CAPIULO2

EXTERNO
Y CRIsIs
SISTEMA
FINANCIERO,
CRD|TO
UN
MODELO
GLOBALENAMERICALATINA,FINDE
O INCREMENTO
DELDESPOJO?

Y WESLEYC.MARSHALL
GREGORIO
VIDALBONIFAZ

INTRODUCCIN
Desde finales de zoo8, una vez que para la sabidura convencional se
acept que la crisis econmico-financiera en curso es particularmente grave, se estableci la hiptesis de su transmisin como el
aspecto principal para explicar su extensin. Segn esta explicacin,
Ios paises en desarrollo estn sometidos a diversos procesos de
transferencia de la crisis. En su versin ms simple, con frecuencia
fundida en los medios de comunicaciny defendida por ms de un
gobernante en Amrica latina, los pases en desarrollo son vctimas
inocentes de una crisis que proene de los pases desarrollados,
sobre todo de EstadosUnidos. Parece,segn estavisin, que los mercados emergentes importan la csis o si se quiere, en suversin ms
radical, hay un traspaso hacia ellos de la erisis fruto de algunos aspectos de sus relaciones e intercabios con las mayores economs o en
concreto con Estados Unidos.
Este trabajo intenta comprobar una hiptesis diametralmente
opuesta. De forma especfica, plantea que la crisis actual en Amrica
Iatina, y en Mxico en particular, representa los linites del modelo
neoliberal, basado en polticas de crecimiento mediante las exporta
ciones, apertura conercial y financiera, el financiamiento extemo y un
reducido papel del Estado en la actividad econmica, en conciones de

47

c MARSHALL
Y WESLEY
vtoAL BoNIFAZ
GREGORIo

dominacin financiera. Una pieza fundamental de este modelo econmico, que ha sido aplicado en diferentes grados en la mayoria de los
paises en desarollo, es la participacin sistmica de la banca extranjera. De ta.lforma, un objetivo central del caphrlo es destacar cmo el des -

SI5TEMAFINANCIERo.
CREDIToEcERNo Y cRIsIs GLoaAL EN AMERICALANA

EL CONSENSO
DE WASHINGTONY EL SISTEMA
FINANCIEROEN AMRICALIfTINA

rar su soberana en trminos de politica monetaria' fiscal y crediticia'

mientras otros pasesde Amrica del Su han realizado avancessigli ficativos en sus capacidades de determinar su trayectoria econmica
Mxico representa otro extremo. Debldo en gran parte a los cambios

las politicas del Consensode W'ashingron.fomentadasy sostenidas

por la balca estadounidense y las instituciones multilaterales como
el FMI, ms el apoyo de sesmentos de grandes empresas y gnpos
financieros de Amrica fatina, canbiaron las estructuras de las eco nomias de la regin de forma fundamental. El esultado ms notorio
en casi tres dcadasde refomas estructurales ha sido la prdida de
soberana econmica en gran parte de la regin. La independencia
de los bancos centrales en Ia mayoa de los pases del rea subraya el
alejamiento de la poltica monetaa de las necesidadesde las economias nacionales. El compromiso de eliminar los dficits fiscales,
particularmente en tiempos de crisis, representa una abdicacin

drsticos en la composicin de su sistema financiero, la crisis econ

mico-financiera global est afectando a Mxico con particular fuerza
y la sostenibilidad de la deuda externa del pas es muy incierta.
EI epigra{e est divido en varias partes. Primero' se detalla la

total de la politica fiscal y del papel delgasto pblico como garante de

la realizacin de las ganancias en cada una de las economas de la
regin; y la transformacin de sistemas finncieros dominados por
Ia'banca pblica hacia sisternascaracterizadospor la presencia sist,

evolucin de las estructuras econmicas latinoamericanas, er particular los cambios en la composicin de los sistemas financieros
bajo el impulso de la agenda del Consenso de Washington' Despus
se presentan algunos elementos para caracterizar Ia crisis actual
y destacar los gue permiten establecer su carcter endgeno para el

mica de la banca extranjera excluyela posibilidad de una politica cre

diticia nacional coherente. En trminos de los medios y condiciones
de fianciamiento de la economa se produce una seria limitacin
para desarrollar el crdito bancario en moneda nacional, estalecin-

plazamiento de la banca pblica y la banca privada local por la banca

extranjera ha cambiado las estructuras de financiamiento y de la deuda
externa en pases en desarrollo. Aunque este fenmeno est presente en
gmn parte del mundo en desarrollo hay experiencias diversas y paises
que se alejan del modelo. En el contexto de Amrica ltina' en aos
recientes Argentina se destacacomo el pais que ms ha podido recupe-

caso de Ios pases de Anrica Latina. En la siguiente parte se examinan las condiciones del sistema internacional econmico y fi
nanciero durante la poca de la globalizacin financiera, en
particular el tema de la banca extranjera. Luego, se enfoca el sistema financiero mexicano. Por coar con la ms alta participacin
de la banca extranjera y la menor presencia de la banca pbhca
entre las grandes economas en Amrica Latina' en Mxico se ha
proilucido una alta dependencia al financiamiento externo que lo
deja ms vulnerable a los cambios en la co)untura internacional
que a otros pases en desarrollo. En estas partes se presentan algunos elementos del sistema financiero en Argentina y Brasil para
establecer con mayor fuera el contraste con Mxico' Para finalizar,
se ofrecen algunas consideraciones generales sobre la naturaleza de
la banca nacionaly el endeudamiento externo'
8

dose un circuito que hace necesariala concurrencia de crdito externoy las colocacionespor parte de las grandes empresasde la regin en
ttrlos denominados en moneda extrajera.
La lenta pero consistente prdida de la banca pblica ha sido
una constante en los grandes pases de Amrica ftina, como se
puede apreciar en el grfico r. En Mxico, Nacional Financiera
(Nafin), banco de desarrollo que fue uno de los motores principales
detrs del "milagro mexicano" fue relegado a funciones de segundo
plano mediante las reformas financieras implantadas a finales de la
dcada de los ochenta. En Argentina, el banco de desarrollo nacional fue clausurado (en efecto) a mediados de los aos noventa, y su
sistema de bancos pblicos pronciales fue en gran parte privatiza
do, principalmente como resultado de su crisis bancaria de 1995.
En Amrica Latina, la banca pblica nacional que ms peso ha
mantenido es la brasilea, a pesar de que.algunos grandes bancos

