Slidesdadisciplina 140226085403 Phpapp01

Cursos de Ps-Graduao Lato Sensu e MBA
Economia Empresarial
Prof. Andr Paes
Maro de 2014
Prof. Andr Paes
Economia Empresarial
Introduo a Economia Empresarial

Aplicar
Recursos
Captar
Recursos
Risco Custo
Remunerao
dos
Emprstimos
Retorno
do Capital
Empregado
Gerao de
Valor
MBA em Finanas e Controladoria
Mercados Financeiros e de Capitais
Compartilha Risco do Negcio

Aloca Capital
Investe
Emite Aes
Agente Superavitrio
Agente Deficitrio
Dividendos + Juros sobre Capital

Prprio + Ganhos de Capital
Ativos Tangveis
Retorno
No Compartilha Risco do Negcio

Aloca Capital
Investe
Emite Ttulo /
Contrato de
Financiamento
Agente Superavitrio
Agente Deficitrio
Juros + Capital
Ativos Tangveis
Retorno
3026 4950
sustentare
Participantes do Mercado
Ttulos / Aes
Ttulos / Aes
Contratos
DEVEDOR
OU EMISSOR
Agente
Deficitrio
(-$)
INTERMEDIRIO
INVESTIDOR
FINANCEIRO
Instituies
Financeiras
Corretores
Outros
SPREAD
JUROS
Agente
Superavitrio
(+$)
JUROS
COMISSO
DISTRIBUIO
LUCROS
DE LUCROS
CORRETAGEM
$
$
2. Ttulos Privados
CDB - Certificado de Depsito Bancrio
Caractersticas: um ttulo privado.
O CDB pode ser emitido por bancos comerciais, bancos de
investimento, bancos de desenvolvimento e bancos mltiplos,
com pelo menos uma destas carteiras descritas.
CDB pode ser negociado ou resgatado antes do prazo final. No
caso de resgate antes do prazo final, devem ser respeitados os
prazos mnimos indicados acima.
CDI - Certificado de Depsito Interbancrio

O CDI um instrumento que possibilita a troca de recursos entre as
instituies financeiras. Alm disto, tambm, um indexador utilizado
para remunerao de operaes financeiras.
Caractersticas (CDI como instrumento):
um ttulo privado.
As operaes so escriturais e nominativas, sendo registradas na CETIP
No h incidncia de impostos nas operaes de CDI
Prazo: a grande maioria das operaes so fechadas por um prazo de 1
dia, podendo ser para prazos maiores, caso seja do interesse das partes.
As operaes de CDI podem ser pr-fixadas ou com taxa flutuante. Os
CDI (instrumento de troca de recursos entre instituies financeiras)
podem ser:
ps-fixados em TR ou TJLP respeitando-se o prazo mnimo de 1 ms;
ps-fixados em TBF respeitando-se o prazo mnimo de 2 meses, ou em
ndice de preos (por exemplo, IGPM) para prazo mnimo de 1 ano.
CCB Cdula de Crdito Bancrio

CCB
Devedor
Banco
R$
CCB
R$
Investidor
CCB : Rating
Com ou Sem Garantia
Mais rpido e barato que uma Debnture
Pode ser emitido por S/A fechada ou Ltda.
CPR Cdula de Produtor Rural

CPR Fsica : no vencimento da CPR, o emissor da CPR vai
liquid-la no com a entrega de R$ e sim com a entrega de
uma quantidade de produto agrcola determinada na CPR.
CPR Cdula de Produtor Rural

CPR
Produtor
Rural
Vendedor
Insumos
insumos
CPR
R$
CPR + swap CDI
Investidor
R$
Banco
CPR : No existe o risco do preo do produto

(CDI)
Export Notes
So contratos de crdito de exportao, em que o

exportador cede ao tomador, atravs de um ttulo, os
direitos creditcios de uma operao a ser realizada no
futuro;
Papel interessante para quem quer aplicar em dlar ou

