Tesis Análisis de La Creación de Valor en Las

UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID
FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y

EMPRESARIALES
Departamento de Economa Financiera y Contabilidad III
ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR EN LAS

AGENCIAS DE VIAJE EN ESPAA
MEMORIA PRESENTADA PARA OPTAR AL GRADO DE

DOCTOR POR
Rosa Susana Sousa Santos
Bajo la direccin del Doctor:

Juan Mascareas Prez-igo
Madrid, 2002
ISBN: 84-669-2279-2
A mi padre.
TESIS: ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR EN LAS

AGENCIAS DE VIAJES EN ESPAA.
Autor: Susana Sousa Santos. Dirigida por el Catedrtico Dr. D. Juan Mascareas Prez-igo.
Departamento de Economa Financiera de la Empresa y Contabilidad III. Facultad de Ciencias Econmicas
y Empresariales. Universidad Complutense de Madrid.
Madrid 2002.
Este trabajo ha sido financiado por una beca Turismo de Espaa de la

Secretara de Estado de Comercio y Turismo (Resolucin de 15 de septiembre
de 2000, B.O.E. de 17 de octubre).
NDICE ANALTICO
INTRODUCCIN
11
PARTE I. SITUACIN DEL SECTOR
18
1. Limitaciones para un Estudio Econmico del Turismo. 19

2. El Papel del Turismo en el Sistema Econmico. 28
2.1.
El Turismo en el Mundo. 28
2.1.1. El Turismo Internacional. 28
2.1.2. El Turismo Interno. 38
2.1.3. Incidencia del Turismo en la Economa Mundial. 38
2.2.
El Turismo en Espaa. 42
2.2.1. Turismo Internacional. 45
2.2.2. El Turismo Nacional. 49
2.2.3. Importancia del Turismo en Espaa. 51
3. Fuentes de Informacin para un Estudio Sectorial. 58

3.1.
La Central de Balances del Banco de Espaa (1983-1999). 59
3.2.
Registro Mercantil (Mercantil sectorial, 1995-1999). 66
3.3.
Instituto de Estudios Fiscales. 69
3.4.
Secretara General de Turismo. 72

3.4.1. Estructura Econmico-Financiera del Sector de Agencias de Viajes, 1987.
72
3.4.2. Diseo y Desarrollo de un Sistema de Calidad para el Sector de Agencias de
Viajes, 1997. 73
3.5.
Instituto Nacional de Estadstica (INE). 76
3.6.
DBK Anlisis Sectorial y Estratgico (1991- 2000). 78
3.7.
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas - Nexopublic Consulting.

Anlisis Estructural, Econmico y Financiero de las Agencias de Viajes en Espaa:
1992. 79
3.8.
Federacin Espaola de Agencias de Viajes - Arthur Andersen. Anlisis de la

Evolucin de la Rentabilidad de las Agencias de Viajes: 1988-1992. 81
4. Caracterizacin del Sector de las Agencias de Viajes. 83

4.1.
Estudio del negocio. 85

4.1.1. Concepto y Fines. 85
4.1.2. Clases. 89
4.2.
El Sector de Agencias de Viajes en Espaa. 90

4.2.1. Nmero de Casas Centrales y Sucursales. 90
4.2.2. Posicin de Espaa en el contexto europeo. 98
4.2.3. Distribucin Geogrfica. 99
4.2.4. Forma Jurdica. 101
4.2.5. Asociacionismo. 101
4.2.6. Normativa Aplicable. 103
4.3.
Anlisis Estratgico del Sector de las Agencias de Viajes. 107

4.3.1. Organizacin de la Cadena de Valor en la Distribucin Turstica. 107
4.3.2. Anlisis DAFO del Sector de Agencias de Viajes. 110
PARTE II. ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR
114
5. Mtodos de Anlisis. 115

5.1.
Bsqueda de factores clave en la gestin de las agencias de viajes. 116

5.1.1. Consulta de fuentes bibliogrficas. 116
5.1.2. Entrevista a agentes de viajes y profesionales relacionados con el sector.
116
5.1.3. Anlisis econmico- financiero. 116
5.2.
Indicadores de Creacin de Valor. 118

5.2.1. Valor Econmico Aadido (EVA, Economic Value Added). 119
5.2.2. Beneficio Econmico (BE). 123
5.2.3. Valor Aadido de Mercado (MVA, Market Value Added). 123
5.2.4. Cash Flow Return on Investment (CFROI). 125
5.2.5. Valor Aadido en Efectivo (CVA, Cash Value Added). 126
5.3.
Contrastacin emprica. 128
6. Anlisis de la Estructura Econmico-Financiera de las Agencias de Viajes en Espaa. 130

6.1.
Estados Patrimoniales y de Flujos. 130
6.2.
Estructura Balance Medio del Sector. 132

6.2.1. El Balance Medio. 132
6.2.2. Estudio por Elementos Patrimoniales. 135
6.2.2.1.
Activo. 138
6.2.2.2.
Pasivo. 153
6.3.
Estructura de Explotacin de las Agencias de Viajes. 165

6.3.1. Valor de la produccin. 165
6.3.2. Consumos intermedios. 167
6.3.3. Valor aadido bruto al coste de los factores. 172
6.3.4. Resultado econmico bruto de explotacin. 174
6.3.5. Recursos generados. 176
6.3.6. Resultado neto total. 177
6.4.
Anlisis Econmico-Financiero. 179

6.4.1. Anlisis Financiero. 179
6.4.2. Anlisis Econmico. 189
6.5.
Identificacin de Factores de Creacin de Valor. 195
7. Una Medicin del Valor Creado por las Agencias de Viajes en Espaa. 197
7.1.
El EVA, un Instrumento para el Anlisis del Valor. 197
7.2.
Elementos del EVA y su Cuantificacin. 198

7.2.1. El coste de capital. 198
7.2.1.1.
Coste de los Fondos Propios. 198
7.2.1.2.
Coste de la deuda. 217
7.2.2. Rentabilidad de los Activos de Explotacin. 222
7.2.3. Evolucin del EVA del subsector de agencias de viajes. 224
7.3.
Priorizacin de Factores de Creacin de Valor. 228
PARTE III. CONCLUSIONES
233
ANEXOS
237
Anexo n1: Descripcin de Touroperadores Europeos. 238

Anexo n2: Tablas de Precios y Retornos de los Touroperadores Europeos e Indices Burstiles. 240
Anexo n3: Tabla Evolucin de la Capitalizacin de los Touroperadores Europeos. 258
Anexo n4: Estados Patrimoniales y de Flujos de las Agencias de Viajes en Espaa. 259
Anexo n5: Evolucin de las Agencias de Viajes en Espaa. 266
BIBLIOGRAFA
269
Agradecimientos.
Son muchas las personas que me han ayudado y han contribuido a que esta tesis
haya llegado a buen trmino. Tras todos estos aos de trabajo, en mi corazn hay,
obligatoriamente, un profundo agradecimiento. Todas esas personas me aportaron
sus conocimientos e intuiciones, pero sobre todo un apoyo incondicional y generoso,
que no creo que pueda llegar a corresponder como merece.
Quiero expresar mi agradecimiento al profesor D. Juan Mascareas Prez-igo,
director de este trabajo, por el inters y paciencia que ha demostrado, por su
especial apoyo en el adis de mi padre y por su capacidad de convertir en sencilla la
ms compleja leccin magistral. Sus recomendaciones han sido fundamentales en
el desarrollo de la tarea investigadora.
Igualmente, quiero expresar mi gratitud al profesor D. Valentn Bote Gmez, por su
orientacin y apoyo desde el principio, a los profesores Da. Carmen Norverto
Laborda, Da. Catalina Vacas Guerrero y D. Javier Sosa lvarez, por su ayuda y
sugerencias para el anlisis econmico-financiero, a Da. Elena Urqua Grande, por
el inters mostrado por mi trabajo adems de sus recomendaciones en el anlisis de
la creacin de valor y a D. Vicente Quesada Paloma por su insustituible ayuda en el
estudio de las series temporales. Quiero agradecer la orientacin, en los cursos de
doctorado, proporcionada por los profesores Da. Pilar Gmez Aparicio, D. Gustavo
Lejarriaga Prez de las Vacas, D. Jos Ramn Aragons Gonzlez y D. Jess
Gimnez Snchez. Agradezco tambin al profesor D. Andrs Santiago Surez
Surez el haberme recordado que es preciso sentirse, antes que nada, educador.
Quiero agradecer la colaboracin de todos los profesionales relacionados con el
sector que me ofrecieron su tiempo de forma desinteresada. En especial, Miguel
Martn-Borregn y Miguel Zamarro de Viajes Tucson, Maria Jos Expsito de Latino
Tours, Mercedes Calle de Kuoni, Susana Toms de FEAAV, Manuel Santos
Gonzlez de UGT, Pilar Garca de IATA, Braulio Tamayo de la Fundacin COTEC,
Antonio Martnez Serrano y Rafaela Mayo del INE y M Angeles Prieto Sanz de la
OMT. A ellos debo aadir una larga lista de annimos profesionales, ya sea en los
centros de documentacin visitados (en especial, en el Ministerio de Economa, el
Banco de Espaa, el Instituto de Estudios Tursticos y el Instituto de Estudios
Fiscales) o en departamentos de distintos organismos, que con su actitud acogedora
y generosa, adems de su paciencia, facilitaron enormemente mi investigacin.
Asimismo quiero agradecer a mi familia y amigos todo su afecto y ayuda, gracias por
su imprescindible presencia y por su ejemplo de paciencia y generosidad.
Por ltimo, gracias a todos mis alumnos, en especial a Maria Jess Ortega Cano,
Antonia Martn Gmez y a los del Centro Espaol de Nuevas Profesiones, todos
ellos con sus dudas e inquietudes, con su afecto, son la principal recompensa y
razn de todo este trabajo. A ellos y a los que estn por venir est dirigida esta tesis
que slo pretende iluminar cuestiones, despertar interrogantes, ser, si acaso, una
pequea piedra en la gran construccin que es el estudio del turismo en Espaa.
NDICE SINTTICO
INTRODUCCIN
PARTE I. SITUACIN DEL SECTOR

1. Limitaciones para un Estudio Econmico del Turismo.
2. El Papel del Turismo en el Sistema Econmico.
3. Fuentes de Informacin para un Estudio Sectorial.
4. Caracterizacin del Sector de las Agencias de Viajes.

5. Mtodos de Anlisis.
6. Anlisis de la Estructura Econmico-Financiera de las Agencias de Viajes en
Espaa.
7. Una Medicin del Valor Creado por las Agencias de Viajes en Espaa.
ANEXOS
BIBLIOGRAFA
NDICE DE TABLAS Y GRFICOS

Captulo 2:
Grfico 2.1. Llegadas de turistas internacionales (millones).
Grfico 2.2. Ingresos por turismo internacional (excluido el transporte areo) en miles de
millones de dlares EE.UU.
Grficos 2.3. Llegadas de turistas internacionales por regiones.
Grficos 2.4. Ingresos por turismo internacional por regiones.
Grfico 2.5. Llegadas de turistas internacionales. Cuota de mercado 1990.
Grfico 2.6. Llegadas de turistas internacionales. Cuota de mercado 1999.
Grfico 2.7. Ingresos por turismo internacional. Cuota de mercado 1990.
Grfico 2.8. Ingresos por turismo internacional. Cuota de mercado 1999.
Grfico 2.9. Entrada de visitantes en Espaa (variacin porcentual).
Grfico 2.10. Entrada de visitantes en Espaa.
Grfico 2.11. Contribucin del turismo al PIB.
Grfico 2.12. Balanza por cuenta corriente en Espaa.
Grfico 2.13. Ingresos, pagos y saldo por turismo.
Tabla 2.1. Evolucin de las llegadas de turistas internacionales por regiones (millones).
Tabla 2.2. Ingresos por turismo internacional por regiones.
Tabla 2.3. Los cinco primeros destinos tursticos del mundo.
Tabla 2.4. Los cinco primeros pases del mundo en ingresos por turismo.
Tabla 2.5. Principales destinos tursticos por llegadas de turistas internacionales.
Tabla 2.6. Ingresos mundiales por exportaciones, 1999.
Tabla 2.7. Aportacin del turismo al PIB de la economa espaola.
Tabla 2.8. Empleo en el sector turstico.
Captulo 3:
Tabla 3.1. Clasificacin del tamao de empresa utilizado en la Central de Balances (a).
Tabla 3.2. Representatividad de las muestras de la Central de Balances.
Tabla 3.3. Empresas incluidas en el estudio.
Captulo 4:
Grfico 4.1. Tasas de evolucin del total de agencias de viajes.
Grfico 4.2. Organizacin de la cadena de valor en la distribucin turstica.
Tabla 4.1. Nmero de agencias de viajes por cada 100.000 habitantes en la Unin Europea.
Tabla 4.2. El sector de agencias de viajes en el contexto de la Unin Europea, 1996.
Tabla 4.3. Ranking de los cinco primeros pases de la Unin Europea por ventas.
Tabla 4.4. Ranking de los cinco primeros pases de la Unin Europea por empleo.
Tabla 4.5. Nmero de agencias de viajes clasificadas segn actividad y mbito.
Tabla 4.6. Cuota de asociacionismo por comunidades autnomas, 1996.
Tabla 4.7. Cuadro resumen de disposiciones legales.
Captulo 5:
Tabla 5.1. Ajustes propuestos para el clculo del valor contable econmico y el ROIC.
Captulo 6:
Grfico 6.1. Evolucin de la estructura del activo total de las agencias de viajes.
Grfico 6.2. Evolucin de la estructura del activo inmovilizado de las agencias de viajes.
Grfico 6.3. Evolucin de la estructura del activo circulante de las agencias de viajes.
Grfico 6.4. Evolucin de la estructura del pasivo total de las agencias de viajes.
Grfico 6.5. Evolucin de la estructura de los recursos propios de las agencias de viajes.
Grfico 6.6. Evolucin de la estructura de los recursos ajenos de las agencias de viajes.
Grfico 6.7. Estructura de los recursos ajenos a largo plazo de las agencias de viajes.
Grfico 6.8. Estructura de la financiacin a corto plazo con coste de las agencias de viajes.
Grfico 6.9. Estructura de la financiacin a corto plazo sin coste de las agencias de viajes.
Grfico 6.10. Consumos intermedios.
Grfico 6.11. Compras netas.
Grfico 6.12. Otros gastos de explotacin.
Grfico 6.13. Valor aadido bruto al coste de los factores.
Grfico 6.14. Gastos de personal.
Grfico 6.15. Resultado econmico bruto de la explotacin.
Grfico 6.16. Distribucin del resultado neto total.
Grfico 6.17. Ratios de posicin financiera de las agencias de viajes.
Grfico 6.18. Evolucin de los perodos medios de cobro y pago.
Grfico 6.19. Endeudamiento a corto plazo sin coste y diferencial perodos medios de cobro
y pago.
Grfico 6.20. Evolucin de la rentabilidad sobre inversin (ROI), margen y rotacin de las
agencias de viajes.
Grfico 6.21. Evolucin de la rentabilidad sobre recursos propios (R0E) y sus componentes
en las agencias de viajes.
Grfico 6.22. Financiacin de clientes por proveedores.

Grfico 6.23. Diferencia entre el valor aadido y gastos de personal por empleado.
Grfico 6.24. Evolucin valor aadido y gastos de personal por empleado.
Tabla 6.1. Composicin de los gastos en servicios exteriores.
Captulo 7:
Tabla 7.1. Tipo de Inters de las obligaciones del Estado a diez aos.
Tabla 7.2. Error en la estimacin de las primas de riesgo.
Tabla 7.3. Primas de riesgo.
Tabla 7.4. La prima de riesgo en Estados Unidos.
Tabla 7.5. Betas de las compaas analizadas en el perodo 1989-1999.
Tabla 7.6. Coeficientes de regresin (b).
Tabla 7.7. Betas estimadas para el sector de agencias de viajes en Espaa.
Tabla 7.8. Betas para la obtencin del coste de oportunidad de los fondos propios.
Tabla 7.9. Ponderaciones de las betas.
Tabla 7.10. Coste de los fondos propios (prima de riesgo del 4%).
Tabla 7.11. Coste de los fondos propios (prima de riesgo del 5.5%).
Tabla 7.12. Coste de la deuda antes de impuestos.
Tabla 7.13. Tipo impositivo de sociedades.
Tabla 7.14. Coste de la deuda despus de impuestos.
Tabla 7.15. Estimacin del valor de mercado del capital invertido.
Tabla 7.16. Coste de capital medio ponderado (prima de riesgo del 4%).
Tabla 7.17. Coste de capital medio ponderado (prima de riesgo del 5.5%).
Tabla 7.18. Tasa de rentabilidad del capital invertido.
Tabla 7.19. Evolucin del EVA de las agencias de viajes en Espaa (%).
Tabla 7.20. Factores de creacin de valor.
Grfico 7.1. Evolucin del ROIC y el WACC.
Grfico 7.2. Evolucin del EVA de la agencias de viajes en Espaa.
Anexo:
Anexo n2:
Tabla A2.1. Compaa Airtours y Footsie-100. Precios y retornos.
Tabla A2.2. Compaa First Choice Holiday y Footsie-100. Precios y retornos.
Tabla A2.3. Compaa Club Mditerrane y Cac 40 (Fr). Precios y retornos.
Tabla A2.4. Compaa Kuoni Reisen Holding y Smi (Ch) . Precios y retornos.
Tabla A2.5. Compaa Preussag y Dax 30 Perf (De). Precios y retornos.
Tabla A2.6. Indice general de la Bolsa de Madrid. Precios y retornos.
Anexo n3:
Tabla A3.1. Evolucin de la capitalizacin.
Anexo n4:
Tabla A4.1. Cuenta de prdidas y ganancias del sector de agencias de viajes en Espaa,
(miles de euros).
Tabla A4.2. Estructura de la cuenta de prdidas y ganancias del sector de agencias de viajes
en Espaa.
Tabla A4.3. Estructura del balance del sector de agencias de viajes en Espaa (miles de
euros).
Tabla A4.4. Estructura del balance del sector de agencias de viajes en Espaa.
Tabla A4.5. Operaciones patrimoniales (miles de euros).
Tabla A4.6. Operaciones patrimoniales (%).
Anexo n5:
Tabla A5.1. Casas centrales.
Tabla A5.2. Sucursales.
Tabla A5.3. Tasas de variacin anual.
INTRODUCCIN
El sector turstico constituye uno de los frentes ms dinmicos de la economa, con

unos niveles de crecimiento en constante alza. En efecto, como la Organizacin
Mundial del Turismo (OMT) seala, el turismo es una de las actividades econmicas
con mayor relevancia y ms rpido crecimiento a nivel internacional, llegando a
suponer entre el 3 y el 5% del PIB mundial1. En el perodo 1975-2000 la llegada de
turistas creci un 35% ms rpido que el PIB2. Por otra parte, los ingresos por
turismo internacional y viajes internacionales (ingresos relacionados con el
transporte de residentes de otros pases) supusieron, en 1999, el 8 por ciento del
total de los ingresos por exportaciones mundiales de bienes y servicios, siendo,
segn un informe de la OMT realizado en 1998, una de las cinco primeras fuentes
de divisas para el 83 por ciento de los pases y la principal para el 38 por ciento de
ellas3. Sin duda el turismo constituye en la actualidad una de las mejores vas para
la consecucin del bienestar econmico y social.
Por lo que respecta a Espaa, nuestro pas se ha caracterizado por ser uno de los
principales destinos tursticos del mundo, pasando de ocupar el octavo lugar en
llegadas de turistas en 1950 al tercero en 2000, con una cuota de mercado del 7 por
ciento, y situndose en segundo puesto en ingresos por turismo internacional4. La
contribucin del sector turismo al PIB espaol se estim en torno al 11% en 19995.
Puede afirmarse que los saldos por turismo han sustentado la balanza de pagos
espaola, ya que han llegado a cubrir la totalidad del dficit comercial de Espaa
con el resto del mundo. En efecto, desde 1964 los saldos por turismo han oscilado
entre el 66% y 167% del dficit comercial espaol6, lo que ha permitido un salto
Organizacin Mundial del Turismo, Incidencia econmica del turismo. Una cuenta satlite
de turismo para averiguar lo ms esencial, OMT, Madrid, 1999.
1
Organizacin Mundial del Turismo,Tendencias de los mercados tursticos: Panorama

mundial y actualidad del turismo, OMT, Madrid, 2001, p. 42.
2
Ibidem, p. 41.
Organizacin Mundial del Turismo,Tendencias de los mercados tursticos: Panorama

mundial y actualidad del turismo, OMT, Madrid, 2001, p. 17.
4
Comit para la Reactivacin del Turismo en la Regin Mediterrnea, Reunin del Comit de
30 de enero, OMT, Madrid, 2002, p. 3.

5
Figuerola Palomo, Manuel, Contribucin de la actividad turstica a la economa espaola,
La actividad turstica espaola: 1999, Asociacin Espaola de Expertos Cientficos en Turismo
(AECIT), Valencia, 2000, p. 41.
Mora Snchez, Antonio y Crdoba Leiva, Jose L., La liberalizacin mundial del turismo y
la economa espaola, Documento de trabajo Serie A N 20011, Universidad de Alcal,
Madrid, 2000, p.24.
6
Introduccin
12
cualitativo a la economa espaola en las tres ltimas dcadas desde una economa
cerrada e intervencionista a una abierta e integrada en la CEE7.
Sin embargo, el sector no es suficientemente reconocido; en palabras de la OMT, el
turismo merece una mayor atencin por parte de las Administraciones pblicas, de
los investigadores y educadores, y de los profesionales y trabajadores del sector,
dado su gran potencial en la generacin de renta y empleo y su contribucin a la
conservacin y mejora del entorno natural y cultural. 8
La importancia actual de las Escuelas de Turismo, pblicas y privadas, as como la
creacin de la nueva titulacin de Diplomatura de Turismo (aprobada por Real
Decreto 604/1996) han puesto de manifiesto la necesidad de establecer un marco
de investigacin junto con una bibliografa especfica para el estudio de una
actividad tan estratgica como es el turismo para el desarrollo econmico espaol.
La juventud de los estudios de turismo en Espaa es, en opinin del profesor
Pedreo Muoz9, la razn fundamental por la que no se ha generado un cuerpo
cientfico con tradicin en la investigacin turstica que suministrase bibliografa
copiosa y canalizase la investigacin desarrollada, tal y como ha acontecido en
otras ramas de las ciencias incorporadas en nuestras universidades.
El nacimiento de los estudios de turismo oficiales en Espaa se remonta a 1963,
con la creacin de la Escuela Oficial de Turismo y la adscripcin a la misma de
diversos centros privados que venan impartiendo el ttulo de Tcnico en Empresas
y Actividades Tursticas (TEAT). Es a partir de este momento cuando comienza una
oferta pblica de formacin en turismo y se califica como legalmente reconocidos
por el Ministerio de Informacin y Turismo a los centros que venan proporcionando
los estudios de tcnico en turismo. No obstante, segn seala Pedreo Muoz10,
tras ms de treinta aos de funcionamiento de los estudios TEAT, no se ha logrado
generar ni el cuerpo investigador ni el material bibliogrfico necesario para permitir
el proceso de inflexin exigible a cualquier disciplina, para su propio progreso y
reconocimiento por la sociedad a la que pretende servir, que se completa
plenamente en el mbito de la Universidad.
En esta tesis nos proponemos llevar a cabo un anlisis exhaustivo acerca de la
creacin de valor de las agencias de viajes en Espaa, subsector que se ha visto
particularmente afectado por la falta de informacin de que adolece el sector
Bote Gmez, Venancio, La necesaria revalorizacin de la actividad turstica espaola en
una economa terciarizada e integrada en la CEE, Revista de Estudios Tursticos, n 118,
Madrid, 1993, pp. 5-6.
7
Organizacin Mundial del Turismo, Introduccin al turismo, OMT, Madrid, 1998, p. 37.
Pedreo Muoz, Andrs, El turismo en el anlisis econmico, en AAVV, Introduccin a la

Economa del Turismo en Espaa, al cuidado de Andrs Pedreo Muoz, Civitas, Madrid,
9
1996, p. 28.
10
Ibidem, pp. 32-43.
Introduccin
13
turstico. La creacin de valor se ha convertido no slo en el objetivo general de la

empresa, sino tambin en una herramienta para juzgar la gestin empresarial, de
modo que las diferentes decisiones de la empresa pueden ser interpretadas en
funcin de su aportacin a dicho objetivo. Y es fundamentalmente desde esta
perspectiva desde la que se aborda el presente trabajo.
Nuestro anlisis, que ha arrancado con el estudio preliminar de la situacin del
sector con el fin de conocer los aspectos econmicos ms relevantes de la actividad
turstica, se ha encontrado con importantes limitaciones: la dificultad de delimitar el
concepto de turismo, los problemas de disponibilidad de datos y el escaso
reconocimiento de su importancia. Estas dificultades se han analizado en el
Captulo 1, pues delimitan las posibilidades de realizar un anlisis riguroso acerca
de cualquier aspecto de la actividad turstica, si bien se han constatado importantes
avances como la Encuesta Anual de Servicios del Instituto Nacional de Estadstica,
iniciada en 1998 y auspiciada por la Unin Europea, o la Primera Cuenta Satlite
del Turismo en Espaa, cuyos resultados preliminares se han dado a conocer en
2002.
El objetivo del Captulo 2 ha sido evaluar el papel del sector turstico en la economa
mundial atendiendo a su distribucin regional de acuerdo con la clasificacin de la
Organizacin Mundial del Turismo (OMT). A continuacin se analiza en mayor
profundidad la informacin disponible acerca del turismo en Espaa, para lo cual se
ha recurrido a las estadsticas publicadas por la OMT, el Banco de Espaa y la
Secretara General de Turismo, junto con otros estudios del sector. El estudio
preliminar de la situacin y perspectivas de las variables tursticas ms relevantes
ha permitido establecer las tendencias previsibles del sector turstico, pieza
fundamental de la economa espaola, que habrn de repercutir en la actividad de
las agencias de viajes.
El dinamismo de la actividad turstica queda reflejado en la evolucin y tendencias
de las magnitudes frecuentemente utilizadas para su observacin, como las
entradas de turistas, los ingresos por turismo internacional y la contribucin al
Producto Interior Bruto (PIB). Del anlisis de las series estadsticas referidas a estas
variables se constata la clara expansin que experimenta el sector.
Antes de iniciar el estudio del sector de las agencias de viajes hemos elaborado en
el Captulo 3 una relacin de fuentes oficiales y privadas que aportan datos
relevantes a nivel sectorial. En este sentido hay que resaltar la dificultad de
encontrar fuentes homogneas para un perodo de estudio amplio y la
disponibilidad, ms bien, de trabajos aislados, que explotan muestras obtenidas
mediante distintas tcnicas, pero que no estimamos comparables, circunstancia que
dificulta el estudio de la evolucin del sector en el tiempo. Encontramos, sin
embargo, que estas comparaciones se han realizado en algunos trabajos, quiz por
no haber dispuesto de datos estadsticos fiables, homogneos y representativos.
Ante esta circunstancia hemos examinado las posibles fuentes de informacin para
concluir que la nica disponible para la realizacin del estudio de la situacin
Introduccin
14
econmico-financiera del sector de agencias de viajes y de su creacin de valor es

la base de datos anual de la Central de Balances del Banco de Espaa (CBA) a la
fecha de presentacin de la tesis doctoral. La utilizacin de esta fuente ha exigido
un notable esfuerzo de actualizacin de los datos estadsticos, pues los trabajos
preliminares partan de bases abiertas desde el ao 1996 e incluso las bases de
datos cerradas han ido renovndose con revisiones e incorporaciones de empresas
que han decidido solicitar y remitir cuestionarios de ejercicios previos11.
Aunque el sector de agencias de viajes no se encuentra plenamente representado
en las muestras tomadas por la Central de Balances, dado el carcter facultativo de
la colaboracin, creemos haber obtenido una muestra significativamente
representativa que permite extraer conclusiones relevantes acerca de la estructura
econmico-financiera del sector de las agencias de viajes as como de los
elementos generadores de valor en dichas empresas.
El Captulo 4 se ha destinado a la caracterizacin de las agencias de viajes en
Espaa. Para ello se ha partido de la definicin de las agencias de viajes, con
desarrollo de sus funciones, fines y tipologa tomando como criterio fundamental el
de la legislacin vigente en Espaa. La obtencin y el anlisis de las series
estadsticas referentes al nmero de agencias de viajes (casas centrales y
sucursales), ms compleja tras el proceso de descentralizacin de competencias,
ha permitido conocer el importante crecimiento de la oferta en el sector, que ha
llegado a cuadruplicarse en veinte aos, si bien con diferencias en tamao, ya que
las agencias comparten mercado con grandes grupos empresariales, lo cual pone
de manifiesto el marco de fuerte competencia en que se desenvuelven estas
empresas.
Observamos asimismo, en la actualidad, un proceso de profunda transformacin,
iniciado en la dcada de los noventa, que tiene importantes repercusiones sobre el
futuro del sector. La elevada fragmentacin, las guerras de precios, los reducidos
mrgenes de explotacin, la aparicin del billete electrnico o de las agencias
virtuales, la tendencia a la asociacin e integracin del mismo y la incorporacin de
las nuevas tecnologas, constituyen rasgos que ponen en duda incluso la mera
supervivencia del sector.
La segunda parte de la tesis doctoral se destina al anlisis de la creacin de valor
en las agencias de viajes y arranca en el Captulo 5 con la descripcin de la
Banco de Espaa. Central de Balances, Resultados anuales de las empresas no financieras
1997, Madrid, 1998, Nota metodolgica. Ha sido necesario manejar la informacin en CD11
ROM por ser el soporte que incorpora toda la informacin disponible en las bases de datos.
La publicacin en papel presenta los resultados de las diez ltimas bases de la serie histrica
disponible y con menos detalle, de modo que no encontramos la agrupacin Turismo. El CDROM contiene la serie temporal completa, y su detalle permite llegar al mayor grado de
desagregacin en la peticin de datos. Es en esta fuente donde encontramos los datos
analizados en la tesis doctoral.
Introduccin
15
metodologa empleada para la realizacin del anlisis. Se ha hecho uso,

fundamentalmente, del anlisis econmico-financiero como instrumento de
identificacin de los factores clave de valor de las agencias de viajes. Los estados
contables analizados son el balance medio, la cuenta de resultados y el estado de
operaciones patrimoniales, considerando que son expresin de la imagen fiel de la
situacin econmico-financiera del sector. De ello obtenemos una primera
estimacin de los factores potencialmente ms relevantes en trminos de creacin
de valor.
La herramienta empleada en el anlisis econmico-financiero (Captulo 6) ha sido el
anlisis por ratios, esto es, la expresin por cociente de distintas magnitudes.
Considerando que el valor de un ratio en un momento del tiempo tiene un limitado
contenido interpretativo, parece ms indicado abordar el estudio desde una
perspectiva temporal, es decir, atender a la evolucin en el tiempo de las distintas
magnitudes consideradas y tratar de estimar el impacto de dicha evolucin en la
creacin de valor del sector. As pues, este estudio pretende salvar las limitaciones
de la estaticidad de los valores contables introduciendo una perspectiva dinmica
tanto en su observacin como en la posterior contrastacin emprica.
Hay que aadir que en la bsqueda de generadores de valor en las agencias de
viajes han resultado relevantes dos factores: la informacin obtenida del resto de las
fuentes enumeradas en el Captulo 3 y las entrevistas y cuestiones realizadas a
distintos profesionales del sector. El primero, porque ha permitido contrastar la
representatividad y fiabilidad de nuestros datos; y el segundo, porque ha facilitado
una labor que, en definitiva, corresponde a los equipos gestores de estas empresas,
ya que son ellos, directamente implicados y en debate, los que deben ser capaces
de identificar los impulsores de valor.
Cabe considerar, asimismo, que si bien esta relacin de factores ha sido la obtenida
del estudio histrico, referido al perodo 1989-1999, no debe descartarse una futura
revisin, en lo que se refiere tanto a composicin como a ordenacin, que refleje la
evolucin del mercado o de las actividades propias del sector.
El Captulo 5 contina con el estudio de los distintos indicadores de creacin de
valor a fin de determinar la medida ms adecuada para la estimacin de la creacin
de valor en el sector. Hemos podido constatar cierta controversia en la literatura
financiera respecto a esta eleccin, como pone de manifiesto la disparidad de
resultados que arrojan los trabajos que intentan contrastar empricamente la validez
de estos indicadores. En este punto es preciso indicar que la ausencia de datos de
mercado, al no existir agencias de viajes que coticen en la bolsa espaola, as como
la peculiaridad de las muestras manejadas, han condicionado notablemente nuestra
eleccin.
Escogemos el Valor Econmico Aadido (Economic Value Added, EVA) como
instrumento de anlisis por ser la herramienta que mejor se adapta a la informacin
disponible y tras observar que otros indicadores, como el beneficio econmico o los
tradicionales contables, no mejoran sustancialmente la capacidad explicativa de
Introduccin
16
aqul. La posibilidad de realizar un cmputo anual, con datos de un sector en el que

la composicin de la muestra cambia anualmente, constituye una ventaja
fundamental para la realizacin del anlisis, pues permite salvar una de las primeras
limitaciones que encontramos para llevar a cabo nuestro estudio. La ausencia de
datos de mercado, por otra parte, nos ha llevado a la bsqueda de datos en
mercados internacionales, concretamente referidos a touroperadores europeos
para, a travs de una relacin lineal, realizar una estimacin de los datos de
mercado para las agencias de viajes en Espaa necesarios para la obtencin del
EVA.
En el Captulo 7 realizamos una estimacin del EVA anual, expresndolo en
porcentaje sobre el capital invertido, con el fin homogeneizar la serie de los
resultados obtenidos, de forma que posibilite un anlisis dinmico o evolutivo del
EVA del sector.
Dicho anlisis nos ha permitido extraer evidencias de que la evolucin de la
creacin de valor en el sector, aproximada a travs del EVA en el perodo 19891999, es consecuencia de la transformacin acaecida en el mismo. En efecto, el
proceso de fusiones, asociaciones e incorporacin de las nuevas tecnologas,
especialmente intenso desde mediados de los noventa, ha permitido desde 1995
aumentar el valor del sector en trminos del EVA.
Con el objetivo de profundizar ms en el anlisis, tratamos de conocer cules han
sido las palancas fundamentales que han impulsado la creacin de valor en las
agencias de viajes. Para ello realizamos una contrastacin emprica partiendo de
una relacin de dependencia entre el EVA y cada uno de los factores considerados
relevantes tras el anlisis del Captulo 6. Con este fin se han ajustado distintas
funciones hasta encontrar aqulla que mejor explicara la relacin entre las variables
mencionadas. Se opt por el ajuste lineal por encontrar que otro tipo de funciones
no mejoraban sensiblemente la capacidad explicativa de aqul. Por otro lado, la
capacidad explicativa de la evolucin del EVA de cada uno de los factores clave de
valor en las agencias de viajes, medida a travs del coeficiente de determinacin,
ha determinado la ordenacin o jerarqua de los mismos.
Por ltimo, la conclusin del anlisis es que las agencias de viajes deben prestar
atencin en su gestin a las variables mencionadas si pretenden alcanzar el
objetivo ltimo de la creacin de valor, si bien son en definitiva ellas mismas las que
en su quehacer diario habrn de modificar la jerarqua de factores propuesta o
alterar su composicin.
Introduccin
17
PARTE 1. SITUACIN DEL SECTOR
1. Limitaciones para un Estudio Econmico del Turismo.

Siguiendo a Enzo Paci1, podemos afirmar que, en general, todo estudio econmico
del turismo se ha encontrado con los siguientes principales inconvenientes:
a) Falta de una delimitacin precisa del turismo desde el punto de vista econmico:
Tal vez la primera dificultad con la que se encuentra cualquier investigador en el
mbito del turismo es tratar de delimitar el concepto turismo. Para Figuerola Palomo
establecer un concepto nico del turismo no es posible, si bien da por supuesto
que es preciso establecer unos lmites para su definicin, que en su opinin debe
contemplar que el turismo es un acto que supone desplazamiento, que exige gasto
de renta, que satisface la necesidad de servicios ofrecidos mediante una actividad
productiva generada por una inversin.2
Para Adrian Bull resulta muy difcil definir el turismo como actividad e incluso ms
difcil an definirlo como sector de la actividad econmica. Para hacerlo, habra que
definir el turismo como producto, o serie de productos, susceptibles de
comercializacin y clculo, lo que puede hacerse si definimos con claridad quin es
el comprador (turistas), qu es lo que estn comprando (productos tursticos) y
cules son las conexiones industriales que hacen que estos productos lleguen al
mercado turstico, en contraposicin con cualquier otro mercado.3
En este sentido, Antonio Mora y Jos Luis Crdoba, sealan que identificar los
bienes y servicios que pueden ser denominados tursticos por su propia naturaleza
es difcil de realizar debido al menos a dos motivos: en primer lugar porque las
actividades que realizan los visitantes, y por lo tanto los productos que satisfacen
sus necesidades, son mltiples; y en segundo lugar porque estas actividades no
son siempre exclusivas de los visitantes sino que tambin pueden ser objeto de
demanda local.4
La Comisin Estadstica de las Naciones Unidas aprob en 1993 la Clasificacin
Internacional Uniforme de Actividades Tursticas (CIUAT), elaborada por la
1
Paci, Enzo, El papel del turismo en el sistema econmico, Tabla Intersectorial de la economa turstica TIOT
92, Instituto de Estudios Tursticos, Madrid, 1996, p. 156.
2
Figuerola Palomo, Manuel, Introduccin al estudio econmico del turismo, Civitas, Madrid, 1999, pp. 14 y 17.
Bull, Adrian O., Economa del sector turstico, Informacin Comercial Espaola, N 749, Madrid, enero
1996, p. 9.
4
Mora Snchez, Antonio y Crdoba Leiva, Jose L., op.cit., p.10.
Limitaciones para un estudio econmico del Turismo
19
Organizacin Mundial del Turismo con el propsito de distinguir qu actividades

podan considerarse caractersticas de turismo y qu bienes y servicios
relacionados con el turismo, dado el alcance en cierto sentido ilimitado del
turismo. As, en su introduccin hace notar que la mayora de las definiciones que
se han dado del turismo estn formuladas atendiendo al lado de la demanda y
definen al turismo como el conjunto agregado de productos y servicios que los
turistas adquieren, independientemente de cmo se defina a los turistas. Segn
este planteamiento, todas las industrias forman parte, en cierto grado, de esa
actividad global ocasionada por el gasto de los turistas, porque stos pueden
efectuar y probablemente efectan gastos en todos los sectores de la economa. Si
bien no se puede prescindir de la demanda al definir el alcance del turismo, es
preciso trazar con mayor claridad la estructura conceptual de estas actividades
desde el punto de vista de la oferta, que es el punto de vista en el que se basan la
mayora de las estadsticas econmicas nacionales.5
En esta clasificacin se denominan actividades tursticas caractersticas las que
muestran un porcentaje de ingresos procedentes del turismo que resulta cuantioso
en comparacin con el total de ingresos, como las de agencias de viajes,
organizadores de excursiones y guas tursticos, y se califican como bienes y
servicios relacionados con el turismo aqullos para los que una parte de sus
ventas tiene importancia para el turismo.
La Organizacin Mundial del Turismo (OMT)6 resalta la dificultad que entraa
encontrar una definicin del turismo, y, tras repasar las definiciones ms
destacables desde 1942, seala que la definicin elaborada por la propia OMT y
posteriormente adoptada por Naciones Unidas en 1993, comprende los puntos
positivos de todas las anteriores. Segn esta definicin el turismo comprende las
actividades que realizan las personas durante sus viajes y estancias en lugares
distintos al de su entorno habitual, por un perodo de tiempo consecutivo inferior a
un ao, con fines de ocio, por negocios y otros motivos. Partiendo de esta
definicin, que es la que aceptamos en el presente trabajo, pueden distinguirse
cuatro elementos bsicos en el concepto de actividad turstica7:
La demanda, constituida por los consumidores de bienes y servicios tursticos, es

decir, por todos los tipos de viajeros relacionados con el turismo, denominados
visitantes, que pueden clasificarse en las siguientes unidades bsicas de turismo8:
Organizacin Mundial del Turismo-Naciones Unidas, Recomendaciones sobre estadsticas del turismo, Serie M,
N 83, OMT, Nueva York, 1994, pp. 27-28.
6
Organizacin Mundial del Turismo, Introduccin al turismo, OMT, Madrid, 1998, pp. 43-45.
Ibidem, pp. 45-56.
Organizacin Mundial del Turismo-Naciones Unidas, op. cit., pp. 5-13.
20
Visitantes internacionales: se designa as a toda persona que viaja, por un

perodo no superior a doce meses, a un pas distinto de aqul en el que tiene su
residencia principal, pero fuera de su entorno habitual, y cuyo motivo principal
de la visita no es el de ejercer una actividad que se remunere en el pas
visitado.
Visitantes internos: que comprenden a toda persona que reside en un pas y

que viaja, por una duracin no superior a doce meses, a un lugar dentro del
pas pero distinto de su entorno habitual, y cuyo motivo principal de la visita no
es el de ejercer una actividad que se remunere en el lugar visitado.
En ambos casos la OMT diferencia, atendiendo a la duracin de la estancia, entre

turistas o visitantes que pernoctan y excursionistas o visitantes de da.
Respecto a las caractersticas regionales, puede hablarse de turismo emisor (el de
los residentes de un pas que viajan a otro pas), turismo receptor (el de los no
residentes que viajan dentro del pas) y turismo interno (el de los residentes del pas
que viajan nicamente dentro de este mismo pas). Otra clasificacin, a partir de la
anterior, los agrupa en turismo interior (que incluye turismo interno y receptor),
turismo nacional (turismo interno y turismo emisor) y turismo internacional (turismo
emisor y receptor).
Por ltimo, cabe mencionar otras clasificaciones, como las que atienden al motivo
del viaje (ocio, visitas a parientes y amigos, negocios, etc.), al medio de transporte
(areo, acutico y terrestre) o alojamiento turstico, todas ellas empleadas con
profusin para caracterizar a la demanda turstica.
La oferta est constituida por los productos, servicios y organizaciones involucrados

activamente en la experiencia turstica. Segn la CIUAT, las actividades
caractersticas del turismo incluyen las siguientes ramas de produccin9:
Uriel, E., Monfort, V.M., Ferri, J. y Fernndez de Guevara, J., El Sector Turstico en Espaa, Caja de Ahorros
del Mediterrneo, Alicante, 2001, p.44. Estos autores elaboran esta clasificacin a partir de la ms extensa
CIUAT, indicando expresamente que puede ser ampliada.
21
Hostelera
- Hoteles
- Campings
- Restaurantes
- Establecimientos de bebidas
- Comedores colectivos
Transporte terrestre
- Transporte por ferrocarril
- Otros tipos de transporte
Transporte martimo, de cabotaje y por vas interiores

- Transporte martimo
- Transporte por vas de navegacin interiores
Transporte areo y espacial

- Transporte areo regular
- Transporte areo discrecional
Actividades anexas a los transportes

- Actividades de las agencias de viaje y otras actividades de apoyo turstico
Actividades recreativas, culturales y deportivas

- Actividades de bibliotecas, archivos, museos y otras instituciones culturales
- Actividades deportivas
Conviene destacar, en este punto, que las agencias de viajes pueden considerarse
como operadores del mercado o bien como parte integrante de la oferta turstica,
segn acten como meros intermediarios o como creadores del producto turstico,
respectivamente.
El espacio geogrfico es la base fsica donde se produce el encuentro entre la oferta

y la demanda, tambin definido como un pas, una regin o una ciudad hacia el
que se dirigen los visitantes, tenindolo como su principal objetivo.10
Los operadores del mercado son empresas y organismos cuya funcin principal es
facilitar la interrelacin oferta-demanda. Entre ellos se encuentran, las agencias de
viajes en todas sus modalidades (mayorista, minorista, mayorista-minorista, etc.) y
las centrales de reservas.
10
Bull, Adrian O., The Economics of travel and tourism, Pitman, Londres, 1991 (tr. espaola de Begoa Arregui
Luco, La economa del sector turstico, Alianza editorial, Madrid, 1994, p. 13).
22
b) Problemas de disponibilidad de datos econmicos sobre el turismo.

Para Enzo Paci estos problemas se deben en parte a la movilidad inherente al
turismo y a los esfuerzos desplegados por los diversos gobiernos para facilitar sus
movimientos, reduciendo al mximo las formalidades. Este autor seala tambin
como conflictivas la complejidad y fuerte segmentacin de la demanda y la
produccin tursticas.
En este sentido pueden sealarse los recientes cambios en las estadsticas de
turismo espaolas. Desde 1995 se modifica la estimacin de las entradas de
visitantes a nuestro pas y desde 2002 la determinacin de las partidas de ingresos
y gastos tursticos. Ambas modificaciones han venido motivadas por la
incorporacin de Espaa a la Unin Europea.
En efecto, la supresin del control en las fronteras intracomunitarias, con la
aprobacin del acuerdo de Schengen, ha conllevado la eliminacin de la fuente de
la que se vala el Instituto de Estudios Tursticos para elaborar sus estadsticas de
entradas de visitantes; por otra parte, la adopcin de la moneda nica, el euro, ha
supuesto la consiguiente prdida de informacin relativa a las partidas de ingresos y
gastos tursticos antes obtenida del Sistema de Registro Bancario (SRB), es decir
a partir de datos registrados por el sistema bancario residente. Como solucin se
han propuesto dos operaciones estadsticas para la determinacin de ambos
conceptos: Movimientos Tursticos en Fronteras (Frontur)11 y Encuesta de Gasto
Turstico (Egatur)12.
En el documento de la OMT-Naciones Unidas antes citado, se afirma que en la
mayora de los sistemas estadsticos actuales es imposible documentar adecuada y
plenamente la magnitud y el alcance de las actividades econmicas relacionadas
con el turismo.(...) En muchos pases la poltica pblica sigue volcada en la
11
La estadstica de Movimientos Tursticos en Fronteras (Frontur), es elaborada mensualmente desde 1995

por el Instituto de Estudios Tursticos con la finalidad de estimar el nmero de entradas de visitantes no
residentes en Espaa segn las distintas vas de acceso y pasos fronterizos, as como para caracterizar el
comportamiento de los turistas durante su estancia en Espaa. Utiliza un sistema mixto: obtiene de los registros
administrativos informacin sobre los medios de transporte utilizados, establece conteos manuales en los pasos
fronterizos de carretera y realiza encuestas a la entrada y salida de Espaa por carretera y por aeropuertos. Sus
resultados se difunden antes del da 15 del mes siguiente al de referencia. Puede consultarse en pgina web:
www.iet.tourspain.es.
12
La Encuesta de Gasto Turstico (Egatur), de periodicidad mensual, proporciona informacin del gasto
turstico efectuado por los residentes en Espaa en viajes al extranjero y por los no residentes en sus viajes a
Espaa, mediante el anlisis de una muestra estratificada que tiene como marco de elevacin los datos de
entradas de viajeros proporcionados por Frontur. El Instituto de Estudios Tursticos es el responsable directo
de la operacin y el encargado de realizar los trabajos de campo, mientras que el Instituto Nacional de
Estadstica es quien obtendr los resultados finales que sern empleados por el Banco de Espaa para difundir
los ingresos y pagos por turismo de la Balanza de Pagos Espaola. Los primeros resultados de la encuesta se
difundirn a lo largo del 2002.
23
agricultura, la minera y la manufactura, a las que considera como fuentes

principales del fortalecimiento econmico, sin llegar a apreciar el potencial
econmico del turismo y de las industrias de servicios en general.13
Para la Organizacin Mundial del Turismo, la informacin sobre el papel que el
turismo juega en las economas nacionales es, en la actualidad, particularmente
deficiente a la hora de recabar datos fiables que permitan su utilizacin en el diseo
de polticas pblicas y de estrategia empresarial.
El examen de la documentacin generada por los organismos productores de
estadsticas tursticas en Espaa permite apuntar rasgos comunes:
13
La produccin estadstica ha sido relativamente escasa, sobre todo si se tiene

en cuenta la importancia de la actividad turstica en la economa espaola; hay
que sealar que en general el sector de actividad de los servicios ha sufrido
secularmente el olvido en los diferentes planes y programas estadsticos,14
aunque la implantacin del Directorio Central de Empresas (DIRCE) en 199115,
actualizado y mejorado en los aos siguientes, y la reciente Reglamentacin
Comunitaria16 han permitido una mejora sustancial de las estadsticas en el
campo de actividad de los servicios.
Organizacin Mundial del Turismo-Naciones Unidas, op.cit., p. 27.
14
Martnez Lpez, Antonio, Las estadsticas de Turismo. Su orientacin hacia la elaboracin de una cuenta
satlite de turismo, Tabla Intersectorial de la economa turstica TIOT 92, Instituto de Estudios Tursticos, Madrid,
1996, p. 222. En este sentido, del mismo autor: La estadsticas de turismo del INE: anlisis y metodologa,
Informacin Comercial Espaola, 752, Madrid, abril 1996, pp. 55-63.
15
El Directorio Central de Empresas (DIRCE) constituye una de las actividades corrientes de la Direccin
General de Estadsticas de Empresas e Instituciones del INE y es el principal resultado de las actividades del
Proyecto de Integracin de Directorios Econmicos (PIDE) formulado a finales del ao 1989 con la finalidad de
implantar un directorio centralizado y permanente de unidades estadsticas basado en la utilizacin de fuentes
administrativas. El DIRCE constituye una estimacin oficial del tamao y composicin de la poblacin de
empresas espaolas. Su objetivo bsico es hacer posible la realizacin de encuestas por muestreo dirigidas a
empresas. Referencia: Directorio Central de Empresas (DIRCE): Resultados estadsticos 1996, INE, Madrid, 1996, pp.
7- 13.
16
El Reglamento (CE, EURATOM) No 58/97 de Consejo, de 20 de diciembre de 1996, relativo a las

Estadsticas Estructurales de Empresas (Diario Oficial de las Comunidades Europeas, nmero L 14 , de 17 de
enero de 1997) dictado con el objetivo de establecer un marco comn para la recopilacin, elaboracin,
transmisin y evaluacin de estadsticas comunitarias sobre la estructura, actividad, competitividad y
rendimiento de las empresas en la Comunidad (Art.1), establece criterios, plazos de elaboracin y un conjunto
de datos anuales a proporcionar por todos los Estados Miembros de la Unin Europea, relativos a los sectores
de la Industria, Construccin y Servicios.
24
El proceso de elaboracin estadstica es discontinuo17, fenmeno que puede

observarse en el seguimiento de cualquiera de las estadsticas del sector (sirva
como ejemplo el colectivo de las agencias de viajes, que, como se desarrollar
en el Captulo 4, se ha estudiado slo de forma muy puntual), si bien la dcada
de los 90, y de manera especial su segunda mitad, ha trado un avance
espectacular al regularizarse la elaboracin de estadsticas del sector a travs
de la Encuesta Anual de Servicios18.
La desconexin institucional se ha visto reflejada en las disparidades de los

resultados obtenidos por unas y otras instituciones y en la dificultad de
determinar a qu organismo corresponde la tarea de cubrir las lagunas
existentes en las estadsticas tursticas19; la OMT recomend crear una
plataforma institucional para evitar el divorcio en materia estadstica detectado
en los organismos productores de estadsticas y suministradores de informacin
turstica bsica para la elaboracin de la primera Cuenta Satlite de Turismo. En
Espaa estn representadas en esta plataforma el Instituto de Estudios
Tursticos, el Banco de Espaa y el Instituto Nacional de Estadstica.
Los investigadores en el mbito del turismo han contado con estos

condicionamientos y han debido sortearlos para efectuar sus trabajos. Cabe
destacar el trabajo desempeado por el Instituto de Estudios Tursticos por su
intensa dedicacin al estudio de los hechos econmicos de la Actividad Turstica,20
as como el esfuerzo de profesores universitarios o investigadores que, a pesar de
las limitaciones existentes, han realizado aisladamente y con equipos reducidos
importantes actividades cientficas y de reconocimiento nacional e internacional21.
Como observa Venancio Bote, las universidades e instituciones pblicas no han
potenciado la investigacin turstica durante las cuatro ltimas dcadas, por lo que
la actividad cientfica sobre el turismo ha carecido del reconocimiento necesario.
Esta situacin parece modificarse en los ltimos aos con el paulatino, aunque
todava insuficiente, acercamiento entre la universidad y turismo, caracterizado por
un excesivo individualismo, con escasos grupos de investigacin consolidados22.
17
Quevedo, Jos, Las estadsticas de turismo en el Instituto Nacional de Estadstica: 1959-1993, Estudios
Tursticos, n 144-145, 2000, pp. 67.
18
De Castro, Miguel A., Las estadsticas del turismo del INE en la actualidad (1994-2000), Estudios Tursticos,
n 144-145, 2000, pp. 75-102.
19
Quevedo, Jos, op.cit., pp. 67-68.
20
Figuerola Palomo, Manuel, Los trabajos de investigacin de la economa del turismo en el Instituto de
Estudios Tursticos (1974-1993), Estudios Tursticos, n 144-145, 2000, p. 17.
21
Bote Gmez, Venancio, Promocin y gestin de la investigacin turstica en el Consejo Superior de

Investigaciones Cientficas (CSIC), Estudios Tursticos, n 144-145, 2000, p. 182.
22
Esteban, Agueda, La investigacin turstica en la Universidad Espaola, Estudios Tursticos, n 144-145,

2000, pp. 177-178.
25
c) Concepcin econmica restrictiva de la importancia del turismo

El turismo se comporta como una de las actividades ms dinmicas de la economa
espaola. El movimiento de turistas en fronteras, los ingresos de la balanza de
pagos por turismo o las pernoctaciones hoteleras ratifican esta tendencia. Y sin
embargo, como seala grficamente Mazn, durante muchos aos el turismo ha
estado prcticamente abandonado a su suerte y ha sido ya bien entrados los
noventa cuando ha empezado a ser considerado, aunque todava no en toda su
magnitud23.
Este desconocimiento se plasma en el artculo de Daniel Fernndez Gutirrez, El
sector Turstico, ese gran desconocido, publicado en 1984, en el que se afirma que
el Sector Turstico Espaol, en sus dos aspectos, hotelero y de agencias de viajes,
es casi un gran desconocido en nuestro pas, desconocimiento que me atrevera a
afirmar llega incluso hasta una parte significativa de los niveles ms altos de la
Administracin, el Empresario, tanto pblico como privado, y sus organismos, y
otros sectores de la actividad econmica espaola, ya que para colmo y ello hay
que decirlo en pro del mismo el Sector ha superado sin traumas ni estridencias la
gran crisis contempornea iniciada en 1973, y ha sobrevivido en condiciones a
veces muy difciles, pero dignamente y con un elevado ndice de mantenimiento y a
veces incluso creacin de empleo, hasta este ao de 1984 que se vislumbra ya, a
travs de los meses transcurridos y las perspectivas cercanas, como muy
favorable. 24
De forma similar se expresa Enzo Paci una dcada ms tarde: la idea de que el
turismo no representa ms que una actividad transitoria y sometida a fuertes
fluctuaciones ha persistido a lo largo de muchos aos. Tuvo que ocurrir la crisis del
petrleo del ao 1973, la guerra del Golfo en 1991 y las recesiones econmicas de
principios de los noventa para demostrar hasta qu punto del turismo resista mejor
los avatares econmicos que los dems sectores de produccin.25
23
Mazn, Toms, Sociologa del turismo, Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 2001, p. 37.
24
Gutirrez Fernndez, Daniel, Los problemas de las empresas tursticas en la actual coyuntura econmica,
Situacin, 1, Servicio de Estudios del Banco de Bilbao, 1984, pp. 52-53.
25
Paci, Enzo, op.cit., p. 156.
26
La realizacin del anlisis de la creacin de valor en las agencias de viajes adolece

de las siguientes limitaciones:
La falta de consenso en torno al concepto preciso de turismo a pesar de la

definicin propuesta por la OMT.
La dificultad de disponibilidad de datos econmicos sobre turismo, ya que la

produccin estadstica en Espaa, acerca del sector servicios en general y
especialmente sobre el sector turstico, se ha caracterizado por su escasez,
discontinuidad as como por la desconexin institucional entre los
organismos productores de estadsticas y suministradores de informacin
turstica bsica.
Concepcin econmica restrictiva de la importancia del turismo. El turismo ha

sido considerado una actividad transitoria, con escaso reconocimiento por
parte de las administraciones pblicas, los investigadores, los educadores y
los profesionales del sector.
27
2. El Papel del Turismo en el Sistema Econmico.

Este estudio introductorio aborda a las magnitudes tursticas ms relevantes a nivel
mundial y regional, haciendo especial referencia al caso espaol, por su influencia
en la actividad de las agencias de viajes. Los datos utilizados corresponden
fundamentalmente a los aos objeto del anlisis de la creacin de valor en el sector.
2.1. El turismo en el mundo.

2.1.1. El turismo internacional.
El dinamismo del turismo como actividad econmica se muestra, en primer lugar,
por la evolucin creciente del turismo internacional, cuantificada en trminos de
llegadas de turistas internacionales y de ingresos derivados de ellas. El sustancial
crecimiento de la actividad turstica ha llevado a calificar al turismo como uno de los
fenmenos econmicos y sociales ms destacables del siglo XX1.
Segn datos de la OMT2, en el ao 2000 se registraron 698 millones de llegadas de
turistas a escala mundial, lo que representa un incremento del 7 por ciento, es decir,
casi el doble del crecimiento experimentado en 1999. En trminos absolutos, esta
cifra supuso un incremento de casi 50 millones de turistas internacionales, cantidad
equivalente al volumen de visitantes que reciben grandes destinos como Espaa y
los Estados Unidos en todo un ao. El nmero de llegadas internacionales muestra
1
Para Figuerola Manuel no resulta muy procedente la definicin del turismo como fenmeno
socioeconmico, y aunque pudiera aceptarse el criterio de considerar al turismo como un fenmeno social que
creci de manera sorprendente durante la dcada 1950 y 1970, hoy tal criterio debe rechazarse ya que la misma
evolucin y tendencias del turismo, lo han convertido en algo sensible a los comportamientos y decisiones del
viajero como es toda actividad humana. (Figuerola Palomo, Manuel, Introduccin al estudio econmico del turismo,
Civitas, Madrid, 2000, pp. 18 y 22).
2
La Organizacin Mundial del Turismo (OMT) es la principal organizacin internacional en el campo del
turismo. Desde su sede en Madrid, se ocupa de promover y desarrollar el turismo conforme al mandato de 138
pases y territorios, para fomentar la paz y la comprensin internacional, el desarrollo econmico y el comercio
internacional. Con ms de 350 miembros afiliados, pertenecientes a los sectores privado y pblico, es la nica
organizacin intergubernamental que sirve de foro mundial para debatir las polticas y cuestiones tursticas. Los
datos manejados en este captulo se han obtenido de dos publicaciones recientes de la OMT:
Tendencias de los mercados tursticos: Panorama mundial y actualidad del turismo, OMT, Madrid, 2001, pp. 11-17 y
32-44.
Comit para la Reactivacin del Turismo en la Regin Mediterrnea, Reunin del Comit de 30 de enero, OMT,
Madrid, 2002, pp. 1-9.
28
una evolucin desde cerca de 25 millones en 1950 a 698 en 2000, lo que

representa una tasa de crecimiento anual media del 7 por ciento (Grfico 2.1).
Grfico 2.1. Llegadas de turistas internacionales (millones).

1800
1561
1600
1400
1200
1006
1000
800
600
457
400
200
0
25
70
1950
1960
287
327
1980
1985
550
627
650
1998
1999
698
166
1970
1990
1995
2000
2010
2020
Fuente: OMT y elaboracin propia.
En el mismo perodo los ingresos por turismo internacional crecieron de 2 millones

de dlares en 1950 a 477 en 2000, a una media anual del 12 por ciento. (Grfico
2.2)
29
Grfico 2.2. Ingresos por turismo internacional (excluido el transporte areo) en miles de
millones de dlares EE.UU.
2500
2000
2000
1550
1500
1000
500
0
406
442
455
477
1995
1998
1999
2000
263
2
18
1950
1960
1970
105
117
1980
1985
1990
2010
2020
Las previsiones de la OMT apuntan a una duplicacin del nmero de turistas a

escala mundial entre 1990 y 2010, con unas 1000 millones de llegadas para finales
de la primera dcada del siglo XXI, alcanzando en el ao 2020 la espectacular cifra
de 1561 millones. Los ingresos por turismo internacional (excluido el transporte
areo) ascenderan en el 2010 a 1,550 billones de dlares EEUU, es decir, casi seis
veces el importe de 1990, superando los 2 billones para el ao 20203 (Grficos 2.1 y
2.2).
Esta evolucin, como seala Enzo Paci, obedece al rpido desarrollo del sector
servicios durante estas ltimas dcadas, al cual los gobiernos han empezado a
conceder el reconocimiento apropiado. Los pases son cada vez ms conscientes
de la importancia econmica del turismo por su capacidad de generar divisas, crear
empleos, as como su impacto multiplicador de la economa y su contribucin a la
creacin de pequeas y medianas empresas.4
Para ms informacin sobre previsiones, se puede consultar la serie de informes de la OMT, compuesta de
un volumen resumen y seis volmenes regionales, entre ellos:
Tourism 2020 Vision: Global Forecasts and Profiles of Market Segments, WTO, Madrid, 2001.
Tourism 2020 Vision: Europe, WTO, Madrid, 2001.
4
Paci Enzo, op. cit., p. 155.
30
Desde el punto de vista de destinos tursticos, la OMT considera diferentes regiones

mundiales: frica, Amrica, Asia Oriental y Pacfico, Europa, Oriente Medio y Asia
del Sur.5 Segn los datos histricos de la OMT, todas las regiones del mundo
experimentaron un incremento tanto en las llegadas de turistas internacionales
como en los ingresos por turismo internacional, tal como reflejan los Grficos 2.3 y
2.4, elaborados para los aos 1990 y 1999.
Grfico 2.3. Llegadas de turistas internacionales por regiones.

400
380,2
350
282,7
millones
300
250
200
150
122,2
100
50
97,4
92,8
54,6
15
26,4
18,1
3,2
0
Africa
Amrica
Asia Oriental y
Europa
Oriente Medio
5,8
Asia Meridional
Pacfico
1990
1999
Organizacin Mundial del Turismo, Introduccin al turismo, OMT, Madrid, 1998, pp. 20-30.
31
Grfico 2.4. Ingresos por turismo internacional por regiones.
miles de millones $EE.UU.
250
233,4
200
14 3 ,2
150
122,4
100
75
6 9 ,2
50
3 9 ,2
5,3
10,3
4 ,4
9,7
0
Africa
Am rica
Asia Oriental y
Europa
Oriente M edio
4,6
Asia M eridional
Pacfico
1990
1999
El estudio por regiones en el perodo 1990-1999 permite afirmar, de forma anloga

a como ocurra a nivel mundial, que los ingresos por turismo internacional por regin
crecen en mayor porcentaje que las llegadas de turistas internacionales (Tablas 2.1
y 2.2).
Tabla 2.1. Evolucin de las llegadas de turistas internacionales por regiones.

