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Mdulo 2 - Avaliao

AVALIAO DE PROJECTOS DE
INVESTIMENTO

A deciso de investimento

Diferentes critrios de avaliao de projectos de


investimento
Estudos empricos levam a concluir que os
diferentes mtodos so usados, muitas vezes
complementarmente, com o PAYBACK com
grande popularidade, logo seguido no VAL e da
TIR (Glen Arnold Corporate Financial
Management pg.138)

07-10-2010

Maria Carlos Mourato Annes

VALOR ACTUAL

Clculo do Valor Actual (VA)

O valor actual de um recebimento futuro pode ser obtido pela


multiplicao desse recebimento por um factor de actualizao que
inferior a 1. Um Euro disponvel hoje vale mais que um euro disponvel
amanh.

CF n
VA
(1 r) n
r = Prmio que os investidores exigem pela aceitao de um recebimento

adiado Taxa de rentabilidade oferecida por alternativas de investimento


comparveis (custo de oportunidade do capital)

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VALOR ACTUAL

Clculo do Valor Actual (VA)


Taxa de actualizao (TA)
Tambm designada por custo de oportunidade do capital ou taxa de
rendibilidade mnima pretendida, deve ser idntica melhor remunerao
possvel de obter em qualquer aplicao alternativa de capital, dado o mesmo
grau de risco face a futuros resultados.

Determinao do VAL
Expresso geral:

CF 1
CF 2
CF 3
CFn
VAL I

...
1 i (1 i )2 (1 i )3
(1 i ) n

I - Investimento
CF1,CF2CFn - Cash flows totais lquidos do investimento
i - taxa de actualizao
n- durao do investimento

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VALOR ACTUAL

Clculo do Valor Actual (VA)

Determinao do VAL
Expresso geral (com diferentes taxas de actualizao):

VAL I

CF 1
CF 2
CF 3

...
1 i1 (1 i1)(1 i 2) (1 i1)(1 i 2)(1 i 3)

I - Investimento
CF1,CF2CFn - Cash flows totais lquidos do investimento
in - taxa de actualizao
n- durao do investimento

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VALOR ACTUAL

Clculo do Valor Actual (VA)

Determinao do VAL
Cash flows constantes:

VAL = - I+CFn ani

ani=

(1 i ) n 1
1 (1 i ) n

i
(1 i )n.i
VAL I

CF
i

Cash flows constantes e infinitos:

Cash flows uniformemente crescentes ou decrescentes: VAL I CF

em que o g representa a taxa de crescimento anual dos cash flows.

ig

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VAL - VALOR ACTUAL LQUIDO

A deciso de investimento

Valor Actual Lquido


n

VAL = VA - Investimento

O Risco e o VAL

CFt
Io
t 1 (1 r )t

Os Cash-flows futuros so sempre a melhor estimativa,


nunca existe a certeza absoluta sobre esses valores. Um
Euro certo vale mais que um Euro com risco
Os investimentos no tm todos os mesmo

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VAL - VALOR ACTUAL LQUIDO

A deciso de investimento

Avaliao de uma oportunidade de investimento com base no VAL

1.

2.

Previso dos fluxos de tesouraria incrementais;


Fluxos aps impostos admitindo que o projecto financiado exclusivamente
com capitais prprios (MLP =EBIT . (1-t)
Estimativa do risco do projecto;
O projecto pode revestir maior ou menor risco do que a empresa onde ele se insere.
Devemos analisar cada projecto como se se tratasse de uma miniempresa.

3.

Estimativa do custo de oportunidade do capital;


Isto a taxa de rentabilidade esperada oferecida aos investidores por activos de risco
equivalente transaccionados nos mercados de capitais.

4.

Calculo do VAL, utilizando a formula dos fluxos de tesouraria actualizados.

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PAYBACK-(PP) (PRI)
A deciso de investimento

PAYBACK (PP) (PRI)


Nmero de anos necessrios para recuperar o investimento inicial,
numero de anos necessrios para igualar o VAL a zero
T

CFt
Io
t
t 1 (1 r)

PP T

No faz conta com o efeito temporal dos Cash-Flows, isto no


toma em considerao o valor temporal do dinheiro;
Discounted Payback

- Os Cash-Flows futuros so descontados antes do clculo do


pay-back
Regra de deciso fcil e intuitiva que consiste em aceitar um
investimento se o Payback for inferior a um determinado perodo

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A deciso de investimento
Perodo de recuperao do investimento (PRI)
Exemplo:
Anos