deseja fazer hedge.
Ttulos de Capitalizao
So ttulos com caracterstica de jogo
Possui liquidez limitada - carncia para resgate;
Debntures
Objetivo: Captao de recursos de mdio e longo prazos
para sociedades annimas (S.A.) no financeiras de
capital aberto.
Obs: As sociedades de arrendamento mercantil e as
companhias hipotecrias esto tambm autorizadas a
emitir debntures.
Uma oferta pblica de debntures semelhante ao
processo de lanamento de aes, requerendo registro na
CVM conforme determina sua Instruo n 13 que dispe
sobre o aumento de capital.
Poupana:
Uma das mais conservadoras.
permite ao investidor aplicar pequenas somas com
rendimentos a cada 30 dias.
Todas as aplicaes esto garantidas at o limite de R$ 60
mil por CPF, assegurando a retirada dos
A remunerao composta pela TR (Taxa Referencial) +
0,5% ao ms.
desempenho relacionado ao comportamento da taxa de
juros. As oscilaes tendem a ser mais tnues do que as
apresentadas pelos fundos de renda fixa, por exemplo, por
ser a TR uma taxa mdia.
recursos destinados ao financiamento da construo civil e
da compra de imveis.
Fundo Garantidor de Crdito Resoluo

3.204 de 24.10.02
FGC: entidade sem fins lucrativos que visa proteger
aplicadores e depositantes (insolvncia dos bancos).
Associados: bancos de desenvolvimento, mltiplo, comercial
e de investimentos; CEF, crdito imobilirio, financeira,
associaes de poupana e cias hipotecrias.
Garantia: depsitos vista e a prazo; poupana; letras de
cmbio, hipotecrias, imobilirias e de crdito imobilirio.
Valor Mximo: R$ 60 mil por CNPJ ou CPF.
Se o cliente tiver mais do que este montante nestas
aplicaes, somente vai poder receber o que tem direito aps
a liquidao do banco e entra na fila com os demais
credores, e pode no reaver todo o seu dinheiro.
Lembre-se que os fundos de investimento no so garantidos
por este seguro, porque so um condomnio de quotistas.
Agncias de Rating
So empresas privadas que tm por finalidade avaliar qual o risco
de investimento em determinado ativo.
Agncias de Rating
Fitch Rating
www.fitchratings.com
Moody's Investors Service

www.moodys.com
Standard & Poor's

www.standardandpoors.com
AAA
AA+, AA, AAA+, A, ABBB+, BBB, BBBBB+, BB, BBB+, B, BCCC+, CCC, CCCCC
C
DDD
DD
D
Aaa
Aa1, Aa2, Aa3
A1, A2, A3
Baa1, Baa2, Baa3
Ba1, Ba2, Ba3
B1, B2, B3
Caa1, Caa2, Caa3
Ca
C
----
AAA
AA+, AA, AAA+, A, ABBB+, BBB, BBBBB+, BB, BBB+, B, BCCC+, CCC, CCCCC
C
D
Mercado de Aes
Aes
Uma ao representa a menor parcela do capital social

de uma sociedade por aes.
- Ordinrias
- Preferenciais
Mercado Primrio
Qdo as aes so emitidas diretamente ou atravs de
ofertas pblicas. O objetivo capitalizao, fuso ou aquisio.
Mercado Secundrio
Mercado em que as aes j emitidas so
comercializadas atravs de bolsas de valores
De que tamanho essa parte?
proporcional ao nmero de aes que a companhia

emitiu. Por exemplo, se ela emitiu cem aes dono de
um centsimo da companhia.
Como Participar? Mercado Primrio e Secundrio
Expanso
Aes
Scios Iniciais
Quotas
Novos Scios
Empresa
Recursos
Estudo para Abertura de Capital

IPO
Razes para Abertura

Captao de recursos
para Investimentos
Imagem
Institucional
Novos
Relacionamentos
c/ Funcionrios
Reestruturao
de passivos
ABERTURA
DE
CAPITAL
Venda de participao
(Mercado Secundrio)
Arranjos
Societrios
Liquidez
Patrimonial
Abertura de Capital
Companhia aberta aquela que pode ter os seus valores
mobilirios, tais como aes, debentures e notas
promissrias negociadas de forma pblicas.
Distribuio Primria:
A empresa emite e vende novas aes ao mercado.
No caso o vendedor a prpria companhia e, assim os
recursos obtidos na distribuo so canalizados para ela.
Distribuio Secundria:
Quem vende as aes o empreendedor e ou alguns
dos seus atuais scios. Portanto so aes existentes que
esto sendo vendidas.
Razes para Abertura