1990
1995
1999
millones
millones
millones
Tasa de
Variacin
90-95
Tasa de
Variacin
95-99
Tasa de
Variacin
90-99
Mundo
457
100%
550
100%
650
100%
20%
18%
42%
frica
15
3%
20,1
4%
26,4
4%
34%
31%
76%
Amrica
92,8
20%
108,9
20%
122,2
19%
17%
12%
32%
Asia Oriental y Pacfico
54,6
12%
81,4
15%
97,4
15%
49%
20%
78%
Europa
282,7
62%
323,4
59%
380,2
58%
14%
18%
34%
Oriente Medio
2%
12,4
2%
18,1
3%
38%
46%
101%
Asia Meridional
3,2
1%
4,2
1%
5,8
1%
31%
38%
81%
32
Tabla 2.2. Ingresos por turismo internacional por regiones.

1990
$*
Mundo
1995
%
$*
263,4
100%
frica
5,3
Amrica
1999
Tasa de
Tasa de
Tasa de
Variacin Variacin Variacin
90-95
95-99
90-99
$*
406,2
100%
455,1
100%
54%
12%
73%
2%
8,1
2%
10,3
2%
53%
27%
94%
69,2
26%
99,6
25%
122,4
27%
44%
23%
77%
Asia Oriental y Pacfico
39,2
15%
74,5
18%
75
16%
90%
1%
91%
Europa
143,2
54%
212,8
52%
233,4
51%
49%
10%
63%
Oriente Medio
4,4
2%
7,6
2%
9,7
2%
73%
28%
120%
Asia Meridional
1%
3,5
1%
4,6
1%
75%
31%
130%

$*: miles de millones de dlares EE.UU.
Como se observa en las tablas anteriores, el peso del turismo internacional es

diferente en cada una de las regiones del mundo, ya que el grado de desarrollo del
turismo no ha seguido el mismo ritmo de crecimiento en todas ellas. Se puede
considerar que los flujos tursticos se han desarrollado, sobre todo, entre pases
desarrollados para, desde ellos, ir difundindose hacia pases en desarrollo y
regiones perifricas.
Europa y Amrica son, por este orden, las primeras regiones de destino de los
turistas, al absorber, respectivamente, el 58% y 19% de las llegadas en 1999. Se
observa, sin embargo, que su cuota de mercado ha descendido respecto a 1990,
consecuencia de un proceso de redistribucin de los flujos tursticos debido a la
competitividad de nuevas regiones como Asia Oriental y el Pacfico, frica y Oriente
Medio (Grficos 2.5 y 2.6). Segn las previsiones de la OMT, esta competitividad
conducir a la disminucin de las cuotas europea y americana, situndolas en el
46% y 18%, respectivamente, en el ao 2020. Europa seguir absorbiendo el mayor
porcentaje de las llegadas mundiales, pero la importante contraccin de su cuota
convertir a la regin de Asia Oriental y Pacfico en la segunda preferida por los
turistas, con una cuota del 25 por ciento, que relegar a Amrica al tercer puesto.
33
Grfico 2.5. Llegadas de turistas internacionales.

Cuota de mercado 1990.
Oriente Medio
2%
Asia Meridional
1%
Grfico 2.6. Llegadas de turistas internacionales. Cuota de

mercado 1999.
Africa
Oriente Medio
3%
3%
Amrica
Asia Meridional
Africa
1%
4%
Amrica
20%
19%
Asia Oriental y
Pacfico
12%
Europa
62%
Europa
Asia Oriental y
58%
Pacfico
15%
Europa y Amrica son, igualmente, las primeras regiones desde la perspectiva de

los ingresos por turismo internacional, con cuotas del 51% y 27%, respectivamente,
para 1999, si bien se observa igualmente un proceso de redistribucin de los
ingresos que en este caso mejora las cuotas de Amrica y Asia Oriental y Pacfico
en detrimento de la europea (Grficos 2.7 y 2.8).
34
Grfico 2.7. Ingresos por turismo internacional.

A sia M eridio nal

1%
Oriente M edio
2%
Grfico 2.8. Ingresos por turismo internacional.

Asia Meridional
Oriente Medio
A frica
2%
2%
1%
Africa
2%
Amrica
A mrica
26%
27%
Europa
Euro pa
54%
52%
A sia Oriental y
P acfico
15%
Asia Oriental y
Pacfico
16%
Respecto al turismo emisor, observamos de nuevo una concentracin regional de

Europa6 y Amrica procedieron el 77,4 por ciento de los turistas en 1999 que
tambin desciende de 1990 a 1999, por la importante proliferacin de mercados
generadores de turismo. Europa constituye el principal mercado emisor, al generar
ms de la mitad de todas las llegadas tursticas internacionales, mientras que Asia
Oriental y Pacfico es la regin con mayor crecimiento.
Descendiendo al anlisis por pases, como se observa en las Tablas 2.3 y 2.4, en
1999 Francia es el principal destino turstico mundial, con una cuota del 11%,
seguido de Estados Unidos (7,5%), Espaa (7,2%) e Italia (5,6%), mantenindose
esta clasificacin en el ao 2000.
Para Agueda Esteban, los europeos configuran un mercado turstico intrarregional, ya que Europa recibe
el mayor porcentaje de turistas internacionales y estos son principalmente europeos. (Esteban Talaya, gueda,
Anlisis del comportamiento del turismo en Espaa y en la Unin Europea en AAVV, La economa espaola
ante la Unin Monetaria Europea, coordinado por Jos A. Nieto, Sntesis, Madrid, 1997, p. 302)
35
Tabla 2.3. Los cinco primeros destinos tursticos del mundo.

1999
Pas
Rango
Millones
2000
Cuota de
mercado
Rango
Millones
Cuota de
mercado
Francia
73
11%
75.6
10.8%
Estados Unidos
48.5
7.5%
50.9
7.3%
Espaa
46.8
7.2%
48.2
6.9%
Italia
36.5
5.6%
41.2
5.9%
China
27
4.15%
31.2
4.5%
Del total de ingresos registrados por turismo internacional en 1999, Estados Unidos
es el principal receptor, con una cuota de mercado del 16,5 por ciento, seguido de
tres destinos mediterrneos importantes: Espaa (7,1%), Francia (6,9%) e Italia
(6,2%). Esta clasificacin por ingresos recibidos se mantiene en el 2000, si bien con
una mejora de la cuota de Estados Unidos en detrimento de las cuotas
mediterrneas (Tabla 2.4).
Tabla 2.4. Los cinco primeros pases del mundo en ingresos por turismo.
Pas
1999
Miles
de
Rango
millones de
dlares EE.UU
Cuota de
mercado
Rango
2000
Miles de
millones de
dlares EE.UU
Cuota de
mercado
Estados Unidos
74.9
16.5%
85.1
17.8%
Espaa
32.5
7.1%
31.4
6.6%
Francia
31.5
6.9%
29.9
6.3%
Italia
28.4
6.2%
27.5
5.8%
Reino Unido
20.2
4.4%
19.5
4.1%
El turismo internacional se ha venido caracterizando por su concentracin en el

espacio, al disponer un pequeo nmero de destinos de la mayora de los
movimientos tursticos. Sin embargo, en la actualidad el turismo experimenta no
slo una fuerte expansin general, sino tambin una creciente tendencia a la
diversificacin geogrfica: cada ao se ampla la oferta de destinos y emergen
nuevas oportunidades en cada pas.
36
El fraccionamiento de las vacaciones, la complejidad de la demanda turstica y la

mejora en las condiciones que impulsan el desarrollo turstico estn contribuyendo
en gran medida a este proceso. En 1950 los cinco primeros pases por llegadas de
turistas internacionales acapararon el 71 por ciento del mercado mundial,
circunstancia que revela la fuerte concentracin geogrfica de las llegadas de
turistas; en el ao 2000 dicha cuota descendi al 35 por ciento debido a la
diversificacin gradual de los mercados tursticos.
Tabla 2.5. Principales destinos tursticos por llegadas de turistas internacionales.

Rango
1950
Cuota
Mundial
1
2
3
4
5
Estados Unidos
Canada
Italia
Francia
Suiza
6
7
8
9
10
Irlanda
Austria
Espaa
Alemania
Reino Unido
11
12
13
14
15
Noruega
Argentina
Mexico
Pases Bajos
Dinamarca
Otros
Total
1970
71%
Italia
Canada
Francia
Espaa
Estados Unidos
17%
Austria
Alemania
Suiza
Yugoslavia
Reino Unido
Cuota
Mundial
1990
Cuota
Mundial
2000
Cuota
Mundial
43%
Francia
Estados Unidos
Espaa
Italia
Hungra
22%
Austria
Reino Unido
Mexico
Alemania
Canada
9%
Hungra
Checoslovaquia
Blgica
Bulgaria
Rumana
10%
Suiza
China
Grecia
Portugal
Malasia
11%
Austria
Polonia
Hungra
Hong Kong (China)
Grecia
3%
Otros
25%
Otros
33%
Otros
25 millones
166 millones
38%
Francia
Estados Unidos
Espaa
Italia
China
35%
19%
Reino Unido
Fed. de Rusia
Mexico
Canada
Alemania
15%
11%
38%
457 millones
698 millones
Fuente: OMT.
En este contexto, Espaa se ha caracterizado por ser uno de los principales

destinos tursticos del mundo, elevando su puesto desde el octavo lugar en 1950 al
tercero en 2000, con una cuota de mercado del 7 por ciento. Esta evolucin
favorable justifica en parte el notable incremento del nmero de agencias de viajes,
como se pondr de manifiesto en el Captulo 4.
37
2.1.2. El turismo interno.

Como seala la OMT, el turismo internacional es slo la punta del iceberg, ya que si
se incluyen los visitantes de da y el alojamiento en casas privadas, el volumen total
del turismo interno e internacional se estima en ms de 3000 millones de viajeros
en 1998, con ingresos que ascendieron a 1,7 billones de dlares EE.UU. En
muchos pases los turistas internos representan hasta un 70 por ciento de las
estancias en hoteles y otros tipos de alojamiento colectivo.7
En Espaa el turismo interno es una asignatura pendiente desde el punto de vista
estadstico, pues no existen datos fiables acerca de su verdadera magnitud. No
obstante, se estima en un elevado porcentaje que se espera poder aproximar a
travs del estudio del turismo a segundas viviendas.
2.1.3. Incidencia del turismo en la economa mundial.

El simple recuento de llegadas e ingresos de turistas internacionales resulta
insuficiente para conocer la importancia del turismo en la economa mundial, por lo
que hay que recurrir a la utilizacin de los siguientes indicadores:
Contribucin al PIB.
Si bien en tanto no se generalice la implantacin de la cuenta satlite de turismo
resultar difcil calcular fiablemente el porcentaje del PIB mundial correspondiente al
turismo, la OMT estima que el turismo domstico e internacional aporta actualmente
entre el 3 y 5 por ciento del PIB mundial, constituyendo unos de los principales
motores del crecimiento econmico8. Las previsiones apuntan a que el turismo
seguir creciendo en los prximos aos y su aportacin a la economa ir ligada al
crecimiento de la misma. Segn la OMT, ms de 1000 millones de turistas
internacionales viajarn en el ao 2010 y se calculan 1561 millones para el 2020;
los ingresos por turismo alcanzarn la cifra de 1,5 billones en el 2010 y de 2 billones
en el 2020.
Organizacin Mundial del Turismo, Incidencia econmica del turismo. Una cuenta satlite de turismo para
averiguar lo ms esencial, OMT, Madrid, 1999.
Ibidem.
38
Si relacionamos el crecimiento del PIB mundial con el crecimiento de la llegada de

turistas en el perodo 1975-2000 observamos que el turismo creci un 35 por ciento
ms rpido que el PIB9.
Contribucin al equilibrio de la balanza de pagos.

Los ingresos por turismo internacional y viajes internacionales (ingresos
relacionados con el transporte de residentes de otros pases) supusieron, en 1999,
el 8 por ciento del total de los ingresos por exportaciones mundiales de bienes y
servicios, siendo, segn un informe de la OMT realizado en 1998, una de las cinco
primeras fuentes de divisas para el 83 por ciento de los pases y la principal para el
38 por ciento de ellas.10
Tabla 2.6. Ingresos mundiales por exportaciones, 1999.

Total mundial de exportaciones de bienes y servicios
entre ellas:
1. Turismo
Miles de millones
de dlares EE.UU.
6.890
%
100
555
8.1
Ingresos por turismo internacional
455
6.6
Ingresos por transporte internacional
100
1.5
2. Productos de la industria automotriz
549
8.0
3. Productos qumicos
526
7.6
4. Productos alimenticios
437
6.3
5. Combustibles
401
5.8
6. Ordenadores y equipo para oficina
394
5.7
7. Textiles y prendas de vestir
334
4.8
8. Equipo para telecomunicaciones
289
4.2
9. Prod, industria extractiva (excluidos combustibles)
155
2.3
10. Hierro y acero
126
1.8
Fuente: OMT.
Organizacin Mundial del Turismo, Tendencias de los mercados tursticos: Panorama mundial y actualidad del
turismo, OMT, Madrid, 2001, p. 42.
10
Ibidem, p. 41.
39
Contribucin a la creacin de empleo.

Como seala Bull11, el turismo es, en comparacin con otros sectores, un alto
empleador de trabajo por unidad monetaria de renta del sector. La intensidad del
trabajo suele ser alta, debido al importante elemento de servicios que lleva consigo
la actividad turstica. La nueva tecnologa incorporada a las empresas tursticas
posibilita una mejor asignacin de recursos humanos, mediante la consiguiente
reduccin de recursos ociosos y mayor productividad de los disponibles.
La divisin estadstica de la Unin Europea, EUROSTAT, estima que hay 9 millones
de puestos de trabajo tursticos directos en la Unin Europea y la OMT estima este
importe en 115 millones en todo el mundo, lo cual supone un 4 por ciento del total
mundial. Asimismo la creacin de nuevos puestos de trabajo ha sido 1,5 veces ms
rpida que la media mundial en los ltimos quince aos12, y puede afirmarse que
varios millones ms de puestos de trabajo indirectos pueden atribuirse al sector
turstico en virtud del efecto en cadena que caracteriza a la economa.
Contribucin de la actividad turstica al aumento y distribucin de la renta.

El turismo constituye una importante alternativa para la mejora econmica del nivel
de vida de la poblacin residente.
La renta procedente de la actividad turstica puede deberse tanto al turismo interno
como al internacional. En el primer caso, supone una reasignacin en el gasto total
de consumo de la economa nacional, ya que los consumidores deciden dejar de
gastar en otras partidas para gastar en turismo y el flujo monetario que se origina
permite una redistribucin regional de la renta nacional. El turismo internacional, por
otra parte, origina la entrada de renta procedente de otros pases o regiones del
mundo, posibilitando una reasignacin de la renta mundial.13
La nueva Cuenta Satlite del Turismo en Espaa.

En cuanto a la medicin de la importancia del turismo, cabe sealar que desde
1995 la Organizacin Mundial del Turismo (OMT) ha venido impulsando el
desarrollo del proyecto Cuenta Satlite del Turismo (CST) para promover la
armonizacin y comparacin, tanto nacional como internacional, de los resultados
11
Bull, Adrian O., Economa del sector turstico, Informacin Comercial Espaola, N 749, Madrid, enero
1996, p. 12.
12
13
Bull, Adrian O., op. cit., p. 11.
40
estadsticos tursticos, necesarios para cuantificar y analizar el impacto del turismo.

La CST integra las diferentes perspectivas y las diversas fuentes estadsticas de
turismo (demanda y oferta)14 con la finalidad de obtener una visin global de la
importancia macroeconmica del turismo, mediante indicadores como su aportacin
al PIB, al equilibrio exterior o al empleo. La denominacin satlite ha sido acuada
por las Naciones Unidas para medir el volumen de los sectores econmicos que no
se diferencian por propio derecho como tales en las cuentas nacionales, de modo
que estas cuentas funcionan paralelamente con las mencionadas cuentas
nacionales y se nutren de cada sector sin perturbar por ello los totales nacionales15.
Los beneficios de la actividad turstica no se reducen a los obtenidos por las
empresas con actividades caractersticas de turismo, es decir, hoteles,
restaurantes o agencias de viajes, sino que se extienden al resto del tejido
empresarial mediante el efecto multiplicador, en la medida en que las empresas de
la industria turstica que reciben la renta reponen sus stocks, renuevan sus
materiales o mobiliario, pagan a proveedores, pagan salarios, impuestos, tasas,
facturas de gas, luz, agua, seguros, etc.16. Olvidar esta interdependencia del
sistema econmico supondra infravalorar el peso del turismo y tambin olvidar que
la estabilidad futura de la demanda turstica no depende nicamente del
comportamiento econmico de los oferentes directos sino fundamentalmente de la
dinmica y calidad del resto de las actividades que, seguramente de forma
desconocida, abastecen indirectamente al turista.17
Este impacto se ha analizado tradicionalmente a travs de las tablas Input-Output
que muestran las relaciones de interdependencia que se dan entre los distintos
sectores de la economa, permitiendo el estudio de la incidencia que tiene el gasto
turstico no slo sobre la economa en general, sino tambin sobre un sector
concreto de la misma18 pero en adelante se analizar a travs de las nueva Cuenta
Satlite de Turismo, cuyas metodologa y primeras estimaciones para los aos
1996 a 1999 han sido publicadas en Espaa en mayo de 2002.
14
Una enumeracin de las estadsticas necesarias para la elaboracin de la CST puede encontrarse en: Nieto,
Caridad, Metodologa y anlisis del turismo desde la perspectiva de la Contabilidad Nacional. Las Cuentas
Satlite del Turismo, Informacin Comercial Espaola, N 749, Madrid, enero 1996, p. 43-45.
15
16
17
Figuerola, M., Arranz, A., Prado, J. y Allende, E., Incidencia y efectos multiplicadores del turismo en la
economa espaola, Informacin Comercial Espaola, N 749, Madrid, enero 1996, p. 30.
18
41
2.2. El turismo en Espaa.

La actividad turstica que se desarrolla en Espaa se sustenta sobre la demanda de
los mercados tursticos tanto de residentes en pases extranjeros como de
espaoles. Podemos afirmar que: La evolucin ms reciente de la demanda
turstica espaola ofrece unos resultados muy positivos, continuando con la
caracterstica expansin de sus mercados, tanto a nivel nacional como
internacional.19
La institucionalizacin del turismo en Espaa20 arranca en 1951 con la creacin del
Ministerio de Informacin y Turismo. A lo largo de esta dcada se afianza la
internacionalizacin de la economa espaola a travs de los pactos con EE.UU. en
1953 y el ingreso de Espaa en la ONU en 1955, hechos que propiciaron el ingreso
del pas en la Organizacin Europea de Cooperacin Econmica (OECE) en 1958,
en el Fondo Monetario Internacional (FMI) en 1958 y en el Banco Internacional de
Reconstruccin y Fomento (BIRC) en el mismo ao. Este proceso proporcion una
sensacin de normalidad al pas y sent las bases de la modernizacin econmica
que habra de situar al turismo en un puesto singular.
El Plan de Estabilizacin Econmica de 1959 proporcion un marco de condiciones
mnimas para el desarrollo del turismo como actividad econmica y despert en la
Administracin un inters por el sector que qued plasmado en los mbitos
legislativo y poltico. As, se mantiene durante los aos cincuenta la poltica de
construccin de paradores nacionales de turismo, iniciativa que aproxima el turismo
a regiones hasta entonces ignoradas por la iniciativa privada. Por otra parte, estos
establecimientos actuaron como resorte cultural al estimular la recuperacin de la
gastronoma regional y la rehabilitacin del patrimonio histrico-artstico.
El boom turstico de los aos sesenta vino acompaado de la continuacin de las
medidas reguladoras de un sector cuyo inters ya no pasa desapercibido para la
Administracin. As, en 1964 se crea la Empresa Nacional de Turismo (ENTURSA),
que trata de aplicar criterios empresariales en la poltica pblica de alojamientos
tursticos, y cuya oferta hotelera se caracteriz as mismo por la monumentalidad de
sus hoteles, claramente superior a la de los paradores. El Instituto de Estudios
Tursticos (IET), coetneo del ENTURSA, centr su atencin en la valoracin del
potencial turstico del pas y promovi la formacin turstica con la creacin de la
Escuela Oficial de Turismo.
19
Esteban, gueda, Tendencias recientes de la demanda turstica en AAVV, Turismo y medio ambiente, al
cuidado de Jos D. Buenda y Jos Colino, Civitas, Madrid, 2001, p. 193.
20
Realizamos un breve repaso de la evolucin histrica del turismo en Espaa, basndonos en la obra de
Uriel, E., Monfort, V.M., Ferri, J. y Fernndez de Guevara, J., op.cit., pp. 16-24.
42
Por su parte, el Ministerio de Informacin y Turismo prioriz las polticas de

ordenacin y promocin, promoviendo la creacin de instituciones dedicadas a la
organizacin de la actividad turstica, as como la habilitacin de equipamientos
tursticos complementarios.
A lo largo de esta dcada se establecieron premios a trabajos monogrficos,
artculos periodsticos, etc. relacionados con la actividad turstica y se abord la
edicin de carteles y folletos publicitarios a modo de incipiente marketing. La
difusin de noticiarios, programas televisivos y radiofnicos, suplementos y guas
supuso el espaldarazo definitivo al turismo como sector econmico.
La dcada de los setenta plante diversos problemas, algunos de ellos derivados
de la explosin turstica de la dcada anterior: overbooking, abastecimiento de
agua, deterioro ambiental, especulacin y agresin urbanstica, desacuerdo en la
negociacin de precios con los touroperadores y, muy especialmente, la crisis de
1973, que qued agravada por la crisis petrolfera de 1979. La transicin a la
democracia distrajo a las autoridades de la situacin econmica internacional, de
manera que los efectos de la crisis mundial llegaron con retraso a Espaa y se
hicieron notar especialmente en la progresiva sustitucin de la demanda extranjera
por la nacional.
La Administracin lanz diversas medidas destinadas a la ordenacin de la oferta
turstica: crditos, subvenciones y concesiones a espacios de uso turstico
preferente y a centros de inters turstico nacional. Se potenci as mismo la
expansin hacia el mercado exterior y se brind apoyo a estructuras profesionales
tales como complejos, agrupaciones y cadenas de alojamientos y servicios. La
problemtica medioambiental, que por el momento permanece en un segundo
plano de prioridades, queda planteada en el Primer Congreso Internacional de
Ecologa y Turismo del Mediterrneo Occidental. Cabe as mismo subrayar la
creacin en 1974 de la OMT, con sede en Madrid, lo cual supuso un respaldo
internacional a la actividad turstica de nuestro pas.
En 1977 se inicia un perodo de cambios institucionales en relacin al turismo, entre
los cuales destaca la reduccin del papel de la Administracin Central a favor de las
Comunidades Autnomas, proceso que ha conducido a una verdadera
redistribucin de las competencias sobre el turismo.
Los aos ochenta trajeron un notable cambio en la situacin econmica de Espaa.
Paralelamente al ingreso de nuestro pas en la Unin Europea tuvo lugar la
liberalizacin de los precios de los servicios y un aumento de los costes laborales y
de las materias primas. Esta situacin tuvo como consecuencia la elevacin de los
precios tursticos y la consiguiente prdida de competitividad al alterarse los precios
de los consumos tursticos, los cuales haban constituido, junto a las playas y el
clima, el factor diferencial caracterstico del modelo turstico espaol.
43
En el mbito institucional, se produce la transformacin de la Secretara de Estado

de Turismo en la Secretara General de Turismo y se crea la Feria Internacional del
Turismo (FITUR), la cual se celebra anualmente en Madrid. Auspiciada por la OMT,
es en estos aos cuando tiene lugar la "Declaracin de Manila", en la que se
propone una nueva concepcin del turismo.
La tecnologa deviene en esta dcada en un valioso instrumento de competitividad
para el sector turstico. As, las agencias de viajes experimentan un salto cualitativo
en su papel de intermediacin y comercializacin, mientras que los hoteles pueden
conectarse a centrales de reservas.
Puede decirse que en los ochenta el modelo turstico alcanz cierta madurez, tanto
por la mejora destacable de la calidad de la oferta turstica, como por el progreso en
la integracin horizontal y vertical del sector. De este modo fue configurndose un
mapa competitivo basado en la diferenciacin, en la excelencia o en la denominada
calidad total en funcin de las condiciones y tamao de las unidades de negocio
turstico.
En los aos noventa tiene lugar una desaceleracin del crecimiento de la actividad
turstica, cuyo VBA y empleo llegaron a tener crecimiento negativo en 1992 y 1993.
Por otra parte, en esta dcada Espaa se afianza como mercado emisor de turistas,
dejando de ser un pas exclusivamente receptor de turistas.
En 1990 se elabora el Libro Blanco del Turismo Espaol y en 1992 se da a conocer
el Plan Marco de Competitividad del Turismo Espaol o FUTURES, fruto de la
cooperacin entre el Estado y las Comunidades Autnomas, con el fin de establecer
las estrategias necesarias para la consolidacin de la posicin competitiva del
sector turstico espaol en los mercados internacionales; fue continuado por el Plan
Futures 1996-1999. Ambos Planes surgieron ante la difcil coyuntura que el turismo
espaol atraves a finales de la dcada de los ochenta y principios de los noventa y
fueron sustituidos por el Plan Integral de Calidad del Turismo Espaol (PICTE 20002006) donde el concepto de calidad es asumido como rasgo diferencial de la oferta
espaola y como solucin positiva a la inevitable tensin sobre los precios originada
por la presin de la demanda21.
La creacin en 1993 del Ministerio de Comercio y Turismo supone una recuperacin
de protagonismo por parte de la Administracin Pblica en el sector en un perodo
21
Pueden consultarse de la Secretara General de Turismo:
Plan marco de competitividad del turismo espaol, Ministerio de Industria, Comercio y Turismo, Madrid, 1992.
Memoria de ejecucin del plan de Competitividad del Turismo Espaol: 1992-1995, Turespaa, Madrid, 1996.
Plan marco de competitividad del turismo espaol: 1996-1999, Ministerio de Comercio y Turismo, Madrid, 1995.
Secretara de Estado de Comercio, Turismo y de la PYME, Plan Integral de Calidad del Turismo Espaol: 20002006, Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid, 1999.
44
en el que el turismo goza de un reconocimiento social creciente respecto a su

potencial econmico e incluso se sientan las bases para que alcance el rango de
estudio universitario. Por otro lado, la liberalizacin del transporte areo genera
cierta sensacin de crisis que viene a agravarse por la aparicin de destinos
emergentes que compiten en idnticos segmentos de producto y clientes.
Se pretende mejorar las condiciones de la oferta para hacerla atractiva a nuevos
segmentos de clientes que buscan algo distinto al "sol y playa", lo cual exige un
esfuerzo de diversificacin de la oferta.
Por ltimo, cabe sealar la positiva evolucin durante estos aos de la sensibilidad
hacia los problemas de carcter medioambiental.
2.2.1. Turismo internacional.

Como seala gueda Esteban, en los ltimos aos los principales indicadores de
progresin del turismo procedentes del exterior han experimentado crecimientos
que parecen ms propios de mercados en plena fase de crecimiento que
pertenecientes a un sector maduro como es el turismo.22
En efecto, en el perodo 1995-2000 las entradas de visitantes extranjeros a Espaa
crecieron a un ritmo superior al 6% medio anual, alcanzando en el ao 2000 la cifra
de 74,4 millones. De este total, aproximadamente el 65% son turistas, esto es,
visitantes que pernoctan, con un crecimiento del 6% medio anual, frente a los
excursionistas o visitantes de da (36%), que crecieron un 5,8%. Se observa desde
1998 una tendencia al descenso en las tasas de crecimiento anuales de turistas y
excursionistas, con una fuerte disminucin en el ao 2000 que las sita,
respectivamente, en el 3 y 4 por ciento.
Abordando una perspectiva temporal ms amplia, concretamente desde 1983, ao
en que arranca nuestro estudio, observamos que las tasas de variacin presentaron
una evolucin desigual, como refleja el Grfico 2.9, consecuencia de los distintos
factores que incidieron en la actividad turstica.
22
Esteban, gueda, Tendencias recientes de la demanda turstica en AAVV, Turismo y medio ambiente, al
cuidado de Jos D. Buenda y Jos Colino, Civitas, Madrid, 2001, p. 193.
45
Grfico 2.9. Entrada de visitantes en Espaa (variacin porcentual).

12
10
10
8
9
7
6
5
6
4
2
4
3
0
-2
0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989
-2
-4
-4
-6
Fuente: Secretara General de Turismo. Desde el ao 1995 se produce un cambio de metodologa en el clculo de las
entradas de visitantes con la elaboracin de la encuesta "Movimientos Tursticos en Fronteras" (Frontur), por lo que los
datos de ambos perodos no son comparables.
En el perodo 1983-1999 el nmero de visitantes descendi en 1983, 1989 y 1990,

aos de crisis econmica que dejaron su impronta en el sector. Especial
consideracin merece el bienio 1989-90, pues el impacto del conflicto del Golfo
Prsico y los elevados diferenciales de tipos de inters y de inflacin mantenidos en
dicho periodo plantearon el agotamiento del modelo de sol y playa que haba
sustentado hasta entonces el desarrollo turstico espaol, as como la necesidad de
una apuesta por la calidad.
Los aos de ms dbil crecimiento 1985, 1991,1995 y 2000, con tasas entre el
1% y 3%, tuvieron una importante repercusin en la actividad turstica espaola en
general y en las agencias de viajes en particular. En 1986 Espaa ingres en la
Comunidad Econmica Europea y ese ao el incremento en el nmero de visitantes
fue del 9,6%.
Desde 1991 se incrementan las tasas de entradas de visitantes, hecho al que
contribuyen de forma fundamental los acontecimientos culturales y deportivos que
se desarrollaron en Espaa (EXPO y Olimpiadas), as como la devaluacin de la
peseta frente al resto de las monedas.
Conviene destacar, para el clculo de las tasas de variacin, que desde 1995 se
produce un cambio metodolgico en el cmputo de la entrada de visitantes, con la
46
elaboracin de la nueva encuesta Movimientos Tursticos en Fronteras (Frontur),

de modo que los datos que aporta esta encuesta (serie 1995-2000) no resultan
comparables con los anteriores. La tendencia creciente de la recepcin de visitantes
internacionales en Espaa queda reflejada en el Grfico 2.10.
Grfico 2.10. Entrada de visitantes en Espaa.

80.000.000
70.000.000
60.000.000
50.000.000
40.000.000
30.000.000
20.000.000
10.000.000
0
1950 1960 1970 1980 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 200
Fuente: Secretara General de Turismo. Desde el ao 1995 se produce un cambio de metodologa en el clculo de las
entradas de visitantes con la elaboracin de la encuesta "Movimientos Tursticos en Fronteras" (Frontur), por este motivo
aparecen dos valores para 1995.
Similares conclusiones se derivan del anlisis de la evolucin de los ingresos por

turismo internacional. La tendencia es creciente en los ingresos, ya sea en pesetas
corrientes o constantes tomando como deflactor el ndice de Precios al Consumo
en base a 1992, mientras que las tasas de crecimiento muestran, en general, una
evolucin similar.23
En cuanto a la procedencia del turismo internacional, Europa es, tradicionalmente,
el principal emisor a Espaa, con llegadas de turistas que ascienden al 93% del total
en el perodo 1997-199824. Los principales pases emisores de turistas son, por
orden, Alemania y Reino Unido juntos absorbieron, en promedio, el 51 por ciento
del mercado en 1997-2000; Francia ocupa el tercer puesto, con una cuota del
12%.25 Este predominio tambin se verifica respecto a la demanda de
23
Uriel, E., Monfort, V.M., Ferri, J. y Fernndez de Guevara, J., op.cit., pp. 81-82.
24
Organizacin Mundial del Turismo, Compendium of Tourism Statistics, OMT, Madrid, 2001, p. 173.
25
Datatur (base de datos del Instituto de Estudios Tursticos) a enero de 2001, de la estadstica Movimientos
tursticos en Fronteras (Frontur) en www.iet.tourspain.es. Cabe indicar que en la dcada de los ochenta y hasta
mediados de los noventa la primaca en cuanto a llegadas de turismo extranjero a Espaa correspondi a
47
establecimientos hoteleros, ya que siguen siendo los pases europeos los

impulsores de la progresin global experimentada a lo largo de los ltimos aos.
Las Comunidades Autnomas ms favorecidas en entradas de turistas son
Baleares, Canarias, Catalua, Andaluca, Comunidad Valenciana y Madrid, que
recibieron al 93 por ciento del total, si bien slo Baleares y Canarias absorbieron
casi la mitad (46%) de las llegadas de turistas extranjeros. Destaca, por tanto, la
fuerte concentracin del turismo receptor, que desciende ligeramente en el perodo
1997-2000 en beneficio de Comunidades con fuertes tasas de crecimiento
interanual, como La Rioja (36,43%), Castilla-La Mancha (22,52%) o Madrid
(18,81%).
El medio de transporte ms utilizado es el vehculo, con una cuota media del 50%
en el perodo 1997-2000, seguido muy de cerca del avin con un 46 por ciento. Por
tipos de visitantes, los turistas utilizaron mayoritariamente el avin (70%) y los
excursionistas el automvil (96%). Este predominio del vehculo como medio de
trasporte es debido a que la prctica totalidad de los excursionistas usa el
automvil. El barco (3%) y el tren (1%) son los transportes menos utilizados.
Tomando datos histricos, puede concluirse que el peso de los vehculos como
medio de transporte de los turistas desciende en favor del avin, con un prctico
estancamiento del tren y el barco, medios que tuvieron ms peso en la dcada de
los ochenta.26 Esta evolucin tiene gran incidencia en la actividad de las agencias
de viajes, que canalizan entre el 80% y 90% de las ventas de billetes de avin en
Espaa y en torno al 40% de los alquileres de vehculos.27
Francia, seguida de Portugal, aunque respecto a estancias hoteleras, Alemania y Reino Unido se mantuvieron en
los primeros puestos. Vase en este sentido: El turismo espaol en cifras, Instituto de Estudios Tursticos, Madrid,
1983-1985, 1987, 1995, 1997-1999.
26
Ibidem.
27
De Quesada, Eugenio, Las agencias de viajes minoristas, La actividad turstica espaola en 1999, Asociacin
Espaola de Expertos Cientficos en Turismo (AECIT), Valencia, 2000, p. 148.
48
2.2.2. Turismo nacional.

La estadstica de Movimientos Tursticos de los Espaoles (Familitur) es la fuente
bsica de informacin para el anlisis del comportamiento turstico de los
espaoles. Incluida en el Plan Estadstico Nacional 1997/2000, es elaborada por el
IET teniendo en cuenta las exigencias y recomendaciones de la Unin Europea28,
as como los conceptos y aproximaciones estadsticas de la OMT (Otawa, 1991) y
las recomendaciones de Eurostat. La encuesta se realiza sobre un conjunto
representativo de hogares, viviendas habituales de residentes en Espaa, de la que
result, en 1998, una poblacin investigada de aproximadamente doce mil
personas.29 El seguimiento de los datos de esta estadstica permite encontrar
rasgos bsicos del comportamiento turstico de los espaoles:30
Mayor actividad viajera de los espaoles: la encuesta seala que la evolucin del
nmero de viajeros en proporcin a la poblacin total ha aumentado en casi todos
los meses del ao en comparacin con el ao anterior.
Perfil estacional de los viajeros espaoles: se registra una mayor concentracin viajera
en agosto, seguida de septiembre, julio y marzo, esto es, en las temporadas de
verano y Semana Santa. Febrero y noviembre son los meses de menor nmero de
viajeros.
Caractersticas sociodemogrficas: no se observan diferencias significativas por sexos,
mientras que la mayor concentracin de viajeros se da en individuos ocupados y la
poblacin viajera es, en promedio, ms joven que la poblacin general.
Motivo principal del viaje: vacaciones (71,6%), seguidas de la visita a familiares
(19,5%) y viajes de negocios (4,4%).
Destino principal: predominan ampliamente (90,2%) los viajes dentro de Espaa,
fundamentalmente hacia Andaluca (19,5%), Valencia (14%), Castilla-La Mancha
(12,3%) y Catalua (11,3%); el resto de los turistas espaoles se dirige al extranjero,
principalmente hacia pases limtrofes como Francia (23%) y Portugal (19%).
Alojamiento utilizado: las viviendas gratuitas (ya sean en propiedad o pertenecientes
a amigos) son utilizadas casi en el 60% de los viajes, seguidas de hoteles o
28
Dando cumplimiento a lo establecido en la Directiva 95/57/CE del Consejo sobre recogida de informacin
estadstica en el mbito del turismo.
29
Instituto de Estudios Tursticos, Movimientos Tursticos de los Espaoles (Familitur), Ministerio de Economa y
Hacienda, Madrid, 1999, p.7. Esta estadstica fue implantada a partir de junio de 1996.
30
Ibidem, pp. 15-25.
49
similares, con un peso del 26,4%, a los que se recurre fundamentalmente en los
viajes al extranjero.
Medio de transporte: el vehculo privado es utilizado en el 74,7 % de los casos,

seguido del avin (9,9%) y el autobs (9,1%). Este predominio es mayor en los
viajes de corta duracin (81%) y en aqullos que tienen como destino Espaa
(78%). En cuanto a los viajes al extranjero, la importancia del automvil (43,5%) es
similar a la del avin (42%), como cabe esperar dada la importancia de nuestros
dos pases fronterizos como destino principal de estos viajes.
Grupo turstico: de 3 a 5 personas en el 53,3% de los viajes de los espaoles.
Estancia media: 11,2 das en 1998.
Forma de organizacin de la estancia: los espaoles optan en la mayora de las
ocasiones por no hacer reservas de ningn tipo (68%), aunque el comportamiento
vara en funcin del destino. En los viajes por Espaa el 71% no efectu reservas
de ningn tipo, mientras que el 60% de los viajes al extranjero supusieron algn tipo
de reserva, preferentemente bajo la forma de paquetes tursticos.
Antelacin con que se planifican: entre una semana y un mes en el 66,2% de los
casos, aunque los plazos aumentan con la duracin de la estancia.
Grado de satisfaccin: es alto, con una alta valoracin de la hospitalidad y el trato
independientemente del destino.
Actividades realizadas: por orden de importancia, visitas a familiares y amigos (55%),
visitas culturales (45%) y compras (26%).
El nmero de viajeros en los diferentes meses del ao muestra el carcter
estacional de la actividad turstica.
El hecho de que el 90% del turismo nacional se dirige al propio pas y que slo el
30% de este turismo efecta algn tipo de reservas, sugiere una menor incidencia
sobre la actividad de las agencias de viajes.
50
2.2.3. Importancia del turismo en Espaa.

Durante los aos 60 y 70 se fragu el desarrollo extensivo del turismo espaol, cuyo
crecimiento mantiene una tendencia al alza a pesar de haber ido ralentizndose.
Pese a la prdida de competitividad que aconteci a principios de los noventa,
cuando se registr un freno en la llegada de turistas originado por la apreciacin de
la peseta en los mercados internacionales, el turismo contina siendo una de las
actividades ms estables y pujantes de la economa espaola, jugando un papel
cada vez ms importante que se manifiesta en una serie de indicadores
habitualmente utilizados para medir la importancia de cualquier actividad:
Contribucin del turismo al Producto Interior Bruto: La contribucin de la actividad

turstica a la economa en la mayora de los pases es creciente y las previsiones
no parecen modificar esta tendencia. En Espaa esta contribucin, medida en
trminos de participacin en el Producto Interior Bruto (PIB), ha ido creciendo hasta
alcanzar, en 1999, un valor que Figuerola estima en el 11%, con una tasa de
variacin interanual del 2% en el perodo 1994-199931:
Grfico 2.11. Contribucin del turismo al PIB.

%
11,5
10,92
11
10,57
10,29
10,5
9,95
9,68
10
9,73
9,34
9,5
8,5
1990
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Fuente: Figuerola, Manuel, La actividad turstica espaola en 1999 (AECIT)
31
Figuerola Palomo, Manuel, Contribucin de la actividad turstica a la economa espaola, La actividad

turstica espaola:1999, Asociacin Espaola de Expertos Cientficos en Turismo (AECIT), edicin 2000, Valencia,
p. 41.
51
En Espaa se ha venido preparando desde 1997 la elaboracin de la primera

Cuenta Satlite de Turismo siguiendo las orientaciones generales de la OMT32. Esta
herramienta viene a sustituir las tablas Input-Output que, a travs de las relaciones
de interdependencia entre los distintos sectores de la economa, permitan el
estudio de la incidencia del gasto turstico sobre la economa general. Los primeros
resultados de la Cuenta Satlite del Turismo se han presentado en FITUR 2002 y
han sido resumidos en la Tabla 2.7.
Tabla 2.7. Aportacin del turismo al PIB de la economa espaola.

Millones de Euros
Turismo receptor
Otros componentes de la demanda
turstica
Total
1996 (P)
Porcentaje sobre el PIB

Turismo receptor
Otros componentes de la demanda
turstica
Total
1997 (P)
1998 (P)
1999 (A)
23.318,0
26.356,8
29.692,9
33.601,8
27.951,8
29.792,4
32.055,7
34.850,7
51.289,8
56.149,2
61.748,6
68.452,5
5,0
5,3
5,6
5,9
6,0
6,0
6,0
6,2
11,0
11,3
11,6
12,1
(P) Estimacin provisional

(A) Estimacin avance
Fuente: INE
Como confirma el INE, el turismo constituye la primera industria nacional, aportando

en 1999 un 12,1% del Producto Interior Bruto de la economa espaola, con un
crecimiento continuo de ms de un punto porcentual en el periodo analizado de tres
aos. Puede observarse que las estimaciones del INE son ms elevadas que las
elaboradas a partir de las tablas Input-Output.
Contribucin del turismo al equilibrio de la Balanza de Pagos Espaola: La balanza de

pagos es un instrumento contable que permite el control de las transacciones
exteriores por parte de los bancos centrales de los distintos pases. Se compone de
tres grandes bloques: cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera. La
cuenta corriente, a su vez, est integrada por cuatro grupos de operaciones:
mercancas, servicios, rentas y transferencias. El saldo de la balanza comercial o de
mercancas ha sido negativo en todos y cada uno de los aos del perodo 19641999. Este desequilibrio ha sido tradicionalmente compensado por diversas partidas
32
Organizacin Mundial del Turismo, Orientaciones generales para la elaboracin de la Cuenta Satlite de Turismo,
OMT, Madrid, 1999.
52
de la cuenta corriente como los ingresos procedentes de las operaciones de

servicios y de la cuenta de capital. El saldo de la balanza de servicios, que suele
dividirse en turismo y otros servicios, se ha saldado de forma positiva en el citado
perodo, debido fundamentalmente al buen comportamiento del turismo, que ha
permitido mejorar el saldo de la balanza por cuenta corriente todos los aos.
Grfico 2.12. Balanza por cuenta corriente en Espaa.

Millones de euros
10.000
-10.000
-20.000
-30.000
-40.000
-50.000
1.990
1.991
1.992
Saldo por cuenta corriente
1.993
1.994
1.995
1.996
1.997
1.998
1.999
2.000
Saldo por cuenta corriente excluido "turismo y viajes"
Fuente: Banco de Espaa y elaboracin propia.
Se observa, como indicaba el profesor Requeijo33, que el gran soporte de la

balanza de pagos espaola han sido los saldos por turismo, ya que han llegado a
cubrir la totalidad del dficit comercial de Espaa con el resto del mundo. En efecto,
desde 1964 los saldos por turismo han oscilado entre el 66% y el 167% del dficit
comercial espaol.34
El saldo por turismo es una medida bsica para el anlisis de la economa del
turismo, ya que recoge el gasto de los residentes en Espaa en el extranjero (pagos
por turismo) y las cantidades satisfechas por los extranjeros que visitan Espaa
33
Requeijo, Jaime, Introduccin a la Balanza de Pagos de Espaa, Tecnos, Madrid, 1989, p. 132.
34
Mora Snchez, Antonio y Crdoba Leiva, Jose L., op. cit., p. 24.
53
(ingresos por turismo). El Grfico 2.13 muestra la favorable evolucin de la partida

de turismo en el perodo estudiado.
Grfico 2.13. Ingresos, pagos y saldo por turismo.

M illo n e s d e e u ro s
2.000
1.999
1.998
1.997
1.996
1.995
1.994
1.993
1.992
1.991
1.990
0
5.000
10.000
15.000
In g re s o s
20.000
Pagos
25.000
30.000
35.000
40.000
S a ld o
Fuente: Banco de Espaa y elaboracin propia.
Contribucin del turismo al empleo: El turismo es una actividad importante como

generadora de empleo por hacer un uso intensivo del factor trabajo. A pesar de la
espectacular tasa de crecimiento que ha venido experimentando la poblacin
ocupada en el sector turstico, que duplica la alcanzada por el conjunto del mercado
laboral nacional, el empleo en el sector adolece de dos notables inconvenientes: los
bajos salarios, derivados de la escasa especializacin y cualificacin de los
recursos humanos, y la acusada eventualidad, debida al carcter marcadamente
estacional de la actividad35.
35
Uriel, E., Monfort, V.M., Ferri, J. y Fernndez de Guevara, J., op.cit., p. 29.
54
La Unin General de Trabajadores (UGT) realiz un estudio sobre las necesidades

formativas en el sector de las agencias de viajes, detectando un importante dficit
de cualificaciones.36 El resultado del mismo fue el siguiente:
Se detectaron carencias formativas entre el personal de la mitad de las

agencias de viajes en los ltimos doce meses, concretamente referidas a la falta
de conocimientos tcnicos y de especializacin.
Idntico porcentaje manifest haber tenido que cubrir alguna vacante en ese
perodo, siendo la carencia de un nivel educativo adecuado junto a la falta de
experiencia las mayores dificultades para desempear la tarea.
Un 28% de las agencias de viajes entrevistadas reconoci que estos

inconvenientes haban tenido efectos negativos en la rentabilidad y la
productividad.
El sector turstico espaol ostentaba 1.147.000 puestos de trabajo en 1995, lo que

representa un 9,52% de la poblacin ocupada nacional, que se desglosan en
671.000 trabajadores de empleo directo y 476.000 de empleo indirecto.37
En noviembre de 2001 el Ministerio de Trabajo y Asuntos Sociales cifraba en
1.523.148 el nmero de ocupados en las actividades caractersticas del turismo, con
el desglose siguiente:38
36
Unin General de Trabajadores, Estudio de las necesidades formativas emergentes en los sectores: transporte de
viajeros, agencias de viajes y guas de turismo, Federacin de Transporte, Comunicaciones y Mar UGT Andaluca,
Mlaga, 2001, pp. 87-95. Sobre la necesidad de formacin en el sector puede consultarse asimismo: Federacin
de Comunicacin y Transporte CCOO Madrid Regin, Observatorio de evolucin del empleo y la formacin,
orientado al anlisis de las cualificaciones existentes o emergentes en conexin con las necesidades de formacin en el
sector de agencias de viajes en la Comunidad de Madrid, Ediciones la Montaa, Granada, 1999.
37
Uriel, E., Monfort, V.M., Ferri, J. y Fernndez de Guevara, J., op.cit., p. 28.
38
Datatur: www.iet.tourspain.es.
55
Tabla 2.8. Empleo en el sector turstico.

N de
empleados
Tasa de
crecimiento
Ocupados en la actividades caractersticas del

turismo
1.523.148
3,8
Hostelera y agencias de viaje
1.016.386
5,0
Hoteles y otros alojamientos
224.595
7,5
Restauracin
746.630
4,0
AA.VV. mayoristas y minoristas
45.161
13,0
Fuente: Instituto de Estudios Tursticos.
Observamos que, si bien el sector de agencias de viajes ostenta un menor nmero

de ocupados, es por otra parte, el de ms fuerte crecimiento, con un 13% sobre el
ao anterior. Segn los datos aportados por la Encuesta Anual de Servicios de
199839, nuestro sector puede caracterizarse frente a hostelera y restauracin por:
Una mayor estabilidad en el empleo y una mayor tasa de empleo femenino.
Una menor demanda de empleo externo.
Una ms alta tasa de productividad, as como de gastos de personal y salario

medio.
Segn el IET,40 los aspectos relacionados con el empleo son los peor investigados
de industria turstica; en opinin de la OMT,41 no podr cuantificarse con precisin el
empleo en tanto no se generalice la utilizacin de la Cuenta Satlite de Turismo.
39
Encuesta Anual de Servicios: 1998, INE, Madrid, 2000. De los resultados provisionales de la Encuesta Anual
de Servicios del 2000 se desprenden similares conclusiones excepto en lo que respecta a la productividad que
resulta superior en hostelera (32%) que en agencias de viajes (28%), si bien los resultados de 1998 muestran
una diferencia entre ambos muy reducida. Muy por debajo de los dos anteriores se sita restauracin, ya que el
cociente entre el valor aadido bruto al coste de los factores y el nmero de ocupados se cifra en menos de la
mitad de los valores que figuran para los citados sectores en ambas encuestas.
40
Instituto de estudios tursticos, Empleo y turismo, en pgina web: www.iet.tourspain.es.
41
56
Para conocer la importancia del turismo hemos analizado la situacin y perspectivas de

las variables tursticas ms relevantes a nivel mundial y regional, haciendo especial
referencia al caso espaol.
Respecto al turismo mundial hemos observado:
El importante dinamismo de la actividad turstica, manifestado en la evolucin

creciente de las llegadas de turistas internacionales y de los ingresos
derivados de ellas, tanto en todo el mundo como por regiones en que lo divide
la OMT.
La importante diversificacin geogrfica, reflejada en una reduccin de las

cuotas europea y americana, principales regiones por ingresos y llegadas de
turistas, en favor de otras regiones del mundo, entre las que destaca Asia
Oriental y Pacfico. Esta diversificacin tambin es de tipo temporal, a medida
que se incrementa la tendencia al fraccionamiento de las vacaciones.
Fuerte impacto del turismo en la economa mundial, por su contribucin al

PIB, al equilibrio de la balanza de pagos y al aumento y distribucin de la
renta mundial.
Respecto al turismo en Espaa:
La demanda turstica espaola ha experimentado una evolucin irregular en

el perodo analizado, si bien puede destacarse un ciclo de tasas de
crecimiento positivas entre 1984 y 1988, con especial importancia de 1986
por la incorporacin de Espaa a la CEE, un decrecimiento en los aos 1989
y 1990 por impacto de la crisis del Golfo Prsico, y desde 1991 una tendencia
creciente, propiciada por las iniciativas de la administracin (EXPO,
olimpiadas, planes Futures y PICTE) as como por la devaluacin de la
peseta frente al resto de las monedas.
Espaa ocupa el segundo lugar en ingresos por turismo internacional, con

una cuota de mercado del 7% en 2000 y el tercer puesto en llegadas de
turistas (6.6%). Asimismo hay un incremento del turismo nacional.
Fuerte impacto del turismo en la economa espaola respecto al PIB, al

equilibrio de la balanza de pagos y al empleo.
57
3. Fuentes de Informacin para un Estudio Sectorial.

Una de las principales dificultades a las que se enfrenta el investigador para un
estudio sectorial del turismo es la obtencin de datos fiables, homogneos y
representativos. El olvido estadstico sufrido por el sector servicios en general y el
turstico en particular, se muestra por la sencilla escasez de fuentes disponibles para
este fin.
En esta bsqueda se han encontrado diferentes fuentes referidas al colectivo objeto
de estudio, constituido por las empresas cuya actividad principal o nica est
comprendida en la seccin 1 apartado 63.30 Actividades de las Agencias de viajes,
Mayoristas y Minoristas de Turismo y otras Actividades de Apoyo Turstico de la
Clasificacin Nacional de Actividades Econmicas (CNAE-93) elaborada por el
Instituto Nacional de Estadstica (INE).
Estas fuentes pueden agruparse, atendiendo a su origen, en dos grupos:
Fuentes oficiales:
La Central de Balances del Banco de Espaa:

-
Central de Balances Anual (1983-1999).

Ratios Sectoriales de las Sociedades no Financieras Espaolas (1997-1999).
Registro Mercantil: Mercantil sectorial, 1995-1999.
Instituto de Estudios Fiscales: Las Cuentas de las Sociedades en las Fuentes Tributarias
(1989-1993).
Secretara General de Turismo:

-
Estructura Econmico-Financiera del Sector de Agencias de Viajes, 1987.

Diseo y desarrollo de un sistema de calidad para el sector de agencias de viajes,
1997.
Instituto Nacional de Estadstica.

-
Encuesta Piloto de Agencias de Viajes 1993.

Agencias de Viajes 1997.
Encuesta Anual de servicios, 1998 y 1999.
Fuentes privadas:
DBK: Anlisis Sectorial y Estratgico (1991- 2000).
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas -Nexopublic Consulting: Anlisis

estructural, econmico y financiero de las agencias de viajes en Espaa, 1992.
Federacin Espaola de Asociaciones de Agencias de Viajes -Arthur Andersen: Anlisis

de la evolucin de la rentabilidad de las agencias de viajes 1988-1992.
Fuentes de informacin para un estudio sectorial
58
3.1. La Central de Balances del Banco de Espaa (1983-1999).

La Central de Balances del Banco de Espaa (CB) se crea en el ao 1983 con la
finalidad de promover un mejor conocimiento y facilitar el diagnstico de la situacin
global y sectorial de las empresas no financieras que operan en Espaa.
Con esa finalidad, recoge datos individualizados, dispersos y heterogneos y los
transforma en una informacin agregada, homognea y significativa.
El Banco de Espaa invita a las empresas no financieras residentes a la
colaboracin voluntaria mediante la entrega de un cuestionario normalizado1,
ajustado al Plan General Contable en vigor. Las empresas informantes que lo
desean, remiten dicho cuestionario, con datos referidos a dos ejercicios
consecutivos, junto con el nombre de una persona de contacto para la solucin de
las dudas e incoherencia contables que se detecten.
La informacin obtenida, es contrastada y depurada por la CB, para asegurar su
calidad antes de incorporarla a la base de datos. La informacin contenida en la
serie histrica disponible habr superado las siguientes pruebas de coherencia:
Pruebas de coherencia interna, esto es, de la empresa consigo misma. Se trata de una
revisin horizontal, que asegure la homogeneidad de los datos aportados por la
En consonancia con la normativa vigente en Espaa en materia contable, la Central de Balances elabora
desde 1992 dos cuestionarios, normal y reducido, que se remiten a las empresas colaboradoras, segn sea el
tamao. Su diferencia fundamental reside en el nmero de datos solicitados: el cuestionario amplio contiene 452
tems contables para cada uno de los dos ejercicios en los que va referido, en tanto que el reducido solicita 151.
La existencia de un cuestionario reducido facilita la labor de las empresas pequeas, pero reduce el detalle
disponible para la mayora de los conceptos. Por esta razn en los cuadros generales de la publicacin aparece
en numerosas ocasiones la indicacin sin clasificar (cuestionario reducido), que nunca se refiere a montantes
significativos.
Los cuestionarios son revisados anualmente para incorporar tanto los cambios normativos que afectan a la
contabilidad y fiscalidad de las empresas como las mejoras aconsejadas por la experiencia y las sugerencias de
los usuarios. En los ltimos aos se han introducido las siguientes facilidades a la colaboracin:
a) los cuestionarios ofrecen referencias de los conceptos comunes con los que todas las empresas deben
presentar en los Registros Mercantiles y con los que solicita la encuesta industrial de Instituto Nacional de
Estadstica (INE); asimismo, el Banco de Espaa informa de la relacin existente entre la informacin que solicita
en su cuestionario y las peticiones de informacin de los otros dos organismos,
b) las empresas que contestan el cuestionario reducido pueden optar entre cumplimentar su totalidad o rellenar
exclusivamente las rbricas no requeridas por los Registros Mercantiles, remitiendo, en este caso, copia de las
cuentas depositadas en dichos Registros,
c) existen en el mercado aplicaciones que satisfacen la demanda de informacin de la Central en soportes
informticos referidos al cuestionario reducido; en 1998 se desarroll y distribuy a las empresas con ms de
100 empleados, el cuestionario electrnico en disquete (versin normal o completa); la Central remite
gratuitamente a todas las empresas colaboradoras el CD-ROM.
59
empresa para una misma rbrica a lo largo del tiempo, as como vertical que revisa
la coherencia entre los diferentes documentos contables aportados y la informacin
complementaria.
Pruebas de coherencia externa, mediante las que se verifica que las empresas que se
incorporan a las bases de datos son coherentes con las de su sector de actividad y
tamao.
Ante la falta de cumplimentacin de parte del cuestionario o la deteccin de algn
error de coherencia la Central se pone en contacto con la empresa en cuestin, lo
que sucede en un elevado porcentaje de casos, que la Central estima que se
reducir a medida que aumente la colaboracin por cuestionario electrnico, por
incorporar determinadas reglas de validacin.
Es importante destacar que los datos de la Central de Balances incorporan un alto
grado de detalle, ya que proceden de cuestionarios de hasta 565 rbricas referidas a
datos contables e informacin complementaria.
Las mltiples pruebas y contrastes efectuados por la Central, junto con el amplio
desglose de la informacin, permiten asegurar la calidad de los datos que sirven de
base estadstica altamente representativa de la empresa espaola2. Segn PrezCarballo y Vela, en Espaa, a partir de 1981, los estudios sobre anlisis econmicofinancieros ms completos y ambiciosos han sido realizados por la Central de
Balances del Banco de Espaa3 ; para Surez, constituyen el intento ms serio de
los habidos hasta ahora () acerca del conocimiento de la situacin econmicofinanciera de la empresa espaola4. Por este motivo, diversos trabajos emplean
esta fuente para el anlisis de la empresa espaola5.
Como contrapartida a esta colaboracin, la Central de Balances facilita a las
empresas un estudio individual, que incluye datos sectoriales que les sirven de
contraste en el anlisis de la gestin de su negocio, y otras informaciones no
confidenciales disponibles en las bases de datos del Banco de Espaa.
Tamames, Ramn y Gallego, Santiago, Diccionario de Economa y Finanzas, Alianza Editorial, Madrid, 1998, p.
127.
3
Prez-Carballo, ngel y Juan y Vela, Eugenio, Principios de gestin financiera de la empresa, 3 edicin, Alianza
Editorial, Madrid, 1997, pp. 151-152.
4
Surez, Andrs S., Decisiones ptimas de inversin y financiacin en la empresa, Pirmide, Madrid, 1996, p. 770.
Puede consultarse: Quintanilla M.A., Bravo A. y Maltrs B., Gasto real de las empresas espaolas en I+D,
Economa Industrial, N 289, 1992, pp. 135-140.
Valero, Francisco J., Evolucin de la empresa espaola segn la Central de Balances, Economistas, N 69,
1996, pp. 132-137.
60
Ventajas Ofrecidas a las Empresas Colaboradoras

La Central de Balances lleva a cabo una amplia labor de difusin, dirigida
prioritariamente hacia las empresas colaboradoras. Ese esfuerzo se concreta en el
envo de:
1. La Publicacin electrnica anual en CD-ROM, que incluye las siguientes utilidades:
Monografa anual de la Central de Balances.
Sistema de elaboracin por la propia empresa de un estudio comparado con
el sector.
Anlisis de agregados y subagregados, que permite elaborar estudios de
agregados de empresas ms detallados que los disponibles en la monografa
anual.
Cuestionario electrnico, con la aplicacin informtica para la
cumplimentacin del cuestionario anual y su depuracin (opcional).
2. Estudios de encargo (ms detallados que los referidos en el punto anterior).
3. Estudios sectoriales comparados con pases de la Unin Europea, Estados Unidos y
Japn (Proyecto BACH de la Comisin Europea).
4. Informacin pblica sobre tipos de inters preferenciales y de referencia del mercado
hipotecario, que se remite, gratuitamente, previa peticin por escrito.
5. Posicin acreedora de la empresa ante las instituciones crediticias, segn las
declaraciones de estas a la Central de Informacin de Riesgos del Banco de Espaa
(CIRBE), tambin gratuitamente, previa peticin por escrito.
Fuente: Banco de Espaa. Central de Balances.
La Central de Balances no difunde los datos aportados por las empresas

individuales sino que los agrupa en la base de datos denominada Central de
Balances Anual (CBA) a partir de los siguientes criterios:
Actividad: Cada empresa se clasifica por su actividad principal, aunque se

dedique a varias actividades productivas diferenciadas, en un grupo de la
Clasificacin Nacional Actividades Econmicas (CNAE-93); una vez asignada a
un grupo de la CNAE, se emplea la tabla de actividades de la Central de
Balances para asignar a cada empresa un sector (de los 82 definidos), un gran
sector (existen 26) y un grupo de actividad (existen 14). Las actividades de las
agencias de viajes, mayoristas y minoristas de turismo, estn recogidas en el
apartado 63.30 de la CNAE, sector 67 Turismo, gran sector 21 y grupo de
61
actividad 6, estos dos ltimos con idntica denominacin: transporte,

almacenamiento y comunicaciones.
Tamao: De acuerdo con la normativa comunitaria6 se ha buscado una

definicin armonizada de tamao de empresa, la Central de Balances utiliza un
criterio mixto que toma como variable explicativa el nmero medio de
trabajadores y como parmetros secundarios la cifra total del activo y la del total
de haber de la cuenta de prdidas y ganancias, cuyo valor establece como
garanta que impida errores en la clasificacin:
Tabla 3.1. Clasificacin del tamao de empresa utilizado en la Central de Balances (a).
Estratos
Empleados
Condicin
Total activo (b)
Condicin
Total haber (b)
Pequeas
<50
y que
<2300
y adems
<3280
50
o que
2300
o que
3280
<250
y que
<23000
y adems
<32750
250
o que
23000
o que
32750
Medianas
Grandes
(a) Las condiciones descritas deben cumplirse en los dos aos de cada base.
(b) Los umbrales se actualizan cada ao (datos en millones de pesetas).
Fuente: Banco de Espaa. Central de Balances.
Naturaleza: La Central presenta por separado los agregados de empresas

pblicas y privadas, considerando empresa pblica aquella en que:
- la participacin de las administraciones pblicas, directa ms indirecta, supera
el 50%,
- no manteniendo una participacin mayoritaria, el control efectivo de la empresa
es ejercido por las Administraciones Pblicas,
- la participacin o el control mayoritario lo ejercen empresas en alguno de los
dos casos anteriores.
Localizacin geogrfica: Por la Comunidad Autnoma en que radica su domicilio

social.
Recomendacin 96/280/CE que, en el mbito de las polticas de apoyo financiero a la PYME, recoge los
criterios para determinar cundo una sociedad debe clasificarse como pequea y mediana empresa.
62
Lamentablemente para el estudio de las agencias de viajes espaolas no

encontramos, en los estados contables que recoge la Central de Balances, detalle
por tamao, naturaleza o localizacin geogrfica. Tan slo en lo que se refiere a
nmero de empresas y empleados, encontramos el desglose por tamao.
La Central de Balances no dispone de una muestra de empresas que se haya
diseado mediante procedimientos estadsticos, dado que la colaboracin con la
base de datos es voluntaria. Las diferentes actividades econmicas estn
desigualmente representadas en las bases y aquellas actividades que no estn
suficientemente representadas se agrupan bajo la denominacin de sectores de
cobertura reducida. En esta agrupacin encontramos al sector de hostelera.
El subsector de agencias de viajes se halla incardinado en la agrupacin transporte,
almacenamiento y comunicaciones considerada por la Central como una actividad
principal bien representada.
La representatividad de la muestra en trminos de importe neto de la cifra de
negocios y otros ingresos de explotacin, es la expresada en el cuadro, en el que
comparamos el volumen de negocio de las empresas de la muestra con los datos
disponibles del total del sector de agencias de viajes, estimado por el Instituto
Nacional de Estadstica (INE):
Tabla 3.2. Representatividad de las muestras de la Central de Balances.