49

Y WE5LEY
C MARSTIA-VIDALBONIFAZ
GREGORIO

pblicos de algunos estadoso provincias fueron privatizados. El Banco

Nacional de Desenvolvimento Economico e Social y eI Banco do
Brasil todava juegan papeles fundamentales en el pas, uno de los
pocos de Amica latina que no ha sufdo una crisis bancaria
durante las ltimas dcadas.
r
cRAFrco
LA BANCAPtBUcA(porcentaiede aclivostotales
dela bancanaconat)

Argntina
0 1 0 2 0 3 0 4 1 !5 0 6 0 m &ml m
I t970

rr5

SISTEMAFINANCIERO.
CREDITO
E(rERNOY CRISISGLOBALENA"ERICA LATINA

mayornivel de empleo,crecimientoeconmico,ni inversin,como

sehaba prometido. Destacael notable rezagoen infraestructura. En
conjunto, las inversiones pblicas y privadas en infraestructura
difcilmente alcanzan el 30/oen la regin, una cifra muy inferior a la
de los aosochenta.En general,el resultadoes que las iversiones
realizedas en infraestructura son insulicientes para atender las
necesidadesdel crecimiento de la regin. En un estudiopublicado
por el BancoMundial seenfatizaque paraseguirteniendocompetitividad corno regin frente a otras reas(Asia del Estey del Pacfico)
es irnprescindible aumentar al doble las inversiones en infraestructura- Segin el estudio , para llevar a Amrica latina y el Caibe al
nivel de coberhrrade Coreadel Sur en un lapso de ao aos o para
simplemente lograr que se mantengaa la altura de (hina, serequie re que la inversin en infraestructura seadel 4% al 60lodel PIB (Fay
y Morrison,qoo5)1.
[s resultadosms sobresalientesde la participacin de la
empresatmsnacionalen la regin han sido de un lado crecientes
salidasde capita-lpor conceptostan diversoscomo repatriacin de
utilidades,transaccionesentre compaas,pagosde patentesymarcas, precios administrados, pago de intereses o ventas de activos
Por otro lado, no modlfican la tendenciaen el comportamientodel
coeficiente de inversin y gran parte de los recursos que ingresan a
la reginse destinana operacionesde comprade activos.El impacto en los niveles de inversin esulta de esta manera muy reducido
(r'idal, aoor y zoo5).

TOPSDE5I!XE5YSCruFE.2@
FOIELAFI}RTA.

Los principales resultados del Consensode Washington en

Amrica Latina han sido contundentes; crisis financieras recurrentes, estancamientoeconmico,merma de los salarios,pocacapacidad de creacin de empleos formales con dtos niveles de subempleo
y ocupacin informal. El fuerte posicionamiento de las empresas
trasnacionales (ETl en la regin, en particular en sectores estratgicosenteriormente dominadospor los estadosnacionales,como el
sector de hidrocarburos, de generacin y distrucin de energia
elctrica,de telefona,de bancacomercial,de aeropuertos,de puertos, de ferrocariles y todo tipo de infraestructura' no foment un

IA,CONSOLIDACIN
CLOBAL
DEUNCICLOECONMICO
Y ELCANCTER
ENDGENO
DETACRISIS
Sin embargo, a la vez que los conglorneradosfinancieros y las mayores EIN estaban conguistando ns espacio en Amrica Latina
y otras regiones,las mismas empresasy las economasde suspaises
sedestambin estaban exlerimentando caios intrnos importantes,comosealaGuttmann (2oo9). El financirniento de la economa estadounidense tam-bin implicaba el vaciado de empresas
con cobertura global como Citigmup, General Electric y General
5r

C MARSHALY WEsLEY
VIDALAONIFAZ
GRGORIO

Motors. A la vez. Ia globalizacin empujada desde Estados Unidos

generaba crecientes desequilibrios en este pas. Como destaca
D'Aista, el desplazamiento de gran parte de la actividad producti
va a otros pases, junto con el creciente endeudamiento del hogar
estadounidense, creaba una situacin econmicamente insostenible para el pas (D'Arista, ?oo5), aun considerando los enormes
beneficios que Estados Unidos mantiene por detentar la moneda
dominante a escala mundial y el sistema financiero ms amplio
y profundo del mundo.
Artes de su colapso, la globalizacin econmica- financiera
haba llegado a una divisin bastante clara entre las funciones econmicas de Estados Unidos y el resto del mundo. Esta relacin'
denominada por algunos el sistema BrettonWoods II, significa que
Estados Unidos consume lo que el mundo produce, y que los ahorros o recursos [inancieros del mu ndo se colocan en activos fna n cieros denominados en dlares. Por ser el centro financiero del
mundo y contar con la moneda hegemnica, Estados Unidos se
encuentra en la posicin de poder emitir promesasde pago o documentos promisorios (dlares) para sus comPras, mientras el resto
del mundo tiene que producir para comprar. Para adquirir un producto hecho en China o Mxico, slo hay gue imprimir un dlar en
Estados Unidos, pero China o Mxico deben producir algo para
obtener el dlar. Sin embargo, unavezvendido el producto, ni China
ni Mxico utilizan todos los dlares en el mercado interno por
miedo a castigos monetarios, principalnente la inflacin. De tal
forma, los pases esterilizan Sran parte de la entrada de disas
mediante la tenencia de acxivos financieros estadounidenses. Asi,
los dlares impresos en Estados Unidos se exportan al mundo a travs del dficit en su balanza comercial y regresan al pais mediante
I colocacin en activos estadouidenses.
Despus de aos del implacable avance de los intereses productivos y financieros de un nmero relativamente pe,gueo de
ETN y de un nmero an ms reducido de paises sedes', se logr
una intcgracin importante d los economas nacionales en todo el
mundo. Por una variedad de razones, dgunos pases se apegaon
rns a las fortunas de estas empresas y sus pases sedes, manifestado en la entrega de sectores estratgicos, aumentos en la base