Vantagens
Reduo de risco e de custo de capital - os recursos do
scios investidores, da mesma forma que o dinheiro que o
empresrio colocou no empreendimento, no tem prazo
para amortizao e resgate. Tambm, diferente do
emprstimo, no exigem rendimento definido: o retorno
dos investidores depende do desempenho da empresa.
Liquidez patrimonial para os investidores A
possibilidade dos scios transformarem suas aes em
dinheiro no mercado
Razes para Abertura

Anlise da Convenincia:
Benefcios X Custos da abertura de Capital
Necessrio saber tambm se o perfil (cultura, tamanho,
bussines e etc..) da empresa adequado (isto pode ser
conduzidos por profissionais da empresa ou por
consultoria externa).
preciso avaliar se a entrada de novos acionistas tornar a
empresa maior e mais rentvel e se a riqueza dos
empreendedores aumentar, mesmo tornando-se
proprietrios de um pedao menor
Processo de Abertura de Capital
Razes para Abertura

Anlise da Convenincia:
Benefcios X Custos da abertura de Capital
Necessrio saber tambm se o perfil (cultura, tamanho,
bussines e etc..) da empresa adequado (isto pode ser
conduzidos por profissionais da empresa ou por
consultoria externa).
preciso avaliar se a entrada de novos acionistas tornar a
empresa maior e mais rentvel e se a riqueza dos
empreendedores aumentar, mesmo tornando-se
proprietrios de um pedao menor
Custos de Abertura
Custos legais e institucionais - referentes a pagamentos
de taxas, anuidades, servios e outras exigncias legais;
Custos de publicao e marketing - referentes divulgao
da operao de abertura junto aos futuros e aos atuais
acionistas, custo este que inclui tambm a confeco do
prospecto;
Custos de intermediao financeira - referentes a gastos
com os servios prestados pelos intermedirios
financeiros, com garantias e distribuio;
Custos internos da empresa - referentes estruturao
interna de pessoal para montagem e acompanhamento do
processo de abertura.
Custos de Abertura
Governana Corporativa
Bibliografia
Bibliografia
Finanas Corporativas Teoria e Prtica Empresarial no Brasil Alexandre Galvo/Haroldo Vale Mota
Avaliao de Investimentos Ferramentas e Tcnicas para a Determinao do Valor de
Qualquer Ativo Aswath Damodaran
Avaliao de Empresas Valuation Calculando e Gerenciando o Valor das Empresas
Tom Copeland, Tim Koller e Jack Murrin
A Estratgia e o Cenrio dos Negcios Panjak Ghemawat
Fontes de Consulta na Internet
Damodaran: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar
Copeland: http://www.onthefrontier.com/eng/bio_tcopeland.html
CFA Institute: http://www.cfainstitute.org
Ibbotson: http://www.ibbotson.com
Investopedia: http://www.investopedia.com
The Library of Economics and Liberty: http://www.econlib.org
US Department of Labor: http://www.bls.gov
National Bureau of Economic Research: http://www.nber.org
Introduo aos Conceitos de Finanas

Corporativas
O Processo de Transformao das Finanas
A grande transformao no contexto das finanas comeou na dcada de 50, com o

nascimento das Finanas Modernas. As Finanas Modernas surgiram com os princpios
de portflio de Markowitz (1952) e conceitos que ainda hoje so utilizados para a
diversificao de investimentos, apresentando teorias matemticas que no se deve
aplicar todos os seus recursos em um nico Ativo.
Todo o processo evolutivo, com relao a lgica do mercado e precificao de ativos,

continuou ainda com Modigliani e Miller (1958), que questionaram todo os parmetros
existentes sobre estrutura de capital. Na dcada de 60, foi desenvolvido o modelo
predominante at hoje para determinar o custo do capital das empresas, o Capital
Asset Pricing Model (CAPM) de Sharpe (1964), Lintner (1965) e Mossin (1966).
Fama (1970) introduziu um dos pilares das Finanas modernas, a teoria dos mercados
eficientes. Nos anos 70, tem-se a Teoria de Precificao de Opes de Black (1973),
Scholes (1973) e Merton (1973), utilizada ainda hoje para avaliao de opes, bem
como o nascimento da Teoria Comportamental de Finanas - a Behavioral Finance.
Introduo as Finanas Corporativas
As Funes da rea Financeira

