RÉSERVES ET RÉPARTITION Dans

MARS 2001 - No 12
La Lettre
de lObservatoire
des Retraites
RSERVES ET RPARTITION
SOMMAIRE
Quels objectifs peuvent lgitimer la constitution
de rserves en rpartition ?
J. Picot
Rserves en rpartition :
choix ou ncessit ? .................................. 3
L. Vernire
Fonds de rserve retraite :
fonctionnements et objectifs......................... 5
JJ. Gollier
Comment lisser lvolution
des charges de retraite en Belgique................. 8
JF. Chadelat
Le fonds de rserve franais..........................9
Comment optimiser la gestion financire

des rserves : de la thorie la pratique
O. Davanne
Quelle gestion financire ? ..........................13
M. Lize
Les stratgies canadienne
et qubcoise .........................................15
E. Prats
tats-Unis : une catgorie
particulire de dette publique .......................18
JF. Estienne
Rserve et rpartition la japonaise :
le ministre sort de sa rserve......................19
E. Prats
Des retraites partiellement capitalises
au Maroc...............................................21
Une forme de financement intermdiaire, les

systmes mixtes
M. Pittet
Les caisses de pension
publiques suisses.....................................22
L. Mathias
Finlande : lalliance
rpartition-capitalisation .............................24
A. Delarue
Lvaluation des rserves
prudentielles en rpartition ..........................27
Tableau comparatif sur 10 pays
des fonds de rserve retraite........................34
La rpartition est souvent dfinie comme une technique de

financement dans laquelle les cotisations de lanne servent
payer les retraites de lanne. La traduction anglaise pay-asyou-go , littralement payez comme vous allez , reflte
cette conception simple.
Dans la ralit, fort diverse, les rgimes en rpartition disposent gnralement de rserves, ne serait-ce que parce que
leur fonctionnement ncessite un fonds de roulement .
Ainsi, lAgirc et lArrco, qui versent les retraites terme
davance , mais reoivent les cotisations terme chu , ont
besoin de lquivalent dune demi-anne de prestations pour
couvrir leurs besoins de trsorerie.
Mais ils ne sauraient se contenter dun simple fonds de roulement dans la mesure o ils sefforcent dassurer des pensions stables aux retraits, alors que leurs ressources, comme
celles des entreprises et des salaris, sont soumises aux variations de lconomie. Il est donc prudent de disposer dune
marge de scurit permettant de maintenir le niveau des pensions servies pendant les trous dair de lconomie, et cette
ncessit sest vraisemblablement accrue depuis la fin des
trente glorieuses , lvolution de lconomie tant devenue
plus erratique. Cest ainsi que, pour la premire fois depuis la
guerre, la masse salariale sur laquelle sont prleves les cotisations du rgime gnral et des rgimes complmentaires, a
diminu en 1993.
LOBSERVATOIRE DES RETRAITES EST SUR INTERNET
Pour retrouver les lettres prcdentes, suivre ses activits,
poser des questions, tapez :
www.observatoire-retraites.org
Toutefois, fonds de roulement et marge de scurit npuisent pas le sujet ds linstant o lhorizon
sallonge. Si les rgimes Agirc et Arrco ont, ds
lorigine, procd des projections 10 et 20 ans,
de telles mthodes sont rcentes pour la plupart
des rgimes franais. La prparation du rapport de
Jean-Michel Charpin a amen pour la premire
fois la quasi-totalit des rgimes franais procder des projections 20 et 40 ans. La cration du
Conseil dOrientation des Retraites devrait rendre
rgulires ces projections, la France rejoignant
ainsi les pays qui possdent les moyens dune vision
long terme. Lapparition des fonds de rserve
dcoule de cette proccupation de lissage sur des
priodes longues englobant des changements
dmographiques importants.
Si, pour Olivier Davanne, le recours des

rserves au sein mme des rgimes en rpartition
peut sembler prfrable des solutions dpargne
individuelle, et plus sr que de la capitalisation
pure, encore faut-il que les conditions dune bonne
gestion financire soient runies. Les exemples
trangers montrent que celle-ci peut recouvrir des
conceptions trs diffrentes. Tandis que Elise Prats
rappelle que les Etats-Unis sinterrogent sur ce
quil convient de faire de ce qui constitue jusqu
prsent une forme particulire de dette publique,
Michel Lize montre que le rgime de base canadien gre en bon pre de famille comme un
simple fonds de pension dentreprise, alors que
celui du Qubec doit concilier rendement et
contribution au dveloppement conomique rgional. Pour Jean-Franois Estienne, au Japon, comme
semble-t-il au Maroc, la gestion chappe aux
rgimes de retraite.
Ainsi, tandis quune volution vers la cotisation

dfinie, qui fait dpendre la retraite de lvolution
des marchs financiers, semble se dessiner parmi
les rgimes en capitalisation, les rgimes en rpartition tendent accumuler des rserves pour mieux
garantir des prestations dont le calcul est indpendant des rendements financiers. La France
nchappe pas ce mouvement comme le montre
la cration dun fonds de rserve.
Enfin, certains pays connaissent des formules

intermdiaires entre la rpartition et la capitalisation pure. Meinrad Pittet prsente la lgislation
helvtique qui autorise un provisionnement seulement partiel des rgimes complmentaires du secteur public. Laetitia Mathias dmonte le mcanisme de la retraite de base finlandaise compose
de deux parties, lune, principale, correspondant
la cotisation en rpartition, lautre la cotisation
en capitalisation. Le rendement de la capitalisation
est sans incidence sur les droits retraite. En
revanche, il peut contribuer rduire le montant
des cotisations. Enfin, Antoine Delarue se
demande si lon peut tablir une norme actuarielle
qui dfinirait le niveau souhaitable des rserves
dans des rgimes en rpartition, leur apportant un
outil supplmentaire de pilotage.
Cette Lettre, travers exemples pratiques et

rflexion thorique, explore les multiples aspects
de la question des rserves. Jean Picot sinterroge
sur leur ncessit dans les rgimes en rpartition :
faut-il mettre sur le mme plan tous les rgimes,
quelque soient leurs tailles et leur modes de gestion ?
Laurent Vernire recense les diffrentes fonctions
qui leur sont attribues. Jean-Jacques Gollier
montre, travers une rflexion sur la situation
belge, les liens entre les objectifs assigns et la gestion financire, la question du rendement attendu
pouvant tre dterminante. Jean-Franois Chadelat examine la mise en place du fonds de rserve
franais, les orientations dj prises, et limportance des questions qui demeurent non tranches.
LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES
La parole est aux experts et aux exemples trangers.
LObservatoire des Retraites
NUMRO 12 - MARS 2001
Quels objectifs peuvent lgitimer

la constitution de rserves
en rpartition ?
RSERVES EN RPARTITION : CHOIX OU NCESSIT ?
Jean PICOT, Directeur Gnral Honoraire de lARRCO
Habituellement dsigne comme une formule de court terme o les cotisations de lanne servent financer les
prestations de cette mme anne, la rpartition obit une ralit toute autre. La gestion des retraites sur une
priode longue implique un pilotage pluriannuel doubl dun objectif de qualit de service rendant ncessaire la
dtention dactifs financiers. Mais tous les rgimes en rpartition ont-ils le mme impratif de rserves ?
Le langage courant ne donne pas

de la rpartition une image trs
flatteuse lorsquil la dsigne
comme une formule o les cotisations de lanne servent financer
les prestations de la mme anne.
Les insuffisances
dune rpartition
annuelle
Devant un nonc aussi sommaire, viennent lesprit dvidentes
objections :
- Dordre conomique dabord :
suivant que la conjoncture est plus
ou moins bonne, les ressources du
rgime, donc les retraites, subiront
des fluctuations incessantes dans
un domaine o la rgularit est
plutt une vertu.
- Dordre dmographique ensuite :
suivant que la population volue
vers un vieillissement ou un rajeunissement la premire hypothse
tant la plus rpandue, en tout cas
plus actuelle, que la seconde on
constatera pour un ge de retraite
inchang des prestations dcroissantes ou croissantes en continu
pour des taux de cotisation
constants.
Amliorer la qualit du service,
cest tenter de rduire, voire dliminer totalement le risque des
alas du court terme, et dadapter

la conduite du rgime aux tendances du long terme. Pour assurer
ainsi une meilleure prvisibilit et
une moindre instabilit des volutions, force est dlargir le champ
des investigations.
De lquilibre pluriannuel la formation de

rserves
En consquence, les paramtres
fondamentaux du rgime de retraite, et notamment sil sagit dun
rgime par points, le rapport de la
valeur de service au prix dachat du
point, au lieu de rsulter dune
quation dquilibre annuel, seront
dtermins par une quation
dquilibre considre sur n
annes, de la forme :
Rserve initiale +
V.A. des cotisations de 1 n
+ V.A. des excdents financiers*
de 1 n
=
V.A. des prestations de 1 n
+ V.A. de la rserve de lanne n
(V.A. = valeur actuelle).
Comme la valeur du point rsultant de cette relation sera trs
gnralement diffrente de celle
quaurait induite la recherche dun
quilibre annuel, lexercice dgagera un excdent ou un dficit qui

affectera le montant des rserves.
Ce nest donc pas ncessairement
une volont dlibre damliorer
la performance par recours au
march financier (autre objectif)
mais une contrainte technique lie
la recherche dune meilleure qualit de service qui enclenche un
mcanisme de production et de
gestion de rserves.
Une telle dmarche suppose des
choix et hypothses de calcul :
a) Pour quelle dure doit-on fixer
lhorizon du calcul ? Trop courte,
cette dure ne met pas labri des
sauts et variations erratiques. Trop
longue, elle rend lquation plus
incertaine et ses consquences plus
difficiles faire accepter par les
contemporains. Une dure de
lordre de 20 ans permet sans
doute de concilier lanticipation
des mouvements dmographiques
et limprvisibilit des vnements
conomiques. Rien ninterdit
dailleurs de superposer des
modles de dure plus longue
titre dinformation, sinon comme
mode opratoire.
b) Le choix des hypothses est
dterminant. Sagissant des res*Excdents constats au-del
du taux dactualisation retenu.
sources, pour un rgime de salaris, on connat toutes les difficults de faire des hypothses plausibles sur lvolution long terme
de la masse salariale. Ce problme
se complique dailleurs dans les
temps modernes avec lapparition
de nouvelles formes de travail et
parfois de nouveaux modes de
rmunration. Il est invitable de
recourir une gamme dhypothses assez large. Sagissant des
prestations, le calendrier daccs
la retraite de la population affilie,
munie de ses droits, est accessible
avec un degr de fiabilit plus
grand. Reste la variable longvit,
pour laquelle il est tentant mais
non garanti dextrapoler les tendances constates. Le taux dactualisation est dfinir de prfrence
en retrait des taux de rendement du
march long terme, autre source
dincertitude requrant une prudence dautant plus grande que la
dure est plus longue.
Le montant des rserves ncessaires au fonctionnement dun rgime par rpartition nest donc pas,
de ce point de vue, rigoureusement
prdtermin. Il dpendra du
choix des paramtres passs en
revue, constamment rajusts en
fonction des carts constats et des
nouvelles donnes recueillies. On
conoit dores et dj que plus le
rgime a des bases troites, plus il
risque dtre soumis des alas
importants, et plus la variance des
rsultats par rapport aux facteurs
est forte, plus le montant de la
rserve ncessaire est lev, au-del
bien entendu des contraintes
immdiates de trsorerie.
Les consquences dune

politique de rserves
Les consquences dune politique
dlibre de rserves lie une
recherche dquilibre long terme
sont positives, mais limites. Ce
systme permet de traverser plus
facilement des phases contrastes
de conjoncture. Il substitue aux
variations de rendement brusques

et incessantes que provoquerait
une gestion court terme des volutions mieux contrles, donnant
au rgime de retraite la possibilit
de jouer un rle contracyclique par
rapport lconomie. Le regard
lhorizon plus lointain permet aussi
danticiper des tendances dmographiques plus longues, laissant aux
gestionnaires le temps dy parer.
lement revalorises. Elle nvite

pas non plus les consquences
ngatives dune vanescence de la
masse cotisable, par diminution du
groupe de cotisants ou de lassiette
de cotisations. La scurit des
droits est rechercher dans la
cohsion sociale du groupe concern, la force du contrat social qui
fonde le rgime.
Certes on nobtient pas ainsi une

quit parfaite entre gnrations
dge loign. Aucun systme ny
parvient, car trente ans dintervalle tout a chang : la dure
et la pnibilit du travail, la dure
de vie, lexposition la maladie, le
risque de dpendance. Cependant,
on assure un traitement sensiblement quitable danne en anne.
De la ncessit au
choix : rgimes privs
et rgimes publics
Un autre avantage, dordre financier celui-l, est mis en avant de

nos jours. Les taux de rendement
des placements tant devenus nettement suprieurs linflation, et
mme au taux de croissance de la
masse salariale, la gestion financire de la rserve amliore la performance du rgime.
Ceci ne parat gure contestable
aujourdhui, et sans doute vou
une certaine prennit. Il nen a
pas toujours t ainsi. Avant 1970,
il tait frquent que la rmunration relle de lpargne soit ngative (les exceptions, brillantes, ce
principe, comme les placements
immobiliers, se sont mal termines). Acceptons lhypothse, commune la plupart des conomistes,
que nous sommes pour longtemps
sortis de cette priode, mais ne
loublions pas.
Ces avantages, nous avons dit,
ont leurs limites. En effet, dans une
phase de dgradation continue du
rapport dmographique population retraite croissant plus vite
que la population active la pratique de rserves rend moins aigus
les besoins de financement supplmentaires, mais ne les supprime
pas, pour un ge de retraite
inchang et des pensions norma-
Les rgimes en vigueur ont-ils

tous au mme degr la ncessit de
dtenir des rserves ? Ce rle
parat indispensable pour un rgime caractre priv, cest--dire
dont les sources de financement
sont contractuellement et exclusivement bases sur la branche conomique concerne. Quils sadressent des salaris ou des
membres de professions librales
ou indpendantes, de tels rgimes
ne comportent pas de corde de
rappel extrieur.
Pour ceux-ci, les rserves ont une
double fonction, outre les exigences minimum de trsorerie :
elles sont assimilables des provisions pour alas de conjoncture
dans lordre conomique principalement, des provisions pour
risques croissants dans lordre
dmographique. Il existe certes des
interfrences entre ces deux
notions : si le fonctionnement de
lconomie permettait aux assurs
de prolonger leur activit par rfrence, sinon proportionnellement
laugmentation de la longvit, le
risque dmographique sen trouverait attnu. Paradoxalement, cest
plutt le contraire qui sest produit.
On conoit aisment que la quotit de rserves par rapport au
volume doprations soit dautant
plus leve que le rgime est circonscrit un groupe dentreprises
ou un secteur professionnel plus
troit. Il y a quarante ans, les

actuaires franais assignaient aux
grands rgimes interprofessionnels
des ratios de lordre de deux trois
annes de prestations en rserves
(encore navaient-ils pas prvu
trois millions de chmeurs !). Les
rgimes sectoriels aujourdhui font
couramment apparatre, et justement, des ratios beaucoup plus levs, de lordre de 10 et plus.
La fonction dutilit et donc la
ncessit de rserves dlibrment
constitues sont moins videntes
dans le cadre dun rgime public
porte nationale. Celui-ci dispose
en effet dune pluralit de financements autour de deux ples : les
cotisations provenant de la population assure, essentiellement gnratrices de droits, et le recours des
recettes fiscales, dautant plus justifies que des droits non contributifs
sont garantis par la solidarit natio-
nale : minima sociaux, validation

des priodes de chmage, maladie,
avantages lis la maternit.
Lautorit publique qui gre un
tel rgime a les moyens den diversifier les ressources de manire
amortir les fluctuations de la masse
cotisable. Elle est capable de rcuprer par limpt une fraction des
produits du march financier,
quand cette possibilit nexiste dans
un rgime priv que par lintermdiaire dune gestion de rserves. En
outre, lorsque lEtat se trouve bnficier de rentres inespres ou
exceptionnelles, telles les recettes de
privatisation, lorthodoxie financire commande de ne pas les utiliser en dpenses courantes.
La constitution de rserves
conduit ici conomiser des
impts futurs au prix dimpts
actuels, voire assurer une
meilleure rpartition des charges
entre gnrations. Il sagit donc

dune mesure de prudence, de
rgulation macroconomique ou
deffort de justice sociale intergnrationnelle plus que de scurit
stricto sensu.
Donc, suivant la nature prive ou
publique, la porte et ltendue des
rgimes de retraite par rpartition,
la prsence et la hauteur des
rserves sont justifies pour des raisons qui vont de la stricte ncessit
la recherche dun meilleur service.
Cette optique tait jusqu prsent peu conforme la culture franaise. Nos compatriotes naiment
gure que leurs institutions sociales
soient prospres. Tout dficit leur
est familier, le moindre excdent
leur est suspect. Do le terme de
cagnotte pour dsigner mme
un dficit moins lev que prvu.
Dans leur esprit, Harpagon nest
pas loin, sinon Vautrin.
FONDS DE RSERVE RETRAITE : FONCTIONNEMENTS ET OBJECTIFS

