Économie Islamique PDF

REPUBLIQUE ALGERIENNE DEMOCRATIQUE ET
POPULAIRE
MINISTERE DE LENSEIGNEMENT SUPERIEUR ET DE LA
RECHERCHE SCIENTIFIQUE
UNIVERSITE MOULOUD MAMMERI DE TIZI OUZOU
FACULTE DES SCIENCES ECONOMIQUES, DE GESTION
ET DES SCIENCES COMMERCIALES
MEMOIRE EN VUE DE LOBTENTION DU DIPLOME DE

MAGISTERE
ECONOMIE ET FINANCE INTERNATIONALE
THEME :
FINANCE ISLAMIQUE ET CAPITAL-RISQUE (CAPITAL
INVESTISSEMENT) : PERSPECTIVES DE FINANCEMENT
PARTICIPATIF POUR LA CREATION ET LE
DEVELOPPEMENT DES PME
Elabor par :
Dirig par :
M. NAIT SLIMANI Mohand
Mme AISSAT Amina

Ne LEGHIMA
Membres du jury :
Prsident : Professeur .BIA Chabane, professeur, UMMTO.
Rapporteur : Docteur AISSAT ne LEGHIMA Amina, matre de confrences (A),
UMMTO.
Examinateurs : - Docteur GRINE Lynda, matre de confrences, classe A, EHEC
Alger
- Docteur ABIDI Mohamed, matre de confrences, classe B,
UMMTO.
Date de soutenance le 22/12/2013
REMERCIEMENTS
Tout dabords je remercie Dieu le tout puissant de mavoir
donn la chance et le courage de terminer ce travail.
Mes remerciements vont aussi vers Mme AISSAT, ma
promotrice qui a cru en mes capacits et a su me guider et
mencourager mener bien mes recherches.
Ensuite, je tiens remercier les membres du jury davoir
accept dvaluer ce travail et de participer la soutenance.
Je remercie galement tous les membres de ma famille et tous
mes amis pour leur patience et leurs encouragements afin que
je puisse arriver au terme de ce travail.
Enfin, je remercie toutes les personnes qui ont contribu de
prs ou de loin ralisation de ce mmoire.
DEDICACES
Je ddie ce travail :
Tous les membres de ma famille, en particulier mes
parents et mes frres.
Mme AISSAT ma promotrice.
Tous mes amis sans exception.
Toutes les personnes qui ont contribu la ralisation de
ce travail.
Lencre de lrudit est plus sacr encore

que le sang dun martyr lhomme qui sait
lire est digne de vertu aux yeux du
Seigneur, apprenez lart de la lecture et
quand vous le connaitrait enseignez le.
Le prophte Mohammed paix et salut sur
lui.
SOMMAIRE
Introduction gnrale.............
Partie I : Prsentation de la finance islamique.
Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance

islamique.
12
Section I : Historique et volution de la finance islamique.
13
Section II : Les principes de la finance islamique.
27
Chapitre II : Les contrats de la finance islamique et lactivit bancaire

conforme la Sharia...
47
Section I : Les contrats de la finance islamique.
48
Section II : Lactivit bancaire islamique..
62
Partie II : Introduction au capital-risque (capital investissement)
74
Chapitre I : Dfinition, caractristique et historique du capital-risque...
79
Section I : Dfinition et caractristiques et thories relatives capital

risque (capital investissement)...........
Section II : Histoire du capital investissement travers le monde
Chapitre II : La pratique du capital investissement..
80
93
116
Section I : Les diffrents mtiers du capital investissement et la

slection des investissements...
Section II : Les sorties du capital-investisseur..
117
133
Partie III : Finance islamique, capital-investissement et perspectives de

financement pour les PME.................
150
Chapitre I : Finance islamique, capital investissement et PME
152
Section I : Les contrats de la finance islamique les plus pertinents pour le

capital-investissement
153
Section II : Les petites et moyennes entreprises (PME) et leur

financement par la finance islamique et le capital-investissement.
168
Chapitre II : FINALEP une exprience de capital investissement en Algrie
191
Section I : Prsentation de la FINALEP
192
Section 2 : Financement dun cas rel par la FINALEP
199
Conclusion gnrale
223
Introduction
gnrale
Introduction gnrale
Introduction gnrale :
Lvolution que connait lconomie mondiale pousse les agents conomiques
innover de plus en plus et dans tous les domaines. Ces innovations auront comme
consquence laugmentation des besoins de financement des entreprises moyen et
long terme. Donc elles chercheront des financements accessibles des conditions
abordables, qui puissent leur assurer une croissance forte, stable et durable.
Depuis la fin de la 2me guerre mondiale on a constat lavnement aux EtatsUnis dun nouveau mode de financement au profit des entreprises innovatrices, quest
le capital-risque (venture capital en anglais), qui consiste pour les investisseurs
professionnels prendre des participations dans le capital dentreprises naissantes ou
trs jeunes. Cela permet damliorer considrablement le financement des entreprises
fort potentiel.
Le capital-risque permet aux jeunes entreprises innovantes, qui dmarrent leur
activit et ont un potentiel de croissance, d'augmenter leurs fonds propres. Le crateur
d'entreprise obtient ainsi des fonds, sans demande de garantie, un stade de
dveloppement
il
est
souvent
difficile
d'obtenir
des
prts
bancaires.
L'augmentation des fonds propres consolide la structure financire de l'entreprise sans

l'endetter.
Par la suite, les annes 1960 et 1970 ont vu la naissance dun nouveau mode de
financement participatif, en loccurrence la finance islamique, qui malgr son
existence depuis 14 sicles, na connu son dveloppement que pendant les 30 40
dernires annes. La finance islamique est devenue aujourdhui universelle car elle
propose une rponse louable aux maux auxquels lconomie mondiale fait face, du fait
quelle est perue comme une finance saine et plus simple. Musulmans et non
musulmans saccordent pour voir dans la finance islamique un choix thique qui
permet dviter les drives de la spculation outrance tout en rinstaurant certaines
valeurs ngliges par la finance conventionnelle, comme la confiance.
Les musulmans croient que lIslam est la religion qui scelle toutes les
rvlations divines, quelle en est la dernire que Dieu a envoye aux hommes. Donc,
Introduction gnrale
elle engloberait toutes les lgislations et rgirait la fois le temporel et le spirituel.

LIslam construisait la socit et lEtat sur la base de la religion islamique, rtablissant
sa conception de la justice et de la scurit. Il avait rorganis la famille et protg les
droits des femmes. Il avait statu ses rgles sur lesclavage de telle sorte que le temps
se chargerait de le supprimer compltement. Il avait dfini la proprit dune faon qui
la rendait intimement lie la justice sociale. Il avait institu le respect des contrats
commerciaux en les dbarrassant de lusure et de la fraude.
Louis GARDET explique : on pourrait dire tout aussi que lIslam est la fois
une religion et une communaut temporelle : mieux encore, une communaut qui
prend en charge, en un seul et indissociable lan, les relations de chaque croyant avec
Dieu et les relations des croyant les uns avec les autres sur le plan moral et sur le plan
politique. Il est ds lors vident que vouloir appliquer la communaut musulmane
des rfrences issues de christianisme serait un contresens .
Problmatique :
La demande de financement des entreprises naissantes sexprime le plus
souvent par des crdits longs car il sagit de financer des investissements qui
samortissent sur un long ou moyen terme, le dveloppement des PME ne peut donc se
faire quavec des ressources longues. Malheureusement les banques privilgient le
financement court terme en exigeant des garanties importantes que les PME ne
peuvent honorer du fait du manque des moyens financiers dont elles disposent.
Donc les PME seront de plus en plus orientes vers dautres modes de
financement dont le plus important est le capital-risque. Ce dernier peut tre dfini
comme un investissement en fonds propres ou quasi-fonds propres dans des
entreprises non cotes, ralis gnralement pour le compte dinstitutions qui
attendent une forte rentabilit en contrepartie du risque quelles encourent, et cela
dans un espace-temps limit.
Le capital-risque ou capital investissement est considr comme un vritable
levier du dynamisme conomique et financier. Cest un partenaire de la nouvelle
conomie qui a fait ses preuves dans les pays dvelopps, notamment aux Etats-Unis
Introduction gnrale
qui en constitue une russite incontestable. Il permet la ralisation de projets pour

lesquels le niveau de risque ne permet pas un financement bancaire classique. Il
apporte outre les fonds, lexpertise, la rputation et laccompagnement linvestisseur.
La finance islamique est une pratique qui prend de plus en plus dampleur ces
dernires annes. Cette finance comprend les banques islamiques, les assurances, les
fonds mutuels et les activits islamiques des banques conventionnelles. Lun des
principes fondamentaux de cette pratique est linterdiction de lintrt dans toutes les
transactions. Les instruments de la finance islamique prconisent en gnral le partage
du risque.
Dans le cadre de la similitude quon fait entre les principes de la finance
islamique et du capital investissement, ce travail tentera de cerner le processus de
financement par capital-risque, de comprendre les pratiques de la finance islamique et
essaiera de ressortir les contrats de la finance islamique susceptibles de contribuer
lvolution de la pratique du capital-risque dans les pays adoptant la finance islamique
et par consquent la cration dentreprises.
Donc la problmatique principale qui sera traite dans ce travail est de savoir
quels sont les contrats relevant de la finance islamique qui prconisent le financement
par capital-risque et de savoir lintrt que pourrait engendrer ce type de financement
pour la cration et le dveloppement des petites et moyennes entreprises ?
Hypothses :
Pour pouvoir rpondre notre problmatique nous avons pos les hypothses
suivantes :
La finance islamique tant considre comme une finance participative prsente
un certain nombre de points communs avec le capital investissement.
Ces deux modes de financement participent activement au financement, la
cration et au dveloppement des petites et moyennes entreprises.
Introduction gnrale
Objet et mthodologie de la recherche :

Lanalyse des contrats de la finance islamique qui sont pertinents pour le capitalrisque repose sur lvaluation de ces deux modes de financement sparment pour en
ressortir les ressemblances et diffrences, ainsi on analysera :
La finance islamique, ces sources de lgislations, ces contrats et ses avantages
et limites.
Le capital-risque, ses caractristiques, son histoire et sa pratique.
Ensuite, on analysera de manire plus approfondie les contrats de la finance
islamique qui sont opportun pour le capital-risque, et on tentera de ressortir
les perspectives dvolutions de ces financements pour la PME aprs avoir
prsent cette dernire.
Enfin, on traitera, seulement, un cas rel de financement par capital-risque
cause de linexistence de cas pratique de financement participatif en finance
islamique dans notre pays. Cette situation est due essentiellement, selon les
responsables des banques islamiques tablies en Algrie, la grande asymtrie
informationnelle qui existe au sein de notre conomie rsultante de la nondclaration par les chefs dentreprises des donnes relles de lvolution de ces
dernires.
Donc notre travaille sappuiera sur une mthode analytique et descriptive des
diffrents aspects des financements participatifs ainsi que leur impact sur la cration,
le financement et le dveloppement des PME. Et ce en sappuyant sur les entretiens
raliss avec les responsables des banques islamiques et ceux des socits de capital
investissement qui ont bien voulu nous recevoir au sein de leurs tablissements
respectifs.
Le choix du thme :
La principale raison qui nous a incits choisir ce thme est purement
scientifique loin de toute vision idologique dans la quelque on pourrait tomber en
analysant un thme aussi complexe que la finance islamique. La quasi-inexistence
dans notre pays de recherche approfondie qui rassemble ces deux modes de
Introduction gnrale
financement dans un mme travail, nous a convaincu de lutilit dune tude plus
approfondie qui cernera lensemble des principales notions de ces deux modes de
financement et des principaux aspects qui les rapprochent. Car en ralit il existe une
littrature trs large qui traite sparment la finance islamique et le capital-risque. La
seule uvre que nous avons trouv, qui parle des deux mtiers au mme temps, est
celle ralis luniversit de LAVAL par Sofia BENNARA. Nous esprons, ainsi,
laisser pour les gnrations futures un petit travail sur lequel elles pourront se baser
pour commencer leur travail de recherche sur la finance islamique et/ou le capitalrisque.
Structure du mmoire :
Pour rpondre la problmatique pose dans notre travail, nous avons vu quil
serait judicieux de scinder notre mmoire en trois grandes parties chacune delles
divise en deux chapitres.
Cest ainsi que nous analyserons la finance islamique dans la premire partie,
en passant en revue son histoire, son volution, ses sources et ses principes dans le
premier chapitre. Le second chapitre sera consacr quant lui ltude des principaux
contrats offerts par la finance islamique et lactivit bancaire conforme la Sharia,
afin davoir une ide plus prcise sur la finance islamique qui malgr ces racines
lointaines reste mconnue du grand public.
Dans la deuxime partie, intitule introduction au capital-risque (capital
investissement) , on tentera de cerner ce mtier en donnant sa dfinition, ses
caractristiques et son histoire dans le premier chapitre. Dans le deuxime chapitre, on
analysera la pratique du capital investissement en tudiant ses diffrents mtiers et les
principaux mcanismes de sortie. Cette partie nous permettra de nous rapprocher du
capital-risque et den tirer les ressemblances quil peut avoir avec la finance islamique.
Enfin, on tentera danalyser limpact de ces modes de financement sur le
dveloppement des PME. Dans le premier chapitre, en tentera de ressortir les contrats
de la finance islamique les plus pertinents pour le capital-risque et den tirer les
avantages offerts par les financements participatifs pour la cration et le
Introduction gnrale
dveloppement des PME. Nous achverons notre travail par une tude de cas de
financement par capital-risque afin de nous rapprocher plus de la ralit de ce mtiers
dans notre pays.
Partie I :
Prsentation de la finance
islamique.
Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance islamique.

Section I : Historique, volution et sources de la finance islamique.
Section II : Principes de la finance islamique.
Chapitre II : Les contrats de la finance islamique et lactivit bancaire conforme la
Sharia.
Section II : Lactivit bancaire islamique.
Introduction :
Islam est un nom commun masculin singulier arabe qui a pour racine le mot
salam qui signifie paix . Le mot islam a aussi pour origine le verbe aslama qui
signifie se rsigner, se soumettre ou sabandonner, en loccurrence ici Dieu1. Cest
une religion monothiste rvle par Dieu, partir de lan 610, au prophte
Mohammed paix et salut sur lui (PSSL). Cette rvlation est consigne dans le Coran
compos de 114 chapitres appels sourates en arabe, qui se subdivise en versets
appels ayat (aya au singulier). LIslam est un systme social qui ne correspond plus
au sens occidental du mot religion . Car en plus des rapports de lhomme avec
Dieu, il englobe tout le savoir relatif aux rapports de lHomme avec lHomme.
Lislam est fond sur trois lments essentiels : la aquida (qui correspond la
foi), lakhlaq (la morale et lthique) et la sharia (qui dcrit les pratiques de la
religion). Le schma suivant rsume les fondamentaux de lislam et la place rserve
au commerce et la finance2.
Dhafer SAIDANE, Finance islamique: lheure de la mondialisation, Ed: revue banque, 2009, p .11.
Lila GUERMAS-SAYEGH, La religion dans les affaires : la finance islamique, fondation pour linnovation
politique.
2
LIslam est une religion, qui entend embrasser la totalit des comportements,
intervient dune manire directe dans le domaine conomique en particulier par
linterdiction du riba (intrt et /ou usure) et la responsabilit sociale de
l'investissement. Il apparat donc clairement que lIslam ne se limite pas dans sa
doctrine, lorganisation matrielle de la socit, mais quil travaille aussi en
profondeur pour faonner la conscience des hommes et cultiver en eux la spontanit
gnreuse et bienfaitrice. Autrement dit, lIslam fixe des objectifs atteindre et tente
de les raliser par ladhsion volontaire des hommes ces objectifs3.
Lconomie islamique dsigne la pratique de lconomie en accord avec les
principes de la doctrine islamique issue de la loi islamique fondamentale appele
sharia. Comme toute thorie conomique, lconomie islamique aspire atteindre un
idal de socit o les besoins humains fondamentaux seront satisfaits, o les
ressources seront utilises de manire optimale et o les richesses seront partages
quitablement pour toucher toutes les classes sociales. Toutefois, les principes qui
rgissent le fonctionnement dun systme conomique islamique sont diffrents de
lesprit des systmes conventionnels. En effet, le systme islamique se distingue
principalement par ses dimensions morales et religieuses dans la dfinition des
problmes conomiques ce qui implique que les agents conomiques ne doivent pas
considrer la profitabilit comme lunique ni le principale critre de prise de dcision.
La structure gnrale du systme conomique islamique peut sexposer en trois
principaux piliers qui sont :
Le principe de la double proprit ;
Le principe de la libert conomique dans un cadre limit ;
Le principe de la justice sociale.
Dans les trente dernires annes, dans les pays dominante musulmane, la
rfrence croissante lIslam a entran lapparition dinstitution et de mode de
fonctionnement nouveaux.
Abdul Hdi GAFUORI, Islam et conomie: rflexion sur les principes fondamentaux de lconomie islamique,
Ed ALBOURAQ, 2000. op.cit. p.24
10
La finance islamique moderne a commenc se dvelopper au dbut des annes

1970, avec la monte de la religiosit des populations du monde musulman et la
flambe des prix du ptrole. Base sur les principes de sharia qui imposent justice,
quit et transparence, la finance islamique se distingue des pratiques financires
conventionnelles par une conception diffrente de la valeur du capital et du travail.
Ainsi, ces pratiques mettent en avant lthique et la morale et puisent leurs sources
dans la rvlation divine (Coran) et de la sounna tout en sinspirant des pratiques
conomiques et financires lpoque du prophte (PSSL).
Les banques islamiques et les filiales islamiques des banques conventionnelles
ont dvelopp diffrents mcanismes juridico-financiers pour rester dans la lgalit
islamique. En effet, la mobilisation et lemploi des capitaux dans la finance islamique
reposent sur des concepts juridiques diffrents de ceux des banques traditionnelles. Au
cours de leur dveloppement, les banques islamiques ont cr plusieurs instruments
afin de satisfaire les besoins de leurs clients.
Dans cette premire partie intitul prsentation de la finance islamique et
qui sera divise en deux chapitres, on traitera lhistoire, lvolution, les sources et les
principes de la finance islamique. Ensuite, on analysera dans le deuxime chapitre les
contrats de la finance islamique et lactivit bancaire conforme la Sharia.
11
Chapitre I :
Historique, volution,
sources et principes de
la finance islamique.
Chapitre I : prsentation de la finance islamique.
Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance islamique.

Section I : Historique et volution de la finance islamique.
La finance islamique qui tire son origine de la qute du savoir dans la pninsule
arabique, se prsente comme une forme dintermdiation qui sappuie sur les prceptes
dune religion quest lIslam1.
Si le concept de finance islamique a une longue histoire (on peut tracer ses
origines au VIIe sicle), le renouveau dintrt pour cette forme particulire de finance
est, lui, relativement rcent. La finance islamique moderne est vritablement ne
dans les annes 1960 et a connu, depuis, un dveloppement aussi spectaculaire
quhtrogne.
La relative anciennet de cette conception nous conduira tudier ses origines
depuis les temps du Prophte Mohamed (PSSL) et des premiers Califes en analysant
la premire institution financire dans le monde musulman quest le BAIT ELMAL, ce
terme signifie littralement maison du trsor , est linstitution concern par les
recettes et les dpenses de lEtat2.
I.
Les premires prmices de la finance islamique :

On peut associer les premires formes dune finance islamique lge dor de
lislam entre le VIIe et XVIe sicle. C'est--dire partir du dbut de la rvlation de loi
devine (le Coran) par Dieu au Prophte Mohamed (PSSL).
Lexprience du premier Etat islamique (celui du Prophte et des premiers
califes) a t de courte dure de lan 622 lan 661. Cette priode a connue
llaboration et la dfinition des principes et des dispositions juridique qui doivent
permettre la ralisation dune socit humaine plus juste et plus fraternelle. Dans cette
optique la premire activit du Prophte consista en la fraternisation entre les
muhajirins (migrants de la Mecque) et les ansars (habitants de Mdine). Dans son
premier discours en tant que chef politique de la communaut musulmane, le Prophte
1
Dhafer SAIDANE, op.cit, p.12.

Abdul Hadi GAFOURI, Islam et conomie: rflexion sur les principes fondamentaux de lconomie islamique,
Ed ALBOURAQ, 2000, p.46.
2
13
a dclar3 : faite le bien pour vous-mme en vue de gagner le paradis : lun dentre
vous mourra et laissera son troupeau sans berger, mais son seigneur lui dira : nas-tu
pas reu le message de mon Prophte et ne tai-je pas combl de mes biens ? Questce que tu as fait pour toi-mme, lhomme regardera alors droite et gauche et ne
verra rien, puis il regardera devant lui et ne verra que lenfer. Celui qui veut viter
lenfer, quil fasse preuve de gnrosit, ne serait-ce quen partageant une datte, celui
qui na pas de dattes partager quil prononce une bonne parole : celle-ci vaut dixsept cents bienfaits. Que le salut soit sur vous de la part de Dieu, ainsi que sa
misricorde et bndiction .
Dans ce discours adress aux premiers musulmans, le Prophte (PSSL) les
encourage partager leur richesse afin quils puissent vivre en harmonie et quaucun
dentre eux ne soit ls afin que cette richesse se fructifie et soit utiliser pour le
dveloppement de la socit musulmane tout en respectant les principes de la sharia. Il
avait aussi incit les musulmans aider les pauvres selon le principe de la gnrosit et
de la solidarit.
A la Mecque, la communaut musulmane navait pas institu un systme de
dpenses publiques et le besoin ne se faisait pas sentir de crer BEIT ELMAL. Les
dpenses faites pour satisfaire les besoins gnraux taient faites soit par le Prophte,
soit par les musulmans volontairement selon ce que leur dictait leur foi face aux
diffrentes circonstances.
En ce qui concerne lconomie et la finance cette poque la seul institution, et
qui tait dailleurs la plus complexe, est BEIT ELMAL, au vu que la vie tait trs
simple et les changes commerciaux ntaient pas vraiment dvelopps et ne ncessit
pas une lgislation spcialiser sauf en ce qui concerne linterdiction du riba, du
gharar (spculation) et de la fraude. Cette finance semblait centre autour de la
finance publique des premiers califes. Il sagissait dune gestion budgtaire des deniers
dun Etat naissant.
Hashim Maarouf al-Husani: Sirat al-Mustafa (lhistoire du prophte Mohammed) 2

Beyrouth, 1978, p.226 in Islam et conomie. Op.cit. p.24.
14
eme
dition, dar al-qalam,
Le deuxime calife Omar IBN EL KHATAB, qui a gouvern de 634 644, aurait
mme demand son gouverneur de Syrie : Envoie chez nous [ Mdine] un expert
grec pour mettre en ordre les comptes de nos revenus 4.
Il sagissait en particulier de canaliser efficacement la collecte de la Zakat, qui
est une taxe obligatoire pour tout musulman. Elle est rclame au-del dun certain
seuil (NISSAB en arabe). Les fonds, produits par cette collecte, sont achemins vers
BEIT ELMAL ou trsor public.
1. Dfinition de BEIT ELMAL:
Le terme BEIT ELMAL renvoie lendroit o sont places les sommes qui
constituent les ressources de lEtat. BEIT ELMAL en tant quinstitution vue le jour
du temps du Prophte, au cours de la guerre de Badr qui correspond la rvlation de
la sourate le butin (Alanfal). Et en tant que lieu, il a t institu la deuxime anne
du rgime du Calife ABU BAKR ; il tait situ dans la maison du Calife5.
2. Les ressources et les dpenses de BIET ELMAL6 :
2.1.
Les ressources :
Le service des impts fonciers et des biens publics, o sont prservs et

enregistrer les ressources de lEtat et qui sont considrs comme proprit de
tous les musulmans. De mme, font partie de cette catgorie, les revenus
fiscaux qui sont imposs aux musulmans en cas dinsuffisance des ressources
dposs dans BEIT ELMAL. Ce service se subdivise en plusieurs
dpartements :
Celui des butins.
Celui des impts fonciers.
Celui des proprits agraires. Il comprend les terres conquises par la
force et un impt dun dixime sur les terres proprits de lEtat et du
peuple.
Celui de tributs.
4
Dhafer SAIDANE, Op.cit. p.18.

Abdul Hadi GAFOURI, op.cit. p.46.
6
Idem, p.p. 47 et 48.
5
15
Celui des prises : il comprend les revenus des impts, les mines et les
loyers des terrains ou des constructions publiques qui sont lous des
particuliers, et les richesses de dfunts qui nont pas laiss dhritiers.
Le service de donations :
Dpartement de la Zakat.
Dpartement dimpts sur lagriculture et les arbres fruitiers.
Dpartement des impts sur les troupeaux.
2.2.
Les dpenses :
Le service de donations pour les pauvres et les ncessiteux, ainsi que les
dbiteurs, les voyageurs, les agriculteurs et les artisans.
Les services des quipements ; il comprend :
Le dpartement de larme : charg de lenrlement, de la formation et
de lentranement des soldats.
Le dpartement de lquipement militaire.
Le dpartement de la fabrication des armes.
Le service des amendes.
Le service de dpenses des proprits publiques.
Le service des urgences.
Le service du bilan public et de la comptabilit gnrale.
Le service de la surveillance.
En plus de la gestion des deniers publics, une conomie montaire tait ne ;
elle tait base sur une monnaie forte, en loccurrence, le Dinar, dailleurs Subhi
LABIB, dans un article en 1969
du Journal of Economic History, rappelle que
pendant lge dor de lIslam, on pouvait dtecter dans les territoires des Califes, du
VIIIe au XIIe sicle, les premires formes de capitalisme et dconomie de march.
Lauteur parle de capitalisme islamique 7.
Subhi LABIB Capitalism in medieval Islam , the Journal of Economic History, in la finance islamique face la
mondialisation, op.cit. p.19.
16
II.
Lapparition de la finance islamique moderne :

La finance islamique moderne a commenc se dvelopper dans les annes
soixante et sest acclre dans les annes soixante-dix. Stimule essentiellement par
un regain de vitalit de la religion musulmane et par limportance des ressources
financires de certains pays musulmans.
La premire exprience en ce sens est apparue en lan 1963 en Egypte au
village Mit Ghamr par la cration dune caisse dpargne qui fonctionnait selon les
prceptes de la sharia par lconomiste Ahmed El Naggar, en loccurrence la Mit
Ghamr Saving Bank. Cette premire forme de micro-finance islamique a drain une
part importante des revenus des villageois. Leurs conomies taient gres de manire
prudente et solidaire pour faire face leurs besoins8. Cette caisse dpargne a permis
dexprimenter des techniques financire aujourdhui admises (mourabaha, ijara,
moudaraba).
En 1969 a t cr en Malaisie le Tabung Hadji un fonds islamique dentraide.
Ce fonds vient en aide financirement aux plerins qui se rendent la Mecque par un
systme dpargne et de placement conforme la sharia. Actuellement il joue un rle
trs important dans le dveloppement de la Malaisie en assurant la bancarisation des
plus dmunis selon les principes de lIslam.
La mme anne a vu naitre le Dallah Albaraka Group avec en son sein
limportant Albaraka Banking Group. Aujourdhui ce groupe est reprsent dans
plusieurs pays musulmans.
Mais cest dans les annes 1970 quon assiste au dmarrage de la finance
pratiqu selon les prceptes de la sharia une plus grande chelle. Appele depuis
Islamic Finance , elle est apparue au Moyen-Orient grce linitiative, en
dcembre 1973, de lOrganisation de la Confrence Islamique de crer lIslamic
Development Bank (Banque Islamique de Dveloppement BID ) qui a dmarr son
Dhafer SAIDANE, Op.cit. p.21.
17
activit en octobre 19759. En 1979, apparat galement la premire compagnie

dassurances islamique, Islamic Insurance Company of Soudan.
En mars 1981, est fonde Dar Al Mal Al Islami, un des plus importants
organismes dont le sige est Genve. Cette banque fournit des services bancaire
commerciaux islamiques (dpts, prts, cartes de crdits, services de gestion
dactifs). A ct de cette activit de dtail, elle offre des services la clientle
(investissement, conseil en placement sur les fusions et acquisition, offres publiques,
souscription de services dassurance islamique)10.
Le dveloppement de la finance islamique sest acclr partir des annes
1980 en raison de laugmentation de la manne ptrolire des pays arabo-musulmans,
du renouveau de lintrt vis--vis de lIslam et des crises subies par certaines banques
conventionnelles.
A fin 2010, on comptait plus que 300 tablissements financiers islamiques
rpartis sur plus de 75 pays travers le monde. Les actifs grs dpassent un trillion de
dollars11.
Actuellement le monde de la finance islamique compte environ 345 institutions
financire islamique ou fentres dinstitutions financires pratiquant la finance
islamique. Cependant, selon la base de donnes Bankscope, dans le monde seulement
95 banques sont dclares purement islamique12.
Dhafer SAIDANE Op.cit, p.22.

http://www.dmitrust.com/index.htm consult le 12/03/2012.
11
Wadi MZID Directeur Banque Zitouna, Tunisie, la finance islamique : principes fondamentaux et apports
potentiels dans le financement de la croissance et du dveloppement in EMERGING NEW ECONIMIC POLICY
MAKERS IN THE ARAB MEDITERANEAN : ECONOMIC AGENDAS OF ISLAMIC ACTORS, p53.
12
Dhafer SAIDANE, Op.cit, p.p. 23 et 24.
10
18
Graphique n 1: Rpartition gographique selon le degr de prsence.
Source : Anouar HASSONE, confrence-dbat : finance islamique, quel(s) march(s) pour la finance islamique,
une analyse comparative et critique des dynamiques rgionales de la finance islamique, Moodys Investors
Service, fvrier 2008.
Aujourdhui la finance islamique cherche sintgrer dans la finance

internationale et dans la mondialisation financire. Elle est en volution continue vers
un modle financier reconnu part entire, par des efforts de normalisation, de
rglementation et de contrle. Plusieurs institutions ont adopt des normes comptables
conformes la sharia. Ces normes sont labores par lAccounting and Auditing
Organisation for Islamic Financial Institutions (AAOIFI), qui est une structure base
au Royaume du Bahren. Elle a t cre par la BID le 26 fvrier 1990 afin dinstaurer
des rgles de gouvernance et dthique ainsi que des normes comptables conformes
la pratique des marchs financiers islamiques. Elle est reconnue par les acteurs de la
finance islamique comme ayant un rle moteur en matire de standardisation des
rgles13. En 2002, est apparu lIslamic Financial Services Board (IFSB) pour faciliter
lintgration de la finance islamique la finance internationale. Cet organisme
13
Dhafer SAIDANE, Op.cit, p.p. 23 et 24.
19
inaugur Kuala Lumpur (Malaisie) adapte les standards internationaux aux principes
de la sharia. Il tablit ainsi des rgles prudentielles pour les institutions financires
islamiques. LIFSB compte 150 membres dont 37 autorits de rgulation et de
supervision ainsi que le Fonds Montaire Internationale, la Banque Mondiale, la
Banque des Rglements Internationaux, la Banque Islamique de Dveloppement,
lAsian Development Bank et 108 intermdiaires de march oprant dans 29 pays14.
Lvolution actuelle que connais la finance islamique est lie plusieurs facteurs, dont
les plus importants sont :
Lacclration de la monte des prix du ptrole qui a conduit laugmentation
des revenus des pays exportateurs. Cette envole des prix du ptrole a gnr
un surplus de liquidit estim 1500 milliards de dollars dans les pays du
Golfe et de lAsie du Sud-est15.
Le rapatriement des capitaux musulmans aprs le 11septembre2001.
Ce secteur a connu une croissance particulirement soutenue au cours des dix
dernires annes. Si au tournant du millnaire le volume des actifs financiers
islamiques est estim un peu plus de 150 milliards de dollars, actuellement il a
dpass les 700 milliards de dollars (Graphique 2), dont prs de 300 milliards dactifs
grs par les banques islamiques et plus de 400 milliards dinvestissements
financiers16. Par ailleurs, lagence de notation Moodys estimait fin 2009 la taille du
march de la finance islamique 950 milliards de dollars ; ce dernier a cr denviron
20 % par an au cours des trois dernires annes. Selon dautres sources, le secteur
devrait absorber plus de 50 % de lpargne rassemble par 1,6 milliard de musulmans
dici une dcennie17.
14
Anouar HASSONE, op.cit, p.41.

RAPPORT JOUINI et PASTRE : Enjeux et opportunit du dveloppement de la finance islamique pour la place
de Paris, 1 proposition pour collecter 100 milliards de dollars, dcembre 2008. P.44.
16
Idem, p.46.
17
Lila GUERMAS-SAYEGH, op.cit, p19.
15
20
Graphique n2 : Evolution de la taille du march de la finance islamique (total

des actifs en milliards de dollars).
800
700
600
500
400
300
200
100
0
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2006 2007
Sources : Rapport moral sur largent dans le monde (2005), Association dconomie financire, Standard &
Poors in Lila GUERMAS-SAYEGH, op.cit.p.47.
En Algrie, malgr lexistence dun potentiel et dun gisement de clientle

important, ce nest quen 1991 que les responsables de la banque centrale ont autoris
loffre de produits islamiques aux particuliers plutt que de voir le secteur bancaire
capt par linformel. Cest ainsi quest ne la banque El Baraka avec pour principal
actionnaire un groupe saoudien.
En octobre 2008, Al Salam Bank Algrie a dbut son activit comme deuxime
banque islamique dans notre pays. La banque vise le financement des entreprises, des
particuliers et des diffrents secteurs comme lagriculture. La banque est dote dun
capital de 100 millions de dollars. Elle dispose de deux agences qui emploient 60
agents ; parmi eux des cadres algriens venant dautres banques18.
18
Andrance FULCONIS-TIELENS la finance islamique dans le Maghreb : quel rle pour la France ? , Banque
Stratgie, n 260, juin 2008, in El Watan du 21octobre 2008, http://www.elwatan.com/Al-Salam-Bank-sinstallea-Alger.
21
Encadr n1 : Les grandes dates de la finance islamique moderne :

1963 : La cration en Egypte de la Mit Ghamr Saving Bank
qui propose des comptes pargnes bass sur le partage des bnfices et non des
produits.
1969 : Cration de lOrganisation de la Confrence Islamique, qui propose lide
dune Banque Islamique de Dveloppement.
1974 : Avnement de lIslamic Development Bank (la BID) qui est une organisation
multilatrale, comprenant 56 pays membres, a pour vocation dapporter son concours
aux pays en dveloppement sous forme daide au dveloppement avec des techniques
de financement islamique afin de financer le commerce extrieur, de lutter contre la
pauvret, de construire certaines infrastructures (routes, barrages, habitations..) et
certains projets sociaux comme la construction dcoles ou de centre de sant.
1975 : Cration de la Banque Islamique de Dveloppement et naissance de
nombreuses banque islamique telles que la Duba Islamic Bank (premire banque
commerciale prive fonctionnant avec les principes islamiques), la Kowet Finance
House et la Bahren Islamic Bank.
1979 : Le Pakistan islamise son secteur bancaire. Et cration de la premire compagnie
dassurance islamique au Soudan.
1983 : Le Soudan et lIran font de mme avec leurs secteurs bancaires. De nombreux
pays du Golfe et de lAsie suivent lexemple de ces pays (mirats Arabes, Arabie
Saoudite, Malaisie, Indonsie).
1991: Cration de lAccounting and Auditing Organisation for Islamic Financial
Institutions (AAOIFI) par la BID.
2002: Inauguration de lIslamic Financial Services Board.
Les annes 2000 : Dveloppement de la finance islamique en Occident (Europe et
Amrique).
22
III.
Les sources juridiques de la finance islamique :

La finance, ou lconomie, islamique en gnral est guide par les valeurs de
lIslam. Dans une conomie islamique lhomme nest pas dans une position de
distribuer les ressources de la faon quil veut. Il existe une limitation morale srieuse
impose par le Saint Coran et la Sounna sur les pouvoirs des individus imprgns par
les valeurs de lIslam.
La loi islamique, sharia, a lhabilit dvoluer et de se dvelopper pour rsoudre
et grer les actualits du monde musulman. Certes, les principes gnraux sont les
mmes travers le temps.
Les principes islamiques fondamentaux qui taient valides hier, sont valides
aujourdhui et seront valides demain. La loi islamique est caractrise par la globalit
de ses principes achemins lhumanit par une srie de rvlations dAllah au
prophte Mohammed (PSSL). Le droit musulman, sharia, est un systme de droit dont
les principes et le contenu drivent du Coran, parole de Dieu rvle son prophte
Mohammed (PSSL), des actions, conduite et paroles du prophte (la Sounna et les
hadiths). Ces sources sont leur tour dveloppes par le consensus (ijma) et la raison
(qiyas). Le droit musulman se conoit comme un systme de conduite dans le domaine
rituel, social, conomique et personnel.
Le terme sharia dsigne un systme lgal bas sur lthique musulmane. Ce
systme fait figure de rfrence juridique et indique la ligne de conduite dans tous les
domaines de la vie des musulmans, y compris le domaine conomique. La sharia
comprend des lments invariants qui sont les rgles canoniques immuables dans le
temps et dans lespace et des lments variables que les juristes musulmans sont
capables ddicter, selon lanalyse des situations particulires et volutives.
1. Les sources principales (immuables) :
1.1.
Le Coran :
Le Coran, quest la rvlation dAllah son Prophte Mohammed (PSSL), est

la rfrence ultime et obligatoire de la loi islamique. Il place toutes les obligations
rituelles, morales et lgales sur le mme plan et les soumis toutes au mme impratif
23
religieux19. Le Coran est dans la lgislation islamique ce qu'est la constitution dans les
lgislations des nations car il constitue la premire source en termes de loi. Tout
lment tir d'autres sources juridiques doit imprativement tre en totale conformit
avec la parole de Dieu dans le Coran.
Le Coran est compos de 114 chapitres appels sourates en arabe, qui se
subdivise en versets appels ayat (aya au singulier). Le Coran nvoque pas tous les
problmes de manire dtaille et n'voque les prceptes et les rgles qu'avec des
textes sommaires et ne s'engage que trs peu dans les dveloppements et les dtails sur
la manire de procder.
1.2.
La Sounna :
A l'origine, le mot arabe sounna signifie chemin, direction ou voie. Dans le

contexte de l'Islam, le terme dsigne les paroles et actes du prophte Mohammed
(PSSL). Ce terme n'est pas le fruit du hasard puisque la voie trace par le Prophte
(PSSL) est celle que tout musulman doit suivre. Elle est la deuxime source de la
sharia (droit musulman), elle nous informe en dtail sur comment mettre en pratique
les prescriptions de Dieu dcrites dans le Coran : la prire, l'aumne, le jene, le droit
sur le mariage, l'ducation....
La Sounna comporte trois catgories de rgles : celle qui renforcent ce qui est
dans le Coran, celle qui le complte et celle qui lexplique.
Il est clair que celui qui obit au prophte Mohammed (PSSL) a donc obit
Dieu. Le prophte l'avait galement soulign dans un hadith rapport par ABOU
HURAYRA :
"Celui qui m'a obit a obit Dieu et celui qui m'a dsobit a dsobit Dieu..."
(AL-BOUKHARI - Volume 9, livre 89, numro 251)20.
En tant que musulman, nous savons ainsi que lorsque Dieu ou son messager
dcrte quelque chose, c'est pour notre bien mme si nous n'arrivons pas le raliser,
19
20
Hamid ALGABID, Les banques islamiques, Ed : Economica, 1990, p.6.

http://fr.wikipedia.org/wiki/Sunna consult le 03/01/2011.
24
surtout dans le contexte actuel o il y a de nombreuses diffrences entre nos principes

et ceux du monde dans lequel nous vivons, plus particulirement en Occident. Cela dit,
nous devons avoir l'esprit que la Prophte (PSSL) tait un arabe vivant au VIIe sicle
et qu'en tant qu'tre humain, il avait ses propres gots et prfrences. Ces lments
sont distinguer de la loi islamique. Un exemple est prsent dans le rcit suivant
rapport par Rafi' IBN KHADIJ :
Lorsque le prophte arriva Mdine, il trouva ses habitants en train de pratiquer
la pollinisation sur les feuilles des dattiers. Lorsqu'il leur demandt la raison pour
laquelle ils faisaient cela, ils lui rpondirent que c'tait une habitude. Les mdinois
demandrent au prophte s'ils devaient continuer. Il leur dit "Je ne sais pas". Ils
insistrent alors il leur suggra que s'ils ne le faisaient pas, ce serait mieux. Ils
abandonnrent ensuite cette habitude mais l'anne suivante, leur rcolte fut moins
importante. Lorsqu'ils en informrent le Prophte (PSSL) de ce fait, il leur rpondit :
"Je ne suis qu'un tre humain. Lorsque je vous donne quelque chose concernant votre
religion, alors acceptez-le, mais lorsque je vous donne quelque chose sur Dounya (les
choses de ce bas monde), alors je suis simplement un tre humain .
(Sahih MOUSLIM -Livre 29, numro 5831)21.
Ce qui laisse une certaine libert daction et dinterprtation de la loi islamique
par les individus.
2. Les sources secondaire (ou dinterprtation) :
Le fiqh est un mot arabe qui signifie la jurisprudence islamique relative aux avis
juridiques pris par les juristes de l'islam sur les limites ne pas dpasser par les
musulmans (le hallal licite , le haram illicite ). Il s'agit donc d'une
comprhension du message de l'Islam sur le plan juridique. Le savant en matire de
fiqh, le juriste, se nomme faqh.
Il existe plusieurs coles de fiqh, qui prennent gnralement le nom du juriste
qui les a fondes. Celui-ci n'a gnralement pas pour but que ses dcisions soient
imites sans mise jour contextuelle.
21
http://fr.wikipedia.org/wiki/Sunna consult le 03/01/2011.
25
Les quatre principales coles du fiqh aujourd'hui, sont :
Lcole hanafite fonde par l'imam ABU HANIFA (696-767),
Lcole malkite fonde par l'imam MALIK (715-795),
Lcole chafite fonde par l'imam CHAFII (767-820),
Lcole hanbalite fond par l'imam HANBAL (780-855).

