caixa.
estimativa de quanto tempo levar para que seu capital investido seja recuperado. Dentre as
tcnicas apresentadas nesta aula, esta considerada a menos sofisticada, pois no trata o
valor do dinheiro no tempo de forma explcita, mas sem dvida a tcnica mais utilizada empiricamente pelos empreendedores, que ao investir desejam saber em quanto tempo tero o
retorno de seu capital alocado no projeto.
A forma de utilizao do Payback simples, e por isso sobrevive ao tempo. A empresa decide, com base em suas operaes e sua disponibilidade de caixa, qual o perodo mximo
que um investimento pode tardar-se em dar retorno, logo, se determinada proposta de investimento apresenta um perodo maior que o definido, rejeitada.
53
VOLTAR
PARA SEES
sua exposio. Por exemplo, se determinada empresa vai investir em um novo projeto em
um pas de alto risco poltico, onde a possibilidade de nacionalizao dos ativos da empresa
por parte do governo local sejam reais, ela exigir um Payback curto, de forma a recuperar o
mais breve possvel seu investimento. Assim, no realizaria um investimento que demorasse
10 ou 20 anos para dar retorno, como uma concesso pblica.
O clculo do Payback extremamente simples, pois em sua forma original apenas uma
soma dos fluxos positivos at que se igualem ao valor do investimento.
Por exemplo: no Projeto 1, temos que o payback de 14 meses, pois onde a soma dos
fluxos de caixa igualam ao investimento. No Projeto 2, o payback de 19 meses. Note que
os fluxos no igualam exatamente, mas os meses apresentados so os primeiros em que o
investimento foi pago.
Para corrigir esta deficincia, possvel descontar cada fluxo pela TMA da empresa, assim
possvel saber seu real valor no instante zero, e com isso ter uma ferramenta mais slida.
54
55
VOLTAR
PARA SEES
Agora possvel notar que o payback descontado para o Projeto 1 de 18 meses, contra o
clculo original de 14 meses, e o Projeto 2 no apresenta payback, ou seja, no perodo de
vida do projeto ele no se paga, visto que a soma dos fluxos descontados no instante zero,
pela TMA, de R$ 143.646 (conforme clula cinza) e o investimento inicial foi de R$ 151.500.
A planilha foi construda da seguinte forma:
56
que foi direcionada pelo VPL e pela TIR. Apesar da pouca sofisticao do Payback, ele
extremamente til para analisar risco de investimento, pois com dois investimentos com VPL
iguais ou TIR iguais, prefervel o de menor Payback.
Logo, a metodologia do Payback deve ser utilizada sempre com a do VPL e/ou a da TIR, a
fim de orientar o executivo financeiro para tomar a melhor deciso possvel sobre os investimentos a serem realizados.
Vamos
pensar
Fazendo uso de uma planilha eletrnica ou de uma calculadora financeira, decida qual
investimento deve ser realizado por uma empresa que tem um oramento de R$ 350.000
disponveis para investimento em novos projetos e TMA de 4% a.m.
Projeto 1
Projeto 2
57
Pontuando
VOLTAR
PARA SEES
O dinheiro tem valor ao longo do tempo, portanto, no possvel comparar dois valores
em datas diferentes.
Projetos com fluxos de caixa e investimentos distintos precisam ter seu Valor Presente
Lquido calculado, para poderem ser comparados.
A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) deve ser utilizada como taxa de desconto para
clculo do VPL.
Todo projeto que tiver TIR maior que TMA ser um bom projeto, caso seja menor, o
projeto deve ser excludo da anlise.
Payback o mtodo que calcula o tempo que o investimento demora para retornar o
capital do investidor.
Para maior sofisticao e rigor nos clculos, deve-se usar o mtodo do Payback
descontado.
O uso simultneo dos trs mtodos apresentados fornecer robustez e segurana para
a tomada consciente de deciso.
58
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas,
2002.
59
LEGENDA
DE CONES
sees
Incio
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Importantes
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Importantes
Pontuando
Referncias
Vamos
pensar
Aula 04
VOLTAR
PARA SEES
de taxas e sistemas de amortizao, assim como o investimento e seus indicadores de retorno, que compem o ferramental bsico da gesto financeira. Nesta aula ser analisada a
questo do endividamento e a estrutura de capital de uma empresa.