Laurent VERNIERE, Caisse des Dpts et Consignations Branche Retraites
Quelles notions recouvre un fonds de rserve ? A quels objectifs rpond-t-il ? De lpargne de prcaution au
rle de troisime financeur, Laurent Vernire fait le point sur lusage et lintrt des rserves capitalises au sein
dun rgime en rpartition.
Accumuler des rserves capitalises

au sein dun rgime de retraite par
rpartition revient organiser un prfinancement collectif d'une fraction
de ses engagements futurs. Cela signifie que le rgime de retraite ne fonctionne plus selon la technique de la
rpartition pure qui exige que,
chaque anne, les dpenses soient
couvertes par les recettes, mais selon
une technique de rpartition pluriannuelle qui distingue des phases successives d'accumulation et d'utilisation des rserves de sorte que le
rgime soit globalement quilibr sur
plusieurs dizaines d'annes. A paramtres de liquidation des pensions
inchangs, le taux de cotisation n'est
plus fix pour quilibrer chaque instant les recettes et les dpenses. Afin
d'optimiser les deux phases d'accumulation et d'utilisation des rserves ainsi
que les modalits de la gestion financire du fonds, les gestionnaires doivent prvoir et programmer sur
longue priode les principaux paramtres de fonctionnement du rgime
de retraite.
Les diffrents types de

fonds de rserve et leurs
utilisations
Daprs les diffrents objectifs
assigns aux fonds de rserve, nous
pouvons distinguer trois types de

fonds :
Le fonds de prcaution, dans
lequel les rserves sont utilises
pour compenser l'impact du cycle
conomique sur les soldes financiers : les rserves sont quivalentes
de la trsorerie destine couvrir
les besoins de financement temporaires en priode de basse conjoncture. Cela suppose que le rgime de
retraite est quilibr sur longue
priode. De nombreux rgimes disposent dj d'une rserve de trsorerie, le plus souvent gale
quelques mois de dpenses.
Le fonds de lissage : avec l'arrive l'ge de la retraite des gnrations du baby boom, les taux de
cotisation retraite devraient enregistrer en rpartition pure et en
l'absence de toute rforme, de
fortes hausses qui absorberont une
part importante des gains de pouvoir d'achat des salaires des cotisants appartenant des gnrations
creuses. Pour viter de faire supporter la totalit de la charge du
financement des retraites ces
futures gnrations de cotisants, la
constitution de rserves collectives
capitalises organise un transfert
d'pargne pour prfinancer une
fraction de ces charges et, en consquence, attnuer l'ampleur des
futures hausses de cotisations. Les
Etats-Unis ont adopt cette
dmarche partir de 1983. Ce type
de fonds est en principe temporaire
puisqu'il a vocation tre puis au
terme de la phase d'utilisation.
Le fonds permanent, quivalent
un patrimoine de rapport permettant au rgime par rpartition de
complter ses recettes courantes
tires des cotisations sociales par les
produits financiers encaisss.
Comme les rendements financiers
long terme sont plus levs que le
taux de croissance de la masse salariale, un fonds de rserve permanent
est similaire un troisime financeur aux cts des employeurs et
des salaris. C'est la voie suivie par le
Canada qui cherche constituer un
fonds quivalent 4/5 annes de
prestations, de sorte que les produits
financiers reprsentent prs du
quart des recettes du rgime des
pensions du Canada et permettent
de stabiliser terme le taux de cotisation un niveau infrieur au taux
de la rpartition pure.
Ces objectifs ne sont pas exclusifs les
uns des autres, la fonction de lissage
intertemporel intervenant toujours
ds lors qu'il y a programmation
long terme des paramtres du rgime.
La fonction de lissage
des taux de cotisation
par le fonds de rserve
La logique d'un fonds de rserve
dans un rgime de retraite par
rpartition est de fournir une assurance partielle contre le risque
dmographique. Le risque dmographique est caractris par la
dtrioration brutale des indicateurs dmographiques due larrive l'ge de la retraite des premires gnrations nombreuses du
baby boom. Pour viter ce choc
qui se traduirait, dans un rgime en
rpartition pure, par une augmentation brutale et continue des taux
de cotisation qui risque d'avoir des
effets ngatifs sur les performances de
l'conomie et le niveau de vie
des actifs, une pargne collective
est pralablement accumule au
moment o la situation dmographique et conomique est favorable, puis utilise pour financer
une partie des engagements du
rgime. Cette rpartition du risque
constitu par les fluctuations dmographiques, sur un grand nombre de
gnrations, doit tre apprhende
sur une priode pluridcennale.
Ce mcanisme revient chercher
une programmation des variations
du taux de cotisation de sorte que,
dans un premier temps, une surcotisation temporaire permet d'accumuler des rserves pour, dans un second
temps, diminuer le taux de cotisation par rapport celui de la rpartition pure. On obtient ainsi une volution rgulire et programme des
taux de cotisation. Cependant cette
opration de lissage ne constitue pas
et ne se substitue pas une rforme
du rgime de retraite lorsque celui-ci
n'est pas actuariellement quilibr.
C'est une politique d'accompagnement destine attnuer le choc
de ruptures brutales qu'impliquerait
le maintien de la rpartition pure.
Le montant du fonds de rserve

varie au cours du temps et dpend
de plusieurs paramtres :
- la longueur de la priode pendant laquelle la procdure de lissage est mise en uvre. Au terme
de cette priode, deux situations
peuvent se prsenter : soit le taux
de cotisation liss rejoint le taux de
cotisation de la rpartition pure
aprs puisement du fonds de
rserve, soit il est fix un niveau
infrieur au taux de la rpartition
pure avec un fonds de rserve permanent produisant des revenus
financiers qui compltent les
recettes du rgime;
- le montant des abondements
externes, finanant le fonds, durant
toute la priode de lissage;
- le taux de surcotisation temporaire : pendant la phase d'accumulation des rserves les cotisations sont
appeles un taux suprieur celui
de la rpartition pure;
- le taux de rendement des actifs
financiers dans lesquels les rserves
sont investies.
Les trois premiers paramtres
sont considrs comme des
variables exognes dans les mains
des gestionnaires qui pourront les
choisir en fonction des cibles qu'ils
visent : la dure du lissage et le
montant du fonds de rserve au
terme du lissage. Cette notion de
cibles est importante car elle permet, d'une part de structurer la
politique de retraite pour les 20 ou
30 annes venir et, d'autre part, de
fixer le taux de cotisation souhait.
A titre d'illustration, on a reprsent une volution du taux de cotisation de la rpartition pure qui
pourrait tre celle observe au
niveau global dans la plupart des
pays industrialiss entre 1990 et
2050, en l'absence de toute rforme
majeure du financement de leurs
systmes de retraite. Dans l'hypothse o le fonds de rserve serait
principalement abond par une surcotisation, la priode d'accumulation du fonds aurait lieu jusqu'en t
et, aprs cette date, les rserves
seraient utilises pour fixer le taux
de cotisation un niveau infrieur
au taux de la rpartition pure. En T,
le fonds de rserve est puis et le
taux de cotisation liss rejoint celui
de la rpartition pure. Entre les
annes t et T, les cotisants contribuent au taux de cotisation liss et
bnficient de l'cart entre le taux
liss et le taux de la rpartition pure.
Lorsque le fonds est abond par
des ressources externes, le taux de
cotisation entre les annes 1 et t
devrait tre celui de la rpartition
pure. Aprs t, il pourrait avoir le
profil du taux liss si le montant du
fonds de rserve est suffisant.
suite d'une augmentation brutale

des taux de cotisation est attnu,
voire supprim. La fonction de lissage est synonyme de calendrier
des augmentations (ou des baisses)
dtermin l'avance de telle sorte
que les agents conomiques peuvent adapter leurs comportements
(offre de travail, consommation et
pargne pour les mnages,
demande de travail pour les entreprises). On attend des gains d'efficacit, d'autant plus levs que les
salaris peroivent mieux la relation entre les cotisations qu'ils versent et la pension de retraite qu'ils
percevront.
- La redistribution intergnrationnelle et intertemporelle des
revenus est amliore. Aucune gnration ne sera a priori lse par des
naires sociaux est toutefois ncessaire pour que se noue ce type de

contrat de partage du risque dmographique entre les gnrations.
- La rvision rgulire des projections long terme permet de fournir une information dtaille sur les
conditions de l'quilibre des
rgimes par rpartition et en consquence de prparer suffisamment
l'avance les adaptations rendues
ncessaires par l'volution de l'environnement sociodmographique
et conomique.
- Accessoirement, des gains
macroconomiques, tels que l'augmentation du potentiel de croissance conomique, peuvent accompagner la politique de rserves
lorsque celle-ci accrot l'pargne
disponible pour le financement de
l'investissement productif.
Ce dernier argument a t prdominant dans les pays ayant trs tt
accumul des rserves dans leurs
rgimes par rpartition (Canada,
Sude, Japon). L'intrt de disposer
d'une pargne longue l'emportait sur
les autres considrations dans une
priode o il s'agissait d'largir la capacit productive de leurs conomies.
Pour en savoir plus :
Lintrt de programmer
lvolution des taux de
cotisation
Laccumulation de rserves dans
un fonds est destine lisser les
variations ( la hausse ou la baisse)
projetes des taux de cotisation. On
attend donc des effets bnfiques de
cette programmation de l'volution
des taux de cotisation :
- Le choc sur le cot du travail
et la formation des salaires la
conditions dmographiques dfavorables puisqu'une partie des engagements en faveur des gnrations
nombreuses est prfinance. Ce
mcanisme permet de mieux satisfaire la condition d'quit intergnrationnelle dans un rgime obligatoire : personne ne doit tre
perdant participer au rgime de
retraite par rpartition. Seule la
participation obligatoire au rgime
de retraite par rpartition garantit
que l'effort d'pargne pralable sera
effectivement ralis. L'intervention
des pouvoirs publics ou des parte-
Les rserves capitalises dans les

rgimes de retraite par rpartition.
Laurent VERNIERE,
Questions Retraite
n 98-08, Fvrier 1998.
Fonds de rserves :
simulation d'accumulation et
d'utilisation des rserves.
Laurent VERNIERE,
Questions Retraite
n99-16/17,
Fvrier/Mars 1999.
COMMENT LISSER LVOLUTION DES CHARGES DE RETRAITE EN BELGIQUE

Jean-Jacques GOLLIER, Universit Catholique de Louvain-la-Neuve (UCL)
La Belgique nchappe pas au phnomne du vieillissement dmographique de sa population. Afin de mieux
rpartir le cot gnr par ce phnomne, le Bureau Fdral du Plan a men une tude macroconomique et
envisag diffrentes rformes allant de la constitution de rserves de lissage une capitalisation totale. A la lecture
des rsultats, lide de la cration dun fonds de nivellement sur 30 ans se fait jour.
Egaliser dans le temps la charge

de financement des retraites qui
pse sur les actifs permet de respecter au mieux un principe dquit
entre gnrations successives. On
sait quaujourdhui en rpartition,
les besoins croissants de financement des retraites vont conduire
une augmentation importante des
contributions des futurs actifs. Afin
de soulager les charges des futures
gnrations, on peut demander aux
actifs actuels un supplment de
cotisation pour constituer des
rserves (et peut-tre mme aux
retraits, par exemple par un blocage des revalorisations).
Les hypothses du
modle MALTESE
Rsultats des
projections
Le modle MALTESE* a permis de

tester trois scnarii :
Les projections ont t ralises

en prenant en compte deux taux de
rendement diffrents pour les
rserves. Le tableau suivant nous
prsente, pour les 3 scnarii, la
charge totale supporter la fin de
la priode de 30 ans, leffort supplmentaire de financement ncessaire par rapport la charge
actuelle (10,54 %) et le montant
des rserves accumules. Les rsultats sont exprims en % du PIB.
1. Niveler la charge de financement sur une priode de trente ans,

cest--dire constituer des rserves
de lissage, les rserves tant supposes puises au terme de la priode,
en utilisant un taux de cotisation
liss croissant.
2. Stabiliser la charge de financement, cest--dire obtenir une contribution constante en fin et au-del de
la priode en constituant des rserves
suffisantes pour gnrer des produits
financiers permettant de compenser
entirement laugmentation prvisible des charges.
Le calcul de ce supplment de
cotisation, et donc lestimation des
rserves quil permettra de gnrer,
est possible ds lors que des projections de type macro-conomique
crdibles sont ralises. En Belgique le Bureau Fdral du Plan
effectue ce travail sur la base dun
modle dsign du joli nom de
MALTESE (Multi Analysis Long
Term Estimate Social Expenditures),
modle qui a t affin plusieurs
reprises. Lhorizon actuel des projections de MALTESE est 2050, ce qui
implique la plus grande prudence
quant lexamen des rsultats.
3. Capitaliser entirement les

retraites au terme de la priode, ce
qui consiste obtenir un niveau de
rserves tel quil permette, en
rgime ferm, de continuer verser
les prestations dues.
Le modle suppose le maintien
dune croissance conomique de
2,25 % sur la priode et a tabli, toutes
choses gales par ailleurs, que la charge
actuelle des retraites de 10,54 % du
PIB, tous rgimes confondus, devrait
passer 12,86 % en 2030.
Rendement de 3 % rel
Charge totale
Supplment
de charge
Nivellement sur 30 ans
11,20 %
0,66 %
Stabilisation en 30 ans
12,48 %
Capitalisation
18,73 %
Les rsultats nous indiquent que

le nivellement sur trente ans induit
un faible supplment de charge
immdiat (0,66 %) pour une
charge totale en 2030 (11,20 %)
bien infrieure la charge prvue
sans constitution de rserves
(12,86 %), soit une conomie de
1,66 %. De plus, la charge de financement nivele est peu sensible au
taux de rmunration des fonds.
La stabilisation sur 30 ans ne
semble intressante que pour un
taux de rendement suffisant. En
effet si le taux rel est de 3 % (le
taux de croissance conomique
a t suppos gal 2,25 %) la staRendement de 5 % rel
Montant
des rserves
Charge totale Supplment Montant

de charge des rserves
11,06 %
0,49 %
1,94 %
2015: 13,2 %
2030: 0,0 %
2030: 51,8 %
11,77 %
1,23 %
2015: 12,8 %
2030: 0,0 %
2030: 41,6 %
8,19 %
2030:300,0 %
15,44 %
4,90 %
2030: 250,0 %
*Planning paper 83 de 1997.
bilisation se fait 12,48 %, on

rduit la charge de 0,38 % partir
de 30 ans en acceptant un effort de
financement supplmentaire immdiat de 1,94 %. En revanche, si le
taux de rendement rel des rserves
est de 5 %, on stabilise la charge
11,77 %, on supporte immdiatement un supplment de 1,23 % pour
conomiser 1,09 % dans 30 ans.
La capitalisation implique une
augmentation de charge inacceptable. Elle ne serait justifie que si
lon pouvait mettre en doute la
prennit, mme relative, des
rgimes de scurit sociale.
Les rsultats font apparatre une
diffrence de sensibilit face aux
variations du taux de rendement du
fonds entre les trois scnarii. Cette
sensibilit est croissante lorsquon
passe du nivellement la stabilisation et ensuite la capitalisation. Ce
phnomne intuitif sexplique par la
diffrence de dure des oprations,
qui augmente dun scnario lautre.
Le fonds de
vieillissement en
Belgique
sant simplement un transfert de la

dette publique actuelle vers le
fonds de vieillissement sans effet
macro-conomique rel.
On semble dcid en Belgique

constituer un fonds de nivellement
sur 30 ans. Ce fonds vise lisser les
dpenses supplmentaires, que le
vieillissement de la population
entrane, non seulement pour les
retraites mais galement pour les
soins mdicaux dont on oublie souvent quils rservent un potentiel
de croissance comparable celui
des retraites dans les annes qui
viennent. Lide est dalimenter le
fonds par le produit des privatisations et une partie des soldes budgtaires raliss grce lassainissement des dpenses publiques. Ce
financement se ferait progressivement pour atteindre finalement
2,2 % du PIB en 2013. Le fonds
atteindrait un maximum de 16,7 %
du PIB et spuiserait en 2030. Il
serait investi en fonds dEtat, rali-
Comme le fonds de vieillissement

sera totalement vid en 2030, il
importera dici l de dvelopper un
deuxime pilier suffisamment
toff pour prendre le relais. Les
calculs actuels permettent destimer que pour un taux de rendement des rserves de 3 %, cela est
possible avec une cotisation
moyenne de 2,5 % du PIB, pour un
taux de rendement de 5 % une cotisation moyenne de 1,8 %.
Tout ceci confirme limportance
dune gestion agressive des rserves
de retraite lorsquelles sont rellement constitues pour le long
terme. Cest dailleurs le point de
vue de la Commission Europenne
telle quelle la exprim dans son
Livre Vert et dans les documents
qui lont suivi.
LE FONDS DE RSERVE FRANAIS