Ces quatre coles partagent la plupart de leurs lois, mais diffrent sur les
hadiths qu'elles acceptent comme authentiques et sur le poids relatif attribu aux
analogies (qiyas) utilises pour dcider des cas difficiles. Ces coles diffrent
galement quant aux sources de leur droit. Elles ont aussi dfini rigoureusement les
diffrentes oprations financires en application aujourdhui dans les circuits
financiers islamiques.
2.1.
LIjma :
Ijma signifie le consensus des juristes musulmans sur un point de droit. En

pratique, lIjma fait office de preuve si aucun lment du Coran ou de la Sounna ne
permet pas de trancher sur un cas particulier. Les coles juridiques lui accordent une
place plus ou moins grande. Le consensus est gnralement compris comme celui des
oulmas spcialistes du domaine dont il est question. Une rgle de droit prise par ce
procd ne peut en aucun cas contredire le Coran ou la sounna.
Les coles juridiques sunnites, largement majoritaires, admettent cette rgle du
consensus en vertu d'un hadith disant : Ma communaut ne se runira pas sur une
erreur. 22.
2.2.
Le Qiyas (raisonnement par analogie) :
Cette technique consiste affecter, sur la base dune caractristique sousjacente commune, la rgle juridique dun cas existant trouve dans les textes du Coran,
de la sounna et/ou de lijma un nouveau cas dont la rgle juridique na pas pu tre
22
http://fr.wikipedia.org/wiki/Idjm consult le 03/01/2011.
26
clairement identifie. Ceci tout en restant fidles lesprit des sources traditionnelles
du droit musulman. Il ne s'agit pas d'un jugement personnel mais d'un raisonnement
rigoureux fond sur l'analogie.
Le qiyas est utilis - plus ou moins frquemment - par les quatre coles
juridiques du sunnisme. Les hanafites sont ceux qui l'utilisent le plus, et les hanbalites
sont ceux qui l'utilisent le moins23.
Ces diffrentes sources rgissent de manire rigoureuse les oprations de la
finance islamique et jouent un rle fondamental dans llaboration des instruments
financiers islamiques.
La finance islamique puise ses fondements de la sharia. Cest une des
composantes dun systme global qui obit un ordre divin. Cest un systme bas sur
lunicit de Dieu, et qui fournit les rgles de conduite sociales, politiques, conomique
et apporte lquilibre la socit. LIslam abroge toutes les activits conomiques
bases sur lexploitation et linjustice et qui ne contribuent pas au bien tre de la
socit. Ainsi, l'Islam s'oppose la thsaurisation, la concentration du capital et aux
monopoles.
La spculation est aussi interdite en finance islamique. Un spculateur
tend tirer profit dans le court terme, des mouvements de prix dun actif ou dune
commodit. Il peut faire un profit ou enregistrer une perte, mais son activit najoute
rien la production.
Dans ce chapitre nous tudierons les principes fondamentaux de la finance
islamique issue des sources de la loi islamique qui sont : le Coran, la sounna, lijma
et le qiyas. Mais avant de le faire on doit passer par la prsentation des principes
gnraux de lconomie islamique.
23
http://fr.wikipedia.org/wiki/Qiyas consult le 03/01/2011.
27
I.
De lconomie islamique la finance islamique :

Lconomie islamique , notion profondment moderne ne dans les annes
1940, sest, au cours des ans, profondment modifie. Elle a dabord fonctionn dans
une perspective identitaire : adosse une vision de lislam comme systme
globalisant, elle se voulait troisime voie, alternative aux autres paradigmes
conomiques dominants, le capitalisme libral et le communisme.
Les premiers moments de lconomie islamique moderne, plutt narratif et
thologico-philosophique, vont cder la place, ds les annes 1970, la finance
islamique, savoir technique et modlisable plus mme de se fondre dans la
mondialisation financire.
L'rudit musulman le plus connu qui tudia l'conomie fut sans doute IBN
KHALDOUN (1332-1406). Il est considr comme le pre de l'conomie islamique
moderne. IBN KHALDOUN tudia l'conomie et la thorie politique dans
l'introduction ou Muqaddimah de son livre Histoire du Monde (Kitab al-Ibar).
Dans ce livre, il analyse l'asabiyya (cohsion sociale), qu'il situe comme la cause de la
prosprit ou de la dchance des civilisations. IBN KHALDOUN eut l'intuition que
de nombreuses forces sociales taient cycliques et qu'il peut y avoir soudain des
renversements aigus qui modifient profondment l'organisation des socits.
Il dveloppa une thorie sur les bnfices de la division du travail, lie aussi
l'asabiyya (la cohsion sociale optimale). Plus une division du travail est complexe,
meilleure est la croissance conomique. Il observa que la croissance et le
dveloppement stimulent la fois l'offre et la demande, et que les forces de l'offre et
de la demande dterminent les prix des biens. Il observa aussi les forces macroconomiques de la croissance de la population, du dveloppement du capital humain et
des effets du dveloppement technologique sur le dveloppement conomique. En fait,
IBN KHALDOUN pensait que la croissance de la population tait une fonction directe
de la richesse.
Au tout dbut du XXe sicle, le philosophe et pote indien Muhammad IQBAL
(1873-1938) fut lun des premiers se pencher sur les questions dconomie et dislam
28
dans un ouvrage de 1902. Cest alors principalement le sous-dveloppement des

musulmans au regard de la supriorit technique et conomique de la puissance
coloniale qui est interrog par IQBAL. On retrouve lide dune conomie islamique
un peu plus tard chez Abul Ala MAWDUDI (1903-1979), intellectuel et militant
indien puis pakistanais des plus influents de la pense de lislam politique, qui fut
notamment lorigine de la formation du groupe militant du Djamat Islm (1941).
Cest essentiellement MAWDUDI que lon doit la popularisation de ce concept dans
les annes 40 et durant les trois dcades qui ont suivi, notamment dans son ouvrage
The Economic Problem of Man and its Islamic Solution, publi pour la premire fois
en 1941. Les rflexions de MAWDUDI sont largement marques par la question du
sous-dveloppement des pays musulmans ainsi que par les solutions y apporter24.
On retrouve le paradigme identitaire de lconomie islamique dans la pense du
courant rformiste islamique, dAL-AFGHANI (1838-1897) Hassan AL-BANNA
(1906-1949), le fondateur des Frres musulmans gyptiens.
Grce aux apports dAbul Ala MAWDUDI et dHassan AL-BANNA, le
concept dconomie islamique va prendre une dimension nouvelle. Selon ces deux
rudits lIslam nest pas quune simple croyance, mais un systme global de vie
(shumuliyya).
Lislam, comme systme totalisant, est alors logiquement vu comme alternative
totale face aux deux systmes rivaux de lpoque : le communisme et le capitalisme.
Ce positionnement est central dans louvrage de Muhammad Baqer AS-SADR (19351980), Iqtiadouna (Notre conomie), publi en 1961.
Parmi les auteurs musulmans rformistes abordant cette thmatique conomique
et politique, plusieurs approches vont se dessiner. Abul Ala MAWDUDI en 1941,
Sayyed QUTB en 1949 et 1950, Muhammad Baqer AS-SADR en 1961 vont certes
tous senorgueillir de proposer dans leur argumentation une troisime voie face aux
deux autres systmes communiste et capitaliste, mais leurs positionnements sont loin
dtre homognes.
24
Khaled SOR, de lconomie la finance islamique : itinraire de lajustement dun produit identitaire la
globalisation librale, Etudes et analyses N 25 Avril 2012, p.3.
29
En effet, lconomie islamique, loin de baliser clairement les traits dune

troisime voie clairement identifiable, sest demble polarise entre une pense
librale et une autre approche plus socialisante.
Cest Abul Ala MAWDUDI qui va poser les premiers jalons du positionnement
libral dans la rflexion sur lconomie islamique. Sa posture se fonde sur les versets
coraniques garantissant la proprit prive et la complte moralit des gains acquis de
faon licite. Abul Ala MAWDUDI et les auteurs qui le suivirent sur cette voie
insistrent galement sur linterdiction de lintrt (riba). Cette orientation sexprima
dans la publication par Muhammad Baqer AS-SADR en 1969 dAl-Bank al-la Ribawi
fi al-Islam (la banque sans intrt dans lIslam). Ce vritable ouvrage de pratique
bancaire sans recours lintrt jalonna les premiers pas des banques kowetiennes et
saoudiennes.
La dimension librale de cette cole se repre aussi dans sa focalisation sur la
critique de la vision conomique du communisme. La distribution des revenus et des
richesses est discute, mais sur des bases librales. Sils sopposent certes
lexploitation des classes dfavorises par les nantis, les auteurs de cette tendance
considrent en revanche les disparits de richesse et de revenu comme naturelles. Et,
ce faisant, ils considrent comme vaine la qute de lgalit qui correspond, selon eux,
une entrave la dynamique conomique25.
loppos, il exista assez tt au sein du courant rformiste -et pour la plupart
dans la sphre des Frres musulmans gyptiens ou syriens- mais aussi au sein du
chiisme iranien travers une figure tel quAli SHARIATI (1933-1977), un socialisme
dinspiration islamique. Certains auteurs de la gauche islamique prsenteront le
principe juridique islamique de lintrt commun (maslaha) comme pouvant amener
ltat confisquer des terres ou des moyens de production si le principe dgalit tait
menac. Lidal galitariste est beaucoup plus marqu que celui des libraux qui ont
accept les ingalits sociales comme une ralit invitable (MAWDUDI 1941).
25
Khaled SOR, op.cit, p.5.
30
Si Abul Ala MAWDUDI et Muhammad Baqer AS-SADR parlent distinctement

d conomie islamique , les thoriciens de cet islam sensible la question sociale
parlent plus volontiers de justice sociale islamique abordant, par ailleurs, les
thmes conomiques dune manire moins technique et juridique que politique et
idologique. Cest ainsi que Sayyed QUTB publia en 1950 La lutte entre lislam et le
capitalisme , Mohammad AL GHAZALI (1917-1996) la mme anne, Islam - la
croise des chemins entre les communistes et les capitalistes , livre dans lequel
lauteur gyptien opre une distinction entre marxisme et socialisme, Abdel-Qadir
AWDA (1906-1954) publia, en 1951, La richesse et ltat en Islam . Mustaf ALSIBA'I (1915-1964) Frre musulman syrien publiera, lui, un opuscule dsormais
clbre, en 1959, Le socialisme de lislam . Ces ouvrages mirent lemphase sur la
justice sociale de lutopie islamique et rigeant la zakat, laumne obligatoire, en
principe fondamental de solidarit sociale26.
Cest ainsi qumergrent les premires banques islamiques en Egypte, qui
stait principalement inspir du modle des caisses rurales allemandes de laprs
seconde guerre mondiale. Ahmed AL-NAGGAR, prcurseur dans ce domaine dans les
annes 60 en gypte, avait cr une telle institution, nomme Mit Ghamr, du nom
dune commune rurale du delta du Nil.
Lconomie islamique, loin de sriger en troisime voie, a donc t
profondment tributaire des recompositions de la scne idologique mondiale :
oscillant pendant deux dcennies entre des versions librales et socialisantes, elle
prendra son virage droite au cours des annes 1970, dcennie consacrant la victoire
des conomies islamique tendance librale et capitaliste sur les versions plus
socialisantes.
Cest en effet dans les annes 1970 que la finance islamique merge comme
discipline spcialise dans les pays du Golfe nouvellement dops par la manne
ptrolire. Les ptrodollars vont permettre aux grands pays producteurs de ptrole du
Golfe de dgager les moyens financiers pour mettre en place les premires banques
islamiques commerciales et internationales au milieu de la mme dcennie.
26
Khaled SOR, op.cit, p.5.
31
Dans les annes 1980, les successeurs dAbul Ala MAWDUDI et Muhammad
Baqer AS-SADR vont proposer des analyses plus orientes sur lconomie, faisant
largement appel aux mathmatiques et aux modles conomtriques. Des auteurs tels
que SIDDIQI (n en 1931), KHURSHID (n en 1932), CHAPRA (n en 1933),
NAQVI (n en1935), KAHF (n en 1940) ou encore ABDUL MANNAN (n en 1952)
vont abondamment publier partir des annes quatre-vingt des ouvrages beaucoup
moins explicitement politiss et donc dautant moins marqus par les logiques
comparatives.
Le concept large et politique de lconomie islamique devient ainsi un savoir
technique largement rduit la finance islamique. La dynamique est en phase
nouveau avec la tendance globale la financiarisation de lconomie et la
drglementation des capitaux. Les productions intellectuelles sont alors logiquement
beaucoup plus inductives, fortement lies aux nouvelles situations rencontres sur le
terrain des oprations financires quotidiennes. Les auteurs, dans leur grande majorit
de culture indo-pakistanaise, se trouvent tre des spcialistes travaillant autour du
sige de la Banque Islamique de Dveloppement (BID) Djeddah en Arabie Saoudite.
En virant droite, lconomie islamique sest donc technicise et financiarise.
Elle nest plus laffaire didologues et mais celle dun corps de spcialistes et de
techniciens. Loin de lalternative souhaite par les premiers penseurs de lconomie
islamique, celle-ci entre dans une phase la fois de normalisation culturelle (en se
rconciliant avec le march et le dogme libral) et de banalisation conomique et
idologique (par implication dans le systme financier international).
II.
Les principes gnraux de lconomie islamique :

La structure gnrale de l'conomie islamique se compose de trois piliers qui en
dterminent le contenu doctrinal et la distingue de toutes les autres doctrines

conomiques dans leurs lignes gnrales. Ces piliers sont :
Le principe de la double proprit.
Le principe de la libert conomique dans un cadre limit
Le principe de la justice sociale.
32
1. Le principe de la double proprit :

L'Islam diffre substantiellement du capitalisme et du socialisme quant au type
de proprit qu'il accepte.
La socit capitaliste croit, en effet, la forme particulire et individuelle de la
proprit, c'est--dire la proprit prive, comme rgle gnrale. Elle reconnat aux
individus le droit la proprit prive de toutes les sortes de richesses du pays selon
leurs activits publiques, et n'y apporte aucune restriction que lorsque la ncessit
sociale l'impose, qui constitue un cas de drogation au principe de la proprit prive
et permet d'y faire exception pour un secteur donn ou une richesse donne.
La socit socialiste fait exactement le contraire. La proprit commune y est le
principe gnral qui s'applique toutes les sortes de richesses du pays, et la proprit
prive de certaines richesses du pays n'y est qu'une anomalie et une exception, qu'on
pourrait admettre parfois la suite d'une ncessit sociale contraignante.
La doctrine islamique ne s'accorde ni avec le capitalisme dans son affirmation
que la proprit prive est le principe, ni avec le socialisme lorsqu'il considre la
proprit publique comme principe gnral. Elle admet en mme temps les diffrentes
formes de la proprit lorsqu'elle adopte le principe de la double proprit (proprit
formes diverses) au lieu de celui de la forme unique de la proprit. C'est un principe
qui croit la proprit prive, la proprit publique et la proprit de l'Etat. Il
consacre chacune de ces trois formes de proprit un champ particulier dans lequel
elle uvre, et il ne considre aucune d'elles comme une anomalie, une exception ou un
remde provisoire exig par les circonstances. Ce qui fait de lui un systme plus juste
et plus quilibr.
La preuve la plus vidente de la justesse de la position islamique vis--vis de la
proprit (fonde sur le principe de la double proprit) nous est fournie par la ralit
de l'exprience capitaliste et de l'exprience socialiste elles-mmes, puisque chacune
d'elles a t contrainte d'admettre la forme de proprit de l'autre, donc de reconnatre
la ncessit d'une forme de proprit oppose celle qui constitue la rgle gnrale
33
chez elle aprs que la ralit leur a prouv l'erreur de l'ide de la forme unique de
proprit.
Mais le principe gnral qui est admet par tous les musulmans est celui de la
proprit de toute chose Dieu, qui est attest dans de nombreux versets du Coran la
signification particulirement claire27. Parmi lesquels le versets189 de la sourate III (la
famille dImran) : A Allah appartient le royaume des cieux et de la terre. Et Allah est
omnipotent 28. Ou encore dans la sourate II (la vache), verset 284 : Cest Allah
quappartient tout ce qui est dans les cieux et dans la terreet Allah est
omnipotent 29.
Ainsi, la socit capitaliste a commenc depuis longtemps appliquer l'ide de
la nationalisation et exclure certains secteurs du cadre de la proprit prive. De
mme, la socit socialiste t aussi contrainte de reconnatre la proprit prive, tantt
d'une manire lgale, quillgale. L'exemple de l'aveu lgal est illustr par l'article sept
de la constitution sovitique, qui stipule : Chacune des familles de la ferme
cooprative obtient, outre le revenu principal provenant de l'conomie commune de la
ferme cooprative, un morceau de terrain qui lui est propre et rattach au lieu de
logement ; ce terrain lui permet donc d'avoir une maison d'habitation, une conomie
supplmentaire, du btail productif, des volailles et des instruments agricoles simples,
titre de proprit prive.30.
2. Le principe de la libert individuelle dans un cadre limit :
Le second pilier de l'Economie islamique est le fait d'accorder aux individus
une libert conomique, dans les limites des valeurs morales et thiques auxquelles
encourage l'Islam.
Dans ce pilier galement, nous remarquons une diffrence saillante entre
l'conomie islamique et les autres systmes conomiques (capitaliste et socialiste).
Ainsi, alors que les individus jouissent de liberts illimites dans l'conomie
27
Hamid ALGABID, op.cit.

Le noble Coran, traduction en langue franaise de ses sens, complexe du roi Fahd pour limpression du noble
Coran.
29
Idem.
30
Abbas Ahmed AL-BOSTANI, Notre conomie (traduit de larabe), Ed : la cit du savoir, Qubec, p.13.
28
34
capitaliste, et que l'conomie socialiste confisque toute libert pour lindividu,

l'conomie islamique adopte une attitude conforme sa nature gnrale en autorisant
les individus exercer leurs liberts dans le cadre de valeurs et d'idaux qui domptent
et polissent la libert, et en font un instrument de bien pour toute l'humanit.
La limitation de la libert des individus peut se concevoir sous deux angles31 :
L'autolimitation qui mane des profondeurs de la personne et qui puise son
crdit dans le contenu spirituel et intellectuel de la personnalit islamique.
La limitation objective qui exprime une force extrieure dlimitant et rglant la
conduite sociale.
3. Le principe de la justice sociale :
La justice sociale constitue le troisime principe de lconomie islamique
incarn par lIslam en pourvoyant le systme de distribution de la richesse dans la
socit islamique, en lments et garanties assurant la distribution la possibilit de
raliser la justice sociale, et mettant ledit systme en harmonie avec les valeurs sur
lesquelles il est fond.
L'image islamique de la justice sociale comporte deux principes gnraux. Le
premier est le principe de la solidarit gnrale ; l'autre est le principe de l'quilibre
social. C'est par cette solidarit et cet quilibre, compris dans leur conception
islamique, que se ralisent les valeurs de la justice sociale, et c'est par eux que
s'incarne l'idal islamique de la justice sociale32.
Limportance accorde par lIslam a ce principe sest traduite dans le premier
discours du prophte autant que chef politique et religieux de lEtat islamique, en
appelant les muhajirins et les ansars la fraternit, la solidarit et la justice sociale :
faite le bien pour vous-mme en vue de gagner le paradis : lun dentre vous mourra
et laissera son troupeau sans berger, mais son seigneur lui dira : nas-tu pas reu le
message de mon Prophte et ne tai-je pas combl de mes biens ? Quest-ce que tu as
fait pour toi-mme, lhomme regardera alors droite et gauche et ne verra rien,
31
Abbas Ahmed AL-BOSTANI, Op.cit. p.14.

Abbas Ahmed AL-BOSTANI, Op.cit. p.16.
32
35
puis il regardera devant lui et ne verra que lenfer. Celui qui veut viter lenfer, quil
fasse preuve de gnrosit, ne serait-ce quen partageant une datte, celui qui na pas
de dattes partager quil prononce une bonne parole : celle-ci vaut dix-sept cents
bienfaits. Que le salut soit sur vous de la part de Dieu, ainsi que sa misricorde et
bndiction .
Encadr n2 : Les caractristiques de la doctrine conomique islamique33.
La Doctrine conomique islamique a deux qualits essentielles qui rayonnent de tous
ses dtails et lignes. Ce sont le ralisme et la morale. En effet, l'conomie islamique est
la fois raliste et morale dans les buts qu'elle veut raliser et dans la mthode qu'elle
adopte.
C'est une conomie raliste dans ses buts, car elle vise, dans ses rglements et lois, des
buts qui concordent avec la ralit de l'humanit dans toute sa nature, ses penchants et
ses caractristiques gnrales, et s'efforce toujours de ne pas puiser l'humanit dans
ses calculs lgislatifs et de ne pas la faire voler vers des horizons fictifs lointains qui ne
sont pas sa porte. Elle fonde toujours son plan conomique sur la vision raliste de
l'homme, et poursuit des buts ralistes qui se conforment cette vision.
La deuxime qualit de l'conomie islamique quest la qualit morale, signifie, en ce
qui concerne le but, que l'Islam ne choisit pas les objectifs qu'il s'efforce d'atteindre
dans la vie conomique de la socit, partir des circonstances matrielles et des
conditions naturelles indpendantes de l'homme lui-mme, comme cela est le cas du
marxisme dont les buts sont inspirs de la situation et des circonstances des forces
productives. L'Islam regarde ces buts comme tant l'expression des valeurs pratiques
dont la ralisation est moralement ncessaire. Lorsqu'il dcide la garantie de la vie de
l'ouvrier, par exemple, il ne pense pas que cette garantie sociale qu'il a fixe, dcoule
des circonstances matrielles de la production, mais la considre en tant qu'une valeur
pratique qu'il faut raliser.
L'Islam ne se borne pas, dans sa doctrine et ses enseignements, organiser la faade
extrieure de la socit, mais pntre dans ses profondeurs spirituelles et intellectuelles
33
Abbas Ahmed AL-BOSTANI, op.cit, p.17.
36
pour crer une harmonie entre le contenu intrieur et le plan conomique et social qu'il
tablit. Il ne se contente pas, dans sa mthode, de choisir n'importe quel moyen
susceptible de raliser ses buts, mais fusionne ce moyen dans le facteur psychologique
et la motivation subjective qui concordent avec lesdits buts et leurs conceptions.
III.
Les principes de la finance islamique :

Le primtre de la finance islamique est dlimit par la sharia. Ses prceptes
interdisent de recevoir et de verser un intrt car le dbiteur supporterait seul la totalit

du risque associ un projet dinvestissement. La sharia interdit galement les
transactions dconnectes de lconomie relle et menes des fins purement
spculatives. Toute transaction financire doit donc tre adosse un actif tangible. La
sharia prohibe linvestissement dans des activits non thiques ou considres comme
haram, cest--dire illicites. Il en rsulte que la finance islamique vise servir avant
tout les Hommes, acteurs dune conomie relle tangible, travers des contrats
complets avec un partage des risques mesurs34.
1. Linterdiction du riba (usure/intrt) :
Lun des principes fondamentaux de la finance islamique est la prohibition du
Riba. Le terme de riba drive du verbe raba qui signifie augmenter . Il
renvoie la fois aux notions de taux dintrt (une valeur ajoute un capital initial) et
dusure.
Le terme riba peut se traduire par accroissement , ce qui est en plus ,
augmentation dune faon gnrale. En soi riba na pas ncessairement la connotation
de faute , il peut dsigner un accroissement licite . Mais il nen est pas dans le
Coran ; il se rapporte toujours des biens dont laugmentation est un pch , le
pch du riba 35.
34

Hamid ALGABID, op.cit, p.33.
35
37
La dfinition donne dans une dition spciale lAlfaqih nous parat plus
explicite36 :
Le terme riba dsigne, dans le fiqh (droit musulman), l'avantage qui est peru
par l'un des contractants sans contrepartie acceptable et lgitime du point de vue de la
sharia. C'est le cas notamment :
Du surplus concret peru lors d'un change direct entre deux choses de mme
nature qui se vendent au poids ou la mesure. Ce type de riba est connu sous
le nom de riba al fadhl.
Du surplus peru lors de l'acquittement d'un d (et dont le paiement a t pos
comme condition de faon explicite ou implicite dans le contrat) en raison du
dlai accord pour le rglement diffr. Ce type d'intrt, appel riba an
nass'ah, est le plus rpandu dans le monde de nos jours, au sein notamment
des crdits, des prts et des placements proposs par les tablissements
bancaires et les organismes de financement traditionnels
L'Islam est la seule religion avoir gard l'interdiction de l'usure alors qu'elle
tait galement prsente dans le judasme et le christianisme. La pratique du riba est
interdite par toutes les sources de la loi islamique (sharia) :
1.1.
Linterdiction dans le Coran :
Etant la premire source du droit islamique et la seule qui soit irrfutable, le

Coran interdit dune faon explicite le paiement et la perception du riba dans
plusieurs versets. Ces versets ont t rpartis sur quatre sourates37 :
Versets 275 280 (sourate II AL-BAQARAH , la Vache) : ceux qui
mangent (pratiquent) lintrt usuraire ne se tiennent (le jour du jugement
dernier) que comme se tient celui que le toucher de Satan a boulevers. Cela,
parce quils disent : que le commerce est tout fait comme lintrt. Alors
quAllah a rendu licite le commerce et illicite lintrt. Celui, donc qui cesse
ds que lui est venue une exhortation de son Seigneur, peut conserver ce quil
a acquis auparavant ; et son affaire dpend dAllah. Mais quiconque
36
37
Al faqh, dition spciale comprendre la finance islamique , avril 2008, p2.

Le noble Coran, op.cit.
38
rcidivealors les voil, les gens du feu ! ils y demeureront ternellement ,

Allah anantit lintrt usuraire et fait fructifier laumne. Et Allah naime
pas les mcrants pcheurs , ceux qui ont la foi, ont fait de bonnes uvres,
accompli la Salat et sacquitte de la Zakat, auront certes leur rcompense
auprs de leur Seigneur. Pas de craintes pour eux, et ils ne seront point
affligs , les croyant ! craignez Allah et renoncez au reliquat de lintrt
usuraire si vous tes croyant , et si vous ne le faite pas, alors recevez
lannonce dune guerre de la part dAllah et de son Messager. Et si vous vous
repentez, vous aurez vos capitaux. Vous ne lserez personne et vous ne serait
point lss , celui qui est dans la gne accordez un sursis jusqu ce quil
soit dans laisance. Mais il est mieux pour vous de faire remise de la dette par
charit ! si vous saviez .
Verset 130 (sourate III AL IMRAN , la famille dImran) : les croyants !
ne pratiquez pas lusure en multipliant dmesurment votre capital. Et
craignez Allah afin que vous russissiez .
Verset 161 (sourate VI AN NISA , les femmes) : et cause de ce quils
prennent des intrts usuraires, et parce quils mangent illgalement les biens
des gens. A ceux dentre eux qui sont mcrants. Nous avons prpar un
chtiment douloureux.
Verset 39 (sourate XXX AR RUM , les romains) : tout ce que vous
donnerez usure pour augmenter vos biens aux dpens des biens dautrui ne
les accrot pas auprs dAllah, mais ce que vous donnez comme Zakat, tout en
cherchant la face de dAllah (sa satisfaction) ceux-l verront leurs
rcompenses multiplies. .
La condamnation est explicite tout au long de ces versets, sy ajoutent :
Une prcision dimportance : la vente est permise, donc le profit.
Une proccupation majeure : labsolue ncessit de repentir pour ceux qui ont
pratiqu lusure.
Une direction : une orientation dans la voie droite, qui conduit les hommes
vers la religion et les y maintient.
39
1.2.
Linterdiction dans la Sounna :
Le prophte Mohammed (PSSL) prohib le riba dans plusieurs hadiths, dont

les plus importants sont 38:
Un hadith rapport par quatre des six auteurs des recueils de la Sounna
(ALBOUKHARI, MUSLIM, ABU DAOUD, ANNASSAI, IBN MAJJA, IBN
HANBAL) qui le font remonter ABU HURAYRA : Evitez les sept pchs
majeurs, a dit le Prophte. Que sont-ils ? dirent-ils. Il dit : Lassociation dune
autre divinit Dieu, la magie, le meurtre prohib, la consommation du riba,
la consommation des biens de lorphelin, la fuite au combat et la diffamation
des femmes maries
Un autre hadith rapport par IBN HANBAL : Un dirham de riba consomm
volontairement est pire que trente-six pchs de fornications .
Dans un autre hadith, rapport par MUSLIM : le prophte a maudit,
galement, celui qui se nourri de riba, celui qui loffre, celui qui en tablit le
contrat et ses deux tmoins, et il a dit : ils sont tous gaux dans le pch .
Et concernant le riba sur les changes il y a le clbre hadith : de lor pour de
lor part gales, de la main la main, le surplus tant du riba; de largent
pour de largent, part gales, de la main la main, le surplus tant du riba;
du bl pour du bl, part gales, de la main la main, le surplus tant du
riba; des dattes pour des dattes, part gales, de la main la main, le surplus
tant du riba; du sel pour du sel part gales, de la main la main, le surplus
tant du riba. Mais entre espces diffrentes, lchange sera libre, condition
que ce soit de main main .
Quil sagisse de riba sur les prts dargent ou sur les changes, la pluralit des
interdictions et des obligations dans la Sounna montrent que la transparence est une
rgle absolue que ce soit dans la chose prt ou de la chose rendue, de la chose vendue
ou du prix pay.
38
Mohamed Fall OULD-BAH, Fondement fiqhi de la finance islamique, techniques financire et

dveloppement n90, p3.
40
1.3.
Linterdiction dans la jurisprudence :
Le riba connait une rprobation aussi forte dans les diffrentes coles de pense
islamique. En sappuyant sur le Coran et la Sounna, les jurisconsultes islamiques
condamnent tout ce qui ne respecte pas lquilibre arithmtique des prestations tant
pour le crancier que pour le dbiteur. Pour les diffrentes coles, les interdictions sont
plus au moins tendue selon linterprtation plus au moins littrale du hadith ou du
verset de rfrence.
Malgr ces nuance qui existe entre les fuqahas, il nen reste pas moins quils
ont labor une doctrine simple et claire du riba qui runit le plus grand nombre. Cette
doctrine interdit clairement deux types doprations39 :
Le prt gnrant un revenu prdfini.
La rception dune quantit X dun produit livr par B A au temps T et la
livraison en retour en T+1 du mme produit par A B mais dans une quantit
suprieure X+1. Les mmes biens ne sauraient schanger sur la base de
quantits ingales du simple fait de lcoulement du temps alors que leur qualit
est identique.
Mais face au dveloppement des pratiques bancaires modernes, les controverses
sur la question du riba se sont dveloppes. Cest ainsi quen mai 1965 le deuxime
congrs islamique de lAcadmie de Recherches Islamiques runissant les dlgus de
35 pays en Egypte, al-Azhar, a considr que le riba est prohib pour40 :
Tout intrt sur tout type de crdit est du riba prohib, quil sagisse de ce
quon appelle crdit la consommation ou de ce quon appelle crdit la
production. Les textes du livre et de la sounna sont unanimes dans la
prohibition des deux types.
Le riba est prohib quel quen soit le niveau, comme lindique la bonne
interprtation du verset : les croyants ! Ne pratiquez pas lusure en
multipliant dmesurment votre capital. Et craignez Allah afin que vous
russissiez. [Verset 130 (sourate III AL IMRAN , la famille dImran)].
39

Mohamed Fall OULD-BAH, op.cit, p5.
40
41
Le prt intrt est prohib et ne saurait tre autoris par quelque ncessit que
ce soit. Lemprunt est galement prohib et ne peut tre autoris que par la
ncessit...et chacun est libre dvaluer sa ncessit.
Les oprations bancaires telles le compte courant, le compte chque, les
accrditifs et les traites commerciales qui sont les instruments des relations
entre les commerants et les banques lintrieur, sont licites. Les charges
factures par la banque loccasion de ces oprations ne relvent pas du riba.
Les comptes terme, les accrditifs intrt ainsi que tous les prts intrt
relvent du riba prohib.
En 1985, Djeddah lAcadmie du fiqh de lOrganisation de La Confrence
Islamique a mis la fatwa (rsolution) suivante : Tout surplus (ou intrt) consenti en
contrepartie du report dun prt chu sans que le dbiteur ne puisse le rembourser est
riba et donc prohib ; tout surplus (ou intrt) consenti sur un prt au dpart de la
convention lest galement. 41.
Au 28 novembre 2002, Hassan Abbas ZAKI Prsident du Conseil
dAdministration de la Socit Internationale Arabe de Banque a adress la question
suivante Mohammed Sayyad TANTAWI, imam de la mosque dEl-Azhar au Caire :
Les clients de la Socit Internationale Arabe de Banque confient leurs avoirs et
pargnes ladite banque qui les utilise et les investit dans ses oprations licites en
contrepartie dun profit leur payer qui est dfini au pralable pour une priode
convenue. Pouvez-vous nous dire le statut de cette opration du point de vue de la
sharia 42.
Le texte de leur rponse sous forme de fatwa stipule que Ceux qui traitent
avec la Socit Internationale Arabe de Banque ou bien avec dautres banques en
confiant leurs avoirs et leur pargne la banque qui devient ainsi leur mandataire
pour les investir dans ses oprations licites en contrepartie dun profit leur payer qui
est dfini au pralable pour une priode convenue ; Lopration ainsi dcrite est licite
et ne prsente aucune quivoque. Aucun texte du Coran ou de la Sounna nest venu
prohiber cette opration dans laquelle le profit ou le revenu est prdtermin pourvu
41
42

Idem, p6.
42
que les deux parties acceptent ce type dopration. Dieu le tout puissant a dit : Vous
qui croyez, ne mangez pas mutuellement votre bien par esprit de fausset, mais quil y
ait seulement entre vous ngoce consenti. (AN NISA, verset 29). Cest--dire : Vous
qui croyez vraiment en Dieu, il ne vous est pas permis et il ne vous sied pas de
consommer les biens des autres par les voies illicites telles le vol, le brigandage, le
riba, et dautres interdits de Dieu... mais vous tes autoriss changer entre vous les
utilits par voie de transactions issues de consentement mutuel 43. Donc selon cette
fatwa dfendu par une minorit de musulmans, rien ne sopposerait changer entre
individus des utilits licites par voie de transactions issues dun consentement mutuel
permettant chacun de connatre ses droits dans la totale transparence.
Malgr toutes ces diffrences les oulmas musulmans saccordent sur deux
raison principale pour la prohibition du riba :
Le riba favoriserait la concentration de la richesse et de ce fait rduirait la
considration porter ses semblables.
La prosprit de lindividu ne devrait pas rsulter dun enrichissement sans
cause. Elle doit tre le rsultat dune activit personnelle et donc dun effort
crateur dun surplus de richesses correspondant.
2. Linterdiction du gharar et du maysir (incertitude et spculation) :
La Sharia exige galement, dans les affaires et le commerce, qu'il n'est pas
permis de conclure de transaction qui renferme du gharar. Le gharar peut tre dfinit
comme tant tout flou non ngligeable au niveau d'un des biens changs et/ou qui
prsente en soi un caractre hasardeux et incertain44. C'est le cas notamment :
Lorsque la vente porte sur une marchandise qui n'est pas dtermine de faon
prcise.
Lorsque la transaction est conclue sans que le prix de la marchandise ne soit
fix de faon claire.
Lorsque la transaction porte sur une marchandise dtermine que le vendeur ne
possde pas encore.
Lorsque le transfert de proprit est conditionn un vnement hasardeux.
43

Comprendre la finance islamique", Publication de la Cellule de Fiqh du Centre Islamique de la Runion, Avril
2008 - dition spciale.
44
43
Ceci correspond en finance conventionnelle aux produits ou transactions

terme caractriss par une incertitude vidente quant leur ralisation, tels que les
Futures, les Swaps ou les autres produits financiers plus complexes comme les
Subprimes.
De la mme manire, la Sharia interdit les transactions bases sur le maysir.
Etymologiquement, le maysir tait un jeu de hasard, de pari et de spculation. Dans le
domaine conomique, il dsigne toute forme de contrat dans lequel le droit des parties
contractantes dpend d'un vnement alatoire. Ainsi, chaque contrat doit avoir tous
les termes fondamentaux (tels que l'objet, le prix, les dlais d'excution et l'identit des
parties) clairement dfinis au jour de sa conclusion. Les juristes musulmans
encouragent par ailleurs fortement la satisfaction de toutes les conditions pralables
avant la signature du contrat. Ceci diffrencie clairement les banques Islamiques des
institutions de prt intrt, bases sur le principe que l'on peut acheter sans payer et
vendre sans dtenir, ce qui alimente constamment la spculation et porte prjudice la
stabilit du systme bancaire.
En somme, tout ce qui dtourne de la lucidit, comme le vin, et du rel et
tangible, comme le hasard, est banni45, et ce en sappuyant sur le verset 90 de la
sourate V Al Maida (la table) : les croyant ! Le vin, le jeu de hasard, les pierres
dresses et les flches de divination ne sont quune abomination, uvre du Diable.
Ecartez-vous en afin que vous russissiez 46.
Le risque calcul d'un investissement est autoris par la sharia, en revanche
l'interdiction des contrats terme impliquant le gharar et le maysir vient du fait que le
risque de fausse anticipation d'volution des marchs pourrait remettre en cause la
ralisation de transactions bases sur l'incertitude, la spculation, ou mme la dtention
dlictuelle d'une information privilgie et pralable. Les juristes musulmans justifient
galement la prohibition de ces transactions par la ncessit d'orienter les fonds
disponibles au financement de l'conomie relle, au lieu de les laisser alimenter les
bulles financires vides de toute productivit et de richesse utile47.
45

Le noble coran, op.cit.
47
ZEROUALI Mostefa, crise financire mondiale : la finance islamique serait-elle une alternative , 2009, p3.
46
44
3. Linterdiction des investissements haram (illicites) :

Avant de s'engager dans un contrat (commercial ou autre), le musulman doit
s'assurer que l'objet de celui-ci est licite et ne s'oppose pas aux impratifs moraux et
religieux. En effet, il existe des exigences quant la nature de l'activit dans laquelle
un investissement demeure conforme aux impratifs moraux et religieux tels que
dicts par l'Islam. Ainsi, les jeux de hasard, les activits en relation avec l' alcool, avec
l'levage porcin ou encore avec l' armement, avec l' industrie cinmatographique
suscitant ou suggrant la dbauche et les activits lies la pornographie en particulier
constituent des secteurs d'investissement prohibs dans l'Islam. Et ceci dans le but
dencourager le dveloppement durable et les investissements socialement
responsables.
4. Le principe de partage des pertes et des profits :
La finance islamique est souvent qualifie de participative , partir du
moment quelle a mis en place un systme bas sur le partage des pertes et des profits
(appel communment le principe des 3P ).
En effet, linterdiction de prter de largent contre un loyer (riba) et la
prohibition de la spculation (gharar) contraignent linvestisseur ou le bailleur de
fonds se comporter comme un entrepreneur. Rmunr selon les performances des
sous-jacents, il est aussi expos aux ventuelles pertes. Au final, son statut est proche
de celui dun actionnaire ou dun associ commanditaire.
C'est en vertu du devoir de justice et d'quit que, dans les oprations de
financement, le risque doit ncessairement tre partag entre le dtenteur de fonds
(l'investisseur) et l'utilisateur de ces fonds (l'entrepreneur) : ainsi, en cas de rsultat
positif de l'activit, les bnfices sont rpartis (selon des proportions dtermines
l'avance) entre les deux contractants. Et en cas de rsultat ngatif, la perte financire
est supporte par le dtenteur de fonds, tandis que l'entrepreneur perd, lui, le fruit de
ses efforts et le temps engag dans son activit. En d'autres mots, il ne peut tre
question, dans le droit musulman, de faire supporter tout le risque li l'opration
engage l'entrepreneur seulement, comme c'est le cas dans les crdits accords par
45
les tablissements financiers traditionnels48. C'est dans ce sens que la finance

islamique est considre comme tant lie au capital-risque et au private equity.
5. Le devoir dadosser les transactions financires un actif tangible
(asset banking) :
Le cinquime principe de la finance islamique est la ncessit dadosser les
investissements des actifs tangibles, c'est--dire que toute transaction financire doit
tre sous-entendue par un actif pour tre valide selon la Sharia. La tangibilit de l'actif
signifie que toute opration doit tre obligatoirement adosse un actif tangible, rel,
matriel et surtout dtenu.
Ce principe de l' Asset Banking permet de renforcer le potentiel en termes de
stabilit et de matrise des risques pour empcher la dconnexion observe aujourdhui
entre les marchs financiers et la ralit conomique.
Le principe de la tangibilit des actifs est galement une manire pour la
finance islamique de participer au dveloppement de l'conomie relle par la cration
d'activit conomique dans diffrents domaines.
En dfinitif, les principes de la finance islamique expriment une volont de
promouvoir la justice sociale et lquit ainsi que la libert dentreprendre et une
attitude positive envers les investissements dans lconomie relle productive et
porteuses de dveloppement durable.
48
Al faqh, op.cit, p1.
46
Chapitre II :
Les contrats de la
finance islamique et
lactivit bancaire
conforme la Sharia.
Chapitre II: Les contrats de la finance islamique et

lactivit bancaire conforme la Sharia.
Chapitre II : Les contrats de la finance islamique et lactivit bancaire conforme

la Sharia.
Les principaux instruments financiers islamiques, issus du fiqh, sont trs
anciens. Ils datent des premires coles juridiques fondes aprs la mort du Prophte
Mohammed (PSSL). Certaines de ces oprations financires telles que la moudaraba,
auraient t pratiques par le Prophte lui-mme1. En effet, la mobilisation et l'emploi
des capitaux dans la finance islamique reposent sur des concepts juridiques diffrents
de ceux des banques traditionnelles.
Au cours de leur dveloppement, les banques islamiques ont cr plusieurs
instruments afin de satisfaire les besoins de leurs clients, et compte tenu du nombre de
contrats existants aujourd'hui, nous avons dcid d'voquer les contrats les plus utiliss
et les plus connus dans le secteur de la finance islamique. Ceux-ci ont jou un rle
prpondrant dans l'volution croissante de la finance islamique. Toutefois il faut
distinguer entre les instruments participatifs et les instruments de financement.
Dans ce chapitre nous allons voir les diffrents mcanismes juridico-financiers
que les banques islamiques et les filiales islamiques des banques conventionnelles ont
dvelopps pour rester dans la lgalit de la sharia islamique.
I.
Les instruments participatifs :

Les instruments de participation se basent sur le principe de partage des profits
et des pertes qui est la base de lintermdiation financire islamique du moment que
cette dernire correspond des techniques de financement qui ouvre le droit un profit
rel et un intrt tangible.
1. La mousharaka :
Le mot mousharaka vient du mot arabe ckarika qui signifie association ou
socit. Il sagit dun contrat de participation ou de joint-venture de deux ou plusieurs
48

parties dans le capital et la gestion dune mme affaire2. Autrement dit, cest un contrat
o lentrepreneur et le financier participent lapport du capital et la gestion du
projet.
Le partage des profits entre les parties contractantes est dfini lavance et les
parts peuvent tre diffrentes du pourcentage de lapport initial. Les pertes sont
supportes au prorata de la contribution de chacun au capital. De plus le manager
reoit une rmunration pour la gestion effective du projet avant la rpartition des
bnfices. La mousharaka est base sur la moralit du client, la relation de confiance
et la rentabilit du projet ou de l'opration.
Tous les associs ont le droit de regard sur la gestion du projet. Chaque associ
se rserve le droit de surveiller la bonne marche de lopration et de se retirer si les
perspectives ne lui paraissent pas satisfaisante. D'une manire gnrale, la banque
islamique n'intervient dans la gestion du projet propos par le client que pour
s'assurer de son bon fonctionnement, car le client possde une meilleure matrise des
oprations en raison de son exprience professionnelle3.
A la fin de chaque exercice, les cots sont dduits des revenus et un
pourcentage est affect aux frais de gestion. Le profit net est rparti par la suite entre
les partenaires au prorata de leur participation au capital. Si le projet est compltement
gr par le client, les frais de gestion lui sont attribus en plus de son revenu sur la
contribution au capital. Si la banque est implique dans la gestion, une part des frais
sont pays la banque4.
On distingue deux modes de mousharaka5:
Mousharaka daima (dfinitive) :
La banque participe au financement du projet de faon durable et peroit
rgulirement sa part des bnfices en sa qualit d'associ copropritaire. Il s'agit en
l'occurrence pour la banque d'un emploi long ou moyen terme de ces ressources.
L'apport de la banque peut revtir la forme d'une prise de participation dans des
2

Boualem BENDJILALI, introduction aux techniques islamiques de financement, Institut Islamique de Recherche
et de Formation, Banque Islamique de Dveloppement, acte de sminaire n37, Nouakchott, 5-9 dcembre
1992.
4
Sofia BENNAMARA, finance islamique et capital-risque, universit LAVAL, p.21.
5
http://www.labanqueislamique.fr/moucharaka.htm consult le 21/05/2011.
3
49

socits dj existantes, d'un concours l'augmentation de leur capital social ou la

contribution dans la formation du capital de socits nouvelles (achat ou souscription
d'actions ou de parts sociales). Ce type de mousharaka correspond dans les pratiques
bancaires classiques aux placements stables que les banques effectuent soit pour aider
la formation d'entreprises ou tout simplement pour s'assurer le contrle d'entreprises
existantes.
Mousharaka moutaniquissa (dgressive) :
La banque participe au financement d'un projet ou d'une opration avec
l'intention de se retirer progressivement du projet ou de l'opration aprs son
dsintressement total par le promoteur. Ce dernier versera, intervalle rgulier la
banque la partie de bnfices lui revenant comme il peut rserver une partie ou la
totalit de sa propre part pour rembourser l'apport en capital de la banque. Aprs la
rcupration de la totalit de son capital et des bnfices qui y choient, la banque se
retire du projet ou de l'opration. Cette formule s'apparente aux participations
temporaires dans le banking classique.
On distingue aussi deux formes de mousharaka6 :
Charikat al mulk (association de fait) :
Il s'agit d'une proprit commune acquise de plein gr des associs
comme dans le cas de deux personnes acceptant en donation un mme bien
indivisible ou involontairement comme dans le cas de deux personnes hritant
conjointement d'un bien immobilier. Sharikat al mulk n'est donc pas une socit au
sens gnralement rserv ce terme. Sa conclusion ne ncessite pas l'offre et
l'acceptation et son objet n'est pas, en gnral, li une activit commerciale
dtermine.
La condition essentielle de cette forme de mousharaka est l'indissociabilit des
parts des associs. Un associ ne peut disposer de la part de ses associs que s'il a
qualit pour le faire (mandataire ou tuteur par exemple).
Boualem BENDJILALI, op.cit, p16.
50

Charikat al aqd (association contractuelle) :

Elle peut tre considre comme mousharaka car les parties concernes ont
accept de leur plein gr de s'associer dans un projet d'investissement et de
partager les profits et pertes qui en dcoulent. Dans ce cadre ce qui est
important,
est que
les partenaires acceptent de supporter ensemble les risques
auxquels le projet est expos. Le contrat peut tre informel ou formel, mais il est
prfrable ce que les termes du contrat soient crits en prsence de tmoins. Les
termes et conditions du contrat doivent tre en conformit avec la Sharia.
Graphique n 3 : Schma simplifi dun contrat mousharaka.
CLIENT
X% de participation
BANQUE
MOUSHARAKA
1-X% de participation
2. La moudaraba :
La moudaraba, littralement prise de risque en arabe, est un contrat
dassociation dit de fiducie (transfert de proprit soumis des conditions dusage et
de dure) entre le financier (rab-el-mal) et le travailleur (moudarib). Le mot
moudaraba a t introduit par les coles de jurisprudence hanafite et hanbalite7.
Historiquement la moudaraba fut la rencontre entre deux parties possdant des formes
de richesse complmentaire (le travail et largent) plutt quun moyen de financement.
Cette formule peut tre assimile au capital investissement. La banque s'engage
financer intgralement le projet. En contrepartie, l'entrepreneur apporte son talent,
son expertise, ses capacits managriales afin dassurer une bonne gestion de laffaire.
La banque peut jouer deux rles :
7
51

Le rle de commandit: c'est le cas o les dposants confient la banque leurs

fonds afin que cette dernire les investisse dans des oprations ou des projets
viables et suffisamment rentables.
Le rle de commanditaire: c'est le cas o la banque devient bailleur de
fonds, et finance avec les dpts collects les besoins d'investissement ou
de
fonds
de
roulement
des clients. Il est remarquer cependant que la
collecte de dpts se fait dans les banques islamiques exclusivement dans le

cadre de la moudaraba.
Dans cette opration les risques de perte en termes dargent nincombent quau
seul bailleur de fonds alors que lentrepreneur ne perd que le fruit de son labeur et le
temps engag dans son activit.
Graphique n4 : Schma simplifie dun contrat moudaraba.
Apport en travail
Contrat
moudaraba
apport en capital
Entrepreneur
Investisseur
(Moudarib)
(Rab al mal)
Part du moudarib dans
Profit
gnr
le profit + rmunration de
Part de linvestisseur dans

le profit.
son travail.
Source : Traitement personnel partir de : Hubert SMITH, le guide de la finance islamique.
52
II.