Aos
Volumen de negocio
Volumen de negocio
del sector. (Millones de de la muestra (millones
pesetas)
de pesetas)
1993
721371
116861
16
1997
1309800
181938
14
1998
1443044
359350
25
1999
1641130
343067
21
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica, Central de Balances del Banco de Espaa y elaboracin propia.
Tambin est representado, de forma razonable, todo el segmento empresarial en

cuanto a tamao, con un predominio de las empresas pequeas entorno al 80%
hasta 1994, que se reduce a medida que finaliza el perodo analizado sobre todo
en favor de las empresas grandes, reflejando la concentracin experimentada por el
sector en los ltimos aos. Esta concentracin se refleja tambin en el nmero de
trabajadores, ya que se produce un sesgo importante hacia las grandes empresas,
que desde 1992 llegan a absorber entre el 70% y el 90% de la plantilla del sector,
63
cuando tan slo constituyen entre el 7% y el 14%, segn los aos, del total de las
empresas de la muestra.
Tabla 3.3. Empresas incluidas en el estudio.
TAMAO
1983 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1984 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1985 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
TOTAL
1986
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1987 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1988 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
TOTAL
1989
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1990 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1991 TOTAL
MEDIANAS
GRANDES
1992 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
EMPRESAS
N
15
12
3
0
32
24
7
1
39
29
8
2
44
37
5
2
57
47
7
3
51
37
11
3
53
43
8
2
50
42
6
2
48
6
2
45
38
4
3
TRABAJADORES
%
100,0
80,0
20,0
0,0
100,0
75,0
21,9
3,1
100,0
74,4
20,5
5,1
100,0
84,1
11,4
4,5
100,0
82,5
12,3
5,3
100,0
72,5
21,6
5,9
100,0
81,1
15,1
3,8
100,0
84,0
12,0
4,0
100,0
12,5
4,2
100,0
84,4
8,9
6,7
NMERO
414
185
229
0
1.219
399
519
301
1.795
500
737
558
1.950
623
632
695
2.501
642
735
1.124
2.838
509
1.045
1.284
2.550
587
843
1.120
3.009
557
813
1.639
3.168
856
1.775
3.152
421
412
2.319
FIJOS
371
154
217
0
950
326
443
181
1.489
425
630
434
1.533
524
504
505
1.987
529
592
866
2.213
418
818
977
1.722
471
603
648
2.133
445
568
1.120
2.226
614
1.210
2.097
300
231
1.566
NO FIJOS
43
31
12
0
269
73
76
120
306
75
107
124
417
99
128
190
514
113
143
258
625
91
227
307
828
116
240
472
876
112
245
519
942
242
565
1.055
121
181
753
ESTRUCTURA
100,0
44,7
55,3
0,0
100,0
32,7
42,6
24,7
100,0
27,9
41,1
31,1
100,0
31,9
32,4
35,6
100,0
25,7
29,4
44,9
100,0
17,9
36,8
45,2
100,0
23,0
33,1
43,9
100,0
18,5
27,0
54,5
100,0
27,0
56,0
100,0
13,4
13,1
73,6
64
TAMAO
1993 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1994 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1995 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
TOTAL
1996
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1997 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1998 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
1999 TOTAL
PEQUEAS
MEDIANAS
GRANDES
EMPRESAS
N
43
35
5
3
42
33
5
4
38
26
8
4
34
21
10
3
34
23
8
3
46
25
16
5
35
26
4
5
TRABAJADORES
%
100,0
81,4
11,6
7,0
100,0
78,6
11,9
9,5
100,0
68,4
21,1
10,5
100,0
61,8
29,4
8,8
100,0
67,6
23,5
8,8
100,0
54,3
34,8
10,9
100,0
74,3
11,4
14,3
NMERO
3.250
338
502
2.410
3.468
279
436
2.753
3.874
263
658
2.953
4.053
154
1.016
2.883
3.648
226
840
2.582
6.505
303
1.258
4.944
6.135
194
417
5.524
FIJOS
2.062
209
259
1.594
2.491
187
215
2.089
2.921
192
454
2.275
2.976
115
732
2.129
2.595
169
597
1.829
3.866
239
836
2.791
4.031
145
286
3.600
NO FIJOS
1.188
129
243
816
977
92
221
664
953
71
204
678
1.077
39
284
754
1.053
57
243
753
2.639
64
422
2.153
2.104
49
131
1.924
ESTRUCTURA
100,0
10,4
15,4
74,2
100,0
8,0
12,6
79,4
100,0
6,8
17,0
76,2
100,0
3,8
25,1
71,1
100,0
6,2
23,0
70,8
100,0
4,7
19,3
76,0
100,0
3,2
6,8
90,0
Fuente. Banco de Espaa. Central de Balances.
Ello no obstante, la Central de Balances ha identificado, por la peculiar composicin

de las muestras que integran las bases de datos, unos sesgos que deben ser
tomados en consideracin por los analistas de los datos de la Central de Balances.
As predomina la empresa grande, pblica y con un elevado porcentaje de personal
fijo.
65
3.2. Registro Mercantil (Mercantil sectorial, 1995-1999).

El Registro Mercantil es una institucin administrativa que tiene por objeto la
publicidad oficial de las situaciones jurdicas de los empresarios en l inscritos,
adems de otras funciones que le han sido asignadas por ley, una de las cuales es
el depsito y publicidad de las cuentas anuales de las sociedades de capital y de los
grupos de sociedades.7
Partiendo de las cuentas anuales, el Registro Mercantil publica, desde 1995, la
estadstica Mercantil Sectorial8, que ofrece informacin agregada del balance,
cuenta de resultados, datos de personal y ratios econmico-financieros significativos
por sectores de actividad econmica. Los sectores incluidos son prcticamente la
totalidad de los relacionados en la CNAE (hasta un nivel de tres dgitos),
exceptundose los de carcter financiero, de seguros y administraciones pblicas.
Incluye esta estadstica el sector 63.30, Actividades de las Agencias de Viajes,
Mayoristas y Minoristas de Turismo y otras Actividades de Apoyo Turstico, pero
restringiendo el estudio a las pequeas y medianas empresas, definidas segn los
parmetros contemplados por la Central de Balances del Banco de Espaa.
Las empresas que forman parte de la muestra se han considerado vlidas tras
someter sus datos a ms de un centenar de test aritmticos que garantizan su
coherencia aritmtico- contable, si bien no se garantiza la coherencia econmica, ya
que eso requiere un anlisis pormenorizado, empresa a empresa, que por el
elevado nmero de empresas que componen la muestra (entre 300.000 y 400.000
cada ao) hara imposible, en opinin del Registro, la prctica realizacin de la
encuesta.
Cabe sealar que la muestra no se elabora con criterios estrictamente estadsticos,
debido a que procede de la colaboracin voluntaria de los Registros Mercantiles de
las provincias con el Centro de Proceso de Estados Contables (CPEC) del Colegio
de Registradores, que es el encargado del procesamiento de la informacin. Por
este motivo la encuesta no incluye las mismas empresas en todos los aos
estudiados, de forma similar a la Central de Balances Anual, aunque aprovechando
que los datos recibidos contienen el ejercicio de presentacin y tambin las cuentas
del ejercicio anterior, Mercantil Sectorial presenta informacin del sector 63.30 de
dos ejercicios consecutivos referidos a un mismo depsito de cuentas.
Snchez Calero, Fernando, Instituciones de Derecho Mercantil, McGraw-Hill, Madrid, 1998, pp. 87-91. Puede
verse el rgimen del Registro Mercantil: artculos 16 a 24 del Cdigo de Comercio y Reglamento del Registro
Mercantil, aprobado por R.D. 1784/1996, de 19 de julio.
8
Registro Mercantil, base de datos RSE, pgina web: www.registradores.org/iestadis.htm.
66
Entre los inconvenientes que presenta esta fuente para un estudio sectorial
destacan:
mbito temporal reducido: desde 1990, las empresas espaolas estn obligadas
a depositar sus cuentas anuales en los Registros Mercantiles de la provincia de
su domicilio social con el objeto de hacerlas pblicas, como consecuencia de la
promulgacin de la Ley 19/1989 de adaptacin de la legislacin mercantil a las
directrices de la Comunidad Econmica Europea en materia de sociedades y de
su legislacin complementaria, pero hasta 1995 no se inicia la estadstica
Mercantil Sectorial. La novedad de esta estadstica frente a la realizada por la
Central de Balances del Banco de Espaa imposibilita un estudio temporal ms
amplio.
mbito empresarial restringido: si bien el Registro Mercantil recibe, al menos en

principio, las cuentas anuales depositadas por la poblacin total de empresas
radicadas en Espaa, la estadstica Mercantil Sectorial dirige su estudio
nicamente a las empresas pequeas y medianas de esa poblacin. El banco
de datos de la Central, que cuenta con informacin que no realiza ninguna
restriccin por tamao, dirige su estudio a empresas pequeas, medianas y
grandes.
Contrastes a los que se somete la informacin: los datos que proporciona esta
estadstica son sometidos a un menor nmero de tests aritmtico-contables as
como a una menor profundidad en el estudio de su coherencia econmica,
frentes a las mltiples pruebas de coherencia que realiza la Central de Balances
(1.290 en cuestionario normal y 448 en cuestionario reducido) tanto de carcter
aritmtico como de lgica econmica y financiera. El registro maneja un nmero
mayor de empresas en 1997, 1998 y 1999 supuso una cobertura del sector
del 20%, 21% y 7%, respectivamente, lo que, en su opinin, dificulta una
mayor profundidad de los contrastes.
Por otra parte la Central de Balances colabora9 con el Registro Mercantil para la
elaboracin de la base de datos Banco de Espaa/ Registros Mercantiles
(CBBE/RM), que utiliza para complementar la informacin de la base de datos anual
CBA. A partir de ambas y de las referencias poblacionales del Directorio Central de
Empresas (DIRCE), la Central obtiene una primera estimacin de las cuentas del
sector de empresas no financieras. La base de datos de los Registros permite al
Banco de Espaa completar lagunas de su propia base de datos, principalmente las
referentes a empresas de pequea dimensin y las del sector terciario.
9
La Central de Balances y los Registros Mercantiles colaboran por acuerdo suscrito en junio de 1991 entre
el Ministerio de Justicia y el Banco de Espaa, desarrollado en 1995 por un acuerdo-marco establecido entre el
Colegio de Registradores de la Propiedad y Mercantiles de Espaa y el Banco de Espaa, en lo relativo al
depsito de cuentas.
67
A partir de octubre de 2001 se ha iniciado la distribucin de una nueva base de

datos de ratios sectoriales de las sociedades no financieras espaolas (base de
datos RSE) en la pgina del Banco de Espaa en la Red (www.bde.es) creada en
colaboracin con los Registros de Espaa e integrando la informacin disponible en
las dos bases de datos CBA y CBBE/RM. La base de datos difunde 28 ratios
significativos para el anlisis econmico financiero, definidos segn la metodologa
armonizada para las empresas no financieras de la Unin Europea, los Estados
Unidos y Japn de la base de datos BACH (Bank for the Accounts of Companies
Harmonized). Presenta resultados desde 1997 a 1999, con un nivel de desglose de
cuatro dgitos de la CNAE. Por este motivo es posible encontrar estos ratios
calculados para nuestro sector 63.30, Actividades de las Agencias de Viajes,
Mayoristas y Minoristas de Turismo y otras Actividades de Apoyo Turstico.
68
3.3. Instituto de Estudios Fiscales.

El Instituto de Estudios Fiscales es un organismo dependiente del Ministerio de
Hacienda, que en colaboracin con el Departamento de Informtica Tributaria de la
Agenda Estatal de la Administracin Tributaria ha elaborado para los aos 19891993 la publicacin de carcter estadstico Las Cuentas de las Sociedades en las
Fuentes Tributarias10.
Esta publicacin recoge los resultados de una investigacin censal de las empresas
espaolas que presentan declaracin anual del Impuesto de Sociedades, utilizando
la informacin contenida en las propias declaraciones y otros datos de fiscales como
la declaracin del Impuesto sobre el Valor Aadido o la Declaracin Anual de
Retenciones sobre las Rentas del Trabajo.
El inters de esta fuente para el conocimiento de la economa espaola se basa,
entre otras, en las consideraciones siguientes 11:
Las declaraciones anuales del Impuesto de Sociedades constituyen el

documento contable de mayor valor informativo entre los que se presentan por
las empresas a la Administracin Tributaria ya que abarca la estructura
patrimonial, la formacin del resultado ordinario de la actividad y los resultados
de carcter atpico.
Las entidades sujetas al Impuesto constituyen el colectivo de mayor importancia

econmica ya que facturaron el 89% de las ventas de 1993, emplearon al 78,6%
de los asalariados, soportando el 81% de la masa de salarios.
Las variables respecto a las que se ofrece informacin son las principales
contenidas en los Balances y Cuentas de Prdidas y Ganancias Analticas que
declaran las empresas, as como una serie de ratios que facilitan el anlisis
econmico-financiero de las distintas categoras de empresas definidas. La
publicacin permite conocer, para las agencias de viajes espaolas, el valor de los
siguientes parmetros12:
10
Puede consultarse: Borrego, Alicia, La fiscalidad de las empresas espaolas. Fuentes disponibles: las
cuentas de las sociedades en las fuentes tributarias, 1993 y las empresas espaolas en las fuentes tributarias,
1995. Instituto de Estudios Fiscales y Agencia Estatal de la Administracin Tributaria, Papeles de Economa
Espaola, n 78-79, 1999, pp. 269-281.
11
Instituto de Estudios Fiscales (IEF) y Agencia Estatal de la Administracin Tributaria, Las cuentas de las
sociedades en las fuentes tributarias (1993), IEF, Madrid, 1996, p. 9.
12
Ibidem, pp. 57-62.
69
Tasa de valor aadido: se define como el porcentaje que representa el valor

aadido respecto a la produccin y sintetiza la capacidad del sector de generar
rentas por unidad de producto.
Tasa de gastos de personal: se define como la proporcin que los gastos de

personal representan respecto al valor aadido y mide el peso de la mano de
obra en la estructura de costes de las agencias de viajes.
Margen bruto de explotacin: se define como la proporcin que el resultado

bruto de la explotacin representa en la cifra de negocio y es la medida bsica o
primaria de la rentabilidad de la empresa.
Coste medio por asalariado: relaciona por cociente los gastos de personal con el
nmero de asalariados. La rotacin o temporalidad en el empleo conduce a un
sesgo a la baja.
Productividad por asalariado: se define como cociente entre el valor aadido de

la empresa y el nmero de asalariados y representa la aportacin de cada
trabajador a la generacin de rentas de la empresa.
Rentabilidad econmica: relaciona el resultado de las actividades ordinarias ms

los gastos financieros con el activo real, definido como el activo total menos los
gastos de establecimiento, los gastos a distribuir en varios ejercicio, y las
provisiones para riesgos y gastos y para otras operaciones de trfico.
Rentabilidad financiera: se define como el porcentaje que representa el resultado

antes de impuestos respectos a los recursos propios netos y es, por tanto, la
rentabilidad contable que obtiene el capital propio.
Los principales criterios de clasificacin son: personalidad jurdica de las empresas,

tamao (aproximado por el nmero de asalariados), rama de actividad y Comunidad
Autnoma. Las agencias de viajes aparecen clasificadas dentro del subsector
Transporte Areo, Martimo y Fluvial (nmero 48), sector nmero 1755.
Esta fuente es utilizada para el anlisis econmico-financiero de las empresas del
sector turstico, entre las que se incluye a las agencias de viajes, en el reciente
trabajo del Instituto Valenciano de Investigaciones Econmicas titulado El sector
turstico en Espaa13.
13
Uriel, E., Monfort, V.M., Ferri, J. y Fernndez de Guevara, J., op.cit.
70
En nuestra opinin el reducido mbito temporal del anlisis as como falta de

continuidad de esta publicacin impide un estudio y seguimiento actualizado de la
evolucin del sector. 14
14
Puede consultarse: Gmez Lpez, Mara Luz y Truyols Mart, Mara Antonia, Las cuentas de las
sociedades: fuentes tributarias y Central de Balances, Cuadernos de actualidad, n1, 1994, pp. 1-13. El propsito
de este trabajo es el de dar a conocer las principales caractersticas de estas estadsticas tributarias a travs de
una comparacin de sus resultados con los que se derivan de la Central de Balances del Banco de Espaa
(CBBE). De la comparacin se concluye que la informacin declarada en los modelos tributarios no difiere de la
cumplimentada en otros cuestionarios, si bien existen diferencias en los resultados comparados que se explican
por las caractersticas de las empresas colaboradoras: la Central de Balances presenta un sesgo hacia empresas
grandes y con resultados positivos. Por ello, todas las tasas en que interviene en el numerador el valor aadido
o los resultados o los gastos de personal son mayores si se calculan a partir de datos de la CB, que si se utilizan
los datos fiscales. Al contrario sucede con los consumos intermedios, cuyo peso disminuye con la dimensin. En
cuanto al balance el estudio indica que el acercamiento de las fuentes es mayor entre las estructuras que entre
las tasas de variacin.
71
3.4. Secretara General de Turismo.

3.4.1. Estructura Econmico-Financiera del Sector de Agencias de Viajes, 1987.
La Direccin General de Poltica Turstica de la Secretara General de Turismo, a
travs del Instituto de Estudios Tursticos y con la asistencia tcnica de INMARK
Estudios y Estrategias, S.A., realiz, en 1987, un estudio denominado Estructura
Econmico-Financiera del Sector de Agencias de Viajes.
Entre sus principales objetivos se encontraba conocer la estructura econmicofinanciera del sector as como su evolucin reciente, y calcular una serie de ratios
indicadores de su situacin econmico financiera.
La muestra operativa sectorial sobre la que se realiz el estudio constaba de 413
agencias (19 mayoristas, 90 mayoristas-minoristas y 304 minoristas), localizadas
mayoritariamente en seis comunidades autnomas: Madrid, Catalua, Baleares,
Andaluca, Canarias y Comunidad Valenciana y que representaban
aproximadamente el 24% de la poblacin de agencias de viajes espaolas, en
trminos de casas centrales contabilizadas por la Secretara General de Turismo.
(SGT).
El estudio se estructur en cinco captulos:
1. Introduccin y objetivos del estudio.
2. Caractersticas de los establecimientos y de las operaciones del sector.
3. Situacin econmico financiera.
4. Inversiones.
5. Ratios financieros.
El primero describe los principales objetivos del estudio as como la metodologa, a
partir de un universo de 1.755 casas centrales registradas al mes de marzo de 1987
en la SGT.
El segundo captulo permite conocer las caractersticas ms relevantes del sector a
finales de los aos ochenta antigedad media de las agencias, forma jurdica,
capital social, sucursales o relaciones intrasectoriales as como las principales
operaciones por segmentos de actividad y datos del personal.
Los captulos restantes realizan un anlisis de la estructura econmico-financiera del
sector en 1986. El estudio ofrece la estructura de explotacin de las agencias, la
estructura media del balance, las inversiones realizadas y un conjunto de ratios
denominados especiales. Estos son los siguientes:
72
ratios de actividad: tasa de variacin de los ingresos totales y valor aadido por
persona ocupada;
ratios de rentabilidad y costes: beneficio bruto de explotacin, rentabilidad

econmica del activo neto, rentabilidad financiera bruta de los recursos propios y
coste financiero de los recursos ajenos;
perodos de maduracin: periodo de pago a proveedores y de cobro a clientes;
ratios de estructura, financiacin e inversin: inmovilizado en explotacin por

empleado, coste medio por persona ocupada, ingresos totales por persona
ocupada, cobertura del inmovilizado, tasa de endeudamiento, cash-flow sectorial
y cash-flow por persona ocupada.
Para un estudio sectorial resulta una fuente a destacar, pues ofrece informacin del
sector en un momento en que el conocimiento de la actividad econmica de las
Agencias de Viajes se encontraba entraba entre los vacos existentes15.
La principal ventaja de este estudio para un anlisis sectorial, radica en la
diferenciacin por segmentos de actividad minoristas, mayoristas-minoristas y
mayoristas, diferenciacin que no aparece en los datos aportados por la Central
de Balances referentes al total de agencias de viajes analizadas.
El principal inconveniente reside en el reducido mbito temporal del anlisis, lo que
en 1993 tratar de ser subsanado por Nexopublic Consulting, al optar por dar
continuidad a los criterios y definiciones del estudio de 1986 para poder realizar
comparaciones en el tiempo.
3.4.2. Diseo y desarrollo de un sistema de calidad para el sector de agencias de viajes, 1997.
La Secretara de Estado de Comercio, Turismo y de la Pequea y Mediana Empresa
encarg a la consultora Novotec un estudio para el diseo y desarrollo de un
sistema de calidad para el sector de agencias de viajes. Para ello, la consultora
elabor un estudio de la estructura de sector, referido a 1997, mediante un anlisis
documental, trabajo de gabinete y encuestas a la totalidad de empresas asociadas a
la Federacin Espaola de Asociaciones de Agencias de Viajes (FEEAV), a la
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas (AEDAVE) y a la
Asociacin de Mayoristas de Viajes Espaolas (AMAVE). El ndice de respuesta a
los cuestionarios, remitidos por las propias asociaciones a sus asociados, fue del
15%.
15
Secretara General de Turismo-Inmark, Estructura Econmico-Financiera del Sector de Agencias de Viajes, SGT,
Madrid, 1987, p. 5.
73
La caracterizacin de la estructura del sector se realiz en base a parmetros

relativos a los equipamientos, la estructura empresarial y financiera, el tamao y
estructura organizativa, la facturacin, la dimensin y caractersticas de la plantilla,
as como determinados ratios de gestin.
Los resultados del estudio sectorial se agruparon en cuatro captulos:
Estructura empresarial
Producto
Estructura econmica-financiera
La opinin del sector
En el primer captulo, se clasifican las agencias de viajes por modalidad, tipo de

actividad, afiliacin, forma jurdica, antigedad, comunidad autnoma, pertenencia a
un grupo de gestin o franquicia, sucursales, capital social, nmero de empleados e
informatizacin. Se realiza una comparacin en el tiempo, indicando la evolucin de
estos parmetros, respecto a los datos aportados por Nexopublic Consulting, en el
estudio que describimos ms adelante.
El segundo captulo se destina al estudio de las principales especialidades a las que
se dedican las agencias de viajes, criterios de seleccin de proveedores,
preferencias de la demanda, origen de clientes de las agencias receptivas y
mayoristas ms utilizadas por las agencias de viajes minoristas.
El tercer captulo se destina al anlisis econmico-financiero del sector empleando
los mtodos de los porcentajes y los ratios, sobre los datos de un colectivo que la
consultora cifra en un 3% del universo total de las agencias de viaje. Este captulo lo
divide en los siguientes apartados:
- Estructura de los ingresos: dedicado al anlisis de las partidas de ingresos de
las agencias de viajes as como a su forma de cobro.
- Estructura del balance: presenta un balance simplificado del sector,
expresando el peso de cada una de las masas patrimoniales de las agencias de
viajes.
- Ratios.
- Estructura de explotacin: cuenta de prdidas y ganancias en porcentajes.
- Conclusiones.
74
Los ratios escogidos para el anlisis son los siguientes:
Ratios de estructura del balance: referentes a las distintas partidas de activo

(inmovilizado, circulante y dentro de ste, realizable y disponible) as como las de
pasivo (recursos propios y ajenos, ratio de proporcin de la deuda y ratio de capital
circulante).
Ratios de liquidez: referentes a la liquidez total y tesorera del sector.
Ratios de cobertura o solvencia: ratio de solvencia, ratios de cobertura (de los fondos
propios, de los recursos permanentes y del exigible a largo plazo) y ratios de
relacin (entre pasivo y activo circulantes, entre capital y activo circulantes, entre
capital propio y capital circulante).
Ratios de actividad: tasas de variacin de los ingresos y gastos totales y valor aadido
por persona ocupada.
Ratios de rentabilidad y costes: beneficio bruto de explotacin, rentabilidad econmica
del activo neto, rentabilidad financiera de los fondos propios y coste financiero de los
recursos ajenos.
Ratios de inversin: coste medio e ingresos por persona ocupada.
Realiza, igualmente, una comparacin con los datos correspondientes a 1992, para
algunos de los valores obtenidos. En este sentido, como se ver ms adelante, es
necesario precisar que los datos de Nexo excluyen expresamente los valores
referidos a touroperadores, mientras que los de Novotec no realizan tal exclusin.
El ltimo captulo recoge de forma resumida la opinin del sector sobre su futuro, los
avances tecnolgicos, la relacin con proveedores, las oportunidades y la evolucin
de la demanda.
75
3.5. Instituto Nacional de Estadstica (INE).

En 1993 el Instituto Nacional de Estadstica inicia una serie de encuestas con el fin
de obtener informacin sobre las agencias de viajes ubicadas en territorio nacional,
por constituir una parte importante y desconocida del sector HORECA y ADV
(hoteles, restaurantes, cafeteras y agencias de viajes).
La poblacin objeto de estudio esta constituida por las empresas cuya actividad
principal o nica est comprendida en la Seccin 1 apartado 63.3 Actividades de las
Agencias de Viajes, Mayoristas y Minoristas de Turismo y otras Actividades de
Apoyo Turstico.
El objetivo fundamental es observar una serie de variables que permitan conocer la
estructura del sector as como una cuantificacin de las principales componentes
econmicas que caracterizan su actividad16. El resultado es la publicacin de la
Encuesta Piloto de Agencias de Viajes 1993.
En 1997 se realiza una nueva encuesta, en respuesta a un plan rotativo iniciado en
199217 segn el cual cada ao se estudiaba un sector determinado del sector
servicios, con el mismo objetivo de obtener informacin estructural del sector de
agencias de viajes.
Las encuestas realizadas por el INE no permiten un estudio econmico financiero
pero s una mejor caracterizacin del sector, al recoger informacin sobre18:
la estructura y composicin de las empresas: actividad, naturaleza jurdica,

medios materiales disponibles,
las caractersticas socioeconmicas del personal empleado,
y otras variables econmicas, tales como impuestos, operaciones de capital,

gastos e ingresos financieros, exportaciones e importaciones.
En el bienio 1998-1999, la informacin sobre agencias de viajes aparece dentro de

la Encuesta Anual de Servicios elaborada para poder ofrecer, en dos aos, una
visin completa del sector ms importante de la economa en trminos de
16
Instituto Nacional de Estadstica, Encuesta Piloto de Agencias de Viajes 1993, INE, Madrid, 1995, p. 7.
17
Para abordar el estudio del poco conocido sector servicios el INE, en 1992, dise un sistema rotatorio de
forma que en un perodo de cinco aos se tuviese un primer estudio de todas las actividades que lo integraban.
Este esfuerzo pronto resulta insuficiente, pues la importancia del sector en la economa espaola demandaba
una mayor informacin y una mayor periodicidad. El INE decide en 1998 iniciar un nuevo camino con la
elaboracin de la Encuesta Anual de Servicios que ofrece informacin anual del sector de acuerdo con la
normativa comunitaria.
18
Instituto Nacional de Estadstica, Agencias de Viajes 1997, INE, Madrid, 2000, p. 7.
76
participacin en el Producto Interior Bruto y de creacin de Empleo19. Hay que

resaltar que en cada encuesta no figura la totalidad de las actividades del sector
servicios, lo que afortunadamente no ha afectado a las agencias de viajes ni a la
hostelera que aparecen en ambas encuestas, gracias al menor nmero de
empresas que componen las muestras, 2956 agencias de viajes y 6560 hoteles y
otros hospedajes en 1998 frente a otras empresas como las de restauracin, con
17196, que slo figuran en la encuesta anual de 1998. En la Encuesta Anual de
Servicios para el ao 2000 de la que se dispone de datos provisionales a la fecha
de presentacin de esta tesis doctoral el INE presenta por primera vez una visin
global de todo el sector servicios20.
La principal ventaja de las dos encuestas publicadas es la visin conjunta que
ofrecen sobre las empresas que desarrollan actividades relacionadas con el turismo,
segn el criterio del INE, hostelera, restauracin y agencias de viajes. Ofrecen datos
sobre las caractersticas estructurales y econmicas de estas empresas, entre las
que se incluyen, nmero y tamao medio, forma jurdica predominante, volumen de
negocios, tipos de empleo generados, productividad y salarios21.
19
Instituto Nacional de Estadstica, El sector servicios en Espaa. 1998, Fuentes Estadsticas, 48, 2000, p. 1.
La Encuesta Anual de Servicios se elabora de acuerdo con el Reglamento (CE, EURATOM) No 58/97 de
Consejo, de 20 de diciembre de 1996, relativo a las Estadsticas Estructurales de Empresas (Diario Oficial de
las Comunidades Europeas, nmero L 14, de 17 de enero de 1997).
20
Instituto Nacional de Estadstica, El turismo en 2001, Cifras INE, abril, 2002.
21
Instituto Nacional de Estadstica:
Encuesta Anual de Servicios: 1998, INE, Madrid, 2000, pp. 75-82, 198-199 y 216.
Encuesta Anual de Servicios: 1999, INE, Madrid, 2001, pp. 51, 65-66, 152-155.
77
3.6. DBK Anlisis Sectorial y Estratgico (1991- 2000).

La empresa DBK realiza un anlisis sectorial y estratgico denominado
Touroperadores y agencias de viaje que profundiza en la evolucin reciente y las
tendencias de sector en Espaa, las fuerzas competitivas relevantes, los factores
clave de xito, la demanda y la oferta y las perspectivas a corto y medio plazo, con
anlisis de las oportunidades y amenazas del sector.
Este estudio se completa con un segundo informe que tiene por objeto analizar la
situacin econmico-financiera del sector touroperadores y agencias de viaje en
Espaa. Para ello, selecciona las cuentas anuales de un nmero de sociedades
lderes del sector cuya representatividad basa en dos consideraciones:
1. que la suma de las empresas seleccionadas cubre una importante proporcin de
la cifra de negocios del sector;
2. que en sectores muy fragmentados en los que resulta muy difcil reunir una cuota
de mercado significativa, las empresas lderes del sector suponen un referente
obligado para el resto.
El estudio denomina cuentas agregadas del sector a la suma aritmtica de las
cuentas de las sociedades seleccionadas, descartando las cuentas de las
sociedades de cartera, las sociedades cuyas ventas en el sector no alcanzan el 50%
de su facturacin y las sociedades de las que nicamente se dispona de cuentas
consolidadas.
El balance y la cuenta de prdidas y ganancias del sector se presentan en valores
absolutos y relativos, conocindose el importe de cada epgrafe en millones de
pesetas y en porcentaje. Asimismo se elaboran ratios significativos a efectos de
anlisis econmico financiero:
Ratios de rentabilidad: ROE o rentabilidad sobre los recursos propios, ROI o

rentabilidad sobre la inversin y ROS o rentabilidad sobre las ventas.
Ratios de eficiencia: rotacin del activo neto y rotacin del activo circulante.
Ratios financieros: de liquidez, disponibilidad, endeudamiento, de cobertura del

inmovilizado y plazos medios de cobro a clientes y de pago a proveedores.
Cada estudio presenta los datos individuales de las empresas incluidas en la

estimacin de los importes sectoriales, esto es, el balance, la cuenta de prdidas y
ganancias y los ratios antes mencionados por agencia de viajes y touroperador. Esta
importante relacin de datos obtenidos de los Registros Mercantiles as como de
datos sectoriales ha constituido para la tesis doctoral una importante fuente de
contraste, en la medida que ha permitido matizar las conclusiones obtenidas a partir
de los datos de la Central de Balances Anual.
78
3.7. Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas -Nexopublic Consulting. Anlisis

estructural, econmico y financiero de las agencias de viajes en Espaa: 1992.
Dentro del Plan Marco de Competitividad del Turismo Espaol o Plan Futures,
elaborado por la Secretara General de Turismo, la Asociacin Empresarial de
Agencias de Viajes Espaolas (AEDAVE) encomend a Nexopublic Consulting, la
realizacin de un anlisis estructural, econmico y financiero de las agencias de
viajes en Espaa.
En octubre de 1993 se inicia el anlisis sobre datos obtenidos de 1992 con los
objetivos similares a los planteados en el estudio, antes mencionado, de 1986. Entre
ellos22:
actualizar y ampliar la informacin referente a la configuracin del sector y su

evolucin;
conocer la estructura profesional y econmico -financiera as como su evolucin;
determinar un conjunto de ratios especiales, los mismos que los elaborados por
el estudio de 1986, con el fin de realizar una comparacin y observar la
tendencia temporal.
El tamao de la muestra analizada es de 400 agencias de viajes, un 18,35% del

universo del estudio 2180 agencias de viajes minoristas y mayoristas-minoristas
lo que estiman que permite, con un nivel de confianza del 95,5%, un lmite de error
en torno al 4%.
La principal ventaja de este estudio para un anlisis sectorial, radica en la
diferenciacin por segmentos de actividad minoristas y mayoristas-minoristas.
Sin embargo hay que indicar que el estudio excluye expresamente a las agencias
mayoristas puras o touroperadores, por considerar que son proveedoras de las
agencias de viajes y que incluirlas puede llevar a una duplicacin de la facturacin
as como de otros datos econmicos manejados.
El principal inconveniente reside en el reducido mbito temporal del anlisis, que se
cie a los datos de 1992, si bien realiza una breve comparacin con sus
correspondientes de 1986 aprovechando el mencionado estudio realizado por la
Secretara General de Turismo en 1987.
Este trabajo realiza en primer lugar una caracterizacin sectorial aportando datos
sobre el nmero, la antigedad, la forma empresarial o el personal ocupado de las
agencias de viajes; a continuacin estudia las actividades del sector y por ltimo
22
AEDAVE-Nexopublic Consulting, Anlisis estructural, econmico y financiero de las agencias de viajes en Espaa,
Madrid, (1993), pp. 7-8.
79
analiza la situacin econmico-financiera del sector. En el anlisis se diferencian

varios apartados:
Ingresos de las agencias de viajes: donde estima la cifra de negocio de la

muestra y su incremento respecto a 1986, que estima en un 66% debido a una
mayor contribucin de las mayoristas-minoristas.
Estructura de los ingresos totales: analiza esta estructura en base a distintos

criterios, como el tipo de servicios prestados, el tipo de cliente, la modalidad de
pago, la estacionalidad, los puntos de venta o las agencias vendedoras de
programas mayoristas.
Estructura de explotacin: este apartado muestra la estructura media de

explotacin de las agencias de viajes en 1992 e indica que las caractersticas
generales son muy parecidas entre las mayoristas-minoristas y las minoristas.
Como veremos en el anlisis de los datos de la Central de Balances las
caractersticas generales, como el elevado peso de de las materias primas o
los gastos de personal y los reducidos mrgenes de explotacin, se mantienen a
lo largo del perodo analizado.
Estructura de balance: los rasgos generales de la estructura media, con un

predominio del activo circulante y del endeudamiento a corto, resultan similares
a los obtenidos en nuestro estudio a partir de una base de datos diferente.
Inversiones: este apartado analiza aspectos relacionados con la estructura

econmica fija de las agencias de viajes, como las inversiones en inmovilizado
material, la informatizacin o la implantacin de los sistemas de reservas, cuya
evolucin es indicativa del crecimiento y de la futura supervivencia del sector.
Ratios especiales: indica expresamente que opta por dar continuidad a las
definiciones y criterios del estudio de 1986, para tratar de observar la tendencia
de un conjunto de ratios de actividad, de rentabilidad y costes, de gestin de
activos y de estructura, financiacin e inversin.
80
3.8. Federacin Espaola de Agencias de Viajes - Arthur Andersen. Anlisis de la evolucin de

la rentabilidad de las agencias de viajes: 1988-1992.
Aprovechando las posibilidades que ofreca el Plan Futures a los colectivos
empresariales integrantes del sector turstico espaol, las agencias de viajes
pertenecientes a la Federacin Espaola de Agencias de Viajes (FEAAV)
encomendaron a Arthur Andersen la realizacin de un anlisis de la evolucin de la
rentabilidad de las agencias de viajes para el perodo 1988-1992.
El objetivo del proyecto era describir el comportamiento de aquellos factores que
incidan significativamente en la evolucin de la rentabilidad de las agencias de
viajes en el perodo 1988-1992, as como analizar las posibles lneas de actuacin
para mejorar esa rentabilidad.
No pretende un anlisis de la estructura econmico-financiera de las agencias de
viajes; estudia exclusivamente aquellos aspectos significativos de su rentabilidad.
Para ello analiza el impacto de los distintos factores sobre la rentabilidad del sector,
diferenciando por actividad y tamao: pequeas agencias minoristas y grandes
mayoristas-minoristas, agencias emisoras y agencias receptoras.
Del anlisis de los datos de los cuestionarios y de la informacin sectorial utilizada
se concluye que en el perodo comprendido entre 1988 y 1992 se ha producido un
cambio sustancial en la rentabilidad de las agencias de viajes provocado por:
Factores internos: rigideces en las comisiones de intermediacin, aumento de

costes salariales y de estructura (alquileres, redes informticas de reservas,
promocin y publicidad y otros costes de estructura) y financiacin.
Factores externos: evolucin del turismo, tarifas areas, precios de otros

servicios y competencia.
Desde 1988 a 1990 observa una evolucin creciente de la facturacin gracias a los
efectos positivos de una economa mundial en alza y una evolucin positiva de la
moneda del trfico emisor y desde 1991 a 1992 una evolucin decreciente donde el
impacto negativo de la ralentizacin de la economa mundial y de la espaola en
concreto, afect al turismo y al precio ofertado por sus servicios por los
transportistas y mayoristas tursticos.23
23
Federacin Espaola de Asociaciones de Agencias de Viajes, Arthur Andersen, Anlisis de la evolucin de la

rentabilidad de las agencias de viajes: 1988-1992, Arthur Andersen, Madrid, 1994, pp. 10-12.
81
Consultadas las fuentes pblicas y privadas disponibles en el momento de realizar

nuestro estudio, constatamos la dificultad de llevar a cabo un anlisis riguroso
acerca de la gestin econmico-financiera de las agencias de viajes en Espaa
debido a:
La notable escasez de estudios econmico-financieros sobre el sector.
La falta de homogeneidad en los criterios de estudio, que imposibilita un

seguimiento de la evolucin del sector.
La enorme dispersin de las fuentes estadsticas, ya que los datos han

sido recabados de distintas instituciones, tanto pblicas como privadas.
La dificultad de acceso a determinadas fuentes, especialmente las de

carcter privado.
Hemos considerado que la fuente ms representativa es la Central de Balances del

Banco de Espaa por encontrar que esta base de datos aporta las siguientes
ventajas:
Disponibilidad de series temporales homogneas desde un punto de

vista metodolgico desde 1982, si bien el nmero de empresas
consideradas en cada ejercicio no es constante.
Calidad de los datos, avalada mediante pruebas de coherencia y el

contacto directo con las empresas aludidas, as como por un amplio
desglose de la informacin.
La representatividad de dicha fuente se ha expresado en trminos de volumen de

negocio de las muestras sobre el total del sector estimado por el INE. Asimismo la
composicin de las muestras, en cuanto al tamao de las empresas, se considera
una representacin razonable del sector.
82
4. Caracterizacin del Sector de las Agencias de Viajes.
La Central de Balances del Banco de Espaa, en la publicacin electrnica

Resultados anuales de las empresas no financieras 1999 denomina agrupacin
turismo al apartado 63.30, Actividades de las Agencias de Viajes, Mayoristas y
Minoristas de Turismo y otras Actividades de Apoyo Turstico, de la seccin I,
Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones, de la Clasificacin Nacional de
Actividades Econmicas (CNAE), aprobada por Real Decreto 1560/1992, de 18 de
diciembre1.
Esta agrupacin encuentra su correspondencia en el apartado 6304, Agencias de
Viajes, Organizadores de Excursiones y Guas Tursticos, de la Clasificacin
Internacional Uniforme de Actividades Tursticas, elaborada por la Organizacin
Mundial del Turismo y adoptada por la Comisin de Estadsticas de las Naciones
Unidas en marzo de 19932, y es calificada como actividad dedicada por entero al
turismo o actividad que presta todos los servicios a los turistas.
Del total de empresas que forman parte de este colectivo, en nuestra investigacin
establecemos la hiptesis de que la subclase otras Actividades de Apoyo Turstico,
que comprende a guas tursticos y oficinas de turismo, no presenta un peso
significativo en la serie de datos disponibles. Dos motivos explican esta decisin:
Instituto Nacional de Estadstica, Clasificacin Nacional de Actividades Econmicas: 1993 (CNAE-93), INE,
Madrid, 1993, pp. 87 y 226. La CNAE-93 es la clasificacin de actividades econmicas vigente, elaborada por el
INE para dar cumplimiento a lo dispuesto en el Reglamento del Consejo de la Comunidad Econmica Europea
nmero 3037/1990, de 9 de octubre, que establece la nomenclatura estadstica de actividades econmicas en la
Comunidad Europea, denominada NACE (Revisin 1), de utilizacin obligatoria para todas las estadsticas
comunitarias de actividades econmicas, y que autoriza a los Estados miembros a que puedan elaborar una
nomenclatura nacional derivada de la misma. En la actualidad Eurostat ha iniciado los trabajos para la
elaboracin una nueva NACE para el ao 2007. En ella se espera una reclasificacin de actividades, que podra
afectar al sector de agencias de viajes actualmente inscrito en la seccin transporte, almacenamiento y
comunicaciones. Otras clasificaciones ms recientes, como la NAICS (North American Industry Classification
System), aprobada por EEUU, Canad y Mxico en 1997, insertan al subsector en la seccin 56 Servicios de apoyo
a la empresa/tratamiento de residuos, considerado uno de los cajones de sastre de la clasificacin.
La escasa importancia estadstica que se le ha otorgado al subsector se manifiesta en la posicin que ocupa en
los sistemas de clasificacin, la cual determina el nivel de desagregacin de la informacin, as como su grado de
detalle y representatividad.
2
El texto de la CIUAT forma parte de las recomendaciones sobre estadsticas de turismo publicado
conjuntamente por la Divisin de Estadsticas de las Naciones Unidas y la OMT.
Caracterizacin del Sector de las Agencias de Viajes
83
las actividades de los guas tursticos no suelen aparecer porque se trata de

profesionales autnomos que raramente colaboran con la Central de Balances,
las actividades de las oficinas de turismo que pudieran enmarcarse en el mbito

pblico, quedan excluidas ya que la primera condicin para recibir datos es que
se trate de una actividad de mercado; en este sentido, las oficinas de turismo se
definen como aquellos servicios pblicos dependientes, por regla general, de
instituciones y organismos pblicos que tienen como misin informar y orientar
al turista durante su estancia o viaje vacacional, facilitando, gratuitamente, datos
y material informativo y de propaganda turstica3.
El escaso peso que representa esta partida sobre el total de la agrupacin 63.30
puede observarse en la estadstica Agencias de Viajes 1997 elaborada por el INE4,
segn la cual las actividades de los guas tursticos y oficinas de turismo aportaron el
2% de las ventas del sector.
La investigacin, por lo tanto, toma los datos de la Central referidos al sector de
agencias de viajes, mayoristas y minoristas de turismo partiendo de la hiptesis de
que la parte correspondiente, en su caso, a otras actividades de apoyo turstico
nunca se referir a montantes significativos. Otros autores as lo consideran al tomar
como datos sectoriales de las agencias de viajes los aportados por la Central de
Balances5.
La datos manejados en la presente tesis doctoral son los contenidos en las bases de
datos anuales cerradas de la Central de Balances, que contienen los resultados
anuales de las empresas no financieras en el perodo 1983-1998, y asimismo se han
incorporado los datos referentes al ejercicio 1999 recientemente publicados, que
corresponden a una base de datos abierta hasta abril de 2002 y cuyos resultados
definitivos no se publicarn hasta finales de dicho ao. A pesar de su publicacin, no
se han incorporado los resultados de avance del ao 2000, por considerarlos
demasiado preliminares, dado que se seguirn recibiendo datos de las empresas
hasta abril del 2003.6
Montaner, Jordi, Estructura del mercado turstico, segunda edicin, Sntesis, Madrid, 1996, p. 274.
Hay que indicar que el INE utiliza en sus estadsticas la denominacin de agencias de viajes para designar a
todo el grupo 63.30, que incluye a guas tursticos y oficinas de turismo.
5
Bayn, F., Albert, I., Reneses, C. y Toms, S., Invertir en una agencia de viajes en Espaa. El caso de Viajes First
Class, Escuela Oficial de Turismo, Madrid, 1994, pp. 45-56.
6
Banco de Espaa. Central de Balances:
- Resultados anuales de las empresas no financieras 1999, CD-ROM, Madrid, 2000.

84
4.1. Estudio del negocio.

4.1.1. Concepto y fines.
La Orden Ministerial de 14 de abril de 1988 (Boletn Oficial del Estado, nmero 97,
de 22 de abril) por la que se aprueban las normas reguladoras de las agencias de
viajes establece en su artculo 1.1. que:
Tienen la consideracin de Agencias de Viajes las Empresas constituidas en forma
de Sociedad mercantil, Annima o Limitada, que, en posesin del ttulo-licencia
correspondiente, se dedican profesional y comercialmente en exclusividad al
ejercicio de actividades de mediacin y/o organizacin de servicios tursticos,
pudiendo utilizar medios propios en la prestacin de los mismos.
Esta definicin permite obtener las caractersticas de las Agencias de Viajes
espaolas7:
Forma jurdica: la actividad est destinada a empresas que adoptan la forma de

sociedad annima o de responsabilidad limitada o, en algunas comunidades
autnomas, a personas fsicas.
Autorizacin administrativa: precisan de un ttulo-licencia que les habilite para

el ejercicio de sus funciones y que est ligado al cumplimiento de los requisitos
estipulados en el artculo 5 de la Orden Ministerial.
Dedicacin exclusiva: el ejercicio de las funciones de las agencias de viajes no

puede simultanearse con otras.
Funciones principales: la mediacin y organizacin de servicios tursticos, o

ambas a la vez.
Posibilidad de utilizar medios propios en la prestacin de los servicios: lo que

supone la integracin vertical en el sector a travs de la propiedad de hoteles,
medios de transporte, etc.
Los fines propios de las Agencias de Viajes son, segn el artculo 2.1 de la citada
Orden Ministerial, los siguientes:
La mediacin en la venta de billetes y reserva de plazas en toda clase de

medios de transporte, as como en la reserva de habitaciones y servicios en las
Vogeler, Carlos y Hernndez, Enrique, Estructura y organizacin del mercado turstico, Centro de Estudios
Ramn Areces, Madrid, 1997, p. 247.
85
empresas tursticas y particularmente en los establecimientos hoteleros y dems

alojamientos tursticos.
La organizacin y venta de los denominados paquetes tursticos. Se entender

a este efecto por paquete turstico el conjunto de servicios tursticos
(manutencin, transporte, alojamiento, etc.) ofertado o proyectado a solicitud del
cliente, ambos a un precio global preestablecido.
La actuacin como representante de otras agencias de viajes nacionales o

extranjeras para la prestacin, en su nombre y a la clientela de stas, de
cualquiera de los servicios enumerados en el presente artculo.
Estas actividades son asignadas en exclusiva a las agencias de viajes, frente a otras
que pueden realizarse tambin por otros tipos de empresas intermediarias,
enumeradas en el artculo 2.3. de la Orden Ministerial:
Informacin turstica y difusin de material de propaganda.
Cambio de divisas y venta y cambio de cheques de viajeros.
Expedicin y transferencia de equipajes por cualquier medio de transporte.
Formalizacin de plizas de seguro turstico, de prdidas o deterioro de

equipajes y otras que cubran los riesgos derivados de los viajes.
Alquiler de los vehculos con o sin conductor.
Reserva, adquisicin y venta de billetes o entradas de todo tipo de espectculos,

museos y monumentos.
Alquiler de tiles y equipos destinados a la prctica del turismo deportivo.
Fletar aviones, barcos, autobuses, trenes especiales y otros medios de

transporte para la realizacin de servicios tursticos propios de su actividad.
Prestacin de cualesquiera otros servicios tursticos que complementan los

enumerados en el presente artculo.
Las funciones que realizan las agencias de viajes pueden resumirse, siguiendo a
Isabel Albert8, en tres:
funcin asesora: consiste en la informacin y asesoramiento al cliente que le

ayude a la eleccin de la mejor alternativa, aquella que permita una mayor
satisfaccin de sus necesidades; como anticipaba Albert, puede convertirse en
la principal razn de ser de muchas agencias de viajes. As lo advierte tambin
Iaki Barredo, ante la futura revisin del papel las agencias de viajes: el agente
Albert, Isabel, Gestin y tcnicas de agencias de viajes, Sntesis, Madrid, 1989, pp. 21-25.
86
de viajes, como experto conocedor del turismo (productos, zonas, experiencias,

etc.) y de sus instrumentos (ms accesibles, pero quizs ms sofisticados) gana
en su papel de asesoramiento al cliente final, ya que aporta informaciones
cualitativas y aspectos del disfrute del tiempo de ocio muy difcilmente
cuantificables y catalogables en una base de datos tradicional9.
Las agencias de viajes cumplen as la funcin esencial de aportar un tratamiento
personalizado a la demanda, lo que, en opinin de los agentes de viajes, es una
de las razones que aseguran la supervivencia del sector. Esta funcin asesora
es ejercida de forma gratuita en Espaa pero, como seala Albert, a medida que
esta funcin se perfeccione en el mercado deber aceptar la consecuente
remuneracin al igual que ocurre con otros profesionales de servicios con
funcin asesora: abogados, brokers de seguros, asesores fiscales o incluso
mdicos10.
funcin mediadora: se trata de poner en contacto a oferentes y demandantes de

servicios tursticos, acercando el producto al cliente; los motivos que han
explicado tradicionalmente la utilizacin de intermediarios en la comercializacin
del turismo han sido principalmente tres11:
- razones econmicas: la creacin y mantenimiento de una red de venta
requiere una considerable inversin que los oferentes hoteles, compaas de
transporte, restaurantes, etc. ahorran si acuden a los intermediarios;
- razones de eficiencia en la labor de venta: debido a la especializacin de las
agencias de viajes en productos especficos como el turismo de incentivos o
de larga distancia, en tipos de cliente, etc. y a la experiencia acumulada se
considera a las agencias de viajes ms aptas para realizar la funcin de venta;
- preferencia de los turistas: que reciben un servicio gratuito, ya que no supone
un coste adicional, que puede incluso ser de ayuda para obtener mejores
precios.
Estas razones, no obstante, se ven revisadas tras la llamada revolucin en las
tecnologas de la informacin que ha posibilitado la creacin de las agencias de
viajes virtuales, la oferta de billetes o alojamientos a travs de las pginas web
de los propios oferentes y la eliminacin de las agencias de viajes en la cadena
de distribucin turstica.
Barredo, Iaki, Agencias de Viaje, Informes Sectoriales de la Comunidad Autnoma del Pas Vasco, n 42,
Federacin de Cajas de Ahorros Vasco-Navarras, octubre 1997, pp. 26-27. Obtenido en: www.fcavn.es
10
Albert, Isabel, Gestin, productos y servicios de las agencias de viajes, Centro de Estudios Ramn Areces,
Madrid, 1999, p. 27.
11
Acerenza, Miguel A., Agencias de viajes: organizacin y operacin, Trillas, Mxico, 1990, pp. 25-28.
87
funcin productora: consiste en disear, organizar, comercializar y operar viajes

y productos tursticos originados por la combinacin de diferentes servicios y
ofertados por un precio global preestablecido12; se trata de los viajes
combinados, segn la terminologa empleada por la normativa comunitaria, que
pueden incluir servicios como el transporte, el alojamiento, la manutencin, las
visitas, etc. En la jerga tcnica de las agencias de viajes se denominan paquetes
o viajes a la medida (forfaits) segn sean confeccionados a la oferta o a la
demanda, respectivamente. Esta funcin exige actualmente de las agencias de
viajes13:
- una investigacin permanente de mercado, que informe de las necesidades y
tendencias de la demanda, los nichos de mercado y las alternativas que ofrece
la competencia;
- creatividad e imaginacin para disear, diferenciar y ofertar con xito nuevos
viajes y productos;
- una intensa preocupacin por calidad del servicio y del producto, mediante
una cuidadosa seleccin de los proveedores y verificacin de las condiciones de
los servicios; por ejemplo Kuoni dispone de un departamento encargado de
verificar las condiciones de seguridad e higiene de los distintos servicios
(aviones, hoteles, etc.), lo que permite la mejor seleccin de los proveedores y
garantiza la calidad del producto que ofrece;
- una eficaz gestin de los costes que posibilite precios competitivos y a la vez
capaces de sostener la rentabilidad del sector; en efecto las agencias de viajes
tienen la posibilidad de aprovechar las economas de escala que generan los
altos volmenes contratacin de servicios por ejemplo, especializndose o
cooperando con otras agencias de viajes, para mejorar los precios de los
proveedores de los servicios gracias a una mayor capacidad negociadora as
como beneficiarse del uso de las tecnologas de la informacin para obtener una
mayor productividad de la plantilla.
Esta funcin productora, como recuerda Albert, se ampla continuamente, al
incluir actividades tan dispares como la produccin propia y/o venta de material
informativo en formato libro, audiovisual o multimedia, de equipos relacionados
con la prctica deportiva y/o viajera, la organizacin de actividades deportivas,
bodas, acontecimientos familiares, reuniones profesionales, etc.
12
Madrid, 1999, p. 30.
13
Ibidem, pp. 30-31.
88
4.1.2. Clases.
De acuerdo con el artculo 3 de la Orden Ministerial las Agencias de Viajes se
clasifican en tres grupos:
Agencias mayoristas: son aquellas que proyectan, elaboran y organizan toda

clase de servicios y paquetes tursticos para su ofrecimiento a las agencias
minoristas, no pudiendo ofrecer sus productos directamente al usuario o
consumidor. Su funcin consiste en contratar servicios en grandes cantidades y
revenderlos exclusivamente a travs de las agencias minoristas, lo que no
sucede en otros pases en los que estas agencias pueden vender directamente
al cliente final. Como sinnimo de mayorista tambin se utiliza el anglicismo
touroperador, aunque esta denominacin se aplica a aquellas agencias que
forman grandes grupos empresariales integrados horizontal o verticalmente,
utilizan transportistas y alojamientos de su propiedad, crean diferentes marcas
para sus programas de viajes, operan internacionalmente y mueven elevados
volmenes de clientes y de ventas. En realidad ambas denominaciones
comparten las mismas caractersticas esenciales14:
-su principal funcin es la produccin de viajes a la oferta;
-asesoran a las agencias de viajes minoristas en sus consultas para la venta
directa;
-contratan los servicios en grandes cantidades y negocian tarifas reducidas con
los proveedores de servicios; esta contratacin anticipada, que permite reducir
costes, les lleva a asumir altos riesgos;
-suelen ofertar programas especializados por destinos, segmentos de mercado
o productos con marcas diferentes al nombre del touroperador o mayorista,
editando miles de folletos adems de guas de viaje, lo que supone unos
elevados gastos en publicidad, que rentabilizan no tanto por el margen, que
suele ser reducido, como por el elevado volumen de viajeros que trasladan;
-poseen una estructura organizativa compleja.
14
Agencias minoristas: son aquellas que pueden vender el producto de las

agencias mayoristas directamente al cliente final, o bien proyectar, elaborar,
organizar y/o vender toda clase de servicios y paquetes tursticos directamente
al usuario, no pudiendo ofrecer sus productos a otras agencias. Son las que
aportan el tratamiento personalizado al cliente final, donde la funcin asesora
cobra especial importancia, y en cuanto a la funcin productora, la desarrollan
en menor escala que las agencias de viajes mayoristas.
Ibidem, pp. 33-34.
89
Agencias mayoristas-minoristas: son aquellas que pueden simultanear las

actividades de los dos grupos anteriores. Seala Albert que es muy frecuente
que nazcan como agencias de viajes minoristas que, cuando la dimensin del
producto lo aconseja, se reconvierten en mayoristas-minoristas, mediante la
correspondiente ampliacin del capital y la fianza, para poder distribuir sus
productos a otras agencias de viajes y aumentar as sus puntos de venta.15
Asimismo, es posible diferenciar otras clasificaciones de agencias de viajes:
Segn el trfico de viajeros: son emisoras (outgoing) si emiten o envan viajeros

a reas geogrficas diferentes nacionales o extranjeras de aquellas donde
est ubicada la agencia de viajes y receptivas (incoming) si se ocupan de traer
o atender a los turistas que vienen de otras reas geogrficas.16
Segn la especializacin por productos: pueden dedicarse al turismo de

incentivos, deportivo, joven, de la tercera edad, etc.
4.2. El Sector de las Agencias de Viajes en Espaa.

4.2.1. Nmero de Casas Centrales y Sucursales.
En el ao 199917, el sector estaba integrado por 3403 empresas, de las cuales 2949
eran agencias de viajes minoristas, 324 pertenecan al segmento mayoristaminorista y 130 al mayorista. El segmento de actividad minorista, que representa a
esa fecha el 87% del total de casas centrales del sector, mantiene prcticamente
ese peso a lo largo del perodo 1982-1999 (Tabla Anexo A5.1).
Un anlisis de la serie histrica disponible permite observar que el nmero de casas
centrales en 1999 era ms de cuatro veces el volumen correspondiente a 1982
(Tabla Anexo A5.1), lo que muestra un importante crecimiento de la oferta del sector,
que se caracteriza por una estructura altamente atomizada, en la que predominan
las pequeas empresas con un mbito de accin reducido a su localidad o regin.
Este predominio de la empresa pequea se verifica a nivel europeo18, con un
nmero medio de trabajadores entre 5 y 10, que sin embargo encubre diferencias
por pases y la convivencia de grandes grupos empresariales con micro empresas
de uno o dos empleos.
15
Ibidem, p. 36.
16
Ibidem, p. 37-38.
17
Obtenido de la base de datos de Turespaa a 13.01.2000.
18
Eurostat, Panorama of European Business: Data 1989-1999, Office for Official Publications of the European
Communities, France, 2000, p. 460.
90
El Instituto de Estudios Tursticos observa que es un rasgo del sector turstico

espaol:
En Espaa las PYMES son mayoritarias, pero lo son y ms an en el sector
turstico, compuesto de un gran nmero de empresas familiares o empresarios
autnomos, que ofrecen precios competitivos, servicios personalizados, pero con un
personal de baja cualificacin profesional, escasa innovacin tecnolgica, y apenas
inversin lo que provoca un mayor nmero de aperturas y cierres de negocios. 19
El nmero de casas centrales creci todos los aos excepto en 1991, coincidiendo
con el conflicto del Golfo Prsico, pero las tasas de crecimiento anual sufrieron
importantes variaciones. En 1984, el crecimiento fue del 21%, el ms alto de todo el
perodo, al que le seguira un descenso continuado de las tasas de crecimiento
hasta la negativa, casi cero, de 1991. En el trienio 1992-1994 crecen hasta alcanzar
el 10%. Desde all decrecen hasta hacerse 0% en 1996, y crecen al 7% en el bienio
1997-1998, para descender de nuevo en 1999 (Grfico 4.1).
La tendencia de las tasas de crecimiento es al descenso, lo que supone una
disminucin del crecimiento de la fragmentacin del sector. Si se comparan los datos
con los obtenidos de la entrada de visitantes a Espaa, se comprueba que en los
primeros aos de la dcada el nmero de agencias de viajes aumenta en un
porcentaje mayor a la tasa de crecimiento de los visitantes y desde mediados de la
dcada esta tendencia se invierte (Tabla A5.3).
19
Instituto de estudios tursticos, Empleo y turismo, en pgina web: www.iet.tourspain.es.
91
Grfico 4.1. Tasas de evolucin del total de agencias de viajes.