Jean-Franois CHADELAT, Inspecteur gnral des Affaires sociales
Il y a deux ans, la France adoptait un fonds de rserve pour ses retraites et lui fixait un objectif temporaire de
lissage de la charge dmographique partir de 2020. Rserv aux rgimes de base ayant pris des mesures de
redressement financier, ce fonds, dont le statut demeure dfinir, soulve de nombreuses questions, tant sur son
fonctionnement que sur son utilisation.
La cration du fonds de
rserve : localisation au
sein du FSV
Lide dun fonds de rserve en
faveur des rgimes de retraite est
ancienne, elle avait t lance par
Pierre Brgovoy en 1992, elle sest
concrtise 6 ans plus tard.
La loi de financement de la Scurit sociale pour 1999, qui a cr ce
Fonds de rserve pour les retraites ,
en a confi la gestion au Fonds de
solidarit vieillesse (FSV), dont il
constitue une deuxime section
comptable. Ceci semble vouloir

marquer que ce fonds, symbolis
sous le sigle F2R , constitue une
opration de solidarit, cest--dire
une opration au niveau de la
Nation toute entire. La transformation du F2R en un tablissement
public autonome, hypothse qui a
t envisage, ferait pareillement
ressortir son rle de solidarit. En
cela il diffre des rserves que
pourraient constituer tel ou tel
rgime titre individuel, y compris
les rgimes concerns par ce fonds.
En second lieu, alors que la
nature de certaines recettes aurait

pu permettre denvisager une ligibilit large ce fonds, la loi donne
une liste trs limitative des rgimes
en faveur de qui le fonds est cr.
Sont explicitement viss le rgime
gnral (Cnavts) et les rgimes aligns des commerants (Organic) et
des artisans (Cancava), ainsi quindirectement le rgime de retraite
des salaris agricoles, qui est financirement intgr dans la Cnavts.
Ce sont les rgimes qui ont dj fait
leffort de prendre en 1993 des
mesures de redressement financier.
A contrario, les autres rgimes sont

exclus de par la loi du bnfice du
fonds de rserve.
Les recettes du fonds

de rserve
La loi de financement de la Scurit sociale pour 1999 a affect au
Fonds de rserve :
- une fraction de la contribution
sociale de solidarit des socits
( CSSS ). Une somme de 2 milliards de francs a t verse au F2R
par arrt du 22 octobre 1999;
- tout ou partie du rsultat excdentaire de la section solidarit du FSV;
- toutes autres ressources dfinies
par voie lgislative ou rglementaire.

La loi de financement de la Scurit Sociale pour lan 2000 a ajout
de nouvelles ressources :
- le rsultat excdentaire de la
CNAV constat au titre de lexercice prcdent (les modalits de ce
versement tant fixes par arrt);
- le cas chant, une fraction de
lexcdent prvisionnel de la
CNAV pour lexercice en cours (les
modalits de ce versement tant
fixes par arrt);
- 49 % du produit du prlvement de 2 % sur les revenus du
capital.
Elle indique par ailleurs que la
Caisse des Dpts verse en 2000 une
somme de 3 milliards de francs pr-
leve sur le rsultat net de son activit. Aucun texte dapplication

ntant ncessaire, cette somme a t
effectivement verse en avril 2000.
Le projet de loi de financement
de la Scurit sociale pour 2001
largit ces recettes :
- Il porte de 49 % 50 % la part
du prlvement de 2 % sur les revenus du capital, seule ressources permanente affecte au Fonds.
- Il prvoit que la majeure partie
du produit de la vente des licences
de tlphonie mobile (UMTS) lui
sera destine.
Le rapport de septembre 2000 de
la Commission des Comptes de la
Scurit sociale rcapitulait comme
suit le total des recettes prvues :
(En millions de francs)
1999
2000
0
0
0
0
0
7
2 007
2 007
CSSS
Prlvement de 2 % sur le capital
Acompte de lexcdent de la CNAVTS (n)
Affectation de lexcdent de la CNAVTS (n-1)
Versement des caisses dpargne
Versement de la CDC
Produits financiers
TOTAL RESSOURCES
Total cumul
2000
0
5 410
2 900
5 033
4 719
3 000
209
21 271
23 278
2001
0
5 635
0
1 421
4 719
0
1 400
13 175
36 453
Source CCSS Septembre 2000
Les excdents de la premire section du FSV sont valus par la

Commission 19,518 MF fin
2001. Une fraction de cette
somme, non arrte ce jour, ira au
Fonds de rserve. Un produit de
18,5 MMF de la vente des licences
UMTS a t annonc comme
devant venir abonder le Fonds en
2001. On pourrait donc avoir, fin
2001, un total de rserves dau
moins 55 milliards de francs.
Lassemblage de ces recettes de
nature et de provenance diverses
peut sembler relativement htroclite, difficile suivre et encore plus
difficile prvoir. Il nest cependant pas forcment illogique. Il respecte mme dune certaine faon
lintention du lgislateur. En effet,
en citant explicitement toutes
autres ressources , on peut dire
que la sauvegarde des rgimes de
retraite par rpartition entrane le

principe de versement au Fonds de
rserve de toutes sommes disponibles pour constituer un matelas
de rserves qui permettront aux
rgimes de faire face au papyboom qui commence en 2005.
Le souhait exprim par certains
daffecter au Fonds des recettes de
privatisations sinscrit dans cette
logique. A ce jour, cette piste na
pas t retenue.
Les orientations
gnrales du
gouvernement sur les
retraites
Dans ces orientations rendues
publiques le 21 mars 2000 par le
10
Premier ministre, Lionel Jospin, le

Fonds de rserve pour les retraites
tient une place prpondrante.
Mme si nombre dlments techniques, et mme politiques demeurent imprcis, on peut retenir des
propos du Premier Ministre
quelques lignes directrices assez
claires :
a) Le gouvernement se fixe pour
objectif premier de consolider lavenir des retraites lhorizon 2020
(). Le fonds de rserve va accumuler
des recettes et les distribuera aux rgimes
au-del de 2020 en complment des
efforts raliss dans chacun des rgimes
et en fonction de ceux-ci (). Cette
pargne collective scurisera le
financement des retraites au-del de
lhorizon 2020 .
Cet extrait fait apparatre que :

- la phase dpargne favorise
par la croissance retrouve et la
perspective dun retour au pleinemploi irait jusquen 2020 et la
phase de dspargne interviendrait
entre 2020 et 2040. Ceci constitue
un objectif ambitieux, dune part,
car il nest gure possible dtre
affirmatif sur la poursuite de la
croissance actuelle pendant les
vingt prochaines annes, terme
dpassant largement les possibilits
des prvisions macroconomiques,
dautre part, parce que le rapport
Charpin, mme sil peut paratre
un peu pessimiste en terme de scnario de croissance, fait apparatre
que, ds 2020, le besoin de financement de la CNAV serait entre 3,3 et
5,5 points de cotisation, soit en
francs constants, de 60 100 milliards de francs ; en 2040 le rapport
Charpin chiffre le dsquilibre de
la CNAV entre 8,6 et 11,2 points
de cotisation.
Si les scnarios du rapport Charpin se vrifiaient, cest bien avant
2020 que la CNAV devrait faire
appel des rserves;
- le fonds viendra en aide aux

rgimes qui auront ralis des
efforts et en fonction de ceux-ci.
Cette condition est forte. Applique la situation actuelle, elle justifie la limitation au rgime gnral
et aux rgimes aligns. Pour autant,
elle ne ferme pas la porte lligibilit au fonds de rserve dautres
rgimes tels que les rgimes spciaux, mais pose la condition imprative des efforts consentir par ces
rgimes;
- en troisime lieu, le terme
dpargne collective mrite dtre
relev, car il dsigne un montage
assez original au profit des rgimes
de retraite.
En effet, il ne sagit pas de capitalisation individuelle, de nombreux
produits existant dj. Il ne sagit
pas non plus de fonds de pension
ou de plan dpargne-retraite. Il ne
sagit pas, enfin, de la constitution
de rserves au sein dun rgime
dtermin de retraite par rpartition, ce qui reste la fois possible et
souhaitable.
Il sagit dune mise en commun
au titre de tous les rgimes de
retraite dune rserve de solidarit

traduisant leffort de la Nation tout
entire.
- en quatrime lieu, distribuera au-del de 2020 marque
clairement que, dans le dbat entre
fonds prenne et fonds de lissage,
le Premier Ministre opte pour la
deuxime solution. Il nest pas
besoin de reprendre ici les travaux
du rapport Charpin, auxquels on
pourra se rfrer, pour voir que le
Premier Ministre a opt pour la
voie de la raison. Bien sr, un fonds
prenne alimentant, par ses seuls
produits financiers et sans consommer ses rserves, les rgimes de
retraite serait plus souhaitable,
mais les fonds ncessaires sont hors
datteinte.
Le fonds de lissage, option retenue, consistera utiliser et les produits financiers et la dcapitalisation des rserves jusqu leur
extinction.
b) Par ailleurs, la monte en puissance financire du Fonds se ferait
progressivement pour atteindre
1000 milliards de francs en 2020
selon le schma suivant :
Alimentation du fonds de rserve (2000-2020)

Scnario de retour au plein emploi ramenant progressivement le taux de chmage 4,5 %
Hypothse dun taux de rendement net des placements de 4 % par an
Ressources
Cumul des flux annuels
Excdents de la caisse nationale dassurance vieillesse (CNAV)
100
Excdents CSSS et du fonds de solidarit vieillesse
400
Prlvement de 2 % sur les revenus du patrimoine
150
Produits des parts sociales des Caisses dpargne + versement de la CDC
20
Sous-total des estimations
670
Revenus financiers (rendement : 4 % par an)
330
Total estim en 2020
1000
Source : Premier Ministre, dossier dinformation, 21 mars 2000.
11
Le fonds devrait connatre une

croissance continue de ses recettes,
amplifie par les effets du retour au
plein-emploi dans les prochaines
annes, comme le montre le
tableau ci-dessous :
- il complte la composition
du Comit de Surveillance du
FSV pour tenir compte de
llargissement de ses missions
la gestion du Fonds (cinq
reprsentants des organisations
Annes
2000
Estimation du total des rserves 20
(y compris intrts)
2005
170
2010
400
2015 2020
670 1000
En milliards de francs constants

Source : Premier Ministre, dossier dinformation, 21 mars 2000.
c) Une masse financire aussi

considrable que 1000 milliards de francs ncessite une
gestion rigoureuse, transparente et concerte. Sur ce point,
le Premier Ministre, sans rentrer dans les dtails techniques
quil conviendra en tout tat de
cause de prciser, a t clair :
Les structures du Fonds de
rserve seront tablies de
manire assurer :
- son indpendance, car ses
rserves doivent tre affectes
son objectif unique qui est la
consolidation partir de 2020
des retraites par rpartition ;
- sa transparence, car la
nature de ses ressources, notamment les impositions sur le
patrimoine ou les recettes
exceptionnelles qui relvent de
la solidarit nationale, exige
que ses comptes soient rgulirement rendus publics.
Sagissant de ses placement, la
gestion des actifs du fonds sera
dlgue des organismes
financiers dont cest le mtier,
sous la double contrainte dassurer un bon rendement des placements, ainsi que leur scurit.
Les partenaires sociaux seront
associs au fonctionnement du
fonds de rserve.
(Premier Ministre, dossier dinformation, 21 mars 2000).
Un dcret du 22 octobre 1999
a esquiss les toutes premires
lignes de fonctionnement du
Fonds :
syndicales, cinq reprsentants

des employeurs et travailleurs
indpendants, quatre personnalits qualifies);
- il prcise que les oprations
comptables et de trsorerie du
Fonds de rserve sont suivies
distinctement des autres oprations du FSV;
- il renvoie au Ministre de
lEconomie et des Finances la
dfinition des conditions des
placements, actuellement raliss en Obligations Assimilables
du Trsor (OAT) 2 ans.
Beaucoup de points
prciser
En conclusion, la cration du
Fonds de rserve a constitu
dans le paysage des retraites en
France une novation importante permise par une volution
des mentalits. Les mots
rserves et capitalisation
ne sont plus perus comme lannonce de la fin de la rpartition
et labandon de la solidarit.
Les rserves non seulement ne
remettent pas en cause la rpartition, mais chacun a dsormais
compris quelle servaient la
prenniser.
La trame gnrale de la philosophie du Fonds est dfinie,
mais de nombreuses interrogations subsistent :
- Quel sera, anne aprs anne
12
le mode de financement exact ?

- Quels seront les bnficiaires ?
- Comment, dans quelles
conditions, sous quels critres,
le Fonds viendra-t-il abonder
tel ou tel rgime ?
- A quel rythme dcapitalisera-t-il, que se passera-t-il
lextinction de ses rserves ?
- Comment et par qui seront
places ses rserves ? Comment
sera arbitr le couple terrible :
rendement/scurit ?
- Quels doivent tre les rles
et les pouvoirs respectifs des
Pouvoirs Publics, du Parlement,
des Partenaires sociaux et des
gestionnaires des rgimes ?
Le Conseil dOrientation des
Retraites, cr en mai 2000
avec pour mission notamment
dapprcier les conditions
requises pour assurer la viabilit terme des rgimes de
retraite, a soulign la faiblesse
des ressources permanentes du
Fonds de rserve et la ncessit
de labonder de 30 milliards
chaque anne pour atteindre
lobjectif fix. Il a galement
voqu la contribution des
investissements au dveloppement durable .
Il est peut tre trop tt pour
rpondre de faon prcise ces
questions, mais lanne 2005
qui marquera le retournement
de la conjoncture dmographique est, lchelle des
rgimes de retraite, trs proche.
Les dbats annuels sur la Loi de
Financement de la Scurit
Sociale constituent le vecteur
appropri pour forger, avant
quil ne soit trop tard, une base
rigoureuse, mais amendable et
perfectible, pour permettre que
le Fonds de rserve pour les
retraites puisse rpondre limmense ambition qui lui a t
confie, la sauvegarde des
retraites en France
Comment optimiser la gestion financire des rserves :

de la thorie la pratique
QUELLE GESTION FINANCIRE?
Olivier Davanne, Professeur Associ lUniversit Paris-Dauphine
La rpartition avec rserves capitalises est le systme de financement des retraite qui offre le meilleur
compromis entre risque et rendement . En effet, elle combine lexprience de la gestion collective des rgimes
en rpartition avec le bnfice des placements financiers dont le risque est attnu puisque mutualis. Cependant,
la russite dune telle entreprise est conditionne par loptimisation de la gestion financire et institutionnelle des
rserves.
Afin dassurer la viabilit long

terme de nos rgimes de retraite,
diffrents axes de rforme sont
possibles : allonger la vie professionnelle ou diminuer sensiblement les taux de remplacement.
Cette dernire solution, recommande par les organisations
internationales, induit que les revenus des futurs retraits dpendraient davantage de la constitution pralable dune pargne
individuelle significative. Si une
pargne supplmentaire des gnrations actuelles est juge souhaitable, pourquoi ne pas la constituer
en partie dans les rgimes existants
en dveloppant des mcanismes de
constitution de rserves, ce qui permettrait ces rgimes de maintenir
leurs taux de remplacement ?
Les avantages dune

gestion collective au
sein des rgimes de
retraite
La gestion collective dune
pargne dans le cadre des rgimes
de retraite a en principe trois avantages stratgiques bien identifis
par les conomistes. La gestion de
sommes importantes permet de
limiter les cots de la gestion admi-
nistrative et financire. Ces cots

peuvent tre trs importants (1 %
par an, voire plus) dans les systmes plus individuels o les institutions financires ont grer un
grand nombre de petits comptes*.
Sur lensemble dune carrire professionnelle, ces frais peuvent
amputer denviron 20 % les droits
rente obtenus en contrepartie de
leffort dpargne.
Par ailleurs, cette gestion moins
coteuse peut se rvler de
meilleure qualit. Il faut notamment souligner que lpargnant
individuel mal inform tend ne
pas optimiser ses investissements
en dpit des conseils prodigus par
les professionnels. On observe
notamment une insuffisante diversification des portefeuilles. Les
risques lis une gestion individuelle de lpargne retraite semblent dailleurs beaucoup plus
importants pour les salaris non
qualifis que pour les cadres.
Enfin, une gestion collective par
les rgimes permet en principe
datteindre un haut niveau de
mutualisation inter-gnrationnelle des risques financiers. Dans
les rgimes fonds sur lpargne
individuelle, linvestisseur qui
cherche bnficier du rendement
offert par les actions, plus lev sur
longue priode que celui des obligations, doit accepter de supporter