Elaborar o planejamento financeiro buscando o equilbrio entre necessidade de
financiamento e investimento
Gesto do Ativo Buscar estratgias para obteno do equilbrio entre o risco e
retorno dos investimentos
Gesto do Passivo elaborar estratgias e controles para determinar a melhor
relao de estrutura de capital para a empresa;
Gesto do Dividendos Auxiliar aos gestores qual a estrutura ideal de
pagamento de dividendos dando os subsdios necessrios para a prtica da
poltica de conciliao entre stake holder e o share holder

Aplicar
Recursos
Captar
Recursos
Risco Custo
Remunerao
dos
Emprstimos
Retorno
do Capital
Empregado
Gerao de
Valor

Deciso de Investimento
Toda deciso de investimento tem que ser baseada no custo de capital proprio
da empresa e se esse investimento representar aumento de valor para o
negcio da empresa, mesmo que no seja em seu core business. Vrios
instrumentos so utilizados para mensurar se o investimento foi bem sucedido
ou no entre eles podemos destacar:
ROE
ROCE
EVA (Economic Value Added)
TIR (no caso de novos projetos)
VPL (no caso de novos projetos)
O modelo mais utilizado atualmente para mensurar o custo de capital
prprio da empresa o CAPM (Capital Asset Pricing Model).
Deciso de Financiamento
Atualmente os gestores utilizam amplamente a teoria desenvolvida por Modigliani

Miller a respeito da utilizao de parmetros para a deciso de alavancagem de uma
empresa. A metodologia de ponderao para a estrutura tima de alavancagem
financeira representada pelo clculo do WACC (Weighted Average Cost of Capital ).
O gestor calcula pelo mtodo do fluxo de caixa descontado calcula o valor de um
Investimento atravs do desconto de fluxos de caixa futuros que esse projeto.
O WACC determinado pela mdia ponderada dos custos de capital prprio e de dvida
da empresa. Tais custos recebem um peso relativo proporo de capital prprio e
dvida na estrutura de capital da empresa. A estrutura de capital desejada pela empresa
e est diretamente relacionado ao risco associado aos futuros fluxos de caixa.
Onde WACC
WACC
D
E
Rd
Re
DE
DE
Rd: Custo da Dvida;

Re: Retorno do Equity;
D: total da dvida.;
E: total do Equity;
A Poltica de Dividendos
A poltica de dividendos essencial na deciso de investimentos de longo prazo e nas

polticas expansionistas de uma empresa. Alguns tericos defendem que a poltica de
dividendos pouco ou em nada afeta o valor de uma empresa (M&M).
Essa teoria vem sendo amplamente combatida por tericos mais modernos tais como
Brealey & Myers (1992) e Damodaran (1999) que defendem que a poltica de
dividendos de uma empresa est intrinsecamente correlacionada ao seu valor e a sua
capacidade de expanso e longevidade de forma competitiva.
A grande questo que se coloca : qual o ponto de equilbrio entre pagamento de
dividendos e a poltica de reinvestimento na empresa? A concluso no consensual
mas os principais executivos da atualidade defendem que o crescimento e o ganho de
capital so vitais para o crescimento e continuidade do negcio. Steve Jobs (2011) e
Mark Zuckerberg defendem essa teoria.
Tendncias na rea de Finanas
O grande desafio de um gestor o de entender a necessidade de sua empresa para

crescer e ser rentvel e conjugar com os interesses dos acionistas. As principais
perguntas que devem ser feitas para que um prognstico correto seja feito so:
1 De que forma as principais decises financeiras sero tomadas;
2 Quais so os fatores determinantes de risco e retorno de cada projeto e como
estabelecer projetos com VPLs positivos;
3 Como desenvolver uma teoria de risco e rentabilidade alternativa a teoria do CAPM
de forma a trazer a teoria para parmetros mais reais;
4 As excees contidas nas teorias dos mercados eficientes so relevantes para a
empresa?
5 Qual a relevncia que a estrutura de capital apresenta para o valor da empresa?
6 Quanto custa estar lquido
7 Qual a relevncia da distribuio de dividendos para o valor de uma empresa?
CUSTO DE CAPITAL E RETORNO MINIMO PARA