Qualquer empresa, sem importar seu tamanho, tem algum nvel de endividamento e precisa
dvida. No entanto, ao contrair uma dvida, a estrutura de capital da empresa se altera, pois o
capital do acionista passa a representar uma parcela menor frente ao total de recursos dentro
da empresa, esse fenmeno pode ser muito interessante, mas tambm pode ser desastroso
se no for um passo bem pensado e calculado.
Na realidade, o administrador financeiro visto como um profissional que trabalha sob tenso
constante e que sempre est resolvendo crises surgidas a todo momento. Essa viso no poderia ser mais errada. O administrador financeiro deve ser o indivduo que controla e garante
a execuo do planejamento estratgico no nvel econmico e financeiro.
Para executar suas atividades de forma satisfatria, essencial que o executivo financeiro
tenha um leque de relatrios e indicadores que funcionam como um painel de instrumentos
da empresa, onde ele capaz de perceber, em tempo real, qualquer desvio de rota ou perturbao da ordem definida no planejamento, podendo assim tomar as atitudes corretivas para
realinhar a empresa em seu caminho previsto.
1. Endividamento
No importa o quanto uma empresa esteja capitalizada e nem de quanto dinheiro disponha
em caixa, toda e qualquer empresa sempre ter certo nvel de endividamento, essa situao
normal. O passivo circulante composto por compras que sero pagas em menos de um
62
Desta forma, natural que em qualquer empresa exista a presena de capital de terceiros,
ou seja, dinheiro que est dentro da empresa, sendo utilizado por ela, mas que ainda no foi
pago. Esse valor pode estar no passivo circulante, que tem exigibilidade curta, ou mesmo no
exigvel a longo prazo, que tem vencimento em prazos superiores a um ano.
O conceito de capital de terceiros influencia toda a estrutura de capital, mas o principal indicador desse fenmeno a alavancagem financeira que a empresa tem.
para impulsionar seu negcio, literalmente, alavancar seu desempenho. Quanto maior a alavancagem, mais dinheiro externo ela tem a sua disposio e maiores devero ser seus lucros, mas, com a possibilidade de maior retorno, vem a certeza de maior risco.
Sendo o risco proporcional ao retorno, a alavancagem expe a empresa s variaes da conjuntura poltica, economia e, inclusive, s variaes cambiais, em um patamar que antes de
contar com muito capital de terceiros ela no vivenciaria.
Para manter essa informao sempre ao alcance dos olhos, os gestores financeiros mantm
atualizado o clculo dos ndices de endividamento, pois alm de servirem para a gesto da
saber se a empresa ter capacidade de honrar os compromissos que esto sendo contratados.
63
VOLTAR
PARA SEES
Ativo total
Dessa frmula surgir um ndice, na forma percentual, que representa quanto da empresa
financiada por capitais de terceiros. Por exemplo, para uma empresa com as seguintes caractersticas:
2.948.855
Isso demonstra que a empresa financia 45,8% dos seus ativos e os acionistas/scios financiam a diferena, ou seja, 54,2%.
No h um valor ideal para o ndice de endividamento. Para uma empresa que est em determinado setor, 45,8% pode ser um nmero aceitvel e que no incomoda o gestor financeiro
onde se valoriza mais o capital prprio que o capital de terceiros, pode achar o mesmo valor
alto demais, o que resultar em prazos mais curtos para pagamentos de fornecedores e
maiores taxas de juros para emprstimos e financiamentos, uma vez que o risco percebido
como elevado pelos bancos e fornecedores.
Exemplos das duas situaes so bancos e empresas pequenas e mdias de gesto familiar.
Os bancos, tradicionalmente, so alavancados. Inclusive, para evitar o abuso da capacidade
de todo o ativo que o banco tem, 85% pode ser financiado com capital de terceiros e os outros 15% precisam ser, obrigatoriamente, pelo capital prprio, na forma de patrimnio lquido.
J em uma empresa pequena ou mdia, com gesto familiar, quanto menor for sua alavan-
64
sabem que as finanas das empresas com administrao familiar se confundem com as finanas pessoais de seu proprietrio. Assim, quanto menos exposio capital de terceiros,
melhor sua capacidade de assumir obrigaes futuras.
Para isso, o gestor financeiro mantm atualizado o clculo de sua capacidade de pagamento
de juros. Como visto nas aulas anteriores, juros correspondem remunerao do capital principal emprestado, de forma alguma fazendo parte do valor original; apenas um pagamento
feito ao credor pelo direito de utilizar seu dinheiro por um perodo. Desta forma, o pagamento
de juros torna-se extremamente oneroso, pois um recurso que sai da empresa em troca de
nada, pois no se adquiriu nenhuma nova capacidade com esse pagamento.