25%
20%
15%
10%
5%
0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
-5%
Fuente: Secretara General de Turismo-Turespaa y elaboracin propia.
En 1999 el sector registraba 4235 sucursales, pertenecientes principalmente al

segmento mayorista-minorista, con un peso del 58%, seguido del minorista, con un
40% del total de sucursales de las agencias de viajes espaolas. La actividad
mayorista se caracteriza por su escaso peso, con casi un 3% del total, lo que est
en coherencia con la propia naturaleza de su actividad (Tabla A5.2). El nmero de
sucursales experimenta un importante crecimiento, ya que en 1999 es casi el triple
del existente en 1982; un estudio de su distribucin pone de manifiesto la existencia
de fuertes grupos empresariales ya que slo el 2% de las agencias de viajes
consultadas tena ms de cincuenta sucursales y el 77% no superaba las diez20.
El importante crecimiento de la oferta y, por tanto, de la competencia en el sector
queda asimismo reflejada en la evolucin del nmero medio de agencias de viajes
por cada 100000 habitantes en la Unin Europea. En el periodo 1990-1999, los
quince casi duplicaron ese promedio, y en el caso de Espaa la densidad en 1999
20
Secretara de Estado de Comercio, Turismo y de la Pequea y Mediana Empresa-Novotec, Diseo y

desarrollo de un sistema de calidad para el sector de agencias de viajes, Vol. 1, Captulo 6, Novotec, Madrid, 1997, p.
7.
92
fue ms del triple de la existente en 199021; Espaa fue el segundo pas en

crecimiento y el quinto en densidad, por detrs de Austria, Luxemburgo, Pases
Bajos y Suecia.
Tabla 4.1. Nmero de agencias de viajes por cada 100.000 habitantes en la Unin Europea.
1990
Variacin
1990-1999
1999
Austria
23,7
Blgica
10,6
11,9
12%
Dinamarca
6,8
-3%
Finlandia
14,4
4,1
46%
12,4
10,6
-15%
Grecia
Irlanda
9,4
11,7
24%
Italia
8,5
11,3
33%
Luxemburgo
6,6
20,2
206%
Pases Bajos
4,5
20
344%
Portugal
6,7
12,4
85%
Espaa
4,6
14,6
217%
Suecia
15,5
Reino Unido
7,5
9,5
27%
EUR 15
7,4
12,3
65%
Francia
Alemania
Fuente: Eurostat.
El elevado nmero de empresas que operan en el sector no debe esconder el hecho

de que junto a un gran nmero de pequeas empresas compiten grandes
operadores que estn participando en frecuentes y grandes operaciones de
integracin horizontal y vertical. El rasgo que caracteriza al sector en los aos
noventa, es la tendencia a la concentracin y la integracin vertical y horizontal:
21
Ntese que en el clculo de los promedios de la Unin Europea no se incluyen los datos de Grecia,
Austria, Suecia y Finlandia, para hacerlos comparables. Datos obtenidos en:
Eurostat, Panorama de lIndustrie Communautaire 97: Volume 2, Office des publications officielles des
Communauts europennes, Belgium, 1997, p. 48.
Eurostat, Eurostat Yearbook 2002: A statistical eye on Europe, Office for Official Publications of European
Communities (en prensa).
93
Esta carrera por el tamao y la integracin est llevando al sector turstico en

Espaa a formalizar alianzas de la ms diversa ndole: horizontales (entre diferentes
compaas de una determinada actividad, a nivel nacional o mundial, para ampliar
red y repartirse mercados); verticales (entre proveedores de servicios tursticos y
redes minoristas, para asegurar la comercializacin preferente de determinados
productos en el mercado nacional); transversales (entre proveedores de diferentes
productos, compatibles entre s, para obtener cuotas de mercado cautivas); de
fidelizacin (para compartir clientes comunes, obteniendo un mayor conocimiento de
la demanda para ofrecerle servicios a medida); y tecnolgicas (entre empresas
tursticas y proveedoras tecnolgicas, para acometer inversiones de alto riesgo).22
Esta situacin es reconocida por la OMT, en su reciente anlisis sobre las
tendencias en los mercados tursticos:
Desde la ptica de la oferta, se mantiene la doble tendencia de la concentracin de
empresas y la elevada cifra de pequeas y medianas empresas. Estas ltimas ()
conviven con empresas que han optado por la concentracin las fusiones o las
adquisiciones. Estos procesos son especialmente evidentes entre compaas
areas, tour operadores y cadenas hoteleras.23
Thea Sinclair, en su ponencia sobre integracin en el sector turstico europeo,
destacaba el elevado crecimiento de la concentracin en las agencias de viajes, que
se haba incrementado en diez aos ms de un 73%. En efecto, la cuota de
mercado de las cinco agencias de viajes ms grandes se estimaba en 1986 en el
32% y ascenda al 55,5% en 1996. Este crecimiento resultaba an ms notable si se
comparaba con la variacin en la concentracin de las compaas areas (14%), o
de los touroperadores (-6%), en ese perodo.24
A pesar de este proceso, que responde a la bsqueda de economas de escala en el
nuevo escenario global que no es exclusivo del sector turstico sino que se
produce en el tejido empresarial mundial puede afirmarse que el propio sector
considera excesivo25 el nmero de agencias de viajes que lo componen, por lo que
se espera una progresiva mayor concentracin del mismo. En este sentido, el
22
De Quesada, Eugenio, Los 90. Hacia el nuevo milenio en AAVV, 50 aos del turismo espaol, al cuidado de
Fernando Bayn Marin, Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1999, p. 160.
23
Organizacin Mundial del Turismo,Tendencias de los mercados tursticos: Panorama mundial y actualidad del
turismo, OMT, Madrid, 2001, p. 40.
24
Turespaa, Concentracin Multinacional del sector turstico europeo, Seminario sobre mercados tursticos,
Turespaa, Madrid, 1999.
25
De Quesada, Eugenio, Las agencias de viajes minoristas, La actividad turstica espaola en 1997, Asociacin
Espaola de Expertos Cientficos en Turismo (AECIT), Madrid, 1999, p. 138.
94
estudio de Novotec sugiere la formacin de grandes grupos para resolver la

atomizacin del sector26.
Entre los casos de integracin vertical en Espaa podemos mencionar el grupo
Viajes Iberia, Marsans VIE, Air Europa o Barcel Empresas, que disponen de
transporte principalmente compaas areas, alojamiento y agencias de
viajesmayoristas y minoristas de forma que cubren tanto la produccin como la
distribucin turstica.
Otra estrategia que conviene resaltar, por su marcada influencia en la competencia
del sector, es la creacin y consolidacin de los denominados grupos de gestin
comercial, que pueden definirse como agrupaciones voluntarias de agencias de
viajes independientes y generalmente pequeas, que se unen para la defensa de
sus intereses comerciales y para competir unidas ante grandes grupos
empresariales de integracin vertical u horizontal27. Estos grupos, denominados de
presin por los proveedores, constituyen una respuesta a la fuerte competencia y a
la indefensin de las agencias de viajes, por la elevada atomizacin del sector, ante
el poder negociador de los proveedores y de los grandes operadores tursticos.
Entre los objetivos de estas asociaciones comerciales podemos destacar:
26
Creacin de una red comercial de agencias de viajes, implantada en buena

parte del territorio espaol, que permita, gracias a su dimensin, afrontar los
retos del mercado global.
Mejora de la rentabilidad de la gestin y de las ventas gracias a la negociacin

conjunta con los proveedores del sector (mayoristas, compaas areas,
hoteles, empresas de alquiler de coches, etc.) y generales (distribuidores de
folletos, GDS, empresas de telefona, imprenta, informtica, etc.), as como de
las condiciones de pago a empresas y particulares mediante la creacin de una
tarjeta de crdito corporativa sin intereses.
Creacin de una imagen corporativa propia, campaas especficas de

fidelizacin de las ventas y diversas acciones de marketing y publicidad a coste
compartido.
Formacin gratuita, para mejorar el nivel de servicio a los clientes.
Asesoramiento y orientacin a todos los socios para la mejora de sus

actividades comerciales y profesionales.
Secretara de Estado de Comercio, Turismo y de la Pequea y Mediana Empresa-Novotec, op. cit., p. 40.
27
Madrid, 1999, p. 120.
95
Puesta al da en las nuevas tecnologas de la informacin.
Control de calidad de todos los servicios puestos a la venta.
Seleccin de productos especficos para la agrupacin.
En Espaa se contabilizaban en 1999 unos 20 grupos de gestin que representaban

unos 1700 puntos de venta y una facturacin aproximada de 250.000 millones de
pesetas28 . De estos grupos destacamos, por orden cronolgico, los siguientes29:
28
Grupo AVANTOURS: fundado en 1973 por ocho agencias de viajes con el

objetivo de mejorar su rendimiento, se compone en la actualidad de 46 agencias
de viajes, con 92 puntos de venta y con capital totalmente valenciano.
Constituye el primer grupo de gestin de la Comunidad Valenciana.
Grupo AVASA: fundado en 1981, es lder en Catalua en puntos de venta.
Grupo STAR VIAJES: se constituye en 1990, con 25 agencias de viajes y 83

puntos de venta, con el objetivo inicial de mejorar las condiciones econmicas
con los proveedores; desde entonces ha crecido hasta contar, en junio de 2001,
con 90 agencias de viajes y 251 puntos de venta repartidos por todo el territorio
espaol. Trata de contar con las ventajas de las grandes, conservando la
sensibilidad, el trabajo profesional y directo de las pequeas y medianas
empresas.
Grupo GEA: creado en 1994, con el objetivo de optimizar las condiciones de

compra con la suma de potenciales de todas las agencias del grupo, cuenta
con 381 empresas asociadas y 596 sucursales.
Grupo RET: Representacin de Empresas Tursticas, S.L., es una empresa

creada el uno de noviembre de 1996 con el fin de dar servicios y representar a
agencias de viajes minoristas que cuenta con ms de cien puntos de venta en
Catalua. Entre sus actividades, RET organiza actividades de familiarizacin con
los destinos para contribuir a la formacin de los agentes de viajes asociados.
Grupo UNIDA: entidad constituida en diciembre de 1996, formada por agencias

de viajes fundamentalmente minoristas, que en enero de 2001 son ms de 135
con ms de 225 puntos de venta. Persigue, entre otros objetivos, estrechar los
vnculos e intereses entre agencias asociadas a travs de jornadas de
Ibidem, p. 121.
29
Obtenido en: www.avantours.es, www.avasa.com, www.,grupostar.com, www.grupogea.com,

www.gruporet.com,
www.grupounida.com,
www.grupobesaide.com,
www.grupoeuropa.com,
www.grupoama.com, www.grupoairmet.com
96
encuentros, convenciones, etc., que establezcan lazos de unin entre todos los
profesionales que componen el grupo.
Grupo BESAIDE: se constituye en diciembre de 1996, fruto de la unin de varios

profesionales, con el objetivo prioritario de fomentar el desarrollo de las
pequeas agencias minoristas dentro del sector y colaborar con la gestin,
defensa y coordinacin de los intereses profesionales de sus miembros; esta
nueva orientacin comercial supone proyectar, ante todo, una impecable
imagen de profesionalidad as como de cuidado exquisito del cliente, como
elemento diferenciador y definitivo, entre la empresa independiente y la gran
empresa de estructura vertical. Lo componen 12 agencias de viajes con
centrales y/u oficinas dentro de la Comunidad Autnoma Vasca.
Grupo EUROPA VIAJES: entidad constituida el 14 de junio de 1997, para

disponer de un mayor poder de negociacin y una cierta capacidad comercial
unificada, forma una gran fuerza asociativa que se traduce en la actualidad en
250 puntos de venta; para el grupo sus vendedores son asesores de viaje,
nunca expendedores y sus empresas se caracterizan porque todos los
propietarios estn al frente de su negocio y nadie mejor que ellos conoce la
realidad y el anlisis de sus propias necesidades.
Grupo AMA (Agrupacin de Minoristas Asociados): constituido en 1997 como

asociacin comercial de agencias de viajes minoristas o mayoristas-minoristas
que acten como minoristas, con mbito nacional. En la actualidad encontramos
103 agencias miembros de AMA.
Grupo AIRMET: se constituye en enero de 2001 de la fusin de los grupos AIr y

Met, con 60 agencias de viajes, 99 puntos de venta para mejorar las
condiciones econmicas con los distintos proveedores y avanzar juntos en el
camino de la modernizacin y puesta al da de las nuevas tecnologas. A 31 de
diciembre de 2001 cuenta con 100 agencias de viajes y 140 puntos de venta,
repartidos por la mayor parte del territorio espaol. En opinin del grupo, el
sector turstico se encuentra inmerso en un proceso de profunda transformacin,
en el que se suceden las alianzas estratgicas, las fusiones empresariales, que
pretenden la concentracin del mercado y limitar la igualdad de oportunidades
para competir sin embargo las agencias de viajes independientes y
profesionales son necesarias y el mejor mtodo para la supervivencia es la
unin sobre la base de intereses y problemas comunes.
Como se observa en esta relacin cronolgica, los grupos de gestin aparecen en la

dcada de los noventa y proliferan en los ltimos aos de esa dcada, lo que ms
adelante se observar que tuvo consecuencias sobre la creacin de valor de las
agencias de viajes. En este sentido, el estudio de Novotec hizo notar el aumento en
el nmero de agencias de viajes pertenecientes a algn grupo, ya sea de gestin o
97
de franquicia, as como la conveniencia de esta agrupacin sobre todo para las

agencias de viajes ms pequeas30.
4.2.2. Posicin de Espaa en el contexto europeo.

En 1996 el sector de las agencias de viajes en la Unin Europea cuenta con
alrededor de 53.275 empresas y da empleo aproximadamente a 257.046 personas.
El pas que cuenta con un mayor nmero de agencias es Alemania, 18.700 (un
35%), seguido de Reino Unido con 7.259, Italia con 6000 y Francia con 2840. Muy
de cerca les sigue Espaa, con un total de 2840 agencias de viajes.31
Tabla 4.2. El sector de agencias de viajes en el contexto de la Unin Europea, 1996.
Austria
Blgica
Dinamarca
Finlandia
Francia
Alemania
Grecia
Irlanda
Italia
Luxemburgo
Pases Bajos
Portugal
Espaa
Suecia
Reino Unido
EUR 15
VENTAS
EMPLEO
EMPRESAS
miles de Cuota
n personas %
n agencias %
2572
3%
10000
4%
2700
5%
2307
2%
5000
2%
2600
5%
1413
1%
6000
2%
597
1%
1474
1%
3700
1%
430
1%
11538
11%
25000
10%
2840
5%
23010
23%
65000
25%
18700
35%
6153
6%
16000
6%
4700
9%
2358
2%
4000
2%
395
1%
9524
9%
20000
8%
6000
11%
128
0%
350
0%
39
0%
3000
3%
13000
5%
1100
2%
2500
2%
5000
2%
489
1%
7669
8%
33000
13%
2830
5%
2688
3%
4000
2%
600
1%
22125
22%
45000
18%
7259
14%
100455
100%
257046
100%
53275
100%
Fuente: ECTAA y elaboracin propia.
En el contexto europeo, las agencias de viajes espaolas ocupaban en 1996 el

tercer puesto en empleo y el quinto en ventas, como se observa en la Tabla 4.3; en
2000 mejora su posicin en ventas al ascender a un tercer puesto. Sin embargo, si
30
Secretara de Estado de Comercio, Turismo y de la Pequea y Mediana Empresa-Novotec, op.cit., p. 6.
31
Datos tomados de la pgina web del Grupo de Asociaciones Nacionales de Agencias de Viajes y Tour
Operadores de la Comunidad Econmica Europea ( The European Travel Agents and Tour Operators Associations,
ECTAA): www.ectaa.org
98
se considera que Espaa en 2000 ocup el segundo puesto en ingresos por turismo
internacional, por debajo de Estados Unidos, puede concluirse que las agencias de
viajes, con un 13% del total de las ventas de la Unin Europea, deberan estar mejor
posicionadas en el ranking y que ello puede ser indicativo de la debilidad del sector.
Tabla 4.3. Ranking de los cinco primeros pases de la Unin Europea por ventas.
Alemania
Reino Unido
Francia
Italia
Espaa
1996
23010
22125
11538
9524
7669
75862
%
30%
29%
15%
13%
10%
100%
ORDEN
1
2
3
4
5
2000
27000
60420
10793
12400
16250
128863
%
21%
47%
8%
10%
13%
100%
ORDEN
2
1
5
4
3
Tabla 4.4. Ranking de los cinco primeros pases de la Unin Europea por empleo.
Alemania
Reino Unido
Espaa
Francia
Italia
1996
65000
45000
33000
25000
20000
189996
%
34%
24%
17%
13%
11%
100%
ORDEN
1
2
3
4
5
2000
77000
113200
37000
30000
35000
294200
%
26%
38%
13%
10%
12%
100%
ORDEN
2
1
3
5
4
4.2.3. Distribucin geogrfica.

La distribucin geogrfica de las empresas se caracteriza por una alta concentracin
en las Comunidades Autnomas de Madrid, Catalua, Baleares, Comunidad
Valenciana, Andaluca y Canarias, que absorben en torno al 80% del total de las
casas centrales en el perodo 1982-1999. Cabe notar que dichas Comunidades
Autnomas son las que registran una mayor entrada de turistas, pues como se
indica en el Captulo 2, en los aos 90 llegaron a absorber el 93% del total.
99
Tabla 4.5. Nmero de agencias de viajes clasificadas segn actividad y mbito.

Aos Comunidad
1982
Madrid
Catalua
Baleares
C. Valencian
Andaluca
Canarias
Subtotal
Otras
Total
Casas Centrales
May.
May-min.
70%
48%
25%
20%
0%
8%
0%
1%
0%
6%
0%
1%
95%
84%
5%
16%
100%
100%
Dependencia
Auxiliares
Sucursales
Min.
Grupo B TOTAL
21%
0%
25%
19%
33%
19%
15%
0%
13%
9%
8%
8%
9%
0%
8%
7%
0%
6%
79%
42%
79%
21%
58%
21%
100%
100%
100%
May. May-min.
7%
17%
11%
19%
15%
8%
20%
8%
13%
15%
11%
9%
76%
75%
24%
25%
100%
100%
Min.
TOTAL
12%
14%
29%
24%
10%
9%
10%
9%
11%
13%
12%
11%
84%
80%
16%
20%
100%
100%
TOTAL
10%
14%
9%
7%
17%
16%
72%
28%
100%
1990
Madrid
Catalua
Baleares
C. Valencian
Andaluca
Canarias
Subtotal
Otras
Total
56%
9%
1%
4%
6%
6%
82%
18%
100%
47%
11%
8%
10%
8%
2%
85%
15%
100%
17%
19%
13%
8%
12%
11%
80%
20%
100%
Madrid
Catalua
Baleares
C. Valencian
Andaluca
Canarias
Subtotal
Otras
Total
41%
27%
5%
5%
7%
4%
88%
12%
100%
32%
18%
8%
12%
11%
3%
85%
15%
100%
21%
21%
9%
10%
12%
7%
79%
21%
100%
0%
20%
0%
0%
0%
0%
20%
80%
100%
21%
18%
12%
8%
11%
10%
80%
20%
100%
10%
6%
5%
23%
19%
5%
68%
32%
100%
17%
17%
6%
9%
16%
9%
74%
26%
100%
11%
26%
9%
8%
13%
17%
84%
16%
100%
14%
22%
8%
9%
14%
13%
79%
21%
100%
23%
21%
9%
10%
11%
7%
80%
22%
100%
14%
16%
2%
13%
16%
13%
74%
26%
100%
19%
19%
5%
9%
12%
5%
69%
31%
100%
13%
17%
10%
11%
16%
12%
79%
21%
100%
17%
18%
7%
10%
14%
8%
73%
31%
100%
13%
13%
10%
8%
38%
0%
80%
20%
100%
1999
Fuente: Secretara General de Turismo-Turespaa y elaboracin propia.
Se observa, sin embargo, una cierta diversificacin geogrfica por segmentos de

actividad que ha supuesto, sobre todo, un mayor reparto entre las seis
Comunidades Autnomas mencionadas. En el tramo mayorista, se traduce en una
disminucin del peso total de Madrid y Catalua, del 95% del total de casas
centrales del sector en 1982 al 68% en 1999. De forma similar en el segmento
100
mayorista-minorista, el peso para ambas Comunidades desciende del 68% en 1982

al 50% en 1999.
Aparece en la clasificacin por actividad el denominado grupo B de agencias de
viajes, constituido por aquellas agencias que limitaban la oferta de sus servicios a la
provincia donde estaban domiciliadas. Esta categora se deriva de la anterior
legislacin de agencias de viajes y en la actualidad est en desuso, pues la nueva
legislacin no la contempla.32
Un anlisis de la distribucin por provincias permite ver que el sector se concentra
en Madrid y Barcelona: en 1999 absorbieron, respectivamente, el 23% y el 15% del
total de las casas centrales del sector.
4.2.4. Forma jurdica.

En cuanto a la forma jurdica, la mayora de las agencias se organizan bajo la forma
de sociedad, con un porcentaje reducido de empresas individuales. La sociedad
annima es la forma jurdica preferida por las agencias de viajes, seguida de la
sociedad de responsabilidad limitada, si bien esta ltima de forma creciente.33
4.2.5. Asociacionismo.
El sector de agencias de viajes en Espaa mantiene una elevada fragmentacin que
se considera no muy explicable a no ser por la diversidad del Estado de las
Autonomas dado el fuerte movimiento asociacionista generado en otros pases34.
El papel desempeado por las asociaciones empresariales de agencias de viajes
espaolas cobra especial importancia, como representantes de un sector muy
atomizado que precisa, cada vez ms, la defensa de sus intereses en la cadena de
valor de la distribucin turstica.
32
El artculo 4 de la Orden de 9 de agosto de 1974 que aprob el anterior Reglamento de agencias de viajes,
hoy derogado, clasifica las agencias de viajes en tres categoras: mayoristas, de grupo A y de grupo B. Las de
grupo A incluan a las actuales mayoristas-minoristas y minoristas. Las de grupo B tenan limitada la oferta
de sus servicios a la provincia de su domicilio y no podan establecer sucursales ni dependencias de ninguna
clase ni representar a Agencias de Viajes extranjeras, ni programar, organizar o realizar servicios combinados y
viajes a forfait para su ofrecimiento o venta a otras agencias.
33
El estudio de la Secretara General de Turismo en 1987 y las encuestas del Instituto Nacional de Estadstica
en 1993 y 1997 permiten observar el predominio de la sociedad annima en el perodo objeto de estudio, con
un notable incremento de la presencia de las sociedades limitadas.
34
Albert, I., Bayn, F. y Cerra, J., Agencias de viajes en AAVV, 50 aos del turismo espaol, al cuidado de
Fernando Bayn Marin, Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1999, p. 842.
101
El movimiento asociacionista espaol se halla constituido por las siguientes

asociaciones ms representativas:
Federacin Espaola de Asociaciones de Agencias de Viajes (FEAAV).
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas (AEDAVE).
Asociacin Catalana de Agencias de Viajes (ACAV).
Otras: AMAVE, AMES o UCVE.
Premonitorias resultaban las palabras de Vogeler y Hernndez, una de las

asignaturas pendientes del sector es precisamente la unificacin de las asociaciones
con el fin de crear una gran patronal de agencias de viajes35. Esta necesidad ya
haba sido puesta de manifiesto por la Secretara General de Turismo en un informe
de 1988, que indicaba la conveniencia de una unificacin a fin de mejorar la
representacin, defensa y oferta de servicios de los asociados36.
En noviembre de 2000 se constituye la Cpula Asociativa de Agencias de Viajes
Espaolas (CAAVE), inicialmente denominada CAAV, sin personalidad jurdica, que
asume las decisiones sobre defensa y representacin de los intereses generales
del sector de agencias de viajes en el mbito de actuacin estatal. Concretamente
en las relaciones con los poderes pblicos, con los grandes proveedores de
servicios, con los trabajadores y otras organizaciones, en relaciones internacionales
y actividades de imagen y defensa del sector.37
En los rganos de gobierno de la entidad las dos asociaciones con ms
representantes son FEAAV y AEDAVE, representacin mayoritaria que trata de ser
proporcional al nmero de agencias asociadas (Tabla 4.6). La propia CAAVE
encarg a la firma Nexotur la realizacin de un estudio de valoracin de las
asociaciones representativas sectoriales que recogiera, entre otros datos, la relacin
de las empresas integrantes de cada una de ellas.
35
Vogeler, Carlos y Hernndez, Enrique, Estructura y organizacin del mercado turstico, segunda edicin,
Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1997, p. 274.
36
Secretara General de Turismo, Concentracin y asociacionismo empresarial en el sector turstico, SGT, 1988,
pp. 221-222.
37
Cpula Asociativa de Agencias de Viajes Espaolas, Reglamento interior de la CAAVE, artculo 2. Puede
consultarse en la pgina web: www.caave.com.
102
Tabla 4.6. Cuota de asociacionismo por comunidades autnomas.

AEDAVE
%
FEAAV
%
ACAV
%
UNAV
%
RESTO
203
4,35%
169
3,62%
2
0,04%
26
0,56%
108
ANDALUCIA
36 0,77%
50 1,07%
2 0,04%
3 0,06%
7
ARAGON
39 0,84%
5 0,11%
3 0,06%
7
ASTURIAS
79 1,69%
188 4,03%
2 0,04%
8 0,17%
1
BALEARES
79
1,69%
266
5,70%
6
0,13%
1
CANARIAS
26 0,56%
4 0,09%
1
CANTABRIA
56 1,20%
22 0,47%
16 0,34%
1
CAST-LEON
24 0,51%
33 0,71%
21 0,45%
6
CAST-MANCHA
177
3,79%
520
11,15%
500
10,72%
26
0,56%
183
CATALUA
37 0,79%
7 0,15%
1 0,02%
5 0,11%
EXTREM
71 1,52%
38 0,81%
9 0,19%
5
GALICIA
13 0,28%
4 0,09%
2 0,04%
LA RIOJA
270
5,79%
364
7,80%
9
0,19%
334
7,16%
25
MADRID
8 0,17%
24 0,51%
MURCIA
17 0,36%
7 0,15%
1 0,02%
1
NAVARRA
90
1,93%
102
2,19%
6
0,13%
11
PAIS VASCO
151 3,24%
125 2,68%
17 0,36%
5
VALENCIA
1376 29,50%
1928 41,33%
516 11,06%
483 10,35%
362
%
TOTAL
2,32%
508
0,15%
98
0,15%
54
0,02%
278
0,02%
352
0,02%
31
0,02%
95
0,13%
84
3,92%
1406
50
0,11%
123
19
0,54%
1002
32
0,02%
26
0,24%
209
0,11%
298
7,76%
4665
%
10,89%
2,10%
1,16%
5,96%
7,55%
0,66%
2,04%
1,80%
30,14%
1,07%
2,64%
0,41%
21,48%
0,69%
0,56%
4,48%
6,39%
100,00%
Fuente: Nexotur y elaboracin propia.
4.2.6. Normativa aplicable.

Las Agencias de Viajes en Espaa estn reguladas por la siguiente normativa:
Real Decreto 271/1988, de 25 de marzo de 1988 (Boletn Oficial de Estado, nmero
76, de 29 de marzo), por el que se regula el ejercicio de las actividades propias de
las agencias de viajes.
Orden Ministerial de 14 de abril de 1988 (Boletn Oficial del Estado, nmero 97, de
22 de abril) por la que se aprueban las normas reguladoras de las agencias de
viajes38.
38
Se completa con una correccin de errores de 14 de abril de 1988 (Boletn Oficial del Estado de 20 de
mayo de 1988).
103
Esta normativa derog a la anterior, constituida por el Decreto 1524/1973, de 7 de

junio, y el Reglamento de las agencias de viajes aprobado por Orden de 9 de agosto
de 1974 (Boletn Oficial del Estado, nmero 231, de 26 de septiembre).
La Constitucin Espaola ha posibilitado que las Comunidades Autnomas adopten
su propia reglamentacin de agencias de viajes al disponer en su artculo 148.1 18
que pueden asumir las competencias en materia de: Promocin y ordenacin del
turismo en su mbito territorial. Los Estatutos de Autonoma de todas las
Comunidades Autnomas han hecho uso de esta habilitacin y han asumido como
propia y exclusiva la materia de turismo.39
De esta forma, la legislacin aplicable en cada Comunidad Autnoma deber ser
consultada en cada caso en el Decreto u Orden correspondiente y las Comunidades
Autnomas que no hayan promulgado su correspondiente Reglamento de Agencias
de Viajes aplicarn la legislacin estatal como derecho supletorio.
39
Vicesecretara General Tcnica para Asuntos de Comercio, Turismo y PYME, El turismo en el sistema de
distribucin de competencias entre el Estado y las Comunidades autnomas, Documento de Trabajo nm. IV,
Ministerio de Economa y Hacienda, Madrid, febrero 1997, pp. 2-4.
104
ESTATAL
COMUNITARIA
Tabla 4.7. Cuadro resumen de disposiciones legales.

Consejo Europeo
Parlamento Europeo y Consejo Directiva 5/1990
13 de junio de 1990
Diario Oficial de la Comunidad Europea N.L.158, 23 de

junio de 1990
27 de enero de 1997
Diario Oficial de la Comunidad Europea N. L. 43, 14 de

febrero de 1997
Ministerio de Transportes,
Turismo y Comunicaciones
R. Decreto 271/1988 25 de marzo de 1988
Boletn Oficial del Estado N. 76, 29 de marzo de 1988
Orden
14 de abril de 1988
Boletn Oficial del Estado N. 97, 22 de abril de 1988
Correccin de
Errores
14 de abril de 1988
Boletn Oficial del Estado N. 121,20 de mayo de 1988
Jefatura del Estado
Ley 21/1995
6 de julio de 1995
Boletn Oficial del Estado N. 161, 7 julio de 1995
Orden
11 de abril de 1990
Boletn Oficial de la Junta de Andaluca N. 32,20 de abril

de 1990. Aplica supletoriamente la normativa estatal.
Ley 12/1999
15 de diciembre 1999
Boletn Oficial de la Junta de Andaluca N. 151,30 de

diciembre de 1999
Comunidad Autnoma de
Aragn
Decreto 51/1998
24 de febrero de 1998
Boletn Oficial de Aragn N. 28, 6 de marzo de 1998
Asturias
Decreto 31/1988
Boletn Oficial del Principado de Asturias y de la provincia

N. 55, 7 de marzo de 1988
Comunidad Autnoma de las

Islas Baleares
Decreto 35/1984
10 de mayo de 1984
Boletn Oficial de la Comunidad Autnoma de las Islas

Baleares, 3 de julio de 1984
Decreto 60/1997
7 de mayo de 1997
Boletn Oficial de la Comunidad Autnoma de las Islas

Baleares N63, 24 de mayo de 1997
Orden
14 de abril de 1988
Boletn Oficial de Canarias, 22 de abril de 1988
Decreto 154/1992
25 de septiembre de
1992
Boletn Oficial de Canarias N.138, 2 de octubre de 1992
Decreto 135/2000
10 de julio de 2000
Boletn Oficial de Canarias N.91, 24 de julio de 2000
Decreto 50/1990
3 de septiembre de
1990
Boletn Oficial de Cantabria N185, 14 de septiembre de

1990
Orden
21 de enero de 1991
Boletn Oficial de Cantabria, 4 de febrero de 1991
Orden
11 de junio de 1990
Boletn Oficial de Castilla y Len N 115, 15 de junio de

1990
Decreto 25/2001
25 de enero de 2001
Boletn Oficial de Castilla y Len N 22, 31 de enero de

2001
Andaluca
Cantabria
AUTONMICA
Directiva 314/1990
Castilla y Len
105
Castilla La Mancha
Decreto 2/1988
12 de enero de 1988
Diario Oficial de Castilla-La Mancha N 20, 17 de mayo de

1988
Decreto 168/1994
30 de mayo de 1994
Diario Oficial de la Generalitat de Catalunya N 1924, 22 de

julio de 1994
Decreto 210/1995
11 de julio de 1995
Diario Oficial de la Generalitat de Catalunya N 2081, 28 de

julio de 1995
Decreto 7/1990
23 de enero de 1990
Diario Oficial de Extremadura N. 9, 30 de enero de 1990
Orden
22 de mayo de 1996
Diario Oficial de Extremadura N. 65, 6 de junio de 1996
Decreto 119/1998
6 de octubre de 1998
Diario Oficial de Extremadura N. 119, 17 de octubre de

1998
Galicia
Decreto 42/2001
Diario Oficial de Galicia N. 36, 20 de febrero de 2001
Comunidad Autnoma de La
Rioja
Decreto 35/1997
27 de junio de 1997
Boletn Oficial de La Rioja N. 79, 3 julio de 1997
Orden
16 de enero de 1985
Decreto 99/1996
27 de junio de 1996
Decreto 214/2000
21 de septiembre de
2000
Decreto 115/1987
24 de diciembre de
1987
Boletn Oficial de la Regin de Murcia N. 172, 28 de julio

de 1988
Orden
Boletn Oficial de la Regin de Murcia N. 51, 2 de marzo

de 1989
Decreto 88/1990
15 de noviembre de
1990
Boletn Oficial de la Regin de Murcia N. 280, 5 de

diciembre de 1990
Comunidad Foral de Navarra
Decreto Foral
141/1988
4 de mayo de 1988
Boletn Oficial de Navarra N. 60 de 16 de mayo de 1980
Pas Vasco
Ley 6/1994
16 de mayo de 1994
Boletn Oficial del Pas Vasco, 14 de abril de 1994.

Ordenacin del turismo
Comunidad Valenciana
Decreto 20/1997
11 de febrero1997
Diario Oficial de la Generalitat Valenciana N. 2935, 21 de

febrero de 1997
Catalua
Madrid
Murcia
Boletn Oficial de la Comunidad de Madrid N. 27, 1 de

febrero de 1985
Boletn Oficial de la Comunidad de Madrid N. 165, 12
de julio de 1996
Boletn Oficial de la Comunidad de Madrid N. 235, 3 de
octubre de 2000
Fuente: Secretara General de Turismo- Turespaa y elaboracin propia
106
4.3. Anlisis Estratgico del Sector de las Agencias de Viajes.

4.3.1. Organizacin de la Cadena de Valor en la Distribucin Turstica.
La distribucin turstica involucra a un conjunto de agentes empresariales que
intermedian y crean valor en el camino que existe entre la oferta (productores) y la
demanda (consumidores) de servicios tursticos. La organizacin de la cadena de
valor40 vigente durante los ltimos aos se asienta sobre el protagonismo de los
siguientes cuatro tipos de agentes principales, ordenados por orden de proximidad a
los productores: centrales de reserva, sistemas globales de distribucin, agentes
mayoristas y minoristas.
Las centrales de reserva (Computer Reservation Systems, CRS), permiten
intercomunicar a los proveedores tursticos con sus principales clientes, las agencias
de viajes. Su origen se remonta a 1959, ao en que se pone en marcha por vez
primera en una compaa area, American Airlines si bien hasta 1976 no se
implanta en una agencia de viajes para manejar de forma ms segura y rpida la
informacin concerniente a vuelos, horarios, conexiones, tarifas, etc. A lo largo de la
dcada de los noventa se produce una gran expansin interna de las CRS,
incorporndose otros proveedores como cadenas hoteleras, compaas de alquiler
de coche o empresas de transporte.
Los sistemas globales de distribucin (Global Distribution System, GDS) son
considerados un valioso instrumento para la gestin operativa de las agencias de
viajes, pues permiten acumular, combinar y distribuir ingentes cantidades de
informacin sobre servicios tursticos y facilitan la consulta, reserva, venta y emisin
automtica de los mismos. Su origen est en la fusin de las principales centrales de
reserva, pudiendo mencionarse en orden de importancia por cuota de mercado
mundial, Amadeus (33%), Galileo (28%), Sabre (26%) y Worldspan (13%), segn
datos de 1997. En el caso espaol cabe resaltar la notable proliferacin en su
utilizacin, que pasa del 56% en 1994 al 72% en 1998.41 Segn expresa el informe
de COTEC, las agencias de viajes utilizan plenamente los GDS para la informacin
y reserva del transporte areo y en gran parte para la reserva de otros transportes
como el ferrocarril y el transporte martimo. En efecto, las agencias consideran este
sistema imprescindible para su actividad, si bien sealan el inconveniente de su
40
Puede consultarse en la pgina web de la CAAVE, www.caave.com, el informe: Organizacin de la cadena

de valor en la distribucin turstica.
41
Madrid, 1999, p. 370-381.
107
elevado coste su estructura de tarifas penaliza volmenes de ventas bajos,

agravando las pocas de crisis y la escasa presencia de paquetes tursticos.42
Uno de los rasgos diferenciales de este tipo de organizacin de las actividades de
distribucin es su relativa heterogeneidad y no-linealidad, ya que, como puede
observarse en el Grfico 4.2, el flujo del negocio turstico no sigue una nica ruta
secuencial, sino que existe una malla o red a travs de la cual la oferta (productores
o P) y la demanda (consumidores o C) pueden encontrarse por mltiples caminos.
Grfico 4.2. Organizacin de la cadena de valor en la distribucin turstica.
GDS
CRS
C
CRS
GDS
CRS
Fuente: CAAVE.
Nota: T: touroperadores o agentes mayoristas
A: agencias de viajes o agentes minoristas.
42
Tamayo, Braulio, Las Agencias de Viajes frente a las Nuevas Tecnologas de Distribucin Turstica, Coleccin
Estudios COTEC, n10, Fundacin COTEC para la Innovacin Tecnolgica, Madrid, 1997, pp. 37 y 42.
108
El examen del anterior esquema pone de manifiesto que una misma transaccin
puede encaminarse de formas diferentes, suscitando la intervencin de agentes
empresariales distintos y generando un reparto del valor (distribucin del margen
entre el precio pagado por el consumidor y la retribucin del proveedor) diferente en
cada caso. La multiplicidad de caminos con costes transaccionales diferentes hace
que la estructura de la cadena sea muy sensible al impacto de las tecnologas de la
informacin y en particular al efecto de Internet, que permite el acceso directo y
universal de los consumidores a los productores.
Sin embargo, la intermediacin que llevan a cabo los agentes que intervienen en la
distribucin de viajes no es meramente informativa, sino que tiene un significado
ms amplio, ya que incluye las tres funciones bsicas de asesora, mediacin y
produccin.
Respecto a la evolucin tecnolgica, sus consecuencias sobre la organizacin de la
cadena de valor en la distribucin de viajes y productos tursticos sern
especialmente perceptibles, segn el informe publicado por la CAAVE, en los
siguientes mbitos:
La redefinicin de las funciones de los agentes empresariales del sector y de las

relaciones entre los mismos; como ya se ha indicado, la funcin asesora y
productora cobran especial relevancia, ya que se produce una tendencia a la
desintermediacin, especialmente en la venta de billetes de avin y plazas
hoteleras.
El cambio en la relacin entre las agencias y sus proveedores y clientes.
El desarrollo de nuevos modelos de negocio a los que se incorporan empresas

ajenas a la cadena.
El grado de concentracin, resultado de la integracin horizontal o vertical en

determinados segmentos de la cadena. El segmento mayorista presenta una
concentracin empresarial mayor.
109
4.3.2. Anlisis DAFO del Sector de Agencias de Viajes.

Entre los diversos factores que habrn de marcar el futuro papel de las agencias de
viajes figuran los intereses de los grandes negocios y la instrumentalizacin que a
travs de ellos se haga de las agencias de viajes, las relaciones entre empresas, los
hbitos de consumo, las leyes de proteccin al consumidor, la relacin entre los
distintos servicios tursticos, etc. Siguiendo a Tamayo pueden considerarse las
siguientes debilidades, amenazas, fortalezas y oportunidades del sector de las
agencias de viajes en Espaa43:
Debilidades:
La pequea dimensin empresarial provocada por la gran disgregacin del

sector pone en peligro su poder de negociacin sobre cualquier tipo de materia,
adems de dificultar su capacidad de tecnificarse y desarrollar nuevos servicios.
Aparecen vas alternativas de realizacin de parte de las funciones tradicionales

de las agencias de viajes.
La competencia de nuevos distribuidores con mayor capacidad de organizacin

y de movilizacin de capitales e intereses, generalmente relacionados con el
mundo de las tecnologas de la informacin revela la debilidad estructural de las
agencias de viajes.
Cabe sealar que el grado de debilidad no es homogneo, ya que las agencias

grandes se encuentran en mejor posicin al disponer de mayor poder de
negociacin frente a los proveedores de servicios, mayor facilidad de acceso a
las tecnologas y menores dificultades para la innovacin.
Amenazas:
Pueden agruparse en tres tipos fundamentales:
43
Disminucin de ingresos y comisiones: la guerra de precios que se est

produciendo en el sector turstico, la cual se manifiesta en la bajada de tarifas
areas y en la reduccin del ingreso medio por turista, afecta a los ingresos de
las agencias de viajes. Asimismo, la aparicin del billete electrnico o el acceso
directo de los productores al cliente final y su voluntad de reducir costes
Ibidem, pp. 69-96.
110
amenazan seriamente la futura evolucin de los ingresos de las agencias de

viajes.
Disminucin de actividad: la elevada atomizacin que caracteriza al sector, unida

a la existencia de grandes grupos empresariales, fruto de la globalizacin de los
negocios y la concentracin empresarial intensificada en los ltimos aos,
conduce a una distribucin crecientemente irregular de la actividad de las
agencias de viajes. La incorporacin de las nuevas tecnologas origina excesos
de capacidad productiva en las agencias de menor actividad.
Desintermediacin: la aparicin de nuevas vas de promocin y distribucin

Internet, el billete electrnico o facturacin sin billete (operativo ya en EE.UU. e
introducindose en Europa), los nuevos medios de pago o canales de venta
invitan al consumidor a no contar con la agencia en su planificacin turstica.
Otros factores dignos de mencin son la crisis de costes (por la disminucin de

mrgenes empresariales y el aumento de costes como salarios, alquileres, etc.),
la crisis de productividad (por la debilitacin de la demanda) y los ciclos de
recesin econmica, los cuales inciden especialmente en el sector turstico.
Oportunidades:
Las nuevas tecnologas de la informacin constituyen sin duda una amenaza para el
sector, pero brindan as mismo nuevas oportunidades a las agencias de viajes:
44
Mejoras en la promocin turstica a travs del uso de terminales multimedia,

pginas web o marketing directo en Internet.
Nuevos canales de relacin con el usuario, como, por ejemplo, sesiones de

videoconferencia o programas de autoedicin.
Aumento de la eficacia y productividad gracias al uso de sistemas de distribucin

y centrales de reserva si bien no para todos los servicios, ya que, como
advierte Tamayo, todava se utiliza profusamente el telfono y el fax para
reservas de alojamientos, vehculos de alquiler y, especialmente, de paquetes
tursticos sobre todo por las caractersticas del turismo espaol ()
acostumbrado a pedir variantes de difcil previsin en los distribuidores y, en
general, a desorganizar viajes organizados44.
Reduccin de costes, gracias, fundamentalmente, a la mencionada mejora de la

productividad por trabajador, la mejor gestin administrativa de las agencias de
Ibidem, p.82.
111
viajes y la reduccin de los costes de impresin con la aparicin del billete

electrnico.
Aparicin de la agencia de viajes virtual, que no requiere la presencia fsica

continua del agente y permite la colaboracin a tiempo parcial.
Mejora en la calidad, reflejada en un mejor servicio a una clientela cada vez ms

exigente en su demanda tanto de precios competitivos como de satisfaccin de
sus necesidades.
Fortalezas:
Proximidad al usuario, el ms importante activo de las agencias de viajes.
El tratamiento personalizado que las agencias brindan en su funcin asesora.
Experiencia y disponibilidad de medios de bsqueda y consulta de servicios

ptimos.
Necesidad de la presencia del agente como fedatario del contrato (exigido, por
ejemplo, por la ley de viajes combinados).
Calidad del servicio superior a la de los medios alternativos.
Flexibilidad y agilidad para captar nichos de mercado.
Posicin neutral para asesorar a la clientela y ptima para buscar las

asociaciones que juzgue ms apropiadas para la prestacin de servicios.
112
Las agencias de viajes se dedican en exclusividad al ejercicio de actividades de

mediacin u organizacin de servicios tursticos, segn su definicin legal,
pudiendo agruparse sus actividades en tres funciones:
Asesora, mediante la informacin y asesoramiento al cliente.
Mediacin, poniendo en contacto a oferentes y demandantes de servicios

tursticos, si bien la revolucin en las tecnologas de la informacin ha
relegado a un segundo plano la funcin mediadora.
Produccin, mediante la organizacin, comercializacin y operacin de

viajes y productos tursticos.
En cuanto a la caracterizacin del sector podemos destacar:
El importante crecimiento de la oferta en el perodo estudiado que se

caracteriza por la elevada atomizacin estructural y la coexistencia de
pequeas empresas con grandes grupos empresariales.
La alta concentracin geogrfica en las Comunidades Autnomas de

Madrid, Catalua, Baleares, Valencia y Canarias, que absorben cerca del
80% de las casas centrales.
El predominio de la empresa minorista, en cuanto a casas centrales (87%).

Siguen, a continuacin, la mayorista-minorista y la mayorista. En cuanto a
sucursales, el predominio corresponde a la empresa mayorista-minorista, a
la que le siguen, por orden, la minorista y la mayorista.
El escenario fuertemente competitivo, en reaccin al cual se produce la

proliferacin de los denominados grupos de gestin, junto con un
importante movimiento asociacionista y una tendencia a la concentracin
del sector.
El impacto de las nuevas tecnologas, que si bien por una parte han
supuesto una importante mejora en la productividad, por otra podran
constituir una amenaza para la futura supervivencia del sector.
113
5. Mtodos de Anlisis.
En los captulos anteriores hemos realizado un estudio de las principales
caractersticas de las agencias de viajes en Espaa.
En este captulo nos proponemos describir la metodologa empleada para la
realizacin del anlisis de la creacin de valor en las agencias de viajes en Espaa.
La podemos agrupar en los siguientes apartados:
Consulta de fuentes bibliogrficas (Captulo 3).
Entrevista a agentes de viajes y profesionales relacionados con el sector.
Anlisis econmico- financiero.
Identificacin de indicadores de creacin de valor.
Contrastacin emprica.
El objetivo de los tres primeros ha sido la identificacin de los factores clave en la

gestin de las agencias de viajes, para contrastar, posteriormente, su impacto en la
creacin de valor de estas empresas.
Antes de iniciar la contrastacin emprica se han repasado las medidas de creacin
de valor propuestas por la literatura financiera, para determinar el indicador ms apto
para nuestro objetivo. En el anlisis se han considerado las ventajas e
inconvenientes reconocidas por los autores, an en debate, y sobre todo, su
adecuacin a las caractersticas especficas de la informacin disponible del sector.
En este sentido cabe sealar la importante limitacin que supone desde el principio
la ausencia de agencias de viajes que coticen en la Bolsa espaola.
La contrastacin emprica ha tenido como objetivo la identificacin de los
generadores de valor en las agencias de viajes as como la determinacin del orden
de importancia de estos factores. Se han analizado, partiendo de la informacin
actualizada disponible de este sector, los factores relevantes para su gestin
econmico-financiera y en qu medida las decisiones de inversin y financiacin
tomadas por los agentes de viajes han determinado la evolucin en la creacin de
valor de estas empresas.
Mtodos de Anlisis
115
5.1. Bsqueda de Factores Clave en la Gestin de las Agencias de Viajes.

5.1.1. Consulta de Fuentes Bibliogrficas.
Las obras consultadas han constituido un importante referente para la tesis en la
medida que han permitido el contraste de sus resultados con los obtenidos de la
base de datos del Banco de Espaa Central de Balances Anual, considerada la ms
homognea. Las fuentes ms significativas a efectos de nuestro anlisis han sido
descritas en el Captulo 3.
No obstante, a lo largo del perodo de consulta hemos constatado la escasez de
estadsticas del sector turstico, circunstancia que se agrava en el subsector de las
agencias de viajes. Las series estadsticas publicadas se limitan a recuentos de
centrales y sucursales, por totales y por distribucin geogrfica; los restantes datos
sectoriales constituyen, ms bien, datos puntuales procedentes de trabajos no
homogneos, que algunos autores llegan a comparar suponemos que ante la
ausencia de otro tipo de informacin.
5.1.2. Entrevista a Agentes de Viajes y Profesionales Relacionados con el Sector.

Mediante estas entrevistas hemos tratado de conocer la opinin de los profesionales
del sector acerca de la situacin del mismo. Esto nos ha permitido, por una parte,
orientar la investigacin y, por otra, contrastar nuestros resultados y ajustar la
interpretacin de los mismos a la luz de la experiencia profesional.
Hemos de sealar que las entrevistas han resultado de gran utilidad a la hora de
identificar cules podran ser los factores bsicos a considerar en el estudio
financiero de la actividad de las agencias de viajes.
5.1.3. Anlisis econmico- financiero.

Por ltimo, para la identificacin de los factores clave en la gestin de las agencias
de viajes se ha realizado el anlisis econmico-financiero de las cuentas de balance,
de resultados y de operaciones patrimoniales del sector. Dentro de este
diferenciamos:
Mtodos de Anlisis
Anlisis estructural: el estudio de la estructura del balance y de la cuenta de

resultados del sector de las agencias de viajes ha tenido como objetivo conocer
el peso de cada una de las partidas de las cuentas anuales y su evolucin a lo
largo del tiempo. Para ello, ha sido preciso expresarlas en trminos relativos,
esto es, en porcentaje respecto de las distintas masas patrimoniales, en el
balance y el estado de operaciones patrimoniales, o de las ventas, en la cuenta
de resultados. Esto nos ha permitido, asimismo, hacer comparables datos
116
procedentes de muestras con distinto nmero de empresas. Para este anlisis,

se ha elaborado el balance medio, como media aritmtica simple de los valores
a principio y fin de ejercicio, para tratar de eliminar su carcter esttico frente al
carcter dinmico de la cuenta de resultados.
Mtodos de Anlisis
Anlisis econmico: en este apartado se ha realizado un estudio en profundidad

de los resultados de las agencias de viajes, mediante el anlisis de sus ingresos
y sus costes, as como de la rentabilidad de los capitales invertidos. Se han
elaborado ratios significativos a efectos de considerar las palancas de creacin
de valor de estas empresas.
Anlisis financiero: el anlisis financiero tiene como objetivo comprobar la

capacidad de la empresa para satisfacer las deudas a su vencimiento, y en
consecuencia determinar su posicin relativa con respecto a la situacin de
equilibrio. Estos aspectos son estudiados utilizando como herramienta el anlisis
por ratios de los diversos componentes del balance. Se ha realizado un
seguimiento de la posicin financiera del sector, a partir de los resultados
obtenidos del clculo de ratios significativos, con especial consideracin de
aquellos aspectos ms relevantes a efectos de creacin de valor del sector.
117
5.2. Indicadores de Creacin de Valor.

Desde el punto de vista de la Direccin Financiera el objetivo general de la empresa
es la maximizacin del valor de la misma para sus accionistas, es decir, la
maximizacin del valor de mercado de sus acciones 1 lo que en un mercado que
funciona correctamente lleva a una asignacin eficiente de los recursos. Copeland,
Koller y Murrin2 sostienen que este objetivo, aceptado en los Estados Unidos y el
Reino Unido, crea empresas ms prsperas y, por ello, economas ms fuertes,
niveles de vida ms altos y mayores oportunidades profesionales y empresariales.
En Europa (continental) y Japn, sin embargo, suele preferirse un equilibrio entre los
objetivos de los diferentes grupos afectados por la empresa, considerando que el
aumento de valor beneficia sobre todo a los accionistas, si bien ambos
planteamientos pueden considerarse equivalentes en la medida en que la creacin
de valor slo se lograr si todas las fuerzas hacen posible el xito de la empresa,
aportando ilusionadamente su esfuerzo, lo que suceder si con la empresa logran
sus propios objetivos.3
Hay que aadir, asimismo, que la creacin de valor se ha convertido no slo en el
objetivo general de la empresa sino tambin en una herramienta para juzgar la
gestin empresarial, de modo que las diferentes decisiones de la empresa pueden
ser interpretadas en funcin de su aportacin a ese objetivo. Y es fundamentalmente
desde esta perspectiva desde la que se plantea esta tesis doctoral. En efecto, si la
empresa decide adoptar una filosofa de gestin basada en el valor o VBM (ValueBased Management) cuya finalidad es la creacin de valor para sus accionistas,
necesita comprender qu elementos de sus operaciones diarias, de sus decisiones
de explotacin, de inversin y financiacin, tienen un mayor impacto sobre el valor.
Para la medicin de la creacin de valor necesitamos algn indicador que trate de
estimar el cumplimiento de ese objetivo. En la literatura financiera encontramos
distintos indicadores que tratan de realizar dicha aproximacin:
El valor econmico aadido (EVA, Economic Value Added).
El beneficio econmico (BE).
Surez, Andrs S., op cit. p. 35.
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., Valuation: Managing the Value of Companies, (3
ed.), John Wiley&Sons, Nueva York, 2000, pp. 3-4.

3
Gmez-Bezares, Fernando y Santibez, Javier, Clculo y gestin del valor de la
empresa, Boletn de Estudios Econmicos, Vol. LII, n 162, 1997, pp. 434-435.
Mtodos de Anlisis
118
El valor aadido de mercado (MVA, Market Value Added).
El Cash Value Added (CVA).
La rentabilidad de los flujos de caja de la inversin (CFROI, Cash Flow Return

On Investment).
5.2.1. Valor Econmico Aadido (EVA, Economic Value Added).

El EVA o Economic Value Added es un indicador de la creacin de valor registrado
bajo esa denominacin por la consultora Stern Stewart & Co. en 1991. Segn
Stewart4 este indicador responde adecuadamente de todos los intercambios
complejos involucrados en la creacin de valor y se calcula como diferencia entre la
tasa de rendimiento sobre el capital (ROIC) y el coste de capital (WACC), y luego
multiplicndolo por el valor contable econmico del capital dedicado al negocio,
segn la expresin que sigue,
EVA = Capital invertido (ROIC WACC)
De acuerdo con Stewart, una EVA positivo significa que la rentabilidad del capital
invertido (ROIC) es superior al coste de ese capital (WACC), es decir, que se est
creando valor. Anlogamente, un EVA negativo significa que se produce una
destruccin de valor, lo que puede suceder incluso aunque la empresa est
obteniendo beneficios contables.
Para el clculo del EVA se necesita conocer el valor de las tres variables reseadas:
La rentabilidad de la inversin o ROIC: se obtiene por cociente entre el beneficio

procedente de las actividades ordinarias de la empresa despus de impuestos,
pero antes de los costes de financiacin y de los asientos contables que no sean
en efectivo, y el capital invertido. En este punto Stewart recomienda realizar una
serie de ajustes a fin de transformar la contabilidad del devengo en contabilidad
de caja.
El coste de capital de la inversin o WACC que se obtiene como media

ponderada del coste de los fondos propios y de la deuda.
La cifra de capital invertido, o suma de recursos propios y recursos ajenos con

coste, que habr de ser tambin convenientemente ajustada para aproximarla a
su valor econmico contable.
Stewart III, G. Bennett, The quest for value, HarperCollins Publishers Inc, 1999 (tr.
espaola En busca del valor, Ediciones Gestin 2000, Barcelona, 2000, p. 163).
Mtodos de Anlisis
119
Tabla 5.1. Ajustes propuestos para el clculo del valor contable econmico y el ROIC.
Equivalentes que se aaden al capital:
Incremento en equivalentes que aade al BAIDI:
Reserva para impuestos diferidos
Incremento en la reserva para impuestos diferidos
Reserva LIFO
Incremento en la reserva LIFO
Amortizacin acumulada del fondo de comercio
Amortizacin del fondo de comercio
Fondo de comercio no registrado

Intangibles capitalizados (netos)
Incremento en los intangibles capitalizados (netos)
Reserva de coste total
Incremento en la reserva de coste total
Prdida (ganancia) extraordinaria acumulativa
Prdida (ganancia) extraordinaria
Otras reservas como:
Incremento en otras reservas
Reservas para deudas incobrables

Reserva para la obsolescencia de las existencias
Reserva de garanta
Reservas para abonos diferidos
Fuente: Stewart III, G. Bennett, The quest for value .
Una inconsistencia en el clculo del EVA es que compara datos contables (ROIC)
con datos de mercado (WACC) siendo ms conveniente sustituir el ROIC por la tasa
interna de retorno de la inversin. Stewart sostiene que los ajustes propuestos en la
tabla 5.1 permiten una mejor aproximacin a los valores reales de estos parmetros.
Sin embargo para algunos autores el principal inconveniente que presenta el EVA es
que no considera las expectativas de futuro de la empresa a valorar, por lo que el
EVA calculado para un ao no es la creacin de valor en ese ao.5
Fernndez, Pablo, Valoracin de empresas, (2 ed.), Gestin 2000, Barcelona, 2001, pp.
283-302.
Mtodos de Anlisis
120
Para McIntyre6 un EVA positivo frecuentemente indica que se ha creado valor,

aunque sea en una cantidad desconocida, y una corriente de EVAs positivos lo
indica an con ms probabilidad. Damodaran7 seala que esto suceder siempre
que los incrementos del EVA no se realicen a costa del crecimiento futuro de la
empresa o del nivel de riesgo de sus inversiones, esto es, con un empeoramiento de
sus expectativas. Por este motivo, el modelo de descuento de flujos de caja resulta
una medida del aumento de valor ms acertada, aunque resulte menos sencillo y
ms subjetivo que el EVA.
Jordan, Anctil y Mukherji, afirman, sin embargo, que la toma de decisiones basada
en la maximizacin del EVA en cada perodo conduce, finalmente, a la maximizacin
del flujo de caja descontado.8
En cualquier caso, como es admitido por la literatura financiera9, el EVA no es
concepto nuevo, ya que tiene sus orgenes en el denominado beneficio residual
(residual income), lo novedoso del EVA, segn Kleiman, es su constitucin en un
criterio fundamental para la gestin empresarial, sobre el que basar, asimismo,
sistemas de retribucin que promueven mayores niveles de beneficios para los
accionistas que los basados en otras medidas convencionales como el beneficio por
accin (EPS o earnings per share). Como advierte este autor, los altos cargos de la
empresa no se interesan tanto en la aptitud del EVA como medida financiera de la
6
McIntyre, Edward V., Accounting Choices and EVA, Business Horizons, January-
February, 1999, p. 72.

7
Damodaran, Aswath, Investment Valuation, John Wiley & Sons, Nueva York, 2002, pp.
883-884.
8
Jordan, J.S., Anctil, R. y Mukherji, A., Activity-based costing for economic value added,
Discussion Paper n 278, Center for Economic Research Departament of Economics,

University of Minnesota, 1994.
La idea que subyace detrs del concepto no es nueva, se trata, ms bien, de una versin
renovada del llamado Beneficio Residual, nocin de amplia tradicin en la literatura contable
y financiera, que ya fue utilizada por General Electric en Estados Unidos entre los aos 1920
y 1950. Incluso antes que General Electric, Alfred Marshall propuso otro concepto
equivalente: el Beneficio Econmico
(Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, Manual de
valoracin de empresas, Ariel, Barcelona, 2000, p. 181). La diferencia entre ambos
conceptos, beneficio residual y EVA, reside en los ajustes propuestos por Stewart al beneficio
y al capital (Biddle, G. C., Bowen, R.M. y Wallace, J.S., Does EVA Beat Earnings? Evidence on
associations with stock returns and firm values, Journal of Accounting and Economics, Vol.
24, n 3, 1997, pp. 305-307).
Mtodos de Anlisis
121
creacin de valor10, como por su capacidad de motivar un comportamiento

destinado al aumento de valor en toda la organizacin.11
En este sentido cabe mencionar el caso de Crane Company12. El clculo de los
incentivos de esta empresa se basa en los resultados de cada ejercicio, medidos a
travs de EVA de cada ao, tanto en trminos absolutos como en porcentaje de
variacin respecto al ao anterior. El directivo recibe un tercio de la remuneracin
establecida resultado del incremento o decremento del EVA anual en un perodo
de tres aos en efectivo. Los dos tercios restantes quedan pendientes de la
obtencin de futuros EVAs positivos. De esta forma el sistema de incentivos
contempla una perspectiva ms a largo plazo.
Wallace13 demuestra que la adopcin de sistemas de incentivos basados en el
beneficio residual conlleva un incremento del mismo, as como:
10
una disminucin de las inversiones y elevacin de las ventas de activos,
un aumento de los pagos a accionistas mediante recompra de acciones y
una utilizacin ms eficiente de los recursos.
Entre otros estudios
que tratan de contrastar la validez del EVA como medida de
creacin de valor:
OByrne, Stephen F., EVA and Its Critics, Journal of Applied Corporate Finance, Vol. 12, n
2, 1999, pp. 92-96.
Ehrbar, Al, EVA: The real key to creating wealth, John Wiley & Sons, Nueva York, 1998.
Biddle, G. C., Bowen, R.M. y Wallace, J.S., Evidence on EVA, Journal of Applied Corporate
Finance, Vol. 12, n 2, 1999, pp. 69-79.
Fernndez, Pablo, Beneficio econmico, EVA y creacin de valor de empresas espaolas

(1991-97), Documento de investigacin del IESE, n 384, 1999.
Irmia, Ana I., La creacin de valor para el accionista: una contrastacin emprica, Tesis
doctoral, Universidad de Sevilla, Sevilla, 2001.

11
Kleiman, Robert T., Some New Evidence on Eva Companies, Journal of Applied
Corporate Finance, Vol. 12, n 2, 1999, p.80.

12
Wallace, James S., Adopting residual income-based compensation plans: Do you get
what to pay for? Journal of Accounting and Economics, Vol. 24, n 3, 1997, pp. 298-299.
13
Ibidem, pp. 275-276.
Mtodos de Anlisis
122
Este autor observa, adems, ciertas evidencias de que el mercado responde

favorablemente a la adopcin de planes de compensacin de este tipo, incentivo
que un nmero creciente de empresas, como Coca-Cola o el BBV14, han ido
implantando para la mejora de sus procesos de gestin.
14
Lpez, Julio, El programa de 1000 das de BBV, Boletn de Estudios Econmicos, Vol. LII,
n 162, 1997, pp. 475-494.

Mtodos de Anlisis
123
5.2.2. Beneficio Econmico (BE)

La definicin del beneficio econmico de Copeland, Koller y Murrin15 coincide, como
sealan Gmez-Bezares y Santibez16, con el EVA (Economic Value Added) al
obtenerse como:
Beneficio Econmico = Capital Invertido (ROIC WACC )

Segn este planteamiento, este concepto aade sobre beneficio del ejercicio que
estima las cargas de todo el capital y no slo los intereses de la deuda.
Si bien encontramos discrepancias en la definicin de este indicador. Segn
Fernndez podemos expresar el beneficio econmico de la forma siguiente:
Beneficio Econmico = Fondos Pr opios (ROE K e )

Puede considerarse que, para Fernndez, el beneficio econmico es un caso
particular del EVA, en el que la empresa no se encuentra endeudada.
En cuanto a su interpretacin cabe realizar similares consideraciones que para el
EVA. De forma semejante, el beneficio econmico puede calcularse anualmente y si
se descuenta todo el beneficio econmico que la empresa puede esperar obtener en
el futuro, a una tasa conveniente Ke, se obtiene, como veremos ms adelante, el
valor aadido de mercado. En cuanto a sus inconvenientes, como seala
Fernndez, no incorpora las expectativas del sector y su valor anual no mide la
creacin de valor en el perodo.
5.2.3. Valor Aadido de Mercado (MVA, Market Value Added)

El valor aadido de mercado es la diferencia entre el valor de mercado del capital
invertido de una empresa (fondos propios y ajenos) y su valor contable. Si
suponemos que el valor de mercado de la deuda coincide con su valor en libros, el
MVA ser la diferencia entre el valor de mercado de los fondos propios de la
compaa y su valor en libros, segn la expresin:
VMA = Valor de mercado de los fondos propios Valor contable de los fondos propios =
= N de acciones en circulacin (Pr ecio Valor contable )
15
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., op. cit., p. 143-144.
16
Gmez-Bezares, Fernando y Santibez, Javier, op. cit., p. 448.
Mtodos de Anlisis
124
El MVA identifica la creacin de valor en una empresa con la revalorizacin de sus

acciones en el mercado respecto a las aportaciones de los accionistas, medidas por
el valor contable de los fondos propios17. Para Stewart este ltimo valor debe ser
rectificado mediante una serie de ajustes que permitan transformar la contabilidad
en valor econmico contable.
Un estudio fundamentado en un EVA retrospectivo y anual, puede ser cuestionado
en la medida en que no incorpora las expectativas de futuro del sector. El valor
aadido de mercado (MVA o Market Value Added) intenta superar esta crtica
mediante el descuento de los EVA futuros al coste de capital o WACC. En efecto, el
valor de mercado aadido puede expresarse en cualquier punto del tiempo como el
valor actualizado de todo el EVA que una empresa puede esperar que genere en el
futuro, segn la expresin:
MVAt =
t =1
EVAt
(1 + WACC )t
De esta manera constituye una medida del potencial de la creacin de valor, que
aadido a los capitales invertidos nos dara el valor actualizado de la empresa.18
El MVA al utilizar precios de mercado incorpora las expectativas de futuro del sector,
pero sta, que es su principal ventaja frente al EVA, se convierte tambin en su
principal inconveniente para las empresas no cotizadas; que no pueden aplicarlo
ante la ausencia de precios en mercados organizados. Como solucin, Amat19
sugiere utilizar las ofertas de compra que haya podido recibir la empresa
aceptando que no constituyen una referencia tan slida y Diguez20 emplear
algn mtodo de valoracin como el descuento de flujos considerando las
17
Fernndez sostiene que la diferencia entre el valor de mercado de las acciones y su valor
contable corresponde a la creacin de valor en el momento que se crea la empresa, porque

entonces el valor contable es un flujo, que es la inversin inicial, pero no en los aos
siguientes. (Fernndez, Pablo, Valoracin de empresas, 2 ed., Gestin 2000, Barcelona,
2001, p. 301).
18
Martn Lpez, Miguel ngel y Milln Navarro, Roco, Una aproximacin al EVA creado por
el sector elctrico con el Marco Legal Estable, Anlisis Financiero, primer cuatrimestre, 2000,
p. 73.
19
Amat, Oriol, EVA. Valor econmico aadido: un nuevo enfoque para optimizar la gestin,
motivar y crear valor, Gestin, 2000, Barcelona, 1999, pp. 98-99.