Cash flows

Cash flows
actualizados

Cash flows
actualizados
acumulados

-10.000

-10.000

-10.000

5.000

4.545

-5.455

5.000

4.132

-1.323

5.000

3.756

2.433

5.000

3.415

5.848

PRI/PB =2 anos + 1.323 x 12 = 2 anos +4,2 meses


3.756

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A deciso de investimento

Razes para a grande popularidade do PAYBACK

Mais usado como mtodo secundrio em complemento com mtodos mais sofisticados;
Pode ser muito til se tivermos em conta o contexto empresarial pode funcionar como
filtro numa fase de pr-seleco;
Tem uma enorme vantagem para gestores muito ocupados, tornando-se numa forma
simples de comunicar;
Comunicar de forma muito sofisticada pode levar alienao e excluso e por fim ao
falhano dos projectos;
Os gestores experientes sabem que os projectos com recuperao rpida reduzem a
exposio da empresa ao risco;

O Payback, como que tem implcito um pressuposto de que o risco dos cash-flows est
directamente relacionado com a distncia em termos de tempo, face data de
implementao dos projectos, focando a ateno nos retornos mais prximos o contexto
actual favorece a utilizao deste mtodo;
Vantagem em caso de limitaes de capital.

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TIR (IRR) TAXA INTERNA DE


RENTABILIDADE
A deciso de investimento
TIR (IRR) - Taxa interna de rentabilidade
internal rate of return

A TAXA DE DESCONTO QUE TORNA NULO O VAL DO


PROJECTO. A TAXA MXIMA QUE O INVESTIDOR PODE
REMUNERAR OS CAPITAIS INVESTIDOS

Dois passos na utilizao da TIR:


Io
(1) Obteno dos CF e calculo da TIR;
(2) Comparao da TIR obtida com o cut-off rate;

CFt
0

t
t 1 (1 TIR)

Cut-off rate taxa de referncia a partir da qual os projectos devero ser


aceites
Grau de popularidade
Os estudos empricos mostram que as empresas usam a TIR tanto como
usam o VAL, apesar deste ser teoricamente superior e apesar da TIR ser
de mais difcil clculo, pelo menos manualmente.

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A deciso de investimento

TIR

CF 1
CF 2
CFn
I

...
0
1 TIR (1 TIR)2
(1 TIR)n

Ou

TIR i1 (i 2 i1)

VAL 1
VAL 1 | VAL 2 |

i1 = taxa mais baixa a que corresponde VAL1, (VAL positivo)


i2 = taxa mais alta a que corresponde VAL2(VAL negativo)

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A deciso de investimento

Razes para a popularidade da TIR

Possvel explicao:

Psicologicamente aos gestores -lhe familiar expressar os dados financeiros na


forma de percentagens. Intuitivamente mais fcil de transmitir o que se
pretende dizer, afirmando que um projecto tem uma TIR de 15% do que
dizendo que tem um VAL de 2000;
Por isso alguns autores afirmam que a TIR sobreviver sempre porque
preenche um requisito que as pessoas apreciam e que o VAL no tem, uma
simples taxa apesar dos defeitos, transmite muita informao, sintetiza a
informao acerca do projecto;
A TIR pode ser calculada sem qualquer taxa de actualizao, ao contrrio do
VAL, por isso o seu clculo acaba por ser menos problemtico (a taxa de
actualizao pode levantar s por si enormes problemas);

Os Gestores de topo no tm de transmitir taxas para baixo, limitam-se a


avaliar os projectos, podendo transmitir se assim o entenderem uma cut-off
rate

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ROI - RETURN ON INVESTMENT


A deciso de investimento

ROI - Return On Investment

O ROI pode ser conhecido por outros nomes:


ROCE (Return On Capital Employed);
IRP (ndice de Rendibilidade do Projecto)
CFt It n
It

IRP
/
t
t
t 0 1 r t 0 1 r
n

Este mtodo deriva directamente do VAL, permitindo-nos avaliar a


rendibilidade gerada por unidade de capital investido
Este ndice de rendibilidade no deve ser aplicado para seleccionar
projectos mutuamente exclusivos
CASH-FLOW.xls

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COMPARAO ENTRE OS CRITRIOS


DE VAL E TIR
A deciso de investimento

De forma simplista a TIR parece coincidente com o


VAL, com a vantagem de poder ordenar os projectos
apenas pelo calculo da taxa
CASH-FLOW.xls

VAL

TIR

0
Taxa de desconto %

Infelizmente nem sempre a TIR e o VAL so coincidentes


H casos em que no faz sentido usar a TIR
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