un risque lev. En revanche, dans
la rpartition provisionne, les
chocs subis par les marchs financiers peuvent tre mutualiss sur
une priode trs longue, de lordre
de 30 ans.
Ainsi chaque gnration peut
bnficier du rendement lev des
actions sans en supporter la totalit
des risques.
Finalement, on peut soutenir que
la rpartition avec rserves capitalises est le systme de financement
des retraites qui offre le meilleur
compromis entre risque et rendement. Le rendement est suprieur
celui de la rpartition pure car leffort des cotisants est allg grce
aux produits financiers qui apportent un financement complmentaire.
Le risque est plus rduit que dans la
capitalisation pure, car les accidents
financiers peuvent tre absorbs sur
une priode assez longue.
Les conditions dune

bonne gestion financire
La totalit des bnfices de cette
technique de financement napparat cependant que si la gestion
financire des rserves est optimise. Les investissements doivent
* On peut par exemple noter que les frais administratifs (gestion, commercialisation) des compagnies dassurance-vie franaises atteignaient
38 milliards de francs en 1997, soit 1,2 % des sommes gres. On retrouve des ordres de grandeur similaires, en France comme ltranger,
dans tous les systmes, notamment dpargne salariale, o les investisseurs institutionnels grent de nombreux comptes individuels.
13
tre largement diversifis. Si les

placements ne portent que sur les
obligations, le rendement de long
terme des rserves sera assez
modeste et on peut mme alors se
demander sil ne serait pas prfrable de rendre dune faon ou
dune autre ces rserves aux cotisants pour quils placent eux-mmes
cet argent de faon plus efficace.
Une bonne gestion financire des
rserves pose des questions complexes : qui doit dcider de la
rpartition des sommes investies
entre les diffrents types de placements ? Sur quelle base faut-il fonder ces choix ? Quels ajustements
dcider si la gestion financire produit des pertes ou des gains exceptionnels ? Comment viter le risque
de dtournement des rserves
dautres fins que la retraite (financement des dficits publics, soutien
dentreprises en difficult, interventions indues dans la gestion des
entreprises)?
Ces questions se posent dans tous
les pays qui ont des rserves importantes. Il ny a pas de rponses universelles, mais nous voudrions ici
faire plusieurs remarques gnrales.
En principe, une bonne gestion
financire ncessite un vritable
pilotage long terme des rgimes
de retraite. Les gestionnaires ont
lvidence besoin de connatre lhorizon de leurs placements, cest-dire lampleur et le calendrier des
prlvements qui seront effectus
sur les rserves lavenir. Lanalyse
des conditions probables de lquilibre financier doit porter sur un
horizon trs lointain, 50 ans voire
plus. Mais les besoins des gestionnaires ne sarrtent pas l. Un pilotage transparent et efficace ncessite galement de spcifier les
ajustements qui seront dcids en
cas de choc financier, la hausse ou
la baisse, relativement au scnario
central de dpart. De telles rgles
permettent de prciser qui supporte vritablement les risques
financiers associs au placement
des rserves et les conditions de la
mutualisation de ces risques entre
gnrations. Des rgles crdibles de
lissage des gains et pertes sur des

priodes longues augmentent
notamment la capacit des gestionnaires accrotre le rendement en
prenant des risques matriss.
La gestion du risque des placements en actions doit reposer sur
une vritable analyse conomique
prospective et non, comme trop
souvent, sur une simple extrapolation du pass. Pour dcider de la
proportion dactions introduire
dans les rserves comme pour tre
capable de piloter le rgime, il faut
estimer le rendement probable
dans le futur de ce type de placement. Lapproche retenue est souvent historique : on estime la
prime de risque offerte par les
actions, cest--dire le surcrot de
rendement relativement des obligations, en examinant les performances boursires des dernires
dcennies. Il est cependant nettement prfrable de fonder la gestion sur une analyse beaucoup plus
prospective des profits des entreprises prises globalement. Sur le
trs long terme, le rendement
peru par lactionnaire ne dpend
en effet que de la rentabilit des
entreprises. Ltude approfondie
des profits permet dviter des
prises de risque excessives dans les
priodes o les marchs sont survalus.
Lanalyse prospective des profits,
relativement aux cours de bourse,
permet ainsi souvent de reprer les
situations o le rendement des
actions moyen et long terme
risque dtre mdiocre (fin des
annes 20, milieu des annes 60,
anne 2000).
Par ailleurs, une vritable analyse
conomique oriente vers le long
terme permet souvent de distinguer
dans les baisses du march des
actions celles qui rsultent dune
dgradation objective et durable
des perspectives de profit des entreprises, par exemple aprs un choc
ptrolier consquent, de celles qui
sexpliquent plutt par une hausse
de la prime de risque requise par les
investisseurs, comme lors du krach
doctobre 1987. Les baisses du pre-
14
mier type, qui trouvent leur origine

dans lconomie relle , provoquent des pertes durables pour les
investisseurs long terme, dont les
rgimes de retraite. En revanche,
une correction boursire qui fait
baisser le prix des actions perspectives de profit inchanges ne
devrait pas tre considre comme
un choc ngatif par une caisse de
retraite bien gre. Elle rend mcaniquement les rendements futurs
plus attractifs : elle ouvre ainsi plutt des opportunits dachat et ne
remet aucunement en cause lquilibre long terme dun rgime de
rpartition avec rserves si celui-ci
a t correctement pilot.
Le degr dexposition aux principaux risques financiers doit tre
valid par les reprsentants lgitimes des cotisants. Lanalyse des
risques financiers et des opportunits de placement demande une certaine technicit et les dcisions
dinvestissement doivent tre prpares par des professionnels. Mais
il est important que les risques
financiers qui sont pris soient
accepts par les reprsentants de
ceux qui in fine les supportent. En
matire dallocation stratgique des
actifs, les partenaires sociaux ont
un rle dorientation trs important assumer. Ils le feront dautant
plus facilement que ces risques leur
seront prsents de faon transparente avec une mthodologie fonde sur une analyse conomique
prospective, et ne rsulteront pas
comme trop souvent dune bote
noire financire la mthodologie sotrique.
Des verrous institutionnels
efficaces doivent tre mis en place
pour viter les risques de drive.
Beaucoup dobservateurs craignent
notamment une sorte de nationalisation rampante des conomies.
Si les rgimes de retraite deviennent
des actionnaires trs importants, ne
vont-ils pas exercer une influence
excessive et potentiellement dangereuse sur les dcisions de gestion
des entreprises ? Il existe plusieurs
types de mcanismes imposs par
la rglementation ou choisis sponta-
nment par les rgimes qui limitent considrablement ce risque. Par

exemple, la gestion dlgue confie
des gestionnaires extrieurs le
choix des entreprises dans lesquels
les fonds sont investis et lexercice
des droits de vote, dans le cadre
dune stratgie gnrale de gestion
fixe par le rgime. Il ny pas alors
dintervention directe des gestionnaires des rgimes dans la vie des
entreprises. Par ailleurs, il est possible, comme au Canada, de privilgier la gestion dite indicielle, o les
investissements sont raliss de
faon automatique au prorata du
poids des diffrentes entreprises
dans la capitalisation boursire. Au
total, les risques de nationalisation rampante nous paraissent trs exagrs.
Un autre risque parat plus
srieux : cest celui de prlvements
sur les rserves de nature compromettre lquilibre financier futur
des rgimes. Ces prlvements peuvent venir soit des gestionnaires du
rgime lui-mme, si ceux-ci bnficient dune grande autonomie de
gestion et dcident daugmenter les
retraites verses sans souci des
consquences long terme, soit des
pouvoirs publics. Dans le premier
cas, la solution peut venir dun
cadre juridique assez contraignant
qui impose un niveau minimum de
rserves. Il est dailleurs probable
quune rglementation de nature
prudentielle imposant un montant
minimum de rserves rend ensuite
difficile dventuels prlvements
par les pouvoirs publics.
En tout tat de cause, il faut
reconnatre que la meilleure protection contre ces prlvements repose
sur la capacit des organisations
reprsentatives des cotisants et des
retraits sopposer de telles tentations quand elles existent.
La rpartition provisionne, solution davenir ? , Encyclopdie de la protection sociale,
sous la direction de Franois
Charpentier, Economica (2000).
LES STRATGIES CANADIENNE ET QUBCOISE

Michel Lize,
Coordonnateur au Service aux collectivits de lUniversit du Qubec
Montral, membre du comit de retraite et prsident du comit de placement
du Rgime de retraite de lUniversit du Qubec
Dot de deux fonds de rserve permanents, celui du Rgime des

Pensions du Canada et celui du Rgime des Rentes du Qubec, le modle
canadien illustre les alternatives possibles pour la gestion financire des
rserves capitalises. Au-del de la simple description, ce texte aborde
une question majeure : comment concilier une gestion active des capitaux
avec les missions sociale et conomique dun rgime de retraite public ?
Des rgimes publics

modestes
Les rgimes professionnels
publics canadiens, cest--dire le
Rgime des pensions du Canada
(RPC) et son homologue qubcois
le Rgime des rentes du Qubec
(RRQ) ont un taux de remplacement 65 ans de 25%, plafonn au
salaire industriel moyen. Mme en
y ajoutant les prestations universelles et dassistance, un salari
moyen peut esprer au mieux un
taux de remplacement de 42 %, un
des taux parmi les plus bas des pays
industrialiss. Par consquent, ce
sont les rgimes complmentaires
dentreprise ou les rgimes individuels dpargne-retraite, des mcanismes capitaliss bnficiant
dexonrations fiscales, qui assurent
lobjectif de continuit du revenu
la retraite, du moins pour les personnes qui peuvent pargner et en
bnficier, les catgories sociales les
plus vulnrables sur le march du
travail demeurant davantage dpendantes de rgimes publics inadquats. Le caractre modeste des
rgimes publics a toutefois rendu
moins onreuse la mise en place
dune solution viable.
15
Des rgimes publics

confronts une hausse
significative
des taux de cotisation
Les analyses disponibles, avant la
rforme de 1996, laissaient toutes
entrevoir la ncessit dune
augmentation trs forte des cotisations pour faire face aux prvisions
dmographiques dcoulant de larrive massive la retraite de la
cohorte des baby boomers, de lesprance de vie plus leve et du
faible taux de natalit. La cotisation
au RPC, assume parts gales par
les entreprises et les salaris, aurait
d augmenter de 6 % en 1997
14,2 % en 20301. Certains auraient
voulu profiter de ces projections
pour rduire le niveau futur des
prestations, et donc accrotre la
dpendance des retraits envers les
rgimes privs.
En 1996, les gouvernements provinciaux et fdral ont opt, en plus dun
certain nombre de rductions
modestes des prestations, pour une
hausse progressive sur 6 ans du taux de
cotisation jusqu un niveau dit permanent de 9,9 % permettant un accroissement rapide de la rserve actuarielle.
Quelle approche
privilgier pour ces
actifs additionnels
grer ?
La rforme devrait permettre

la rserve capitalise de couvrir
un plus grand nombre dannes
de prestations du rgime. Cette
capacit, comme lillustre le graphique ci-dessous, en baisse
pour lanne 2000 (soit 2,5
annes de prestations), remonte
4,9 annes en 2020. Enfin, au
terme des projections actuelles
en 2050 2, le fonds devrait couvrir 3,2 annes de prestations.
Pour sassurer de la viabilit
dans le temps des quilibres prvus, les deux rgimes prvoient,
dans leur loi constitutive, lobligation dvaluations actuarielles
triennales ainsi quun mcanisme priodique formel de
rvision, fdral-provincial dans
le cas du RPC ou en commission
parlementaire tous les 6 ans
dans le cas du RRQ, lequel portera la fois sur les niveaux de
cotisations et de prestations. De
plus, dans le cas du RPC, toute
amlioration future des prestations devra tre entirement
capitalise.
Lors de la mise sur pied du

rgime en 1965, le Qubec et les
autres provinces ont choisi des
voies divergentes. Pour rallier les
provinces son projet, le gouvernement fdral avait convenu que
la totalit des actifs du Rgime
serait prte taux avantageux
celles-ci au prorata de leurs contributions respectives.
Le Qubec, alors en pleine Rvolution tranquille, avait dsesprment besoin dun bassin important
de capital pour appuyer les investissements massifs dans la modernisation du Qubec et pour redonner
une marge de manuvre au gouvernement face des marchs
financiers canadiens plutt hostiles.
Inspir par lexprience franaise
de la Caisse des dpts et consignations, le Gouvernement qubcois
a donc confi la Caisse de dpt
et placement du Qubec la gestion
Impact de la rforme de 1996

sur le taux de cotisation et la rserve du RRQ
Taux de cotisation
Rserve (annes)
Taux de cotisation
10%
6
5
8%
des actifs du Rgime des rentes,

ainsi que dautres programmes
gouvernementaux et rgimes de
retraite de son personnel. La Caisse
a depuis ses dbuts un double mandat de rendement financier et de
contribution au dveloppement
conomique du Qubec. La Loi sur
la Caisse de dpt et placement du
Qubec prvoit, larticle 39, que
la caisse doit se donner une rpartition dactifs compatible avec les
pratiques des principaux fonds de
pension nord-amricains , mais
ajoute que la politique de placement doit galement tenir compte
des besoins de financement du secteur public et du dveloppement
conomique qubcois .
Aujourdhui, la Caisse de dpt et
placement constitue un intervenant
conomique et financier majeur, avec
des actifs nets sous gestion de 389
milliards FF, dont 84 milliards FF
proviennent de la rserve du RRQ.
La Caisse gre le plus important
portefeuille dactions qubcoises
et canadiennes. Principal dtenteur
de titres obligataires du secteur
Rpartition de lactif du RRQ

dtermine par la Rgie des rentes
(Rgie des rentes du Qubec 1998, 93)
Classes dactifs
Obligations
41
6%
Rapport entre la rserve
et la sortie de fonds
l'anne suivante
4%
2%
0%
1990
2000
2010
2020
2030
2040
2050
Hypothques
Valeurs court terme
Actions canadiennes
25
Actions amricaines
Actions trangres
Immeubles
16
15
6
public qubcois, elle possde galement le plus grand portefeuille

immobilier du Canada. La Caisse
est prsente dans tous les secteurs
conomiques canadiens et de plus
en plus dans les marchs internationaux : elle est un partenaire financier important dans une quarantaine de fonds dinvestissements
travers le monde et est prsente,
grce 8 bureaux et reprsentations, en Europe, en Asie et en
Amrique latine. De plus, son rendement au fil des ans se compare
avantageusement celui obtenu
par les caisses prives de retraite :
au 31 dcembre 1999, son rendement nominal annualis sur 1, 5 et
10 ans tait respectivement de
16,5 %, 14,5 % et 11 %. Ces rsultats dmontrent que rendement
financier et contribution au dveloppement conomique ne sont pas
ncessairement incompatibles.
Depuis la rforme de 1996, le
Qubec continue de confier la
Caisse de dpt et placement la
totalit des actifs du Rgime des
rentes du Qubec alors que le gouvernement canadien a choisi une
voie diffrente. Les rserves du
RPC qui slevaient environ 175
milliards FF fin 1997 taient gres
jusqu prsent par le Ministre des
Finances et investies en obligations
provinciales dune chance de 20
ans. Or, les travaux raliss indiquaient quune gestion non diversifie des fonds du RPC entranait un
manque gagner denviron 1 %
par anne3, soit un cart de 35 %
sur 30 ans. Un Office dInvestissement, gr par un Conseil
dadministration indpendant, a
donc t cr afin daccrotre la
valeur long terme de lactif du
RPC. Compte tenu du climat politique au Canada anglais, rticent
une intervention gouvernementale
sur les marchs financiers, le mandat de lOffice et sa politique de
placement ont t explicitement
calqus sur le modle des caisses de

