BerkDeMarzo - Chap18

G.
Capelle-Blancard
08/10/2011
Finance dentreprise - 2me dition
Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette
Chapitre 18
Choix dinvestissement en
prsence de dette
J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas
2011 Pearson Education France
Introduction
Mthode de choix dinvestissement (chapitre 7)
Estimer les flux de trsorerie disponibles du projet
Actualiser ces flux un taux gal au cot du capital du projet, ce
qui permet de dterminer la VAN.
Il est ncessaire destimer un cot du capital adapt

chaque projet, tenant compte de son risque comme de
sa rentabilit espre
Comment estimer le cot du capital appropri pour chaque
projet ?
Comment apprhender linfluence des dcisions de financement
sur le cot du capital du projet, voire sur ses flux de trsorerie ?
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Introduction
Il existe 3 mthodes de choix dinvestissement qui
intgrent les imperfections de march et qui tiennent
compte de la faon dont les projets sont financs :
La mthode du cot moyen pondr du capital (CMPC)
La mthode de la valeur actuelle nette ajuste (VANA)
La mthode des flux de trsorerie disponibles pour les
actionnaires (FTDA)
Ces mthodes sont diffrentes, mais elles parviennent

toutes la mme estimation de la valeur dun projet ou
dune entreprise.
Plan
18.1. Cadre danalyse et concepts fondamentaux
18.2. La mthode du cot moyen pondr du capital
(CMPC)
18.3. La mthode de la VAN ajuste (VANA)
18.4. La mthode des flux de trsorerie disponibles pour
les actionnaires (FTDA)
18.5. Risque dun projet et risque de lentreprise
18.6. VAN ajuste et politiques financires alternatives
18.7. Prise en compte des autres imperfections de march
18.8. Points complexes de lvaluation
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08/10/2011
18.1. Cadre danalyse et concepts

fondamentaux
Hypothses :
Le projet est expos au risque moyen de lentreprise
Acceptable lorsque lentreprise opre dans un seul secteur
dactivit et y concentre tous ses investissements
Le levier de lentreprise est constant

Pas trs raliste, mais traduit le fait que les entreprises ajustent
leur niveau dendettement au fur et mesure de leur croissance
La fiscalit sur les entreprises est la seule

imperfection de march
Non vrifie pour les entreprises trs endettes. Pour les autres,
la dductibilit fiscale des intrts est, sinon la seule, du moins
la principale imperfection de march.
Principes des 3 mthodes

La mthode du cot moyen pondr du capital
Actualisation des flux de trsorerie disponibles laide du CMPC
aprs impt ; leffet de la fiscalit sur le cot de la dette et la valeur
du projet est pris en compte au niveau du taux dactualisation
La mthode de la VAN ajuste

Actualisation des flux de trsorerie disponibles au cot du capital
dsendett (ou avant impt). Les conomies dimpt sont
valorises sparment et ajoutes la valeur non endette du
projet
La mthode des flux de trsorerie disponibles pour les

actionnaires
Actualisation des flux reus par les actionnaires un taux qui
reflte lexigence de rentabilit des actionnaires.
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18.2. La mthode du cot moyen pondr

du capital (CMPC)
Plan
Lutilisation du CMPC pour valuer un projet
Rsum : la mthode du cot moyen pondr du capital
Comment conserver un levier constant ?
Le cot moyen pondr du capital

(CMPC)
La formule du CMPC doit tre ajuste pour tenir compte
de la dductibilit fiscale des intrts lorsque les
entreprises sont imposes (calcul du CMPC avec le cot
de la dette aprs impt) :
Sous lhypothse que lentreprise maintient constant son
levier, ce CMPC est stable et tient compte des
conomies dimpt. Pour valuer un investissement
financ partiellement par dette, on actualise les flux de
trsorerie disponibles du projet au CMPC
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Lutilisation du CMPC pour valuer un

projet
Exemple : Decco projet RFID
CA additionnel : 60 millions deuros par an pendant 4 ans
Cots de fabrication : 20 millions deuros par an
Cots commerciaux : 7 millions deuros par an
Cots administratifs : 9 millions deuros par an
R&D : 6,67 millions deuros
Investissements an actifs corporels : 24 millions deuros
(amortissement linaire)
Tous les paiements au comptant ; zro stock.
Taux dimposition sur les bnfices : 33 %
Risque de march du projet = celui de lentreprise
Flux de trsorerie du projet RFID
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CMPC apppliquer au projet RFID