INVESTIMENTOS
CUSTOS DE CAPITAL
Os acionistas ou investidores ao investir ou aplicar recursos
em um determinado projeto ou investimento, exigem uma
rentabilidade mnima a ttulo de remunerao do seus
recursos ou capital.
Uma empresa, um projeto ou mesmo um investimento
financeiro pode contar com dois tipos de recursos em
relao a sua titularidade. Chama-se de recursos prprios
ou Capital Prprio os recursos de propriedade da empresa
(Patrimnio
Lquido
da
mesma),
ou
do
investidor/acionista, e de Capital de Terceiros , recursos
captados no mercado financeiro sob a forma de
investimento em ttulos emitidos pela empresa
(debentures, aes) ou obtidos sob a forma de
emprstimos.
CUSTOS DE CAPITAL
Os recursos utilizados ou o capital total utilizado pela
empresa representado pela soma do seu patrimnio
lquido e sua obrigaes (dvidas e financiamentos) para
com terceiros.
A determinao do custo de capital para a empresa
muito importante para balizar as tomadas de deciso que
envolvem investimentos de seus recursos de todas as
formas.
O custo de capital da empresa ou do investidor deve ser a
taxa mnima aceitvel pelos mesmos para que
disponibilizem recursos para projetos ou investimentos.
ESTRUTURA DE CAPITAL
A estrutura de capital como a empresa se financia para
sua operao e investimento, contemplando uma
participao de capital prprio e de terceiros como
definimos anteriormente. A estrutura de capital ento
como se divide o capital prprio e de terceiros.
Por exemplo: uma empresa que tem um PL de R$1,4 Bi e
dividas de R$ 600 M, possu ento uma estrutura de
capital de 70% (1,4/2) de capital prprio e de 30% (0,6/2)
de terceiros.
CUSTO MDIO PONDERADO DE CAPITAL

O CMPC ou custo mdio ponderado de capital obtido
ponderando cada custo de cada fonte de capital por sua
participao no total da empresa, a incluindo capital
prprio e de terceiros.
Ex: Uma empresa possu um PL de R$ 2Bi e uma dvida de
R$ 1Bi, sabendo-se que a taxa de retorno exigida pelos
acionistas de 15% e que o custo da dvida de 9%,
calcule o CMPC da mesma.
CMPC = 2/3*15%+1/3*9%
CMPC = 13%
O CMPC tambm amplamente conhecido como WACC,
weight avarage cost of capital

Para Damodaran (1997, p. 77), o Custo Mdio Ponderado de
Capital WACC pode ser intuitivamente definido como a
mdia ponderada dos custos dos diversos componentes de
financiamento, incluindo dvida, patrimnio lquido e ttulos
hbridos, utilizados por uma empresa para financiar suas
necessidades financeiras.
Brealey e Myers (1984) afirmam que a idia que est por trs da
frmula do WACC simples e intuitiva. Para esses autores, se
um novo projeto lucrativo o suficiente para pagar os juros
sobre a dvida contrada para financi-lo e, tambm, para gerar
uma taxa de retorno superior esperada sobre o patrimnio
investido, deve-se consider-lo como um bom projeto. Essa
taxa de retorno superior ao esperado nada mais do que uma
extrapolao da taxa de retorno exigida pelos investidores da
companhia (acionistas).
Conforme o exposto, o WACC definido como a mdia ponderada

dos custos dos diversos componentes de financiamento utilizados por
uma empresa:
WACC = Ke[E / (E + D )] + Kd[D / (E + D )]
Onde:
Ke = custo do patrimnio lquido;
Kd = custo das dvidas
E / (E + D ) = proporo, em valor de mercado, do patrimnio lquido
em relao ao valor do mix de financiamento;
D / (E + D ) = proporo, em valor de mercado, da dvida em relao
ao valor do mix de financiamento;
Kd = Ki*(1-IR)
CUSTO DE CAPITAL PRPRIO

O custo de capital prprio o retorno mnimo exigido pelo
investidor para que ele corra o risco daquele projeto ou
investimento com seus recursos prprios.
Segundo Damodaran (1997, p. 59) o custo do patrimnio
lquido a taxa de retorno que os investidores exigem
para realizar um investimento patrimonial em uma
empresa.
Atualmente existem 2 mtodos aceitos para o clculo do
custo do patrimnio lquido, o CAPM (capital asset price
model) e o modelo de crescimento de dividendos.
Estudaremos o CAPM que amplamente utilizado pelo
mercado e pela literatura de finanas corporativa