retraite prives dentreprise. Ainsi,
larticle 35 de la Loi prcise que
lOffice est tenu de se conformer
aux principes, normes et procdures en matire de placement que
le conseil tablit sur le modle de
ceux quune personne prudente
mettrait en uvre lorsquelle traite
avec le bien dautrui , cest--dire
quil doit investir dans lintrt des
cotisants et des bnficiaires en
maximisant le couple rendement /
risque. Il sagit l du libell juridique typique encadrant la responsabilit fiduciaire des caisses de
retraite complmentaires prives
au Canada, aux tats-Unis (ERISA)
ou au Royaume-Uni.
LOffice reoit les fonds du RPC,
non requis pour le paiement des
prestations courantes, provenant des
cotisations et des obligations arrives
chance. Le premier transfert a eu
lieu en mars 1999, et le gouvernement prvoit que lOffice recevra
environ 316 milliards FF de fonds au
cours des dix prochaines annes.
Afin de diversifier lactif et de compenser la forte proportion de titres
revenu fixe du RPC (qui reprsentaient 93 % des actifs au 31 mars
2000), lOffice investit la totalit des
rentres de fonds en actions.
La composition du portefeuille,
soumise un plafond de 20 % en
actions trangres4, comprend
donc 80 % dactions nationales. La
stratgie actuelle vise reproduire
passivement les grands indices boursiers (notamment le TSE 300 pour les
actions canadiennes et les indices
S&P 500 et MSCIEAEO pour les
actions trangres), ce qui gnrera
des rendements quivalents ceux de
ces indices boursiers. Au-del de la
priode initiale, on sattend une
politique de placement plus active,
mais qui demeurera conforme aux
pratiques des grandes caisses de
retraite prives.
17
Le Qubec a maintenu son choix

dquilibrer rendement financier et
contribution au dveloppement
conomique par une gestion diversifie sous contrle public. En
revanche, le gouvernement canadien sen remet une gestion inspire des stratgies de placement
appliques dans le secteur priv,
ignorant le caractre et la contribution spcifiques dun rgime de
retraite public. La politique de placement de lOffice est ainsi uniquement fonde sur des critres financiers (diversification, rendement /
risque), sans gard la nature particulire du RPC comme rgime
public de retraite fond sur lquit
intergnrationnelle et sur sa
contribution spcifique la croissance de lemploi et du revenu du
Canada. Pourtant, le niveau de vie
des retraits de demain ne sera-t-il
pas dabord fonction du niveau de
production, de productivit et
demploi de la socit canadienne ?
Rfrences
Rgie des rentes du Qubec. 1998.
http://www.rrq.gouv.qc.ca
Office dinvestissement du
Rgime des pensions du
Canada :
http://www.oirpc.ca
Caisse de dpt et de placement
du Qubec :
http://www.lacaisse.com
1 Gouvernements fdral, provinciaux et
territoriaux du Canada 1996, 50.
2 Rgie des rentes du Qubec 1998, 30.
3 Gouvernements fdral, provinciaux et
territoriaux du Canada 1996 Document
dinformation pour les consultations sur
le Rgime des pensions du Canada .
Ottawa, Ministre des finances.
4 Augmente depuis peu 25 % et, en
2001, 30 %, linstar des rgimes
complmentaires de retraite et des rgimes
individuels dpargne-retraite.
ETATS-UNIS : UNE CATGORIE PARTICULIRE DE DETTE PUBLIQUE

Elise PRATS,
Charge dtudes LObservatoire des Retraites
2037, date laquelle le rgime de Scurit Sociale OASDI, aura puis la totalit de ses rserves ! Il ne pourra
alors couvrir que 2/3 de ses engagements. Le fonds de rserve utilis massivement pour financer
la dette de lEtat devra sous peu revenir son objectif premier : financer les pensions. Une gestion plus
dynamique des rserves et une augmentation des ressources sont prconises. Cependant, incertitudes et
divergences demeurent sur les mesures proposes et la capacit de lEtat assumer son rle demprunteur.
LOASDI (Old age, survivors and
disability insurance), cre en
1935, fournit presque toute la
population active une protection
contre les risques vieillesse, dcs et
invalidit. Le Social Security Act a
dot ce rgime, gr en rpartition,
dun fonds de rserve (Trust fund)
et dun Conseil (Board of trustees).
Compos de 6 membres, le Conseil
a pour rle de surveiller les oprations financires du fonds.
LOASDI est finance par des
cotisations patronales et salariales,
par les revenus des placements et,
depuis 1983, par un impt sur les
pensions verses aux retraits dont
les revenus dpassent un certain
montant. Aliment par lexcdent
des revenus de lOASDI sur les
dpenses (prestations et cots
administratifs) de chaque anne, le
fonds a accumul des rserves jusquen 1976, puis a connu une nette
dgradation pendant 7 ans. La
rforme de 1983, ayant pour objectif le prfinancement dune partie
des engagements du rgime au
bnfice des gnrations du baby
boom, a permis daugmenter rgulirement les rserves du fonds, qui
devraient tre utilises lavenir
pour lisser lvolution des taux de
cotisation. Les rserves atteignent
aujourdhui 7 146 milliards de FF.
La gestion des rserves est assure
par le Secrtaire au Trsor. Les
rserves ne peuvent tre investies
quen obligations mises ou garanties par lEtat Fdral. Ainsi les
actifs placs sont comptabiliss
dans la dette publique au mme
titre que les autres obligations de
lEtat. Les Special Public Debt Obligations, titres spciaux mis par le
Trsor que seul le fonds de rserve
peut acheter, sont devenus le support principal de linvestissement
des rserves. Il existe deux types de
titres spciaux : les certificats de
dette dont lchance est dun an,
et les obligations dont la maturit
varie de 1 15 ans. Arrivs terme,
les certificats de dette sont rinvestis en obligations. Les taux dintrts appliqus aux titres spciaux
correspondent au rendement
moyen observ du march de
toutes les obligations amricaines
ayant une chance suprieure 4
ans au moment de lmission des
obligations spciales1. Actuellement, 82,7 % des rserves sont places en obligations spciales,
13,3 % en certificats de dette et
4 % en obligations publiques. Le
taux dintrt moyen de ces placements est de 6,8 %. Fin 1999, les
400 milliards de FF dintrts des
placements reprsentaient 10,5 %
des revenus de lOASDI.
Daprs le 60e rapport annuel du
Conseil2, qui ralise des projections 75 ans, lOASDI devrait
connatre un accroissement rapide
de ses dpenses partir de 2010,
d au vieillissement de la population. Le montant des cotisations
reues est estim couvrir les prestations verses jusquen 2015 et les
revenus globaux (incluant les intrts des placements) tre suprieurs
aux dpenses jusquen 2024. Ainsi,
les rserves du fonds devraient
encore crotre pendant 24 ans pour
atteindre 43 400 milliards de FF,
18
puis tre utilises partir de 2025

jusqu leur puisement total en
2037. LOASDI ne pourra alors
plus couvrir que les 2/3 de ses
engagements de pension.
Pour prserver la Scurit Sociale
amricaine, le Prsident Clinton
proposait dans son discours sur
lEtat de lUnion en janvier 1999,
trois mesures3 :
Octroyer 62 % du surplus
budgtaire au fonds de rserve, soit
environ 20 000 milliards de FF, sur
15 ans.
Investir 20 % de ce transfert
sur le march des actions afin de
bnficier de taux de rendement
plus levs.
Affecter 12 % des excdents
budgtaires, soit 3 900 milliards de
FF, la cration de plans dpargne
retraite individuels appels Universal Savings Accounts , par le
biais de crdits dimpt bnficiant
surtout aux faibles revenus.
Le programme du Prsident
reposait essentiellement sur deux
perspectives : continuer dgager
des excdents budgtaires et avoir
des marchs financiers performants
pendant quinze ans. Or rien ne
peut garantir la ralisation de ces
deux vnements. De plus, de
nombreuses personnes prfreraient que les excdents soient
allous la baisse de la fiscalit plutt quaux retraites, dautres estiment quinvestir une partie des
rserves en actions consiste oprer un glissement du systme
actuellement prestations dfinies

vers un systme cotisations dfinies et que lEtat ne peut investir
4 000 milliards de FF en bourse
sans dautre gard que les intrts
des affilis. En effet, investir une
partie des rserves en actions procurerait lEtat un pouvoir dactionnaire lui permettant dinfluencer
les politiques des entreprises, comme
cela a t parfois le cas pour les Etats
et collectivits locales travers les
fonds de pension du secteur public.
Le fonds de rserve amricain,
compos 96 % de titres spciaux,
ne constitue pas rellement un
prfinancement des retraites. En
effet, en utilisant comme support
dinvestissement les titres spciaux,
qui ont la particularit dtre non
ngociables sur le march priv et
dont la seule contrepartie montaire relle repose sur la capacit de
lEtat lever des fonds, lEtat a
transform le fonds de rserve en
une catgorie de dette publique.
Jusqu prsent, le fonds de rserve
a servi financer les dpenses courantes du gouvernement. Toutefois,
lorsque les besoins de financement
de lOASDI apparatront (ce qui
devrait se produire en 2015), lEtat
devra dgager des fonds, provenant
soit dune augmentation des prlvements, soit dune diminution de
ses dpenses, soit dune augmentation de la dette fdrale dtenue
par les agents privs.
1 Pour plus dinformations sur la politique dinvestissement du fonds de
rserve consulter Questions retraite,
n 99 - 1, juin 99.
2 The 2000 annual report of the board
of trustees of the federal old-age and survivors insurance and disability insurance
trust funds.
3 Pour plus dinformations sur le pro-
gramme, voir Remarks by the President

to AARP National Legislative Council ,
3 fvrier 1999.
RSERVE ET RPARTITION LA JAPONAISE :

LE MINISTRE SORT DE SA RSERVE
Jean-Franois Estienne,
Prsident de lAssociation Franco Japonaise pour ltude des Retraites
(AFJER)
Les rgimes publics grs en rpartition dgagent, grce des taux de
cotisation maintenus au-del du strict ncessaire, dimportantes rserves
qui alimentent le budget dinvestissement de ltat ou second budget .
Le financement de celui-ci et son utilisation ont t dnoncs en raison
de leur manque de transparence, et le ministre des Affaires sociales est
parvenu imposer au Trsor une rforme au bnfice des retraites.
Le dispositif japonais comporte

un rgime de base universel,
auquel s'ajoutent des rgimes spciaux, et, pour les salaris du secteur priv, un rgime complmentaire public obligatoire. En
outre, dans la plupart des entreprises, il existe des pcules de fin
de carrire, et dans les grandes
entreprises des fonds de pension.
A lissue du second conflit mondial, le Japon est influenc par les
apports de Roosevelt et Beveridge.
Pris dans la reconstruction, et face
limpossibilit de reconstituer les
rserves disparues de lancien systme provisionn (assimil un
impt de guerre), lArchipel
adopte un systme par rpartition
pour ses rgimes publics.
Pourtant, au cours des Quarante
Glorieuses (1950-1989), ces
rgimes vont accumuler prs de
cinq annes de rserves, grce un
taux de cotisation maintenu sensiblement au-del du niveau ncessaire en rpartition et sans qu'une
dmarche actuarielle et/ou financire particulire limite les
rserves. En 1999, le total des
rserves du rgime de base et du
rgime complmentaire obligatoire des salaris du secteur priv
se monte 8 640 milliards FF.
19
La politique suivie a consist

favoriser les excdents, et leur
croissance. En revanche, la question du placement de ces surplus
ne semble pas avoir t au centre
de la dmarche.
Le rle et la gestion
actuelle des rserves
Le Japon applique la rgle de
comptabilit publique dite de
l'unicit de caisse. Les rserves des
rgimes publics de retraite,
confies au Trsor, rejoignent sur
un compte ddi, dont elles reprsentent le tiers, l'pargne des
mnages collecte par la Poste
japonaise. L'ensemble est affect
au budget d'investissement de
l'Etat, appel Second Budget, qui
alimente un rseau de financement
et de refinancement, au moyen de
nombreuses caisses intermdiaires
dvolues des secteurs d'activit
ou des rgions de l'Archipel.
Le Second Budget reprsente,
avec 12,8 % du PNB (au 31 mars
1999), l'une des principales
sources de financement des
fameux plans de relance utiliss
par les gouvernements successifs
depuis l'implosion de la bulle
financire partir de 1990. Bien
que faisant l'objet d'un vote de la
reprsentation nationale et de
publications officielles, son examen
par les parlementaires est peu
dtaill. Malgr une rconciliation
comptable parfaite en apparence,
ce systme de financement des
investissements publics, qui bnficie principalement au secteur de la
construction et des travaux publics,
ne convainc plus totalement. Les
mdias progressistes et un nombre
croissant d'lus en dnoncent
dsormais le manque de transparence et les assurs commencent
s'interroger sur l'usage des rserves
qu'ils ont contribu accumuler.
Soucieux du versement des
retraites, destination finale des
rserves, le ministre de la Sant et
des Affaires sociales a obtenu du
Trsor la possibilit de procder
des placements, en crant en 1961
le Nempuku. Cet tablissement
public, qui n'a accs qu' 20 % des
rserves, doit la fois contribuer
au financement des rgimes
publics de retraite et maintenir le
montant des rserves sur le long
terme, par un accroissement du
rendement et une rduction de la
volatilit des placements, en
recourant leur diversification.
Les placements du Nempuku
sont encadrs de manire globale
par la rgle dite 5-3-3-2 c'est-dire tre investis au minimum
50 % en numraire, recours aux
titres et march montaires, et en
obligations japonaises de premier
rang ; et placs, au maximum pour
30 % en actions, 30 % en titres
trangers, et 20 % en actifs immobiliers. Jusqu'en 1998, cette rgle
s'appliquait aussi la partie externalise des actifs des rgimes d'entreprise en capitalisation (trusts
pour les pcules et fonds de pension). Les 9/10 des actifs, grs par
le Nempuku, sont dposs auprs
des banques de fiducie et des com-
pagnies d'assurance vie, et la gestion des placements est confie en

partie des socits de gestion et
en partie aux dpositaires.
La gestion du solde (10 %) est
assure directement par le Nempuku, qui ne peut recourir pour
cette portion qu' des placements
obligataires.
Enfin, en matire de rendement,
les objectifs du Nempuku, 5 %
annuels, sont d'autant plus difficiles
atteindre que le Trsor peroit de
facto, un tiers du rendement.
Les volutions
envisages
Le ministre des Affaires sociales
propose prcisment de mettre
l'ensemble des rserves des
rgimes de retraite sous sa tutelle,
hors du primtre du Trsor, au
bnfice du Nempuku. Ce dernier
sera alors considrablement renforc : son primtre concernera
l'ensemble des rserves, et sa performance ne sera plus pnalise par
le prlvement du Trsor. Ce dernier ne serait plus qu'un metteur
d'obligations parmi d'autres, auxquelles les tablissements financiers
grant les actifs du Nempuku pourraient ventuellement souscrire.
Ce projet a fait lobjet dune proposition de loi vote au Parlement
au printemps 2000 et dont lapplication est prvue pour avril 2001.
Le nouveau dispositif pourrait
mettre en difficult le financement
du Second Budget et engendrer un
problme financier et institutionnel,
du fait des dysfonctionnements du
systme actuel, que bien peu osent
dsormais dfendre ouvertement.
20
Les enseignements du
cas japonais
L'intrt du cas japonais rside
d'abord dans les quarante annes d'exprience de la gestion de rgimes de
retraite conjuguant les avantages, mais
aussi les inconvnients, des deux
modes de financement, en rpartition
et en capitalisation.
Le premier enseignement concerne l'allocation d'actifs : si l'on
pense qu'une diversification judicieuse permet d'optimiser le
couple risque/performance, pourquoi limiter moins du tiers la
proportion du portefeuille pouvant tre dtenue en actions ?
La vritable question, qui n'est
pas limite au Japon, est celle d'une
gestion de long terme qui d'une
part reconnat aux actions une performance de long terme, et d'autre
part ne confre pas aux obligations
(support certes indispensable), une
valeur de garantie absolue contre le
risque. La dcennie financire des
annes 1990 au Japon a montr le
danger de tout dogmatisme en
matire de performance (bourse
atone pendant 10 ans), ou de scurit (baisse tendancielle des taux
d'obligation devant adosser des
engagements longs taux garantis
devenus levs).
Le second enseignement concerne la mise en place d'un dispositif de rserve complexe et centralis, faisant natre des enjeux
financiers et politiques considrables. Devant la diminution des
prestations servies par les rgimes
publics et le maintien du niveau
des cotisations, on peut se demander si le systme japonais n'aboutit
pas un retournement de causalit. Tout semble construit, au
pass, au prsent et pour l'avenir,
comme si le dispositif de retraite
avait pour vocation d'alimenter les
rserves et non le contraire...
DES RETRAITES PARTIELLEMENT CAPITALISES AU MAROC