20
Irmia, Ana I., op. cit., p.125.
Mtodos de Anlisis
125
expectativas de crecimiento de la empresa, si bien, seala que la valoracin de

estas expectativas es un proceso complejo que requiere bastante informacin.
En nuestro sector, como resulta evidente por las caractersticas especficas de la
informacin manejada, no resulta posible la aplicacin de este indicador de creacin
de valor.
5.2.4. Cash Flow Return on Investment (CFROI)

Trata de medir la rentabilidad generada por las inversiones de la empresa, siendo,
como seala Fernndez21, la TIR de los flujos ajustados por la inflacin asociados
con la inversin.
Para calcular el CFROI, es necesario22:
1.
Estimar la vida til de los activos.
2.
Calcular los flujos de caja y el capital invertido (actualizndolo al momento
presente) segn la metodologa propuesta por el BCG23.

3. Estimar la tasa de descuento que iguala el valor actual de los flujos de caja con
los activos contables actualizados.
4.
Comparar el CFROI con el coste de capital en trminos reales, sin inflacin.
Su expresin analtica sera la siguiente:
21
Fernndez, Pablo, Valoracin de empresas, (2 ed.), Gestn 2000, Barcelona, 2001, p.
291.
22
Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, Manual de valoracin de empresas, Ariel, Barcelona,
2000, pp. 205-206. Puede verse una aplicacin del CFROI en: Arteta, Eduardo y Palomo, Juan
Carlos, La gestin integral del valor. Los planteamientos de Iberdrola, Boletn de Estudios
Econmicos, Vol. LII, n 162, diciembre 1997, pp. 495-435.

23
El Boston Consulting Group propone calcular el capital invertido como: valor contable +
amortizacin acumulada + activos leasing operativo goodwill + ajuste por inflacin
financiacin espontnea. Para el clculo de los flujos de caja: beneficio neto + amortizacin
+ intereses despus de impuestos + cuotas de leasing operativo + ajuste por inflacin.
Puede consultarse sobre el CFROI y CVA: Boston Consulting Group, Shareholder Value
Metrics, BCG, 1996.

Mtodos de Anlisis
126
0 = A +
i =1
FC i
(1 + CFROI )
+
i =1
VRi
(1 + CFROI )i
Siendo A la inversin bruta, FCi el flujo de caja bruto operativo obtenido en el

perodo por el activo y VRi el valor residual de los activos al final su vida til.
Una empresa crear valor para sus accionistas si el CFROI, que representa la
rentabilidad media de todos los proyectos existentes de la empresa en un momento
determinado, es superior al coste de capital o WACC sin inflacin. Para obtener este
coste (K) puede realizarse el siguiente ajuste por inflacin,
1 + WACC
1
K =
1 + ti
Siendo ti la tasa de inflacin media del periodo al que se refiere el coste de capital
nominal.
Segn Damodaran este indicador presenta el mismo inconveniente que el EVA en
cuanto a que es posible que se mejore su valor en detrimento del crecimiento futuro
o riesgo de la firma.24
Martn y Trujillo sealan, adems, que la metodologa resulta ms compleja que la
del EVA, por diferentes razones, como la dificultad de estimar la vida til de los
activos y su actualizacin o el clculo de las tasas reales. Si desde la perspectiva
del analista externo, la ausencia de informacin suficiente puede dificultar la
obtencin de este indicador para una empresa concreta, este inconveniente es an
mayor si el clculo se dirige a un conjunto de empresas o sector, como es el caso
que nos ocupa.
Las caractersticas especficas de la informacin que manejamos imposibilitan ya no
la estimacin de datos como la vida til de los activos del sector sino cualquier
intento de aplicar mtodos basados en la actualizacin o descuento de flujos de
fondos, considerados conceptualmente ms correctos por permitir incorporar las
expectativas de evolucin del mismo, esto es, su capacidad de generar flujos de
caja en el futuro.
5.2.5. Valor Aadido en Efectivo (CVA, Cash Value Added)

El CVA ha sido propuesto como alternativa al EVA por el Boston Consulting Group,
sustituyendo el ROIC por el CFROI en el clculo de la rentabilidad y el WACC por el
24
Damodaran, Aswath, op. cit., captulo 32.
Mtodos de Anlisis
127
coste medio del capital real o sin inflacin (K). Segn este indicador, una empresa
crea valor cuando el CFROI es mayor que dicho coste medio, de acuerdo con la
expresin:
CVA = Capital Invertido (CFROI K )

De forma similar al EVA, puede demostrarse que el valor aadido de mercado en un
tiempo t es igual al descuento de los CVA que la empresa espera generar en el
futuro, tomando como tipo de actualizacin el WACC,
MVAt =
t =1
CVAt
(1 + WACC )t
Segn distintos autores (Martn Trujillo y Fernndez) no mejora al EVA en capacidad

explicativa.
Analizados los distintos indicadores de creacin de valor observamos que:
La ventaja fundamental del EVA y BE a efectos de nuestro estudio es que

calcula los datos anuales lo que por las limitaciones en la informacin disponible
(muestras distintas en cada ao y empresas no cotizadas) nos obliga a usarla
como nica medida de estimacin de la creacin de valor. Por otra parte, an
aceptando que el EVA anual no mida la creacin de valor de un perodo,
consideramos que como instrumento para evaluar la gestin puede orientarnos
en la identificacin de los factores impulsores de valor de las agencias de viajes
en Espaa.
El MVA no resulta de utilidad dado que las empresas objeto de estudio no

cotizan en la Bolsa espaola.
Los mtodos basados en el descuento de flujos (CFROI y CVA) no pueden

aplicarse por limitaciones en la informacin disponible. En efecto, si la
composicin del sector cambia en el tiempo, no podemos actualizar cantidades
no homogneas.
Tan slo, por tanto, podemos aplicar los clsicos mtodos contables, ROA y ROE, el
EVA y el BE. Sobre el beneficio contable, el EVA y el BE presentan la ventaja de
tener en cuenta los recursos utilizados para obtener el beneficio y tambin el riesgo
de estos recursos. Hemos optado por el EVA, dado que no encontramos que el BE
muestre una mejor capacidad explicativa que aqul, si bien una estimacin de la
evolucin de este ltimo indicador nos ha permitido observar una tendencia similar.
Por ltimo, para contrastar hasta qu punto el EVA es un buen indicador de la
creacin de valor en las agencias de viajes en Espaa, sera necesario disponer de
datos de mercado de los que en la actualidad carecemos. Nuestro estudio
Mtodos de Anlisis
128
mejorara sensiblemente si lo hiciera la informacin de la que disponemos, pues es

ste el principal inconveniente al que se enfrenta el investigador en el rea del
turismo.
Mtodos de Anlisis
129
5.3. Contrastacin emprica.

Se inicia con el clculo del valor de EVA para el sector en el perodo 1989-1999.
Para ello se estimaron los tres principales parmetros en que puede expresarse el
EVA, esto es, ROIC, WACC y capital invertido. Para su clculo se utilizaron tanto
valores contables como de mercado, stos ltimos provenientes de touroperadores
europeos convenientemente adaptados al caso espaol debido a la ausencia
de datos de mercado sobre las agencias de viajes en Espaa.
A continuacin se aplic el mtodo matemtico de la regresin, con el objetivo de
poner de manifiesto la estructura de dependencia que mejor explicara el
comportamiento del EVA a travs de las variables o posibles factores clave de
creacin de valor con los que asumamos en captulos anteriores que estaba
relacionado. Para ello se ajustaron distintas funciones a fin de encontrar la mejor
relacin, ms explicativa, entre el EVA y esas magnitudes. Finalmente se opt por el
ajuste lineal pues otro tipo de funciones o bien resultaban menos explicativas o no
mejoraban sensiblemente la capacidad explicativa de aqul.
Escogida la funcin lineal, la variable dependiente fue el EVA y la independiente los
distintos factores de creacin de valor. Cada ajuste se acompa del clculo de los
coeficientes de determinacin y de correlacin lineal, as como del p-valor, a fin de
contrastar la fiabilidad, calidad y nivel de confianza, respectivamente, de los
resultados obtenidos.
Los factores de creacin de valor de las agencias de viajes se ordenaron atendiendo
a su capacidad explicativa, de acuerdo con los valores del coeficiente de
determinacin.
Mtodos de Anlisis
130
La metodologa de anlisis de la creacin de valor en las agencias de viajes en

Espaa puede agruparse en las siguientes categoras:
Consulta de fuentes bibliogrficas (Captulo 3).
Entrevista a agentes de viajes y profesionales relacionados con el sector.
Anlisis econmico-financiero, empleando fundamentalmente el anlisis por

ratios.
Identificacin de indicadores de creacin de valor, que nos ha llevado a la

eleccin del valor econmico aadido (Economic Value Added, EVA).
Contrastacin emprica, para la que se ha empleado el mtodo de la

regresin.
El objetivo de las tres primeras ha sido la identificacin de los posibles generadores

de valor en las agencias de viajes, para contrastar su impacto sobre la creacin de
valor en estas empresas y jerarquizarlos en funcin de su capacidad explicativa
sobre la evolucin del EVA.
Mtodos de Anlisis
131
6. Anlisis de la Estructura Econmico-Financiera de las Agencias de Viajes en

Espaa.
6.1. Estados patrimoniales y de flujos.
La Central de Balances Anual facilita informacin para el anlisis empresarial de la
agrupacin Turismo a travs de los siguientes estados1:
Estados de flujos:
la cuenta de resultados: mediante el calculo de saldos significativos muestra la

contribucin del sector a la actividad econmica general valor aadido
bruto, las rentas generadas materializadas en los gastos de personal y el
resultado econmico bruto de la explotacin y el resultado neto total, despus
de los impuestos, la carga financiera neta, las provisiones y las amortizaciones,
e incluyendo los ingresos netos ajenos a la explotacin.
Operaciones patrimoniales, recoge las operaciones efectivamente realizadas

en los distintos elementos de activo y pasivo, es decir, las variaciones del
patrimonio debidas exclusivamente a la realizacin en el perodo de
operaciones de inversin y financiacin. Este estado ofrece, como afirma la
Central, una visin paralela a la que facilita un estado tradicional de origen y
aplicacin de fondos, para la explicacin de las variaciones de las distintas
partidas patrimoniales.
Estados patrimoniales: el balance, que facilita los activos y pasivos del sector,
distinguiendo, en los primeros, entre el activo inmovilizado y circulante, y en los
segundos, entre recursos propios, recursos ajenos y provisiones para riesgos y
gastos.
Estados de conciliacin: el enlace entre el balance inicial y final se explica adems de
por las operaciones patrimoniales por otras variaciones de activos y pasivos que
no tienen la categora de transacciones porque no se han realizado con terceros y
porque no suponen orgenes o aplicaciones de fondos.
Estados de anlisis de apalancamiento financiero: la Central de Balances presenta un
estado de equilibrio financiero y un conjunto de ratios que determinan el
apalancamiento financiero. Para ello, se deducen del activo total los pasivos sin
1
Banco de Espaa. Central de Balances, Resultados anuales de las empresas no financieras 1999, CD-ROM,
Madrid, 2000, suplemento metodolgico, pp. 16-22.
Anlisis de la estructura econmico-financiera de las Agencias de Viajes en Espaa
130
coste, de forma que se calculan los ratios sin tener en cuenta el endeudamiento
gratuito, y los valores de cada partida se obtienen en promedio a partir de los datos
a principio y final del ejercicio. Los ratios obtenidos son los siguientes:
- Rentabilidad del activo neto: trata de estimar la rentabilidad generada por el activo
por cociente entre los resultados y el activo neto (descontada la financiacin
gratuita); en ediciones anteriores a la del 2000, distingue entre resultados antes y
despus de impuestos, en la ltima publicada lo calcula por cociente entre el
resultado operativo neto y el activo neto obtenido, en todos los casos, del balance
medio.
- Intereses por financiacin recibida y gastos asimilados sobre recursos ajenos con
coste: trata de calcular el coste, en porcentaje, de la financiacin ajena con coste,
mediante cociente de la partida de la cuenta de resultados intereses por
financiacin recibida y gastos asimilados y los recursos ajenos totales descontada
la financiacin gratuita.
- Rentabilidad de los recursos propios: esta rentabilidad es estimada por cociente de
los resultados y los recursos propios (obtenidos del balance medio); de forma
similar al activo, la cuenta de resultados utilizada difiere segn tomemos la edicin
del 2000 o anteriores.
- Apalancamiento: el efecto del apalancamiento sobre la rentabilidad se calcula por
diferencia entre el resultado del activo neto y los intereses por financiacin recibida
y asimilados, siendo el efecto positivo o de mejora de la rentabilidad de los recursos
propios si la diferencia es positiva y negativo con efecto opuesto en caso
contrario.
- Ratio de endeudamiento: Se obtiene por cociente de los recursos ajenos con coste
y el activo neto total, valoradas ambas partidas a sus saldos medios.
131
6.2. Estructura balance medio del sector.

6.2.1. El balance medio.
Para la elaboracin del estudio econmico-financiero del sector de las agencias de
viajes en Espaa partimos, en primer lugar, del balance agregado sectorial que bajo
el epgrafe Turismo recoge la Central de Balances Anual (CBA). Este documento
comprende, en cumplimiento de lo dispuesto por la legislacin mercantil y con la
debida separacin, los bienes y derechos que constituyen el activo del sector, y las
obligaciones que forman el pasivo del mismo, especificando los fondos propios
(artculo 35.1)2.
El balance refleja de forma detallada, ordenada y cifrada en trminos monetarios la
situacin patrimonial agregada de las empresas del sector. El anlisis de las
partidas del balance permite conocer la estructura material del sector de las
agencias de viajes tanto en trminos de inversiones realizadas como en su versin
financiera.
La CBA ofrece, para cada muestra de empresas, los balances de dos ejercicios
consecutivos, de forma que se dispone para cada ejercicio del balance de apertura
y cierre. A partir de estos datos es posible obtener el balance medio, para evitar la
limitacin de la estaticidad del balance, mediante el clculo del promedio de las
cifras de activo y pasivo.
Como seala Martnez Garca3, las cifras a utilizar del balance deben ser promedio,
tanto para los activos o inversiones, como para las cifras de pasivo en la medida en
que van a compararse con magnitudes flujo: los resultados, los ingresos o los
gastos. El analista externo no dispone ms que de los balances inicial y final, que
son los obligados a proporcionar por precepto legal4, por lo que el promedio para
cada partida se obtendr como media aritmtica simple de ambos.
Estos promedios resultarn significativos siempre que los saldos no hayan variado
de forma significativa pues de lo contrario, como escribe Lev5, sera necesario el
empleo de medias aritmticas ponderadas, siempre que se disponga de los datos
temporales oportunos.
Cdigo de comercio y leyes complementarias, 23 edicin, Civitas, Madrid, 1999, p.68.
MartnezGarca, Francisco Javier, Anlisis de estados contables: comentarios y ejercicios, Pirmide, Madrid, 1996,
p. 341.
4
Cdigo de comercio y leyes complementarias, op.cit., p.68. Vase artculo 35.4 del citado Cdigo.
Lev, Baruch, Anlisis de los estados financieros: un nuevo enfoque, Esic, Madrid, 1978, p.14.
132
El Banco de Espaa elabora el balance medio del sector como media aritmtica
simple entre los valores inicial y final de cada partida. As se presenta en el anexo
de nuestro trabajo, base para el anlisis de la estructura patrimonial del sector.
Las distintas partidas del balance se agrupan en dos grandes rbricas: activo o
estructura econmica y pasivo o estructura financiera. Siguiendo el PCG 19906 en el
activo se recogen todos los bienes y derechos ordenados de menor a mayor
liquidez, y en el pasivo, los diferentes medios o recursos financieros, propios y
ajenos, ordenados de menor a mayor exigibilidad.
Los principales conceptos de cada una de las rbricas son los siguientes:
Activo
Activo inmovilizado
-
Gastos amortizables
Bienes en arrendamiento financiero
Otro inmovilizado inmaterial
Inmovilizado material neto
Inmovilizado financiero
Sin clasificar (cuestionario reducido)7
Activo circulante
-
Existencias: prcticamente inexistentes en este sector
Clientes
Otros deudores
Activos financieros a corto plazo
Disponibilidades (caja y bancos)
Ajustes por periodificacin
Real Decreto 1643/1990, de 20 de diciembre, por el que se aprueba el Plan General de Contabilidad
(Boletn Oficial del Estado de 27 de diciembre de 1990).
7
La existencia de un cuestionario reducido para las empresas pequeas, facilita la labor de colaboracin con
la Central de Balances, pero, como es lgico, reduce el detalle disponible de la mayora de los conceptos. Esta
es la razn de que aparezca este epgrafe que en ningn caso se refiere a montantes significativos.
133
Pasivo
Recursos propios
-
Capital desembolsado neto
Reservas y prima de emisin
Subvenciones de capital
Recursos ajenos
-
Recursos ajenos a largo plazo
Financiacin a corto plazo con coste
Financiacin a corto plazo sin coste
Provisiones para riesgos y gastos
134
6.2.2. Estudio por elementos patrimoniales.

El anlisis patrimonial pretende conocer la evolucin y tendencia de las principales
masas patrimoniales pertenecientes a las estructuras econmica y financiera, as
como las correlaciones existentes entre las mismas.
Se trata de analizar, siguiendo al profesor Pedro Rivero8:
La estructura econmica del sector, mediante el anlisis de las distintas partidas

del activo, para observar la relacin entre los elementos que componen el
capital econmico del sector, fundamentalmente activo fijo y circulante,
atendiendo a las peculiaridades del sector.
La estructura financiera, para estudiar la proporcionalidad de las distintas masas

del pasivo y neto del balance, comprobando la relacin entre financiacin propia
y ajena, as como entre recursos a corto y largo plazo.
Las correlaciones patrimoniales entre los distintos elementos que componen la

estructura econmico-financiera del sector, para conocer si hay una adecuada
coordinacin entre inversiones y fuentes de financiacin, que impida desajustes
en el proceso de gestin de las empresas del sector.
La tcnica empleada consiste en expresar en porcentaje los diferentes epgrafes del

balance medio, para conocer tanto el valor absoluto como la importancia relativa de
cada masa, y considerando la estructura patrimonial ptima aquella que minimice
la capacidad necesaria para un nivel ptimo de actividad dado y siempre que est
soportada por una estructura financiera estable9.
Aunque a continuacin realizamos un anlisis pormenorizado por partidas podemos
destacar los siguientes aspectos generales observados en toda la serie temporal
sobre la composicin del balance de las agencias de viajes en Espaa:
Un elevado peso del activo circulante, lo que no extraa en una actividad como
la del sector caracterizada por una reducida inversin en inmovilizado. En
efecto, ocupa valores que oscilan entre el 71% y 87% del activo total. Dentro del
activo circulante destacan clientes, otros deudores y disponibilidades.
Menor importancia relativa del inmovilizado, si bien con una tendencia creciente
debido a las partidas de inmovilizado material, inmaterial y financiero, que
Rivero, Pedro, Anlisis de balances y estados complementarios, 7 edicin, Pirmide, Madrid, 1996, p. 145.
Ibidem, p. 146.
135
reflejan las inversiones del sector ya sea en oficinas y sucursales, equipamiento

informtico, sistemas de reservas y software o en participaciones en otras
empresas del sector por la concentracin del mismo o no. Especial
consideracin merecen las partidas de inmovilizado financiero, que a finales de
los noventa llega a constituir la partida de mayor peso del inmovilizado, y de
inmovilizado inmaterial, que en 1995-1996 llega a duplicar su peso sobre el
inmovilizado reflejando la inversin del sector en las tecnologas de la
informacin. Como se analizar ms adelante, estas inversiones contribuirn a
mejorar la productividad por trabajador, la rentabilidad y el valor del sector
medido por el EVA.
El predominio de la financiacin ajena, concretamente de la financiacin a corto

plazo, fundamentalmente proveedores y otros acreedores sin coste, lo que
denota un importante endeudamiento gratuito y de mala calidad respecto al
plazo de devolucin. En cuanto a la financiacin con coste, se observa que el
sector no ha acudido a la emisin de ttulos, ya sean obligaciones u otros
valores negociables, para la obtencin de financiacin y de forma muy reducida
a la financiacin bancaria, aunque sta ltima sea prcticamente la nica forma
de financiacin con coste escogida por el sector.
Menor importancia relativa de los recursos propios en el total del pasivo, si bien
con una tendencia creciente del peso de la autofinanciacin de enriquecimiento,
que se refleja en la partida de reservas y prima de emisin, en detrimento del
peso del capital desembolsado neto sobre el total de los recursos propios.
Antes de iniciar la interpretacin de cada uno de los elementos patrimoniales del

balance medio del sector de agencias de viajes, resulta conveniente destacar que
no existe una adaptacin del Plan General de Contabilidad de 20 de diciembre de
1990 al sector de agencias de viajes, como ha podido suceder para otras
actividades; nicamente se dispone del reciente trabajo elaborado por el grupo de
trabajo del Instituto de Contabilidad de Madrid10 dirigido a las agencias de viajes,
10
Gutirrez, M., Grande, J., Martn, P., Reneses, C., y Vacas, C., Agencias de Viajes. Contabilidad y Fiscalidad,
Instituto de Contabilidad, Madrid, 2001. En Francia encontramos una adaptacin del Plan General Contable al
sector de las agencias de viajes, en cuya elaboracin se han implicado los profesionales del sector como indica
expresamente en su introduccin el Plan Contable Profesional de las Agencias de Viajes francs. El cuadro de
cuentas, que manifiesta la voluntad del sector de emplear ciertas cuentas facultativas, muestra ciertos rasgos
bsicos de esta adaptacin sectorial: a) La reducida extensin del grupo 3, de existencias, lo que es lgico en
una actividad tpica de servicios, b) El desarrollo del grupo 4, en el que se incorporan cuentas especficas de
proveedores y acreedores que hacen referencia a la adquisicin de servicios tursticos (transporte, alojamiento,
restauracin) y cuentas especficas de clientes (individuales, receptivo, agencias de viajes, etc.) y deudores (entre
ellos, guas tursticos y acompaantes), c) En cuanto a los grupos 6 y 7, desaparecen los ingresos y gastos
relacionados con la compra-venta de mercancas y se amplan los referentes a la prestacin de servicios
(compras de transporte, alojamiento, etc. y comisiones por venta de billetes areos, viajes programados, etc.).
Puede consultarse: Plan Comptable Professionnel des Agentes de Voyages, Editions BPI, Francia, Septiembre 2000.
136
con el fin de atender y cubrir esa necesidad. Como sucediera para el sector de la
hostelera11, la ausencia de una normalizacin contable para el sector de agencias
de viajes ha dificultado la necesaria homogeneidad de la informacin contable
proporcionada por estas empresas.
A esta dificultad habra que aadir la escasa vinculacin que se ha percibido en las
agencias de viajes ms pequeas, entre direccin de la empresa y contabilidad, que
en una gran parte de los casos se encomienda a personal externo a la empresa. En
el diagnstico efectuado por la consultora Novotec sobre las agencias de viajes se
constataba que la gerencia no realizaba de forma consistente un seguimiento,
control y anlisis de los presupuestos contables, que en numerosos casos se
reducan a una sencilla relacin anual de ingresos y gastos, ms que a estados
financieros mensuales.12
De este modo, la ausencia de un plan contable adaptado a las agencias de viajes
unida a la reducida implicacin de los gestores en el desarrollo de la funcin
contable ha podido obstaculizar la elaboracin de datos comparables a efectos de
anlisis de empresa.
Por otra parte, los modelos de los estados contables proporcionados por la Central
de Balances presentan peculiaridades respecto a los modelos normalizados del
Plan General de Contabilidad de 1990, por lo que ha sido necesario proceder al
estudio de la metodologa empleada por la Central de Balances para comprender y
analizar cada uno de los conceptos.
11
Con el fin de salvar este inconveniente para el sector de la Hostelera, Catalina Vacas Guerrero elabor la
tesis doctoral: Normalizacin contable en el sector de la hostelera: una propuesta de adaptacin del plan general de
contabilidad al sector, Universidad Complutense de Madrid, Madrid, 1999.
12
137
6.2.2.1. Activo
Es el conjunto de inversiones o capital productor de bienes o servicios, esto es, el
conjunto de medios bienes y derechos de los que disponen las agencias de
viajes para realizar su actividad.
Elementos componentes
Los elementos que integran el activo se pueden agrupar en dos epgrafes:
Activo inmovilizado
Activo circulante
Evolucin
El sector de agencias de viajes se caracteriza por el predominio del activo circulante
sobre el activo fijo como puede observarse en el siguiente grfico de estructura del
activo:
Grfico 6.1. Evolucin de la estructura del activo total de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2. A CTIVO CIRCULA NTE
85%
80%
86%
86%
84%
82%
83%
85%
86%
87%
85%
82%
84%
84%
81%
73%
71%
1. A CTIVO INM OVILIZA DO
15%
20%
14%
14%
16%
18%
17%
15%
14%
13%
15%
18%
16%
16%
19%
27%
29%
Fuente: Banco de Espaa. Central de Balances y elaboracin propia.
138
1. Activo Inmovilizado.
El activo inmovilizado comprende los elementos del patrimonio destinados a servir
de forma duradera en la actividad del sector de las agencias de viajes, as como los
gastos de establecimiento y los gastos a distribuir en varios ejercicios13.
La serie temporal indica que para este sector es la masa patrimonial de menor
peso, ya que oscila entre el 13% y el 29% del activo total (Grfico 6.1). Se observa,
sin embargo, una tendencia creciente desde 1996, que refleja el mayor esfuerzo
inversor realizado por las agencias de viajes en los ltimos aos de la dcada de los
noventa. En efecto, como analizamos a continuacin, estas empresas
incrementaron su inmovilizado material, inmaterial y financiero en el perodo 19961999.
13
a.
gastos amortizables
b.
bienes en arrendamiento financiero
c.
otro inmovilizado inmaterial
d.
inmovilizado material
e.
inmovilizado financiero
f.
sin clasificar
Plan General de Contabilidad, Civitas, segunda edicin, Madrid, 1994, p. 84.
139
Grfico 6.2. Evolucin de la estructura del activo inmovilizado de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
COMPOSICIN
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
B ienes en arrendam iento financiero
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1%
2%
1%
1%
1%
1%
0%
1%
1999
0%
Inm o vilizado Financiero
16%
31%
27%
26%
19%
17%
19%
20%
21%
22%
15%
21%
34%
26%
50%
44%
47%
Inm o vilizado m aterial
74%
63%
66%
68%
76%
79%
76%
75%
74%
72%
79%
74%
58%
65%
45%
50%
47%
Otro inm o vilizado inm aterial
10%
4%
5%
3%
3%
3%
4%
4%
4%
3%
2%
3%
6%
7%
1%
3%
3%
1%
2%
2%
2%
1%
1%
1%
1%
1%
1%
3%
2%
1%
1%
3%
3%
3%
Gasto s A m o rtizables
a. Gastos Amortizables.
Se trata del primer epgrafe del inmovilizado y se refiere a los gastos diferidos o de
distribucin plurianual, por tener proyeccin econmica futura. No se trata de bienes
y derechos sino de gastos necesarios para la constitucin y puesta en marcha de la
empresa, as como para la obtencin de recursos permanentes.
En el balance que presenta la CBA los gastos amortizables comprenden, tanto los
gastos de establecimiento, de formalizacin de deudas y otros gastos a distribuir
como los gastos financieros diferidos y diferencias de cambio activadas. En el PGC
se establecen las normas para la valoracin y amortizacin de estos gastos14.
Para las agencias de viajes los gastos de establecimiento incluyen15:
Gastos de constitucin, como los honorarios de letrados, notarios y

registradores, la impresin de memorias, boletines y ttulos, los tributos, los
14
Ibidem, p. 237-238.
15
Gutirrez, M., Grande, J., Martn, P., Reneses, C., y Vacas, C., op. cit., pp. 22-23.
140
gastos de publicidad, y comisiones adems de otros gastos de colocacin de

ttulos.
Gastos de primer establecimiento, como honorarios, gastos de viajes y otros

para estudios previos de naturaleza comercial y econmica, publicidad de
lanzamiento, captacin, adiestramiento y distribucin de personal y gastos
como consecuencia de la obtencin del ttulo-licencia de agencia de viajes.
Gastos de ampliacin de capital.
Los gastos de formalizacin de deudas comprenden los gastos de emisin y

modificacin de valores de renta fija y de formalizacin de deudas, tales como los
de escritura pblica, impuestos, confeccin de ttulos, y otros similares.
Los gastos financieros diferidos incluyen la diferencia entre el importe de reembolso
y la cantidad recibida en deudas de las agencias de viajes representadas o no en
valores de renta fija. Esta partida, segn se muestra en el balance medio, es la
menos importante en el total de los gastos amortizables, lo que encontramos
coherente dada la escasa utilizacin por parte del sector del endeudamiento ajeno
con coste en general y de la emisin de obligaciones u otros valores negociables,
en particular.
El balance medio del sector muestra la reducida importancia del total de los gastos
amortizables a lo largo de toda la serie. En efecto, su peso sobre el total del activo
oscila entre el 0,8% y el 0,1%, siendo el 0,2% el valor ms frecuente. Dentro del
total son los de establecimiento, de formalizacin de deudas y otros gastos a
distribuir los explican prcticamente la evolucin de los gastos amortizables del
sector (Tabla A4.4).
b. Bienes en Arrendamiento Financiero.

Comprende el valor del derecho de uso y opcin de compra sobre los bienes que
las agencias de viajes han utilizado en rgimen de arrendamiento financiero. Por
esta frmula las agencias de viajes pueden arrendar locales de negocios, bienes de
equipo, maquinaria, vehculos, etc. con derecho a comprarlos en el futuro por su
valor residual.
Se trata de una frmula de financiacin que permite el
funcionamiento de las empresas sin realizar grandes inmovilizaciones de capital. El
movimiento de esta cuenta se realiza atendiendo a lo dispuesto en las normas de
valoracin del PGC.16
El sector contabiliza esta frmula de arrendamiento desde el ao 1991, en
aplicacin del Plan General Contable de 1990, si bien resulta una partida poco
16
Plan General de Contabilidad, op.cit., pp. 88 y 236.
141
importante, pues tan slo ocupa un 0,1% del activo total la mayor parte de los aos
(Tabla A4.4).
c. Otro Inmovilizado Inmaterial.

Esta partida recoge elementos patrimoniales intangibles constituidos por derechos
susceptibles de valoracin econmica, distintos de los contenidos en el epgrafe
gastos de establecimiento, formalizacin de deudas y otros gastos a distribuir,
tales como gastos en investigacin y desarrollo (I+D), aplicaciones informticas,
propiedad industrial y otros.
En esta partida las cuentas ms usualmente aplicables por las agencias de viajes
son17:
Propiedad Industrial: refleja los importes satisfechos por las agencias de viajes
por marca y rtulo del establecimiento, debidamente registrados.
Aplicaciones Informticas: recoge el importe satisfecho por la propiedad o por el

derecho de uso de programas informticos, partida de especial importancia en
un sector tan dependiente de las tecnologas de la informacin.
En el PGC se establecen las normas para su valoracin y amortizacin18. Al total del

activo fijo intangible se deduce la amortizacin acumulada del inmovilizado
inmaterial obteniendo el importe neto que es el que figura en los epgrafes b y c.
Se trata de una partida poco importante respecto al activo total, con un peso que
oscila entre el 1% y 0,3% (Tabla A4.4). El anlisis del estado de operaciones
patrimoniales (Tabla A4.6) revela un mayor esfuerzo inversor en esta partida desde
mediados de los noventa, con valores que alcanzan el 4 y 5% del total de las
operaciones patrimoniales de activos del sector, frente a valores inferiores al 1% en
el perodo 1983-1994.
Puede afirmarse que su evolucin muestra la adaptacin de las agencias de viajes
a la llamada era de la informacin19, y da idea del proceso de tecnificacin del
sector, expresamente abordado en el trabajo de la fundacin COTEC20.
17
Gutirrez, M., Grande, J., Martn, P., Reneses, C., y Vacas, C., op. cit., p. 34.
18
Plan General de Contabilidad, op.cit., pp. 234-236.
19
Puede estudiarse en profundidad este concepto en los tres volmenes de la obra de Manuel Castells: La
era de la informacin. Economa, Sociedad y Cultura, Alianza Editorial, Madrid, 1997 y 1998.
20
Tamayo, Braulio, op. cit., Madrid, 1997.
142
El estudio de AEDAVE21 pone de manifiesto el notable incremento experimentado

en el nivel de informatizacin del sector, que en 1992 ascenda al 80% frente al 55%
estimado en 1986, as como las importantes perspectivas de mejora que
expresaron las agencias de viajes consultadas para los aos siguientes. Este
estudio destacaba tambin la espectacular implantacin de los sistemas de
reservas. Por su parte, el estudio realizado por Novotec eleva el porcentaje de
informatizacin al 95% en 1997, si bien un 2,5% proyectaba iniciar el proceso de
informatizacin en breve.
Cabe resaltar que estas inversiones han afectado positivamente a la productividad
del personal empleado en el sector. En opinin de Tamayo22, estas mejoras pueden
constituir, por otra parte, una amenaza, en la medida que suponen una necesidad
de un menor nmero de agencias de viajes para un volumen de facturacin dado,
por lo que pueden conllevar una fuerte lucha competitiva por la supervivencia si no
hay un correlativo aumento de la demanda. Analizando la evolucin del sector
desde 1982 a 1995, podemos afirmar que el nmero de agencias de viajes creci a
una tasa media anual del 10%, ms del triple de la tasa de crecimiento de la entrada
de visitantes a Espaa. Desde 1996 al 1999, sin embargo, se invierte la relacin
con un crecimiento anual de las agencias de casi la mitad del crecimiento de los
visitantes (Tabla A5.3).
d. Inmovilizado Material.
Conjunto de elementos patrimoniales tangibles, muebles o inmuebles, que forman
parte de la estructura slida o fija del sector de las agencias de viajes.
Aunque la Central de Balances distingue entre construcciones, instalaciones
tcnicas y maquinaria, otras instalaciones, utillaje y mobiliario, elementos de
transporte, equipos informticos y otros, las cuentas del inmovilizado material ms
usualmente aplicables por las agencias de viajes son las siguientes23:
Construcciones y otras instalaciones: incluyen, entre otros activos, los locales

de las agencias de viajes, que deben reunir unos requisitos
reglamentariamente24 establecidos (deben diferenciarse de los locales y oficinas
colindantes y ser de libre acceso pblico; asimismo deben exhibir un rtulo con
el nombre de la agencia, grupo al que pertenece y su cdigo de identificacin).
El estudio de AEDAVE pone de manifiesto el predominio de esta partida, que
21
AEDAVE-Nexopublic Consulting, op. cit., pp. 75-76.
22
Tamayo, Braulio, op. cit., pp. 72-26.
23
24
Orden de 14 de abril de 1988 por la que se aprueban las normas reguladoras de las Agencias de Viajes,
artculo 5.
143
slo en oficinas y sucursales alcanzaba un peso del 94% del inmovilizado

material para la muestra analizada en el ao 199225.
Mobiliario: comprende mobiliario, material y equipos de oficina de las agencias

de viajes.
Equipos para procesos de informacin: ordenadores y otros conjuntos

electrnicos de los que dispongan para realizar su actividad; esta partida reviste
una especial importancia, ante la aparicin de los nuevos canales de
distribucin, que pueden comprometer la supervivencia del sector.
Elementos de transporte: comprende vehculos de todas clases utilizables para

el transporte de personas, animales, materiales o mercaderas al exterior. En el
estudio de AEDAVE esta partida es la segunda en importancia, al ocupar el
3,1% de las inversiones en inmovilizado material26.
En el PGC se establecen las normas para su valoracin y amortizacin. A la suma

del activo fijo tangible se deduce el importe de la amortizacin acumulada del
inmovilizado material y las provisiones por depreciacin. Se valora al precio de
adquisicin importe facturado ms los gastos adicionales hasta la puesta en
funcionamiento deducidas las amortizaciones practicadas y provisiones. 27
El inmovilizado material es la partida ms importante del total de las partidas que
componen el activo fijo. Su peso neto descontadas las amortizaciones y las
provisiones se encuentra en torno al 9% y 14% del activo total (Tabla A4.4). Se
observa, no obstante, que este peso crece en los ltimos aos, lo que podra indicar
un mayor esfuerzo en dotacin de oficinas y sucursales, de mobiliario y de
equipamiento tecnolgico del sector. El estado de operaciones patrimoniales (Tabla
A4.6) indica que desde mediados de los noventa las adquisiciones en este tipo de
activos fueron mayores. En este sentido, el estudio de Novotec revela la notable
actualizacin de los equipos informticos de las agencias de viajes desde 1997, que
se cifra en el 37% para ese ao y en el 49% para 1998, frente al 3,5% antes de
1990, el 2% entre 1991 y 1995 y el 9% en 1996. En su opinin, este hecho viene
propiciado por la aparicin de programas intuitivos o en entorno amigable, la bajada
de precios de los equipos informticos, la mayor sensibilizacin de los empresarios
y la positiva influencia del Plan Renove de Amadeus28.
25
AEDAVE-Nexopublic Consulting, op. cit., pp. 75.
26
Ibidem.
27
Plan General de Contabilidad, op.cit., pp. 231-234.
28
144
e. Inmovilizado Financiero.
Comprende las inversiones financieras permanentes, cualquiera que sea su forma
de instrumentacin, incluidos los intereses devengados, con vencimiento superior a
un ao. Tambin se incluyen las finanzas y depsitos a largo plazo constituidos en
estas empresas.
Las agencias de viajes contabilizan la fianza que tienen obligacin de constituir y
mantener en permanente vigencia, ya sea individual o colectiva, por el importe
ingresado en metlico en la Caja General de Depsitos de la Comunidad de que se
trate o formalizado mediante deuda pblica. Este importe est en funcin de la
actividad de la agencia, segn establecen los reglamentos de aplicacin, as la
normativa estatal establece las siguientes cuantas29:
Fianza individual:
-
Mayoristas-minoristas: 30 millones.
Mayoristas: 20 millones.
Minoristas: 10 millones.
Fianza colectiva: La cuanta de esta fianza ser del 50% de la suma de las
fianzas que las Agencias de viajes individualmente consideradas habran de
constituir de acuerdo con el apartado anterior y su importe global no podr ser
inferior a 400.000.000 de pesetas por asociacin de carcter nacional o
regional.
Estas cuantas cubren la apertura de seis establecimientos, en caso de superar esta

cifra la fianza individual deber incrementarse en la cantidad de 2.000.000 de
pesetas o la colectiva en la cantidad de 1.000.000 de pesetas.
La fianza tambin puede formalizarse mediante aval bancario, que es la forma ms
usual, o mediante pliza de seguro de caucin, lo que supone un gasto peridico a
soportar por la agencia de viajes. En este caso la agencia no contara con un
inmovilizado financiero. Las agencias suelen preferir esta alternativa de formalizar la
fianza, que suele ser colectiva por el importante ahorro de costes que proporciona la
capacidad negociadora de las asociaciones frente a los bancos o compaas
aseguradoras.
Las restantes partidas del inmovilizado financiero son:
29
Orden de 14 de abril de 1988 por la que se aprueban las normas reguladoras de las Agencias de Viajes, art.
15.
145
Los valores negociables que se contabilizarn por el importe total satisfecho o

que deba satisfacerse, incluidos los gastos inherentes a la operacin y
efectuando las correcciones valorativas correspondientes.
Los crditos, por el importe total entregado, computando como ingresos por
intereses la diferencia entre ese importe y el nominal (importe a devolver por el
deudor).
Las inversiones en moneda extranjera se valorarn aplicando el tipo de cambio

vigente en la fecha de la operacin; al cierre del ejercicio se valorarn al tipo de
cambio vigente en ese momento. 30
El inmovilizado financiero es, durante el perodo estudiado, la segunda partida en

importancia despus del inmovilizado material. Oscila entre el 2% y 14% del activo
total (Tabla A4.4), excepto en los tres ltimos aos en que pasa a ser la partida ms
importante, ocupando un porcentaje que llega a alcanzar el 50% del total de
inmovilizado (Grfico 6.2). Un repaso de las operaciones patrimoniales efectuadas
por el sector permite observar que desde 1994 se incrementa de forma
espectacular el porcentaje de inversiones financieras a largo plazo (Tabla A4.6).
Aunque no disponemos del oportuno desglose del inmovilizado financiero para una
interpretacin ms ajustada de su evolucin, consideramos que el incremento de
esta partida puede ser reflejo del proceso de asociacin e integracin
experimentado por el sector en la dcada de los noventa, que se ha intensificado en
los ltimos aos como consecuencia de la fuerte competencia desatada en el
mismo. En efecto, el importante porcentaje de sus compras de activos financieros a
largo plazo podra ser indicativo de una mayor actividad compradora de las
agencias de viajes en otras empresas, fundamentalmente del sector turstico, para
la concentracin de un sector excesivamente atomizado.
Una comparacin de los estudios realizados por Nexo Public (1992) y Novotec
(1997) pone de manifiesto que el sector de las agencias de viajes aument su
participacin en otras sociedades, ya sea del sector o no, siendo destacable la
presencia extranjera.
Podramos incluir, en este sentido, las adquisiciones de participaciones en el capital
social de otras agencias de viajes, compaas areas, hoteles, etc., con fines de
control. Como sealan Navas y Guerras31, las participaciones o adquisiciones de
sociedades permiten ejercer un control absoluto, mayoritario o minoritario, segn el
porcentaje de la sociedad adquirida y de la manera en que estn distribuidos el
30
Plan General de Contabilidad, op. cit., pp. 238-240 y 244-245.
31
Navas, Jos Emilio y Guerras, Luis Angel, La direccin estratgica de la empresa. Teora y aplicaciones, Civitas,
Madrid, 1996, p. 366.
146
resto de los ttulos entre los dems accionistas, por lo que esta partida podra
reflejar participaciones inferiores al 50% que permitieran un control de la empresa si
hay un elevado nmero de accionistas minoritarios con escasa participacin
individual.
Desde esta perspectiva, consideramos interesante analizar el impacto que sobre la
creacin de valor ha podido tener el esfuerzo inversor realizado en esta partida.
2. Activo Circulante.
Conjunto de elementos patrimoniales cuyo perodo de realizacin o conversin en
disponibilidades es igual o inferior a un ao32.
La importancia del activo circulante se puede apreciar comparndolo con el activo
total: para las agencias de viajes oscila entre el 71% y el 87% (Grfico 6.1).
Observamos una tendencia decreciente, especialmente en los ltimos aos de la
dcada analizada.
Elementos componentes:
a.
existencias
b.
clientes
c.
otros deudores
d.
activos financieros a corto plazo
e.
disponibilidades
f.
ajustes por periodificacin
32
Esta definicin, recogida en el texto refundido de la Ley de Sociedades Annimas y en el Plan General de
Contabilidad, es rectificada por la doctrina contable que propone que sea el perodo medio de maduracin o
bien el ms elevado de los dos el que sirva como referente discriminador (Esteo Snchez, Francisco, Anlisis
contable de la rentabilidad empresarial, Centro de Estudios Financieros, Madrid, 1998, pp. 116-117).
147
Grfico 6.3. Evolucin de la estructura del activo circulante de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
70%
COMPOSICIN
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
A justes po r P erio dificaci n
7%
5%
4%
3%
3%
3%
3%
2%
1%
1%
1%
1%
1%
2%
1%
2%
1999
1%
Dispo nibilidades (Caja y B anco s)
18%
10%
10%
16%
18%
20%
15%
14%
13%
12%
11%
10%
11%
14%
14%
14%
11%
A ctivo s Financiero s a CP
1%
3%
3%
3%
2%
1%
4%
2%
3%
5%
3%
2%
4%
5%
7%
20%
12%
Otro s Deudo res
7%
4%
10%
11%
23%
26%
14%
23%
34%
41%
48%
51%
49%
46%
45%
31%
45%
Clientes
66%
78%
74%
67%
55%
50%
63%
58%
49%
39%
37%
36%
35%
34%
32%
32%
31%
Existencias
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
1%
2%
1%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
a. Existencias.
Incluidas en el grupo 3 del PGC que las define como el conjunto de las
mercaderas, productos, subproductos y residuos, materias primas y auxiliares,
elementos y conjuntos incorporables, embalajes y envases.
Las existencias ms usuales en una agencia de viajes son33:
33
Folletos de oferta de productos tursticos.
Bolsas de viaje.
Otro material publicitario (carteles, expositores, etc.).
148
Guas de viajes, mapas y planos.
Material de oficina.
Combustibles.
Repuestos.
tiles y equipo de turismo deportivo para su venta (en ocasiones).
Martn Rojo indica que el inventario de una agencia de viajes estar constituido
principalmente por material de oficina (folios, impresos para facturas, tinta de las
impresoras, etc.)34; sin embargo, esto depende de la contabilizacin que se realice
de dicho material. Es posible que no figure dentro de las existencias si la agencia de
viajes decide reflejar las compras directamente en cuentas de gastos y periodificar,
al final de cada ejercicio, a la vista de un inventario35 para imputar los gastos en
funcin de la corriente real de bienes y servicios en aplicacin del principio del
devengo.
En cuanto a su valoracin, el PGC establece que se realizar al precio de
adquisicin o coste de produccin, efectuando las correcciones valorativas
correspondientes. 36
Esta partida tiene un escaso peso en la estructura econmica de la empresa, pues
oscila entre el 0% y 0,3% del activo total la mayora de los aos (Tabla A4.4). El
anlisis de casos particulares de agencias de viajes indica que esta partida vale
cero en la mayora de los casos, aunque a nivel sectorial resulte positiva. En
nuestra investigacin hemos encontrado que esta partida puede ser ms importante
en agencias mayoristas que invierten grandes cantidades en folletos tursticos o
guas de viaje destinadas a la distribucin entre sus clientes las agencias de
viajes.
b. Clientes.
Crditos con compradores de mercancas y dems bienes definidos en el grupo 3
del PGC, as como con los usuarios de los servicios prestados por las empresas del
sector turstico, siempre que constituyan una actividad principal.
Figurarn en el balance por su valor nominal y debern realizarse las correcciones
valorativas que procedan, dotndose las correspondientes provisiones en caso de
posibles insolvencias.37
34
Martn Rojo, Inmaculada, Direccin y gestin de empresas del sector turstico, Pirmide, Madrid, 2000, p. 128
35
Gutirrez, M., Grande, J., Martn, P., Reneses, C., y Vacas, C., op. cit., p. 47
36
Plan General de Contabilidad, op. cit., pp. 241-243.
149
Es la partida ms importante del activo hasta 1991, con valores entre el 41% y 63%
(Tabla A4.4), desde entonces desciende su participacin en favor de la partida
Otros deudores que refleja, sobre todo, una creciente inversin en la partida Otros
deudores ajenos a la explotacin. Resulta significativo que la progresiva reduccin
en el saldo de clientes se ve acompaada de una mejora en el diferencial entre
perodos de cobro y pago a clientes y proveedores, respectivamente, lo que denota
una mejor gestin de sus principales cuentas deudoras y acreedoras (Grficos 6.18
y 6.19).
El estudio de Nexo pone de manifiesto diferencias en esta partida por segmentos de
actividad. Las agencias de viajes mayoristas-minoristas presentan una mayor
cuanta de clientes que las minoristas: lo se justifica por el hecho de que su
actividad es, en parte, intra-empresa, y los cobros se resienten ms que en un
negocio de venta exclusiva al consumidor.38
Como afirma lvarez39, la determinacin de la poltica crediticia deber implicar el
importe ptimo adeudado por los clientes, teniendo en cuenta que, como es obvio,
se incrementan las ventas al aumentar el plazo de cobro: pero el objetivo de la
empresa no debe consistir en vender ms, sino en aumentar su rentabilidad.
c. Otros Deudores.
Es, junto con clientes, la partida ms importe del activo circulante. De 1992 a 1999,
ambos inclusive, es la que ocupa un mayor peso sobre el total del activo
circulante40. En el balance esta partida se presenta subdividida en tres:
Otros deudores de la explotacin: donde se incluyen los crditos con

compradores de servicios que no tienen la condicin estricta de clientes y con
otros deudores de trfico no incluidos en el epgrafe anterior y las percepciones
debidas por motivos fiscales o de fomento realizadas por las Administraciones
Pblicas.
Su importancia sobre el activo total oscila entre el 3% y el 15% (Tabla A4.4).
Otros deudores ajenos a la explotacin: otras inversiones financieras

temporales en empresas del grupo y asociadas, crditos a corto plazo en resto
de empresas y depsitos y fianzas constituidas a corto plazo.
37
Ibidem, pp. 241 y 244-245.
38
AEDAVE-Nexopublic Consulting, op. cit., pp. 71.
39
lvarez, Jos, Anlisis de balances: auditoria, integracin e interpretacin, 19 edicin, Donostiarra, San
Sebastin, 1990, p. 226.
40
Slo en 1998 es superado ligeramente, en torno a un 1%, por clientes.
150
Su importancia sobre el activo total oscila entre el 1% y el 30% (Tabla A4.4). En

la mayora de los aos es la partida que explica en un mayor porcentaje el saldo
de otros deudores.
Sin clasificar: partida utilizada por la Central como cajn de sastre para
aquellos importes en los que no hay desagregacin suficiente de la informacin,
debido al formato abreviado del cuestionario al que pueden acogerse las
empresas pequeas.
Su importancia sobre el activo total oscila entre el 1% y el 3%. Empieza a tomar
valores desde 1992 pero con un reducido peso.
Los importes recogidos en Otros deudores figurarn en el balance por su valor

nominal y debern realizarse las correcciones valorativas que procedan, dotndose
las correspondientes provisiones en caso de posibles insolvencias.41
d. Activos Financieros a Corto Plazo.

Activos adquiridos para materializar excesos transitorios de tesorera con la finalidad
de obtener una renta futura. Para que estos activos se consideren a corto plazo
deben ser fcilmente realizables con un mercado amplio y en cantidades
reducidas, en caso contrario es ms prudente incluirlos en el inmovilizado
financiero42.
Comprende inversiones financieras temporales en capital, imposiciones a corto
plazo, fondos pblicos, otros valores de renta fija y una partida sin clasificar.
Para su valoracin el PGC establece normas anlogas a las aplicadas para el
inmovilizado financiero.43
Escaso peso a lo largo de la serie, hasta 1996 oscila entre el 1% y el 5% sobre el
total del activo circulante (Grfico 6.3). Slo merece destacar los dos ltimos aos,
1998 y 1992, donde asciende al 20% y 12% respectivamente de dicho montante
global.
41
Plan General de Contabilidad, op.cit., pp. 241 y 244-245.
42
lvarez, Jos, op. cit. p. 222.
43
Plan General de Contabilidad, op. cit., pp. 238-240 y 244-245.
151
e. Disponibilidades.
Comprende las disponibilidades de medios lquidos en caja y los saldos a favor del
sector, en cuentas corrientes, a la vista y de ahorro de disponibilidad inmediata en
Bancos e Instituciones de Crdito, en moneda nacional o extranjera. Para la
conversin en moneda nacional de la moneda extranjera se aplicar el tipo de
cambio al cierre del ejercicio.44
Su peso oscila entre el 10 y el 20% del activo circulante, siendo este ltimo nivel el
alcanzado en el ao 1988 (Grfico 6.3). En general encontramos niveles ms
elevados de tesorera en la dcada de los ochenta (10%- 20%) que en los noventa
(10%-14%). En el estudio de Nexo se observa que las minoristas presentan niveles
de tesorera ms elevados (16%) que las mayoristas-minoristas (13%)45.
f. Ajustes por Periodificacin.

Ajustes realizados por las empresas del sector en aplicacin del principio del
devengo preceptuado por el PGC. Tratan de imputar al resultado los gastos en
funcin de la corriente real de bienes y servicios, con independencia del momento
en que se produzca la corriente monetaria o financiera derivada de ellos.
Oscilan entre el 1 y 7% del activo circulante, como se observa en el Grfico 6.3.
44
Ibidem, p. 244.
45
AEDAVE-Nexopublic Consulting, op. cit., pp. 70-71.
152
6.2.2.2. Pasivo.
Es el conjunto de recursos o fuentes de financiacin de las agencias de viajes,
resultado de la consecucin de dinero para su equipamiento y desarrollo.
Recursos propios
Recursos ajenos
Grfico 6.4. Evolucin de la estructura del pasivo total de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
4. RECURSOSAJENOS
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
82% 82% 81% 80% 68% 73% 77% 74% 71% 65% 62% 62% 63% 61% 64% 73% 78%
3. RECURSOSPROPIOS 18%
18%
19% 20% 31% 27% 23% 26% 29% 34% 38% 37% 36% 38% 36% 27% 21%
1. Recursos Propios.
Tambin denominados responsabilidad neta o capital efectivo o solvencia neta del
sector. Comprende la financiacin propia a largo plazo de la empresa destinada, en
general, a financiar el activo fijo y a cubrir un margen razonable del circulante.
Los recursos propios muestran un peso bastante inferior a los recursos ajenos as
como una evolucin creciente en la prctica totalidad de la serie observada. En
1983 tan slo ocupan un 18% de las fuentes de financiacin, con una tendencia
153
creciente que los sita en el 38% en 1996. Desde 1997 disminuye su peso hasta
ocupar, en 1999, el 21% del pasivo total (Grafico 6.4).
a.
capital desembolsado neto
b.
reservas y prima de emisin
c.
subvenciones de capital
Grfico 6.5. Evolucin de la estructura de los recursos propios de las agencias de viajes.
10 0 %
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10 %
0%
19 8 3
19 8 4
19 8 5
19 8 6
19 8 7
19 8 8
19 8 9
19 9 0
19 9 1
19 9 2
19 9 3
19 9 4
19 9 5
19 9 6
19 9 7
19 9 8
0%
0%
0%
0%
27%
3 1%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
R e s e rv a y P rim a d e E m is i n
33%
28%
4 1%
47%
49%
39%
6 1%
68%
76%
86%
87%
83%
79%
78%
82%
79%
74%
C a p it a l D e s e m b o ls a d o N e t o
67%
72%
59%
53%
24%
30%
38%
32%
23%
14 %
13 %
17 %
2 1%
22%
17 %
2 1%
26%
S u b v e n c io n e s d e C a p it a l
19 9 9
a. Capital Desembolsado Neto.

Representa la aportacin desembolsada del empresario o de los socios. Se obtiene
restando al capital suscrito los importes pendientes de pago (exigidos o no) y las
acciones propias (acciones adquiridas por la empresa en los casos que
expresamente establece el Texto Refundido de la Ley de Sociedades Annimas).
Esta partida presenta una tendencia decreciente hasta 1993, con aportaciones que
varan del 72% de los recursos propios en 1984 al 13% en 1993. Desde ese ao el
porcentaje crece ligeramente, ascendiendo en 1999 al 26% (Grfico 6.5).
154
Los primeros aos de la serie presentan el fuerte esfuerzo inversor realizado, en

trminos de incrementos directos de capital efectivo. Hasta 1986 la mayora de la
financiacin propia proviene de desembolsos de los propietarios y no de la actividad
operativa del sector. En 1987 asciende al 24% y llega a su nivel ms bajo (13%) en
1993 (Grfico 6.5).
Puede observarse que a medida que disminuye el peso de esta partida sobre el
total de los fondos propios, el de reservas y primas de emisin aumenta, mostrando
una tendencia creciente de la autofinanciacin.
b. Reservas y prima de emisin.

Los beneficios obtenidos por la empresa y no repartidos son contabilizados bajo la
denominacin de reservas. En la actualidad este concepto se ampla a fondos
obtenidos al margen del resultado del ejercicio, reservas motivadas por operaciones
de capital, tales como la prima de emisin o reservas por revalorizacin de activos.
Desde 1987 es la partida de mayor peso de los recursos propios y la que explica,
por tanto, la evolucin creciente de los recursos propios durante la dcada de los
noventa.
El balance distingue dos subpartidas:
Beneficios no distribuidos: son los beneficios retenidos y acumulados en la

empresa, estos es, los recursos generados por la actividad de la empresa que
han sido retenidos y se obtienen por diferencia entre el saldo positivo de
prdidas y ganancias la propuesta de distribucin de dividendos.
Resto de reservas y prima de emisin: contiene el resto de reservas

provenientes tanto de los beneficios retenidos como de las ampliaciones de
capital por encima de la par de las empresas del sector (prima de emisin) as
como de la correccin de las diferencias entre valores actuales e histricos de
los activos consecuencia de la inflacin (reservas de revalorizacin). Esta
partida es la que ocupa el mayor peso (Tabla A4.4).
155
c. Subvenciones de capital.
Ingresos no reintegrables obtenidos por el sector de las agencias de viajes para su
establecimiento o estructura fija procedentes de las Administraciones Pblicas,
empresas o particulares.
El PGC las incluye en el subgrupo 13, ingresos a distribuir en varios ejercicios,
indicando las normas de valoracin e imputacin a ejercicios futuros. Se valorarn
por el importe concedido y se imputarn al resultado del ejercicio en proporcin a la
depreciacin experimentada durante el periodo por los activos financiados con
dichas subvenciones.46
Prcticamente inexistentes en todo el perodo, exceptuando los aos 1987 y 1988,
donde ocupan el 27% y 31% del total de los recursos propios. En el cuatrienio 19831986 el sector no recibi ninguna subvencin y desde el ao 1989 en adelante los
montantes no alcanzan el 1% de los recursos propios (Grfico 6.5).
2. Recursos ajenos.
Son aquellos fondos que el sector obtiene de terceros con compromiso de
devolucin en los plazos y con las condiciones previstas. Se diferencian
fundamentalmente de los recursos propios por su condicin de exigibilidad.
El empresario necesita acudir a esta forma de financiacin cuando sus posibilidades
financieras son insuficientes para crear, desarrollar o simplemente mantener el
negocio objeto de su actividad. Desde un punto de vista econmico, se recomienda
mantener una inversin abundante en fondos ajenos, siempre que el coste
financiero de los mismos (intereses, comisiones, primas, impuestos, etc.) sea
inferior a la rentabilidad de la empresa.
La evolucin en el perodo 1983-1998 del peso de la financiacin ajena sobre el
total de recursos financieros de la empresa, muestra el predominio de la
financiacin ajena frente a la financiacin propia (Grfico 6.4). El sector de las
agencias de viajes ha acudido mayoritariamente a la financiacin ajena para
obtener recursos para desarrollar su actividad. El anlisis del estado de operaciones
patrimoniales pone de manifiesto el predominio de los recursos ajenos en sus
operaciones de incremento de pasivos (tabla A4.6).
46
Plan General de Contabilidad, op. cit., p. 250.
156
a.
recursos ajenos a largo plazo
b.
financiacin a corto plazo con coste
c.
financiacin a corto plazo sin coste
Grfico 6.6. Evolucin de la estructura de las agencias de viajes.

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1983 1984 1985 1986
1987 1988 1989 1990
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Financiaci n a Co rto P lazo sin Co ste
89% 78% 82% 79% 79% 83% 84% 84% 84% 87% 86% 89% 90%
91%
85% 80% 83%
Financiaci n a Co rto P lazo co n Co ste
3%
2%
4%
4%
7%
8%
6%
6%
11%
9%
8%
7%
7%
5%
11%
13%
5%
Recurso s A jeno s a Largo P lazo
8%
20% 14%
18%
14%
9%
10%
10%
4%
5%
5%
4%
3%
4%
4%
7%
12%
a. Recursos ajenos a largo plazo.

Fondos provenientes de terceros con compromiso de devolucin en un plazo
superior a un ao y con las condiciones previstas. Al igual que el resto de la
financiacin bsica o permanente estn destinados a financiar el activo fijo y cubrir
un margen razonable del activo circulante.
El Plan General Contable contiene normas para la valoracin de estas partidas. Las
deudas comerciales figurarn en balance por su valor nominal, las no comerciales
por su valor de reembolso y los valores negociables en general por su precio de
adquisicin a la suscripcin o compra.
157
Son los menos importantes del total de recursos ajenos con porcentajes que oscilan
entre el 3% y el 12%, excepto en 1984-1987 donde lo hacen entre el 14% y 20%
(Grfico 6.6).
a.1. financiacin de entidades de crdito a largo plazo.
a.2. obligaciones y otros valores negociables
a.3. otros recursos ajenos a largo plazo
a.4. sin clasificar
Grfico 6.7. Estructura de los recursos ajenos a largo plazo de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
10% 16%
19%
5%
15%
11%
6%
1%
7%
8%
7%
5%
1%
5%
0%
0%
0%
1%
1%
33%
19%
16%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
32% 77% 75% 93% 92% 93% 95% 99% 95% 90% 84%
81%
Sin Clasificar
Otro s Recurso s A jeno s a Largo P lazo
Obligacio nes y o tro s Valo res Nego ciables
Financiaci n de Entidades de Crdito a LP
68% 23% 25%

0%
0%
0%
94% 84% 55% 75% 83%
158
a.1. Financiacin de entidades de crdito a largo plazo.