Le risque de march du projet RFID est gal celui de
lentreprise Decco. La structure financire de lentreprise
peut donc tre employe pour dterminer le cot moyen
pondr du capital du projet
Le CMPC de Decco est donc :
VAN du projet RFID

On peut donc calculer la VAN du projet RFID, en
actualisant au CMPC les flux de trsorerie du projet :
VAN = 61,16 28,47 = 32,69 millions deuros

La VAN est suprieure 0, le projet est rentable
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Rsum : la mthode du cot moyen

pondr du capital
1. Dterminer les flux de trsorerie disponibles du projet
dinvestissement ;
2. Calculer le cot moyen pondr du capital aprs impt
de lentreprise grce lquation (18.1) ;
3. Calculer la valeur du projet, en actualisant les flux de
trsorerie disponibles au CMPC.
Cette valeur tient compte de la dductibilit fiscale des intrts
de la dette.
Exemple 18.1. Mthode du CMPC et

croissance externe
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On a suppos que Decco conservait son levier constant
pendant tout le projet, ce qui suppose que lentreprise
ajuste son lendettement
Avant de lancer le projet RFID, Decco a un levier de 1,
i.e. un taux dendettement VD / (VD + VCP) = 50 %.
Pour maintenir inchange sa structure financire, les
nouveaux investissements de lentreprise devront tre
financs par endettement hauteur de 50 % de leur
valeur de march.

Pour maintenir son levier, Decco doit augmenter sa dette de 50 %
61,16 = 30,58 millions deuros.
Pour cela, lentreprise peut rduire ses liquidits ou augmenter sa dette.
On suppose que Decco dcide dutiliser les 20 millions deuros de
liquidits dont elle dispose et demprunter le solde, soit 10,58 millions
deuros.
Le cot du projet tant seulement de 28 millions deuros, Decco se

retrouve avec un excs de ressources par rapport ses emplois.
Pour ne pas les conserver, ce qui modifierait sa structure financire,
lentreprise doit verser ses actionnaires la diffrence entre la VAN
du projet et son cot, soit : 30,58 28,47 = 2,11 millions deuros
(versement dun dividende ou rachat dactions).
Du point de vue des actionnaires, le gain total est donc de 30,58 +
2,11 = 32,69 millions deuros, ce qui correspond exactement la
VAN du projet RFID
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La capacit dendettement lie un

projet
La capacit dendettement lie un projet VDt est dfinie
comme le montant de dette la date t requis pour maintenir le
levier d de lentreprise inchang.
Avec VtD la valeur rsiduelle la date t du projet tenant compte
de lendettement :
La capacit dendettement lie au projet RFID est donc :
(Pour calculer la valeur rsiduelle du projet, ligne 2) :

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Exemple 18.2. - Capacit dendettement

et croissance externe
18.3. La mthode de la VAN ajuste

(VANA)
Plan
La valeur non endette dun projet
La valeur de la dductibilit fiscale des intrts
Rsum : la mthode de la VAN ajuste
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Formule de la VAN ajuste

La mthode consiste dterminer la valeur dun projet
VD en calculant dabord la valeur non endette VU, cest-dire en ngligeant la valeur des conomies dimpt
associes, puis en ajoutant ensuite la valeur cre par la
dductibilit fiscale des intrts et en dduisant les cots
lis aux autres imperfections de march (cf chapitre 15)

Pour appliquer la mthode de la VANA, il faut calculer la
valeur actuelle des flux de trsorerie disponibles du projet
en les actualisant un cot du capital qui ne tient pas
compte des conomies dimpt, cest--dire au cot du
capital endettement nul
Or le risque du projet RFID est gal celui de lentreprise.
Le cot du capital endettement nul du projet est donc
gal au cot moyen pondr des capitaux propres et de la
dette avant impt de lentreprise :
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En appliquant lquation (18.6), le cot du capital
endettement nul de Decco est :
Le cot du capital endettement nul de Decco est
logiquement suprieur son CMPC aprs impt, du fait
de la non-prise en compte des conomies dimpt tires
de lendettement.
Il est donc possible de calculer la valeur du projet RFID
financ par capitaux propres, en actualisant au taux rU
les flux de trsorerie disponibles :
La valeur de la dductibilit fiscale des