Interview de Monsieur Rda Benamar,
Directeur Adjoint de la Direction des tudes et du Dveloppement de la Caisse Nationale de Scurit Sociale
marocaine, ralise par lise Prats, Charge dtudes lObservatoire des Retraites.
Pouvez-vous nous dcrire en
quelques mots le rgime marocain
de Scurit Sociale ?
Le rgime de scurit sociale sapplique obligatoirement tous les
salaris du secteur priv. Il sert
trois types de prestations : les allocations familiales, les prestations
court terme (indemnits journalires de maladie et de maternit,
allocations de dcs), et les prestations long terme (pension de
retraite, dinvalidit et de survivants). Financ par des cotisations
salariales et patronales plafonnes
un salaire mensuel de 5 000 Dhs
(soit environ 3 240 FF), le rgime
est gr en rpartition par la Caisse
Nationale de Scurit Sociale
(CNSS), tablissement public dot
de la personnalit civile et de lautonomie financire.
Cotisants /Cotisations
Bnficiaires /Prestations :
- de prestations familiales
- de prestations court terme
- de prestations long terme
fonds de rserve de la branche des

prestations court terme fonctionnent de la mme faon. Les deux
branches sont gres sur la base
dune rpartition annuelle, lobjectif des fonds tant de constituer une
marge de scurit permettant de
faire face aux fluctuations conomiques. Ils garantissent aux deux
branches 4 mois de prestations.
Ainsi, daprs la rglementation, le
montant de chaque fonds ne doit
pas dpasser 25 % de la moyenne
annuelle du total des dpenses de
chaque catgorie de prestations
concernes, constates au cours des
trois dernires annes. Si ce montant baisse jusqu atteindre le seuil
minimal de 12,5 % de cette
moyenne, le taux de cotisation de
la catgorie de prestations considres doit tre rajust afin de main-
Effectif
1 150 000
Montant (millions de FF)

3 528
428 000
130 500
214 000
1 113
144
1 686
Le rgime possde trois fonds de

rserve ?
Le rgime a t institu en 1959.
Jusquen 1972, la CNSS navait
constitu quun seul fonds de
rserve auprs de la Caisse de
Dpts et de Gestion (CDG). Avec
la rforme de 1972, le fonds a t
divis en trois fonds de rserves distincts correspondant chacun aux
trois familles de prestations.
Chaque fonds est financ par les
excdents annuels des recettes sur
les dpenses propres chaque catgorie de prestations.
Les trois fonds fonctionnent-ils de la
mme manire ?
Le fonds de rserve de la branche
des prestations familiales et le
Donnes de la CNSS, 1999
tenir un quilibre annuel entre les

recettes et les dpenses et de dgager un excdent suffisant pour alimenter le fonds.
Le fonds de rserve de la branche
des prestations long terme a un
objectif diffrent. Il sert de troisime financeur en plus des cotisations salariales et patronales.
Cest un fonds permanent sur
lequel aucun prlvement ne peut
tre opr. En revanche, les produits financiers rsultant des placements des rserves font partie intgrante des recettes et servent faire
face aux dpenses courantes de
lanne. En effet, la branche des
prestations long terme est gre
selon le systme dit de la prime
chelonne* qui consiste fixer le
21
taux de cotisation un niveau suffisant pour maintenir lquilibre

financier de la branche sur une
priode minimale de 5 ans. Ds que
le montant des cotisations, augment des produits financiers, ne
couvre plus les dpenses courantes
de lanne, le taux de cotisation est
revu la hausse de telle sorte quil
rtablisse lquilibre sur une autre
priode minimale de cinq ans.
Cette technique introduit une
forme de capitalisation dans un
rgime en rpartition, elle permet
daccumuler des fonds en dbut de
priode afin de stimuler la croissance, daugmenter lassiette des
cotisations et par ce biais daccrotre la production des organismes sociaux.
De quels montants sont les fonds ?
Au 31 dcembre 1999, le fonds
de rserve des prestations familiales tait de 3,4 milliards de FF,
soit plus de 13 fois le niveau rglementaire prvu pour la constitution de la rserve de scurit, de
mme le fonds de rserve des prestations court terme, dun montant de 248 millions de FF, reprsentait 6 fois plus que la rserve
rglementaire. Le fonds de rserve
de la branche des prestations long
terme atteint 4,9 milliards de FF. Il
faut souligner que la branche long
terme ne dgage plus dexcdents
depuis 1988 et quon a systmatiquement procd la capitalisation
des produits financiers de cette
branche. La CNSS a donc transfr
les excdents, issus de la branche
prestations familiales, la branche
long terme afin de financer les
prestations courantes de long terme
et de freiner la croissance du fonds
de rserve des prestations familiales.
Comment sont grs financirement

les fonds ?
Les trois fonds de rserve sont
dposs la CDG. Depuis 1995, la
CNSS ne dpose plus dactifs, les
augmentations constates des fonds
de rserve rsultent des intrts
annuels servis par la CDG. La
rmunration des rserves est fixe
chaque anne dun commun accord
entre le Ministre des Finances et le
Ministre de lEmploi, elle tait de
6 % au deuxime semestre 1999.
Cette gestion est-elle satisfaisante
pour la CNSS ?
Daprs une rcente tude, il ressort que le taux de rmunration
appliqu par la CDG aux rserves a
t pendant longtemps infrieur
aux taux du march financier. Un
placement des fonds dans des bons
du trsor cinq ans durant les onze
dernires annes de la priode
dtude aurait gnr des produits
financiers nettement suprieurs aux
intrts servis par la CDG, soit un
diffrentiel estim prs de 2,6
milliards de FF de 1989 1999.
Do provient ce diffrentiel ?
Les rgles de dtermination des
taux servis par la CDG ne sont pas
explicites et ne comportent manifestement pas dlment rel dindexation sur les cours du march financier, bien quen 1997, le ministre des
Finances et le ministre des Affaires
Sociales ont tabli un accord
indexant la rmunration des fonds
sur les bons du Trsor 5 ans avec
des frais de gestion de 1,25 %.
De plus, daprs la rglementation la CNSS nest pas associe la
dtermination des taux et ne dispose daucune voie de recours
quant leur mode de fixation. Il
semble que le rle de la CDG ne se
limite pas maximiser les rendements financiers de la CNSS, mais
elle reprsente aussi une garantie
des fonds et un outil de rgulation
financire. Elle investit dans des
projets de dveloppement, de
consolidation du salariat et de
prennit du systme.
* Systme dvelopp par le BIT dans les
annes 60, notamment utilis dans les
pays africains francophones.
Une forme de financement

intermdiaire,
les systmes mixtes
LES CAISSES DE PENSION PUBLIQUES SUISSES
Meinrad Pittet, Actuaire-conseil, MP Actuaires SA. Genve
Les caisses de pension publiques suisses, finances en capitalisation, ne
sont pas obliges de provisionner leurs engagements 100 % si la
collectivit publique accepte de garantir les fonds. Avec des degrs de
capitalisation partielle pouvant chuter jusqu 50 %, et un avenir
dmographique peu favorable, la prennit financire des caisses risque
dtre en danger. Le troisime financeur, cest--dire la collectivit
publique, est de plus en plus sollicit, ce qui laisse entrevoir de nouvelles
mesures rglementaires pour les caisses de pension publiques
Aperu gnral
nomes1 qui possdent une personnalit juridique propre.
La conception helvtique des

trois piliers est ancre dans la
Constitution fdrale depuis le 3
dcembre 1972, date laquelle le
peuple et les cantons en ont accept
le principe. La Constitution stipule
que la Confdration prend les
mesures propres promouvoir une
prvoyance suffisante pour les cas
de vieillesse, dinvalidit et de dcs
en instaurant une assurance fdrale gnralise (1er pilier) et en
favorisant, notamment par des
mesures fiscales, le dveloppement
de la prvoyance professionnelle
(2e pilier) et de la prvoyance individuelle (3e pilier). Dans cette
construction, la prvoyance professionnelle (ou prvoyance dentreprise) doit permettre aux bnficiaires de maintenir de faon
approprie leur niveau de vie antrieur , compte tenu des prestations
du 1er pilier.
Les caisses de pension publiques,
dont le nombre actuel dpasse
peine la centaine, ont pour mission
la gestion du 2e pilier du personnel
des corporations publiques (Confdration, cantons ou communes) et
des organismes parapublics. La plupart de ces caisses sont des institutions autonomes ou semi-auto-
22
Au cours des annes 1970, les

caisses de pension publiques ont eu
faire face des difficults
majeures de financement. Dans ce
contexte, les travaux du professeur
Ernest Kaiser sur les Aspects nouveaux des caisses de pension
publiques posaient clairement la
question de lutilit dune capitalisation intgrale des institutions de
prvoyance du secteur public, la
plupart bnficiant de la garantie
dune corporation publique. Dans
ses conclusions, lauteur prconisait
pour ces institutions lapplication
dun systme financier mixte.
Situation actuelle
En Suisse, on admet que les institutions de prvoyance du secteur
priv peuvent tre dissoutes en tout
temps, ce qui implique lapplication
obligatoire dun systme capitalis.
En effet, ne bnficiant pas de la
caution dun tiers indfiniment responsable et immdiatement solvable, les caisses prives doivent
pouvoir garantir tout moment les
droits acquis de leurs membres par
un capital quivalent. Ce principe
est rappel dans la loi sur la prvoyance professionnelle2.
La situation est diffrente pour

les caisses de pension de droit
public. En donnant sa garantie, la
collectivit publique accepte, en
toute connaissance de cause, de
complter, en cas de liquidation
totale ou partielle de linstitution,
la part des engagements actuariels
non couverte. La loi fdrale sur le
libre passage dans la prvoyance
professionnelle (LFLP), entre en
vigueur le 1er janvier 1995, impose
aux caisses publiques le respect de
la totalit de leurs engagements en
cas de liquidation, cependant elle
reconnat la spcificit des caisses
de pension publiques en stipulant
que linstitution de prvoyance
dune collectivit de droit public
peut, avec lapprobation de lautorit de surveillance, droger la
capitalisation intgrale lorsque la
Confdration, un canton ou une
commune garantit le paiement des
prestations lgales dues.
Dans les oprations rcentes de
privatisation du contrle arien
(Swisscontrol) et des tlcommunications (Swisscom), la Confdration a d actionner sa garantie en
versant prs de 8,6 milliards de FF
aux deux nouvelles institutions de
prvoyance cres par les organismes prcits, de manire suppler au dfaut de couverture de la
Caisse fdrale de pensions3 qui
assurait jusqualors le personnel
concern.
La plupart des caisses de pension
publiques ont un degr de capitalisation infrieur 100 %. On
observe toutefois des exceptions.
La Caisse de pension de la Ville de
Zurich compte un degr de capitalisation4 denviron 150 %. En
moyenne, le degr de capitalisation
des caisses publiques romandes est
plus bas que celui des caisses almaniques. Aucune statistique prcise nexistant ce sujet, nous en
sommes rduits des suppositions
qui nous font situer le degr de

capitalisation moyen entre 50 et
80 % en Suisse romande et entre
70 et 100 % en Suisse almanique.
Evolution prvisible
Les institutions de prvoyance
ont bnfici depuis 1945 de
conditions particulirement favorables. Au dbut du nouveau millnaire, les caisses de pension sont
pourtant confrontes des dfis
importants qui trouvent leur origine dans le vieillissement de la
population et une volution politique, conomique et sociale dfavorable. Ces cinquante dernires
annes, lesprance de vie moyenne
de la population suisse a augment
denviron 10 ans et aucun expert
nest en mesure aujourdhui de prvoir la fin de cette tendance. Paralllement, le rapport dmographique
a considrablement diminu sous
leffet du vieillissement, qui induit
un nombre toujours plus grand de
pensionns5, et des restrictions de
personnel imposes aux administrations publiques la recherche
dconomies et de rationalisation
de leur fonctionnement, sans
omettre les consquences de la privatisation de secteurs importants
de ladministration, entranant un
moindre nombre de cotisants.
Un autre aspect concerne limpossibilit devant laquelle se trouvent les partenaires sociaux dinjecter de nouvelles ressources
financires dans la prvoyance professionnelle. Ltat des finances
publiques ne permet plus daccepter des hausses de cotisations au 2e
pilier. Quant aux fonctionnaires, la
baisse de leur revenu en termes
rels ne les incitent gure plus de
libralit dans ce domaine. La
prennit financire6 des caisses de
pension publiques se trouve ainsi
mise en dfaut un moment cri-
23
tique de leur dveloppement.

On assiste galement depuis
quelque temps, en Suisse, une
mise en valeur du rle jou par le
capital accumul qui fait office de
troisime tiers payant , susceptible, pour certains, de solutionner
tous les problmes. Face ces dveloppements, il faut sattendre ce
que la prochaine rvision de la
lgislation sur la prvoyance professionnelle, dont lentre en
vigueur est prvue pour le dbut
2003, impose aux caisses de pension publiques un degr de capitalisation minimum, qui devrait se
situer 75 %.
Le lecteur est invit se reporter
une version plus dveloppe de cet
article sur le site :
http://www.institutionnel.ch
1 Une institution de prvoyance est auto-
nome lorsquelle assume seule entirement la couverture des risques de longvit, dinvalidit et de dcs. Lorsquelle
transfre un rassureur externe une partie des risques quelle assure, elle est qualifie dinstitution semi-autonome.
2 Cette loi, en abrg la LPP, est entre en
vigueur en 1985. Elle fixe les exigences

lgales minimales en matire de couverture de prvoyance professionnelle. Elle est
complte par plusieurs ordonnances
dexcution dont la plus importante est
connue sous labrviation OPP2.
3 Cette institution gre la prvoyance
professionnelle du personnel de la
Confdration.
4 Le degr de capitalisation exprime,
une date donne, le rapport entre les

actifs et les engagements actuariels dune
institution de prvoyance.
5 Les systmes financiers mixtes sont plus
sensibles lvolution du rapport dmographique que la capitalisation.

6 Lapplication dun systme financier
mixte ncessite non seulement la prennit des effectifs cotisants, mais galement
celle du financement et des caisses de
pension en tant quinstitutions.
FINLANDE : LALLIANCE RPARTITION - CAPITALISATION

Latitia Mathias
Charge dtudes lObservatoire des Retraites
Le rgime de pension finlandais des salaris du priv fonctionne selon un systme mixte qui diffre du rgime
de rpartition avec fonds de rserve. Un fonds tampon soutient les dpenses de rpartition mais celui-ci reste
de lordre conjoncturel. En revanche, 25 30 % des engagements futurs sont capitaliss au moyen de comptes
individualiss. Ce mcanisme, original par son mode de fonctionnement et son rle conomique, se complte
harmonieusement avec la rpartition au sein dun mme rgime dont le pilotage a t rorient ces dernires
annes.
Cet article a t ralis grce laimable collaboration de Mesdames

Hietaniemi, Laitinen, et Lindell
(Centre National des Retraites du
Travail), Messieurs Kivisaari (Varma
Sampo), et Bergstrm (Association
des fonds de pension).
Un systme mixte
Un systme de retraite moins
cher, court terme, que la capitalisation pure mais plus coteux que
le 100 % rpartition.
Organis par professions et secteurs, le systme finlandais comporte 9 rgimes, dont lun prsente
la caractristique dallier dans son
fonctionnement capitalisation et
rpartition : le rgime des
employs du secteur priv obissant au TEL pension act .
Instaur en 1962, ce rgime
couvre les risques dinvalidit, de
vieillesse et de survie. Par ailleurs, il
prend en charge la couverture chmage de longue dure des plus de
60 ans. La pension de vieillesse peut
atteindre un niveau maximum de
60 % du salaire de rfrence, sous
condition de 40 annes dactivit.
Le Ministre des Affaires Sociales et
de la Sant assure la tutelle, et le
Centre National des Retraites du
Travail fdre, de manire paritaire,
les nombreux organismes gestionnaires. Ces derniers sont de trois
ordres : les compagnies dassurance
(au nombre de 6), les fonds de pension sectoriels (au nombre de 8), et
37 fonds de pension dentreprise.
Ils obissent aux rgles de concurrence et lemployeur reste libre de

choisir son institution.
Le rgime mixte a t choisi pour
dvelopper une conomie embryonnaire marque par un manque de
capital important, et bnficier
lpoque dun contexte dmographique
favorable la rpartition. Les dpenses
de rpartition taient, alors, relativement faibles. Ce qui permettait une
marge de manuvre consquente pour
instaurer un mcanisme de capitalisation. Une partie des cotisations finance
donc immdiatement les pensions en
cours de paiement, tandis que lautre est
capitalise (cfGraphique p26). Ainsi,
aprs quasiment 40 ans dexistence,
environ 25 30 % du montant des
engagements futurs sont capitaliss.
Lemployeur verse en moyenne
16,8 % de part patronale et depuis
peu le salari cotise hauteur de 4,7 %
de son salaire. Cette estimation sert de
base de cotisation pour les entreprises
de moins de cinquante personnes qui
appliquent ce taux la totalit du personnel. En revanche, pour les grandes
firmes, la cotisation est diffrencie
selon lge et le sexe des salaris, elle
varie de 16,3 % 27,5 % (chiffres
2000).
Sur un taux de cotisation moyen de
21,5 %, 14,6 % est attribu au financement des dpenses de rpartition
tous risques confondus.
La cotisation capitalise, quivalente 6 % en moyenne, se divise en
trois composants parmi lesquels nous
retrouvons la vieillesse (2,8 %), linvalidit (2 %), ainsi que le chmage des
24
personnes ges (1,2 %). La cotisation capitalise vieillesse est prleve