Les instruments de financement :

1. La mourabaha :
Le mot mourabaha vient du mot arabe ribh signifiant gain ou bnfice. Il sagit
dun contrat de vente au prix de revient major d'une marge bnficiaire connue et
convenue entre l'acheteur et le vendeur. La mourabaha peut revtir deux aspects :
Transaction directe entre un vendeur et un acheteur.
Transaction tripartite entre un acheteur final (ou donneur d'ordre d'achat), un
premier vendeur (le fournisseur) et un vendeur intermdiaire (excutant de
l'ordre d'achat). Cette dernire formule a t retenue dans les pratiques
bancaires islamiques. La banque intervient en qualit de premier acheteur vis
vis du fournisseur et de revendeur l'gard de l'acheteur donneur d'ordre (le
client). La banque achte la marchandise au comptant ou crdit et la revend au
comptant ou crdit son client moyennant une marge bnficiaire convenue
entre les deux parties8.
Les conditions de vente telles que la marge bnficiaire pour le vendeur ou les
dtails de remboursement des chances sont prdfinies entre les diffrentes parties.
Aprs la ralisation du contrat mourabaha, la marchandise devient la proprit
exclusive et dfinitive de l'acheteur final et le demeurera quels que soient les incidents
qui peuvent survenir par la suite. Toutefois, la banque peut prendre un gage sur les
marchandises vendues en garantie du paiement des prix de vente et mettre en jeu ce
gage le cas chant. De mme, elle peut tenir compte des cas de mvente du client et
accorder ce dernier un rchelonnement de son chancier sans que cela n'entrane
une majoration de prix.
Pour la ralisation de cette opration certaines conditions doivent tre runies :
Lobjet de la mourabaha doit tre conforme aux prceptes de la sharia.
La banque doit acqurir le bien pour ensuite le revendre son client avec
bnfice et non en percevant des intrts.
8
http://www.labanqueislamique.fr/mourabaha.htm consult le 21/05/2011.
53

Le prix de revient, la marge bnficiaire de la banque et le (s) dlai (s) de

paiement doivent tre pralablement connus et accepts par les deux parties.
Graphique n 5: Schma dun contrat mourabahaa.
Le fournisseur
Acquisition des actifs et paiement
Livraison des actifs.
par la banque au vendeur.

La banque
Transfert de proprit.
Paiement diffr du prix major.
Le client
Source : Traitement personnel, partir de : Hubert SMITH, op.cit.
2. Lijara :
Ijara vient du mot arabe oujra signifiant loyer. Pratiquement, cest un contrat
par lequel la banque acquiert des machines et des quipements ncessaires la
ralisation dun projet puis en transfre lusufruit au bnficiaire pour une priode
durant laquelle elle conserve la proprit de ces biens. La banque supporte tous les
risques lis la proprit c'est--dire cest elle que
54
revient la responsabilit

d'effectuer tous travaux d'entretien et de rparation ncessaires au maintien du bien

lou dans un tat de servir l'usage auquel il est destin.
Il sagit dune technique relativement rcente qui implique trois acteurs :
Le fournisseur (fabriquant ou vendeur) du bien.
Le bailleur (la banque qui achte le bien et le loue).
Le locataire qui loue le bien.
De la dfinition ressort que le contrat ijara est lquivalent du crdit-bail ou du
leasing. La location peut tre assortie dune promesse de vente de lquipement lou
la fin de la priode de location c'est--dire une location-vente (ijara wa iqtina).
Le contrat ijara se droule de la manire suivante9 :
La banque achte le bien un vendeur, puis le loue un client.
Les loyers priodiques sont recouvrs par la banque.
La proprit passe au client la fin du contrat dans le cas dune location-vente.
Graphique n6 : Schma dune ijara.
Transfert de proprit
La banque
Le fournisseur
Prix dacquisition
Crdit-bail/
Flux de loyers
Location/vente
Le client
Source : Hubert SMITH, le guide de la finance islamique, 2009.

9
55

3. Le salam :
Le salam peut tre dfini comme un contrat de vente avec livraison diffre de
la marchandise. Ainsi, contrairement la mourabaha, la banque n'intervient pas
comme vendeur crdit de la marchandise acquise sur commande de sa relation, mais
comme acqureur, avec paiement comptant d'une marchandise qui lui sera livre
terme par son partenaire10.
Les rgles de la sharia interdisent en principe toute transaction commerciale
dont l'objet est inexistant au moment de sa conclusion. Cependant, certaines pratiques
commerciales, bien que ne rpondant pas cette condition, sont tolres compte tenu
de leur ncessit dans la vie des gens. C'est le cas de la vente Salam qui a t autorise
par le Prophte dans le Hadith le Prophte est arriv Mdine un moment o les
gens achetaient des fruits sur une et deux anne lavance, il a dit alors : celui qui
achte un bien qui lui sera livr ultrieurement quil le fasse en une mesure connue, un
poids connu et une chance connue (rapport par BOKHARI)11.
Le salam prsente l'avantage de permettre la banque d'avancer directement
des fonds son client, en se positionnant en tant qu'acheteur vis vis de lui et en lui
concdant un dlai pour la livraison des marchandises achetes.
Comparativement aux pratiques bancaires classiques, le Salam peut se
substituer, au contrat terme dans lequel la livraison est diffr alors que le paiement
est au comptant.
Le contrat salam comprend trois tapes :
La banque effectue le paiement au fournisseur.
Le vendeur livre les produits la banque.
La banque vend les produits lacheteur.
10
11
http://www.labanqueislamique.fr/salam.htm consult le 21/05/2011.

56

Graphique n7 : Schma dun contrat salam.

Livraison du bien une date future
Banque
Vendeur
Acheteur
Paiement du prix
Paiement du prix
Avant la livraison
la livraison
Source : Dhafer SAIDANE, op.cit, p.80.
4. Listisna :
L'istisna est un contrat d'entreprise en vertu duquel une partie (MOUSTASNII
investisseur ) demande une autre (SANII entrepreneur/fabricant ) de lui
fabriquer ou construire un ouvrage moyennant une rmunration payable d'avance, de
manire fractionne ou terme. Il s'agit d'une variante qui s'apparente au contrat salam
la diffrence que l'objet de la transaction porte sur la livraison, non pas de
marchandises
achetes
en
l'tat,
mais
de
produit
fini
ayant subi une transformation12.

En effet, le vendeur s'engage fournir dans un dlai prcis et a un prix convenu
pralablement le bien immobilier selon les conditions mises lors de l'laboration des
cahiers de charges. En contrepartie, l'acheteur s'engage payer le vendeur en fonction
de l'avance des travaux.
Cependant il faut respecter certaines conditions pour excuter cette opration13 :
12
13
http://www.labanqueislamique.fr/istisnaa.htm consult le 21/05/2011.

Idem.
57

Le principe de base est que la rmunration de la banque dans le cadre de

l'istisna se justifie par son intervention en qualit d'entrepreneur responsable
de la ralisation des travaux affrents la construction de l'ouvrage objet du
contrat, que cette intervention ait lieu directement ou par l'entremise de soustraitants.
Le contrat d'istisna doit porter sur un travail de transformation d'une matire
premire, d'un produit semi-fini ou de composants en un produit fini prt
l'utilisation.
Le contrat doit prciser la nature, la quantit, la qualit et les spcificits du
bien fabriquer.
Graphique n8 : Schma dun contrat distisna.
Financier
Contrat dacquisition
Constructeur
Contrat de vente
terme
Client
Source : Hubert SMITH, op.cit.
5. Qard al-hasan (financement bancaire gracieux) :

Allah dit dans le Coran (sourate 57 Al-hadid verset 11) : quiconque fait
Allah un bon prt, Allah le lui multiplie et il aura une gnreuse rcompense 14. Dans
ce verset Allah incite les musulmans lentraide et la gnrosit. Ainsi les banques
14
Le noble Coran, op.cit.
58

islamiques ont institu des prts sans intrt accords aux clients en situation de
prcarit pour faire face des circonstances particulires (dcs, mariage, ducation,
tudes).
6. Les sukuk :
Le mot arabe sukuk est le pluriel du mot sakk qui signifie document financier
permettant au titulaire de bnficier de la somme dargent indiqu sur celui-ci 15.
Le contrat sukuk est lquivalent dune obligation en finance conventionnelle
sauf que les sukuk ne sont pas rmunrs par des intrts fixes mais par un profit
attach au rendement de lactif sous-jacent. Les produits sous-jacents des sukuk
peuvent tre reprsents par des contrats comme ijara, mousharaka ou moudaraba.
La classe obligataire islamique (cest--dire les sukuk) contient trois principaux
compartiments : les sukuk souverains, les sukuk corporate et bancaires, et les sukuk
issus de transactions de titrisation islamique16. Le Qatar, la Malaisie et le Bahren
furent les premiers pays metteur des sukuk souverains en 2001.
Le march obligataire islamique a connu une croissance rapide entre 2001 et
2007 passant de 1,2 milliard de dollars 35 milliards de dollar, avec une
prdominance du march global sur le march local. Mais en 2008, ce march connait
un recul d essentiellement la crise des subprimes qui a caus une rarfaction des
liquidits sur le march des sukuk. A partir de la mme anne on observe une
augmentation de la part des marchs locaux rsultant du17 :
Repli des fonds vers les pays dorigine en rponse la crise.
Tarissement des ressources en devises.
Dveloppement contra-cyclique des marchs financiers locaux au sein des pays
mergents
15
Dhafer SAIDANE, op.cit., p.114.

Lila GUERMAS-SAYEGH, op.cit, p22.
17
Idem.
16
59

Graphique n9 : volution du march obligataire islamique entre 2001 et 2009

(en milliards de dollars).
40
35
30
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
sukuk sur march globaux
0,7
5,1
3,5
5,9
7,7
17,2
18,3
6,4
9,5
sukuk sur march locaux
0,5
1,5
1,3
4,2
5,3
9,8
18,8
8,5
10,5
Source : Lila GUERMAS-SAYEGH, op.cit, p23.
Lensemble de ces instruments utiliss dans la finance islamique est apparu dune
manire progressive dans le temps. Comme le montre le graphique suivant :
Graphique n10 : Dveloppement des produits offert par la finance islamique.
60

Les contrats de la finance islamique ne peuvent tre dclar conformes la sharia que
sils obtiennent laval dun conseil de conformit connu sous le nom du SHARIAH
BOARD.
Encadr n 3 : Rle du Sharia Board18.
Toute institution financire islamique est dote dune structure de gouvernement
bicphale. Dun ct, il y a les structures de direction classique qui veillent la
gestion quotidienne de la socit. De lautre, il y a une entit spcifique aux
institutions financire islamique, le Shariah Board. Cette institution, compose de
membres la fois comptent pour interprter la jurisprudence islamique et avec des
connaissances suffisantes en matire de finance et dingnierie financire, veille la
conformit aux normes de la sharia des produits proposs aux clients mais aussi des
modalits de fonctionnement de la socit elle-mme.
Il serait erron toutefois de considrer que le Shariah Board est exclusivement
proccup par des considrations religieuses, au dtriment de tout objectif commercial
ou financier. Le Shariah Board prend ses dcisions en fonction de trois
considrations :
Est-ce que les termes du contrat financier sont compatibles avec les principes
de la sharia ?
Est-ce que cet investissement est optimal pour le client ?
Est-ce que cet investissement cre de la valeur pour le client mais aussi pour la
communaut ?
Les Shariah Board ne sont en aucune faon des entits passives. Ils peuvent avoir, au
contraire, une influence forte sur le dveloppement des instituions financire
islamique quils conseillent.
Comme nous lavons dores et dj voqu, les textes sacrs musulmans fournissent
uniquement les principes gnraux de lorganisation de la vie conomique et
financire de la socit musulmane. Il faut donc transposer ces normes thiques dans
des situations concrtes, parfois indites. La jurisprudence joue donc un rle
18
Elyes JOUINI et Olivier PASTRE, op.cit, p41.
61

prpondrant dans la finance islamique. Elle explique galement, en grande partie,

lhtrognit de lunivers des produits islamiques. Certes, lensemble des
spcialistes en droit musulman saccordent sur les principes fondamentaux, mais de
nombreuses divergences existent sur certains points de dtail. En effet, les opinions et
les interprtations avances par les diffrents Shariah Scholars peuvent diffrer
fortement, empchant de ce fait lharmonisation des produits ou des procdures
financires islamiques. Cette diversit dopinion parmi les shariah scholars qui
composent ces comits religieux pourrait se rvler un des plus grand dfis relever
par la finance islamique.
Section II : Lactivit bancaire islamique.

La monte en puissance dun secteur priv islamique dans lconomie de
certain pays musulmans durant les dernires dcennies soulve quelques questions
quant lvolution de leur situation intrieure et de leur insertion internationale. Cette
pratique, qui a dmarr sur une chelle rduite dans les annes 1970 avec
limplantation des premires banques en Egypte et dans certaines rgions du Golfe, a
enregistr un progrs considrable, en devenant une vritable industrie multinationale
implante dans la majorit des pays musulmans mais aussi en Europe et en Amrique.
La finance islamique est en insertion dans lconomie mondiale. Cependant, cette
insertion abonde en paradoxe avec les principes de la finance conventionnelle. En
effet, lIslam est peru par certain comme incompatible avec le nouvel ordre mondial
tablit aprs la fin de la guerre froide.
I.
Le cadre conceptuelle du systme bancaire islamique :

Dans cette section nous allons nous inspirer des travaux mens par une quipe
gyptienne et prsents la confrence des ministres des affaires trangres des pays
islamiques en 1972, repris dans le livre dALGABID Hamid, les banques
62

islamiques . Selon ces travaux quatre principes doivent organiser la banque

islamique19 :
Le principe de coparticipation.
Le respect des prohibitions shari dans les oprations bancaires.
La cration et la gestion par la banque islamique dune caisse de la zakat.
La cration et la gestion du BEIT ELMAL (trsor) des musulmans.
1. Le principe de coparticipation :
Cest le fondement mme de la finance islamique qui prne la participation de
toutes les parties contractantes que ce soit dans le financement, le capital, le travail
ainsi que le partage des pertes et des profits (banquier et entrepreneur sont dans une
position originale dinvestisseurs associs). Ce principe assure la banque un
substitut du taux dintrt pour couvrir ses frais lis la gestion des comptes des
dpositaires dune part, et permet aux pargnant dobir aux prescriptions de la sharia.
Les banques islamiques appliquent se principe en utilisant les contrats moudaraba et
mousharaka. Par lapplication de ce principe les rapports banque-pargnants et
banque-entrepreneurs peuvent se rsum comme suit20 :
Les dposants sont considrs comme collectivement propritaire du
capital. La banque est la partie entrepreneur consacrant ses comptences
et son exprience la slection des oprations, des projets dinvestissement
et de leurs excutants. Au terme de chaque exercice, la banque dduit des
bnfices quelle a perus ses dpenses et les rserves quelle est tenue de
constituer. Le reste des bnfices est distribu entre la banque et les
dposants conformment aux accords conclus.
Vis--vis des excutants, la banque est considre comme propritaire du
capital, les excutants tant la partie entrepreneur . Les bnfices sont
partags, au prorata convenu, entre celle-ci et la banque. Les pertes en
capital sont assumes par la banque sauf en cas de faute de lentrepreneur.
19
20

63

2. Le respect des prohibitions shari dans les oprations bancaires :

Dans toutes ses oprations la banque islamique doit viter tout genre de service
qui serait oppos aux prceptes de la loi islamique afin dassurer une certaine
harmonisation dans les projets quelle finance. Les principales prohibitions shari
sont :
Linterdiction du riba (usure/intrt).
Linterdiction du gharar (incertitude) et du maysir (spculation).
Linterdiction dinvestir dans les secteurs dits haram (illicites).
A ces trois prohibitions sajoute le devoir de rdiger tous les documents lis
toutes les oprations de crdits, comme stipuler dans la sourate II la Vache (albaqarah) verset 282 les croyant ! Quand vous contractez une dette chance
dtermine, mettez-la en crit. 21.
3. La cration et la gestion par la banque islamique dune caisse de la
zakat :
La zakat est un prcepte religieux intangible qui a pour objet de remdier aux
maux de la socit en mettant en place un garde-fou contre laggravation et la
multiplication des problmes sociaux destructeurs de la solidarit22. Elle est lun des
cinq piliers de lIslam, comme assigner dans le hadith suivant : Lislam est bti sur
cinq : lattestation quil ny a de divinit digne dtre adore quAllah et que
Muhammad est le Messager dAllah, laccomplissement de la prire, lacquittement de
la Zakat, le plerinage la Maison sacre et le jene du mois de Ramadan. (ALBOKHARI et MUSLIM).
La zakat peut tre dfinie par laumne lgale due par tout musulman partir
d'un seuil imposable appel nissab en arabe. Cest une sorte d'impt obligatoire sur la
fortune pour tous les musulmans, qui correspond un impt sur la richesse,
21
22

64

principalement au bnfice du pauvre et du ncessiteux. Le nissab diffre selon la

nature des biens. Quand ce quota nest pas atteint la personne na pas de zakat payer.
La zakat est leve au taux de 2,5 % sur la richesse et laccroissement de cette
dernire, soit lpargne, cest--dire lexclusion du revenu affect la
consommation.
Le versement de la zakat est rserv certaines catgories de la socit comme
prescrit dans la sourate IX le Repentir (At-tawbah) verset 60 : les sadaqats ne sont
destines que pour les pauvres, les indigents, ceux qui y travaillent, ceux dont les
curs sont gagner ( lIslam), laffranchissement des jougs, ceux qui sont
lourdement endett, dans le sentier dAllah et pour les voyageur (en dtresse). Cest
un dcret dAllah ! Allah est omniscient et sage 23.
La cration dune caisse de zakat permettrait aux banques de canaliser sa
collecte afin dassurer une meilleure distribution des montant pargner, dentrevoir
une rpartition plus quitable entre les riches et les pauvres et enfin envisager un
dveloppement harmonieux de la communaut musulmane (la oumma).
4. Cration et gestion du BEIT ALMAL des musulmans :
Comme dfinit dans le premier chapitre le BEIT ALMAL est linstitution
concerne par la gestion des recettes et des dpenses de lEtat. Cette institution
pourrait avoir comme ressources :
Une partie de la zakat et des dons.
Une partie des bnfices de la banque dans les projets quelle a financs.
Les hritages sans hritiers.
Quant aux dpenses, elles pourraient tre affectes :
A la propagation de lIslam et pour la cause de Dieu (djihad).
Aux investissements collectifs socio-conomiques assurant lquit sociale.
23
65
II.

Le fonctionnement de la banque islamique :

La raison dtre dune banque quelle soit islamique ou conventionnelle est la
mobilisation de ressources financires et leur allocation entre diffrents projets

dinvestissement.
Toutefois, les principes qui rgissent le fonctionnement dun systme financier
islamique sont diffrents de lesprit de la finance traditionnelle . Si en finance
classique la norme qui prside aux dcisions dun agent conomique est
loptimisation du couple rendement-risque de ses placements, la profitabilit nest pas
lunique ni le principal critre de dcision pour les oprateurs islamiques24.
La banque islamique est une institution bancaire qui obit dans toutes ses
oprations, ses activits dinvestissement et sa direction la lgislation islamique
(sharia) et dans ses buts aux objectifs de la socit islamique intrieurement et
extrieurement. Ainsi elle a des rgles de fonctionnement diffrentes des banques
conventionnelles dont les plus importantes sont :
La banque islamique a pour principale revenu les profits tirs des projets quelle
finance. Alors que la banque traditionnelle accomplit des bnfices partir de
la diffrence du prix de lintrt dbiteur et de lintrt crditeur tant
considre comme intermdiaire financier.
La relation qui lie la banque islamique ses dposants est une relation de
partenariat (partage des pertes et des profits). Contrairement aux banques
conventionnelles dont la relation est celle de crditeur/dbiteur.
Les activits des banques conventionnelles dans la transformation des dpts
court et moyen terme en crdits moyen et long terme, vue que la
rglementation bancaire lui interdit a priori de se livrer dautres activits.
Alors que la banque islamique est oblige de diversifier ces activits aux
transactions commerciales, industrielles, agricoles ou de services pour obtenir
le recouvrement de ses crances.
24
Elys JOUINI et Olivier PASTRE, op.cit, p24.
66

Les banques islamiques sont soumises non seulement au contrle bancaire et

financier mais aussi au contrle de la lgislation islamique ce qui nest pas le
cas des banques traditionnelles.
La banque islamique des objectifs de dveloppement sociale de lOumma, a
contrario des banques traditionnelles dont le but principale est laugmentation
des bnfices.
La banque islamique ne finance pas les secteurs haram, tandis que la banque
conventionnelle finance tout type de projet quel quen sois son domaine
dactivit.
1. Le statut juridique, le capital et les dpts25 :
La loi islamique modle portant sur la rglementation bancaire adopte en 1981
par les gouverneurs des banques centrales et les autorits montaire des pays
islamiques devrait servir de modle mais tre adapte chaque cas et chaque pays.
Ainsi elle prconise comme statut juridique celui de socit responsabilit limite
(SARL) alors quune banque classique est une socit anonyme.
Une distinction nette est opre entre les capitaux des actionnaires et les fonds
des dposants pour les uns comme pour les autres on adapte le principe de la
participation pour leur rmunration.
Les capitaux des actionnaires sont placs long terme (liquidit trs rduite)
mais peuvent tre entams sil savre que les bnfices de la banque sont insuffisants
pour recouvrer les comptes courants et les frais administratifs et dexploitation de la
banque. Par contre si la banque obtient des bnfices pour sa participation des
oprations avec ses clients, ces bnfices reviennent aux actionnaires aprs dduction
des frais.
25
Hamid ALGABID, op.cit. p.p. 75 et 76.
67

2. Les services offerts par la banque islamique26 :

Les comptes courants :
Les dpts sur ces comptes sont mobilisables vue par chque, transfert ou
virement bancaire. Ces dpts ne sont pas rmunrs et le solde doit toujours rester
positif. La banque ne prlve aucun frais pour la gestion de ces comptes.
Les dpts de ces comptes sont garantis par les capitaux des actionnaires qui
bnficient des profits gnrs par linvestissement de ces comptes.
Les comptes dpargne :
Ces comptes sont mobilisables vue aux guichets laide du livret dpargne.
Ils ne sont pas rmunrs mais ils permettent de bnficier partir dun certain
montant de dpts de plusieurs avantages comme les crdits sans intrts. Ces comptes
sont aussi couverts par les capitaux des actionnaires.
Les comptes dinvestissement :
Cest des comptes qui nont pas de rmunration fixe et ne sont pas couverts par
les capitaux des actionnaires. Un contrat est pass entre la banque et le dposant pour
la gestion adquate des fonds par la banque.
La banque utilise ces comptes pour le financement de projets qui peuvent lui
gnrer des profits quelle rpartira entre les diffrents comptes dinvestissement, mais
en cas de perte les dposants assumeront leur part au prorata du montant de leur
compte.
Les banques islamiques offre aussi dautre service comme :
La location de coffres.
Comptes de dpts de titres.
Comptes individuels avec mandat discrtionnaire permettant deffectuer des
placements conforme lIslam.
26
Hamid ALGABID, op.cit. p.p. 75 et 76.
68

N.B :
En ce qui concerne les produits et les contrats offerts par les banques islamiques
ils ont t voqus et analyss prcdemment.
III.
Les avantages et les limites de la finance islamique :

1. Les avantages de la finance islamique :
La finance islamique connat un essor sans prcdent en raison de
laugmentation de la sensibilit des musulmans qui sont la recherche de services

financiers conformes aux principes islamiques, mais aussi de lintrt port par les non
musulmans pour cette finance qui intgre les valeurs morales et thiques dans le
fonctionnement du systme financier.
Une finance rassurante :
La finance islamique reprsente une technique de financement fonde sur la
participation. Le principe des 3P (Partage des Profits et des Pertes), est fondamental
dans les oprations bancaires islamiques parce que la banque et lentrepreneur vont
sassocier un projet. Les profits et les pertes ventuels seront partags au prorata du
montant investi entre les deux parties. En plus, en tant associs dans les projets les
banques ont une responsabilit importante dans la gestion des fonds, de ce fait elles vont
accompagner les entrepreneurs maximiser la rentabilit conomique du projet.
Les experts saccordes affirmer que certes en appliquant la finance islamique
nous naurions pas connu de crise des subprimes. Outre les valeurs thiques et morales
que dgage la finance islamique, elle joue un rle important dans le fonctionnement et/ou
dans le dveloppement dune conomie.
Le rle important de la finance islamique dans le fonctionnement dune
conomie :
Tout crdit que la finance islamique octroie aux particuliers doit tre adoss des
actifs rels et tangibles. En effet, les banques islamiques financent des oprations lies
lconomie relle. Contrairement la finance conventionnelle, les banques islamiques
69

interviennent dans des oprations o la notion du risque est trs limite. En finanant
toute opration lie une conomie relle, la finance islamique participe activement au
dveloppement de son environnement en crant des emplois et en dgageant des
liquidits supplmentaire qui peuvent tre utiliss dans dautre projet et ainsi de suite.
Potentialits face la crise :
Comme nous le savons tous, les banques islamiques sont celles qui ont t le
moins touches par les effets de la dernire crise financire. Ceci dmontre on ne peut
mieux la potentialit de la finance islamique face de tels chocs, car cest une finance qui
sappuie sur lconomie relle et interdit la pratique du taux dintrt et la spculation
(qui sont lorigine de la crise des subprimes).
Leur interdiction liminera une grande partie de l'incertitude, une grande partie
de la passivit conomique et enfin liminera totalement la spculation et ses effets
qui, souvent, faussent les prvisions conomiques, biaise les prix des marchandises et
gonfle les consquences d'une ventuelle crise27.
2. Les limites de la finance islamique :
Malgr ces avantages et potentialits la finance islamique, comme tout systme,
prsente des limites et dfis relever.
Limites socioculturelles :
Le premier obstacle qui freine lexpansion de la finance islamique vient de sa
propre appellation. En effet, si pour une partie des musulmans, le mot Islamique
pourrait tre un facteur qui les attire dans le choix de lorientation des dcisions
financires, une autre partie de musulmans refuse de lier la religion des transactions
commerciales que la perversit de largent pourrait salir, et nacceptent pas lutilisation
de lIslam comme un argument publicitaire permettant de promouvoir un produit. Cet
obstacle peut vtir une autre forme quest la rticence des non musulmans vis--vis des
rgles de la sharia islamique.
27
ZEROUALI Mostefa, op.cit, p3.
70

Incertitudes et contraintes rglementaires :

Lunivers de la finance islamique est caractris par une extrme diversit. En
effet, lIslam est, par nature, une religion o la jurisprudence a un rle fondamental. En
plus de la diversit des courants de pense quil regroupe, les interprtations proposes
dans la mise en uvre des diffrentes transactions sont souvent nuances et peuvent tre
plus ou moins souples. La rglementation de la finance islamique nest pas standardiser
et elle diffre dun pays un autre.
Se pose aussi le problme des rgles comptables et financire applicables dans
ce systme. De ce fait, plusieurs institutions internationales, tels que lAAOIFI, se
consacrent la dfinition de normes de conformit la sharia et leur harmonisation
entre les rgions. Mais cest la Banque Islamique de Dveloppement qui garde un rle
central dans la cration de normes et de procdures prcises, immuables et
internationalement acceptables. De telles normes offriront aux contrleurs une
meilleure visibilit sur la solidit, la stabilit et lintgrit des banques islamiques.
Dficit en ressources humaines :
Le dfi majeur de la finance islamique est
la raret du capital humain.
Cependant, le plus gros problme que connaissent les institutions financires

Islamiques est le manque norme en oulmas qualifis pour faire partie des comits de
conformits de la sharia.
En effet, il y a moins dune centaine doulmas musulmans dans le monde
suffisamment forms et comptents pour siger dans des Sharia Boards. Pour
contourner cette difficult, les oulmas les plus reconnus multiplient les mandats dans
diffrents comits islamiques des institutions financires. Cela permet, certes,
dassurer, de manire indirecte, une plus grande homognit dans les dcisions des
diffrents Sharia Boards. Mais cela ne peut tre quune solution temporaire et risque
par ailleurs dengendrer des situations de conflits dintrts28.
28
Dhafer SAIDANE, op.cit.
71
Conclusion :
Malgr ces racines trs anciennes la finance islamique simplique plus en plus
dans la globalisation financire. Aprs avoir essay de proposer une troisime voie
alternative au capitalisme et au socialisme, les rudits de la finance islamique se sont
penchs vers une modlisation plus appropri au domaine des finances afin dessayer
dintgrer cette dernire dans la tendance mondiale de lconomie. Cest ainsi quon a
assist la cration de nombreuses banques et institutions offrant des services
financiers conforme la sharia.
En effet, la religion islamique interdit en particulier le riba. Mot signifiant la
fois usure et intrt, bien que certaines autorits religieuses y compris Cheikh Al
Azhar en Egypte aient proclam le caractre licite de certains types dintrt, de
nombreux oulmas continuent dadopter une interprtation restrictive ce terme. Sans
contester le principe de rmunration de largent prt, la tradition islamique soppose
laspect fixe et prdtermin de lintrt, avec ce quil implique en matire
dquit et de potentiel dexploitation de lemprunteur. LIslam prne plutt le partage
quitable, aussi bien des risques que des bnfices, les thoriciens de la finance
islamique jugent un tel systme mieux adapt aux besoins conomiques du monde
islamique ainsi quaux exigences morales de la religion. En effet, alors que la banque
classique privilgie les dtenteurs de capitaux ou de bien susceptibles dtre
hypothqus, la finance islamique donne la chance des entrepreneurs dynamiques
mais peu fortuns. Le systme permet galement ceux qui, pour des raisons
religieuses, prfrent intgrer des circuits conomiques productifs pour fructifier leurs
avoirs.
Ce qui pousse les banques islamiques offrir des produits et des services
conformes la sharia. Cest comme a quon assiste au dveloppement de plusieurs
instruments financiers participatifs (mousharaka, moudaraba) et non participatifs
(mourabaha, ijara, salam). Ces diffrents instruments ont russi drainer des
sommes colossales vers les banques islamiques (1.000 milliard de dollars en 2010).
72
Actuellement, et malgr les quelques difficults quelle rencontre, la finance

islamique reprsente un vritable rempart contre les crises financires qui peuvent
survenir dans une conomie mondiale de plus en plus dconnecte de la sphre relle,
car la finance islamique repose sur des fondamentaux moraux et thiques qui obligent
les agents conomiques rattacher toutes leurs transactions financires un actif
tangible. Ce principe aura pour principale consquence lencouragement de la
production des richesses et laccroissement de lemploi.
Nous pouvons ainsi dire que lconomie et la finance islamique aspire un
idal social global o toutes les classes de la socit pourront vivre dune faon
harmonieuse et o toutes les richesses seront distribues dune faon quitable tout en
respectant les principes fondamentaux de la religion islamique.
73
Partie II :
Introduction au capital-risque
(capital investissement).
Chapitre I : Dfinition, caractristiques et historique du capital-risque.

Section I : Dfinition, caractristiques et thorie relative au capital-risque.
Section II : Histoire et volution du capital investissement travers le monde.
Chapitre 2 : La pratique du capital investissement.
Section I : Les diffrents mtiers du capital investissement.
Section 2 : Les sorties du capital-investisseur.
Partie II : Introduction au capital-risque (capital investissement).
Introduction :
Les spcialistes du capital-risque considrent que cette activit a exist depuis
longtemps. Le financement par Isabelle et Ferdinand dEspagne de lexpdition de
Christophe Colomb constitue la rfrence historique classique de ce phnomne.
La croissance qua connue lconomie amricaine aprs la seconde guerre
mondiale doit beaucoup aux jeunes entreprises, en particulier dans le secteur des
nouvelles technologies. Ces entreprises ont souvent russi se dvelopper grce des
modles astucieux, crateurs demplois, de richesses et dinnovations. Le capitalrisque a t mis sur le devant de la scne de faon indite cette poque et a suscit
lintrt des mdias et des pouvoirs publics en raison de leffet de levier quil produit,
en finanant des entreprises susceptibles de devenir des gants des nouvelles
technologies.
Lide du capital risque est ne aux Etats-Unis et sest dveloppes peu peu
dans le monde entier. Il sagit dun type de financement utilis surtout par les
entreprises qui dmarrent leur activit et pour lesquelles un financement bancaire
serait trs difficile acqurir, cause des risques quelles prsentent.
Le capital-risque permet aux jeunes entreprises innovantes, qui dmarrent leur
activit et ont un potentiel de croissance, d'augmenter leurs fonds propres. Le crateur
d'entreprise obtient ainsi des fonds, sans demande de garantie, un stade de
dveloppement o il est souvent difficile d'obtenir des prts bancaires.
Les jeunes PME fort potentiel de croissance, surtout dans les secteurs des
hautes
technologies
(tlcommunications,
logiciel,
composants
lectroniques,
biotechnologies), ont besoin de capitaux importants pour dvelopper leurs produits,

industrialiser leur plate-forme technologique et construire une force commerciale. Il
est rare quelles obtiennent des prts bancaires cette fin car ces projets prsentent un
risque et des cots de gestion que les taux fixes usuels ne couvrent pas. Le
financement en fonds propres doit donc tre privilgi, cest aux investisseurs en
capital-risque de financer et daccompagner ces entreprises.
75
Le capital-risque est un mtier en plein expansion pour lequel les donnes

statistiques sont rapidement dpasses et obsoltes, le cadre lgislatif et rglementaire
en constante volution et les acteurs en perptuelle mutation.
Dans cette partie nous allons tenter de cerner ce mode financement particulier,
qui repose essentiellement sur le partage des risques et des profits, en scindant notre
travail en deux chapitres. Le premier sera consacr la dfinition de ce mtier,
lanalyse de ces principales caractristiques, la prsentation des principaux
vnements historiques au cours de son volution et la prsentation des principales
thories relatives au capital investissement. Le deuxime chapitre sera rserv
ltude de la pratique du capital investissement en analysant ces diffrents mtiers et
les mcanismes de sortie pour les investisseurs en capital.
76
Chapitre I :
Dfinition,
caractristiques et
historique du capitalrisque (capital
investissement).

Chapitre I : Dfinition,
caractristiques et historique du capital-risque
Chapitre I : Dfinition, caractristiques et historique du capital-risque (capital

investissement).
Section I : Dfinition
et caractristiques du capital-risque (capital
investissement).
I.
Dfinition (capital-risque/capital investissement):

On utilise parfois indiffremment les mots capital-risque (traduction de
langlais venture capital) et capital investissement (private equity en anglais).

Mme si tout investissement en capital dans une entreprise comporte un risque
important, on prfre donc les distinguer : on utilisera capital investissement
comme terme gnrique, rservant le mot capital-risque , qui est un des mtiers du
capital investissement, pour dsigner le financement des entreprises nouvellement
cres.
Lappellation capital-risque trouve ses origines dans la dfinition restrictive de
ce concept qui tait au dpart limit au financement en fonds propres de la cration des
petites et moyennes entreprises innovantes fort potentiel de croissance. Ce type
dentreprises prsente en effet des risques multiples qui sont la fois dordre
industriel, commercial, financier et humain, ce qui revient en fait saventurer miser
de largent travers une participation au capital dun projet risque, do lappellation
de capital-risque ou originalement Venture Capital.
Aujourdhui la dfinition du concept du capital-risque a volu pour donner lieu
la notion gnrale de capital investissement avec ses trois volets : le capital-cration,
le capital-dveloppement et le capital-transmission (ou reprise). Le capital-risque qui
finance gnralement les premiers stades les plus risqus de dveloppement de
lentreprise est ainsi devenu une composante du capital investissement (private
equity).
Le capital investissement consiste en une prise de participation en capital, dans
des entreprises gnralement non cotes qui nont pas daccs directement aux
80

marchs financiers, pour financer leur dmarrage ou leur croissance, leur transmission
ou leur survie. Il sagit ainsi de financer des socits en cration ou des PME-PMI un
moment critique de leur histoire, en palliant le manque dargent des fondateurs ou des
dirigeants, et en fournissant des capitaux que les banques ne sont pas prtes engager,
car le risque auquel elles seraient exposes serait trop important pour elles1.
En dautres termes, cest un investissement en fonds propres et quasi fonds
propres qui sadresse des entreprises des stades diffrents de leur vie : de la
naissance la transmission, en passant par la phase de dveloppement, et
ventuellement les phases de crises et de croissances.
Prcisons dentre quil ne sagit ni de prts, ni de subventions mais dun apport
en fonds propres, par une participation au capital des entreprises ; les capitalinvestisseurs comme on les nomme frquemment seront des actionnaires des
socits2.
Encadr n4 : Les principaux acteurs du capital investissement.
Les apporteurs de capitaux :
Ce sont les investisseurs qui dtiennent des ressources long terme, grant des actifs
et qui doivent les faire fructifier. Ils ne constituent pas une catgorie homogne, il
peut s'agir :
Des investisseurs institutionnels, compagnies d'assurances, caisses de
retraites, grands groupes industriels, banques
de personnes prives : business angels ou love money qui regroupe
famille, amis et connaissances proches.
Les capital-investisseurs :
Ce sont les socits de gestion. D'une part, ils exercent l'intermdiation en prospectant
les socits cibles et en tudiant leurs projets, et d'autre part, ils investissent les
Gilles MOUGENOT, avec la participation de Xavier JASPAR et Louis LESTANVILLE, Tout savoir sur le capital
investissement (capital-risque, capital dveloppement, LBO), Ed : Gualiano diteur, 2007, p 16.
2
Pierre BATTINI, Financer son entreprise de la cration la transmission par le capital investissement, Ed :
MAXIMA, 2006.
81

capitaux confis par les apporteurs de capitaux.

Les entrepreneurs:
Ce sont les chefs d'entreprises en qute de financement permettant d'assurer la
croissance de leurs affaires.
Les acheteurs :
Ce sont les repreneurs des actions et valeurs dtenues par les investisseurs lors de la
sortie du capital-investisseur ; ils peuvent tre des industriels, les managers, les
intervenants sur le march financier en cas d'introduction en bourse, ou mme un
autre fonds d'investissement.
II.
Les caractristiques du capital investissement :

Le financement par capital investissement comporte certaines caractristiques,
reprises dans la dfinition donne par lAssociation Franaise des Investisseurs en

Capital (AFIC) : le capital-risque est un financement en vrais fonds propres, c'est-dire expos aux risques de l'entreprise ; sans garanties ni de l'entrepreneur ni de la
socit ; qui prend la forme de prise de participation en capital , le plus souvent
minoritaire ; pour une dure gnralement limite celle prvue pour la russite du
projet ( 3 , 5 ou 7 ans le plus souvent), qui doit avoir un fort potentiel de croissance et
de rentabilit 3. Donc les principales caractristiques de ce mode de financement
sont :
1. Le capital investissement constitue un apport en fonds propres :
Le financement par capital investissement nest ni un don, ni une prime, ni une
subvention que les autorits publiques ou autres institutions donnent pour encourager
certains promoteurs la ralisation dune certaine action dans le cadre dun
programme donne (cration demploi, innovation technologique ou autre). Il na
rien voir avec des crdits bancaires remboursables dans des dlais et avec des taux
fixs davance et qui nont aucun lien avec les performances relles de lentreprise, (en
3
Pierre BATTINI, Capital-risque ; mode d'emploi, Edition d'Organisation, 1998, p.36.
82

cas de difficult lentreprise rembourse quand mme). Cest de largent inject dans le
capital qui confre linvestisseur le statut dactionnaire en partageant les risques et
les opportunits de dveloppement de lentreprise.
2. Financement sans garantie :
Cest un investissement ralis sans garanties ni matrielles, ni immatrielles, ni
de la part du promoteur, ni de lentreprise elle-mme. Cest un financement dun
partenaire qui croit au projet et qui sera engag comme tout autre partenaire dans sa
russite et pour lequel il serait absurde de simposer des garanties.
3. Un financement sous forme de participation au capital :
Et ce travers des instruments qui reconnaissent la fois la participation
financire de linvestisseur et lui accordent un certain nombre de droits, tels que les
droits aux dividendes, laccs linformation, au sige dans le conseil
dadministration, le droit au vote, etc. (actions ordinaires, des obligations
convertibles en actions, des actions dividendes prioritaires, des certificats
dinvestissements, etc.).
4. Ces participations sont souvent minoritaires :
Le montant des fonds investis et la valorisation de lentreprise par le capitalinvestisseur, sont des oprations minoritaires, sauf pour les oprations de transmission
o le financier prend une part majoritaire.
5. Investissements pour une dure limite :
Les investisseurs grent des capitaux qui leur sont confis par de grand
organismes (compagnie dassurance, fonds de pension, fonds de fonds) pour des
dure dtermines ; ceux qui financent des entreprises ne peuvent donc pas sengager
dans des oprations dont la dure excderait celle des capitaux qui leur sont confis4.
Cette dure varie entre 2 et 8 ans.
Pierre BATTINI, op.cit., p32.
83

6. Financement originaux :
Originalit de ces financements par le souhait de linvestisseur de jouer un rle
actif dans lentreprise finance, conseillant lquipe de direction et cherchant
stimuler le dveloppement de lentreprise.
7. Opration sans rmunration immdiate :
La rmunration du capital investissement se fait lchance de lassociation
par la ralisation dune plus-value en capital lorsque linvestisseur vend sa
participation (si lentreprise na pas russi, cette vente peut donner lieu une perte)5.
8. Financement litiste :
Compte tenu des chances long terme et des risques courus, linvestisseur
insiste autant sur les aspects qualitatifs de lvaluation des projets qui lui sont
prsents que sur les aspects quantifiables. Il sattache essentiellement la slection
dune quipe de direction laquelle il puisse faire toute confiance. En plus,
linvestisseur slectionne des entreprises en fonction de leurs perspectives de
croissance, ce qui peut lamener prfrer des entreprises de haute technologie6.
5
6
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, Le capital-risque, presses universitaire de France, 1987, p.5.
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, op.cit, p.5.
84

Graphique n11 : Schmatisation du capital investissement.
Source : Sofia BENNARA, op.cit. p.41.
III.
Les principales thories relatives au capital-risque :

1. La thorie de lagence applique la relation entre dirigeant et capitalinvestisseur :
Le point de dpart de la thorie de lagence est donn par un texte publi en
1976 par JENSEN et MECKLING dans le Journal of Financial Economics. Pour ces
deux auteurs il existe dans toutes les firmes une divergence dintrt potentiel entre les
actionnaires et les managers non propritaires. Les deux parties tant lies par une
relation dagence.
La thorie de lagence met en vidence les conflits dintrts qui peuvent surgir
entre les diffrentes catgories dapporteurs de capitaux et entre actionnaires et
dirigeants. Elle repose en particulier sur lhypothse que les intrts de lactionnaire et
du dirigeant divergent et que ce dernier adopte spontanment des comportements
opportunistes rendus possibles par la matrise de certaines informations chappant
85

linvestisseur. On distingue deux situations dasymtrie dinformation. Ex ante, lors de

la phase dvaluation et de ngociation de lopration de financement, le dirigeant peut
se trouver mieux inform sur le projet que linvestisseur potentiel, en raison
notamment de son accs privilgi linformation et ventuellement de ses
comptences dans un domaine que matrise peu ou mal lautre partie (caractristiques
de lenvironnement, du march, aspects techniques). On parle de risque de slection
adverse7. Ex post, aprs loctroi du financement par le bailleur, celui-ci peut prouver
des difficults contrler les actions du dirigeant, soit par incapacit observer les
comportements de celui-ci, soit par incapacit juger si le comportement du dirigeant
est opportuniste ou non, en raison, l encore, dun manque de comptences. Par
exemple, le dirigeant peut engager des dpenses inutiles au dveloppement de
lentreprise et diminuer ainsi les montants disponibles pour rmunrer les investisseurs
externes. On parle alors de risque moral8.
Les risques de comportements opportunistes engendrent des cots ex ante lis
la recherche et lanalyse dinformations pour dcider si le capital-risqueur accepte de
sengager dans une relation avec lentrepreneur. Les moyens mis en uvre pour viter
lapparition de conflits actionnaire/dirigeant au cours de la ralisation du contrat,
engendrent des dpenses en dernier lieu entranant une baisse de la valeur de la firme
reprsentant un cot rsiduel. Ces cots peuvent tre rpartis comme suit :
Les cots de surveillance (monitoring costs), cest--dire les dpenses
consenties par linvestisseur pour mettre en place les procdures de contrle ou
les mcanismes incitatifs.
Les cots dobligation (bounding costs) assums par lentrepreneur pour
prouver sa bonne foi.
Anne STEVENOT, La gouvernance des entreprises finance par capital-investissement : dune approche
me
juridico-financire une approche cognitive, IAE de Nancy GREFIGE, Universit Nancy2, p.3. XIV
Confrence Internationale de Management Stratgique, Pays de la Loire, Angers 2005 http://www.strategieaims.com/, p3.
8
Idem.
86

Les cots rsiduels (residual costs), correspondant la diminution de la valeur

de lentreprise cause par les divergences dintrts non rsolues, qui sont, au
sens de la thorie de lagence, supports entirement par le capital-risqueur.
Afin de pallier toutes ces dfaillances les auteurs de cette thorie
(CHARREAUX, STEPHANY) proposent un certain nombre de mesures, dont les
plus importantes sont:
Le pacte dactionnaire : Il permet de fixer contractuellement certaines
dispositions destines rduire le plus possible lapparition de conflits
dintrts et trouver des recours contractuels, ventuellement opposables
devant les tribunaux.
Le conseil dadministration : Dans la perspective de la thorie de lagence, le
conseil dadministration a une fonction essentiellement disciplinaire. Il ratifie
et contrle les dcisions importantes prises par la direction et a pour missions
de nommer les dirigeants, dvaluer leurs performances, de dterminer leur
rmunration et de les rvoquer le cas chant. Dans le cadre dun financement
par capital-risque plusieurs options sont proposes. La socit de capital
investissement peut soit dsign un charg daffaire qui sigera au conseil
dadministration et assurera le suivi de lentreprise, soit dsign une tierce
personne en raison de ces comptences, avec laccord du dirigeant. Ce qui
rduit notablement les risques lies la relation dagence.
Les instruments financiers : afin dviter les risques lis la relation
dirigeants/actionnaire, ces derniers peuvent procder de plusieurs manires :
Les incitations montaires au dirigeant :
Le capital-investisseur est habitu intresser financirement les entrepreneurs
aux rsultats de lentreprise, dans le but dassurer le succs du projet et de motiver
lentrepreneur. Les capital-investisseurs mettent souvent en place des mcanismes
permettant au dirigeant-actionnaire daccrotre sa part de capital sil atteint ou dpasse
les objectifs prvus par le business plan dorigine. Cela peut prendre des formes
diverses : bons de souscriptions dactions, rtrocession titre gracieux, titres
87

dividendes prioritaires, obligations convertibles parit de conversion variable en

fonction dobjectifs de rentabilit Les capital-investisseurs largissent souvent
lactionnariat aux principaux managers de lentreprise en leur demandant un
investissement personnel dans les actions de lentreprise afin daligner leurs intrts
sur ceux des actionnaires et de les inciter agir en consquence. Cette mesure est
mme trs souvent une condition de lentre du capital-investisseur dans le capital de
lentreprise.
Le financement par tape :
Face un projet, le capital-investisseur choisit souvent un financement par
tapes. Ceci constitue mme une spcificit du capital-investissement. A chaque
nouveau stade se pose la question de nouveaux financements. Linvestisseur conserve
la possibilit de renoncer au projet en cas dchec dans la phase prcdente. Ce mode
de financement par tapes rduit les risques dasymtrie informationnelle et incite le
dirigeant donner satisfaction au capital-investisseur sil veut que celui-ci investisse
nouveau au stade suivant. La thorie de lagence retrouve ici tous son sens, si lintrt
de lentrepreneur est de se voir attribuer lensemble des fonds en un seul versement,
favorisant ainsi la planification de ses interventions, les intrts financiers de
linvestisseur lobligent segmenter son intervention en plusieurs tours de table pour
sassurer de la bonne excution du projet.
2. Lapproche cognitive de la relation entre dirigeant et capitalinvestisseur :
Les thories contractuelles de la gouvernance ont cette particularit (limite) de
se focaliser sur lopportunisme du dirigeant ainsi que sur les comportements et les
stratgies des acteurs qui en dcoulent. Selon certains auteurs (GOMEZ, MARION,
1997) lopportunisme du dirigeant est certainement surestim et les conflits dintrts
entre actionnaires et dirigeants prennent trop dimportance dans ces analyses. Ainsi
GOMEZ et MARION (1997) invitent complter ces approches en mobilisant les
cadres thoriques qui tudient aussi comment les acteurs travaillent ensemble,
88

conjointement, et non pas seulement les uns contre les autres, cest--dire qui
analysent comment ils cooprent.
Le dveloppement dune approche cognitive de la gouvernance, expliquant le
lien entre les ressources et la cration de valeur, rpond aux insuffisances de la vision
contractuelle qui ignore pour lessentiel la dynamique productive et montre des
lacunes dans lexplication de certains phnomnes organisationnels notamment dans la
modlisation de la gouvernance.
En effet, afin dapprhender ce processus, il est ncessaire de faire appel aux
ressources cognitives de la firme. Cette approche ce distingue de lapproche
contractuelle et en est complmentaire pour lexplication dun nombre important de
phnomne organisationnels. Tout dabord, la connaissance, reprsente comme
laboutissement dun processus dapprentissage, est distingu de linformation alors
que ces deux notions sont confondues dans la vision contractuelle.
Les thories cognitives privilgient la notion de connaissance celle
dinformation, utilise par les thories contractuelles, pour comprendre le processus de
cration de valeur. On sintresse ici plus la manire dont est cre linformation
qu la manire dont elle est utilise. La connaissance est ainsi en amont de
linformation. Linformation son tour peut modifier la connaissance et amener les
schmas cognitifs de lindividu voluer et sadapter au travers dun processus
dapprentissage. Ceci amne les tenants de lapproche cognitive considrer que le
vritable enjeu de la gouvernance est, bien plus que la conciliation des intrts, la
coordination qualitative, lalignement des schmas cognitifs et des modles
danticipation (CHARREAUX, 2003).
La vision cognitive sattachera davantage expliquer le processus
dapprentissage et daccumulation de connaissances et de comptences. La firme nest
plus analyse sur sa capacit conomiser la connaissance , mais galement sur sa
capacit crer de la comptence et de la connaissance.
89

Comme les approches contractuelles, lapproche cognitive reposent sur

lhypothse de rationalit limite des acteurs mais, la diffrence de ces premires, il
sagit plus dune rationalit procdurale que substantive pour reprendre la distinction
faite par SIMON (WILLIAMSON, 1999). Tandis que la rationalit substantive porte
sur les rsultats de la dcision, la rationalit procdurale porte sur les procdures de
dcision (CORIAT, WEINSTEIN, 1995, p.23). Ces approches conduisent ltude
approfondie des processus dlaboration des dcisions en situation complexe. Elles
mettent laccent notamment sur les processus dapprentissage.
En ce qui concerne la relation entre capital-investisseur et dirigeant, la thorie
cognitive considre que lenjeu de la gouvernance dpasse la dimension disciplinaire
et quil se trouve dans la cration mme de la valeur. Ainsi les rcents travaux
considrent lactionnaire apporteur de ressources cognitives (CHARREAUX, 2002) et
porteur dune vision stratgique (MARTINET, 2002). En effet, la relation troite et
personnelle entre investisseur et entrepreneur semble favorable un change et une
participation conjointe llaboration de la stratgie, ce qui peut tre plus difficile
dans la situation des firmes managriales dans lesquelles les actionnaires sont
nombreux et lointains.
Ainsi, dans les interactions entre lactionnaire et le dirigeant, se forment les
dcisions et se jouent la construction des connaissances ainsi que lvolution des
schmas mentaux. Lenjeu de la gouvernance cognitive est alors lchange et la
cration des ressources cognitives, ensemble dinformation, de capacit thorique et
pratiques, susceptibles de procurer au dcideur et lentreprise un avantage
concurrentiel durable et par consquent de crer de la valeur (HOARAU, TELLER,
2001).
Selon CHARREAUX, la connaissance interviendrait cinq niveaux9 :
Guide pour la vision des dirigeants.
Dtermination des opportunits dinvestissement (innovation).
9
G.CHARREAUX, le gouvernement dentreprise, Ed : Economica, Paris, 1997.
90

Protection de la base de connaissance.