intrts
Les intrts pays lanne t sont estims partir du
montant de la dette en fin danne prcdente multipli
par le taux dintrt :
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La valeur de la dductibilit fiscale des

intrts
Pour calculer la valeur actuelle des conomies dimpt, il
faut disposer du cot du capital appropri.
Lorsquune entreprise a dun taux dendettement cible, les
conomies dimpt ralises grce lendettement ont un
risque identique aux flux de trsorerie du projet.
Il convient donc de les actualiser au mme taux que les flux
de trsorerie du projet, cest--dire le cot du capital
endettement nul de lentreprise :
Donc la VAN du projet RFID est :
Rsum : la mthode de la VAN ajuste

1. Dterminer la valeur du projet endettement nul, VU, en actualisant
les FTD au cot du capital endettement nul rU
Si le levier de lentreprise est constant, il est possible dutiliser lq. (18.6)
2. Dterminer la valeur actuelle des conomies dimpt permises par la

dette.
Avec une esprance de dette VtD la date t, les conomies dimpt ralises en t
+ 1 sont de : IS rD VtD .
Avec un taux dendettement cible, le taux dactualisation est le taux rU ;
3. Ajouter VU, la valeur du projet endettement nul, la valeur actuelle

des conomies dimpt, afin de dterminer la valeur du projet en
tenant compte de ses modalits de financement VD.
La mthode de la VAN ajuste implique lvaluation simultane de la
capacit dendettement et de la valeur du projet, lorsque lentreprise
adopte une politique financire visant conserver inchang son
levier.
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Exemple 18.3 : Mthode de la VANA et

croissance externe
18.4. La mthode des flux de trsorerie

disponibles pour les actionnaires (FTDA)
Plan
Les flux de trsorerie disponibles pour les actionnaires
Actualisation des FTDA
Rsum : la mthode des flux de trsorerie disponibles
pour les actionnaires
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Les flux de trsorerie disponibles pour

les actionnaires
Une autre mthode pour calculer les FTDA consiste
partir des FTD du projet :
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08/10/2011
Actualisation des FTDA

Les FTD doivent donc tre actualiss au cot des
capitaux propres du projet, soit rCP = 10 % :
La VAN est la mme quavec les autres mthodes.

Intuitivement, on aurait pu penser que la VAN calcule sur les
flux revenant aux actionnaires tait plus faible que la VAN
calcule sur les flux revenant aux actionnaires et aux cranciers,
mais ce cest pas le cas, car la VAN des cranciers est nulle (cf
slide suivant)
VAN des flux reus par les cranciers

Les charges dintrts et la variation de la dette nette
relatives au projet RFID sont :
Ces flux doivent tre actualiss au cot de la dette (6 %)

de lentreprise. Leur VAN est de :
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Rsum : la mthode des flux de trsorerie

disponibles pour les actionnaires
1. Dterminer les flux de trsorerie disponibles pour les
actionnaires grce lquation (18.9) ;
2. Dterminer le cot des capitaux propres du projet, rCP ;
3. Actualiser les flux de trsorerie disponibles pour les
actionnaires au cot des capitaux propres.
La mthode du CMPC est en gnral plus simple
mettre en uvre que les autres, mais la mthode des
FTDA est plus directe lorsque la structure financire de
lentreprise est complexe et que les valeurs de march
de certains lments inscrits au passif de lentreprise ne
sont pas connues.
Exemple 18.4 : Mthode des FTDA et

croissance externe
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18.5. Risque dun projet et risque de

lentreprise
Plan
Le cot du capital endettement nul dun projet
Modalits de financement et cot des capitaux propres
du projet
Lendettement additionnel li un projet
Le cot du capital endettement nul dun

projet
Comment calculer le cot du capital relatif un projet qui a un
risque ou un financement diffrent de celui de lentreprise ?
Decco dsire maintenant fonder une filiale dont le risque est
diffrent de celui de la maison mre. Il est possible destimer
le risque de la filiale par comparaison avec des concurrents
directs de la filiale :
Donc :
=> il est possible de retenir un cot du capital endettement nul
de la filiale gal environ 9,5 %
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Modalits de financement et cot des

capitaux propres du projet
Comme lactivit est diffrente, les risques sont
galement diffrents, ce qui peut dcider la filiale
choisir un levier diffrent de celui de lentreprise. Son
cot du capital est calcul grce :
Avec un levier de 1, le cot des capitaux propres est :