sur une dure de carrire relativement
courte concernant uniquement les
salaris gs de 23 54 ans.
Chaque organisme gestionnaire
calcule, individuellement, pour chacun des employs de ses entreprises
affilies le montant de ses engagements et value les provisions techniques. Pour cela, un taux actuariel
de 3 % est appliqu au capital accumul en vue de payer la pension
future. Par ailleurs, les retours sur
investissements des institutions de
retraite ne doivent pas tre infrieurs un taux dintrt (fix par le
rgime TEL) quivalent 5,75 %
pour la fin de lanne 2000.
Vers une rorientation

du pilotage des rserves
Le tournant a t marqu lors des
annes 1996 / 1997. Dune part,
concernant le volet rpartition,
pour lequel un fonds tampon a
t cr, ce dernier tant destin
assurer le passage lEuro. Le
financement du fonds na pas
donn lieu une cotisation supplmentaire. Aliment par les excdents des fonds de rpartition communs, son montant tait fix
2,5 % de la masse salariale
annuelle. Il reprsente actuellement 3,6 % de cette mme masse.
Les surplus seront par consquent
utiliss financer les dpenses de
pension futures.
Dautre part, la gestion des coti-
sations capitalises a connu un

remaniement en profondeur. En
effet, avant 1997, la diffrence
entre les deux taux (taux actuariel
et taux TEL cits plus haut) tait
utilise pour financer les dpenses
de rpartition. Depuis, et ceci pour
amliorer les marges de solvabilit*, lpoque trs faibles, des instituts de retraite, le taux actuariel
qui tait de 5 % est pass 3 %. La
baisse de ce taux avait pour consquence directe daccrotre le besoin
de capital cumul afin de prserver
les niveaux de pension. Or, les gestionnaires souhaitant viter une
augmentation trop brutale des taux
de cotisation, ont ainsi choisi de
revoir la baisse le niveau de leurs
engagements futurs. La pension
garantie par capitalisation est alors
passe de 1,5 % 0,5 % des revenus annuels de laffili, moyennant
des indexations ultrieures destines compenser cette rduction.
Dsormais, la priorit est la
reconstruction de la solvabilit des
compagnies. Les revenus provenant de lcart entre le taux actuariel et le taux TEL devront tre
exclusivement utiliss pour renforcer les fonds des organismes plutt
que de financer les dpenses en
rpartition. Une limite de solvabilit a t dfinie, elle est calcule
pour chaque institution en fonction
de leur allocation dactif. Plus linvestissement est risqu, plus le seuil
de solvabilit est lev.
Cette limite doit couvrir les
pertes dinvestissement dune
anne. Un nouveau composant des
provisions techniques a dailleurs
t cr, la rserve pour perte dinvestissement. Ensuite vient la zone
de solvabilit (jusqu deux fois la
limite de solvabilit), zone dans
laquelle linstitution doit faire
preuve de prudence dans sa politique dinvestissement. La zone
cible (situe entre deux et quatre
fois la limite de solvabilit) offre
lorganisme assureur plus de libert
et notamment celle de choisir entre
accrotre sa solvabilit ou octroyer
librement des rductions de
contribution aux employeurs.

Dans la pratique, les gains financiers et actuariels non ncessaires
au paiement des pensions sont
retourns en parts gales aux
employeurs et employs soit pour
lanne 2000 une rduction de
0,6 % de la contribution totale
moyenne. Mais les institutions particulirement efficaces dgageant
des surplus peuvent accorder des
rductions exceptionnelles, pour
linstant, uniquement aux employeurs. Au-del de la zone cible,
les profits doivent tre retourns
aux employeurs de cette manire.
Si ce nest pas le cas, une prise de
risque plus importante dans lallocation dactif est exige.
Pendant longtemps, les institutions de retraite nont pas ressenti
le besoin daccrotre leur marge de
solvabilit puisque la forme
majeure de leurs investissements,
les prts aux employeurs, ne comportait aucun risque. Il sagissait de
permettre aux employeurs demprunter les fonds quils avaient verss en capitalisation en contrepartie
dun taux dintrt quivalent au
taux TEL. Actuellement, avec louverture des marchs financiers, ce
type de prt prsente un moindre
intrt pour les employeurs, dautant plus que les besoins en capitaux des entreprises ont dcru.
Cette situation, double de laccroissement prvisible des dpenses
de pension lies au baby-boom a
motiv les mesures sur les marges
de solvabilit.
Limpact sur les modes dinvestissement des institutions ne sest pas
fait attendre. Les prts TEL aux
employeurs ont vu leur part sroder en moins de 5 ans passant de
50 % des investissements des institutions environ 15 % en 1997.
Suite ltablissement des nouvelles rgles en matire de gestion
financire, les obligations dtat, au
rendement peu lev mais peu alatoire, ont dabord connu un franc
succs puisque le manque de solvabilit empchait toute prise de
risque. Cependant, la tendance est
25
au dveloppement dune stratgie

dinvestissement autonome au sein
mme des organismes par le biais
de la cration de bureaux dinvestissements. La gestion devient plus
dynamique, et mme si les investissements obligataires restent majoritaires (presque 50 % des investissements), les actions gagnent du
terrain et occupent une part grandissante du march.
Le principe de la dernire institution
Bien que le systme soit gr de
manire dcentralise, lassur
peroit une pension globale. La
dernire institution laquelle
lassur tait affili se charge de
payer lensemble de la pension.
Le Centre National des Retraites
Travail (ETK) assure un transfert
de fonds entre les institutions
ayant peru plus de cotisations
que ncessaire pour payer leurs
dpenses issues du mcanisme de
rpartition et celles qui ne peuvent couvrir leurs dpenses.
Sagissant de la part capitalise,
la responsabilit des engagements de chacune des institutions est dtermine, lETK
reversera le montant d la dernire institution charge de
payer lintgralit de la pension.

The Finnish statutory earnings related pension scheme
for the private sector Centre National des Retraites
du Travail Helsinki 1999
Edition Tarja Tuomisto.
Enhancing competition
in the Finnish statutor y
employment pension insurance (TEL) Kivisaari
Esko 19 juillet 2000.
Les articles et ouvrages rfrencs sont disponibles lObservatoire des Retraites.
* Marge de solvabilit, qui dans ce cas,
signifie quun certain pourcentage des
provisions techniques doit tre couvert
par les capitaux propres.
26
Cotisations pour les chmeurs
TEL
COTISATIONS
Cotisation de
rpartition
Cots
administratifs
Cotisation de
capitalisation
Taux dintrt
de 5,75 %
Revenus
excdant 5,75 %
p
p
p
ppp
FONDS DE
RPARTITION
COMMUN
RSERVE DE
RGULARISATION*
CHOMAGE
INCAPACIT
VIEILLESSE
CAPITALIS
FONDS
RSERVE POUR
PERTE SUR
INVESTISSEMENT
FONDS
Source : ETK - 2000 * Rserve utilise majoritairement pour les risques invalidit et chmage
INVESTISSEMENTS
REVENUS DES
REVENUS
Le financement du systme TEL
DPENSES
COMMUNES AUX
INSTITUTIONS
DPENSES DE
CAPITALISATION
DPENSES DE PENSION
LVALUATION DES RSERVES PRUDENTIELLES EN RPARTITION

Antoine DELARUE, directeur du cabinet dactuariat SERVAC
On oppose gnralement les rgimes obligatoires, qui peuvent fonctionner en rpartition, et dans lesquels des
rserves importantes sont vite considres comme excessives, aux rgimes adhsion volontaire, dans lesquels
la totalit des engagements devrait tre provisionne, comme si le groupe tait ferm. Sagissant des rgimes
professionnels, base troite, une gestion en groupe ouvert remet en cause cette approche binaire et justifie la
fois lexistence de rserves ventuellement importantes et labsence dun provisionnement intgral.
Dpasser une vision

binaire de la rpartition
Sil est maintenant admis que la
prsence de rserves amliore le
fonctionnement des rgimes en
rpartition, en compltant leurs
recettes de cotisations par des produits financiers et en facilitant ainsi
le respect futur de leurs engagements de service des droits acquis, le
discours sur lampleur souhaitable
des rserves reste trs manichen.
Dun ct les rgimes obligatoires
seraient dispenss de contraintes
minimales, sans doute au motif
quils pourront toujours augmenter
leurs cotisations sans risque de faire
fuir leurs cotisants. De lautre, pour
des raisons symtriques des prcdentes, les rgimes facultatifs
seraient par contre astreints un
provisionnement intgral de leurs
engagements.
Lobservation courante montre
pourtant combien les rformes de
rgimes obligatoires sont longues
mettre en uvre, tandis quinversement les rgimes facultatifs, grce
des techniques de fidlisation de
leurs cotisants, disposent souvent
de ressources relativement stables.
Dans les deux cas, le fonctionnement en groupe ouvert, cest-dire en prvoyant un renouvellement tendanciel des participants et
le maintien des comportements
actuels, constitue un cadre adapt

pour apprcier la qualit des garanties apportes aux engagements
retraite souscrits par le rgime.
La dfinition de
lengagement net
dun groupe ouvert
Cette dmarche diffre de lapproche traditionnelle de la capitalisation o la contrainte dquilibre

entre actif et passif ne concerne que
le groupe ferm des actuels participants. Comme on le verra louverture du groupe fournit, en raison du
dcalage entre le versement des
cotisations et le service des droits
retraite correspondants, un flux de
ressources nettes qui constitue une
contrepartie aussi tangible que le
flux des produits financiers attendus de la possession de rserves.
Les concepts clefs de laudit prudentiel dun rgime en rpartition

sillustrent commodment partir
de la constatation que les droits
retraite que le rgime aura servir
sont de trois types:
Dans cette problmatique de

fonctionnement en rpartition provisionne, laudit prudentiel
consiste vrifier que ces deux
contreparties couvrent bien au
total les engagements souscrits.
Il sera dabord men compte-tenu
de la rglementation du rgime,
quelle soit constante ou inscrite
dans une volution programme. Si
les garanties offertes savrent globalement
insuffisantes,
une
rforme ou un ajustement du pilotage des paramtres du rgime est
alors ncessaire pour rapprocher
actifs et passifs. Les concepts utiliss, que nous allons expliciter, permettent justement dtalonner les
stratgies envisageables.
27
les droits dj liquids des

retraits et les rversions en
cours de service;
les droits acquis mais non
encore liquids des cotisants
et radis actuels;
les droits qui seront acquis par
les cotisations futures tant des
cotisants actuels que des nouveaux entrants.
Dans un rgime contributif fonctionnant en points, la distinction
entre ces trois types de droits est
simple tablir du fait de lexpression des droits des participants par
une somme de points acquis des
dates diffrentes. Les deux premiers types renvoient des points
dj acquis par les cotisations passes tandis que le troisime renvoie
aux points qui seront achets par
les cotisations futures.
La projection technique du
rgime sapparente un suivi
dmographique de ces volumes de
en annes de cotisation 2000
Encart 1 : La dcomposition des droits servir entre pass et futur...
Cotisations
Pass liquids
Pass non liquids
Droits Futur
Les droits dj acquis (en 2000) appartiennent aux actuels retraits ( pass liquid) et aux actifs au titre de leurs cotisations passes. Ces
derniers acquerront des droits supplmentaires grce leurs cotisations futures
points au fur et mesure de leurs

acquisitions puis de leurs liquidations. Lencart 1 illustre, ct prestations, les strates correspondant
au service de ces trois types de
points, et ct cotisations, la progression des volumes futurs de
points cotiss, valoriss aux prix
programms dachat du point.
Cette prsentation de lquilibre

technique du rgime invite son
dcouplage entre le service des
droits du pass dun ct et la combinaison des futures cotisations et
service des droits associs de lautre.
Le service des droits du pass
(cf. encart 2), cest--dire des
points dj acquis par les parti-
cipants, correspond un engagement pris par le rgime envers

eux. Dans lexemple, cette
charge annuelle va culminer en
2023 pour steindre en 2065. Sa
valeur actuelle sappellera : Charge
des Droits du Pass (CDP).
Les futures recettes de cotisations nettes des prestations corres-
Encart 2 : ... permet un dcouplage entre : le service des droits du pass dun ct,...
Droits Pass liquids

Pass
Les services des droits passs , cest--dire des droits (points) dj acquis par les participants correspondent un engagement pris par le rgime envers
eux. Dans lexemple, cette charge annuelle va culminer en 2023 pour steindre en 2065. Sa valeur actuelle sappellera : Charge des Droits du Pass (CDP).
28
Encart 3 : ... et la combinaison des cotisations et service des droits associs de lautre.
Cotisations
Droits Futur
Les recettes de cotisations nettes des prestations Futur diminuent mesure de la liquidation des droits achets aprs 2000. Dans lexemple,
elles sannulent vers 2035. Leur valeur actuelle, mesure un horizon de 30 ans, sappellera : Potentiel de Rpartition Futur (PRF).
pondant aux points achets par ces

cotisations (cf. encart 3) diminuent
mesure de la liquidation des
droits achets aprs 2000. Leur
valeur actuelle sappellera : Potentiel de Rpartition Futur (PRF).
Le PRF mesure lapport attendu de

ressources nettes tires de la poursuite
du fonctionnement du rgime. A la
diffrence de la CDP, il est indpendant du pass du rgime, mais son calcul ncessite par contre une projection du groupe ouvert des cotisants.
Ces deux concepts clefs de lanalyse prudentielle, commodment

rapports aux cotisations de lanne
de rfrence, mesurent des caractristiques du rgime bien diffrentes.
au moins jusqu lhorizon retenu

(30 40 ans est en pratique suffisant
pour obtenir une valuation stabilise),
et en fonction dhypothses
sur le dynamisme du rgime,
et intgrant une ventuelle
marge de prudence, notamment
dans le cas de rgimes facultatifs.
Ces concepts esquissent un bilan
du rgime comportant
au passif la CDP qui value les
engagements contracts vis vis du
groupe ferm des participants
actuels,
La CDP correspond une valuation dengagement classique, calcule

mcaniquement partir des montants
de points acquis par classe dge, de
tables de mortalit, de lois de dpart
en retraite, et dun taux dactualisation ; elle cristallise lge du rgime et
les conditions passes dattribution de
droits. A rgles et rendements stables,
la maturation normale dun rgime en
rpartition conduit en effet une augmentation continue de ses engagements relatifs aux cotisations courantes jusqu un niveau de croisire
atteint au bout de 50 ans. Mais la CDP
mesure peut tre suprieure, du fait
de reconstitutions ou dattributions
passes de droits souvent initialement
plus favorables.
et lactif le PRF, cest dire les

flux de recettes nettes actualises
lies la permanence du fonctionnement du rgime, auquel
sajoutent les rserves financires
disponibles.
La diffrence CDP PRF mesure
alors les engagements nets du
groupe ouvert, qui savrent infrieurs ceux du groupe ferm car
29
intgrant la poursuite du fonctionnement en rpartition.

Ce solde sera aussi appel rserve
technique minimale (RTM), car la prsence de rserves ce niveau est indispensable pour garantir le service des
prestations du pass et du futur lhorizon considr, du moins si le taux de
rendement financier est au moins gal
au taux dactualisation utilis.
La dmarche prudentielle qui
semblait rserve aux rgimes fonctionnant en capitalisation et qui
consiste comparer les rserves
disponibles aux engagements du
groupe ferm (la CDP), est donc
tendue au fonctionnement en
rpartition, condition de les comparer au RTM, cest dire lengagement net du groupe ouvert.
En pratique, le RTM peut tre
sensiblement infrieur aux engagements du groupe ferm (CDP).
Cette norme de rserve savre
certes sensible au taux dactualisation utilis (cf. encart 4) mais surtout la maturit du rgime.
Dans lexemple de lencart 5, la
RTM augmente de prs de 50% en
20 ans, du simple fait de la hausse
de la CDP lie la maturation du
rgime alors que la stabilit suppo-
Encart 4 : ... sensible au taux d'actualisation utilis...
Taux dactualisation en Frs constants

La CDP est ici principalement couverte par le PRF. Le RTM couvre le solde. Dans notre exemple, le RTM est de 11 annes avec un taux de
3,5% ou 7 annes avec un taux de 5,5%, ce qui reprsente respectivement 40% ou 33% de la CDP.
se des cotisants implique rendement constant celle du PRF.