La coordination des activits productrice : exploitation et transfert de la
connaissance.
La rsolution des conflits cognitifs.
La thorie cognitive de la gouvernance accordent aussi une attention
particulire aux conflits cognitifs et/ou axiologiques (lis aux valeurs), distincts des
conflits dintrts (CHARREAUX, 2002; WIRTZ, 2002). Le systme de
gouvernement a pour mission de rduire non seulement les conflits dintrts mais
aussi les conflits cognitifs et de valeurs. Toutefois, il est noter que, contrairement aux
conflits dintrts, les conflits cognitifs ne sont pas ncessairement nfastes, dans la
mesure o lexistence de diffrents schmas cognitifs est source dinnovation et que la
construction dides nouvelles peut prcisment merger de ces diffrences de vue.
Ainsi, sil est lgitime de vouloir rduire les conflits dintrts, il peut tre sousefficient de chercher supprimer tous les conflits cognitifs (CHARREAUX, 2002). En
ce sens il sagit plutt de faciliter la coordination et lchange entre les diffrents
schmas cognitifs.
Les dveloppements rcents des thories de la gouvernance dentreprise invitent
complter les approches contractuelles en considrant que lenjeu de la gouvernance
nest pas seulement la rpartition optimale de la valeur mais la cration de valeur
proprement parler. Il sagit de sintresser au processus, la dynamique de formation
de la stratgie et en particulier de considrer le rle des actionnaires dans ce processus.
Cette grille de lecture semble intressante mobiliser pour tudier la gouvernance des
entreprises finances par capital investissement, compte tenu des caractristiques de la
relation capital-investisseur/dirigeant de PME. En effet, plusieurs travaux mettent en
vidence une intervention des investisseurs dans la stratgie et lorganisation de
lentreprise et, par-l, une implication active dans le processus de cration de valeur.
Depuis larticle de SAHLMAN et GORMAN (1989) What do venture
capitalists do ? , de nombreux auteurs ont dtaill les aspects de lintervention des
capital-investisseurs. Les rsultats concernant les aspects et limportance de
91

lintervention des capital-investisseurs ne sont toutefois pas unanimes. Ceci sexplique

notamment par limportance de nombreux facteurs de contingence (stade de
dveloppement de la firme, degr dexprience de lentrepreneur, type de capitalinvestisseur, niveau de risque, degr dinnovation technologique du projet,). Plus
encore que sur le contenu, lintervention des investisseurs correspond une influence
sur la manire dont sont prises les dcisions, sur la rflexion stratgique, plus
formalise, systmatique et rgulire (SAPIENZA, ALLEN, MANIGART, 1994 ;
SAPIENZA, MANIGART, VERMEIR, 1996 ; STEPHANY, 1994 ; STEPHANY,
1998). A ct dune influence sur la formation de la stratgie, les CI peuvent intervenir
dans lorganisation, selon une dimension plus oprationnelle, par lembauche de
cadres expriments (ROSENSTEIN, BRUNO, BYGRAVE, TAYLOR, 1993), lappel
des conseils extrieurs ou encore par la mise en place dun systme dinformation
comptable et financier systmatique (STEPHANY, 1998 ; ROBBIE, WRIGHT,
CHIPLIN, 1997 ; FALCONER, REID, TERRY, 1995 ; FALCONER, REID, TERRY,
1997 ; MITCHELL, REID, TERRY, 1995). On observe aussi une influence des CI sur
le contenu mme des choix stratgiques de lentreprise. TREHAN (2000) ou encore
DESBRIERES et SCHATT (2002) montrent que les capital-investisseurs encouragent
la mise en place dune stratgie de croissance externe. Les investisseurs ont aussi une
incidence sur la politique dinvestissement de lentreprise par leur implication dans
lvaluation et la dcision (DESBRIERES, 2001).
A cela sajoutent des apports en termes de rputation et dimage sur lesquels
insistent (FRIED et HISRICH, 1995). Lentreprise peut esprer bnficier dune
meilleure visibilit grce la prsence des capital-investisseurs. La prsence dun
capital-investisseur dans le capital de lentreprise est une garantie concernant la
viabilit du projet et le potentiel de lentreprise, qui peut tirer indirectement les
bnfices de ce capital rputation. Il sagit en effet dun signal pour les diffrents
partenaires (clients, fournisseurs, banques) qui, plus confiants, peuvent se montrer
moins svres et assouplir les contraintes financires quils font peser sur lentreprise.
En particulier, les banques, souvent dpourvues de services de contrle spcialiss
dans ce type dentreprise, profitent de lexpertise des capital-investisseurs et se fient
92

leur jugement pour accorder un financement. Plusieurs tudes ont ainsi montr que la
prsence dun capital-investisseur permettait lentreprise de lever de nouvelles
ressources auxquelles elle navait pas accs auparavant (GORMAN, SAHLMAN,
1989 ; BARRY, MUSCARELLA, PEAVY, VETSUYPENS, 1990 ; SAPIENZA,
MANIGART, VERMEIR, 1996 ; FERNANDEZ, MARTINEZ, 1998).
Ainsi, on pourra conclure que lapport du capital-investisseur ne se limite pas
lapport financier mais stend un apport en termes de connaissance et dexpertise,
qui permettrait lentreprise dassurer une croissance durable tous le long de son cycle
de vie, tout en maitrisant lensemble des donnes relatives son environnement.
Section II : Histoire du capital investissement travers le monde.

Le capital-risque, conu aux USA en 1946, voit sa croissance sacclrer dans
les annes 70 et devient, dans les annes 90, un vritable phnomne avec la
rvolution des technologies de linformation et la faiblesse durable des taux dintrt.
En Europe, le capital-risque dmarre dans les annes 80 sous limpulsion des
gouvernements. Ceux-ci, pour favoriser la cration de socits de capital-risque
institutionnelles et de fonds de placement risque, ont essay dliminer les barrires
fiscales, juridiques et culturelles qui freinaient le dveloppement de ce nouveau mtier.
Si le capital-risque moderne date de la dernire guerre mondiale, il faut se
rappeler que les financiers de laventure existent depuis fort longtemps :
Le grec Thals de Milet tait un des premiers entrepreneurs de lindustrie
alimentaire, en misant sur une bonne rcolte dolives et en convaincant les

financiers investir dans les moulins lhuile. Il a ainsi pu tablir un quasimonopole qui a fait sa fortune et celle des financiers.
Vasco de Gama et Christophe Colomb ont pu inspirer confiance des

pourvoyeurs de fonds pour obtenir le financement de leurs expditions.
93

Plus prs de nous, la rvolution industrielle sest faite en grande partie grce
aux financements accords aux chercheurs et inventeurs de lpoque par

certains financiers.
Au XIXme sicle : divers exemples de russites dues des financiers
ont eu lieu en Europe (Rothschild, Schneider, Alfred Krupp...).
La fin du XIXme a vu lesprit du capital-risque traverser lAtlantique pour
financer de jeunes entreprises qui sont devenus les General Electric, Ford,
Bell
Lactivit du capital-investissement existe dans de nombreux pays quils soient
situs en Europe, en Amrique du Nord ou en Asie. Plus ou moins " profonds ", ces
marchs prsentent des particularits lies leur histoire conomique mais surtout
leurs perspectives de dveloppement.
I.
Le capital-risque amricain :
Historiquement, la naissance du capital-risque amricain remonte aux annes
1930 et 1940. Avant cette date, cette activit tait trs peu structure. Il sagissait
souvent dun financement de proximit o les proches de lentrepreneur fournissaient
des fonds pour finaliser un projet industriel.
Avec le dveloppement de lindustrie, les besoins du capital-risque amricain se
firent plus importants et le besoin de professionnaliser cette activit se fit sentir. Cest
l que dbute la seconde tape du capital-risque amricain qui correspond la
naissance de la premire entit spcialise dans le capital investissement en 1946
appele American Research & Developement (ARD). Fonde lpoque par Karl
COMPTON, alors prsident du MIT (Massachusetts Institute of Technology), George
Doriot, professeur Harvard, Merill GRISWOLD prsident de la Massachusetts
Investors Trust et Ralph FLANDERS, ancien prsident de la Federal Reserve de
Boston. La direction dARD fut confie George DORIOT en dcembre 1946, qui
on discerne la paternit de la forme moderne du capital-risque.
94

Doriot expliquait ses lves, et au reste du monde, quil fallait trouver un

moyen plus efficace de financer la cration dentreprises, un moyen qui permette
dassocier du capital-risque de nouvelles ides prometteuses10.
Ralph
FLANDERS,
qui
sinquitaient
de
labsence
de
financiers
entrepreneuriaux pour soutenir des entreprises bases sur les avancs technologique
issus des programmes militaires, dclarait, dans un discours adapt la ralit actuelle
en Algrie, en juin 1946 : Pendant les dernires annes de ma prsidence la
Federal Reserve de Boston, je suis devenu proccuper par la manire dont une part
grandissante de la richesse financire de ce pays est concentre entre les mains
dinstitutions qui doivent rechercher la scurit pour leurs placements. Ceci en soi est
un processus naturel, mais il rend le financement de la nouvelle entreprise de plus en
plus difficile. La prosprit des Etats-Unis dans cet aprs-guerre dpend en grande
partie du soutien financier apport ce petit pourcentage de nouvelles ides qui
promettent une augmentation de la production et de lemploi, et un meilleur niveau de
vie pour le peuple amricain. Nous ne pouvons pas nous laisser porter indfiniment
par la vision et lesprit dentreprise de gnrations prcdentes. Pour esprer tre
dans une conomie en croissance, au lieu dtre figs, nous devons assurer un taux
raisonnablement lev de naissance dentreprises. Il y a, en particulier, deux grandes
sources de financement dont la prennit dpend de la prosprit conomique long
terme. Ces deux groupes sont les compagnies dassurance-vie et les fonds de
placement. Nous avons fait dexcellent progrs ces derniers mois sur ltude dun
projet de compagnie de dveloppement financ en grande partie par ces deux
groupes dinstitution, conseille et dirige par des hommes des plus capables dans les
affaire et les technologie 11. Cest ainsi quARD a t lance. Elle t charge
dinvestir dans les petites entreprises novatrices qui avaient jusquici peu bnfici des
marchs de capitaux traditionnels. Le plus beau succs de ARD a t Digital
Equipement Corporation
(DEC), devenue lune des plus grandes entreprises
10
E journal USA, le capital-risque et les nouvelles technologies, volume 13, numro 5, mai 2008, p.11.
(http://www.america.gov/publications/ejournals.html)
11
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, op.cit. p.9.
95

mondiales dinformatique, grce laquelle une plus-value de 6000 fois la mise initiale
de 70 000 dollars en 1957 a t ralise quinze ans plus tard12.
Malgr les quelques succs dans le secteur de llectronique, la perce de ce
nouveau concept et de cette nouvelle culture ntait pas vidente cette poque, due
essentiellement labsence dun cadre juridique organisateur de cette pratique.
Le dcollage du capital-risque comme phnomne plus massif se produisit la
fin des annes cinquante. En effet, il a fallu le lancement en 1957 du satellite
sovitique (Spoutnik), pour mettre fin cette impasse rglementaire.
Craignant que cet vnement tmoigne de lincapacit des tats-Unis rivaliser
avec lUnion Sovitique dans la course linnovation technologique, le prsident
Dwight EISENHOWER prsenta et promulgua la loi sur les investissements dans les
petites entreprises13.
Le Congrs adopta deux dispositions pour favoriser les investissements en
capital-risque :
Une disposition fiscale dabord, autorisant les individus ayant investi 25 000
dollars dans une petite entreprise dduire les pertes en capital de leur revenu
imposable.
Le Small Business Act de 1958 qui a permis la cration des Small Business
Investment Companies (SBIC). Ces SBIC sont des socits dinvestissement
soutenues financirement par lEtat Rgional ou Fdral travers une
participation qui peut atteindre 75% du capital (soit 3 fois la mise des
fondateurs) et ce pour le soutien financier des petites et moyennes entreprises
innovantes. Mais la limite principale de cet acte est le plafonnement de la taille
des investissements. Les SBIC taient sous la tutelle de la Small Business
Administration (SBA) qui tait charge de lensemble des aides aux PME.
12
Jean LACHMANN, Capital-risque et capital-investissement, Ed : Economica, 1999, p.20.

E journal USA, op.cit., p.12.
13
96

Le march du capital-risque semballait sous linfluence de deux facteurs14 :

La recherche dune rotation trs rapide du capital concentrait lattention des
investisseurs sur les montages financiers et donnait lieu des plus-values
spectaculaires sans rapport avec la performance des entreprises en question.
Doriot remarquait en 1971 que la fabrication de gains en capitaux semble
avoir pris plus dimportance que la fabrication des produits .
La Bourse amricaine senthousiasmait pour des entreprises de haute
technologie provoquant un surenchrissement de leurs actions.
Par la suite un autre vnement vint accentuer cette tendance haussire. Il sagit
de la mise en place de ce qui devint larchtype de la forme institutionnelle du capitalrisque, cest--dire le partenariat responsabilit limite (Limited Partnerships). Il
sagit dune vritable innovation dordre institutionnel qui joua sans aucun doute un
rle important dans la consolidation de ce secteur dactivit. Cette forme vitait les
obstacles des SBIC publics soumis aux caprices de lactionnaire de base et chappait
aux restrictions de la rglementation relative aux SBIC.
Ds cette poque le caractre attractif de la nouvelle forme organisationnelle a
pu tre constat partir des capitaux qui ont t mobiliss. Entre 1969 et 1975 environ
29 partenariats limits furent constitus, qui levrent 376 millions de dollars de
capitaux15. Cest ainsi quen 1973 la National Venture Capital Association (NVCA)
fut cre.
Le Congrs mit un autre bton dans les roues des investisseurs lorsquil
augmenta limpt sur la plus-value en capital, le faisant passer de 25 50 %. La
perspective de ne garder que la moiti des revenus provenant de leurs ides
dcouragea les inventeurs16. Ce qui provoqua un fort ralentissement de lactivit au
dbut des annes 1970. La consquence principale de ce flchissement est que les
14
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, op.cit, p.p. 12 et 13.

Bernard PAULRE, le capital-risque aux Etats-Unis : structure et volution du systme, MATISSE ISYS, UMR
Paris 1 C.N.R.S. n 8595 Universit Paris 1 Panthon Sorbonne, mars 2007, p.162.
16
E journal USA, op.cit., p.13.
15
97

grants se tournrent vers dautres types dinvestissement, cest la priode au cours de

laquelle le march du capital-transmission dcolla.
Peu de temps aprs le dbut de cette phase dpressive, le Congrs vota une loi :
lEmployee Retirement Income Security Act (ERISA) accentuant les rgles de
prudence en limitant les possibilits dinvestissement des fonds de pension. Le rsultat
fut brutal : les gestionnaires de fonds de pension sabstinrent de participer aux
investissements en capital-risque.
Le capital-risque US toucha son point le plus bas en 1975 : le secteur dans son
ensemble ralisa cette anne-l un montant total dinvestissement de 10 millions de
dollars17.
A la fin des annes soixante-dix plusieurs vnements allaient redynamiser le
march du capital risque :
Remaniement de limpt sur la plus-value 28%, soit une baisse de prs de
45%.
Modification du texte ERISA de faon permettre aux gestionnaires de fonds
de pension dinvestir en tant que capital-risqueurs dans des socits prsentant
un risque plus lev.
En 1980, Birch BAYH et un autre snateur, Robert DOLE (snateur
rpublicain du Kansas), firent adopter la loi BAYH-DOLE, qui permettait aux
universits et aux petites entreprises de garder, sous certaines conditions, les
droits de proprit intellectuelle des innovations ralises au moyen du
financement public de la recherche18.
Des introductions en Bourse trs russi eurent, lieu en cette priode,
contriburent relancer lintrt pour le capital-risque.
Le secteur du capital-risque se dveloppa immdiatement et de faon
spectaculaire. Pendant la premire moiti des annes 1970, on dnombra lchelle
17
18
Bernard PAULRE, op.cit. p.163.

E journal USA, op.cit. p.13.
98

nationale 847 investissements de capital-risque. Ce chiffre passa 1 253 pendant les

annes 1975-1979 et 5 365 pendant les annes 1980-1984, ce qui reprsentait une
augmentation de 700 % de ces investissements liquides19. A la fin des annes soixantedix le capital-risque US connut lune de ses plus fortes priodes de croissance. Lanne
1978 marque le dbut dune phase de croissance forte et continue qui sachve en 1984
avec un montant total de dbours de 3,7 milliards de dollars. En 1976, linvestissement
total slve peu prs 100 millions de dollars. En 1980, les socits de capitalrisque investirent presque 720 millions de dollars. En 1981 linvestissement doubla :
1,4 milliards de dollars furent dbourss. En 1988, le montant annuel de dbours
atteignit prs de 5,5 milliards de dollars (acm du cycle qui va de 1975 1991)20.
Prs de 80% du venture capital est localis dans les rgions historiques de la
cration technologique amricaine, comme la Massachussetts, avec la clbre Route
128, la Californie avec le Stanford Park et tout particulirement la Silicon Valley21.
Les dernires annes de la dcennie 1990 ont vu une explosion du venture
capital, ce dernier est entr dans une phase d'hyper croissance. L'anne 1999 a
enregistr une hausse particulire dans tous les aspects touchant au venture capital. Le
total des investissements a fait plus que doubler, les investissements en technologie ont
tripl sous l'effet multiplicateur des investissements dans l'internet.
Les annes 2000 ont t marques par deux crises majeures (bulle internet de
2001 et crise financire de 2007), ces deux vnements ont eu des rpercussions
ngatives sur lvolution du capital-risque amricain. Aprs le pic de lan 2000 (plus
de 99 milliards USD), les investissements ont chut pendant trois annes pour
atteindre en 2003 un montant total infrieur 19 milliards USD. Lanne suivante le
capital-risque a repris le chemin de la croissance jusquen 2007, anne de la crise,
(plus de 30 milliard USD), qui sera suivie par une baisse de lactivit durant les deux
premires annes de la crise. Lanne 2010 sera marque par une lgre augmentation
19
E journal USA, op.cit. p.13.

Bernard PAULRE, op.cit. p.164.
21
Jean LACHMANN, op.cit. p.21.
20
99

due essentiellement aux prmices positives de sortie de crise sur lensemble des
marchs mondiaux.
Graphique n12 : Evolutions rcentes du capital-risque amricain (de 1995

2010) en milliards USD.
120
100
80
60
40
20
0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Source: Price waterhouse Coopers/National Venture Capital Association, Money Tree Report, Data:
Thomson Reuters
II.
Le capital investissement dans le reste du monde :

En Europe, lmergence de la profession est plus rcente, lAssociation
Europen de Capital-Risque (EVCA Europen Venture Capital Association) na vu le

jour quen 1983 grce linitiative des Communauts Europen pour la promotion de
la profession.
L'EVCA a pour principal objectif d'encourager et de dvelopper le capital
investissement en Europe, en ce sens, elle a accompli :
100

Le lancement d'tude des problmes de la profession en 1984, ce bilan

s'appuiera sur le bilan des oprations de capital investissement dj ralises.
L'initiation du projet Venture Consort en 1985, qui est un fonds communautaire
qui finance en partie les investissements nationaux d'innovation.
La constitution de l'Euro Venture , un rseau de capital investissement
regroupant une trentaine de grands groupes industriels (Philips, Olivetti, Saint
Gobain, Volvo, Fiat...) et de grands tablissements financiers (BNP, Suez,
Amrobank...) dans un holding qui contribue aux oprations nationales de capital
investissement22.
Ces initiatives se sont conjugues avec les incitations des pouvoirs publics
nationaux, notamment en Grande-Bretagne et en France (premier et deuxime pays
europens dans lvolution de cette profession), pour acclrer le dveloppement du
capital-risque europen.
Grce une action communautaire combine, le capital investissement
europen a connu une expansion exceptionnelle dans les annes 80 o, en 1987 la
collecte de capitaux a atteint un niveau historique : 3,9 milliard d'Ecus contre 3,8 aux
Etats Unis23.
Les tendances rcentes du venture capital europen montrent que malgr lessor
qu'a connu le capital investissement europen la fin des annes 80 et au dbut des
annes 90, l'Europe accuse toujours un retard sur son homologue amricain, puisqu'en
2001 les montants investis en Europe (12 milliards d'Euro) restent quatre fois plus
faible qu'aux Etats-Unis24. Ce retard quaccuse le capital investissement europen est
d
un certain nombre dobstacle repris dans le rapport de la Commission
Europenne, publi en 199825 :

La dispersion et la non-corrlation entre les marchs nationaux.
22
Jol BESSIS, Capital-risque et financement des entreprises, Ed : Economica, 1988, p.36.

Idem.
24
Selon www.industrie.gouv.fr/biblioth/docu/4pages/pdf/4p165. Consult le 16/07/2013
25
Selon www. Industrie.gouv.fr/eic/dossier/doc/capinc.htm Consult le 16/07/2013
23
101

Un cadre institutionnel et rglementaire qui n'est pas propice la transparence,

la stabilit et la prvisibilit indispensables l'expansion du capital
investissement, engendr par la disparit dans les lois qui rgissent cette activit
entre les pays europens.
Une pnurie de PME de haute-technologie, malgr lexistence d'un excellent
potentiel de recherche et d'innovation dans le domaine de la haute technologie
qui ne se reflte pas sur l'activit de capital investissement.
Lexistence de grande disparit dans les procdures fiscales entre les pays
membres de l'Union Europenne. Cette diversit touche notamment l'imposition
des capitaux propres (dividendes, bnfices distribuer), imposition des plusvalues et des socits de capital investissement.
Un dficit en ressources humaines spcialises dans ce domaine et le manque
de formation.
Labsence de lesprit dentreprise et dune approche du risque qui sont
ncessaires pour le dveloppement de cette activit.
Par la suite un grand nombre de pays asiatiques ont eux aussi suivi la tendance
et introduit officiellement le capital-risque dans les annes 90, lexception de
Singapour et dIsral qui lavaient introduit plus tt. De mme certains pays africains
tels que lAfrique du Sud, la Tunisie, le Cameroun, le Ghana, la Cte dIvoire ont suivi
cette tendance vers la mi-1990.
En ce qui concerne lactivit du capital investissement dans notre pays, elle sera
analyse dans la sous-section suivante.
III.
Le capital investissement en Algrie :

Les diffrentes volutions qua connues lconomie nationale surtout dans les
annes 1990 ont chang la vision du gouvernement vis--vis du dveloppement

conomique. Cette vision qui tait bas dans les annes 1970 et 1980 sur les grandes
entreprises a volu pour sintresser aux PME, et cela par la cration de plusieurs
dispositifs dencouragement et daide leur cration tel que lAgence Nationale pour
102

le Soutien lEmploi des Jeunes (ANSEJ) et la Caisse Nationale dAssurance

Chmage (CNAC) qui contribuent de manire significatif au financement des PME.
La ralit conomique algrienne atteste son rel potentiel de dveloppement,
condition, de procurer aux divers agents conomiques, un cadre idal (rglementation,
fiscalit, dynamique des marchs, souplesse de l'offre et de la demande...) qui peut
rpondre aux tendances de dveloppement de notre conomie. Conscient de cet tat
des lieux le gouvernement algrien a dcid de renforcer ces dispositifs par dautres,
dont le plus important est la cration dune socit de capital investissement, afin de
promouvoir cette activit sur le march national et par consquent donner aux PME un
nouveau mode de financement plus souple et sans obligation de garantie.
Le capital investissement est une activit quasiment inexistante en Algrie. Elle
a pourtant la rputation de favoriser, notamment, la cration dentreprises dans tous les
secteurs tels que les nouvelles technologies.
Le cadre rglementaire de cette activit na t dfini que rcemment par la loi
n06-11 du 28 Joumada El Oula 1427 correspondant au 24 juin 2006 relative la
socit de capital investissement. Ceci n'a pas pourtant empch certains
tablissements financiers tels que la FINALEP26 ou la SOFINANCE27 d'exercer ce
mtier.
La premire exprience dans notre conomie fut celle de la FINALEP, quest
une SPA cre le 30/06/1991 linitiative de deux banques algriennes : la Banque de
Dveloppement Local (BDL) et le Crdit Populaire dAlgrie(CPA) et de la Caisse
Centrale
de
Coopration
conomique
(actuellement
Agence
Franaise
de
Dveloppement), par la suite la Banque Europenne dInvestissement (BEI) a fait son

entre en 1995 dans cet actionnariat. Il est prciser que cette SPA a t lance, sans
attendre la mise en place dun cadre lgale et rglementaire pour rgir cette activit et
elle a activ sous le seul couvert dun avis de conformit du conseil de la monnaie et
du crdit (avis N 12 du 04/02/1991). Cette socit a comme objectifs :
26
27
Financire Algro-Europenne de Participations.

Socit Financire dInvestissement, de Participation et de Placement.
103

Implanter dans le paysage financier algrien, ce nouveau mode de financement

ddi au PME et mettre en place les outils et les procdures propres ce
mtier.
Constituer une sphre dencadrement afin que les agents conomiques puissent
matriser les techniques de ce mode de financement.
Sensibiliser les patrons et les promoteurs des PME sur les avantages que
prsente le capital-risque par rapport au crdit bancaire, et faire naitre entre eux
un intrt pour cette activit.
Malgr son modeste bilan en termes de nombre de participations, lexprience
de la FINALEP a, en effet, dvoil les contraintes faisant obstacle au dveloppement
du capital investissement et en consquence a permis den projeter ses potentialits et
ses succs futurs.
1. Cadre rglementaire du capital investissement en Algrie :
1.1.
Loi n06-11 du 28 Joumada El Oula 1427 correspondant au 24

juin 2006 relative la socit de capital investissement :
La premire contrainte qui freinait le dveloppement de cette activit en Algrie

tait linexistence dun cadre rglementaire pour la rgir. La loi n06-11 a t
promulguer afin de parait cette lacune. Cette loi a pour objet de dfinir les conditions
dexercice de cette activit par la socit de capital investissement, ainsi que les
modalits de sa cration et de son fonctionnement et est subdivis en six (6)
chapitres28 :
Objet, statut et capital (articles 2 9) :
La socit de capital investissement a pour objet la participation dans le
capital social et toute opration consistant en des apports en fonds propres
et en quasi fonds propres dans les entreprises en cration, en
dveloppement, en transmission ou en privatisation.
28
JOURNAL OFFICIEL DE LA REPUBLIQUE ALGERIENNE DEMOCRATIQUE ET POPULAIRE (JORADP), n42 du

dimanche 29 Joumada El Oula 1427 correspondant au 25 juin 2006.
104

Elle peut exercer cette activit pour son propre compte ou pour le compte
de tiers selon le stade de dveloppement de lentreprise objet du
financement.
La socit de capital investissement est constitue sous la forme dune
socit par action (SPA) et intervient par la souscription ou lacquisition de
toutes catgories de valeurs mobilires assimiles des fonds propres
(actions, certificats dinvestissement, part sociales).
Le capital social de la socit de capital investissement est dtenu par des
investisseurs publics ou privs, personnes morales ou physiques, et il est
librable comme suit : 50% la date de la constitution de la socit et 50%
selon les dispositions prvues par le code de commerce.
Exercice de lactivit de capital investissement (articles 10 16) :
La socit de capital investissement ne peut tre cre quaprs lobtention
dune autorisation du ministre des finances sur avis de la commission
dorganisation et de surveillance des oprations en bourse (COSOB).
Les fondateurs et les dirigeants de la socit doivent jouir de leurs droits
civils et rpondre aux critres de comptence et de professionnalisme.
Si lautorisation dexercer est retire la socit doit cesser ses activits
immdiatement et elle sera dissoute selon les dispositions du code de
commerce.
Rgles de prise de participation et demprunt des socits de capital
investissement (articles 17 20) :
La socit de capital investissement ne peut employer plus de quinze
pour cent (15%) de son capital et elle ne peut dtenir plus de 49% de
participation dans une mme entreprise.
La socit de capital investissement ne peut intervenir que dans le cadre
dun pacte dactionnaires, prcisant la dure de la participation et les
conditions de sa sortie de linvestissement.
Ressources financires des socits de capital investissement (articles 21
23) :
105

Les ressources financires de la socit de capital investissement sont

constitues de fonds propres, de quasi fonds propres (confis par des tiers et
par ltat pour tre investis dans des oprations de capital investissements)
et des dons.
Contrle (articles 24 26) :
La conformit de lactivit de la socit aux lois en vigueur est soumise au
contrle de COSOB.
La socit de capital investissement transmet la COSOB et au ministre
des finances tous les documents ncessaires au contrle tel que le rapport
dactivits semestriel, les documents comptables et financiers de fin
dexercice et les rapports des commissaires aux comptes.
Statut fiscal de la socit de capital investissement (articles 27 30) :
La socit de capital investissement est soumise au taux rduit de 5% aux
titre de limpt sur le bnfice des socits (IBS) et elle est exonre de cet
impt pour les revenus qui proviennent des dividendes, des produits de
placement, des produits et plus-values rsultant de la vente des actions et
des parts sociales.
La socit spcialise dans le financement des entreprises naissantes
(capital faisabilit et capital cration) nest pas soumise lIBS pour les
cinq premires annes de son activit.
La socit de capital investissement doit sengager ne pas retirer les fonds
investis pendant une dure de cinq annes, compter la date de souscription
ou d'acquisition, pour bnficier des avantages cits ci- dessus.
1.2.
Dcret excutif n 08-56 du 4 Safar 1429 correspondant au 11

fvrier 2008 relatif aux conditions d'exercice de l'activit de la
socit de capital investissement29 :
Ce dcret a t promulgu afin dapporter des amendements la loi n06-11,

notamment les articles 4, 9, 14 et 27. Ce dcret a pour objet de fixer le capital social
29
JORADP, n09 du Dimanche 17 Safar 1429 correspondant au 24 fvrier 2008.
106

minimum, les modalits de sa dtention, les conditions d'octroi et de retrait de

l'autorisation d'exercice ainsi que le statut fiscal de la socit de capital investissement.
Capital social minimum et modalits de sa dtention :
Le capital social minimum de la socit de capital investissement est fix
cent millions (100.000.000) de dinars et la souscription ce capital est
raliser exclusivement au moyen d'apports en numraires ou d'acquisition
d'actions.
Une personne physique, son conjoint et leurs ascendants et descendants,
une socit ou des socits d'un mme groupe ne peuvent dtenir,
directement ou indirectement, plus de quarante-neuf pour cent (49%) du
capital d'une mme entreprise.
Le capital social est mis et inscrit en compte auprs d'un teneur en compte
dment habilit.
Conditions d'octroi et de retrait de l'autorisation d'exercice :
La demande d'autorisation d'exercice doit inclure, outre les documents cits
dans larticle 10 de la loi n06-11 : une dclaration sur l'honneur attestant
que les fondateurs et les dirigeants de la socit de capital investissement
n'ont fait l'objet d'aucune des condamnations prvues l'article 11 de la loi
n 06-11 et une note d'information exposant la stratgie d'investissement et
notamment, les modalits d'intervention et les dures d'investissement
envisages.
Statut fiscal de la socit de capital investissement et des investisseurs :
Pour bnficier des avantages fiscaux de la loi n06-11, la socit de capital
investissement doit sengager ne pas retirer les fonds investis pendant une
priode dau moins cinq ans. Le dlai de conservation est calcul par anne
calendaire compter du 1er janvier de l'anne qui suit celle de la date de
chaque souscription ou acquisition.
107

1.3.
Arrt du 16 Joumada Ethania 1431 correspondant au 30 mai

2010 portant modle de l'engagement et dfinissant les rgles
pratiques
de
conservation
par
les
socits
de
capital
investissement des participations et de leur contrle30 :

Cet arrt a pour objet de fixer le modle de l'engagement et de dfinir les
rgles pratiques de conservation par les socits de capital investissement des
participations et de leur contrle.
Pour bnficier de l'exonration, la socit de capital investissement est tenue
de souscrire, auprs des services fiscaux territorialement comptents, un engagement
de conservation des fonds investis, accompagn d'une demande d'exonration de
l'impt sur les bnfices des socits (I.B.S.), signs par le directeur gnral et le
prsident du conseil d'administration. Un autre exemplaire de cet engagement doit tre
adress la COSOB.
A compter de la date de mise en uvre de l'exonration, la socit bnficiaire
est tenue de produire, l'appui de la dclaration annuelle des bnfices, une attestation
de respect des engagements dlivre par la COSOB.
La socit, ne respectant pas lengagement pris, doit rembourser le montant
correspondant l'exonration consentie, majore des amendes et pnalits prvues par
la lgislation en vigueur.
2. Contraintes et perspectives du capital investissement en Algrie :
2.1.
Les obstacles au dveloppement du capital investissement en

Algrie :
Lactivit du capital investissement est trs peu dveloppe dans notre pays,
ceci est d un certain nombre de contraintes dont la plus importante tait labsence
dun cadre rglementaire qui rgit cette activit. Cet obstacle a t lev par la
promulgation de loi n06-11 qui reprsente un effort rel de la part des autorits pour
30
JORADP, n 47 du 12 Ramadhan 1431 correspondant au 22 aot 2010.
108

encourag ce mtier. Malgr cela le capital investissement algrien narrive pas

dcoller en raison de lexistence dautres contraintes qui bloque son dveloppement,
dont les plus importantes sont :
Le manque de ressources financires :
Les socits de capital investissement qui oprent dans notre conomie
nutilisent que leurs fonds propres pour financer les PME et ne bnficie ni de laide
de fonds publics, ni des fonds dautres institutions financires (fonds de pensions,
fonds dassurance), ce qui limite considrablement leur champ dintervention et les
pnalises dans leur fonctionnement. Alors que dans les pays o le capital
investissement est trs dvelopp ce sont les pouvoirs publics qui contribuent dune
faon importante au dveloppement de ce mtier.
Le problme de mentalit et de culture dentreprise :
La majorit des entrepreneurs algriens prnent le cadre familiale pour la
cration de leurs entreprises et sont rticent louverture du capital de lentreprise aux
partenaires extrieurs, ce qui dmontre que lesprit dentreprise, le got du risque, le
sens de linnovation et parfois la transparence sont des lments qui ne font pas partie
de linn culturel de lentrepreneur algrien.
Ce qui nous conduit dire que le dveloppement de cette activit passe
obligatoirement par un changement progressif du comportement et des mentalits de
nos entrepreneurs par une sensibilisation sur les avantages quoffre ce mode de
financement.
Le manque de mcanisme de garantie :
La couverture des risques encourus par le capital-investisseur est une pratique
courante voire ncessaire pour la promotion de ce mtier. En Algrie, malgr
lexistence de deux fonds de garanties des prts aux PME, leur intervention et la
garantie quils offrent reste en de des esprances des capital-investisseurs qui se
voient ainsi contraint doprer sur des segments qui reprsentent peu de risque, ce qui
109

ralenti considrablement lvolution de cette activit et en parallle freine lmergence

de nouvelles socits innovatrices et technologiques.
Absence dun cadre fiscale propre cette activit :
Hormis les exonrations dont elles bnficient dans la loi n06-11, les socits
de capital investissement sont soumises aux dispositions du droit commun relatives
aux valeurs mobilires de placement. Bien que ces dispositions favorisent
linvestissement de manire gnrale, elles restent insuffisantes pour crer une
dynamique de lactivit du capital investissement en Algrie. Par exemple les revenus
tirs des investissements sont doublement taxs, une premire fois dans le rsultat de
lorganisme de capital investissement et une seconde fois aprs la rpartition des
dividendes. Cette situation entrane invitablement une augmentation des cots de
linvestissement, et en consquent, une dgradation des fonds investis.
Labsence de mcanisme de sortie efficace :
La phase ultime de tout investissement dune socit de capital investissement
consiste dans la mise en uvre dun mcanisme de sortie qui doit allier deux
objectifs : dune part, la ralisation dune plus-value par les intermdiaires spcialiss
qui ont contribu au dveloppement de lentreprise et dautre part, la possibilit pour
lentreprise daccder dventuels relais de financement qui lui permettront de
poursuivre sa croissance31.
En lAlgrie cette phase constitue un vritable casse-tte pour les investisseurs,
en raison de linexistence dun march financier performant et adapt aux besoins de
cette activit. Le capital-investisseur ne disposant pas de choix pour la cession de ses
parts, se retrouve oblig de ngocier parfois en position de faiblesse, sa sortie avec les
associs.
31
Jean LACHMANN, op.cit.
110

2.2.
Les perspectives et les atouts du capital investissement en

Algrie :
Sans faire fi des obstacles et des contraintes qui freinent lvolution de ce

mtier, la situation macro-conomique actuelle de lAlgrie prsente certains aspects
positifs pour le dveloppement du capital investissement.
Lexistence dun potentiel de PME :
Vu le rle quelles jouent dans la croissance, la cration de lemploi et
laugmentation de la richesse, les PME algriennes ont toujours bnfici, depuis les
annes 1990, dune place particulire dans les politiques menes par les diffrents
gouvernements. Le nombre de PME est en constante progression, il a atteint 607.297
PME au premier semestre 2010, alors quil ntait que de 280.000 en 2003. Ce nombre
constitue un vivier trs important pour les socits de capital investissement32. Ce
nombre est appel croitre davantage pour atteindre 1 millions lhorizon 2014
(programme prsidentiel 2010/2014), un potentiel susceptible de susciter le
dveloppement dune activit de capital investissement dans notre conomie.
Les contraintes et les limites du financement bancaire :
Laccroissement des besoins de financement des PME coupl la baisse des
autres moyens de financement (crdit bancaire, march financier) reprsente une
importante opportunit pour le dveloppement du capital investissement.
Le financement des PME par le crdit bancaire sest souvent heurt aux
difficults pour ses entreprises de satisfaire aux critres dligibilit notamment la
faiblesse des fonds propres et linsuffisance voire labsence de garanties. En plus les
restrictions de laccs aux crdits, travers lobligation faite aux banques dappliquer
les rgles prudentielles, rend plus que ncessaire le recours des entreprises aux capitalinvestisseurs, pour assurer leur croissance.
32
Source des chiffres : www.pmeart-dz.org consult le 12/02/2012.
111

La cration des fonds dinvestissement de wilaya :

Aprs trois annes de la promulgation de la loi n06-11 relative aux socits de
capital investissement. Le gouvernement algrien, constatant que le capital
investissement offre une vritable possibilit daccs aux financements pour les PME
(surtout dans la phase de cration), a dcid, par le biais de la loi de finance
complmentaire 2009, de crer des fonds dinvestissement dans les 48 wilayas du
pays.
Dot dune enveloppe dun milliard de dinars, chaque fond est autoris des
prises de participation hauteur de 50 millions de DA pour chaque entreprise, sauf
autorisation directe du ministre des finances. La gestion des 48 fonds est partage sur
5 tablissements financiers, savoir : la Banque Nationale dAlgrie (BNA avec 10
fonds), la Banque Extrieur dAlgrie (BEA, 10 fonds), la Socit Financire
dInvestissement, de Participation et de Placement (SOFINACE, 6 fonds), la
Financire Algro-Europenne de Participation (FINALEP, 6 fonds) et El Djazar
Istithmar (16 fonds).
Lactivation
de
ces
fonds
dinvestissement
permettra
dimpulser
le
dveloppement local travers la multiplication des projets dinvestissement initis

localement, de participer labsorption du chmage travers la cration et le
dveloppement des PME par les jeunes entrepreneurs et daugmenter loffre de
financement en direction de lconomie nationale par le dveloppement de nouveaux
produits financiers tels que le capital investissement.
Accompagnement des investisseurs trangers :
Louverture de lconomie nationale sur le march mondiale, notamment par les
accords dassociation avec lunion europenne et le processus dadhsion lOMC,
constitue une vritable aubaine pour attirer les investisseurs trangers.
Ces investisseurs ne chercheront pas seulement un partenaire mais aussi un
financier qui apporte son argent et son exprience, cest pour cela que les socits de
112

capital investissement seront de plus en plus solliciter. Ces dernires auront pour
mission dans leur accompagnement des investisseurs trangers :
De faciliter leur contact et les aider dans les dmarches administrative,
bancaire, douanireetc.
Les informer sur les lois et rglements en vigueur dans notre pays.
De participer avec eux dans des oprations de joint-venture.
Encadr n5 : Les principales socits de capital investissement en Algrie.

