Saxo Bank presenta

pronsticos

extremos

para 2015

Se acerca la hora de ajustar cuentas

Con el ao 2015 a la vuelta de la esquina, estamos viviendo unas condiciones perfectas para la
inversin en renta variable y por momentum. La inflacin ha cado hasta su nivel ms bajo desde
1980, los tipos de inters han hecho lo propio y la energa est relativamente estable.
Una vez corregida la inflacin, que el petrleo se site hoy en 80 dlares por barril equivale a 20-40
dlares en los aos 70.
La escasa volatilidad ha ofrecido a los inversores una falsa sensacin de seguridad que podra
provocar el principal susto en 2015.
Entre tanto, los responsables de los bancos centrales se han convertido en los generales en una
guerra econmica en la que el ltimo recurso, las devaluaciones competitivas de las divisas, simplemente alejan los problemas.
El mejor ejemplo est en Japn, tras la ltima bomba de Shinzo Abe que amenaza con convertirse
en un autntico misil fuera de control que avive la inflacin. Puede que Japn haya ganado en
el mercado global un trimestre o dos ms de proteccin, pero se acabar imponiendo la realidad.
Lo vimos plasmado en una semana de caos en octubre. Si la cosa sigue as, en 2015 viviremos una
montaa rusa. Los bienes tangibles y la produccin se sitan en mnimos histricos. La inversin en papel moneda ha ahuyentado un capital productivo, mientras que las sociedades estn
controladas por banqueros y peluqueros. Estamos perdiendo el arte de fabricar.
Entre tanto, el poder de EE.UU. se desvanece a medida que avanza el de China y cuando la jerarqua entre superpotencias cambie, llegarn tiempos de volatilidad y guerras.
Nunca est todo el pescado vendido; los 10 pronsticos extremos o predicciones sorprendentes,
son un ejercicio que consiste en buscar diez ideas relativamente controvertidas e independientes
que podran suponer un vuelco en nuestro universo de inversin. Al imaginar los escenarios ms
negativos, tendremos ms posibilidades de capear el temporal, ya sea por un default en Rusia,
porque un volcn haga estragos o por una hecatombe en Internet.
En Saxo Bank, estamos convencidos de que nos esperan tiempos de ms volatilidad y de mandato
por el cambio a medida que las ideas macro se lanzan a una ltima lucha a muerte antes de que
la gente recupere de nuevo la fe, las ideas, la educacin y cambiemos de verdad, ms all de las
promesas vagas.
2015 ser un ao difcil pero puede que tambin sea el ao en que se toque fondo. Como reza la
famosa cita de Winston Churchill: si ests atravesando el infierno, sigue avanzando.

Saxo Bank sigue creyendo

situacin de default. Esta

(falta de ingresos fiscales y

firmemente en el potencial

situacin podra ser parte de

del petrleo), y el hecho de

de Rusia a largo plazo, pero la

una escalada entre Rusia y la

no tener apenas acceso a la

economa del pas se estaba

UE/EE.UU. o podra producirse

financiacin en mercados de

dirigiendo a un escenario

por la escasez de acceso a la

capital suponen que estos

recesionista y de dficit en

financiacin.

400.000 millones de dlares

su cuenta corriente incluso

se queden en calderilla.

antes de las sanciones, de la

Las compaas rusas tienen

cada del 25% en los precios

que devolver 134.000 millones

Rusia

del petrleo y el conflicto con

de dlares de deuda entre

descuento del valor a largo

Ucrania. Estos problemas ya

2014 y el final de 2015. Esta

plazo de la energa, minera,

han empezado a ser casi una

deuda,

est

sus compaas y su gente.

emergencia, y donde mejor

respaldada por las reservas de

As, puede que lo que el pas

se refleja es en el rublo y su

divisa de 400.000 millones de

necesite para el futuro sea

cada del 40% (frente al dlar

dlares. Aunque Rusia pueda

un nuevo comienzo (como en

estadounidense) este ao.

ganar algo de tiempo con

1998), pero tambin necesita

esto, la ley Rotenberg (devol-

una solucin diplomtica por

tormenta

ver el dinero perdido por las

lo que respecta a Ucrania.