Quando a empresa compra uma mquina vista, desembolsou caixa, mas adquiriu um novo
meio de produo que aumentar o resultado financeiro da empresa, porm, quando se paga
juros, esse desembolso no traz consigo nenhum benefcio. Assim, quanto mais juros uma
empresa paga, pior a aplicao que ela est dando aos seus recursos. Exatamente por isso
calcula-se o ndice de cobertura de juros.
Este ndice nada mais que a capacidade da empresa gerar caixa para pagamento dos juros
e sua frmula expressa da seguinte forma:
Juros
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PARA SEES
Neste caso, o valor do ndice est confortvel, pois se o lucro for 85,8% menor que o apresentado, a empresa ainda ter condies de arcar com os pagamentos dos juros.
Porm, o pesadelo de todo gestor financeiro chama-se custo fixo, afinal, este o custo que
acontece com produo alta, baixa e at sem nenhuma produo. exatamente o custo fixo
que precisa ser diminudo ao mximo e controlado diariamente, pois ele capaz de consumir
todo o lucro gerado pela operao em caso de descontrole.
Exatamente pelo temor do peso do custo fixo na empresa, os gestores financeiros calculam
periodicamente o ndice de cobertura de pagamentos fixos, que tem a seguinte frmula:
nd. de cob. de pagtos. fixos =
LAJIR
Onde:
Juros = Juros pagos pelo uso do capital de terceiros, como bancos e fornecedores
66
Pgto Lucro = Compreende-se que a empresa precise distribuir aos scios seu lucro
Note que a frmula apresentada trouxe apenas juros, aluguis, amortizaes e lucro. Muitos
custos e despesas fixas no foram mencionados, por isso possvel generalizar a frmula da
seguinte forma.
LAJIR
Ento, utilizando um exemplo numrico, temos uma empresa com a seguinte estrutura:
LAJIR =
Juros =
R$ 849.245
R$ 120.495
849.245
120.495 + 382.846
= 1,69
Neste exemplo o clculo demonstrou que o lucro 1,60 vezes superior s despesas fixas,
proporcionando um grande conforto ao gestor financeiro para honrar com seus compromissos fixos.
Sendo assim, extremamente til conhecer a margem de lucro operacional, que demonstra o
67
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PARA SEES
quo eficiente a operao est sendo em gerar resultado financeiro, mas sempre lembrando
que o lucro operacional apenas terico: ele no est disponvel para os scios, visto que
aps seu clculo ainda restam os juros, impostos e distribuio de lucros para serem descontados de seu valor.
Receita de vendas
849.245
2.748.829
_ = 0,31 ou 31%
Dimensionalmente, os 31% podem no ter nenhum significado sem um critrio de comparao, afinal, podem representar um grande lucro operacional para uma empresa de determinado setor, e algo irrisrio para empresas de setores mais agressivos.
o ms anterior, e contra o acumulado dos ltimos doze meses. Assim possvel traar um
68
empresa est pagando pelo capital que usa. Se o valor for alto, provavelmente todo o lucro
ser destinado para cobrir a utilizao desse capital caro.
Porm, quanto mais capital de terceiros a empresa utilizar, maior o seu risco, e risco alto
exige o pagamento de um prmio de risco para quem fornece o dinheiro, ou seja, quanto mais
a empresa se endividar, maior ser a taxa de juros cobrada pelos bancos, assim como ser
menor o prazo concedido pelos fornecedores. Afinal, como exposto anteriormente, o clculo
de ndices de endividamento pode ser feito apenas com base no Balano Patrimonial, que
uma informao pblica e aberta para toda sociedade.
De posse dos contratos de emprstimos e financiamentos, assim como eventuais contratos de concesso de prazo por parte de fornecedores, que cobram juros por esse prazo,
possvel encontrar o custo de cada operao, uma a uma, obtendo um passivo exigvel da
seguinte forma:
69
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PARA SEES
Note que no passivo circulante, o custo dos fornecedores 0% ao ano, ou seja, no h cobrana de juros pela utilizao desse prazo. J os emprstimos, seja no circulante ou no
longo prazo, sempre tero contratos em que se especifica quanto ser a taxa cobrada pela
operao.