La FINALEP (Financire Algro-Europenne de Participations)33 :
La FINALEP/SPA est une socit mixte algro-europenne spcialis dans le capital
investissement en vue de financer des partenariats algro-europen, cre le 30/06/1991
linitiative de deux banques algriennes : la Banque de Dveloppement Local (BDL) et le
Crdit Populaire dAlgrie(CPA) et de la Caisse Centrale de Coopration conomique
(actuellement Agence Franaise de Dveloppement), par la suite la Banque Europenne
dInvestissement (BEI) a fait son entre en 1995 dans cet actionnariat. Il est prciser que
cette SPA a t lance, sans attendre la mise en place dun cadre lgale et rglementaire pour
rgir cette activit et elle a activ sous le seul couvert dun avis de conformit du conseil de
la monnaie et du crdit (avis N 12 du 04/02/1991).
Outre les interventions en fonds propres, la FINALEP participe activement toutes les tapes
dans la concrtisation d'une opration dinvestissement :
Recherche et identification de partenaires travers le rseau des banques
actionnaires et les banques de donnes internationales.
Recherche de prfinancements pour la prise en charge des tudes de faisabilit.
Assistance dans l'laboration des tudes de faisabilit.
Recherche de crdits domestiques et extrieurs.
Assistance dans l'accomplissement des formalits administratives et lgales.
Socit financire dinvestissement, de participation et de placement (SOFINANCE) 34 :
La cration de la SOFINACE a t dcide sur la base dune rsolution du Conseil National
des Participation de lEtat (CNPE) du 06 aot 1998 et a t agre par la Banque dAlgrie le
09 janvier 2001. La SOFINANCE a comme principales missions laccompagnement dans la
modernisation de loutil de production national et le dveloppement de nouveaux produits
financiers. Lobjectif principal assign cette socit est de contribuer la consolidation et
la relance de l'conomie en instaurant une nouvelle dmarche dans le financement des
entreprises en se basant sur :
33
34
www.finalep.com.dz consult le 21/03/2012.

www.sofinance-dz.com consult le 21/03/2012.
113

La modernisation de lappareil de production par les investissements de mise niveau

et de modernisation.
La densification du tissu industriel travers des oprations de filialisation, de cession,
de fusion et de cration dentreprise.
Le redressement des entreprises publiques.
La recherche de partenaires techniques et/ou financiers pour des prises de
participation.
La rsolution CNPE du 20 octobre 2003 largit les interventions de la SOFINANCE aux
missions suivantes :
Assistance et conseil aux Entreprises Publiques Economiques (EPE) dans les
oprations de privatisation et de cession, de la phase d'valuation la phase de
cession.
Conseil aux EPE au titre de la promotion de l'outil public.
Gestion des ressources publiques marchandes non-affectes.
Dveloppement dun centre d'ingnierie financire pour le CNPE au bnfice des
EPE.
La socit dinvestissement algro-saoudienne ASICOM 35 :
Cre par une convention signe en 2004 entre le Royaume dArabie Saoudite et lAlgrie,
dans le cadre du renforcement des relations entre les deux pays. La Socit Algro
Saoudienne dInvestissement est la premire institution mixte et capitaux publics,
spcialise dans le capital investissement. ASICOM a pour principale mission la promotion
de linvestissement entre les deux pays. Cette socit intervient dans la promotion et le
financement de projets, en Algrie et en Arabie Saoudite, relevant notamment des secteurs
industriel, agricole, immobilier et du tourisme. LASICOM intervient selon les rgles de
participation des socits de capital investissement c'est--dire une participation minoritaire
et limit dans le temps mais qui assure une reprsentation au sein de lorgane de la socit
finance.
El Djazar Istithmar36 :
El Djazar Istithmar/Spa est une socit de capital investissement cre linitiative de deux
banques publiques : Banque dAgriculture et de Dveloppement Rural et la Caisse Nationale
dEpargne et de Prvoyance (BADR et CNEP Banque). Elle est agre par le Ministre des
Finances depuis le 11.05.2010 et elle est dote dun capital social de 1 milliard de dinars.
Cette socit a pour missions :
La mise la disposition des PME dun produit financier permettant de combler les
insuffisances constates au niveau du haut du bilan (fonds propres).
Encourager les entrepreneurs crer de nouvelles entreprises ddies aux NTIC
(notamment les start-up).
La contribution au programme de dveloppement et de mise niveau des PME.
Participer la dynamisation du march financier (la Bourse).
35
36
www.asicom.dz consult le 21/03/2012.

www.eldjazair-istithmar.dz consult le 21/03/2012.
114

Amliorer la structure financire de lentreprise sous capitalise pour lui faciliter

laccs au crdit bancaire.
El Djazar Istithmar intervient dans tous les stades de dveloppement de lentreprise par des
participations minoritaires (maximum 49%) et peut galement prodiguer conseils et
assistance dans son domaine de comptence.
115
Chapitre II :
La pratique du capital
investissement.
Chapitre II : La pratique du
capital investissement.
Chapitre II : La pratique du capital investissement.

Le capital investissement nest pas rductible une technique financire unique
qui sappliquerait quel que soit le stade de dveloppement de lentreprise. Il fait appel
diffrents mtiers adapts la problmatique du projet : amorage, cration,
dveloppement, retournement, reprise ou transmission dune entreprise par les
oprations dites effet de leviers (LBO).
Pour mieux comprendre lintervention du capital investissement il est utile
dexaminer le rle quil est amen jouer dans les diffrentes tapes du
dveloppement dune entreprise, de lide la maturit, en passant par le dmarrage
puis la croissance. De ce fait, la profession de capital-investisseurs sapparente des
ralits trs diverses, selon ltape du dveloppement dans laquelle se trouve
lentreprise.
Dans ce chapitre intitul pratique du capital investissement nous analyserons les
diffrents mtiers de cette activit et la slection des projets dinvestissement dans la
premire section. La deuxime section quant elle sera consacr aux oprations de
sortie et ce en examinant les sorties par introduction des socits en bourse et celles
qui se ralisent par une revente dautres partenaires industriels et financiers.
Section I : Les diffrents mtiers du capital investissement et la slection
des investissements.
I.
Les diffrents mtiers du capital investissement :

Schmatiquement, il est possible de regrouper ces mtiers en trois grandes
phases de la vie de lentreprise aux quelles correspondent des offres de financement

spcifiques1 :
Le capital-risque au sens strict concerne essentiellement la cration et le
dmarrage des entreprises.
Jol BESSIS, op.cit. p24.
117
Le capital dveloppement, destin aux affaires existantes mais en phase

de croissance.
La transmission des entreprises en maturit, avec les oprations de types
LBO (laverage buy out).
1. Le capital-risque :
Le financement par capital-risque au sens strict est la prise de participation dans
des entreprises, en principe des socits non tablies et dont le devenir est incertain,
un moment o les risques ne leurs donne pas accs aux financements traditionnels. Ces
risques importants sont compenss par des perspectives de rentabilit et de croissance
leves. Pour les oprateurs de capital-risque, cette rentabilit est diffre et ralise au
moment de leur sortie du capital des affaires quils financent. Ce mode de financement
concerne les premires phases de la vie dune entreprise et peut tre divis en trois2 :
Le capital amorage (seed capital).
Le dmarrage (Start up).
La post-cration ou la phase de premire croissance.
1.1.
Le capital amorage :
Le financement par capital amorage concerne la premire tape de la cration

de lentreprise (zero stage) c'est--dire la recherche et dveloppement qui se situe en
amont du lancement de la socit. Souvent lentreprise na pas didentit juridique et
les brevets, en cas dinnovation, nont pas encore t dposs, le crateur ralisant le
prototype dans son garage et ses propres frais. Lobjectif principal de ce
financement est de prouver la faisabilit de lide ou du projet. Et pour cela le crateur
ne dispose que de quelques ides, des plans mais aussi parfois des publications de
recherche qui dmontrent quil est un spcialiste et quil travaille sur le projet depuis
plusieurs annes.
Le financement des nouvelles firmes ne peut tre assur que par des fonds
personnels ou des ressources mises disposition par la famille et les amis (love
saving/money) ou par des particuliers-investisseurs la recherche davantages fiscaux
2
Jean LACHMANN, op.cit. p 30.
118
(business angels) et ce en raison du taux levs du risque dchec. La finalit de cette

tape est de permettre llaboration du plan de dveloppement (business plan) pour
convaincre les investisseurs de financer le dmarrage ou le lancement du nouveau
projet. Le fonds dinvestissement tudie ici une activit et un march qui ne sont
quau niveau de projet fictif.
Pour encourager ce genre de financement tous les Etats du monde ont mis en
place diffrents mcanismes dincitation dont le plus important est celui des des R et
D partnerships aux Etats-Unis dans lesquels les investisseurs en recherche et
dveloppement taient rmunrs par des royalties sur lexploitation de la technologie
finance.
1.2.
Le dmarrage (Start up) :
Cest le financement de la cration de lentreprise, il concerne le premier tour

de table (round) et les premires annes de la vie de la firme. Dans cette phase le
principal souci de lentreprise est de trouver des clients et fournir le produit ou le
service demand et ainsi se faire connatre sur le march, ce qui ncessite un
supplment de fonds que lentreprise ne dtient pas. Cette lacune peut tre comble par
lintroduction dun capital-risqueur spcialis en financement des entreprises
nouvellement cres, car il est trs difficile de mobiliser un financement bancaire
traditionnel.
Il sagit ce niveau pour linvestisseur dacqurir les participations dune
socit ayant dj valid son business plan et tant la recherche de fonds pour lancer
rellement son activit. Les capitaux ainsi investis vont servir la constitution lgale et
effective de la socit et lacquisition de locaux, de matriaux ou dquipements. Ce
segment dactivit a connu son vritable essor lors de la bulle informatique du dbut
des annes 2000, qui a pouss les fonds, attirs par les perspectives de rendements trs
importants, investir massivement dans les jeunes entreprises du secteur des nouvelles
technologies. Cette priode a notamment servi rguler et responsabiliser ces mmes
fonds, qui ont connu de lourds checs aprs lclatement de la bulle.
119
Laspect trs risqu de ce segment conduit les fonds ninvestir la plupart du

temps quen tant quactionnaire minoritaire dans lentreprise. Cette caractristique a
fait lobjet de nombreuses critiques ; les conomistes remettant en cause la faible
cration de synergie lors de larrive du fonds dinvestissement, puisque le fonds ne
possde quune part minoritaire de lentreprise, il ne simpliquera que trs peu dans la
gouvernance de la socit.
Sur lensemble du secteur du capital-risque, les fonds les plus prsents sont des
filiales de groupes industriels ou des fonds rgionaux. On trouve galement beaucoup
de fonds indpendant spcialiss dans lamorage et/ou la cration.
1.3.
La post-cration ou la phase de premire croissance (early stage) :
Cette phase concerne les premires annes de dmarrage de lentreprise et peut

aller jusquau stade du lancement industriel et commercial du projet qui constitue
encore une priode de trs grande vulnrabilit et peut relever des mme difficults de
financement que les deux prcdentes tapes.
A ce stade la survie de lentreprise passe par deux exigences3 :
A court terme, lentreprise doit assurer lquilibre des recettes et dpenses, y
compris celles ncessaires au maintien, voire au remplacement, de lappareil
productif.
A plus long terme, lentreprise doit dgager une trsorerie suffisante pour
financer son dveloppement et dmontrer la rentabilit des investissements
antrieurs.
Afin de stimuler le dveloppement de lentreprise le fonds de capital-risque doit
investir des sommes supplmentaires et ainsi permettre la firme datteindre une
certaine taille et une bonne rentabilit. Ces dernires faciliteront la ralisation dune
plus-value lors de la revente des participations du fonds de capital-risque. Enfin,
lentreprise commence dgager un certain chiffre daffaire qui lui permet datteindre
le point mort (galit entre les recettes et les dpenses).
3
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, op.cit. p 44.
120
2. Le capital dveloppement :
Aprs avoir franchi les deux tapes prcdentes, lentreprise connat un certain
niveau de russite. Il ne sagit plus de cration ou de mise en march de la socit ; les
produits sont existants, la clientle est prsente et les managers ont fait leurs preuves.
Elle est solidement implante sur son march, ses clients lui sont fidles, son outil de
production est bien rod et elle peut rpondre aux exigences de la clientle en ce qui
concerne la qualit de ses produits et les dlais de livraison. De plus, linvestisseur en
capital bnficie dune base financire sur laquelle fonder son valuation et ses
prvisions, puisque lentreprise gnre du chiffre daffaires en volution sur plusieurs
annes. Ainsi les banquiers lui feront confiance et les actionnaires constateront une
rentabilit correcte des fonds investis. Lensemble de ces avantages facilitera
lobtention de nouveaux concours financiers du fait de la baisse du risque par rapport
ltape prcdente.
Le financement de la phase de dveloppement de lentreprise peut tre scind
en trois4 :
2.1.
Le financement du second stade de dveloppement (second stage) :
Il sagit du deuxime tour de table financier qui permet entre autre de couvrir
les besoins en fonds de roulement rsultant de la croissance des ventes, en particulier
quand lentreprise se trouve contrainte daccorder des dlais de paiement plus longs
pour accder certains marchs.
2.2.
Le financement de lexpansion (expansion capital) :
Le financement de lexpansion se rapproche beaucoup du capital post cration,

un stade plus avanc de la vie de lentreprise, il sagit du financement du troisime
round. Il est destin gnrer une forte croissance au niveau de lactivit de
lentreprise, en acqurant du nouveau matriel de production, des supports
commerciaux, des moyens de communication ou le recrutement dune nouvelle
quipe. Il peut galement financer linstallation de lentreprise sur un nouveau march.
4
121
Si lautofinancement ou les ressources internes ne sont pas suffisants lobtention de

concours financiers extrieurs ne devrait pas poser de gros problme ce stade de
dveloppement de lentreprise.
A cette tape, il se pose deux problmes majeurs : obtenir une croissance rapide
et assurer le financement de cette croissance, do deux ncessit pour lentreprise.
Dabord, le chef dentreprise doit dlguer ses responsabilits dautres cadres pour
obtenir une gestion efficace. Ensuite, la ncessit dun contrle efficace des cots et de
la trsorerie5.
Le financement de lexpansion est considr comme le cur du capital
dveloppement.
2.3.
Le financement dattente (mezzanine financing) ou le financement relais

(bridge financing) :
Ce segment se situe mi-chemin entre le capital dveloppement et le capitaltransmission et permet lentreprise de faire le relais pour prparer la reprise par un
repreneur, financiers ou industriel, ou lintroduction en bourse. Lintrt du bridge
financing est de maintenir le taux de liquidit de lentreprise constant avant la vente ou
la mise en bourse, pour permettre de raliser des investissements sans dgrader les
ratios lors de la valorisation de celle-ci. Il sagit dun financement obligataire ou de
prt subordonns qui permet au fonds dinvestissement de se placer la fois comme
actionnaire et crancier de lentreprise, et ainsi diversifier le risque encouru.
3. Le capital-transmission/reprise :
Lentreprise maintenant atteint son but. Ses atouts sont sa taille, ses ressources
financires et la comptence de sa direction. Si elle sait prserver son esprit
dentreprise, elle deviendra une force importante sur le march. Si non, elle risque
dentrer dans une autre phase, celle du dclin. Ce financement comprend les oprations
lies aux entreprises arrives maturit, aprs avoir achev leur phase de croissance
5
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, op.cit. p 49.
122
industrielle, elles entrent dans le dernier stade de dveloppement. Diffrentes options

sont, alors, offertes aux dirigeants de la socit6 : soit engager une dernire ou une
nouvelle pousse de croissance, soit se retirer en vendant tout simplement leur affaire,
soit raliser une partie de leur patrimoine.
La capital-transmission est utilis pour faciliter la transmission de lentreprise
une autre entit industrielle ou une personne physique, appuye par un fonds
dinvestissement ou par une institution financire telle quune banque. Il sagit
dinvestissements effectus loccasion du rachat de socits en association avec leurs
dirigeants (Management Buy Out ou MBO ) ou des repreneurs extrieurs
(Management Buy In ou MBI ) en utilisant des techniques financires effet de
levier bancaire (Leveraged Buy Out ou LBO ).
Encadr n6 : Les diffrentes oprations effet de leviers7.
Leverage buy out (LBO) :
Prise de contrle dune entreprise avec effet de levier (leverage). Acquisition dune
entreprise par une socit holding regroupant les investisseurs et les dirigeants qui financent
lacquisition, au moyen dun emprunt rembours grce aux dividendes verss par la socit
rachete.
Leverage management buy out (LMBO) :
Prise de contrle dune entreprise avec effet de levier par les investisseurs comprenant les
managers de la socit cible.
Management buy out (MBO) :
Rachat dune entreprise par ses propres dirigeants associs des capital-investisseurs
extrieurs.
Management buy in (MBI) :
Rachat dune entreprise par des repreneurs en association avec des capital-investisseurs.
Buy in management buy out (BIMBO):
6
7

Traitement personnel partir de plusieurs sources.
123
Le BIMBO repose sur lassociation dun manager venu de lextrieur et de cadres de

direction de lentreprise.
Leverage buy up (LBU) :
Rachat dune entreprise qui servira de ple de regroupement dans lide de construire un
petit groupe spcialis, avec des apports de capitaux supplmentaires.
II.
La slection des investissements :

Comme le disait le gnral DORIOT : les hommes et les ides sont nos actifs.
Leurs mesure et leur valuation est notre problme . la lecture de cette phrase nous
comprenons que le processus de slection des investissements ne repose nullement sur
des critres mcaniques, quantifiables ou objectifs , mais plutt sur des critres
qualitatifs qui seront jugs et apprcis par les dirigeants du fonds de capital-risque.
La premire condition pour quun entrepreneur trouve un capital-investisseur,
cest quil ait besoin de fonds pour le projet dont il est porteur, quil soit prt ouvrir
le capital de son entreprise et partager son pouvoir et quil puisse convaincre le
capital-investisseur de ses qualits dentrepreneur8.
En premire analyse, il existe quelques distinctions immdiates entre loffre de
financement traditionnelle et loffre de capital-risque, ce qui explique pourquoi les
capital-investisseurs stalent plus sur les critres qualitatifs que quantitatifs du projet.
Ces distinctions peuvent tre rsumes comme suit9 :
Les oprateurs de capital-risque interviennent en amonts de la finance
traditionnelle, car les entreprises ou les projets financs ne satisfont pas aux
critres dobtention des financements habituels.
Les participations ralises prsentent un niveau de risque plus lev que les
oprations classiques, compenss par des perspectives de rentabilit diffres
importantes.
8
9
Gilles MOUGENOT, op.cit. p 87.

Jol BESSIS, op.cit. p 20.
124
Les oprateurs de capital-risque sont des oprateurs actifs plutt que passifs,
qui ajoutent de la valeur aux entreprises finances en les assistants dans
diffrents domaines.
Etant donn le rle important que jouent les personnes dans la russite de
lentreprise le dossier ne peut tre valu distance , cest pour cela que les
investisseurs procdent ce quon appelle en anglais les due diligence qui dsigne les
vrifications opres par ces derniers sur lquipe dirigeante (lentrepreneur et son
quipe), la socit (lieu de travail), son secteur et ses marchs (clients et fournisseurs
actuels et potentiels) et sur le business plan10 :
1. Lvaluation de lentrepreneur et de son quipe :
Limportance de cette vrification peut tre rsume par la phrase du gnral
Doriot qui rptait : je prfre un homme de catgorie A avec une ide de catgorie
B un homme de catgorie B avec une ide de catgorie A . Tout en posant des
questions objectives sur le projet (produit/march, business.), linvestisseur posera
certaines questions sur lentrepreneur lui-mme, sur sa perception et sa conception de
lentreprise, ses motivations et sa manire de travailler.
Le
premier
facteur
dapprciation
concerne
laspect
personnel
de
lentrepreneur. Lanalyse personnelle permettra linvestisseur de pntrer trois

sphres essentielles du parcours de lentrepreneur : lenseignement quil a reu, son
exprience professionnelle et sa vie familiale. Cest ainsi que linvestisseur jugera est
ce que lentrepreneur est audacieux ? Est ce quil attentif aux nouvelles opportunits ?
Est ce quil a lnergie pour assurer une bonne croissance de lentreprise ? Est-il
capable de surmonter les checs et en tirer des leons ? Est-ce quil trouvera des
solutions pour rsoudre les difficults quil rencontrera ? Quelle serait sa raction face
la concurrence ? Garde-t-il un il sur le long terme ?...etc.
10
Gilles MOUGENOT, op.cit. p.211.
125
Aprs avoir eu une certaine vision sur lentrepreneur, linvestisseur se tournera

vers lquipe dirigeante de lentreprise, pour savoir si les dirigeants sont expriments.
Car de nos temps la bonne croissance dune entreprise ne dpend pas dune seule
personne mais plutt dun groupe de personnes qui ont des objectifs communs et une
certaine complmentarit des comptences.
Lvaluation de lquipe dirigeante repose sur lanalyse des ralisations et
rsultats antrieurs de chaque membre dans leurs situations prcdentes et ce auprs
danciens employeurs, collaborateurs et relations daffaire.
Linvestisseur cherchera aussi une quipe stable, engage dans lentreprise et
qui dclarera son intention dy consacrer lessentiel de son nergie et de son temps, au
moins aussi longtemps que linvestisseur reste actionnaire. Car le futur dune
entreprise peut tre svrement compromis par le dpart de plusieurs cadres qui vont
offrir leur service des entreprises concurrentes. Pour que lengagement des dirigeants
soit plus significatif, ils doivent partager les objectifs financiers de linvestisseur
(ralisation dune forte plus-value) par une participation au financement initial et aux
rsultats long terme. Ainsi, en cas de difficults, les dirigeants auront tout intrt
multiplier leurs efforts pour sauver lentreprise, au lieu de chercher un autre emploi.
Enfin, linvestisseur en capital rencontrera, peut-tre, aussi les autres
actionnaires pour comprendre pourquoi ils ont investi dans le projet : est-ce
simplement parce que ce sont des amis, ou est-ce pour des raisons financire ?
Veulent-ils rester actionnaire ou quitter le navire ? Quelle est la marge de manuvre
pour ngocier avec eux ?11
2. Lvaluation du couple produit-march :
Dans son analyse du couple produit-march linvestisseur ne doit pas tre attir
par une grande taille de march ou par une nouvelle technologie, car lexprience a
11
126
montr que les meilleures russites correspondent des avances acceptables et des
marchs de petite taille.
Cette tude se fera auprs des clients actuels de lentreprise pour connatre leurs
critres dachats, leur degr de satisfaction, leur perception du prix, leur volont de
continuer tre clients de la socit, leur potentiel dachat futur,etc.12
Sur le plan technique linvestisseur vrifiera que si le produit est original et
quil prsente de vritables atouts techniques vis--vis de la concurrence. Mais a ne
suffit pas, le produits doit offrir de rels avantages aux clients, ce qui permettra de le
vendre des prix levs compte tenu des conomies qui peuvent tre ralises grce
lutilisation de ces produits.
En dfinitif, les investisseurs prfrent les produits qui reprsentent de rels
avantages (pour lentreprise et les clients) avec des marchs dlimits afin dviter des
marchs ncessitant une production de masse et une commercialisation bas prix
(risque de surdimensionnement de lunit de production par rapport la demande et
risque dobsolescence).
Cette approche un double avantage. Aux yeux des clients, lentreprise se fait
trs vite connatre par sa bonne connaissance de leurs activits. Par contre, vis--vis
des concurrents potentiels, lentreprise parat localis et peu consquente. En outre, si
le crneau est en croissance, la tension concurrentielle sera moins forte, ce qui facilite
limplantation dune nouvelle socit13.
3. Lvaluation du plan financier :
Cette valuation a deux principaux objectifs, valuer le montant du financement
extrieur ncessaire lentreprise, qui repose sur des prvisions de trsorerie, et
estimer sa valeur, ce qui repose sur des prvisions de rsultats.
12
Gilles MOUGENOT, op.cit, p.219.

13
127
Etant donn que les rsultats dune opration dinvestissement en capital-risque

ne seront perceptibles qu long terme, linvestisseur sera plus proccup, court
terme, par les soucis de trsorerie, car une trsorerie insuffisante peut tre pnalisante
pour une entreprise en croissance.
Donc, il faut tre relativement pessimiste en ce qui concerne lautofinancement
et les besoins en fonds de roulement, mais relativement optimistes en ce qui concerne
le taux de croissance, car la croissance entrane des tensions de trsorerie14.
Linvestisseur cherchera organiser le financement par tapes, parallles celle
de la croissance de lentreprise. En effet, il vaut mieux dcouper lengagement
financier sur plusieurs tranches correspondantes chacune des objectifs prcis court
terme, en contrepartie chaque tranche ne sera engager quaprs avoir atteint les
objectifs fixs auparavant. Cette approche rpondra au souci de linvestisseur
dorganiser des tours de financement successifs.
A chaque tape, les progrs enregistrs par lentreprise devraient normalement
justifier une augmentation de sa valorisation. Le passage de chaque tape tant marqu
par une augmentation de capital, le prix de laction devrait devenir progressivement
plus lev15.
La fixation de la valeur de lentreprise au moment de linvestissement repose
sur des prvisions de rsultats long terme, ce qui la rend trs approximative vu
lhorizon loign et les alas de lenvironnement conomique. Cette valuation de la
valeur de lentreprise est primordiale car linvestisseur encaissera rarement des
dividendes et la source principale de rentabilit de son investissement sera celle de la
cession au moment de sa sortie.
14
15
Marc BERTONECHE, Lister VICKERY, op.cit, p.62.

dem.
128
4. Ltablissement dun business plan :

La rdaction d'un plan de dveloppement (business plan) correspond un
travail de fond ncessaire la mise en place d'un projet d'entreprise. Ce travail
consquent permet l'entrepreneur de se poser un ensemble de questions sur tous les
aspects de la cration et du dveloppement de son projet, et d'y apporter des lments
de rponse. Ce plan est souvent confondu avec ltude de faisabilit initiale ou avec
celle des prvisions financires.
Avant de s'engager avec un entrepreneur dans une aventure qui durera au moins
5 ans, la plupart des investisseurs en capital-risque veulent vrifier que le plan qui leur
est soumis a t soigneusement rflchi, et que l'quipe charge de le manager a les
comptences requises pour le mener bien, profiter des opportunits qui pourraient se
prsenter, rsoudre les invitables problmes et faire des profits.
Bien que des capital-risqueurs n'accepteront de rencontrer l'entrepreneur
qu'aprs avoir pris connaissance de son business plan. Il importe donc que le plan soit
bien prpar, persuasif et communique favorablement le potentiel de l'entreprise. S'il
doit prsenter tous les aspects de l'affaire, il ne doit pas tre trop dtaill au point que
les investisseurs potentiels n'arrivent pas au bout de sa lecture.
Le business plan n'est pas seulement un dossier l'intention d'ventuels
investisseurs il est aussi trs important pour l'entrepreneur lui-mme. Sa prparation
est en effet l'occasion pour lui de bien rflchir tous les aspects de son entreprise,
d'envisager les consquences de diffrents axes de marketing, d'valuer plusieurs
stratgies financires et oprationnelles, de se fixer des objectifs et de dterminer les
ressources humaines, physiques et financires ncessaires pour les atteindre. Il
indiquera galement les risques importants que lentreprise pourra rencontrer et les
mesures que devront prendre les dirigeants sils sy trouvent confronts.
En fait, le plan de dveloppement est la base du contrat moral
dassociation entre le fonds de capital-risque et lquipe de direction. Il doit dcrire
129
lensemble des objectifs long terme et la stratgie quentend suivre la direction de

lentreprise16.
Encadr n7 : Modle dun business plan17.
Introduction Rsum :
Le rsum est la dernire partie du business plan rdiger, mme si nous la retrouvons en
introduction. Elle permet ainsi aux lecteurs de voir rapidement le contenu du business plan, sans entrer
dans tous les dtails. Il est donc important de bien utiliser le rsum pour mettre en vidence les points
cls de votre business plan.
Projet Vue Globale :
Cette section doit rester brve et concise.
Nature du projet
Prcisez ici l'ide qui vous a incit vous lancer dans ce projet.
Prsentez le but de votre projet et votre activit (produits et services).
Dans le cas dune franchise, prsentez ici lenseigne que vous souhaitez rejoindre.
Les atouts, les freins
Prsentez dans cette section les atouts et les freins que vous avez identifis au lancement et au
dveloppement de votre activit.
Mettez en vidence galement les avantages comptitifs de votre activit et de votre march.
Prcisez galement ce qui vous rend confiant dans la russite de votre entreprise.
Historique du projet
Prsentez ici les grandes tapes de constitution de votre projet.
Les objectifs
Prsentez ici les objectifs souhaits et les buts que vous vous tes fixs en termes de rentabilit, de
dveloppement, de croissance, de taille dentreprise. Nhsitez pas prciser vos ventuels projets
futurs.
Analyse du march (national) et stratgie :
Les clients
16
17

Traitement personnel partir de plusieurs sources.
130
Prsentez ici en quelques mots la clientle vise, votre cur de cible et les zones gographiques
vises.
Le march
Prsentez ici les caractristiques de votre march et de votre activit, ainsi que leurs volutions
respectives.
Caractristiques de la demande
Prsentez ici le volume et lvolution de la demande, le type de clientle, ses attentes, les points cls
concernant son mode de consommation,
Caractristiques de loffre
Dcrivez ici lenvironnement sectoriel, les circuits de distribution et leurs volutions, la concurrence,
Les concurrents
Prsentez ici les principaux concurrents, leurs forces et faiblesses.
Stratgie
Prsentez ici votre stratgie face ces diffrents lments.
Etude de march (local) :
Emplacement du magasin
Est-ce que cet emplacement favorisera un attrait lev du point de vente ?
Cet emplacement est-il accessible et visible ?
Lenvironnement concurrentiel proche est-il propice au succs ?
Zone de chalandise
Prcisez ici les critres qui vous ont permis de dterminer et de choisir votre zone de chalandise.
Enqute terrain
Avez-vous ralis une enqute terrain auprs de la clientle vise ? Si oui, prcisez ici les rsultats de
cette tude.
Evaluation du march
Evaluez ici votre march potentiel compte tenu des lments prcdemment tablis.
Implantation de la concurrence
Etablissez ici une cartographie des concurrents directs.
131
Management
Moyens commerciaux
Dtaillez dans cette section :
- votre politique de prix
- votre politique de produit
- votre politique de distribution
- votre plan de communication
Moyens de production
Prcisez ici lensemble de vos moyens de production (fournisseurs, moyens logistiques, ).
Moyens humains
Prsentez ici votre future quipe (grant, cogrant, vendeurs,) et lensemble des personnes qui vous
entoure dans votre projet (avocats, cabinets spcialiss, ).
Moyens administratifs et divers
Prsentez ici lensemble des autres moyens (informatiques, comptables, ).
Investissements et Prvisions :
Chiffre daffaires prvisionnel
Prcisez ici le mode de calcul retenu (en fonction du local, en fonction de la surface, ).
Effectuez un dtail du chiffre daffaires prvisionnel par produit.
Effectuez un dtail du chiffre daffaires prvisionnel mensuel.
Evaluation financire
Dtaillez dans cette section :
- les indicateurs cls de gestion
- linvestissement initial.
132
Section II : Les sorties du capital-investisseur.

La question de la sortie de linvestisseur cristallise, de faon rgulire, un
conflit dintrts avec le chef dentreprise. Tout simplement parce que le second
redoute que le premier ne loblige mettre en vente la totalit du capital de son
entreprise suivant des modalits qui ne lui conviennent pas ou un moment quil
naurait pas choisis, tandis que le premier craint que le second se dsintresse de la
liquidit de sa participation.
Les hypothses de sortie, cest--dire quand et qui les investisseurs vont-ils
cder leur participation suite la ralisation du projet, sont voques entre
investisseurs et entrepreneurs lors des premiers entretiens. Il faut qu'il y ait un praccord entre les deux partenaires et si le chef d'entreprise a des rticences sur un type
de sortie, il devra le mentionner rapidement.
Lentre dun partenaire financier ne se fait que parce quelle est souhaite par
le chef dentreprise. Elle se justifie soit pour accrotre les fonds propres de son
entreprise et financer le dveloppement de sa socit, soit pour rorganiser le capital
de sa socit en vue de diversifier son patrimoine ou de remplacer un actionnaire
existant. De son ct, lentre du partenaire financier est motive par les informations
fournies par le chef dentreprise et notamment son business plan qui synthtise son
projet de dveloppement.
Certes lidal pour certains entrepreneurs cest davoir un partenaire financier
de type sleeping qui restera longtemps au capital en tant rmunrs par des
dividendes18. Mais la liquidit des marchs de capital investissement et lobligation de
remboursement des capitaux qui leur ont t confi par des tiers contraint les
investisseurs penser une sortie gagnante ds le dbut du projet.
Pour tre optimise, la sortie du partenaire nancier doit elle aussi tre un
objectif partag entre celui-ci et le chef dentreprise. Il est essentiel de prciser,
18
Pierre BATTINI, op.cit. p.155.
133
titre prliminaire, que la sortie de linvestisseur nancier ne signifie pas la fin de

laventure pour le chef dentreprise : ceci se comprend aisment dans le cas dune
introduction en bourse ou dun remplacement du partenaire nancier par un nouvel
investisseur en capital, et cela peut galement tre le cas lors dune cession
industrielle.
Dans cette section, avant danalyser les diffrentes formes de sortie, on
analysera dabord le contexte dans lequel cette dernire se droule afin davoir une
ide plus prcise sur le choix dun mode de sortie ou dun autre.
I.
Le contexte de sortie des investisseurs :

1. Le recours un investisseur en capital :
Lobjectif principal dun investisseur est de construire un partenariat durable
avec lentrepreneur, reposant sur une relation de confiance qui les lie autour dun
projet commun et qui sappuie sur un engagement moyen et long terme entre les
deux parties.
Lentre dun partenaire nancier au capital dune entreprise est une
forme de reconnaissance, pour lentreprise comme pour ses dirigeants, de la pertinence
du modle conomique retenu. Avec cette entre, lentreprise acquiert une dimension
plus institutionnelle de nature faciliter sa croissance en apportant une scurit
supplmentaire aux partenaires de lentreprise (clients, fournisseurs, banquiers, ...) et
en rendant plus attractive lentreprise aux yeux de ses managers, actuels et futurs.
Ainsi cette entre au capital rpondra trois types dobjectif qui ne sont pas exclusifs
et peuvent intervenir concomitamment selon les motivations de lentrepreneur pour
construire le partenariat:
1.1.
Le nancement de la croissance de lentreprise :
Le financement par capital-risque sadresse principalement aux chefs

dentreprise qui souhaitent nancer une nouvelle tape du dveloppement de leur
134
entreprise. Lentre au capital de linvestisseur se fait alors essentiellement via une

augmentation de capital, le pourcentage de dtention du capital par linvestisseur
nancier tant fonction dune part de la valorisation de lentreprise et dautre part, du
montant de lapport en numraire ralis par linvestisseur nancier.
Les projets de nancement de la croissance ont toujours t au cur de la
stratgie des investisseurs la recherche de prises de participations minoritaires ou
majoritaires. Lobjectif commun des actionnaires de la socit est alors daugmenter
significativement les rsultats de la socit, sur le moyen et long terme.
1.2.
La diversification du patrimoine de l'entrepreneur:
Ce type de partenariat concerne les chefs dentreprise qui dsirent extrioriser

une partie de la valorisation de leur socit, notamment lorsque la majeure partie de
leur patrimoine rside dans
les titres de cette socit. Longtemps, les fonds
dinvestissements se sont montrs plutt rticents nancer un retrait partiel du

chef dentreprise du capital de sa socit. La lgitimit dune diversication
patrimoniale est cependant aujourdhui largement reconnue et ces oprations ont
tendance se multiplier.
1.3.
La recomposition de l'actionnariat de l'entreprise:
Ce type de partenariat sadresse aux chefs dentreprise qui veulent fournir

une liquidit certains actionnaires minoritaires prsents au capital de leur
socit. Ces actionnaires minoritaires peuvent tre des actionnaires familiaux qui
ne dsirent plus rester au capital de la socit ou bien des investisseurs nanciers
qui, aprs avoir accompagn lactionnaire entrepreneur pendant quelques annes,
cherchent extrioriser leur plus-value.
Le reclassement de la participation dun actionnaire minoritaire peut tre
loccasion pour lactionnaire majoritaire de redfinir ses objectifs, tant en termes de
dveloppement de la socit que de diversication patrimoniale.
135
2. Modes dintervention du partenaire nancier:

Le
choix
du mode
dintervention
dun
investisseur dans
investissement seffectue en fonction des comptences
le
capital
internes disponibles, des
moyens affects et des objectifs recherchs.

2.1.
Prise de participation dans la socit cible:
Ce type dintervention est le plus simple mettre en uvre, dans la mesure o il

nentrane pas de modication de lorganisation juridique de la socit ou du groupe
de socits lexception bien entendu de cette prise de participation.
Linvestisseur choisit dtre lui-mme le gestionnaire de ses investissements
en non cot. Devant disposer dune quipe de gestion exprimente, il peut
donner cette activit une orientation stratgique spcifique ou viser une simple
diversification de ses actifs19. Cette participation directe est utilise dans le cas du
nancement de la croissance par augmentation de capital et en cas de rachat de
titres.
Le risque de cette approche est lev puisquelle expose linvestisseur au risque
direct de chaque participation. Lattnuation de ce facteur de risque ne peut se
faire que par la diversification du portefeuille dans un nombre significatif de
participations ce qui peut lengager sur des niveaux dallocation en capital
investissement incompatibles avec sa gestion globale dactifs20.
2.2.
Prise de participation via une holding de contrle :
Ce type dintervention suppose une modication substantielle de lactionnariat

de la socit oprationnelle, une holding de contrle se substituant des actionnaires,
ceux-ci devenant alors actionnaires de la holding de contrle.
19
20

Idem.
136
Linvestisseur se charge de slectionner les fonds dinvestissement dans

lesquels il va souscrire et pour le compte desquels les gestionnaires des fonds
prendront leur tour des participations dans des entreprises. Toute limportance de
cette approche rside dans la bonne slection dun portefeuille de gestionnaires de
fonds auxquels est confie la responsabilit des dcisions dinvestissement et de
dsinvestissement21.
Ce type de montage, aussi appel OBO (Owner Buy Out), est trs souvent
utilis si lobjectif de lactionnaire entrepreneur est de diversier son patrimoine,
et ce droule souvent de la manire suivante :
Lactionnaire
entrepreneur
et
ventuellement
dautres
actionnaires
historiques apportent des titres une holding de contrle qui devient de ce fait
actionnaire de la socit.
Le partenaire nancier intervient dans la holding de contrle via un apport en
numraire.
La holding de contrle rachte des titres certains actionnaires
historiques, ses ressources provenant la fois de lapport de fonds ralis par
le partenaire nancier ainsi que dun recours lendettement.
3. Le pacte dactionnaire :
3.1.
Dfinition :
Le pacte dactionnaires est un document extrastatutaire conclue entre les

actionnaires de la socit (fondateurs et investisseurs) pour organiser leurs relations en
tant quactionnaires.
Il complte les statuts et dfinit certains droits et obligations des parties.
Habituellement, il comprend des clauses sur lorganisation des organes de la socit, la
prise des dcisions stratgiques et linformation et des clauses encadrant les cessions
21
Gilles MOUGENOT, op.cit, p 254.
137
dactions22. Ces dernires reprsentent lune de ces principales clauses et qui prvoit
notamment les conditions dans lesquelles tout ou partie des actionnaires dune socit
anonyme peuvent cder leurs actions, que ce soit entre eux ou des tiers.
Il est rdig avec laide de conseils spcialiss, chacune des parties ayant
recours son propre avocat daffaires pour la ngociation et la rdaction du document.
Un pacte dactionnaires bien ngoci et bien rdig permet souvent dviter des
difficults dinterprtation et danticiper la survenance de sujets ventuels de tension
(la sortie de linvestisseur financier par exemple)23, afin de prvenir les risques de
conflits dintrt, dabus de majorit ou de gestion de fait.
Le pacte dactionnaire est un contrat de droit priv qui dtermine les rgles du
jeu des associations capitalistiques. Il ne sera jamais rendu public et nimpliquera que
les signataires et la socit, en prvoyant des relations et engagements rciproques :
Droit dinformation sur vnements importants.
Droit de premption.
Clause de non concurrence.
Rmunration des dirigeants.
Droit de sortie conjointe.
Clause de sortie.
3.2.
Principales clause dun pacte dactionnaire :
Trois grandes thmatiques sont gnralement traites par un pacte

dactionnaires : la gouvernance de la socit, la gographie du capital et la liquidit
des investissements raliss.
22
23
Capital-risque : guide des bonnes pratiques - AFIC 2010, p85.