EXTERNoycRtsts
cLoBAL
ENaMRrcA
LAnrr
slsrEMA
FtNANcERo.
cRDrro
exportadora y la dependencia financiera de Estados Unidos- Y son
precisamente algunos de los pases ms integrados a este modelo
econmico, por la estructura de su produccin (China, Corea del
Sur, Japn, A.lemania y Mxico) o por la estructura de sus sistemas
financieros (lslandia, Reino Unido, Mxico, Irlanda), los gue han
sido ms golpeados por la crisis actual. Ala vez, otros pases mantenan un mayor grado de soberana econmica, o hasta recuperaron
lo que se haba cedido en materia de autosuficiencia econmica. En
Amrica latina sobresale Argentina.
De tal forma, la hiptesis de que los paises cuyas economas
fueron estructuradas para exportar su produccin a Estados Unidos
y destinar pafie de su excedente econmico o colocar recursos de
las tesoerias de sus corporaciones en el sistema financiero de este
pas son vctimas inocentes de la crisis actual no es valida. Es cierto que la crisis actual se mani{est primero en el sistema bancario
paralelo de Estados Unidos y de Europa. Sin embargo, la crisis se
estaba desarrollando en el conjunto de las fracciones del capital
que han comandado la acumulacin en aos recientes.
I-asformas de constitucin de la ganancia financiera de las corporaciones y los gn-rpos {inancieros estn en el centro del origen
y del desarrollo de la crisis. Ello sucede en Estados Unidos, como
en Europa y en Amrica ltina. Desde hace aos avarua un capitalismo dominado por las finanzas, un rgimen de acumulacin con
dominacin financiera. No se trata nicamente de la multiplicacin
de las colocaciones de recursos en multitud de ttulos, como los que
constituyen los mercados de derivados. accin gue realizan lo
mlsmo las tesorerias de algunas firmas transnacionales, como fondos de inversin, bancos y hasta hace poco la banca de inversin.
Adems de ello, dominan las operaciones de fusiones y adquisiciones por sobre la inversin en nueva capacidad de produccin. Vidal
ha insistido sobre el punto, para caracterizar la inversin extranjera
directa y su crecimiento en aos recientes, pero tamin para explicar los procesos de privatizacin (Vidal, 2ee2, aooS y zoog).
Tambin implica el avance del financiamiento de las corporaciones
confondos propios, es decir, a partir de la colocacinde acciones, el
manejo de la tesoreria y la emisin de tlos de deuda y otros
medios de timlacin.

53

GREGORIO
VIDALBONIFAZ
Y WE5LEY
C.MARSHA

ECRNO Y CRISISGLOEALENAMRICALANNA
CRD|TO
SISIEMAFTNANCIERO.

En una economia de fondos propios crece Ia importancia de

los accionistas, de los fondos de inversin extranjeros y, en general, de la financiarizacin de la gestin de la empresas (Plihon,
?oo3). Las corporaciones han modificado la composicin de sus

La necesidad de diyisas crcce por las operaciones que en los pases

de Ia regin tienen corporaciones extranjeras, fondos de inversin,
fondos de pensiones o fondos de coberhra. Es en este contexto que
resulta relevante Ia diversa relacin de las economas de Amrica
ltina con otros pases y rcgiones y, en su caso, las difeencias en Ia

accionistas creciendo los intereses de las sociedades de inversin

y otras compaas financieras. Como destaca Guttmnn, al estar
caracterizando al capitalismo conducido por las finanzas o con dominacin financiera, "el pido crecimiento de estos llamados

conformacin de los sisteros financieros.

GRHCO
2
COMPOSICN
DELA BANCA
COMERCAL
(partcpacn
como
199-2M
ENAMERICA
LATINA.
porcentajedtcrdtobancariototal)

inversionistas institucionales en elltimo cuarto de siglo les ha convertido en los principafes accionistas de grandes empresas por todo
el mundo. Ellos frecuentemente usan sus derechos de propiedad
para imponer la lgica financiera radicada en los ingresos timestrales por accin como Ia medida que define el rendim.ientc "
(Guttmann, 2oo9: ??). [s direcciones de las firmas no dudan en los
agresivos manejos detesorera, enla colocacinde recursos en mltiples titulos, en hacer lquidos activos, inyentarios, ventas futuras,
etc. En crecer por medio de las fusionesy adquisiciones, racionali-

100
90
80
70
0
50

zando los activos adquiridosy generando nuevos medios financieros

a partir de ellos.
El financiamiento avanza lo mismo en corporaciones de Estados

Uridos, como de Europa, Asia y Amric ltina. Es un medio para

acrecentar las ganancias, por ejemplo en CEMEX, Televisa, Gruma,
Vitro, Grupo Alfa, Modelo, Comercial Mexicaa con matriz en
Mxico; como tambin en Vale, Votorantim, Gerdau, Sadia, y Ode
brecht con matriz en Brasil. Otras grandes firmas de Argentina, Chile
y otros pases latinoamericanos pueden agregarse. Pero tambin

l0

30
A

0
I

1994
Bn. pbtica

l9i9

20oA

9n6 !.iEda exlranjer

:I" Sane Prvd nacionl
OEPAGOS'
R'ENTEAA|COIifERNACIO}AI

En el caso mexicano, Ia entrega del destino econmico al de

EstadosUnidos ha probado ser una apuesta riesgosaen todo mo
mento. Mientms la economa delvecino del norte segua en expansin. el desmantelamiento de la econmica nacional eliminaba
cualguier posibilidad de crecimiento sostenido de la economa y
de un empleo mayory mejor remu-nerado. Ni la entrega del sistema de