Le CMPC de la filiale est donc de :
Formule du CMPC relatif un projet

Grce aux quations (18.1) et (18.10), on peut tablir
une formule permettant de calculer directement le CMPC
spcifique un projet
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Exemple 18.5 - valuer le cot du capital

pour diffrentes branches dactivit
Une erreur ne pas commettre :

Rendetter le CMPC
Avec un levier de 25 %, rD = 6 %, rCP = 12 % et = 33 % (q. 18.1) :
Si lentreprise augmente son taux dendettement 50 %, il nest plus
possible dutiliser lq. (18.1) directement car rCP et rD ont chang ; il
faut calculer le cot du capital endettement nul partir de lq.
(18.6) :
Si le cot de la dette de lentreprise augmente 7 % du fait de la
hausse de lendettement, rCP augmente galement :
Et au final :
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08/10/2011
Lendettement additionnel li un projet

Il convient dadopter un raisonnement la marge
lorsquon cherche valoriser un projet : quelle quantit
supplmentaire de dette est-elle ncessaire pour le
financer ?
Quelques rgles pour viter les erreurs courantes :
Les liquidits sont de la dette ngative
Lorsque la politique de distribution est fixe lavance, la seule
source de financement possible est la dette
Le levier optimal dun projet dpend de ses caractristiques,
mais galement de celles de lentreprise
Un projet dont les flux de trsorerie sont sans risque peut tre
financ intgralement par dette
Exemple 18.6 - Le financement par dette

dApple
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08/10/2011
18.6. VAN ajuste et politiques

financires alternatives
Plan
Politique 1 : stabilit du ratio de couverture des intrts
Politique 2 : niveau de dette dtermin lavance
Comparaison des mthodes
Politique 1 : stabilit du ratio de

couverture des intrts
Une entreprise, pour profiter dconomies dimpt
optimales, doit ajuster sa dette de manire ce que les
charges dintrts augmentent avec le rsultat
imposable de lentreprise
Quand lentreprise ajuste sa dette pour que ses charges
dintrts reprsentent une fraction constante de ses flux
de trsorerie disponibles, elle vise stabiliser son ratio
de couverture des intrts.
Dans ce cas, il est possible de considrer les charges
dintrts comme une fraction cible des flux du projet :
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011

Les conomies dimpts tant proportionnelles aux flux de
trsorerie disponibles du projet, elles prsentent le mme risque
que ce dernier et doivent donc tre actualises au mme taux,
le cot du capital endettement nul rU du projet :
Lorsquune entreprise veut stabiliser son ratio de couverture des

intrts, la valeur des conomies dimpt permises par la dette
est proportionnelle la valeur endettement nul du projet. La
valeur totale du projet (yc conomies dimpt) est donc :

Application lentreprise Decco et au projet RFID :
La valeur endettement nul du projet RFID est :
VU = 59,82 millions deuros (section 18.3).
Si les charges dintrts doivent reprsenter 20 % des
FTD du projet, la valeur endette du projet est :
VD = (1 + 0,33 20%) 59,82 = 63,77 millions deuros
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08/10/2011
Exemple 18.7. - valuation dune acquisition

et ratio de couverture des intrts
Politique 2 : niveau de dette dtermin

lavance
Decco peut par exemple dcider demprunter 30,62
millions deuros au dbut du projet puis de rduire sa
dette 20 millions deuros au bout dun an, 10 millions
aprs deux ans et 0 aprs trois ans.
quel taux doit-on actualiser ces conomies dimpt ?