O Modelo CAPM (Capital Asset Pricing Model), utilizado para
determinar a taxa de retorno terica de um determinado ativo
em relao a uma carteira de mercado perfeitamente
diversificada. O modelo leva em considerao a sensibilidade
do ativo ao risco no-diversificvel (tambm conhecido como
risco sistmico ou risco de mercado), representado pela varivel
conhecida como coeficiente beta (), assim como o retorno
esperado do mercado e o retorno esperado de um ativo
teoricamente livre de riscos.
O modelo foi criado por Jack Treynor, Willian Forsyth Sharpe,
John Lintner e Jan Mossin, independentemente, baseado no
trabalho de Harry Markowitz sobre diversificao e teoria
moderna de portflio. Sharpe foi o vencedor do Prmio Nobel
de Economia do ano de 1990, juntamente com Markowitz e
Merton Miller, por sua contribuio ao campo de finanas.
Ks = RF + (RM-RF) . B
Onde:
Ks = Custo de capital do ativo
RF = Retorno do ativo sem risco (risk free)
RM = Retorno do mercado
B = beta do ativo
Para o mercado acionrio americana usa-se como
agio de risco de mercado sobre os ttulos soberanos
algo em torno de 7%.

Para fins de clculo do Custo de Capital Prprio (CCP),
utilizamos o CAPM -Capital Assets Price Model, muito utilizado
por profissionais de finanas no mundo todo.
Sua frmula :
CAPM = RLR + x (RM RLR) - inflao/EUA + risco/BR
Podemos utilizar tambm a frmula original em que
entraremos com os parmetros relativos ao Ibovespa, ou seja
ao mercado acionrio brasileiro.
Podemos simplesmente definirmos a taxa mnima de

remunerao do capital prprio entrando com a mesma na
frmula inicial do WACC, obtendo ento o custo de capital da
empresa ou do empreendimento.
Valuation de Empresas e Projetos
Modelos Mais Utilizados pelo Mercado

Brasileiro para Avaliar um Ativo
No Brasil, a anlise de ativos tem caractersticas bastante especficas e singulares, se
comparado anlise em mercados mais desenvolvidos, que so a origem e a base das
metodologias.
Caractersticas do Mercado Acionrio Brasileiro:
Sries histricas curtas
Forte influncia de mercados externos
Mdia liquidez
Ainda poucos players em cada setor
Percepo de risco do pas vinculada diretamente ao aspecto poltico brasileiro dificuldade da correta mensurao do valor do risco a ser includo na avaliao.
Risco dos Elevados Gastos Pblicos
FCD Fluxo de Caixa Descontado

Calcula o valor intrnseco de um ativo a partir do estudo de suas caractersticas
particulares.
Utiliza as demonstraes financeiras divulgadas publicamente pela empresa ou as
informaes disponveis em cada projeto assim como as informaes setoriais e macro
econmicas para fundamentar a recomendao de investimento ou no em um certo ativo
ou projeto. Possui como principal instrumento o FCD (Fluxo de Caixa Descontado) que
desconta o fluxo de caixa de empresa conseguindo assim capturar o valor do
investimento no tempo
Assim, ao realizar-se a avaliao pelo mtodo do FCD, determina-se teoricamente um
valor justo ou valor alvo para o ativo.
A principal ferramenta de deciso de investimento para o gestor a Taxa Interna de

Retorno e o Valor Presente Lquido (VPL)
Anlise Fundamentalista por Mltiplos (ou

Mercadolgica)
Usa como principal instrumento a anlise dos mltiplos das empresas onde este tipo de
anlise reflete os humores e percepes do mercado, uma vez que possui como
Parmetro a cotao dos ativo no mercado em relao s perspectivas de resultados
(lucro, gerao de caixa, etc.) das empresas estudadas.
utilizado tambm como balizador entre os preos locais e internacionais.
A precificao (valor justo) realizada com aplicao da mdia dos peers de mercado
(simples ou ponderada de acordo com as distores especficas de cada setor) sobre os
ndices escolhidos para empresa.
Principais passos para se realizar uma avaliao

por Mltiplos
Escolha dos ndices corretos de Mercado e que tenham correlao com a atividade da
empresa;
Escolha de empresas (peers) que tenham a maior correlao setorial ou de atividade
com a empresa;
Retirada da amostragem, empresas que tenham um desvio muito grande a mdia

setorial uma boa alternativa seria a utilizao da mediana, mas em muitos casos as
distores ocorrem no s nas extremidades da amostra;
Entendimento se os ndices mdios do setor esto muito descolados da realidade dos
outros setores, e se o esto quais os motivos que levaram a isso se o setor est caro
ou barato em relao aos demais tem que haver uma razo;
Modelo de Fluxos Constantes de Gordon