Guide pratique du Capital Dveloppement - AFIC 2005, p38.
138
Clauses relatives la gouvernance :

Linvestisseur sera gnralement rcalcitrant participer la gestion de la
socit, laissant ce soin lentrepreneur qui devra lui rendre compte, et nentendant
pas encourir une responsabilit ce titre. Nanmoins, et en particulier si linvestisseur
est majoritaire au sein du capital, il souhaitera pouvoir contrler le fonctionnement des
organes de gestion24.
Le partenaire financier doit pouvoir suivre lactivit de lentreprise, notamment
au regard du business plan et des orientations stratgiques dtermines dun commun
accord. Il ne sagit pas de mettre en place une codirection au sein de lentreprise mais
dinstaurer des outils permettant au partenaire financier de suivre lvolution de la
socit afin de favoriser un dialogue efficace entre le chef dentreprise et son
partenaire financier. Lentrepreneur a donc dune grande latitude dans la conduite des
affaires sociales et la gestion de la socit demeure sa prrogative.
Le partenaire financier peut galement tre reprsent au sein des organes de
contrle de la socit (conseil dadministration avec prsidence dissocie, conseil de
surveillance ou quivalent) et sa consultation, voire son approbation pralable, peut
tre requise pour toute dcision pouvant avoir un impact significatif sur lorganisation
ou lactivit de la socit. Sur ce dernier point, le pacte dactionnaires stipule
gnralement une liste de sujets qui requirent lapprobation pralable du partenaire
financier. Ces sujets sont principalement ceux qui peuvent avoir un fort impact sur la
valorisation de la participation du partenaire financier.
Dans certaines circonstances bien particulires, les rgles de gouvernance
peuvent prvoir quen cas de blocage significatif du processus de dcision entre
lentrepreneur et le partenaire financier une solution de sortie de crise, de nature
capitalistique, soit mise en uvre. On pense bien videmment soit au rachat par
lactionnaire entrepreneur des titres dtenus par le partenaire financier un prix
dtermin en avance, soit une sortie globale.
24
139
En cas de conflit, toujours possible, entre les parties, la rpartition et

lorganisation des pouvoirs sont trs importantes, de faon pouvoir arbitrer les
diffrends et, surtout, empcher la paralysie de lentreprise : cest lun des objets du
pacte dactionnaires25.
Clauses relatives la gographie du capital :
Le pacte dactionnaires contient trs souvent un certain nombre de clauses qui
permettent de garantir la stabilit de lactionnariat et/ou dencadrer son volution au
bnfice du chef dentreprise et de linvestisseur :
Intangibilit du capital :
Le partenariat dbute gnralement par une priode au cours de laquelle
lentrepreneur et ventuellement le partenaire financier se sont engags ne pas cder
leurs titres quel que soit le procd ou les causes de cette cession. Cette intangibilit
temporaire permet au partenaire financier de sassurer que lentrepreneur na pas de
volont de cder ses titres avant que laccroissement escompt de la valeur ne se soit
produit. Sagissant dune restriction au droit de proprit, cette inalinabilit est
ncessairement temporaire et doit tre justifie par un intrt lgitime.
Droit de premption :
Le droit de premption a pour finalit dempcher larrive dun tiers indsirable
dans le capital de la socit. Il vient scuriser laccs au capital de la socit. En cas de
cession par un actionnaire dune partie de ses titres, chaque actionnaire bnficiaire du
droit de premption, se voit proposer, gnralement selon un rang de priorit tabli,
dacqurir les titres de lactionnaire cdant avant les tierces personnes, afin dassurer
une certaine stabilit du capital de la socit.
25
140
Droit de sortie conjointe :

Il permet, gnralement aux actionnaires minoritaires, de cder leurs actions au
mme moment et aux mmes conditions que lactionnaire majoritaire. En cas de
cession de titres par un actionnaire, et en labsence dexercice du droit de premption,
chaque actionnaire peut, sil bnficie dun droit de sortie conjointe, se joindre la
cession projete hauteur de sa participation dans le capital et aux mmes conditions.
Obligation de sortie conjointe :
Afin de faciliter une cession, et lorsque des actionnaires dtenant une large
majorit du capital dsirent donner suite une proposition dacquisition dun tiers
portant sur 100% du capital de la socit, ceux-ci peuvent imposer aux autres
actionnaires de cder leurs titres aux mmes conditions.
Cette disposition est particulirement importante pour linvestisseur qui sait
que, gnralement, sagissant dune socit non cote, ses chances de cder sa
participation augmenteront avec le pourcentage du capital quil pourra cder ou faire
cder26.
Processus de liquidit et solutions de sortie :
Lobjectif principal de linvestisseur tant de raliser terme une plus-value sur
son investissement, les modalits de sortie de la socit, et donc la ralisation de son
investissement, devront donc tre traites avec soin dans le pacte.
La discussion sur le sort des actions rpond aux proccupations de chaque
partie :
-Pour lentrepreneur, il sagit de ne pas tre contraint, de faon systmatique et
sans dialogue possible, vendre sa participation si les rsultats escompts par
linvestisseur sont au rendez-vous.
26
141
-Pour linvestisseur, il sagit de ne pas se retrouver bloqu au capital dune

socit, trs souvent non cote, et donc, sans liquidit immdiate.
II.
La diversit des solutions de sorties :

La sortie est une proccupation majeure pour les investisseurs. En effet, ils sont
soumis deux obligations : redonner la liquidit aux investisseurs qui leur confient de
largent et raliser une plus-value suprieure celle que procure un investissement
sans risque27.
Si lon exclut le cas de dpt de bilan qui ne constitue pas, proprement parler,
une sortie, trois cas sont les plus frquemment rencontrs :
Le rachat par lentrepreneur des actions de linvestisseur.
Lachat par un industriel ou un financier.
Lintroduction en bourse.
1. Le rachat par lentrepreneur des actions de linvestisseur :
1.1.
Rachat en direct par lentrepreneur de la participation de

linvestisseur :
Si lactionnaire entrepreneur dispose de la surface financire suffisante, il peut

dcider de procder lui-mme au rachat de la participation de son partenaire financier.
Cette modalit peut prendre la forme dune option dachat de la participation de
linvestisseur en capital exerable par lentrepreneur qui peut avoir sa contrepartie
sous la forme dune obligation dacheter la participation de linvestisseur en capital
quand celui-ci le demande28.
Cette procdure a un double intrt. Pour lactionnaire entrepreneur, lintrt
essentiel est daccrotre son pourcentage de dtention, voire de reprendre le contrle de
la totalit du capital de lentreprise, lissue de la phase pendant laquelle son
27
28

Idem, p.344.
142
partenaire financier laura accompagn dans sa stratgie de dveloppement. Pour le

partenaire financier, il sagit dune opportunit de raliser son investissement.
Cependant, linconvnient de ce type de sortie est quil est gnralement source
de conflit entre les deux actionnaires, leurs intrts devenant alors divergents.
Lactionnaire entrepreneur cherchera plutt diminuer la valeur des titres rachets
son partenaire financier alors que ce dernier cherchera au contraire valoriser au
mieux sa participation. La discussion entre les deux partenaires sur la valorisation de
lentreprise peut donc savrer dlicate.
Cest la raison pour laquelle, lorsque ce type de sortie est prvu par le pacte, les
modalits de dtermination de la valeur de lentreprise retenue pour calculer le prix de
la participation du partenaire financier le sont galement.
1.2.
Participation de lentrepreneur une opration effet de levier :
Il sagit dune variante du cas prcdent. En effet, la liquidit de la participation

du partenaire financier peut galement tre assure via le rachat de cette participation
par lentrepreneur, travers un montage associant le recours lendettement.
Pour raliser le rachat de la participation de son partenaire financier,
lentrepreneur constitue une holding de reprise, laquelle il apporte tout ou partie de
ses titres de lentreprise. La holding contracte alors un emprunt, gnralement auprs
des banquiers historiques de la socit, pour financer le rachat des titres de lentreprise
dtenus par le partenaire financier. Lemprunt est ensuite rembours grce aux
dividendes verss la holding de reprise par lentreprise et est souvent garanti par les
titres de lentreprise. Ce type de montage fait gnralement appel un effet de levier.
Lactionnaire entrepreneur peut en outre faire procder au rachat dune partie de
ses propres titres par la holding de reprise. Ce type dopration lui permet alors de
diversifier son patrimoine tout en restant fortement impliqu au capital de son
entreprise.
143
Cette solution reprsente les mmes avantages et inconvnients que la

prcdente. Nanmoins, si lentreprise dispose de la capacit de remboursement de
lemprunt contract par la holding de reprise, cette solution de sortie assure plutt
aisment une liquidit au partenaire financier.
2. Lachat par un industriel ou un financier :
2.1.
La cession un oprateur industriel :
La sortie classique du partenaire financier reste la cession de lentreprise un

acteur industriel. Lopration est trs simple : lactionnaire entrepreneur et son
partenaire financier sentendent pour cder conjointement leurs actions un acqureur
en gnral impliqu dans la mme activit, ou bien, dans une activit connexe.
Elle sopre lors dune cession une autre entreprise ou une socit de
portefeuille (holding) qui peut tre minoritaire ou majoritaire par intgration dans un
groupe industriel. En plus de la valeur intrinsque de lentreprise qui est cde, lachat
par un autre industriel peut constituer une dmarche stratgique recherche, comme
lacquisition dun rseau de vente, de part de march, de potentialit de synergie
commerciale, etc.29.
Ce type dopration a une logique trs intressante :
Pour le chef dentreprise, comme pour son partenaire financier, lentreprise a
franchi une tape de son dveloppement (dveloppement international,
croissance par acquisitions,...) qui justifie de valoriser pleinement les efforts
accomplis en cdant lentreprise et en maximisant sa valeur, dautant que celleci reprsente souvent une part significative du patrimoine de lentrepreneur.
La dimension acquise par lentreprise peut intresser des acteurs industriels.
Ceux-ci souhaitent en gnral contrler 100% du capital de lentreprise, pour
pouvoir profiter pleinement des synergies associes au projet industriel.
29
Jean LACHMANN, op.cit, p.85.
144
La cession 100% est en gnral perue positivement par le partenaire

financier, qui voit l un moyen de cder ses titres en bnficiant dune liquidit
immdiate.
2.2.
La cession un autre financier :
La cession des actions peut galement intervenir au profit dun autre financier.
Le montage de lopration fait alors en gnral intervenir de la dette (ou effet de
levier).
Elle sopre naturellement auprs dautres socits de capital-investissement ou
dautres tablissements financiers qui peuvent ainsi prendre le relais dun intervenant
spcialis30.
Les caractristiques de lopration sont trs proches du cas de cession de
lentreprise un industriel. Comme dans le cas prcdent, cette cession de lentreprise
peut se raliser selon le schma prvu par le pacte dactionnaires, soit travers un
mandat donn un intermdiaire financier, ou bien dans le cadre dune ngociation de
gr--gr avec un acqureur identifi.
Le fonds dinvestissement acqureur peut alors dcider de raliser cette
opration de rachat aux cts dun ou plusieurs dirigeants dj prsents dans
lentreprise, mais non actionnaires ou alors en tant que minoritaires ; cette opration
est plus connue sous le nom de Management Buy Out (MBO). Linvestisseur financier
peut galement dcider de faire appel des managers extrieurs et lopration est alors
appele Management Buy In (MBI).
La cession de lentreprise un fonds dinvestissement permet lactionnaire
entrepreneur de raliser son capital. Comme dans le cas de la cession un industriel,
elle lui permet ainsi qu linvestisseur financier de bnficier dune liquidit
immdiate. La valorisation intgre galement limpact positif de leffet de levier dont
30
Jean LACHMANN, op.cit, p.84.
145
bnficieront le fonds dinvestissement acqureur et les nouveaux dirigeants

actionnaires.
En cas de MBI, lactionnaire entrepreneur cdant peut convenir daccompagner
les nouveaux actionnaires pendant quelques mois, de manire transmettre son savoir
faire aux nouveaux dirigeants et assurer la continuit des contacts commerciaux, de
lentreprise. Lactionnaire entrepreneur peut galement tre sduit par une nouvelle
aventure en qualit de dirigeant aux cts dinvestisseurs financiers largement
majoritaires.
3. Lintroduction en bourse :
Lintroduction en bourse peut constituer le schma de liquidit privilgi prvu
par le pacte dactionnaires sign lorigine de lopration. Elle peut aussi intervenir
sans avoir t explicitement envisage, par exemple si lentrepreneur et le partenaire
financier considrent que les conditions de march sont particulirement favorables ou
sils sont sollicits spontanment par un ou plusieurs tablissements financiers se
proposant dorganiser le processus dintroduction.
A linverse, mme si lintroduction en bourse est prvue dans le pacte,
lactionnaire entrepreneur et le partenaire financier peuvent convenir ensemble de ne
pas suivre cette procdure en cas de marchs boursiers peu favorables et dcider de
mettre en uvre une autre solution de sortie.
Lintrt dune introduction en bourse pour lentreprise est de plusieurs ordres :
Lintroduction en bourse permet dassurer une liquidit des titres de lentreprise
pour tout ou partie des actionnaires. Cette dernire sera lie aux volumes de
titres de lentreprise changs quotidiennement sur le march boursier.
En cas daugmentation de capital associe cette introduction en bourse, celleci permet de renforcer les fonds propres de lentreprise.
Lintroduction en bourse permet enfin daccrotre la notorit de lentreprise sur
le plan financier et commercial, en lui donnant une reconnaissance publique. Ce
146
dernier point constitue souvent lune des motivations essentielles pour

lentrepreneur et son quipe.
Il faut nanmoins noter que lintroduction en bourse se traduit par une charge de
travail supplmentaire pour lentrepreneur et les principaux dirigeants, que ce soit
avant, pendant ou aprs lintroduction. Elle se traduit galement par des cots
additionnels pour lentreprise et il est important de rappeler quaprs lintroduction en
bourse, lentrepreneur devra communiquer une information financire rgulire.
Lintroduction en bourse ne se traduit pas systmatiquement par la sortie du
partenaire financier, au moins dans un premier temps. Il peut arriver en effet que
linvestisseur financier choisisse de maintenir, voire de renforcer sa participation dans
lentreprise.
En effet, les autorits de march ne manqueront dailleurs pas dexiger de
bloquer des titres conservs pendant une certaine dure (lock-up)31. Lintroduction en
bourse constitue donc souvent pour linvestisseur financier une solution de sortie en
deux temps, la liquidit de lintgralit de sa participation tant rendue possible aprs
un certain dlai suite lopration dintroduction.
31
147
Conclusion :
Le capital-risque nest plus un phnomne de mode. Il a fortement volu tant
dans sa dnomination en devenant le capital investissement, dont le premier nest plus
quune de ses composantes, que dans sa logique dassistance systmatique des
entreprises. Il constitue une rponse lconomie dendettement et une ralit durable
qui organise efficacement la mutation vers une conomie de fonds propres devant
permettre aux entreprises daborder le XXIe sicle dans les meilleures conditions.
Le capital-risque a connu ses dbuts aux tats-Unis la fin de la seconde guerre
mondiale. En effet, les industriels amricains avaient compris depuis longtemps que le
fait de ddier une structure laccompagnement et lobservation des PME dans leur
domaine tait un outil trs prcieux danticipation et de comprhension des volutions
du secteur. Ce qui classe les tats-Unis, aujourdhui, dans le premier rang mondial en
termes dinvestissement en capital-risque.
En Europe, lactivit na connu ses dbuts que dans les annes 1980,
notamment avec la cration de lEVCA, et reste trs en retard en termes
dinvestissement par rapport aux tats-Unis.
Chez nous, le capital investissement nen nai qu ltat embryonnaire et ce
malgr lexistence de plusieurs fonds spcialiss dans cette activit. Cet tat des lieux
peut tre expliqu en grande partie par labsence dune culture entrepreneuriale qui
prne la prise de risque.
Et comme le capital-investissement est un placement long terme qui demande
de la patience, les professionnels de cette activit sattardent slectionner les
meilleures quipes de gestion et apportent un appui stratgique aux managers de
lentreprise pour esprer atteindre les performances escompts. Ainsi, les capitalinvestisseurs auront moins de difficults assurer leur sortie avec une valorisation trs
intressante de leurs investissements initiaux.
148
Malgr les crises traverses par le capital-investissement, il reste un moyen

excellent de financement des PME. Le capital-investissement joue un rle dappui
dans le financement des entreprises en leur procurant, outre lapport en numraire, une
assistance stratgique et relationnelle, qui leur permettrait dassurer une croissance
durable et soutenue.
149
Partie III :
Finance islamique,
capital-investissement
et perspectives de
financement pour les
PME.
Chapitre I : Finance islamique, capital investissement et PME.
capital-investissement.
Section II : Les petites et moyennes entreprises (PME) et le financement
participative.
Chapitre II : FINALEP une exprience de capital investissement en Algrie.
Section I : Prsentation de la FINALEP.
Section II: Financement dun cas rel par la FINALEP.
Partie III : Finance islamique, capital investissement et perspectives de financement pour les PME.
Introduction :
Aprs avoir trait la finance islamique et le capital-investissement dans les deux
premires parties, en analysant les principes de fonctionnement de chacun deux,
dune faon thorique. Cette troisime partie sera rserve ltude de limpact et des
perspectives de ces deux modes de financement sur la cration et le dveloppement
des PME.
Dans le premier chapitre, on tentera danalyser les contrats de la finance
islamique les plus pertinents pour le capital-investissement dune manire plus
approfondie, dans la premire section. La seconde section traitera, dabord, de la PME
et des principales contraintes rencontres par celle-ci surtout pour lacquisition dun
financement externe qui lui assurerait la croissance escompts par ses crateurs, et
ensuite, en essayera de voire quel impact peuvent avoir les financements participatifs
sur la cration et le dveloppement de ces dernires.
Dans le deuxime chapitre, on tentera danalyser une exprience de capital
investissement quest la FINALEP dans la premire section. En finira notre travail par
lanalyse un cas rel de financement participatif afin den tirer lapport que peut avoir
ce genre de financement sur la cration et le dveloppement des petites et moyennes
entreprises.
151
Chapitre I :
Finance islamique,
capital investissement
et PME.

Aprs avoir constat que le capital investissement est un mode de financement
qui sappuie sur la participation de toutes les parties prenantes que ce soit dans la
gestion des activits de lentreprise que dans le financement du dveloppement de
cette dernire, nous avons remarqu lexistence de certain points communs entre ce
mode de financement et quelques contrats de la finance islamique. Il sagit en
loccurrence du contrat mousharaka et du contrat moudaraba. Dans cette premire
section, on va analyser ces deux contrats dune faon plus explicite qui nous permettra
den tirer les ressemblances de ces contrats avec le capital investissement.
capital-investissement.
I.
Le contrat mousharaka :
La mousharaka en tant que mode de financement est base sur la juste
rpartition des risques entre les associs. Contrairement au contrat moudaraba o la

banque se contente dapporter les fonds et ne se proccupe pas de la conduite des
oprations. Dans ce contrat, le banquier prend une part du capital de lentreprise,
devenant ainsi actionnaire et bnficiant dun droit de regard sur la gestion de celle-ci.
Le partage des profits est fix lavance indpendamment des apports initiaux.
Cest--dire les bnfices ventuelles sont partags selon les rapports fixs dans le
contrat et ne seront pas forcment gaux aux rapports des apports de fonds initiaux.
Par contre, les pertes ventuelles sont rparties exactement au prorata des apports. De
plus le manager reoit une rmunration effective du projet avant la rpartition des
bnfices nets(le manager peut tre lun des associs). Dune manire gnrale, la
banque islamique nintervient dans la gestion du projet que pour sassurer de son bon
fonctionnement, car le client a une meilleure maitrise des oprations en raison de son
exprience professionnelle.
153
1. Les diffrentes formes de mousharaka :

Le fiqh islamique distingue deux formes mousharaka : lassociation
contractuelle (sharikat al aqd) et lassociation de fait (sharikat al mulk).
1.1.
Sharikat al mulk :
Cette de forme de mousharaka dsigne la proprit conjointe dun bien par

deux (ou plus de deux) parties. Cest un partenariat structur de telle sorte quil nest
pas possible de savoir quel partenaire possde quelle partie du bien. Cette forme de
partenariat peut tre cre sans un contrat particulier, comme dans le cas dun bien
obtenu par hritage. La principale limitation de ce concept tient au fait que le bien
nest pas divis et constitue un tout, ce qui en limite lutilisation ou la division1. Elle
nest donc pas une socit au sens gnrale du terme. Sa conclusion ne ncessite pas
loffre et lacceptation et son objet nest pas obligatoirement li une activit
commerciale.
La condition principale de cette forme de mousharaka est lindissociabilit des
parts. Chaque partenaire ne peut utiliser la part des autres associs sauf si ces derniers
lui confrent ce pouvoir (mandataire ou tuteur).
1.2.
Sharikat al aqd :
Ce type de mousharaka dsigne un partenariat tabli de faon contractuelle.

Cette forme de mousharaka est largement utilise par les banques islamiques
modernes. Bien que chacun des partenaires puisse apporter sa contribution en nature
ou sous forme de services, il sagit gnralement dapports en capitaux estims la
valeur au pair et indpendamment vrifiable. Les diffrentes composantes du capital
peuvent tre values diffremment.
Le contrat peut tre formel ou informel, mais il est prfrable que les termes du
contrat soient crits en prsence de tmoins, pour que le contrat soit conforme aux lois
Le systme bancaire Islamique, guide lintention des petites et moyennes entreprises, Centre du commerce
international 2009, p82.
154
islamiques rgissant les dettes et les transactions commerciales (verset 282 et 283 de
sourate II : ALBAQARAH)2.
O les croyants ! quand vous contracter une dette chance dtermine mettezla en crit ; et quun scribe lcrive, entre vous, en toute justice ; un scribe na
pas refuser dcrire selon ce quAllah lui a enseign ; quil crive donc, et
que dicte le dbiteur : quil craigne Allah son Seigneur, et se garde den rien
diminuer. Si le dbiteur est gaspilleur ou faible, ou incapable de dicter luimme, que son reprsentant dicte alors en toute justice. Faites-en tmoigner
par deux tmoins dentre vous hommes ; et dfaut de deux hommes, un
homme et deux femmes dentre celles que vous agrer comme tmoins, en sorte
que si lune delle sgare, lautre puisse lui rappeler. Et que les tmoins ne
refusent pas quand ils sont appels. Ne vous lassez pas dcrire la dette, ainsi
que son terme, quelle soit petite ou grande : cest plus quitable auprs
dAllah, et plus droit
pour le tmoignage, et plus susceptible dcarter les
doutes. Mais sil sagit dune marchandise prsente que vous ngocier entre
vous : dans ce cas, il ny a pas de pch ne pas lcrire. Mais prenez des
tmoins lorsque vous faites une transaction entre vous ; et quen ne fasse aucun
tort aucun scribe ni aucun tmoins. Si vous le faisiez, cela serait une
perversit en vous. Et craignez Allah. Alors Allah vous enseigne et Allah et
omniscient.
Mais si vous tes en voyage et ne trouver pas de scribe, un gage reu suffit. Sil
y a entre vous une confiance rciproque, que celui qui on a confi une chose
la restitue, et quil craigne Allah son Seigneur. Et ne cachez pas le
tmoignage : quiconque le cache a, certes, un cur pcheur. Allah de ce que
vous faites est omniscient.
2. Les diffrentes techniques de financement de la mousharaka :
Les tablissements financiers islamiques proposent deux types de financement
de la mousharaka, il sagit dun financement permanent et dun financement dgressif.
Noble Coran, op.cit.
155
2.1.
La mousharaka permanente (thabita) :
Cest une forme de mousharaka o la banque participe partiellement au

financement dun projet donn. En consquence, la banque devient un partenaire
part-entire dans le projet, cest--dire, elle a droit comme tout autre associ dans la
gestion, dans la supervision et dans la rpartition des bnfices et des pertes selon les
lois rgissant la mousharaka. Dans cette situation, chaque partenaire se contentera de
sa part comme dfinie au dbut par le contrat et ce jusqu la fin de la priode du
projet.
Autrement dit, la banque participe au financement du projet de faon durable et
peroit rgulirement sa part des bnfices en sa qualit dassoci copropritaire. Il
sagit en loccurrence pour la banque dun emploi long ou moyen terme de ces
ressources stables (fonds propres, dpts participatifs affects et non affects...).
Lapport de la banque peut revtir la forme dune prise de participation dans des
socits dj existantes, dun concours laugmentation de leur capital social ou la
contribution dans la formation du capital de socits nouvelles (achat ou souscription
dactions ou de parts sociales). Ce type de mousharaka correspond dans les pratiques
bancaires classiques aux placements stables que les banques effectuent soit pour aider
la formation dentreprises ou tout simplement pour sassurer le contrle dentreprises
existantes3.
2.2.
La mousharaka dgressive (moutanaqisa) :
Cest une forme de mousharaka qui aboutira la possession totale du projet par
le client. Elle sopre de la faon suivante :
La banque participe au financement dun projet ou dune opration avec
lintention de se retirer progressivement du projet ou de lopration aprs son
dsintressement total par le promoteur. Ce dernier versera, intervalle rgulier la
banque la partie de bnfices lui revenant comme il peut rserver une partie ou la
totalit de sa propre part pour rembourser lapport en capital de la banque. Aprs la
rcupration de la totalit de son capital et des bnfices qui choient, la banque se
3
Dfinition donne par Banque Al Baraka Algrie.
156
retire du projet ou de lopration. Cette formule sapparente aux participations

temporaires dans le banking classique4.
3. Les conditions de validit du contrat mousharaka5 :
Comme tout contrat financier participatif la mousharaka, requiert un certain
nombre de conditions pour quelle soit valide et effectivement applique. La
condition sine qua non pour la validit de ce type de contrat est quil soit conforme
aux normes et lois islamique rgissant linvestissement et lactivit conomique. Il est
trs important que les projets financs par les institutions financires islamiques
respectent les rgles spcifiques des contrats utiliss, ainsi que lchelle de validit
juridique : licite (halal), illicite (haram). Les autres conditions de validit du contrat
mousharaka sont relatives aux associs, au capital et la rpartition des pertes et
profits.
3.1.
Les conditions relatives aux associs :
Chaque associ doit jouir des capacits mentales pour conclure un contrat en
tant que mandat ou mandataire.
Les associs ne sont pas obligs dtre de religion musulmane. Cependant,
certaines coles de fiqh exigent que lassoci musulman ait un droit de regard
sur la gestion de son partenaire.
Le contrat mousharaka repose sur la confiance entre les associs et sur la
procuration mutuelle. Chaque associ peut grer sa part du capital et celle des
autres associs.
Les associs ne peuvent utiliser le capital de la mousharaka pour des fins
personnelles ou mandater des personnes qui ne font pas partie du partenariat
pour la gestion de leur part.
3.2.
Les conditions relatives au capital :
La part de capital apporte par chaque associ doit tre en numraire.

Cependant, les malkites et les hanafites acceptent que le capital engag soit en
4
Dfinition donne par Banque Al Baraka Algrie.

Introduction aux techniques islamiques de financement, recueil des communications donnes dans la cadre du
sminaire conjointement organis par lInstitut Islamique de Recherche et de Formation avec la Banque alBaraka mauritanienne islamique, Nouakchott 11-15 Joumada Thani 1413H (5-9 dcembre 1992), p63.
5
157
nature condition quil fasse lobjet dune valuation montaire au moment de

la signature du contrat.
Le genre, la nature et le montant du capital doivent tre connus et dtermins
dune manire trs prcise lors de la signature du contrat afin dviter les risque
de conflit entre les partenaires lors du partage du rsultat.
Les apports des associs doivent tre mlangs de faon que chaque partenaire
puisse grer lensemble du capital et non uniquement sa seule contribution.
Aucun associ ne peut apporter des fonds supplmentaire la socit sans
laval des autres associs.
Lapport de chaque partie doit tre disponible au moment de la ralisation de
lopration objet du financement.
3.3.
Les conditions relatives la rpartition des pertes et profits :
Le profit tant le principal objet de toute socit, le contrat mousharaka doit

stipuler clairement les principes et les conditions de partage des pertes et du
profit.
La part de chaque associ doit tre fonction des profits raliss, car la Charia
islamique interdit de stipuler une somme fixe pour rmunrer la part dun des
associs.
Lgalit des parts de profit nest pas une condition de validit du contrat, car
les associs ne fournissent pas les mmes efforts et nont pas la mme
exprience. Cest ainsi que les associs peuvent rserver une part
supplmentaire pour les partenaires plus expriment et/ou qui travaille plus
que les autres.
Les pertes sont rparties au prorata des apports, sauf dans le cas de ngligence
ou de violation dune des clauses du contrat de la part de lun des associs,
celui-ci est tenu pour responsable des dommages causs ses partenaires.
En conclusion, on pourra dire que la mousharaka nest pas utilise seulement
pour le financement du dveloppement des entreprises, mais elle peut tre aussi
applique pour financer le commerce domestique, limport-export, lmission de
lettres de crdits, etc.
158
II.
Le contrat moudaraba :
La moudaraba est dfinie comme tant une forme dassociation entre deux
parties : rab-el-mal (le financier) et le moudarib (lentrepreneur). Le premier fournit le

capital et le second apporte son savoir-faire et assure la gestion du projet.
Au terme du projet, le financier reprend son capital et un partage du profit est
opr entre les deux cocontractants selon une cl de rpartition convenue au dpart. En
cas de perte due lexploitation, le dficit est imput exclusivement sur le capital, la
pnalisation de lentrepreneur tant limite son absence de rmunration, sauf faute
avre de celui-ci dans la conduite du projet6.
1. Les diffrents types de moudaraba :
On distingue la moudaraba limit (moudaraba al-muqayyada) lorsque la
convention porte sur un projet dtermin et la moudaraba illimit (moudaraba almutlaqa) lorsqu linverse, le banquier finance lensemble de lactivit de
dveloppement de lentreprise.
1.1.
La moudaraba limite :
Dans ce cas le financier impose des restrictions lentrepreneur, telles que

nutiliser ces fonds que pour le commerce, ou ne les utiliser que pour une opration
prcise. Ce qui rduit considrablement le champ action de lentrepreneur. Le contrat
peut prvoir des restrictions lusage des fonds pour peu que ces contraintes
nentravent pas la bonne marche du projet. Une violation de cette clause rend
lentrepreneur responsable de lensemble du capital apport7.
1.2.
La moudaraba illimite :
Selon ce type de moudaraba le financier nimpose aucune restriction

lentrepreneur. Ce dernier est libre dutiliser les fonds sa disposition l o il
Franois GUERANGER, finance islamique, Une illustration de la finance thique, Ed : DUNOD, Paris 2009, p.93.
Idem, p.94.
159
considre opportun dinvestir. Le financier finance lensemble des activits de

lentreprise.
2. Les conditions de validit du contrat moudaraba :
Comme tout contrat financier participatif la moudaraba, requiert un certain
nombre de conditions pour quelle soit valide et effectivement applique. La
condition sine qua non pour la validit de ce type de contrat est quil soit conforme
aux normes et lois islamique rgissant linvestissement et lactivit conomique.
2.1.
Les conditions relatives au capital :
Le capital apport par le financier demeure la proprit de ce dernier. Cest, en

principe, un apport liquide mais il peut sagir dun bien meuble condition que
sa valeur soit fixe ds lorigine. Il ne peut pas tre, en revanche, une crance
sur lentrepreneur. Le capital peut tre libr progressivement selon les besoins
de lentrepreneur8.
Le capital vers par le financier doit tre dtermin en qualit et en nature au
moment de la signature du contrat, afin dviter tout confusion lors du partage
du profit.
Le capital doit tre remis lentrepreneur au moment de la signature du contrat
pour lui permettre de concrtiser le projet. La remise des fonds par le financier
lentrepreneur est une condition obligatoire de la validit du contrat
moudaraba.
Le capital apport par linvestisseur doit tre consacr exclusivement au projet
prvu au contrat sauf autorisation expresse de celui-ci.
2.2.
Les conditions relatives au partage du profit :
Le taux de partage des profits doit tre dtermin au dbut du projet au moment
de la signature du contrat.
Le profit ne peut tre partag quaprs avoir rembours le capital du financier
(partage des profits nets).
Franois GUERANGER, op.cit. p. 93.
160
Le capital, pas plus que le profit, ne peut tre garanti par lentrepreneur. En
revanche, lapporteur de capitaux peut demander des srets pour se prmunir
de la mauvaise excution du contrat par lentrepreneur.
III.
Laspect pratique des modes de financement participatifs islamiques qui

les rapproche du capital investissement :
Les contrats participatifs de la finance islamique peuvent constituer un moyen
appropri pour le financement des petites et moyennes entreprises. Linstitution

financire islamique, via les contrats participatifs, peut jouer le rle dune socit de
capital-risque. Notons que les principales institutions financires islamiques sont les
banques islamiques, ainsi le terme de banque sera utilis pour dsigner
linvestisseur financier qui participe au financement de projet propos par les
diffrents promoteurs.
La mousharaka et la moudaraba sont les types de contrat islamique qui assure
la banque le plus de rendement. Toutefois, la plupart des banques islamiques lui
prfrent des contrats bass sur la vente (comme la mourabaha et le salam) pour se
prmunir contre le risque lev associ la participation au financement de projet en
tant quassoci. Les banques pourraient tirer profit des opportunits de rentabilit que
procure ce type de financement en mettant plus demphase sur sa gestion.
La banque peut constituer des groupes de managers, qualifis, ddis aux
diffrents types de projets. Ces personnes doivent avoir des connaissances solides et
une polyvalence. Par leur expertise et leur savoir-faire, par la pertinence de leurs
analyses des plans de dveloppement proposs par les entrepreneurs et des
opportunits quoffre le march, ils permettront le choix de projets prometteurs. En
outre, la spcialisation de ces managers et leur exprience dans les projets dont ils sont
responsables permettra la banque de garantir un meilleur suivi du droulement du
projet (vu que dans la mousharaka et la moudaraba, la banque et linvestisseur
161
assurent conjointement la gestion). Ces managers seront appels charg daffaire9

dans cette section.
Le charg daffaire dans une prise de participation se doit de prendre des
prcautions tous les niveaux du processus de prise de dcision dinvestissement. En
ralit, la mousharaka et la moudaraba sont des modes de financement spcifique dont
le fonctionnement est tout fait diffrent des autres modes propos par la finance
islamique.
1. La prospection des oprations :
Le charg daffaire dans les oprations de participation au financement, doit
faire un effort de prospection, afin de susciter des dossiers de candidature et de
stimuler des courants de projets prometteurs.
Cette prospection doit tre active en consacrant la grande partie de son temps
dans la recherche des opportunits auprs de tous les relais possibles (universits,
hommes de mtiers, les centres de recherche, les experts, les cabinets de conseil).
La prospection active permet dobtenir des projets prometteurs et novateurs.
Contrairement, lattente de candidature pour un financement participative verrait
affluer tous genres de projets ( faible potentiel) et qui conduirait une perte
supplmentaire de temps trs important dans ce genre de situation.
2. La slection des dossiers :
Le processus de slection des projets financer comprend plusieurs tapes :
Ltude des dossiers.
Lexamen approfondi des dossiers les plus crdibles.
Lanalyse dtaille des dossiers qui ont franchi la deuxime tape.
Prise de dcision sur le financement.
9
BENDJILALI Boualem, les sciences de la sharia pour les conomistes : les sources du fiqh, ses principes et ses
thories ; le fiqh des transactions financires et des socits et son application contemporaine, actes de
sminaire n44 sur les sciences de la sharia pour les conomises , organis Niamey, Rpublique du Niger,
du 20 au 29 avril 1998 conjointement par lInstitut Islamique de Recherche et de Formation, relevant de la
Banque Islamique de dveloppement, et luniversit islamique du Niger, p285.
162
En pratique, sur cent (100) dossiers tudis, le quart (25%) passe le premier
filtre pour tre examiner de manire plus approfondie. La moiti, des dossiers
slectionn ce niveau, atteint le stade de lvaluation dtaill10. Cette valuation
porte sur une tude de faisabilit (business plan) correctement prsente. Ce document
doit analyser en dtail le march auquel le projet est destin, son environnement, les
produits offerts et leurs spcificits, ainsi que les objectifs industriels, marketing et
financiers que le promoteur cherche atteindre. Mais llment essentiel dans cette
valuation reste le promoteur et son quipe, car lexprience professionnelle, la
crdibilit et les qualits personnelles des dirigeants sont toujours des critres
dterminants dapprciation et de slection. Le charg daffaire doit donc tre bien
inform sur tous les dtails du projet puisque la seule garantie dont il dispose et le
projet lui-mme. Le risque dune mauvaise information doit ncessairement tre cart
dans ce type de financement. Enfin, seulement 7 8% du total des dossiers feront
lobjet dune dcision de financement.
3. Lvaluation et ltude :
Aprs la rception des plans de dveloppement (business plan), commence
alors, une srie d'investigations et d'analyse sur la base des informations qui y sont
contenues afin d'valuer et de minimiser le risque que prsente le projet.
Lvaluation et ltude du projet se base principalement sur les lments
suivants :
Les runions et les rencontres avec lentrepreneur.
La visite de lentreprise et lentrepreneur dans son lieu de travail.
Ltude du plan de dveloppement.
Lanalyse dbutera tout dabord par une tude conomique du projet qui
permettra de sassurer de la viabilit du projet. Le charg daffaire, sefforcera de :
10
Introduction aux techniques islamiques de financement, op.cit, p62.
163
Faire un diagnostic (externe) du march (taille et taux de croissance,

concurrence, volution du march), afin de bien connatre l'environnement
conomique, les intervenants sur le march et leurs stratgies.
Produire une analyse des avantages que dtient lentreprise (industriel,
commercial, marketing, financier, management), pour comprendre la
spcificit du projet et ces capacits d'insertion dans le march (diagnostic
interne).
Raliser une tude de la stratgie de lentreprise et valuer la capacit de
lentrepreneur et de son quipe dirigeante la mettre en uvre.
Vient ensuite ltude financire, dans laquelle le charg daffaire tudie le plan
de financement, la rentabilit dexploitation, la rentabilit financire et le programme
dinvestissement. Cette analyse financire se base sur le calcul prvisionnel dun
certain nombre dindice :
L'tude des marges : marge brute, marge nette, rsultat net
La structure financire : fonds propres et endettement.
Le financement du bas de bilan : stock, crances, crdits, fournisseurs, besoin
en fonds de roulement, trsorerie...
Aprs cette tude, l'investisseur sera en mesure d'apprcier la sant financire
de l'entreprise et de faire des prvisions quant ses besoins et sa capacit raliser des
niveaux de rentabilit satisfaisants. Elle peut, par consquent, influer sur la prise de
dcision de financement du projet.
Enfin vient llment le plus essentiel dans ce genre de financement, lanalyse
du promoteur et de son quipe dirigeante. C'est le diagnostic le plus difficile raliser
car il porte sur le jugement des Hommes qui assurent le lancement et le suivi du projet
quant leur capacit pour diriger une quipe et leurs aptitudes mener le projet bien.
En effet, le choix dun bon promoteur prime, dans certains cas, sur le choix dun bon
projet, car la confiance rciproque et les chances de succs en dpendent. Le charg
daffaire doit accorder une importance critique au facteur humain car le financement
164
par mousharaka ou moudaraba est effectu sans les surets bancaires usuelles
(garanties).
Il faut donc essayer de connaitre ltat desprit du promoteur et dapprcier ses
qualits dentrepreneur, en particulier :
Sa comptence, son intgrit et honntet.
Sa disposition tre partie prenante dans un contrat participatif.
Sa confiance en soi et son aptitude rsoudre les problmes rencontrs en cours
de ralisation du projet.
Sa connaissance des circuits administratifs.
Son respect des prceptes islamiques dans ses transactions et ses relations
Cette valuation approfondie du projet et du promoteur, malgr son cot lev,
permettra aux charg daffaire de11 :
Prciser, dune manire fiable, le risque encourus et de dresser les points forts
et les points faibles du projet.
Faciliter dans une deuxime phase la tche de contrle et de suivi du projet.
4. Le montage financier :
Lorsque lvaluation et ltude ont montr que le projet en question constitue
une opportunit effective pour le financier, sous forme de mousharaka ou moudaraba,
on passe au montage financier de lopration. Il y a lieu de dvaluer, en fonction des
risques encourus, la part qui pourrait tre dtenu par la banque. Ce paramtre fait
lobjet dune ngociation avec le promoteur concern.
Dans le financement mousharaka chaque partie apporte une contribution
financire, participe activement la gestion du projet et sassocie aux gains et aux
pertes. Ce qui ne devrait pas freiner les ngociations entre les deux parties, du moment
que chaque parties veillera bien grer sa contributions et celle des autres
contractants, les gains sont rparties lavance et les pertes sont supportes au prorata
des contributions.
11
165
Mais la difficult pour la banque rside dans le financement moudaraba car

chaque partie apporte le capital dont elle dispose. Le financier apporte les fonds
ncessaire au projet et le promoteur apporte son savoir-faire et son exprience.
Les expriences vcus ont rvl que le promoteur napporte pas toujours la
diligence ncessaire aux fonds qui lui ont t allous. Pour y remdier, la banque
tentera dimpliquer dune manire ou dune autre le promoteur dans le financement du
projet, en exigeant quil y participe mme modestement. Ce qui poussera le promoteur
tre plus vigilant dans la gestion de lentreprise, parce que cette contribution
constitue une pargne de plusieurs annes de travail quil nest pas prt sacrifier dans
nimporte quel projet. Il arrive aussi que des promoteurs exigent, eux mme, de
participer au financement du projet, afin quils puissent diversifier leur patrimoine et
augmenter leur part de bnfice. De faon gnrale, les capitaux apports par la
banque reprsentent entre 75% et 95% du capital social de lopration. Le niveau rel
de cette contribution dpend de plusieurs facteurs, dont les plus importants sont12 :
Le risque encouru par la banque.
La rentabilit prvisionnelle du projet.
Les cots dinvestissement.
Les moyens et la volont dinvestir du promoteur et le plafond fix par projet
5. Le suivi de laffaire :
Aprs lacceptation du financement et le dblocage des fonds ncessaires au
dveloppement du projet, le charg daffaire doit suivre lvolution de laffaire
finance.
Le suivi du projet dbute la phase de ralisation ou de dblocage des fonds.
En effet, le charg daffaire doit veiller en premier lieu au respect de la dcision
dinvestissement en sassurant de la bonne utilisation du capital social, et ce pour :
Etre sr de la destination du capital pour les besoins de lentreprise.
Eviter de faire des dpassements au niveau des postes dinvestissement.
12
166
S'assurer que le plan de dveloppement qui a t approuv est bien mis en

uvre.
Ensuite vient ltape dassistance et de partenariat. En gnrale, le charg
daffaire opte pour une approche de partenaire actif et non de partenaire passif. Ainsi,
il assistera lentrepreneur dans le management et mettra son savoir-faire au service de
ce dernier, afin de lui permettre :
De prendre tout au long de son parcours, les dcisions stratgiques les plus
adquates notamment en matire d'investissement ou de croissance externe,
d'o la ncessit de recourir une assistance exprimente dans l'tude,
l'valuation et la slection de projet.
De faciliter son intgration dans le tissu conomique, grce l'assistance
relationnelle qu'il lui procure, facilitant la recherche d'ventuels partenaires
financiers ou commerciaux.
Il est vrai que le partenariat actif s'avre d'une grande importance pour la socit
cible, mais il faut assurer au financier une parfaite transparence au moyen d'outils de
communication efficaces mis en place entre les intervenants. La mise en place de cet
outil de communication et dinformation et son contenu sont dcids en commun au
moment du dblocage des fonds.
Lobjectif principal du systme dinformation est la matrise de la trajectoire de
laffaire. Cette matrise implique que lon puisse tout moment rapprocher les valeurs
prvisionnelles des valeurs relles. Il faut sans cesse rapporter les ralisations aux
prvisions, afin de mesurer les carts et prendre les actions correctives ncessaires. Le
charg daffaire en profitera aussi pour affiner ses tudes de financements futures et
amliorer ainsi son savoir-faire pour les valuations et les tudes13.
Toutes les informations recueillies vont permettre au charg daffaire de raliser
un tableau de bord clair, prcis et complet sur l'exploitation de l'entreprise et qui doit
tre mis jour rgulirement. Ce tableau de bord contiendra un ensemble de tableaux
13
167
et graphiques et autre documents sous forme condense, les informations et les

variables dactions relatives aux quatre dimensions du suivi de laffaire (commerciale,
humaine, financire, production)14.
Notons enfin, qu ct de ces informations le charg daffaire doit effectuer
des visites priodiques sur les lieux du projet afin de suivre son droulement et son tat
davancement effectif.
6. La question de garantie :
Comme dj mentionner, les financements participatifs de la finance islamique
sont effectus sans les surets bancaires usuelles. Les garanties sont reprsentes pas le
projet lui-mme, cest--dire le produit, les marchs et surtout la personnalit du
promoteur et de son quipe dirigeante.
Et du moment que les fonds apports par la banque sont considrs comme des
fonds propre, il apparait logique dexclure la constitution de garanties au profit de cette
dernire.
Toutefois, la banque peut exiger des garanties de toutes natures (immobilire,
foncire,..), afin dviter les abus, les mauvaises foies et la mauvaise gestion.
Cependant, elle ne peut les raliser qu la seule condition que le promoteur ait
enfreint aux obligations stipules dans le contrat.
Section II : Les petites et moyennes entreprises (PME) et leur financement par la
finance islamique et le capital-investissement.
Les problmatiques relatives la cration, au financement et l'activit des
petites et moyennes entreprises (PME) sont d'un intrt crucial et de plus en plus
grandissant l'chelle internationale. En effet, cette forme d'organisation d'entreprises
(PME) est incontestablement la plus rpandue dans le monde avec un taux qui dpasse
90% de l'ensemble des entreprises oprant dans les quatre coins de la plante et
14
168
contribuent la cration de 50% 60% demploi15. Lattention accorde cette

structure provient aussi du fait que les PME contribuent de manire substantielle la
rsorption du chmage, la cration des richesses et par voie de consquence la
stabilit et au bien-tre social.
Soucieux de l'importance de la problmatique de financement pour les PME, les
pouvoirs publics dans plusieurs pays se sont attels favoris le dveloppement des
PME au moyen de traitements de faveur, de mesures spcifiques, de circuits et de
conditions de financement diffrencis et de fonds publics ddis. Malgr cela, les
PME peinent toujours trouver des financements, pour soutenir leur croissance, dans
les circuits classiques de financement (crdit bancaire). Ce qui les conduit chercher
dautres sources de financement.
Lintervention du capital-investissement et de la finance islamique peut
favoriser la substitution de lconomie dendettement par celle des fonds propres,
ncessaire au financement de la cration et du dveloppement des PME.
Ainsi dans cette section, aprs avoir prsent les PME en premier lieu, on
analysera les perspectives de financement de la finance islamique et du capitalinvestissement sur la cration et le dveloppement des PME en second lieu.
I.
Introduction au monde des PME :

De nos jours, la petite et moyenne entreprise (PME) est perue comme un
instrument de la croissance conomique. Cette position est due dune part la

contribution apprciable de la PME la production de richesse et la cration
demplois, dautre part sa flexibilit et son dadaptation plus rapide aux conditions de
lenvironnement des entreprises. Un environnement marqu par une mondialisation
croissante des changes et la globalisation de lconomie qui supprime toutes les
frontires physiques grce lutilisation des nouvelles technologies de linformation et
de la communication (NTIC).
15
L.J. FILLION, le management des PME, de la cration la croissance, Ed : Pearson Education, Paris, 2007, p.3.
169
Dans cette section nous essayerons de nous introduire au monde de la PME.