algunas empresas estatales y organismos descentalizados de la re

gin. Mantener la rentabilidad de estas compaas y su capacidad
para hacer frente a sus compromisos en moneda extranjera es uno de
Ios problemas de los paises de la regin.
I retira de colocaciones de fondos de inversin, la contraccin de los mercados interbncados y, entre stos )aotms instituciones financieras, ha creado al mismo tiempo una fuerte
restriccin crediticia a las grandes corporaciones latinoamericnas
que se financian en el exterior. Es un dato fundamental de la cri

pagos a agentes extranjeros, ni la creciente dependencia de las

exportaciones petrolerasy de las remesas de los trabajadorcs emigrados por necesidad a Estados Unidos, ni la concentracin del destino
de las exportaciones y del origen de las importaciones en el mercado
estadounidense hubiera resultado en un economa dinmica, por
mucho que creciere la economa de e-sepas durante aos- Pero los

sis que surge de la propia dinmica de formacin de ganancias

de las corporaciones con matriz en los pases de Arnrica Latin54,

55
I

C.MARSHA
GREGORIO
VIDALBONIFMY WESLEY

efectos negativos del paulatino vaciado de la economa mexicana son

mnimos en comparacin con las prdidas econmicas. en particular en materia de empleo, que ha provocado y que seguir provocando
el colapso de la economa estadounidense, de Ia cual la mexicana es
completamente dependiente en reastan bsicas como el abasto ali menticio, el otorgamiento de crdito y la generacin directa e indirecta de empleo.
Ya establecido un esbozo general de la estructura productiva
y financiera de la globalizacin financiera en su forrna madura, se
examina con mayor profundidad cmo la prdida de la banca nacional est condicionando el rumbo de Ia crisis actual en Mxico.

SEITMA FINANCIERo,
CREOITO
oOERNoY cflsls GLOBAL
ENAMERICA
LATINA

extranjera, toda empresa mexicana ha padecido un racionamiento

crediticio.
GRAFICO
3

FUENTES
DEFINANCIAMIENTO
DELA EMPRESA
PRIVADA
MD(CANA
(uto-septembre
2008)

60
50

30

I-A,BANCAENRANJENAYtA. FAII,CTA
DET.A.CRISIS
DETA.IMPORTACION
FINANCIERA
GLOBAI
ECONMICA-

20
l0
0

Desde mediados de los aos noventa, los grandes consorcios financieros mundiales han realizado fuertes incursiones en Amrica
Latina. como se puede apreciar en el grfico z. Mientras se sealaron los beneficios posibles de la amplia participacin de la banca
extranjera, hasta los mayores defensores de su actividad, como el
FMI, han advertido sobre la posibilidad de importar una crisis
financiera a travs de la banca extranjera (FMI, 2oo7, rr4). Con una
crisis financiera en el pais sede de unbanco internacional,las entidades locales de Ia banca extranjera podrn resultar perjudicados.
Y en el caso de que el banco local sea de tmao suficiente, o si un
nmero suficiente de bancos con entidades locales entran en crisis
en sus pases sedes, se podr desencadenaruna crisis financiera en
un pas que de otra forma no hubiera entrado en crisis.
Sin embargo, en Mxico la prdida de la banca nacional ha
impli.cado el desarrollo de la crisis en dos formas generales, la que
seala el FMI y la del endeudamiento externo de la empresa nacional. En ambos casos, Mxico ofrece un fuerte ejemplo para otros
paises. Con rns del 8o0/ode la banca en manos extranjeras, el sistema bancario del pas est ms extranjerizado que en cualquier
otra gran economa. Durante los aos de dominacin de l banca

Troo de empcsa
I

Provdorcs

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& 8rc6
det sdpo

@mrciales

D Bncos .l .lsarrollo

8ncos xlanjeFs
I

Oft maa

rj Otrcspsiws

Como se observa en el grfico 3, en los meses inmediatamente

antes del choque global financiero que represent la bancarrota de
lhman Brothers en septiembre de 2oo8, el finarciamiento de toda
empresa nacional fue mrJdependiente de los proveedores, mientras
la banca comercial operando en el pais proveia ua porcin reducida
de recursos. Sin embargo, hay una diferencia notoria entre el financiamiento de las pequeas y medianas empresas ($mes) y las mayores empresas. Como se puede apreciar, cuanto mayor es la empresa,
menor es la participacin de los proveedores y mayor el financiamiento de la banca comercial, la banca extranjera, de los mercados de
capitales (bajo el rubro de otros pasivos) y de los bancos de desarrollo.
Asi, a diferencia de la gran mayoria de las mpresas nacionales,
las empresas ms grandes tienen la opcin de financiarse en los mercados internacionales y nacionales de capital a travs de la emisin de

GREGORIO
VIOALBONIFAZY VIESLEYC MARSHALL

acciones, bonos y otros contratos. En los ltimos aos, esas forlas

de financiamiento han sido menos caras y ms accesibles que la
banca nacional, pordos razones en particular- Porunapafe,los bancos extranjeros que operan en el pas no han aumentado los montos
de crdito dirigidos hacia las empresas nacionales desde la crisis de
rgg4-r995. De hecho, en el cuafo trimestre de 1994, la banca dirrga el ry,66o/o del PIB hacia la actividad comercial, mientras en el
cuarto trimestre de zoo8, slo se destinala el 8,930/odel PIB a esos
fines (CNBV 1994, soog). Adems, el hecho de que los bancos
extranjeros en Mxico, en muchos casos, cobraban mayores tasas de
inters que sus propias matrices en el extranjero, varias grandes
empresas optaron por financiarse directamente con stas.
Alavez, en este mismo periodo de inflacin de activos financie
ros, las tasas de inters internacionales se encontraban en niveles
histricamente bajos. De tal forma, hala una correlacin de fuerzas
que propici un creciente endeudamiento externo de la gTanempresa mexicara. El racionamiento crediticio para toda empresa mexica
na y las fuentes de financiamiento externas que ofrecan menores
tasas de inters llevaban a un cambio estmctural del financiamiento
de la gran empresa mexicana. Adems, como se conoce rcientemente varias de las mayores corpoaciones del pas tambin realizan
operaciones activas al colocar ecursos en diversos instrumentos
derivados como parte del proceso de incremento de sus utiliilades,
que es uno de los aspectossustantivos ---como se expone en el apartado previo- de Ia acumulacin de capital con dominacin financiera.
El colapso del negocio de Ias finnzas estructuradas y la quiebra
de varios de los mayores bancos globales compiob que laglobalizacin financiera s tenia lmites, al igual que la cobertura que otorga
ron los gobiernos de los pases industrializados a sus empresas
nacionales desminti el mito de la separacin del Estadoy Ia empresa nacional que tanto adelantaban los defensoes de la globalizacin
(Guillen, zoo7). Los pases europeos y de Amrica del Norte han
podido canalizar grandes cantidades de recursos hacia sus empresas
nacionales mediante el dficit fiscal durante muchos aos. En el
curso de esta crisis financiera, ese dficit ha crecido de forma
excepcional. Por ejemplo, se proyecta un dficit fiscal de alrededor
del rz 0/odel PIB en Estados Unidosy Reino Unido enzoog, mientras
<8