perfecta sobre la economa

sanciones a los empresarios

rusa que podra acabar con

rusos), la intervencin del

las compaas estatales o

rublo, un futuro dficit en

con el propio gobierno al

la cuenta corriente, grandes

caer selectivamente en una

dficits

Se

cierne

una

lgicamente,

presupuestarios

Se cierne una
tormenta perfecta sobre
la economa rusa
Steen Jakobsen
Economista Jefe

ya

ha

sufrido

un

Por Steen Jakobsen, Economista Jefe

Rusia vuelve a caer en default

Por John J. Hardy, , Director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank

La erupcin de un volcn diezma las cosechas

En 2015, el

volcn

activo

desde

Hasta el momento, la erupcin

islands Bardarbunga entra en

finales de agosto en una

se ha limitado a una larga grieta

erupcin y provoca emisiones

erupcin callada constante y

o fisura, que se ha abierto junto

sin

gases

se le ha prestado poca atencin,

al volcn Bardarbunga en

de dixido de azufre que

salvo por los drones que lo

Hohluraun y cre a mediados

cubren el cielo de Europa. La

han sobrevolado, al tratarse

de noviembre un lago de

erupcin cambia los patrones

de una erupcin magmtica y

lava de ms de 70 kilmetros

meteorolgicos,

la

no explosiva. Pero este volcn

cuadrados. La erupcin est

produccin mundial de cereal y

ya ha expulsado ms de un

emitiendo ms dixido de

se duplica el precio del mismo.

kilmetro cbico de lava, lo

azufre que toda la industria

Afortunadamente, la fuerte

que supone la mayor erupcin

europea junta. Entre tanto, se

subida de los precios solo se

de magma en Islandia desde

estn registrando temblores a

debe en parte a la reduccin de

la erupcin por fisura del

lo largo de la enorme caldera

las cosechas, y principalmente

volcn Laki en 1783-4, que

subglacial del Bardarbunga,

se debe al miedo generado por

arroj cerca de 14 kilmetros

que con sus cerca de 80

este acontecimiento, ya que

cbicos de lava y cubri los

kilmetros cuadrados es casi

los pases que tienen menos

cielos de Europa Occidental

tan grande como la isla de

garantizado el alimento se

con

Manhattan. La caldera se est

apresuran a llenar sus reservas.

dixido de azufre. Conviene

hundiendo

recordar que estas emisiones

corre el riesgo de colapsarse,

volcn

probablemente contribuyeron

a medida que el magma que

islands Bardarbunga, pero

a empeorar las cosechas de

subyace va saliendo por la

este volcn es responsable de

toda Europa y provocaron

fisura de Hohluraun. El colapso

la mayor erupcin volcnica

la escasez de pan en Francia

podra provocar una fase de

de los ltimos 10.000 aos.

que contribuy al desenlace

erupcin mucho ms intensa,

de los acontecimientos de la

con consecuencias como un

Revolucin Francesa.

cambio climtico durante uno

precedentes

Nadie

habla

de

cae

del

Bardarbunga

emisiones

lleva

txicas

de

rpidamente

o dos aos.

John J Hardy
Director de Estrategia de Divisas de Saxo Bank

Nadie tiene ms experiencia

2014, lo que empeorar el

activos, animar los precios

con diferentes sistemas de

factor

la

de los activos y a su vez, la

relajacin cuantitativa que

presin deflacionaria y el

presin sobre los mismos. La

el Banco de Japn, pero tras

poder adquisitivo real de los

constante cada del yen frente

varias dcadas sin apenas

hogares cae de golpe pese al

a otras divisas importantes,

xito, el banco central sigue

ajustado mercado laboral.

particularmente

demogrfico

de

recurriendo a ello como un

el

dlar

estadounidense y el euro,

adicto que necesita su dosis.

Frente a este revs, prevemos

impulsa al alza los precios de

Y al igual que un adicto, cada

la posibilidad de que la

los bienes y los servicios, lo

vez hace falta ms dosis para

inflacin se dispare hasta

que incrementa la inflacin

obtener los mismos efectos.

al menos el 5% el prximo

en los prximos trimestres.