A coluna III expressa o custo anual de cada linha do passivo, enquanto a coluna IV indica o
percentual total dentro do passivo exigvel. Ao multiplicar a coluna III pela IV, possvel encontrar a ponderao no custo total do exigvel.
que a empresa, uma vez funcionando plena capacidade, rendesse mais que qualquer aplicao financeira. Logo, razovel imaginar que os scios sempre esperam que o seu capital
seja remunerado a uma taxa maior do que a oferecida pelos bancos, caso contrrio, podem
70
Ento, se a empresa quiser continuar existindo, precisa remunerar os scios, atravs do seu
capital no patrimnio lquido, acima do que o mercado financeiro capaz de remunerar. Exatamente por isso trabalha-se com a premissa que o dinheiro dos scios o mais caro dentre
todas as fontes disponveis.
Para calcular o custo de capital prprio, utilizamos o CAPM (Capital Asset Pricing Model), ou
modelo de precificao de ativos, em portugus. O CAPM tem a seguinte frmula:
Onde:
O calculado com base no desempenho da empresa analisada comparado com as empresas listadas no Ibovespa, que uma aproximao da economia real. Em geral, o pode ser
obtido em empresas que estejam na bolsa e que sejam do mesmo ramo de negcio da empresa que busca conhecer seu custo de capital, ou seja, busca-se na bolsa de valores uma
empresa que atue no mesmo ramo. Uma vez selecionada, faremos o uso de seu .
Para adicionar um exemplo numrico:
71
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PARA SEES
Onde o passivo exigvel representa 40% da fonte de financiamento e o capital prprio os 60%
restantes, a ponderao obedecer a seguinte frmula:
Ento, com os exemplos acima, fica demonstrado que a empresa tem 16,9% ao ano de custo
de capital, ponderado entre capital de terceiros e capital prprio. Essa taxa de extrema
importncia para a negociao de novos financiamentos, inclusive a solicitao de novos
aportes de capital aos scios, pois essas operaes precisam ser simuladas nos modelos
apresentados e analisado que impacto causariam ao WACC da empresa.
72
Vamos
pensar
Se determinada empresa aumenta seu endividamento porque o custo de capital de terceiros
mais barato que o capital prprio, isso aumentar o prmio de risco cobrado pelo banco,
fazendo com que cada novo emprstimo tenha taxas superiores aos primeiros. Existe a
possibilidade do custo de capital de terceiros subir tanto que ultrapasse o custo de capital
prprio?
Pontuando
Toda empresa tem dvidas, por isso importante conhec-las e saber control-las.
Todo recurso que se encontra no passivo exigvel capital de terceiros.
O aumento ou diminuio do capital de terceiros na empresa altera sua estrutura de
capital e sua alavancagem.
73
Pontuando
VOLTAR
PARA SEES
Referncias
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica Financeira e suas aplicaes. Editora Atlas, 1992.
ROSS, S.; WESTERFIELD, R. W.; JAFFE, J. F. Administrao Financeira. Editora Atlas, 2002.
PUCCINI, A. L. Matemtica Financeira. Objetiva e Prtica. Editora Atlas, 1993.
GITMAN, Lawrence Jeffrey. Princpios de administrao financeira. Editora Pearson Education do Brasil, 2007.
74
Verificao de Leitura
Aula 01
Questo 1
grfico
feito
para
O que juro?
a) a punio aplicada para os casos de
b) Cobrana de juros ilegal, punvel de
acordo com a Lei da Usura.
a)
Questo 2
Questo 3
atender
imposto
pago
por
tempo.
duplicatas.
privadas de crdito.
monetria.
75
VOLTAR
PARA SEES
Questo 2
76
Questo 3
Aula 2
Questo 1
Aula 3
Questo 1
afirmar:
77
VOLTAR
PARA SEES
do COPOM.
Questo 3
naturais.
O VPL e a TIR:
a) S podem ser calculados em planilhas
eletrnicas devido sua complexidade.
d) So ferramentas complementares, o
VPL mais robusto e ambos podem ser
calculados em planilhas ou calculadoras.
Aula 4
Questo 1
78
pode:
seu WACC.
uma
reviso
ao
agente
emprstimos.
pelo
IBGE
aglutinando
as
prprio.
Questo 2
O que alavancagem?
a) a capacidade que a empresa tem
em utilizar recursos de terceiros para
Questo 4
a) A capacidade de endividamento de
uma empresa.
impulsionar a empresa.
resultado do exerccio.
em busca de sinergias.
Questo 3
79
80
VOLTAR
PARA SEES
81