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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Politique 2 : niveau de dette dtermin

lavance
Lorsque le niveau de dette est dtermin lavance, il ne
dpend pas du projet ni de son risque. En fait, le risque
li aux conomies dimpt est identique celui des
intrts. Donc : lorsque le niveau dendettement de
lentreprise est dtermin lavance, il faut actualiser les
conomies dimpt permises par lendettement au cot
de la dette rD.
Dans le cas de Decco, rD = 6 %. Donc :
Ce qui permet de calculer la valeur totale du projet :
Comparaison des mthodes

Lapproche par le CMPC est la plus simple dutilisation
lorsque lentreprise a un levier constant durant le projet.
Avec dautres politiques financires, la mthode de la
VAN ajuste est plus simple.
La mthode des FTDA sutilise lorsque la structure
financire de lentreprise est complexe ou que les
conomies dimpt associes au projet sont difficiles
valuer.
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
18.7. Prise en compte des autres

imperfections de march
Plan
Frais dmission et de placement des titres
Titres mal valus par le march
Cots des difficults financires et cots dagence
Prise en compte des autres

imperfections de march
Certaines imperfections de march ont t jusque-l
ignores :
Frais dmission et de placement des titres,

Titres mal valus par le march,
Fiscalit sur les personnes physiques,
Cots des difficults financires et cots dagence.
Cette section montre comment en tenir compte dans un

modle dvaluation.
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Frais dmission et de placement des

titres
En moyenne, les frais associs :
un prt bancaire = 1 % du montant du prt,
un placement obligataire = 2 4 %,
une augmentation de capital > 5 % des capitaux levs
(plus encore en cas dintroduction en Bourse).
Ces cots sont inhrents au projet et rduisent la VAN :
Titres mal valus par le march

Sous les hypothses de march parfait , tous les
titres financiers sont valus par le march leur juste
valeur.
Lmission de titres est donc par dfinition une opration
VAN nulle.
Ce nest plus le cas si on introduit des imperfections
de march
Si les actions de lentreprise sont sous-values, lmission
dactions nouvelles impose aux actionnaires en place un cot
(VAN ngative), quil faut retrancher de la VAN du projet
Mme raisonnement si le march sur-estime le risque des
cranciers, et donc le taux dintrt
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 18.8. - valuation dun emprunt
Cots des difficults financires et cots

dagence
Le financement par dette peut faire supporter
lentreprise des cots des difficults financires et des
cots dagence (chapitre 16).
Ces cots, sils existent, influencent les flux de trsorerie
disponibles futurs du projet. Ils doivent donc tre
intgrs dans le raisonnement.
Deux mthodes :
Ajuster les flux de trsorerie disponibles pour quils tiennent
compte des cots des difficults financires et des cots
dagence.
Estimer la valeur du projet sans eux, puis dajouter la valeur
actualise des flux de trsorerie lis ces imperfections
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 18.9. - valuation du cot des

difficults financires
Cots des difficults financires et

cots dagence
Lors des crises bancaires, les banques appellent souvent
laide les gouvernements :
Garanties de prts : si lemprunteur ne rembourse pas, ltat se
substituera lui pour rembourser la banque
Prts subventionns : une partie du cot est pris en charge par
ltat
Recapitalisation directe des banques en difficult.
Ces trois mcanismes ont t utiliss de manire intensive

pendant la crise financire de 2008
En France, le plan de sauvetage du systme financier prvoyait 40
milliards deuros destins dventuelles recapitalisations de
banques et des garanties de prts pour 320 milliards deuros.
Cela a permis de redonner des marges de manuvre aux

banques et dempcher une contraction trop forte des crdits
octroys par les banques, ce qui aurait aggrav la rcession
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
18.8. Points complexes de lvaluation

Plan
Ajustements priodiques de la dette
Comment calculer le cot du capital lorsque le levier
varie ?
Les mthodes du CMPC et des FTDA lorsque le levier
varie
Prise en compte de la fiscalit des investisseurs

La majorit des entreprises pratique un ajustement
priodique de leur taux dendettement. Comment cette
politique financire peut-elle tre prise en compte par les
mthodes dvaluation prsentes dans ce chapitre ?
Exemple
Une entreprise ajuste son niveau dendettement toutes les s
priodes. Les conomies dimpt sont donc connues avec certitude
jusqu la date s et doivent donc tre actualises au taux rD.
Au contraire, les conomies dimpt postrieures la date s
dpendent de la variation future de lendettement de lentreprise,
aujourdhui inconnue
Si lentreprise ajuste son endettement en fonction dun taux
dendettement cible ou dun ratio de couverture des intrts, elles
doivent tre actualises au taux rU.
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011