SISTEIIAFINANCIERO,
EXERNOY CRIsIs GLOEALEN AMERTCA
LAINA
CREOITO

Mxico, Brasil y Argentina contemplan un dficit fiscal de alrededor del 30/0, r,590 o menos del r0l0, respectivamente (FT, 2oo9)Aunque el diseo del rescate bancario estadounidense lo condena
al fracaso (Mashall, soog), es muy importante notar que los paises
industrializados por lo menos tienen la oportunidad de intentar
salvar a sus empresas- En cambio, la gran empresa mexicana pron
to estaria a la deriva,

ELSOBREENDEUDAMIENTO
EXTERNO
DET-A.GRAN
EMPRESAMEXICANA
Debido al alto endeudamiento externo de grandes empresas nacionales como Cemex, Vitro, Comercial Mexicana, Gruma y Soriana
yla falta de opciones para el financiamiento interno haypocas alter
nativas inmediatas para estas empresas. Pemex represent un caso
especial, el cual se analiza con ms profundidad a continuacin.
Banamex estima que Mxico enfrenta vencimientos por Z4 mil
millones de dlares de la deuda externa privaday pblica en el2oo9
(Banamex, aoog). Sin embargo, los bancos interacionales ya estn
cortando suslneas de crditoy no estnrenovando vencimientos de
deudas existentes, tanto en Estados Unidos como en otras partes del
mundo. Hasta la fecha, el Banco de Mxico, junto con otras fuentes
oficiales como Nafiny Bancomext, han estado financiando 1osven
cimientos de deuda de estas empresas. Entre octubre de *oo8 y el
principio de nazo de zoo9, eI Banco de Mxico gast ?z mil 89
millones de dlares, poco ms de una cuarta parte de las reservas
internacionales existentes hasta esafecha (Banco de Mxico, 2oo9),
en gran parte para cubrir los vencimientos de estas empresas. Los
bancos pblicos Nafin y Bancomext han establecido ura lnea de
crdito de 5o mil millones de dlares para el pago de la deuda de las
empresas mexicanas. A finales de oo8, ocho empresas, incluidas
Cemex, Soriana, Coppel, Banregio y Crdito Real, se habianbenefi
ciado de este programa con casi 14 mil millones de dlares del fondo
(ELEconomista,zoog)
Durante los momentos frenticos de la crisis, la informacin
dura siempre escasea,y el Gobierno mexicano (igual a otros) no ha

59

VIOALBONIFAZ
GREGORiO
Y WESLEY
C MARSHALL

sido transparente en sus operaciones. En las subastas discrecionales de divisas del Banco de Mxico, no se ha revelado ni el tipo de
cambio ni los receptores de las reservas internacionales. Sin
embargo, hay evidencia suficiente para comprobar una estrategia

SISTMAFINANCIERO,
CREDITO
E(IERNOY CRtsISGLOAALENAMERICALATINA

En vez de iniciar cambios en la estructura del endeudamiento

externo pblicoy privado en respuesta a los drsticos cambios en las
estmctuas financieras mundiales, las autoridades mexicanas halr
aplicando nedidas de corto plazo, que no pueden ser sostenidas a lo
largo de una crisis que durar por aos (Galbraith, 2oo9). Adems,

oficial de prestar a grandes empresas que se encuentran en dificultades de pagar sus deudas externas, muchas veces por las fallidas
apuestas en los mercados de derivados en los ltimos meses.
El casode Comercial Mexicana ha recibido mucha atencin. Esta
empresa. uno de los mayores empleadores del pas. apost por la estabilidad del peso mexicano mediante contratos derivados. Cuando estas

frente a una crisis larga, los nicos beneficiados de esta forma de

rescate sern los acreedores extranjeros, que pueden recuperar una
porcin apreciable de sus deudas (aunque no otorguen nuevos cr
ditos), y no las grandes empresas mexicanas, que no podrn encon,
trar crditos en los mercados internacionales a precios razonables

apuestas fallaron y la empresa qued con una deuda irnpagalle frente

a un gmpo de bancos extranjeros, incluidos JP Morgan Chase, Barclays,
Merrill Lynch, Goldman Sachs,Santaldey Citibar, con los que tiene
pasivos por unos r.5oo millones de dlares, los vencimientos de su
deuda externa fueron asegurados en parte por Nafin (fl flcononlista,
zooS: El Fnanrero, ?oo8). Otro cso importante es eldeVitro, igualmente uno de los grandes empleadoresde Mxico. Esta empresa, tam-

en un futuro prximo, y mucho menos en e[ mercado interno.