O modelo de crescimento de Gordon um mtodo de avaliao que serve apenas para
Empresas consideradas estveis no mercado e que estejam com os dividendos crescendo
a uma taxa que se possa contar a longo prazo.
Quanto mais longe deste cenrio ideal estivermos, mais difcil se tornar a avaliao por
este modelo e por modelos de fluxo de caixa descontado.
O modelo de crescimento de Gordon relaciona o valor de uma ao com seus dividendos

esperados no prximo perodo de tempo, com a taxa exigida de retorno da ao e com a
taxa de crescimento esperada dos dividendos.
Como Estabelecer as Premissas para Anlise

Anlise Top Down Pontos Principais
Perspectivas de crescimento do Pas ou localidade onde a empresa est instalada;
Perspectivas de crescimento do setor em que a empresa se encontra determinao
dos limites de expanso do mercado;
Competidores existentes e a capacidade da empresa de competir;
Capacidade de Diferenciao entre as empresas do seu setor.
Anlise Botton Up - Pontos Principais
Governana Corporativa;
Qual o Capex estimado para o Futuro? Ele ser suficiente para atender a demanda
de crescimento? Determinao dos limites de expanso das plantas existentes;
Qual a estrutura de capital que a empresa espera manter? Qual a relao D/(D+E)
que a empresa espera alcanar ou considera como alvo?
Capacidade de Inovao ou manuteno de sua capacidade competitiva;
Acompanhamento dos principais ndices financeiros.
Qual a Melhor Metodologia?

Considerando que o mercado brasileiro est muito distante de um mercado perfeito e
Que todos os tipos de anlise apresentam deficincias, bastante arriscado se ater a um
s tipo de anlise. Conseqentemente, o ideal seria utilizar um modelo que englobasse
os principais 3 tipos de mtodos.
Tendo em vista a necessidade rapidez na tomada de decises, utpico afirmar que
poderamos usar todos os mtodos de avaliao para tomarmos uma deciso de
investimento.
Desta forma, analisando as caractersticas do mercado brasileiro, a maioria dos

Gestores de Empresas utilizam duas metodologias principais: Fundamentalista e
Mercadolgica (Anlise de Mltiplos)
ndices Principais para Avaliar um Ativo

O EBITDA uma representao da gerao operacional de caixa da companhia. O quanto
a empresa gera de recursos apenas em sua atividade, sem levar em considerao os
efeitos financeiros e de impostos. um importante indicador para avaliar a qualidade
operacional empresa.
EV (Enterprise Value) o valor da empresa aps realizar o desconto do fluxo de caixa e
adicionar a dvida lquida da companhia. Ou seja, o quanto realmente est se pagando
pela empresa
Relao D/(D+E) representa a participao de capital de terceiros na estrutura de
capital da empresa.
ndices Principais para Avaliar um Ativo

1 (D/(D+E) ) - representa a participao de capital prprio na estrutura de capital da
empresa.
Necessidade de Capital de Giro o capital de giro a diferena entre os Ativos e Passivos
Circulantes.
O volume das principais contas patrimoniais de curto prazo (estoques, contas
a receber e fornecedores) e o nvel de investimento correspondentes nestas
basicamente determinado em funo dos prazos mdios dessas contas.
Mtodo de Avaliao por Fluxo de Caixa

Descontado da Firma (FCFF)
Fluxo de caixa livre da empresa, ou Free Cash Flow to Firm, ou simplesmente FCFF o
fluxo de caixa gerado pelas operaes da companhia aps os impostos e os investimentos
necessrios para assegurar a manuteno da sua operao e/ou destinados ao
crescimento do negcio.
Em resumo, o valor do fluxo de caixa disponvel para remunerar os credores e
Acionistas, correspondendo ao Fluxo de Caixa da Firma (FCFF):
EBIT (1- t)
(+) Depreciao
(-) Desembolsos de Capital
(-) Necessidades de Capital de Giro
= Fluxo de Caixa da Empresa (FCFF)