Cas particulier : ajustement annuel de lendettement
Les intrts prvus la date t sont connus avec certitude en date t 1
; il faut donc les actualiser au taux rD pendant un an, entre t et t 1, et
au taux rU sur la priode prcdente, cest--dire entre t 1 et 0 :
En fait, il suffit dactualiser les conomies futures dimpt au taux rU et

dappliquer un terme de correction (1 + rU) / (1 + rD) car les conomies
dimpt sont connues avec certitude un an avant quelles ne se
produisent
Avec la mme logique, le CMPC devient alors :
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 18.10. - Levier constant et

ajustement annuel de lendettement
Comment calculer le cot du capital

lorsque le levier varie ?
Lorsque lendettement et son volution sont fixs
lavance, les conomies dimpt sont connues lavance
et peu risques.
Cela rduit donc leffet de lendettement sur le risque des
capitaux propres de lentreprise.
Pour tenir compte de cet effet, il faut dduire la valeur de
ces conomies dimpt sans risque de la dette de
lentreprise lorsquon cherche mesurer le levier dune
entreprise :
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011

Une version gnrale des quations reliant cot du
capital endettement nul et cot des capitaux propres
est donc :
Donc :
Avec d le taux dendettement et

mesure de la stabilit de la dette VD.
, une

Trois cas permettent de comprendre le rle du
paramtre :
33
G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Exemple 18.11. - Mthode de la VAN

ajuste et du CMPC si la dette est
permanente
Les mthodes du CMPC et des FTDA

lorsque le levier varie
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011

Le tableau 18.9 dtaille le calcul du cot des capitaux
propres et du CMPC du projet RFID
Ceux-ci changent chaque anne, puisque le levier varie (ligne
3).
La valeur totale du projet est calcule laide de la mthode de
la VAN ajuste (ligne 7) : cest la somme de la valeur
endettement nul du projet et de celle des conomies dimpt.
Connaissant la valeur des capitaux propres du projet (valeur du
projet moins valeur de la dette) et celle de la dette nette ajuste
des conomies dimpt
, on peut calculer le levier, le cot
des capitaux propres du projet et son CMPC.

Une fois que le CMPC connu, il est possible dutiliser les mthodes
du CMPC ou des FTDA.
Puisque le cot des capitaux propres change chaque anne, un
taux dactualisation diffrent est ncessaire pour chaque flux. Ainsi,
avec la mthode du CMPC, la valeur endette du projet pour une
anne donne est :
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011
Prise en compte de la fiscalit des

investisseurs
De quelle manire la fiscalit pesant sur les
investisseurs influence-t-elle les mthodes dvaluation
prsentes dans ce chapitre ?
Mthode du CMPC :
Les investisseurs imposs sur leurs revenus exigent une
rentabilit plus leve pour dtenir des titres.
Mais les cot des capitaux propres et de la dette intgrent dj
les effets de limpt sur les personnes.
La mthode du CMPC nest donc pas influence par la fiscalit
pesant sur les investisseurs

investisseurs
Mthode de la VANA :
Il faut calculer le cot du capital endettement nul, qui est
influenc par la fiscalit des investisseurs
Il faut en fait considrer la rentabilit espre des capitaux
propres qui permet aux actionnaires de bnficier dune
rentabilit gale celle dont bnficient les cranciers :
Et utiliser cette rentabilit ajuste pour calculer le cot du capital

endettement nul
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G. Capelle-Blancard
08/10/2011

investisseurs
Mthode de la VANA (suite) :
Il faut ensuite calculer les conomies dimpt permises par la
dette laide de lavantage fiscal effectif de la dette *
Les conomies dimpt ralises lanne t sont donc :
Exemple 18.12. - VAN ajuste en

prsence dimpt sur les personnes
37

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Ces mthodes sont diffrentes, mais elles parviennent

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

J. Berk & P. DeMarzo G. Capelle-Blancard, N. Couderc & N. Nalpas

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

18.1. Cadre danalyse et concepts

Le levier de lentreprise est constant

La fiscalit sur les entreprises est la seule

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

Principes des 3 mthodes

La mthode de la VAN ajuste

La mthode des flux de trsorerie disponibles pour les

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

18.2. La mthode du cot moyen pondr

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

Le cot moyen pondr du capital

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

Lutilisation du CMPC pour valuer un

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

Flux de trsorerie du projet RFID

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

CMPC apppliquer au projet RFID

Le CMPC de Decco est donc :

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Chapitre 18. Choix dinvestissement en prsence de dette

VAN du projet RFID

VAN = 61,16 28,47 = 32,69 millions deuros

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