Por tanto, a nadie sorprende

ao en Japn, y sin tener en

Adems, puede que la cada

que la estrategia triple del

cuenta otra subida del IVA en

est lejos de terminar, ya que

Primer

este escenario. La constante

los

haya logrado reanimar la

emisin

huyen

economa; las perspectivas

parte de un Banco de Japn

japoneses al prever nuevos

de crecimiento para 2014-16

cada vez ms partidario de

estmulos monetarios, lo que

se han revisado a la baja y la

bajar los tipos, que con los

supone otro riesgo alcista

inflacin ha empezado otra

tipos

comprar

para la inflacin. Por tanto,

vez a caer. De hecho, esta

cerca del 60% de cualquier

nuestra peor previsin es que

ltima sufre an otro golpe

nueva

bonos

la inflacin alcanzar el 5%

con el primer aniversario

del

contar

en Japn el ao que viene.

de la subida del IVA de

la renta variable y otros

Ministro

Abe

no

de

moneda

actuales
emisin

gobierno,

de
sin

El banco central sigue

recurriendo a la relajacin
cuantitativa como un adicto
Mads Koefoed
Director de Estrategia Macroenmica

por

inversores
de

extranjeros
los

activos

Por Mads Koefoed, Director de Estrategia Macroeconmica

La inflacin en Japn alcanza el 5%

Por Steen Jakobsen, Economista Jefe

Draghi abandona el BCE

Es probable que Draghi

haya alcanzado el lmite
de lo que puede hacer

Podra

ser

la

verdadera

sorpresa el prximo ao que

Renzi y Napolitano pidieran
a Draghi que volviera a casa
para salvar el proceso de
reforma

garantizar

un

mandato con amplio respaldo

para que Italia salga por fin del

El mandato de Mario Draghi

debilitada

que

se

da

bache y que Jens Weidmann

al frente del Banco Central

prcticamente por hecha la

asuma la presidencia del

Europeo an est lejos de

relajacin cuantitativa por

BCE

acabar, pero su tiempo a la

parte del BCE. Pero puede

quid pro quo que lleve al

cabeza de dicha institucin

que Draghi vaya a tener que

Bundesbank/Alemania

podra estar llegando a su

dar un paso atrs para que

permitir un leve programa de

fin si los ruidos y rumores

pueda despegar el programa.

relajacin cuantitativa bajo la

de los ltimos tiempos se

en

un

acuerdo

de
a

supervisin de un presidente

convierten en la nueva tnica

Es casi la Teora del Juego:

alemn y no de un miembro

del banco central. Es probable

Draghi ha llegado a su lmite,

de los pases mediterrneos?

que Draghi haya alcanzado el

mientras que en su pas,

lmite de lo que puede hacer

el

Napolitano

La

Poltica

es

el

arte

simplemente hablando al

quiere dejar su puesto a

del

compromiso

este

mercado. Se suele asumir que

ms tardar en junio de 2015.

compromiso

podra

ser

la economa europea est tan

El Primer Ministro Renzi,

exactamente

lo

que dirige un gobierno en

necesita para que Europa

minora, necesita una figura

se lance a una relajacin

ampliamente aceptada para

cuantitativa; es cierto que

reemplazar

llegara con mucho retraso,

veterano presidente, ya que

pero como se suele decir en

el parlamento italiano tiene

macroeconoma,

que respaldar al candidato

tarde que nunca.

Presidente

al

popular

por una mayora de dos

tercios.

Steen Jakobsen
Economista Jefe

que

ms

se

vale

No ha sido realmente el

llegando a su fin, ahora que las

final en el crdito de alta

crecimiento

lo

nuevas polticas del BCE no

rentabilidad se volvern a

que ha provocado la cada de

logran generar crecimiento, ya

tambalear los cimientos de una

la rentabilidad de los bonos

que las polticas monetarias no

economa europea ya de por s

corporativos

pueden compensar la falta de

debilitada.

de

en

Europa

el

viejo

continente, sino las acciones

crecimiento del sector privado.

del Banco Central Europeo.