Aunque la crisis est en sus fases iniciales, ya se han gastado una
cuarta parte de las reservas internacionales de Mxico y se ha pro,
ducido una importante devaluacin del peso. Las grande"
"-p."a""
no estn en una posicin financiera ms slida, y el pais ha
gastado
ms de zo mil millones de dlares, los cuales hubieran servido para
ta mayor pane del financiamiento de dos refinerias para disminujr

bin receptora de fondos pblicos, se declar en insolvencia el 39 de

enero para pagar ?93 millones de dlaes a cuatro bancos por operacio nes financieras con instrumentos derivados, por 1o cual el banco suizo
Credit Suisseemprendi accioneslegalescontra la empresa enla corte
de Nueva York. Adems, Vitro no realiz el pago de r5o millones de
pesos en deuda local que venci el5 de febrero, y no ha pagado los inte rs de sus bonos que vencen en ?or?, ?or3 y zorT (Reuters, qooga).

su dependencia de la gasolina importada. o Ia capitalizaci<in de una

banca pblica slida para financiar el futuro de las grandes y peque as empresas mexicanas.

Asl, las autoridades financieras de Mxico, como las de otros

pases, han decidido actuar por si solas y qescatar a sus grandes
empresas mediante el gasto pblico. Como se lgumenta hcia el final
de este caphrlo, es absolutamente necesario gue los paseslatinoamericanos reconozcan que las grandes empresas no existen independientes del Estado nacional, y que la defensa del espacio econmico
del pas es fundamental en cualquier coJruntura, pero mucho ms en
momentos de crisis. Sin emlargo, el rescate parcial de varias de las
nulyores empresas nacionalesy la desviacin de las reservas internacionales hacia sus acreedoresefranjeros no significa un viraje bacia
una poltica crediticia nacional coherente en Mxico- Todava no se
vislumbra ningtln plan para el financiamiento sostenle y positivo rte
la empresa mexicana.
6o

Tal vez la evidencia ms fuerte acerca de la descomposicin del

sistema bancario mexicano es el hecho de qoe Peme* no encuentra
financiamiento competirivo en el mercado bancario interno. Esti
mada como la undcima mayor empresa integrada a niyel mundial
(Pemex, eooS), al igual que sus pares del sector privado,
se ha financiado en el exterior por las mismas razones ya mencionadas.
Tam-bin ha jugado fuerte en el mercado de los derivados, con
resulxados variables. Como entidad pblica, la deuda externa de
Pemex est explcitamente respaldada por las finanzas pblicas. De
tal forma, Pemex tiene la certeza relativ de ser rescatado por el
Gobierno en caso de ser necesario, y como contraparte, l" pori"io
tinanciera eferna del Gobierno podra ser drsticamente debilitada si se genera una situacin de quiebra en Pemex.
El sobreendeudamiento externo del sector pblico fue uno de
los principales factores detrs de las crisis de rgBz y de \9g4-rg9;.
Aunque la deuda externa privada encendi los primeros focos rojos
en la crisis actual, la situacin de la deuda externa pblica tambi
6t

GREGORIO
VIDALEONIFAZ
Y WESLEY
C.MAR5HA

es muy preocupante. La deuda interna pblica estaba en 3.8o3,oo4

millones de pesos en enero de ?oo9. mientras en el mismo mes la
deuda pblica externa se encontraba en 8S.o3U,3nlillones de dlares
(SHCE eooga). Sin embargo, vale notar que debido a la innovacin
financiera y la gran presencia de los derivados, la lnea entre deuda
externa e interna se ha vuelto borrosa. Alavez, los pasivos totales de
Proyectos de Impacto Diferido en el Gasto (PIDIREGAS) de Pemex
enmonedas extranjeras sumalan 43.554,6 millones de dlares a fina
les de qoo8 (SHCP, aoogb). En un contexto internacional cada vez
ms complicado, una repeticin de las crisis de las finanzas pblicas
mexicanas pasadassigue siendo rma posibilidad. Antes de la quiebra
de Lehman Brothe rs,los Cred,tpefauh Sraops (CDS) de la deuda externa mexicana se negociaban en alrededor de 165 puntos base. Despus
de ese suceso, brincaron a ms de 5BZ puntos base (RGE Monitor,
zooS). En meses recientes, estosCDS hanbajado, pero siguen encima
de los 3oo puntos base.
Sin embargo, si las finanzas pblicas entran encrisis enlos aos
siguientes, habr una diferencia importante conlas crisis pasadas,en
las cuales la deuda externa financiaba la expansin econmica. las
grandes inversiones petroleras de mediados de los setenta y el auge
especulativo de principios de los noventa representaron apuestas
estratgicas por parte de los gobiernos de turno que fallarony resul
taron en crisis. El sobreendeudamiento externo actual de la empresa
pblica y privada no resulta de ninguna apuesta (por fallida que
fuera) por el crecimiento econmico nacional. Ms bien, representa
la carencia de toda estrategia econmica y la abdicacin total de
mecanismos de crdito interno. Aulque cierlas empresas naciona
les. sin duda, han podido expandir sus operaciones internacionales,
la economa nacional est experimentando un ciclo de estancamiento y colapso, y no el ciclo ms tradicional de augey cada.
Sin em-bargo,corno se ha planteado, en estos momentos itliciales de la crisis, la deuda externa privada, que a mediados de 2oo8
sumaba alrededor de 67 mil millones de dlares (SHCP, soogc); ha
sido el flanco rr.sdbil de la estructura financiera mexicana. Pero en
realidad. la garantia incondicional que el Gobieno federal ha otorga
do a la gran empresa mecana y a sus acreedores borra la lnea entre
deuda pblicay privada. Si bien las garantas sobre la deuda de Pemex
62

5ISTEMA
FINANCIERO.
cRDfTo
oGERNoY cRgs GLoaALENAMERICA
LAnNA

son explcitas, las decisiones recientes del Gobierno sealan que

tambin estdispuestoa sacrificarel bienestarde las fioan
""prbli
cas para rescatar a la gran empresa privada.