Tout dabord, on va cerner les principaux critres didentification de la PME, afin
davoir une ide plus claire sur la dfinition quon donnera par la suite.
1. Critres didentification de la petite et moyenne entreprise :
Afin de mieux cerner la dfinition et la notion PME , nous allons nous baser
sur deux importants critres d'identification savoir les critres qualitatifs et les
critres quantitatifs.
1.1.
Les critres quantitatifs :
Les critres quantitatifs utiliss sefforcent principalement de cerner laspect

dimensionnel de lentreprise en privilgiant lun ou lautre aspect reprsentatif de la
taille. Daprs ces indicateurs, lentreprise pourrait tre identifie partir dun chiffre,
qui est considr comme un seuil par lequel lentreprise peut tre classe comme
petite, moyenne ou grande. Il sagit principalement de :
Le chiffre daffaire :
Le chiffre daffaire est un critre assez courant, utilis pour caractriser

limportance dune entreprise. Il peut paratre comme le seul critre financier essentiel
refltant l'importance et le poids de l'entreprise. Cependant, cette corrlation n'est pas
vidente car elle dpend du stade de vie du produit ainsi que de la conjoncture
conomique.
La valeur ajoute :
Ce critre traduit rellement limportance de lactivit de lentreprise et sa

contribution lvolution du revenu national ou du produit intrieur brut (PIB). Il
exprime plus clairement la contribution des diffrents facteurs qui ont ralis la
production de lentreprise.
170
Le capital investi :
Selon ce critre, le capital des PME ne doit pas dpasser une certaine limite
diffrente dun pays un autre, suivant le degr de croissance conomique du pays et
larborescence de la raret des lments de production16.
Le nombre de salaris :
C'est le critre le plus retenu par la majorit des pays puisqu'il est facile
dterminer. Il reflte ainsi le rle jou par l'entreprise dans la rsorption du chmage.
Toutefois, l'automatisation de certaines tches ne fait que remettre en cause ce critre
d'identification.
1.2.
Les critres qualitatifs :
Le critre qualitatif rejoint plus la ralit socio-conomique par son caractre

descriptif. Les diffrentes dfinitions qualitatives de la PME mettent laccent sur la
relation de lentreprise avec son environnement. Il sagit dune approche beaucoup
plus managriale et organisationnelle17. Ils touchent les aspects suivants :
Direction et responsabilit :
D'une manire gnrale, les PME ont un systme de direction centralis, car la
dcentralisation cote chre. En plus, sa mise en uvre ncessite des changements et
donc une augmentation des salaires du personnel. Cest le propritaire qui assume la
responsabilit directe et finale, il assume des fonctions multiples (administration,
finance, marketing). L'employeur constitue l'ensemble de l'entreprise, effectue
toutes les tches importantes et c'est essentiellement de lui qumane la direction.
16
Isabelle FITSOUNI, la PME face sa banque, dition PERFORMA, France, 1989, p18.
GANI MESSAD, mmoire de Magister en sciences conomiques, Les PME-PMI comme acteurs du
dveloppement local : cas de la wilaya de Tizi Ouzou UMMTO, 2010, p 46.
17
171
La proprit :
En gnral cest le secteur priv qui possde les PME Le patrimoine peut
provenir des apports de la famille, pargnes personnelles ou prts d'amis consentis lors
du dmarrage 18.
Les parts de march :
Les positions de monopole, oligopole ou de concurrence parfaite sont trs

variables elles dpendent de la faon dont on dfinit les produits tudis, de ce fait,
cette approche se rvle souvent insuffisante pour sparer la PME de la grande
entreprise19.
Gestion et organisation :
C'est l'un des points les plus faibles de la PME. Cette dernire a commenc
petite sans tradition de management moderne. Ce qui a engendr aujourd'hui, une
mauvaise organisation en termes de dlgation des pouvoirs et de rpartition des
tches. Quant sa gestion, la PME n'est pas dote des moyens de suivi et de contrle
de gestion savoir des tableaux de bord et moins encore de la comptabilit analytique.
2. Dfinition de la PME en Algrie :
Il n'existe pas de dfinition unique de la PME. Les critres retenus sont
diffrents selon les textes lgislatifs ou rglementaires instituant des dispositifs d'aides
la direction des PME. De mme, cette dfinition diffre d'un pays l'autre cause de
la non-conformit de la taille des conomies nationales l'chelle internationale.
Dans notre travail, nous allons nous appuyer sur la dfinition donne par le
lgislateur algrien, dans la loi n 08-01 du 27 Ramadhan 1422 correspondant au 12
dcembre 2001 portant loi dorientation sur la promotion de la petit et moyenne
18
http://www.memoireonline.com/01/09/1897/m_Financement-des-pme-a-haut-technologie--tunisie1.htm.
consult le 07/09/2011.
19
Isabelle FITSOUNI, op.cit. Page 19.
172
entreprise (PME)20. Selon cette loi, la PME est dfinie, quel que soit son statut
juridique, comme tant une entreprise de production de biens et/ou de services:
Employant une (1) deux cent cinquante (250) personnes.
Dont le chiffre d'affaires annuel n'excde pas 2 milliards de Dinars ou dont le
total du bilan annuel n'excde pas 500 millions de Dinars.
Et qui respecte les critres d'indpendance.
Au titre de la prsente dfinition, il est entendu par :
Personnes employes : Le nombre de personnes correspondant au nombre
d'units de travail-anne (UTA), c'est--dire au nombre de salaris employs
temps plein pendant une anne. Le travail partiel ou le travail saisonnier tant
des fractions d'Unit de Travail-Anne. L'anne prendre en considration est
celle du dernier exercice comptable cltur.
Seuils pour la dtermination du chiffre d'affaires ou pour le total du bilan ceux
affrents au dernier exercice clturs de douze mois.
Entreprise indpendante : L'entreprise, dont le capital n'est pas dtenu 25% et
plus par une ou plusieurs autres entreprises ne correspondant pas la dfinition
de PME.
Cependant, la loi n08-01 a not certaines distinctions entre moyenne, petite et
trs petite entreprise. Ces distinctions sont reprises dans le tableau ci-dessous :
20
Journal officiel n77 du 30 Ramadhan 1422 correspondant au 15 dcembre 2001.
173
Tableau n1 : Distinctions entre moyenne, petit et trs petite entreprise.
Taille de
l'entreprise
Effectifs
employs
Chiffre d'affaire
Total du bilan
Moyenne
entreprise
de 50 500
salaris
entre 200 millions et 2

milliards de DA
100 et 500 millions

de DA
Petite
entreprise
de 10 49
salaris
infrieur 200 millions DA
infrieur 100
millions DA
Trs petite
entreprise
de 1 9
salaris
infrieur 20 millions DA
infrieur 10
millions DA
Source : traitement personnelle partir de la loi n08-01.
3. Les caractristiques des PME :

3.1.
La centralisation de la gestion :
La spcificit psychosociologique de la PME mentionne le rle dominant de

lentrepreneur et la personnalisation de la gestion en la personne du propritairedirigeant. Donc la spcificit de la PME repose sur la distinction entre le patronat de
management qui correspond la grande entreprise et le patronat rel qui
caractrise mieux le patron de la PME qui engage ses propres capitaux, exerce une
direction administrative et technique effective et assure avec son personnel des
contacts directes et permanents21. En dfinitive, la forte centralisation, voire
personnalisation des modes de gestion de la PME, la faiblesse de sa ligne hirarchique,
souvent inexistante, confre la PME un caractre de proximit hirarchique22.
21
22
Olivier TORRES, les PME, Ed : DOMINOS, Flammarion, p.5.

Idem, p.25.
174
3.2.
Une stratgie intuitive et peu formalise :
Lhorizon temporel de la PME est souvent court terme. Les comportements

stratgiques sont davantage ractifs quanticipatif. Les patrons des PME emploient peu
de techniques de gestion telles que la gestion prvisionnelle et lanalyse financire.
Les chefs de PME prfrent recourir lintuition pour prendre des dcisions. Dans les
PME le processus de dcision fonctionne le plus souvent selon le schma intuitiondcision-action, ce qui fait que la stratgie est avant tout implicite et trs souple23.
Les objectifs de base long terme, les plans dexcution, les raisons des choix
restent, le plus souvent, implicites, dans la tte du patron et ne font que rarement
lobjet de communication et dexplication autres que celles ncessites par laction
immdiate, car le dirigeant est suffisamment proche de ses employs pour leur
expliquer tout changement de direction.
Cette proximit temporelle et stratgique procure la PME une plus grande
souplesse, une flexibilit, une interactivit et une adaptabilit qui sont autant de
qualits qui lui confrent une grande capacit inflchir les orientations stratgique.
Dans ce cas, on prfre parler dintuition stratgique plutt que de
planification stratgique24.
3.3.
Une forte imbrication des fonctions de lentreprise :
La gestion en tant que discipline sest dveloppe autour dune grille de lecture
propre la grande entreprise : lanalyse par fonctions. Or, la PME se caractrise par
une absence de dcomposition fonctionnelle. Si lanalyse fonction par fonction est trs
pratique et pertinente dans le cadre dune grande entreprise, elle est en revanche
inadquate dans le cadre dune PME o les problmes peuvent difficilement tre
traits de faon aussi analytique25.
23
Olivier TORRES, op.cit. p.28.

Idem, p.28.
25
Idem, p.26.
24
175
Cette difficult danalyse fonction par fonction est la rsultante dune faible
spcialisation au sein des PME. Le propritaire-dirigeant est au four et au moulin .
Il nest pas rare de voir le patron dans la mme journe prospecter de nouveaux clients,
rpondre aux sollicitations dun nouveau fournisseur, rparer une machine en panne et
sentretenir avec son banquier en fin daprs-midi. Cette non-spcialisation ne
concerne pas seulement les patrons des PME, mais elle stend aux salaris, qui
doivent jouir dune trs grande polyvalence et excuter des tches appartenant des
champs diffrents (commercial, financier, maintenance, relations publiques). Il en
rsulte de cette non-spcialisation :
Une absence dun service de gestion des ressources humaines.
Un service marketing rduit au strict minimum (pas dtude de march).
Une planification financire souvent court termeetc.
En dfinitive, labsence de sparation des tches et fonctions, lomniprsence et
la polyvalence du dirigeant confrent la PME un caractre de proximit
fonctionnelle26.
3.4.
Un systme dinformation peu complexe et peu formalis :
Les systmes dinformation internes des PME sont gnralement simples et

faiblement structurs. Les dirigeants des PME prfrent les mdias les plus informels
fonds sur la communication orale. Les petites entreprises fonctionnent par dialogue
ou par contact direct linverse des grandes entreprises qui adoptent des mcanismes
de communication plus formaliss27.
L'information circule de manire efficace mme si elle revt un caractre
informel, elle est souvent partielle et change dans laction, par contacts directs ou
par dialogue.
26
27

Idem, p.26.
176
En ce qui concerne la communication externe, le systme dinformation est

simple parce quil est fond sur forte proximit physique entre le dirigeant et les
principaux acteurs de lunivers de lentreprise. En effet, le patron connat
personnellement tous les clients et les fournisseurs de lentreprise. La dimension
relationnelle est plus importante que la dimension organisationnelle.
3.5.
Un capital de proximit :
Alors que les grandes firmes se financent soit directement sur le march des
capitaux en mettant des titres, soit indirectement en recourant au crdit bancaire, les
PME ne financent que trs rarement leurs investissements par le recours direct au
march des capitaux et refusent gnralement lintermdiation bancaire. Les patrons
des PME prfrent lautofinancement.
Les capitaux proviennent principalement des fonds personnels du dirigeantpropritaire apports au moment de la cration de lentreprise et des fonds quil aurait
pu emprunter aux membres de sa famille et ses proches.
Cette proximit du capital (capital familiale) fait souvent que les capitaux
propres sont insuffisants dans les PME, ce qui provoque des problmes rcurrents de
financement dans les petites organisations.
3.6.
Un march de proximit :
Les PME se dfinissent en gnral par un espace marchand relativement

restreint. Les ventes se ralisent le plus souvent lchelle locale ou rgionale. Cette
proximit permet au dirigeant de la PME de tisser des relations privilgies avec ses
clients et fournisseurs. La prdilection des PME pour les relations conomiques
directes et personnalises conduit les Pmistes employer le terme de clientle
plutt que celui de march, concept beaucoup plus anonyme et impersonnel qui
177
correspond mieux la logique de la grande entreprise. Le pouvoir de march de la

PME est li la proximit et non aux conomies dchelle28.
Mme lchelle de lexportation la PME sappuiera tout dabord sur les
marchs les plus proches gographiquement, linguistiquement et culturellement ; et
ensuite elle passera au reste du march mondial.
Graphique n13 : Les caractristiques des PME selon P.A.JULIEN.
Stratgie intuitive, exprime

oralement et peu formalise.
Petit taille
-Contact direct.
-Faible distance hirarchique.
-Relation de travail plutt informelle.
La centralisation de la
gestion
PME
Autour du propritaire
dirigent
System dinformation
peu complexe et peu
organis
-De la direction
-Des emplois
-Des quipements.
Faible spcialisation
Source : GANI MESSAD, mmoire de Magister en sciences conomiques, Les PME-PMI comme
acteurs du dveloppement local : cas de la wilaya de Tizi Ouzou UMMTO, 2010, p.55.
28
178
II.
Les PME et les financements participatifs :

Bien que leur typologie soit trs variable dun pays lautre, en fonction du
niveau de dveloppement, les PME ont une caractristique commune : le caractre

personnel et familial de lentreprise. Pour cette raison, toutes les PME nenvisagent
pas identiquement lintervention de la banque. Pour certaines, cette dernire est
indispensable ; cest le cas des PME en dmarrage, de celles qui rencontrent des
difficults de croissance ou qui ont besoin dun soutien externe pour se restructurer.
La demande de financement des PME ncessite des crdits longs car il sagit de
financer des investissements qui samortissent sur un long ou moyen terme ; le
dveloppement des PME ne peut donc se faire quavec une politique base sur des
ressources longues.
Lapproche du march des PME par les institutions qui utilisent les contrats
participatifs (banques islamiques et socits de capital investissement), peut tre
analyse selon trois critres : linvestissement, la rentabilit et le risque.
Linvestissement :
Les institutions pratiquant les contrats participatifs, pour le financement des
PME, exigent de tout promoteur dun projet la prsentation dune tude de faisabilit
(business plan) qui doit, en principe, fournir des renseignements sur les aspects
financier, conomique, commercial, technique et organisationnel du projet.
Comme les dossiers prsents renferment rarement tous ces lments, ces
institutions se sont dotes de dpartements dtude de projets et de suivi.
Dans un financement de type Moudaraba/Mousharaka ou dans le cas dun
contrat capital investissement, linstitution financire peut prendre en charge le
financement total de linvestissement en intervenant comme associ. Ce type de
financement convient parfaitement aux PME, qui dmarrent leur activit, pour obtenir
les fonds ncessaires la mise en place de linvestissement.
179
La rentabilit :
Cest llment primordial en finance participative. En effet, pour la banque
islamique ou la socit de capital investissement, ce qui importe le plus, cest la
rentabilit de la PME financer dans la mesure o sa rmunration dpend quasi
exclusivement de cette rentabilit. Lobtention de plus-value la sortie ou le partage
des profits entre la PME et linstitution financire traduit le fait que le bnfice nest
que le fruit de la symbiose du travail et du capital.
Le risque :
Loctroi de crdits aux PME est gnralement assorti dun risque lev, en
raison notamment du risque dinsolvabilit et du caractre fragile des garanties offertes
par les PME. Au niveau des socits de capital investissement et des banques
islamiques, le problme des garanties se pose toutefois avec moins dacuit que pour
les banques classiques. La principale garantie dont dispose ces instituions est le projet,
lexprience du promoteur et sa capacit raliser les objectifs assigner lors de la
signature du contrat de financement.
De faon gnrale, les problmes lis au financement bancaire des PME restent
similaires dune institution lautre, quelle soit classique ou islamique. Toutefois, il
ressort que les produits offerts par les institutions financires participatives pourraient
tre particulirement adapts aux besoins des petites et moyennes entreprises, et ce,
pour quatre raisons :
La faiblesse des PME en fonds propres est bien connue et constitue un obstacle
majeur laccs au crdit bancaire ; or, le financement participative peut
contourner le problme de lapport en fonds propres puisque la banque
islamique ou la socit de capital investissement intervient en tant que
partenaire et non en tant que bailleur de fonds.
Lendettement excessif rsultant de cette faiblesse en fonds propres entrane des
frais financiers importants (taux dintrt) et met en pril lquilibre financier
de la PME ; or le financement participatif bas sur le partage des risques et des
180
profits permet de renforcer le bilan des PME et allge le recours

lendettement.
Au niveau bancaire, la gestion de bon nombre de PME est loin de crer la
confiance
or
le
financement
participatif
conoit
la
relation
investisseur/promoteur plutt long terme avec notamment un rle actif de

linvestisseur dans la gestion de laffaire.
Au niveau du suivi et du recouvrement, les banques islamiques et socits de
capital investissement sont supposes disposer de structures de suivi pour
contrler les travaux relatifs la ralisation de linvestissement, dune part, et
lexploitation proprement dite de la PME, dautre part.
1. Le financement participatif et le financement bancaire :
Durant des dcennies, la finance classique a contribu au financement des
investissements en analysant les capacits des entreprises rembourser les prts et
prvoir un systme de garantie sur les biens personnels ou par des cautionnements.
Le taux dintrt, la dure du prt, lchancier de remboursement et le montant
de lannuit sont connus et prvus explicitement dans le contrat de prt.
Ces lments trs contraignants rendent laccs plus ardu aux ressources de
financement pour les entits conomiques.
Or, la recherche de financement est un enjeu stratgique et vital pour le
dveloppement de lentreprise. Les difficults daccder aux marchs financiers et aux
concours bancaires constituent, donc, un srieux handicap pour le dveloppement des
entreprises notamment les PME.
Lalternative est apporte par le capital investissement et les banques islamiques
qui, aux cts des banques classiques, peuvent favoriser la complmentarit de
lconomie de fonds propres avec celle de lendettement.
181
Une complmentarit qui simpose de facto dans une re dexpansion voire

dexplosion du domaine de la haute technologie et de linnovation qui imposent
fortiori le financement de limmatriel.
Bien que les deux mtiers sinscrivent dans le financement de projets et
dentreprises, les procds, les approches, les lments dapprciation et les critres
dligibilit sont diffrents. La vision du capital-risqueur ou du banquier islamique
diffre de loin de celle du banquier classique et leurs vocations se trouvent
diamtralement opposes.
1.1.
Le financement :
Le financement sous tous ses aspects est le premier critre de diffrenciation

que nous voudrions exposer parce quil apparat au-devant, chaque fois que la question
de distinction des deux mtiers se pose (banque classique et institution financire
participative). Il reprsente un lment didentification pour les deux professions qui
sont, gnralement, dfinies par la nature de leurs activits.
La nature du financement :
Autant la vocation primaire de la banque est doctroyer des crdits court,
moyen et long terme, lactivit principale des institutions financires participatives est
de participer au capital des entreprises par des apports en fonds propres.
Mais il se pourrait que le banquier et linvestisseur en capital puissent tendre
leur activit, titre accessoire, aux activits de lautre. Ainsi, le premier peut effectuer
des apports en capital et le deuxime octroyer certains prts. Mais, reste signaler que
ces oprations doivent tre accomplies en marge des activits principales.
La dure du financement :
Les logiques des deux mtiers font que la dure de financement soit fixe et
connue pour un concours bancaire, incertaine et inconnue pour un financement
participatif. En octroyant un crdit, le banquier sait dores et dj quand il rcuprera
182
sa mise, alors que linvestisseur nen a quune apprciation plus ou moins plausible du
fait que la dure du financement dpend systmatiquement de la sortie
dinvestissement, elle-mme consquente du dveloppement imprvisible de
lentreprise.
Le retour sur investissement :
Le retour sur investissement certain et connu davance sagissant dun
financement classique par crdit bancaire (taux dintrt), ne prsente pas cette
caractristique de fixit pour les contrats participatifs. Au contraire, la plus-value
espre lors de la cession de la participation par un capital-risqueur ou par une banque
islamique a une nature volatile et alatoire qui peut conduire aussi bien un gain
totalement inespr qu une perte sche.
La garantie :
Une garantie relle (gage ou hypothque) ou personnelle (cautionnement) est
toujours requise par la banque loccasion doctroi de crdit. Cette garantie qui est le
plus souvent suprieure au concours, pour mieux le couvrir, ne simpose pas dans les
oprations de financement participatif qui se veut dtre un moyen de financement
sans garantie, dont la seule garantie est le projet financ et lexprience du promoteur.
1.2.
La clientle cible :
Quand le banquier peut financer toute personne solvable, le capital-risqueur et

la banque islamique, en utilisant la mousharaka ou la moudaraba, ne peuvent porter
dintrt qu un projet ou une entreprise prsentant un fort potentiel de croissance.
Les gros risques, que vhiculent les oprations quils ralisent, ne leur permettent pas
de financer des affaires non porteuses de fortes plus-values.
1.3.
La qualit de ltude pralable au financement :
Le plus important pour un banquier qui consent un prt une personne

quelconque est dtre sr de rcuprer sa mise initiale augmente dun intrt,
183
gnralement annuel, une date donne. Il sen dgage deux grandeurs financires
principales : le dlai de rcupration et la solvabilit. Si la premire grandeur est
estime par le banquier par une analyse base sur les cash-flows que gnrerait le
projet, la deuxime, qui est dailleurs la plus importante aux yeux du banquier, repose
gnralement sur ltude des trois derniers bilans ; ltude est rtrospective.
Quant au financeur participatif, son analyse est beaucoup plus futuriste et se
base sur le business plan. Il y a lieu, sans doute, de rappeler que le financement
participatif est subordonn au critre le plus important qui est le jugement sur les
Hommes et auquel le banquier naccorde pas un intrt particulier. Tous les espoirs de
linvestisseur reposent sur les Hommes quil finance et leurs aptitudes mener bien
le projet. Il est donc primordial den estimer les comptences.
1.4.
La gestion du financement :
Cest, sans doute, un des aspects les plus caractrisant du financement

participatif. Aussi vrai que le banquier est rput tre un intervenant passif,
linvestisseur en capital est domin par sa qualit dun partenaire actif dans la gestion
de lentreprise finance.
En effet, linverse du banquier qui se limite un concours financier,
linvestisseur en capital tend son intervention, au-del de lapport en fonds propres,
une assistance et une complicit dans la gestion de lentreprise. Cette assistance peut
tre de divers degrs, allant du simple rle de conseil celui de participation
ladministration de lentreprise.
Les diffrences entre ces deux mtiers peuvent tre rsumes dans le tableau
suivant :
184
Tableau n 2: Diffrences entre le financement bancaire et le financement

participatif.
Financement participatif
Financement bancaire
Nature du financement
Fonds propres
Prts
Rmunration
Commissions et plus-value Intrt
Dure
dinvestissement Non dfinie mais limit Dfinie contractuellement
ou du prt
quelque anne
Liquidit des titres
Trs faible
Intervention
dans
Faible
la Active
Passive
gestion
Comptences
Multiples
Financires
En dfinitive, ces deux mtiers s'opposent, linvestissement en capital associe

une expertise forte, la confiance dans son jugement et la prise de risque. Le banquier
conjugue un manque de savoir-faire face aux nouvelles technologies, une faible
conviction dans sa capacit de juger les projets innovants et une prise de risque
limite.
2. Le cycle de vie des PME et les modes de financement adapt :
Le schma repris ci-dessous illustre le cycle de vie dune PME que nous
tenterons de commenter et dexpliquer par la suite. Vous remarquerez que les termes
repris dans le schma et dans son explication renvoient aux mtiers du capital
investissement et non la finance islamique, car les produits offerts par cette dernire
ne sont pas subdivis par rapport au cycle de vie dune PME chaque contrat peut tre
utilis tout moment de la vie dune entreprise.
185
Graphique n14 : Schma reprenant le cycle de vie dune PME et les financements
adapts.
Source : Le schma est inspir des deux schmas repris dans les ouvrages :
-Pierre BATTINI, Capital Risque : mode demploi, Edition dOrganisation, Paris, Novembre 2000. p73 ;
- Jean LACHMANN, Financer lInnovation des PME, Edition Economica, Paris, 1996. P18.
186
2.1.
La conception du produit :
Comme le schma ci-dessus le montre bien, cette phase englobe lmanation de

lide du nouveau produit, la recherche scientifique et lvaluation des cots, ltude
de faisabilit et, enfin, la ralisation dun prototype. Sur toute cette phase, le chiffre
daffaires est quasiment nul et lactivit dficitaire du fait dinvestissements
essentiellement immatriels (tudes, recherche, frais de personnel). Cet aspect de
financement de limmatriel rend cette phase particulirement risque par rapport
tous les autres stades de dveloppement dune entreprise.
Les banquiers habitus des horizons plus clairs ne peuvent saventurer dans
des financements pour lesquels lavenir parat flou et dont ils ne disposent pas de
garanties relles ou personnelles considrables. Cest pourquoi, le financement de la
phase pralable la cration ne peut tre assur que par des fonds personnels ou par
des ressources provenant de la famille ou des amis proches qui croient en lide ou
encore de Business Angels dont le mtier est de saventurer dans des financements de
nouvelles ides.
Mme les fonds de capital-risque sont difficiles lever ce niveau. Seuls les
projets trs fort potentiel de croissance ou promus par des personnes notoires
(chercheurs, scientifiques) dans le domaine dactivit cibl par lentreprise peuvent
sduire certains capital-risqueurs. Ces derniers sintressent, ce stade de
dveloppement associ au capital-amorage, des secteurs de haute technologie avec
de gros investissements.
2.2.
Le lancement du produit :
Ce stade correspond au lancement industriel et commercial du nouveau produit.

Lentreprise commence dgager un chiffre daffaires mais le rsultat demeure
ngatif. Cette situation est toujours caractrise par un niveau de risque assez lev et
un besoin accru en fonds propres.
187
Les frais dtablissement et les premires charges dexploitation ne peuvent

trouver dautres sources de financement que les capitaux propres, quand les banquiers
ne peuvent prter leurs fonds, dans des situations traduisant un tel niveau de risque,
que sous le couvert de garanties relles ou personnelles trs importantes.
Le fonds de roulement constitue, galement, une composante essentielle pour
une nouvelle entreprise dans la mesure o le capital de dpart est souvent insuffisant
pour couvrir tous les investissements et les frais de lancement, notamment
lacquisition dactifs incorporels et les dpenses immatrielles.
Lautofinancement demeure le financement prdominant de ce stade du fait que
les risques levs et la longue dure de retour sur investissement, value de cinq dix
ans, sont dfavorables tout concours financier extrieur. Nanmoins, il existe, partout
dans le monde, des rgimes publics daide la cration dentreprises ou demplois, qui
peuvent tre dun apport, plus ou moins, intressant aux nouvelles entreprises en phase
de lancement.
Les organismes de capital-risque, notamment ceux spcialiss dans le capitalcration peuvent jouer un rle assez important dans le financement de ce genre de
situation quand les perspectives de dveloppement paraissent intressantes ; mais, ils
ont tendance ninvestir que dans de gros projets avec des tickets de participation
levs faute de rentabilit attrayante sur les petits projets.
2.3.
La phase de croissance :
Lentreprise commence simplanter et saccaparer des parts de march qui

propulsent son chiffre daffaires des niveaux qui permettent de gnrer des bnfices
et, possiblement, de couvrir lensemble des dficits accumuls pralablement.
A ce stade, lentreprise devient moins risque et les concours bancaires peuvent
contribuer plus aisment son dveloppement. Toutefois, laccs ces concours est
principalement bas sur des critres de solvabilit et de rentabilit ainsi que dautres
commerciaux.
188
Les socits de capital-risque spcialises dans le dveloppement sintressent

aussi ce niveau de croissance, mais toujours des niveaux de participation
relativement levs. Quand ils ne servent pas aider lentreprise percer dans
lexportation, les apports en capital peuvent servir, dans ce cas, accentuer la
recherche sur le nouveau produit pour dventuels perfectionnements ou accrotre les
capacits de fabrication de lentreprise pour atteindre des rangs lui permettant de
raliser des conomies dchelle et de rafler de nouvelles parts de march.
2.4.
La maturit :
Lentreprise, sortie indemne des deux phases prcdentes, aura alors entam sa
phase de maturit caractrise par un moindre taux de croissance du chiffre daffaires
et des rsultats qui auront atteint un haut seuil.
Lentreprise pourra tenter damliorer ou de rnover son produit qui arrivera
bientt sa phase de dclin. Elle pourra, dans ce cas, compter sur les ressources
quelle a accumules en rserves par les bnfices non distribus et sur les concours
extrieurs qui seront plus faciles daccs, dans la mesure o celle-ci dtient un pass
comptable et une riche exprience acquise par le lancement initial du produit.
Le capital-dveloppement intervient, dans ce cas, pour participer la rnovation
du produit qui ncessite beaucoup de fonds propres destins financer la nouvelle
recherche et la nouvelle conception. Les investisseurs en capital peuvent, galement,
tre sollicits pour la restructuration dun passif dsquilibr et en surendettement.
Alors que le capital-transmission peut, dores et dj, sintresser lentreprise
en finanant son rachat par dautres investisseurs, le Bridge Financing a la possibilit
dintervenir dans une ventuelle introduction en bourse.
189
2.5.
Le dclin :
La difficult que rencontre une entreprise, dont le produit a atteint sa phase de

dclin, pour trouver des moyens de financement, avoisine celle affronte la
conception du produit.
Les financiers traditionnels ne voient pas dintrt dans le financement dune
entreprise qui tend disparatre et les ressources propres de cette dernire devraient
tre sensiblement puises durant la phase prcdente.
Mais, un financement na de justification que sil sinscrit dans un processus qui
engendrerait un retour sur investissement assez satisfaisant par rapport au risque
encouru. Alors, lentreprise, en qute de ressources, doit formuler clairement son
objectif.
Par ailleurs, le capital-transmission a la vocation de financer lacquisition de ce
genre dentreprises par dautres investisseurs croyant en ladaptabilit du produit
dveloppe dans un autre secteur et qui seraient attirs par les comptences de lquipe
qui a lanc le produit initial.
190
Chapitre II :
FINALEP une
exprience de capital
investissement en
Algrie.

Aprs avoir trait la finance islamique et le capital investissement dune
manire thorique dans la premire et la deuxime partie respectivement, et aprs
avoir analys les ressemblances des contrats mousharaka/moudaraba avec le capital
investissement ainsi que lapport des contrats participatifs dans la cration et le
dveloppement des PME, dans le premier chapitre de cette troisime partie, il nous est
apparu opportun de finaliser notre travail par ltude dun cas pratique de financement
par participation.
Cest ainsi que dans ce dernier chapitre, nous allons tudier seulement un cas de
financement par capital investissement cause de labsence de cette pratique
(financement participatif) au niveau des banques islamiques tablies en Algrie.
Le dernier chapitre de notre travail sera scind en deux section la premire sera
rserve la prsentation de la socit de capital investissement quest la FINALEP, la
deuxime section sera rserve quant elle ltude dun cas rel de financement par
cette dernire.
Section 1 : Prsentation de la FINALEP.
I.
Cration :
1. Contexte et objectifs :
La FINALEP/SPA (financire algro-europenne de participation) a t cre le
30 juin 1991 linitiative de : deux banques algriennes, savoir la Banque de
Dveloppement Local (BDL) et le Crdit Populaire dAlgrie (CPA), et de la Caisse
de Coopration Economique (actuelle Agence Franaise de Dveloppement (AFD)),
dans le sillage des rformes engages du systme bancaire et financier algrien afin de
promouvoir ce mode de financement en Algrie. Un quatrime partenaire, la Banque
Europenne dInvestissement (BEI), a fait son entre en 1995 dans lactionnariat de la
FINALEP.
192
Il faut prciser que cette socit a t lance sans attendre la mise en place dun
cadre lgal et rglementaire spcifique lactivit de capital investissement et quelle a
activ sous le seul couvert dun avis de conformit du Conseil de le Monnaie et du
Crdit (avis n12 du 04 fvrier 1991).
Les objectifs assigns cette entreprise taient :
Ancrer dans le paysage financier algrien, ce nouveau mtier ddi au
financement et la cration des PME.
Mettre en place les outils et procdures propre lactivit de capital
investissement.
Former un noyau dencadrement mme dassimiler et de diffuser les
technique de ce mode de financement.
Susciter au sein des patrons de PME un intrt pour ce financement de haut de
bilan en les sensibilisant sur les avantages quil prsente par rapport au
financement bancaire.
2. Objet social et principales activits :
Conformment ces statuts, lobjet social de la FINALEP porte sur :
Participation au capital de joint-ventures cres par des oprateurs algriens et
europens.
Recherche de promoteurs.
Ngociation daccord de partenariat.
Appui pour le montage financier des projets et la recherche de leur
financement.
La FINALEP a pour mission principale de financer, de promouvoir et
dappuyer la cration et le dveloppement dentreprises. Elle contribue galement la
privatisation de socits publiques en sassociant leurs repreneurs potentiels.
193
Elle intervient, non seulement, en fonds propres en prenant des participations

directes dans le capital social des entreprises, mais galement, en participant
accessoirement par lintervention en quasi-fonds propres.
La FINALEP assure des services connexes son activit principale, nous en
citons :
Assistance et conseil.
Recherche et identification travers le rseau de banques actionnaires
Recherche de prfinancement pour la prise en charge des tudes de faisabilit,
formation et autres.
Assistance dans llaboration de ltude de faisabilit.
Recherche de crdits domestiques et extrieurs.
II.
Les procdures dune prise de participation au sein de la FINALEP1 :

Il sagira travers cette sous-section de reprendre toutes les dmarches que suit
un charg daffaires de la FINALEP lorsquun dossier de prise de participation lui est

soumis.
Ces dmarches dbutent par un premier entretien avec le promoteur ayant fait
appel la FINALEP pour une prise de participation au capital dune socit cre ou
crer, dans le but de lui exposer les activits et les conditions dintervention de la
FINALEP.
Aprs ce premier contact, le charg daffaires procdera de multiples
dmarches que lon peut rsumer travers ce qui suit.
1. Etude de la demande :
En accord avec le directeur gnral; le charg du dossier se prononce sur la
suite a donn linvestisseur quelle soit positive ou ngative avec justification du
Documents remis par un responsable au sein de la FINALEP.
194
rejet si la demande nest pas conforme aux conditions de lintervention de la

FINALEP.
Sil y a acceptation, le charg daffaires soumet la relation une copie de
limprim relatif aux modalits de prise en charge dun dossier. En cas daccord, une
lettre dintention sera soumise la relation.
Par ailleurs, une vrification de certains documents est ncessaire. Cette
opration doit tre effectue la remise de ltude de faisabilit. Le promoteur du
projet sera inform des procdures qui rgissent la FINALEP pour toute intervention
dans un projet.
2. La rception de ltude de faisabilit :
Ltude de faisabilit comprend l'tude de march, l'tude technique et l'tude
conomique et financire.
Cette tude est gnralement ralise par le promoteur. Elle peut toutefois tre
ralise en collaboration avec la FINALEP si elle est sollicite par le promoteur.
Dans le cas o la FINALEP prendrait en charge ltude, sa facturation peut
seffectuer de plusieurs manires :
En numraire.
En part dtenir dans la socit conjointe.
Constatation dune crance de la FINALEP sur la socit.
En gnral, deux chargs daffaires sont dsigns pour conduire les runions de
travail avec le promoteur. Le premier aura pour tche dtudier laffaire et de prparer
les dossiers de prise en considration et de participation, soumis ultrieurement
lapprobation du Comit Excutif et de lAssemble Gnrale. Le deuxime est
rgulirement tenu inform de lvolution du dossier afin de palier toute ventuelle
dfaillance du premier charg daffaires. Par consquent, chaque runion tenue, fera
lobjet dun compte rendu destin au directeur gnral.
195
3. Premire runion du comit interne :

Le comit interne de la FINALEP est constitu du Directeur Gnral et deux
chargs daffaires.
Le comit interne de la FINALEP se runit pour examiner les affaires
prsenter au comit excutif pour prise en considration.
Au cours de cette runion, ltude finalise sera expose par le charg daffaires
responsable du projet. Lobjet de cette runion est de perfectionner et approfondir
ltude. Il sera galement question de cerner et combler toutes les lacunes de celle-ci et
de rpondre aux questions susceptibles dtre poses par les membres du Comit
Excutif.
Ainsi, un contact, ayant sollicit la FINALEP pour un financement en fonds
propres, devient une prise en considration lorsque les lments suivants sont
identifis :
Lobjet du projet.
Les partenaires.
Le march.
La technique, la technologie et les quipements utiliss.
Lvaluation de linvestissement prvisionnel et des performances du projet.
4. La prise en considration :
Ltude de la faisabilit, revue par le comit interne, ainsi quune fiche
rcapitulative sont soumises au comit excutif pour une prise en considration. Le
comit excutif se prononce soit en donnant son accord pour la poursuite de la
procdure soit en rejetant laffaire.
Dans les deux cas, une note sera adresse au promoteur, avec la conclusion du
comit excutif.
196
5. Deuxime runion du comit interne :

Aprs avoir trait toutes les remarques mises par le comit excutif et
pralablement la convocation du conseil dadministration pour la prise de
participation, le comit interne de la FINALEP se runit une deuxime fois, afin
dvaluer le dossier qui sera prsent au conseil.
6. La prise de participation :
Le conseil dadministration se prononce sur la dcision de prise de participation
sur la base du dossier qui lui a t remis au pralable. Il donne son accord avec ou sans
rserves comme il peut rejeter le dossier pour des motifs qui seront exposs dans le
procs-verbal.
En cas daccord, la Direction gnrale est mandate par le conseil
dadministration pour la signature du pacte dactionnaires et des statuts. La direction
gnrale est galement charge de la gestion des modalits de libration du capital.
7. La signature du pacte dactionnaire :
Un pacte dactionnaires est sign entre tous les partenaires pour dfinir les
modalits dintervention de chacun deux.
Ce pacte dfinira entre autres : le type de socit crer (SPA), le nombre
dadministrateurs, le commissaire aux comptes (sur proposition de la FINALEP), les
modalits de sortie de la FINALEP ainsi que les repreneurs potentiels.
8. La souscription de la garantie de passif :
La garantie de passif est donne en faveur de la FINALEP par les dirigeants qui
sont les actionnaires majoritaires de la socit crer. Son objet principal est de
garantir tout ce qui na pas t annonc et tout ce qui nest pas compris dans le bilan.
197
Les dirigeants de lentreprise sengagent ddommager la FINALEP, au

prorata de sa participation dans le capital, si des moins-values non signales lavance
et non prises en compte dans la valeur de ngociation apparaissent.
Il existe un seuil minimal en de duquel la garantie ne peut tre mise en jeu. La
garantie a galement une dure de validit. Ces deux lments sont fixs au cas par
cas.
9. La recherche ventuelle dautres financements :
Dans le cas o la socit crer ncessiterait des financements
complmentaires aux fonds propres, des dmarches auprs de banques commerciales
seront entreprises. Une demande de crdit sera remise la banque retenue. Cette tude
sera luvre dun des partenaires et sa rmunration sera convenir entre les associs.
10. La cration de la socit conjointe :

En rgle gnrale, la phase cration est prise en charge par le promoteur du
projet : signature des statuts, publication, immatriculation, demande davantages
auprs de lANDI, dossier bancaire
Dans le cas o la nouvelle socit ne serait pas encore structure de faon
pouvoir prendre en charge cette phase, la FINALEP peut, titre de prestation et pour
le compte de la nouvelle socit, se charger des tches suivantes :
Llaboration des statuts avec le notaire ;
La ralisation du dossier ANDI ;
La recherche dautres sources de financement.
Cette prestation sexcuterait au terme dune convention entre la nouvelle
socit et la FINALEP. La convention dfinira entre autres le montant de la
rmunration.
198
11. Suivi de la participation :

A la cration de la socit, FINALEP dsigne son reprsentant au sein du
conseil dadministration. Chacune des participations doit faire lobjet dun suivi qui
sera men sur la base dune fiche mettant en relief les points suivants :
Rappel de lintervention de la FINALEP et historique de laffaire ;
Analyse de lactivit : bilans et comptes dexploitation ;
Analyse de la gestion et de ladministration de la socit ;
Commentaires sur les perspectives de laffaire.
Ladministrateur, reprsentant de la FINALEP, doit mettre jour rgulirement
(en fonction de la tenue dun conseil dadministration et dun vnement particulier),
une fiche de suivi reprenant tous les points dcrits ci-dessus.
Section 2 : Financement dun cas rel par la FINALEP.
Nous allons dans cette section, prsenter un cas rel de prise de participation par
la FINALEP. Il sagira de revenir sur le montage effectu par le charg du dossier pour
mieux apprhender les aspects techniques auxquels sintresse le capital-risqueur
algrien dans son intervention.
Nous tenons prciser que ce cas a t prsent la FINALEP en 1997, et que
toutes les donnes reprises ci-aprs, relatives lenvironnement conomique, dates
aussi de cette mme priode.
I.
Etude gnrale du projet :

La FINALEP a t sollicit l'effet de prendre part au projet ALSOLAR, qui
sera implant en Algrie, et ce l'initiative des promoteurs Algriens (EPSILONE

Ingnierie / ALGERIE) et Franais (SOLAR Energy et WATT Inc).
En effet, les deux (02) partenaires franais dans laffaire ont pris attache avec
lAgence Franaise de Dveloppement (AFD), un des actionnaires de la FINALEP,
199
pour obtenir des informations sur le climat daffaires en Algrie. LAFD les a orients
vers la FINALEP qui a pour vocation de promouvoir le partenariat Algro - Europen.
1. Prsentation du projet :
1.1.
Activit :
Le projet actuel, objet de notre tude, concerne la cration d'une socit

d'industrialisation, de montage, d'assemblage, d'installation et de distribution de
systmes photovoltaques et de produits solaires en partenariat entre la socit
Algrienne EPSILONE Ingnierie / ALGERIE et les socits franaises SOLAR
Energy et WATT Inc. Cette initiative est le rsultat d'une coopration soutenue par les
diffrents partenaires depuis plusieurs annes.
Ce projet s'attache exclusivement la conversion photovoltaque de l'nergie
solaire qui est une technique de production d'nergie sans carburant, sans pices en
mouvement, sans bruit et sans pollution. Les gnrateurs photovoltaques peuvent
produire de l'nergie partout dans le monde, la diffrence des autres nergies
renouvelables. Associe d'autres quipements, elle offre l'avantage d'une riche
varit d'applications modulables et rpondant aux besoins des consommateurs. Elle
est surtout efficace et conomique pour l'alimentation lectrique des sites non
connects par rseau en rgion rurale ou isols pour des besoins d'clairage,
d'utilisation d'quipements domestiques (radio, tl...) et devient de plus en plus
demande dans des applications multiples.
La socit qui sera cre aura comme principale production, ce qui suit :
Systme :
Pompage d'eau, irrigation, tlphonie rurale, relais / rmetteur, balisage solaire
et lectrification d'habitations.
Produit :
Kits d'clairage, Cabine phone solar, Kits pdagogiques.
200
1.2.
Le march :
Dans les rgions dfavorises, l'nergie solaire photovoltaque constitue souvent

la seule possibilit d'lectrification des sites isols. Des tudes sur le potentiel
nergtique solaire montrent la quantit apprciable pour l'exploitation et l'utilisation
de cette forme d'nergie en Algrie, l'ensoleillement y est prsent durant plus de 3.000
heures /an. Selon un programme du Gouvernement dit " Zones promouvoir ", II
existerait en Algrie plus de 500 communes juges isoles et peu dveloppes. Si nous
retenons l'hypothse de 5000 mnages / commune, nous aurons un march potentiel de
1500 mga watt installer en terme de besoin en lectricit (soit 30.000.000 de
modules).
La part du march vise par " ALSOLAR " est de 0,3 % du march potentiel,
soit un volume nergtique de 4,5 Mga Watt, quivalent 90.000 modules sur un
programme de ralisation de 5 annes.
II est noter, galement, que des marchs dj signs par la socit EPSILONE,
seront cds la nouvelle socit, ils concernent :
Mise en place de 85 installations photovoltaques pour les services des PTT.
Fourniture et installation de 6 systmes photovoltaques, pour alimentation de
station de radio VHP pour la Gendarmerie Nationale.
Soulignons que l'offre nationale dans ce domaine d'activit est pratiquement
nulle, ce qui permettrait ALSOLAR de se retrouver en situation de quasi-monopole
et de raliser ses objectifs si toutes les conditions sont runies (Qualit du travail
apprciable, Demande nationale effective, Comptitivit en matire de cots...).
En matire d'approvisionnement, une grande partie des intrants sera d'origine
trangre.
1.3.
Cot du projet, localisation :
Le cot global du projet a t estim environ 80.000.000 DA.
201
En ce qui concerne la localisation
du projet, le sige et les ateliers de
production seront Alger. Les ralisations se feront sur tout le territoire national.
Soulignons que des ngociations sont bien engages pour une location d'un site dans la
localit de Bordj El Kiffan (Banlieue d'Alger).
1.4.
Processus technique et technologique :
ALSOLAR aura acqurir le matriel ncessaire aux installations

photovoltaques auprs de fournisseurs trangers et assurera leur installation et leur
maintenance en Algrie.
Le principe de fonctionnement d'une installation photovoltaque est le suivant :
Les modules photovoltaques convertissent le rayonnement solaire en courant
continu permettant d'alimenter les appareils lectriques soit directement, soit via
un convertisseur qui transforme le courant continu issu des panneaux en courant
alternatif.
La batterie stocke l'nergie de faon ce quelle soit disponible en permanence,
Le rgulateur protge les batteries contre les surcharges ou les dcharges
profondes.
L'acquisition et le transfert de cette technologie s'appuieront sur une
documentation importante sous forme de plans, de dessins de fabrication, de logiciels
de dimensionnement de systmes ainsi que sur la formation, en France et sur le site,
qui sera dispense par les partenaires, en rapport avec la gamme de production et la
politique commerciale.
2. Prsentation des promoteurs :
2.1.
EPSILONE Ingnierie / ALGERIE :
Cre en 1994, elle a adopt la forme de socit par action depuis juin 1996,
avec comme activits principales la fourniture et l'installation de systme
photovoltaque dans les secteurs de la tlphonie, de la radiocommunication et de la
202
tlmtrie. Les autres activits sont : la maintenance et distribution d'quipements

lectriques de secours, de protection contre la foudre et de tlcommunications.
Tableau n 3 : prsentation EPSILONE ingnierie/ALGERIE
Rubrique
Informations
M. LAAZID Moussa
Prsident Directeur Gnral
Mme EMBARKI Samira
Directrice Gnrale
Capital social
1 million de Dinars
Fonds propres
6 millions de Dinars
Chiffres d'affaires 1995
25 millions de Dinars
Effectif
15 employs
Son portefeuille clients regroupe en plus du Ministre des Tlcommunications,

le Ministre de la Dfense Nationale, la SONATRACH....etc.
2.2.
SOLAR ENERGY/France :
Filiale de TOTAL spcialise dans l'nergie photovoltaque, SOLAR ENERGY

a t cre en 1983 sous forme de Groupement dIntrt Economique (GIE), elle est
classe premire dans le domaine des applications photovoltaques l'chelle
mondiale. Son capital est de 2 millions de Francs Franais, avec 05 filiales intervenant
dans le secteur photovoltaque en Afrique du sud, aux carabes...
SOLAR Energy se positionne sur le march des systmes photovoltaques
complets ( savoir modules + batteries + rgulateurs + structures) comme un
ensemblier apportant un service complet allant de l'ingnierie l'installation et au
service aprs-vente.
2.3.
WATT INC/France :
Socit Anonyme de dveloppement, production et commercialisation des

modules et des systmes photovoltaque complets pour le march mondial de l'nergie.
203
Elle est classe au premier rang en Europe et quatrime au monde en matire de

production de silicium multi-cristallin.
Tableau n4 : Prsentation WATT INC/France.
Rubrique
Information
Capital social
65.575.400 Francs Franais
Fonds propres
88 millions de Francs Franais
Sige social
Zone industrielle du champ Fleuri,

Bourgoin (Isre / France)
Chiffres d'affaires
66.914.635 Francs Franais pour 1996

dont 40.044 K FF l'export
Effectif
121 personnes
3. Analyse du projet :
L'exploitation de ce projet consiste essentiellement en lassemblage, la
ralisation de systme photovoltaque et des activits de montage. Les modules et les
motopompes, objet de ces activits, seront acquis l'importation; Les chssis et
support entrant pour 5% dans la valeur de ces produits seront fabriqus localement.
L'apport de la main-duvre est estim 25% du cot des ralisations.
3.1.
Structure de linvestissement :
Dsignation
cot
Dinars cot
(KDA)
(KFF)2
Frais prliminaires
3.490
560
Amnagements
630
Equipements
de 4.600
4.500
630
47.580
production
Devises Total KDA
Parit retenue pour nos calculs 1 FF = 12,5 DA.
204
52.180
Transport
et 3.300
3.300
3.400
3.400
montage
Matriel roulant
Equipement
de 700
700
bureau
Fret et assurances
2.380
2.380
Taxes et droits de 2.500
2.500
douane
Intrts
2.300
2.300
de 6.110
6.110
Marges dalas
2.000
2.000
Total
31.860
intercalaires
Fonds
roulement
48.140
80.000
Commentaires :
Frais prliminaires : 4.500.000 DA regroupent tous les frais engags par les
promoteurs, intervenant dans la phase pr-exploitation, savoir : Les frais
d'tudes, les frais de personnel, les frais de formation, les frais de prises en
charge de deux techniciens, les droits d'enregistrement, la location des
locaux.
Equipements de production : les premires consultations lances donnent une
premire valuation de lordre de 52.000.000 DA.
Transport et montage : 3.300.000 DA, il sagit des frais destins couvrir le
transport terrestre ainsi que le montage. Ils reprsentent 7% du cot des
quipements.
Matriel roulant : 3.400.000 DA : reprsentant environ 5% du cot des
quipements.
Fret et assurances : 2.400.000 DA : reprsentant environ 5% du cot des
quipements.
205
Intrts intercalaires : 2.300.000 DA et sont relatifs la premire chance

semestrielle avant lentre en exploitation.
Le Fonds de roulement : reprsente deux (2) mois de besoins d'exploitation
(matires premires et fournitures, frais de personnel, services...).
La Formation : elle sera assure par les partenaires franais sans aucun frais
pdagogique. La socit prendra en charge les frais de dplacement et de sjour.
L'Assistance technique : sera assure par les partenaires franais, ALSOLAR ne
prendra en charge que les frais de sjour du personnel europen en Algrie.
Le projet s'articulera autour de trois units :
Unit de montage de dispositifs lectroniques comprenant un atelier de
ralisations, de montage et de soudage des composants lectroniques.
Unit de production de systmes photovoltaques comprenant notamment un
atelier de ralisation de batteries et un autre pour le montage des modules sur
structure aluminium.
Unit d'intervention et d'installation.
3.2.
Structure de financement :
Le cot du projet valu 80.000.000 DA, sera financ de la manire suivante :

En KDA
Rubriques
Cot du projet
Fonds propres
35.000
44%
Emprunt
45.000
56%
Total
80.000
100%
Les fonds propres ont t rpartis entre les partenaires comme suit :
EPSILONE ingnierie/Algrie : 10.000.000 DA soit 28,6% du total.