El

La rentabilidad de los bonos

En

de baja calificacin de las

econmico

2015,

el

ndice

Market

iTraxx

crecimiento

Europe Crossove que incluye

seguir

75 Credit Default Swaps (CDS)

compaas europeas ha cado

ralentizndose, lo que llevar a

de las entidades corporativas

significativamente desde el pico

los inversores a cuestionar las

europeas de baja calificacin

en el cuarto trimestre de 2011.

polticas pblicas. Mientras que

ponderados

los bancos centrales mantienen

es el reflejo perfecto de la salud

Como ejemplo, la rentabilidad

a raya la rentabilidad de los

del sector corporativo europeo.

del Royal Bank de Escocia en

valores respaldados por activos

Por tanto, es nuestra referencia

su cupn al 6,934% en euros con

soberanos, el BCE no va a

para medir la evolucin de los

vencimiento en abril de 2018

ser el salvador de los bonos

bonos corporativos de baja

ha cado desde el 13,6% el 29 de

corporativos de baja calidad

calificacin en Europa.

noviembre de 2011 hasta el 2,2%

en Europa, puesto que sus

el 17 de noviembre de 2014. Como

poderes no llegan tan lejos; el

El ndice est cotizando cerca

consecuencia, los bonos de baja

Bundesbank simplemente no lo

de los 350 puntos bsicos y

calificacin de las empresas

permitir.

nuestra peor prediccin es

europeas han subido un 46%

equitativamente

que explote hasta al menos los

en trminos totales desde el

En 2015 el sentimiento sobre la

700 puntos bsicos al huir los

mnimo del 7 de octubre de 2011,

alta rentabilidad se tambalea,

inversores.

o el 13% anualizado.

lo que hace que los inversores

cuenten con poca liquidez y

Sin embargo, la poca del

precios altos para salir de sus

crdito de alta rentabilidad est

posiciones. Con una limpieza

Los inversores cuentan con

poca liquidez y precios altos
Peter Garnry
Direcetor de Estrategia de Renta Variable

Por Peter Garnry, Director de Estrategia de Renta Variable

Los diferenciales de los bonos corporativos

se duplican

Por John J. Hardy, Director de Estrategia de Divisas

Los ciberataques machacan al e-commerce

En los dos ltimos aos

hasta que la compaa supo

y generalizados. Amazon.

se ha visto un aumento

que haban penetrado en

com, el principal minorista

de la agresividad de las

sus sistemas. Adems, cinco

de este mercado y un agente

actividades de los hackers de

millones

contraseas

agresivo en el sector de

grandes empresas; desde las

de

de

Gmail

los servicios online sufre

actividades

relativamente

aparecieron en una pgina

una cada del 50% desde

ms inofensivas, como las

Web rusa. Estos ataques

una

imgenes

requieren un extraordinario

ofensiva y por un cambio

nivel

en el sentimiento, al sufrir

hackeadas

celebridades
en

la

de

Apple,

de

importantes

plataforma

de

cuentas

de

sofisticacin

sobrevaloracin

ya

iCloud

incluso apoyo estatal como

de

grandes

represalia por el aumento

menores, pese a no sufrir

minoristas como Target y

de la agresividad del uso

directamente ataques por

Home Depot que han visto

de sanciones por parte de

parte de hackers.

expuesta

EE.UU. en sus conflictos

hasta

la

informacin

tasas

de

crecimiento

Estos ataques requieren un

extraordinario nivel de sofisticacin e
incluso apoyo estatal como represalia
por el aumento de la agresividad del uso
de sanciones por parte de EE.UU.
de las tarjetas de crdito

geopolticos

de millones de clientes. En

mundo. En 2015, los ataques

2014, tambin vimos nada

a grandes agentes del sector

menos que a JP Morgan

de

sufrir apuros durante meses

se vuelven ms agresivos

John J Hardy
Director de Estrategia de Divisas

comercio

en

todo

el

electrnico

Con la correccin, o incluso

exceso de capacidad. El hecho

Por tanto, en 2015, China pasa

explosin,

la

de que el yuan se encuentre en

rpidamente y con decisin

burbuja crediticia y de los

niveles mximos histricos

a devaluar su divisa a lo

hogares, China tratar por

(teniendo

el

largo del ao, unindose as

todos los medios de aliviar la

ajuste inflacionario) no tiene

a Japn y otros pases en la

enorme presin deflacionaria

sentido

lucha por importar inflacin.

que caracteriza la cada de

particularmente a la vista de

Esto

un ciclo crediticio. Y a esta

los niveles mnimos del tipo

oleada de devaluaciones en

presin

China

de cambio que experimenta

Asia y el riesgo de sanciones

acte tambin contribuyen

al mismo tiempo su vecino

financieras y comerciales con

los tres aos consecutivos

Japn

Japn.

de deflacin en los precios a

en cuenta la inflacin a

la produccin por el masivo

mediados de noviembre).