t"A,BANCAEXTRANJEM.
AGENTEPRO-CICLICO
DUBANTE
MOMENTOS
DECRISIS
FINANCIERA
Como se ha planteado, la dominacin de la banca extranjera en Mxico
abre la posi-bilidad del desarrollo de una crisis financiera en dos for,
mas. [a primera. ya expuesta,resulta de la obligacin de las grandes
empresas privadas y pblicas en buscar financiamierlto en los mercados internacionales. l,a otra, examinada a continuacin, se relaciona
con la posibilidad de que en momentos de crisis los inteeses de la
banca extranjera se alejan tanto de los intereses nacionalesqueprovo
cauna crisis o profundiza enunaya en marcha en el pas an{itrin.
. [.a forma ms convencional del desarrollo de la crisis median
te la banca extranjera sigue el esquemaya presentado del FMI, y asemeja a la situacin actual entre Citank y Banamex. Hay una crisis
bancaria en Estados Unidos, alentada por el mismo Citilank, cuyos
balances han quedado muy debilitados. En apuros, la matriz adopta
una posicin defensiva. Por una parte, se recortan las lneas de cr
tos nacionales e internacionales y, por otra parte, bajo la misma
lgica, busca repatriarse el dinero que se habia desplegado por el
mundo en momentos anteriores de expansin. Para sus filiales
extranjeras como Banamex, ese fenmeno implicara una reduccin
del crdito y un a-lzaen los fondos repatriados a la matriz. Aunque
estas formas fortalecen la situacin financiera de la misma, disminuyen el financiamiento del pas anfitrin, perjudicando a su economia. Pero adems, demandan disas para realizar esta operacin.
En estos primeros momentos de la crisis, todava no existe e
dencia estadstica de estas tendencias. EI presidente del Banco de
Mxico, Guillermo Ortiz, seal que, "observamos conpreocupacin
que algunos bancos estn restdngrendo el otorgamiento de crdito,
siguiendo las politicas de sus matrices de reducir sus posiciones
de riesgo" (Reuters, ?oogb). Si es cierto que los bancos extranjeros estn actuando en su propio inters y no en el de la economa

GREGORIOVIDAL AONIFAZ Y WESLEY C. MARSHALL

nacional, hay dos razones por las cuales tal comportamiento no

aparece en los datos del Gobierno. Primero, las estadsticas oficiales llevan cierto atrasoy no son siempre completamente confiables.
Segundo. la opacidad del sistema financiero actual, dominado por
las transacciones de derivados, permite entradas y salidas de capitales y transferencias de riesgo crediticio que difcilmente pueden
ser detectados por las autoridades financieras nacionales.
Los mismos bancos que domiran el sistema {inanciero en
Mxico, enfrentados conun panorama de alta incertidumlre durante
la crisis bancaria argentina de 2oor-2oo?, protegieron a los intereses
de la casa matr a toda costa. Ab:andonaron fales y sucursales locales, cerraron lineas de crdito por completo y aumentaron utilidades
mediante el uso de derivados para repatriar enormes cantidades de
dlares a sus matrices (Marshall, 2ooB). Aunque un compofamiento
parecido no se ha presentado en las estadsticas finacieras de
Mxico, su existencia probablemente se ver en un futuro prximo,
En Mxico, tambin se atestigua otra forma de desarrollo de la
crisis mediante la banca extranjera. Aunque mucho menos convencional, este compoftamiento corresponde a la misma lgica de
fortalecer la posicin de la casa matriz con independencia de los
posibles efectos negativos sobre la posicin de sus filiales.
Durante ?oo7 y ?oo8, no slo hubo en Mxico una expansin
fuerte en el otorgamiento de tarjetas de crdito; sino tambin, un
aumento apreciable en las tasas de inters cobradas. Mientras los
bancos estadounidenses y europeos estaban recortando lneas de
crdito en sus pases sedes, en Mxico las estalan ampliando bastante. Adems, entre enero de zoo8 y el mismo mes de qoo9, el
cobro anual de la tarjeta de crdito de menor tasa de inters en
brinc del 370loaI59,680/o(Condusef, ?oo9). Al respecto, Marcos
Martnez Gavica, presidente de laAsociacin de Bancos de Mxico
entre ?o05 y ?ooZ, y actual director general del Santander, seal:
"no quiero decir que no haya hido algn banco que fue irresponsable, pero eso es eI libre mercado. Si una persona nada ms tiene
una fuente de crdito, pues ya se freg con ese banco" (kt ]onad,a,
2oog).
Aunque las tarjetas de crdito representan una porcin relativamente pequea de la cartera total de los bancos extranjeros que
64

y cRtstsGLoBAt
stsTEMA
FtNANctERo,
cRDrro
EcERNo
ENar.tRtc]A
LAnN
operan en Mxico, la decisin de expandir de forma simultnea la
penetracin de las tajetasysus tasasde inters en meo de una crisis finalciera global cobra sentido dentro del contexto de la banca
extranjera que busca una rentabilidad inmediata, sequramente a tra
vs de la titulizacin de esa cartera. para minimizr las crecientes
prdidas en su pas sede. Mientras las ganancias en corto plazo ofrecenun beneficio indudable, preocupaciones sobre las prdidas posibles se minimizan con el fuefe riesgo moral que han produciclo los
repetidos rescates del Gobieryro mexicano a las invesiones impru_
dentes desde 1995.

PODERECONM
ICO.TA BANCAPBLICAYEXTMNIERA
ENAMRICAT"4TINA
Las estructuras econmicas tardan en cam-biarse. [ entrega de la
banca nacional a la banca extranjera ha dejado las finan"""
fbli"""
y privadas en un estado de alta nlnerabilidad externa, precisamente
en un momento en que los pasessedes de los bancos extranjeros que
operan en el pas estn entrando a una crisis grave y druadera. por Io
difcil que ser enfrentar y modificar el endeudamiento externo de
la empresa privada, ser aun ms difcil "mexicanizar" a la banca del
pais, de manera particular en momentos de crisis cuando los bancos
e)dranjeros controlan la entrada, cada vez ms escasa, de dlares_
Durante la crisis argentina, la banca extranjera, respaldada por los
gobiernos de sus paises sedesy tambin por el Banco Mundial y el
FMI, utiliz su poder econmico, aumentado por la crisis. para
cerrar el flujo de dlares hacia el pas en un intento de exrandir su
presencia en el mercado local e imponer el dlar como moneda
nacional. Debido en gran parte a la presencia de ur fuerte banco
pblico nacional, y a pesar de la grave crisis provocada en parte por
la banca extranjera, el C,obierno argentino logr resistir la ofensiva
(Marshall, qooB).
Apesar de que su capacidadde financiarse en el mecdo internacional fue duramente restringida, el C,obierno argentino pudo
canalizar crecientes sumas de crdito al fortalecimiento de la emDresa pblica y a las $mes a travs de la banca plica. Asi, mediante la