SOLAR energy : 10.000.000 DA soit 28,6%.
WATT Inc. : 8.000.000 DA soit 22,8%.
FINALEP : 7.000.000 DA soit 20%.
206
3.3.
Exploitation prvisionnelle :
Pour pouvoir estimer les performances de linvestissement engager par La

FINALEP, il sera question de traiter de lexploitation de la socit financer en faisant
ressortir ses rsultats, ses cash-flows et les dividendes distribuer.
Programme dactivit :
En unit
Dsignation\
Anne
Systmes :
Pompage deau
Micro irrigation
Tlphone
rural
Relais rmetteur
Signalisation
balise
Eclairage
Electrification
Produits :
Kits dclairage
Cabines solaires
Kits pdagogique
N+1
N+2
N+3
N+4
N+5
70
10
750
110
17
1270
150
22
1650
170
24
1800
200
27
2030
200
27
2030
40
150
68
260
88
330
96
360
108
400
108
400
6
24
10
40
13
52
15
58
16
66
16
66
75
50
200
128
85
340
165
110
440
180
120
480
202
135
540
202
135
540
Chiffre daffaire prvisionnelle :

Anne/dsignation Systme3
Installations
produits4
Total
30.000
11.000
9.000
50.000
N+1
38.000
17.000
10.000
65.000
N+2
50.000
20.000
14.500
84.500
N+3
65.000
30.000
14.850
109.850
N+4
85.000
35.000
22.805
142.805
3
4
Comporte : Pompage d'eau, irrigation, tlphone rural, relais, balise solaire, clairage, lectrification village.
Comporte : kit dclairage, cabine phone solar, kit pdagogique.
207
Matires et fournitures consommes :

Matires et fournitures consommes selon programme de ralisation (devises +
dinars).
En KDA
Anne/dsignation
N
Systme
8.800
Produits
4.987
Total
13.787
N+1
11.440
6.270
17.710
N+2
14.872
7.927
22.799
N+3
19.344
10.070
29.404
N+4
25.134
12.845
37.979
Frais de personnel :
En KDA
Rubrique
N
Salaire
11.500
Charge sociale
2.760
Total
14.260
N+1
12.075
2.898
14.973
N+2
12.679
3.043
15.722
N+3
13.313
3.195
16.508
N+4
13.978
3.355
17.333
Impts et taxes :
En KDA
N+1
898
N+2
943
N+3
990
N+4
1.040
lactivit 1.275
1.658
2.155
2.801
3.642
2.131
2.556
3.098
3.792
4.682
Rubrique
Versement forfaitaire
Taxe
sur
N
856
professionnelle
Total
208
Frais divers :
Rubriques
Frais de
En KDA
N
500
N+1
525
N+2
551
N+3
579
N+4
608
Assurances
1 000
1 050
1 103
1 158
1 216
Autres
500
525
551
579
608
Total
2 000
2 100
2 205
2 316
2 432
runion
Frais financiers :
-
Montant du crdit : 45.000.000 DA
Taux dintrt : 10%/an
Echancier : 06 ans dont 06 mois de diffr.

En KDA
Restant d
45.000
Intrts
2.250
Principal
0
45.000
4.500
9.000
36.000
3.600
9.000
27.000
2.700
9.000
18.000
1.800
9.000
9.000
900
9.000
Amortissement :
En KDA
Rubriques
Montant
Taux
Amortissement
Frais prliminaire
4.500
20%
900
Amnagement
630
5%
32
Equipements de production
52.180
10%
5.218
Transport et montage
3.300
20%
660
Matriel roulant
3.400
20%
680
209
Equipement de bureau
700
20%
140
Fret et assurance
2.380
10%
238
Taxes et droits de douane
2.500
10%
250
Intrts intercalaires
2.300
20%
460
Fonds de roulement
6.110
20%
1.222
Tableau des comptes de rsultats :

En KDA
Rubriques
N+1
N+2
N+3
N+4
Production vendue
50.000
65.000
84.500
109.805
142.805
Matires et
13.787
17.710
22.799
29.404
37.979
Services
5.900
6.030
6.166
6.309
6.460
Valeur ajoute
30.313
41.260
55.534
74.136
98.366
Frais de personnel
14.260
14.973
15.722
16.508
17.333
Impts et taxes
2.131
2.556
3.098
3.792
4.682
Frais divers
2.000
2.100
2.205
2.315
2.431
Frais financier
4.500
3.600
2.700
1.800
900
Amortissement
9.800
9.800
9.800
9.800
9.800
fournitures
210
Rsultat brut
-2.377
8.232
22.010
39.922
63.221
IBS (30%)
2.470
6.603
11.977
18.966
Rsultat net
-2.377
5.762
15.407
27.945
44.255
Amortissement
9.800
9.800
9.800
9.800
9.800
CAF
7.423
15.562
25.207
37.745
54.055
4. Performances du projet :
Il sagit dapprcier les performances de cette affaire selon plusieurs points de
vue.
Rsultat conomique :
En KDA
Rubriques
N+1
N+2
N+3
N+4
Chiffre daffaire
50.000
65.000
84.500
109.850
142.805
Valeur ajoute
30.313
41.260
55.534
74.136
98.366
Rsultat conomique5
11.923
19.162
27.907
39.545
54.954
Res.co/CA
24%
29%
33%
36%
38%
Res.co/VA
39%
46%
50%
53%
56%
Valeur actuelle nette (VAN) et taux de rentabilit interne (TRI) :

Le tableau suivant nous donne une ide sur la VAN de la socit selon diffrents taux
dactualisation utiliss.
Rsultat hors politique de financement et avant amortissement.
211
Taux
appliqu
Investissement
N+1
N+2
N+3
N+4
VAN
-80.000
-80.000
-80.000
-80.000
-80.000
i=5%
7.096
14.115
21.774
31.053
42.353
36.391
i=10%
6.748
12.861
18.938
25.780
33.563
17.890
i=15%
6.455
11.767
16.574
21.851
26.874
3.521
i=20%
6.186
10.807
14.587
18.203
21.723
-8.494
Le charg du dossier a fait ressortir pour le projet :

-
Le TRI est de l'ordre de 20%, ce qui est trs intressant compar aux taux
pratiqus sur le march financier.
Pour un taux dactualisation de 15 %, la valeur actuelle nette trouve est de :

3.521.000 DA.
5. Perspectives de rentabilit pour la FINALEP :

Les sources de revenus pour la FINALEP seront les dividendes qu'elle recevra
pendant sa prsence dans la socit, et la plus-value qu'elle dgagera la cession de sa
participation, nous avons suppos que la FINALEP reste dans la socit 6 annes.
Les dividendes ne seront distribus qu partir de la deuxime anne hauteur
de 50% du rsultat distribuable.
Rsultats distribuable :
En KDA
Rubriques
N+1
N+2
N+3
N+4
Rsultat net
-2.377
5.762
15.407
27.945
44.255
Amortissement
9.800
9.800
9.800
9.800
9.800
Rserves lgales
288
770
1.397
1.044
Cumul rserves lgales
288
1.058
2.456
3.500
Remboursement
9.000
9.000
9.000
9.000
212
Nouveaux
Variation FDR6
692
1.013
1.274
1.661
Rsultats distribuable
7.423
5.582
14.423
26.074
42.399
investissement
Rsultats distribu :
En KDA
Rubriques
N+1
N+2
N+3
N+4
Rsultat net
-2.377
5.762
15.407
27.945
44.255
Rsultat distribuable
7.423
5.582
14.423
26.074
42.399
Rsultat distribu
2.791
7.212
13.037
21.199
558
1.442
2.607
2.240
Part de la FINALEP (20%) 0
A la sixime anne, le volume des dividendes qui pourraient tre perus serait de
l'ordre de 8.800.000 DA; actualiss au taux de 10 % l'an, le montant sera de 5.500.000
DA.
Plus-value de la cession :
Nous avons pris comme hypothse que la participation de la FINALEP serait cde
la 6me anne sur la base de la formule suivante :
Prix de Cession Global = Actif Net + Plus-value = Capital + Rserves + Report +
Plus-value
La plus-value sera calcule par la formule du Good Will suivante :
GW = [(Rn-3) + 2 (Rn-2) + 3 (Rn-1)] / 6N
R : le rsultat conomique.
N : le nombre dactions.
n : lanne de cession des actions de la FINALEP.
Fonds de roulement.
213
Pour les besoins du calcul, il est suppos la vrification des hypothses suivantes :
- Accord sur la formule de cession ;
- Dsengagement de la FINALEP la sixime anne ;
- La valeur nominale de laction sera fixe 100.000 DA ;
- Le Capital social sera de 35.000.000 DA soit 350 actions ;
- La participation de la FINALEP au capital social sera de 7.000.000 DA soit 70
actions.
Rentabilit prvisionnelle pour la FINALEP :
Rentabilit globale= dividendes actualiss + plus-value actualise/ montant de la
participation
Le tableau ci-aprs prsente les dterminants de la rentabilit prvisionnelle de la
FINALEP :
En KDA
Rubrique
Good Will par action
Actif net
Valeur de cession de
laction
Valeur globale de cession
pour FINALEP
Plus-value brute pour
FINALEP
Plus-value brute actualise
(au taux de 10% sur 5 ans)
Formule
(27.907.000+ 39.545.000 +
54.955.000) / 6 *350
35 000 000 + 3 500 000
+ 44 239 000
(82.739.000 /350) + 129.458
Rsultat (DA)
129.458
365.855 * 70
25.609.860
25.609.860 7.000.000
18.609.860
18.609.860 / (1.10)5
11.555.259
82.739.000
365.855
Rentabilit globale = (5 500 000 + 11 555 259) / (7 000 000) = 244%.

6. Analyse des risques et des points forts :
Les risques :
-
La premire difficult rsidera dans l'importation des matires premires.

L'exploitation sera tributaire de la disponibilit de devises auprs des banques
commerciales algriennes.
214
Le march des systmes et produits photovoltaques est promouvoir en

Algrie. Importation des fournitures (kits).
Les points forts :

-
ALSOLAR
aura
essentiellement
faire
du
montage
d'appareils
photovoltaques. La formation qui sera dispense ses techniciens par les

partenaires franais lui permettra d'exercer cette activit sans grande difficult.
-
La notorit des partenaires franais.
Le projet prsente une source d'nergie non polluante, silencieuse, sans

combustible, inpuisable et respectueuse de l'environnement.
La possibilit d'une nergie lectrique en site isol, avec une maintenance

rduite, une modularit et une extension facile des gnrateurs.
La faisabilit technique est matrise par les partenaires franais.
La rentabilit est intressante.
L'offre en matire de produits solaires est pratiquement nulle en Algrie, ce qui

vitera ALSOLAR le risque de non commercialit et mettra cette dernire en
situation de quasi-monopole.
Possibilit d'exportation vers les pays voisins.
Cration d'emplois nouveaux.
Dlais de ralisation et de mise en exploitation rduit.
7. Conclusion du charg de dossier de la FINALEP :

Ce projet mrite l'intrt de la FINALEP eu gard ces caractristiques :
La comptence et l'exprience des promoteurs.
Une faisabilit technique et commerciale assure.
Des performances conomiques convenables.
En consquence, le charg d'tude recommande au comit excutif la prise en
considration de cette affaire.
215
II.
Analyse et rflexion :
Il s'agira travers ce point de revenir sur l'tude du cas rel effectue par le
charg du dossier de la FINALEP en 1997.

Nous essaierons, tout en rappelant les points forts qui ont pouss la FINALEP
s'impliquer dans le projet, dapporter de petites apprciations l'tude effectue par le
charg d'affaires.
Avant de commencer notre rflexion, nous jugeons utile de rappeler les
principaux critres de dcision pour un capital-risqueur, savoir : le management, le
couple produit/march, la stratgie, l'aspect financier et les mcanismes de sortie.
En dehors de l'aspect financier, le charg du dossier ne s'est pas trop attard sur
les autres critres et s'est content, dans le rapport prsent au conseil dadministration
pour la prise de participation, de les effleurer brivement sans en dceler les points
forts.
Pourtant, l'on a dj explicit le caractre spcifique du capital-risque qui
consacre la plus grande importance aux Hommes et leurs ides, c'est--dire au
management, au produit et la stratgie.
Il est vrai que laspect financier et le calcul prvisionnel des performances de
linvestissement sont trs importants, mais la ralisation de ces prvisions nest-elle
pas souvent subordonne la qualit du management, du produit et au type de
stratgie choisi ?
Par ailleurs, les mcanismes de sortie, qui sont dune importance capitale pour
le capital-risque, ont, galement, t un peu ngligs par ltude qui sest contente du
calcul dun prix de cession prvisionnel.
Au-del de laspect financier dont les performances, qui ont t largement
exposes ci-dessus, sont trs apprciables, nous reviendrons sur la manire dont ont t
abords les autres critres de dcision pour y apporter quelques petites rflexions.
216
Nos rflexions souffrant dun manque dinformations, dict par le secret

professionnel, seront sommaires et concises.
1. Le management :
Ltude effectue par le charg du dossier et prsente au conseil
dadministration pour prise de participation ne sest pas du tout tale sur le
management de la future entreprise, alors quil est la cl de russite de tout projet.
Ltude du projet a, certes, fait rfrence aux diffrents partenaires et leurs
statures, mais elle sest totalement dsintresse de lquipe qui dirigera la socit
crer.
Une tude approfondie sur les aptitudes des futurs dirigeants de la socit
financer simposait car le rle que jouent les managers dans un projet quelconque est
dterminant pour le bon droulement de celui-ci. Ltude pourrait, en loccurrence,
tre concrtise par une analyse fine des Curriculums Vitae des dirigeants ainsi que
par des enqutes sur leurs passs professionnels.
Lanalyse des Curriculums Vitae, qui peut savrer indicative sur les
comptences des dirigeants, est complte par la richesse des enqutes concernant les
postes que ces derniers ont, auparavant, occups ou leurs prouesses dans les missions
quils ont effectu. Ces enqutes peuvent se raliser sous forme dinterviews des
anciens employs, clients ou fournisseurs de ces futurs dirigeants.
2. Le couple produit/march :
Comme nous lavions vu ci-haut, ltude du dossier sest contente dun bref
aperu du march et dune prsentation trs concise du produit.
Une analyse plus approfondie sur la technicit des produits aurait t plus
intressante dans la mesure o elle aurait mis en exergue le petit plus que les
capital-risqueurs attendent de toute nouvelle cration. Cest, en effet, ce petit plus
qui permettra au nouveau produit de percer dans le march.
217
Ltude a, certes, mis en relief les importants dficits en matire dnergie

renouvelable et surtout solaire, mais elle ne sest pas tale sur les caractristiques
propres des produits de la nouvelle socit.
Cest dans ce sens, quun intrt particulier devrait tre port la technologie et
la technicit que peuvent apporter les partenaires trangers au projet.
3. La stratgie :
La stratgie de production de la socit crer a, galement, t aborde avec
une certaine brivet. Elle na pas fait lobjet dune rubrique spcifique dans ltude,
mais elle a t traite implicitement travers les paragraphes rdigs sur
lapprovisionnement, le processus de fabrication et les employs.
Ltude du capital-risqueur, dont la finalit est de mettre en exergue les atouts et
les faiblesses dune socit, devrait se consacrer longuement sur les stratgies
entreprendre.
4. Les mcanismes de sortie :
La sortie de linvestissement na pas t aborde, dans ltude, avec
limportance quelle renferme. Celle-ci sest suffise prsenter un prix de cession de
rfrence pour pouvoir calculer les performances du financement.
En revanche, ce qui nous parat plus intressant, cest laspect attrayant de la
participation de la FINALEP pour les futurs acheteurs potentiels. En effet, le concours
de la FINALEP qui slve 20% du capital social de la nouvelle socit,
pratiquement au mme rang que les autres partenaires, vhicule un intrt particulier
pour un industriel qui voudrait intgrer le capital de la socit.
Cet avantage est dautant plus fond que les mcanismes de sortie, en Algrie,
se limitent au rachat des participations par les entrepreneurs eux-mmes ou par
dautres industriels, dfaut dun march boursier appropri.
218
La FINALEP est sortie de cette affaire en 2003, aprs un conflit d'intrts avec
l'actionnaire majoritaire. Ce dernier privilgiait les importations par rapport la
production des biens et services, comme cela tait prvu dans le business plan.
En ce qui concerne le suivi de cette affaire la FINALEP avait un reprsentant
qui sigeait en tant qu'administrateur dans le conseil d'administration.
La FINALEP a cd ses actions aux actionnaires fondateurs ralisant une plusvalue de l'ordre de 60% par rapport la valeur nominale de l'action
Le chapitre que nous venons de prsenter sest articul autour de la pratique du

mtier au sein de la FINALEP, qui, faudrait-il le rappeler, est la premire socit de
capital-risque algrienne.
Il est, donc, probant de sappuyer sur lexprience de cette socit pour se
forger une ide de la ralit algrienne en ce qui concerne la pratique technique du
mtier.
L'examen des documents juridiques de base du mtier et lanalyse de la manire
dont sont menes les tudes de cas rels, au sein de la FINALEP, sont rvlateurs de la
bonne voie dans laquelle soriente lexercice technique du capital-risque algrien bien
que quelques lacunes subsistent. Ces lacunes sont, en fait, dues labsence de
formations en la matire.
219
Conclusion :
En conclusion cette partie, nous pouvons dire que malgr leurs issues de
diffrents systmes (finance conventionnelle et finance islamique), les contrats
mousharaka/moudaraba et le capital-investissement prsentent un grand nombre de
ressemblances. La banque islamique comme la socit de capital-risque apporte le
financement, partage les risques, les profits et les pertes, exige des critres de slection
des investisseurs, fait des analyses rigoureuses de la situation conomique en gnral
et du secteur du projet en particulier, ralise des tudes de march, supervise le
droulement du projet et se retire en gnral au bout dune certaine dure
Tout dabord il y a lesprit participatif. Dans chacun des contrats le financier et
le promoteur travaillent ensemble en collaboration troite, afin de bien mener
lentreprise et lui assurer une croissance durable qui leur permettrait soit davoir plus
de gains partags, soit garantir une plus-value lev lors de la sortie du financier.
Cest ainsi que le financier sattarde dans la prospection des ides les plus originales
qui pourront constituer des opportunits futures dinvestissement. Cette prospection
active, auprs des hommes de mtiers, des universits, des centres de recherches,
permet dobtenir des affaires de qualit.
Ensuite, vient ltape de la slection des dossiers. Dans les deux cas, les
financiers sappuient sur un document prsent par le promoteur. Ce document, tout en
prsentant les objectifs industriels, commerciaux, marketing et financiers que
lentrepreneur cherche atteindre, analyse en dtail les marchs auxquels le projet
sadresse, son environnement, les produits offerts et leurs spcificits. Ce documents
est dnommer business plan ou plan de dveloppement.
Aprs avoir slectionn les projets qui semblent prsenter une opportunit
dinvestissement (5 6% des dossiers prsents), le financier passera lanalyse
dtaille des business plan, en passant en revue lensemble des lments quil contient,
afin de sassurer de leur vracit et avoir ainsi une ide prcise des besoins financiers
et calculer les risques et obstacles qui peuvent tre rencontrs en cours de ralisation
du projet. Mais llment de choix primordial, est le promoteur. Ce choix prime
220
parfois sur les perspectives du march, des produits et du plan de dveloppement.

Comme le disait le gnral DORIOT je prfre un homme de catgorie A avec une
ide de catgorie B un homme de catgorie B avec une ide de catgorie A .
Aprs la slection des projets financer et le dblocage des fonds, linvestisseur
financier passera au suivi des affaires. Dans cette tape, il peut choisir entre deux
options : soit tre un partenaire actif, soit tre un partenaire passif. Gnralement, il
choisit la premire option, en assistant lentrepreneur dans la gestion et la conduite du
projet. Cependant, lentrepreneur doit mettre en place un systme dinformation qui
permettra au financier davoir une vision globale sur le dveloppement de lentreprise,
afin quil puisse rapprocher au maximum les prvisions des ralits de lentreprise et
de son environnement.
Enfin, il y a la question de garantie. Dans les deux modes de financement
aucune garantie ni hypothque nest demand au promoteur. La seule garantie dont
dispose le financier est le projet lui-mme ainsi que la comptence, lexprience et la
personnalit de lentrepreneur et de son quipe dirigeante.
La principale diffrence entre ces modes de financement, en plus de laspect
religieux, reste la sortie. Dans le capital-investissement le financier dispose de
plusieurs choix :
Le rachat par lentrepreneur des actions de linvestisseur.
Lachat par un industriel ou un financier.
Lintroduction en bourse.
Cependant, dans les contrats mousharaka et moudaraba, la banque islamique ne

rcupre son investissement que par le remboursement de ces fonds par lentrepreneur
condition que le projet ait gnr des bnfices.
En ce qui concerne lapport de ces modes de financement dans la cration et le
dveloppement des PME, on pourra dire que contrairement au crdit bancaire qui se
contente de lapport financier pour des entreprises solvable moindre risque, les
221
contrats participatifs ajoutent cet apport une expertise, une notorit, un savoir-faire
et un suivi actif dont les entreprises ont besoins tout au long de leur cycle de vie.
Ces apports peuvent tre rsums comme suit :
Apport financier :
Renforcement de la structure financire de lentreprise.
Augmentation de la capacit dendettement.
Mise en place dune stratgie financire ambitieuse.
Apport organisationnel :
Partenariat actif auprs du dirigeant.
Contribution linstitutionnalisation de lentreprise.
Conseil lquipe dirigeante en matire de gouvernance et de
gestion.
Mise disposition dun rseau de contacts.
Participation aux discussions au sein des organes de direction.
Apport stratgique :
Enrichissement de la vision de lentrepreneur par lapport dides
nouvelles.
Partage dun savoir-faire sectoriel et financier.
Renforcement de limage de lentreprise.
A la lecture de cette conclusion, nous pourrons dire, que sur le plan thorique les
hypothses poses au dbut de notre travail peuvent tre aisment vrifies, car non
seulement les contrats mousharaka et moudaraba prsentent un grand nombre de
points communs avec le capital investissement, mais ils contribuent dune faon
originale au dveloppement des PME en participant activement dans la gestion des
projets et en les accompagnants tout au long de leur cycle vie.
222
Conclusion
gnrale
Conclusion gnrale
Conclusion gnrale :
Le financement des PME au cours de la priode rcente est au centre dun
dbat concernant leur fragilit caractrise par une conjoncture marque par une
hausse sans cesse croissante du taux dintrt, atteignant dimportants seuils et un
ralentissement de lactivit conomique qui se manifeste avec acuit chez ces
dernires. Laccs aux ressources financires est considr comme un des principaux
obstacles la survie et la croissance des PME. On constate souvent que les
entreprises essaient de financer leurs investissements dabord par autofinancement
avant davoir recours aux sources externes. Le financement externe est une solution de
deuxime ordre, auquel lentreprise recourt lorsque ses capitaux mis en rserve ne
suffisent pas financer des projets dinvestissement non anticips.
Les tudes rcentes ont bien mis en vidence que les banques ont un avantage
comparatif dans la fourniture de crdits aux entreprises. Cet avantage repose sur leur
capacit prter des emprunteurs dont la situation conomique et financire est
complexe analyser cause notamment des imperfections de linformation. Cest
lune des raisons pour lesquelles les banques sont les principaux bailleurs de fonds
pour les PME; leurs besoins sont gnralement modestes, mais dont le risque est plus
difficile mesurer.
Pour pallier ces diffrents obstacles plusieurs instruments ont t mis en place,
dont les plus importants sont la finance islamique et le capital investissement. Ces
deux instruments de par leur esprit participatif dans le capital des entreprises
naissantes ( risque), de celles en plein expansion ou dans le dernier stade de
dveloppement (maturit/dclin) jouent un rle plus actif dans la gestion des affaires
de lentreprise et offrent lquipe dirigeante leur exprience et savoir-faire afin de
remdier linexprience de cette dernire pour mener lentreprise raliser les
objectifs fixs.
Ces mcanismes de financement participatifs permettent aux PME dassoir
une bonne base financire qui leur faciliterait de sintgrer dans des marchs auxquels
elles nauront pas pu accder, ainsi qua des financements bancaires dans le futur. Car
224
Conclusion gnrale
en plus de la solidit financire, ces financements participatifs, rendent lentreprise

plus attractive et lui permettent dacqurir une plus grande notorit.
En tant un soutien fondamental aux PME, la finance islamique et le capital
investissement jouent un rle trs important dans le dveloppement conomique. Ils
contribuent directement la cration d'entreprises, la promotion de l'innovation et de
nouvelles technologies, la croissance, l'emploi et au renouvellement du tissu
conomique.
Ces deux modes de financement sont un vecteur de croissance des entreprises,
tant en termes de chiffre d'affaires qu'en termes d'emploi. De nombreuses tudes ont
montr que les entreprises faisant l'objet d'un financement participatif taient capables
de se dvelopper en crant des emplois et en amliorant les conditions de travail de
leurs salaries. Ces tudes sont trs importantes car elles rvlent que la logique
financire des investisseurs en capital acclre la croissance de l'entreprise et de
l'emploi, et que la russite de ce type d'oprations pour les investisseurs ne va pas
l'encontre de la prennit de l'entreprise et des intrts de ses salaris. Le financement
en fonds propres est ainsi devenu une composante importante de la croissance
conomique et de la cration d'emplois. Une solution prcieuse pour une conomie en
qute d'expansion et de comptitivit.
Le financement participatif constitue un nouveau mode de gestion de
l'entreprise, qui permet de gnrer une rentabilit plus leve. La banque islamique et
la socit de capital investissement, en tant quactionnaire, ont un vrai rle de conseil
auprs du manager. En effet, ils l'aident aussi bien dans ses choix stratgiques que
dans la structuration optimale de son bilan : ils lui permettent de mieux grer et
d'optimiser sa dette, ses comptes fournisseurs et clients, en apportant leur expertise
financire dans des PME dont les principales proccupations concernent plus souvent
la production, le commercial ou l'approvisionnement que les aspects financiers
pourtant essentiels. Par leur intervention, ils permettent aux entreprises de devenir plus
rentables et donc plus solides.
225
Conclusion gnrale
Les relations entre dirigeants et actionnaires sont plus actives. En effet, les
dirigeants rendent avec rgularit des comptes de leur gestion aux actionnaires qui
suivent activement leurs investissements. Les actionnaires font galement profiter les
managers de leurs connaissances financires et de leurs rseaux, pour permettre aux
entreprises de saisir toutes les opportunits et faire appel toutes les expertises
susceptibles de les aider dans leur dveloppement.
En ce qui concerne la pratique des financements participatifs dans notre pays.
Les entretiens raliss avec les responsables des banques islamiques nous a permis de
constater linexistence de ce genre de financement au sein de ces dernires cause
principalement par un environnement conomique peu favorable ce genre de
financement (fausse dclaration, fuite fiscale, corruption).
Lactivit de capital investissement nest quau stade embryonnaire lie un
certain nombre de contraintes (labsence dun cadre rglementaire avant 2006, le
manque de ressources financires, le problme de mentalit et de culture
dentreprise). Au vu des bilans de socit spcialis dans cette activit, cette
dernire nattire que trs peu dentrepreneur et de financier, malgr les avantages
offerts par ce mode de financement pour la cration et de dveloppement des PME.
Au terme de notre travail nous pouvons conclure que la finance islamique et le
capital investissement ne sont pas nouveaux, ils simposent au fil des annes comme
un instrument de financement moyen et long terme dans des entreprises
prometteuses.
226
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JORADP, n 47 du 12 Ramadhan 1431 correspondant au 22 aot 2010.
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229
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230
Liste des graphiques, encadrs et tableaux :

Graphique :
Graphique n 1: Rpartition gographique selon le degr de prsence.
Graphique n2 : Evolution de la taille du march de la finance islamique.
Graphique n 3 : Schma simplifi dun contrat mousharaka.
Graphique n4 : Schma simplifie dun contrat moudaraba.
Graphique n 5: schma dun contrat mourabaha.
Graphique n6 : Schma dune ijara.
Graphique n7 : Schma dun contrat salam.
Graphique n8 : Schma dun contrat distisna.
Graphique n9 : volution du march obligataire islamique entre 2001 et

2009 (en milliards de dollars).
Graphique n10 : Dveloppement des produits offert par la finance islamique.

Graphique n11 : Schmatisation du capital investissement.
Graphique n12 : Evolutions rcentes du capital-risque amricain (de 1995
2010) en milliards USD.
Graphique n13 : Les caractristiques des PME selon P.A.JULIEN.
Graphique n14 : Schma reprenant le cycle de vie dune PME et les
financements adapts.
Encadrs :
Encadr n1 : Les grandes dates de la finance islamique moderne.
Encadr n2 : Les caractristiques de la doctrine conomique islamique.
Encadr n 3 : Rle du Sharia Board.
Encadr n4 : Les principaux acteurs du capital investissement.
Encadr n5 : Les principales socits de capital investissement en Algrie.
Encadr n6 : Les diffrentes oprations effet de leviers.
Encadr n7 : Modle dun business plan.
231
Tableaux :
Tableau n1 : Distinctions entre moyenne, petit et trs petite entreprise.
Tableau n 2: Diffrences entre le financement bancaire et le financement
participatif.
Tableau n 3 : Prsentation EPSILONE ingnierie/ALGERIE.
Tableau n4 : Prsentation WATT INC/France.
232
Table des matires

Introduction gnrale..............
Introduction la premire partie........
Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance

islamique.
12
Section I : Historique et volution de la finance islamique...
13
Les premires prmices de la finance islamique.
13
1. Dfinition de BEIT ELMAL...
15
2. Les ressources et les dpenses de BEIT ELMAL
15
2.1.
Les ressources.......................
15
2.2.
Les dpenses.
16
II.
Lapparition de la finance islamique moderne
17
III.
Les sources juridiques de la finance islamique...
23
1. Les sources principales (immuables).
23
1.1.
Le Coran...................................................................................
23
1.2.
La Sounna
24
I.
2. Les sources secondaires (ou dinterprtation)........
25
2.1.
Lijma..
26
2.2.
Le Qiyas (raisonnement par analogie).
26
27
I.
De lconomie islamique la finance islamique.
28
II.
Les principes gnraux de lconomie islamique
32
1. Le principe de la double proprit.
33
2. Le principe de la libert individuelle dans un cadre limit
34
3. Le principe de la justice sociale.
35
Les principes de la finance islamique..
37
1. Linterdiction du riba (usure/intrt)..
37
2. Linterdiction du gharar et du maysir (incertitude et spculation).
43
III.
3. Linterdiction des investissements haram (illicite)
45
4. Le principe de partage des pertes et des profits.
45
5. Les devoir dadosser les transactions financires un actif tangible

(asset banking)
46
Chapitre II : Les contrats de la finance islamique et lactivit bancaire conforme

la Sharia...
47
48
Les instruments participatifs....
48
1. La mousharaka
48
2. La moudaraba................
51
Les instruments de financement..
53
1. La mourabaha........
53
2. Lijara
54
3. Le salam.
56
4. Listisna...
57
5. Qard al-hasan (financement bancaire gracieux)
58
6. Les sukuk............
59
Section II : Lactivit bancaire islamique..
62
Le cadre conceptuelle du systme bancaire islamique
62
1. Le principe de coparticipation
63
2. Le respect des prohibitions shari dans les oprations bancaires..
64
I.
II.
I.
3. La cration et la gestion par la banque islamique dune caisse de la

zakat...................................................................................................
64
4. Cration et gestion du BEIT ALMAL des musulmans....................
65
Le fonctionnement de la banque islamique.
66
1. Le statut juridique, le capital et les dpts.
67
2. Les services offerts par la banque islamique..
68
Les avantages et le limites de la finance islamique.
69
1. Les avantages de la finance islamique........
69
2. Les limites de la finance islamique.
70
Conclusion de la premire partie..............
72
II.
III.
Partie II : Introduction au capital-risque (capital investissement)
74
Introduction la deuxime partie..........
75
Chapitre I : Dfinition, caractristique et historique du capital-risque...
79
Section I : Dfinition
et caractristiques et thories relatives capital risque
(capital investissement)...........
80
I.
Dfinition (capital-risque/capital investissement)...
80
II.
Les caractristiques du capital investissement
82
1. Le capital investissement constitue un apport en fonds propre..
82
2. Financement sans garantie.
83
3. Un financement sous forme de participation au capital.
83
4. Ces participations sont souvent minoritaires..........
83
5. Investissements pour une dure limite.
83
6. Financement originaux...
84
7. Opration sans rmunration immdiate
84
8. Financement litiste........
84
Les principales thories relatives au capital-risque
85
III.
1.
La thorie de lagence applique la relation entre dirigeant et

capital-investisseur
2.
85
Lapproche cognitive de la relation entre dirigeant et capitalinvestisseur..
88
Section II : Histoire du capital investissement travers le monde
93
I.
Le capital-risque amricain.
94
II.
Le capital investissement dans le reste du monde...
100
III.
Le capital investissement en Algrie...
102
1. Cadre rglementaire du capital investissement en Algrie
104
1.1.
Loi n06-11 du 28 Joumada El Oula 1427 correspondant au 24 juin

2006 relative la socit de capital investissement..............
1.2.
104
Dcret excutif n 08-56 du 4 Safar 1429 correspondant au 11

fvrier 2008 relatif aux conditions d'exercice de l'activit de la
socit de capital investissement..........
1.3.
Arrt du 16 Joumada Ethania 1431 correspondant au 30 mai 2010
106
portant modle de l'engagement et dfinissant les rgles pratiques

de conservation par les socits de capital investissement des
participations et de leur contrle.
2. Contraintes et perspectives du capital investissement en Algrie..
2.1.
108
Les obstacles au dveloppement du capital investissement en

Algrie..........................................................................................
2.2.
108
108
Les perspectives et les atouts du capital investissement en

Algrie......
111
Chapitre II : La pratique du capital investissement..
116
Section I : Les diffrents mtiers du capital investissement et la slection des

investissements...
117
Les diffrents mtiers du capital investissement.
117
1. Le capital-risque.
118
1.1.
Le capital amorage (seed capital)...
118
1.2.
Le dmarrage (Start up)
119
1.3.
La post-cration ou la phase de premire croissance...
120
2. Le capital dveloppement..
120
2.1.
Le financement du second stade de dveloppement (second
121
stage)................
121
2.2.
Le financement de lexpansion (expansion capital).
121
2.3.
Le financement dattente (mezzanine financing) ou le financement
I.
relais (bridge financing).
122
3. Le capital-transmission/reprise..
122
La slection des investissements.
124
1. Lvaluation de lentrepreneur et de son quipe
125
2. Lvaluation du couple produit march.........
126
3. Lvaluation du plan financier...
127
4. Ltablissement dun business plan.......
129
Section II : Les sorties du capital-investisseur..
133
Le contexte de sortie des investisseurs
134
1. Le recours un investisseur en capital...
134
II.
I.
II.
1.1.
Le financement de la croissance de lentreprise...
134
1.2.
La diversification du patrimoine de lentrepreneur..
135
1.3.
La recomposition de lactionnariat de lentreprise...
135
2. Modes dintervention du partenaire financier
136
2.1.
Prise de participation dans la socit cible..
136
2.2.
Prise de participation via une holding de contrle...
136
3. Le pacte dactionnaire............
137
3.1.
Dfinition..
137
3.2.
Principale clauses dun pacte dactionnaire..........
138
La diversit des solutions de sortie.
142
1. Le rachat par lentrepreneur des actions de linvestisseur
142
1.1.
Rachat en direct par lentrepreneur de la participation de

linvestisseur.
1.2.
142
Participation de lentrepreneur une opration effet de

levier.
143
2. Lachat par un industriel ou un financier...
144
2.1.
La cession un oprateur industriel.
144
2.2.
La cession un autre financier.
145
3. Lintroduction en bourse
146
Conclusion de la deuxime partie...
148
Partie III : Finance islamique, capital-investissement et perspectives de

financement pour les PME...................
150
Introduction la troisime partie.
151
Chapitre I : Finance islamique, capital investissement et PME
152
Section I : Les contrats de la finance islamique les plus pertinents pour le capitalinvestissement.....
I.
153
Le contrat mousharaka
153
1. Les diffrentes formes de mousharaka..
154
1.1.
Sharikat al mulk....
154
1.2.
Sharikat al aqd..
154
2. Les diffrentes techniques de financement de la mousharaka...
155
II.
III.
2.1.
La mousharaka permanente (thabita)...
156
2.2.
La mousharaka dgressive (moutanaqisa)...
156
3. Les conditions de validit du contrat mousharaka.
157
3.1.
Les conditions relatives aux associs...
157
3.2.
Les conditions relatives au capital
157
3.3.
Les conditions relatives la rpartition des pertes et des profits.
158
Le contrat moudaraba.
159
1. Les diffrents types de moudaraba..
159
1.1.
La moudaraba limit........
159
1.2.
La moudaraba limit....
159
2. Les conditions de validit du contrat moudaraba..
160
2.1.
Les conditions relatives au capital
160
2.2.
Les conditions relatives au partage du profit
160
Laspect pratique des modes de financement participatif islamique qui les

rapproche du capital investissement...
161
1. La prospection des oprations
162
2. La slection des dossiers
162
3. Lvaluation et ltude...
163
4. Le montage financier..
165
5. Le suivi de laffaire
166
6. La question de garantie..
168
Section II : Les petites et moyennes entreprises (PME) et leur financement par la

finance islamique et le capital-investissement.
I.
168
Introduction au monde des PME.
169
1. Critres didentification de la petite et moyenne entreprise...
170
1.1.
Les critres quantitatifs.
170
1.2.
Les critres qualitatifs.......
171
2. Dfinition de la PME en Algrie .
172
3. Les caractristiques des PME.
174
3.1.
La centralisation de la gestion..
174
3.2.
Une stratgie intuitive et peu formalis
175
3.3.
Une forte imbrication des fonctions de lentreprise.........
175
3.4.
Un systme dinformation peu organis et peu complexe
176
3.5.
Un capital de proximit....
177
3.6.
Un march de proximit..
177
Les PME et les financements participatifs.
179
1. Le financement participatif et le financement bancaire.
181
1.1.
Le financement.
182
1.2.
La clientle cible.........
183
1.3.
La qualit de ltude pralable au financement
183
1.4.
La gestion du financement
184
2. Le cycle de vie des PME et les modes de financement adapt..
185
2.1.
La conception du produit..
187
2.2.
Le lancement de produit...
187
2.3.
La phase de croissance.
188
2.4.
La maturit
189
2.5.
Le dclin...
190
Chapitre II : FINALEP une exprience de capital investissement en Algrie
191
Section I : Prsentation de la FINALEP
192
Cration...
192
1. Contexte et objectifs...........................
192
2. Objet sociale et principales activits
193
Les procdures dune prise de participation
194
1. Etude de la demande
194
2. La rception de ltude de faisabilit...
195
3. Premire runion du comit interne.
196
4. La prise en considration.
196
5. Deuxime runion du comit interne...
197
6. La prise de participation..
197
7. La signature du pacte dactionnaire.
197
8. La souscription de garantie de passif...
197
9. La recherche ventuelle dautres financements...
198
II.
I.
II.
10. La cration de la socit conjointe...
198
11. Suivi de la participation...
199
Section 2 : Financement dun cas rel par la FINALEP
199
Etude gnrale du projet..
199
1. Prsentation gnrale du projet..
200
1.1.
Lactivit...
200
1.2.
Le march.
201
1.3.
Cot du projet et localisation
201
1.4.
Processus technique et technologique..
202
2. Prsentation des promoteurs..
202
2.1.
EPSILONE Ingnierie / ALGERIE......
202
2.2.
SOLAR ENERGY/FRANCE...
203
2.3.
WATT INC/FRANCE..
203
3. Analyse du projet...
204
3.1.
Structure de linvestissement
204
3.2.
Structure de financement..
206
3.3.
Exploitation prvisionnelle..
207
4. Performance du projet............
211
5. Perspectives de rentabilit pour la FINALEP
212
6. Analyse des risques et des points forts...
214
7. Conclusion du charg daffaire..
215
Analyse et rflexion.
216
1. Le management..
217
2. Le couple produit/march..
217
3. La stratgie.
218
4. Les mcanismes de sortie...
218
Conclusion de la deuxime partie..
220
Conclusion gnrale
223
Bibliographie.......................
227
Liste des graphiques, encadrs et tableaux
231
Table des matires..
233
I.
II.
Rsum :
Si en finance conventionnelle, on parle de capitalrisque/capital investissement, on finance islamique en parle de
contrat mousharaka et de contrat moudaraba. Alors quels sont
les points communs qui peuvent exister entre ces diffrents
modes de financement et comment contribuent-ils dans le
financement et le dveloppement des petites et moyennes
entreprises.
Summary :
While in conventionval finance, we spreak about venture
capital/private equity, in islamic finance we speak about
mousharaka and moudaraba contracts. So what are
similarities between these ways of financing and how they
contribute in the financing and growth of the small and middle
entreprises.

.

.

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REPUBLIQUE ALGERIENNE DEMOCRATIQUE ET

MEMOIRE EN VUE DE LOBTENTION DU DIPLOME DE

M. NAIT SLIMANI Mohand

Mme AISSAT Amina

Lencre de lrudit est plus sacr encore

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance

Section I : Historique et volution de la finance islamique.

Section II : Les principes de la finance islamique.

Chapitre II : Les contrats de la finance islamique et lactivit bancaire

Section I : Les contrats de la finance islamique.

Section II : Lactivit bancaire islamique..

Partie II : Introduction au capital-risque (capital investissement)

Chapitre I : Dfinition, caractristique et historique du capital-risque...

Section I : Dfinition et caractristiques et thories relatives capital

Section I : Les diffrents mtiers du capital investissement et la

Partie III : Finance islamique, capital-investissement et perspectives de

Chapitre I : Finance islamique, capital investissement et PME

Section I : Les contrats de la finance islamique les plus pertinents pour le

Section II : Les petites et moyennes entreprises (PME) et leur

Chapitre II : FINALEP une exprience de capital investissement en Algrie

Section I : Prsentation de la FINALEP

Section 2 : Financement dun cas rel par la FINALEP

L'augmentation des fonds propres consolide la structure financire de l'entreprise sans

elle engloberait toutes les lgislations et rgirait la fois le temporel et le spirituel.

qui en constitue une russite incontestable. Il permet la ralisation de projets pour

Objet et mthodologie de la recherche :

Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance islamique.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

La finance islamique moderne a commenc se dvelopper au dbut des annes

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : Historique, volution, sources et principes de la finance islamique.

Les premires prmices de la finance islamique :

Dhafer SAIDANE, op.cit, p.12.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

Hashim Maarouf al-Husani: Sirat al-Mustafa (lhistoire du prophte Mohammed) 2

dition, dar al-qalam,

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

Le service des impts fonciers et des biens publics, o sont prservs et

Dhafer SAIDANE, Op.cit. p.18.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

du Journal of Economic History, rappelle que

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

Lapparition de la finance islamique moderne :

Dhafer SAIDANE, Op.cit. p.21.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

activit en octobre 19759. En 1979, apparat galement la premire compagnie

Dhafer SAIDANE Op.cit, p.22.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.

Graphique n 1: Rpartition gographique selon le degr de prsence.

Aujourdhui la finance islamique cherche sintgrer dans la finance

Dhafer SAIDANE, Op.cit, p.p. 23 et 24.

Partie I : Prsentation de la finance islamique.

Chapitre I : prsentation de la finance islamique.