por

para

fin

que

de

en
en

cuenta

este

(tambin

entorno,

teniendo

China pasa rpidamente

y con decisin a devaluar
su divisa a lo largo del ao,
unindose as a Japn y
otros pases en la lucha
por importar inflacin

John J Hardy
Director de Estrategia de Divisas

desencadena

una

Por John J. Hardy, Director de Estrategia de Divisas

China devala el yuan un 20%

Por Ole Hansen, Director de Estrategias de Materias Primas

Los futuros del cacao alcanzan los 5.000 dlares/tonelada

La pesadilla del chocolate

consumidores tradicionales en

demanda y detener el creciente

Quin se ha comido todo el

EE.UU. tambin ha contribuido

desequilibrio entre oferta y

chocolate? La demanda de

a provocar un aumento de la

demanda, los productores de

chocolate aumenta en todo el

demanda. El chocolate negro

cacao tienen que contar con

mundo, al empezar a preferirse

tiene una concentracin de

condiciones de cosecha casi

en Occidente el chocolate negro

cacao de hasta el 70% en

perfectas ao tras ao.

y al aumentar el gusto por el

comparacin con el escaso 10%

dulce en Asia, con el incremento

de media del chocolate con

Una inversin insuficiente en el

de la clase media gracias al

leche.

frica Occidental ha provocado

crecimiento econmico.

el envejecimiento de los rboles

El aumento de la demanda

que no se han reemplazado

Sigue aumentando el gusto

exige

lo

por el chocolate entre los

produccin,

particularmente

lo que junto con la precaria

consumidores chinos, pero el

de las principales regiones

situacin financiera de muchos

consumo per capita anual sigue

productoras

frica

pequeos productores dificulta

siendo solo del 5 por ciento

Occidental, donde Costa de

que se traten los brotes de la

del

Europa

Marfil y Ghana suponen el

afeccin de la vaina negra por

Occidental, un claro indicativo

70% de la produccin global.

la falta de fondos para realizar

de que la demanda seguir

Puede que este ao se supere

fumigaciones regulares.

subiendo en los prximos aos.

la produccin rcord del ao

consumido

en

un

aumento

de

del

la

suficientemente

rpido,

pasado en Costa de Marfil, pero

En 2015, vemos el riesgo de

La creciente popularidad del

a pesar de estas perspectivas

que los futuros del cacao

chocolate

potencialmente

alcancen en algn momento

negro

entre

los

futuros

del

bajistas,
cacao

los

siguen

los

5.000

dlares/tonelada.

cotizando cerca de su media de

Esto

los ltimos cinco aos.

rcord, ya que superara el

supondra

un

nuevo

rcord anterior en 3.775 dlaEn otras palabras, no hace falta

res/tonelada que se alcanz

mucho para cambiar las cosas,

en marzo de 2011, cuando la

como qued patente con la

guerra civil en Costa de Marfil

repentina subida del cacao ante

provoc interrupciones en el

la preocupacin por el virus del

suministro.

bola a principios de ao.

Para cubrir el aumento de

Ole S Hansen
Director de Estrategias de Materias Primas

Si bien es cierto que los

comparacin, los resultados

a la economa de los hogares,

mercados

vivienda

econmicos en el Reino Unido

ya de por s mermada por la

experimentando

se sitan un 3,4% por encima

debilidad salarial. Adems, el

vaivenes en todo el mundo

del pico de 2007, gracias al

rpido rebote de los precios de

poco antes de la recesin

precio de la vivienda.

la vivienda podra conllevar

estuvieron

de

la

global, el sector de la vivienda

una oleada de ventas por parte

en el Reino Unido aguant

Pero puede que la fiesta est

de propietarios corrientes an

relativamente bien. A pesar

a punto de terminar para los

con dificultades para llegar a

de que los precios cayeron

propietarios de viviendas en

final de mes, particularmente

de golpe cerca de un 20%, la

el Reino Unido. No solo los

en los barrios ms caros de

cada se ha recuperado a nivel

ndices de precios de la vivienda

Londres, donde ha cado el

nacional y, en Londres, han

estn

mucha

poder adquisitivo con la subida

alcanzado niveles mximos

ms debilidad que en los dos

de precios, y con una deuda

este ao, con una subida de

ltimos aos (incluyendo nada

pblica y privada an elevada

ms del 30% desde el pico

menos que Londres), sino que

que supone un escaso margen

anterior a la recesin de 2007.

tambin existen otras razones

de maniobra si los precios

para

empiezan a caer.