6<

y cRtstscloaat ENaMRc
srstEMA
FtNANctERo
cREDno
EXTERNo
LAnN

VIDALBONIFAZY WESLEYC,MARSHALL
GREGORIO

recuperacin de la soberana crditicia' denominada enpesos argen

tinos, se pudo elevar la inversin nacional, incrementar la participacin de la empresa nacional en la economa' y lograr sostenidas tasas
de empleo y de crecimiento econmico descomunales en la regin'
Como se puede apreciar en los grflcos r y *' la poca de la glo
balizacin financiera corresponde a un periodo en el cual la banca
pblica de los paises de Amrica l,atina fue paulatinamente desmantelada, abriendo espacios para la Posterior entrada y domina
cin de la banca extranjera. ls ltimas dcadas han representado
una poca dorada para los grandes consorcios financieros, a la vez
que, durante los mismos aos, las economias latinoamericanas han
atestiguado un prolongado estancamiento econmico y repetidas
crisis econmicas y financieras.

CONCLUSIONES
Para que una economa en desarrollo logre un incremento sostenido
del empleo y crecimiento econmico' se requiere urn politica creditr
cia coherente, basadaen la moneda soberanay la banca nacional. En
todo momento, el desarrollo basado en el fianciamiento exterior es
una proposicin dudosa, pero sobre todo en el contefo de la incerhdum-bre firanciera que ha definido la era de la globalizacin financie
ra. En momentos de calma financiera,la banca extranjera ha mostrado
una fuerte reticencia histrica para financiar la empresanacional, y en
concreto cuando las inversiones son de gran cantidad y duracin, o
cuando las empresas son de menortamao. Asuvez,las cantidades de
capital continuamente rePatriados a las casas natces equivalen a los
fondos que no fueron canalizados hacia la actividad productiva localEn momentos de turbulencia fiurciera' el endeudamiento
externo se convierte en una potencial trampa de la deuda' capaz de
quebrar a empresas y estados. En muchos casos, el sobreendeudamiento incrementa el control poltico de los acreedores sobre los
endeudados. Tanto efi momentos de calma financiera como en los de
crisis, los acreedores (bancos extranjerosy otros agentes) se benefician directamente a costa del potencial econmico no realizado en la
economa local.
66

Sin bancos del pasy bancos pblicos de tamao suficiente para

servir como contrapeso a la banca extranjera no existen las herra
mrentas para recuperar el sistema financiero y el financiamiento en

pesosy en el mercado interno de la empresa mexicana, como se hizo

enArgentina. As, el sistema financiero mexicano seguir muy con,
dicionado por la banca extranjera. A su vez, frente a elevados costos
de financiamiento en el exteriory el racionamiento crediticio interno, la gran empresa mexicana seguir enfrentando serias dificultades
para financiarse. Como una de las economias que ms se ha acoplado
al desempeo de la economia de Estados Unidos y con grandes

empresas con fuertes compromisos financieros endlares enMxico

la crisis global se desarollar con ms intensidad que en otros pases. Pero, por las razones sealadas,no ser una victima inocente. [_a
eKperiencia mexicana ofece lecciones importantes para otros pases
en desarrollo sobre los lmites del financiamiento exteriory las consecuenciasde perder la banca nacional. En los mesesy aos siguientes el despojo econmico y financiero por medio de pagos a crditos
externos puede ser mayor.

NOTAS

r. En r98o la coberturade infraestructuraproductiva(caminos. electricidadJ

telecomunicaciones)
era mayor enAmricalatinay el Care queen Coreadcl
Suryotrospaisesdelsurcste deAsia. Hoyla regintiee una cobertu mucbo
menor_queesospaiss.pero tanin que 106pasesde ingeso medioy qu
China (FaJy Molrison. aoo9.
?. SBin las NacionesUnidas, el73% de los cien mayoresENT tiene comopas
6ede EstadosUnidos, Reino Unido, .Japn,Francia o Alemania (UNCIA-D.
2oo8).

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68

CAPITULO
3

RENOVADAS
CRISIS,RENOVADAS
ALTERNATIVAS
PARAAMERICA
LATINA,BANCODELSUR

SERGIO
CABRERA
MORALE

INTRODUCCIN

El curso de la crisis actual por sus caractersticas

de profundidad
y extensin amenaza con hacerse senti con toda su fuerza
en todo
el orbe. [s economas desarrol]das y han sentido la
ecesin
y varios de los anlisis apuntan a que an {alta un lago trecho
para
la recuperacin. En este contexto mundial, las econonas
no d^esa_
rrolladas se encuentran an en peores condiciones, y seguramente
que tardarn an ms en dejar la crisis atrs. El capitalismo
financiarizado ha perneado todas las actividades econmicas en todas
las
regiones. Amrica latina, como zona endmica de dificultades
err
diversos mbitos de la economa, se sita como una de las (rue
ms
sera fectada.yya lo es de hecho. En eseconterto y haciendo la
eva
luacin del funcionamiento de los organismos fincieros
internacionales convencionales, en los ltimos treinta aos, se puede
percibir que no ban colaborado para mejorar la situacin
e los
pases de esa zona, sino al contrario. En esa perspectiya
es que una
iniciativa como la del Banco del Sur impulsada fundarnental,
Brasil, Argentina y Venezuela, y secundada por Bolivia,
T""t" Oo.
Ecuador, Paraguay, Uruguay, y recientemente Colombia,
debe ser
analizadaa profundidad, y sertoma en cuenta enla discusin
sobre
las alternativas para la regin. Si bien se trata de una iniciatiya que
o9