Los recursos procedentes de entidades de crdito constituyen la partida ms
importante de toda la financiacin ajena a largo plazo. Como se muestra en el
balance medio, las agencias de viajes espaolas prefirieron la financiacin bancaria
a otras formas de financiacin cuando decidieron endeudarse a largo plazo (Grfico
6.7). Si bien acudieron preferentemente a la financiacin propia y no a la ajena, en
su obtencin de recursos financieros a largo plazo.
a.2. Obligaciones y otros valores negociables.

Comprende la financiacin ajena a largo plazo instrumentada en valores
negociables, ya sean obligaciones, bonos u otra deuda representada en otros
valores negociables. Esta partida vale cero en el balance medio del sector durante
todo el perodo estudiado, luego el sector de agencias de viajes no acudi a la
emisin de ningn valor negociable para la obtencin financiacin ajena a largo
plazo (Tabla A4.4).
a.3. Otros recursos ajenos a largo plazo.

Recoge la financiacin de proveedores de inmovilizado, las fianzas y depsitos
recibidos a largo plazo y el resto de deudas a largo plazo de las agencias de viajes
a largo plazo. Esta partida muestra un peso reducido, comprendido entre el 0 y 1%
del pasivo total la mayor parte de los aos (Tabla A4.4). Respecto al total de los
recursos ajenos, destaca su peso a finales de los noventa, que puede ser reflejo del
recurso a proveedores y otros acreedores para el incremento de su inmovilizado.
a.4. Sin clasificar.

El cuestionario reducido, que reduce el detalle disponible para determinados
conceptos, provoca la aparicin de esta partida sin clasificar, que recoge la
financiacin ajena a largo plazo no incluida en ninguno de los epgrafes anteriores.
b. Financiacin a corto plazo con coste.

Fondos provenientes de terceros con compromiso de devolucin en un plazo no
superior a un ao y con las condiciones previstas. Estn, junto con la financiacin a
corto plazo sin coste, destinados a financiar la parte del activo circulante que no
est cubierta por la financiacin bsica o permanente.
159
Es la partida menos importante del total de la financiacin ajena. Los recursos que
el sector ha necesitado han sido provenientes fundamentalmente de la financiacin
gratuita a corto plazo, sobre todo proveedores y otros acreedores sin coste,
evitando el endeudamiento tanto a corto como a largo plazo con un coste explcito
(Grfico 6.6).
b.1. financiacin de entidades de crdito a corto plazo
b.2. obligaciones y otros valores negociables
b.3. otra financiacin a corto plazo con coste
b.4. sin clasificar
Grfico 6.8. Estructura de la financiacin a corto plazo con coste de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
2% 1% 3% 5% 2% 19% 32% 7%
Sin Clasificar
Otra Financiacin a CP con Coste
3% 0% 0% 0% 4% 3% 1% 0% 22% 34% 34% 32% 39% 0% 0% 1% 4%
Obligaciones yOtros Valores Negociables
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
Financiacin de Entidades de Credito a CP 97% 100% 100% 100% 96% 97% 99% 100% 75% 64% 65% 65% 56% 98% 81% 68% 89%
b.1. Financiacin de entidades de crdito a corto plazo.

Los recursos procedentes de entidades de crdito a corto plazo son la frmula
preferida por las agencias de viajes cuando han de endeudarse a ese plazo
asumiendo un coste explcito (Grfico 6.8). La financiacin bancaria es preferida
160
tanto a largo como a corto plazo, frente a la emisin de ttulos valores u otra forma
de financiacin con coste. Esta importancia, sin embargo, no se mantiene respecto
al total de recursos financieros obtenidos para la actividad de las agencias de viajes
espaolas, de hecho, la financiacin bancaria ocupa una importancia reducida, ya
que oscila entre el 4% y 16% del total de la financiacin (Tabla A4.4) 47.
b.2. Obligaciones y otros valores negociables.

Comprende la financiacin ajena a corto plazo instrumentada en valores
negociables, ya sean obligaciones, bonos u otra deuda representada en otros
valores negociables. Esta partida asciende al 0% en el balance medio del sector
durante todo el perodo estudiado (Tabla A4.4).
b.3 Otra financiacin a corto plazo con coste.

Financiacin procedente de proveedores de inmovilizado a corto plazo y resto de
deudas a corto plazo no comerciales. Tiene un escaso peso respecto al total de los
recursos financieros del sector, ya que se encuentra prximo al 0% la mayor parte
de los aos. En 1991-1995, sin embargo, se eleva al 2%, peso que podra ser
indicativo de la financiacin por proveedores de los inmovilizados del sector.
b.4. Sin clasificar.
47
Con su tesis doctoral el profesor Valentn Bote inici el estudio de la financiacin interna del sector
turstico por parte de las entidades financieras utilizando como fuente la informacin proporcionada por la
Central de Riesgos del Banco de Espaa. Dentro del sector turstico se incluyeron los subsectores 551 a 555, de
la Clasificacin Nacional de Actividades Econmicas (CNAE), excluyendo, por tanto, a las agencias de viajes.
Posteriormente Bote continu sus trabajos junto a los profesores Antonio Mora Snchez y Maria Jess Such,
ampliando tanto el mbito temporal como subjetivo del anlisis. En la actualidad este equipo realiza una
investigacin ms profunda en la que incluye la financiacin interna de las agencias de viajes y de la que se
esperan conclusiones similares, esto es, reducido peso de la financiacin otorgada por el conjunto del sistema
crediticio espaol, tal y como se observado para las restantes actividades 551 a 555 de la CNAE.
Puede consultarse:
Bote Gmez, Valentn:
La poltica de financiacin del sector turstico espaol 1966-1981, Tesis doctoral, Universidad Complutense de
Madrid, Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales, Madrid, 1985.
Financiacin interna del turismo: Financiacin autonmica, Estudios Tursticos, n 131, Instituto de Estudios
Tursticos, septiembre, 1996, pp. 51-67.
Mora Snchez, Antonio y Bote Gmez, Valentn, La financiacin del turismo, La actividad turstica espaola en
1999, Asociacin Espaola de Expertos Cientficos en Turismo (AECIT), edicin 2000, pp. 123-135.
Mora Snchez, A., Such Devesa, M.J. y Bote Gmez, Valentn, Estructura econmico-financiera y financiacin
del sector turstico, Estudios Tursticos, n 143, Instituto de Estudios Tursticos, 2000, pp. 3-24.
161
Esta partida es utilizada como cajn de sastre de la clasificacin.
c. Financiacin a corto plazo sin coste.

Fondos provenientes de terceros con compromiso de devolucin en un plazo no
superior a un ao y con las condiciones previstas. Se diferencian de los anteriores
en que carecen de un coste financiero explcito. Estn destinados a financiar la
parte del activo circulante que no est cubierta por la financiacin bsica o
permanente.
Es la partida ms importante de la masa de recursos ajenos y del total del pasivo,
esto es, del total de recursos financieros obtenidos por el sector. Puede decirse que
en el perodo 1983-1998 las agencias de viajes han basado su financiacin en la
obtencin de recursos gratuitos, provenientes de proveedores y otros acreedores no
comerciales.
c.1. proveedores
c.2. otros acreedores comerciales
c.3. otros acreedores no comerciales
c.4. sin clasificar
162
Grfico 6.9. Estructura de la financiacin a corto plazo sin coste de las agencias de viajes.
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Ajust es por Periodif icacin
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
6%
5%
3%
3%
5%
5%
4%
3%
2%
2%
1%
1%
2%
2%
1%
1%
1%
10%
10%
10%
7%
11%
9%
8%
3%
13%
Sin Clasif icar
1999
Ot ros Acreedores no Comerciales
77%
46%
13%
17%
49%
29%
17%
17%
2%
1%
1%
11%
14%
15%
15%
10%
Ot ros Acreedores Comerciales
5%
6%
5%
5%
6%
5%
6%
9%
20%
8%
8%
20%
25%
12%
13%
14%
17%
Proveedores
12%
44%
79%
75%
40%
61%
73%
72%
76%
79%
79%
59%
53%
62%
62%
66%
67%
c.1. Proveedores:
Deudas con suministradores de mercancas y de los dems bienes definidos en el
grupo 3 del PGC. Es la partida ms importante en la prctica totalidad de la serie
observada, con un peso que oscila entre el 12% y el 79% del activo circulante
(Grfico 6.9).
c.2. Otros acreedores sin coste.

Distingue entre otros acreedores comerciales y no comerciales: los primeros
recogen las deudas con la Hacienda Pblica y la Seguridad Social, anticipos
recibidos de clientes, otros acreedores comerciales y provisiones para operaciones
de trfico; mientras que los segundos recogen las deudas con los trabajadores
(remuneraciones pendientes de pago), con los accionistas (dividendos pendientes
de pago), fianzas y depsitos recibidos a corto plazo y otras deudas no comerciales
sin coste financiero. Adems aade una partida sin clasificar por las limitaciones del
cuestionario abreviado. La partida ms importante es la referida a otros acreedores
no comerciales (Grfico 6.9).
c.3. Ajustes por periodificacin.

163
Ajustes realizados por las empresas del sector en aplicacin del principio del
devengo preceptuado por el PGC. Tratan de imputar al resultado los ingresos en
funcin de la corriente real de bienes y servicios, con independencia del momento
en que se produzca la corriente monetaria o financiera derivada de ellos.
Oscilan entre el 1 y 6% de la financiacin a corto plazo sin coste (Grfico 6.9).
3. Provisin para riesgos y gastos.

Como se observa en el balance medio, esta partida tiene un peso muy reducido en
todo el perodo, prximo al 0% hasta 1993 y al 1% desde ese ao en adelante.
164
6.3. Estructura de explotacin de las agencias de viajes.

Parece claro que la cifra contable de beneficios es, en el mejor de los casos, una
estimacin aproximada del resultado real. Esto se debe a las siguientes razones48:
La dificultad de cuantificar exactamente el valor inicial y final de los elementos

patrimoniales.
La aplicacin del principio de prudencia impone un tratamiento desigual de

ingresos y gastos.
La utilizacin de la cifra de beneficios para evaluar la calidad de la gestin y el

impuesto sobre beneficios, puede inducir a la gerencia a su manipulacin para
presentar una imagen favorable de la empresa o para reducir la fiscalidad.
Hasta la edicin 1995, la Central de Balances publicaba la cuenta de prdidas y

ganancias analtica, instrumento propio de la contabilidad de gestin para la
comprensin y control de los diferentes aspectos de la actividad productiva de la
empresa. Desde ese ao en adelante, basndose en la experiencia adquirida,
decide introducir un cambio formal, integrando en la cascada de gastos e ingresos
el concepto de recursos generados. Los principales conceptos que componen la
cuenta de resultados actual se desarrollan a continuacin.
6.3.1. Valor de la produccin.

El valor de la produccin es el primer indicador de la actividad productiva de la
empresa, esto es, de la creacin de bienes y prestacin de servicios. Incluye tanto
la produccin vendida, valorada a precio de venta, como la mantenida dentro de la
empresa (ya sean existencias o inmovilizado en construccin por la propia
empresa) valorada a coste de produccin, as como las subvenciones a la
explotacin recibidas.
Valor de la
produccin
48
Importe neto de la cifra de

negocios y otros ingresos de
explotacin
Variacin de existencias
de productos terminados
y en curso
Trabajos realizados por

la empresa para su
inmovilizado
Subvenciones a
la explotacin
Jimnez, Sergio M., Garca-Ayuso, Manuel y Sierra, Guillermo J., Anlisis financiero, Pirmide, Madrid, 2000, p.
199.
165
Para el sector de agencias de viajes el valor de la produccin coincide

prcticamente con el primer concepto importe neto de la cifra de negocios y otros
ingresos de explotacin, con excepcin de los aos 1987 y 1988, en los que las
subvenciones recibidas ascienden al 3% del total. Se trata de subvenciones
destinadas a cubrir las prdidas del sector en el ao 1987 (Tabla A4.2).
Ello indica la poca significacin que tienen para el sector las partidas que reflejan la
variacin de existencias de productos terminados y en curso, los trabajos realizados
por la empresa para su inmovilizado y, con excepcin de algunos aos, las
subvenciones a la explotacin. Los datos reflejan que
el sector recibi
subvenciones dirigidas a compensar su precaria situacin de explotacin, pero que
slo dos aos estas ayudas resultaron importantes. En 1987 esa ayuda no impidi
que el resultado del ejercicio fuese negativo y en 1988 permiti unos beneficios del
1,3% del total de la produccin. Las dos encuestas del INE, de 1993 y 1997,
permiten observar que las agencias de viajes mayoristas fueron las menos
beneficiadas de estas ayudas, con un 6% del total, frente a los restantes segmentos
de actividad, de los que destacan las agencias de viajes minoristas que recibieron el
65% en 1993 y el 78% en 1997.49
Los ingresos de las agencias de viajes proceden fundamentalmente de los servicios
prestados al cliente final o a otras agencias de viajes, que pueden clasificarse por
orden de importancia y segmento de actividad en50:
49
Ingresos por venta de paquetes tursticos: segn los datos del INE, en 1993
esta partida represent el 99,9% de los ingresos totales de las empresas
mayoristas y el 48% de los de las empresas mayoristas-minoristas.
Comisiones recibidas de empresas mayoristas: es la mayor fuente de ingresos

de las agencias minoristas, cifrada en un 38% de sus ingresos totales y la
segunda en importancia para las mayoristas-minoristas con un peso del 23%.
Comisiones recibidas de empresas de transporte areo: representaron el 23%

de los ingresos totales de las agencias minoristas y el 13% de los de las
mayoristas-minoristas.
Comisiones recibidas de empresas hoteleras y de restauracin: constituye la

tercera fuente de ingresos de las minoristas y la cuarta para las mayoristasminoristas con un peso del 17% y 9%, respectivamente.
Instituto Nacional de Estadstica, Agencias de viajes 1997, INE, Madrid, 2000, p. 22.
50
166
Comisiones recibidas de otras empresas y otros servicios: incluye las

comisiones recibidas de empresas de transporte por carretera, ferrocarril y
navegacin, entre otras, as como otros servicios; cada una de estas partidas
tiene una importancia reducida en el total de ingresos de las agencias de viajes.
6.3.2. Consumos intermedios.

Los consumos intermedios registran los costes o gastos necesarios para la
produccin. Incluye el consumos de materiales (los adquiridos en el ejercicio ms la
disminucin neta en el almacn de la empresa por su consumo) y otros gastos
habituales de la explotacin, incluidos los impuestos ligados a la produccin
(excepto los que gravan los productos, IVA, IGIC y especiales) y los provisionados
en cada ejercicio (dotacin ordinaria a las provisiones para riesgos y gastos).
Para el sector de agencias de viajes, en el perodo objeto de estudio, esta partida
oscila entre el 88% y el 93% del valor de la produccin lo que est en coherencia
con la naturaleza de su actividad, fundamentalmente mediadora (Tabla A4.2). En
efecto, la mayor parte de los ingresos de las agencias de viajes se destinan al pago
a empresas de alojamiento, transporte y otras, que son las que en definitiva prestan
los servicios y soportan los gastos derivados de ellos.
Grfico 6.10. Consumos intermedios.

94%
93%
92%
91%
90%
89%
88%
87%
86%
85%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Los consumos intermedios de ms incidencia en la cuenta de resultados se

registran en dos partidas, compras netas y otros gastos de explotacin. La
primera detrae ms del 75% de la produccin la mayor parte de los aos, en tanto
167
que la segunda detrae prcticamente el porcentaje restante hasta alcanzar el 88%93% que ocupan los consumos intermedios del sector (Tabla A4.2).
Las compras de bienes y servicios de las agencias de viaje, recogidas en compras
netas, comprenden, fundamentalmente, las siguientes partidas51:
Pagos a empresas hoteleras y de restauracin: segn los datos del INE, en

1993 esta partida represent el principal gasto de las empresas mayoristas y de
las mayoristas-minoristas, por constituir, respectivamente, el 39% y 23%, de sus
compras totales. Para las minoristas es la tercera fuente de gasto, con un peso
del 19%.
Pagos a empresas de transporte areo: es la segunda fuente de gasto para las

agencias mayoristas y minoristas, con un peso del 21% y 20% respectivamente.
Para las mayoristas-minoristas es la tercera en importancia, con un peso del
15,5%.
Pagos por programas de paquetes tursticos: los pagos por organizacin de

estos paquetes representaron el 21% de las compras de las agencias de viajes
mayoristas-minoristas y el 20% de los de las mayoristas.
Pagos a otras empresas: incluye pagos a las restantes empresas de transporte

carretera, ferrocarril y navegacin y otras, con un peso reducido respecto a
los restantes pagos.
Otras compras: comprende las restantes adquisiciones de bienes y servicios de

las agencias de viajes, entre las que destacan las destinadas a reventa, partida
principal en agencias de viajes minoristas (37%) y tercera en importancia para
las mayoristas-minoristas (19%), que incluye las compras de paquetes tursticos
destinados a la reventa.
51
Instituto Nacional de Estadstica, Encuesta Piloto de Agencias de Viajes 1993, INE, Madrid, 1995, p. 50. Cabe
notar que el INE no public los datos sobre la distribucin de los ingresos y gastos de las agencias de viajes de la
encuesta de 1997, ni los ms recientes de 2000 explotados para la elaboracin de la nueva Cuenta Satlite de
Turismo.
168
Grfico 6.11. Compras netas.

100,0%
95,0%
90,0%
85,0%
80,0%
75,0%
70,0%
65,0%
60,0%
55,0%
50,0%
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Como se observa en el Grfico 6.11. el peso de las compras netas crece hasta
1990, ao en que se inicia un ligero descenso, que puede reflejar la mejora en la
capacidad negociadora de las agencias de viajes propiciada por la creacin y
consolidacin de los grupos de gestin o la concentracin del sector durante la
dcada de los noventa.
Bajo la denominacin de otros gastos de explotacin se recogen los gastos en
servicios exteriores que detalla el Plan General de Contabilidad:
Gastos en Investigacin y Desarrollo
Arrendamientos y cnones
Reparaciones y conservacin
Servicios de profesionales independientes
Transportes
Primas de seguros
Servicios bancarios y similares
Publicidad, propaganda y relaciones pblicas
Suministros
Otros servicios
169
La importancia de cada una de las partidas podemos observarla en las encuesta del
INE de 1997, cuyos datos se detallan a continuacin. Los gastos en investigacin y
desarrollo son prcticamente inexistentes, las reparaciones y conservacin, los
transportes, las primas de seguros y los servicios bancarios y similares absorben el
2-3% de los gastos en servicios exteriores.
Tabla 6.1. Composicin de los gastos en servicios exteriores.

Total
Mayorista
May-Min
Minorista
GASTOS EN SERVICIOS EXTERIORES: Total
100%
100%
100%
100%
Investigacin y desarrollo
0,1%
0,1%
0,03%
0,2%
Arrendamientos y cnones
14%
4%
18%
20%
3%
1%
3%
4%
24%
49%
14%
11%
Transportes
3%
2%
3%
4%
Primas de seguros no sociales
2%
1%
1%
2%
Servicios bancarios y similares
3%
1%
2%
6%
Publicidad
18%
22%
20%
11%
Suministros
8%
4%
10%
11%
25%
16%
28%
30%
Reparaciones y conservacin
Servicios profesionales independientes
Otros servicios
Fuente: Instituto Nacional de Estadstica y elaboracin propia.
Para las agencias de viajes los gastos en servicios exteriores se destinan,

principalmente, a:
Arrendamientos y cnones: fundamentalmente al alquiler de locales as como al

pago de los derechos de utilizacin de sistemas informticos de reservas as
como de uso de una marca comercial, producto o servicio en caso de
franquicia.
Servicios de profesionales independientes: incluye los honorarios satisfechos a

profesionales por la prestacin de servicios de naturaleza diversa, tales como
abogados, economistas, asesores fiscales o contables, etc.
Publicidad: la divulgacin publicitaria constituye la primera funcin que se

asigna a los intermediarios de viajes52 mediante actuaciones como la
52
Figuerola Palomo, Manuel, Economa para la gestin de las empresas tursticas: produccin y comercializacin,
Centro de Estudios Ramn Areces, Madrid, 1995, p. 415.
170
concrecin de datos de inters para el viajero o la elaboracin de mensajes

promocionales adaptados a las motivaciones y mentalidades de cada cliente.
Esta partida tiene especial relevancia para las agencias de viajes
organizadoras, con un peso que llega a duplicarse (22%) respecto al de las
agencias de viajes esencialmente mediadoras (11%).
Suministros: incluye los gastos en electricidad, gas y cualquier otro

abastecimiento que no tenga la cualidad de almacenable. Esta partida resulta
de mayor importancia para las agencias con un contacto directo al pblico, con
un peso que duplica al de las mayoristas.
Otros servicios: incluye, entre otros, los gastos de viaje del personal y los gastos
de oficina no incluidos en otras cuentas. El peso de esta partida podra deberse
a la contabilizacin del material de oficina no como existencias sino como gasto
del ejercicio.
En este punto conviene destacar que las tendencias del sector hacia la
concentracin o asociacin del mismo, permiten la mejora de la posicin
negociadora de las agencias de viajes frente a los distintos proveedores. Los gastos
anteriormente reseados podran reducirse por las oportunas economas de escala.
Grfico 6.12. Otros gastos de explotacin.

40,0%
35,0%
30,0%
25,0%
20,0%
15,0%
10,0%
5,0%
0,0%
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
171
6.3.3. Valor aadido bruto al coste de los factores.

El valor aadido bruto al coste de los factores muestra la contribucin de las
empresas a la actividad econmica general. Se trata de un concepto fundamental
en el anlisis econmico-financiero. Primero, porque es la medicin del primer
excedente empresarial, a partir del cual se retribuyen a los diferentes factores
productivos (personal, prestamistas, Hacienda Pblica, accionistas y la propia
empresa) y adems, porque la adicin de los valores aadidos de un grupo de
empresas no genera duplicaciones, lo que s ocurre en el caso de la cifra de
produccin. Por ello, es ms indicado que la cifra de negocios o que el valor de la
produccin para realizar un anlisis agregado sobre la actividad y productividad de
las empresas. Este concepto, que procede de la Contabilidad Nacional, se estima
en la contabilidad de empresa de una forma aproximada.
Valor aadido bruto al coste de

los factores
Valor de la produccin
Consumos intermedios
En la serie 1983-1999 el peso del valor aadido bruto al coste de los factores se
encuentra en torno al 10% del valor de la produccin tomando valores inferiores (78%) en algunos aos de la dcada de los ochenta (Tabla A4.2). Las agencias de
viajes incrementaron su contribucin a la actividad econmica general en la dcada
de los noventa. Esta circunstancia tambin fue puesta de manifiesto en el estudio de
Nexo, que compar los datos con los relativos a 1987, indicando que las minoristas
contribuyeron en mayor medida que las mayoristas-minoristas a dicho incremento53.
53
AEDAVE-Nexopublic Consulting, op. cit., p. 70.
172
Grfico 6.13. Valor aadido bruto al coste de los factores.

14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
173
6.3.4. Resultado econmico bruto de explotacin.

Este saldo informa del beneficio o prdida que ha obtenido la empresa, derivado
exclusivamente de las operaciones propias de su ciclo de explotacin, y sin tener en
cuenta las repercusiones de su modo de financiarse (carga financiera), el
inmovilizado consumido en el ejercicio (amortizaciones) y otras prdidas
potenciales (provisiones), ni otros gastos o ingresos derivados de su gestin de
cobros y pagos, o de carcter extraordinario.
Resultado econmico bruto de

explotacin
Valor aadido bruto al coste de

los factores
Gastos de personal
Para su clculo la Central de Balances detrae del valor aadido bruto al coste de los
factores la partida de gastos de personal, una de las ms importantes en las
agencias de viajes, por el carcter intensivo en el empleo de esta actividad, si bien
este peso difiere por segmentos de actividad. Segn los datos del INE, en 1997 las
mayoristas soportaron tan slo el 16% de los gastos del sector, las mayoristasminoristas un 47% y las minoristas un 37%. Los datos de la encuesta de 1993
revelan una participacin similar de las mayoristas (17%), pero sitan en primer
lugar a las minoristas (54%) y en segundo a las mayoristas-minoristas (29%)54.
Los gastos de personal absorben la mayor parte del valor aadido generado por las
agencias de viajes, con un peso que oscila entre el 6% y 9% del valor de la
produccin y que conduce a un resultado econmico bruto de la explotacin del 3%
del valor de la produccin en la prctica totalidad de la dcada de los noventa,
tomando valores entre el 1% y 2% en los ochenta (Tabla A4.2).
54
Instituto Nacional de Estadstica, Agencias de viajes 1997, INE, Madrid, 2000, p. 23.
174
Grfico 6.14. Gastos de personal.

10,0%
9,0%
8,0%
7,0%
6,0%
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
La cuenta de resultados del sector refleja una mejora en resultados derivados de las
operaciones de su ciclo de explotacin, si bien se observan importantes descensos
a finales de los ochenta y en 1995-1996.
Grfico 6.15. Resultado econmico bruto de la explotacin.

3,5%
3,0%
2,5%
2,0%
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
175
6.3.5. Recursos generados.

Los Recursos generados ofrecen una visin ms ajustada de la capacidad de la
empresa para generar incrementos de patrimonio empresarial, al margen de las
operaciones que no son objeto social de la empresa o que por su carga de
subjetividad pueden alterara su imagen fiel. Recoge el resultado derivado del
conjunto de ingresos y gastos reales, esto es, que generan deudas o pagos, cobros
o dbitos a favor de la empresa y no se deben a meras imputaciones contables.
Recursos
generados
*
Resultado
econmico bruto de
explotacin
Carga financiera
neta
Otros ingresos incluidos

en recursos generados *
Impuesto sobre beneficios
Adicin de provisiones, ingresos y gastos extraordinarios que deben incluirse como recursos generados.
Este resultado muestra una evolucin similar a la observada para el resultado

econmico bruto de la explotacin. Lo que no extraa si tenemos en cuenta la
reducida incidencia que sobre el resultado ejercen la carga financiera en un
sector que acude fundamentalmente a la financiacin gratuita, los ingresos
extraordinarios y el impuesto sobre beneficios.
176
6.3.6. Resultado neto total.

Si a los recursos generados se les suman los gastos e ingresos no efectivos,
aquellos que se deben a imputaciones contables o a plusvalas/minusvalas
derivadas de la venta de activos distintos de las existencias, se obtiene el resultado
neto total. Es el indicador de sntesis ms comnmente utilizado por los
empresarios para conocer la situacin de sus negocios. Sin embargo en el anlisis
de agregados de empresas debe ser estudiado con cautela y las conclusiones que
se obtengan de l suficientemente matizadas.
Resultado neto
total
Recursos
generados
Beneficios y prdidas del inmovilizado

material e inmaterial, de la cartera de
valores y por diferencias de cambio
Ingresos y gastos de
otros ejercicios,
diferimiento de
resultados y ajustes
Amortizacione
s y provisiones
Para el sector el resultado neto total asciende al 1% del valor de la produccin en

desde 1983 hasta 1989, excepto en los aos 1985 (0%) y 1987 (-3%) y se eleva
desde 1990 en adelante al 2%. Para las agencias de viajes este resultado se ve
influido casi exclusivamente por las amortizaciones y provisiones de explotacin.
En 1987 esta partida asciende, en trminos de produccin, al 5%, provocando un
resultado neto total negativo (Tabla A4.2).
Este resultado, una vez obtenido, es repartido a los propietarios o retenido en la
empresa constituyendo autofinanciacin. La serie de datos refleja que el sector
hasta 1993 reparti el 0,1% de la produccin en forma de dividendos, reteniendo la
mayor parte del resultado obtenido. Desde 1994 el sector parece modificar su
poltica, repartiendo la mayor parte del resultado obtenido. Las partidas que lo
reflejan son las siguientes:
Propuesta de distribucin de dividendos
Beneficios no distribuidos
177
Grfico 6.16. Distribucin del resultado neto total.

3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
-1,0%
-2,0%
-3,0%
-4,0%
1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
B eneficio s no distribuido s 0,6% 0,4% 0,2% 0,5% -3,4% 1,2% 0,8% 1,5% 1,8% 2,1% 2,1% 0,8% 0,1% 0,2% 0,4% 0,5% 0,2%
Distribuci n de dividendo s 0,1% 0,1% 0,1% 0,1% 0,2% 0,1% 0,1% 0,05 0,1% 0,1% 0,1% 1,2% 1,5% 1,5% 1,5% 1,1% 1,3%
178
6.4. Anlisis econmico-financiero.

6.4.1. Anlisis financiero.
El anlisis financiero tiene como objetivo comprobar la capacidad de la empresa
para satisfacer las deudas a su vencimiento, y en consecuencia determinar su
posicin relativa con respecto a la situacin de equilibrio. Entendemos por equilibrio
aquella situacin u objetivo bsico de la gestin financiera de la empresa que se
alcanza cuando la empresa es capaz de afrontar las deudas a sus vencimientos con
los recursos que ella misma genera a travs de su actividad, sin necesidad de
recurrir a financiacin ajena adicional. Esta situacin se producir cuando exista
equilibrio entre los ciclos de conversin de activo y pasivo en disponible y exigible
inmediato respectivamente.55
La situacin financiera del sector de agencias de viajes est ntimamente ligada a
tres aspectos esenciales56:
la composicin de su estructura financiera,
la capacidad de generar liquidez suficiente para mantener su solvencia,
la correcta adecuacin del binomio inversin (activo)-financiacin (pasivo).
Estos aspectos son estudiados a continuacin utilizando como herramienta el

anlisis por ratios de los diversos componentes del balance. Se trata de realizar un
diagnstico de la posicin financiera del sector a partir de los resultados obtenidos
del clculo de un conjunto de relaciones por cociente o ratios significativos.
Los ratios constituyen instrumentos para detectar la evolucin del un sector, seales
que permiten interpretar la situacin de una empresa o grupo de ellas siempre que
se disponga de informacin sobre la realidad que se pretenda analizar. Adems
constituyen referentes importantes para cualquier empresa perteneciente al sector,
en la medida en que los valores medios pueden compararse con los datos de
empresas individuales para analizar su situacin y poder diagnosticar sus
problemas. Con esta finalidad, Amat y Fiestas57, elaboraron una relacin de ratios
55
Gonzlez Pascual, Julin, La amortizacin y el equilibrio financiero, Actualidad Financiera, 26, 28 junio-4
julio, 1993, pp. 257-274.
56
Banegas, R., Snchez-Mayoral, F. y Nevado, D., Anlisis por ratios de los estados contables financieros (Anlisis
externo), Civitas, Madrid, 1998, p. 171.
57
Amat, Oriol y Fiestas, Ignacio, Ratios de las empresas ms rentables, Gestin 2000, Barcelona, 1999.
Posteriormente se elabor otra relacin de ratios sectoriales para los aos 1996-1998 en los que ya no
encontramos datos sobre el sector de agencias de viajes. SABE es una base de datos financiera de las principales
empresas espaolas, con una facturacin, en general, superior a 100 millones de pesetas o ms de 10 empleados
179
de las empresas ms rentables por sectores de actividad a partir de la informacin

contenida en base de datos SABE (Sistema de Anlisis de Balances Espaoles)
para los aos 1996 y 1997 en los que incluan, entre otras, las actividades de las
agencias de viajes minoristas y mayoristas de turismo. En su trabajo se distinguen
entre valores medios e ideales de los ratios, siendo los primeros los obtenidos de
las 300 primeras empresas que obtuvieron beneficios de cada actividad y los
ideales los de las 60 agencias de viajes con mayor rentabilidad financiera.
En nuestro estudio, tratamos de elaborar una relacin de ratios sectoriales
significativa, referidos a la actividad 63.30 de la CNAE-93, que permitan tanto un
contraste con empresas individuales como un anlisis de la evolucin de la
actividad econmico-financiera del sector.
.
Relacin de Ratios del Anlisis Financiero.

a. Ratios de posicin financiera.
Ratio de garanta o solvencia.
Ratios de liquidez.
- Ratio de liquidez general.
- Ratio de liquidez inmediata (acid test).
- Ratio de tesorera.
b. Ratios de endeudamiento.
c. Ratios de eficiencia operativa o ratios cinticos.
Perodo medio de cobro.
Perodo medio de pago.
.
y que han depositado sus cuentas anuales en el Registro Mercantil. Para cada empresa aporta, entre otros, los
siguientes datos: razn social, cdigo NIF, descripcin de actividad, forma jurdica, nmero de empleados, ratios
y aos comparativos de cuentas de balance y resultados.
180
a. Ratios de posicin financiera.

Ratio de garanta o solvencia: Trata de analizar la capacidad del sector de hacer
frente a sus compromisos financieros a largo plazo. Se denomina tambin de
distancia a la quiebra y su lmite inferior es la unidad, si es ms bajo expresar que
se ha consumido el capital propio58. La expresin del ratio es la siguiente:
Ratio de solvencia = Activo real / Pasivo exigible
Los clculos realizados sobre los datos del balance medio del sector muestran una
evolucin del ratio que oscila entre los valores 1,2 y 1,6 valores considerados
medios para el conjunto de las agencias de viajes59 (Grfico 6.17). Por lo tanto el
sector ha contado, durante el perodo de anlisis, con garantas suficientes frente a
terceros, en la medida que el activo real super al pasivo exigible total. En este
sector las garantas estuvieron materializadas fundamentalmente en activos a corto
plazo, sobre todo clientes, otros deudores y disponibilidades, ya que el inmovilizado
constituye una fraccin de menor peso en el activo total.
Ratios de liquidez: estudian la solvencia a corto plazo del sector, esto es, la
capacidad para hacer frente a los compromisos que vencen a corto plazo.
Considerando que el activo circulante es un indicador de los recursos financieros
con los que cuenta el sector para atender a los compromisos financieros a corto
plazo, el estudio del circulante se convierte en el centro de gravedad de la
evaluacin de la liquidez.
Para el anlisis de la liquidez tomamos los siguientes ratios:
Ratio de liquidez general: mide la capacidad de la empresa para hacer frente a las
deudas con vencimiento inferior a un ao con la totalidad de sus recursos a
corto plazo. Se expresa del modo siguiente:
Ratio de liquidez = Activo circulante / Pasivo circulante
58
Rivero, Pedro, op. cit., p. 192.
59
Aranda Hiplito, ngel-W., Direccin financiera en las empresas del sector turstico: inversin y financiacin,
Centro de estudios Ramn Areces, Madrid, 1998, p.482-490. Esta obra establece un valor estndar medio del
ratio de solvencia para las agencias de viajes mayoristas entre 1,4 a 1,5, superior al de las minoristas (1,2 a 1,3),
aunque indica expresamente que estos datos hay que tomarlos con infinitas cautelas porque la base de datos
utilizada para su obtencin es escasa y puede resultar poco significativa. Con la misma salvedad establece
valores para los ratios de liquidez entre 1,1 y 1,2 para mayoristas y algo inferiores para minoristas- y de
tesorera con un valor del 0,4 para mayoristas y hasta el 0,45 para minoristas-.
181
Su valor es superior a la unidad en el perodo analizado, con valores entre 1,1 y 1,4.
Como seala lvarez60 cuando se va acercando a uno, lo que sucede en 1998 y
1999, el peligro de asfixia financiera se cierne sobre el sector. El sector mantuvo los
menores niveles de liquidez en los aos 1983-1985, 1988-1989 y 1998-1999
(Grfico 6.17).
A la hora de interpretar este ratio conviene recordar, como sealan Navarro y
Fernndez61, que ni el activo ni el pasivo estn formados por partidas homogneas
en cuanto al momento de realizacin o exigibilidad, respectivamente. El activo
circulante puede ser disponible o realizable segn sea inmediata o no su conversin
en liquidez y las obligaciones contenidas en el pasivo circulante pueden vencer a un
plazo ms o menos corto. Al no tener en cuenta las fechas de vencimiento de los
derechos de cobro y las obligaciones de pago, este ratio slo informa de la relacin
cuantitativa existente entre los elementos comparados y no de su relacin
cualitativa. Por ello es necesario complementar este valor con el clculo de otros
ratios que aporten informacin sobre la relacin cualitativa entre las partidas,
aunque, como indican Navarro y Fernndez, si la solvencia tcnica es buena, los
desajustes momentneos de tesorera puedan solventarse, sin comprometer la
actividad de las agencias de viajes, mediante prrrogas de proveedores o crditos
de caja.
Ratio de liquidez inmediata (acid test): se diferencia del ratio anterior en que resta las
existencias del activo circulante, para descontar el efecto de los almacenes
sobre la liquidez. En un sector en el que las existencias mantienen un peso
insignificante o nulo en la estructura econmica de la empresa, la elaboracin
de este ratio, muy aplicado en el anlisis financiero, carece de utilidad, por no
proporcionar informacin adicional respecto al ratio anterior, presentando
valores casi idnticos o iguales en el periodo analizado.
Ratio de tesorera: indica la proporcin que representan las cuentas financieras,

esto es, las disponibilidades materializadas en caja y bancos y los activos
financieros a corto plazo, sobre el total del pasivo circulante y, en consecuencia,
la capacidad que tiene la empresa para afrontar sus compromisos de pago a
corto plazo con recursos lquidos. Para el sector este ratio oscil entre 0,2 y 0,4
(Grfico 6.17), con niveles ms altos en los aos de liquidez general ms baja.
Hay que indicar que slo el importe en caja y bancos constituye entre el 8% y
17% del activo total, como se refleja en la estructura del balance medio del
sector.
60
lvarez, Jos, op.cit., p. 318.
61
Navarro, Ignacio y Fernndez, Jos Antonio, Cmo interpretar un balance, Deusto, Bilbao, 1991, p. 119.
182
Grfico 6.17. Ratios de posicin financiera de las agencias de viajes.

1,80
1,60
1,40
1,20
1,00
0,80
0,60
0,40
0,20
0,00
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
GARANTIA O SOLVENCIA
1,21
1,23
1,23
1,24
1,46
1,37
1,30
1,36
1,41
1,53
1,61
1,62
1,60
1,64
1,57
1,38
1,28
LIQUIDEZ GENERAL
1,13
1,23
1,22
1,29
1,43
1,24
1,20
1,28
1,27
1,39
1,45
1,38
1,37
1,44
1,32
1,09
1,03
TESORERIA
0,22
0,16
0,15
0,25
0,28
0,27
0,23
0,21
0,20
0,23
0,19
0,17
0,20
0,27
0,27
0,38
0,23
b. Ratios de endeudamiento:
Mediante la relacin por cociente entre los recursos ajenos y los recursos totales del
sector tenemos una estimacin del nivel de endeudamiento de las agencias de
viajes. Una observacin de la estructura del balance (Tabla A4.4 del anexo) nos
permite afirmar que las agencias de viajes fueron disminuyendo progresivamente el
recurso a la financiacin ajena hasta 1996, con incremento del peso de los fondos
propios, si bien en los ltimos aos la tendencia parece invertirse, actuando, como
se ver ms adelante, favorablemente sobre la creacin de valor del sector. La
reduccin se manifest tanto en el endeudamiento a corto como a largo plazo.
En cuanto al lmite de este ratio, es importante considerar dos perspectivas62:
- desde el punto de vista econmico, la proporcin entre ambas clases de
financiacin depende del tipo de rendimiento interno del capital invertido y del tipo
de inters de los capitales tomados a prstamo;
62
Rivero, Pedro, op. cit., p. 193.
183
- desde el punto de vista del equilibrio financiero, el grado de endeudamiento

condiciona la estabilidad y capacidad de endeudamiento futuro del sector.
Las agencias de viajes presentaron unos niveles de endeudamiento que oscilaron
entre el 61% y 82% del pasivo total (Grfico 6.4). Los niveles de endeudamiento del
sector resultan inferiores a los elaborados como ideales para los aos 1996 y 1997
por Amat y Fiestas. De este endeudamiento, la partida de mayor peso es la
financiacin a corto plazo sin coste, principalmente proveedores y otros acreedores
sin coste.
c. Ratios de eficiencia operativa o ratios cinticos.

Los ratios cinticos ponen de manifiesto la eficiencia en la gestin de las cuentas a
cobrar, las cuentas a pagar y los inventarios. Los periodos medio de cobro a clientes
y de pago a proveedores se encuentran muy prximos, o incluso la diferencia es
negativa, de modo que es preciso pagar a proveedores antes que recibir el
montante de clientes. Esta situacin resulta relevante si tenemos en cuenta que la
financiacin del crdito a clientes en el sector de agencias de viajes procede casi
en exclusiva de proveedores. Como se detalla a continuacin, el sector tuvo que
buscar financiacin adicional sobre todo en aquellos aos en que la diferencia fue o
muy reducida o negativa.
Periodo medio de cobro (PMC):

Para la obtencin de este ratio sera conveniente homogeneizar los importes
descontado el Impuesto sobre Valor Aadido (IVA) que est incluido en la cifra de
Clientes y no en la de Ventas. Sin embargo no encontramos que esta operacin
pueda realizarse con la correccin debida por los diferentes regmenes especial y
general del IVA aplicables a la actividad de las agencias de viajes, que conllevan
una contabilizacin distinta. En aquellas operaciones sujetas al rgimen especial
ambas cifras resultaran homogneas, ya que el IVA se contabiliza como mayor
importe de la venta, mientras que en las sujetas al rgimen general, tal
homogeneizacin sera necesaria, pues se contabilizan por separado las ventas y
el importe del impuesto63. Para un clculo adecuado sera necesario disponer de
informacin adicional que permitiera un desglose de las ventas por rgimen fiscal
aplicable, y siempre que las agencias hayan seguido criterios adecuados de
contabilizacin.
63
Gutirrez, M., Grande, J., Martn, P., Reneses, C., y Vacas, C., op. cit., p. 209-210. Puede consultarse
tambin: Sancho, ngel y Roca, Celest, Manual del I.V.A. en las Agencias de Viajes y otras empresas del sector
turstico, AVASA, Barcelona, 1994, captulos 2 y 3.
184
En general, es positivo que el plazo de cobro a clientes sea reducido y que el plazo
de pago a proveedores sea elevado, siempre que este ltimo sea consecuencia de
la capacidad de negociacin de las empresas del sector y no de la falta de liquidez
para atender los pagos a realizar. El PMC a clientes se ha calculado en base a la
siguiente expresin:
PMC =
Clientes + Otros deudores de la exp lotacin

Im porte neto de la cifra de negocios y otros ingresos de exp lotacin
El plazo de cobro a clientes resulta inferior al perodo de pago a proveedores en la

mayor parte de los aos del perodo objeto de estudio.
Oscila entre 26 y 62 das, siendo los valores ms negativos los registrados en 19871988 (Grfico 6.18).
Periodo medio de pago (PMP):
PMP =
Pr oveedores
Compras netas
En este ratio sera conveniente homogeneizar los importes descontando el

Impuesto sobre Valor Aadido (IVA) de la cifra de Proveedores puesto que la de
Compras no lo incluye, para hacerlas comparables. Sin embargo, cabe la
salvedad realizada en el perodo medio de cobro: los diferentes regmenes fiscales
aplicables a la actividad de las agencias de viajes, que conllevan una
contabilizacin distinta, imposibilitan esta tarea. En las operaciones sujetas al
rgimen especial ambas cifras resultaran homogneas, ya que el IVA se contabiliza
como mayor importe de la compra, mientras que en las sujetas al rgimen general,
tal homogeneizacin sera necesaria, pues se contabilizan por separado las
compras y el importe del impuesto64.
Oscila entre 35 y 46 das, siendo los valores ms desfavorables los registrados a
finales de los ochenta y en 1995-1997 (Grfico 6.18).
El estrecho margen existente entre el perodo medio de cobro y el perodo medio de
pago en la serie analizada pone de manifiesto las dificultades del sector en la
gestin de las partidas de clientes y proveedores. La distancia entre ambos plazos
es negativa, obligando a efectuar los pagos antes que los cobros, o muy reducida
en la prctica totalidad de la serie analizada. Esta situacin lleva al conjunto de
agencias de viajes a una demanda casi constante de recursos adicionales a corto
64
Gutirrez, M., Grande, J., Martn, P., Reneses, C., y Vacas, C., op. cit., pp. 209-210.
185
plazo, materializada en la partida de Otros acreedores sin coste, adems de a una

sistemtica y progresiva morosidad con proveedores.
Hay que indicar que esta situacin, detectada a nivel sectorial a partir de los datos
agregados de la Central de Balances, se observa asimismo a nivel individual para
distintas agencias de viajes, en los datos que ofrecen DBK y SABE.
Segn muestran los grficos siguientes, el sector tuvo que financiarse en cuanta
importante sobre todo en aquellos aos en que el plazo de pago a sus proveedores
era inferior al correspondiente de cobro a clientes.
186
Grfico 6.18. Evolucin de los perodos medios de cobro y pago.

70,00
60,00
50,00
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
PM C (das) 36,08 38,95 38,87 61,62 51,42 36,84 36,74 41,90 32,74 36,78 42,38 37,18 31,32 27,62 25,87 26,99
PM P (das ) 27,98 43,78 40,48 35,62 41,26 36,19 34,32 43,57 41,93 45,97 40,80 36,44 39,85 35,24 43,98 44,45
Grfico 6.19. Endeudamiento a corto plazo sin coste y diferencial perodos medios de cobro
y pago.
25,00
0,35
20,00
0,3
15,00
10,00
0,25
5,00
0,2
0,00
-5 , 0 0
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
0,15
-1 0 , 0 0
0,1
-1 5 , 0 0
-2 0 , 0 0
0,05
-2 5 , 0 0
-3 0 , 0 0
0
PM P - PM C
O tro s A c re e d o re s s in C o s te
187
Este problema fue detectado por Nexopublic Consulting, en su estudio referido a

199265, y se debe, como acertadamente indica Arthur Andersen66, al reducido poder
negociador de las agencias de viajes individualmente consideradas frente a los
clientes y los proveedores. El crecimiento de la importancia de las empresas y otros
grandes clientes en el conjunto de las cuentas a cobrar por las agencias, que exigen
ventajosas condiciones de pago frente a los clientes individuales que pagan al
contado o con tarjeta, conduce al alargamiento de los perodos medios de cobro.
Asimismo, el importante poder de negociacin de las compaas de transporte de
viajeros, las cadenas hoteleras y los grandes touroperadores impide una mejora en
las condiciones financieras de las operaciones de compra de las agencias de viajes.
Tal vez por esta razn resulte esencial el asociacionismo as como el movimiento
hacia la concentracin experimentado por el sector en los ltimos aos, para una
mejora de su posicin negociadora. Se observa, en efecto, que el diferencial entre
perodos medios de cobro y pago mejora a medida que el sector experimenta esta
transformacin, sobre todo desde mediados del noventa, aos en los que se
intensifican las asociaciones de agencias de viajes minoristas en los denominados
grupos de gestin y la concentracin de las empresas a travs del doble proceso
de integracin vertical y horizontal.
65
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas-Nexopublic Consulting, op. cit., pp. 85-86.
66
Federacin Espaola de Asociaciones de Agencias de Viajes, Arthur Andersen op. cit., pp. 22-23.
188
6.4.2. Anlisis Econmico.
Relacin de Ratios en Anlisis Econmico.

a. Ratios de Rentabilidad.
Rentabilidad sobre la inversin (Return on Investment, ROI).
Rentabilidad sobre recursos propios (Return on Equity, ROE).
b. Ratios de Eficiencia.
c. Financiacin de clientes por proveedores.
d. Personal.
.
a. Ratios de Rentabilidad:
Rentabilidad sobre la inversin (Return on Investment, ROI)
El ROI puede expresarse en funcin de la rentabilidad de las ventas o margen y de
la eficiencia en la gestin del activo o rotacin. En el sector de agencias de viajes la
clave de la rentabilidad est en el factor rotacin67, lo que se manifiesta sobre todo
desde 1990, ya que el margen se mantiene estable en el 2% y las oscilaciones de la
rentabilidad econmica responden casi exclusivamente a la evolucin de la rotacin
(Grfico 6.20).
Las agencias de viajes parecen haber escogido esta estrategia ante la dificultad
para mantener sus reducidos mrgenes de explotacin por la creciente
competencia que ha desembocado en una ininterrumpida guerra de precios. Hay
que indicar que la mejora en la rotacin del sector se ha realizado incluso a
expensas de una erosin en los mrgenes de su actividad.
El grfico a continuacin expresa la correlacin existente entre rentabilidad sobre la
inversin y rotacin del activo:
67
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas Arthur Andersen, op. cit., p. 83.
189
Grfico 6.20. Evolucin de la rentabilidad sobre la inversin (ROI), margen y rotacin de las
AAVV.
30,00%
20,00
25,00%
18,00
20,00%
16,00
15,00%
14,00
10,00%
10,00
0,00%
Rotacin
ROI/Margen
12,00
5,00%
8,00
-5,00%
6,00
-10,00%
4,00
-15,00%
2,00
-20,00%
-25,00%
1983
1984 1985
1986 1987
1988 1989
1990
1991 1992 1993
1994 1995
1996 1997
1998 1999
ROI
25,56 23,01%22,73 16,57%-20,24 23,04 11,49% 27,26 24,23 23,70 18,46%15,63%12,91%14,95%24,03 23,06 21,91%
M argen
1,62% 1,27% 1,20% 1,06% -2,64%2,27% 0,75% 1,89% 2,11% 2,21% 2,13% 2,00% 1,50% 1,64% 2,58% 2,37% 1,80%
Rotacion 15,75 18,09 18,94 15,59 7,67
10,14 15,34 14,46 11,50 10,72 8,67
7,83
8,59
9,14
9,31
9,74
0,00
12,16
Rentabilidad sobre recursos propios (Return on Equity, ROE)

La rentabilidad sobre recursos propios es funcin del ROI, del efecto
apalancamiento y del efecto impositivo. La serie analizada muestra que la evolucin
del ROE se debe fundamentalmente a los dos primeros; el efecto impositivo se
mantiene estable, en un valor de 0,7 la mayor parte de los aos.
En cuanto al efecto apalancamiento, la observacin de la serie nos permite afirmar
que tuvo un efecto positivo sobre la rentabilidad del sector, ya que la rentabilidad
sobre recursos propios o ROE result superior que la rentabilidad sobre la inversin
o ROI en la mayor parte del perodo analizado, concretamente en la dcada de los
190
90. En este sentido, el estudio de Nexo puso de manifiesto un efecto positivo del
apalancamiento en la comparacin realizada entre 1986 y 199268.
Grfico 6.21. Evolucin de la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) y sus componentes
en las agencias de viajes.
40,00%
3,0
30,00%
2,5
20,00%
10,00%
ROE / ROI
0,00%
1,5
-10,00%
-20,00%
apalancamient
2,0
1,0
-30,00%
0,5
-40,00%
-50,00%
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
ROE
18,25% 18,48% 10,54% 18,59% -37,12% 19,33% 21,23% 33,23% 30,43% 29,87% 23,41% 18,63% 16,15% 17,32% 22,11% 24,22% 30,47%
ROI
25,56% 23,01% 22,73% 16,57% -20,24% 23,04% 11,49% 27,26% 24,23% 23,70% 18,46% 15,63% 12,91% 14,95% 24,03% 23,08% 21,89%
Apalancamiento
0,9
0,9
0,6
1,6
1,7
1,0
2,6
1,7
1,9
1,9
1,9
1,8
2,0
1,8
1,4
1,6
0,0
2,1
b. Ratios de eficiencia:
Tambin denominados de rotacin del activo, se calculan por cociente de las ventas
y los activos (fijos, circulantes o totales) necesarios para su obtencin, de modo que
aumentar la eficiencia cuando se obtengan ms ingresos con los mismos recursos,
o los mismos ingresos con menos recursos. En nuestro sector se produce un
empeoramiento en la gestin del activo circulante desde 1983 a 1994, a partir de
ese ao la rotacin mejora (Grfico 6.20), como veremos ms adelante en la
contrastacin emprica la rotacin ha sido uno de los generadores de valor ms
importantes del sector.
68
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas-Nexopublic Consulting, op. cit., pp. 84.
191
c. Financiacin de clientes por proveedores:
Financiacin de la inversin de clientes por proveedores =
Pr oveedores
Clientes
Permite comprobar la parte de la inversin en clientes que est financiada por

proveedores.
Observamos que el crdito gratuito de los proveedores permite al sector financiar la
mayor parte del saldo de clientes incluso la totalidad, llegando algunos aos a
sobrepasar dicho saldo.
Grfico 6.22. Financiacin de clientes por proveedores.

2 50 %
2 24 %
2 11 %
2 00 %
1 50 %
1 18 %
1 2 1%
11 0%
11 2%
1 11 %
9 2%
1 00 %
9 1%
76 %
9 9%
83 %
74 %
7 7%
61 %
51 %
50 %
1 6%
0%
1 98 3
19 84
1 98 5
1 98 6
19 87
19 88
1 98 9
19 90
1 99 1
1 99 2
1 99 3
1 9 94
1 99 5
19 96
19 97
1 99 8
19 9 9
% F IN A N C IA C IO N D E C L IE N T E S P O R P R O V E E D O R E S
La financiacin gratuita constituye, de este modo, una pieza fundamental en la

financiacin del sector de agencias de viajes.
d. Personal:
La partida de personal cobra especial importancia para las agencias de viajes, tanto
por la creciente importancia del servicio personalizado y la funcin asesora, como
por el importante peso que ocupa en su cuenta de resultados.
Observamos una evolucin creciente en los ratios de valor aadido y gastos de
personal por empleado a precios corrientes:
192
Grfico 6.23. Diferencia entre el valor aadido y gastos de personal por empleado.
6,0
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
D ife re n c ia
0,4
0,4
0,5
0,4
0,5
0,7
0,5
1,0
0,9
1,0
1,0
1,1
0,8
0,9
1,5
1,7
1,4
V a lo r a a d id o p o r e m p le a d o
1,7
1,8
2,2
2,2
2,6
2,8
2,9
3,3
3,5
3,8
3,9
4,5
4,4
4,3
5,4
5,4
5,1
G a s to s d e p e rs o n a l p o r e m p le a d o
1,3
1,4
1,7
1,8
2,1
2,2
2,4
2,4
2,6
2,8
3,0
3,4
3,6
3,4
3,9
3,7
3,7
Grfico 6.24. Evolucin valor aadido y gastos de personal por empleado.

30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-5%
-10%
Valor aadido por em pleado
G as tos de pers onal por em pleado
193
De los grficos 6.23 y 6.24 obtenemos la evolucin de la productividad en las

agencias de viajes. En efecto, el margen entre el valor aadido por empleado y los
gastos de personal por empleado se ampla desde 1996, lo que puede reflejar el
efecto positivo de la tecnologa sobre la productividad de estas empresas. Similares
conclusiones se derivan del anlisis de la evolucin de las tasas de crecimiento de
los gastos de personal y valor aadido por empleado; en 1991-1995 los gastos de
personal crecen por encima de su productividad, pero desde ese ao son los gastos
los que crecen a una tasa menor. En el mencionado estudio de Nexo se cuantifica
este incremento de la productividad en prcticamente el doble de la obtenida en
1986, proporcin que resulta similar a la obtenida con los datos de la CBA69.
69
Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas-Nexopublic Consulting, op. cit., p. 81.
194
6.5. Identificacin de factores clave de creacin de valor.

El anlisis efectuado en la tesis doctoral nos ha permitido concluir que debemos
contrastar el impacto sobre la creacin de valor de los siguientes factores:
Productividad: para analizar el efecto de la incorporacin de nuevas tecnologas

en la creacin de valor del sector.
Rotacin y margen: teniendo en cuenta que el margen se mantiene en el 2% y

es una de las variables ms amenazadas para el sector, parece lgico que en la
creacin de valor sea la rotacin un factor ms importante pero habremos de
evidenciarlo en la contrastacin emprica.
Inversiones en tecnologa (sistemas de reservas, software, etc.), inmovilizado

material (fuerte incremento de sucursales) y financiero (participaciones en
empresas del sector, para su integracin). Por su importancia relativa, tanto en
trminos contables como de especial vinculacin con la actual transformacin
del sector, consideramos relevante la vinculacin de estas partidas con la
creacin de valor del sector.
Apalancamiento: por su importancia sobre el coste de capital o WACC, si bien,

como veremos ms adelante, el WACC tiene un menor poder explicativo sobre
el EVA que el ROIC, por lo que cabe esperar que este factor no ocupe los
primeros puestos en la jerarqua.
Solvencia: los indicadores de solvencia muestran que el sector ha contado con

garantas suficientes frente a terceros a largo y a corto plazo, si bien un anlisis
cualitativo permite detectar partidas no homogneas en cuanto a su realizacin
y exigibilidad. En efecto las agencias de viajes adolecen de reducidos o
negativos diferenciales entre sus perodos medios de cobro y pago lo que les
lleva a endeudarse y a una progresiva y sistemtica morosidad con
proveedores. Consideramos este diferencial significativo en la creacin de valor
de estas empresas, as como el coeficiente de liquidez.
195
Una vez realizadas la caracterizacin del sector y la consulta de las fuentes

disponibles, con el fin de identificar los generadores de valor en las agencias de
viajes procedemos en este captulo al estudio de la informacin contable
recopilada por la Central de Balances del Banco de Espaa.
El anlisis estructural ha permitido ponderar la importancia relativa de cada una
de las partidas del balance, del estado de operaciones patrimoniales y de la
cuenta de resultados, as como conocer su evolucin temporal.
El estudio del balance sugiere la importancia en la creacin de valor del

inmovilizado financiero, material e inmaterial y de los recursos ajenos.
En cuanto a la cuenta de resultados, consumos intermedios y gastos de

personal absorben alrededor del 98% del valor de la produccin del
sector, lo que se traduce en unos mrgenes de explotacin reducidos.
El anlisis por ratios revela la potencial influencia en la creacin de valor de los

siguientes parmetros:
La solvencia a corto plazo del sector, analizada a travs del coeficiente de

liquidez y los ratios de eficiencia operativa (perodos medios de cobro y
pago del sector).
El grado de endeudamiento del sector, que puede generar un

apalancamiento positivo o negativo
sobre la rentabilidad de los
accionistas.
El ROI o rentabilidad sobre la inversin, concretamente de los factores en

los que se descompone sta (rotacin y margen).
El ROE o rentabilidad sobre los recursos propios, que se descompone en

rentabilidad sobre la inversin, apalancamiento y efecto impositivo, si
bien, en principio, este ltimo permanece estable.
La productividad del personal, dado que las transformaciones acaecidas

en el sector (tecnolgicas y financieras) tendrn influencia en la misma.
196
7. Una Medicin del Valor Creado por las Agencias de Viajes en Espaa.
7.1. El EVA, un instrumento para el Anlisis del Valor.
La eleccin del EVA como instrumento para el anlisis obedece fundamentalmente,
como se ha indicado en el Captulo 5, a las razones siguientes:
1. Limitaciones en la informacin disponible: como se ha indicado en el Captulo 3,
dedicado a la elaboracin de una relacin significativa de fuentes datos estadsticos
sobre las agencias de viajes en Espaa, la formulacin del anlisis de la creacin de
valor viene condicionada por las caractersticas de la base de datos explotada. En
efecto, la Central de Balances Anual ofrece datos anuales agregados obtenidos de
la colaboracin voluntaria de las empresas no financieras, lo que conduce a que el
nmero y la composicin de las muestras de empresas analizadas no tengan por
qu ser similares cada ao.
En este sentido, la ventaja fundamental que el EVA y el beneficio econmico ofrecen
es la posibilidad de realizar un clculo anual, de forma que constituyen una medida
til para juzgar la gestin durante un ao, lo que no sucede con otros modelos
basados en el descuento de flujos que requieren series temporales de datos
pasados o futuros de una misma empresa o conjunto de ellas.1 Si bien para algunos
autores (Fernndez, 2001) esta medida anual no es representativa de la creacin de
valor en un perodo pues no incorpora en su obtencin las expectativas del sector2.
2. Ausencia de agencias de viajes cotizadas en el mercado de valores espaol: esta
limitacin aadida no slo hace difcil el clculo de cualquier indicador de creacin
de valor basado en datos de mercado y la propia estimacin de parte de los
parmetros del EVA, sino que impide la contrastacin de la representatividad de
los indicadores obtenidos ante la ausencia de un mercado que aporte un precio
transparente.
Partiendo de estas consideraciones, optamos por realizar una estimacin del EVA
anual para el sector de las agencias de viajes en Espaa, durante el perodo 19891999, con el objeto de disponer de un instrumento til para evaluar la gestin y
orientarnos en la identificacin y ordenacin de los factores impulsores de valor de
estas empresas.
1
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., op. cit., p. 143.
Fernndez, Pablo, op. cit., pp. 283-302.
Una medicin del valor creado por las Agencias de Viajes en Espaa
197
7.2. Elementos del EVA y su cuantificacin.

7.2.1. El coste de capital.
Los accionistas y los acreedores de las agencias de viajes deben ser
recompensados por el coste de oportunidad de invertir sus fondos en estas
empresas en lugar de hacerlo en otras de riesgo similar. El coste de capital es un
coste de oportunidad porque es la rentabilidad a la que renuncian por su decisin de
inversin y, por tanto, el tipo de rendimiento interno mnimo que exigirn de las
inversiones productivas realizadas por las agencias de viajes3.
El coste de capital o rendimiento mnimo aceptable de estas inversiones, se obtiene
como media aritmtica ponderada del coste de las diferentes fuentes financieras a
las que han acudido las agencias de viajes:
Coste de oportunidad de los fondos propios o coste de capital en acciones: es la

rentabilidad mnima que desean obtener los accionistas al invertir en las
agencias de viajes y que puede estimarse, aplicando el modelo CAPM,
aadiendo una prima por el riesgo asumido a la tasa sin riesgo predominante
(Rf).
Coste de oportunidad de la deuda: es el rendimiento exigido por los acreedores

de las agencias de viajes, calculado como aquella tasa de actualizacin o
descuento que iguala el valor actual de los fondos recibidos por la empresa,
netos de todo gasto, con el valor actual de las salidas de fondos previstas para
atender al pago de intereses y a la devolucin del principal4.
7.2.1.1. Coste de los Fondos Propios.