En rsum, lvaluation actuarielle, travers le PRF, de lapport
futur de la rpartition au financement des droits dj acquis se
rvle finalement simple et robuste,
car peu sensible lhorizon retenu,
en intgrant toutes les perspectives
du groupe ouvert.
Les rserves techniques minimales (RTM), qui sen dduisent

par solde partir de la CDP, garantissent le versement intgral des
droits du pass pour autant que le
rgime perdure au moins 30 annes
(avec versement des droits futurs),
et que les rendements financiers
atteignent au moins lactualisation.
Un outil de pilotage
stratgique interne et
externe
Les niveaux de rserves minimales ainsi obtenus rejoignent la
pratique spontane de nombreux
rgimes professionnels obligatoires
pratiquant la rpartition provision-
Encart 5 : ... et surtout la maturation du rgime.
Comme rglement inchang, le PRF est quasiment stable, le RTM doit compenser toute la hausse de la CDP lie la maturation du rgime,
soit dans notre exemple une augmentation du RTM proche de 50% en 20 ans.
30
ne. Alors mme que ces rserves

dpassant souvent une dizaine
dannes de cotisations courantes
peuvent sembler excessives au
regard de la reprsentation conventionnelle du fonctionnement en
rpartition, notre analyse montre
quelles sinscrivent dans une
dmarche dautonomie et de prcaution, visant garantir les promesses faites et lisser les efforts
contributifs intergnrationnels.
Ladoption de la RTM comme
norme minimale de tout fonctionnement en rpartition encouragerait de tels comportements vertueux en sanctuarisant les
rserves constitues.
Mais dans dautres rgimes, les
rserves disponibles sont en de
du RTM rglementation
constante, ce qui traduit un sous
provisionnement des engagements
du groupe ouvert. Les projections
techniques et financires confirment gnralement ce signal
dalarme en indiquant lrosion
voire la disparition des rserves
moyen terme.
Lexploration de rformes peut

certes seffectuer laide dun modle
de projection par ttonnements successifs, mais cette dmarche est vite
complique par le croisement des
scnarios dmographiques, techniques et financiers considrer.
La problmatique prudentielle
prsente fournit un outil de
recherche plus performant qui permet de distinguer les niveaux stratgique dune part et tactique
dautre part dune rforme. Le
RTM talonne en effet les implications prudentielles dun objectif de
rendement moyen terme, indpendamment de son impact financier qui dpend lui de la vitesse
dajustement des paramtres de
pilotage (volutions annuelles des
valeurs de service et dachat du
point) ainsi que de lvolution de
lenvironnement financier.
Illustrons cette dmarche sur
lexemple prsent dans lencart 6
dun rgime dont le RTM 2020
rendement inchang serait nettement suprieur aux rserves financires projetes.
Le choix stratgique, illustr par

lencart 7, concerne lobjectif de
rendement retenir pour 2020.
On peut en effet calculer directement limpact sur la CDP, le PRF
et donc sur le RTM, soit dune
baisse cumule de la valeur de service, soit dune hausse cumule du
prix dachat, soit dune combinaison des deux mesures. Lencart
illustre le dosage suppos finalement retenu qui rquilibre le
poids relatif des garanties issues de
la rpartition (PRF) et attendues
de la capitalisation (RTM).
Le choix tactique porte ensuite
sur la vitesse dajustement vers ce
rendement cible. Lencart 8 simule
trois pilotages tactiques selon que
le rendement cible est atteint en 5,
10 ou 20 ans, croiss avec deux
environnements financiers possibles (rendement net annuel de 4
ou 6% respectivement).
Les rserves projetes en 2020
dans les 6 cas possibles sont comparer une RTM identique. Lajustement le plus rapide apparat
ncessaire avec un rendement
Encart 6 : Linsuffisance projete des rserves disponibles compares au RTM ...
Les rserves disponibles en 2020, qui slvent 11 annes de cotisation 2000, sont ici largement infrieures au RTM valu 57 annes. La
couverture du passif (62) par les actifs 11+5=16) nest que de 26%.
31
Encart 7 : Le RTM plus sensible lvolution de la valeur de service qu celle de la valeur dachat
(Anne de calcul 2020)
A volution de rendement identique (ici diminution de 20% entre 2000 et 2020), le pilotage par la valeur de service a plus dimpact sur le
RTM 2020 que celui par la valeur dachat, car il joue la fois sur la CDP et le PRF. Lobjectif finalement retenu combine les deux mesures de
faon porter le PRF prs de la moiti de la CDP.
financier moyen de 4% tandis quune

baisse plus tale suffit en cas denvironnement financier plus porteur. Ces
simulations illustrent les marges de jeux
tactiques correspondant la stratgie
retenue horizon 2020. Elles seront
videmment actualiser chaque tape
(annuelle ou pluriannuelle) de sa mise
en uvre au vu des volutions conomiques et financires constates.
Extension de la
mthode aux rgimes
en rpartition facultatifs
Bien que lanalyse prudentielleprcdente se transpose formellement aux rgimes facultatifs fonctionnant en points, peut-on se
satisfaire dun provisionnement,
certes intgral du RTM prospectif,

mais partiel de la CDP reprsentant
les engagements du groupe ferm
des actuels participants?
La difficult tient en la fragilit
du PRF des rgimes facultatifs
dont les cotisations sont par
construction plus volatiles que
dans les rgimes obligatoires. Les
mesures dajustement du RTM
Encart 8 : Adapter le pilotage lenvironnement financier
(Scnario dmographique
central- Anne de calcul
2020)
Si le rendement financier moyen atteint 6%, le pilotage baisse tale est suffisant, tandis que si le rendement financier nest que de 4%, la
baisse trs rapide est ncessaire. Dans la pratique, le rythme de pilotage pourrait tre arrt par priodes quinquennales au vu de lvolution
de lenvironnement financier.
32
une insuffisance de rserves risquent mme dtre contre-productives en prcipitant une fuite
des cotisants vers des produits
concurrents.
Ce constat a longtemps conduit
rcuser toute valeur prudentielle
au PRF de rgimes facultatifs, cest
dire recommander un provisionnement intgral de la CDP,
dans une logique de capitalisation.
Pourtant deux parades sont
concevables :
la premire est dorganiser la
viscosit des cotisations par des
clauses ou pnalits contractuelles ou des primes de fidlit
qui limitent les sorties probables,
de faon obtenir la garantie
dun PRF a minima qui pourra
alors participer au provisionnement de la CDP;
la seconde est dorganiser
contractuellement ladaptation
prospective des engagements du
groupe ouvert aux perspectives
dvolution des rserves financires. Autrement dit toute menace
de sous provisionnement du RTM
prospectif dclencherait une baisse
temporaire de la valeur de service
du point selon des modalits
contractualises pralablement.
Des expriences rcentes suggrent lacceptabilit de telles baisses
de la valeur de service pourvu
quelles soient perues comme
prennisant un rgime galement
susceptible de surperformance en
cas denvironnement dmographique ou financier favorable.
Or, un tel produit dont le rendement serait sensible (dans les deux
sens) au dynamisme de sa composante rpartition, prsenterait a
contrario aussi une moindre exposition au risque purement financier.
Conclusion
Lanalyse prsente dfinit pour
un rgime fonctionnant en rpartition les engagements nets du
groupe qui est alors ouvert. Ces
engagements qui sont nets de
lapport attendu de la rpartition,
augmentent dailleurs mcaniquement avec lge du rgime.
La prennit du rgime suppose
la couverture intgrale des engagements nets par des rserves
financires.
La constitution de rserves qui
apparat ainsi comme une ncessit prudentielle normale en
rpartition obligatoire (et autonome), pourrait tre encourage
par une scurisation juridique
approprie.
Celle ci pourrait sorganiser
autour du concept de rserves
techniques minimales (RTM) qui
joueraient, pour ces rgimes collectifs, le rle des provisions techniques dans les assurances.
Tout comme celui des rgimes
de retraite obligatoires, le provisionnement
prudentiel
des
rgimes facultatifs sanalyse commodment travers les concepts
clefs de CDP, PRF, et finalement
RTM, qui sen dduit par diffrence, et qui, dans les deux cas,
doit seul tre couvert par des
rserves financires. Un fonctionnement prudentiel fond sur la
seule couverture des engagements
nets parat concevable sous
rserve dune contractualisation
pralable de leur gestion collective
Une telle problmatique, qui souligne symtriquement la ncessit
dun minimum de rserves en
rpartition obligatoire et la possibilit dun provisionnement partiel
des engagements souscrits en rpartition facultative, sinscrit en faux
dune logique binaire de lapproche
prudentielle, uniquement focalise
sur la nature obligatoire ou facultative du rgime en rpartition.
33
Parutions
Pensions in the European
Union : Adapting to Economic
and Social Change
Coordonn par Gerard Hughes
et Jim Stewart. Kluwer Academic Publishers, Norwell, Massachusetts, USA et Dordrecht,
Pays-Bas, 2000, 216 pages.
Cet ouvrage constitue une version de langue anglaise, actualise et complte, de louvrage
Les retraites dans lUnion
europenne, adaptation aux
volutions conomiques et
sociales coordonn par Emmanuel Reynaud et publi aux ditions LHarmattan en 1998. Il
sappuie sur une rflexion
mene par un rseau europen
de chercheurs et de consultants
la demande de la Commission
europenne. Contestant la capitalisation comme rponse
unique et universelle au problme pos par le vieillissement,
il sattache mettre en lumire
les capacits dadaptation des
systmes europens et la diversit des solutions possibles.
Les fonds de pension en
France, vers un nouveau mode
de rgulation des retraites ?
Alban Goguel dAllondans,
LHarmattan, Paris, novembre
2000, 329 pages.
Issu dun mmoire couronn par
le prix de lObservatoire des
Retraites 1996, devenu thse,
cet ouvrage replace le dbat sur
les fonds de pension dans lvolution qui conduit de lassurance-vie ltat-providence, et
sinterroge sur leur place dans la
rgulation dune protection de
la vieillesse qui ne se rsume pas
aux rgimes de retraite.
Fonds de rserve retraite :
Pays
Rgime
concern
Type de
Fonds
Canada
Rgime des
Fonds
pensions
permanent
Financement
du fonds
Administration
du fonds
12 membres ayant des
Surcotisation
comptences en gestion
financire et conomique
Espagne
INSS
tats-Unis
OASDI
n.d
Excdents
INSS
Fonds
Excdents + une
Trust Fund : 4 membres du
temporaire
partie du surplus
gouvernement et deux
puis en 2037
budgtaire venir
reprsentants publics nomms

par le Prsident
France
CNAVTS
Fonds
Excdents de la
FSV : 5 reprsentants des
ORGANIC
temporaire
CNAV et
organisations syndicales,
CANCAVA
puis en 2040
abondements
5 reprsentants des employeurs
externes
4 personnalits qualifies
Excdents
Trsor
Surcotisation
Caisse nationale de
salaris agricoles
Japon
Rgime de base
universel et
Fonds
rgime obligatoire
permanent
des salaris
Maroc
Qubec
Sude*
Rgime de
Fonds
Scurit Sociale
permanent
Rgime des
Fonds
rentes
permanent
Rgime ATP
6 Fonds
Scurit Sociale
Surcotisation
Rgie des rentes
Surcotisation
6 conseils dadministrations
permanents
Suisse
Rgime AVS
autonomes nomms par lEtat
Fonds
Excdents
permanent
le Conseil fdral
* Ces fonds vont servir financer la transition de lancien systme au nouveau systme
Fons permanent = troisime financeur
Fonds temporaire = fonds de lissage
15 membres nomms par
34
Comparaison sur dix pays
Importance
du fonds
Organismes grant
financirement le fonds
Type de gestion
2,5 annes
Ministre des Finances
93 % de titres revenu fixe
de prestations
office dInvestissement
Reproduction passive des
Taux de
rendement nominal
n.d
indices boursiers pour le reste

n.d
Direction gnrale du
Titres publics
Trsor de lINSS
dposs la Banque dEspagne
n.d
82,7 % en obligations spciales

2,6 annes
Secrtaire au Trsor
13,3 % en certificats de dette
de prestations
n.d
6,80 %
4 % en obligations publiques
Organismes financiers
Double contrainte :
professionnels
rendement/risque
80 % par le Trsor
Budget de ltat
4 annes
2 % par le Nempuku
Placements obligataires
de prestations
18 % par des organismes
Portefeuille diversifi
n.d
5%
professionnels
2,9 annes
Caisse de dpt
Contribution au dveloppement
de prestations
et de gestion
3,2 annes
Caisse de dpt et
Double mandat de rendement financier
de prestations
placements du Qubec
et de contribution au dveloppement
n.d
n.d
6 fonds de
85 % en titres revenu fixe
de prestations
gestion autonome
15 % en action
0,8 annes
Office de gestion du fonds
89 % en obligations et prts nationaux
de prestations
de compensation
2,5 % en obligations trangres

8,5 % en actions suisses
35
n.d
5,1 annes
6%
4,50 %
Le prix de lOR
LObservatoire des Retraites a cr un Prix pour
encourager les travaux de recherche dans le
domaine de la retraite.
Les thses, les mmoires ou tudes quivalentes
doivent contribuer la connaissance des systmes
de retraite dans les disciplines telles que lhistoire,
la sociologie, lconomie, le droit et la science
politique.
Le jury du Prix est compos duniversitaires et
de professionnels ayant pour certains des fonctions denseignement. Il est prsid par le professeur Philippe Langlois, Directeur du Magistre de
Droit Social de lUniversit de Nanterre. Le jury
rcompense tout particulirement loriginalit et
la nouveaut des rflexions, ainsi que lintrt des
questions abordes.
Parmi, onze travaux en comptition pour lanne
1999, le jury a slectionn les laurats suivants :
Prix de lObservatoire des Retraites (20 000 F) :

Alexandre Collard et Arnaud Mzires pour leur
mmoire dactuariat intitul Les perspectives du
systme de retraite tunisien effectu lEcole
Nationale de la Statistique et de lAdministration
Economique.
Prix spcial de thse (10 000 F) :
Roxana Eleta de Filippis pour sa thse Les
rformes du systme de retraite en Argentine
soutenue lUniversit Paris I Panthon Sorbonne.
Prix spcial de mmoire (10 000 F) :
Thomas Barnay pour son mmoire Equit :
recul et diffrenciation de lge de la retraite
ralis pour le DEA Capital Humain Universit
Paris XII.
Retrouvez les rsums des ouvrages prims
sur notre site internet :
www.observatoire-retraites.org
La Lettre
de lObservatoire
des Retraites
Rdacteur en chef : Arnauld dYvoire
Dossier ralis sous la direction de Jean Picot
OR, 6 rue Bouchardon 75495 Paris Cedex 10
Conception/ralisation : stipa - 121265
ISSN 1269-67 65
36

RÉSERVES ET RÉPARTITION Dans

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MARS 2001 - No 12

Comment optimiser la gestion financire

Une forme de financement intermdiaire, les

La rpartition est souvent dfinie comme une technique de

Si, pour Olivier Davanne, le recours des

Ainsi, tandis quune volution vers la cotisation

Enfin, certains pays connaissent des formules

Cette Lettre, travers exemples pratiques et

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La parole est aux experts et aux exemples trangers.

LObservatoire des Retraites

NUMRO 12 - MARS 2001

Quels objectifs peuvent lgitimer

Le langage courant ne donne pas

alas du court terme, et dadapter

De lquilibre pluriannuel la formation de

LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES

NUMRO 12 - MARS 2001

quilibre annuel, lexercice dgagera un excdent ou un dficit qui

Les consquences dune

variations de rendement brusques

lement revalorises. Elle nvite

Certes on nobtient pas ainsi une

Un autre avantage, dordre financier celui-l, est mis en avant de

LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES

NUMRO 12 - MARS 2001

Les rgimes en vigueur ont-ils

troit. Il y a quarante ans, les

nale : minima sociaux, validation

entre gnrations. Il sagit donc

FONDS DE RSERVE RETRAITE : FONCTIONNEMENTS ET OBJECTIFS

Accumuler des rserves capitalises

Les diffrents types de

LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES

NUMRO 12 - MARS 2001

pouvons distinguer trois types de

LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES

NUMRO 12 - MARS 2001

Le montant du fonds de rserve

suite d'une augmentation brutale

naires sociaux est toutefois ncessaire pour que se noue ce type de

Pour en savoir plus :

LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES

NUMRO 12 - MARS 2001

Les rserves capitalises dans les

COMMENT LISSER LVOLUTION DES CHARGES DE RETRAITE EN BELGIQUE

Egaliser dans le temps la charge

Le modle MALTESE* a permis de

Les projections ont t ralises

1. Niveler la charge de financement sur une priode de trente ans,

3. Capitaliser entirement les

Nivellement sur 30 ans

Les rsultats nous indiquent que

Charge totale Supplment Montant

*Planning paper 83 de 1997.

LA LETTRE DE LOBSERVATOIRE DES RETRAITES

NUMRO 12 - MARS 2001

bilisation se fait 12,48 %, on

sant simplement un transfert de la

On semble dcid en Belgique

Comme le fonds de vieillissement

LE FONDS DE RSERVE FRANAIS

comptable. Ceci semble vouloir