En
la

trminos
economa

generales,
britnica

ha

demostrando

temer

una

debacle

inminente en el mercado de la
vivienda del Reino Unido.

rebotado con mucha ms

fuerza

desde

la

Por

tanto,

nuestra

peor

prediccin es que el Reino

recesin

El Banco de Inglaterra est

Unido

global que otras economas

cada vez ms cerca de su

desplome de los precios de

importantes, particularmente

primera subida de tipos desde

la vivienda, con una cada de

de la Europa continental, donde

2007, lo que supondr una

nada menos que el 25% en 2015.

la zona euro sigue luchando

presin alcista sobre los tipos

por lograr crecimiento. En

hipotecarios y afectar a su vez

El rpido rebote de
los precios de la vivienda
podra conllevar una
oleada de ventas
Mads Koefoed
Director de Estrategia Macroeconmica

experimenta

un

Por Mads Koefoed, Director de Estrategia Macroeconmica

Se desploma el sector de la vivienda en Reino Unido

Por Steen Jakobsen, Economista Jefe

Salida del Reino Unido de la UE en 2017

La rentabilidad del gilt se dispara al sugerir
las encuestas que la mayora de los britnicos
votarn la salida de la Unin Europea
El

partido

independencia

por
del

la
Reino

escao, los partidarios de la

en

independencia

solamente

Viceprimer
Cameron

Ministro

convoca

el

Unido obtiene el 25% en

se garantizan una tercera

referndum previsto sobre

las

parte de los escaos de

la salida del Reino Unido de

britnicas del 7 de mayo de

los

la UE en 2017. La rentabilidad

2015, convirtindose as por

Laboristas.

elecciones

generales

Conservadores

los

del gilt se dispara al sugerir

las encuestas que la mayora

sorpresa en la tercera fuerza

Sin embargo, el UKIP, con

de los britnicos votarn la

su campaa anti-UE y anti-

salida de la Unin Europea

Sin embargo, por el sistema

inmigracin, es el partido

llegado

de mayora simple del Reino

bisagra y se une a los

situacin nos lleva a nuestra

Unido, en el que los partidos

Conservadores

David

Peor Prediccin de que el

deben ganar en primer lugar

Cameron en una coalicin

Reino Unido sale de la Unin

en

de

Europea en 2017.

poltica en el parlamento.

una

circunscripcin

para poder hacerse con un

gobierno.

de
Su

lder,

el

caso.

Nigel Farage, se convierte

Steen Jakobsen
Economista Jefe

Esta

INVESTIGACIN SOBRE INVERSIN NO INDEPENDIENTE

La presente investigacin de inversin no se ha elaborado de conformidad con las exigencias legales previstas para fomentar la
independencia de las investigaciones de mercados. Asimismo, no est sujeta a cualesquiera prohibiciones relativas a la divulgacin de
investigaciones de inversin. Saxo Bank, sus filiales o su personal podrn realizar servicios, solicitar operaciones, mantener posiciones
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el presente.
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financiera ni las necesidades y demandas especficas, y nada de lo contenido en el presente documento constituir una recomendacin
para cualesquiera receptores de invertir o despojarse de cualquier modo de activos, y Saxo Bank no asumir ninguna responsabilidad
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recomendacin recibida. Todas las inversiones conllevan un riesgo y pueden provocar beneficios y prdidas. En particular las inversiones
con productos apalancados, como las divisas, derivados y materias primas, entre otros, pueden ser muy especulativas, y las ganancias
y prdidas pueden fluctuar de forma rpida y violenta. La negociacin especulativa no es aconsejable para todos los inversores y todos
los receptores deberan ponderar exhaustivamente su situacin financiera y consultar con uno o varios asesores financieros para
comprender los riesgos y garantizar la adecuacin de su situacin antes de realizar la inversin, despojarse de un activo o entrar en una
negociacin. Cualesquiera menciones, en su caso, de cualesquiera riesgos, no se considerarn ni una declaracin completa de los riesgos,
ni una descripcin completa de los mismos. Cualquier opinin vertida podr ser personal del autor y no reflejar la opinin de Saxo Bank y
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