Para el clculo del coste de los fondos propios aplicamos el modelo de dos
parmetros CAPM5 (Capital Asset Pricing Model), desarrollado inicialmente por el
3
Surez, Andrs S., op cit, p. 531.
Ibidem, pp. 536-537.
Una alternativa al CAPM es el modelo de valoracin por arbitraje (APM o arbitrage pricing
model) desarrollado originalmente por Stephen Ross para la determinacin de precio de los
activos financieros, segn el cual el riesgo sistemtico no se mide nicamente por el
coeficiente beta de la rentabilidad de un activo individual con respecto a la rentabilidad de
la cartera de mercado sino por una serie de coeficientes beta asociados a otros factores
198
premio Nobel William Sharpe segn el cual la tasa de rendimiento requerida por un
inversor es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo ms una prima que compense al
inversor del riesgo que va a soportar. Nos referimos al riesgo sistemtico, que indica
cmo responde el rendimiento del ttulo ante las variaciones sufridas en el
rendimiento del mercado y viene medido a travs del coeficiente de volatilidad
(beta).
Este modelo se expresa de la siguiente forma:
Ke = Rf + (EM Rf ) i
explicativos no especificados por el modelo, entre los que comnmente suelen incluirse el
nivel de actividad industrial, la tasa de inters real a corto plazo, la inflacin a corto y a largo
plazo y el riesgo de insolvencia. De esta forma, se aaden a la tasa de rendimiento sin riesgo
tantas primas de riesgo como factores macroeconmicos de riesgo se pretendan considerar,
en base al modelo:
Ke = Rf + 1 1 + 2 2 ++ n n
Donde Rf es el rendimiento del activo sin riesgo, las i las primas de riesgo asociadas con
cada factor y cada i la sensibilidad de la rentabilidad del activo en relacin al factor

correspondiente.
Este modelo requiere que el inversor pueda:
a) identificar un nmero razonable de factores macroeconmicos; b) medir la prima de riesgo

esperada en cada factor y c) medir la sensibilidad del rendimiento del activo en relacin a
cada factor. En la prctica estos requisitos lo convierten en un modelo menos operativo que
el CAPM, porque no nos dice cules son los factores subyacentes a diferencia del modelo de
equilibrio de activos financieros, que agrupa todos los riesgo macroeconmicos en un nico
factor bien definido, la rentabilidad de la cartera de mercado (Brealey, Richard y Myers,
Stewart, Fundamentos de Financiacin Empresarial, (5 ed.), McGraw-Hill, Madrid, 1998, p.
134) y que, por otra parte, no siempre ha mostrado una mayor capacidad explicativa que su
antecesor.
Sobre ambos modelos puede consultarse:
Sharpe, W., Alexander, G. y Bailey, J., Investments, (6 ed.), Prentice-Hall, Englewood Cliffs
(NJ), 1999, captulos 9 y 11.
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., op. cit., pp. 224-228.

Damodaran, Aswath, op. cit., captulo 7, pp. 154-180.
199
Donde Ke indica el rendimiento esperado del ttulo, EM es el rendimiento esperado

del ndice de mercado, Rf es el rendimiento del activo sin riesgo a lo largo del
perodo considerado, y i es el coeficiente de volatilidad del ttulo analizado. Siendo
la prima por riesgo de mercado la diferencia EM-Rf, que indica el exceso de
rendimiento Ke sobre el rendimiento de los activos libres de riesgo por unidad de
riesgo sistemtico i.
Para nuestro sector hemos procedido a la estimacin de los distintos componentes
del modelo:
200
1. Tasa de rendimiento libre de riesgo (Rf).

Como sealan Martn y Trujillo6 ningn activo est absolutamente libre de riesgo,
sea este de crdito o de mercado, pero la lgica y prctica financieras han llevado a
aceptar como proxies de los activos sin riesgo a los ttulos de Deuda Pblica
emitidos por los Estados.
Para Damodaran7 un activo se considera libre de riesgo si podemos conocer con
certeza sus rendimientos esperados, esto es, si el rendimiento actual es siempre
exactamente igual al rendimiento esperado. Para ello hay dos condiciones bsicas
que deben cumplirse:
No puede haber riesgo de incumplimiento (default risk) o riesgo de que el

inversor no reciba el principal y los intereses a su vencimiento: desde esta
perspectiva, los nicos activos que tienen la posibilidad de estar libres de riesgo
son los emitidos por los Estados en moneda local, y no porque los gobiernos
sean mejores gestores que las empresas sino porque ellos controlan la emisin
de moneda y pueden, en ltima instancia, responder de sus compromisos.
No puede haber riesgo de reinversin (reinvestment risk) o riesgo de que los

rendimientos del activo sean colocados en el mercado a tasas inferiores a las
esperadas: slo si se cumple esta condicin el rendimiento esperado y el actual
de la inversin sern iguales; los nicos activos que estn libres del riesgo de
reinversin son los emitidos cupn cero, es decir, aquellos que se colocan con
un descuento sobre su valor nominal, y se amortizan por ste, siendo el
rendimiento la diferencia entre ambos: al carecer de cupones a largo de su vida,
no hay riesgo de reinversin a un tipo u otro. En la prctica, sin embargo, se
suele considerar apropiado adaptar la duracin del activo libre de riesgo a la
duracin de los flujos de caja analizados. Lo que lleva a elegir los tipos de los
bonos del estado a largo plazo como tipos de inters libres de riesgo.
Damodaran8, Copeland, Koller y Murrin9 se decantan por la deuda pblica a diez

aos. Se recomienda utilizar como rendimiento del activo sin riesgo el de las
obligaciones del Estado a diez aos fundamentalmente por tres razones10:
Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, op. cit., p. 62.
Damodaran, Aswath, op. cit., captulo 7, pp. 154-180.
Ibidem.
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., op.cit., pp. 215-216.
201
La duracin11 de esta emisin es similar a la de los flujos de caja de la

empresa a valorar.
La duracin de dicho activo sin riesgo es semejante a la del ndice del mercado
de valores utilizado para calcular el rendimiento del mercado y el coeficiente .
Suele ser menos voltil y tiene una mayor liquidez que las emisiones del Estado
de mayor plazo.
El tipo de inters medio de la deuda pblica a diez aos, segn los datos del Banco
de Espaa, present la siguiente evolucin:
Tabla 7.1. Tipo de inters de las obligaciones del Estado a diez aos.
1989
10
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Mascareas, Juan, Fusiones y Adquisiciones de Empresas, McGraw-Hill/Interamericana de
Espaa, Madrid, 2000, pp. 276-277.

11
Se entiende por duracin el plazo medio ponderado de la vida del activo financiero,
utilizando como ponderaciones el valor actual de los flujos de caja proporcionados por dicho
activo en cada perodo. Se obtiene como media aritmtica ponderada de los plazos en que el
ttulo genera cada flujo de caja, siendo la ponderacin el valor actual de cada flujo dividido
por el precio del ttulo, esto es, la proporcin del flujo de caja actualizado en relacin con el
valor del ttulo. Este concepto fue acuado por Frederick Macaulay, en 1938, sustituyendo al
plazo hasta la amortizacin del activo financiero como indicador del riesgo de mercado, y
permitiendo una medicin ms exacta de la vida de un bono, con el fin de explicar mejor el
comportamiento de su precio. Sobre este concepto puede consultarse entre otros:
Macaulay, Frederick, Some theoretical problems suggested by the movements of interest
rates, bond yields, and stock prices in the United States since 1856, Publications of the
national bureau of economic research, 33, Nueva York,1938.
Mascareas, Juan, Gestin de Activos Financieros de Renta Fija, Pirmide, Madrid, 2002,
Captulo 6.
Lamothe, Prosper y Prieto, Francisco, Los activos de renta fija. Valoracin y principios de
gestin, Bolsa de Madrid, Madrid, 1991, pp. 71-97.
Ferruz, L., Portillo, M.P. y Sarto, J.L., Direccin financiera del riesgo de inters, Pirmide,
Madrid, 2001, Captulos 4 y 5.
202
Rf
12%
13%
12%
11%
11%
10%
11%
9%
7%
5%
5%
Fuente: Elaboracin propia a partir de datos del Banco de Espaa.
2. Prima por el riesgo de mercado (EM Rf).

A la tasa de rendimiento libre de riesgo el inversor exigir una prima adicional que
compense el riesgo de invertir en acciones o activos con riesgo.
Para obtenerla Bennett Stewart12 se basa en la investigacin realizada sobre la
base de datos del Center for Research in Security Prices, de la Universidad de
Chicago que contiene amplia informacin de precios y rentabilidades desde 1925 de
prcticamente todos y cada uno de los valores negociados pblicamente en los
Estados Unidos. Stewart observa que los inversores en acciones ordinarias corrieron
un riesgo mucho mayor, o variabilidad, en su tasa de rendimiento que los tenedores
de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos y que fueron compensados por ello,
exactamente en un 6% por encima del rendimiento de los bonos. Por ello,
asumiendo que esos datos histricos son una gua para el futuro, establece que el
rendimiento esperado del mercado de valores en conjunto puede estimarse
aadiendo una prima de riesgo del 6% al tipo de inters libre de riesgo
predominante. Llama la atencin, no obstante, cmo responde ante la pregunta de
cul es el fundamento de ese 6%:
Existe alguna razn fundamental para que la prima por riesgo de mercado deba
ser el 6%? Ninguna que yo pueda imaginarme. La pregunta es un poco parecida a
preguntar por qu Dios hizo que pi fuera el nmero 3,14159... No pregunte. Slo
debe memorizarlo, y luego dejarlo correr.
Sin embargo, como sealan Copeland, Koller y Murrin13, la determinacin de las
primas de riesgo es uno de los temas ms controvertidos en finanzas. Damodaran14
observa que en los Estados Unidos los bancos de inversin, consultores y empresas
toman primas de riesgo diferentes, que oscilan entre un 4% y un 12%, lo que resulta
sorprendente si tenemos en cuenta que casi todos utilizan la misma fuente, las
series temporales de rendimientos recogidas por Ibbotson Associates desde 1926.
Las razones que explican esta divergencia son las siguientes:
12
Stewart III, G. Bennett, op.cit., pp. 454-456.
13
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., op. cit., p.216.
14
Damodaran, Aswath, op. cit., Captulo 7.
203
Perodo de tiempo utilizado: mientras muchos utilizan la serie entera de datos, iniciada
en 1926, otros utilizan periodos de tiempo de cincuenta, veinte o hasta diez aos
para la determinacin de las primas de riesgo, argumentando que la aversin al
riesgo del inversor cambia a lo largo del tiempo, por lo que resulta ms conveniente
utilizar perodos recientes y ms cortos para una estimacin ms actualizada de las
primas.
Puede observarse, sin embargo, que a medida que aumenta el perodo de tiempo
considerado el error que se comete en su clculo es menor:
204
Tabla 7.2. Error en la estimacin de las primas de riesgo.

Perodo de Tiempo
Desviacin Tpica
5 aos
8.94%
10 aos
6.32%
25 aos
4.00%
50 aos
2.83%
Fuente: Damodaran, Aswath, Investment Valuation.
Martn y Trujillo15 se decantan por la utilizacin de un periodo lo ms largo posible

partiendo de la hiptesis de que la prima sigue, en esencia, un recorrido aleatorio.
De forma similar se expresan Copeland, Koller y Murrin16.
Eleccin del activo libre de riesgo: Ibbotson Associates17 recoge rendimientos de las
letras del Tesoro y bonos del Estado, por lo que la prima de riesgo puede estimarse
referida a cada uno de esos dos activos; en las ltimas siete dcadas la prima de
riesgo sobre activos a corto plazo (como las letras) result superior que la referida a
activos a largo plazo (como los bonos). Los bonos del Estado son los activos
escogidos mayoritariamente.
Promedio utilizado: media aritmtica o geomtrica. Las primas obtenidas mediante una
media geomtrica resultan siempre inferiores a las obtenidas mediante una media
aritmtica, como recuerda la Estadstica Descriptiva18, y la discrepancia entre
ambas depende de la aleatoriedad de los rendimientos que se promedian. Si no hay
correlacin entre los retornos anuales la media aritmtica parece la mejor estimacin
15
Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, op. cit, p. 64.
16
17
Pueden obtenerse los datos de Ibbotson Associates de su pgina web: www.ibbotson.com
18
Martn Pliego, F. Javier, Introduccin a la Estadstica Econmica y Empresarial (Teora y
prctica), editorial AC, Madrid, 1994, p. 48.
205
de la prima de riesgo19, pero los estudios empricos20 sugieren la existencia de

cierto grado de correlacin que hace aconsejable el uso de la media geomtrica.
En resumen, la eleccin de estos tres factores perodo de tiempo, activo libre de
riesgo y promedio determina la obtencin de una u otra prima de riesgo, como se
refleja en el cuadro siguiente:
Tabla 7.3. Primas de riesgo.

Acciones- Letras del Tesoro
Acciones- Bonos del Estado
Media
Media
Media
Media
Aritmtica
Geomtrica
Aritmtica
Geomtrica
1928-2000
8.41%
7.17%
6.53%
5.51%
1962-2000
6.41%
5.25%
5.3%
4.52%
1990-2000
11.42%
7.64%
12.67%
7.09%
Fuente: Damodaran, Aswath, Investment Valuation.
Un repaso de las primas obtenidas por diferentes autores para los Estados Unidos
pone de manifiesto la disparidad en los criterios de clculo y que la prima de riesgo
no permanece en absoluto estable a lo largo del tiempo, ya que se sita en el
entorno del 3,5%-4% si se toma el referente histrico de ms duracin o bien las
ltimas dcadas, y se eleva al entorno del 6% si nos centramos en el siglo XX21:
19
Algunos autores argumentan que la media aritmtica es una mejor estimacin de la tasa
esperada para un conjunto de retornos que siguen un camino aleatorio. Vase: Copeland, T.,
Koller, T. y Murrin, J., op. cit., p.218-221.
20
Fama, Eugene y French, K., Dividend Yields and Expected Stock Returns, Journal of
Financial Economics, Vol.22, 1988, pp. 3-25; Lo, Andrew W. y Mackinlay, A. Craig, Stock
Market Prices Do Not Follow Random Walks: Evidence from a Simple Specification Test, The
Review of Financial Studies, Vol. 1, n1, 1988, pp. 41-66; Poterba, James M. y Summers,
Lawrence H., Mean Reversin in Stock Prices, Journal of Financial Economics, Vol. 22, 1988,
pp. 27-50.
21
Violas, Pere, La prima de riesgo en la bolsa espaola, Trabajo de investigacin de
doctorado, Departamento de Economa Financiera III, Universidad Complutense de Madrid,

2002, pp. 20-21.
206
Puede descargarse en: www.ucm.es/info/jmas/load.htm.

207
Tabla 7.4. La prima de riesgo en Estados Unidos.

Estudio
PERIODO Acciones
Ibbotson, Brinson
1790- 1985 8.20%
Siegel
1802- 1996 6.90%
Mehra, Prescott
1889- 1978 6.98%
Damodaran
1926- 1990 10.08%
4.58%
3.67%
5.50%
2.46%
1960- 1984 8.71%
5.35%
6.25%
3.36%
6.90%
1926- 1997 11.0%
5.20%
3.80%
5.80%
7.20%
Ibbotson,
Love
Cornel
Siegel,
Bonos
Letras
Acc-Bono Acc-Letra
1.50%
3.40%
2.90%
6.70%
3.50%
0.80%
4.00%
6.41%
Fuente: Violas, Pere.
Para el caso espaol, disponemos de bases estadsticas menores, que hacen

pensar en la posibilidad de remontarnos, como mucho, a 1940.
Gmez-Bezares, entre otros, estima la prima de riesgo de mercado desde 1959 para
tipos calculados a partir de rentabilidades anuales, mensuales y semanales medias.
Desde ese ao hasta 1988 obtiene una prima del 8,1% y del 10,6% para las
rentabilidades mensuales y anuales respectivamente.22
Violas23, por su parte, estima la prima para un horizonte ms amplio, desde 1915 a
1997, obteniendo valores en torno al 2% segn el ndice de referencia utilizado.
Estos valores, no obstante, se ven incrementados a medida que reduce dicho
horizonte, por lo que deduce que la prima de riesgo en los ltimos veinte aos puede
situarse en el entorno del 6% y cerca o por debajo del 4% en las ltimas dcadas o
incluso en la mayora del siglo XX.
En opinin de Damodaran, la utilizacin de datos histricos en mercados distintos
del estadounidense para la obtencin de las primas resulta peligroso, considerando
que se trata de mercados con una historia corta y voltil, por ello recomienda
obtenerla aadiendo a la prima estadounidense y un margen que refleje el riesgo
pas. Para Europa Occidental estima que la prima oscila entre un 4,5% y 5,5%
22
Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, op. cit., pp. 63-66.
23
Violas, Pere, op. cit., pp. 39-43.
208
En nuestro estudio partimos de la consideracin de que tras el extraordinario

proceso de integracin y convergencia internacional de nuestra economa y la activa
participacin de los mercados de valores en el proceso de globalizacin, el mercado
espaol de capitales est plenamente integrado a nivel internacional, lo que significa
que los procesos de formacin de precios, los atributos fundamentales eficiencia y
equilibrio- son comunes con los de los mercados considerados ms desarrollados y
eficientes, como el estadounidense, el britnico o el alemn. Berges y Soria, realizan
un estudio de esta cuestin en el que observan que las correlaciones entre los
movimientos de los precios de las acciones en el mercado espaol y los de stos
mercados reflejan esta integracin.24
Por este motivo, tomamos como prima de riesgo de partida el 5,5%, obtenida del
mercado estadounidense sobre los bonos del Estado, como media geomtrica y
para el ms amplio perodo de tiempo. Hemos preferido, no obstante, plantear dos
escenarios, aadiendo la posibilidad de una prima ms baja (4%), considerando que
en el mercado hay un amplio consenso para aplicar primas inferiores y para intentar
la mejor aproximacin, en palabras de Berges y Soria, a la verdadera pero
desconocida prima de riesgo.25
Hemos de aadir que otros autores como Copeland, Koller y Murrin recomiendan
valores ms bajos, entre el 4,5% y el 5%, para el mercado estadounidense26.
Por otra parte, cabe la posibilidad de obtener la prima de un anlisis ex ante,
considerando el anlisis realizado por los inversores en el momento de decidir
invertir en renta variable. Violas observa que los resultados obtenidos son inferiores
a los obtenidos con clculos ex post, concretamente para el caso espaol sita la
prima en el entorno del 4% o inferior.27
En este sentido, Fernndez28 realiza una enumeracin de distintos mtodos
adicionales para la determinacin de la prima de riesgo de mercado, como la
24
Berges, Angel y Soria, Pilar, Eficiencia, equilibrio y gestin de riesgos en los mercados de
capitales: enseanzas para las empresas, Papeles de Economa Espaola, 78-79, 1999, pp.
145-157.
25
Partiendo de los resultados obtenidos tanto del anlisis histrico como del anlisis ex
ante, Violas recomienda utilizar promedios iguales o inferiores a un 4%. (Violas, Pere, op.
cit.)
26
27
28
Fernndez, Pablo, op. cit., pp. 411-439.
209
ecuacin de Gordon y Shapiro, la encuesta a analistas e inversores, la TIR de los

dividendos esperados, el inverso del PER o la diferencia de las volatilidades de la
bolsa y los bonos a largo plazo. En su opinin, el problema principal para determinar
la prima de mercado es que es una expectativa y que adems no es homognea
para todos los inversores, lo que explica que aparezcan resultados inconsistentes
aplicando estos mtodos y que, por ello, tenga ms sentido hablar de prima de
riesgo de cada inversor que de prima de riesgo de mercado.
3. El coeficiente :
La prima por riesgo de mercado debe ser modificada al alza o a la baja para reflejar
el riesgo de una empresa concreta. El modelo CAPM y una amplia investigacin
acadmica que se remonta a los aos 60, han establecido como indicador del riesgo
relativo de inversin el coeficiente que nos proporciona una medida del riesgo
sistemtico o no diversificable que soporta el inversor29.
La beta, mide la variacin del rendimiento de un ttulo o cartera con respecto a la
variacin del rendimiento del mercado, de tal forma que si la beta toma un valor igual
a la unidad estar variando en la misma sintona que el mercado de valores, si fuera
inferior sus oscilaciones seran de menor tamao que las del rendimiento del
mercado y si fuese superior sus oscilaciones seran mayores.
Para obtener el ndice de riesgo de nuestro sector, la primera dificultad que nos
encontramos es la inexistencia de agencias de viajes que coticen en algunas de las
cuatro bolsas espaolas en el perodo objeto de estudio. Como solucin, decidimos
utilizar datos procedentes de cinco compaas europeas y buscar la correlacin
existente del mercado espaol con los correspondientes mercados europeos para
realizar una estimacin de las betas de las agencias de viajes espaolas en el
perodo 1989-1999.
Las compaas escogidas son touroperadores que se sitan entre los principales
grupos europeos y que cotizan en sus respectivas bolsas de valores, de gran
29
El CAPM halla sus races en las aportaciones de Markowitz y Tobin a finales de 1950 que
dieron lugar al nacimiento de la teora de seleccin de carteras. William F. Sharpe y John

Linter completaron el estudio y a ellos siguieron muchas otras investigaciones que han
contribuido a su perfeccin y desarrollo. En un mercado en el que se cumplen las hiptesis
de la teora del mercado de capitales, en el cual todos los inversores son diversificadores
eficientes en el sentido de Markowitz, el riesgo a tener en cuenta a la hora de valorar un
activo financiero ya no es el riesgo total del mismo, sino el riesgo sistemtico o no
diversificable. Puede verse: Surez, Andrs S., op. cit., pp. 476-511.
210
presencia en todo el continente, incluso recientemente en Espaa. Una breve

descripcin de cada una de ellas figura en el Anexo n 1.
211
Obtencin de la beta:
El modelo ms conocido para estimar la rentabilidad y el riesgo de los valores
mobiliarios es el llamado modelo de mercado de Sharpe30, que supuso que la
relacin de dependencia entre el rendimiento de un ttulo i durante el periodo de
referencia y el ndice del mercado era de tipo lineal segn el modelo economtrico:
Ri = ai + bi I + i
donde Ri indica el rendimiento del ttulo en el perodo de referencia, I es el ndice
representativo de la evolucin del mercado, i es el error o perturbacin aleatoria, ai
y bi son los parmetros a estimar indicativos, respectivamente, de la parte del
rendimiento independiente o no del mercado.
J.L. Treynor31, al objeto de homogeneizar el significado de las variables
independiente y dependiente, sustituy el ndice de mercado I por su rendimiento
RMt, medido por el cociente (It+1- It)/ It con lo que el modelo de mercado adopta la
siguiente expresin:
Rit = i + i RMt + i
donde Ri es el rendimiento del ttulo i, RM es el rendimiento del ndice de mercado,
i y i son las dos constantes del modelo de regresin que, respectivamente,
indican el rendimiento del ttulo cuando el rendimiento del ndice es nulo y el
coeficiente de volatilidad del ttulo con respecto al rendimiento del ndice, y
finalmente, i es la perturbacin aleatoria.
Este modelo presupone una relacin de dependencia lineal entre el rendimiento
requerido del ttulo y el rendimiento del mercado. La estimacin de los parmetros o
coeficientes de regresin i y i, por aplicacin del mtodo de los mnimos
30
Sharpe, William F., A Simplified Model for Porfolio Analysis, Management Science, vol.
IX, n 2, enero 1963, pp. 277-293. Vase tambin W.F. Sharpe, Porfolio: Theory and Capital
Markets, Mc Graw-Hill, Nueva York, 1970 (tr. espaola por Deusto, Bilbao, 1975).
31
Treynor, J.L., How to Rate Management of Investment Funds, Harvard Business Review,
enero-febrero 1965, pp. 63-75.
212
cuadrados, requiere la formulacin de las llamadas hiptesis de la regresin lineal

simple32:
1. Se ha seleccionado la forma correcta de la recta de regresin, por lo que cualquier
variabilidad de la variable respuesta que no quede explicada por ella se debe a un
error aleatorio i.
2. Los datos que se observan constituyen una muestra representativa de la
poblacin acerca de la cual el investigador desea generalizar.
3. Los valores observados de la variable respuesta no se encuentran
estadsticamente correlacionados.
4. Para toda i = 1,2,n, la media de i es cero y la varianza de i es 2 que
generalmente no es conocida.
5. Los puntos de observacin o valores de las variables de prediccin son fijos o se
seleccionan con anticipacin y se miden sin error.
Segn el mtodo de los mnimos cuadrados la beta queda definida como el cociente
entre la covarianza de la rentabilidad del ttulo y la del mercado y la varianza de ste
ltimo.
a.
Rendimiento del mercado y de los ttulos:
Como seala Surez33, en la literatura especializada se suele tomar como medida

aproximada del rendimiento la diferencia entre el logaritmo natural de los precios,
haciendo abstraccin de los dividendos y cupones, de modo que el rendimiento de
un ttulo durante el perodo t vendr dado por:
LN Pt+1 LN Pt LN (Pt+1/ Pt )
Hemos calculado los rendimientos de las cinco compaas y de los ndices burstiles
correspondientes, tomando los datos sobre sus cotizaciones mensuales recogidos
en la base de datos Jacques Chahine Finance. Los resultados se encuentran en el
Anexo n 2.
32
Canavos, George C., Applied Probability and Statistical Methods, primera edicin, 1984,
(tr. espaola de Edmundo G. Urbina, Probabilidad y estadstica: aplicaciones y mtodos,

McGraw-Hill, Mxico, 1999, pp. 446-447).
33
Surez, Andrs S., op. cit., p. 430.
213
Para el clculo de la rentabilidad del mercado, se utiliza un ndice amplio

representativo del mismo. Hemos escogido los siguientes ndices representativos de
los distintos mercados34:
Mercado espaol: el ndice burstil a escoger puede ser el ndice General de la

Bolsa de Madrid (IGBM), compuesto por unos 100 ttulos y con datos
disponibles desde 1940, o el IBEX-35, con datos desde 1990 sobre los precios
de 35 valores del mercado continuo. Por la disponibilidad de datos se ha optado
por el primero. En este sentido, conviene sealar que el IBEX-35 es considerado
ms imperfecto que el IGBM a efectos del anlisis histrico de rentabilidades,
por no incorporar en su evolucin el efecto del pago de los dividendos aunque s
el impacto derivado de ampliaciones de capital35.
Mercado alemn: se utiliza el DAX-30, ndice burstil de las treinta principales

acciones cotizadas en la Bolsa de Francfort, cuya designacin completa es
Deutsche Aktienindex (ndice alemn de acciones), y que coexiste con el ndice
Faz, del diario Frankfurter Allgemeine Zeitung.
Mercado francs: se utiliza el CAC-40, ndice de la Bolsa de Pars que se calcula

como la media ponderada de las acciones de las 40 mayores empresas
cotizadas, cuya designacin corresponde a las iniciales de Compagnie des
Agents de Change.
Mercado suizo: se utiliza el SMI, Swiss Market Index, ndice burstil basado en
las veinticuatro acciones con mayor volumen de contratacin en Suiza.
Mercado ingls: se ha escogido el Footsie o FTSE-100, cuya denominacin

completa es Financial Times (FT) Stock Exchange 100 Share, ndice que abarca
las cien mayores sociedades cotizadas en la bolsa en el Reino Unido y que es
propiedad conjunta del clebre diario y la bolsa de Londres.
b.
Aplicacin del modelo de mercado para la obtencin de las betas:
Para obtener las betas correspondientes a cada una de las compaas, se aplica el
modelo de mercado:
Rit = i + i RMt + i
34
Puede consultarse sobre la eleccin y construccin de los principales ndices burstiles:
Ontiveros, E., Berges, A., Manzano, D. y Valero, F., Mercados financieros internacionales,
Espasa Calpe, Madrid, 1991, pp. 379-389.
35
214
donde Ri es el rendimiento de las acciones de la compaa (First Choice, Airtours,

Kuoni, Preussag o Club Mditerrane), RM es el rendimiento del ndice de mercado
aplicable (FTSE-100 para las dos primeras, SMI, DAX-30 y CAC-40,
respectivamente, para las restantes), i y i son las dos constantes del modelo de
regresin que, respectivamente, indican el rendimiento de las acciones cuando el
rendimiento del ndice es nulo y el coeficiente de volatilidad del ttulo o riesgo no
diversificable, y i es la perturbacin aleatoria.
Aplicando el mtodo de los mnimos cuadrados, que parte de las hiptesis ya
sealadas anteriormente, hemos obtenido las betas de cada una de las compaas,
referidas a los aos 1989-1999. Para cada compaa se han ajustado once rectas
de regresin, una por ao, a partir de los veinticuatro ltimos datos mensuales, esto
es, de su ao y el precedente.
Para contrastar el ajuste se ha calculado el p-valor36 de cada recta, as como los
coeficientes de determinacin y de correlacin lineal. Los resultados obtenidos han
sido los siguientes:
36
Se define el p-valor de un contraste como el mnimo nivel de significacin (probabilidad
de cometer un error) para el que, con los datos de una muestra concreta, se tendra que
rechazar la hiptesis Ho (en nuestro caso, la correlacin de la poblacin es cero). En general,
cuanto ms prximo sea p a uno, mayor evidencia habr para aceptar Ho, mientras que
cuanto ms cercano sea a cero con mayor confianza se rechazar Ho. El p-valor permite
evaluar en cierta forma el grado de confianza con el que se rechaza la hiptesis de que la
correlacin de la poblacin es cero. En: Coronado, J.L., Corral, A., Lpez, P., Miano, R., Ruiz,
B. y Villn, J., Estadstica Aplicada con STATGRAPHICS, RA-MA Editorial, Madrid, 1994, p.
177-191.
215
Tabla 7.5. Betas de las compaas analizadas en el perodo 1989-1999.

Airtours (FT-100)
R2
r
P
N.C.
1989
0.45
16%
0.40
1990
0.62
25%
0.50
1991
1.37
11%
0.38
1992
1.88
23%
0.48
1993
2.29
63%
0.79
1994
1.01
29%
0.54
1995
0.77
13%
0.36
1996
1.73
26%
0.51
1997
1.17
26%
0.51
1998
0.9
20%
0.45
1999
1.22
20%
0.45
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.05
95%
<0.05
95%
<0.05
95%
Club Mditerrane (CAC-40)
R2
r
P
N.C.
1989
1.18
47%
0.68
1990
1.19
54%
0.73
1991
1.01
46%
0.68
1992
0.86
20%
0.45
1993
0.94
29%
0.54
1994
0.49
16%
0.40
1995
0.34
13%
0.36
1996
0.92
22%
0.47
1997
1.01
37%
0.61
1998
0.99
47%
0.69
1999
1.04
53%
0.73
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.05
95%
<0.01
99%
<0.05
95%
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
Preussag (DAX)
R2
r
P
N.C.
1989
0.63
13%
0.36
1990
1.08
45%
0.67
1991
1.14
51%
0.72
1992
1.31
42%
0.65
1993
1.12
52%
0.72
1994
0.72
43%
0.66
1995
0.70
39%
0.62
1996
1.11
54%
0.74
1997
0.96
60%
0.77
1998
0.71
47%
0.69
1999
0.49
21%
0.46
<0.10
90%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.05
95%
First Choice (FT-100)
R2
r
P
N.C.
1989
0.77
14%
0.37
1990
0.52
16%
0.39
1991
1.09
15%
0.39
1992
1.29
15%
0.39
1993
1.48
21%
0.46
1994
1.26
18%
0.42
1995
1.98
20%
0.45
1996
2.26
24%
0.49
1997
1.8
34%
0.59
1998
1.91
57%
0.75
1999
1.71
27%
0.52
<0.10
90%
<0.10
90%
<0.10
90%
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.05
95%
<0.01
99%
<0.01
99%
<0.01
99%
Kouni (SMI)
R2
r
P
N.C.
1989
0.76
26%
0.51
1990
0.80
28%
0.53
1991
1.03
24%
0.49
1992
-1.21
18%
-0.42
1993
-0.98
15%
-0.38
1994
0.94
16%
0.40
1995
0.86
22%
0.46
1996
1.03
26%
0.51
1997
0.76
20%
0.45
1998
1.10
44%
0.66
1999
1.45
61%
0.78
<0.05
95%
<0.01
99%
<0.05
95%
<0.10
90%
<0.10
90%
<0.10
90%
<0.05
95%
<0.05
95%
<0.05
95%
<0.01
99%
<0.01
99%
Fuente: Jacques Chahine Finance y elaboracin propia.

216
Como puede observarse, el p-valor toma valores menores a 0.01, 0. 05 y 0.10,

indicando que hay una relacin significativa entre las variables, dada por la ecuacin
de ajuste con un nivel de confianza del 99%, 95% o 90%, respectivamente.
c.
Correlacin entre el Mercado Espaol y los Mercados Europeos:
Para obtener la relacin de dependencia entre el mercado espaol y cada uno de

los mercados alemn, francs, suizo e ingls hemos ajustado la recta de
regresin:
RIGBMt = a + b RMt
donde RIGBM es el rendimiento del ndice General de la Bolsa de Madrid (IGBM), RM
es el rendimiento del ndice del mercado correspondiente (FTSE-100, SMI, DAX-30
CAC-40) a y b son las dos constantes del modelo de regresin. El coeficiente de
regresin b indica en cunto vara el rendimiento del IGBM cuando el rendimiento
del FTSE-100, SMI, DAX-30 CAC-40 aumenta en una unidad.
Los valores obtenidos se relacionan a continuacin:
Tabla 7.6. Coeficientes de regresin (b).

Tiempo
IGBM-FT100
IGBM-CAC40
IGBM-DAX30
IGBM-SMI
1989
0,62
0,81
0,82
0,94
1990
0,77
0,86
0,67
0,90
1991
0,79
0,91
0,70
0,92
1992
0,72
0,87
1,09
0,86
1993
0,70
0,50
0,93
0,78
1994
0,75
0,55
0,46
0,88
1995
0,75
0,54
0,33
0,74
1996
0,85
0,39
0,63
0,40
1997
0,87
0,63
0,49
0,61
1998
1,28
0,94
0,78
0,86
1999
1,24
0,97
0,76
0,92
217
d.
Clculo de las Betas de las Agencias de Viajes en Espaa:
Hemos estimado las betas correspondientes a las agencias de viajes en Espaa a

partir de la expresin:
AV = b AVe
siendo AV la beta de las agencias de viajes espaolas y Ave la correspondiente a
las agencias de viajes extranjeras y b el parmetro estimado en el punto anterior.
Las betas obtenidas han sido las siguientes:
218
Tabla 7.7. Betas estimadas para el sector de agencias de viajes en Espaa.

Aos
AIRTOURS
IGBM-FT100
Aos
FIRSTCHOICE
IGBM-FT100
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
0,45
0,62
1,37
1,88
2,29
1,01
0,77
1,73
1,17
0,9
1,22
0,62
0,77
0,79
0,72
0,70
0,75
0,75
0,85
0,87
1,28
1,24
0,28
0,48
1,09
1,35
1,60
0,76
0,57
1,47
1,02
1,15
1,51
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
0,77
0,52
1,09
1,29
1,48
1,26
1,98
2,26
1,8
1,91
1,71
0,62
0,77
0,79
0,72
0,70
0,75
0,75
0,85
0,87
1,28
1,24
0,47
0,40
0,87
0,93
1,03
0,94
1,48
1,92
1,57
2,45
2,12
Aos
CLUBMED
IGBM-CAC40
Aos
KUONI
IGBM-SMI
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
1,18
1,19
1,01
0,86
0,94
0,49
0,34
0,92
1,01
0,99
1,04
0,81
0,86
0,91
0,87
0,50
0,55
0,54
0,39
0,63
0,94
0,97
0,96
1,03
0,92
0,75
0,47
0,27
0,18
0,35
0,64
0,93
1,00
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
0,76
0,8
1,03
-1,21
-0,98
0,94
0,87
1,03
0,76
1,1
1,45
0,94
0,90
0,92
0,86
0,78
0,88
0,74
0,40
0,61
0,86
0,92
0,72
0,72
0,95
-1,04
-0,76
0,82
0,64
0,42
0,46
0,95
1,34
Aos
PREUSSAG
IGBM-DAX30
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
0,63
1,08
1,14
1,31
1,12
0,72
0,7
1,11
0,96
0,71
0,49
0,82
0,67
0,70
1,09
0,93
0,46
0,33
0,63
0,49
0,78
0,76
0,52
0,72
0,80
1,43
1,04
0,33
0,23
0,70
0,48
0,55
0,37
219
e.
Determinacin de la Beta Anual.
Por ltimo, la beta que se inserta en el modelo CAPM se ha obtenido mediante

media aritmtica ponderada de las betas de las cinco compaas, tomando como
ponderacin el peso de la capitalizacin de cada compaa en el total del mercado
representado por las cinco compaas (Tabla A3.1). Para cada ao se han obtenido
los siguientes resultados:
Tabla 7.8. Betas para la obtencin del coste de oportunidad de los fondos propios.
Aos
MEDIA
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
0,28
0,48
1,09
1,35
1,60
0,76
0,57
1,47
1,02
1,15
1,51
0,47
0,40
0,87
0,93
1,03
0,94
1,48
1,92
1,57
2,45
2,12
0,96
1,03
0,92
0,75
0,47
0,27
0,18
0,35
0,64
0,93
1,00
0,72
0,72
0,95
-1,04
-0,76
0,82
0,64
0,42
0,46
0,95
1,34
0,52
0,72
0,80
1,43
1,04
0,33
0,23
0,70
0,48
0,55
0,37
0,73
0,80
0,89
1,05
0,90
0,50
0,41
0,97
0,79
1,02
1,04
Aplicando como ponderaciones:
Tabla 7.9. Ponderaciones de las Betas.

Aos
w1
w2
w3
w4
w5
TOTAL
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
0,02
0,03
0,13
0,15
0,23
0,17
0,15
0,33
0,35
0,29
0,07
0,11
0,18
0,14
0,11
0,13
0,09
0,09
0,09
0,10
0,47
0,38
0,28
0,26
0,22
0,24
0,25
0,18
0,14
0,16
0,06
0,06
0,03
0,05
0,08
0,07
0,08
0,11
0,13
0,12
0,37
0,42
0,38
0,40
0,37
0,39
0,43
0,29
0,29
0,33
1
1
1
1
1
1
1
1
1
1
220
1999
0,25
0,09
0,19
0,11
0,37
4. Coste de los Fondos Propios.

Estimados todos los parmetros del modelo CAPM, el coste de los fondos propios
Kp se calcula para dos escenarios de primas de riesgo, como muestran los dos
cuadros siguientes:
Tabla 7.10. Coste de los fondos propios (prima de riesgo del 4%).
Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Tasa rendimiento libre de riesgo (Rf)

Prima de riesgo variable (4 )
Beta total ()
Coste fondos propios (Kp=Rf+4)
12
13
12
11
11
10
11
0,73
0,80
0,89
1,05
0,90
0,50
0,41
0,97
0,79
1,02
1.04
15
16
15
15
14
12
13
13
10
Fuente: Banco de Espaa, Jacques Chahine Finance y elaboracin propia.
Tabla 7.11. Coste de los fondos propios (prima de riesgo del 5.5%).
Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Tasa rendimiento libre de riesgo (Rf)

Prima de riesgo variable (5.5 )
Beta total ()
Coste fondos propios (Kp=Rf+5.5)
12
13
12
11
11
10
11
0,73
0,80
0,89
1,05
0,90
0,50
0,41
0,97
0,79
1,02
1,04
16
17
17
17
16
13
14
14
11
11
10
Fuente: Banco de Espaa, Jacques Chahine Finance y elaboracin propia.
7.2.1.2. Coste de la deuda

Para el clculo del tipo de inters que las agencias de viajes habran de pagar si se
tuvieran que endeudar una unidad monetaria ms, ante las limitaciones de la
informacin disponible, nos planteamos dos alternativas:
221
a) Partir del tipo de inters sin riesgo y calcular el diferencial sobre ese tipo de la
deuda de empresas comparables por pertenecer a sectores afines, ya que no
encontramos deuda que cotice de las agencias de viajes;
b) Obtenerlo a partir de datos contables, lo que no resulta muy consistente a nivel
terico, mediante cociente entre los gastos financieros netos de impuestos y la
deuda bruta media.
Hemos constatado que las dos soluciones no conducen a importantes diferencias37.
El coste del endeudamiento del sector antes de impuestos se estima por cociente
entre los gastos financieros (epgrafe de la cuenta de resultados) y la deuda bruta
media, segn la expresin:
b = gastos financieros / deuda bruta media
Por deuda bruta entendemos tanto los recursos ajenos a largo plazo como la
financiacin a corto plazo con coste, sin incluir aquella financiacin que el sector
obtiene gratuitamente y cuyo coste, en todo caso, se haya incluida en los costes de
produccin. La deuda bruta media se obtiene como media aritmtica simple entre
dichos valores al inicio y al final del ejercicio.
El coste del endeudamiento antes de impuestos es el siguiente:
Tabla 7.12. Coste de la deuda antes de impuestos.

Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Gastos financieros
Deuda bruta media
220
386
2100,5 2224,5
Coste endeudamiento = b
10%
17%
434
348
398
293
323
481
2544 2088,5
2338 2436,5
2421 2074,5
17%
17%
13%
17%
12%
23%
335
769
529
4010 12579 10677

8%
6%
5%
37
Para el clculo del coste de la deuda, si bien es ms correcto partir de valores de
mercado, pues se trata de un coste de oportunidad, decidimos optar por utilizar datos
contables, considerando que empresas de sectores afines como Sol Meli presentan un coste
de deuda despus de impuestos que supera en torno a un 2% al correspondiente de la deuda
sin riesgo, diferencial que en promedio, exceptuando algunos aos, se muestra similar al
obtenido utilizado datos contables.
222
Una vez obtenido este cociente y con objeto de conocer el valor real del coste de la
deuda es necesario descontar el ahorro fiscal que el sector obtiene por elegir esta
forma de financiacin. El ahorro en coste por la deuda es exactamente igual al
producto de b por t, siendo b el coste de la deuda y t el tipo impositivo marginal de
sociedades.
Estimamos el tipo impositivo de sociedades aplicado, en promedio, a cada empresa
del sector de la forma siguiente:
t = Impuesto sobre beneficio / resultado antes de impuestos
Tabla 7.13. Tipo impositivo de sociedades.

Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Impuesto sobre beneficios
332
Resultado antes de Impuestos

Tipo Impositivo (t)
693
990 1.239 1.253 1.317 1.337 1.358 1.729 2.999 2.550
1.154 2.342 3.013 3.749 3.820 3.906 3.643 3.970 5.089 8.801 7.771
29%
30%
33%
33%
33%
34%
37%
34%
34%
34%
33%
As pues, el coste de la deuda, despus de impuestos, se obtiene como:

Coste de la deuda despus de impuestos = b (1 - t)
Tabla 7.14. Coste de la deuda despus de impuestos.

Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Coste endeudamiento (b)
10%
17%
17%
17%
17%
12%
13%
23%
8%
6%
5%
Beneficio fiscal (t b)
3%
5%
6%
6%
6%
4%
5%
8%
3%
2%
2%
Coste despus de impuestos Ka=b(1-t)
7%
12%
11%
11%
11%
8%
8%
15%
6%
4%
3%
El coste de capital o WACC (Weighted Average Cost of Capital) lo calculamos como

media aritmtica ponderada del coste de los fondos propios y la deuda, segn la
expresin:
WACC = (Kp x w1) + (Ka x w2)
223
donde w1 y w2 son los coeficientes de ponderacin, esto es, el peso o importancia

relativa de cada una de las partidas sobre su suma. Si w1 es la ponderacin de los
fondos propios y w2 la de la deuda:
w1= Fondos propios / Capital invertido
w2 = Deuda bruta media / Capital invertido
siendo el capital invertido exactamente igual a la suma de fondos propios y deuda
bruta media.
Como indican Martn y Trujillo, en la determinacin del capital invertido es habitual
utilizar su valor contable, neto de amortizaciones y pasivos circulantes, por su
sencillez y objetividad; sin embargo, esta cifra puede diferir notablemente de su
valor de mercado, que resulta ms prximo a la cifra de inversin real pero presenta
el inconveniente de su clculo cuando no existe un mercado transparente en el que
fijar precios. Respecto al momento del cmputo, la cifra de inversin a considerar
puede referirse a principios del ejercicio, a finales o bien emplear el activo promedio,
siendo ste ltimo criterio el ms extendido.38
Para la obtencin del capital invertido del sector de las agencias de viajes en
Espaa, dado que no existe mercado transparente que proporcione valores de los
fondos propios y de la deuda, partimos de las dos consideraciones siguientes:
La mayora de la deuda empresarial, no slo la relativa a agencias de viajes, no

se negocia activamente, por lo que su valor de mercado no puede observarse
directamente; dado que para las empresas fuertes el valor de mercado de la
deuda no se aleja mucho del valor en libros suponemos, como es prctica
habitual de directivos y analistas, que para el sector de agencias de viajes el
valor de mercado de la deuda coincide con su valor contable medio.39
En segundo lugar, partiendo de la relacin valor de mercado / valor en libros de

las cinco compaas europeas antes mencionadas, y considerando que tal
relacin se verifica para las empresas de nuestro sector, podemos obtener una
estimacin del valor de mercado de los fondos propios multiplicando el valor de
ese cociente de media aritmtica ponderada de los correspondientes de las
cinco compaas por el valor contable medio de los fondos propios de las
agencias de viajes.
Los valores de mercado de los fondos propios y la deuda estimados para las
agencias de viajes se muestran en la tabla siguiente:
38
Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, op. cit., pp. 184-186.
39
Brealey, Richard y Myers, Stewart, op. cit., p.377.
224
225
Tabla 7.15. Estimacin del valor de mercado del capital invertido.

Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Recursos Propios (Valor contable)
3872
4962
6649
8403 10964 13896 14283 15084 15196 23951 17133
Valor de mercado/Valor contable
2,23
1,39
1,44
1,53
Recursos Propios (Valor mercado)
8635
6897
9575 12857 18967 26402 23853 47815 44979 139634 80868
Deuda (Valor contable= Valor mercado)
2100,5 2224,5
2544 2088,5
1,73
1,9
2338 2436,5
1,67
3,17
2421 2074,5
2,96
5,83
4,72
4010 12579 10677
Fuente:. Central de Balances del Banco de Espaa, Jacques Chahine Finance y elaboracin propia.
En definitiva, el coste de capital o WACC a aplicar para la obtencin del EVA anual,
resulta:
Tabla 7.16. Coste de capital medio ponderado (prima de riesgo del 4%).
Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Coste oportunidad fondos propios =Kp
15%
16%
15%
15%
14%
12%
13%
13%
10%
9%
9%
7%
12%
11%
11%
11%
8%
8%
15%
6%
4%
3%
W1= RP / RP + Deudas
0,80
0,76
0,79
0,86
0,89
0,92
0,91
0,96
0,92
0,92
0,88
W2= Deudas / RP + Deudas
0,20
0,24
0,21
0,14
0,11
0,08
0,09
0,04
0,08
0,08
0,12
WACC = (Kp x w1)+ (Ka x w2)
14%
15%
15%
15%
14%
12%
13%
13%
9%
9%
8%
Coste despus de impuestos =Ka
Tabla 7.17. Coste de capital medio ponderado (prima de riesgo del 5.5%).
Aos
Coste oportunidad fondos propios =Kp
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
16%
17%
17%
17%
16%
13%
14%
14%
11%
11%
10%
7%
12%
11%
11%
11%
8%
8%
15%
6%
4%
3%
W1= RP / RP + Deudas
0,80
0,76
0,79
0,86
0,89
0,92
0,91
0,96
0,92
0,92
0,88
W2= Deudas / RP + Deudas
0,20
0,24
0,21
0,14
0,11
0,08
0,09
0,04
0,08
0,08
0,12
WACC = (Kp x w1)+ (Ka x w2)
13%
13%
13%
15%
14%
12%
12%
13%
10%
10%
9%
Coste despus de impuestos =Ka
226
227
7.2.2. Rentabilidad de los Activos de Explotacin

La tasa de rentabilidad del capital invertido o ROIC (Return on Invested Capital) del
sector se calcula por cociente entre el beneficio neto de explotacin despus de
impuestos (BAIDI) y el capital invertido (valor contable):
ROIC= BAIDI / Capital invertido
siendo
BAIDI = (Resultado econmico bruto de la explotacin amortizaciones ) (1 t )

que incluye los beneficios derivados de las operaciones de la empresa despus de
impuestos, pero antes de los costes de financiacin y de los asientos contables que
no sean en efectivo. Conviene resaltar que40:
El BAIDI es un indicador del beneficio de explotacin que no se ve afectado por

el apalancamiento. En efecto, al no deducirse los costes de financiacin, nos
permite medir la productividad del capital sin tener en cuenta el mtodo de
financiacin empleado.
No considera los asientos contables que no son de efectivo, ya que stos no

afectan al valor; excepcin es la amortizacin, debido a que se considera un
verdadero gasto econmico: los activos consumidos en el negocio deben ser
repuestos antes de que los inversores obtengan un rendimiento sobre su
inversin.
Para ser coherente con el BAIDI, al capital se le carga la depreciacin acumulada

padecida por los activos.
Stewart propone una serie de ajustes en la estimacin del BAIDI y del capital
invertido para eliminar distorsiones contables pasando de una contabilidad de
devengo a una contabilidad de caja y obtener, en su opinin, un indicador ms
realista de la rentabilidad generada para los inversores por las actividades
recurrentes del negocio (Tabla 5.1). Sin embargo, no parece que haya consenso en
la conveniencia de esto ajustes, para los que se precisa de un mayor desglose de
los datos disponibles y un mayor esfuerzo en la elaboracin del ROIC que en
opinin de algunos autores no se ve compensado con una mayor calidad de la
informacin41.
Por otra parte, Biddle et al. atribuyen la dbil correlacin que
40
Stewart III, G. Bennett, op. cit., p. 111-112.
41
Dodd, J. y Chen, S., EVA: A new panacea, B&E Review, Julio-Septiembre, pp. 26-28.
228
obtienen entre EVA y el valor al hecho de que la base de datos pblica de Stewart
no refleja gran parte de los ajustes que el autor aplica42.
Hemos optado por simplificar el clculo, considerando que, si bien es posible ajustar
ms el resultado con informacin ms detallada, los resultados y conclusiones no
variaran de forma significativa.
Como sealan Martn y Trujillo, el problema esencial del enfoque EVA es que
compara una variable contable, el ROIC, con otra definida con criterios de mercado,
el WACC, cuando lo correcto sera emplear la tasa de rentabilidad o TIR de la
inversin, de forma que slo se acepten aquellos proyectos que generen una tasa
interna de rentabilidad (TIR) superior al coste medio ponderado del capital (WACC).
La prctica diaria ha llevado a la mayora de los analistas a utilizar dicha medida
contable, que desafortunadamente es una estimacin poco fiable del rendimiento,
habida cuenta que tiende a infravalorar la verdadera tasa de rentabilidad (TIR) en los
primeros aos del proyecto y a sobreestimarla al final de la vida til de la inversin
por las diferentes polticas de amortizacin de los activos.43
Capital.
En el modelo el capital es una aproximacin del valor contable econmico de todo
el dinero invertido en las actividades de negocios establecidos44 y se ha obtenido
del balance medio por diferencia entre el activo total y la financiacin a corto plazo
sin coste. Supone identificar el capital con el activo neto, criterio que est ms
extendido que el de considerar el activo total45.
42
Biddle, G. C., Bowen, R.M. y Wallace, J.S., op. cit., p. 332.
43
Martn, Jos Luis y Trujillo, Antonio, op. cit., p. 189.
44
Stewart III, G. Bennett, op. cit., p. 750.
45
Amat, Oriol, op. cit., pp. 55-57.
229
Tabla 7.18. Tasa de rentabilidad del capital invertido.

Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
Resultado econ. bruto de explotacin

Amortizaciones
Impuesto de sociedades t
BAIDI
Capital Invertido (valor contable)
ROIC = BAIDI / Capital Invertido
1.171 2.864 2.845 3.156 3.168 3.752 3.261 3.730

309 319 379 404 537 717 653 719
248 753 810 910 863 1.023 957 1.030
614 1.792 1.656 1.842 1.768 2.012 1.651 1.981
5973 7187 9193 10492 13302 16333 16704 17034
10
25
18
18
13
12
10
12
5.577 11.038
656 2.067
1.672 3.057
3.249 5.914
19206 36530
17
16
8290
1753
2.145
4.392
27810
16
Fuente:. Banco de Espaa. Central de Balances y elaboracin propia.
7.2.3. Evolucin del EVA del subsector de agencias de viajes.

Como se ha indicado, el EVA anual responde a la siguiente formulacin:
EVA = (ROIC WACC ) Activo neto

El valor econmico aadido por el sector de agencias de viajes es expresado en
porcentaje sobre el capital invertido como diferencia entre las dos variables ROIC y
WACC:
Tabla 7.19. Evolucin del EVA de las agencias de viajes en Espaa (%).
Aos
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999
ROIC
WACC (5.5%)
WACC (4%)
EVA= ROIC WAAC (5.5%)
EVA= ROIC WAAC (4%)
10
13
14
-3
10
25 18,01
13
13
15
15
12
5
25
18
17,6
15
15
3
17
13
14
14
-1
13
12
12
12
0
12
10
12
13
-2
10
12
13
13
-2
12
17
10
9
7
17
16
10
9
6
16
16
9
8
7
16
Fuente: Central de Balances del Banco de Espaa, Jacques Chahine Finance y elaboracin propia.
Los resultados y conclusiones son similares para ambas estimaciones del EVA en
cuanto a su evolucin. Representamos grficamente el escenario ms desfavorable:
230
Grfico 7.1. Evolucin del ROIC y el WACC.

30
25
20
15
10
0
1989
1990
1991
1992
1993
ROIC = B / A
1994
1995
1996
1997
1998
1999
WAC C = (Kp x w 1)+ (Ka * w 2)
Fuente:. Central de Balances del Banco de Espaa y elaboracin propia.
Se observa desde 1990 una tendencia decreciente del ROIC coincidiendo con
una etapa de recesin econmica espaola46 hasta 1995, ao en que se invierte
la tendencia a la par que lo hacen los propios indicadores macroeconmicos. Hemos
constatado que el ROIC tuvo una incidencia en la evolucin del EVA del 86% en
trminos del coeficiente de determinacin superior al WACC, con una capacidad
explicativa sobre el EVA del 41%.
En cuanto al coste de capital medio ponderado o WACC, se observa en el periodo
estudiado una tendencia decreciente para ambas primas de riesgo, si bien este
descenso se intensifica desde 1997, con el consiguiente efecto positivo sobre el
EVA. A esta reduccin del WACC contribuye la reduccin del coste de ambas
fuentes de financiacin (recursos propios y ajenos con coste), aunque la reduccin
del coste de los fondos propios tiene un mayor impacto por su mayor ponderacin
46
Fernndez Daz, A., Parejo Gamir, J.A. y Rodrguez Siz, Luis, Poltica Econmica,
McGraw-Hill, Madrid, 1999, p. 437-451.
231
sobre los recursos totales. En la reduccin del WACC han intervenido la cada de
rentabilidad del activo libre de riesgo y el apalancamiento del sector.
Grfico 7.2. Evolucin del EVA de las agencias de viajes en Espaa.

14
12
10
8
6
4
2
0
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
-2
-4
Diferencia = ROIC - WAAC
El Grfico 7.2 muestra la evolucin del EVA del sector de las agencias de viajes en
Espaa. Puede observarse una tendencia general decreciente desde 1990 a 1995,
con la excepcin de 1994, ao de importante recuperacin de la tasa de crecimiento
en entradas de turistas a Espaa, favorecida por la devaluacin de la peseta.
Desde 1995 se invierte la tendencia, con una importante recuperacin en1997, ao
en que proliferaron un sin fin de alianzas, tanto horizontales Iberia con British y
American, por ejemplo, verticales como la de la agencia Carlson Wagonlit con
las mayoristas Politours y Soltour o transversales especialmente propiciadas
por los sistemas de fidelizacin Travel Club y Turyocio con las agencias
transportistas47. En este ao se produce, asimismo, una tendencia a la
47
De Quesada, Eugenio, Las agencias de viajes minoristas, La actividad turstica espaola
en 1997, Asociacin Espaola de Expertos Cientficos en Turismo (AECIT), Madrid, 1999, p.

137.
232
concentracin de las ventas, la consolidacin de los grupos de gestin y la creciente

implantacin de los GDS.48
A lo largo de la dcada de los 90, y con especial intensidad en los ltimos de aos
de esta dcada, el sector llev a cabo distintas estrategias de concentracin, de tipo
vertical y horizontal, as como de agrupacin en torno a los grupos de gestin
comercial. Los resultados obtenidos parecen indicar que el proceso de integracin y
agrupacin est incrementando el valor del sector en trminos del EVA.
48
Ibidem, p. 136- 138.
233
7.3. Priorizacin de Factores de Creacin de Valor

Coincidimos con Koller y Mateache en que es importante obtener una comprensin
profunda de las variables o palancas de gestin que realmente crean valor para el
negocio, ya que las empresas no pueden actuar directamente sobre el valor, sino
que deben hacerlo sobre elementos en los que pueden influir: los factores clave de
valor.49
La definicin de los generadores de valor puede ayudar a los gestores de las
empresas de tres formas50:
Permite comprender cmo se crea y se maximiza el valor.
Ayuda a priorizar dichos generadores y por tanto a determinar cmo asignar

eficientemente los recursos.
Permite un consenso de todos los miembros de la empresa en torno a la poltica

de prioridades.
Un generador de valor es cualquier variable de gestin que repercute en los

resultados del negocio y que afecta, por ello, al valor de la empresa, tal como la
eficacia en la produccin o la satisfaccin de la clientela. Para la medicin de estos
generadores de valor se utilizan una serie de parmetros denominados indicadores
clave de gestin (KPIs, Key Performance Indicators) entre los que se mencionan de
forma genrica el crecimiento de las ventas, los mrgenes de explotacin o la
rotacin del activo.
La definicin correcta de los generadores de valor requiere que stos se encuentren
vinculados directamente a la creacin de valor para el accionariado y se asienten
sobre el consenso de todos los miembros de la organizacin. Asimismo deben
basarse en KPIs financieros y operativos, as como contemplar la gestin operativa y
el crecimiento a largo plazo de la empresa. La experiencia sugiere que entre 5 y 10
KPIs proporcionan la perspectiva apropiada de la gestin empresarial, siendo 20 el
lmite superior.51
49
Koller, Tim y Mateache, Pedro, Impacto y puesta en marcha de una gestin basada en el
valor (VBM), Boletn de Estudios Econmicos, vol. LII, n 162, diciembre 1997, p. 414.
50
Copeland, T., Koller, T. y Murrin, J., op. cit., p.97.
51
Ibidem, pp. 97-99.
234
El proceso de definicin de los generadores de valor tiene tres fases que conforman
un proceso fundamentalmente iterativo52:
Identificacin: la primera tarea consiste en identificar los generadores de valor, tarea

que debe implicar directamente a los cuadros directivos. En el anlisis econmicofinanciero (Captulo 6) hemos tratado de identificar qu factores resultan clave en la
gestin de las agencias de viajes y por tanto pueden ser valiosos en la creacin de
valor de estas empresas.
Jerarquizacin: consiste en determinar qu generadores tienen mayor repercusin
sobre el valor; el resultado de esta fase es una lista de generadores clave de valor
en la que se especifica el potencial asociado a cada uno de ellos. Copeland, Koller y
Murrin recomiendan utilizar un modelo de descuento de flujos de caja para analizar
en qu medida influyen los cambios de cada uno de los generadores en el valor de
la empresa. En el presente trabajo, debido a las caractersticas de la informacin
disponible, el criterio de jerarquizacin ha sido la capacidad explicativa de cada
generador de valor respecto al EVA, medida a travs del coeficiente de
determinacin (R2).
Institucionalizacin: los generadores de valor se incorporan en los objetivos y cuadros
de mando de la direccin y deben revisarse peridicamente, ya que la jerarqua de
generadores puede verse alterada por las condiciones del mercado o la evolucin
de las actividades de la empresa.
Una vez realizada la identificacin de los potenciales generadores de valor, en este
Captulo se contrasta empricamente la relacin entre el EVA y cada uno de los
factores considerados en el Captulo 6. El coeficiente de determinacin nos permite
jerarquizar los distintos generadores.
52
Ibidem, pp. 99-100.
235
Los resultados obtenidos se resumen en la Tabla 7.20.
Tabla 7.20. Factores de creacin de valor.

ORDEN
R2
N.C.
VABcf / gastos personal
75%
0,832
< 0,01
99%
Rotacin
65%
0,806
< 0,01
99%
Inmovilizado financiero ()
51%
0,71
< 0,05
95%
Inmovilizado inmaterial ()
48%
0,69
< 0,05
95%
Inmovilizado material ()
44%
0,66
< 0,10
90%
Margen
40%
0,632
< 0,05
95%
Apalancamiento
39%
0,627
< 0,10
90%
PMC-PMP
37%
0,612
< 0,10
90%
Liquidez
36%
-0,604
< 0,10
90%
Fuente: Elaboracin propia.
Del anlisis histrico efectuado concluimos que las agencias de viajes, en el perodo
estudiado, debieron la evolucin favorable de la creacin de valor, por orden de
importancia, a:
Mejoras en la productividad del personal: el coeficiente de correlacin, con un valor de

0,83, muestra una relacin de dependencia moderadamente fuerte y directa entre el
EVA y la productividad del personal, medida esta ltima a travs del cociente entre el
valor aadido bruto al coste de los factores y los gastos de personal. En el Captulo
6, observamos esta mejora por el incremento de la brecha existente entre
productividad y gastos de personal por empleado, propiciada por la importante
incorporacin de nuevas tecnologas en el sector, materializada en la utilizacin de
sistemas de reservas, Internet, etc.
Mejoras en la rotacin: el coeficiente de correlacin, con un valor de 0,8, muestra una
relacin de dependencia moderadamente fuerte y directa entre el EVA y la rotacin,
que explica cerca del 65% del comportamiento del EVA, y que est propiciada por el
proceso de asociacin e integracin que se intensifica desde mediados de 1995.
Inversiones para la transformacin del la estructura productiva del sector: resultan
especialmente relevantes las inversiones en inmovilizado financiero que
consideramos reflejan la integracin del sector, con una capacidad explicativa del
51% y una relacin de dependencia directa con el EVA. Las inversiones en
inmovilizado inmaterial, que reflejan el esfuerzo inversor en nuevas tecnologas del
236
sector, poseen una capacidad explicativa del 48% y el mismo signo de dependencia.
Por ltimo, las decisiones del inmovilizado material, partida a la que el sector dedica
un importante esfuerzo desde mediados de los 90, muestra una capacidad
explicativa del 44%.
Evolucin del margen: con una importancia menor en la creacin de valor,

cuantificada en un 40% de capacidad explicativa, resulta una de las variables ms
amenazadas para el sector, por la importante guerra de precios que viene
experimentando, la fuerte competencia que lleva a los proveedores a reducir los
mrgenes e incluso a tratar de eliminar a las agencias de viajes de la cadena de la
distribucin turstica.
Endeudamiento del sector: el apalancamiento, con un peso cercano al 40% en cuanto
a capacidad explicativa, contribuye positivamente a la elevacin del valor, efecto que
se intensifica especialmente desde 1997, ao de ms notable incremento del EVA.
Eficiencia en la gestin de las cuentas a cobrar y a pagar: segn se desprende de los
estados contables analizados, las agencias de viajes presentan dificultades en la
gestin de estas cuentas, lo que se refleja en el estrecho o incluso negativo
diferencial entre el perodo medio de cobro a clientes y perodo medio de pago a
proveedores que aparece en la serie de datos analizada. Constatamos que la
evolucin del diferencial explica la evolucin del EVA en un 37%, por lo que resulta
de menor importancia respecto a los restantes factores de creacin de valor
considerados. La correlacin entre las variables es positiva, lo que significa que un
margen amplio entre ambos perodos contribuye al incremento del valor.
Liquidez: observamos que el EVA aumenta a medida que se ajustan los niveles de
liquidez mantenidos por el sector para asegurar su solvencia a corto plazo. Con una
capacidad explicativa del 36%, este factor es considerado el de menor importancia.
Otros factores: hemos contrastado, asimismo, el efecto de la cada de la tasa libre de
riesgo y del tipo impositivo sobre el EVA, obteniendo una correlacin negativa del 0,7
en ambos casos, lo que indicara una relacin de dependencia moderadamente
fuerte entre las variables estudiadas.
Como puede observarse, las mayores correlaciones se obtienen para factores que
inciden directamente en el ROIC, como la productividad o la rotacin, lo que no
extraa si tenemos en cuenta que, aplicando el ajuste lineal, el ROIC posee una
mayor capacidad explicativa sobre el EVA (R2 = 86%) que el WACC (R2 = 41%).
Como conclusin, las agencias de viajes debern prestar atencin en su gestin a
estas variables a fin de alcanzar el objetivo ltimo de la creacin de valor del sector,
si bien no debe descartarse la modificacin de esta jerarqua de factores propuesta o
la modificacin de su composicin en funcin de la evolucin de las actividades del
sector.
237
En este Captulo, realizamos una estimacin del EVA anual, con el fin de obtener
una relacin de generadores de valor para las agencias de viajes, estudiando su
evolucin en el perodo 1989-1999.
El anlisis evolutivo revela que la creacin de valor en el sector, aproximada a
travs del EVA, es consecuencia de la transformacin experimentada por el
mismo, debido fundamentalmente al proceso de fusiones, asociaciones e
incorporacin de nuevas tecnologas.
La contrastacin emprica ha permitido conocer las palancas fundamentales que
han impulsado la creacin de valor en las agencias de viajes, que en orden de
importancia son:
Productividad del personal.
Rotacin.
Inversiones en inmovilizado financiero.
Inversiones en inmovilizado inmaterial.
Inmovilizado material.
Margen.
Apalancamiento.
PMC-PMP.
Liquidez.
238
1. Caracterizacin de la estructura econmico-financiera de las agencias de viajes en Espaa.