Onde:
EBIT*(1-t) - Calculado a partir da Demonstrao de Resultado de Exerccio (DRE), onde t
corresponde definio da alquota efetiva. Uma boa alternativa (e mais precisa)
checar no demonstrativo de resultados qual foi a alquota efetiva (IR Pago/Lucro Antes do
IR) nos ltimos anos;
Depreciao - projetado levando-se em considerao o histrico de depreciao da
empresa;
Investimentos - normalmente projetado a partir de informao obtida diretamente com a
empresa;
Necessidades no Capital de Giro - calculado pela diferena entre: Contas a Receber +
Estoque Contas a Pagar;

FCFF
EBIT Ajustado
YoY
Alquota de Imposto
NOPAT
YoY
Depreciao e Amortizao
Desembolsos de Capital (investimentos)
Variao no Capital de Giro
Fluxo de Caixa Livre da Firma (FCFF)
2011
905
0%
905
97
-196
1,00
Taxa de Desconto do Fluxo de Caixa (WACC)

Fluxo de Caixa Descontado - Valor Presente
Somatrio do Fluxo de Caixa Descontado
Taxa de Crescimento na Perpetuidade
Valor Presente da Perpetuidade
% do Valor da Firma na Perpetuidade
Disponibilidades
Dvida Bruta
Passivos fora do Balano
Valor da Empresa
11,6%
2012
1.043
15,3%
0%
1.043
15,3%
106
-195
-195
760
1,12
1
2013
1.186
13,7%
0%
1.186
13,7%
117
-191
-214
897
1,25
2
2014
1.336
12,7%
0%
1.336
12,7%
129
-185
-236
1.045
1,39
3
2015
1.476
10,5%
0%
1.476
10,5%
142
-175
-259
1.184
1,55
4
2016
1.608
8,9%
0%
1.608
8,9%
152
-158
-214
1.388
1,73
5
Perpertuidade
1.696
5,5%
30%
1.187
-26,2%
161
-177
-169
1.003
1,73
680
720
751
762
801
578
3.715
5,5%
9.440
71,8%
1.845
4.737
10.263
Mtodo de Avaliao (FCFF)

Passo a Passo no desconto FCFF: Aps encontrar o Fluxo de Caixa da Firma, temos que
trazer estes fluxos a valor presente.
1 - WACC Custo mdio ponderado de capital a taxa que ser utilizada para
descontar os fluxos;
2 - Perpetuidade repete-se o ltimo ano projetado para encontrarmos o valor da
perpetuidade. Aplicamos uma taxa de crescimento
no fluxo da perpetuidade e trazemos a valor presente pela diferena da WACC pela taxa
de crescimento.
3 - Dvida Lquida no ano base o valor da dvida total da empresa menos o caixa da
empresa no ano base;
4 - Valor da Empresa o somatrio dos fluxos de caixa dos anos projetados, mais o
valor presente da perpetuidade, menos a dvida lquida da empresa.
Qual a Importncia para o Gestor?

Utilizando como base estas duas metodologias o gestor possui as seguintes ferramentas
para tomar suas decises de Investimento:
Rapidez na anlise do ativo e investimento e na comparao se ele est caro ou
barato em relao aos seus peers auxilio no timing da deciso da alocao dos
recursos;
Possibilidade de comparao com os mltiplos de ativos do mesmo setor em outros

pases avaliao de qual o desconto ou apreciao do ativo ou setor em relao
aos outros pases;
Determinao de um valor intrnseco justo para o ativo de acordo com as premissas

adotadas no momento da compra busca de um potencial de valor para
apresentao de resultado para o Share Holders, tendo a fundamentao que a
empresa possui um valor especfico.
Qual a Importncia dos Key Performance

Indicators para Tomadas de Deciso
Os Key Performance Indicators (KPI's), ou Indicadores Chave de Desempenho, so
indicadores de gesto financeiros e no financeiros. So utilizados na anlise aos Fatores
Chave de Sucesso da empresa, com o objetivo de avaliar o nvel de desempenho
alcanado por um determinado processo/atividade.
Os KPIs medem o sucesso dos processos nas empresas. Estes devem de alguma forma
determinar resultados e apoiar diagnsticos, desta forma, a sua combinao pode
resultar na definio de um objetivo estratgico orientando para o sucesso.
A seleo dos Key performance Indicators a utilizar deve ser orientada por aqueles que
combinam a viso e os objetivos estratgicos da empresa. O mtodo mais utilizado para
fazer esta seleo atravs da Balanced Scorecard.

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