Desde el punto de vista de las dos grandes masas patrimoniales, activo y pasivo, se
observa un predominio claro de la inversin en activo circulante y de la financiacin
ajena en el perodo 1983-1999.
Los cambios en la composicin del activo inmovilizado reflejan:
El mayor volumen de recursos destinados a la adquisicin de paquetes

accionariales de otras empresas del sector turstico.
La importancia del inmovilizado material, constituido por los locales de las

agencias de viajes, elementos de transporte, ordenadores, mobiliario, material y
equipos de oficina.
La evolucin e importancia del inmovilizado inmaterial, directamente asociada a

la incorporacin de nuevas tecnologas en el sector.
Los cambios en la composicin en el activo circulante reflejan:
Cambios en la poltica crediticia del sector.
Reduccin de los niveles de liquidez.
Mayor nivel de activos financieros a corto plazo.
En cuanto a la composicin del pasivo, cabe destacar:
Conclusiones
El predominio de los recursos ajenos, concretamente de la financiacin gratuita

proporcionada por los proveedores de los servicios tursticos y la escasa
importancia que ha tenido el recurso a la financiacin bancaria as como la
prctica inexistencia de emisiones de valores negociables para su financiacin.
La tendencia creciente del peso de los recursos propios hasta 1995, ao en que
se invierte la tendencia por el incremento del endeudamiento del sector.
234
2. Caracterizacin de la cuenta de resultados de las agencias de viajes en Espaa.

Como consecuencia del carcter eminentemente intermediador as como de
actividad de servicios de las agencias de viajes, resultan relevantes las partidas de
consumos intermedios y de personal, que absorben cerca del 98% de la produccin
del sector.
Los consumos intermedios de ms incidencia en la cuenta de resultados se
registran en la partida de compras netas (pagos a empresas hoteleras, de
transporte, etc.) y en la de otros gastos de explotacin (alquileres, publicidad,
servicios de profesionales independientes y otros servicios).
Las restantes partidas tienen a nivel sectorial una importancia reducida. Cabe notar
el reducido peso de los gastos financieros en un sector que acude escasamente a
la financiacin con coste.
Los mrgenes de explotacin de estas empresas son muy reducidos.
3. Anlisis de la creacin de valor en las agencias de viajes en Espaa.

Del anlisis histrico efectuado concluimos que las agencias de viajes, en el perodo
estudiado, debieron la evolucin favorable de la creacin de valor, por orden de
importancia, a:
Conclusiones
Mejoras en la productividad del personal, propiciada por la revolucin en las

tecnologas de la informacin.
Mejoras en la rotacin, propiciada por el proceso de concentracin y asociacin

de sector.
Inversiones para la transformacin de la estructura productiva del sector:

resultan especialmente relevantes las inversiones en inmovilizado financiero,
que consideramos reflejan la integracin del sector, y las inversiones en
inmovilizado material e inmaterial, que reflejan el esfuerzo inversor en oficinas,
sucursales y nuevas tecnologas del sector.
Evolucin del margen, si bien con una importancia menor en la creacin de

valor, siendo una de las variables ms amenazadas para el sector, por la
importante guerra de precios que viene experimentando, la fuerte competencia
que lleva a los proveedores a reducir los mrgenes e incluso a tratar de eliminar
a las agencias de viajes de la cadena de la distribucin turstica.
Efecto positivo del endeudamiento del sector, intensificado especialmente

desde 1997, ao de ms notable incremento del EVA.
235
Mejora en la eficiencia en la gestin de las cuentas a cobrar y a pagar, cuya

mejora en el margen contribuye al incremento del valor.
Disminucin de la liquidez, si bien es considerado el factor de menor

importancia.
Por ltimo, la conclusin del anlisis es que las agencias de viajes deben prestar
atencin en su gestin a estas variables si quieren lograr el objetivo ltimo de la
creacin de valor del sector, si bien son en realidad ellas mismas las que en su
quehacer diario deben actualizar esta jerarqua de factores o modificar su
composicin.
4. Futuras lneas de investigacin.

Revisin futura de la relacin de generadores de valor propuesta y su jerarqua,
considerando los profundos cambios que estn operando en el sector de las
agencias de viajes.
Anlisis de los generadores de valor en otros sectores o empresas.
Estudio exhaustivo y actualizado del proceso de integracin y asociacin del sector.
Conclusiones
236
ANEXOS
Anexo n1. Descripcin de Touroperadores Europeos.
First Choice
Es una compaa europea lder en el sector de viaje y ocio, incluye operaciones tursticas
especializadas y ordinarias, venta de viajes y negocio de la aviacin. La compaa se form en
1973 y durante muchos aos funcion como Owners Abroad PLC. En 1994 la compaa fue
reestructurada y llamada First Choice Holidays plc. A mediados del ao 2000, el touroperador
britnico adquiri el negocio de Viajes Barcel, en una operacin valorada en 240,4 millones de
euros, adems de otros diez operadores tursticos europeos, como IT Travel, Viajes Eurojet y
Royal Vacaciones; su poltica de adquisiciones muestra la pretensin de constituirse en un
touroperador paneuropeo con presencia en todo el continente que tras las operaciones ms
recientes en el 2001 se sita en Francia, Espaa, Portugal, Blgica, Alemania, Holanda, Austria,
Suiza e Irlanda del sur.
Kuoni
Fue fundada en 1906 por Alfred Kuoni, un ciudadano suizo que abri una oficina en Zurich
(Suiza), y en la actualidad es una de las lderes en el sector de organizaciones de viaje. En el ao
2000 ocup el sexto lugar en la industria europea en trminos de beneficios y es lder en el
mercado suizo. En 1999 intent, sin xito, fusionarse con First Choice Holidays. El grupo tiene
operaciones de tour y actividades con agencias de viaje en los cinco continentes. En Espaa est
presente desde 1973, bajo la denominacin Viajes Kuoni, S.A.. y fuera de su mercado
domstico los principales mercados del grupo, en trminos de volumen de ventas, son Reino
Unido, Francia y Austria, con un gran crecimiento de Estados Unidos, Grecia y Australia. Hace
solamente dos aos la mitad de su volumen de ventas se generaba en Suiza, ahora asciende a
un 30% por la fuerte presencia de Kuoni en todo el mercado europeo. Su posicin aumenta no
slo en Europa, tambin en los Estados Unidos e India.
Preussag
Ofrece servicios logsticos y de turismo, explora y vende productos de petrleo y manufactura
materiales de construccin. La compaa opera lneas areas, agencias de viaje, cruceros y
hoteles. Preussag ofrece servicio de mensajera martimo y en tierra, y almacenaje alrededor del
mundo, y transporte.
Mediante mltiples adquisiciones en los ltimos aos, el grupo Preussag ha crecido hasta llegar a
ser un lder en el sector turstico mundial, para consolidar esta nueva posicin se hizo necesario
crear una nueva marca. En 1998 Preussag adquiri TUI, creada en 1968 y lder en el mercado
tras una expansin exitosa en Europa, especialmente en Alemania, Holanda, Blgica, Suiza,
Austria y Polonia. En diciembre de 1999, Preussag que hasta ahora haba operado bajo el
nombre de Hapag Touristik Union, cambi el nombre por TUI Group, nomenclatura que entr en
vigor el 1/1/2000. TUI GROUP es el nombre para todas las inversiones y marcas del grupo
Preussag.
Anexo
238
Club Mditerrane
Fue fundado en 1950 como una organizacin sin nimo de lucro por Gerard Blitz con el
establecimiento del primer pueblo turstico en Alcudia (Baleares). Su objetivo era encontrar el
lugar perfecto para la gente que buscaba un respiro despus de la posguerra. Blitz combin con
xito la novedad de un extico y amigable ambiente con el bajo precio de sencillos alojamientos.
El experimento en Alcudia se convirti en el prototipo para Club Mditerrane. En 1954 Gilbert
Trigano se uni a la organizacin y tres aos ms tarde el Clubmed se convirti en Sociedad
Annima. En 1966 Clubmed entr en la Bolsa de Pars.
En la actualidad opera alojamientos de vacaciones alrededor del mundo. La compaa provee a
los clientes con vacaciones con todos los gastos pagados a un precio bastante mdico y lo ms
conocido son sus vacation villages. Club Mditerrane tambin gestiona hoteles, cruceros y
tours en Europa, frica, Amrica, Asia y el ocano Indico y Pacfico. La compaa posee 110
agencias de viaje.
Airtours
Nace en 1972 cuando su fundador, David Crossland compr Pendle Travel Services; un poco
despus adquiri una segunda agencia de viajes de Albert e Ivy Roberts, que haban registrado la
empresa usando sus iniciales, A.I.R. tours, as naci su nombre .
Airtours es un grupo integrado de compaas que opera en el sector de turismo y viajes. La
compaa posee y opera una flota de unos 52 aviones, 4 cruceros y aproximadamente 93
alojamientos y posee una cadena de aproximadamente 2600 agencias de viajes. Airtours opera
en Reino Unido, Europa, Irlanda y Norte Amrica. Tiene su base en Lancashire y ha conseguido
ser uno de los cinco touroperadores ms importantes en el Reino Unido. Desde 2002 cambia su
denominacin a MyTravel Group plc.1
Obtenido en: -www.firstchoice.co.uk,www.kuoni.co.uk, www.airtours.com, www.clubmed.com y www.preussag.com
-Bloomberg Professional
-Kuoni, Anual Report 1999, Kuoni, Zurich.
Anexo
239
Anexo n2. Tablas de Precios y Retornos de los Touroperadores Europeos e ndices Burstiles.
Tabla A2.1. Compaa Airtours y Footsie-100. Precios y retornos.
Airtours
Fechas
31/1/89
28/2/89
31/3/89
30/4/89
31/5/89
30/6/89
31/7/89
31/8/89
30/9/89
31/10/89
30/11/89
31/12/89
31/1/90
28/2/90
31/3/90
30/4/90
31/5/90
30/6/90
31/7/90
31/8/90
30/9/90
31/10/90
30/11/90
31/12/90
31/1/91
28/2/91
31/3/91
30/4/91
31/5/91
30/6/91
31/7/91
31/8/91
30/9/91
31/10/91
30/11/91
31/12/91
31/1/92
29/2/92
31/3/92
30/4/92
31/5/92
30/6/92
Anexo
Precios
( )
Ft 100 (Gb)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,1
0,1
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,4
0,5
0,5
0,5
0,6
0,7
0,9
1,0
1,1
1,0
1,1
1,2
1,2
1,6
1,4
1,2
0,04
-0,04
0,00
0,12
-0,05
-0,03
0,03
-0,04
-0,04
-0,11
0,02
-0,07
0,01
0,03
-0,03
0,02
0,09
-0,01
-0,08
-0,12
-0,10
0,14
0,09
0,18
-0,09
0,08
0,71
0,25
0,01
-0,01
0,22
0,12
0,22
0,05
0,11
-0,02
0,03
0,14
-0,03
0,26
-0,09
-0,19
Precios
( )
32,1
30,9
32,0
32,4
31,6
31,2
34,4
35,2
33,6
30,4
31,2
32,6
32,7
31,6
30,5
28,3
32,7
33,7
33,2
31,0
28,5
29,6
30,3
30,2
30,8
33,9
35,3
35,4
36,1
34,4
37,3
38,0
37,3
36,9
34,0
35,1
36,3
36,0
34,4
37,6
38,6
35,4
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,14
-0,04
0,03
0,01
-0,02
-0,01
0,10
0,02
-0,05
-0,10
0,03
0,04
0,001
-0,03
-0,03
-0,08
0,14
0,03
-0,02
-0,07
-0,08
0,04
0,02
0,00
0,02
0,10
0,04
0,00
0,02
-0,05
0,08
0,02
-0,02
-0,01
-0,08
0,03
0,03
-0,01
-0,04
0,09
0,02
-0,08
240
Airtours
Fechas
31/7/92
31/8/92
30/9/92
31/10/92
30/11/92
31/12/92
31/1/93
28/2/93
31/3/93
30/4/93
31/5/93
30/6/93
31/7/93
31/8/93
30/9/93
31/10/93
30/11/93
31/12/93
31/1/94
28/2/94
31/3/94
30/4/94
31/5/94
30/6/94
31/7/94
31/8/94
30/9/94
31/10/94
30/11/94
31/12/94
31/1/95
28/2/95
31/3/95
30/4/95
31/5/95
30/6/95
31/7/95
31/8/95
30/9/95
31/10/95
30/11/95
31/12/95
31/1/96
29/2/96
31/3/96
30/4/96
31/5/96
Anexo
Precios
( )
Ft 100 (Gb)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
1,1
0,8
1,0
0,9
1,1
1,2
1,2
1,2
1,2
1,2
1,2
1,5
1,6
1,8
1,7
2,0
1,9
2,1
2,5
2,3
2,1
1,9
2,1
2,0
2,1
1,9
1,9
1,8
1,9
1,8
1,9
1,7
1,7
1,7
1,8
1,6
1,6
1,5
1,6
1,3
1,2
1,5
1,8
1,8
1,9
2,2
2,1
-0,06
-0,29
0,22
-0,16
0,19
0,15
-0,04
0,03
0,01
-0,04
0,03
0,18
0,09
0,09
-0,04
0,14
-0,03
0,12
0,16
-0,07
-0,11
-0,12
0,12
-0,05
0,03
-0,06
0,00
-0,07
0,06
-0,04
0,02
-0,07
-0,01
-0,01
0,05
-0,11
-0,04
-0,05
0,05
-0,15
-0,07
0,19
0,16
0,05
0,00
0,15
-0,01
Precios
( )
33,5
31,5
32,6
32,5
34,4
35,6
34,3
34,8
36,3
35,5
35,8
37,8
39,2
40,3
38,5
41,5
42,1
45,1
47,4
44,0
39,9
40,7
38,4
38,4
40,5
41,4
39,0
39,9
39,6
39,0
38,3
37,6
38,2
39,2
40,4
39,5
41,7
42,0
42,9
42,9
44,2
45,1
46,2
45,7
44,6
47,1
46,5
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
-0,06
-0,06
0,03
0,00
0,06
0,04
-0,04
0,02
0,04
-0,02
0,01
0,06
0,04
0,03
-0,04
0,07
0,01
0,07
0,05
-0,07
-0,10
0,02
-0,06
0,00
0,05
0,02
-0,06
0,02
-0,01
-0,01
-0,02
-0,02
0,02
0,03
0,03
-0,02
0,05
0,01
0,02
0,00
0,03
0,02
0,02
-0,01
-0,02
0,06
-0,01
241
Airtours
Fechas
Precios
( )
30/6/96
31/7/96
31/8/96
30/9/96
31/10/96
30/11/96
31/12/96
31/1/97
28/2/97
31/3/97
30/4/97
31/5/97
30/6/97
31/7/97
31/8/97
30/9/97
31/10/97
30/11/97
31/12/97
31/1/98
28/2/98
31/3/98
30/4/98
31/5/98
30/6/98
31/7/98
31/8/98
30/9/98
31/10/98
30/11/98
31/12/98
31/1/99
28/2/99
31/3/99
30/4/99
31/5/99
30/6/99
31/7/99
31/8/99
30/9/99
31/10/99
30/11/99
31/12/99
Ft 100 (Gb)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
2,1
2,1
2,5
2,5
2,8
3,0
3,7
4,0
4,8
4,6
4,4
5,2
5,7
6,0
5,8
5,1
5,8
5,9
6,1
6,5
6,9
7,7
7,9
6,8
6,9
6,4
5,3
5,1
4,8
5,9
5,5
5,3
7,0
6,8
6,6
7,9
7,7
7,3
6,5
6,0
5,1
6,7
6,1
0,00
-0,02
0,16
0,02
0,12
0,07
0,21
0,07
0,18
-0,03
-0,06
0,18
0,09
0,04
-0,02
-0,14
0,12
0,03
0,03
0,06
0,06
0,12
0,03
-0,15
0,01
-0,06
-0,19
-0,05
-0,06
0,20
-0,07
-0,04
0,28
-0,03
-0,03
0,18
-0,02
-0,06
-0,11
-0,08
-0,16
0,28
-0,09
Precios
( )
46,6
45,3
47,5
49,4
51,6
54,8
56,6
58,5
61,5
61,0
63,4
66,5
68,1
75,0
71,5
76,0
70,7
72,9
76,6
82,9
86,8
91,8
89,7
87,3
88,8
86,2
77,4
73,0
76,5
81,8
83,9
85,3
90,3
94,0
99,8
95,8
96,6
94,5
93,7
92,9
97,6
104,4
111,2
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,00
-0,03
0,05
0,04
0,04
0,06
0,03
0,03
0,05
-0,01
0,04
0,05
0,02
0,10
-0,05
0,06
-0,07
0,03
0,05
0,08
0,05
0,06
-0,02
-0,03
0,02
-0,03
-0,11
-0,06
0,05
0,07
0,03
0,02
0,06
0,04
0,06
-0,04
0,01
-0,02
-0,01
-0,01
0,05
0,07
0,06
Fuente: Jacques Chahine Finance y elaboracin propia
Anexo
242
Tabla A2.2. Compaa First Choice Holiday y Footsie-100. Precios y retornos.

First Choice Holiday
Fechas
31/1/89
28/2/89
31/3/89
30/4/89
31/5/89
30/6/89
31/7/89
31/8/89
30/9/89
31/10/89
30/11/89
31/12/89
31/1/90
28/2/90
31/3/90
30/4/90
31/5/90
30/6/90
31/7/90
31/8/90
30/9/90
31/10/90
30/11/90
31/12/90
31/1/91
28/2/91
31/3/91
30/4/91
31/5/91
30/6/91
31/7/91
31/8/91
30/9/91
31/10/91
30/11/91
31/12/91
31/1/92
29/2/92
31/3/92
30/4/92
31/5/92
30/6/92
31/7/92
31/8/92
Anexo
Precios
( )
Ft 100 (Gb)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
1,1
1,0
1,0
1,0
1,0
1,0
0,9
0,9
0,9
0,7
0,6
0,6
0,7
0,7
0,6
0,6
0,7
0,7
0,7
0,7
0,6
0,5
0,5
0,6
0,5
0,6
0,9
1,0
1,1
1,1
1,3
1,4
1,4
1,5
1,5
1,4
1,4
1,6
1,4
1,4
1,3
1,0
1,0
0,8
-0,01
-0,03
-0,02
0,01
-0,09
0,00
-0,01
-0,08
-0,01
-0,26
-0,15
-0,04
0,22
0,03
-0,17
0,03
0,08
0,01
0,05
-0,01
-0,19
-0,13
0,01
0,21
-0,28
0,15
0,42
0,20
0,08
0,01
0,09
0,08
0,06
0,06
-0,01
-0,08
0,01
0,08
-0,13
0,00
-0,06
-0,25
0,01
-0,28
Precios
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
( )
32,1
30,9
32,0
32,4
31,6
31,2
34,4
35,2
33,6
30,4
31,2
32,6
32,7
31,6
30,5
28,3
32,7
33,7
33,2
31,0
28,5
29,6
30,3
30,2
30,8
33,9
35,3
35,4
36,1
34,4
37,3
38,0
37,3
36,9
34,0
35,1
36,3
36,0
34,4
37,6
38,6
35,4
33,5
31,5
0,14
-0,04
0,03
0,01
-0,02
-0,01
0,10
0,02
-0,05
-0,10
0,03
0,04
0,00
-0,03
-0,03
-0,07
0,14
0,03
-0,02
-0,07
-0,08
0,04
0,02
0,00
0,02
0,10
0,04
0,00
0,02
-0,05
0,08
0,02
-0,02
-0,01
-0,08
0,03
0,03
-0,01
-0,04
0,09
0,02
-0,08
-0,06
-0,06
243

Fechas
30/9/92
31/10/92
30/11/92
31/12/92
31/1/93
28/2/93
31/3/93
30/4/93
31/5/93
30/6/93
31/7/93
31/8/93
30/9/93
31/10/93
30/11/93
31/12/93
31/1/94
28/2/94
31/3/94
30/4/94
31/5/94
30/6/94
31/7/94
31/8/94
30/9/94
31/10/94
30/11/94
31/12/94
31/1/95
28/2/95
31/3/95
30/4/95
31/5/95
30/6/95
31/7/95
31/8/95
30/9/95
31/10/95
30/11/95
31/12/95
31/1/96
29/2/96
31/3/96
30/4/96
31/5/96
30/6/96
31/7/96
Anexo
Precios
( )
Ft 100 (Gb)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,7
0,8
0,8
1,1
1,3
1,5
1,4
1,2
1,1
1,2
0,8
1,0
0,9
1,1
0,9
1,0
1,3
1,5
1,4
1,5
1,4
1,1
1,2
1,2
1,5
1,4
1,4
1,3
1,4
1,2
1,2
1,3
1,4
1,1
1,1
1,0
1,0
0,8
0,7
0,8
0,8
0,8
0,8
0,9
0,9
0,9
0,7
-0,02
0,12
-0,08
0,36
0,15
0,12
-0,02
-0,15
-0,09
0,08
-0,48
0,27
-0,08
0,14
-0,14
0,07
0,25
0,16
-0,03
0,03
-0,07
-0,23
0,10
0,00
0,19
-0,08
0,03
-0,06
0,05
-0,13
-0,01
0,08
0,05
-0,19
-0,07
-0,02
-0,05
-0,23
-0,14
0,17
0,03
-0,06
0,00
0,17
-0,01
0,01
-0,29
Precios
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
( )
32,6
32,5
34,4
35,6
34,3
34,8
36,3
35,5
35,8
37,8
39,2
40,3
38,5
41,5
42,1
45,1
47,4
44,0
39,9
40,7
38,4
38,4
40,5
41,4
39,0
39,9
39,6
39,0
38,3
37,6
38,2
39,2
40,4
39,5
41,7
42,0
42,9
42,9
44,2
45,1
46,2
45,7
44,6
47,1
46,5
46,6
45,3
0,03
0,00
0,06
0,04
-0,04
0,02
0,04
-0,02
0,01
0,06
0,04
0,03
-0,04
0,07
0,01
0,07
0,05
-0,07
-0,10
0,02
-0,06
0,00
0,05
0,02
-0,06
0,02
-0,01
-0,01
-0,02
-0,02
0,02
0,03
0,03
-0,02
0,05
0,01
0,02
0,00
0,03
0,02
0,02
-0,01
-0,02
0,06
-0,01
0,00
-0,03
244

Fechas
Precios
( )
31/8/96
30/9/96
31/10/96
30/11/96
31/12/96
31/1/97
28/2/97
31/3/97
30/4/97
31/5/97
30/6/97
31/7/97
31/8/97
30/9/97
31/10/97
30/11/97
31/12/97
31/1/98
28/2/98
31/3/98
30/4/98
31/5/98
30/6/98
31/7/98
31/8/98
30/9/98
31/10/98
30/11/98
31/12/98
31/1/99
28/2/99
31/3/99
30/4/99
31/5/99
30/6/99
31/7/99
31/8/99
30/9/99
31/10/99
30/11/99
31/12/99
Ft 100 (Gb)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,8
0,7
0,7
0,8
1,0
1,2
1,4
1,4
1,5
1,5
1,3
1,5
1,3
1,3
1,2
1,2
1,4
1,7
2,0
2,6
2,3
2,2
2,3
2,1
1,6
1,4
1,4
1,4
1,7
1,8
2,3
2,7
2,9
3,7
2,9
2,9
2,7
2,2
1,8
2,1
2,1
0,11
-0,09
0,04
0,02
0,26
0,20
0,13
0,00
0,09
0,01
-0,14
0,12
-0,10
0,01
-0,10
0,00
0,16
0,17
0,15
0,26
-0,12
-0,05
0,05
-0,06
-0,27
-0,12
-0,01
0,00
0,20
0,05
0,21
0,18
0,07
0,25
-0,24
0,00
-0,08
-0,21
-0,19
0,13
0,00
Precios
( )
47,5
49,4
51,6
54,8
56,6
58,5
61,5
61,0
63,4
66,5
68,1
75,0
71,5
76,0
70,7
72,9
76,6
82,9
86,8
91,8
89,7
87,3
88,8
86,2
77,4
73,0
76,5
81,8
83,9
85,3
90,3
94,0
99,8
95,8
96,6
94,5
93,7
92,9
97,6
104,4
111,2
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,05
0,04
0,04
0,06
0,03
0,03
0,05
-0,01
0,04
0,05
0,02
0,10
-0,05
0,06
-0,07
0,03
0,05
0,08
0,05
0,06
-0,02
-0,03
0,02
-0,03
-0,11
-0,06
0,05
0,07
0,03
0,02
0,06
0,04
0,06
-0,04
0,01
-0,02
-0,01
-0,01
0,05
0,07
0,06
Anexo
245
Tabla A2.3. Compaa Club Mditerrane y Cac 40 (Fr). Precios y retornos.

Club Mditerrane
Fechas
31/1/89
28/2/89
31/3/89
30/4/89
31/5/89
30/6/89
31/7/89
31/8/89
30/9/89
31/10/89
30/11/89
31/12/89
31/1/90
28/2/90
31/3/90
30/4/90
31/5/90
30/6/90
31/7/90
31/8/90
30/9/90
31/10/90
30/11/90
31/12/90
31/1/91
28/2/91
31/3/91
30/4/91
31/5/91
30/6/91
31/7/91
31/8/91
30/9/91
31/10/91
30/11/91
31/12/91
31/1/92
29/2/92
31/3/92
30/4/92
31/5/92
30/6/92
31/7/92
31/8/92
Anexo
Precios
( )
Cac 40 (Fr)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
78
68
76
79
88
88
90
92
88
80
76
98
98
92
90
94
91
87
86
64
56
62
60
61
57
68
70
64
62
66
59
62
66
59
56
58
67
75
77
77
75
68
61
60
0,05
-0,13
0,11
0,04
0,10
0,00
0,03
0,02
-0,04
-0,09
-0,05
0,24
0,01
-0,07
-0,02
0,03
-0,03
-0,04
-0,01
-0,30
-0,13
0,10
-0,02
0,01
-0,08
0,18
0,04
-0,10
-0,02
0,06
-0,11
0,05
0,05
-0,11
-0,05
0,03
0,14
0,11
0,02
0,01
-0,03
-0,10
-0,10
-0,02
Precios
( )
1.531
1.467
1.535
1.568
1.611
1.612
1.694
1.760
1.784
1.712
1.784
1.894
1.788
1.753
1.880
1.956
1.997
1.927
1.862
1.606
1.420
1.563
1.519
1.424
1.489
1.651
1.706
1.677
1.751
1.647
1.649
1.753
1.770
1.744
1.642
1.667
1.776
1.871
1.839
1.926
1.932
1.811
1.669
1.597
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,11
-0,04
0,04
0,02
0,03
0,00
0,05
0,04
0,01
-0,04
0,04
0,06
-0,06
-0,02
0,07
0,04
0,02
-0,04
-0,03
-0,15
-0,12
0,10
-0,03
-0,06
0,04
0,10
0,03
-0,02
0,04
-0,06
0,00
0,06
0,01
-0,01
-0,06
0,02
0,06
0,05
-0,02
0,05
0,00
-0,06
-0,08
-0,04
246
Club Mditerrane
Fechas
30/9/92
31/10/92
30/11/92
31/12/92
31/1/93
28/2/93
31/3/93
30/4/93
31/5/93
30/6/93
31/7/93
31/8/93
30/9/93
31/10/93
30/11/93
31/12/93
31/1/94
28/2/94
31/3/94
30/4/94
31/5/94
30/6/94
31/7/94
31/8/94
30/9/94
31/10/94
30/11/94
31/12/94
31/1/95
28/2/95
31/3/95
30/4/95
31/5/95
30/6/95
31/7/95
31/8/95
30/9/95
31/10/95
30/11/95
31/12/95
31/1/96
29/2/96
31/3/96
30/4/96
31/5/96
30/6/96
31/7/96
Anexo
Precios
( )
Cac 40 (Fr)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
51
55
49
56
59
64
59
54
51
52
60
63
54
50
47
52
55
56
61
61
62
59
64
65
69
66
67
65
61
62
70
74
77
75
75
74
73
59
62
61
72
73
76
76
74
71
62
-0,15
0,06
-0,10
0,12
0,06
0,07
-0,07
-0,09
-0,05
0,01
0,14
0,05
-0,15
-0,08
-0,07
0,11
0,05
0,02
0,08
0,01
0,01
-0,05
0,09
0,02
0,05
-0,05
0,02
-0,03
-0,06
0,02
0,11
0,07
0,04
-0,03
0,01
-0,02
-0,01
-0,21
0,05
-0,01
0,16
0,01
0,05
0,00
-0,02
-0,04
-0,13
Precios
( )
1.708
1.709
1.753
1.826
1.747
1.980
2.032
1.895
1.845
1.934
2.053
2.159
2.069
2.126
2.077
2.253
2.328
2.230
2.071
2.157
2.020
1.951
2.147
2.077
1.891
1.910
1.976
1.880
1.800
1.783
1.914
1.936
1.970
1.887
1.967
1.919
1.838
1.869
1.880
1.958
2.103
2.060
2.121
2.216
2.169
2.180
2.051
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,07
0,00
0,03
0,04
-0,04
0,12
0,03
-0,07
-0,03
0,05
0,06
0,05
-0,04
0,03
-0,02
0,08
0,03
-0,04
-0,07
0,04
-0,07
-0,04
0,10
-0,03
-0,09
0,01
0,03
-0,05
-0,04
-0,01
0,07
0,01
0,02
-0,04
0,04
-0,02
-0,04
0,02
0,01
0,04
0,07
-0,02
0,03
0,04
-0,02
0,01
-0,06
247
Club Mditerrane
Fechas
Precios
( )
31/8/96
30/9/96
31/10/96
30/11/96
31/12/96
31/1/97
28/2/97
31/3/97
30/4/97
31/5/97
30/6/97
31/7/97
31/8/97
30/9/97
31/10/97
30/11/97
31/12/97
31/1/98
28/2/98
31/3/98
30/4/98
31/5/98
30/6/98
31/7/98
31/8/98
30/9/98
31/10/98
30/11/98
31/12/98
31/1/99
28/2/99
31/3/99
30/4/99
31/5/99
30/6/99
31/7/99
31/8/99
30/9/99
31/10/99
30/11/99
31/12/99
Cac 40 (Fr)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
58
56
49
49
51
55
66
66
68
61
62
74
72
74
63
66
63
65
68
80
83
89
79
86
66
63
65
71
77
88
87
82
88
95
103
93
98
95
95
101
115
-0,07
-0,03
-0,14
0,01
0,03
0,09
0,17
0,01
0,02
-0,11
0,02
0,18
-0,02
0,02
-0,16
0,06
-0,05
0,02
0,05
0,16
0,04
0,07
-0,13
0,08
-0,26
-0,05
0,03
0,09
0,07
0,14
-0,01
-0,06
0,06
0,08
0,09
-0,10
0,05
-0,03
0,00
0,05
0,13
Precios
( )
2.008
2.168
2.169
2.319
2.334
2.531
2.615
2.660
2.642
2.579
2.830
3.037
2.752
3.000
2.724
2.830
2.973
3.146
3.385
3.815
3.844
4.033
4.154
4.144
3.598
3.173
3.497
3.829
3.943
4.252
4.093
4.198
4.405
4.351
4.537
4.382
4.589
4.591
4.889
5.342
5.958
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
-0,02
0,08
0,00
0,07
0,01
0,08
0,03
0,02
-0,01
-0,02
0,09
0,07
-0,10
0,09
-0,10
0,04
0,05
0,06
0,07
0,12
0,01
0,05
0,03
0,00
-0,14
-0,13
0,10
0,09
0,03
0,08
-0,04
0,03
0,05
-0,01
0,04
-0,03
0,05
0,00
0,06
0,09
0,11
Anexo
248
Tabla A2.4. Compaa Kuoni Reisen Holding y Smi (Ch). Precios y retornos.
Kuoni Reisen Holding)
Fechas
31/1/89
28/2/89
31/3/89
30/4/89
31/5/89
30/6/89
31/7/89
31/8/89
30/9/89
31/10/89
30/11/89
31/12/89
31/1/90
28/2/90
31/3/90
30/4/90
31/5/90
30/6/90
31/7/90
31/8/90
30/9/90
31/10/90
30/11/90
31/12/90
31/1/91
28/2/91
31/3/91
30/4/91
31/5/91
30/6/91
31/7/91
31/8/91
30/9/91
31/10/91
30/11/91
31/12/91
31/1/92
29/2/92
31/3/92
30/4/92
31/5/92
30/6/92
31/7/92
31/8/92
Anexo
Precios
()
Smi (Ch)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
164
156
151
160
151
152
155
175
180
160
156
148
143
146
130
109
140
156
154
142
135
125
126
109
90
125
117
122
109
95
102
95
86
86
83
71
82
85
81
85
127
135
139
148
-0,11
-0,05
-0,03
0,06
-0,06
0,01
0,02
0,12
0,03
-0,12
-0,02
-0,05
-0,04
0,02
-0,11
-0,18
0,26
0,11
-0,02
-0,08
-0,05
-0,08
0,01
-0,15
-0,19
0,32
-0,07
0,04
-0,12
-0,14
0,07
-0,07
-0,09
-0,01
-0,03
-0,16
0,15
0,03
-0,05
0,05
0,41
0,06
0,03
0,07
Precios
( )
1.491
1.450
1.528
1.577
1.520
1.639
1.795
1.880
1.797
1.696
1.779
1.778
1.716
1.692
1.643
1.562
1.780
1.803
1.762
1.531
1.351
1.418
1.385
1.383
1.434
1.579
1.649
1.660
1.741
1.664
1.727
1.737
1.665
1.684
1.623
1.670
1.754
1.841
1.837
1.880
1.921
1.855
1.798
1.752
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,04
-0,03
0,05
0,03
-0,04
0,08
0,09
0,05
-0,05
-0,06
0,05
0,00
-0,04
-0,01
-0,03
-0,05
0,13
0,01
-0,02
-0,14
-0,12
0,05
-0,02
0,00
0,04
0,10
0,04
0,01
0,05
-0,04
0,04
0,01
-0,04
0,01
-0,04
0,03
0,05
0,05
0,00
0,02
0,02
-0,03
-0,03
-0,03
249

Fechas
30/9/92
31/10/92
30/11/92
31/12/92
31/1/93
28/2/93
31/3/93
30/4/93
31/5/93
30/6/93
31/7/93
31/8/93
30/9/93
31/10/93
30/11/93
31/12/93
31/1/94
28/2/94
31/3/94
30/4/94
31/5/94
30/6/94
31/7/94
31/8/94
30/9/94
31/10/94
30/11/94
31/12/94
31/1/95
28/2/95
31/3/95
30/4/95
31/5/95
30/6/95
31/7/95
31/8/95
30/9/95
31/10/95
30/11/95
31/12/95
31/1/96
29/2/96
31/3/96
30/4/96
31/5/96
30/6/96
31/7/96
Anexo
Precios
()
Smi (Ch)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
125
138
138
117
130
130
125
146
138
138
127
148
140
172
186
201
215
244
252
233
231
223
212
233
217
191
206
186
189
201
180
192
192
196
195
194
196
192
182
196
211
233
281
265
280
304
269
-0,18
0,10
0,00
-0,17
0,11
0,00
-0,04
0,16
-0,06
0,00
-0,08
0,15
-0,06
0,20
0,07
0,08
0,06
0,13
0,03
-0,08
-0,01
-0,04
-0,05
0,10
-0,07
-0,13
0,07
-0,10
0,02
0,06
-0,11
0,06
0,00
0,02
-0,01
0,00
0,01
-0,02
-0,05
0,07
0,08
0,10
0,19
-0,06
0,06
0,08
-0,12
Precios
( )
1.877
1.911
1.931
2.107
2.091
2.099
2.190
2.130
2.271
2.377
2.401
2.490
2.473
2.723
2.739
2.958
3.180
2.888
2.795
2.736
2.723
2.609
2.580
2.646
2.534
2.507
2.595
2.629
2.537
2.600
2.509
2.597
2.786
2.825
2.827
2.909
3.015
3.108
3.252
3.298
3.249
3.355
3.647
3.651
3.556
3.733
3.494
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,07
0,02
0,01
0,09
-0,01
0,00
0,04
-0,03
0,06
0,05
0,01
0,04
-0,01
0,10
0,01
0,08
0,07
-0,10
-0,03
-0,02
0,00
-0,04
-0,01
0,03
-0,04
-0,01
0,03
0,01
-0,04
0,02
-0,04
0,03
0,07
0,01
0,00
0,03
0,04
0,03
0,05
0,01
-0,01
0,03
0,08
0,00
-0,03
0,05
-0,07
250

Fechas
Precios
()
31/8/96
30/9/96
31/10/96
30/11/96
31/12/96
31/1/97
28/2/97
31/3/97
30/4/97
31/5/97
30/6/97
31/7/97
31/8/97
30/9/97
31/10/97
30/11/97
31/12/97
31/1/98
28/2/98
31/3/98
30/4/98
31/5/98
30/6/98
31/7/98
31/8/98
30/9/98
31/10/98
30/11/98
31/12/98
31/1/99
28/2/99
31/3/99
30/4/99
31/5/99
30/6/99
31/7/99
31/8/99
30/9/99
31/10/99
30/11/99
31/12/99
Smi (Ch)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
295
297
302
307
345
360
411
430
449
498
530
572
649
614
562
562
580
543
635
811
853
843
798
811
519
445
513
594
578
577
625
583
572
613
635
625
642
626
689
676
701
0,09
0,01
0,02
0,02
0,11
0,05
0,13
0,05
0,04
0,10
0,06
0,08
0,13
-0,06
-0,09
0,00
0,03
-0,07
0,16
0,24
0,05
-0,01
-0,05
0,02
-0,45
-0,15
0,14
0,15
-0,03
0,00
0,08
-0,07
-0,02
0,07
0,04
-0,02
0,03
-0,03
0,10
-0,02
0,04
Precios
( )
3.646
3.736
3.725
3.903
3.942
4.272
4.488
4.659
4.898
5.042
5.621
5.898
5.217
5.674
5.467
5.776
6.266
6.583
7.153
7.586
7.401
7.656
7.882
8.240
6.679
5.760
6.551
7.083
7.161
7.201
7.064
7.130
7.336
6.912
6.909
6.887
7.009
6.907
7.160
7.400
7.570
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,04
0,02
0,00
0,05
0,01
0,08
0,05
0,04
0,05
0,03
0,11
0,05
-0,12
0,08
-0,04
0,05
0,08
0,05
0,08
0,06
-0,02
0,03
0,03
0,04
-0,21
-0,15
0,13
0,08
0,01
0,01
-0,02
0,01
0,03
-0,06
0,00
0,00
0,02
-0,01
0,04
0,03
0,02
Anexo
251
Tabla A2.5. Compaa Preussag y Dax 30 Perf (De). Precios y retornos.

Preussag
Fechas
31/1/89
28/2/89
31/3/89
30/4/89
31/5/89
30/6/89
31/7/89
31/8/89
30/9/89
31/10/89
30/11/89
31/12/89
31/1/90
28/2/90
31/3/90
30/4/90
31/5/90
30/6/90
31/7/90
31/8/90
30/9/90
31/10/90
30/11/90
31/12/90
31/1/91
28/2/91
31/3/91
30/4/91
31/5/91
30/6/91
31/7/91
31/8/91
30/9/91
31/10/91
30/11/91
31/12/91
31/1/92
29/2/92
31/3/92
30/4/92
31/5/92
30/6/92
31/7/92
31/8/92
Anexo
Precios
( )
Dax 30 Perf (De)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
9
9
9
10
10
11
11
11
12
11
13
15
18
19
23
22
22
22
20
16
14
15
14
13
11
13
14
16
17
17
17
17
18
16
16
15
17
18
18
19
20
20
18
18
0,23
0,04
-0,01
0,10
0,00
0,14
-0,06
0,04
0,08
-0,08
0,17
0,12
0,20
0,06
0,19
-0,06
-0,02
0,00
-0,07
-0,24
-0,16
0,07
-0,06
-0,07
-0,10
0,14
0,09
0,08
0,10
0,00
-0,02
0,02
0,03
-0,09
-0,05
-0,05
0,13
0,09
0,00
0,05
0,03
-0,02
-0,08
-0,04
Precios
( )
1.232
1.213
1.244
1.288
1.324
1.389
1.460
1.505
1.490
1.401
1.513
1.731
1.751
1.731
1.877
1.735
1.757
1.783
1.821
1.551
1.272
1.360
1.377
1.328
1.358
1.470
1.443
1.526
1.616
1.546
1.543
1.574
1.537
1.517
1.495
1.524
1.629
1.667
1.647
1.651
1.717
1.669
1.548
1.486
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
-0,02
-0,02
0,03
0,03
0,03
0,05
0,05
0,03
-0,01
-0,06
0,08
0,13
0,01
-0,01
0,08
-0,08
0,01
0,01
0,02
-0,16
-0,20
0,07
0,01
-0,04
0,02
0,08
-0,02
0,06
0,06
-0,04
0,00
0,02
-0,02
-0,01
-0,01
0,02
0,07
0,02
-0,01
0,00
0,04
-0,03
-0,08
-0,04
252
Preussag
Fechas
30/9/92
31/10/92
30/11/92
31/12/92
31/1/93
28/2/93
31/3/93
30/4/93
31/5/93
30/6/93
31/7/93
31/8/93
30/9/93
31/10/93
30/11/93
31/12/93
31/1/94
28/2/94
31/3/94
30/4/94
31/5/94
30/6/94
31/7/94
31/8/94
30/9/94
31/10/94
30/11/94
31/12/94
31/1/95
28/2/95
31/3/95
30/4/95
31/5/95
30/6/95
31/7/95
31/8/95
30/9/95
31/10/95
30/11/95
31/12/95
31/1/96
29/2/96
31/3/96
30/4/96
31/5/96
30/6/96
31/7/96
Anexo
Precios
( )
Dax 30 Perf (De)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
16
15
18
18
18
19
18
17
17
19
20
22
20
23
21
22
23
24
24
24
23
24
24
25
23
23
22
23
24
24
21
22
22
22
23
23
22
21
22
22
24
23
22
22
20
20
18
-0,11
-0,04
0,16
0,02
0,01
0,03
-0,03
-0,09
0,05
0,07
0,09
0,05
-0,05
0,11
-0,08
0,03
0,07
0,03
-0,02
0,04
-0,04
0,01
0,03
0,03
-0,10
-0,01
-0,01
0,04
0,03
0,00
-0,14
0,04
0,03
-0,02
0,07
-0,01
-0,04
-0,04
0,03
-0,02
0,09
-0,01
-0,07
0,00
-0,06
-0,01
-0,08
Precios
( )
1.455
1.482
1.550
1.540
1.564
1.708
1.703
1.617
1.604
1.672
1.819
1.970
1.955
2.098
2.094
2.284
2.191
2.119
2.164
2.287
2.154
2.130
2.272
2.267
2.060
2.111
2.097
2.166
2.096
2.215
2.056
2.158
2.208
2.201
2.347
2.336
2.306
2.305
2.372
2.414
2.628
2.622
2.613
2.610
2.640
2.651
2.578
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
-0,02
0,02
0,05
-0,01
0,02
0,09
0,00
-0,05
-0,01
0,04
0,08
0,08
-0,01
0,07
0,00
0,09
-0,04
-0,03
0,02
0,06
-0,06
-0,01
0,06
0,00
-0,10
0,02
-0,01
0,03
-0,03
0,06
-0,07
0,05
0,02
0,00
0,06
0,00
-0,01
0,00
0,03
0,02
0,08
0,00
0,00
0,00
0,01
0,00
-0,03
253
Preussag
Fechas
Precios
( )
31/8/96
30/9/96
31/10/96
30/11/96
31/12/96
31/1/97
28/2/97
31/3/97
30/4/97
31/5/97
30/6/97
31/7/97
31/8/97
30/9/97
31/10/97
30/11/97
31/12/97
31/1/98
28/2/98
31/3/98
30/4/98
31/5/98
30/6/98
31/7/98
31/8/98
30/9/98
31/10/98
30/11/98
31/12/98
31/1/99
28/2/99
31/3/99
30/4/99
31/5/99
30/6/99
31/7/99
31/8/99
30/9/99
31/10/99
30/11/99
31/12/99
Dax 30 Perf (De)
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
18
20
19
18
18
20
22
23
22
23
25
28
25
25
23
25
27
29
29
31
32
32
32
34
29
29
30
31
38
44
43
49
50
50
52
54
54
47
51
50
55
-0,01
0,07
-0,05
-0,02
-0,04
0,11
0,11
0,03
-0,03
0,03
0,12
0,10
-0,10
-0,02
-0,10
0,11
0,08
0,08
-0,02
0,07
0,04
0,00
-0,01
0,06
-0,17
0,00
0,06
0,03
0,20
0,15
-0,03
0,13
0,01
0,01
0,04
0,03
0,00
-0,13
0,09
-0,03
0,10
Precios
( )
2.642
2.729
2.724
2.880
2.926
3.069
3.287
3.443
3.466
3.562
3.755
4.396
3.907
4.162
3.713
3.908
4.201
4.399
4.649
5.011
5.064
5.548
5.819
5.817
4.753
4.438
4.636
5.003
5.020
5.160
4.912
4.884
5.393
5.070
5.379
5.102
5.271
5.150
5.525
5.896
6.958
Retornos
LN (Pt+1/Pt)
0,02
0,03
0,00
0,06
0,02
0,05
0,07
0,05
0,01
0,03
0,05
0,16
-0,12
0,06
-0,11
0,05
0,07
0,05
0,06
0,07
0,01
0,09
0,05
0,00
-0,20
-0,07
0,04
0,08
0,00
0,03
-0,05
-0,01
0,10
-0,06
0,06
-0,05
0,03
-0,02
0,07
0,06
0,17
Anexo
254
Tabla A2.6. Indice general de la Bolsa de Madrid. Precios y retornos.
Fechas
31/1/90
28/2/90
31/3/90
30/4/90
31/5/90
30/6/90
31/7/90
31/8/90
30/9/90
31/10/90
30/11/90
31/12/90
31/1/91
28/2/91
31/3/91
30/4/91
31/5/91
30/6/91
31/7/91
31/8/91
30/9/91
31/10/91
30/11/91
31/12/91
31/1/92
29/2/92
31/3/92
30/4/92
31/5/92
30/6/92
31/7/92
31/8/92
30/9/92
31/10/92
30/11/92
31/12/92
31/1/93
28/2/93
31/3/93
30/4/93
31/5/93
30/6/93
31/7/93
31/8/93
Anexo
Indice general de la Bolsa de

Madrid
Precios
Retornos
(ptas)
LN (Pt+1/Pt)
46.405
45.490
42.245
45.290
47.403
49.200
49.001
42.611
35.091
38.602
37.986
37.171
38.552
44.325
47.220
45.507
47.204
45.889
44.658
45.457
45.656
43.893
40.998
40.964
42.428
44.342
42.512
41.380
43.427
39.650
35.989
34.092
32.096
33.011
35.573
35.640
38.252
38.735
39.983
40.648
42.778
43.227
44.924
50.432
-0,02
-0,07
0,07
0,05
0,04
0,00
-0,14
-0,19
0,10
-0,02
-0,02
0,04
0,14
0,06
-0,04
0,04
-0,03
-0,03
0,02
0,00
-0,04
-0,07
0,00
0,04
0,04
-0,04
-0,03
0,05
-0,09
-0,10
-0,05
-0,06
0,03
0,07
0,00
0,07
0,01
0,03
0,02
0,05
0,01
0,04
0,12
255
Fechas
30/9/93
31/10/93
30/11/93
31/12/93
31/1/94
28/2/94
31/3/94
30/4/94
31/5/94
30/6/94
31/7/94
31/8/94
30/9/94
31/10/94
30/11/94
31/12/94
31/1/95
28/2/95
31/3/95
30/4/95
31/5/95
30/6/95
31/7/95
31/8/95
30/9/95
31/10/95
30/11/95
31/12/95
31/1/96
29/2/96
31/3/96
30/4/96
31/5/96
30/6/96
31/7/96
31/8/96
30/9/96
31/10/96
30/11/96
31/12/96
31/1/97
28/2/97
31/3/97
30/4/97
31/5/97
30/6/97
31/7/97
Anexo

Madrid
Precios
Retornos
(ptas)
LN (Pt+1/Pt)
47.803
51.313
48.734
53.709
59.616
56.488
53.160
54.109
54.408
49.932
52.195
51.912
49.500
49.300
50.182
47.420
46.838
46.405
44.741
47.254
49.051
48.868
51.114
51.713
50.798
49.284
51.879
53.260
54.957
57.503
56.837
59.599
60.015
62.107
58.335
58.852
61.270
62.400
67.250
74.004
77.468
77.399
78.711
85.260
91.091
99.935
99.615
-0,05
0,07
-0,05
0,10
0,10
-0,05
-0,06
0,02
0,01
-0,09
0,04
-0,01
-0,05
0,00
0,02
-0,06
-0,01
-0,01
-0,04
0,05
0,04
0,00
0,04
0,01
-0,02
-0,03
0,05
0,03
0,03
0,05
-0,01
0,05
0,01
0,03
-0,06
0,01
0,04
0,02
0,07
0,10
0,05
0,00
0,02
0,08
0,07
0,09
0,00
256
Fechas

Madrid
Precios
Retornos
(ptas)
LN (Pt+1/Pt)
31/8/97
30/9/97
31/10/97
30/11/97
31/12/97
31/1/98
28/2/98
31/3/98
30/4/98
31/5/98
30/6/98
31/7/98
31/8/98
30/9/98
31/10/98
30/11/98
31/12/98
31/1/99
28/2/99
31/3/99
30/4/99
31/5/99
30/6/99
31/7/99
31/8/99
30/9/99
31/10/99
30/11/99
31/12/99
95.642
105.661
93.333
100.688
105.247
115.751
128.907
147.862
144.935
145.631
146.988
152.071
122.634
114.425
128.391
140.589
144.389
145.409
148.151
144.211
147.627
148.512
150.484
140.303
146.497
142.649
144.800
159.339
167.811
-0,04
0,10
-0,12
0,08
0,04
0,10
0,11
0,14
-0,02
0,00
0,01
0,03
-0,22
-0,07
0,12
0,09
0,03
0,01
0,02
-0,03
0,02
0,01
0,01
-0,07
0,04
-0,03
0,01
0,10
0,05
Anexo
257
Anexo n3. Evolucin de la Capitalizacin de los Touroperadores Europeos.
Tabla A3.1. Evolucin de la Capitalizacin.

Aos
Club
Mediterranee
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
1888
1187
1122
1079
1005
1253
1187
985
1223
1481
2222
First Choice
282
325
723
569
503
678
416
502
736
895
1069
Preussag
2744
2331
2727
3339
4024
4269
3962
3252
4970
6999
10102
Kuoni
Airtours
242
185
117
198
363
346
401
615
1085
1074
1308
78
98
511
606
1048
905
735
1829
3016
2689
2996
Anexo
258
Anexo n4. Estados Patrimoniales y de Flujos de las Agencias de Viajes en Espaa.
Anexo
259
Anexo n5. Evolucin de las Agencias de Viajes en Espaa.
Tabla A5.1. Casas Centrales.

AOS
CASAS CENTRALES
Mayoristas
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
20
22
23
25
26
28
36
47
68
76
77
96
115
126
125
134
132
130
May-min.
2%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
2%
3%
3%
3%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
4%
89
112
210
226
216
207
207
205
238
245
252
273
305
324
Minoristas
11%
12%
11%
11%
10%
9%
9%
8%
9%
9%
9%
9%
9%
10%
695
817
1686
1786
1907
1902
2011
2160
2346
2504
2503
2666
2859
2949
Grupo B
85%
85%
87%
87%
87%
87%
87%
88%
87%
87%
87%
87%
87%
87%
12
9
8
7
5
5
5
5
5
5
5
5
3
3
3
3
3
TOTAL
1%
1%
1%
1%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
0%
816
960
1162
1295
1448
1665
1937
2064
2196
2190
2300
2466
2702
2878
2883
3076
3299
3403
Fuente: Secretara General de Turismo Turespaa y elaboracin propia.
Anexo
266
Tabla A5.2. Sucursales.
AOS
SUCURSALES
Mayoristas
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
46
51
77
65
62
67
67
79
97
101
104
123
123
113
May-min.
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
642
703
941
1017
1053
1053
1073
1182
1484
1683
1813
1969
2218
2439
Minoristas
42%
42%
42%
43%
43%
43%
42%
43%
50%
52%
53%
53%
56%
58%
839
905
1229
1304
1352
1355
1405
1470
1410
1474
1501
1622
1642
1683
TOTAL
55%
55%
55%
55%
55%
55%
55%
54%
47%
45%
44%
44%
41%
40%
1527
1659
2247
2386
2467
2475
2545
2731
2991
3258
3418
3714
3983
4235
Anexo
267
Tabla A5.3. Tasas de Variacin Anual.

AOS
TASAS DE VARIACIN ANUAL

Agencias
1982
1983
1984
1985
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
Visitantes
18%
21%
11%
12%
15%
16%
7%
6%
0%
5%
7%
10%
7%
0%
7%
7%
3%
-2%
4%
1%
10%
7%
7%
0%
-4%
3%
3%
3%
7%
3%
5%
9%
9%
6%
Anexo
268
Tabla A4.1. Cuenta de prdidas y ganancias del sector de agencias de viajes en Espaa (miles de euros).
1983
Nmero de empresas
1. VALOR DE LA PRODUCCIN
Importe neto de la cifra de negocios y otros ingresos de explotacin
Consumo de mercaderas (-)
Variacin de existencias de productos terminados y en curso
Trabajos realizados por la empresa para su inmovilizado
Subvenciones a la explotacin
2. CONSUMOS INTERMEDIOS
Compras netas
Variacin de existencias de mercaderas y materias primas
Otros gastos de explotacin
Tributos
Dotacin ordinaria a las provisiones para riesgos y gastos
S.1. VALOR AADIDO BRUTO AL COSTE DE LOS FACTORES (1-2)
3. GASTOS DE PERSONAL
S.2. RESULTADO ECONMICO BRUTO DE LA EXPLOTACIN (S.1 -3)
4. CARGA FINANCIERA NETA
Gastos financieros
Intereses por financiacin recibida y asimilados
Descuento sobre ventas por pronto pago y otros gastos financieros
Ingresos financieros
5. OTROS INGRESOS INCLUIDOS EN RECURSOS GENERADOS
Intereses activados y otras revalorizaciones
Ingresos y gastos extraordinarios
Ingresos extraordinarios
Gastos extraordinarios
Ajuste de flujos internos
6. IMPUESTO SOBRE LOS BENEFICIOS
S.3. RECURSOS GENERADOS (S.2. -4+5-6)
7. OTROS INGRESOS NO INCLUIDOS EN RECURSOS GENERADOS
Ganancias y prdidas de capital
Plusvalas netas
Resultado del inmovilizado material e inmaterial
Resultado de la cartela de valores
Sin clasificar
Diferencias de cambio
Ingresos y gastos de otros ejercicios
Diferimiento de resultados
Subvenciones de capital transferidas al resultado del ejercicio
Beneficios diferidos
Ajuste de flujos internos
8. AMORTIZACIONES Y PROVISIONES
Amortizaciones y provisiones de explotacin
Dotaciones de amortizaciones
Dotacin neta de provisiones de explotacin
Provisiones ajenas a la explotacin y extraordinarias
Dotacin neta de provisiones ajenas a la explotacin
Dotacin extraordinaria neta de provisiones para riesgos y gastos
S.4. RESULTADO NETO TOTAL (S.3. +7-8)
9. PROPUESTA DE DISTRIBUCIN DE DIVIDENDOS
10. BENEFICIOS NO DISTRIBUDOS
PRO MEMORIA
RESULTADO ECONMICO NETO DE EXPLOTACIN (S.2. -8.1)
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS (S.4. +6)
AUTOFINANCIACIN (S.3. -9)
1984
15
39.991
39.991
0
0
0
0
35.712
2.206
0
33.488
18
0
4.279
3.306
974
252
288
102
186
36
0
0
0
0
0
0
0
84
637
-6
-6
-6
-6
0
0
0
0
0
0
0
0
325
325
162
162
0
0
0
0
307
54
252
0
0
649
391
583
32
182.840
182.840
0
0
0
0
169.479
100.165
0
68.762
529
24
13.360
10.067
3.294
1.244
1.388
974
415
144
24
0
0
0
0
24
0
156
1.917
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
992
968
601
367
24
0
0
0
926
258
667
0
0
2.326
1.082
1.659
1985
39
335.010
335.010
0
0
0
0
311.024
238.049
0
71.659
1.310
6
23.986
18.613
5.373
2.164
2.897
1.713
1.184
733
-264
0
-288
6
294
6
18
325
2.620
-198
-6
-6
-6
0
0
0
0
-174
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1993
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1994
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1996
1997
1998
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52.895
46.705
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UNIVERSIDAD COMPLUTENSE DE MADRID

FACULTAD DE CIENCIAS ECONMICAS Y

ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR EN LAS

MEMORIA PRESENTADA PARA OPTAR AL GRADO DE

Bajo la direccin del Doctor:

TESIS: ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR EN LAS

Este trabajo ha sido financiado por una beca Turismo de Espaa de la

PARTE I. SITUACIN DEL SECTOR

1. Limitaciones para un Estudio Econmico del Turismo. 19

3. Fuentes de Informacin para un Estudio Sectorial. 58

La Central de Balances del Banco de Espaa (1983-1999). 59

Registro Mercantil (Mercantil sectorial, 1995-1999). 66

Instituto de Estudios Fiscales. 69

Secretara General de Turismo. 72

Instituto Nacional de Estadstica (INE). 76

DBK Anlisis Sectorial y Estratgico (1991- 2000). 78

Asociacin Empresarial de Agencias de Viajes Espaolas - Nexopublic Consulting.

Federacin Espaola de Agencias de Viajes - Arthur Andersen. Anlisis de la

4. Caracterizacin del Sector de las Agencias de Viajes. 83

Estudio del negocio. 85

El Sector de Agencias de Viajes en Espaa. 90

Anlisis Estratgico del Sector de las Agencias de Viajes. 107

PARTE II. ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR

5. Mtodos de Anlisis. 115

Bsqueda de factores clave en la gestin de las agencias de viajes. 116

Indicadores de Creacin de Valor. 118

Contrastacin emprica. 128

6. Anlisis de la Estructura Econmico-Financiera de las Agencias de Viajes en Espaa. 130

Estados Patrimoniales y de Flujos. 130

Estructura Balance Medio del Sector. 132

Estructura de Explotacin de las Agencias de Viajes. 165

Anlisis Econmico-Financiero. 179

Identificacin de Factores de Creacin de Valor. 195

El EVA, un Instrumento para el Anlisis del Valor. 197

Elementos del EVA y su Cuantificacin. 198

Priorizacin de Factores de Creacin de Valor. 228

PARTE III. CONCLUSIONES

Anexo n1: Descripcin de Touroperadores Europeos. 238

PARTE I. SITUACIN DEL SECTOR

PARTE II. ANLISIS DE LA CREACIN DE VALOR

PARTE III. CONCLUSIONES

NDICE DE TABLAS Y GRFICOS

Grfico 6.22. Financiacin de clientes por proveedores.

El sector turstico constituye uno de los frentes ms dinmicos de la economa, con

Organizacin Mundial del Turismo,Tendencias de los mercados tursticos: Panorama

Organizacin Mundial del Turismo,Tendencias de los mercados tursticos: Panorama

30 de enero, OMT, Madrid, 2002, p. 3.

Figuerola Palomo, Manuel, Contribucin de la actividad turstica a la economa espaola,

La actividad turstica espaola: 1999, Asociacin Espaola de Expertos Cientficos en Turismo

(AECIT), Valencia, 2000, p. 41.

Pedreo Muoz, Andrs, El turismo en el anlisis econmico, en AAVV, Introduccin a la

Ibidem, pp. 32-43.

turstico. La creacin de valor se ha convertido no slo en el objetivo general de la

econmico-financiera del sector de agencias de viajes y de su creacin de valor es

metodologa empleada para la realizacin del anlisis. Se ha hecho uso,

aqul. La posibilidad de realizar un cmputo anual, con datos de un sector en el que

PARTE 1. SITUACIN DEL SECTOR

1. Limitaciones para un Estudio Econmico del Turismo.

Mora Snchez, Antonio y Crdoba Leiva, Jose L., op.cit., p.10.

Limitaciones para un estudio econmico del Turismo

Organizacin Mundial del Turismo con el propsito de distinguir qu actividades

La demanda, constituida por los consumidores de bienes y servicios tursticos, es

Ibidem, pp. 45-56.

Organizacin Mundial del Turismo-Naciones Unidas, op. cit., pp. 5-13.